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曾令波

中金公司

研究方向: 餐饮住宿与娱乐

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科达机电 机械行业 2011-05-04 16.57 -- -- 17.01 2.66%
17.22 3.92%
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公司动态:科达机电公布2011年一季度业绩,收入、净利润分别同比增长10.3%、4.8%,录得EPS0.08元,略低于预期。 评论:1季度业绩表现平淡。公司1Q2011实现收入5亿,同比增长10.3%,毛利率同比持平,环比改善3.5%至合理水平;在建项目的推进则使得管理、财务费用等有所上升,三项费用率合计小幅上升1.2%,最终实现净利润4938万,同比增长4.8%,业绩表现平淡,略低于预期。 陶机业务风险点消除,机械业务总体需求乐观。全国瓷质砖1Q产量增速为11%,虽较2010年21.7%的增速有所下滑,但仍保持稳健增长态势,这一背景下,我们判断公司陶机业务总体需求也会较为稳定,主要产品中,压机需求可能存在下滑压力,但抛光线、球磨机等设备需求仍然乐观。考虑到公司近年积极开拓的墙材、石材和瓷质薄板均处于快速增长期,三类产品也均进入了近日国家发改委公布的《产业结构调整指导目录(2011年本)》中的鼓励类设备,仍预期三项产品2011年收入由2亿元攀升至4~5亿元;结合陶瓷机械及其它机械业务总体看,公司机械业务的需求形势仍值得看好。 清洁煤气业务进展仍慢于预期,沈阳项目是近期业务重心。公司年初至今尚未公告清洁煤气新项目,业务推广速度仍慢于预期;考虑到公司近期业务重心仍在于沈阳科达这一关键项目建设的推进,乐观预期随着该项目6~8月份间完成项目建设,加上已有峨眉等项目持续稳定运行的示范效应,公司清洁煤气业务下半年出现加速推广仍值得期待,我们仍维持2011年新签订单80台的预期。 投资建议:维持公司2011~12年EPS预期分别0.76元和1.16元(考虑合并恒力泰实施时的业绩和股本增加),目前股价对应市盈率分别22x、15x。公司清洁煤气业务推广和盈利能力渐为清晰而前景广阔,目前估值吸引力突出,重申推荐并建议中长期投资者积极介入。 主要风险:清洁煤气业务盈利能力兑现及签单慢于预期;收购恒立泰不顺利等。
北新建材 非金属类建材业 2011-05-02 13.60 -- -- 14.31 5.22%
15.57 14.49%
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公司动态: 北新建材公布2011年一季度业绩,收入、净利润分别同比增长38.7%、33.4%,录得EPS0.06元,基本符合预期。 评论: 石膏板产销旺盛,业绩稳健增长。1Q2011,公司收入增长39%至9.9亿,呈现淡季不淡格局,体现了公司石膏板产能逐步释放及渠道下沉继续深入的推动;财务指标上,公司毛利率1Q下滑6.4%,差于预期,近期护面纸和燃煤成本高企应该是主要原因,但从母公司报表1季度毛利率同比稳定(小幅上升0.2%)的对比看,公司下属子公司(主要是泰山石膏)在增值税退税等会计处理上可能较为滞后也可能是原因之一。公司三项费用率同比下降4.4%,使得营业利润率下降幅度收窄至1.8%。最终公司1Q净利润同比增长33%至3360万,录得EPS0.06元,基本符合预期。 扩张步伐继续迈进,新农村及保障房建设促行业发展。公司10亿平方米石膏板产能布局已达成,20亿平方米产能布局战略目标指引下全国范围内新产能建设仍在持续推进,未来产能的逐步释放将推动收入规模稳定增长,新型房屋等业务开拓亦带来新利润增长点。需求面上,行业数据显示,今年至今石膏板销售在商业地产密集调控下依然保持旺盛态势,而新农村及保障房建设的落实/推进将对石膏板需求形成积极支撑,预计公司石膏板业务未来两年仍将保持较快增速。 投资建议: 维持公司2011~12年EPS预期分别1.0元和1.29元(未考虑搬迁补偿的一次性收益),公司当前股价对应2011~12年市盈率分别14.3x、11.1x。 公司是竞争优势和持续成长性突出、兼实质性受益于我国节能减排政策推进的新型建材公司,当前估值并未反映公司的行业地位和成长性,重申推荐评级,建议长期投资者积极介入。 主要风险: 护面纸、燃煤价格持续攀升;毛利率持续同比下滑;公用建筑需求大幅下滑。
桑德环境 电力、煤气及水等公用事业 2011-05-02 18.04 -- -- 19.09 5.82%
20.12 11.53%
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公司动态:桑德环境公布2011年一季度业绩,实现收入2.63亿,归属于母公司的净利润4770万,同比分别增长72.1%,47.7%,录得EPS0.12元,符合预期。公司同时公告拟投资3300万分别设立湘潭医废处理子公司和湖南环保工程子公司。 评论:收入大幅增长,成本压力有所缓解。受固废业务相关工程及设备集成收入增加、部分水务公司转固运营推动公司1Q2011实现收入2.63亿,同比大幅增长72.1%。公司毛利率虽同比有2.5%的下滑,但环比上升2.5%,且绝对值仍处较高水平,显示成本压力已有所缓解。受股权激励费用增加影响公司管理费用率同比上升3.5%,最终公司实现归属于母公司的净利润4770万,同比增长47.7%,录得EPS0.12元,符合预期。 固废业务高速增长及产业链进一步延伸值得期待。公司预付、预收款项季末余额分别较年初217.7%、43.3%的增长显示固废类业务规模大幅提升,同时1Q近2亿的资本支出(超过2010年全年水平)亦印证公司业务加速拓展态势,预计随公司在手项目的持续推进及湖南静脉园、南川垃圾处理等项目的逐步落实公司固废业务仍将维持高速增长。同时公司向固废投资、医废、危废等多个细分方向的延伸将进一步拓展成长空间。 投资建议:我们维持公司2011~12年分别0.74元、1.04元的EPS预测;公司当前股价对应2011~12年市盈率分别33x、24x,短期估值吸引力有限,但考虑公司行业属性突出,未来几年持续快速增长确定性高,重申推荐,仍建议长期投资者坚定持有。 股价催化剂:固废业务订单超出预期,分选设备得到外部推广,介入新领域。 主要风险:订单低于预期;大盘下跌或市场风格转换导致估值水平下降。
智光电气 电力设备行业 2011-05-02 11.55 -- -- 11.85 2.60%
12.40 7.36%
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智光电气公布2011年一季度业绩,收入、归属于母公司的净利润同比分别增长4.8%、14.2%,业务淡季的业绩表现平淡。 评论:业务淡季,业绩平淡。一季度为公司业务淡季,公司实现收入7885万,同比小幅增长4.8%,同期毛利率、三项费用率等各项财务比率基本保持稳定。最终公司实现净利润342万,同比增长14.2%,业绩表现平淡。 1季度回顾:EMC业务逐步推进,股权激励出台。公司1季度推出了股权激励方案,后续方案实施后对经营绩效的提升值得期待;新业务上,年内已公告了2个EMC项目订单,估算2011年至今合计EMC项目签单约1.5亿元,和2010年全年2亿元签单相比,发展趋势较好,更多后续订单落地仍值得期待。 投资建议:维持目前分别0.33元和0.52元(转增后)的2011~12年EPS预期,公司目前股价对应2011、2012年市盈率分别34.8x和22.1x。考虑到随着EMC扶持政策落地后节能产业大发展的外部环境已经具备,公司以EMC为核心的综合性节能服务平台构建正给公司业务结构和盈利前景带来质的提升,维持推荐评级。 主要风险:公司EMC业务推进慢于预期;业绩不达预期;大盘下跌导致市场估值水平下降。
黄山旅游 社会服务业(旅游...) 2011-05-02 17.87 -- -- 19.75 10.52%
19.75 10.52%
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公司动态: 黄山旅游公布2010年全年及2011年一季度业绩:2010年共实现营业收入14.45亿,归属于上市公司股东的净利润2.31亿元,同比分别增长28.1%和44.5%,全面摊薄每股收益0.49元,符合预期。2011年一季度实现营业收入1.75亿,归属于上市公司股东的净利润-113.5万元,同比分别增长34.2%和83.2%,全面摊薄每股收益-0.002元。 评论: 旅游行业加速增长,投资收益增高业绩。2010年国内旅游行业逐步复苏,进入加速增长阶段。旅游总收入同比增长23.5%,创历史新高。2010年公司累计接待入山游客251.83万人,同比增长6.88%;公司索道业务累计运送游客420万人次,同比增长13.82%,世博黄山旅游线路的推出将带来黄山游客数增。未来随着京福、杭黄、杭长昆等高铁的开通,有助于黄山改善客源结构,吸引中西部游客,保证客流量。我们预计2011年接待游客数有望达280万人次。此外,2010年公司确认华安证券利润分配2012.5万元作为投资收益,同比大幅增长1082%,有效拉动业绩增长。 地产项目和西海景区开发为未来利润增长提供保障。公司2010年地产业务首次贡献收入9581.98万元。目前位于黄山市中心城区的玉屏府一期项目已经开盘销售,预计2011年完成全部结算。此外,玉屏府联排别墅和高层住宅项目也按计划推进中。屯溪齐云大道南侧400余亩地块项目增加了地产业绩持续性。西海大峡谷地轨缆车项目环境影响评价报告书已获得国家环保部批复,有望加快西海大峡谷景区开发,未来将扩大景区面积,提高游客容量。 投资建议: 维持2011和2012年每股收益预测0.69元和0.80元,目前股价对应市盈率分别为27x和23x。作为景区龙头,公司2011年地产项目结算也使得盈利预测存在超预期可能,西海景区开发、高铁建设、交通改善为公司带来长期增长保障。我们维持“审慎推荐”的投资评级。 风险: 游客人数增长低于预期;游客数增长压力导致营销力度加大,毛利率受损严重;房地产结算进度慢于预期。
飞亚达A 批发和零售贸易 2011-04-29 12.91 -- -- 14.02 8.60%
17.57 36.10%
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公司动态: 飞亚达公布2011年一季度业绩,实现营业收入6.13亿元,归属于上市公司股东的净利润3674万元,同比分别增长50.3%和81.5%。全面摊薄每股收益0.13元,超出预期。 评论: “量价齐升”,业绩超出预期。亨吉利2007~2009年新开的70多家门店经过金融危机的洗礼逐步进入成熟期。公司单季度收入规模屡创新高,同比增速亦超过50%。1季度毛利率同比提高2.5个百分点,在销售费用大幅增长,费用率攀升的情况下,依然推升净利润率1个百分点。净利润增长远超收入增幅,超出预期。 亨吉利门店保持快速扩展,飞亚达表盈利可进一步提升。我国名表消费保持强劲增长,2011年一季度进口瑞士手表金额同比增长达到58%。网络布局加快有助于公司抓住名表消费复苏的机会提高竞争能力和市场份额。公司去年年底完成非公开增发,募资5亿元主要用于亨吉利的门店扩张,预计未来两年每年新增门店45家,亨吉利有望保持40%的收入复合增长。公司成立销售公司专门负责“飞亚达”品牌运营和销售管理,有助于进一步提升飞亚达表的品牌形象和盈利能力,预计今年飞亚达表业务仍能取得40%的增长。高端品牌和时尚品牌表尽管目前收入尚低,但增长迅速,成为公司又一业务看点,值得持续关注。 上调盈利预测13%。根据1季报,我们上调了亨吉利的收入增长,同时微调了费用率假设,调整后,按照最新股本,2011和2012年每股收益分别为0.38元和0.53元。 投资建议: 按调整后的盈利预测,目前A股股价对应2011和2012年市盈率分别为34x和24x,B股股价对应2011和2012年市盈率分别为20x和14x。我们看好中国奢侈品(名表)消费的成长空间,维持对飞亚达A股“审慎推荐”和B股“推荐”的投资评级,建议长期投资者积极介入。 风险: 经济二次探底,名表消费再度低迷;大盘下跌导致估值水平降低。
首旅股份 社会服务业(旅游...) 2011-04-28 20.29 -- -- 20.04 -1.23%
20.04 -1.23%
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公司动态: 首旅股份公布2011年一季度业绩,实现营业收入6.05亿元,同比增长5.6%,归属于上市公司股东的净利润2,807万元,同比减少54.3%。全面摊薄每股收益0.12元,低于预期。 评论: 行业趋势向好,酒店业务稳步复苏。2011年旅游酒店行业保持持续增长势头,公司在海南的南山景区受益海南国际旅游岛建设、神舟旅行社业务收入大幅增长、北京星级酒店入住率逐步回升(2010年维持在平均56%左右的较高水平)。国际旅游岛的批复和建设将有助于公司的酒店业务从09年的金融危机影响之后稳步复苏。公司所属南山景区作为海南的标志性景区,2010年接待游客数达310万人次,同比增长11%,长期增长潜力可观。 南山景区门票分成落地构成短期压力,但长期利好酒店资产注入。公司与三亚南山观音苑公司签署了南山文化旅游区门票收入分成协议,确定自2011年1月1日至2025年12月31日,南山公司享有40%门票收入比例。由于门票收入降低,毛利较高(2010年毛利率约93%)的景区业务收入占比下降,而毛利率较低(2010年毛利率仅5%)的旅行社业务占比继续提高,导致净利润增速低于收入增幅。从长期而言,门票分成问题解决之后,为首旅集团承诺的酒店资产注入扫清障碍,酒店资产的整合将给公司带来较大的外延式增长空间。 下调公司盈利预测。2011年因《南山文化旅游区门票收入分成协议》分成比例确定,短期对公司业绩形成较大压力。按照40%的分成比例,静态估算,公司2011年和2012年的净利润将分别下调38%和36.7%。 投资建议: 我们预计2011年和2012年每股收益0.65元和0.81元,目前股价对应2011和2012年市盈率分别为35x和28x。我们看好南山景区的长期增长前景以及公司作为首旅集团酒店业务整合平台的外延式增长空间,维持对公司“审慎推荐”的投资评级。 风险: 门票分成比例低于预期,资产注入受阻或慢于预期。
棕榈园林 农林牧渔类行业 2011-04-28 26.73 -- -- 28.14 5.27%
30.67 14.74%
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公司动态:棕榈园林公布2011年一季度业绩,实现营业收入2.53亿元,归属于上市公司股东的净利润2,610万元,同比分别增长35.2%和43.0%。全面摊薄每股收益0.068元,符合预期。 评论:工程淡季,收入平稳增长;设计业务提升毛利率。由于气候因素,1季度为园林绿化工程淡季,公司工程业务平稳增长22%。而设计和苗木销售收入分别大幅增长111%和704%。毛利率较高(接近70%)的设计收入占比由8.65%提升至13.5%,推升综合毛利率3个百分点。上市之后,业务规模扩张带来销售费用和管理费用高企,分别增长88%和94%,一定程度上压制了净利润的增长速度。 市政园林业务开拓将加快公司增长。2010年公司新签工程合同175个,金额达12.77亿元;新签设计合同172个,金额达2.33亿元。后续订单依然充足,目前在手订单接近10亿元。除了竞争优势明显的地产景观项目外,公司也正积极拓展市政园林市场。公司在山东聊城和潍坊均有市政项目中标,金额合计超过3亿元。去年年底又增资控股了潍坊当地胜伟园林,欲借助其在盐碱地领域的技术优势和当地的拿单能力,加快山东市政园林业务发展。预计公司后续业绩增速将加快,公司预计中期业绩同比增速在60%-90%。 投资建议:维持盈利预测,目前股价对应2011和2012年市盈率分别为37.5x和24.3x,我们看好园林绿化行业的成长空间和棕榈园林作为行业龙头的增长速度,鉴于目前市场已经给予其较高的估值,短期空间不大,我们暂维持“审慎推荐”评级。 风险:坏账风险;房地产投资大幅下滑,地产商缩减园林投资;市政园林市场拓展长期打不开局面;大盘下跌带来估值压力。
老凤祥 休闲品和奢侈品 2011-04-27 21.89 -- -- 22.58 3.15%
29.94 36.77%
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公司动态: 老凤祥公布2010年全年及2011年一季度业绩:2010年共实现营业收入143.11亿,归属于上市公司股东的净利润2.92亿元,同比分别增长29.6%和68.9%。全面摊薄每股收益0.87元,符合预期。公司拟以资本公积每10股转增3股。2011年一季度实现营业收入64.87亿,归属于上市公司股东的净利润1.41亿元,同比分别增长49.0%和126.4%,全面摊薄每股收益0.42元,超出预期。 评论: 金银首饰消费火爆,重组完成提升盈利。消费升级以及不断攀升的金价促使我国金银首饰消费保持强劲增长。我国金银珠宝消费继续保持强劲增长,2010年金银珠宝零售额累计增速达到56%,2011年一季度累计额同比增长61%。作为行业龙头,公司收入亦大幅增长。资产注入完成后,上市公司持有老凤祥有限股权比例上升至78.01%,少数股东损益的大幅减少,带来净利润率由1.6%提升至2.0%,2011年1季度净利润率更是攀升至2.2%。收入和净利润率“量价齐升”推动净利润大幅增长。 金价坚挺推升行业景气度,促消费政策将利好行业发展。美元贬值、通胀预期高涨以及地缘局势紧张等因素继续推动黄金价格一路走高。2010年黄金均价上涨了25%,促进了消费需求。我们保守估计,即便2011年黄金均价保持稳定(前两个月均价已经比2010年上涨了12%),通过金银首饰销量的提升,行业应能录得25%左右的增长。作为行业龙头,老凤祥的市场份额尚低,在二三线城市“品牌化”的进程仍将持续,无论是开拓东北批发市场,还是与地区经销商合作开设专卖店提升零售业务占比,都有较大提升空间,预计金银首饰业务有望保持30%以上的快速增长。此外,个人所得税起征点的提高以及未来可能的黄金珠宝首饰消费税的取消,都对公司构成长期利好。 上调盈利预测7%和8%。根据年报以及1季报数据,我们上调了公司金银首饰业务增速以及黄金交易业务的毛利率,调整后2011和2012年每股收益预测分别为1.28元和1.61元。 投资建议: 目前A股股价对应2011和2012年市盈率分别为26.8x和21.3x,B股对应市盈率仅为15.6x和12.4x,估值吸引力大增。我们看好金银首饰行业的发展前景和公司的成长空间,重申“推荐”评级。 风险: 金价大幅波动导致黄金交易业务出现大额浮亏;大盘下跌导致估值水平下移。
天立环保 机械行业 2011-04-26 14.09 -- -- 14.36 1.92%
15.36 9.01%
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公司动态: 天立环保公布2011年一季度业绩,收入、营业利润、净利润分别同比增长5.4%、25.4%、5.8%,录得EPS0.13元,符合预期。 评论: 收入小幅增长,毛利率企稳回升。一季度一般为工业炉窑业务淡季,公司报告期内实现收入3139万,同比小幅增长5.4%,实现稳中有升。盈利上看,公司毛利率同比大幅下滑9%,但环比上升11%,且较2010年全年毛利率上升1%,显示低毛利率的示范项目结算影响已开始消退,公司盈利能力将企稳回升。受募投资金带来的利息收入影响公司录得财务费用-535万,进而推动三项费用率大幅下降14.2%。最终公司实现净利润1046万,同比增长5.8%,录得EPS0.13元,符合预期。 前景仍较乐观,期待新订单落地。一方面从公司财务数据上看,1Q2011季末预付账款、预收账款余额分别较2010年末余额大幅上升119.2%、84.8%,显示公司业务/营收规模将有较大幅度提升;另一方面从行业面上看,电石、铁合金等行业落后产能淘汰力度未减情况下景气度均有所回升,利于公司业务开拓与订单获取,我们仍对公司全年收入/订单前景较为乐观。 投资建议: 我们维持2011/2012年1.76元/2.74元的盈利预测,当前股价对应2011/2012年PE为30.6x/19.6x。公司是国内电石行业最高效装备集成商,未来几年将凭借已有核心技术优势和同样产业发展逻辑实现铁合金/钢铁等新领域拓荒,短期看深耕电石市场带来确定性高增长,长期看公司专注的工业节能减排及包括油页岩在内的资源综合利用市场潜力巨大,维持“审慎推荐”评级。 主要风险: 电石/铁合金/钢铁行业订单低于预期;大盘下跌导致市场估值水平下降。
中青旅 社会服务业(旅游...) 2011-04-26 15.63 -- -- 15.40 -1.47%
15.40 -1.47%
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公司动态:中青旅公布2010年全年及2011年一季度业绩:2010年共实现营业收入60.84亿,同比减少1.7%;归属于上市公司股东的净利润2.66亿元,同比增加4.5%。全面摊薄每股收益0.64元,略超预期。公司拟每10股派发现金股利2元。2011年一季度实现营业收入13.02亿,同比增加17.4%;归属于上市公司股东的净利润3,392万元,同比减少18.2%,全面摊薄每股收益0.08元。 评论:房地产业务收入大降,乌镇景区高增长支撑业绩。去年公司主要依靠房地产业务取得高增长,而德清桂花城、德清西子和郑州百合项目几近售罄,房地产结算收入同比大降94%。乌镇景区依然保持了强劲的增长势头,2010年,乌镇景区被评为国家5A级景区,乌镇旅游共接待游客575万人次,较去年同期增长77.5%;实现销售收入4.88亿元,较去年同期增长61%;实现净利润1.85亿元,较去年同期增长104%。另外,目前乌镇景区已经启动筹备境外公开发行H股股票并在香港联交所主板上市事宜,目前尚处于审批过程中。 入境游依旧低迷,出境游火爆,邮轮游等高端项目是亮点。2010年,公司实现旅游服务收入30.5亿元,同比增长31.4%。国际金融危机的影响尚未完全消退,人民币升值和欧元区主权债务危机等诸多不利因素影响了欧洲主要国家的出行人数,致使公司本部入境旅游业务营业收入同比仅增长7.8%。同时,由于国内CPI持续上升,上海世博会、广州亚运会的召开以及国际油价波动、国内旅游火爆等因素,入境接待成本大幅上升,进一步压低毛利空间。而受益于中国经济的增长及人民币汇率变化的影响,2010年公司出境旅游业务呈现出业务规模和效益实现双线增长、邮轮等专项高端项目取得成功的亮点。公司本部出境旅游业绩再创历史新高,营业收入同比增长78%。 慈溪项目结算为短期看点,古北旅游项目开发值得长期关注。中青旅绿城的慈溪房地产项目进展顺利,截至2010年年底已实现预售收入19亿元。公司与密云县政府合作开发“古北水镇国际旅游综合度假区”项目是公司乌镇模式的复制尝试,已正式列入北京十二五发展规划,值得重点关注。 投资建议:我们暂维持2011和2012年每股收益预测0.84和1.06元,目前股价对应2011和2012年市盈率分别为19x和16x,隐含了市场对公司业务与房地产市场关系紧密的担忧。我们相信公司的一体化协作能力,看好出境游业务和乌镇旅游的发展前景,维持审慎推荐评级。 风险:欧洲主权债务危机加剧;乌镇旅游股份有限公司上市失败。
昆明制药 医药生物 2011-04-26 12.71 -- -- 12.82 0.87%
14.22 11.88%
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公司动态:昆明制药公布2011年一季度业绩,实现营业收入4.97亿元,归属于上市公司股东的净利润1,719万元,同比分别增长19.9%和41.4%。每股收益0.055元,符合预期。 评论:渠道改革、激励方案促使收入增长,盈利能力提升。公司营销渠道清理、关键管理人员调整及销售人员薪酬激励激励方案促使大产品战略在报告期内继续凸显成效,销售收入同比增长20%,营业费用率下降3.8个百分点,共同推动净利润同比增长41%。 短期关注血塞通冻干粉针扩产,长期看好中药厂和贝克诺顿增长潜力。 公司新建3000万支产能车间已经开始进行设备安装,预计今年4月份进行新版GMP认证,5、6月份可正式投产,届时自身产能增加4倍。未来两年,血塞通冻干粉针大幅扩产有望带来复合增速达到60%。昆明中药厂拥有10多个国家中药保护品种,经过战略调整和营销改革,将采用大产品战略着重培养主导产品。此外,随着全球最大仿制药企业以色列TEVA中国战略的逐步展开,公司与TEVA合资的贝克诺顿引入新产品引入步伐也有望加快,为公司长期增长提供保障。 三七涨价带来成本压力。2011年一季度三七价格重回上升通道,虽然公司储备了较多的三七存货,但三七价格大幅上涨伴随销售规模的增长仍导致营业成本同比增长25%,毛利率下降2.9个百分点,对公司造成一定的成本压力,保守预计未来两年公司天然植物药毛利率仍将小幅下滑。 投资建议:2011和2012年每股收益预测分别为0.43元和0.63元,目前股价对应市盈率分别为31x和21x,估值合理。股权激励方案获批之后,公司业绩增长动力十足,目前市值尚小,成长空间较大,我们重申“审慎推荐”评级。建议长期投资者积极介入。 风险:医改引发药品大幅降价;大盘下跌带来系统性的估值修正。
益佰制药 医药生物 2011-04-26 19.59 -- -- 19.54 -0.26%
21.16 8.01%
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公司动态:益佰制药公布2010年年报及11年一季报:10年实现收入14.67亿元,同比增长12.2%,归属母公司净利润1.96亿元,同比增长60.5%,扣除非经常性损益净利润为1.90亿元,同比增长53.1%,全年每股收益0.55元,符合预期。一季度实现收入3.68亿元,同比增长29.9%,归属母公司净利润2737万元,同比增长7.07%,扣除非经常性损益净利润为1849万元,实现每股收益0.08元,同比增长7.1%,低于我们预期。 评论:10年及今年1季度收入增长符合预期。(1)2010年公司对处方药进行分产品线和地区的市场细分,除攻坚于核心医院外,向基础医院全面推进,同比增长21.32%,预计11年核心产品继续渠道下沉,新进产品放量推动;(2)OTC产品大力发展会员制终端,受渠道调整影响,实现收入1.98亿元,同比下降18.04%,预计随着营销调整的深入,OTC收入将会恢复。 从1季度收入增速来看,公司的营销变革效果已经初步显现。 毛利率稳步提升。公司加强成本细节管理,2010年处方药、OTC毛利率比去年同期分别增加2.09%,10.91%,同时处方药收入占比增加,公司整体毛利率逐步提升,2010年和11年1季度毛利率同比提升4.8和8.8个百分点。我们预计随着产品结构的调整,今年毛利率较10年依然有提升。 1季度费用大幅上升导致业绩低于预期。1季度公司销售费用、管理费用和财务费用分别同比增长62.0%、42.2%和36.0%,大幅高于收入增幅,尽管有销售规模扩大的原因,但是销售费用率达到64.9%,同比增加12.8个百分点,环比增加18个百分点,这大幅超出我们的预期,是业绩低于预期的主要原因,我们预计今年费用率环比有下降可能。 投资建议:维持11-12年EPS分别为0.76元、1.02元,当前股价对应2011~12年PE分别26.6x、19.9x,处于医药股低端,尽管1季度业绩低于预期,预计后续销售稳定及激励机制到位后,业绩增速有望提升,维持“推荐”。 股价催化剂:1)复方荭草、米槁心乐滴丸获批;2)洛铂和科博肽市场开拓超预期。 风险:1)中药注射剂行业系统风险;2)新药审批进度低于预期。
中材科技 基础化工业 2011-04-26 17.57 -- -- 16.56 -5.75%
16.56 -5.75%
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公司动态: 中材科技公布2011年一季度报告,收入、归属于母公司的净利润分别同比下降2%、28%,对应EPS为0.13元,低于预期。 评论: 叶片价格大幅下滑拖累业绩。公司1Q收入下滑2%至4.7亿,但成本上升14%,毛利率大幅下滑10.5%,显示近期风电产业发展低迷背景下,公司主要产品—叶片价格下滑幅度同样较大,超出预期,但公司叶片交付量和市场份额仍有上升,简单估算,公司1Q叶片交付量约300套(1.5MW),但不含税单价约有15万/套的同比下滑幅度(约15%)。公司三项费用率1Q同比上升1.9%,显示各项业务仍在扩张,近期对中材叶片少数股权的收购使得少数股东损益下降88%,最终公司1Q实现净利润2600万,对应EPS为0.13元,同比下降28%,低于预期。 覆膜滤料、复合气瓶快速上升,但仍不足以弥补叶片业务利润下滑。公司覆膜滤料、复合气瓶业务营收及利润贡献上升仍是1Q经营亮点,其中,覆膜滤料业务延续了快速增长趋势,估计1Q同比增速约30%,而天然气压缩复合气瓶(CNGC瓶)由于面向一汽等主流汽车厂商的国内业务开始放量,同时国际油价快速攀升背景下出口订单亦全面复苏,估计1Q对净利润贡献达到800~1000万,盈利占比快速上升至30~40%;不过,总体看,由于公司叶片业务经过过去几年的快速发展,目前仍占据主导地位,新业务的快速上升仍不能抵御叶片业务利润水平的快速下滑。 盈利预测调整: 国内风电市场需求显著放缓,超出预期;公司叶片业务在今年上半年仍将有40~50%产能增长背景下,价格下滑压力空前,下调公司2011年叶片单价12%至90万元/套(1.5MW),从而下调2011年收入和净利润分别7%和39%,对2012年收入、净利润的下调幅度分别为4%和32%。 投资建议: 调整后,公司2011、2012年EPS预测分别为1.18元和1.75元,目前股价对应市盈率分别34x和23x。考虑到风电需求显著放缓导致公司盈利预期剧烈下滑过程中,公司叶片业务盈利贡献占比已显著下降,而我们仍长期看好公司滤料、复合气瓶、汽车复材等其它新材料业务前景,维持推荐评级,长期投资者可待风电行业向正常秩序恢复、或基于公司其它新材料业务盈利贡献进一步上升后积极介入。 主要风险: 风电市场需求放缓幅度继续超出预期;公司叶片价格下滑超出预期;大盘下跌导致市场估值水平下降。
海翔药业 医药生物 2011-04-26 12.03 -- -- 12.45 3.49%
12.72 5.74%
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公司动态:海翔药业公布2011年一季报:实现营业收入3.22亿元,同比增长26.8%,归属母公司净利润2,958万元,同比增长67.1%,实现每股收益0.18元公司同时预告2011年1-6月归属母公司净利比上年同期增长10%-40%。 评论:培南类系列产品销售占比上升,提升综合盈利能力。2011年1季度净利润增速快于收入增速,主要系公司高毛利的培南类系列产品销售占比提高。公司10年4-AA中间体销量120-130吨,募投项目新增产能400吨。 目前4-AA价格已企稳,鉴于4-AA下游培南制剂需求强劲,预计今年4-AA中间体等系列产品依然保持40%以上的增长。 增发项目值得期待。公司充分利用已有原料药优势,向下游培南制剂延伸产业链,募投项目计划建设年产4吨培南类无菌原料药和500万支无菌粉针,将进一步提高盈利能力。 达比加群多地获批,API合同定制增长确定。近期达比加群陆续在美国、日本、加拿大、韩国、印尼、新西兰等地获批房颤相关适应症,今年4月又被CHMP推荐在欧盟成员国治疗房颤适应症,预计将加快达比加群在欧盟成员国的审批。预计达比加群销售额稳步增长,此外公司将与BII公司开展更为深层次的定制业务合作。 投资建议:维持公司11-12年每股盈利预测0.79元、1.10元,目前股价对应2011~2012年市盈率分别30.8x和22.1x,我们认为公司培南产品未来具有较大的价格弹性,定制产品具有较大的空间,短期估值偏高,维持“审慎推荐”的评级。 股价催化剂:(1)4-AA销量超预期;(2)达比加群定制产品收入超预期;(3)新产品订单公告。 风险:(1)4-AA中间体、克林霉素等产品价格和销量低于预期;(2)达比加群销量增长低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名