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戴志锋

中泰证券

研究方向: 金融行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0740517030004,曾供职于华泰联合证券、海通证券和东吴证...>>

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农业银行 银行和金融服务 2020-04-01 3.42 -- -- 3.41 -0.29% -- 3.41 -0.29% -- 详细
年报亮点:1、营收逆势维持向上增长趋势;PPOP在费用管控较好的前提下,增幅超营收:全年营收同比4%、PPOP同比4.3%。2、净利息收入环比增长+2.9%,净息差环比上升。净息差环比上升1bp至2.04%。存款压力的缓解和主动负债成本边际走低对息差的稳定起到了关键作用。3、净非息增速回升、同比+13%:中收增长稳健,净其他非息增速有较大幅的提升。净手续费增长保持了平稳的两位数高增,同比+11%。净其他非息收入同比增长19%,公允价值变动与汇兑净收益有较大的贡献。4、资产质量持续夯实:单季年化不良净生成同环比均有下降,绝对值在低位。4季度不良净生成0.5%,环比下降14bp、同比下降57bp。逾期已全部纳入不良,逾期占比不良98%。存量拨备对不良的覆盖能力持续提升,拨备覆盖率接近290%。5、费用管控良好。单季年化成本收入比42%,同比下降2.3个百分点;管理费用同比增长2.2个百分点,增速保持在低位。6、核心一级资本充足率环比提升,2019核心一级资本充足率为11.24%,环比上升5bp。 年报不足:净利润增速下行主要受所得税影响,预计与递延所得税资产调整有关,4季度所得税37%。 投资建议:公司2020E、2021EPB0.64X/0.59X;PE5.53X/5.34X(国有银行PB0.66X/0.61X;PE5.75X/5.45X)。农业银行基本面总体稳健,估值便宜,股息率高,当前股价对应2020E股息率5.5%、ROE维持在11%。公司资产质量持续夯实,建议积极关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
交通银行 银行和金融服务 2020-03-31 5.15 -- -- 5.25 1.94% -- 5.25 1.94% -- 详细
年报亮点:1、4季度净利息收入环比增长4.1%,息差主驱动。单季年化净息差1.55%,环比上行6bp,主要为负债端的贡献,存款压力的缓解,以及主动负债付息成本的边际下行。2、资产质量总体平稳,不良率平稳,逾期信贷情况有所改善,逾期率较上半年下降0.11个点至1.71%;对不良的认定也趋严,逾期占比不良下降7.8个点至116%。3、科技赋能,运营效率有较大程度的提升,成本收入比同比下降。单季年化成本收入比31.2%,同比下降1.4个百分点。其中管理费同比增长3.9%,增速较前三季度持续下降。4、核心一级资本充足率环比提升,2019核心一级资本充足率为11.22%,环比变动+15bp。 年报不足:1、净非息收入增速放缓,同比-0.2%(1-3Q19同比+2.7%),中收与其他非息共同拖累。2、预计信贷高增一定程度稀释了不良指标,拨备对不良的覆盖边际有所下降。拨备覆盖率172%,环比下降2.5个百分点;拨贷比2.53%,环比下降4bp。 投资建议:公司2020E、2021EPB0.51X/0.47X;PE5.15X/4.94X(国有银行PB0.66X/0.60X;PE5.72X/5.4X),交通银行186战略稳步落地,科技赋能提速,公司运营效率有较大幅的提升,当前估值折价较高,建议关注。 风险提示:经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。
建设银行 银行和金融服务 2020-03-31 6.42 -- -- 6.51 1.40% -- 6.51 1.40% -- 详细
年报亮点:1、全年营收逆势维持向上增长趋势、实现近7个点的高增长;PPOP 增速平稳,也维持在6.8%的增速。2、净利息收入环比+1.6%:规模主驱动,息差平稳。其中生息资产规模环比增长4个百分点、信贷环比+1%,净息差环比略降1bp 至2.12%。资负端收益付息率均有下行,资产端收益率下滑预计更多为结构因素——高收益信贷占比的下降。负债端预计受益于4季度资金市场低利率、付息成本环比有下降;另一方面,行业存款付息压力放缓,一定程度也对负债压力有缓冲。3、资产质量总体保持稳定:对不良的认定继续加严,逾期情况有所改善,逾期率较上半年下降28bp 至1.15%。逾期占比不良较上半年下降18个百分点至81%,逾期百分百纳入不良,且不良认定标准趋严。风险抵补能力较3季度再度提升。 4季度拨备覆盖率为228%,拨贷比为3.23%,分别环比提升9.41%、0.12%。 年报不足:1、加回核销的不良净生成率同比有所上升,公司加大不良处置力度,单季年化不良净生成率0.86%,环比3季度上升1bp,较去年同期上升12bp。2、核心一级资本充足率环比下降。2019核心一级资本充足率为13.88%,环比下降8bp。 投资建议:公司2020E、2021E PB 0.71X/0.65X;PE 5.92X/5.77X(国有行 PB 0.66X/0.60X;PE 5.72X/5.40X),建设银行管理优秀,创新能力强,各项指标优秀,近几年加大科技投入,打造一流的银行集团,我们看好其持续的竞争力,公司估值便宜、ROE 高且持续性强,是我们持续推荐的银行。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。
中信银行 银行和金融服务 2020-03-30 5.31 -- -- 5.30 -0.19% -- 5.30 -0.19% -- 详细
年报亮点:1、4 季度净利息收入环比增33%,有一定息差扰动的因素、规模环比增4.4%。从资产负债两端的拆分看,生息资产收益率环比上升53bp 至4.68%,同时负债端成本率受益于主动负债发力亦环比下行1bp至2.44%。2、资产质量认定趋严、更加真实。不良率、关注类贷款占比均有下降,同时单季年化不良净生成在核销转出增多情况下环比有小幅上升。同时从逾期维度看,逾期率下降,逾期90 天以上净生成亦有下行。2、经营效率提升显著,成本收入比同比下降6.2 个百分点。 年报不足:1、单季营收同比增速4 季度有一定下行,单季净利润则在拨备计提力度加大的情况下增速亦有较大幅度下降、同比增速为负。2、核心一级资本充足率小幅下降。2019 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为8.7%、10.2%、12.44%,环比-7、+69、+62bp。 投资建议:公司2020、2021E PB 0.55X/0.50X;PE 5.13X/4.79X(股份行 PB 0.60X/0.54X;PE 5.57X/5.08X),公司19 年来业绩在规模和息差的带动下稳步回升,全年业绩总体平稳,4 季度资产质量实现了较大幅度的改善,公司对公客户基础好、零售转型发力,建议积极关注公司未来的转型。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
中国太保 银行和金融服务 2020-03-25 26.94 -- -- 29.32 8.83% -- 29.32 8.83% -- 详细
事件:太保3月22日公布19年年报,公司保费收入同比增长8%至3475亿元,归母净利润和营运利润(OPAT)分别同比增加54%和13.1%至277亿元和278亿元,归母净资产和内含价值较上年末增加19.3%和17.8%至1784亿元和3960亿元,寿险Nbv下降9.3%,每股现金分红同比增加20%至1.2元,保持在较高水平,整体数据符合预期; 提高发病率假设使得利润释放较为保守,分红综合考量净利润和OPAT 1、客户经营持续深入,集团通过太保蓝本,AI保单检验,太保家园,交叉销售和获客产品持续推进客户经营,2019年末集团客户数量同比增加9.6%至13856万人,拥有两件以上以上保单客户数量增加26.8%至2568万人,占总客户的比例提升2.51ppts至18.53%; 2、公司提高部分疾病发病率假设使得集团多计提准备金80.77亿元,利润释放较为保守,太保opat中扣除了发病率等精算假设变化,和平安只扣除折现率变化的处理口径不同; 3、太保集团的分红逐渐过渡至以净利润和opat相结合的参照基准,2019年度分红占归母净利润和归母opat的比例为39.2%和39%,维持在高位; 寿险产能数据承压,动能转换势在必行 1、太保寿险2019年NBV同比下降9.3%Z至246亿元,价值率和去年同期基本持平,为在43.3%,较半年度margin-2.4ppts有所减缓,原因是2019H2推出的主力重疾金福人生的价值率有所提高;2、寿险代理人产能下降是大隐忧。太保寿险2019人均月新单保费和新单佣金收入分别下降9%和11.1%至4212元和941元,月均健康人力和绩优人力分别同比下降17.6%和12.8%至25.7万和13万人,占总体代理人的比重同比分别下降4.3ppts和1.1ppts至32.5%和16.5%,形势比较严峻;3、前期个险依仗的人海和产品运作方式走向尾声,太保去年提出打造三支高产能队伍暂时没有效果,去年高层人事变动对公司的影响比预想的大,春节后个险推了云顾问EPA试点和A7个险新模式,预计一季度Nbv-27%; 财险稳扎稳打,业绩持续改善 1、太保产险在非车险的拉动下,全年保费同比增长12.9%至1330亿元,超过平安产险9.5%的保费增速。2019太保产险全年费用率下降4.1ppts,赔付率受农险猪瘟和台风影响同比上升4ppts,总体综合成本率下降0.1ppts至98.3%;2、核心的车险综合成本率同比下降0.4pts至97.9%,逐渐靠拢平安车险97.2%的可比数据;3、展望2020年,车险保费增速比较严峻,件均保费受3次费改影响也面临赔付率提升挑战,但受益于是当期已赚低+递延已赚高的组合,费用率同比会有所下降,综合成本率有望走稳; 2019投资收益表现出色,继续拉长债券久期1、太保集团2019年净投资收益率,总投资收益率和综合投资收益率分别为4.9%,5.4%和7.3%,7.3%的综合投资收益率高于平安同期的6.9%,拉动寿险内含价值2.03pts;2、太保集团2019年末持有的国债,地方政府债和金融债达到2930亿元,久期达到15.2年,规模较2019中报增长143亿元,久期拉长0.1年;3、集团继续披露非标明细,2019年末2972亿元的非标资产占总投资资产的比重为20.9%,名义收益率5.6%,剩余久期4.2年,平安对应的数字是13.4%的非标占比,5.65%的名义收益率和3.68年的剩余久期; 投资建议:太保2019年投资和财险表现较好,但寿险面临较大的考验,我们预计2020年集团ev增长14.24%至4524亿元,当前股价对应pev为0.54倍,如果考虑利率风险将投资收益率和风险折现率同时调低50bp,则寿险和集团ev将分别下降7.5%和5.8%,调整后pev为0.57,继续给予买入评级; 风险提示:长期保障新单销售大幅下滑,长期国债收益率持续下降,代理人产能转型推进不如预期。
招商银行 银行和金融服务 2020-03-24 30.01 -- -- 33.42 11.36% -- 33.42 11.36% -- 详细
年报亮点:1、业绩稳步向上、单季利润同比增速接近 20%:由 PPOP 与税前利润同比增速差可知,公司 4 季度拨备并未释放利润,净利润的增速向上主要为所得税贡献。2、资产质量稳健持续,拨备有释放利润空间:不良额和不良率连续三年实现“双降”,拨备对不良的覆盖程度再度大幅提升至 427%高位。3、净非息收入同比增长 8.9%,较前三季度增速上升,净其他非息为主要贡献因素,净手续费保持平稳的增速。4、资本持续夯实:高级法下核心一级资本、一级资本、资本充足率分别为 11.95%、12.69%、15.54%,环比提升 5、3、10bp。5、公司盈利能力稳健,2019 年分红率大幅提升至 33%,股息率 3.87%;预计 20 年分红对应股息率 4.12%。 年报不足:1、还原所得税后净息差环比下降 9bp、绝对值保持在高位:预计一方面为较低收益免税资产配置力度提升;另一方面预计资负两端的收益付息率与行业趋势一致,也是有部分压力。2、4 季度单季年化不良净生成环比上升 0.58%至 0.91%,不良净生成走高主要受个别对公大户不良生成与信用卡不良增加的影响。 投资建议:我们认同招商银行谨慎经营的态度,我们判断宏观经济缓慢下行是较长趋势:招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时,招行战略执行强,零售业务在现有体系上,其护城河能持续加深,适应金融科技最新发展。招行在银行股中具有很高“稀缺性”,值得长期持有。招行是我们重点和持续推荐的优秀公司。公司当前股价对应 2020E、2021E PB1.20X/1.05X ; PE 7.44X/6.44X (股份行 PB 0.65X/0.58X , PE5.41X/4.91X)。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
国泰君安 银行和金融服务 2020-02-27 18.07 -- -- 19.29 6.75%
19.29 6.75% -- 详细
上一轮战略期补足资本短板,当前集团打造企业机构和个人零售两大集群的综合服务能力 1)公司业务模式设置比肩国际投行。以企业客户服务模式为例,其和高盛共通点包括:a)均是将部门间的职能按照服务对象进行整合,提高对机构客户服务的系统性;b)都强调研究所对业务的支持;c)突出客需的产品化特征:国君2019上半年累计新增的包括场外期权,收益凭证,收益互换,利率信用衍生品达到2,013亿元,同比增加177%,数量和质量均有大的提升;d)注重对公司品牌的建设;国君的企业客户数量和资产托管外包规模分别由由2016年的2.32万个,3914亿元发展至2019上半年末的4.1万个和10338亿元,复合增速为24.57%和47.48%,2019年6月末全体客户和主经纪商客户总资产分别为2.3万亿元和900亿元,分别较较2018年末增长50%和44.5%; 2)机制和科技是保证两大集群集综合服务运作的核心。以个人业务为例,包括:a)形成定价机制和协调机制,用体系化的制度确定各部门共同服务于某一客户后的分账机制;b)公司从资源获取能力、前沿科技获取能力、科技转化能力、用户及业务服务能力、IT运营能力五大方面建立了较为全面的智能服务平台,支撑了线上线下互为补充的获客能力;c)在各类终端的创新上全面,包括统一账户体系、理财规划系统、君弘灵犀智能服务、财富会员专属服务等(会员制运营,提供家庭金融服务体验),提高了客户的体验,从而链式提升的获取价值客户;2019上半年末公司富裕客户和高净值客户数量分别较2018年末增长28.5%和23.3%,2018年末君弘财富俱乐部会员数达到79.9万,两年复合增速为13.3%; 资金摆布偏向高杠杆业务,降低股票质押敞口 1)资产驱动(AUS)业务软肋将逐步弥补。我们将业务分成投行,经纪,资本支持和AUS驱动四部分,其中AUS业务是国君的相对软肋。龙头公募基金持股比例较低(持有的华安基金股份占比为20%,未能并表)和私募基金发展滞后(上市较晚导致上一轮私募资本投入不足)是国君AUS驱动业务净收入落后于其他龙头公司的主要因素。2020年1月,国君创投母基金第一期的80亿元项目正式注册登记,今后预计会逐步赚取投资收益和基金管理手续费; 2)资金摆布转向两融,债券和衍生品类高杠杆业务。2019上半年末国君并表口径的金融资产规模为3642亿元,较2017年末和2018年末分别增加589亿元和553亿元。主要的增量在于高杠杆业务:a)债权类业务:2019年6月末,交易性债权持有规模960亿元,其他债权规模522亿元,国君在债权自营的杠杆约为3倍,预计roe可达到12%左右,b)融资融券业务:2019上半年末国君的两融规模较上年末显著增加90亿元至538亿元,两融较高的收益率和较低的风险处置难度也是公司未来提升roe的重要发展业务;c)客需业务:主要是创设场外期权,跨境收益互换,收益凭证产品,提供流做市等服务为客户进行风险管理。随着核心系统的搭建完毕,和入围一级交易商,国君自2019年6月起开始频繁进入市场前五大新增场外股权衍生品创设的名单,市场份额在10%-12%。根据我们的测算,国君2020年该项业务的净利润贡献在2-9亿元;3)主动收缩股票质押业务,风险计提较为充分。我们认同公司的“股票质押回购业务的风险不来自于短期的政策预期,而来自于信用风险暴露”的观点。股票质押不是独立的利差业务,而是服务机构客户的重要协同;2019上半年末国君股票质押存量余额为355亿元,较2017年末的760亿元收缩54%,较2018年末继续收缩43亿元,其中2019上半年新增替换的70亿元业务平均收益率提高至7.8%。当前股票质押业务的信用减值准备金余额16.78亿元,占业务余额的4.72%,和中信的6.11%,海通的2.05%,华泰的4.20%相比,风险暴露已经比较以分; 资本市场改革加速,盈利预期步入向上通道。一2018年11月习总书记宣布在上交所设立科创板并试点注册制为标志性事件,资本市场的定位被大幅拔高。 1)“牵一发而动全身”对应着券商核心的股权直接融资功能。2019年11月和2020年2月证监会修改的《上市公司重大资产重组管理办法》和《修改<上市公司证券发行管理办法>的决定》,《关于修改<创业板上市公司证券发行管理暂行办法>》均体现股权融资的放松性趋势;2)“有韧性有活力”意味着衍生品工具的丰富,以及对冲工具限制的放开。2019年4月22日,中金所继续松绑股指期货的交易限制,2019年11月,证监会批准沪深300ETF期权和沪深300股指期权上市;3)“提高上市公司质量完善交易制度,引导更多中长期资金入市”对应着2019年12月《证券法》的修订完成,全面推行证券发行注册制,强化信息披露为券商后续业务打开增量空间; 投资建议:我们预测国泰君安2020-2022年归母净利润分别增长32.7%,14.8%和15.1%,归母净资产分别增加0.7%(2020年公司赎回100亿元永续债使得净资产有所收缩),7.2%和7.7%,当前股价对应2020-2022年的市盈率分别为14.7,12.9和11.3,市净率为1.21,,1.14和1.07,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:资本市场改革慢于预期,权益市场大幅下滑,公司机构和个人客户两大集合群打造慢于预期。
平安银行 银行和金融服务 2020-02-17 14.75 -- -- 15.72 6.58%
15.72 6.58% -- 详细
年报亮点:1、公司营收单季同比增速总体保持平稳;PPOP增速向上、单季同比+21%。2、净利息收入环比增长4.7%,规模增长为主要驱动因素,净息差环比持平。净息差的走平由负债端压力缓释主贡献,资产端对公贷款收益率有所下降。3、资产质量认定更为严格,逾期60天以上全部纳入不良;加回核销的90天以上逾期净生成在4季度上的较快,全年比去年同期保持平稳。4、负债端存款有较为亮眼的表现:量增价减,对公存款贡献较大。4季度环比+3.1%、占比计息负债环比提升0.2个百分点至68.3%;付息率环比下降8bp至2.4%。5、费用管控良好,管理费同比增长7.6%,较3季度的同比20%增长有所回落。 年报不足:1、净利润增速受不良认定趋严影响走低:公司加大不良认定,同时加大核销与拨备计提,受拨备计提力度加大的影响,4季度净利润同比增速仅为5%。2、新业务仍需保持跟踪,新一贷、汽车贷、信用卡不良率分别环比上升22bp、1bp、31bp至1.34%、0.74%、1.66%。3、对公信贷发力下,核心一级资本充足率环比下降。核心一级资本充足率环比下降64bp至9.11%。 公司营收单季同比增速总体保持平稳;PPOP增速向上、单季同比+21%;净利润受不良认定趋严影响、增速走低。1Q19-4Q19单季营收、PPOP、归母净利润分别同比增长15.9%/21%/19.4%/16.5%;17.3%/20.7%/19.2%/21%;12.9%/17.4%/16%/4.9%。 投资建议:4季报符合我们预期,夯实资产质量压低了利润增速,4季度收入增速受制于整体行业压力,公司实现以量补价。(详见我们三季报分析《平安银行3季报详细解读:业绩高增后略有回落,资产质量稳定》)公司2019、2020E PB1.04X/0.95X;PE 10.41X/9.13X(股份行PB 0.79X/0.71X;PE 6.6X/5.93X),公司背靠集团科技与综合金融,对公、零售业务拓展均具有明显优势,中长期看,有望转型为优质银行。公司逾期60天以上全部纳入不良,历史对公存量包袱基本卸下,建议投资者积极关注其转型力度,是我们推荐的银行业“核心资产”。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
光大银行 银行和金融服务 2020-01-24 4.13 -- -- 3.97 -3.87%
3.99 -3.39% -- 详细
财报综述:1、营收和利润同比增速保持在高位、边际小幅放缓,归母净利润总体仍实现10%以上增长。2019全年公司营收、营业利润、净利润同比分别增20.5%、10.5%、11%。2、资负4季度规模总体保持平稳。3、不良率环比上行2bp。4季度不良率1.56%,环比3季度上行2bp,仍处公司不良率相对较低水平,较年初下行3bp。 营收和利润增速小幅放缓,归母净利润总体仍实现10%以上增长。1Q19-2019营收、营业利润、归母净利润分别同比增长33.5%/26.6%/23.2%/20.5%;6.2%/13%/13.6%/10.5%;7.5%/13.1%/13.1%/11%。营业支出同比增速小幅放缓:1Q19-2019营业支出同比分别54.8%/36.2%/29.7%/26.4%。 投资建议:公司2019、2020E PB 0.70X/0.63X;PE 6.16X/5.58X(股份行 PB 0.86X/0.77X;PE 7.11X/6.36X),光大银行18年来业绩持续高增,资负结构调整回归传统存贷业务、继续巩固中间业务优势。公司估值安全边际高,管理改善,未来有望通过理财子充分发挥资管优势,建议积极关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
贵阳银行 银行和金融服务 2020-01-24 9.09 -- -- 8.92 -1.87%
8.92 -1.87% -- 详细
财报综述:1、营收增速小幅放缓,总体增速仍较亮眼;归母净利润增速有小幅下行。2019全年公司营收、营业利润、净利润同比分别增15.9%、14.8%、13%。2、资产负债规模环比增速走阔。3、资产质量进一步夯实。2019年公司不良率1.45%,环比3季度下行3bp。拨覆率290.6%,环比3季度大幅上行23.6个百分点。 营收增速小幅放缓,总体增速仍较亮眼;归母净利润增速有小幅下行。1Q19-2019营收、营业利润、归母净利润分别同比增长9.3%/12%/18.6%/15.9%;10.2%/13.8%/16.4%/14.8%;12.4%/16.4%/15.3%/13%。营业支出同比增速小幅放缓:1Q19-2019营业支出同比分别8.7%/10.7%/20.3%/16.9%。 投资建议:公司19E 20E PB 0.85X/0.73X;PE 4.97X/4.37X(城商行 PB 1.00X/0.89X;PE 8.57X/7.54X),贵阳银行业绩增速靓丽,资产结构优化调整,资产质量边际改善明显,建议投资者关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
西安银行 银行和金融服务 2020-01-23 7.18 -- -- 7.21 0.42%
7.21 0.42% -- 详细
财报综述:1、营收环比不弱、营业利润和归母净利润同比增速均有回升。4Q19营收环比-0.1%,信贷规模环比3.6%,2019全年营收、营业利润、净利润同比增速分别为14.6%、9.8%、13.3%。2、存贷4季度均环比高增,但增幅不及总资产负债增速,占比有小幅下降。3、资产质量继续夯实提高。4季度不良率环比下行1bp至1.18%低位,拨覆率环比提升7个百分点至262.41%。 营收同比增速略微放缓,预计是4季度增配部分较低收益的资产,但在费用管控良好,资产质量稳健、拨备有释放利润空间的前提下,营业利润和归母净利润同比增速均有回升。1Q19-2019营收、营业利润、归母净利润分别同比增长29.5%/26.8%/18.3%/14.6%;15.1%/9.8%/6.7%/9.8%;15.0%/11.0%/11.5%/13.3%。营业支出同比增速大幅减缓:1Q19-2019营业支出同比分别48.8%/47.5%/30.7%/19.0%。 投资建议:公司2019、2020EPB1.30X/1.17X;PE12.19X/10.80X(城商行PB1.03X/0.91X;PE8.79X/7.74X),公司是西北首家上市城商行,股权结构多元均衡,营收和净利润增速在结构优化带动下逐步回暖,资产端高收益贷款占比保持稳定,同时负债端存款绝对高占比夯实了低付息率的优势,资产质量稳步向好,资本夯实。建议积极关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
浦发银行 银行和金融服务 2020-01-23 11.70 -- -- 11.75 0.43%
11.75 0.43% -- 详细
财报综述:1、4季度营收和归母净利润增速均有一定放缓。2019全年公司营收、营业利润、净利润同比分别增11.6%、6.9%、5.4%。2、资负4季度环比增长较快,同比增速总体保持相对稳定。3、不良率环比走高,预计是加大不良认定。4季度不良率2.05%,环比3季度上行29bp,较年初上行13bp。公司近年来稳妥有序处置存量风险,不良率3Q19之前持续走低,预计4季度不良率走高与公司夯实资产质量,主动加大不良认定有关。 4季度营收和归母净利润同比增速均有放缓,预计加大拨备计提力度,净利润增速降幅大于营收。1Q19-2019营收、营业利润、归母净利润分别同比增长26.4%/18.7%/15.2%/11.6%;13%/12%/13.5%/6.9%;15.1%/12.4%/11.9%/5.4%。营业支出同比增速小幅放缓:1Q19-2019营业支出同比分别36.6%/23.4%/16.3%/14.5%。 投资建议:公司2019、2020EPB0.73X/0.64X;PE6.20X/5.31X(股份行PB0.86X/0.77X;PE7.11X/6.36X)。浦发银行近年来加大存量风险处置力度,稳步调结构,预计4季度加大不良认定,不良率有一定上行;公司在对公业务上有优势且持续在零售端发力,未来重点观察其资产质量趋势,以及业务发展方向。浦发银行现在估值便宜,基本面总体稳健,建议关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
江苏银行 银行和金融服务 2020-01-21 7.08 -- -- 7.14 0.85%
7.14 0.85% -- 详细
快报亮点:1、4季度营收增速在高位继续小幅向上,营收环比增4%;净利润在拨备计提力度加大的背景下增速有小幅下行,仍维持两位数增长。2、资产质量继续改善。4季度不良率环比下行1bp至1.38%,为2015年来的低位,拨覆率环比3季度提升7.7个百分点至232.8%,拨贷比环比提升8bp至3.21%。 快报不足:4季度规模增长季度性放缓,4季度资产和负债规模分别环比3季度降0.1%、0.2%。 4季度营收增速继续小幅向上,净利润在拨备计提力度加大的背景下增速有小幅下行,连续4年维持两位数增长。1Q19-2019营收、营业利润、归母净利润分别同比增长29.2%/27.3%/27.4%/27.7%;5.4%/10.8%/16.1%/8.8%;14.4%/14.9%/15.8%/11.9%。同时,4季度营业支出同比增速有一定抬升,预计拨备多提:1Q19-2019营业支出同比分别49.4%/41.3%/36.3%/40.8%。 投资建议:可重点关注的城商行。公司2019E、2020EPB0.73X/0.65X;PE6.09X/5.29X(城商行PB1.01X/0.90X;PE8.63X/7.59X),可重点关注的原因:1、深耕江苏,经营稳健,安全边际高;2、公司19年营收高增长,未来成长伴随江苏经济增长而稳健增长,报表逐渐夯实;3、公司发行了可转债,未来发展动力较充足。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
兴业银行 银行和金融服务 2020-01-17 19.53 -- -- 19.42 -0.56%
19.42 -0.56% -- 详细
财报综述:1、归母净利润增速总体保持平稳略有抬升,营收增速较3季度有小幅下行。2019全年公司营收、营业利润、净利润同比分别增14.6%、9.4%、8.7%。2、资负增速小幅放缓,总体平稳。3、不良率在认定严格的情况下进一步下行。4季度不良率1.54%,环比下行1bp,同比下行3bp。 归母净利润增速总体保持平稳略有抬升,营收增速较3季度有小幅下行。1Q19-2019营收、营业利润、归母净利润分别同比增长34.8%/22.5%/19.2%/14.6%;11.8%/4.6%/8.2%/9.4%;11.4%/6.6%/8.5%/8.7%。营业支出同比增速大幅放缓:1Q19-2019营业支出同比分别65.5%/41.9%/30.1%/18.5%。 投资建议:公司2019E、2020E PB 0.82X/0.73X;PE 6.14X/5.67X(股份行PB 0.87X/0.78X;PE 7.20X/6.47X),兴业银行目前估值低,高ROE持续,资产质量夯实后,安全边际进一步提高;管理团队优秀,市场化程度高,关注“商业+投行”业务模式的发展。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
平安银行 银行和金融服务 2020-01-15 16.99 -- -- 16.86 -0.77%
16.86 -0.77% -- 详细
财报亮点:1、整体业绩增长平稳,全年营收保持同比18%高增速。2、资产质量认定更为严格。逾期60天以上全部纳入不良、为96%;加回核销的90天以上逾期净生成为2.36%(下半年),资产质量夯实。3、对公做精、零售突破持续兑现;存款增长靓丽。对公信贷环比高增10%,零售保持高增,在3季度高位再次环比高增6.6个百分点。存款环比高增6.4个百分点。4、运营效率有所提升,加回资产减值损失的营业利润同比增速走高。 财报不足:1、净利润增速受不良认定趋严影响走低:公司加大不良认定,同时加大核销力度与拨备的计提,受拨备计提力度加大的影响,公司净利润增速13.6%。2、4季度虽然加大拨备计提,但计提力度仍小于核销力度,致使拨备覆盖率环比下降,拨备覆盖率183.12%,环比下降3个点。3、预计4季度息差承压,与行业趋势一致。信贷环比增长8%、营收环比增长-0.4%。 公司整体业绩增长平稳,稳定性好于行业中枢,全年营收保持同比18%高增速。1、以量补价稳定营收增长:在预期行业4季度盈利承压的背景下(信贷利率微降;资金市场利率走高情况下、主动负债压力预计增加),平安银行单季营收环比仅微降0.4个百分点,信贷规模环比高增8个点,以量补价支撑了营收的增长。2、预计公司运营效率有所提升,加回资产减值损失的营业利润同比增速走高。3、公司对不良的认定进一步趋严,将逾期60天全部纳入不良,同时加大核销力度与拨备的计提,受拨备计提力度加大的影响,公司净利润增速走低。1Q19-2019全年营收、加回资产减值损失的营业利润、归母净利润分别同比增长15.9%/18.5%/18.8%/18.2%;17.1%/19%/19%/19.5%;12.9%/15.2%/15.5%/13.6%。 投资建议:4季报符合我们预期,夯实资产质量压低了利润增速,4季度收入增速受制于整体行业压力,公司实现以量补价。(详见我们三季报分析《平安银行3季报详细解读:业绩高增后略有回落,资产质量稳定》)公司2019E、2020E PB1.22X/1.10X;PE 12.06X/10.47X(股份行PB0.89X/0.79X;PE7.33X/6.57X),公司背靠集团科技与综合金融,对公、零售业务拓展均具有明显优势,中长期看,有望转型为优质银行。公司逾期60天以上全部纳入不良,历史对公存量包袱基本卸下,建议投资者积极关注其转型力度,是我们推荐的银行业“核心资产”。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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