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戴志锋

中泰证券

研究方向: 金融行业

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工作经历: SAC执业证书编号:S0740517030004,曾供职于华泰联合证券、海通证券和东吴证...>>

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南京银行 银行和金融服务 2019-11-04 8.62 -- -- 9.09 5.45% -- 9.09 5.45% -- 详细
季报亮点:1、业绩保持高增。营收和PPOP今年连续三个季度实现高增,三季度较二季度增速略有放缓,但均保持同比两位数增长,其中营收同比增速21.1%,PPOP同比高增速达到23.8%,同时3季度净利润增速保持两位数15.3%平稳高增。2、信贷占比提升:贷款增速在进一步走阔,零售发力带动信贷占比生息资产比例提升2.51个百分点至42.84%。3、净非息收入增速较2季度稍有回落,但保持同比高增,+87.5%(1H19同比+89.7%),占比总营收比例小幅下降3bp至32.7%。 季报不足:1、净利息收入环比下降5%,由规模价格两方面因素导致。2、净息差下行预计更多是负债付息率导致。资产端生息资产收益率环比下降2bp至4.19%,负债端付息率则环比上行8bp。公司存款竞争上存在一定压力,存款环比增速较弱,环比增长-0.75%,同时活期化程度有较大下降。 3、资产质量有所下行,但总体可控。不良率环比上升3bp至0.89%,但仍处于较低水平。 投资建议:公司19E20EPB0.96X/0.83X;PE6.10X/5.32X(城商行PB1.02X/0.91X;PE8.78X/7.82X),南京银行营收和PPOP良好增长,净利润连续三季度实现15%高增,非息收入贡献较大,建议保持跟踪。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。
常熟银行 银行和金融服务 2019-11-04 8.54 -- -- 9.23 8.08% -- 9.23 8.08% -- 详细
季报亮点:1、息差环比上升 13bp 至 3.28%高位。主要是资产端收益率提升拉动,信贷占比生息资产稳步提升、较低收益的同业资产有压降;负债端存款活期化程度提升。2、资产质量继续保持向好趋势。不良率环比持平,单季年化不良净生成下降至较低水平,仅为 0.36%。关注类贷款占比环比继续下降,未来不良压力继续减小。风险抵补能力进一步夯实,拨备覆盖率环比上升 13 个百分点至 467%高位。3、贷款结构大幅向好。企业贷款环比增速走阔至 10.5%,个人贷款环比增长 7.3%,小小微占比提升。4、净手续费收入增速回暖、同比-5.3%,同比增速较 2 季度的-17.5%有较大幅度回升,带动净非息收入同比增速有走阔,预计为代销业务支撑。 季报不足:1、存款在高基数基础增长放缓,3 季度存款环比+0.75%。 在去年同期高基数背景下,常熟银行营收和 PPOP 增速边际小幅放缓;而资产质量优异的基础上,公司拨备有释放利润的空间,净利润增速拐点向上同比增 22.4%。1Q19-3Q19 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为19.6%/13.7%/11.9%、19.6%/11.7%/10.1%、21.1%/20.1%/22.4%。 投资建议:我们的十月金股。公司 2019E、2020E PB 1.47X/1.33X;PE13.40X/11.32X(农商行 PB 1.23X/1.13X;PE 12.02X/10.66X),公司专注本地小微,风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。随着公司客户的不断培育,公司在资产负债端仍有弹性释放空间。常熟银行商业模式专注,成长确定性较高,资产质量持续优异,是我们持续推荐看好银行中的核心资产;是我们中泰研究的十月金股。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。
兴业银行 银行和金融服务 2019-11-04 18.79 -- -- 20.30 8.04% -- 20.30 8.04% -- 详细
季报亮点:1、营收同比增速高位边际稍放缓,仍接近20%;净利润在资产质量改善前提下、拨备少提,同比增速向上。2、净利息收入环比增长4.8%,总的生息资产环比增长持平,但信贷环比高增4.2 个百分点;时点数测算的单季年化净息差环比上升4bp 至1.53%。净息差的回升主要来自于资产端的贡献,预计结构调整是主驱动因素。3、净手续费收入增速维持两位数的同比高增长,同比+16%(1H19 同比+17%)。预计公司抓住市场机遇,通过重构推动和加大力度发展零售财富管理业务成效初显。4、资产质量在不良确认趋严的背景下边际有改善。单季年化不良净生成环比下降1.2 个百分点至1.04%。不良率环比下降1bp 至1.55%。5、低风险偏好下资本充足率环比有较大幅的上行。3Q19 核心一级资本充足率为9.45%,环比大幅上升46bp。季报不足:对公信贷增长较弱。 累积营收和PPOP 同比增速在高位边际稍放缓,净利润在资产质量改善前提下、拨备少提,同比增速向上。1Q19-3Q19 营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为34.7%/22.6%19.3%、45.5%/25.4%/22%、11.4%/6.6%/8.5%。 1-3Q19 业绩同比增长拆分:业绩同比增长主要依靠非息收入以及资产规模高增驱动。正向贡献业绩因子为规模增长、净息差、非息收入、成本以及税收。负向贡献因子为拨备计提。边际贡献增强的是:1、规模再度高增。 2、拨备计提力度减缓,对业绩负向贡献度减弱。边际贡献减弱的是:1、低基数效应渐除,息差同比进一步收窄。2、非息收入仍有较大的贡献,但受资金市场利率下行幅度有限,贡献边际放缓。3、成本及税收优惠对业绩的正向贡献也稍减小。 投资建议:公司2019E、2020E PB0.78X/0.71X;PE5.95X/5.55X(股份行PB0.87X/0.78X;PE7.35X/6.82X),兴业银行目前估值低,高ROE 持续,资产质量夯实后,安全边际进一步提高;管理团队优秀,市场化程度高,关注“商业+投行”业务模式的发展。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
北京银行 银行和金融服务 2019-11-04 5.54 -- -- 5.78 4.33% -- 5.78 4.33% -- 详细
季报亮点:1、业绩保持高增。营收和PPOP在一季度高增基础上增速小幅回落,但三季度回落放缓,整体继续保持今年以来的高增长态势,其中PPOP同比增速达到21%,处于较高增速水平。同时在3季度公司加大拨备计提力度背景上,净利润增速总体保持平稳8.8%增长。2、规模良好增长叠加息差上行带动净利息收入环比增长2.5%。其中生息资产规模环比增0.74%,单季年化息差为1.91%,环比小幅上升3bp。主要是资产端受益结构优化收益率有所上行,负债端付息率环比持平。3、资产结构持续优化调整。资产端贷款支撑生息资产环比小幅正增0.74%,占比继续提升;债券投资规模维持相对平稳,同业资产规模持续压降。4、资产质量边际优化改善明显。不良率环比下行,单季年化不良净生成亦有明显降低。三季度公司加大拨备计提力度,风险抵补能力进一步夯实。 季报不足:1、中收负增速有所加剧,净非息收入增长放缓。 营收和PPOP在一季度高增基础上增速小幅回落,但三季度回落放缓,整体继续保持今年以来的高增长态势,其中PPOP同比增速达到21%,处于较高增速水平。同时在3季度公司加大拨备计提力度背景上,净利润增速总体保持平稳8.8%增长。1Q19-3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为23.8%/19.6%/17.0%、30.3%/24.4%/20.9%、9.5%/8.6%/8.8%。 投资建议:公司19E20EPB0.62X/0.56X;PE5.56X/5.17X(城商行PB1.01X/0.91X;PE8.69X/7.73X),公司经营稳健,零售转型初见成效,结构持续优化调整带动业绩高增,资产质量3季度改善明显。目前公司估值安全边际高,未来期待金融科技赋能,建议关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。
光大银行 银行和金融服务 2019-11-04 4.32 -- -- 4.73 9.49% -- 4.73 9.49% -- 详细
季报亮点:1、净息差环比上升。量价齐升带动3季度公司净利息收入环比增4.6%,3季度单季年化息差为2.27%,环比上升6bp。息差上行来自结构不断优化带来的生息资产收益率上行,负债端付息率则是环比持平。2、业绩保持高增,3季度营收和PPOP增速在上半年高增基础上有一定放缓,但降幅趋缓,仍实现23%、26%的亮眼增速。归母净利润同比增速保持平稳。3、资产质量稳中向好。3季度不良率和不良净生成比例均环比下降,同时拨备覆盖率环比小幅提升,风险抵补能力良好。 季报不足:单季年化成本收入比31%,同比上升1.3个百分点。其中业务及管理费3Q19同比增长+17%。 3季度营收和PPOP增速在上半年高增基础上有一定放缓,但降幅趋缓,仍实现23%、26%的亮眼增速。归母净利润同比增速保持平稳,在去年同期较高基数基础上同比增13%,增速维持在13年底以来的最好水平。1Q19-3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为33.7%/26.8%/23.3%、37%/32.1%/26.1%、7.5%/13.1%/13.1%。 投资建议:公司2019、2020EPB0.76X/0.69X;PE6.90X/6.41X(股份行PB0.86X/0.78X;PE7.29X/6.76X),光大银行18年来业绩持续高增,资负结构调整回归传统存贷业务、继续巩固中间业务优势。公司估值安全边际高,管理改善,建议积极关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。
建设银行 银行和金融服务 2019-11-04 7.29 -- -- 7.55 3.57% -- 7.55 3.57% -- 详细
季报亮点: 1、息差和规模共同带动净利息收入环比增 3%。 其中单季年化息差环比上行 5bp,主要来自资产端贡献。 2、非息收入表现良好, 净手续费增速较 2季度回升、实现同比 12.9%的较快增速,净非息收入同比增16.4%。 3、资产质量总体平稳, 3季度公司不良率为 1.43%,环比 2季度持平。单季年化不良净生成比例为 0.82%,环比 2季度小幅上行 15bp,但总体仍处于较低水平。 季报不足:成本收入比同比上行 0.6个百分点。 费用同比增速小幅提升。 3季度营收同比增速较 2季度保持相对稳定;拨备前利润增速略有放缓 0.4个百分点至 6.8%;归母净利润增速则是继续走阔,实现 2018年来的最高增速。 1-3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为 8.4%/6.7%/6.8%、8.3%/7.2%/6.8%、 4.2%/4.9%/5.3%。 投资建议: 公司 2019、 2020E PB 0.88X/0.81X; PE 6.95X/6.68X(国有行 PB 0.75X/0.68X; PE 6.37X/6.09X), 建设银行管理优秀,创新能力强,各项指标优秀,近几年加大科技投入,打造一流的银行集团,我们看好其持续的竞争力,是我们持续推荐的银行。 关注港股中资银行的中长期的投资机会,尤其是工行 H 股和建行 H 股,逻辑是: 1、港股中资银行的估值在历史底部(工商银行 H 股 PB 在 0.67X,建设银行 H 股 PB 在 0.70X),股息率在历史较高位置(当期工商银行 H股股息率在 5.12%,建设银行 H 股股息率在 5.55%),未来的国内大类资金面临“资产荒”; 2、市场担心银行让利实体经济,我们判断让利幅度有限; 3、市场担心大行承担救助问题银行的政策任务,我们判断是市场化和法治化的救助。 风险提示: 经济下滑超预期、公司经营不及预期。
中国银行 银行和金融服务 2019-11-04 3.70 -- -- 3.75 1.35% -- 3.75 1.35% -- 详细
季报亮点: 1、业绩实现平稳高增。 3季度营收和 PPOP 增速拐点小幅向上,归母净利润增速保持平稳。 3Q19全年营收、 PPOP、归母净利润同比增速分别为 8.8%、 9.7%、 4.1%。 2、量价带动 3季度净利息收入环比上行 4.2%, 其中 3季度单季年化净息差 1.77%,环比上行 3bp。息差上行主要来自负债端贡献,预计公司存款在理财等分流压力稍减缓的背景下,总的付息成本压力边际有所缓解。 3、资产结构持续调整。从资产端看,贷款和债券投资环比增速走阔,对生息资产形成支撑;占比生息资产比例上升。 同业资产和存放央行规模环比压降。 季报不足: 单季年化不良净生成比例为 0.59%,环比 2季度小幅上行 5bp,但总体仍处于较低水平。整体看资产质量边际是趋于改善的。 3季度营收和 PPOP 增速拐点小幅向上,归母净利润增速保持平稳。 1Q19-3Q19全年营收、 PPOP、归母净利润同比增速分别为11.3%/8.3%/8.8%、 12.6%/9.4%/9.7%、 4.0%/4.6%/4.1%。 投资建议: 公司 2019E、 2020E PB 0.66X/0.60X; PE 6.01X/5.74X(国有行 PB 0.75X/0.68X; PE 6.36X/6.08X), 中国银行公司总体经营稳健,海内外布局增强抗风险能力。公司估值安全边际高,建议积极关注。 关注港股中资大行的投资机会,逻辑是: 1、港股中资银行的估值在历史底部(工商银行 H 股 PB 在 0.68X,建设银行 H 股 PB 在 0.68X, 中国银行H 股 PB 为 0.46X),股息率在历史较高位置(当期工行、建行、 中行 H股股息率分别为 5.10%、 5.60%、 6.55%),未来的国内大类资金面临“资产荒”; 2、市场担心银行让利实体经济,我们判断让利幅度有限; 3、市场担心大行承担救助问题银行的政策任务,我们判断是市场化和法治化的方向。 风险提示: 经济下滑超预期、公司经营不及预期。
贵阳银行 银行和金融服务 2019-11-04 9.13 -- -- 9.79 7.23% -- 9.79 7.23% -- 详细
季报亮点: 1、业绩实现高增。 营收和 PPOP 在低基数基础上增速走阔,其中 PPOP 同比增速达到 20%,为 2017年底以来的最好增速水平。同时3季度公司加大拨备计提力度,净利润增速总体保持 15%相对平稳的增速。 2、息差环比改善较多,带动净利息收入环比高增 21%。 息差环比提升 39bp至 2.48%,主要是资产端受益结构优化收益率有所上行,同时负债端付息率对息差亦有小部分正向贡献。 3、资产结构持续优化。 贷款环比增速虽有放缓,但各项贷款占比稳步提升。 4、资产质量边际优化改善明显。 不良率环比下行,同时在 3季度加大核销转出的背景下,单季年化不良净生成亦是环比下行的。未来不良压力边际改善较多、风险抵补能力进一步夯实。 季报不足: 1、存款环比增速较弱, 同时活期化程度有较大下降。 营收和 PPOP 在低基数基础上增速走阔,其中 PPOP 同比增速达到 20%,为 2017年底以来的最好增速水平。同时 3季度公司加大拨备计提力度,净利润增速总体保持相对平稳。 1Q19-3Q19营收、 PPOP、归母净利润同比增速分别为 9.3%/12.0%/18.6%、 7.0%/11.0%/20.1%、 12.4%/16.5%/15.3%。 投资建议: 公司 19E 20E PB 0.85X/0.73X; PE 5.04X/4.49X(城商行PB 1.02X/0.91X; PE 8.79X/7.82X),贵阳银行业绩维持高增,资产结构优化调整,资产质量边际改善明显,建议投资者关注。 风险提示: 宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。
上海银行 银行和金融服务 2019-11-04 9.31 -- -- 9.57 2.79% -- 9.57 2.79% -- 详细
季报亮点: 1、净利息收入环比+3.4%,规模主贡献。 其中生息资产环比增长 0.9%、信贷环比增长 3.6%,测算的时点单季年化净息差环比上行 1bp至 1.44%。 2、净手续费收入同比增速走阔, 预计 3季度在投行、 理财、跨境等战略特色业务发展下,顾问咨询、银行卡等手续费收入仍维持良好增长。 3、成本管控良好, 单季年化成本收入比 19.2%,同比下降 1.11个百分点。 4、资负结构优化,存贷占比稳步提升。资产端贷款环比增长平稳,总增速放缓主要源自债券投资规模放缓和同业资产的规模压降,贷款占比生息资产比例提升。负债端主要是发债支撑,存款环比增速放缓,其中储蓄存款增长良好,环比增 8.3%,存款占比计息负债比例提升至 60.4%。 季报不足: 3季度不良率环比下行 1bp 至 1.17%,但单季年化不良净生成环比 2季度上升,拨覆率和拨贷比环比有略有下降。 高基数效应下营收和 PPOP 增速放缓,但总体仍维持在 20%的增长。此外在拨备计提力度减小情况下,净利润增速仍保持小幅走阔。 1Q19-3Q19营收、 PPOP、归母净利润同比增速分别为 42.2%/27.4%/19.8%、49.5%/30.4%/22.3%、 14.1%/14.3%/14.6%。 投资建议: 公司 2019E、 2020E PB 0.87X/0.78X; PE 6.99X/6.06X(城商行 PB 1.02X/0.91X; PE 8.77X/7.80X),公司总体经营稳健, 3季度营收在高基数的影响下增速有放缓,但净利润增速仍维持较高水平,资负结构不断优化,资产质量总体平稳,建议投资者保持积极关注。 风险提示: 宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。
新华保险 银行和金融服务 2019-11-04 47.74 -- -- 50.20 5.15% -- 50.20 5.15% -- 详细
事件:新华公布2019Q3业绩,前3季度长期险新单保费下滑7.1%至160亿元,归母净利润在更加谨慎的精算假设下(多计提准备金19.8亿元)同比增长68.8%至130亿元,归母净资产较年初增加21.7%至798亿元,前3季度综合投资收益率5.73%。 受健康险聚焦度变弱和费用投入变少等影响,新单保费降幅略有扩大 个险前3季度长险新单收入125亿元,同比降幅由中报的-2.14%扩大至当前的-5.45%,单季度则下降13.4%,我们判断主要是被长期健康险拖累,而3季度长期健康险数据较弱和聚焦变弱有关,前任董事长万峰通过费用和绩效考核等方式聚焦健康险,总公司的追踪,奖励和评价也都围绕健康险,而今年月初新领导层刚确定,三季度的部署有所不足;银保前3季度长险新单下降11.8%至35.4亿元,单季度下降47.5%,一方面是去年三季度新华总公司和农行,兴业银行成立专项合作导致基数高,另一方面今年3季度在管理层没有到位情况下,费用投入变少,这和全渠道单季度手续费和佣金支出同比下降8%至41亿元趋势一致; 公司维持了较为谨慎的精算处理模式,3季度投资收益表现良好 新华3季度延续了一贯的谨慎做法,调整长期健康险的精算假设,使得准备金多计提了19.8亿元,2018年公司则是多计提准备金50.4亿元;即使在多计提19.8亿元准备金前提下,公司单3季度归母净利润依旧获得了29%的净利润增长,主要来自于4.7%的总投资收益率和单季度仅1.1%的所得税率; 公司三季度开始增大人力储备,预计开门红会有不错的表现 公司在领导层更迭之后战略有所变化,对规模的诉求更大,同时个险依然聚焦价值。 新华今年以来显著加大人力增员力度,我们预计3季度末的人力增速将较半年度时点的15.6%有所提升,新华今年开门红预计于11月中下旬启动,早于去年同期,因此我们判断会取得一个优于同业平均表现的开门红增速。 后续需要观察新华在人力大扩张的背景下,能否通过培训等方法获取同等幅度的合格人力增长; 投资建议:我们判断新华全年evps增长16.6%至64.7元,对应19年和20年的pev分别为0.76和0.67倍,当前长端利率企稳快速上升,维持买入评级。 风险提示:长期保障新单销售大幅下滑,长期国债收益率持续下降,公司规模导向使得新业务价值率大幅度下降。
中国太保 银行和金融服务 2019-11-04 34.40 -- -- 37.31 8.46% -- 37.31 8.46% -- 详细
事件: 太保 10月 30日披露 3季报,前 3季度寿险代理人渠道长险新单同比下降 12.3%至 347亿元,财险在非车业务带动下同比增长 12.9%至 1004亿元。 前 3季度集团归母净利润增长 80.2%至 229亿元,归母净资产较年初增加 13.8%至 1702亿元,集团总投资和综合投资收益率分别为 5.1%和 6.1%3季度寿险受策略性险种额度压缩而降幅扩大太保寿个险渠道新单 Q3单季度同比下降 18.5%至 84亿元,降幅较中报的 12.27%扩大 6.25pct,单季度缺口 19亿元。 若按险种分解来看, 我们判断缺口主要来自于 8月战略性产品。太保寿险公司有每年 8月和 12月推出冲规模的战略型产品的习惯, 今年战略性产品“鑫享福”额度为 19亿元,而去年同期的“利赢年年”实际承保超过 28亿元,因此战略产品的缺口就接近 10亿元。我们预计主力重疾产品和长期储蓄产品单季度缺口均在 5亿以内,考虑到 7月推出的“金福”价值率显著高于去年的“金诺”, 判断前 3季度太保的 nbv 降幅较中报的-8.3%是有所收窄的; 财险净利润增速扩大,投资收益良好太保寿和太保财 Q3单季度净利润分别为 53.8和 9.1亿元,同比增加 45.3%和 140.8%,其中财险在基数和投资拉动下净利润增速进一步拉大;太保集团前 3季度综合投资收益率达到 6.1%,高于平安和新华。 太保开门红注重产品和客户的分层,并配套相关服务太保开门红将于 12月 1日开启,和往年相比, 2020年的开门红更注重产品和客户的分层。 具体来说, 产品分为双金(金福和金诺),以及双鑫(终身分红险“ 鑫满意” 和定期年金险“ 鑫享福”) 两个系列,公司要求每个代理人根据客均保费贡献积累 30个基础客户, 7个中端客户, 2个高端客户和 1个顶尖客户,并对各层次的客户进行分层配套服务,比如中端客户享受保单检视服务,高端客户享有太保养老社区入住权,顶尖客户配套生命银行服务; 我们预计 3季度末太保人力和上半年月均的 79万基本持平,但由于全年业务节奏紧凑,导致单月 2000元以上举绩的人力占比有所下滑, 我们期待太保年底新基本法的变动和培训训练措施的落地; 投资建议: 寿险行业具有积累性特征,在 2011-17年的高质量发展打下的良好基础下,太保集团未来 3-5年的经营业绩将依旧稳定,寿险管理层在今年交接完毕后,代理人团队发展路径由数量转产能值得期待, 我们预计太保全年 evps 增长 17.32%至 43.52,对应 19和 20年的 pev 分别为 0.79和 0.69倍, 基于当前利率企稳且快速走高,以及公司扎实的基础管理和低估值,维持买入评级。 风险提示:长期保障新单销售大幅下滑, 长期国债收益率持续下降,代理人产能转型推进不如预期
中国人寿 银行和金融服务 2019-11-04 33.20 -- -- 36.30 9.34% -- 36.30 9.34% -- 详细
事件:国寿公布 3季报,其中 2019年前 3季度新业务价值增长 20.4%,归母公司净利润增长 190%至 577亿元,归母净资产较年初增加 22.1%至 3888亿元,前 3季度总投资收益率达到 5.73%,各项数据均良好。 新增人力入口扩张, 存量人力产能盘活, 盈利来自于投资,理赔等各环节国寿前三季度的保费结构持续优化,单季度 10年期及以上期交新单同比增加17%至 132亿元,占比达到 82.7%,特定保障类新单占比较去年同期提升 8.8pct,拉动 3季度 nbv 继续保持了 2位数增长; 国寿 3季度末个险人力较年初增加 15.6%至 166万人, 新增代理人人入口保持较快扩张,更加需要注意到的是月均有效人力和销售特定储蓄产品的人力同比增长 37%和 49%, 增速超过总人力的增速, 显示出存量人力的盘活, 这在整个行业人力调整的大背景下更加亮眼; 国寿单 3季度归母净利润增长 483%,一方面来自于投资延续了上半年的良好业绩,单季度投资收益同比增加 89%至 459亿元,另一方面退保和理赔在保费 2位数增加的情况下大幅优化,前 3季度退保率下降 2.78pct 至 1.67%; 开门红势头良好, 国寿开门红和保障业务的共振效应明显国寿 2020年的开门红在 10月 20日正式预录入,国寿延续了 19年开门红的成功战术,即资产负债联动和提前行动。我们预计 455亿额度的 3年期短储额度将很快额满, 预计近期将快速切换到价值率更高的 10年期储蓄产品的销售上;我们认为在可支配收入增速放缓, 高净值客户数量很难有大增长的背景下,早启动的优势非常明显; 对国寿这种保障型销售依然处于较早阶段的公司来说, 我们认为开门红和保障的共振效应会比较明显:对于机构来说,全年 kpi 有保证后有更多时间精力做保障型业务的培训和训练, 对于代理人来说,开门红好的业绩会形成标杆和竞争, 驱动自我超越的欲望,是最好的激励形式, 对客户资源来说, 年金险更是获取新增的好方式; 基于国寿个险代理人当前 15%的增长,叠加鼎新工程要求 20万的银保规划师队伍归并至个险团队,以及 2020年开门红的好开端,我们认为 2020年国寿承保端依旧会保持好趋势; 投资建议: 国寿 3季度业绩优秀, 我们预判明年负债端在人力高质量增长的背景下会延续好的表现, 截止三季度末投资端尚有 200亿可供出售金融资产的浮盈可兑现,我们预计 19年 evps 增加 18.4%至 33.1元,当前股价对应 19年和 20年 pev 分别为 0.93倍和 0.81倍,维持买入评级。 风险提示:权益市场大幅度下降,长期无风险收益率持续大幅度下行,新单保费增速不如预期。
宁波银行 银行和金融服务 2019-11-04 27.04 -- -- 29.19 7.95% -- 29.19 7.95% -- 详细
季报亮点:1、高盈利稳定性强,业绩增长持续保持在同比20%:1Q19-3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为23.5%/19.8%/20.5%、25%/21%/20.3%、20.1%/20%/20%。2、资产质量保持一贯平稳,安全边际进一步提升,加回核销的单季年化不良净生成总体稳定在0.8%左右,绝对值不算高;不良率连续4个季度环比持平、为0.78%。关注类占比环比有下降;存量拨备对不良的覆盖能力在高位再度提升至526%。3、净非息收入同比增速边际走高:同比+49%。4、客户基础扎实:对公、个贷均保持强劲的增速,在高基数基础再度环比高增4.8%、11%。 季报不足:1、测算的时点净息差环比下降3bp至1.68%。净息差的环比下降主要受负债端拖累:负债付息率环比上行11bp至2.49%,部分是基数原因。 宁波银行高盈利稳定性强,业绩增长持续维持在同比20个点左右:1、税后利润保持20%左右的同比增速,增速与前两季度基本持平:宁波银行免税货基+地方债占比生息资产25%左右,盈利情况的判断用税后利润更合适。2、细拆各项情况:营收在去年同期较高基数基础上仍实现同比高增、增幅较半年度提升;税前利润与PPOP增速差进一步缩窄、拨备计提力度持续加大。1Q19-3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为23.5%/19.8%/20.5%、25%/21%/20.3%、20.1%/20%/20%。 1-3Q19业绩同比增长拆分:业绩同比增长主要依靠规模、非息收入高增驱动。正向贡献业绩因子为规模增长、非息收入及拨备。负向贡献因子为息差、成本及税收。边际贡献增强的是:1、规模进一步扩张,对业绩正向贡献边际走高。2、非息收入增长持续回暖,对业绩贡献超越规模增长。3、税收优惠有所提升,对业绩负向贡献减弱。边际贡献减弱的是:1、净息差同比进一步收窄,对业绩转为负向贡献。规模增速较半年度有放缓。2、管理成本有所上升,费用对业绩转为负向贡献。3、拨备计提力度加大,对业绩的正向贡献减弱。 投资建议:公司2019E、2020EPB1.79X/1.55X;PE11.98X/9.97X(城商行PB1.00X/0.89X;PE8.63X/7.67X),宁波银行报表继续靓丽,表明公司持续在较快速增长的跑道上。宁波银行资产质量优异且经历了周期检验,高盈利高成长持续,公司市场机制灵活、管理层优秀,是稀缺性的优质银行代表;我们预计宁波银行高增长能持续,资产质量会保持稳健,是我们持续推荐的核心银行。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
招商银行 银行和金融服务 2019-11-04 35.57 -- -- 38.55 8.38% -- 38.55 8.38% -- 详细
季报亮点:1、资产质量在优异基础上进一步夯实:单季年化不良净生成率0.33%,环比大幅下降0.27bp。不良率环比下降4bp至1.19%,为2015年来低位。拨备有释放利润空间:拨备覆盖率高达409.4%、环比大幅上升15%。拨贷比4.89%、环比上升4bp。2、净利润在资产质量优异基础上,维持上行趋势,1Q19-3Q19归母净利润同比增速分别为11.3%/13.1%/14.6%。3、净非息收入增速回升:同比+8.4%(1H19同比+3.2%),净手续费收入同比增速回升至8%,预计与行业趋势一致,增速回升主要为代销及银行卡手续费支撑。净其他非息收入同比+10%,由公允价值、投资收益、汇兑收益增加拉动。4、资本持续内生,核心一级资本充足率环比上升。核心一级资本为11.9%,环比大幅上升48bp。 季报不足:1、净利息收入环比增长-0.5个百分点,主要为息差收窄拖累,单季日均净息差环比下降12bp至2.57%。由负债端存款成本刚性,资产端低风险偏好及定价下行共同驱使。2、费用支出保持较高速的增长,业务及管理费同比增长16.5%,预计金融科技等投入增加。 招商银行营收在去年同期高基数基础上保持向上增速;PPOP增速边际稍向下,费用有所提升;归母净利润在资产质量优异基础上、拨备有释放利润空间,维持上行趋势。1Q19-3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为12.1%/9.5%/10.2%、13.2%/8.4%/7.7%、11.3%/13.1%/14.6%。 1-3Q19业绩同比增长拆分:业绩保持高增主要由规模贡献,3季度规模再度高增、贡献业绩10个点。总的来看,正向贡献业绩因子为规模、息差、拨备、税收。负向贡献因子为非息、成本。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速再度走高。2、非息增长对业绩负向贡献减弱。3、资产质量夯实背景下,拨备计提力度减弱,对业绩正向贡献增强。4、预计免税资产多投,税收优惠正向贡献再度走高。边际贡献减弱的是:1、净息差同比正向贡献边际继续收窄。2、费用上升,对业绩负向贡献增加。 投资建议:我们认同招商银行谨慎经营的态度,我们判断宏观经济缓慢下行是较长趋势:招商银行各项指标显示其稳健优秀的基本面同时,招行战略执行强,零售业务在现有体系上,其护城河能持续加深,适应金融科技最新发展。招行在银行股中具有很高“稀缺性”,值得长期持有。招行是我们重点和持续推荐的优秀公司。公司当前股价对应2019E、2020EPB1.55X/1.37X;PE9.9X/8.73X(股份行PB0.86X/0.77X,PE7.27X/6.73X)。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。
江苏银行 银行和金融服务 2019-11-04 7.07 -- -- 7.43 5.09% -- 7.43 5.09% -- 详细
季报亮点:1、业绩保持靓丽高增,在18年低基数基础上继续延续2季度的亮眼增速,营收同比增速小幅走阔,PPOP增速向上明显,带动净利润同比增速继续上行。3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为27.4%、34.5%、15.8%。2、净利息收入环比增长13.1%:息差贡献更大。生息资产规模环比增1.1%,单季年化息差为1.34%,环比上升14bp。息差上行来自资产负债端的共同贡献,3季度贷款占比生息资产特别是高收益零售贷款占比是持续提升的。结构优化带动生息资产收益率环比上行7bp,和负债端付息率一起共同带动息差上行14bp。3、中收保持亮眼增速,3季度中收同比增8.8%,预计银行卡业务和信贷承诺手续费3季度继续保持良好增长。4、成本收入比同比下降较多。其中业务及管理费3Q19同比增长+11.1%,增速总体较2季度的21.3%有较大幅度的下降。 季报不足:单季年化不良净生成率环比2季度小幅上行2bp,但总体仍处相对平稳的低位。 业绩在18年低基数基础上继续延续2季度的亮眼增速,营收同比增速小幅走阔,PPOP增速向上明显,带动净利润同比增速继续上行。1Q19-3Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为29.1%/27.3%/27.4%、32%/30.2%/34.5%、14.4%/14.9%/15.8%。 投资建议:公司2019E、2020EPB0.72X/0.64X;PE5.89X/5.14X(城商行PB1.01X/0.90X;PE8.69X/7.73X),公司估值便宜、近年来主动谋求转型,资产端结构调整优化带动营收回暖,负债端置换高成本同业负债,息差呈现向上弹性,资产质量总体平稳,不良净生成保持在低位,在小微金融、绿色金融等领域具有特色。公司有可转债,预计增速持续,建议投资者中长期关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,公司存款竞争面临压力,业绩经营不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名