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戴志锋

中泰证券

研究方向: 金融行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0740517030004,曾供职于华泰联合证券、海通证券和东吴证...>>

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宁波银行 银行和金融服务 2018-12-11 16.67 -- -- 16.44 -1.38% -- 16.44 -1.38% -- 详细
定增后前三大股东仍为华侨银行、宁波开发投资集团以及雅戈尔集团,公司不存在实际控制人。本次定增华侨银行认购20%,雅戈尔认购在15%-30%之间,定增后华侨银行持股18.58%,较3Q18增持0.11%,与华侨QFII合计持股比例仍为20%;雅戈尔持股在14.88%-16%,较3Q18增持在0-1.12%之间。 预计溢价认购可能性较小。本次发行底价为不低于定价基准日前20 个交易日公司A 股股票交易均价的90%和截至定价基准日前公司最近一期末经审计的归母普通股股东的每股净资产的较高者。认购者除原有前三大股东的华侨银行、雅戈尔集团外,不超10名的其余认购者为符合证监会规定的基金公司、券商、保险、信托、财务公司、资产管理公司、合格的境外机构投资者等符合相关规定条件的法人、自然人或其他合格投资者。公司当前股价对应的18E、19E市净率为1.32X、1.14X,预计溢价认购可能性较小。 本次定增发行将提升公司核心一级资本充足率1.15个百分点。公司拟定增4.16亿股,募资不超80亿元,静态测算,核心一级资本充足率将较3Q18提升1.15个百分点至10.11%,资本大幅夯实。 短期看ROE下降1%:按照18E、19E净利润分别同比增长22.5%、18.8%测算,定增后19E净资产收益率将下降1个百分点。短期对ROE摊薄,但中长期看资本夯实保证了公司的持续盈利能力。 其他财务指标测算:发行后BVPS、EPS较发行前分别变动约+2.2、-7.4个百分点。测算方式:1、按融资80亿,发行股数4.16亿计算。2、假设19年底完成定增,18、19年的净利润增速分别同比增长22.5%、18.8%。 公司当前股价对应18E、19E 市净率为1.32X、1.14X;市盈率为 7.79X、6.74X(城商行 PB 0.91X/0.8X;PE 6.75X/6.01X),宁波银行资产质量优异且经历了周期检验,高盈利高成长持续,公司市场机制灵活、管理层优秀,是稀缺性的优质银行代表,本次定增公司资本大幅夯实,原本掣肘资负配置压力缓解,持续看好。 风险提示:经济下滑超预期。公司经营不及预期。定增进度不及预期。
中国人保 银行和金融服务 2018-11-26 7.74 -- -- 7.60 -1.81% -- 7.60 -1.81% -- 详细
人保集团品牌悠久卓越,是主业突出的综合性保险金融集团。旗下人保财险是财险行业的领导者,规模、成本和服务优势明显,盈利能力突出,人保寿险业务转型和价值创造潜力大,首次覆盖给予“买入”评级。 财险行业为寡头垄断行业,人保财险近年来roe稳定,固定,可变和获客成本的优势是人保财险承保利润率的核心要素。2018H财险行业总净利润235.6亿元,人保,平安和太保包揽行业全部盈利,其中人保财险的净利润占行业比重为46.7%,近三年roe稳定于15%左右的较高水准。人保财险持续实现承保盈利,较低的综合成本率来自于:1)早期齐全的五级机构布局能够摊销固定成本;2)广阔的地域覆盖使得人保可以获取部分竞争非激烈地区的费用红利;3)人均194万元的高产能摊薄人力成本;4)自主渠道占比高能够降低佣金支出,并拥有丰富送修资源获得与车商的谈判溢价;5)老客户的续保转保率高,品牌好使得获客成本低;6)由人工转向决策模型使得服务成本降低; 商车费改加大马太效应,报行合一实施前3季度手续费飙升,四季度净利润将有改善。车险定价是加成法,即在赔付费用上加成一定利润比例,剩余收入分配至费用预算,人保低费用率的优势将在商车费改过程中显现;2018年6月末监管推出报行合一,8月起行业实行手续费率上限自律协议,但在报行合一和自律协议正式推出之前,财险公司提前激烈抢夺业务,造成3季度手续费率较半年度再次飙升,预计四季度将有改善; 非车险保费增速加快,资源投入期后有望成为新盈利支撑点。2018H公司非车险增速达到33.5%,整体承保利润率为6.65%。非车险业务潜力在于:1)农险将从当前的物化保险,转向产量和收入保险,且由于巨灾风险的偶发性,人保农险长期的承保盈利优势显著;2)相比于标的物理状态明确的传统险,包含范畴非物理性质的责任险增长空间足够大,在政府补助下,首台套,新材料和平台业务的责任险增速迅猛;3)国际经验的支持和公司战略重视; 寿险:战略转型成效显现,结构优化、价值成长有较大空间。1)渠道、缴费、产品结构优化。个险保费占比由2014年的24.2%显著提升至2017年的40.3%;2018年上半年个险趸交业务由去年同期的107亿压缩至5.8亿,使得在首年业务中,首年期缴占比达到92.6%,较去年同期的47.1%大幅提升45.5个百分点;人保寿险传统型保险占比提升,人保健康以医疗和护理保险为主。2)代理人规模三年符合增速39.5%,人均指标维持相对稳定。人保寿险2017年月人均首年规模保费达4728元,月人均寿险新保单件数为1.29件。3)预计未来三年寿险板块EV增速中枢在12%左右。人保寿险板块NBV在2015-2017年的增速分别为12.2%、19.0%和38.1%,EV的三年复合增速为11.6%。 投资:投资收益表现在上市主要同业中处于较领先水平。总投资收益率在2015、2017年仅次于平安,2016年最高,2018年中报实现年化5.1%的总投资收益率,领先于主要同业上市公司,体现出良好的大类资产配置能力。 投资建议:预计公司2018-2020年归母净利润为148.84、199.21、241.24亿元,同比增速分别为-7.5%、33.8%、21.1%,2018-2020年归母净资产为1485.15、1662.90、1867.49亿元,同比增速分别为8.0%、12.0%、12.3%。公司是财险行业的领导者,寿险业务转型和价值创造值得期待,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:财险费用率大幅上行;长期债券利率下行;权益市场大幅波动。
中信证券 银行和金融服务 2018-11-06 17.62 -- -- 18.07 2.55%
18.07 2.55% -- 详细
【事件】 中信证券发布 2018年3季度业绩,累计实现营收272亿元,同比-5%,实现归母净利润73亿元,同比-8%,单季Q3营收环比Q2下降30%,归母净利环比-39%。 分业务条线来看: 自营受到会计准则变动,公允价值下降幅度较大:Q3公允价值变动环比-127%,预计受到准则变更影响,交易性金融资产波动增大,投资收益环比保持正增长,环比+4%,自营净收入环比-41%,累计净收入同比维持2%正增长;对比合并与母公司报表,单季度公允价值变动分别为-2.64亿元4.45亿元;从资产规模分析,Q3交易性金融资产环比+7%,FVTOCI环比-11%,上述两者变动方向与中报相反,衍生金融资产环比+6%。 投行规模增长良好,收入确认滞后,龙头优势延续:当期净收入环比-33%,根据wind数据,IPO承销收入环比-21%,再融资收入环比+34%,与规模增长趋势相反;我们认为,投行收入确认具有一定滞后性,从规模上看,根据wind发行日统计,公司Q3完成IPO 承销36亿元,环比+182%,再融资494亿元,环比-77%,债券2433亿元,环比+53%,IPO呈现改善,债券延续Q2高速增长,预计Q4收入将有所回升,近期并购重组政策持续落地,公司龙头投行优势有望进一步巩固。 利息净收入环比显著改善,新增计提减值损失:Q3公司卖出回购资产环比-9%,应付债券环比-3%,利息支出压力减小,买入返售金融资产规模持续收缩,收缩力度加大,Q3环比-28%,较17年底-49%,主动压缩业务规模控制风险,同时Q3公司新增减值5.67亿元,计提进一步充分。 资管净收入环比-14%,经纪净收入环比-12%,较Q2下滑幅度均有所加深,预计受资管新规转型推进以及市场波动加剧影响。 投资建议:预计公司 2018年至2020年营业收入分别为416/455/500亿元,同比-4%/+9%/+10%,对应2018年至2020年归母净利润分别为112/123/135亿元,同比-2%/+9%/10%,对应EPS分别为0.93/1.01/1.11元,BVPS分别为12.82/13.73/15.04元。给予“增持”评级。 风险提示:二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化。
中国平安 银行和金融服务 2018-11-05 66.92 -- -- 67.34 0.63%
67.34 0.63% -- 详细
事件:平安前3季度归母净利润794亿元,yoy19.7%,较半年度34.46%下降14.74pct,归母营运利润(扣除投资收益短期波动和寿险准备金影响)856亿元,yoy19.47%,仅较半年度的23.30%下滑3.83pct;归母净资产较年初增加11.54%。 1.净利润主要为投资收益和财险拖累,寿险营运利润仍保持20%以上增速 A)平安Q3单季度净利润yoy-8.24%(若均用老会计法则的话yoy17.4%),分版块看,寿险yoy-9.33%,财险-37.54%,银行+7.31%,资管-12.08%,金融医疗科技大增370%; B)扣除投资负偏差和准备金影响,寿险Q3单季度营运利润增长22.04%,和2018H时点的23.91%基本相当; C)财险净利润除受投资收益影响外,单季度税率由去年同期的26.06%飙升至当前的48.49%,主要原因是三次费改推进过程中商车手续费率竞争激烈以及各家公司均重点着力获取优质业务,受监管驱严影响手续费拐点预计将在4季度显现。 2.寿险NBV,人力核心指标表现稳健,投资偏差对利润影响显著高于2018H A)寿险单季度NBV增速达到10.9%,今年以来季度环比递增(Q1-7.5%,Q29.9%),单季度margin为53.77%,较去年同期增加3.5pct;累计NBV增速为3.2%,略超预期,若Q4单季度NBV增速为15%和20%,则全年NBV增速为5.78%和6.79%; B)3季度末代理人规模143万人,较年初增加3.18%,今年业务推动困难造成增员精力分散,但熟人增员市场依旧稳固;首年月均规模保费收入降幅较半年度收窄6.3pt至-17.71%,代理人收入情况有所好转; C)虽然2018H和3季度末投资收益率均为4.0%,但是3季度造成的寿险短期投资波动达到65亿元,远大于半年度的12亿元,可能是传统险账户投资收益率下降导致,全年ev投资负偏差的影响将远大于半年度,对ev增长偏负面; D)Q3在NBV增速(10.9%)高于Q2(9.9%)的情况下,营运利润增速(22.09%)略弱于2季度的35.65%,或和营运正偏差收窄相关。 3.投资收益表现一般,净投资收益率逆向上升集团三季度投资收益同比下降6.75%,总投资收益率4.0%,和半年度持平,净投资收益率4.7%,较半年度提高0.5pct,或和债券票息基金分红的节奏有关,但仍然较去年同期下降0.8pct。 4.明年开门红推动方案变动大,人力增速和件均提高是NBV的主要驱动力2019年平安开门红方案有较大的变动,缩减长期储蓄规模,提前销售重疾险,更加看重价值的增长,预计明年1月份和1季度的新单保费可能有2位数的下降,但纵观明年全年,我们认为平安人力政策依然将稳步推进,产品区隔政策将继续提升件均保费,2019年的NBV增速有望在10%左右。我们预测2018年全年NBV增速为6%,寿险roev增速29.50%,集团ev增速20.56%,当前股价对应的2018年集团pev为1.14倍,寿险PEV估值为1.24倍,维持买入评级。 风险提示:股票市场大幅波动;新单销售不达预期。
宁波银行 银行和金融服务 2018-11-01 17.59 -- -- 18.27 3.87%
18.27 3.87% -- 详细
季报亮点:1、保持高成长高盈利属性,税后利润同比达20%以上,营收保持回升态势。2、净息差继续环比大幅回升(+19bp),主要由资产端利率提高和结构优化驱动。3、手续费增速有回升,收入端降幅缩窄、支出端增速放缓。4、资产质量保持优异,单季年化不良净生成下降,拨备覆盖率达500%以上。季报不足:1、净其他非息收入同比增速较二季度放缓,主要为货基规模压降所致。 宁波银行保持高成长高盈利属性:1、从税后利润看,宁波银行保持平稳向上的高增速,三季度同比增速达20%以上。2、细拆各业务情况,营收保持回升态势;PPOP与营收增速差缩窄、管理费有下来。1Q18、1H18、1-3Q18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为2.3/9.9%/14.1%、-4.3/5.8%/13.7%、19.6/19.6%/21.1%。重申我们之前的观点:宁波银行盈利水平应看税后利润增速情况。原因a:宁波银行营收情况比较特别,免税资产(货基+地方债)占比生息资产近25%,还原税收效应对整体盈利影响较大。但随着货基规模的压降,税前利润和税后利润更为接近,增速差在缩窄。原因b:宁波银行资产质量优异且经历了周期检验,PPOP与税前利润增速基本一致,没有拨备反哺或侵蚀利润。 1-3Q18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、税收。负向贡献因子为息差、成本、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速与二季度持平。2、净息差、成本负向贡献程度进一步下降。3、拨备计提力度较二季度有减弱,对业绩负向贡献度减小。边际贡献减弱的是:非息收入、税收正向贡献度继续减弱。 投资建议:公司2018E、2019EPB1.34X/1.14X;PE7.77X/6.62X(城商行PB0.93X/0.82X;PE6.89X/6.1X),宁波银行资产质量优异且经历了周期检验,高盈利高成长持续,公司市场机制灵活、管理层优秀,是稀缺性的优质银行代表,是我们持续看好的银行。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
中国银行 银行和金融服务 2018-11-01 3.74 -- -- 3.73 -0.27%
3.73 -0.27% -- 详细
季报亮点:1、营收、PPOP、净利润同比增速均呈回升态势,不管是否剔除1Q17出售集友银行的高投资收益基数影响。2、手续费增速降幅放缓,主要为支出端贡献。3、核心一级资本充足率提升,实现内生性持续增长。 3Q18核心一级资本充足率11.14%,环比提升15bp。季报不足:1、负债端付息率总体稳定、但升幅较二季度有扩大,主要是负债结构引致,存款占比下降,负债付息率环比上升4bp,高于二季度的1bp升幅。 中国银行的营收、PPOP、净利润同比增速均呈回升态势,不管是否剔除1Q17出售集友银行的高投资收益基数影响。1Q18、1H18、1-3Q18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-1.8%/1.9%/3.9%、-4.3%/1.7%/4.4%、5%/5.2%/5.3%。(剔除出售集友银行一次性收益影响的营收、PPOP、税前利润同比增速为2%/3.9%/5.3%、0.9%/4.5%/6.4%、12.5%/4.5%/5.2%)。 1-3Q18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、成本、税收。负向贡献因子为息差、非息、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速较二季度提升。2、非息收入增速回升、负向贡献度减弱。3、成本贡献由负转正。边际贡献减弱的是:1、三季度净息差下降较多,对利润贡献由正转负。2、拨备计提力度加大,负向贡献度加大。3、享受免税减弱。 投资建议:公司2018E、2019EPB0.69X/0.63X;PE6.23X/5.81X(国有银行PB0.83X/0.72X;PE6.55X/6.13X),公司总体经营稳健,海内外布局增强抗风险能力。公司估值安全边际高,建议积极关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
贵阳银行 银行和金融服务 2018-11-01 11.86 -- -- 12.21 2.95%
12.21 2.95% -- 详细
季报亮点:1、息差环比上行18bp,由为资产负债端共同驱动。2、核心一级资本充足率继续提升。季报不足:1、业绩表现较弱,营收、PPOP、归母净利润均有下滑。2、中收较弱,净手续费收入同比-13.1%。 业绩增速继续走弱,营收、PPOP、归母净利润均有下滑。1Q18-3Q18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为11.8%/6.4%/1.7%、17.0%/7.4%/1.9%、20.0%/19.8%/17.2%。 1-3Q18业绩同比增长拆分:业绩累积同比正向贡献因子为规模、成本、拨备、税收。其中边际贡献正向改善的有:1、减少拨备计提力度,拨备对业绩正向贡献增强。边际贡献减弱的有:1、规模增速平稳略有放缓;2、息差3季度环比上行但累积对业绩贡献仍为负向贡献且同比扩大;3、非息收入转为负向贡献;4、成本和税收的正向贡献减弱。 投资建议:公司18E、19EPB0.90X/0.76X(城商行0.93X/0.82X);PE5.52X/4.78X(城商行6.89X/6.10X)。公司营收增速有较大幅度的下滑,预计与高收益非标压降有关;资产质量或承压,建议保持跟踪。 风险提示:宏观经济面临下行压力,银行业绩经营不及预期。
平安银行 银行和金融服务 2018-10-25 10.90 -- -- 11.31 3.76%
11.31 3.76% -- 详细
季报亮点:1、业绩总体增长稳健,营收和PPOP同比增速持续回升。2、费用在经历了4个季度攀升后,在3季度有所控制。单季年化成本收入比较去年同期下降1.36%至29.23%。3、核心一级资本充足率提升。季报不足:1、存量不良包袱逐渐卸下,但新业务不良呈上升趋势。2、存款压力不减,尤其是对公存款;另公司结构性存款占比较高、达20%。 业绩总体增长稳健,营收和PPOP同比增速持续回升,3季度PPOP实现同比正增,管理效率有一定提升。平安银行营收、拨备前利润、净利润1Q18-3Q18同比增速分别为1.1%/5.9%/8.6%、-6.9%/-1.2%/4.2%、6.1%/6.5%/6.8%。 3Q18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、拨备、税收。负向贡献因子为息差、成本。其中边际改善的有:1、非息收入高增,正向贡献度提高;2、成本管控加强,负向贡献程度减弱。边际贡献减弱的有:1、规模增长放缓;2、息差收窄拖累业绩;3、拨备计提力度加大,对利润贡献度减弱;4、税收正向贡献度减弱。 投资建议:公司2017、2018EPB0.92X/0.83X;PE8.03X/7.8X(股份行PB0.88X/0.79X;PE6.7X/6.45X),公司盈利增长稳健;存量不良包袱逐渐卸下,新业务不良趋势呈向上趋势,幅度还比较平稳,未来需要重点观察。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
常熟银行 银行和金融服务 2018-10-24 6.11 -- -- 7.09 16.04%
7.09 16.04% -- 详细
财报亮点:1、业绩高增:营收、PPOP 实现近20%的同比增长,归母净利润实现同比25%以上的增长。2、息差在资产端和负债端的共同发力下进一步走阔,为2017年以来最高水平。3、资产质量进一步优化,各项指标持续向好。4、成本管控良好,成本收入比下降。财报不足:1、存款活期化程度下降。2、中收略显乏力,同比增长2.7%。 财报概览:在小微零售、异地经营和村镇银行稳步推进的基础上,3季度常熟银行业绩同比增速进一步上行。1Q18-3Q18营收、拨备前利润、归母净利润同比增长12.2%/16.2%/18.2%、9.5%/16.1%/19.5%、16.8%/24.5%/25.3%。 1H18业绩同比增长拆分:各项因子均正向贡献业绩。其中,边际对业绩贡献改善的是:1、息差自1H17以来首次正向贡献业绩。2、成本管控良好,正向贡献业绩。3、税收正向贡献业绩,预计为免税收入增加。边际贡献减弱的是:1、规模增速较二季度略有放缓。2、非息收入正向贡献力度减弱。3、加大拨备计提力度,拨备正向贡献力度减弱。 投资建议:公司18E、19E PB 1.11X/0.99X(农商行1.07X/0.98X);PE8.4X/6.97X(农商行10.66X/9.52X)。公司专注小微,风控模式优秀并不断下沉渠道拓宽市场,村镇银行业绩亮眼(3Q18村镇银行/总行 ROA1.95%/1.04%;ROE 18.09%/12.95%)。预计未来随小微及村镇银行的稳步推进,在资产端和负债端仍会有弹性释放空间,成长确定性较高,是我们推荐看好的成长股。 风险提示:村镇银行推进超出预期,民营企业受宏观经济影响业绩波动超出预期。
华夏银行 银行和金融服务 2018-09-20 7.64 -- -- 8.25 7.98%
8.25 7.98% -- 详细
预计溢价发行。发行价格为定价基准日前20个交易日公司普通股交易均价的90%与发行前公司最近一期末经审计的归属于母公司普通股股东的每股净资产值的较高者(17年末每股净资产11.55元,每股分红0.15元)。华夏银行当前股价对应18E19EPB为0.57X、0.51X。 第一大股东首钢等比例认购,国网英大、京投持股比例上升。定增后,首钢等比例认购、依旧为第一大股东;京投由无持股上升为公司第四大股东,其中首钢、京投最终控股人均为北京市国有资产监管委员会。国网英大则由第三大股东上升为第二。 定增发行将提升公司核心一级资本充足率1.5个百分点。公司拟定增26亿股,募资不超292亿元,静态测算,核心一级资本充足率将较1H18提升1.5个百分点至9.56%,资本大幅夯实。 ROE摊薄6.8%:按照18E、19E净利润分别同比增长3.7%、5%测算,定增对19E净资产收益率将摊薄6.8个百分点。短期对ROE摊薄,但中长期看资本夯实保证了公司的持续盈利能力。 其他财务指标测算:发行后BVPS、EPS较发行前分别降幅约3.7、16.7个百分点。测算方式:1、按融资292亿,发行股数26亿计算。2、假设19年底完成定增,18、19年的净利润增速分别同比增长3.7%、5%。 公司18E、19EPB0.57X/0.51X(股份行0.75X/0.68X);PE4.85X/4.61X(股份行6.12X/5.73X)。公司经营表现一般,总体资产质量表现平稳、存量压力稍大,公司估值便宜,有较高安全边际,随着资本夯实期待未来的经营改善。 风险提示:经济下滑超预期。公司经营不及预期。定增进度不及预期。
浦发银行 银行和金融服务 2018-09-05 10.21 -- -- 10.75 5.29%
11.25 10.19%
详细
财报亮点:1、业绩增速触底反弹,归母净利润回归正增长、同比+1.4%。2、核心负债占比提升,活期化程度也有提高。存款占比计息负债环比上升1个百分点至59%。3、银行卡手续费保持平稳高增,同比+32%。财报不足:1、净利息收入继续环比下降,为资产规模收缩与息差下降共同驱使。2、理财及托管业务收入下降较多,同比-45%。 业绩增速触底反弹。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-7.9%/-2.2%、-11.2%/-4.4%、-1.1%/1.4%。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、税收。负向贡献因子为息差、非息、成本、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、息差、非息负向贡献减弱,二季度降幅缩窄。2、成本负向贡献减弱,二季度升幅放缓。边际贡献减弱的是:1、规模继续收缩、同比增速较一季度有放缓。2、拨备转为负向贡献、计提力度加大。3、税收正向贡献稍减弱。 投资建议:公司18E19EPB0.71X/0.63X;PE5.55X/5.28X(股份行PB0.78X/0.70X;PE6.31X/5.9X),公司估值便宜,资产质量呈逐渐改善趋势,建议保持跟踪。 风险提示:经济下滑超预期。
杭州银行 银行和金融服务 2018-09-03 7.93 -- -- 7.98 0.63%
8.30 4.67%
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中报亮点:1、业绩高增,营收保持两位数增长,归母净利润增速上升至上市以来最高水平。2、负债端付息率2季度环比下行,存款占比稳步提升。3、资产质量得到改善,不良率环比下行,拨覆率提升。中报不足:1、息差环比下行5bp,拖累净利息收入环比负增。2、中收较弱,同比负增-23.1%,但降幅较1季度有所收窄。 营收保持两位数高增,PPOP同比增速继续向上,归母净利润同比增速为上市以来最高水平。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为28.6%/26.4%、24.8%/31.2%、16.2%/19.2%。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、非息、成本、税收。负向贡献因子为拨备。其中,边际对业绩贡献改善的是:1、非息收入实现较快增长,正向贡献程度持续提升。2、成本管控良好,2季度正向贡献业绩。3、税收继续正向贡献,贡献程度加大。边际贡献减弱的是:1、规模增速稍有放缓,但仍维持较高水平。2、息差2季度持续正向贡献,贡献力度有减弱。3、2季度加大拨备计提力度,拨备负向贡献程度加大。 投资建议:公司18E 19E PB 0.87X/0.78X;PE 9.57X/8.11X(城商行 PB 0.93X/0.82X;PE 7.0X/6.16X),杭州银行业绩增速较快,资产结构改善,负债端具有优势,建议关注。 风险提示:经济下滑超预期。
兴业银行 银行和金融服务 2018-09-03 15.07 -- -- 16.10 6.83%
16.44 9.09%
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中报亮点:1、业绩继续改善,营收和PPOP同比增速回归17年以来最好水平。2、息差环比回升(+9bp),带动净利息收入环比高增8%。3、中收在银行卡手续费带动下增速较快,同比+9.9%。中报不足:1、核心负债占比有下降,占比计息负债环比下降1.1个百分点至51.9%。2、逾期率上升,较年初上升0.5个百分点至2.1%。 业绩继续改善,营收和PPOP同比增速回归17年以来最好水平,归母净利润同比增速维持平稳。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为2.1%/7.4%、1.5%/7.2%、4.9%/6.5%。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、非息、税收。负向贡献因子为成本、拨备。其中,边际对业绩贡献改善的是:1、息差1Q16以来首次正向贡献业绩。2、非息收入、税收正向贡献业绩程度加大。3、成本继续负向贡献业绩,但负向贡献度减弱。边际贡献减弱的是:1、规模增速稳健,正向贡献业绩较1季度略有下降。2、加大拨备计提力度,拨备负向贡献业绩程度加大。 投资建议:公司2017、2018EPB0.72X/0.65X;PE5.6X/5.39X(股份行PB0.78X/0.70X;PE6.32X/5.92X),兴业银行目前估值低,管理团队优秀,市场化程度高,关注“商业+投行”业务模式的发展。 风险提示:经济下滑超预期。
农业银行 银行和金融服务 2018-09-03 3.60 -- -- 3.94 9.44%
3.94 9.44%
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财报亮点:1、营收和PPOP超高速增长,分别同比+12.8%、16.3%。2、净手续费同比增速继续回升,银行卡手续费保持平稳增长。3、资产质量持续向好,不良继续双降。4、管理效率持续提升,单季年化成本收入比继续同比下降。财报不足:存款占比在高位略有下降,占比计息负债环比微降0.7个百分点至86.9%。 财报概览:营收和PPOP实现超高速增长,归母净利润保持平稳高增,PPOP与归母净利润增速差较大,公司加大了拨备计提力度以应对未来潜在的风险。1Q18、1H18营收、拨备前利润、归母净利润同比增长10.4%/12.8%、13.8%/16.3%、5.4%/6.6%。 1Q18业绩增长拆分:除拨备以外所有因子均正向贡献业绩。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速、成本贡献度较一季度提升。2、非息收入贡献程度由负转正。3、拨备负向贡献度较1季度有减弱。边际贡献减弱的是:税收正向贡献程度较1季度下降。 投资建议:公司2018E、2019EPB0.78X/0.71X;PE6.33X/5.88X(国有银行PB0.8X/0.7X;PE6.34X/5.95X)。1、基本面稳健上行:a、资产质量稳健向好,不良双降、不良认定严格且未来不良压力小、拨备对不良的覆盖能力进一步增强。b、负债端优势明显,净息差相对优势明显。农行卡位县域经济,存款具备中长期优势。c、管理在持续改善。2、稳健收益的优秀品种:低估值、高ROE、高股息率。农业银行是我们5月、8月的金股,持续重点推荐,继续看好。 风险提示:经济下滑超预期。
工商银行 银行和金融服务 2018-09-03 5.36 -- -- 5.80 8.21%
5.80 8.21%
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财报亮点:1、业绩增速平稳,营收、PPOP同比在8个点左右。2、净息差平稳,负债端优势显著:计息负债付息率环比下降1bp,活期存款占比环比大幅提升1个百分点。3、结算和银行卡手续费拉动净手续费增速回升,同比+3.4%。4、费用管控较好,成本收入比继续下降。1H18单季年化成本收入比22.24%,同比下降1.21个百分点。5、资产质量持续改善。财报不足:1、净其他非息收入较弱,受公允价值变动净损益和汇兑净损益业务的亏损较多拖累,1H18同比下降63%。2、核心一级资本充足率环比下降,1H18核心一级资本充足率环比下降31bp。 财报概览:营收、PPOP保持较高速增长,但较一季度稍有回落,其中与1Q17是低点也有关系;归母净利润保持向上增速趋势。1Q18、1H18营收、拨备前利润、归母净利润同比增长8.3%/7%、10.4%/8.9%、4%/4.9%。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子依旧为规模、息差、成本、税收。负向贡献因子为非息、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速、税收较一季度提升。2、非息负向贡献减弱,二季度降幅缩窄。边际贡献减弱的是:1、息差、成本控制正向贡献度较一季度减弱。2、拨备计提力度加大,负向贡献增大。 投资建议:公司2018E、2019EPB0.83X/0.76X;PE6.55X/6.2X(国有银行PB0.79X/0.69X;PE6.26X/5.88X),公司基本面稳健扎实,资产质量持续改善、盈利能力平稳高增,管理层优秀,是我们重点推荐的银行个股,继续看好。 风险提示:经济下滑超预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名