财报综述:1、业绩保持14.8%的稳健增长,营收保持两位数以上的同比增速。2、4季度净息差继续回升,环比+5bp至2.56%,预计主要是利率因素驱动。3、净非息在4季度增速稍有放缓,但全年在代销+低基数基础上有较高的增速,达16%。4、资产质量稳健依旧,不良率环比下降6bp。 公司2018年全年业绩增速保持在14个点左右的稳健增长:1Q18、1H18、1-3Q18、2018全年营收、营业利润、归母净利润分别同比增长7.4%/12%/13.6%/12.6%、15.6%/19%/19.8%/17.8%、13.5%/14%/14.6%/14.8%。 净息差继续回升5bp至2.56%:用总资产替代生息资产(招行生息资产占比总资产在99%,可以近似替代),测算的1Q18-4Q18单季年化净息差分别为2.42%、2.44%、2.51%、2.56%,各季度息差分别环比回升2、7、5bp,预计更多为利率因素驱动,存贷结构变化不大。 资产质量稳健持续:不良率自2016年来持续下降。2018 年底不良率1.36%,环比下降6bp,公司一般在年底加大核销的处置力度,1Q18年以来不良率分别为1.48%/1.43%/1.42%/1.36%,分别环比下降5bp/1bp/6bp。 投资建议:公司2018、2019E PB 1.34X/1.19X;PE 8.56X/7.72X(股份行PB 0.76X/0.68X,PE 6.16X/5.83X),招商银行基本面扎实、稳健,战略执行坚定有力;零售业务成体系运转,护城河深;在银行股中具有“稀缺性”,值得长期持有。招行是我们重点推荐的优秀公司。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

财报综述:1、营收增速向上,全年实现同比20%增长。净利润同比增速在所得税支出增多影响下有所下滑。2、资产负债规模4季度同比增速有所放缓,营收同比远高于资产同比,预计为中间业务收入带动。3、不良率环比3季度上行1bp至1.59%,资产质量有待观察。 营收同比实现20%增长,营业利润18年来首次实现同比正增长,净利润在所得税支出增多的影响下同比增速向下。1Q18、1-2Q18、1-3Q18、2018全年营收、营业利润、归母净利润分别同比增长7.1%/12.7%/18.3%/20.0%;-3.2%/-1.8%/-0.4%/1.0%;5.5%/6.7%/9.2%/6.7%。营业支出同比增速稍有放缓:1Q18-2018营业支出同比分别+16.8%/25.8%/35.4%/35.1%。 资产负债同比增速放缓。1、资产总额同比+6.6%;估算的负债总额同比+6.7%,增速较3季度均有一定放缓。前三季度资产和负债增速主要由传统贷款和存款规模高增支撑,预计4季度贷款、存款增长放缓。2、营收增速远高于总资产同比增速,预计为中间业务收入贡献较多所致。 资产质量待观察。不良率环比上升3季度上行1bp,同比持平。1Q18-2018不良率分别为1.59%/1.51%/1.58%/1.59%。 投资建议:公司18E、19E PB为0.7X、0.64X(股份行平均0.76X、0.69X);PE为6.39X、5.93X(股份行平均6.22X、5.89 X)。光大银行回归传统存贷业务、继续巩固中间业务优势,估值安全边际高;是我们今年重点推荐的股份行之一,建议积极关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

财报综述:1、全年营收保持向上趋势、维持两位数同比增长(+13%),净利润增速在年末管理费翘尾因素、拨备大幅计提及所得税低基数下增速趋势转下,仅同比增长5.9%。2、资产负债在4季度高增。3、不良率高位环比下降4bp 至1.57%,为2016年来最低水平。 业绩概览:兴业银行营收同比增速保持向上,营业利润受支出增大影响、增速稍回落,净利润所得税有增加、增速降幅加大。1Q18-2018营收、营业利润、归母净利润分别同比2.3%/7.7%/11.2%/13.1% 、2%/3.7%/5.1%/4.7%、4.9%/6.5%/7.3%/5.9%。 投资建议:公司2018E、2019E PB0.72X/0.64X;PE5.4X/5.1X(股份行PB0.75X/0.67X;PE6.12X/5.8X),兴业银行业绩平稳增长,目前估值低,管理团队优秀,市场化程度高,资产质量压力尚可,关注“商业+投行”业务模式的发展。 行业观点:从目前披露的4家股份行、1家城商行、1家农商行业绩情况来看,营收维持平稳或向上增速,净利润符合我们在2019年投资策略报告中的判断——4季度预计银行会多计提拨备,全年利润增速比3季度低1-2个点;2019年银行会适当释放拨备,预计2019年利润增速与2018年持平。银行业绩有稳健性(“弱周期”性),估值会由于市场资金结构的变化而保持稳定,2019年银行股会带来稳健收益。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

财报综述:1、业绩概览:营收增速再度走阔至30%以上;4季度加大拨备计提力度使得净利润同比增速略有下降但仍维持17%以上高增长。2、资负情况:资产同比增速在债券投资和同业资产的带动下走阔,全年贷款保持较高增长。负债向主动负债倾斜,存款同比增速走阔但占比负债略有下降。3、资产质量:有待观察,不良率环比3季度上升6bp,但风险抵补能力进一步增强。 营收同比增速在3季度高增基础上再度走阔至30%以上,营业利润和净利润同比增速在拨备计提力度加大影响下有微降、但仍维持较高增速。1Q18、1-2Q18、1-3Q18、2018全年营收、营业利润、归母净利润分别同比增长11.9%/28.3%/29.5%/32.5%;11.7%/23.3%/27.8%/19.4%;13.5%/20.2%/22.5%/17.7%。营业支出在拨备支出的影响下同比增速也走阔:1Q18-2018营业支出同比分别12.0%/33.7%/31.1%/44.7%。 资产负债情况:1、资产同比增速走阔,但贷款增速有放缓、全年看贷款保持较高增长。资产总额同比+12.2%;贷款总额同比+28.1%、贷款同比增速放缓,4季度主要是债券投资和同业资产带动资产实现增长。2、负债保持较好增长,在低利率环境下向主动负债倾斜:4季度负债总额同比+12.4%,增速略超资产增速;4季度低利率环境下负债向主动负债倾斜,存款总额同比+12.9%,同比增速增幅小于总负债同比增幅,占比总负债环比3季度微降36bp。 投资建议:公司18E、19EPB0.87X/0.77X(城商行0.90X/0.78X);PE6.69X/6.18X(城商行6.77X/6.05X)。公司聚焦零售转型,营收增速保持强劲,净利润增速维持较高水平,但资产质量有待观察。公司在供应链金融方面有特色,建议投资者保持积极跟踪。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

财报综述:1、营收增速同比走阔;归母净利润受拨备计提力度加大影响增速略有下行,但仍维持10%以上正增长。2、4季度资产负债在3季度高增基础上环比微降,同时资产同比增速与营收同比增速之间差额缩小,预计为4季度增配高收益资产或中收负增速有收窄。3、不良率环比持平,拨覆率较3季度提升较多。 营收增速同比走阔;归母净利润受拨备计提力度加大影响增速略有下行,但仍维持10%以上正增长。1Q18、1-2Q18、1-3Q18、2018全年营收、营业利润、归母净利润分别同比增长0.9%/1.2%/1.9%/4.1%;12.3%/12.4%/8%/4.5%;10.3%/10.9%/11.7%/10.0%。同时受拨备计提力度加大的影响营业支出同比正增长:1Q18-2018营业支出同比分别-7.1%/-6.8%/-2.4%/+3.8%。 资产负债情况:4季度资产负债规模在3季度高增基础上环比略降。资产总额环比-0.7%、估算的负债总额(资产总额-归属母公司的净资产)环比-0.9%。2、资产同比与营收同比差额缩小:4季度资产同比+8.8%,营收同比+4.1%;3季度资产同比+11.6%、营收同比+1.9%,预计为4季度增配高收益资产或中收同比负增幅有所缩小。 资产质量:1、不良率环比持平。4季度不良率1.39%,环比3季度持平。1Q18-2018不良率分别为1.41%、1.40%、1.39%、1.39%。2、风险抵补能力显著增强。拨覆率环比3季度上行18.8个百分点至203.84%、拨贷比环比上行26bp至2.83%。 投资建议:公司18E、19E PB 0.68X/0.60X(城商行0.89X/0.78X);PE 5.81X/5.27 X(城商行6.69X5.97X)。公司目前估值便宜、营收逐步回暖,在小微金融、绿色金融等领域具有特色,建议投资者中长期关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

财报综述:1、全年营收保持向上趋势、维持两位数同比增长(+13%),净利润增速在年末管理费翘尾因素、拨备大幅计提及所得税低基数下增速趋势转下,仅同比增长5.9%。2、资产负债在4季度高增。3、不良率高位环比下降4bp至1.57%,为2016年来最低水平。 业绩概览:兴业银行营收同比增速保持向上,营业利润受支出增大影响、增速稍回落,净利润所得税有增加、增速降幅加大。1Q18-2018营收、营业利润、归母净利润分别同比2.3%/7.7%/11.2%/13.1%、2%/3.7%/5.1%/4.7%、4.9%/6.5%/7.3%/5.9%。 投资建议:公司2018E、2019E PB0.72X/0.64X;PE5.4X/5.1X(股份行PB0.75X/0.67X;PE6.12X/5.8X),兴业银行业绩平稳增长,目前估值低,管理团队优秀,市场化程度高,资产质量压力尚可,关注“商业+投行”业务模式的发展。 行业观点:从目前披露的4家股份行、1家城商行、1家农商行业绩情况来看,营收维持平稳或向上增速,净利润符合我们在2019年投资策略报告中的判断--4季度预计银行会多计提拨备,全年利润增速比3季度低1-2个点;2019年银行会适当释放拨备,预计2019年利润增速与2018年持平。银行业绩有稳健性(“弱周期”性),估值会由于市场资金结构的变化而保持稳定,2019年银行股会带来稳健收益。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

快报综述:1、营收和PPOP增速持续向上,4季度拨备计提力度加大,净利润同比增速持续上升趋势扭转、下降至9.7%的增速水平。2、资产端收益环比继续上行,带动净息差往上。测算的息差环比上行4bp,生息资产资产收益率环比上升6bp。净利息收入在净息差驱动下环比+8%。3、净其他非息高增拉动营收的同比高增长,净其他非息收入同比+180%,主要为货基增多带来的投资收益高增。4、资负荒背景下,资产端债券投资增多、负债端在低利率环境下向主动负债倾斜。5、不良率环比大幅下行24bp至1.31%。 业绩概览:营收和PPOP同比增速向上,4季度拨备计提力度加大,净利润同比增速扭转上升趋势,同比降至10%以下。1Q18-2018营收、PPOP、归母净利润分别同比12.2%/11.4%/11.6%/15.5%、9.31%/9.96%/10.52%/12.3%、14.7%/15.3%/16.2%/9.7%。净利润同比增速下降主要是4季度加大拨备计提力度,拨备支出同比+20.1%(前三季度同比分别为9.3%/10%/10.5%)。 营收增速主要是净非息收入带动。1、净利息收入:主要是息差带动,同比+7.3%,环比+8%。我们测算的生息资产规模环比+5.9%,单季年化净息差环比上升4bp至2.71%。2、净息差:主要是资产端收益率上行。同口径测算下生息资产收益率环比上行6bp至4.55%,计息负债付息率环比上行2bp至1.98%。4季度资产端收益率仍是上行趋势,但升幅较3季度有放缓。整体贷款定价仍有微升,且抵补了货基增配占比提升的结构影响。3、净非息收入:由投资收益带动,低基数下同比高增118.4%,其中净手续费同比+2.9%,净其他非息同比+180.2%。净其他非息收入主要是货基增多带来的投资收益高增。(测算口径:生息资产=贷款净额+同业资产+债券投资+现金及存放央行) 投资建议:公司基本面保持改善,营收增速向上,息差环比上行,不良率较3季度大幅下降。公司18E 19E PB 1.03X/0.94X;PE 11.15X/9.86X(农商行 PB 1.1X/1.01X;PE 11.07X/10.05X)。建议关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

西北首家A股上市城商行,股权结构多元。公司构建了综合化、多元化的金融集团运营模式。公司股权结构多元,第一大股东加拿大丰业银行持股19.9%,同时西安市人民政府为公司实际控制人。从所处区域经济看,西安市经济发展稳健向好,投资回暖。 营收优于同业,成本管控能力有待增强。1、整体业绩增速稳步增长,营收能力良好、净利润增速较城商行偏低。2、净利息收入:同比增速自2016年出现小幅下降后不断回升,1H18在规模和息差共同贡献下净利息收入增速水平高于同业。3、净手续费收入:在2017年监管趋严和减费让利的背景下增速有放缓,但同比仍高于城商行平均水平。1H18同比+13%。 资产结构逐步优化,负债端优势突出。1、资产端:贷款和债券投资共同带动生息资产快速增长。贷款占比稳步提升至50%。2017年开始明显向个贷发力,主要是高收益个人经营类、消费类贷款占比提升较多。对公贷款行业分布主要集中于水利环境、房地产业、批零业、租赁和商贸服务业,且风险较小的水利、租赁商贸业占比在稳步提升,体现了西安银行稳健经营的思路。2、负债端:以存款为主,1H18存款占比计息负债70.2%,高出上市城商行平均水平6.4个百分点;同时存款以活期性、企业存款为主,储蓄存款占比提升。负债端优势较城商行突出。 资产质量状况整体良好。1、不良率处城商行平均水平,不良净生成远低于城商行平均。2、关注类贷款占比低于行业平均水平,且历史关注类贷款占比逐年下降,未来资产质量压力逐年减小。3、从不良认定情况看,历史不良认定较同业而言较宽松,但历史变动看对于不良认定逐年趋严。4、风险抵补能力相对城商行较弱、较行业整体尚可。拨覆率1H18为214.01%,拨贷比2.57%。 核心一级资本充足率城商行最高,资本夯实。1H18西安银行核心一级资本充足率12%,高出城商行平均3.1个百分点。充足的资本可以支撑后续公司风险加权资产的规模增长。 投资建议:公司营收增速稳步增长、资产结构逐步优化、负债优势突出、资产质量整体良好。基于1H18每股净资产4.68元的新股定价水平,我们给予公司18E19EPB0.94X/0.85X;PE8.92X/8.2X(城商行PB0.89X/0.78X;PE6.7X/6.0X),公司后续成本管控有待优化,建议保持积极跟踪。 风险提示:西安地区经济恶化的风险。银行资本金不足的风险。政策变动的风险。

财报综述:1、全年营收保持平稳增长,净利润增速在3季度基础上继续下滑。2、资负增速在3单季低基数的影响下均环比高增。资产同比增速高于营收同比,预计为增配低收益资产或中收同比负增幅进一步扩大所致。3、不良率环比3季度下降2bp。 全年营收平稳增长,净利润增速有下滑。1Q18、1-2Q18、1-3Q18、2018全年营收、归母净利润分别同比增长4.9%/5.8%/5.3%/5.2%;6.8%/7.1%/5.9%/4.6%。 资产负债情况:3季度低基数下4季度环比增速亮眼。资产总额环比+3.4%、估算的负债总额(资产总额-归属母公司的净资产)环比+3.5%。2、资产同比增速高于营收同比:资产同比+6.8%,高于营收+5.2%的同比增速,预计为4季度增配低收益资产或中收同比负增幅进一步扩大所致。 不良率环比下降2bp。4季度不良率1.77%,环比3季度下降2bp。1Q18-2018不良率分别为1.70%、1.80%、1.79%、1.77%。 其他:1、营业支出同比放缓:1Q18-2018营业支出同比分别+4.04%、6.83%、6.29%、5.74%,2、4Q单季净利润同比转为负增长(-1.5%),但单季利润总额同比增幅较3季度走阔(+6%),预计为单季所得税和少数股东损益增加较多所致。 投资建议:公司2018、2019EPB0.66X/0.60X;PE6.18X/5.92X(股份行PB0.75X/0.67X;PE6.11X/5.79X),公司营收增速平稳;不良率处于改善通道,但后续仍需观察,建议保持跟踪。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

【事件】中信证券1/9日晚间披露发行股份购买广州证券的交易预案,并将于10日复牌。我们认为,交易预案拟以1.22倍市净率收购,略超市场预期,完成后对中信BVPS 略有增厚。 点评: 明确收购目的,加强广东地区布局: 1)落实证券行业“供给侧改革”, 提升服务实体经济效率;2)抓住“一带一路”和“粤港澳大湾区”国家战略带来的历史性机遇;3)进一步改善中信证券华南地区业务布局。若收购成功,中信位于广东省及周边区域的客户数量将获得显著提升,通过充分利用广州证券已有经营网点布局及客户资源实现中信证券在广东省乃至整个华南地区业务的跨越式发展,有助于增强上市公司的盈利能力和核心竞争力。 预案明确收购广州证券100%股权,交易对价略超市场预期,需剥离广州期货及金鹰基金:截止2018年11月30日,广证持有广州期货及金鹰基金净资产合计8.46亿元,按照现有交易对价134.6亿元及评估广证作为标的净资产补偿底线112亿元,我们推算,公司对剥离相应资产后的广州证券收购PB 估值为1.22倍。 发行股票购买资产,将增厚中信净资产:中信拟发行7.9亿股,发行价格为定价基准日前60个交易日股票交易均价,即16.97元/股,发行低于公司目前PB 水平,增厚2019年BVPS 0.24元至13.93亿元。对越秀金控而言,跃居中信第二大股东,持股6.14%。 广州业绩承压,短期稀释中信ROE,持续关注后续整合。根据预案,2018年1-11月,广证收入结构以自营、证券经纪为主,占比分别为24.88%、13.71%,投行、资管比占比较小,分别为7.88%、3.48%,根据公司最新月报,广证12月大幅亏损,全年累计亏损或提升至3.02亿元,目前行业对中小券商发展环境仍有待改善,同时中信业务整合需支付相应成本,短期对ROE 存在摊薄,悲观假设下,即广州19年亏损程度与18年持平,稀释ROE 0.5%,乐观假设广证19年盈亏平衡,稀释ROE 0.3%。 风险提示:二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化,交易进度不及预期。

财报综述:1、营收增速较3季度小幅下滑、净利润增速平稳。全年分别同比增1.7%、3.1%。2、资产质量持续改善,不良率3Q17以来连续下降,4季度环比下降5bp至1.92%。3、资产总额和估算的负债额均环比正增3.2%。 浦发银行全年营收同比增速较三季度小幅下滑0.2个百分点,净利润增速保持平稳。1Q18、1-2Q18、1-3Q18、2018全年营收、归母净利润分别同比增长-6.4%/-1.3%/1.9%/1.7%;-1.1%/1.4%/3.1%/3.1%。 资产负债情况:4季度环比高增。1、资产总额在前三季度均环比负增基础上4季度环比+3.2%,前三季度环比增速分别为-0.1%、-0.7%、-0.04%,预计仍是由贷款特别是个人贷款带动。2、我们估算的负债总额(资产总额-归属母公司的净资产)环比3.2%,预计主要是受到前三季度在同业负债持续压降带动下的低基数因素影响。 资产质量持续改善:不良率环比下降5bp至1.92%,延续自3Q17以来的下降趋势,1Q18-2018不良率分别为2.13%、2.06%、1.97%、1.92%。 投资建议:公司18E 19E PB 0.68X/0.60X;PE 5.44X/5.4X(股份行PB 0.72X/0.65X;PE 5.9X/5.6X),公司估值便宜,资产质量持续边际改善,同时资产负债结构不断调整、盈利趋于稳定,建议保持跟踪。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

财报综述:1、业绩增速在低基数基础上同比高增,18年营收增速达两位数、同比+10.3%,净利润增速平稳抬升。2、逾期90天以上与不良剪刀差消除,存量资产质量逐渐向好;但不良率环比上升0.07%,预计新业务不良继续上升。3、18年全年资产结构调整,个贷占比提升、低收益同业压降;但个贷增速在放缓,预计主要为新一贷投放速度减缓。负债端存款压力仍存。 平安银行业绩增速在低基数基础上同比高增,18年营收增速达两位数,净利润增速平稳抬升。1Q18、1-2Q18、1-3Q18、2018全年营收、归母净利润分别同比增长1.1%/5.9%/8.6%/10.3%;6.1%/6.5%/6.8%/7%。 业绩高增除了低基数,预计还受益于资产结构的调整,贷款占比提升,主要为较高收益的个贷占比增多,低收益的同业资产持续压降。资产增速方面,对公贷款环比三季度停止了压降,规模环比微增0.4个百分点,预计仍受限资本制约。个贷增幅放缓明显,预计新一贷节奏继续放慢。负债端存款压力不减,虽然对公贷款环比增长,但对公存款仍在缩减、环比下降2.7个百分点。个贷发力下,个人存款保持高增,但总体难抵对公的缩减,整体存款环比下降0.3个百分点。 4季度继续加大不良处置,逾期90天以上与不良剪刀差消除,另逾期90天以上占比贷款环比下降0.3%、不良率环比上升0.07%,符合我们三季度的判断,历史业务的包袱逐渐出清,同时新业务的贷款(零售贷款)不良是向上趋势,未来还需要观察。 投资建议:公司2018、2019EPB0.71X/0.64X;PE6.78X/6.45X(股份行PB0.72X/0.65X;PE5.9X/5.6X),公司受益资产结构调整、全年盈利稳健增长;存量不良包袱逐渐卸下,新业务不良趋势呈向上趋势,幅度还比较平稳,未来需要重点观察。n风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

【事件】 中信证券发布公告,拟发行股份购买越秀金控全资子公司广州证券100%股权,并将标的资产重组为公司旗下的全资子公司,注册地在广州市,后续双方将对广州证券部分下属资产是否纳入最终合并重组范围等具体细节进一步协商,交易触发重大资产重组,公司于25日停牌,力争在不超过5个交易日的时间内复牌。 点评: 公司战略布局广东,借助湾区发展提升境内外综合实力:公司拟收购广州证券100%股权并整合为区域全资子公司,借鉴公司此前通过收购金通证券覆盖浙江、万通证券覆盖山东的成功经验,若成功收购,有望进一步加强对广东地区的覆盖能力,财富管理布局更为完善,同时有望受益于粤港澳大湾区发展,提升境内外服务能力; 广州证券1-11月累计亏损1.2亿,净资产110亿,占中信8%:根据券商月度财务数据,广证1-11月累计实现营收12亿,净利润-1.2亿,期末净资产110亿元,占同期中信(月度简单合并)净资产8%;截止2018H广证亏损0.3亿,主要由于股票质押减值增加以及自营业务承压,但其股基市占率0.4501%,同比+17%,排名行业46位,经纪业务收入同比-3%优于行业,投行收入同比+40%显著改善,广证目前拥有154家营业部,其中华南地区42家,18H营收占全部营业部88%,此次收购如顺利完成,中信营业部数量将提升至427家,华南提升至76家,区域线下服务能力得到有效补充,为财富管理转型发力奠定基础; 投资建议: 行业集中度提升,持续看好龙头,截至18H,公司代理买卖证券款中机构客户占比超过50%,境外客户占比大幅度提升,机构化经营正当时,此次收购有望进一步增强财富管理实力,资本市场改革持续推进,股指期货松绑,券商创新业务趋势回暖,公司投行、场外衍生品业务优势有望延续,综合实力持续提升。 风险提示:二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化。

事项:12月14日举行的平安2018年第二次临时股东大会上审议并通过了 期服务计划议案,预计该计划实施后将带来较大的二级市场增量;董事会会议 通过了《关于完善公司执行委员会决策机制和组织体系的议案》,增设三位联席CEO,由李源祥先生、谢永林先生、陈心颖女士担任,将分别分管个人客户综合金融业务、公司客户综合金融业务和科技业务; 本次长期服务计划和2015年起实行的核心员工持股计划有明显区别: 1、 实施对象方面, 2015年至 2018年核心员工持股计划归属的员工人数分别是701人,721人,1104人和1296人,累计归属人估计不超过1500人,而本次长期服务计划的对象将包含更多的核心员工; 2、 锁定期限方面,持股计划有1年锁定期,1年之后每年解禁的股份不得超过1/3,而本次长期服务计划的锁定期长,参与人要在平安退休后才可以提出归属申请; 3、 资金来源方面,持股计划购买股票的资金来源是核心员工的合法薪酬和业绩奖金额度,而长期服务计划则是将购买股票的额度作为员工应付薪酬的组成部分; 4、 资金规模方面,2015年至今的司机核心员工持股累计使用19.89亿元,而本次 长期服务计划将根据董事会设定的净利润增长率目标(当前为12.5%)的实际 达成情况(以下简称“R”),按一定比例计算额度,当年度长期服务计划额度上限 = 当年度净利润× N。 其中: R≤ 设计目标的 100%时,N=0 设计目标的 100%<R≤设计目标的 150%时,N=3% 设计目标的 150%<R≤设计目标的 250%时,N=4% R>设计目标的 250%时,N=5%n 因此如果假设2018年奖后税后净利润增速为15%(前3季度约奖前税后净利润增速19.7%),则890.88*(1+15%)*3%=30.73亿元,若按照60元每股的价格计算,对应的股数为5120万股,占总股数的0.28%,是2018Q3公募持仓股数的6.5%。随着净利润的逐年增长,平安每年长期服务计划给二级市场带来的资金量将逐年递增。我们预计长期服务计划和回购计划都会带来平安底部股价的支撑。 平安增设三位联席CEO,继续在董事长/首席执行官领导下,分别对三大业务主线实施统一领导、专业分工,我们认为是对现有架构和机制的进一步完善,平安发展至今并取得行业领先地位,离不开优秀的机制保证和良性的企业文化,联席CEO 的设立将在目前平安的“金融+科技”、“金融+生态”战略上,产生更好的资源整合与协同。我们预计2018-2020年每股内含价值分别为54.42、65.78、79.03元,目前股价对应的2018年集团pev 为1.10倍,对应2019年集团pev 仅0.91倍,维持“买入”评级。 风险提示:长端利率趋势性下行;股票市场大幅波动;新单销售不及预期。

定增后前三大股东仍为华侨银行、宁波开发投资集团以及雅戈尔集团,公司不存在实际控制人。本次定增华侨银行认购20%,雅戈尔认购在15%-30%之间,定增后华侨银行持股18.58%,较3Q18增持0.11%,与华侨QFII合计持股比例仍为20%;雅戈尔持股在14.88%-16%,较3Q18增持在0-1.12%之间。 预计溢价认购可能性较小。本次发行底价为不低于定价基准日前20 个交易日公司A 股股票交易均价的90%和截至定价基准日前公司最近一期末经审计的归母普通股股东的每股净资产的较高者。认购者除原有前三大股东的华侨银行、雅戈尔集团外,不超10名的其余认购者为符合证监会规定的基金公司、券商、保险、信托、财务公司、资产管理公司、合格的境外机构投资者等符合相关规定条件的法人、自然人或其他合格投资者。公司当前股价对应的18E、19E市净率为1.32X、1.14X,预计溢价认购可能性较小。 本次定增发行将提升公司核心一级资本充足率1.15个百分点。公司拟定增4.16亿股,募资不超80亿元,静态测算,核心一级资本充足率将较3Q18提升1.15个百分点至10.11%,资本大幅夯实。 短期看ROE下降1%:按照18E、19E净利润分别同比增长22.5%、18.8%测算,定增后19E净资产收益率将下降1个百分点。短期对ROE摊薄,但中长期看资本夯实保证了公司的持续盈利能力。 其他财务指标测算:发行后BVPS、EPS较发行前分别变动约+2.2、-7.4个百分点。测算方式:1、按融资80亿,发行股数4.16亿计算。2、假设19年底完成定增,18、19年的净利润增速分别同比增长22.5%、18.8%。 公司当前股价对应18E、19E 市净率为1.32X、1.14X;市盈率为 7.79X、6.74X(城商行 PB 0.91X/0.8X;PE 6.75X/6.01X),宁波银行资产质量优异且经历了周期检验,高盈利高成长持续,公司市场机制灵活、管理层优秀,是稀缺性的优质银行代表,本次定增公司资本大幅夯实,原本掣肘资负配置压力缓解,持续看好。 风险提示:经济下滑超预期。公司经营不及预期。定增进度不及预期。