拟收购524万千瓦机组脱硫运营资产,收购价格约8.8亿元:2012年12月6日,公司分别与5家电厂签署了14台524万千瓦燃煤发电机组的脱硫资产收购协议,5家电厂拟将各自脱硫装臵及相关资产转让给公司。本次收购价格约8.8亿元,折算收购单价为168元/千瓦时,较托克托电厂脱硫运营资产收购单价低。收购资金主要来自于超募资金。 预计收购资产增厚业绩0.22元/股~0.26元/股:假设收购资产对应年利用小时为4500小时-5000小时,在脱硫电价为0.015元/千瓦时情况下,预计所收购脱硫运营资产能够贡献的净利润为6646万元-7751万元,折合每股收益为0.22元-0.26元。 脱硫运营+脱硫EPC双重驱动成长:“十二五”期间脱硫投资需求合计730亿元,预计大量火电脱硫设施存在技改需求。在此背景下,公司可能继续通过收购的方式扩大脱硫运营资产的规模。本次收购完成后,公司利用债务进行融资的空间仍较大。 在传统的湿法脱硫EPC业务中,公司具备项目经验和技术优势,并计划重点在技改领域开展业务。凭借公司项目经验和多年技术积累,预计脱硫EPC业务将回升。此外,公司与神华胜利电厂签订的8亿元干法脱硫EPC项目,有望在2013年启动。 投资建议:维持公司盈利预测,预计2012年-2014年每股收益分别为0.38元、0.82元、1.01元,3年间净利润的复合增长率为63.70%,对应PE分别为42.5倍、19.7倍、15.9倍。我们看好公司长期成长性,维持“买入-A”评级,预计6个月目标价为23.0元。 风险提示:1)收购资产并表时间进度低于预期,导致业绩低于预期;2)干法脱硫启动时间低于预期.

再获大额电石项目:公司公告,收到乌海市懿峰工贸有限公司(懿峰工贸)的中标通知书,公司中标懿峰工贸年产80万吨电石EPC总承包项目。公司为懿峰工贸提供年产80万吨电石项目的交钥匙工程,合同金额暂定为7.7亿元。 公司将尽快与懿峰工贸签订合同。 懿峰工贸情况:根据互联网信息,内蒙古乌海懿峰工贸公司循环经济产业项目于2012年5月进行了奠基仪式,项目计划投资100亿元,建成50万吨PVC、50万吨烧碱项目。其中80万吨电石项目为该循环经济产业项目的一期工程。 公司中标该项目,一方面表明公司的密闭电石炉项目获得了市场认可,另一方面表明公司具有比较强的市场开拓能力。 电石炉业务订单充裕,支撑明后年业绩:目前公司正在执行的订单有内蒙古港原、新疆圣雄、新疆黑山等项目。初步估算,截止2012年三季度,公司在手未结算订单额合计约9亿元。计入懿峰工贸项目,目前公司在手未结算订单额合计为16.7亿元,公司订单充裕,为明后年业绩提供了保障。 盈利预测与估值:维持公司盈利预测,预计2012年-2014年每股收益分别为0.45元、0.62元、0.79元,对应PE分别为26.2倍、19.1倍、15.0倍。公司传统业务订单充裕,预计将保持稳定增长,新业务的扩张正在关注中。公司目前对应估值低于行业均值,维持“增持-A”评级,维持6个月目标价为13.6元。 风险提示:下游行业不景气,可能导致公司回款进度慢于预期或者项目结算进度慢于预期。

前三季度净利润同比增长20.04%:2012年前三季度,公司实现营业收入3.87万元,同比增长76.98%;营业利润为1.03亿元,同比增长38.69%;归属于母公司的净利润为9319万元,同比增长20.04%,折合每股收益0.32元,公司业绩基本符合预期。三季度单季,公司实现营业收入1.11亿元,同比增长58.81%;净利润为2191万元,同比增长9.69%,折合每股收益0.08元。 低基数以及项目进展顺利,导致收入大幅增长,毛利率略有下滑:前三季度,公司收入快速增长,一方面在于2011年同期基数较低,另一方面公司于2011年承接的工程类项目进展顺利,并在2012年陆续结算。由于该项目的毛利率较以往项目低,导致公司毛利率下降为34.87%,较去年同期下降了5.24个百分点。 由于公司业务的扩张以及营销力度的加大,公司销售费用、管理费用分别同比增长了32.03%、91.32%。成本以及期间费用的增长,导致公司利润增速低于收入增速。 短期订单无忧,新增订单可能放缓:目前公司在手未结算订单主要为内蒙古港原、新疆圣雄、新疆黑山项目,主要项目进展顺利。在现有订单支撑下,未来几个月公司传统业务仍可能保持快速增长。受到宏观经济的影响,公司新增订单进度可能会放慢。公司在积极开展油页岩、锡矿、氮合金等业务。 公司新业务的发展,需要继续关注。 盈利预测与估值:维持盈利预测,预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.45元、0.62元、0.79元,对应PE分别为26.0倍、19.0倍、14.9倍。维持公司“增持-A”评级,维持6个月目标价为13.6元。 风险提示:受下游客户的影响,公司毛利率继续下降;传统业务新增订单不乐观.

报告摘要: 净利润同比增长42.01%:2012年前三季度,公司实现营业收入12.92亿元,同比增长26.09%;营业利润为3.08亿元,同比增长36.03%;归属于母公司的净利润为2.71万元,同比增长42.01%,折合每股收益0.54元。公司业绩基本符合预期。三季度单季,公司实现营业收入4.74亿元,同比增长21.13%;净利润为1.00亿元,同比增长45.29%,折合每股收益0.20元。 毛利率略有提升,期间费用有所增加:前三季度公司收入的增长,主要来自于在手固废EPC项目的陆续结算。公司整体毛利率为38.89%,较去年同期提升了2个百分点,盈利能力维持稳定。 由于公司固废处臵业务增加,销售费用较去年同期增长了42.42%。报告期内,公司资产负债率为55.37%,融资费用增加,导致财务费用较去年同期增长了61.31%。 截止三季度,公司在建工程为1.67亿元,较中期环比增长了10.56%,显示公司承接的BOT项目在稳步进行。 固废龙头,预计保持稳定增长:我们认为“十二五”期间是固废处理行业的黄金发展期,公司为固废龙头,业务涵盖了生活垃圾、工业危废、设备制造各领域。短期内,公司在手项目将继续支撑公司业绩。公司正在积极拓展市场,受益于行业的发展,预计公司手续仍将保持稳定增长。 盈利预测与估值:维持公司盈利预测,预计2012年-2014年每股收益分别为0.85元、1.12元、1.43元,对应PE分别为27.7倍、21.2倍、16.6倍。维持公司“增持-A”评级,维持6个月目标价为28元。 风险提示:BOT项目的进展慢于预期;项目回款进度慢于预期

报告摘要: 净利润同比增长23.92%:2012年前三季度,公司实现营业收入2.33亿元,同比增长39.44%;营业利润为4629万元,同比增长30.26%;归属于母公司的净利润为4014万元,同比增长23.92%,折合每股收益0.41元,公司业绩基本符合预期。三季度单季,公司营业收入为6932万元,同比增长62.18%,净利润为1221万元,同比增长13.34%,折合每股收益0.13元。 毛利率略有下降,成本以及期间费用增加,导致利润增速慢于收入:前三季度,公司各项业务构成中,环保工程、环保设备、运营服务业务收入分别为1.72亿元、5215万元、902万元,分别同比增长31.42%、53.58%、241.96%。 公司收入增长主要来自于环保工程业务的陆续结算。公司整体毛利率为42.01%,较去年同期下降2.88个百分点。 由于公司加大了市场开拓力度以及新业务的研发,公司销售费用、管理费用分别同比增长了39.46%、54.35%。营业成本以及期间费用的增加,导致公司净利润增幅慢于收入增幅。 预计渗滤液业绩继续稳定增长,正在研发多项技术:公司从事的渗滤液业务的招投标主要在下半年落实。受到招投标周期的影响,预计公司后续将继续获得渗滤液业务相关订单。预计公司现有渗滤液业务将继续保持稳定增长。 公司正在积极研发餐厨垃圾处理工艺、浓缩液处理工艺,以及厌氧消化处理技术、脱氨技术、土壤修复技术等,该类新业务的发展值得期待。 盈利预测与估值:根据三季报信息,下调公司盈利预测,预计2012年-2014年每股收益分别为0.58元、0.72元、0.84元(盈利预测中暂未包含新型业务),对应PE分别为37.6倍、30.2倍、25.9倍,维持公司“增持-A”评级,维持6个月目标价为24元。 风险提示:市场竞争加剧,导致渗滤液业务毛利率进一步下降

报告摘要: 净利润同比增长4.63%:2012年前三季度,公司实现收入2.80亿元,同比下降11.76%;营业利润为8935万元,同比增长0.33%;归属于母公司的净利润为8094万元,同比增长4.63%,折合每股收益0.27元,基本符合预期。三季度单季,公司实现营业收入9818万元,同比下降13.91%;营业利润为3495万元,同比增长1.32%;净利润为3064万元,同比增长0.96%,折合每股收益0.10元。 前三季度,公司收入出现下滑,原因在于:1)受到火电脱硫市场萎缩的影响,公司湿法脱硫业务收入出现下降;2)公司正在建设中的店塔、运城、云冈BOT项目,在建设期间未确认工程收入;报告期内,脱硫建造业务收入同比下降27.76%。3)受到宏观经济的影响,托克托电厂1-8#机组利用小时略有下降,脱硫运营业务收入同比下降5.73%。 毛利率维持稳定,投资收益致净利润微增: 前三季度公司整体毛利率为40.90%,较去年同期下降1.48个百分点,主营业务盈利能力维持稳定。公司购买理财产品获得投资收益1038万元,导致公司净利润较去年同期略有提升。 我们认为公司即将步入高速增长阶段:1)预计公司在建的店塔、运城、云冈BOT项目将在2013年陆续投运,该部分BOT项目合计356万千瓦;2)公司与大唐签订的486万千瓦脱硫运营资产,有望在2013年前后进入公司。公司运营资产规模将持续扩张。3)公司与神华胜利电厂签订的干法脱硫项目,预计将在2013年到2014年启动。在运营以及EPC业务的双重推动下,预计公司将进入高速增长阶段。 盈利预测与估值:维持公司盈利预测,预计2012年-2014年每股收益分别为0.38元、0.82元、1.01元,对应PE分别为46.2倍、21.4倍、17.3倍。维持公司“买入-A”评级,维持6个月目标价为24.6元。 风险提示:运营项目的投运时间进度低于预期,导致公司业绩不达预期。

净利润同比增长10.72%,略低于预期:2012年前三季度,公司实现营业收入5.10亿元,同比增长16.05%;营业利润为9276万元,同比增长10.22%;归属于母公司的净利润为8121万元,同比增长10.72%,折合每股收益0.28元,公司业绩略低于预期。 三季度单季毛利率稳定,期间费用以及营业外收入影响净利润:三季度单季,公司实现营业收入1.41亿元,同比增长39.68%;净利润为873万元,同比下降14.02%,折合每股收益0.03元。三季度单季毛利率为40.56%,同比、环比均略有提升。由于期间费用增加,以及营业外收入减少,导致三季度单季净利润同比下降。 前三季度业绩低于预期的原因分析:1)去年同期包含了大量余热回收利用业务,今年该业务新增订单较少。2)公司低氮燃烧器定位于存量市场,三季度是用电高峰期,订单的结算有所延迟,导致低氮燃烧器业务的收入增长低于预期。3)三季度单季收入实现增长,受其他因素影响导致净利润下滑。 预计四季度将重拾增长:2012年前三季度,公司与国电集团销售的节油点火设备、低氮燃烧设备等的关联交易额为4.72亿元,公司预计四季度与国电集团关于该类业务的关联交易额不超过3.5亿元。公司订单充裕,四季度是结算高峰期,预计四季度将重拾增长。未来两年,受益于脱硝市场需求的释放,预计公司仍将持续获得低氮燃烧器相关订单。 盈利预测与估值:由于前三季度业绩低于预期,相应下调公司盈利预测,预计2012年-2014年每股收益分别为0.74元、0.90元、1.02元,对应PE分别为27.5倍、22.6倍、19.8倍。维持公司“增持-A”评级,下调目标价为22.5元。风险提示:市场竞争加剧,导致毛利率下降

净利润同比增长6.52%,基本符合预期:2012年前三季度,公司实现营业收入2.85亿元,同比增长35.95%;营业利润为7801万元,同比增长5.02%;归属于母公司的净利润为6751万元,同比增长6.52%,折合每股收益0.28元,基本符合预期。三季度单季,公司实现营业收入1.04亿元,同比增长28.79%;净利润为2892万元,同比增长11.76%,折合每股收益0.12元。 成本以及期间费用增长,导致净利润增速慢于收入增速:前三季度,公司收入增长,一方面来自于核心设备销售的增长,另一方面公司开展了大量EPC业务。由于EPC业务的毛利率较设备销售低,公司整体毛利率为39.93%,较去年同期下降了6.92%。由于公司加大了市场开拓力度,并于2011年年底收购了武汉华是子公司,导致公司销售费用、管理费用分别同比增长24.32%、61.98%。营业成本以及期间费用增长,导致公司营业利润、净利润增速慢于收入增速。 随着销售规模的扩大以及环保EPC业务的拓展,公司应收账款、存货分别较期初增长了50.15%、60.06%。预计现有业务将继续稳定增长,关注新业务的进度:公司在巩固发展传统业务的同时,正在积极拓宽非电力行业节能环保业务。此外,公司研发了水泥窑炉点火及低NOx技术方案,并计划开展锅炉燃烧富氧技术研究、垃圾焚烧烟气治理等各领域。预计目前公司主营业务将继续保持稳定增长,后续研发项目值得期待。盈利预测与估值:维持公司盈利预测,预计2012年-2014年每股收益分别为0.32元、0.40元、0.46元(盈利预测中暂未包含新型业务),对应PE分别为25.6倍、20.5倍、17.8倍。目前公司估值处于合理水平,维持“增持-B”评级,维持6个月目标价为9元。风险提示:市场竞争加剧,导致毛利率下滑;

净利润同比增长76.53%:2012年前三季度,公司实现营业收入4.43亿元,同比增长72.92%;营业利润为5717万元,同比增长97.66%;归属于母公司的净利润为4629万元,同比增长76.53%。折合每股收益0.35元,基本符合预期。 脱硫以及重金属污染修复业务是利润增长的主因:前三季度,公司脱硫业务、重金属污染修复业务陆续结算,是公司收入和利润快速增长的主因。由于公司收入快速增长,前三季度,公司营业税金、销售费用分别同比增长71.72%、64.73%。 三季度单季增收不增利原因推测:三季度单季,公司实现营业收入1.99亿元,同比增长119.12%;净利润为1321万元,同比下降3.87%,折合每股收益0.10元。三季度单季,公司收入、净利润分别较二季度环比增长43.84%、4.26%。上半年,公司收入和净利润的增长主要来自于重金属污染修复业务。三季度单季公司收入的增长,可能主要来自于公司在外省拓展的脱硫业务,由于该业务的毛利率较低,期间费用较大,导致三季度单季收入实现大幅增长,净利润同比略有下滑。(三季度单季,营业成本、管理费用、销售费用分别同比增长155.12%、110.63%、54.23%)。 四季度单季公司业绩可能主要来自于现有脱硫以及脱硝业务,预计短期内公司业绩超预期的可能性较小。 在手订单充裕,后续仍有望持续获得脱硝、重金属污染修复项目:截止目前,公司2012年新增脱硝订单接近6亿元。公司与永兴县、株洲市后续重金属污染修复订单有望逐步落实。公司订单充裕,未来两年,受益于脱硝市场、重金属污染修复市场需求的释放,公司仍有望持续获得相关项目。 盈利预测与估值:小幅下调公司盈利预测,预计2012年-2014年每股收益分别为0.50元、0.71元、0.91元,对应PE分别为56.2倍、39.8倍、31.0倍。公司估值虽然高于行业平均水平,预计公司后续订单充裕,明年面临的解禁压力较小,维持公司“增持-A”评级,维持6个月目标价为30元。 风险提示:竞争加剧导致毛利率下降

“十二五”期间生活垃圾处理行业将迎来黄金发展期。由于国内生活垃圾处理设施落后以及“十一五”欠账较多,为“十二五”期间生活垃圾的发展预留了大量发展空间。“十二五”期间计划对城市生活垃圾投资规模为2636亿元,投资规模是“十一五”的4.7倍。其中约1385亿元用于垃圾无害化处理设施的建设。 生活垃圾处理行业将迎来黄金发展期。 EPC、BOT多业务模式发展,再生资源利用进一步延伸产业链。公司专注于环保领域,收入主要来自于固废工程业务。公司完成的项目,包含了大中小型处理规模的生活垃圾项目,同时也包含了垃圾发电、工业以及医疗垃圾各领域,奠定了公司市场地位。与其他市场参与者相比,公司业务范围更广,市场定位更加灵活。受益于“十二五”期间生活垃圾处理行业的快速发展,作为固废处理行业的龙头企业,公司后续仍将有大量垃圾处理项目订单。 在政府给予补贴的背景下,垃圾焚烧发电项目的内部收益能够保持在合理范围内。在环保行业逐渐市场化的背景下,公司BOT业务将继续扩大。计划发展的静脉园项目以及再生资源利用业务,进一步扩充产业链。 污水、供水稳定增长,收购兼并是行业趋势。公司现有污水处理业务、自来水供应业务可能将保持稳定增长,增长动力主要来自于污水量、自来水用量的提升。长期看,受到政策的支持,收购兼并可能是行业趋势,公司后续可能收购其他污水处理厂、自来水厂。 盈利预测与估值:预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.85元、1.12元、1.43元,对应PE分别为28.8倍、22.0倍、17.2倍,低于行业平均水平。未来几年,预计公司固废工程业务将保持快速增长。长期看公司有望成为综合性的环保运营商。给予公司2013年25倍PE,预计目标价为28元,首次给予“增持-A”评级。 风险提示:生活垃圾处理项目招投标以及开工进度低于预期。

脱硫脱硝运营资产持续扩张:目前公司脱硫运营资产主要是托克托电厂480万千瓦机组。公司与大唐签订的796万千瓦脱硫资产有望在2013年前后逐渐进入公司,公司在建脱硫脱硝BOT项目合计426万千瓦机组,将在2013年陆续投入运营。未来两年,预计公司脱硫脱硝运营业务将持续扩张。公司资金充裕,后续可能会继续以BOT模式扩张或者收购脱硫脱硝运营资产。 干法脱硫市场空间广,褐煤制焦完善产业链:“十二五”期间,国家计划建设16个煤电基地合计装机容量6亿千瓦。煤炭开采以及电站建设都是高耗水行业,煤电基地水资源匮乏。预计干法脱硫工艺在煤电基地建设中具有广泛市场空间。公司已经与神华胜利电厂签订了8亿元干法脱硫订单,该业务有望于2013年启动。活性焦是干法脱硫工艺的主要原材料。公司已经具备了褐煤制焦的技术,且成本较低。褐煤制焦产业链是另一亮点。 湿法脱硫以及脱硝EPC业务同时发展:“十二五”期间预计大量脱硫设施存在技改需求。在传统的湿法脱硫EPC业务中,公司具备项目经验和技术优势,并计划重点在技改领域开展业务。凭借公司项目经验和多年技术积累,预计脱硫技改项目的毛利率比新建机组要高。公司先后获得脱硝BOT、脱硝EPC项目,成功打开了火电脱硝领域。受益于“十二五”期间,火电脱硝市场的快速启动,脱硝业务将成为公司另一利润增长点。 盈利预测与估值:预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.38元、0.82元、1.01元,3年间的复合增长率为63.70%,对应PE分别为43.8倍、20.3倍、16.4倍。我们看好公司持续成长性,给予2013年30倍PE,预计6个月目标价为24.6元,将公司评级由“增持-A”上调为“买入-A”。 风险提示:资产收购时间进度低于预期;干法脱硫市场启动低于预期

净利润同增长5.31%:2012年上半年,公司实现营业收入17.92亿元,同比增长17.73%;营业利润为1.36亿元,同比增长2.65%;归属于母公司的净利润为1.19亿元,同比增长5.31%,折合每股收益0.56元,基本符合预期。 海外国内同时发展,稳保除尘市场:公司除尘器业务实现收入10.41亿元,同比增长12.78%,毛利率为23.30%,与2011年基本持平。公司除尘器业务保持稳定增长,一方面在于加大了海外除尘市场的开拓,获得了印度、印尼等多个市场项目,另一方面,公司电袋除尘业务在国内火电行业保持稳定市场。 火电、钢铁、水泥多行业开展脱硫脱硝业务:公司脱硫脱硝业务实现收入5.96亿元,同比增长44.0%,毛利率为20.81%,较2011年下降了4.43个百分点。受益于火电脱硝市场的启动以及公司在钢铁脱硫、水泥脱硝的扩张,公司脱硫脱硝业务保持快速增长。该业务毛利率略有下滑,仍高于行业内的其他企业。 在发展传统环保业务的同时,公司加大了海外其他业务的扩张,承包了印度比莱钢铁自备电厂项目。上半年,电站总包建设业务收入为2091万元,毛利率为6.25%,目前该业务对公司盈利贡献较小。 预计公司将保持稳定增长:公司除尘业务位居国内领先地位,随着公司除尘业务海外的扩张以及国内火电厂电袋除尘改造需求的释放,预计除尘业务将保持稳定增长。受益于火电脱硝、钢铁脱硫市场的启动,预计脱硫脱硝业务将继续保持快速增长。公司整体将继续保持稳定增长。 盈利预测与估值:小幅下调盈利预测,预计2012年-2014年每股收益分别为1.30元、1.63元、1.89元,对应PE分别为18.3倍、14.6倍、12.6倍。考虑到公司成长性和目前的估值水平,维持“增持-A”评级,6个月目标价为26元。 风险提示:市场竞争加剧,导致毛利率下滑过快

签订重金属污染综合治理协议:公司与株洲市天元区人民政府签订了《湘江流域重金属污染综合治理项目合作协议》。其中,永清环保与湖南天易集团公司合资成立公司株洲永清天易环境治理公司,该公司注册资金为2000万元,其中永清环保出资比例为51%,湖南天易集团出资比例为49%。永清环保与株洲高科集团公司合资成立公司株洲永清高科环境治理公司,该公司注册资金为1000万元,其中永清环保出资比例为51%,株洲高科集团公司出资比例为49%。 成立合资公司,负责株洲市天元区的修复工作,实现共赢:本次合资成立的公司,主要服务范围为2012年度在天元区的第一批实施项目,包括株洲市天元区重金属污染土壤综合治理栗雨片区工程、王家坪片区工程、凿石片区工程等。其中湖南天易集团、株洲高科集团为湖南省的国企,主要负责申请环境污染治理专项资金,环境治理区域内所涉及的土地、工厂等的搬迁安置,以及各类政策性收费减免等工作。永清环保主要负责环评、工程设计、施工等,为株洲市天元区重金属污染土壤治理项目提供专业的综合治理服务。通过此次合作,一方面有利于公司获得株洲市的重金属污染项目,优先占领该地区的市场;另一方面,通过湖南天易集团、株洲高科集团合作,利于资金的回收以及项目的顺利开展,可以实现共赢。 技术优势+区位优势,后续仍有望获得订单:根据湖南省人民政府印发的《湘江流域重金属污染治理实施方案(2012-2015年》,要求在2013年以前,以治理历史遗留的各类重金属固废为主,2013年以后,逐步开展土壤和河道底泥重金属污染治理等工作。“十二五”期间需完成项目856个,总投资505亿元。凭借公司的技术优势和区位优势,预计公司后续仍能获得湖南省其他地区的重金属污染修复项目。 盈利预测与估值:预计后续获得的重金属污染项目主要体现在明后年,维持今年盈利预测,小幅上调203年、2014年盈利预测,预计2012年-2014年每股收益分别为0.55元、0.82元、1.07元,对应PE分别为49.9倍、33.9倍、25.9倍。看好公司未来几年的成长性,维持“增持-A”评级,维持目标价为30元。 风险提示:重金属污染修复项目的回款进度慢于预期

净利润同比增长23.63%,基本符合预期:2012年上半年,公司实现营业收入2.76亿元,同比增长85.47%;营业利润为8168万元,同比增长64.53%;归属于母公司的净利润为7128万元,同比增长23.63%。全面摊薄后的每股收益为0.25元,基本符合预期。 密闭矿热炉业务稳定增长,毛利率略有提升: 2012年上半年,密闭矿热炉业务实现收入1.74亿元,同比增长35.29%,毛利率为44.58%,较2011年提升了1.61个百分点。密闭矿热炉业务主要来自于内蒙古港原化工和新疆圣雄三期项目。其中内蒙古港原项目已经累计结算55.06%,新疆圣雄三期项目累计结算33.35%。 石灰窑业务大幅增长,毛利率恢复到以往水平:2012年上半年,石灰窑业务实现收入5743万元,同比增长210.60%,毛利率为28.96%,较去年同期提升了12.18个百分点。公司承接的石灰窑业务进入结算期,导致该业务收入实现大幅增长。我们推测,公司石灰窑业务主要集中在电石领域,因此毛利率恢复较快。 公司新增其他业务,收入为4425万元,同比增长2967.53%,由于该业务毛利率为3.02%,对公司盈利贡献较小,此外公司营业外收入有所下降,导致公司净利润的增长要慢于收入、营业利润的增长。 传统业务进展顺利,新业务有望有实质进展: 目前公司在手未结算订单主要为内蒙古港原、新疆圣雄、新疆黑山项目,主要项目进展顺利。公司计划向油页岩、清洁能源、锡矿等业务发展。预计该类新业务在下半年到明年会有实质进展。 盈利预测与估值: 根据中报,下调公司盈利预测,预计2012年-2014年每股收益分别为0.45元、0.62元、0.79元,对应PE分别为26.0倍、19.0倍、14.9倍。公司在手订单进展顺利,短期内盈利有保障。长期看,公司新业务存在不确定性,基于谨慎起见,下调公司评级为“增持-A”,下调目标价为13.6元。 风险提示:毛利率低于预期;回款进度慢于预期;新业务拓展存在不确定性

净利润同比增长12.23倍:2012年上半年,公司实现营业收入19.79亿元,同比增长6.90%;营业利润为3925万元,去年同期亏损;归属于母公司的净利润为4547万元,同比增长12.23倍,折合每股收益0.09元,基本符合预期。公司于2011年收购了脱硫运营资产。2012年上半年全部贡献利润,去年同期未包含该部分资产盈利,导致今年上半年公司利润实现大幅增长。 非环保资产可能吞噬了部分环保业务的利润:2012年上半年,电力销售业务收入为6.52亿元,同比下降21.51%,毛利率为5.42%,较去年同期下降了1.02个百分点。发电小时下降,是电力业务收入下降的主因。煤炭销售业务收入为6.25亿元,同比增长9.38%,毛利率为0.06%,煤炭销售业务的盈利空间进一步受到压缩。 2012年上半年,公司环保板块实现利润8845万元,其中脱硫运营、脱硫脱硝EPC、催化剂销售分部实现利润7220万元、901万元、759万元。环保业务,成为公司主要利润来源。初步测算,环保板块实现的净利润额要高于上半年公司净利润,我们推测,可能是由于电力业务出现亏损,吞噬了公司部分利润。 订单充裕,看好公司长期发展:1)2012年上半年,脱硫脱硝业务收入为2.51亿元。目前已经签订EPC项目合计近10.27亿元。随着脱硝市场的启动,公司后续将持续获得订单;2)公司脱硫运营业务实现收入2.84亿元。目前公司运营资产主要是远达环保以及九龙公司合计1227万千瓦资产。中电投集团计划整合旗下环保资产,后续仍可能将脱硫运营资产转移到九龙电力;3)催化剂业务实现收入8253万元,目前已签订的合同金额约2.12亿元。随着脱硝市场的快速启动,预计催化剂业务将随之快速增长。 盈利预测与估值:由于公司EPC业务实际启动的进度慢于预期,因此下调公司盈利预测,预计2012年-2014年每股收益分别为0.29元、0.36元、0.49元,对应PE分别为46.5倍、36.5倍、27.2倍。我们认为,三季度到四季度公司脱硫脱硝业务将重拾快速增长轨道,后续母公司可能继续注入脱硫运营资产。考虑到公司持续成长性,维持公司“增持-A”评级,维持6个月目标价为13.8元。 风险提示:脱硝订单的结算慢于预期