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戴志锋

中泰证券

研究方向: 金融行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0740517030004,曾供职于华泰联合证券、海通证券和东吴证...>>

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中国平安 银行和金融服务 2019-03-21 75.06 -- -- 77.25 2.92% -- 77.25 2.92% -- 详细
平安盈利优于预期,多元化的盈利来源有效降低对利率的敏感度。2018年平安归母净利润同比增长20.56%至1074亿元,好于市场预期,主要来源于寿险业务和金融医疗科技业务。其中寿险业务的准备金由前一年计提212亿元转为释放2.65亿元,同时非经济假设变动带来额外26.49亿元的利润。科技板块方面,18年平安入账陆金所重组一次性收益72.4亿元,对冲17年108亿的好医生重组收益。但除信托和券商业务以外的其他资管业务归母净资产下降26.22%,可能存在部分投资项目的较大损失。平安的盈利来源多元化。从营运利润的组成来看,寿险,财险,银行,资管和科技板块分别贡献62.5%,10.8%,12.8%,11.4%和6%。多元化的盈利模式使得平安内含价值对利率的敏感性显著低于行业,年报显示如果投资收益率下降50bp,平安集团ev下降幅度仅为4.58%,较去年再次收窄。 价值率提升是18年NBV增长的核心原因,预计19年负债端弱复苏。2018年平安寿险新业务价值719亿元,7.3%的同比增长率略超预期。由于月均代理人数量仅小幅增加4.76%,月人均新单保费下降11.67%,因此margin的提升是全年NBV增长的核心原因。2019年平安寿险开门红期间大幅压缩短交储蓄产品,全年资源投放节奏更为均匀,资本使用效率更高,考核目标由首年保费完全转向新业务价值;在客户经营上,针对平安福的存量客户进行二次开发;虽然未来3-5年依然将面临着重疾险销售难度变大,大基数下代理人潜在增速中枢下移的挑战,但由于今年业务节奏好于18年,且开门红期间代理人收入略有上升,我们判断2019年公司全年NBV增速将好于18年,预计达到10%-12%。 2018Q4财险净利润拐点已经出现,看好19年的业绩增长。2018年平安财险原保费同比增速14.6%,财险和车险的市场份额均提升0.5%至21.0%和23.2%,综合成本率下降0.2pct至96%,但保险责任准备金提取比例仅2%,可能存在计提不足的问题。2018Q4单季度归母净利润同比增长40.2%至41.34亿元,业绩拐点已经出现。2019年以来,车险手续费率监管力度变大,我们预计19年费用率和所得税率均会有所改善,带动净利润增速回复至较高水平。 18年投资收益表现一般,但分红万能险的吸收效应降低了投资负偏差。受18年资本市场波动影响,平安保险资金总投资收益同比下降29%,其中碧桂园和云南白药当年影响净利润接近150亿元,这两只股票均为较长期的投资,19年已浮盈15.8%和13.7%。2018年平安净投资收益率和总投资收益率分别为5.2%和3.7%,3.7%的总投资收益率低于内含价值的精算假设,但由于平安负债端55.9%的保单为分红和万能险,两者具有吸收效应,使得投资负偏差对当年寿险内含价值的影响只为2.46%。今年年初以来股权价格涨幅较大,预计将通过调整后净资产影响全年集团内含价值5%。 平安回购规模50-100亿元,长期服务计划将会带来长期的资金回购。平安公布公司将会在4月29日股东大会通过之后的12个月内,以集合竞价的方式回购50至100亿元A股,全部用于公司员工持股计划,其中包含了去年12月董事会通过的长期服务计划(预计耗资43亿元)。当前平安集团可动用资金充足,18年在对外分红333亿元之后,依然留有420亿可动用资金,是回购的充分保障。 当前股价对应19年pev1.12倍,维持买入评级。平安孕育的好医生,汽车之家和众安在线已经分别上市,归属于平安的市场价值为578亿元,是归属于平安的116亿净资产的5.1倍。我们预测2019年底平安寿险和集团内含价值增速分别将达到26.83%和22.18%,当前股价对应19年pev为1.12倍,继续维持买入评级。 风险提示:权益市场大幅度下降,长期无风险收益率持续大幅度下行,新单保费增速不如预期
江阴银行 银行和金融服务 2019-03-19 6.45 -- -- 6.63 2.79% -- 6.63 2.79% -- 详细
财报亮点:1、整体业绩增长情况良好,PPOP在低基数下实现同比+45%的亮眼增速。2、负债端核心活期存款占比提升,带动整体计息负债付息率环比下行3bp。3、净非息收入在中收和其他非息的共同带动下同比高增,其中中收在代理服务的带动下同比+22.6%。4、不良率环比下行13bp至2.15%,主要是核销转出增多。4、成本管控良好,成本收入比同比大幅下降7个百分点,由营收端高增速和管理费共同带动。财报不足:1、资产端收益率或受资金市场影响环比下行较多,拖累息差环比下行13bp。2、核心一级资本充足率环比下降3bp。 整体业绩增长:营收同比增速高位稍有下行,PPOP在低基数下增速亮眼,净利润增速同比则平稳向上。江阴银行营收、拨备前利润、净利润1Q18-2018全年同比增速分别为12.5%/18.5%/28.6%/27.0%、18.2%/17%/32.2%/45.3%、4.6%/4.6%/5.5%/6.1%。 投资建议:公司2019、2020E PB 1.06X/1.00X;PE 12.35X/11.51X(农商行PB 1.49 X/1.38X;PE 13.53X/12.11X),公司18年营收在低基数基础上保持25%以上增长,贷款结构缓慢调整,负债端活期核心存款占比提升,建议保持关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
华夏银行 银行和金融服务 2019-03-12 8.20 -- -- 8.44 2.93% -- 8.44 2.93% -- 详细
季报综述:1、全年营收增速超预期大幅回升,同比增长8.8个百分点。2、营收的较大幅回升预计主要受益于息差走阔,4季度规模增长平稳。4季度营收环比+21.7%、资产规模环比仅增长2.6%。3、4季度加速不良暴露,不良率1.85%,环比上升8bp。 全年营收增速超预期大幅回升,预计4季度拨备计提力度加大,净利润增速在所得税率降幅较大基础上也有较大的回升。1Q18-2018全年营收、营业利润、归母净利润同比增长-2.6%/-1.4%/1.1%/8.8%、0.3%/0.1%/0.6%/2.2%、1.1%/2.0%/2.0%/5.2%。 营收的较大幅回升预计主要受益于息差走阔,4季度规模增长平稳。4季度营收环比+21.7%、资产规模环比仅增长2.6%。2018年底总资产、总负债同比增速分别为6.8%、5.2%,资产负债端的增速差主要来自于4季度292亿元的定增。 4季度加速不良暴露,不良率1.85%,环比上升8bp。预计公司在年底对不良的认定趋严,截至1H18华夏银行逾期90天以上和不良贷款的剪刀差为199%。 其他:1、营业支出同比增速较三季度有较大的提升,预计公司对不良认定严格同时,拨备计提也增多。1Q18-2018全年营业支出同比增速分别为-4.3%/-2.4%/1.4%/13.1%。2、4季度所得税率下降较多,预计免税资产配置增多所致,1Q18-4Q18单季所得税率分别为25%/23%/25%/16%。 投资建议:公司2018、2019EPB0.63X/0.58X(股份行0.87X/0.78X);PE6.26X/6.07X(股份行7.08X/6.72X)。公司经营改善较大,存量资产质量逐渐消化,公司估值便宜,期待资本补充后未来的经营进一步改善。 风险提示:经济下滑超预期;金融监管超预期。
南京银行 银行和金融服务 2019-03-07 7.98 -- -- 8.28 3.76% -- 8.28 3.76% -- 详细
财报综述:1、营收增速走阔至两位数以上,归母净利润增速维持相对平稳。2、资负增速同比走阔,预计贷款占比进一步提升。3、资产质量整体平稳,安全边际有小幅提升。不良率0.89%,环比持平。较年初上升3bp。拨备覆盖率环比上行19.9个百分点至462.6%。4、核心一级资本充足率提升。2018年南京银行核心一级资本充足率、资本充足率为8.55%、13.04%,分别环比提升34bp、32bp。 业绩概览:收入端表现良好,营收增速走阔至两位数以上;营业利润增速有下滑,预计为加大拨备计提力度所致;归母净利润增速则维持相对平稳,稍有下滑。1、营收端增速走阔预计为资产端高收益贷款占比提升所致:假设4季度息差与3季度持平,4季度营收环比+7.7%,总资产环比+1.6%,则预计息差上行。 2、全年累计同比增速:1Q18、1-2Q18、1-3Q18、2018全年营收、营业利润、归母净利润分别同比增长7.5%/8.6%/8.8%/10.3%;16%/14%/10.7%/6.8%;17.6%/17.1%/15.4%/14.5%。3、全年营业成本同比再度走阔:1Q18-2018分别同比-0.7%/3.1%/6.9%/13.6%。 投资建议:公司18E 19E PB 1.02X/0.88X;PE 6.49X/5.63X(城商行 PB 1.02X/0.89X;PE 7.76X/6.95X),南京银行营收增速处缓上升通道,资产质量总体平稳、安全边际不断提升;核心一级资本能够有效支撑公司内生增长;关注大零售战略转型推进力度与成效;南京银行值得投资者重点关注,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
常熟银行 银行和金融服务 2019-03-07 8.00 -- -- 8.92 11.50% -- 8.92 11.50% -- 详细
投资要点 财报综述:1、全年营收同比增长16个点,总体平稳;净利润受拨备计提力度加大影响增速较3季度有所下滑。2、资负增速有一定放缓但在农商行中仍维持较高水平(2018年仅次于吴江银行),仍由贷款和核心负债带动。贷款占比维持历史高位稳定,存款占比有小幅下降,仍高出2017同期水平。3、不良实现双降,不良率环比继续下降3bp至0.97%。拨覆率环比大幅提升43.3个百分点至450%。 营收端看,全年营收同比增长16个点,总体平稳。1、4季度营收较3季度下滑较多,主要由新增信贷规模放缓所致。假设公司4季度息差与3季度持平,总资产规模同比增速由3季度的16个点下降至14%,单季利息收入增速环比下降8.4%,与实际营收增速环比降幅11.4%接近。2、营业利润与净利润同比增速较营收增速再度下滑,则是公司加大了拨备计提力度。全年营业支出同比持续走阔:1Q18-2018营业支出同比分别5.6%/9.9%/12.8%/14.5%。3、全年累积同比增速:1Q18、1-2Q18、1-3Q18、2018全年营收、营业利润、归母净利润分别同比增长12.5%/16.3%/18.3%/16.2%;24.8%/30.6%/29.2%/19.6%;12.5%/16.3%/18.3%/16.2%。 投资建议:公司2018E、2019EPB1.41X/1.27X;PE11.76X/10.02X(农商行PB1.34X/1.24X;PE13.51X/12.25X),公司专注小微,风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。预计未来随小微及村镇银行的稳步推进,在资产端和负债端仍会有弹性释放空间,成长确定性较高,资产质量持续优异,是我们推荐看好的成长股。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
青农商行 银行和金融服务 2019-02-14 -- -- -- -- 0.00%
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青岛农商银行是山东省第一家地市级农商行。2012年由9家单位组建成立而来,公司扎根青岛本土,深入县域经营,在青岛拥有遍布城乡的服务网络。公司股权结构分散稳定,不存在控股股东及实际控股人,同时公司控股8家蓝海村镇银行并参股山东省联社和中国银联。 整体营收较同业偏弱,经营效率提升带动盈利提升。1、青岛农商行历史营收同比低于上市农商行平均水平,近年来盈利能力处上升通道,与同业差距逐步收窄,净利润同比增速为上市农商行最高。2、ROA和ROE均高于同业,通过杜邦分析,青岛农商行高于同业的ROA主要来自其低于同业的拨备水平和良好的经营管理效率,净利息收入和中收对净利润的贡献则处于行业平均。而高于同业的ROE则主要源于其高于同业的杠杆水平。3、公司近年来息差收窄,有资产和负债两方面共同因素,但负债端较同业具有相对优势,预计未来资产端结构调整可以带动息差调整。 资产负债结构:1、资产端。生息资产高增速,结构占比有待优化。公司近年来生息资产增速有放缓,但增速较同业仍处于较高水平。从生息资产结构看,贷款占比先降后升,同时内部结构有调整、个贷中按揭贷款占比提升,一定程度上拖累了生息资产收益率的上行。2、负债端。存款占比计息负债降低拖累成本付息率略有上行、但低成本活期存款占比逐年稳步提升,付息率较农商行偏低的成本端优势有望继续维持。 资产质量待观察,同时需多渠道补充资本。1、资产质量逐年改善但较同业仍有空间:不良率逐年下降但仍高于同业、不良净生成比例2018年有小幅上行。同时关注类贷款占比远高于同业,未来不良压力较大;且公司对于不良认定较同业相对宽松。从拨覆率看,3Q18拨覆率高于农商行平均仅次于常熟银行。2、待多渠道补充资本:公司资本充足率低于同业、一级资本和核心一级资本充足率处于行业平均。公司核心一级资本充足率自2015年来就维持稳定水平,待上市补充核心一级资本,同时预计后续也会通过其他方式补充其他一级和二级资本,资本充足率改善可期。 投资建议:公司营收增速回升、资产结构逐步优化、负债优势突出、核心一级资本相对充足。基于3Q18每股净资产3.96元的新股定价水平,我们给予公司19E20EPB0.91X/0.90X;PE8.0X/7.72X,公司资产质量有待继续观察,建议保持积极跟踪。 风险提示:地区经济恶化的风险。银行资本金不足的风险。政策变动的风险。
民生银行 银行和金融服务 2019-02-01 5.93 -- -- 6.92 16.69%
6.92 16.69% -- 详细
财报综述:1、营收保持近9个点的平稳增长,预计4季度拨备大幅计提,营业利润增速转负,净利润增速下滑较多。2、4季度资产负债同比增速在高基数基础上放缓,营收增速高于总资产同比增速且增速差有拉大,公司资产效益提升。3、预计4季度加大了不良暴露与处置,不良率较3季度上行1bp至1.76%。 营收保持近9个点的平稳增长,预计4季度拨备大幅计提,营业利润增速转负,净利润增速下滑较多。1Q18、1H8、1-3Q18、2018全年营收、营业利润、归母净利润分别同比增长1.4%/6.9%/9.2%/8.7%;4.0%/5.6%/6.1%/-2.6%;5.2%/5.4%/6.1%/1.0%。 4季度资产负债同比增速在高基数基础上放缓。1、资产总额同比+1.6%;估算的负债总额同比+0.9%,增速较3季度均有一定放缓。2、营收增速高于总资产同比增速且增速差有拉大,公司资产效益提升。 预计4季度加大了不良暴露与处置。不良率较3季度上行1bp,1Q18-2018不良率分别为1.71%/1.72%/1.75%/1.76%。4季度营业支出高增,估计公司加大了不良的暴露和处置力度,逾期不良剪刀差大概率消除,存量包袱逐渐减轻。 公司2018E、2019E PB 0.62X/0.56X;PE 5.17X/4.95X(股份行 PB 0.78X/0.70X;PE 6.33X/5.99),公司不良包袱逐渐减轻,估值便宜,关注其业务发展方向的明晰。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
江阴银行 银行和金融服务 2019-01-28 5.24 -- -- 6.79 29.58%
7.08 35.11% -- 详细
财报综述:1、业绩综述:营收同比增速较3季度稍有下行,全年同比在17年低基数基础上达到25%以上;营业利润在营业支出增多的影响下同比增速仍维持下行、降幅有收窄;净利润增速微幅向上、总体保持相对平稳。2、资产负债同比增速有放缓,预计主要是贷款增速和发债增速放缓。4季度营收增速降幅大于总资产增速降幅,预计为4季度高收益资产占比提升或中收同比增速下降拖累营收增速所致。3、资产质量有待观察,不良率环比3季度下降13bp至2.15%,拨覆率环比下降8.8个百分点至231.9%,拨贷比环比3季度下降0.5个百分点至4.99%,预计主要是4季度拨备支出有减少。 营收同比增速较3季度稍有下行,全年同比在17年低基数基础上达到25%以上;营业利润在营业支出增多的影响下同比增速仍维持下行、降幅有收窄;净利润增速微幅向上、总体保持相对平稳。1Q18、1-2Q18、1-3Q18、2018全年营收、营业利润、归母净利润分别同比增长 13.29%/19.00%/28.94%/27.09%;-6.73%/3.91%/-12.49%/-19.44%;4.74%/4.27%/5.38%/6.01%。营业支出同比上升幅度较大:1Q18-2018分别同比增22.56%/24.75%/42.95%/52.38%。 投资建议:公司2018、2019E PB 0.94X/0.88X;PE 10.99X/10.58X(农商行PB 1.10X/1.01X,PE 11.08X/10.05X),公司18年营收在低基数基础上保持25%以上增长,净利润有小幅提升,但资产质量尚待观察,建议保持关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
中信证券 银行和金融服务 2019-01-25 17.60 -- -- 26.38 49.89%
27.88 58.41% -- 详细
【事件】中信证券发布2018年业绩快报,实现营业收入372.23亿元,同比-14%,归母净利润93.94亿元,同比-18%,扣非归母净利润89.99,同比-21%,加权平均ROE6.2%,同比下滑1.62个百分点,BVPS 12.64元,同比+2%。 点评: 业绩承压预计受合并子公司影响:根据公司1-12月月度财务数据,中信证券母公司全年累计营收同比-2%,净利润同比-5%,简单合并中信山东、金通证券并扣除11月公告子公司分红11亿,累计实现营收同比-9%,净利润同比-20%,因此我们预计,公司快报业绩承压受子公司合并影响较大,公司全资子公司金石投资17H1/17H2/18H1营收分别为7/17/3亿元,对应净利润分别为5/10/2亿元,同比基数较高,或造成有一定压力。 投行业务市占率持续提升:根据wind发行日统计数据,公司2018年度IPO承销规模128亿,再融资承销规模1509亿元,债券承销7671亿元,市占率分别为9.6%/16.6/5.11%(债券市占率为全市场口径),同比提升0.15%/3.92%/0.82%,考虑到投行收入确认滞后性,继续看好19年投行收入提升。 营业成本率有所提升,利润总额高于营业利润预计系处罚或有负债转回:营业成本率同比提升5个百分点,Q4环比Q3提升7个百分点;公司实现营业利润120.42亿元,利润总额124.72亿元,差额预计为2018年公司收到中国证监会结案通知书其中提及涉案违法事实不成立,对2015年或有负债罚款部分营业外支出冲回所致。 资产增速稳定,拟发行股票购买广州证券,有望进一步增厚净资产:截止2018年末,公司总资产6535亿元,同比+4%,归母净资产1531亿元,同比+2%,公司拟发行7.9亿股,以134.6亿对价收购广州证券100%股权,标的资产对应PB 1.22倍,低于公司目前PB水平,若成功收购有望进一步增厚净资产。 广州业绩承压,短期或稀释中信ROE,持续关注后续整合。根据预案,2018年1-11月,广证收入结构以自营、证券经纪为主,占比分别为24.88%、13.71%,投行、资管比占比较小,分别为7.88%、3.48%,根据公司最新月报,广证12月大幅亏损,全年累计亏损或提升至3.02亿元,目前行业对中小券商发展环境仍有待改善,同时中信业务整合需支付相应成本,短期对ROE存在摊薄。 投资建议:预计公司2019-2020年营业收入451/516亿元,同比+21%/+14%,归母净利润112/131亿元,同比+19%/+17%,对应EPS0.87/1.01元,BVPS13.85/14.44元。 风险提示:二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化,交易进度不及预期。
招商银行 银行和金融服务 2019-01-25 27.18 -- -- 33.00 21.41%
33.79 24.32% -- 详细
财报综述:1、业绩保持14.8%的稳健增长,营收保持两位数以上的同比增速。2、4季度净息差继续回升,环比+5bp至2.56%,预计主要是利率因素驱动。3、净非息在4季度增速稍有放缓,但全年在代销+低基数基础上有较高的增速,达16%。4、资产质量稳健依旧,不良率环比下降6bp。 公司2018年全年业绩增速保持在14个点左右的稳健增长:1Q18、1H18、1-3Q18、2018全年营收、营业利润、归母净利润分别同比增长7.4%/12%/13.6%/12.6%、15.6%/19%/19.8%/17.8%、13.5%/14%/14.6%/14.8%。 净息差继续回升5bp至2.56%:用总资产替代生息资产(招行生息资产占比总资产在99%,可以近似替代),测算的1Q18-4Q18单季年化净息差分别为2.42%、2.44%、2.51%、2.56%,各季度息差分别环比回升2、7、5bp,预计更多为利率因素驱动,存贷结构变化不大。 资产质量稳健持续:不良率自2016年来持续下降。2018 年底不良率1.36%,环比下降6bp,公司一般在年底加大核销的处置力度,1Q18年以来不良率分别为1.48%/1.43%/1.42%/1.36%,分别环比下降5bp/1bp/6bp。 投资建议:公司2018、2019E PB 1.34X/1.19X;PE 8.56X/7.72X(股份行PB 0.76X/0.68X,PE 6.16X/5.83X),招商银行基本面扎实、稳健,战略执行坚定有力;零售业务成体系运转,护城河深;在银行股中具有“稀缺性”,值得长期持有。招行是我们重点推荐的优秀公司。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
光大银行 银行和金融服务 2019-01-23 3.96 -- -- 4.35 9.85%
4.62 16.67% -- 详细
财报综述:1、营收增速向上,全年实现同比20%增长。净利润同比增速在所得税支出增多影响下有所下滑。2、资产负债规模4季度同比增速有所放缓,营收同比远高于资产同比,预计为中间业务收入带动。3、不良率环比3季度上行1bp至1.59%,资产质量有待观察。 营收同比实现20%增长,营业利润18年来首次实现同比正增长,净利润在所得税支出增多的影响下同比增速向下。1Q18、1-2Q18、1-3Q18、2018全年营收、营业利润、归母净利润分别同比增长7.1%/12.7%/18.3%/20.0%;-3.2%/-1.8%/-0.4%/1.0%;5.5%/6.7%/9.2%/6.7%。营业支出同比增速稍有放缓:1Q18-2018营业支出同比分别+16.8%/25.8%/35.4%/35.1%。 资产负债同比增速放缓。1、资产总额同比+6.6%;估算的负债总额同比+6.7%,增速较3季度均有一定放缓。前三季度资产和负债增速主要由传统贷款和存款规模高增支撑,预计4季度贷款、存款增长放缓。2、营收增速远高于总资产同比增速,预计为中间业务收入贡献较多所致。 资产质量待观察。不良率环比上升3季度上行1bp,同比持平。1Q18-2018不良率分别为1.59%/1.51%/1.58%/1.59%。 投资建议:公司18E、19E PB为0.7X、0.64X(股份行平均0.76X、0.69X);PE为6.39X、5.93X(股份行平均6.22X、5.89 X)。光大银行回归传统存贷业务、继续巩固中间业务优势,估值安全边际高;是我们今年重点推荐的股份行之一,建议积极关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
兴业银行 银行和金融服务 2019-01-22 15.68 -- -- 16.96 8.16%
19.93 27.10% -- 详细
财报综述:1、全年营收保持向上趋势、维持两位数同比增长(+13%),净利润增速在年末管理费翘尾因素、拨备大幅计提及所得税低基数下增速趋势转下,仅同比增长5.9%。2、资产负债在4季度高增。3、不良率高位环比下降4bp 至1.57%,为2016年来最低水平。 业绩概览:兴业银行营收同比增速保持向上,营业利润受支出增大影响、增速稍回落,净利润所得税有增加、增速降幅加大。1Q18-2018营收、营业利润、归母净利润分别同比2.3%/7.7%/11.2%/13.1% 、2%/3.7%/5.1%/4.7%、4.9%/6.5%/7.3%/5.9%。 投资建议:公司2018E、2019E PB0.72X/0.64X;PE5.4X/5.1X(股份行PB0.75X/0.67X;PE6.12X/5.8X),兴业银行业绩平稳增长,目前估值低,管理团队优秀,市场化程度高,资产质量压力尚可,关注“商业+投行”业务模式的发展。 行业观点:从目前披露的4家股份行、1家城商行、1家农商行业绩情况来看,营收维持平稳或向上增速,净利润符合我们在2019年投资策略报告中的判断——4季度预计银行会多计提拨备,全年利润增速比3季度低1-2个点;2019年银行会适当释放拨备,预计2019年利润增速与2018年持平。银行业绩有稳健性(“弱周期”性),估值会由于市场资金结构的变化而保持稳定,2019年银行股会带来稳健收益。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
上海银行 银行和金融服务 2019-01-22 11.30 -- -- 11.89 5.22%
12.95 14.60% -- 详细
财报综述:1、业绩概览:营收增速再度走阔至30%以上;4季度加大拨备计提力度使得净利润同比增速略有下降但仍维持17%以上高增长。2、资负情况:资产同比增速在债券投资和同业资产的带动下走阔,全年贷款保持较高增长。负债向主动负债倾斜,存款同比增速走阔但占比负债略有下降。3、资产质量:有待观察,不良率环比3季度上升6bp,但风险抵补能力进一步增强。 营收同比增速在3季度高增基础上再度走阔至30%以上,营业利润和净利润同比增速在拨备计提力度加大影响下有微降、但仍维持较高增速。1Q18、1-2Q18、1-3Q18、2018全年营收、营业利润、归母净利润分别同比增长11.9%/28.3%/29.5%/32.5%;11.7%/23.3%/27.8%/19.4%;13.5%/20.2%/22.5%/17.7%。营业支出在拨备支出的影响下同比增速也走阔:1Q18-2018营业支出同比分别12.0%/33.7%/31.1%/44.7%。 资产负债情况:1、资产同比增速走阔,但贷款增速有放缓、全年看贷款保持较高增长。资产总额同比+12.2%;贷款总额同比+28.1%、贷款同比增速放缓,4季度主要是债券投资和同业资产带动资产实现增长。2、负债保持较好增长,在低利率环境下向主动负债倾斜:4季度负债总额同比+12.4%,增速略超资产增速;4季度低利率环境下负债向主动负债倾斜,存款总额同比+12.9%,同比增速增幅小于总负债同比增幅,占比总负债环比3季度微降36bp。 投资建议:公司18E、19EPB0.87X/0.77X(城商行0.90X/0.78X);PE6.69X/6.18X(城商行6.77X/6.05X)。公司聚焦零售转型,营收增速保持强劲,净利润增速维持较高水平,但资产质量有待观察。公司在供应链金融方面有特色,建议投资者保持积极跟踪。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
江苏银行 银行和金融服务 2019-01-21 6.08 -- -- 6.47 6.41%
7.68 26.32% -- 详细
财报综述:1、营收增速同比走阔;归母净利润受拨备计提力度加大影响增速略有下行,但仍维持10%以上正增长。2、4季度资产负债在3季度高增基础上环比微降,同时资产同比增速与营收同比增速之间差额缩小,预计为4季度增配高收益资产或中收负增速有收窄。3、不良率环比持平,拨覆率较3季度提升较多。 营收增速同比走阔;归母净利润受拨备计提力度加大影响增速略有下行,但仍维持10%以上正增长。1Q18、1-2Q18、1-3Q18、2018全年营收、营业利润、归母净利润分别同比增长0.9%/1.2%/1.9%/4.1%;12.3%/12.4%/8%/4.5%;10.3%/10.9%/11.7%/10.0%。同时受拨备计提力度加大的影响营业支出同比正增长:1Q18-2018营业支出同比分别-7.1%/-6.8%/-2.4%/+3.8%。 资产负债情况:4季度资产负债规模在3季度高增基础上环比略降。资产总额环比-0.7%、估算的负债总额(资产总额-归属母公司的净资产)环比-0.9%。2、资产同比与营收同比差额缩小:4季度资产同比+8.8%,营收同比+4.1%;3季度资产同比+11.6%、营收同比+1.9%,预计为4季度增配高收益资产或中收同比负增幅有所缩小。 资产质量:1、不良率环比持平。4季度不良率1.39%,环比3季度持平。1Q18-2018不良率分别为1.41%、1.40%、1.39%、1.39%。2、风险抵补能力显著增强。拨覆率环比3季度上行18.8个百分点至203.84%、拨贷比环比上行26bp至2.83%。 投资建议:公司18E、19E PB 0.68X/0.60X(城商行0.89X/0.78X);PE 5.81X/5.27 X(城商行6.69X5.97X)。公司目前估值便宜、营收逐步回暖,在小微金融、绿色金融等领域具有特色,建议投资者中长期关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
兴业银行 银行和金融服务 2019-01-21 15.45 -- -- 16.80 8.74%
19.93 29.00% -- 详细
财报综述:1、全年营收保持向上趋势、维持两位数同比增长(+13%),净利润增速在年末管理费翘尾因素、拨备大幅计提及所得税低基数下增速趋势转下,仅同比增长5.9%。2、资产负债在4季度高增。3、不良率高位环比下降4bp至1.57%,为2016年来最低水平。 业绩概览:兴业银行营收同比增速保持向上,营业利润受支出增大影响、增速稍回落,净利润所得税有增加、增速降幅加大。1Q18-2018营收、营业利润、归母净利润分别同比2.3%/7.7%/11.2%/13.1%、2%/3.7%/5.1%/4.7%、4.9%/6.5%/7.3%/5.9%。 投资建议:公司2018E、2019E PB0.72X/0.64X;PE5.4X/5.1X(股份行PB0.75X/0.67X;PE6.12X/5.8X),兴业银行业绩平稳增长,目前估值低,管理团队优秀,市场化程度高,资产质量压力尚可,关注“商业+投行”业务模式的发展。 行业观点:从目前披露的4家股份行、1家城商行、1家农商行业绩情况来看,营收维持平稳或向上增速,净利润符合我们在2019年投资策略报告中的判断--4季度预计银行会多计提拨备,全年利润增速比3季度低1-2个点;2019年银行会适当释放拨备,预计2019年利润增速与2018年持平。银行业绩有稳健性(“弱周期”性),估值会由于市场资金结构的变化而保持稳定,2019年银行股会带来稳健收益。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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