公司动态: 贵州百灵公告10年前3季度业绩,共计实现收入4.9亿元,同比增长20.1%,归属于母公司净利润0.81亿元,同比增长61.8%,实现EPS0.55元,符合预期。公司预计10年净利润同比增幅为30%-50%,对应每股EPS为0.99-1.14元。 评论: 毛利率继续保持高位。前三季度毛利率高达52.6%,同比提升10.5个百分点。毛利率回升受益于高盈利的银丹心脑通占比提升,维C银翘片提价,以及原材料价格的稳定。3季度单季毛利率为51%,环比2010年中期下降2.5个百分点,主要是公司3季度根据市场季节性需求生产了部分低毛利率产品。 四季度业绩压力较小。公司3季度单季销售收入和净利润分别为1.7亿和0.36亿,同比增速分别为49%和109%。四季度是公司销售的旺季,09年公司4季度销售收入占全年的比重达44%,而三季度占比仅为16%,是公司的淡季。根据我们预测10年销售收入8.72亿,净利润1.57亿的假设,公司四季度需完成销售收入3.82亿(同比增速为17%),净利润0.76亿(同比增速为23.2%),增速均低于前3季度。 募投产能预计在11月下旬投产。公司募集资金项目之一的天台山GMP项目中的前处理和提取车间预计11月下旬可以投入使用,公司产品瓶颈得到缓解,公司未来收入增速将会加快。 超募资金收购其他苗药企业正快速推进。公司表示超募的11亿现金将全部用于苗药的收购整合。贵州苗药集中度较低,潜力品种多,为公司收购提供了较多的机会,收购整合后将提升公司品种储备及未来盈利。 原材料储备充足。公司预付款和存货分别为2.65亿和2.64亿,同比分别增加275.4%,293.8%,主要系公司加大了原材料的采购。公司感冒药的原料价格波动相对频繁,公司一方面加大种植,一方面加大贸易和存货,将有利于维持毛利率稳定。 公司拟每10股送2股转4股派5元。公司分配方案已经于9月10日股东大会通过,将在11月10日之前择机实施。 投资建议: 维持公司2010、2011年分别1.07元和1.54元的EPS预测(不考虑收购带来的业绩增厚),目前股价对应2010~2011年市盈率分别41.8x、29.0x,公司进取心较强,销售能力突出,另外考虑到收购整合预期,目前估值具有吸引力,重申审慎推荐评级。