公司动态:武汉健民公布2011年一季度业绩,实现营业收入3.58亿元,同比减少9.9%。归属于上市公司股东的净利润1462万元,同比增长0.8%。全面摊薄每股收益0.095元,低于预期。 评论:收入下降可能来自合并口径变化导致的医药商业收入减少。公司2010年下半年出售了成都蓉锦医药公司,而购入广东诺尔康药业,合并报表范围的变化导致商业收入下滑。公司综合毛利率提高3.3个百分点达到2009年以来的单季度最高水平,显示医药工业的盈利能力依然较强。整体费用水平与去年同期保持相当,由于收入下滑,净利润也仅仅与去年同期持平,低于预期。 体外培育牛黄仍未放量。投资收益数据显示,来自健民大鹏的收益仅86.6万元,表明1季度体外培育牛黄销量并未大幅提升。我们预计随着新版《中国药典》于2010年10月1日实施,牛黄类药品生产企业对体外培育牛黄的关注逐步提高,体外牛黄将随之逐步放量。这一进程仍需要我们紧密关注。 预计将开始使用股权激励基金回购公司限制性股票。根据公司的股权激励计划,未来90日内,公司将完成第一期股权激励计划的股票回购。预计购股基金约700万元。 投资建议:我们暂维持目前预测2011和2012年每股收益分别为0.68元和0.84元,目前股价对应市盈率分别为32x和26x,公司未来两年净利润复合增长34%,估值合理。公司股权激励到位,成长动力十足,目前市值尚小,未来成长空间较大,重申“推荐”评级。 风险:政府出台药品降价政策,幅度超出预期;体外培育牛黄放量慢于预期;大盘下跌带来系统性估值修正。

公司动态: 誉衡药业公布2011年一季度业绩:实现营业收入9252万元,同比增长22.39%,归属母公司净利润1579万元,同比增长1.63%,实现每股收益0.06元,同时公司预计半年度业绩增幅0-30%。 评论: 费用控制压力较大。公司1季度净利润基本持平,远低于收入22.4%增幅,主要原因是销售成本增长38.6%,高于收入增长,同时管理费用大幅增长53.9%。我们年报点评中的重点提示11年业绩费用控制很关键,今年公司销售处在调整当中,费用控制依然面临较大的压力。 代理收入高速增长。分拆来看,1季度母公司收入同比仅增长5.9%,显示自产药品收入增速放缓,但1季度是淡季。经纬医药单季度收入增长40%,基本反映了代理业务收入处于高速增长态势。 持续收购,不断完善产品线和经营布局。去年公司使用超募资金收购了美迪替尼专利化合物,并对新花城生物增资,1季度公司花200万元收购了山东竣博医药,主要看重其《药品经营许可证》及《药品经营质量管理规范认证证书》(GSP证书)。目前公司还有8.2亿的超募资金,预计未来会有其他收购以完善公司产品线和经营布局。 中药注射剂审批进程有所加快。从1季度天士力、康缘药业以及益佰制药等上市公司申报药物的进度来看,药监局对中药注射剂审批进程有所加快,这有利于公司银杏内酯B注射液后续的报批工作。 投资建议: 维持公司11-12年EPS预测0.89元、1.20元,目前股价对应2011~2012年市盈率分别36.7x和27.4x。今年费用控制压力较大,同时短期公司估值偏高,维持“审慎推荐”评级。 股价催化剂: 1)头孢米诺销售超预期;2)多个潜力品种临床研究或审批取得新进展;3)运用超募资金开展并购或收购优质新药品种。 风险: 1)药品降价行业性风险;2)公司管理和销售费用控制低于预期;3)银杏内酯B、秦龙苦素等产品临床或审批进度低于预期。

公司动态:华天酒店公布2011年一季度业绩,实现营业收入4.16亿元,归属于上市公司股东的净利润1,965万元,同比分别增长44.8%和9.8%。全面摊薄每股收益0.03元,低于预期。 评论:收入向好,毛利率下滑及有效税率上升拖累净利润增长。酒店主业及房地产业务收入分别增加4032万元和8900万元,房地产结算增加推升了收入增长。而自2010年下半年以来,结算的房地产项目毛利率偏低拖累了整体毛利率大幅下滑6.6个百分点。盈利能力下滑,利润总额增速37%,慢于收入增速。而今年并未出现去年同期的税收返还,有效税率提高,拖累净利润仅增9.8%。 后续项目充足,发展空间广阔。灰汤中部华天城的五星级温泉酒店已经封顶,预计今年5月份开始营业,一期开发的200栋别墅也将陆续封顶,开始预售,预计该项目将在2010年下半年带来现金流,2011年带来0.6-1亿元的利润贡献。2010年底集团与张家界市政府签署战略合作协议,开始进行“张家界华天城”项目的建设。这两个大项目,是华天集团“十二五”战略规划的重要部分,也是一年造一座“华天城”计划的开始。 作为华天集团的酒店旅游资源整合平台,公司的外延式扩张空间广阔。 下调2011和2012年盈利预测12%和8%。现有房地产结算毛利率低于预期,同时今年将有4家高星级酒店陆续开业进入培育期,短期亏损将影响整体业绩,据此我们分别下调公司2011和2012年每股收益预测12%和8%至0.30元和0.42元(按送股前股本计算)。 投资建议:根据调整后的盈利预测,目前股价对应2011年和2012年市盈率分别为26x和18x,由于公司有房地产业务,估值相对行业公司有一定折扣,并影响了融资。短期预计融资计划依然较难实现,股价空间有限。长期来看,我们看好华天在酒店业务方面的经营能力和以及外延式发展空间,维持“推荐”评级。 风险:中部华天城和张家界景区开发项目大幅慢于预期;房地产市场大幅调整。

公司动态: 华邦制药公布2011年一季度业绩:实现营业收入1.25亿元,比上年同期增长8.75%,归属母公司净利润1955万元,同比增长16.61%,扣除非经常性损益同比增长10.72%,实现每股收益0.15元,基本符合预期。 评论: 1季度经营比较稳定。1季度净利润增速高于收入增速,主要原因是财务费用和资产减值损失较去年同期减少。公司其他应收款同比增长37.09%,主要原因是1季度销售片区增加的销售费用借款,这表明11年销售力度有所加强。整体而言,原有皮肤病用药等医药资产业绩增长缓慢。 农药行业还处在恢复期,北京颖泰净利润持续增长。1季度合并报表口径投资收益增长14.3%,应主要系北京颖泰贡献。目前农药行业尚处在金融危机以来的恢复期,行业利润增速还处在低位。 吸收合并尚待证监会批准。公司吸收合并北京颖泰嘉和的方案有效期已经延迟1年,目前有待证监会批准,预计年内完成。 投资建议: 维持盈利预测不变,假定合并完成,预计11-12年EPS分别为1.59元、2.09元,当前股价对应2011~12年PE分别28.0x、21.3x。按照11年医药资产25x,农药资产35x给予6个月目标价49.6元,维持“推荐”。 风险: 1)吸收合并不批准,现有业务盈利无法支撑当前股价;2)原颖泰管理层在合并后并没有取得绝对控股地位,其和原有华邦股东可能在公司经营管理层面发生分歧,影响公司后续发展;3)合并后颖泰的业绩增速低于预期。

公司动态:瑞贝卡公布2011年一季度业绩,实现营业收入4.45亿元,归属于上市公司股东的净利润4700万元,同比分别增长22%和37%。全面摊薄每股收益0.06元,符合预期。 评论:收入平稳,毛利率继续攀升,费用控制仍显压力。1季度由于春节长假成为公司出口业务的传统淡季,收入平稳增长22%,单季度实现收入占我们全年收入预测的17%,占比与前两年持平。去年下半年的产品提价以及自产化纤发丝投产推动毛利率继续攀升2.8个百分点。国内业务蓬勃发展需要大量的营销投入也为公司费用控制带来压力,销售费用率同比提升1个百分点,从而导致净利润增速较为平淡。 产品结构改善明显,有望继续提价;自产化纤发丝产能扩大。公司经过两年的技术升级和结构调整,高档顺发等产品占比不断提高,下半年此类产品将带动整体产品均价提升。自产化纤发丝目前已经有4条生产线投产,今年还将投产1条高温丝和1条PVC化纤发丝生产线。化纤类产品的毛利率提升仍将持续。 国内业务继续高歌猛进。前三个月国内终端销售单月均超过2000万元,1季度终端销售超过7000万元,同比增长超过130%。显示公司去年四季度的大量广告投放对国内时尚假发消费的拉动作用显现。目前已开业门店超过160家,已签约门店接近200家。2011年底260-300家的门店目标有望实现。公司实施双品牌战略,将高端品牌“Rebeca”和大众品牌“Sleek”进行差异化定位,Sleek品牌将主要已加盟为主,加快二三线城市的门店拓展。为继续推动国内业务发展,公司将在各个地方卫视继续投放广告。我们预计,公司全年终端销售可望突破4亿元,公司确认的国内业务收入可达到2亿元。 投资建议:目前股价对应2011和2012年市盈率分别为26x和18x,由于今年以来消费类股票调整幅度较大,整体消费板块估值下移,公司目前的估值吸引力不大。我们看好其全球龙头地位以及国内业务的爆发式增长,维持长期“推荐”评级。 风险:北美假发需求大幅下滑;国内拓展速度慢于预期。

公司动态:瑞凌股份公布1Q2011业绩,1季度实现营业收入1.44亿元,归属于上市公司股东的净利润2204万元,同比分别增长4%和30%,录得每股收益0.20元。 评论:经销商谈判拖累收入增长,超募资金利息收入是业绩主要增长点。1季度,公司1.44亿元的收入仅同比增长4%,主要原因在于,公司与经销商就2011年销售底线的谈判工作一直持续至3月中旬才宣告结束,晚于以往年度1月份完成谈判,同时,公司销售及信用政策较为严格,因此,公司主要销售合同的较晚达成一定程度上影响了销售增长。公司1Q毛利率及销售/管理费用率维持稳定,超募资金带来560万利息收入,共同推动1Q业绩增长30%。 收入增长低点已过,主要销售合同信息显示年内销售形势乐观。公司1季报披露的主要销售合同中,与北京普瑞斯英、天津奥驰远的销售合同的最低销售金额较招股书披露的2010年同期信息均有约50%的上升(其余2项合同缺乏同比信息),显示公司2011年对主要经销商下达的销售增长考核指标较高。随着公司与经销商谈判工作的完成,预期公司营收同比增速2Q起恢复到30~50%的区间,全年销售形势亦显得乐观。 重申对逆变焊机产业及公司前景的乐观看法。就焊机产业看,国内逆变焊机产业未来替代传统变压器焊机即有2倍空间,同时,出口市场刚刚开始放量,未来空间也很广阔;从更动态的角度看,随着焊工劳动力成本的持续上升,焊机产业也正在经历从“逆变手工弧焊机—逆变气保焊—焊接小车—数字化焊机—焊接机器人”的升级路径,行业总容量也在快速提升。公司作为国内逆变焊机产业的引领者,占据了这两大趋势的最有利位置,我们由此重申对公司长期前景的乐观看法。 投资建议:维持公司2011、2012年分别1.25元和1.82元的EPS预测,目前股价对应2011~12年市盈率分别为31x、21x,考虑到国内逆变焊机产业及公司前景远大,重申推荐评级,建议长期投资者积极介入。 主要风险:竞争加剧致产品售价低于预期;募投项目进展缓慢;市场或板块估值水平下降。

公司动态:小商品城公布2010年业绩,共实现营业收入31.70亿,归属于上市公司股东的净利润8.09亿元,同比分别减少15.8%和11.6%。全面摊薄每股收益0.59元,低于预期。公司拟资本公积金每10股转增10股。 评论:房地产无新项目交付致使收入减少,毛利率较为稳定。2009年嘉和公寓项目集中交房贡献收入8.7亿元,而2010年无新项目交付(主要为“嘉和公寓”等项目存量销售收入)致使房地产销售收入较上年减少7.46亿元,同比下降78%。受益于出口退税率提高等政策刺激,进出口业务量稳步增长促使商品销售收入同比增长14%。同时,2009年10月新投入使用的新国际会展中心折旧及摊销费用计提导致原本高毛利的展览广告业务出现亏损,拖累毛利率同比下滑39%,其他业务利润均同比较为稳定或略有增长。 地产项目结算以及新的市场开业将推动今年业绩重拾增长。到今年年底公司计划北苑商城创业园完成竣工交付,东城印象竣工初验,钱江新城、南昌凤凰洲项目也预计年内开工,有望今明两年推动房地产业务增速自低谷回升。市场经营方面,《浙江省义乌市国际贸易综合改革试点总体方案》获批,将义乌市场提升到国家战略层面,有助于公司以龙头企业优势更好分享未来不断增长的市场容量。五区、篁园两大新市场工程预计文博会前正式投入使用,一区东扩项目也计划在今年10月前开工建设。 经历2010年的业绩增长低估之后,公司将于2011年重拾高增长。 投资建议:目前股价对应2011和2012年市盈率分别为29x和20x。公司盈利模式稳健,市场经营业务带来稳定增长,房地产业务增加业绩弹性。经历2010年的业绩增速低点,2011年开始公司又将进入快速成长阶段,我们维持“审慎推荐”的投资评级,建议长线投资者介入,分享公司的稳健成长。 风险:房地产结算慢于预期;国际商贸城三期二阶段投入使用晚于预期。

公司动态:华光股份公布2010年业绩,收入、营业利润、净利润分别同比增长22.2%、31.8%、20.0%,剔除非经常性损益的净利润增长36%,全年录得EPS0.55元,基本符合预期。 评论:增长平稳,但业务结构未有改善。公司全年实现收入31.6亿,同比增长22.2%,基本符合预期;业务结构中,循环流化床锅炉业务取得36.3%的同比增速,仍为主要业绩增长点,但公司煤粉锅炉收入同比大增137%至4.1亿,与此同时,代表公司转型方向的特种锅炉业务同比下滑27.5%,导致收入占比从21%下跌至13%;毛利率上,公司总体毛利率下滑0.6%,尤其是循环流化床锅炉和特种锅炉毛利率分别下滑0.9%、3.2%,均未能扭转下滑势头,差于预期。公司三项费用率保持稳定,最终实现净利润1.4亿,同比增长20%。 订单向好,特种锅炉仍是未来主要关注点。公司年末预收款余额高达16.4亿元,显示整体订单饱满;按年报所述,订单结构中,燃气轮机余热锅炉和炉排垃圾焚烧锅炉业务取得突破,订单创历史新高,显示特种锅炉仍是公司未来增长的关键点。 投资建议:我们根据年报信息对公司盈利预测进行了微调;调整后,公司2011、2012年EPS预期分别为0.78元、0.95元;公司当前股价对应2011~12年市盈率分别28x、23x,估值合理;考虑到公司在手订单充足,同时仍着力于培育新增长点,维持审慎推荐评级。 主要风险:大盘下跌导致市场估值水平下降。

公司动态:海陆重工公布1Q2011业绩,实现营业收入2.6亿元,归属于上市公司股东的净利润2210万元,同比分别增长17%和5%,录得每股收益0.17元。 公司预计1H2011业绩同比增长10~30%。 评论:1季度业绩平稳。公司1季度实现2.6亿元收入,尽管产能面临瓶颈,仍实现了17%的小幅增长;毛利率下滑2.5%,但因为1季度一贯为营收淡季,指导意义有限,基于对公司订单价格和主要成本项的跟踪,判断公司毛利率应可保持平稳;公司1季度净利润同比小幅增长5%,基本符合预期。 看好2Q增量产能释放对订单的积极拉动。公司09年募投项目2季度将开始释放产能。尽管核电承压设备业务前景开始出现不确定性,但公司核心能力在于各类承压设备的制造能力,设备产能及人员在余热锅炉、压力容器和核电承压设备上都具有通用性,当前余热锅炉及煤化工领域压力容器需求旺盛背景下,公司新增产能释放对订单的积极拉动值得看好,就压力容器而言,公司压力容器2010年收入占比仅约18%,预计随着新产能释放,估计该业务比重2011、2012年有望攀升至30%、45%左右。 投资建议:维持公司2011、2012年分别1.44元、1.96元的EPS预测,目前股价对应2011~12年市盈率分别为25x、18x,估值已具较强吸引力,短期看,公司近期股价下跌已反应核电产业前景的不确定性,而新产能2Q释放将带来积极变化,长期看,公司业务竞争力突出,积极介入煤化工装备制造空间广阔,重申推荐评级,建议投资者积极介入。 主要风险:产能释放慢于预期;大盘下跌导致市场估值水平下降。

公司动态:东方园林公布2011年1季度业绩,共实现营业收入1.6亿元,同比增长76%;归属于上市公司股东的净利润-859万元,同比增长-206%,全面摊薄每股收益-0.06元。剔除期权费用的影响,1季度实现净利润约1027万元,同比增长27%。 评论:收入继续高增长,期权费用拖累业绩。公司去年底收购了设计公司EDSA-东方42%的股权,从而实现控股并表,设计收入大幅增长了639%;同期工程收入随规模扩大而增长47.5%,延续了良好的势头。整体毛利率也由于高毛利的设计业务占比提升而提高了6个百分点。1季度公司确认了1887万元的股权激励期权费用,使管理费用大幅增加了198%,直接导致净利润亏损。剔除此影响,公司在传统淡季盈利1027万,同比增长27%,基本符合预期。全年预计超过1个亿的期权费用将拉低公司每股收益0.67元。 工程签单继续高歌猛进,大项目回款将成关键。公司1季度先后与山西宁武和浙江海宁等地签订景观工程战略合作协议,2011年新签框架协议和施工合同8个,合计金额12.24亿元。我们预测其在手合同/框架协议金额超过70亿元,尽管由框架协议转化为合同再转化为收入需要时间,但其为公司未来3-5年的收入继续高速增长奠定基础。由于市政工程资金占用较大,目前公司销售收现比为44%,几个超大型市政园林项目的回款速度是工程业务能否继续快速周转实现高速增长的关键。今日,公司沈溪新城项目新签合同的付款进度为4-3-3,略低于常规的5-3-2模式,值得我们重点关注。 投资建议:我们维持2011年和2012年每股收益预测分别为3.11元和4.58元,目前股价对应2011和2012年市盈率分别为33x和22x,我们认为园林绿化行业仍处于快速发展期,作为市政园林龙头,公司激励机制到位,持续高增长值得期待。我们维持“审慎推荐”评级。建议长期投资者积极介入。 风险:地方政府大幅削减园林绿化投资;政府拖延付款导致公司资金链紧张甚至带来坏账风险;大盘下跌带来估值压力。

公司动态:天立环保公布2010年业绩,收入、营业利润、净利润分别同比增长45%、26%、29%,全年录得EPS1.19元,与前期业绩预告基本一致。公司同时公告拟以资本公积金每10股转增10股;使用超募资金1亿偿还银行贷款、8,800万元永久性补充流动资金。 评论:营收增长迅速,新行业拓展初见成效。受国家工业炉窑领域节能减排力度加大推动公司2010年合计实现收入3.4亿,同比增长45%,其中公司在钢铁、铁合金领域实现收入1.1亿,收入占比达33%,显示公司跨领域拓展已初见成效。盈利上公司全年综合毛利率同比下滑6.2%,主要受公司为打开钢铁市场在承德石灰窑示范项目中采取低价策略影响(项目毛利率仅25%,远低于平均约45%水平)。公司费用控制出色,三项费用率同比下降3%,最终实现净利润9547万,同比增长29%,符合预期。 电石行业需求乐观,铁合金/钢铁/油页岩等领域进展值得期待。在国内电石行业产能过剩、资源综合利用水平低下等问题仍较突出背景下发改委再提规范电石产业,工信部安排将于年内对电石行业进行摸底调研、以进一步加大淘汰落后产能力度,反映政策力度并未放松,大型密闭炉系统需求仍将稳健增长,公司全年电石订单仍较乐观;公司钢铁、铁合金示范项目建成后新项目落地/盈利能力恢复正常亦值得期待;此外,公司前期公告拟收购油页岩资源,进入油页岩全资源化综合利用领域,油价高企背景下该业务有望提升公司长期盈利能力和成长持续性。 投资建议:我们维持2011/2012年1.76元/2.74元的盈利预测,当前股价对应2011/2012年PE为32.3x/20.7x。公司是国内电石行业最高效装备集成商,未来几年将凭借已有核心技术优势和同样产业发展逻辑实现铁合金等新领域拓荒,短期看深耕电石市场带来确定性高增长,长期看公司专注的工业节能减排及包括焦炉煤气/油页岩在内的资源综合利用市场潜力巨大,维持“审慎推荐”评级。 主要风险:电石/铁合金行业订单低于预期;大盘下跌导致市场估值水平下降。

公司动态: 大族激光公布2010年业绩:全年实现营业收入31.09亿元,同比增长59.4%。归属于上市公司股东的净利润3.76亿元,折合EPS0.54元;扣除非经常性损益净利润2.66亿元,折合EPS0.38元,与业绩快报一致(其中4季度三项费用大幅增长至34.7%,营业外收入大幅减少导致公司4季度业绩偏低)。公司拟每10股派发现金红利2.5元并转增5股。同时公司预计11年1季度净利润为6,193万元~7,047万元,同比增长45%~65%,低于我们预期。 评论: 激光标记设备、焊接设备收入恢复增长,但下半年环比略降:随着全球经济的复苏和好转,公司主要盈利产品激光标记设备、激光焊接设备10年度全面复苏,同比增长49.28%、94.50%。公司在精密激光焊接领域已经处于行业领跑者地位。10年公司提供了用于Ipad制造的几乎全部激光点焊设备和部分的Iphone4激光点焊设备。公司大功率焊接业务也开始突破,预计11年将快速增长。 大功率切割设备进入收获期,进一步提升切割业务毛利率。10年激光切割设备全年实现销售收入6.02亿元,同比增长87.91%。其中高功率激光切割机实现销售收入3.67亿元,同比增长119.38%。公司以G3015F机床为代表的光纤系列切割机床迅速占领高端市场,全年销售85台,产品供不应求,我们预计激光切割业务11年增长30%达到7.8亿的收入。 PCB设备不断推出新产品,大客户订单取得突破:得益于产品系列的不断丰富和市场推广的突破,2010年公司PCB设备共实现销售收入4.6亿元,同比增长76.94%。与深圳市五株电路板有限公司一次性签订1.7亿元合同,证明公司已经具备与大客户建立长期稳定合作关系的能力。 光伏设备11年有望超预期。光伏设备目前主要产品扩散炉和PECVD,10年实现销售收入2938万元,获得有效订单2.04亿元。公司在上海光伏展后销售情况非常好,目前公司产能饱满,11年公司将陆续推出铸锭炉等产品,我们维持公司11年光伏收入7个亿。 LED设备进口替代将加速。10年LED设备业务全年实现收入4.4亿元,同比增长479%。主导产品固晶机、分光分色机、装带机共实现销售收入1亿元,同比增长337.00%。11年公司将推出焊线机(上半年推出lamp式,下半年推出贴片式),提升公司LED成套设备的竞争能力和盈利。 投资建议:我们继续看好国内装备制造业的发展前景,公司受益于产业升级和转移,并在专用行业设备领域技术领先,具备较大的成长空间。我们调整了各个板块的业务增速,维持11-12年的EPS预测为0.75和0.96,对应PE为29.2和22.7,维持“推荐”评级。 风险:设备订单低于预期;

公司动态:桑德环境公布2010年业绩,实现收入9.7亿,净利润2.1亿,同比均增长42%,全年录得EPS0.50元,符合预期。公司同时公告拟以2752万元收购三项子公司少数股权。 评论:固废业务引领高速增长。公司全年收入9.7亿,同比增长42%。分业务看,受原有建设项目进入施工高峰及新增工程项目推动,固废工程、固废系统集成业务分别同比增长46%、131%,合计看固废业务增长55%,是公司业绩核心增长点,但受原材料价格及人工费用上涨、技术咨询业务收入减少等因素影响,固废业务毛利率总体下降4.7%,也导致公司综合毛利率下降5.3%。公司费用控制较为出色,三项费用率同比降低2.3%。 最终实现净利润2.1亿,同比增长42%,符合预期。 固废领域全产业链优势形成,未来还将多方向延伸。公司咸宁设备基地于10年12月正式投运,自此,公司设计-咨询-工程总包-设备制造-系统集成-安装调试的完整产业链优势确立,公司未来将较大程度受益于固废产业的快速发展;同时,按年报表述,公司未来还将向固废投资、工业危险废弃物、沼气发电、废旧轮胎处理、汽车拆解、电子垃圾处理、资源回收加工利用、餐厨垃圾处理等多个细分方向延伸,以进一步拓展成长空间。综合看,公司前期公告的静脉产业园项目显示公司已经开始沿新思路进行产业探索,未来进一步进展仍值得重点关注。 污水业务稳健增长,收购少数股权对业绩略有增厚。公司2010年水务业务取得2.28亿元收入,同比稳健增长14%,几个近年新投运项目产能利用率及毛利率仍处于较低水平,预计随着效率提升及更多项目进入收获期,公司水务业务仍将维持15%左右的稳健增速。公司本次同时公告拟以2752万收购水务业务的几项少数股东权益以实现全资控股,分别为荆门水务5%股权、象湖水务9.49%股权、鹿城水务10%股权;以2010年各子公司盈利看,本次收购市盈率为2010年10x,收购价格较低,但由于规模不大预计对2011年EPS仅有1%的增厚。 投资建议:我们小幅调整了公司2011~12年收支预测,但维持2011~12年分别0.74元、1.04元的EPS预测;公司当前股价对应2011~12年市盈率分别39x、28x,短期估值吸引力有限,但考虑公司行业属性突出,未来几年持续快速增长确定性高,重申推荐,仍建议长期投资者坚定持有。 股价催化剂:固废业务订单超出预期,分选设备得到外部推广,介入新领域。 主要风险:订单低于预期;大盘下跌或市场风格转换导致估值水平下降。

公司动态: 太阳鸟公布2010年业绩,共实现营业收入2.44亿元,归属于上市公司股东的净利润3,197万元,同比分别增长34.2%和14.1%。每股收益0.37元,低于预期。公司拟以资本公积金每10股转增6股,并每10股派发现金股利1.2元。 评论: 管理费用大增拖累利润增长。随着消费升级,国内商务艇市场需求不断扩大,公司订单快速增长,商务艇收入增长98%,公司整体收入增速符合预期。按照最新的财政部规定,公司计提了534万元的上市费用使得管理费用大幅攀升91%,导致净利润增速低于预期。 消费升级及政策利好推动行业发展,公司订单充足。2010年,在消费升级及《游艇安全管理规定》等一系列政策利好的背景下,我国船船舶游艇市场容量进一步扩大。公司全年累计签订销售合同5.48亿元,其中结转到2011年的为3.59亿元,为公司储备了充足的市场订单。国家海洋局的2.7亿元大额合同将全部在2011年履行,十二五规划重视水上交通发展,我们预计未来几年海监、海事等部门将不断有执法快艇需求。后续募集资金到位后,公司产能也将在2012年提高80%,解决目前的产能瓶颈。 下调2011年和2012年每股收益预测为0.74和1.11元。根据年报数据,我们调整2011年每股收益预测至0.74元,给出2012年每股收益预测至1.11元。由于私人游艇和部分特种艇单价较高,公司业绩对订单敏感,弹性较大。 投资建议: 目前股价对应2011、2012年的市盈率分别为50x及34x。短期估值偏高,面临调整压力。我们看好游艇行业的蓬勃发展和太阳鸟近几年的高速增长,其长期竞争优势仍需持续关注,维持“审慎推荐”评级。 风险: 行业相关政策开放慢于预期阻碍行业发展;新进入者众多带来恶性竞争;市场持续调整带来估值修复压力。

投资提示:基于相较于传统焊机的巨大技术进步,我国逆变焊割设备行业正处于高速增长期,未来还将延续“普通逆变焊机—焊接小车—数字化焊机—焊接机器人”的路径渐次实现产品升级并具备供应全球市场的巨大潜力。 公司作为行业引领者有望持续快速增长,首次关注给予“推荐”评级。 理由:预计公司2010~12年收入、净利润CAGR分别55%、52%,对应11~12年EPS分别1.25和1.82元,当前股价对应PE为30x和21x。 公司质地:国内逆变焊割设备产业机遇的开荒者和引领者。公司是国内逆变焊机产业的首创者和引领者,拥有原创技术,民营机制、对高管激励到位,2007~10年收入、净利润复合增速分别75%、91%。公司通过经销商实现终端销售,目前经销商网络已经涵盖国内绝大部分县一级地区和众多海外国家,销售规模据国内首位,2009年市场份额约7%。 立足研发、设计优势,构建极具优势的产品梯级。虽然行业趋势向好背景下,新进入者众多,但公司立足于突出的研发、设计优势,中低端产品线正持续推进新产品的快速开发和销售(类似于家电企业),以实现差异化竞争,而高端产品线已经形成的“焊接小车/专机—数字化焊机—焊接机器人”良好产品梯级亦显著领先于国内同行。 成长动力:逆变焊机行业内需、外需均旺盛,公司中低端产品产能倍增。内需上,相较于较笨重和高电耗的传统焊机,逆变焊机重量、体积和电耗均显著改善(图表2),正在快速成为主流产品,保守预计行业需求未来5年保持25%增速从而将目前仅30%的渗透率提升至发达国家普遍的约70%水平;外需上,传统焊机因重量及产品升级慢于国外而无法参与全球竞争,但随着国内优秀企业在逆变焊机制造上的成熟及实现的高性价比(40~50%成本优势),产品出口正在迅猛上升,未来供应全球市场的路径清晰。公司层面,推进中的昆山基地募投项目建设将提升公司产能一倍以上,同时借助于6.8亿元的超募资金未来有望进一步扩产。综合看,目前预计公司现有主打产品未来2年实现48%复合增速。 高端产品今明年快速放量。公司焊接小车和数字焊机已国内率先进入批量化产销期(焊接小车相当于半机器人,批量用于船舶等行业);与ABB合作研发的焊接机器人电源进入规模化推广前期;近期入股珠海固得将强化焊接机器人工作站和焊接专机领域优势并实现外延增长。公司高端产品2010年收入估计3500万,基于国内焊接要求、焊工成本持续上升趋势和已有并购措施,预计至2012年实现收入2亿元(CAGR140%,考虑珠海固得2010年收入基数后对应的内生CAGR67%)。 行业背景:国内逆变焊割设备行业处于高速增长期。逆变焊机产业发展基于MOSFET、IGBT等功率元器件产业的成熟,较传统焊机在体积、重量、成本、能效等指标上进步巨大(图表2),代表产业方向。全球范围逆变焊机普及率已高达65%,但我国由于国内产品制造历史较短,目前普及率仍仅约30%。预计未来随着国内市场对逆变焊接受度的提升,及规模效应及功率元器件价格走低驱动价格下降,国内逆变焊机市场容量在09年56亿元基础上仍有百亿以上增长空间,未来几年则仍将保持25%以上复合增速。 本土化制造优势渐为显现,海外市场空间广阔。2009年全球逆变焊割设备市场容量高达970亿元,是林肯等多家跨国公司过去几十年茁壮成长的土壤。回顾过去,传统焊机由于成本及重量中变压器占比高,同时过去国内对焊机要求相对较低,而焊机行业集中度较低,国内焊机企业基本没有参与全球竞争;但前瞻性看,随着瑞凌、佳士、时代等国内优秀企业纷纷实现逆变焊机量产,中国制造开始展现极强性价比优势,我们跟踪的几家公众公司近几年出口增速均高达25%~50%,考虑到目前基数依然极低,国内品牌在海外市场的影响力、认可度与日俱增、同时国内优势企业规模优势进一步显现对价格下行的拉动,预计未来几年国内逆变焊机出口将增长更快。 优势企业纷纷上市,行业高速增长中整合也渐次展开。我国逆变焊割设备行业目前约400家企业,CR10仅约31%(图表5);但随着优势企业上市后扩产及新产品开发加速(图表7),众多小企业目前采取的仿冒手段将难以持续奏效,类似于家电的行业性质很可能驱动逆变焊机领域在未来几年中形成类似于国内白电行业的高集中度。 成长持续性:向“全球逆变焊割设备首席供应商”看齐。国内逆变焊机较低普及率下内需仍有广阔空间,保守预计行业未来5年保持25%增速从而达到发达国家约70%的普及率;国内优势企业近年开始参与海外竞争,性价比优势突出,外需市场更为广阔。公司层面,公司已经奠定国内逆变焊机第一品牌,产能扩张、国内外经销渠道优化水到渠成,同时,始终立足于以研发驱动产业发展,处于国内数字化焊机、焊接小车、焊接机器人产业化的最前端,对比均占全球市场份额约12%的林肯和伊萨(图表12),公司存在长期成长为行业巨人的潜力。 财务分析:从同业公司财务比较看公司行业地位、优劣势。基于现有对国内逆变焊机产业的了解和理解,我们给出国内主要企业优劣势的评价表格(图表8~9),其中,以瑞凌和佳士科技(300193.CH)为例,数据能够较好验证的包括:1)品牌及产品竞争力:瑞凌平均产品售价07~10年由略低到略高于佳士,信用政策更为严格,期间75%收入复合增速高于佳士的51%,品牌及产品竞争力总体占优;2)成本及费用控制能力:佳士成本、费用控制能力更优,瑞凌研发、展会费用较高;3)渠道培育及控制力:佳士销售渠道更广,同时信用政策较宽松,这也意味着坏账风险相对较高;4)海外市场拓展能力:佳士略占优。 入股珠海固得带来外延增长。公司将利用超募资金按2010年15x市盈率取得珠海固得51%股权,强化高端产品竞争力;珠海固得承诺2010~13年收入、净利润复合增速不低于47%、58%。 股价催化剂:国内逆变焊割设备替代进度超预期;焊接小车等高端产品需求加速;出口增长超预期;超募资金使用超预期。 风险:竞争加剧致产品售价低于预期;募投项目进展缓慢;估值水平下降。