上港集团在2010年10月28日晚公告增发预案,将向持有本公司16.81%的大股东同盛集团以4.49元/股的价格非公开定向增发17.6亿股,收购洋山港2-3期100%的码头股权。交易完成后,同盛集团将持有本公司23.26%股份。 对此我们评论如下:评论:预计收购完成折旧上升6.72亿,财务费用上升3.3亿,股本增加8.1%,11年预期摊薄每股收益0.03元(1)折旧成本增加6.72亿。收购前,洋山港二三期的所有权归于上海市国资系统的同盛公司,上港集团只负责委托经营,成本与收益均归于上港集团,但折旧由同盛公司承担。收购后上市公司将开始承担洋山二三期的折旧。目前洋山二期资产账面价值61.6亿,洋山三期资产账面价值148.3亿,合计210亿。假设其中80%的资产为固定资产,按年4%的折旧率来算,每年的新增税前折旧成本为6.72亿。 210亿(洋山港二三期账面资产合计)*80%(固定资产比例)*4%年(折旧率)=6.72亿(2)财务费用上升3.3亿。上港集团之前向同盛公司缴纳的86亿元履约经营保证金折合为部分收购款,同时在账面上记入对同盛公司约60亿的银团借款,所以,收购完成后财务费用会因龀增加。假设采用5.5%的利率,据此每年的税前利息支出增加3.3亿,预期实际的银团贷款利率或高于5.5%。 60亿(新增银团贷款)*5.5%(银团贷款利率)=3.3亿(3)总股本增加8.1%。对大股东同盛公司非公开定向增发17亿股后,总股本由210亿股增加到227亿股,增加8.1%。 (4)2011年每股收益将摊薄0.03元。综合折旧和财务费用上升的影响,两者对税前利润影响为10.02亿,按25%的税率计算,对税后利润的影响是净利润降低约7.52亿。考虑到洋山港二三期的收入之前已经记入上市公司,增发本身不会带来收入和利润的上涨,仅有折旧和财务费用对税后利润造成的负面影响,因此每股利润会被摊薄0.03元。

三季度业绩符合预期。公司今日公告称,报告期公司完成货物运输周转量1,987.8亿吨海里,同比下降23.9%,实现主营业务收入人民币84.8亿元,同比29%;主营业务成本人民币65.06亿元,同比增长25%;实现归属上市股东的净利润人民币14.57亿元,同比增长63.8%,折合EPSO.43元,其中3季度单季EPS为0.14元,符合我们的预期。 3季度内贸煤炭业务前高后低。1一8月,公司实现煤炭周转量334.6亿吨公里,同比增长1.2%。随着国内经济复苏及进入炎热夏季,公司7.、8月份分别完成运量516和581万吨、,环比分别提高7%和13%。9月份受长假和节能减排影响,当月煤炭运量大幅下降至477万吨。运价方面,尽管9月份以来沿海煤炭运价显著反弹,但公司绝大部分电煤业务签订了合同运价,受益有限。 3季度外贸油轮业务量稳价跌。1一8月,因中国原油需求依然增长且公司运力陆续投放,公司实现实现外贸油品周转量898亿吨海里,同比增长37.3%。3季度市场运价因运力过剩下滑明显,cl盯kson统计中东一日本VLCC季度平均TCE仅为21206万美元/天,环比下降63%。公司的原油进口因中石化合同运价保障,运价下滑幅度小于市场平均水平。7一8月份,公司外贸油品单位收入平均为19元/千吨海里,环比下降10%前3季度投资收益和营业外净收益大幅增加。1一9月,公司实现投资收益和营业外收支净额分别为1.73和1.92亿元,同比分别增长503%和102%。其中3季度分别为6400万和3100万。主要原因是合营公司神华中海航运新船投放加速,利润显著增加,以及报告期公司处置12艘老旧船舶,比去年同期多出4艘。 风险因素:经济复苏不如预期;运费水平低于预期;燃油价格上涨。 盈利预测、估值及投资评级:市场一直认为公司弹性很低,实际上公司随着油轮运力快速增长,业绩弹性已显著提高。4季度是取暖油和煤炭的运输旺季,预计公司业绩环比提高是大概率事件。我们维持公司盈利预测(10/11/12年EPS0.65/0.74/0.92元,10/11/12年PE17/15/12倍)和“增持”评级。鉴于4季度公司基本面继续向好,估值水平在行业内部相对便宜,建议短线重点关注。

风险提示预案未能获得股东大会及有关监管部门批准,而影响本次重组实施的风险;重组完成后管理成变动的风险。 投资评级鉴于备考后测算芜湖港的EPS10/ll/12年为0.65/l.10/1.40元/股,可给予公司2011年23倍PE,则公司合理股价为25.3元,我们给予公司评级从“增持”上调为“买入”评级。