营收同比增速回升,净利润增长平稳。1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017全年营收、归母净利润分别同比增长-11.9%/-14.3%/-7.5%/-3.7%;6.5%/6.6%/6.8%/7.1%。 资产规模增长放缓。1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017全年资产总额环比增长1.5%、-4%、2.8%、2.7%;同比增长16.6%、5.8%、6.6%、3%。 不良率1.15%,环比持平。上海银行17年全年不良率平稳,前3季度分别为1.15%、1.16%、1.15%。 其他:1、利润总额、归母净利润同比增长-1.5%、7.1%,估计受免税收入影响,所得税费用减少所致(1-3Q17所得税费用同比增长-75%)。2、营业收入、营业利润分别环比增长-3.7%、4.4%,其中营业支出环比增长-9.8%,预计为4季度减小了拨备计提力度。 投资建议:公司17E 18E PB 0.99X/0.88X;PE 8.17X/7.51X(城商行PB 1.25X/1.09X;PE 8.97X/7.86X),公司资产质量有较高的安全边际,建议关注。 风险提示:经济下滑超预期。

营收与净利润保持平稳高增。1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017全年营收、归母净利润分别同比增长6.1%/5.3%/7.5%/7.6%;11.2%/10.1%/10.9%/11.9%。 资产规模增速放缓。1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017全年资产总额环比增长9.4%、-1.2%、0.6%、1.9%;同比增长30%、20.2%、11.2%、10.8%。 不良率1.41%,环比微降1bp。江苏银行17年全年不良率平稳,前3季度不良率分别为1.43%、1.43%、1.42%。 其他:1、利润总额、归母净利润同比增长2%、11.9%,估计受免税收入影响,所得税费用减少所致(1-3Q17所得税同比增长-36%)。2、营业收入、营业利润、利润总额分别环比增长-3.5%、-10.8%、-13.1%,其中营业支出环比增长1.8%,预计为4季度较3季度加大了拨备计提力度。 投资建议:公司17E18EPB0.99X/0.87X;PE7.67X/6.74X(城商行PB;PE8.68X/7.62X),公司经营稳健,区位优势明显,建议投资者中长期关注。 风险提示:经济下滑超预期。

四季度营收增速回升、全年净利润增长强劲。1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017全年营收、归母净利润分别同比增长-3%/-1%/-2%/+4%;+18%/+7%/+3%/+7%。 资产同比加速增长。1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017全年资产总额同比-1.35%、+0.96%、+1.14%、+7.28%。 17业绩亮眼,预计:1、受益于投行IPO 发力带来手续费净收入显著提升,据wind 发行日统计,公司17年IPO 承销规模179亿元,市占率同比+3.01%,跃居行业第二位,公司投行收入以IPO 占比较大,故再融资规模下滑收入承压影响有限;2、A+H 股上市,推动部分股权浮盈释放,自营四季度提振整体业绩。 投资建议:公司17E 18E PB 1.58X/1.55X;PE 15.57X/13.94X,行业目前估值边际下行风险较低,公司资本实力雄厚,投行业绩增长预计有望持续发力,非国有市场化运作效率高,建议关注。 风险提示:二级市场持续低迷;监管政策发生超预期变化。

营收同比正向增长,净利润高增。1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017全年营收、归母净利润分别同比增长-5.4%/-3.2%/-4.8%/2.8%;7.7%/7.8%/9.2%/13.3%。 资产规模增速放缓。1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017全年资产总额环比增长2.8%、1.9%、5.8%、4.3%;1-2Q17、1-3Q17、2017同比33%、25.、15.5%(1Q16无资产规模数据)。 不良率1.59%,环比微降1bp。杭州银行17年全年不良率平稳,前3季度不良率分别为1.61%、1.61%、1.6%。 其他:营业利润、利润总额、归母净利润分别环比下降40.4%、39.9%、21.4%,其中营业支出较3季度增长较多,预计为4季度加大拨备计提力度。 投资建议:公司17E18EPB1.03X/0.93X;PE9.69X/8.55X(城商行PB1.18X/1.03X;PE8.5X/7.37X),公司营收增速同比正向增长,资产质量稳定,建议关注。 风险提示:经济下滑超预期。

营收增速回升、全年净利润增长平稳。1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017全年营收、归母净利润分别同比增长-16%/-16%/-13%/-11%;7%/7%/7%/6.5%。 资产同比增速放慢(与16年资产高基数有一定关系)。1Q17、1-2Q17、1-3Q17、2017全年资产总额环比增长2.4%、2.5%、0.3%、0.2%;同比13.9%、11.8%、10.1%、5.5%。 不良率1.59%,环比微降1bp。兴业银行17年全年不良率平稳、前3季度均为1.6%,资产质量在股份行中表现优异。 其他:1、营收环比6%,暂无法判断是否由净手续费环比增长的季节性因素带来,兴业银行净手续费一般在2季度、4季度环比正向增长。2、营业利润、利润总额、归母净利润分别环比下降39.6%、40.7%、34.3%,其中营业支出较3季度增长较多,原因之一为3季度拨备计提较少,4季度加大了计提力度。 投资建议:公司17E 18E PB 0.96X/0.88X;PE 6.69X/6.09X(股份行PB 1.04X/0.93X;PE 8.02X/7.51X),公司目前估值便宜,资产质量优异,管理团队优秀,市场化程度高,但业务发展方向尚在探寻,建议投资者积极关注。 风险提示:经济下滑超预期。

浦发银行全年增速平稳。1Q17-2017营收、归母净利润分别同比增长0.4%/1.4%/3.2%/4.9%、3.9%/5.2%/3%/2.1%。 资产增速放缓。1Q17-2017资产总额环比增长0.6%、0.4%、2.5%、1.2%;同比2.7%、10.1%、9%、4.7%。不良率环比下降21bp,预计为核销力度加大。 其他:营业利润、利润总额、归母净利润分别环比下降9.4%、16.4%、10%,其中营业支出较3季度增长较多,预计为拨备计提力度加大;税率下降较多,预计为季节性因素。 投资建议:公司18E19EPB0.87X/0.77X;PE6.67X/6.18X(股份行PB0.89X/0.79X;PE7.12X/6.56X),估值便宜,资产质量具有不确定性,值得中长期关注。 风险提示:经济下滑超预期。

年报亮点:1、息差大幅改善,环比上行28bp。2、中收亮眼,保持同比42%的高增速。3、资产质量进一步改善,不良率环比下降9bp。年报不足:负债端存压,存款环比微增0.1%。n投资建议:公司18E、19EPB1.37X/1.22X(农商行1.61X/1.48X);PE11.04X/9.48X(农商行16.7X/15.49X)。公司发力小微,资产质量持续改善,显示出商业模式的优势,建议积极关注。n年报概述:常熟银行营收、拨备前利润增速平稳,归母净利润高增:1Q17-2017营收、拨备前利润、归母净利润同比增长15%/26%/11%、12%/15%/8%、11%/11%/15%、11%/13%/22%。 息差环比大幅提升拉动净利息收入:净利息收入环比增长11%,单季年化净息差环比上升28bp,生息资产环比增长2.4%(生息资产用贷款净额计算)。资产端收益上行、负债端付息率有所下降带来息差上行:生息资产收益率环比上升16bp、计息负债付息率环比下降13bp。资产端收益上行预计一则为资产结构调整,高收益贷款占比提升,二则资金市场利率传导至资产端,推动资产收益上行。负债端付息率下行预计与其利息支出记账方式有关(4Q17利息支出环比下降3.5%,4Q16环比下降40%)。 资产负债结构变化:资产端同业压缩、贷款占比提升;负债端存款存压,主动负债占比提升。详细来看:资产端-1、贷款净额占比生息资产环比上升0.8个百分点至52.9%。2、债券投资结构有微调,交易类、持有至到期、应收款项占比整个债券投资环比下降1.3%、2.6%、1.1%至0.9%、27%、34%。3、同业资产占比生息资产较3季度下降1.5个百分点至2.3%,其中存放同业、买入返售环比下降33%、56%,显示流动性的紧张以及资产端同业去杠杆初显成效。负债端-1、存款有一定压力,环比微增0.1%。2、负债有压,主动负债增强,债券发行环比上升6%;同业负债环比上升21%,主要为同业存放和卖出回购拉升,分别环比提升70%、23%。 其他情况:1、中收保持高增,净手续费同比增长42%、环比增长23%。2、单季年化成本收入比同比下降5.4%至40%。3、资产质量进一步改善,不良率1.14%,环比下降9bp。 风险提示:经济下滑超预期。

季报亮点: 1、贷款规模保持快速增长(环比+7.5%);2、息差环比上升22bp(2季度环比有所下降);3、净手续费保持高速增长(+31%)。季报不足:同业资产压缩明显,存款增长放缓。 投资建议:公司17E、18E PB 1.35X/1.13X(城商行1.17X/1.03X);PE 7.X/6.57X(城商行8.45X/7.45X)。公司深耕贵州地区,高成长(拨备前+29%)高盈利(roe18%),经营上有特色。近期有解禁压力,是值得最重点关注的次新银行股之一。 3季报概览:利润保持高增速。1Q17、1H17、1-3Q17营收同比增速分别为31.8%/30%/27%、拨备前利润36.5%/33.1%/28.9%、净利润19.5%/23.3%/18.1%。 1-3季度业绩增长拆分:业绩增长主要由规模驱动。规模、成本正向贡献业绩、1.8个百分点。息差、非息、拨备、税收负向贡献利润7.5、5.3、9.9、个百分点。 净利息收入环比高增:净息收入环比增长13%,生息资产环比增长3.3%,单季年化净息差环比上升22bp至2.78%,在可比同业中最高(1-3Q17累积年化净息差2.72%,较半年度提升8bp)。资产端收益拉升息差:生息资产收益率5.06%,环比上升35bp;计息负债付息率2.35%,环比上升14bp。 资产结构分析:高收益资产占比上升、同业压降。1、债券投资环增8.3%,同增44.1%,占比生息资产较半年度提升2.6个百分点至58%。其中应收款项类环比增长29.7%。2、贷款环增7.5%,同比增长19.5%,占比生息资产较半年度提升1.1个百分点至28.7%。3、同业资产环比下降39.2%,同比下降13.9%。 负债结构分析:存款增长放缓,主动负债增强。1、存款环比增长0.8%,同比增长7.7%,较半年度增速下降13.8个百分点,占比计息负债下降1.7%至。从期限上看,活期存款占比高、65.8%,但较半年度下降0.2个百分点。从客户结构看,居民存款占比有提升,较半年度上升1.1个百分点至23.1%。2、发债环比高增19.9%,同比增长123%,预计同业存单发行较多。

季报亮点:1、营业收入增长较快,1-3Q同比4.5%,拨备前利润增速8.1%。2、净息差环比上升(+3bp),存款优势明显:活期化提升。3、资产质量平稳。季报不足:3季度成本收入比小幅上升。 投资建议:公司17E、18E PB 1.06X/0.96X(国有行0.91X/0.83X);PE 7.9X/7.64X(国有行7.22X/6.99X)。工行是我们从二月份开始力推的银行品种:我们一直判断市场低估工行在市场上中长期的竞争力和稳健经营的持续性,3季报显示其基本面继续上行。在目前的市场环境和利率环境下,有存款优势的工行,会明确带来稳健收益。 季报概览:营收增速回升明显、拨备前利润同比增速高达8.1%。1Q17、1H17、1-3Q17营收同比增速分别为:-0.4%/2.4%/4.5%;拨备前利润7.2%/7.7%/8.1%;净利润1.4%/1.9%/2.3%。 1-3季度业绩增长拆分:息差15年来首次正向贡献利润。规模、息差、成本、税收正向贡献业绩8.7、0.6、3.6、1.5个百分点;非息、拨备负向贡献利润4.9、7.1个百分点,拨备较半年度负向贡献增强0.2个百分点。 净息差环比上3bp:资金端优势显著。1、单季年化净息差环比上升3bp(1-3季度日均余额累积年化息差为2.17%、较半年度下降1bp)。2、净利息收入环比+3.3%(利息收入环比+1.8%、利息支出环比-0.4%,大行中唯一利息支出环比下降的银行),生息资产环比+1.3%。3、预计低成本存款驱动息差回升:计息负债付息率环比下降3bp,生息资产收益率环比持平。 资产结构分析:贷款增速平稳、债券投资环比有回升。1、贷款保持同比9.2%的高增速(环比+1.7%),占比生息资产较半年度提升0.2个百分点至56.4%。个贷持续发力、同比高增18.7%(环比+4.5%);企业贷(含票据贴现)同比增长4.8%、较半年度下降0.7个百分点。2、债券投资较2季度有回升、环比+1.3%,主要为持有至到期拉动、环比+7%,预计地方债增长较多;应收款项类投资有压降、环比下降-14%。资产端收益率环比持平预计与住房按揭贷款增长较多有关。

季报亮点:1、资产质量改善明显,不良率环比下降22bp。2、单季年化净息差环比+6bp,存款优势明显。3、成本控制良好。季报不足:净手续费降幅扩大(同比-20.5%)。 投资建议:公司17E、18EPB0.89X/0.8X(国有行0.91X/0.83X);PE6.51X/6.24X(国有行7.22X/6.99X)。农行是我们重点推荐的大行之一,资产质量改善明显,预计不良能持续“双降”,同时存款端优势明显。3季报表明其基本面继续上升,同时估值便宜,我们继续重点推荐,看好它带来的稳健收益。 季报概览:营收增速回升。1Q17、1H17、1-3Q17营收同比增速分别为:-1.6%/1.3%/2.2%;拨备前利润6%/5.8%/5.7%;净利润1.9%/3.3%/3.8%。 1-3季度业绩增长拆分:息差负向贡献较半年度减弱2.6个百分点。规模、成本、税收正向贡献业绩9.8、3.5、2.2个百分点;息差、非息、拨备负向贡献利润1、6.6、4个百分点。 净息差环比上升6bp。1、净利息收入环比+4.5%(利息收入环比+3.4%、利息支出仅环比+1.7%),生息资产环比+1.8%。2、单季年化净息差环比+6bp。拆分来看:资产端收益率环比+6bp、负债端成本优势,负债端付息率环比仅升1bp。 资产结构分析:贷款、投资占比生息资产较半年度提升0.2%、0.03%。1、贷款保持高增长、同比+10.7%(环比+2.2%);由于与半年度分类口径不一致,在此与一季度比较:贷款总额增长5%,对公贷款增长7%、个贷增长9%,票据贴现压降56%。2、债券投资同比+15.4%(环比+1.9%),主要为可供出售、持有至到期增长较多,环比+4.3%、2.4%。 负债结构分析:资金端优势进一步巩固。存款占比计息负债较半年度提升0.3个百分点至88.1%,在大行中占比最高。活期占比57.11%,较半年度提升0.7个百分点。

季报亮点:1、息差环比回升较明显(+6bp),净利息环比增5.5%。2、净手续费保持同比正增长、+5.4%。季报不足:1、关注类占比、不良净生成环比略有回升。 投资建议:公司17E、18E PB 0.99X/0.87X(股份行0.96X/0.86X);PE6.48X/5.94X(股份行7.26X/6.76X)。我们9月底开始推荐兴业银行的稳健收益,逻辑是预计兴业3季报净息差会改善。兴业银行资产质量稳定,估值安全,3季度报息差修复有助于其股价提升。兴业银行市场化程度高,但其估值明显提升,则需要其找到新的发力点。 3季报概述:营收同比增速有所回升。1Q17、1H17、1-3Q17营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为:-15.6%/-16%/-13.3%、-14.8%/-15.8%/-15.1%、7.2/7.3%/7.2%。 1-3季度业绩增长拆分:规模、非息、拨备、税收正向贡献利润12.4、6.9、17.3、5.1个百分点。息差、成本负向贡献业绩32.5、1.8个百分点,成本16年来首次负向贡献。 息差环比上升6bp:净利息收入环比+5.5%,生息资产环比-0.7%,息差环比上行拉动利息收入正增长。资产负债端收益/成本上行均较快:资产端环比上升18bp、资金端环比+14bp;资产端在3季度表现出较强的修复能力。 资产结构分析:应收款项类压缩、贷款增速强劲。1、债券投资环比负向增长3%,其中可供出售、应收款项类环比下降14%、3%(应收款项类占比债券投资61%)。2、贷款环比增长3.2%、1-3季度同比高增20%,占比生息资产提升1.4个百分点至37.5%;对公、个贷分别同比增长16%、27%。 负债结构分析:存款环比下降、主动负债增强。1、存款环比下降2%,1-3季度同比有较高的增速、+17%,占比计息负债较半年度下降0.7个百分点至50.6%。2、同业负债环比增长1.1%,占比计息负债提升0.6个百分点至36.8%。

季报亮点:1、营收、拨备前利润同比增速有回升。2、资产质量平稳、拨备对不良的覆盖充足。季报不足:1、核心一级资本充足率环比下降;2、成本收入比上升。 投资建议:公司17E、18EPB1.11X/0.98X(老三家城商行1.24X/1.09X);PE7.27X/6.22X(老三家城商行8.18X/7.16X)。南京银行良好的资产质量决定其估值安全边际;南京银行传统优势领域被限制,目前发力零售金融业务;以往高成长、高资本消耗的业务模式受限,新模式需要观察,这是未来估值提升的。 3季报概述:营收、拨备前利润同比增速有所回升、拨备反哺利润。1Q17、1H17、1-3Q17营收、拨备前利润、净利润同比增速分别为:-20.7%/-17.2%/-12.1%、-23%/-19.2%/-15.1%、15.8%/17%/17%。 1-3季度业绩增长拆分:规模、拨备、税收正向贡献利润20.7、25.3、6.7个百分点。息差、非息、成本负向贡献业绩30、2.7、3.1个百分点。息差、非息负面贡献较半年度减弱3、2.3个百分点。 息差拖累净利息环比负增长,与季度因素有关。净利息收入环比增长-2.4%,生息资产环比+0.7%,单季年化净息差环比下降6bp(1-3季度日均余额息差1.85%、较半年度下降2bp)。资金成本上升较快拖累息差:负债端付息率环比上升22bp,资产端收益环比仅升13bp,预计低成本存款下降所致。南京银行净利息收入的季节分布不均衡,使得季节环比可比性较小。 资产结构分析:债券投资、贷款增长平稳、同业资产压缩。1、债券投资环比增长5.3%、同比+9.6%,除可供出售环比下降8.6%,交易类、持有至到期、应收款项类环比增长56%、8.2%、2.4%。2、个贷保持高增,贷款、对公、个贷分别同比增长19.8%、14.5%、43.6%,个贷占比总贷款较半年度提升0.6个百分点至21.9%。3、同业进一步压降、环比-33.2%,其中拆放同业、买入返售环比-85%、-90%。 净手续费同比增速下降趋势有缓解。手续费收入同比增长-25%,较半年度增速回升13.5个百分点;占比营收12.8%。1、手续费收入端同比增长-22%,支出端同比增长15%。2、净其他非息同比增长-15.6%,主要为公允价值变动、投资收益拖累。金融市场监管压制其非息收入增长。 成本收入比有所上升。累计年化成本收入比同比上升5.6个百分点至27.07%,1-3季度业务及管理费同比增长10.7%;3季度年化较2季度上升0.83%。 资产质量平稳。加回核销单季年化不良净生成率0.89%、环比上升18bp;不良率0.86%、环比持平。先行指标向好:关注类占比总贷款1.7%、环比下降12bp。拨备对不良的覆盖能力进一步增强:拨覆率459.01%、环比上升8.76%;拨贷比3.97%、环比上升8bp。 资本补充有压力:核心一级资本、一级资本、资本充足率分别为7.91%、9.29%、12.88%,环比下降15、19、25bp;风险加权资产环比增长2.6%、同比增长16.9%。 前十大股东变动情况:全国社保基金一零一组合增持0.23%至2.24%;法国巴黎银行(QFII)减持0.22%至3.76%。

季报亮点:1、增速好于半年报,营收同比+3.4%,拨备前利润+3%。2、资产质量优异,不良净生成环比下降7bp。3、资本内生且充足。季报不足:净息差环比回落。 解读净息差回落。拆分来看,净息差压力来自负债端。招行存款与理财资金存在互换,如果考核倾向理财,会使得招行3季度存款压力加大,但理财收入转好。现代银行业,评估负债端,要综合看表内存款和表外理财。综合来看,招行的负债端总体保持稳定,零售优势使其未来仍能持续稳定。(见下文详细分析)。 投资建议:公司17E、18E PB1.56X/1.39X(股份行0.95X/0.85X);PE 10.09X/8.77X(股份行7.19X/6.69X)。10月中旬,在市场对银行股情绪低迷时,我们再次重点推荐了招行,逻辑是:估值有一定消化,基本面向上,市场拥抱龙头。招行3季报总体符合预期,展望未来:银行经营环境变化、进入“强者恒强”银行股时代,招行的溢价还会提升。详见我们深度《稀缺性溢价:招行、工行、建行、农行》(6月15日)。

【事件】公司发布2017年三季度业绩,累计实现营业收入70.59亿元,同比增长48%,归母净利润26.29亿元,同比增长40%,对应每股盈利0.42元,每股净资产6.71元。三季度单季度实现营业收入24.31亿元,环比下降3%,归母净利润8.74亿元,环比下降-4%。 自营及经纪业务:受益于市场回暖,继续发挥自营优势,经纪业务市占率持续提升。公司始终秉持价值投资理念,自营业务规模及业绩增速均领先行业,三季度市场有所回暖,公司单季实现投资收益13.93亿元,环比+14%,年累计同比+32%,业绩贡献进一步提升至70%,有效带动整体业绩上涨,弹性有望逐步增强。公司经纪业务依赖度较低,年累计收入贡献率17%,三季度股基交易额环比+8%,年累计同比-9%,市占率呈现提升趋势,同比+0.13%至1.41%,三季度单季实现经纪业务净收入4.17亿元,环比+40%,我们认为,在行业佣金率下滑趋缓预期之下,业务量价齐跌局面有望改善。 资管业务:主动管理龙头,承压较小收入稳健。截止二季度,公司整体主动管理规模1708亿元,占比96.14%(较2016年末+4%)稳居行业首位,行业转型趋势下有望持续受益,三季度单季资管业务净收入4.01亿元,环比+0.03%,年累计同比+56%,公司资管业务链丰富,牌照齐备,有望推进资管+公募“双驱动”发展,优势逐步扩大,综合收益水平及品牌影响力有望进一步提升。 投行业务:再融资规模回升,债券承销市占率企稳。据wind发行日统计,截止9月30日,公司完成IPO承销35.85亿元,同比+361%,其中三季单季环比下滑显著;再融资承销规模70.54亿元,同比-66%,单季度承销39.24亿元,环比+523%,市占率环比回升;债券承销市占率同、环比均有提升,年累计规模645.30亿元,同比+35%。投行业务单季收入3.73亿元,环比+40%,年累计10.10亿元,同比+5%,规模企稳,收入稳健性逐步增强。 信用业务:两融余额有所提升,融资成本有所增加。截止3季度末,公司两融余额117.13亿元,环比+8%,同比+28%,受融资成本增加影响,利息净收入仍承压。 投资建议:我们持续看好公司突出的投研以及主动资管能力,定增预计募集资金不超过120亿元成功获批,若发行顺利将进一步增强资本实力,推进“全业务链”转型发展。预计东方证券2017年至2019年营业收入分别为93/113/132亿元,同比增长35%/22%/16%,对应2017年至2019年归母净利润分别为34/41/49亿元,同比增长46%/22%/17%,对应EPS分别为0.55/0.67/0.78元,BVPS分别为7.35/8.55/9.72元。给予预计目标价18.02元,对应2017EPB2.45倍,维持“买入”评级。 风险提示:二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化。

报表亮点:1、息差企稳回升,带动净利息收入环比增长5.4%。2、资产质量优异,拨覆覆盖率上升至430%。报表不足:拨备前利润增速回落至6.4%。 投资建议:公司17E、18EPB1.57X/1.36X(老三家城商行1.21X/1.06X);PE9.4X/8.02X(老三家城商行7.99X/6.99X)。宁波银行具有民营基因,公司风控经历经济周期检验,资产质量优秀;估值溢价会持续提升,值得中长期持有。n季报概览:营收增速较半年度有回升,拨备前利润增速下降、受业务及管理费增加影响。1Q17、1H17、1-3Q17营收同比增速分别为:5.9%/2.2%/3.4%;拨备前利润16.5%/8.1%/6.4%;净利润16.2%/15.1%/16.2%。 1-3季度业绩增长拆分:除息差外,规模、非息、成本、拨备、税收均正向贡献业绩16.5、5.7、3、3.4、6.5个百分点。息差负向贡献利润18.8%,较半年度负向增长2个百分点。 3季度净息差企稳回升。净利息收入环比增长5.4%,生息资产环比增长0.5%,净息差环比上升7bp(1-3季度累计年化净息差1.92%,较半年度下降4bp,2季度息差较低所致)。资产端收益环比上升37bp、负债端环比上升33bp;资产端收益提升较快。 资产结构分析:债券投资、贷款增长平稳,同业压降。1、债券投资环比增长0.8%,主要由可供出售拉动、环比增长4.7%;交易类、应收款项有压降,环比均增长-6%。2、贷款环比增长2.3%,个贷增速较高,环比2.9%、同比19.4%;对公贷款环比2%、同比11%。负债结构分析:计息负债环比下降0.3%,其中存款、同业负债下降,发债环比微升0.7%。1、存款环比下降0.1%,由于半年度分类口径不一致,与1季度比较,个人存款较1季度下降3.9%,个贷的高增速没能相应转化为存款。2、同业负债环比增长-2.2%,主要为拆入资金、卖出回购减少,环比下降1%、9%。 净手续费增速较半年度有下滑:同比增长0.9%,占比营收25.5%。1、手续费收入端有下降,同比增长-1.8%;主要由成本端支出减少带来净收入正向增长,支出同比下降26.5%。2、净其他非息收入同比高增254.7%,主要由货币基金投资收益增加、市场汇率波动带动收益增长。 成本收入比同比微升1bp,1-3Q17业务及管理费同比增长3.5%。3季度单季年化成本收入比较2季度上升0.65%。 资产质量优异。单季年化不良净生成率0.15%(数额极低),环比微升7bp;累计年化不良净生成0.7%(亦处于较低水平)、环比下降19bp;不良率0.9%、环比下降1bp。先行指标继续向好:关注类占比总贷款0.72%,环比下降5bp。拨备对不良的覆盖能力极高:拨覆率430%,环比上升31.42%;拨贷比3.88%,环比上升0.26%。 未来需要补充资本。核心一级资本、一级资本、资本充足率分别为8.66%、9.52%、12.14%,环比下降2、3、6bp。加权风险资产环比增长1.6%、同比增长9%。 前十大股东变动情况:雅戈尔集团增持1.36%至13%,全国社保基金一零一组合增持0.06%至2.16%;华茂集团减持0.09%至5.38%,宁波富邦减持0.08%至3.3%。 风险提示:经济下滑超预期。