财报亮点:1、增速平稳上行。营收、PPOP同比增速自1Q17触底反弹,一直保持上行趋势,18年2季度PPOP有近10%的增速。2、净手续费增长较快,由代销、银行卡、信贷承诺拉动增速回升,同比增长7.8%。3、资产质量保持优异:逾期、关注和不良均有下降。财报不足:1、业务管理费继续上升,同比+18%,IT投入增加。2、核心一级资本充足率下降到11.61%,环比下降37bp。主要受分红、信贷投放增加和高级计量法的影响。 财报概览:营收、PPOP同比增速自1Q17触底反弹,一直保持上行趋势,18年2季度有近10%的增速;归母净利润则保持了平稳的13-14%的高增速。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为7.2%/11.6%、2.9%/9.4%、13.5%/14%。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、拨备。负向贡献因子为非息、成本、税收(已剔除新会计准则影响)。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速较一季度增速上升。2、非息收入、成本继续负向贡献业绩,但程度较一季度放缓。边际贡献减弱的是:1、净息差正向贡献业绩,但较一季度放缓。2、拨备继续反哺利润,但反哺程度较一季度下降。3、税收负向贡献加大。 投资建议:公司18E19EPB1.37X/1.21X;PE8.76X/7.85X(股份行PB0.77X/0.69X,PE6.23X/5.83X),招商银行基本面扎实,战略执行坚定有力;零售业务成体系运转,护城河深;在银行股中具有很高“稀缺性”,值得长期持有。招行是我们重点和持续推荐的优秀公司。 风险提示:经济下滑超预期。

中报亮点:1、核心负债占比提升,存款活期化程度加大,存款占比环比上升1.1个百分点至69%,活期存款占比提升1.8个百分点至62%。2、多维指标显示资产质量改善。3、核心一级资本充足率提升,环比上升8bp。中报不足:1、营收、PPOP增速下降较多,同比降至个位数。2、息差受资产负债端共同压力、环比下降54bp,拖累净利息收入环比负增。 营收和PPOP同比增速下滑,归母净利润增速平稳。1Q18/1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为11.8%/6.4%、17.0%/7.4%、20.0%/19.8%。 1H18业绩同比增长拆分:业绩累积同比正向贡献因子为规模、非息、成本、拨备、税收。负向贡献因子为息差。边际贡献正向改善的因子:1、非息收入转向正向贡献;2、拨备和税收的正向贡献力度增强。边际贡献减弱的因子:1、规模正向贡献程度减弱、但仍为业绩增长的最大正向贡献因素;2、息差负向程度增强;3、成本正向贡献力度减弱。 投资建议:公司18E 19E PB 0.95X/0.80X;PE 5.8X/5.03X(城商行 PB 0.94X/0.82X;PE 7.04X/6.19X)。贵阳银行依靠贵州发展红利,营收增速虽有下滑,但经营上有特色,建议投资者积极关注。 风险提示:经济下滑超预期。

中报亮点:1、业绩同比增幅大幅走阔,营收、PPOP同比增速分别在去年低基数基础上实现了28%、35%的高增长。2、息差环比高增,在资产端高收益率驱动下环比大幅上行15bp至1.46%。3、资产质量持续改善。中报不足:1、存款活期化程度略有下降,存款付息率有一定压力。2、核心一级资本充足率下降。 业绩同比增速大幅走阔,营收、PPOP同比增速分别在去年低基数基础上实现了28%、35%的高增长。1Q18/1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为11.9%/28.3%、13.2%/35.1%、13.5%/20.2%。 1H18业绩同比增长拆分:业绩累积同比正向贡献因子为规模、息差、成本。负向贡献因子为非息、拨备、税收。边际贡献正向改善的因子:正向贡献因子的贡献力度全部正向改善,其中息差正向贡献提升最多。边际贡献减弱的因子:1、非息负向贡献程度加大;2、2季度加大拨备计提力度,拨备对业绩的负向贡献加大;3、税收2季度转为负向贡献。 投资建议:公司营收增速强劲,资产质量稳健向上,建议积极关注。公司18E19EPB0.88X/0.79X;PE7.01X/6.43X(城商行PB0.94X/0.82X;PE7.04X/6.19X)。 风险提示:经济下滑超预期。

中报亮点:1、营收、PPOP 触底反弹,同比+4%、+3%。2、银行卡手续费保持高增,同比+20%。3、资产质量大幅改善,其中逾期90天以上不良已降至100%以下。中报不足:1、息差仍然较弱,环比下降4bp。2、核心一级资本充足率下降较多,环比下降11bp。 营收、PPOP 触底反弹,归母净利润保持平稳增长。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-1.8/4%、-4.4/3%、4/4.6%。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、税收。负向贡献因子为息差、成本、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、净息差负向贡献程度下降。2、非息收入正向贡献继续扩大。3、成本继续负向贡献业绩,但程度较一季度放缓。边际贡献减弱的是: 1、规模增速贡献较一季度放缓。2、拨备的计提力度有加大。3、税收贡献度较一季度有减弱。 投资建议:公司18E、19E PB 0.61X/0.57X(国有行0.78X/0.68X);PE5.75X/5.37X(国有行6.2X/5.82X)。公司深改持续,部分董事、高管从二级市场增持公司股票,显示管理层对公司中长期投资价值的信心,目前估值便宜,建议积极关注。 风险提示:经济下滑超预期。

【事件】中信证券发布2018年半年报,实现营业收入199.93亿元,同比+7%;实现归母净利润55.65亿元,同比+13%。 机构化经营正当时,经纪业务收入逆势增长。公司18H实现经纪业务净收入41.12亿元,同比+3%,其中证券经纪业务同比+3%,显著优于行业,我们认为公司稳定的经收入溢价来源于较高的机构客户占比以及较强的海外业务优势:1)金融去杠杆持续推进,券商传统业务向资源向龙头聚集,其一体现在交易型业务市占率提升,公司2018H股基交易额市占率6%,同比+0.3%,机构化经营发力,机构客户经纪业务代理买卖证券款占比51%,较17末大幅7个百分点,相对于互联网端低佣金的竞争,机构客户佣金率稳定,公司客户结构优势增强有利于收入持续稳健;2)境外客户增长提速,公司17年完成对里昂的整合重组,18年进入投资和多元化发展阶段,18H境外客户代理买卖证券款较17年末大幅提升140%,规模占境内规模46%,较17年末提升25个百分点,随着金融行业对外开放的持续推进,公司国际业务收入增长可期。 投行业务、资管竞争力持续增强,股债承销、主动管理规模保持行业第一。传统业务龙头集聚效应同时表现在资源型业务的相对稳健:1)在审核通过率低迷,行业承销同比-26%背景下,公司作为龙头券商优势持续凸显,18H实现投行净收入17.5亿元,同比-5%,实现IPO承销金融79.50亿元,同比+4%,市占率8.54%,同比+2.43个百分点,再融资规模市占率环比回升2个百分点,债券承销市占率同比小幅提升,股债承销均维持行业龙头地位,7月以来行业IPO审核通过率逐步回升,目前维持在60%左右,从严审核的挤出效应使得优质资源向龙头集聚,公司有望把握国企改革、新经济等潜在政策机遇,持续强化竞争优势。2)资管新规配套下发,行业转型节奏和执行力度有望改善,公司18H资管总体与主动规模维持行业第一,压缩定向规模,同比-19%,实现资管净收入9.87亿元,同比-2%,基金管理净收入19.25亿元,同比+16%。 IFRS9增强自营业绩弹性,机构化优势助力场外期权业务发展。准则调整下,金融资产公允价值变动对利润表弹性增强,公司18H实现收益32.39亿元,同比+1001%,有效弥补市场震荡导致的投资收益同比下滑,整体自营业务收入同比+18%。公司在18H报表中对金融资产列示方式进一步调整,将FVTPL直接列为交易性金融资产,同时对FVTOCI列为其他债券投资以及其他权益类投资(内容为证金专户),随着8月1日场外个股期权一、二级交易商资格落地,业务有望回归常态化发展,公司资产负债表可利用对冲资产充裕,同时具有机构销售优势,中长期持续看好业务利润贡献能力。 两融市占率进一步提升,股票质押实现收入增长。18H公司实现利息净收入9.32亿元,同比-28%,主要由于公司有息债券规模提升带来利息支出增加,收入方面两融、买入返售分别实现同比+11%、+28%,其中两融业务市占率同环比均有所提升,市占率7.04%排名行业第一,股票质押业务量跌价升,实现收入同比+24%,面对业务平仓违约风险,公司新增计提信用减值7.02亿,其中买入返售减值4.4亿。 投资建议:公司作为券商王者之师,行业转型发展大背景下,交易型业务机构化发展的优势不断增强,资源型业务有望持续稳健,关注场外期权业务以及国际化发展潜力,我们预计公司2018/2019/2020年归母净利润增速12%/11%/15%,对应EPS1.05/1.17/1.34元,BVPS13.13/14.12/14.93元。 风险提示:二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化。

中报亮点:1、核心负债占比提升,环比1季度提升0.5个百分点至63.9%,带动负债端付息率环比下降15bp。2、资本实现内生增长,核心一级资本充足率环比上升6bp。中报不足:1、营收、PPOP同比增速较弱,同比增速低于1个百分点。2、手续费收入表现较弱,同比仍为负向增长11.3个百分点。 营收、PPOP同比增速较弱,归母净利润继续维持两位数增长。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为0.5/0.9%、-1.2/-0.6%、10.3/10.9%。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、拨备、税收。负向贡献因子为息差、成本。各因子贡献变化情况:规模增速较1季度增速上升。息差受资产端影响环比1季度下降。非息收入实现高增(主要是净其他非息);拨备计提力度减弱。 投资建议:公司18E、19E PB 0.69X/0.61X(城商行0.91X/0.80X);PE 5.75X/5.14X(城商行6.81X/5.99X)。公司经营稳健,区位优势明显,在小微金融、绿色金融等领域具有特色,建议投资者中长期关注。 风险提示:经济下滑超预期。

中报亮点:1、业绩保持高增,净利润同比+19%,营收修复较多,在较低息的免税资产占比较高的基础上仍有近10%的同比增长。2、净息差环比大幅回升(+24bp),由资产负债端共同驱动,资产端预计受益中小企业贷款利率提升,负债端则是存款付息率的下降。3、资产质量保持优异,不良方面各项指标保持良好。4、资本内生增长,核心一级资本充足率环比大幅上升27bp。中报不足:1、手续费增速较弱,同比-5%。2、费用增长较多,管理费同比+18%。 高成长高盈利:宁波银行的盈利水平要看税后利润增速情况,原因a:宁波银行营收情况比较特别,免税资产占比生息资产25%,还原税收效应对整体盈利影响较大。原因b:宁波银行资产质量优异且经历周期检验,PPOP与税前利润增速基本一致,没有拨备反哺或侵蚀利润。1、从税后利润看,宁波银行一直保持较为平稳的高增速。2、细拆各业务情况,营收修复较多;从税前税后利润增速差看,免税收入增速有放缓,与17年1季度是低点也有关。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为2.3/9.9%、-4.3/5.8%、19.6/19.6%。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、税收。负向贡献因子为息差、成本、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速较一季度增速上升。2、净息差负向贡献程度下降。3、成本则继续负向贡献业绩,但程度较一季度放缓。边际贡献减弱的是:1、非息收入、税收贡献度较一季度有减弱,但贡献程度较其他因子要高。2、拨备的计提力度有加大。 投资建议:投资建议:公司2018E、2019E PB 1.28X/1.05X;PE 7.41X/6.32X(城商行 PB 0.92X/0.8X;PE 6.87X/6.04X),宁波银行资产质量优异且经历了周期检验,公司市场机制灵活、管理层优秀,是稀缺性的优质银行代表,是我们持续看好的银行。 风险提示:经济下滑超预期。

中报亮点:1、营收和净利润同比增速回升。2、资产结构进一步优化,贷款同比高增17.4%。中报不足:1、负债端存款有一定压力,存款环比-0.4%,且活期化程度降低。2、净非息收入增长较弱。3、逾期90天以上占比不良较年初上升。4、资本补充仍有一定压力。 业绩概览:拨备前利润增长有一定压力,营收和净利润增速回升。1Q18、1H18营收、拨备前利润、归母净利润同比增长-2.5%/-1.4%、1.0%/-0.9%、0.9%/2.1%。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、成本、拨备、税收。负向贡献因子为息差、非息。各因子贡献变化情况:规模增速较1季度增速减弱。息差仍为负向贡献,负向贡献力度减弱。非息收入较弱;拨备反哺利润。 投资建议:公司18E、19E PB 0.55X/0.50X(股份行0.73X/0.65X);PE 4.72X/4.49X(股份行5.90X/5.53X)。公司经营表现一般,总体资产质量表现平稳、存量压力稍大,公司估值便宜,期待未来的经营改善。 风险提示:经济下滑超预期。

中报亮点:1、息差改善,日均净息差环比上升2bp。2、银行卡手续费高增、同比+80.1%。3、资产质量在改善,对不良的认定趋严、未来不良压力下降。中报不足:1、负债端继续承压、高付息个人定存增速较快。2、业务及管理费上升较多,与科技投入及业务激励模式高成本有关。 中报概述:营收和拨备前利润同比增速有回升,但增速水平不算高,PPOP同比仍为负值;净利润增速维持稳定。平安银行营收、拨备前利润、净利润1Q18、1H18同比增速分别为1.1%/5.9%、-6.9%/-1.2%、6.1%/6.5%。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、拨备、税收。负向贡献因子为息差、成本。各因子贡献变化情况:规模增速与1季度环比略有下降。我们测算的息差与日均值有误差,2季度环比下降、负向贡献业绩程度加深。非息收入高增;拨备继续反哺利润。 投资建议:公司2018E/2019E PB 0.67X/0.61X(股份行0.73X/0.66X);PE 6.33X/5.9X(股份行5.92X/5.55X)。平安银行资产端靓丽的经营数据如何转换为漂亮的财务数据是对管理层的挑战;建议保持积极跟踪。 风险提示:经济下滑超预期。

中报亮点:1、营收、PPOP维持向上增速,净利润保持17%高增。2、资产质量保持平稳,关注类、逾期90天以上占比不良均较年初下降。3、资本实现内生,核心一级资本充足率提升。中报不足:1、净息差较弱,环比1季度下降9bp。2、手续费增速放缓。 营收与拨备前利润同比增速维持向上趋势、在基数基础上实现8个点增长,较为优良的资产质量保证了净利润17个点的平稳高增。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为7.3/8.1%、7/8.4%、17.7/17.1%。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、拨备、税收。负向贡献因子为息差、成本。各因子贡献变化情况:规模增速与1季度增速持平。息差或受存款压力及同业存单发行时间及期限选择影响环比1季度下降。非息收入高增;拨备继续反哺利润。 净利息收入受息差拖累,环比负增。净利息环比-2.7%,其中生息资产规模环比1.3%,净息差环比下降9bp。从资产端来看,生息资产收益率是环比上升的,主要还是贷款贡献,一个是去杠杆企业融资成本上升带来的贷款定价提升,另一方面公司贷款结构调整,收益率较高的消费贷占比提升,预计下半年公司资产端收益率继续受益贷款定价的滞后性与结构微调。负债端或受存款压力所致,整体存款付息率有提升。另公司上半年发债利率依旧较高,预计为同业存单发行时间及期限选择影响,下半年宽货币下公司主动负债压力或减小。 投资建议:公司18E 19E PB 0.91X/0.79X;PE 5.77X/5.00X(城商行PB 0.95X/0.83X;PE 7.1X/6.24X),净资本受限或将促使南京银行走出真正的控规模、强管理、提质效的轻资本消耗内生发展路径,看好南京银行优秀的管理团队,看好南京银行的中长期发展。 风险提示:经济下滑超预期。

业绩快报亮点:1、营收增速维持向上趋势,归母净利润同比增速保持在17%以上。2、传统信贷高增,结构持续优化。3、不良率稳定在低位。不足:拨备覆盖率环比略有下降。 营收在低基数基础上保持向上的同比增速。1、营收增速维持向上趋势,归母净利润同比增速保持在17%以上。1Q18、1H18营收、利润总额、归母净利润分别同比增长7.5%/8.6%、14.6%/13.2%、17.6%/17.1%。2、单季营业支出比单季营收较去年同期减少,预计为管理效率提升带动。单季营业支出占比营业收入同比下降1.1个百分点至46%。我们通过不良率、拨备覆盖率、贷款总额计算得(单季拨备计提-单季核销)为10.6亿元,比去年同期高3.6亿元,公司的历史核销呈下降趋势,我们假设核销力度与去年同期一致,可以测算得公司单季拨备计提力度较去年同期是增加的,因此我们判断单季营业支出/单季营收的同比下降主要为管理效率提升贡献。3、其他:单季所得税率环比下降2.2个百分点至16%,预计为免税资产配置增加。 投资建议:公司18E 19E PB 0.96X/0.83X;PE 6.08X/5.27X(城商行 PB 0.96X/0.85X;PE 7.2X/6.33X),净资本受限或将促使南京银行走出真正的控规模、强管理、提质效的轻资本消耗内生发展路径,看好南京银行优秀的管理团队,看好南京银行的中长期发展。 风险提示:经济下滑超预期。

业绩快报亮点:1、归母净利润同比增速平稳向上。2、资负规模保持同比高增。3、不良率下降较多。 归母净利润增速平稳向上。1、营收同比增速略有下降但总体维持两位数增长,归母净利润同比增速持续向上。1Q18、1H18营收、利润总额、归母净利润分别同比增长12.3%/11.4%、11.0%/11.4%、14.6%/15.3%。2、营业支出有下降。单季营业支出占比单季营业收入比例同比下降51bp至58.2%,预计为拨备计提力度减少。3、其他:单季所得税率环比下降8.3个百分点。 资产负债规模同比维持高增,在一季度高基数下环比增速有放缓。1、资产端规模同比+23.1%,环比+2.3%,相较一季度7.0%的规模增速有所放缓。2、负债端规模同比+25.0%,环比2.5%,一季度负债环比增速为7.4%。 资产质量改善幅度较大。二季度不良率1.39%,环比下降15bp。1H17/2017/1Q18/1H18的不良率分别为1.71%/1.64%/1.55%/1.39%。 投资建议:公司归母净利润增速持续向上,资产质量大幅改善。公司18E19EPB1.02X/0.93X;PE11.18X/9.75X(农商行PB1.12X/1.03X;PE11.44X/10.35X)。建议关注。 风险提示:经济下滑超预期。

业绩快报亮点:1、营收及净利润实现两位数高增,其中净利息保持平稳高增、净非息收入增长由负转正。2、资产负债结构保持稳定、存款优势维持。3、资产质量继续改善,不良率环比持续下降。 营收在低基数基础上实现两位数高增,主要净利息保持平稳高增、非息增速亦有回升。1、业绩两位数高增长,1Q18、1H18营收、利润总额、归母净利润分别同比增长7.4%/11.5%、14.8%/17.4%、13.5%/14%。2、净利息收入增长平稳、主要为规模驱动,净息差平稳,还原I9影响,净利息收入同比增长14.4%(1季度同比增长15.7%),我们用净利息收入/平均总资产测算的净息差环比1季度微降1bp至2.56%。3、净非息表现靓丽、增速由负转正,在严监管背景下实现同比6.5%的高增长(假设基金投资和部分票据非标投资2季度收益与1季度一样,还原回利息收入计算),占比总营收环比提升1.3个百分点至35.5%,预计为结算及银行卡手续费支撑。4、营业支出有增多,预计为拉取存款发力而增加的管理费较多。 资产负债结构稳定,存款优势保持、占比总负债在可比银行中最高。1、资产负债在1季度缩表的基础上环比高增,非信贷类增速高于信贷类,1H18资产总额环比+4.5%,贷款环比+4.4%;负债总额环比+4.8%,存款环比+4.7%。2、从结构上看,贷存款占比资产负债保持稳定,存款优势维持,1H18贷款占比总资产59.3%,存款占比总负债保持在70%以上。 资产质量继续改善,不良率自16年来持续环比下降。1H18不良率1.43%,环比下降5bp,同比下降18bp 投资建议:公司18E19EPB1.37X/1.21X;PE8.78X/7.87X(股份行PB0.77X/0.69X,PE6.26X/5.88X),招商银行基本面扎实,战略执行坚定有力;零售业务成体系运转,护城河深;在银行股中具有“稀缺性”,值得长期持有。招行是我们重点推荐的优秀公司。 风险提示:经济下滑超预期。

业绩快报亮点:1、业绩高增,均保持20%以上的增速。2、资产负债结构优化,存贷款占比进一步提升。3、资产质量继续改善。 业绩增长超预期,营收同比增速在去年低基数基础上实现了28%的高增长,同时单月环比数据也十分靓丽,环比实现16%的高增,预计受益贷款量价齐升。1Q18、1H18营收、利润总额、归母净利润分别同比增长11.9%/28.3%、11.9%/23.1%、13.5%/20.2%。营收增速高于利润总额增速,预计为2季度加大拨备计提力度。 存贷款高增拉动资产负债规模实现较高速的增长。上海银行核心一级资本充足率在上市城商行中位列第二,城商行以前受限于贷款额度整体贷款占比生息资产不高,在额度有放松下上海银行的核心一级资本充足优势凸显。1、存贷款占比进一步提升。1H18贷款占比总资产40.7%,环比1季度上升1.6个百分点。存款占比总资产56.1%,环比上升0.02%。2、2季度贷款环比增长8.7%,远超过资产环比增长4.4%;存款环比增加4.8%,根据存款占比测算的负债总额环比增加4.7%,预计同业投资、主动负债环比有小幅压降。 资产质量继续改善。1、不良率1.09%,环比下降1bp,同比下降6bp。2、拨备对不良的覆盖能力进一步提升,拨覆率环比提升9.5个百分点至304.7%。拨贷比环比上升6bp至3.31%。 其他:单季所得税率环比上升1.8个百分点至7.2%。 投资建议:公司营收超预期高增,资产质量稳健向上,建议积极关注。公司18E19EPB0.81X/0.73X;PE6.47X/5.94X(城商行PB0.94X/0.83X;PE7.04X/6.19X)。 风险提示:经济下滑超预期。

业绩快报亮点:1、盈利高增,营收、净利润实现同比两位数增长。2、存贷款占比进一步提升。3、资产质量继续改善。不足:资本充足率下降。 业绩保持高增,营收和归母净利润实现同比两位数增长。1Q18、1H18营收、归母净利润分别同比增长28.5%/26.4%、16.2%/19.1%。 投资建议:公司业绩改善显著,资产质量持续改善,建议关注。公司18E19EPB0.80X/0.72X;PE8.81X/7.46X(城商行PB0.91X/0.80X;PE6.87X/6.08X)。 风险提示:经济下滑超预期。