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戴志锋

中泰证券

研究方向: 金融行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0740517030004,曾供职于华泰联合证券、海通证券和东吴证...>>

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兴业银行 银行和金融服务 2020-01-17 19.53 -- -- 19.41 -0.61% -- 19.41 -0.61% -- 详细
财报综述:1、归母净利润增速总体保持平稳略有抬升,营收增速较3季度有小幅下行。2019全年公司营收、营业利润、净利润同比分别增14.6%、9.4%、8.7%。2、资负增速小幅放缓,总体平稳。3、不良率在认定严格的情况下进一步下行。4季度不良率1.54%,环比下行1bp,同比下行3bp。 归母净利润增速总体保持平稳略有抬升,营收增速较3季度有小幅下行。1Q19-2019营收、营业利润、归母净利润分别同比增长34.8%/22.5%/19.2%/14.6%;11.8%/4.6%/8.2%/9.4%;11.4%/6.6%/8.5%/8.7%。营业支出同比增速大幅放缓:1Q19-2019营业支出同比分别65.5%/41.9%/30.1%/18.5%。 投资建议:公司2019E、2020E PB 0.82X/0.73X;PE 6.14X/5.67X(股份行PB 0.87X/0.78X;PE 7.20X/6.47X),兴业银行目前估值低,高ROE持续,资产质量夯实后,安全边际进一步提高;管理团队优秀,市场化程度高,关注“商业+投行”业务模式的发展。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
平安银行 银行和金融服务 2020-01-15 16.99 -- -- 16.86 -0.77% -- 16.86 -0.77% -- 详细
财报亮点:1、整体业绩增长平稳,全年营收保持同比18%高增速。2、资产质量认定更为严格。逾期60天以上全部纳入不良、为96%;加回核销的90天以上逾期净生成为2.36%(下半年),资产质量夯实。3、对公做精、零售突破持续兑现;存款增长靓丽。对公信贷环比高增10%,零售保持高增,在3季度高位再次环比高增6.6个百分点。存款环比高增6.4个百分点。4、运营效率有所提升,加回资产减值损失的营业利润同比增速走高。 财报不足:1、净利润增速受不良认定趋严影响走低:公司加大不良认定,同时加大核销力度与拨备的计提,受拨备计提力度加大的影响,公司净利润增速13.6%。2、4季度虽然加大拨备计提,但计提力度仍小于核销力度,致使拨备覆盖率环比下降,拨备覆盖率183.12%,环比下降3个点。3、预计4季度息差承压,与行业趋势一致。信贷环比增长8%、营收环比增长-0.4%。 公司整体业绩增长平稳,稳定性好于行业中枢,全年营收保持同比18%高增速。1、以量补价稳定营收增长:在预期行业4季度盈利承压的背景下(信贷利率微降;资金市场利率走高情况下、主动负债压力预计增加),平安银行单季营收环比仅微降0.4个百分点,信贷规模环比高增8个点,以量补价支撑了营收的增长。2、预计公司运营效率有所提升,加回资产减值损失的营业利润同比增速走高。3、公司对不良的认定进一步趋严,将逾期60天全部纳入不良,同时加大核销力度与拨备的计提,受拨备计提力度加大的影响,公司净利润增速走低。1Q19-2019全年营收、加回资产减值损失的营业利润、归母净利润分别同比增长15.9%/18.5%/18.8%/18.2%;17.1%/19%/19%/19.5%;12.9%/15.2%/15.5%/13.6%。 投资建议:4季报符合我们预期,夯实资产质量压低了利润增速,4季度收入增速受制于整体行业压力,公司实现以量补价。(详见我们三季报分析《平安银行3季报详细解读:业绩高增后略有回落,资产质量稳定》)公司2019E、2020E PB1.22X/1.10X;PE 12.06X/10.47X(股份行PB0.89X/0.79X;PE7.33X/6.57X),公司背靠集团科技与综合金融,对公、零售业务拓展均具有明显优势,中长期看,有望转型为优质银行。公司逾期60天以上全部纳入不良,历史对公存量包袱基本卸下,建议投资者积极关注其转型力度,是我们推荐的银行业“核心资产”。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
上海银行 银行和金融服务 2020-01-15 9.25 -- -- 9.21 -0.43% -- 9.21 -0.43% -- 详细
财报综述:1、营收同比增速在高基数基础上回落,净利润增速总体平稳。2019全年营收、营业利润、净利润同比增速分别为13.5%、16.5%、12.6%。2、资产质量继续优化夯实。4季度不良率环比下行1bp至1.16%低位,拨覆率环比3季度小幅上行3.79%至337.15%。 4季度营收同比增速在高基数基础上继续回落,营业利润和归母净利润增速小幅下行总体保持平稳。1Q19-2019营收、营业利润、归母净利润分别同比增长42.2%/27.4%/19.8%/13.5%;21.8%/20.9%/20%/16.5%;14.1%/14.3%/14.6%/12.6%。营业支出同比增速大幅放缓:1Q19-2019营业支出同比分别62.8%/33.9%/19.6%/11.2%。 投资建议:公司2019E、2020EPB0.84X/0.75X;PE6.82X/6.11X(城商行PB1.03X/0.91X;PE8.79X/7.74X),公司总体经营稳健,4季度营收在高基数的影响下增速小幅放缓,资产质量继续优化夯实,公司将发行200亿可转债,建议关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
中信银行 银行和金融服务 2020-01-10 6.11 -- -- 6.13 0.33% -- 6.13 0.33% -- 详细
财报综述:1、业绩增速:4季度营收同比增速下行,归母净利润增速小幅下行总体保持平稳。全年营收、营业利润、归母净利润同比增13.8%、3.6%、7.9%。2、资负增速:4季度总资产增速环比高增,预计信贷增长不弱;总负债增速与资产增速总体匹配。3、资产质量改善力度较大。不良率环比3季度下行7bp,处于2017年三季度以来的最好水平。拨备覆盖率小幅提升,拨贷比则是环比下降。 4季度营收同比增速下行,归母净利润增速小幅下行总体保持平稳。1Q19-2019营收、营业利润、归母净利润分别同比增长19.6%/14.9%/17.3%/13.8%;1%/6.2%/7.2%/3.6%;8.6%/10.1%/10.7%/7.9%。营业支出同比增速亦有放缓:1Q19-2019营业支出同比分别31.9%/20.7%/23.4%/18.8%。 投资建议:公司2019E、2020EPB0.70X/0.63X;PE6.39X/5.71X(股份行PB0.88X/0.78X;PE7.23X/6.49X),公司19年来业绩在规模和息差的带动下稳步回升,全年业绩总体平稳,4季度资产质量实现了较大幅度的改善,公司对公客户基础好、零售转型发力,建议积极关注公司未来的转型。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
华泰证券 银行和金融服务 2020-01-01 20.50 -- -- 20.90 1.95% -- 20.90 1.95% -- 详细
华泰证券作为券商经纪及财富管理业务的龙头,10年互联网战略客户优势日渐稳固,探索机构业务深化转型,Fintech技术优势助力财富管理转型,以投行一体化和全业务链体系为依托,开拓新机遇,资管主动管理转型同时逐步提升跨境资产配置能力,差异化竞争理念实践领域逐步拓宽。作为多元化、综合化发展大券商,完成定增与GDR发行充实资本,深化所有制改革,引入战略投资者,高级管理人员市场化聘用,品牌竞争力凸显。 Fintech龙头客户基础强大,平台化发展优势渐显:1)互联网有效导流,综合服务不断提升客户粘性:公司互联网战略推进10年以来,通过涨乐财富通互联网端高效引流,积累了庞大的客户基础,股基交易市占率稳居行业首位;领先行业打造CRM客户管理系统,技术发展有望实现成本结构不断优化,探索财富管理转型,通过综合服务实现客户资产规模不断增长;2)财管一体化发展,技术不断升级,助力转型:公司庞大的客户群体蕴藏开发潜能,通过部门架构调整完善投资者适应性目标,以客户需求为中心,细化分级有望进一步提升服务效率;通过自主研发不断进行系统创新,收购北美TAMP行业龙头AssetMark,有望借鉴先进平台与技术理念,以投顾平台化为切入,助力财富管理转型;3)公司A+H+G三地上市,多元化跨区域募资提升资本实力,我们认为,公司在寻求差异化发展道路上,原有优势与前瞻布局,金融科技平台化发展,财富管理转型发展前景值得期待。 财富管理聚集客户资源,谋求机构服务深度转型:1)公司经纪业务具备传统优势,转型创新寻求突破:目前互联网技术应用于标准化业务流程已逐渐在行业中普及,公司通过不断的前瞻性技术探索,财富管理基于客户基础+技术驱动优势,搭建线上线下一体化管理体系,转型逐见成效,截止2019H1,投资顾问占母公司员工人数31.04%,持续维持行业第一,产品销售规模实现增长,展望未来,我们认为公司有望以投顾平台为切入点,不断丰富产品线,推进以客户体验为中心的产品化战略,逐步实现模式+平台+市场影响力的变革;2)谋求机构服务深度转型:子公司华泰联合并购重组业务凭借团队专业能力与创新发展理念,屡创经典案例,树立起了良好的品牌与口碑,具备竞争优势,公司积极探索以投行思维带动资产管理、资本中介、私募投资业务合作发展,在TMT、大健康、跨境业务等方面逐步布局,公司场外期权业务名义本金稳定进入行业前五,我们看好公司差异化发展理念在机构业务的实践与发展。 投资建议:公司始终追求差异化竞争,股基交易规模优势叠加机构业务品牌构建,布局前景值得期待。2019年12月17日公司公告执委会委员名单,市场化聘用高级管理人员的战略得到执行,周易担任执行委员会主任兼CEO,管理层效率有望持续提升。截止2019年10月26日,公司公告存续的GDR数量为3987万股,不足发行数量的50%,叠加当前GDR每股股价为2.73美元,和A顾价差较为有限,短期套利空间较小,短期不确定因素逐渐消除。我们预计华泰证券2019年至2021年营业收入分别为227/285/329亿元,同比增长41%/26%/15%,对应2019年至2021年归母净利润分别为82/103/119亿元,同比增长63%/26%/15%,对应EPS分别为0.91/1.14/1.31元,BVPS分别为13.19/14.80/16.58元,综合可比公司及分部估值,给予公司2017年PB1.80倍,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:二级市场交易持续低迷,监管政策发生重大变化,公司管理层、业务发生超预期变化。
邮储银行 银行和金融服务 2019-11-28 5.60 -- -- 6.14 9.64%
6.14 9.64% -- 详细
基本面不一样:具有零售特色的成长性国有大行。 邮储银行为全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明,负债端有较深的护城河,资产质量优异,盈利能力逐步提升,是具有差异化特色的国有大行。 AH 溢价不一样: A 股定价更合理。 从近期回 A 的几家上市银行看,邮储银行 A 股定价溢价率较低、仅为 25%,且今年来 H 股表现显著优于市场及板块。目前 A 股银行板块内估值分化明显,零售银行有明显的估值溢价。 邮储银行具有天然的零售银行禀赋, 后期潜能释放有望带来更高的估值溢价。 此外从业绩增长和分红角度看,邮储银行的定价也具有合理性,具有较强的安全边际。 发行方案不一样:战略配售护航后市表现。 邮储银行战略配售数量约占发行总量的 40%,获配股票锁定期不低于 12个月,起到了压舱石的作用,是后市表现稳定的重要支撑。 此外 70%的网下配售股份的锁定期为 6个月。 行使“绿鞋”后,发行总量中有近 45%实现分期锁定, 可有效减小流通盘带来的抛压。 绿鞋机制带来不一样: 43亿绿鞋资金和稳定股价承诺,平抑波动。 邮储银行引入绿鞋机制, 新股发行后 30天之内,如果股价出现低于发行价的情况,将有 43亿的绿鞋资金入场。 10年来 A 股仅有 3单 IPO 设置了绿鞋:工商银行(2006年)、农业银行(2010年)和光大银行(2010年),均在上市 30天内全额执行, 在“绿鞋”行使期内股价均表现良好,平均股价涨幅超过 10%。 投资建议: 邮储银行为全国营业网点数最大、 覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明,负债端有较深的护城河,资产质量优异,盈利能力逐步提升,是具有差异化特色的国有大行。 总体看,邮储银行估值的安全边际高,看好邮储银行未来的稳健、持续的收益。 风险提示: 代理网点业务开展不及预期、政策变动超预期。
中国平安 银行和金融服务 2019-11-27 86.00 -- -- 86.84 0.98%
87.82 2.12% -- 详细
事件:平安集团孵化的金融一账通(one connect)于 2019年 11月 13日正式向美国证券交易所(SEC)递交招股说明书,计划以 ADS(美国存托凭证) 的形式募资并上市。 一账通定位为金融全产业链科技服务平台,营收和客户的交易量挂钩。一账通通过创造更多收入(连接银行和中小企业等),提高销售效率(SAT等方式),管理风险(贷后,反欺诈等),提高服务质量(车险远程定损赔付等),降低成本(用机器代替人工等)为客户赋能。 根据客户类型(银行,保险,资产管理) 和方案领域(营销,产品,风控,运营,技术), 一账通当前主要提供 12种解决方案。其使用“采取-深化-融合”的营收模式,以交易量为基础收费,2018年一账通有 221家主要客户和 3272家基础客户,较 2017年分别增加 452.5%和 25.2%; 且主要客户客均购买产品数量由 16年的 1.7件提高到 18年的 3件。 2017- 2019Q3,一账通来自于交易和支持的收入占其营收的比例达到了 91.3%, 79.1%和 78.4%,在 2019年前 3季度交易支持的营收中,业务发展(business origination),风险管理(risk management)和运营支持(operation support)的占比分别为 36.6%,17.5%和 20.0%,营收结构相较于 17年显著的均衡化。 一账通的股权结构安排体现平安高管利益。 一账通当前有三个主要股东: 1)持股比例达到 50%的 Sen Rong Limited,它可拆分成三个持股主体, 分别是代表一账通董事会管理股票期权计划的XinDengHengLimited (持股比重为 13.2%);由一账通高管李捷和许良持有的 Yi Chuan Jin Limited(持股比重为 39.9%);以及由平安集团高管王文君和窦文伟作为名义持股人的 Rong Chong Limited(持股占比重为 47%), 由平安集团元老作为名义持有人入股是平安集团近年来在金融科技股权安排上的常用方式,王文君和窦文伟也是平安好医生股东“帮骐键”的名义持股人; 2)持股比例为 39.8%的 Bo Yu Limited。该持股主体由平安集团 100%实际控制,且在 Ipo 之后的 1-10年间可以用约定的价格购买第一大股东持有的39.9%的一账通股份; 3)持股比例为 6.1%的 SBI StellarS 和其附属实体实益,穿透下去实际控制人是 Mr Mao Zhang。 一账通经营依赖平安集团。 以营业收入为例,虽然名义上 2017-2019Q3一账通从平安集团获得的营业收入占其收入的比重分别为 40.5%, 37.3%和 43.56%, 但由于陆金所等未并表进平安集团,若考虑陆金所这些客户贡献的营收,平安集团及其孵化出来的联营合营公司对一账通的营业收入贡献至少在 50%以上。同时,平安集团也是一账通最主要的技术支持,客户获取和人力资源支持的提供商,一账通 2017-2019Q3从平安集团采购的支出占总支出费用的比重为 23.9%, 27.6%和 15%。在投资和财务领域上,一账通和平安集团的交易往来频繁,包括为平安集团发放委托贷款,从平安集团购买理财产品和获取贷款,租赁设备等。 累计亏损近 34亿元,费用支出以业务拓展,无形资产摊销和薪酬为主。 2018年和 2019Q3金融一账通的营业收入为 14.13亿元和 15.54亿元,增速 142.9%和 72.3%。成本支出分为两部分,一部分是和营业收入相关的成本,主要是技术服务支出,业务拓展支出,外包人工支出和无形资产摊销,另一部分支出是营运相关支出。截止 2019年 Q3累计亏损 33.84亿元,且未有缩小的态势。 同时一账通归母公司权益总额 29.2亿元,较年初 37.2亿元缩小 8亿元,变动主要来自于当期亏损和母公司与当前股权持有者的交易。 一账通对标三类标的,其上市对平安股价影响较为有限. 一账通主要对标三类机构:隶属于金融机构的 it 服务公司(CIB Fintech), 传统的 IT 公司(恒生电子,神州数码)和互联网公司(BATJ); 根据其对标公司的营收和市值,我们判断一账通的估值可能在 30-60亿美元,对平安整体股价影响有限。我们采用分部估值法来测算平安 12个月的股价表现,其中寿险采取内含价值估值法,银行采取市值法,财险,证券和信托对标行业,采取 市净率估值法,汽车之家,众安在线和平安好医生这 3家已经上市的科技类企业采取市值法,一账通这里采用情景估计法,即假设整体估值 40亿美元,其他未上市的科技业务如医保科技,陆金所等企业采用一倍净资产估值,最后可得平安 12个月合理每股股价约为 98.47元。 投资建议:一账通开启上市进程代表着平安“金融+科技”生态的进一步深化,但暂时对平安集团的股价影响较为有限。 从对集团的营收贡献和市场格局来看,寿险业务的表现仍是平安股价最重要的影响因素,我们认为平安集团的优势不在于某个人的能力, 而是其集团以业绩和目标为导向的文化,因此近期的首席保险官离职事件长期影响很小,关键在于平安寿险当前的战略由传统的人力发展转型至数据化经营的科技导向能否走通。当前平安股价对应的 19和 20年内含价值估值分别为 1.31倍和 1.12倍,维持买入评级。 风险提示事件: 权益市场大幅度下降,长期无风险收益率持续大幅度下行,新单保费增速不如预期,过分注重科技而忽略代理人传统的训练。
邮储银行 银行和金融服务 2019-11-08 5.60 -- -- -- 0.00%
6.14 9.64% -- 详细
发行价:和我们前期报告判断一致,为5.50元/股。公司截至2019年6月30日经审计的每股净资产为5.49元/股,我们计算的扣除其他权益工具后归属于公司普通股股东权益除以发行前总股本的每股净资产实际为5.4947元/股,根据《关于规范国有企业改制工作的意见》:(六)定价管理。上市公司国有股转让价格在不低于每股净资产的基础上,参考上市公司盈利能力和市场表现合理定价。考虑到目前市场风格和前期我们对银行股发行价的跟踪,我们前期判断公司发行价格不低于5.50元/股,本次发行价和我们的前期判断保持一致。 发行量:不超51.72亿股,行使超额配售权则为59.48亿股。1)在符合上市地最低发行比例等监管规定的前提下,A 股发行数量不超过51.72亿股(即不超过A 股发行后总股本的6%),且不包括根据超额配售选择权可能发行的任何股份。2)在符合法律法规及监管要求的前提下,公司可授权主承销商按同一发行价格超额发售不超过包销数额15%的股份,即总发行数量不超59.48亿股。 预计募集资本和资本充足率提升测算:1)正常发行:按5.50元/股、发行数量51.72亿股计,募集资金在284.5亿左右;静态测算将补充核心一级资本0.59%,发行后在3Q19的基础上核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率将分别提升至10.14%、11.14%、13.86%。2)绿鞋机制下:按5.50元/股、发行数量59.48亿股计,募集资金在327.2亿左右。静态测算将补充核心一级资本0.68%,发行后在3Q19的基础上核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率将分别提升至10.23%、11.23%、13.95%。 投资建议:基本面优异独特,财报业绩持续平稳靓丽。3Q19邮储银行业绩持续保持靓丽,营收同比增7.14%,归母净利润同比+16.22%,不良率0.83%,拨备覆盖率391%,财务表现持续保持平稳靓丽。邮储银行为全国营业网点数最大、覆盖面最广的大型零售商业银行。零售特色鲜明,负债端有较深的护城河,资产质量优异,盈利能力逐步提升,是具有差异化特色的国有大行,近年来分红比例持续提升(2018年分红比例为30%),期待后续科技赋能挖掘潜力。建议投资者重点关注。 风险提示:代理网点业务开展不及预期、政策变动超预期。
宁波银行 银行和金融服务 2019-11-04 27.04 -- -- 29.19 7.95%
29.76 10.06% -- 详细
季报亮点:1、高盈利稳定性强,业绩增长持续保持在同比20%:1Q19-3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为23.5%/19.8%/20.5%、25%/21%/20.3%、20.1%/20%/20%。2、资产质量保持一贯平稳,安全边际进一步提升,加回核销的单季年化不良净生成总体稳定在0.8%左右,绝对值不算高;不良率连续4个季度环比持平、为0.78%。关注类占比环比有下降;存量拨备对不良的覆盖能力在高位再度提升至526%。3、净非息收入同比增速边际走高:同比+49%。4、客户基础扎实:对公、个贷均保持强劲的增速,在高基数基础再度环比高增4.8%、11%。 季报不足:1、测算的时点净息差环比下降3bp至1.68%。净息差的环比下降主要受负债端拖累:负债付息率环比上行11bp至2.49%,部分是基数原因。 宁波银行高盈利稳定性强,业绩增长持续维持在同比20个点左右:1、税后利润保持20%左右的同比增速,增速与前两季度基本持平:宁波银行免税货基+地方债占比生息资产25%左右,盈利情况的判断用税后利润更合适。2、细拆各项情况:营收在去年同期较高基数基础上仍实现同比高增、增幅较半年度提升;税前利润与PPOP增速差进一步缩窄、拨备计提力度持续加大。1Q19-3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为23.5%/19.8%/20.5%、25%/21%/20.3%、20.1%/20%/20%。 1-3Q19业绩同比增长拆分:业绩同比增长主要依靠规模、非息收入高增驱动。正向贡献业绩因子为规模增长、非息收入及拨备。负向贡献因子为息差、成本及税收。边际贡献增强的是:1、规模进一步扩张,对业绩正向贡献边际走高。2、非息收入增长持续回暖,对业绩贡献超越规模增长。3、税收优惠有所提升,对业绩负向贡献减弱。边际贡献减弱的是:1、净息差同比进一步收窄,对业绩转为负向贡献。规模增速较半年度有放缓。2、管理成本有所上升,费用对业绩转为负向贡献。3、拨备计提力度加大,对业绩的正向贡献减弱。 投资建议:公司2019E、2020EPB1.79X/1.55X;PE11.98X/9.97X(城商行PB1.00X/0.89X;PE8.63X/7.67X),宁波银行报表继续靓丽,表明公司持续在较快速增长的跑道上。宁波银行资产质量优异且经历了周期检验,高盈利高成长持续,公司市场机制灵活、管理层优秀,是稀缺性的优质银行代表;我们预计宁波银行高增长能持续,资产质量会保持稳健,是我们持续推荐的核心银行。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
招商银行 银行和金融服务 2019-11-04 35.57 -- -- 38.55 8.38%
40.16 12.90% -- 详细
季报亮点:1、资产质量在优异基础上进一步夯实:单季年化不良净生成率0.33%,环比大幅下降0.27bp。不良率环比下降4bp至1.19%,为2015年来低位。拨备有释放利润空间:拨备覆盖率高达409.4%、环比大幅上升15%。拨贷比4.89%、环比上升4bp。2、净利润在资产质量优异基础上,维持上行趋势,1Q19-3Q19归母净利润同比增速分别为11.3%/13.1%/14.6%。3、净非息收入增速回升:同比+8.4%(1H19同比+3.2%),净手续费收入同比增速回升至8%,预计与行业趋势一致,增速回升主要为代销及银行卡手续费支撑。净其他非息收入同比+10%,由公允价值、投资收益、汇兑收益增加拉动。4、资本持续内生,核心一级资本充足率环比上升。核心一级资本为11.9%,环比大幅上升48bp。 季报不足:1、净利息收入环比增长-0.5个百分点,主要为息差收窄拖累,单季日均净息差环比下降12bp至2.57%。由负债端存款成本刚性,资产端低风险偏好及定价下行共同驱使。2、费用支出保持较高速的增长,业务及管理费同比增长16.5%,预计金融科技等投入增加。 招商银行营收在去年同期高基数基础上保持向上增速;PPOP增速边际稍向下,费用有所提升;归母净利润在资产质量优异基础上、拨备有释放利润空间,维持上行趋势。1Q19-3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为12.1%/9.5%/10.2%、13.2%/8.4%/7.7%、11.3%/13.1%/14.6%。 1-3Q19业绩同比增长拆分:业绩保持高增主要由规模贡献,3季度规模再度高增、贡献业绩10个点。总的来看,正向贡献业绩因子为规模、息差、拨备、税收。负向贡献因子为非息、成本。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速再度走高。2、非息增长对业绩负向贡献减弱。3、资产质量夯实背景下,拨备计提力度减弱,对业绩正向贡献增强。4、预计免税资产多投,税收优惠正向贡献再度走高。边际贡献减弱的是:1、净息差同比正向贡献边际继续收窄。2、费用上升,对业绩负向贡献增加。 投资建议:我们认同招商银行谨慎经营的态度,我们判断宏观经济缓慢下行是较长趋势:招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时,招行战略执行强,零售业务在现有体系上,其护城河能持续加深,适应金融科技最新发展。招行在银行股中具有很高“稀缺性”,值得长期持有。招行是我们重点和持续推荐的优秀公司。公司当前股价对应2019E、2020EPB1.55X/1.37X;PE9.9X/8.73X(股份行PB0.86X/0.77X,PE7.27X/6.73X)。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
浦发银行 银行和金融服务 2019-11-04 12.50 -- -- 13.19 5.52%
13.19 5.52% -- 详细
季报亮点:1、业绩增速总体平稳。营收和PPOP增速小幅放缓,净利润增速总体保持相对平稳。3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为15.2%、18.2%、11.9%。2、净利息收入环比增长2.3%:量价齐升,生息资产规模环比增1.3%,单季年化息差为2.06%,环比上升2bp,息差上行源自资产端收益率上行幅度大于负债端付息率上行幅度;信贷占比资产提升,推动生息资产收益率环比上行8bp。3、资产质量边际改善幅度较大。3季度公司不良率、不良净生成比例均环比大幅下降。同时关注类贷款占比2.88%,为2016年来的最低点。风险抵补能力继续夯实。 季报不足:1、存款活期化程度下降,一定程度上导致计息负债付息率上行。2、中收同比4.3%,增速较2季度放缓10个百分点,主要是银行卡手续费支出有增多。 投资建议:公司2019、2020EPB0.77X/0.70X;PE6.68X/6.40X(股份行PB0.87X/0.79X;PE7.35X/6.81X)。浦发银行近年来加大存量风险处置力度,稳步调结构,资产质量开始逐步企稳,公司在对公业务上有优势且持续在零售端发力,未来重点观察其资产质量趋势,以及业务发展方向。浦发银行现在估值便宜,基本面企稳,建议积极关注。 季报不足:风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。
南京银行 银行和金融服务 2019-11-04 8.62 -- -- 9.09 5.45%
9.09 5.45% -- 详细
季报亮点:1、业绩保持高增。营收和PPOP今年连续三个季度实现高增,三季度较二季度增速略有放缓,但均保持同比两位数增长,其中营收同比增速21.1%,PPOP同比高增速达到23.8%,同时3季度净利润增速保持两位数15.3%平稳高增。2、信贷占比提升:贷款增速在进一步走阔,零售发力带动信贷占比生息资产比例提升2.51个百分点至42.84%。3、净非息收入增速较2季度稍有回落,但保持同比高增,+87.5%(1H19同比+89.7%),占比总营收比例小幅下降3bp至32.7%。 季报不足:1、净利息收入环比下降5%,由规模价格两方面因素导致。2、净息差下行预计更多是负债付息率导致。资产端生息资产收益率环比下降2bp至4.19%,负债端付息率则环比上行8bp。公司存款竞争上存在一定压力,存款环比增速较弱,环比增长-0.75%,同时活期化程度有较大下降。 3、资产质量有所下行,但总体可控。不良率环比上升3bp至0.89%,但仍处于较低水平。 投资建议:公司19E20EPB0.96X/0.83X;PE6.10X/5.32X(城商行PB1.02X/0.91X;PE8.78X/7.82X),南京银行营收和PPOP良好增长,净利润连续三季度实现15%高增,非息收入贡献较大,建议保持跟踪。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。
常熟银行 银行和金融服务 2019-11-04 8.54 -- -- 9.23 8.08%
9.39 9.95% -- 详细
季报亮点:1、息差环比上升 13bp 至 3.28%高位。主要是资产端收益率提升拉动,信贷占比生息资产稳步提升、较低收益的同业资产有压降;负债端存款活期化程度提升。2、资产质量继续保持向好趋势。不良率环比持平,单季年化不良净生成下降至较低水平,仅为 0.36%。关注类贷款占比环比继续下降,未来不良压力继续减小。风险抵补能力进一步夯实,拨备覆盖率环比上升 13 个百分点至 467%高位。3、贷款结构大幅向好。企业贷款环比增速走阔至 10.5%,个人贷款环比增长 7.3%,小小微占比提升。4、净手续费收入增速回暖、同比-5.3%,同比增速较 2 季度的-17.5%有较大幅度回升,带动净非息收入同比增速有走阔,预计为代销业务支撑。 季报不足:1、存款在高基数基础增长放缓,3 季度存款环比+0.75%。 在去年同期高基数背景下,常熟银行营收和 PPOP 增速边际小幅放缓;而资产质量优异的基础上,公司拨备有释放利润的空间,净利润增速拐点向上同比增 22.4%。1Q19-3Q19 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为19.6%/13.7%/11.9%、19.6%/11.7%/10.1%、21.1%/20.1%/22.4%。 投资建议:我们的十月金股。公司 2019E、2020E PB 1.47X/1.33X;PE13.40X/11.32X(农商行 PB 1.23X/1.13X;PE 12.02X/10.66X),公司专注本地小微,风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。随着公司客户的不断培育,公司在资产负债端仍有弹性释放空间。常熟银行商业模式专注,成长确定性较高,资产质量持续优异,是我们持续推荐看好银行中的核心资产;是我们中泰研究的十月金股。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。
兴业银行 银行和金融服务 2019-11-04 18.79 -- -- 20.30 8.04%
20.42 8.67% -- 详细
季报亮点:1、营收同比增速高位边际稍放缓,仍接近20%;净利润在资产质量改善前提下、拨备少提,同比增速向上。2、净利息收入环比增长4.8%,总的生息资产环比增长持平,但信贷环比高增4.2 个百分点;时点数测算的单季年化净息差环比上升4bp 至1.53%。净息差的回升主要来自于资产端的贡献,预计结构调整是主驱动因素。3、净手续费收入增速维持两位数的同比高增长,同比+16%(1H19 同比+17%)。预计公司抓住市场机遇,通过重构推动和加大力度发展零售财富管理业务成效初显。4、资产质量在不良确认趋严的背景下边际有改善。单季年化不良净生成环比下降1.2 个百分点至1.04%。不良率环比下降1bp 至1.55%。5、低风险偏好下资本充足率环比有较大幅的上行。3Q19 核心一级资本充足率为9.45%,环比大幅上升46bp。季报不足:对公信贷增长较弱。 累积营收和PPOP 同比增速在高位边际稍放缓,净利润在资产质量改善前提下、拨备少提,同比增速向上。1Q19-3Q19 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为34.7%/22.6%19.3%、45.5%/25.4%/22%、11.4%/6.6%/8.5%。 1-3Q19 业绩同比增长拆分:业绩同比增长主要依靠非息收入以及资产规模高增驱动。正向贡献业绩因子为规模增长、净息差、非息收入、成本以及税收。负向贡献因子为拨备计提。边际贡献增强的是:1、规模再度高增。 2、拨备计提力度减缓,对业绩负向贡献度减弱。边际贡献减弱的是:1、低基数效应渐除,息差同比进一步收窄。2、非息收入仍有较大的贡献,但受资金市场利率下行幅度有限,贡献边际放缓。3、成本及税收优惠对业绩的正向贡献也稍减小。 投资建议:公司2019E、2020E PB0.78X/0.71X;PE5.95X/5.55X(股份行PB0.87X/0.78X;PE7.35X/6.82X),兴业银行目前估值低,高ROE 持续,资产质量夯实后,安全边际进一步提高;管理团队优秀,市场化程度高,关注“商业+投行”业务模式的发展。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
建设银行 银行和金融服务 2019-11-04 7.29 -- -- 7.55 3.57%
7.55 3.57% -- 详细
季报亮点: 1、息差和规模共同带动净利息收入环比增 3%。 其中单季年化息差环比上行 5bp,主要来自资产端贡献。 2、非息收入表现良好, 净手续费增速较 2季度回升、实现同比 12.9%的较快增速,净非息收入同比增16.4%。 3、资产质量总体平稳, 3季度公司不良率为 1.43%,环比 2季度持平。单季年化不良净生成比例为 0.82%,环比 2季度小幅上行 15bp,但总体仍处于较低水平。 季报不足:成本收入比同比上行 0.6个百分点。 费用同比增速小幅提升。 3季度营收同比增速较 2季度保持相对稳定;拨备前利润增速略有放缓 0.4个百分点至 6.8%;归母净利润增速则是继续走阔,实现 2018年来的最高增速。 1-3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为 8.4%/6.7%/6.8%、8.3%/7.2%/6.8%、 4.2%/4.9%/5.3%。 投资建议: 公司 2019、 2020E PB 0.88X/0.81X; PE 6.95X/6.68X(国有行 PB 0.75X/0.68X; PE 6.37X/6.09X), 建设银行管理优秀,创新能力强,各项指标优秀,近几年加大科技投入,打造一流的银行集团,我们看好其持续的竞争力,是我们持续推荐的银行。 关注港股中资银行的中长期的投资机会,尤其是工行 H 股和建行 H 股,逻辑是: 1、港股中资银行的估值在历史底部(工商银行 H 股 PB 在 0.67X,建设银行 H 股 PB 在 0.70X),股息率在历史较高位置(当期工商银行 H股股息率在 5.12%,建设银行 H 股股息率在 5.55%),未来的国内大类资金面临“资产荒”; 2、市场担心银行让利实体经济,我们判断让利幅度有限; 3、市场担心大行承担救助问题银行的政策任务,我们判断是市场化和法治化的救助。 风险提示: 经济下滑超预期、公司经营不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名