报表亮点:1、增速平稳:营收和拨备前利润平稳增长;2、核心负债能力增强:存款端环比增2.4%;3、零售业务继续发力。报表不足:资产质量较弱:不良净生成环比有所上升。 投资建议:公司17E、18E的PB1.01X/0.89X(股份行0.97X/0.86X);PE6.7X/6.27X(股份行7.25X/6.71X)。浦发银行集团化、国际化运营,拥有多张金融牌照,具有综合金融服务能力。浦发银行经营稳健,多项业务均衡发展;资产质量总体风险可控,建议投资者中长期积极关注。 业绩概述。浦发银行1Q17、1H7的营业收入同比增速分别为0.3%、1.3%,拨备前利润同比增速分别为3.9%、3.4%,净利润同比增速为3.9%、5.2%。 2季度业绩环比增长拆分:规模、非息、税收正向贡献业绩0.5、1.6、1.5个百分点;息差负向贡献进一步扩大、成本微升、拨备计提力度减小,分别负向贡献业绩5、3、0.6个百分点。 净利息收入环比下降4.7%,规模驱动受限、净息差进一步缩小。生息资产环比增长0.6%,单季年化净息差环比下降10bp至1.74%。生息资产收益率为4.13%,环比上升7bp;计息负债成本率为2.57%,环比上升17bp;计息负债成本率的上升幅度远大于生息资产收益率。 资产端贷款增长平稳、投资类有压缩。贷款环比+3.2%,生息资产环比持平。1、公司继续发力补零售短板,占比新增贷款75%,信用卡、按揭占比新增42%、19%;2、对公增量调结构,上半年新增对制造业、批零业进行压降;加大对房地产、租赁商务服务业的投放力度,占比新增11%、13%。3、非标压降。应收款项类环比增长-19.2%,资管计划、理财产品较年初下降22%、81%。 传统核心型负债增强、主动负债减少。1、存款环比增长2.4%,活期存款环比增长3.7%、增速高于定期存款1.6%;企业存款环比增长3%、高于居民0.4%的环比增速。2、发行债券和同业负债环比分别下降了2.67%和2.34%。从负债结构来看,同业负债的占比较年初下降了2.66%,规模收缩了7.58%。主要为同业存放、拆入资金下降较多,环比下降6%、19%。 手续费收入保持高增长。1H7净手续费收入累计同比增长8.4%,单季环比下降1.9%,其中结算业务、资金理财及托管业务收入同比增长明显,分别为35%、25%、61%。代理业务收入占比较年初下降0.4%。净其他非息收入同比增长55%,虽然公允价值变动发生净亏损,但汇兑及投资收益大幅增长。成本收入比为23.7%,环比增长1.1%。业务及管理费用环比增长1.6%,同比增长15%,员工费用和管理费用有所上升。 资产质量有待观察。1、1H7累计不良生成率为2.09%,同比上升28bp。不良贷款率为2.09%,环比上升17bp。不良核销转出率为67.85%,环比上升4.32%。2、关注类贷款占比为3.83%,环比上升18bp。逾期率2.91%,较年初下降0.04%。3、不良的认定趋严,逾期90天以上/不良贷款105.24%,较年初下降25.75%。4、存量拨备对不良的覆盖能力减弱,拨备覆盖率为154.21%,环比下降12.61%。拨备比为3.23%,环比上升3bp。 资本压力有所缓解。核心一级资本充足率为8.9%,环比上升18bp。资本充足率为11.84%,环比上升7bp。风险加权资产环比基本持平,同比增长13%。 前十大股东变动情况:证金增持0.41%至3.39%。 风险提示:经济下滑超预期。

报表亮点:1、银行卡手续费增速强劲,同比增长27%;2、负债端结构调整明显。报表不足:1、收入增长偏弱;2、资产规模驱动受限,环比增长-3.4%。 投资建议:公司17E、18E PB 0.81X、0.72X(股份行0.96X、0.86X);PE6.21X、5.8X(股份行7.2X、6.66X)。公司估值便宜,安全边际高;改善拐点还需要观察。 业绩概述。1Q17、1H17 营收、拨备前利润、净利润分别同比增长-10%/-4.5%/3.6%、-10%/-7.8%/3.2%。 2 季度业绩环比增长拆分:息差(14 年来首次环比正向)、拨备、税收正向贡献业绩0.2、1.9、1.3 个百分点;规模(14 年来首次环比收缩)、非息、成本负向贡献1.4、4.7、0.1 个百分点。 净利息收入环比增长-1.2%,受生息资产规模压缩所致。生息资产环比增长-3.4%,2 季度息差环比持平,生息资产收益率环比上升4bp、计息负债付息率环比上升5bp。 资产端贷款增长平稳,债券投资、同业资产压缩,分别环比增长3.6%、-9%、-18%。1、零售贷款投放力度加大,占比年初以来新增贷款48.6%,与对公各占据半壁江山(含票据贴现,占比新增51.4%),较16 年占比全年新增提升6.8 个百分点。主要为按揭、信用卡多增,占比新增贷款22%、16%。2、对公今年以来加大了对水利环境等基建类的投放力度,占比新增贷款9.6%,较16 年占比提升7.5 个百分点。3、非标压降,应收款项类环比负向增长17%,其中资管计划较年初下降14%。 负债端:存款派生受限、同业负债压降,分别环比增长-0.9%、-11.8%。1、与资产端对应,个人存款较年初增长1.2%、对公存款有所下降、较年初增长-2.6%;因同业负债降幅大,存款占比生息资产提升1.6%至57.3%。2、同业存放进一步压降,环比下降19%。据我们8.15 测算的同业负债占比总负债,民生银行为27.05%,纳入同业存单后同业负债占比总负债为33.59%;此次出动压降,(同业负债+同业存单)占比总负债为30.21%,预计达标无压。 中收:同比-12.8%。零售发力带来银行卡手续费高增,同比增长27.4%;但总体受监管影响,净手续费同比增长-12.8%、2 季度环比增长-7%。代理、银行卡、托管业务占比23%、37%、26%,较年初变动:-4.7%、+7.1%、-0.9%;同比增长-32%、+27%、-4%。净其他非息收入同比增长115%,环比增长-39%,均为公允价值变动所致。 资产质量平稳。1、单季年化不良净生成率1.26%,环比微升3bp;不良率1.69%,环比上升1bp。2、未来不良压力稍减,关注类占比总贷款3.68%,较年初下降7bp;3、对不良的认定也较年初严格,逾期90 天以上占比不良贷款余额145.75%,较年初下降5.62%;4、存量拨备对不良的覆盖能力减弱,拨备覆盖率153.33%,环比下降2.37%;拨贷比2.58%,环比下降3bp。 前十大股东变动情况:证金增持0.42%至4.99%。 风险提示:经济下滑超预期。

报表亮点:1、资产质量继续改善:各项指标趋于改善;2、非息收入保持较快增长。报表不足:1、净利息收入增长较慢:同比-8%;2、负债端优势不明显。 业绩初览:1Q17、1H17营收、拨备前利润、净利润分别同比增长-5%/0.8%/1.4%、-3%/-2%/3.5%。 净息差平稳:净利息收入环比增长0.9%。1季度日均息差1.57%,半年度1.57%,测算2季度日均生息资产规模环比增长1%;2季度日均息差1.57%,环比持平。2季度日均生息资产收益率3.9%,环比增加8bp;平均计息负债成本率2.37%,环比增加3bp(平均计息负债测算有误差)。 资产端:贷款、债券投资微幅增长,同业买入返售高增。1、贷款环比增长0.6%,占比生息资产下降0.8%至50.7%;对公贷款占比总贷款较年初增长5%,占比下降0.7%至67%;上半年新增贷款主要投放于租赁商务服务业、水利、交运,占比新增贷款11%、19%、9%;房地产行业新增贷款投放则有所压降,较年初新增-5%。2、个贷占比总贷款较年初增长9%,占比提升0.7%至30%;以按揭、信用卡为主,占比总贷款较年初提升0.4%、0.5%至19%、8%。3、债券投资环比增长1.8%,以持有至到期为主,占比环比增加0.46%至59%;与年初相较,主要为政府债券及央行票据增加较多(带来免税收益,所得税环比下降21.7%),较年初增长6.3%。4、同业资产环比增长23%,其中买入返售环增127%,所持证券较年初增长188%。 负债端:优势不明显。1、存款分析:存款环比微幅增长0.02%,占比总计息负债环比下降1.4%至62%;期限上看,定期存款较年初占比提升2%至50%;客户结构上看,个人存款较年初提升0.3%至32%。2、同业分析:同业负债环增3.6%,占比提升0.4%至29%(卖出回购环增73%)。 手续费增长平稳,同比增长1.4%,2季度环比下降11.5%(与基数有关)。 手续费做了重新分类,为具可比性,仍按银行卡及结算口径进行比较:以银行卡及结算、托管为主,占比38%、31%,较年初提升3.7%、0.1%;从增速上看,银行卡及结算、托管分别同比增长33%、7%。占比9%的代理业务预计受监管影响,同比负向增长36%。净其他非息收入保持较高速增长,同增59%,2季度环比增长40%,主要投资收益增加较多。 资产质量改善明显。1、单季年化不良净生成率0.58%,环比下降5bp;不良率1.51%,环比下降1bp;2、未来不良压力减小,关注类占比总贷款2.89%,较年初下降13bp;3、对不良认定趋严,逾期90天占比不良贷款余额125.73%,较年初下降13.34%;4、存量拨备对不良的覆盖能力增长,拨备覆盖率151.02%,环比提升1.24%;拨贷比2.28%,环比持平。 核心一级资本较为充足。核心一级、一级、资本充足率分别为10.62%、11.71%、13.86%,环比变动-30bp、-32bp、+22bp。加权风险资产环比增长1.9%、同比增长11.7%。 前十大股东变动情况:证金增持0.12%至2.45%。 投资建议:公司17E、18E PB 为0.76X、0.70X (国有行为0.90X、0.82X); 17E、18E PE 7.0X、6.74X(国有行为7.23X、7.03X)。公司资产质量企稳,收入端预计要弱于大型银行(尤其是负债端),但低估值是具有吸引力的,建议积极关注。 风险提示:经济下滑超预期。

报表亮点:1、中收增长加快(+15%),银行卡是重要驱动因素(+46%);2、资产质量趋势向好:关注、逾期等指标向好。报表不足:1、规模驱动受限:生息资产环比增长-2.6%;2、不良率环比微幅上升;3、核心资本有压力。 投资建议:公司17E、18EPB为0.8X、0.72X(股份行平均0.96X、0.85X);PE为6.53X、6.1X(股份行平均7.16X、6.62X)。光大银行回归传统存贷业务、继续巩固中间业务优势,估值安全边际高,建议积极关注。 报表初览:1Q17、1H17营收、拨备前利润、净利润分别同比增长0.3%/6.3%/1.6%、-1.5%/1.2%/3%。 2季度业绩环比增长拆分:拨备计提、税收正向贡献业绩3%、5%;规模(14年来首次缩表)、息差、非息、成本负向贡献业绩0.1%、0.1%、4%、7%。 净利息收入环比增长-0.2%,主要受生息资产规模缩减影响。生息资产环比增长-2.6%,2季度息差环比持平,资产负债端收益、成本均有上升,生息资产收益环比上升13bp、计息负债成本环比上升16bp。 资产端:回归传统贷款业务、主动压缩同业资产规模。1、贷款环比增长3.6%,占比总生息资产较1季度提高3个百分点至50%;个贷发力,较年初增长13%,占比总贷款较年初提升1.2%至38%;结构上以按揭、信用卡为主,占比总贷款17%、13%,二者均保持高速增长,较年初增长18%、17%。对公贷款增长平稳,较年初增长7个百分点,占比总贷款增加0.6%至61%;上半年新增贷款主要投在水利、租赁商业服务业,占比新增贷款22%、13%;投放力度加大的行业有电力、租赁服务业、水利,较年初增长21%、23%、23%。2、债券投资压缩较多,环比增长-10%,其中可供出售环比增长-19%,与年初相较:政府债下降65%,境内银行及其他金融机构债券/存单下降50%;应收款项类环比下降-20%,与年初比较主要为金融机构保本理财缩减84%。 负债端:结构性存款增加较快。1、存款环比增长1.3%,占比总计息负债环比提升2.4个百分点至62%;结构性存款较年初多增。从结构上看,企业、居民、其他(保证金、结构性存款等)较年初增长7%、-0.5%、11.8%,占比总存款60%、13%、27%,较年初变动-0.2%、-1%、+1.2%;期限上看,定活期均较年初增长5个百分点左右,但占比总存款下降0.5%。2、同业负债环比下降6%,其中卖出回购环比增长-51%,与年初相较:证券资产下降66%。 手续费:高增长由银行卡、代理业务推动。手续费同比增长15%、2季度环比增长-5%(1季度高基数);占比营收34.64%。银行卡占据手续费收入半壁江山,高达56%,其次为理财、代理服务,占比13%、9%,较年初变动:+8%、-12%、+3%。银行卡增速强劲、同比增长46%,代理保持平稳高增长,同增59%,理财降幅较大,同增-38%。 资产质量有向好的趋势。1、单季年化不良净生成率1.09%,环比增加0.29%;不良率1.58%(在可比同业中较低),环比增长4bp;2、不良压力减小,关注类占比总贷款3.32%,较年初下降0.46%;3、对不良认定趋严,逾期90天占比不良贷款余额160.18%,较年初下降19.39%;4、存量拨备对不良的覆盖能力略减弱,拨备覆盖率152.17%,环比下降5.47%;拨贷比2.41%,环比下降2bp。 核心一级资本有压力。核心一级、一级、资本充足率分别为8.35%、9.42%、11.86%,环比增加10、10、8bp。风险加权资产环比增长-0.2%、同比增长15.2%。 前十大股东变动情况:较1季度增持--中国人寿再保险增持0.3%至3.17%;证金增持0.15%至2.63%。减持--香港中央结算减持0.26%至8.09%;OceanFortuneInvestment减持0.04%至3.44%;中国再保险(集团)减持0.35%至1.77%。

报表亮点:1、资产质量优秀,各项指标继续改善;2、2季度日均息差环比修复,正向增长7bp至1.9%(部分结构性因素,1季度低点)。报表不足:1、收入和拨备前利润增速偏弱;虽然好于1季度,但各项增速仍偏低;2、规模驱动受限:生息资产环比1%,;3、负债端较弱。 业绩初览:1Q17、1H17营收、拨备前利润、净利润分别同比增长-20.7%/-23%/16%、-17%/-19%/17%。 投资建议:公司17E、18E PB为1.09X、0.95X (老三家城商行为1.19X、1.05X);17E、18E PE 7.17X、6.11X(老三家城商行为7.91X、6.93X)。市场普遍已预期其收入增速较弱,所以近期表现弱;有点遗忘其良好的资产质量。良好的资产质量决定了南京银行估值安全边际,未来收入增速决定其估值向上的弹性。 风险提示:经济下滑超预期。

【事件】广发证券发布2017年半年报,上半年实现营业收入100.50亿元,同比-0.79%;实现归母净利润43亿元,同比增+6.72%。 投行业务:顺应市场融资结构调整,IPO突出发力稳定收入。上半年净收入13.27亿元,同比-6%,收入占比13%,同比-1%,公司积极在IPO常态化、再融资以及减持新规过程中顺应市场融资结构调整,实现IPO承销数量规模双料第一,规模同比+283%,有效降低再融资规模下降冲击,实现股票承销保荐净收入8.66亿元,同比+57.17%。同时并购重组规模显著提升,上半年交易金额813.82亿元,行业排名第1。我们认为,直接融资重要性提升将增厚承销需求,并购重组审批加速,公司作为投行龙头券商,低价格弹性优势将率先受益规模增长。 资管业务:结构持续优化,发挥主动管理优势。截至6月末,公司资产管理规模5913亿元,排名行业第4,其中,集合资产规模2,930.69亿元,排名行业第1,较16年末-20%,;定向资管规模2,784.08亿元,较16年末-13%,专项资管规模271.55亿元,与2016年基本持平,合计实现资管业务净收入41.58亿元,同比-10%。我们认为,行业资金池通道业业务监管之下,盈利模式转变利好具有主动管理能力优势券商,截止二季度末公司主动管理规模占比60%,排名行业第二位,具有领先优势,规模稳定收入竞争力有望增强。 经纪及信用业务:财富管理、科技金融、综合化经营三轮驱动,股票质押业务保持快速增长。上半年,公司实现经纪业务净收入20.23亿元,同比-29%,收入占比同比-8%至20%,股基交易市场份额4.54%,同比+18bps,通过强化线上贝引流效应,截止6月末,实现手机证券用户数1,200万+,同比+125%,同时构建线下私人银行客户服务,全面推进向财富管理方向的转型发展。截至6月末公司两融余额496亿元,排名行业第4,股票质押余额大幅增长,期末余额225.60亿元,较16年末+65.26%,增幅显著大于行业平均。 投资建议:2017年上半年公司积极把握市场发展机遇,持续发挥“大投行+大资管”业务优势,规模提升显著,盈利结构多样化均衡发展,多元、分散的股权结构在行业转型背景下具有市场化高效运作优势,竞争力稳步增强。预计公司2017年至2019年营业收入分别为236/271/305亿元,同比+14%/15%/13%,对应2017年至2019年归母净利润分别为99/114/128亿元,同比+23%/15%/13%,对应EPS分别为1.30/1.49/1.68元,BVPS分别为10.94/11.17/11.83元。使用可比公司估值法以及分部估值法综合得出公司目标价为21.56元,对应16.58x2017EP/E,1.97x2017EP/B,维持“买入”评级。 风险提示:二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化。

业绩大幅增长,销售彰显成长 报告期公司净利增速高于营收原因:1、结转项目权益占比提升致少数股东损益占净利比重同比收窄41.6个百分点;2、部分存货跌价准备转回。报告期由于低毛利的华东和西北、华北片区结算占比较高(合计营收占比81.5%),拖累公司结算毛利率同比下降9.84个百分点至22.36%。另一方面,公司销售管理费用率虽然同比下降0.9个百分点至1.6%,但由于近两年大量并购带来财务成本提升,财务费用同比增长了163.4%。销售方面,根据亿瀚智库数据,公司前7月实现销售额约452亿元,同比增长123%,已经完成年度目标的75%。从货值来看,截止报告期末,公司约持有在建建面约1076万平,主要集中在中西部二线省会、长三角二三线及大福建等区域,全年可售货值约1300亿元,叠加前7月的高完成率,17年销售额有望向700亿发起冲击。 并购持续发力,践行“三全”战略 由于去年收购的物产中大资产包于上半年并表,前7月公司拿地规模大幅增长,前7月公司新增项目规划建面758万平,总地价311.8亿元,同比分别增长64%、102%,但拿地金额占销售额比重同比下降7个百分点至69%。从拿地方式看,前7月公司继续加大并购力度,收购项目总地价为236亿元,占到拿地总量的76%,较16年底提升23个百分点;从拿地区域来看,前7月公司加大了对长三角的强三线城市和中西部的二线省会城市的布局力度,前7月二三线土地投资额占比达到85.5%,中西部、长三角新增项目建面占比分比为50%、28%。在中报中公司披露将在下半年践行“三全”战略,全区域、全方式、全业态进行资源拓展和布局,我们期待公司在资源获取上的进一步动作。 资金压力改善,大股东增持彰显对未来信心 上半年公司完成32亿中票发行,叠加销售回款的增长,公司资金压力有效改善,截至报告期末,公司短期偿债压力较去年底下降56个百分点至42%,净负债率较去年底下降62 个百分点至195%。有息负债中低成本的银行贷款和债券比重占到58%,使得公司融资成本下移至7.14%,同比下降1.28个百分点。在当前房企融资监管趋严的背景下,公司积极拓展,尝试多种新的融资方式,7月先后拟在境外发行5亿美元债券、发起首期15亿元购房应收账款资产证券化、拟成立100亿房地产基金等,为公司长远发展奠定资金基础。公司大股东及其一致行动人于今年5月至7月耗资4.62亿元累计增持公司股份8100万股,占总股本2%,增持均价5.7元/股,此举彰显了大股东对公司未来发展的信心,也进一步夯实当前股价的安全边际。 盈利预测与投资评级 公司自16年以来通过大举并购获得了大量低成本土地项目,目前在手土储规模3007万平,储备丰厚,作为高周转房企的代表,我们期待公司未来销售规模再上一台阶。我们预计公司17、18年EPS为0.47、0.61元,对应PE为11.8x、9.2x,维持“买入”评级。 风险提示事件:公司销售不达预期、并购项目的不确定性。

上半年销售额稳步增长,归母净利润四年内首次正增长: 鲁商置业于2017年8月24日发布半年度业绩报告。2017年1-6月,公司实现营业收入22.73亿元,同比增长13.07%;实现归属于母公司所有者的净利润3,866.31万元,同比增长17.90%。四年内首次实现净利润正增长,受益于去年济南、青岛等地的商品房热销以及今年上半年三四线城市的火热行情,公司业绩触底反弹。 鲁商置业2017年1-6月房地产开发毛利率14.81%,较上年同期增加了0.35个百分点,其中,山东省内毛利率为16.08%,较去年上半年减少了13.02个百分点,山东省外毛利率较去年同期增加了2.52个百分点,原因是去年鲁商已结算大部分哈尔滨亏损的项目,哈尔滨项目占去年同期结算收入的59.87%,仅占今年结算收入的12.79%。2017年上半年实现合同销售额46.41亿元,销售面积58.53万平米,分别同比增加48.85%和40.93%。销售金额的高速增长将在未来一到两年转入结算收入,随着亏损项目的陆续结算,2016年至2017年上半年山东省房价的涨幅将滞后体现在2017-2019年的利润率中,业绩拐点已现,反转可期。 深耕山东积极拿地,现金流大幅改善: 公司2017年前上半年销售商品和劳务收到现金/营业收入比例为2.7,是近六年最高水平,而预售账款达到122亿,为历史最高水平。2017年上半年,公司新增三宗地块,分别位于临沂和泰安,成交总价款分别为5144万元、1653万元和640.56万元。公司现金回款良好,加大了拿地和新开工的力度,公司实现新开工面积85.76万平米,同比增长53.86%,竣工面积59.3万平米,同比下降35.73%,预计下半年将会继续加快开工,为销售提供充沛货值。 背靠集团资源,山东国改有望加速: 15年年初,鲁商置业与山东福瑞达医药集团公司、山东银座旅游集团有限公司在济南市合资设立鲁商福瑞达健康投资有限公司,进军养老产业。相比其他养老地产公司,鲁商置业有几大进步和优势:1.针对刚需人群,即完全失能的老人。2.房地产商优势,拥有自己的物业,可以把住宅和养老院建在一起,为家人探访老人提供方便,同时也能提高老年人入住意愿。3.医护人员和医疗技术方面,鲁商置业有突出优势。首先,鲁商福瑞达健康有股东福瑞达医药集团的支持,提供强大的医疗资源。其次,集团公司旗下的齐鲁医药学院(原山东万杰医学院)能够为医护人员提供较好的技术培训。这两大优势使鲁商置业能够顺利突破大多数现存养老机构面临的护理医疗支持匮乏的困境。 投资建议:2017年上半年,鲁商置业业绩迎来反转,预计今年销售额的高增长将会继续在未来一到两年的结算收入中体现,届时利润率也会有所提升。我们预计公司17/18/19年EPS分别为0.12元、0.17元、0.23元。公司于2015年初开始投资于“大健康”产业,鲁商背靠集团资源,国企改革可期,给予“买入”评级。 风险提示:流动性加速收缩、销售不达预期等。

公司发布2017年中报,2017年上半年实现营业收入11.8亿元,同比增长0.25%,归属上市公司股东净利2.7亿元,同比增长103.3%,EPS0.31元; 盈利预测与投资评级:公司控股的光大安石是国内领先的房地产基金管理公司,致力于打造中国版“凯德”,受益于Reits推进预期。我们预计公司17、18年EPS分别为0.52、0.59,对应PE倍数为31.7、28.2x,维持“买入”评级。 风险提示事件:公司销售加速下滑、资金收紧拖累房地产基金业务、Reits推进不及预期。

报表亮点:1、中收逆势表现亮眼,银行卡、理财同增72%、45%;2、活期存款保持平稳高增速(2016同增12%、1H17同增13%)。报表不足:1、资产质量仍待改善,不良净生成提升44bp;华夏资产质量前期有压力,预计2季度部分释放;2、资本补充有压力。 投资建议:安全边际高。公司16、17E PB 0.94X/O. 82X(股份行1.02X/O.93X);PE 5.27X/6. 28X(股份行6.96X/7. OIX)。公司估值便宜,安全边际高:收入端表现较好,资产质量释放前期压力,期待其未来的经营改善。

半年报亮点:1、资产质量改善明显:不良率、不良净生成双降;2、加快向零售银行转型,信用卡、消费及经营类贷款保持高增长。半年报不足:收入增速有所放缓,1Q17、1H7的营业收入同比增速分别为15.3%、12.3%。 半年报概述。常熟银行1Q17、1H7的营业收入同比增速分别为15.3%、12.3%,拨备前利润同比增速分别为26.2%、15%,净利润同比增速为11.3%、8.1%。 净息差环比下降8bp。净利息收入环比增速为1.5%,单季年化净息差为3.07%,环比下降8bp。生息资产收益率为5.33%,环比上升12bp;计息负债付息率为2.47%,环比上升22bp,计息负债成本率上升的幅度大于生息资产收益率,净息差缩小。 资产负债结构分析:资产端结构变化不大,负债端发债替代同业。1、资产端:生息资产环比增加2.2%;贷款总额环比增加4.8%,其中企业贷款环比增长3.82%,个人贷款环比增长5.11%,贷款在生息资产中的占比增长1.28%;债券投资环比减少3.13%,占比下降1.85%;同业资产环比增长17.04%,占比上升0.6%,资产端结构变化不大。2、负债端:计息负债环比增长2.1%;存款环比增长2.6%,其中活期存款环比增长5.7%;债券发行环比增长了39.43%,占比提升了4%;同业负债环比降低了31.51%,占比下降了4.4%;负债端发债替代同业。 加快向零售银行转型,个贷发力。个人贷款方面,信用卡增长最快,同比增长162%,较年初增长52%;其次为占比最高的消费经营贷款(36.4%)同比增长38%。对公贷款方面,新增贷款主要集中在电力、水利环境公共设施管理业等基建类行业,同比增长超60%;对公投放占比高的行业仍为制造业,占比总贷款27.9%,较年初占比下降0.09%。 手续费收入大幅增长,投资收益有所下降。1H17的净手续费收入累计同比增加39.1%,单季环比增加3.3%,其中代理业务手续费同比增长76%、占比72%,为拉动手续费增长主因。净非利息收入同比增长24.3%,主要是手续费和佣金收入同比大幅增长32%。净其他非息收入累积同比持平,其中投资收益同比下降19%。成本收入比为36.88%,环比下降1.69%。业务及管理费用环比下降2.9%。资产质量改善明显。不良率为1.29%,环比下降7bp,较年初下降11bp。1H17累计年化不良净生成率为1.03%,环比下降36bp,较年初下降78bp。核销力度有所减小,不良核销转出率环比下降24.68%。未来不良形成压力较小,关注类贷款占比为3.14%,环比下降11bp,较年初下降28bp。对不良的认定也趋严,逾期90天以上占比不良为85.99%,较年初下降5.32%。 拨备计提力度加强。拨备比为3.44%,环比上升17bp。拨备覆盖率为266.16%,环比提升了25.34%,存量拨备对不良的覆盖能力持续增强。 资本消耗平稳。风险加权资产环比增长4.6%,核心一级资本充足率为9.68%,环比下降64bp。资本充足率为11.88%,环比下降68bp。常熟银行发布30亿可转债预案,7.5证监会已受理,预计于18年转股补充核心一级资本充足率,假设风险加权资产增速20%,17、18、19年核心一级资本充足率为9.75%、11.22%、11.99%;资本充足率为11.69%、12.83%、13.33%,资本补充压力不大。 投资建议:公司17E、18E的PB2.26X/2.06X(农商行2.33X/2.16X);PE21.12X/19.29X(农商行25.1X/23.4X)。常熟银行立足江苏,深耕小微,资产质量稳定,是非常有特色的农商行,有“小宁波”的感觉,值得议投资者积极关注。 风险提示:经济下滑超预期。

报表亮点:1、息差呈收窄趋势,1Q17、1H17分别环比变动-22、-8bp;2、资产端零售转型发力,住房按揭、消费及经营(含汽融)、新一贷等消费贷同比增长151%、13%、91%;3、银行卡等零售业务拉动净手续费同比正向增长4. 6%;4、成本节约推动业绩增长。报表不足:1、资产质量仍较弱,不良净生成、不良率环比提升27、2bp;逾期和关注比例略高于年初,不良认定驱严;2、存款偏弱:收缩对公对存款压力,零售存款需要时间。 投资建议:公司16、17E PB l.OOX/0.89X(股份行1.02X/O. 93X);PE 8.)7X/7. 89X(股份行6.96X/7. OIX);公司投资逻辑很顺:依靠平安集团转型零售,估值远低于未来目标招行;而且公司动力很强。不足是公司基本面目前还一般,转型需要时间,也需要验证。投资平安银行,就是在未来与现在中选择以及权衡,核心还是要观察公司转型的力度与成效。详细内容见我们之前报告《平安银行转型零售,如何评估?》。

高安全边际之下,龙头业绩稳步增长催化估值修复。低估值之下市场环境改善龙头业绩稳定性提升,酝酿估值修复通道开启,同时大券商PB/中小券商PB呈现低位上行趋势,行业价值偏好增强,广发证券作为“大投行+大资管”战略坚定践行者,盈利多样化优势凸显,经纪依赖度降低(收入占比25%)、投行、资管业绩强势提升(收入占比34%),自营稳健发展增强业绩弹性(收入占比37%),综合实力稳居行业第一梯队;同时作为梯队中唯一非国有控股公司,股权结构多元、分散,市场化高效运作,竞争优势显著动力强劲。 投行业务“三驾马车”并驾齐驱,集中发力业绩快速提升。金融工作会议东风之下优质投行迎来发展新机遇。公司投行业务具有传统优势,17Q2累计IPO发行21家,承销金额113亿,强劲增长实现双料第一,目前在会储备38家排名行业第二,直接融资重要性提升基调之下,业绩有望加速释放;此外,并购业务发展环境不断优化,公司拥有境内外并购业务全能团队,经验资源兼具,在“供给侧改革动能转化”/“一带一路”催化之下业务空间可期,我们认为,公司作为投行业务龙头券商,有望实现低价格弹性优势下规模增长,业务ROE稳步提升,估值呈现上升趋势。 资管业务盈利能力突出,积极布局管理转型产品优化。公司资管业务盈利能力突出,截止17Q1净值及主动管理规模占比均排行业首位;此外,产品多样化发展,传统与创新齐头并进,整体收益稳步提升,公/私募基金和另类投资有望成为业绩新增长点。我们认为,公司拥有高忠诚度客户群以及丰富营销渠道为规模稳定性保驾护航,主动管理转型推动管理能力的提升,业务价值向惠理看齐,存在较大上升空间。 自营业务稳健与收益兼备,锦上添花增强业绩弹性。通过测算净资本前10位上市券商2012-2016年化自营收益率发现,公司以9.22%位居行业第二,2016年继续践行稳健策略之下收入占比不断提升,我们认为,公司自营投资实现稳健与收益良性平衡,市场回暖之下有望锦上添花增强业绩弹性,估值低位修复空间大。 投资建议:公司作为第一梯队综合性大券商,市场化股权结构动力强劲,业绩稳健与弹性兼备,我们预计公司2017-19年营业收入分别为236/270/307亿元,同比+14%/+14%/+14%,对应2017-19年归母净利润96/110/125亿元,同比+20%/+14%/+14%,对应EPS 1.26/1.44/1.64元,BVPS 11.45/13.46/14.62元,目前大券商平均估值为1.58x PB_2017E 处于底部区域,考虑到公司大投行+大资管模式之下业绩增长稳健,自营投资占比提升增强业绩弹性,稳定与弹性兼具,有望催化估值加速修复,给予公司1.82XPB_2017E,对应2017目标价为20.84元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示事件:二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。

事件:公司发布2017 年半年度业绩快报,初步核算实现营业收入46.28 亿元,同比增长59.98%,归母净利润17.55 亿元,同比增长36.76%。截止6 月30日,总资产2124.57 亿元,较2016 年末增加0.02%。半年度营收净利同比大幅增长,优势投研以及主动资管实力不断增强业绩弹性,6 月以来市场逐步回暖后续收益有望加速提升,维持“买入”评级。 自营业务收入占比行业头筹,有望把握市场机遇收入快速提升。截止2017 年一季度,公司自营投资收益占比总收入占比提升至66%,排名行业首位,规模持续提升,截止2016 年债券余额405 亿元,股票余额79 亿元,综合收益率3. 24%,我们认为,随着自营业务规模收入占比提升,公司业绩弹性逐步增强。 我们根据月度财务数据计算营业收入(1-6 月累计+60%)增幅排名仅次于华泰、一创位列第三,净利润(1-6 月累计+35%)排名仅次于华泰、山西位列第三,公司6 月单月营收入同比增长+82%,净利润同比增长63%,分别排名行业第一、二位,后续业绩/股价随着市场回暖弹性逐步释放,有望实现业绩快速回升。 资本中介业务转型初见成效,主动管理龙头持续发力。子公司东证资管主动管理业务布局全面,产品不断丰富规模持续增长:截至2016 年受托资产管理规模1,541.1 亿元,同比增长42.9%,主动管理规模占比提升至92%,排名行业第一,实现资管业务收入17.86 亿元,排名提升至行业第10,2017 年Q1 主动管理规模1059 亿元,排名行业第7,05 年至16 年主动权益类产品收益率22.77%,高出同期沪深300 指数平均年化回报率12%。我们认为,公司资管业务通依靠丰富的业务链,受益于行业主动管理转型东风,在支持实体经济、一带一路机遇下,开展多元化产品(股权以及地产资产证券化项目),推进公募基金等新业务快速发展,进一步提升综合收益水平。 股权承销规模提升,并购重组有望迎来东风。根据wid 统计,截止6 月30日,子公司东方花旗完成IPO 承销32.81 亿元,同比798.9%,排名行业17位,再融资31.30 亿元,同比下降78.5%,公司共计完成债券及ABS 承销305.15 亿元,同比下降20.2%,股债承销金额合计排名行业29 位,目前IPO 储备9 家居行业中位。2016 年公司完成跨境并购重组2 家,交易金额266 亿元,排名行业第2 位。我们认为,公司有望借助合资方海外资源开展优势大投行业务,近期政策鼓励并购重组以盘活实体存量,6 月项目获批数量创半年新高,“一带一路”之下业需求提速,公司有望继续扩大优势实现投行业务升级发展。 A+H 股平台,拟定增补充资本金完善业务布局: 公司拟定增发行不超过8万A 股已获股东大会审批,预计募集资金不超过 120 亿元,有望对高利差回购业务进行资本金补充,加速向财富管理“全业务链”转型发展,增强综合业务能力。 投资建议:公司作为全牌照综合新券商,在监管大环境下,突出的投研以及主动资管能力是公司的核心竞争优势:优质投资能力逐步提升收入弹性,市场回暖有望催化业绩加速回升;作为主动资管佼佼者,行业转型之下政策承压较小,产品丰富规模收入持续增长,有望大幅受益;2015、16 年先后完成A/H 股上市,资本实力提升为业务发展提供坚实基础,拟定增发债加快战略布局。我们预计东方证券2017 至2019 年营业收入分别为93/104/115 亿元,同比增长36%/11%/11%,对应2017 年至2019 年归母净利润分别为33/37/42 亿元,同比增长44%/12%/12%,对应EPS 分别为0.54/0.60/0.67 元,BVPS 分别为6.83/7.46/7.77 元。给予公司2.45XPB_2017E,目标价为16.73 元,维持“买入”评级。 风险提示:二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。

事件:公司发布 “蓝色共享”员工事业合伙人管理办法,实施员工项目跟投机制。 完善激励机制,助力未来成长。 本次蓝光发展的项目跟投机制有以下特点:1、跟投人员范围广:公司跟投人员分为总部和区域两个平台,总部一级职能部门总经理及以上、区域公司高管等强制跟投,总部正式员工及区域公司等正式员工可自愿跟投;2、跟投股权比例高:公司总部和区域合伙平台合计持有项目股权比例上限为15%,和业内最高的碧桂园、阳光城一致,高于万科、金地的10%;3、退出机制灵活: 当项目整体去化率达到90%时,就启动退出机制。此次公司出台项目跟投机制,我们认为是对公司激励制度的进一步补充和完善(中长期的股票期权和短期的项目跟投结合),扩大激励对象范围(覆盖更多基层员工),有效绑定员工和企业核心利益,助力公司未来成长。 销售高速增长,并购整合发力。 根据克尔瑞销售排行,公司上半年实现销售额接近300亿元,同比增速超过180%,17年500亿销售目标完成度超过60%。展望下半年,公司可售资源充裕,全年可售货值1000亿元,叠加上半年的高基数,我们认为公司全年销售额有望向更高目标发起冲击。拿地方面,上半年公司新增项目规划建面255万平、总地价102亿元,同比增长215%、163%,楼面价同比下降17%,拿地成本下降主要得益于公司加大了并购力度,上半年收购项目建面占比达到71%;从拿地区域来看,新增地块多集中于二线省会城市,占比达到79%。 融资成本稳步降低。 公司2015年的融资成本超过10%, 16年公司发行了274亿的有息负债,融资成本9.06%,同时公司在16年底发了80亿中票和公司债,平均成本5.7%,融资成本进一步降低,预计2017-2019年利润率将进一步提高。 盈利预测及投资评级。 公司已经完成从西南走向全国的布局,在“人居蓝光+生命蓝光”双擎战略驱动下,公司发展将步入快车道,业绩有望迎加速拐点。我们预计2017、2018年EPS 为0.7、0.93元,按照目前股价,对应PE11x、8.7x,维持“买入”评级。 风险提示事件:业绩及销售不达预期、政策调控风险等。