季报亮点:1、营收和PPOP增速走阔。1季度营收同比增速较去年走阔1.2个点;拨备前利润增速在此带动下也走阔至8.3%。2、息差和规模共同带动净利息收入环比增3.8%。其中单季年化息差环比上行3bp,主要来自资产端贡献,预计主要是投向高收益信贷所致。3、中收同比增13.4%,为13年底来最好增速,预计主要是银行卡、电子银行、代理业务收入实现较快增长。4、资产质量平稳,公司1季度不良率环比持平、仍为1.46%、单季年化不良生成率为0.71%,较年底继续小幅下降。季报不足:成本收入比小幅上行6bp。单季年化成本收入比21.1%,较去年上行6bp,其中管理费同比增长8.7%,费用同比增速较4Q18的5.1%有提升。 1季度营收同比增速较去年走阔1.2个点;拨备前利润增速在此带动下也走阔至8.3%;归母净利润在拨备计提大幅提升下增速继续下滑0.9个点至4.2%。 1Q19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息。负向贡献因子为息差、成本、税收、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速有小幅提升。2、非息收入对利润同比增长转为正向贡献。3、拨备对利润的负向贡献减弱。边际贡献减弱的是:1、息差转为负向贡献。2、1季度成本节约和税收节约均较4季度减弱,对业绩转为负向贡献。 投资建议:公司2018、2019EPB0.98X/0.90X;PE7.31X/7.05X(国有行PB0.87X/0.77X;PE6.85X/6.55X),建设银行管理优秀,创新能力强,各项指标优秀,近几年加大科技投入,打造一流的银行集团,我们看好其持续的竞争力,是我们持续推荐的银行。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。

年报&季报亮点:1、1季度业绩高增,营收同比增长30%、PPOP同比增37.6%,归母净利润增速一直保持15%的平稳增长。2、息差带动净利息收入4季度环比高增8.1%,息差环比上行10bp至1.89%,主要是负债端成本下行贡献。3、资产负债规模增速走阔、结构优化。信贷占比持续稳步提升、负债端存款占比1季度上升至70%以上。4、1季度中收同比增8.8%,预计主要是银行卡手续费、投资银行业务持续贡献,同时预计1季度资本市场回暖也带来代销业务收入的提升。5、资本内生,核心一级资本充足率连续两季度回升。年报&季报不足:1、存款活期化程度下降,后续存款付息率面临一定压力。2、逾期率、逾期90天以上净生成2018年末有小幅上行;拨备覆盖率、拨贷比1季度有下降。但总体资产质量平稳。 南京银行2018全年业绩较平稳、营收同比增长10%、PPOP同比增11.4%。2019年1季度营收回暖,同比增长30%,PPOP在营收和经营效率提升双重因素作用下同比增37.6%。归母净利润增速则一直呈现15%左右的平稳增长。1Q18-1Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为7.3%/8.7%/8.9%/10.2%/30%、7%/8.4%/8.4%/11.4%/37.6%、17.7%/17.1%/15.4%/14.5%/15.0%。 投资建议:公司2018、2019E PB 1.07X/0.94X;PE 6.82X/5.95X(城商行 PB 1.14X/1.09X;PE 9.61X/9.23X),南京银行营收增速处缓上升通道,资产质量总体平稳,资本实现内生,经营效率不断提升;关注大零售战略转型推进力度与成效。南京银行管理层优秀,金融环境压力最大时已过,是我们近期银行股重点推荐的核心标的。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。

【事件】广发证券发布2019一季度业绩,实现营收69亿元,同比+77%,实现归母净利29亿元,同比+91%,收入端公允价值变动收益同比大幅提升,成本端营业成本率同比下滑8个百分点。 收入结构:,自营、经纪、资管业务净收入同比+440%/+10%+/5%,其中2018Q1自营投资收益追溯调整减少,利息净收入追溯增多,信用、投行业务同比-27%/-14%;自营业务收入占比同比提升35个百分点至53%。 成本结构:营业成本同比+46%,主要由于其他业务成本中贸易业务成本同比大幅增加(成本增幅显著大于其他业务收入增幅),营业成本率由于总收入提升同环比均改善,本期计提信用业务减值损失1.3亿,环比18Q4略有下滑。 自营公允价值波动收益大幅回升。1)资产规模角度分析,Q1交易性金融资产环比18Q4 +4%,FVTOCI环比+0.07%,其中债券占比小幅回落。2)投资收益追溯调整后同比+87%,公允价值变动转负为正大幅改善,同比+2804%,环比18Q4 +736%,母公司占比45%,预计合并报表投资业务子公司改善较大。 经纪业务弹性释放,资管净收入实现同比增长。受益于市场回暖,公司经纪业务弹性释放,净收入同比+10%,排名CR5第三位;资管业务净收入同比+5%,排名CR5第二位。 n 投行市占率有所回升,储备丰厚持续关注。根据wind发行日统计,报告期内公司IPO、再融资、债券承销市占率2.73%/2.97%/3.74%,同比-1.5%/+2%/+1.6%,环比-0.02%/+2%/+2%,有所改善,公司IPO储备项目丰厚,随着科创板注册制改革持续推进,中长期传统投行业务效率有望提升,截止4月29日,公司科创板项目申报3家,问询1家。 投资建议:公司非公开发行获批,资本实力有望进一步增强,预计公司2019年至2020年营业收入分别为216/266亿元,同比+41%/+23%,对应EPS分别为0.78/1.03元,预计2019至020年BVPS分别为13.45/15.33元。 风险提示:二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化。

事件:新华一季度保费收入同比增长9.5%至432亿元,归母净利润 33.67亿元,同比增长29.1%,归母净资产732亿元,同比增长11.6%。 新单保费增速位列上市同业第一,4月战略略有变化。 1) 新华Q1长期险新单保费达到71.63亿元,同比增长18%,其中个险长险新单同比增速16.1%,个险短期险在附加险战略下维持61%的高增长,两者叠加下个险渠道新单保费增速达到21.93%;由于长期健康险准备金增速达到28.2%,远高于寿险准备金3.2%的增速,因此预计新华Q1健康险数据增长强劲;银保渠道走出去年下滑逆境,Q1新单保费达到25%。我们预计新华Q1新单表现位列上市同业第1,为全年2位数的Nbv 增速奠定良好基础; 2) 根据我们的追踪,新华4月个险战略略有变化,体现在:一方面,4月结束后个险渠道将正式停止销售预定利率4.025%的惠添福年金,因此近期年金险停售效应明显,储蓄险增速高于健康险增速,5月起个险将再次聚焦健康险销售;另一方面,近期新华加大增员力度,2年来首次通过提高创费率以外的手段在组织发展上投入资源,我们预计4月末新华的代理人数量将增加至38万人; 净利润增速略低于预期,来源于投资收益弱于同业。 1) 新华Q1投资收益74.8亿元,同比仅持平,主要源于新华将大部分权益资产计入可供出售科目,Q1未变现,因此权益公允价值的上升体现在了利润表中其他综合收益的42亿元和资产负债表中的归母净利产增加了76亿元,但即使如此,我们算得新华的综合投资收益率为6.56%,低于国寿和太保,表现略低于预期; 2) 新华一季度退保率和赔付率出现较大变化,其中退保率在银保转型高现价产品消化的背景下同比下降2.5pct 至0.6%,赔付率则是受满期年金给付影响大幅上升1.3pct 至3.3%;预计后续两者数据会回复稳定; 我们推荐新华的核心逻辑在于其产品战略,代理人健康险销售技能和客户分布之间的匹配,以及健康险的空间依旧充分。2018年新华月人均健康险新单产能达到3660元,同比增长26%,在上市公司中领先,体现出健康险战略下坚决的执行能力,同时健康险件均较低,新华主要分布在三四线城市的客户需求充足。我们预测公司全年ev 增速 20.15%,当前股价对应A 股pev 为 0.88倍,给予买入评级。 风险提示:权益市场大幅度下降,长期无风险收益率持续大幅度下行,健康险新单保费增速不如预期

【事件】中信证券发布2019年一季报,实现营业收入105亿元,同比+8%;实现归母净利润43亿元,同比+58%,收入端投资收益显著改善,成本端其他业务成本降低,营业成本率同比降低17个百分点。 收入结构:自营、投行净收入同比+104%、+34%,经纪、资管、信用业务净收入同比-9%、-13%、-18%,自营收入占比同比提升23个百分点至48%,处各业务首位。 成本结构:营业成本率同比下滑17个百分点,其中其他业务成本同比-75%,主要为下属子公司大宗贸易销售成本减少(对应收入端其他业务收入同比-73%),同时信用减值转回,信用减值损失同比-114%。 自营投资收益大幅提升。2019Q1年公司金融资产规模环比18年末-4%,FVTPL占比79%,环比18年末下降3个百分点,Q1实现投资收益46亿,主要由于处置金融工具收益增加,公允价值变动转负为正,但同比仍下降较多,期末衍生金融资产102亿,我们认为,随着资本市场改革深化,衍生品需求有望逐步提升,近期股指期货再次松绑,监管层拟丰富场内外衍生金融产品,公司业务资格齐备,先发优势显著,看好中长期衍生品业务对ROE提升潜能。 龙头投行股权市占率持续提升。根据wind按发行日统计,公司2019Q1IPO/再融资/债券承销市占率分别为21%/30%/3.3%,同比+4%/+17%/-2%,环比18Q4+12%/+14%/-2%,随着科创板受理、问询稳步推进,公司龙头优势有望持续凸显,截止4月29日,公司已申报科创板项目9家,均已问询,1家回复,同时公司另类投资子公司资产雄厚,或将为科创板发力奠定良好基础。 财富管理转型发展,收购进一步完善布局。19Q1经纪业务手续费净收入有所下滑,中长期来看,我们认为,资本市场转型改革将持续推进,以科创板为契机,引导市场机构化转型,公司具备优良的机构客户基础,后续有望发力;2018年12月24日公司发布公告拟收购广州证券100%股权,若成功收购,公司华南地区布局进一步强化,财富管理业务营业网点由21家提升至63家,有望借助湾区发展机遇提升公司境内外综合实力。 投资建议:公司拟实施员工持股,彰显对行业及公司发展信心,继续看好资本市场改革持续推进下,公司作为龙头券商综合提升。我们预计公2019/2020年归母净利润增速+52%/+36%,对应EPS 1.11/1.50元,BVPS 13.82/15.78元。 风险提示:二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化。

事件:太保Q1寿险和财险保费收入分别增加2.8%,12.7%至923亿元和354亿元,集团归母净利润54.8亿元,同比增长46.1%,归母净资产较去年末增加8.4%至1621亿元。 大股东上海国资委及申能集团在1季度继续增持太保的股份。2019Q1上海国资委及申能集团分别增持公司0.17%和0.45%的股份至5.58%和14.64%,这是自去年2季度以来,上海国资系统连续第4个季度增持公司股份(申能集团去年Q3,Q4分别增持公司股份0.02%和0.65%,上海国资委于去年第2至第4季度分别增持0.2%,0.47%和0.06%),或显示公司股价长期被低估; 公司寿险Q1表现一般,但在管理层稳定下逐渐出现向上拐点。 1)太保寿险Q1个险长期新单下滑18.1%至155.2亿元,短期险表现较为强劲拉动个险新单降幅缩小至-13.1%,太保寿险Q1数据较为一般主要是受制于开门红启动晚,原总经理和个险总1-2月离职下总部和分支机构业务节奏不统一,以及今年开门红全国统一强调绑定养老社区有关(经济发达的上海地区新单期缴同比增长7%,新业务价值年度预算目标达成率41.9%,位列分公司第一,而太保主要经营地区还是非城区市场); 2)随着潘艳红女士2月确定就任寿险公司总经理兼党委书记,原寿险个人业务部和人力资源部总经理郁华确定分管个险渠道,以及开门红效应减弱后,太保的新单数据出现向上拐点,3月和4月的新单保费增速均在10%以上,19年寿险的重点是“三军(服务,营销和顾问团队)共振,三重赋能”,以及机构标准化和重点区域协同发展,全年寿险Nbv增速预期在5%左右; 公司净利润增速略超预期,主因投资收益大增和所得税率下降 1)太保集团Q1净利润54.8亿元,同比增长46.1%,其中寿险和财险子公司净利润分别增长43.6%和126.7%,归母净资产较年初分别增加14.6%和4.3%,略超预期;2)集团Q1投资收益166亿元,同比增加39.2%,若考虑95亿元浮盈,其实际年化综合投资收益率约为7.61%;3)太保集团Q1所得税率为25.1%,大幅低于去年同期的38.3%,预计主要为车险在强监管下的手续费率下降所致;太保产险今年呈现较高质量增长,产险非车业务增速达到28.2%。其中新兴业务增速45.6%。重客业务增速20%,创近年新高,财险对集团估值的拖累将逐步减弱; 我们预计太保集团全年ev增速约为17.89%,寿险ev增速约为20.74%,当前A股股价对应估值为0.83倍,继续给予买入评级。 风险提示:权益市场大幅度下降,长期无风险收益率持续大幅度下行,健康险新单保费增速不如预期。

季报亮点:1、税后利润保持20%高增长,营收在低基数基础上实现同比24%高增速,公司高成长高盈利属性保持。2、综合盈利能力提升,净息差+净非息对公司业绩贡献由2018年的3个点大幅提升至13个点;其中净手续费增速触底大幅回升、同比+17%。3、1季度存款开门红,环比实现16个点高增。4、资产质量保持平稳,不良率保持低位0.78%、关注类环比上升至0.64%、拨备对不良覆盖程度在高位稍降,仍有521%。5、核心一级资本充足率环比上升22bp至9.38%,有新会计准则影响。季报不足:管理费增速在较高位、同比+22%。 宁波银行保持稳定的高成长: 1、税后利润保持20%左右的同比增速(宁波银行免税货基+地方债占比生息资产25%左右,盈利情况的判断用税后利润更合适)。2、细拆各业务情况,营收在去年1季度低基数基础上同比高增;税前利润与PPOP增速差拉大、拨备计提力度减小。1Q18-1Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为2.3/9.9%/14.1%/14.3%/23.5%、-4.3/5.8%/13.7%/14.9%/25%、19.6/19.6%/21.1%/19.8%/20.1%。 1Q19业绩同比增长拆分:由于1季度有会计新准则对净利息和非息的影响,在此用净息差+净非息综合来看公司的盈利能力--1季度公司综合盈利能力显著提升,与拨备少提、规模扩张共同驱动业绩同比高增;而税收对业绩的负向拖累显著提升,预计货基等免税资产压降所致(与综合盈利能力提升交叉验证)。具体来看:正向贡献业绩因子为规模、息差+非息、成本、拨备。负向贡献因子为税收。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、净息差+非息综合盈利能力提升。2、成本正向贡献程度进一步上升。3、拨备计提力度减弱,首次正向贡献业绩。边际贡献减弱的是:1、规模正向贡献稍放缓;2、税收转为负向贡献利润。 投资建议:公司2018、2019E PB 1.79X/1.54X;PE 10.8X/9.39X(城商行 PB 1.17X/1.11X;PE 10.14X/9.59X),宁波银行资产质量优异且经历了周期检验,高盈利高成长持续,公司市场机制灵活、管理层优秀,是稀缺性的优质银行代表,是我们持续看好的银行。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

年报&季报亮点:1、1季度业绩继续向上、营收和PPOP同比增长超25%、净利润增速近20%。2、1季度息差环比回升,主要收益于负债端存款占比提升带来的付息率下行。3、净手续费收入1季度有所回暖,实现同比正增。年报&季报不足:1、核心一级资本充足率连续两季度下降,后续资本有待补充以支撑风险加权资产增长。2、1季度不良净生成同比、环比有提升。 杭州银行去年4季度营收和PPOP增速延续去年2季度以来的放宽趋势,1Q19营收和PPOP增速继续向上,实现25%以上的超高增速。净利润增速维持高位稳定,1季度在去年较高基数下进一步增长19%。1Q18-1Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为28.6%/26.4%/24.9%/20.8%/26.6%、24.8%/31.2%/30.9%/23.8%/28.1%、16.2%/19.2%/20.4%/19%/19.3%。 1Q19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、成本。负向贡献因子为息差、拨备、税收。细看各因子贡献变化情况,1Q19边际对业绩贡献改善的是:1、非息收入正向贡献显著增长。边际贡献减弱的是:1、规模1季度增速较4季度有放缓。2、息差去年4季度正向贡献减弱,1季度转为负向贡献(主要是受新准则影响)。3、成本正向贡献力度减弱,4、税收转为负向贡献。5、去年4季度拨备计提力度边际减小,1季度稍有加大,对业绩的负向贡献先减小后增大。 投资建议:公司18E19EPB0.93X/0.85X;PE8.1X/8.05X(城商行PB1.15X/1.09X;PE9.77X/9.35X),公司业绩在高基数基础上仍同比高增,科创金融特色鲜明,现有估值较低,建议积极关注。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。

季报亮点:1、1季度业绩增速亮眼:一季度营收和PPOP实现2015年来最高增速、同比20%/24%,净利润增速较4季度也有走阔。2、中收增速亮眼,低基数下同比高增47.5%。3、费用管控较好,业务及管理费同比8%。季报不足:1、息差受资产端收益率拖累环比下行4bp。2、单季年化不良净生成同比上升较多、同比+1.1%至2.04%。 一季度营收和PPOP实现2015年来最高增速,净利润增速较4季度也有走阔。1Q18-1Q19营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为4.9%/5.9%/5.3%/5.2%/19.6%、2.2%/5.5%/4.1%/4.2%/24.1%、6.8%/7.1%/5.9%/4.6%/8.6%。 1Q19业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、非息、成本、税收。负向贡献因子为拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模实现较高增长。2、息差走阔、同时非息收入增长,对业绩的正向贡献增强。3、成本转为正向贡献。3、税收的正向贡献有增强。边际贡献减弱的是:4季度加大拨备计提力度,拨备对业绩的负向贡献增强。 投资建议:公司2018、2019EPB0.76X/0.72X;PE7.11X/6.62X(股份行PB0.92X/0.84X;PE7.49X/7.03X),规模高增、息差同比改善、中收回升共同驱动公司业绩高增,公司对公客户基础好、零售转型发力,建议积极关注。 风险提示:经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。

季报亮点:1、公司业绩在低基数实现两位数超高速增长,营收、PPOP、净利润同比增长16%、17%、13%。2、资产质量保持平稳,不良、逾期等指标均环比下降;公司安全边际提升。3、净利息收入环比增长2.8%,量价共同驱动。生息资产环比增长3.2%,净息差环比回升3bp。4、中收同比增速回升、同比增长11%。5、核心一级资本充足率提升,剔除可转债期权部分,核心一级环比上升6bp。季报不足:1、新业务不良呈上升趋势。2、存款压力不减,尤其是对公存款;保本理财与结构性存款在高基数基础上进一步环比两位数增长,分别环比+14%、12%。 公司业绩在低基数基础上实现两位数超高速增长。1Q18-1Q19营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为1.1%/5.9%/8.6%/10.3%/15.9%、-6.9%/-1.2%/4.2%/9.6%/17.3%、6.1%/6.5%/6.8%/7%/12.9%。 1Q19业绩同比增长拆分:1、首先剔除I9影响看公司“真实”净利息与净非息情况:由于公司在3Q18将交易类收入/支出计入投资收益,因此1Q19净利息与净非息同比不可比,在此假设3Q18、4Q18、1Q19老口径投资收益与1Q18一致,其余均还原回利息收入科目进行业绩拆分。2、拆分情况:同比正向贡献业绩因子为规模、息差与成本,贡献力度最大的为息差改善,而息差改善主要源自交易类净收入,预计受益资金市场利率宽松。负向贡献因子为非息、拨备。其中边际改善的有:1、规模高增,正向贡献度提高;2、息差走阔;3、成本管控改善,转为正向贡献利润。边际贡献减弱的有:1、非息进一步拖累业绩增长;2、拨备计提力度加大,对利润负向贡献加大;3、税收正向贡献度减弱。 投资建议:公司2018、2019EPB1.1X/0.99X;PE9.73X/9.21X(股份行PB0.93X/0.84X;PE7.54X/7.1X),公司1季度盈利增长超预期;存量不良包袱逐渐卸下,新业务不良趋势呈向上趋势,幅度还比较平稳,未来需要重点观察。平安银行1季报业绩总体好于预期,建议投资者积极关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

年报亮点:1、营收和PPOP增长强劲,PPOP近40%,增速进一步走阔向上,为15年来最高增速,归母净利润受拨备计提力度加大影响增速有一定放缓。2、净利息收入在3季度高增长情况下进一步环比增长14.8%,其中生息资产规模环比增长3.5%,息差环比上行19bp至1.85%。息差上行主要来自负债端带动。3、下半年进一步零售发力,同时对公贷款结构调整,压降高不良贷款。4、成本收入比同比下降较多。单季年化成本收入比21.2%,较去年大幅下降5.8个百分点。年报不足:1、资产质量尚待观察。4季度不良率、不良净生成、逾期率、逾期90天以上净生成率均有一定上升,同时不良认定边际边际放松、未来不良压力有上升。2、核心一级资本充足率环比下降。 营收和PPOP增速在3季度增幅放缓背景下进一步走阔向上,增速为2015年来最高增速,归母净利润受拨备计提力度加大影响增速有一定放缓。1Q18-2018全年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为11.9%/28.3%/29.5%/32.5%、13.2%/35.1%/35.2%/39.7%、13.5%/20.2%/22.5%/17.7%。 2018年业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、成本。负向贡献因子为非息、拨备、税收。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速较3季度走阔。2、息差正向贡献进一步增强、达48.7%。3、成本对业绩正向贡献增强,税收对业绩负向贡献减弱。边际贡献减弱的是:1、非息的负向贡献增强。2、加大拨备计提力度,拨备对业绩负向贡献增强。 投资建议:考虑到公司转增股本(每10股转增3股),公司2018、2019EPB0.99X/1.13X;PE7.75X/9.12X(城商行PB1.22X/1.15X;PE10.55X/10.00X),公司零售持续发力,营收增速保持强劲,净利润增速维持较高水平,但资产质量有待观察。公司在供应链金融方面有特色,建议投资者保持积极跟踪。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。

年报亮点:1、营收平稳,PPOP同比增速反弹向上。营收同比增长1.4%,PPOP同比3.2%。2、息差环比上行25bp:主要是资产端收益率带动,进而带动净利息收入环比增长13.6%。3、成本管控良好,管理费同比-3.6%。4、资产质量平稳。在不良认定趋严的前提下,不良率环比下降11bp,不良净生成率虽环比有上行但仍处在历史低位。逾期率、90天以上逾期净生成均环比下行。年报不足:1、存款增长乏力,整体存款增速4季度有放缓,同时活期存款同比压降。2、核心一级资本充足率环比下降。 营收平稳,PPOP同比增速触底反弹上行,归母净利润增速有一定放缓。1Q18-2018营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为11.8%/6.4%/1.7%/1.4%、17%/7.4%/1.9%/3.2%、20 %/19.8%/17.2%/13.4%。此外,公司4季度累积所得税率为5.72%,环比3季度下降2.2个百分点,预计与公司增加免税货基配置有关。 2018年业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、成本、拨备、税收。负向贡献因子为息差、非息。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、息差负向贡献边际减弱。2、成本正向贡献有增强。边际贡献减弱的是:1、规模增速放缓。2、拨备、税收的正向贡献有减弱。3、非息的负向贡献小幅增强。 投资建议:考虑到公司转增股本(每10股转增4股),公司2018、2019E PB 1.06X/1.28X;PE 6.13X/7.57X(股份行 PB 1.20X/1.12X;PE 10.41X/9.71X),贵阳银行营收平稳,资产质量4季度趋于改善,资产结构调整优化,建议保持跟踪。 风险提示:经济下滑超预期、公司经营不及预期。

事件:4月8日常熟银行公告,银保监会核准公司筹建兴福村镇银行股份有限公司,在注册地辖区内开展经营活动。对此,我们点评如下: 全国首家获批筹建的投资管理型村镇银行。注册地点为海口市,注册资本不超过15亿元、不低于10亿元,常熟银行持股比例不少于90%,拟采用股权出资和货币出资相结合的方式进行。投资管理型村镇银行本质仍是村镇银行,仅业务范围稍有增加,增加投资和收购村镇银行、为村镇银行提供代理支付清算、政策咨询等中后台服务,以及受村镇银行委托申请统一信用卡品牌等业务。截至2018年底,已有浦发银行、北京银行、中银富登村镇银行拟宣布设立投资管理型村镇银行,目前只有常熟银行一家获批筹建。与现行管理模式相比,投资管理行模式优势明显。投资管理行的设立可以解决村镇银行与主发起行之间的委托代理关系。同时作为独立法人,投资管理行能更好统筹集中优势资源,提高管理服务效率,解决中后台服务短板。投资管理行还能针对村镇银行特点,建立专门的风险识别、监测、处置以及流动性支持等制度安排,提升村镇银行整体抗风险能力。 常熟银行村镇银行经营情况。目前常熟银行作为主发行共设立了30家村镇银行,最早的恩施村镇银行设立于2010年12月,最近的设立于2016年6月。按照村镇银行平均3年实现盈亏平衡的经验估算,目前30家村镇银行均已实现盈利。截至3Q18,村镇银行实现ROA 1.95%,高出母行0.91个百分点;ROE 18.09%,高出母行5.1个百分点。我们认为常熟银行作为第一批获批设立投资管理型村镇银行的公司,在村镇银行经营方面具有独特优势,未来会通过新设或者收购的方式进一步拓展所覆盖县域范围,后续增长值得期待。 投资建议:公司2018E、2019E PB 1.47X/1.32X;PE 12.25X/10.44X(农商行 PB 1.30X/1.20X;PE 13.19X/11.87X),公司专注小微,风控优秀并不断下沉渠道拓宽市场。预计未来随小微及村镇银行的稳步推进,在资产端和负债端仍会有弹性释放空间,成长确定性较高,资产质量持续优异,是我们推荐看好的成长股。 风险提示:村镇银行推进超出预期,民营企业受宏观经济影响业绩波动超出预期。

年报亮点:1、业绩继续保持亮眼增速,PPOP实现25%以上增长。2、息差环比上行3bp,拆分来看,预计与主动负债端成本下行有关。3、费用控制良好,4季度费用同比下降8.5%。4、中收同比高增,在信用卡和信贷承诺、结算业务的带动下实现近20%的增长。年报不足:1、资产质量持续性需要观察。从不良和逾期维度看,4季度不良率、不良净生成、逾期净生成均有一定程度上行,未来资产质量仍有待观察。 光大银行4季度业绩继续亮眼:营收同比增速继续走阔,PPOP在良好的费用管控下实现25%以上增长,归母净利润受拨备计提加大的影响增速稍有放缓。1Q18-2018全年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为7%/12.6%/18.2%/19.9%、6.7%/13.1%/19.1%/25.3%、5.5%/6.7%/9.2%/6.7%。 新准则下4季度净利息收入环比增长3.7%,其中生息资产规模环比+1.1%,4季度单季年化净息差1.59%,环比上行3bp,利息收入的增长主要来自息差驱动。对净息差继续拆解,主要是受益于负债端成本下降,资产端收益率4季度环比下行14bp、负债端付息率下降更多19bp。资产端预计主要是利率影响,结构方面,4季度总信贷占比虽有小幅提升,但整体信贷结构中收益率相对较低的个贷占比提升较多;此外,在低利率环境下债券投资收益率和同业资产收益率有下降,对资产收益率有较大影响。负债端主要是结构因素,光大银行4季度低成本存款占比环比上升1.3个点。 投资建议:公司2018、2019E PB 0.73X/0.67X;PE 6.6X/6.13X(股份行 PB 0.87X/0.79X;PE 6.99X/6.62X),光大银行18年来业绩持续高增,资负结构调整回归传统存贷业务、继续巩固中间业务优势。公司估值安全边际高,管理改善,建议积极关注。 风险提示:经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。

【事件】广发证券发布2018年年度业绩,全年实现营收153亿元,同比-29%,实现归母净利43亿元,同比-50%,单季Q4营收环比Q3+4%,归母净利环比-85%,下滑幅度较Q3大幅增加,主要系自营业务投资收益为负影响。 累计收入同比:信用业务因会计准则调整收入大幅提升,收入占比提升22%至24%,其他业务收入受益于贸易业务收入增加,其余业务条线收入同比均呈下滑趋势,其中经纪、资管占比小幅提升3%、6%,投行受市占率下滑影响,占比小幅下滑5%,自营业务投资收益大幅下滑,主要因处置交易性金融资产收益为-14亿,收入占比同比下滑37%至7%; 单季收入环比:利息净收入环比+10027%,主要由于会计准则变更后,债券投资以及其他债券投资利息收入计入当期(36亿),资管及基金管理净收入环比+9%,经纪业务净收入环比-3%,投行未能延续Q3趋势,收入环比-19%,而自营业务单季投资收益-25亿元,拖累业绩;成本结构:营业成本/营业收入比例同比提升14个百分点,主要由于其他业务成本显著提升,公司资产+信用减值损失合计同比-24%,其中买入返售金融资产减值损失同比+153%,信用减值损失单季度Q4环比Q3+195%,业务及管理费成本占比同比下降12个百分点。 投行市占率承压,储备丰厚持续关注。报告期内公司股权融资主承销金额128亿,其中IPO38亿元,市占率2.75%,同比下滑5个百分点;再融资90亿元,市占率0.89%,同比下滑0.6个百分点,债券承销规模963.2亿元,市占率1.72%,同比下滑0.93个百分点,根据wind,公司IPO储备项目稳居行业首位,关注后续进展。 资管及净收入Q4单季扭转下滑趋势,主动管理规模59%仍据龙头券商首位。资管业务总规模同比-27%,其中定向资管同比-32%,资管业务净收入同比-29%,基金管理业务净收入同比+11%。 经纪业务以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为四轮驱动,代销收入同比改善。1)经纪业务市占率同比小幅下滑0.06百分点至4.14%;2)代销金融产品总规模5835亿元,收入1.51亿元,同比+23%;3)公司资产托管及基金服务的总资产规模为1867亿元,同比增长24%。 股质规模收缩小于同业,债券收益计入大幅改善收入。两融市占率基本稳定,受市场影响规模同比-29%,股质规模低基数,同比-16%,Q4信用减值损失大幅增加,累计买入返售金融资产减值损失6937万元,低于同业,股票质押减值准备2亿元,占余额比例约1%,利息收入大幅改善主要系债券利息收入36亿计入影响;负债端环比Q3基本稳定,同比卖出回购金融资产+55%,负债久期缩短。 自营收入单季环比-303%,投资收益大幅下滑。1)资产规模角度分析,Q4交易性金融资产环比-3%,累计同比+40%,FVTOCI环比+1.3%,其中债券占比继续提升。2)投资收益同比来看,主要由于处置交易性金融资产造成14亿损失,其中全资子公司广发香港自有资金投资GTEC衍生品对冲策略基金,截止报告期末净值-0.44亿美元,2018年度亏损1.39亿美元,合并报表减少公司2018年合并净利润为9.19亿元。 投资建议:预计公司2019年至2020年营业收入分别为208/258亿元,同比+36%/+24%,对应2019年至2020年归母净利润分别为66/88亿元,同比+54%/32%,对应EPS分别为0.75/1.00元,公司非公开发行获批,预计2019至2020年BVPS分别为13.45/15.33元。 风险提示:二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化。