骆驼股份:汽车起动电池行业的优质民营企业。骆驼股份是国内最早一批专业从事汽车起动电池生产的民营企业,业绩增长稳定:2009年-2013年期间,公司营业收入的年复合增长率为20%,归属于上市公司股东净利润的年复合增长率达到25%。 行业龙头,充分享受行业增长带来的收益。汽车起动电池受益于汽车产量和保有量增长,经测算,2020年汽车起动电池需求量较2014年增长85%。骆驼股份在汽车起动电池市场占有率已达到18%左右,是车用铅酸起动电池行业的龙头,将充分享受行业增长带来的收益。 主机配套+售后维护市场共同发展,电商平台搭建。主机配套市场上骆驼约为80多家主机厂配套,市场占有率约30%;在后装市场上,骆驼在全国建立起了600多家一级经销商,8万多家分销商,市场占有率约13%。并且,在售后市场公司已经在天猫和京东商城上建立了网络销售平台,预计15年电商销售占总销售额的比重达到10%。 锂电从公共交通入手,起停电池是新亮点。公司在对锂电池市场的开拓方面主要从城市公交和城市出租这一公共领域入手。随着节能环保压力的增大,汽车起停电池将具备巨大发展空间,骆驼股份已经提前布局AGM、EFB起停电池并以实现部分主机厂配套,借助于传统业务已经具备的成熟的销售网络,将抢先占有起动电池这一市场。 再生铅业务完善产业链:再生铅业务符合国家政策导向,且有利于提高公司盈利水平,公司规划20万吨再生铅业务,目前已投产10万吨,待全部投产后,将提升毛利率1-2个百分点。 盈利预测与投资建议:我们预计骆驼股份2014-2016年EPS分别为0.8元、1.04元、1.41元,对应动态PE为19倍、15倍、11倍,首次给予“买入”评级,2015年目标价20.8元(20倍PE)。 风险提示:汽车市场产销或低于预期,起停电池市场发展或低于预期。

投资要点: 1、公司是汽车电子优质标的,主要产品均为汽车电子核心零部件,汽车智能化趋势下,具备较大的发展空间;2、公司智能电机即将试生产、大功率二极管开始供货、整流器和调节器产品升级,盈利能力有望显著改善;3、公司资产优良、现金充足、市值较低,具备较大的业绩弹性和外延式发展预期。 智能化是汽车主要发展方向,公司作为汽车电子标的有望受益。当前处于汽车技术快速变革期,汽车新能源、智能化等方兴未艾。汽车智能化方向下,汽车电子的需求明显增加,电子件对机械件的替代开始加速。云意电气作为纯汽车电子标的,产品涉及到电机控制系统核心零部件,具备较高的准入门槛和较大的发展空间,我们预计汽车电子仍将是2015年汽车投资关注的热点领域之一。 智能电机、二极管和电机控制器投产,整流器和调节器升级,业绩有望显著改善。公司智能电机产能110万台,核心部件800余万套,预计满产后将贡献业绩5.5亿元左右,当前正处于设备和生产线安装调试工作,预计2015年一季度试生产;大功率二极管具备1亿元左右产值对外供货能力;电机控制器已经开始供货,产能充足,电动三轮车市场需求大,低速电动车市场即将爆发;而整流器和调机器产品升级,公司盈利能力有望显著改善。 公司资产优良、市值较低,随着基本面向好,股价和业绩均具备较大弹性。当前公司资产负债率不足15%,无长、短期银行借款,货币现金超过3亿元,总市值低于40亿元。随着智能电机、二极管及电机控制器等新产品上量,业绩有望明显改善,股价弹性较大。 估值方面:我们预计2014-2016年EPS分别为0.41元、0.55元、0.75元,对应的动态市盈率分别是44倍、33倍和24倍,看好公司围绕汽车智能化在汽车电子领域的拓展,考虑到公司智能电机即将投产、大功率二极管开始对外批量供货带来业绩反转,首次覆盖,给予公司“买入”评级,给予12个月目标价25元。 股价催化剂:汽车电子产品新订单、外延式拓展。

事件:2月4日,公司控股股东双林集团与上海天奕达电子科技有限公司签署《合资协议书》,拟与天奕达在宁波共同出资成立“宁波鹰眼网络科技有限公司”,合资公司注册资本不低于2000万元,其中双林集团出资占注册资本的60%。 天奕达是国内领先的移动设备开发商。上海天奕达是一家专业从事手机、平板、智能穿戴产品软硬件设计、移动互联网和物联网产品开发、系统搭建和云计算服务的开发商。天奕达独立运营的卓易市场和FreeMeOS,建立了从移动终端到移动互联网及云端服务的闭环生态链,目前累计用户已经过5000万,并与百度、阿里等进行资源共享等方面的合作。 天奕达技术与双林产业化的强强联合。双林集团在汽车行业有着多年生产经验,具备较强的产品制造能力、广泛的营销网络及售后市场渠道。天奕达具有互联网技术优势(FreemeOS)和互联网行业经验及资源。合资公司未来将以“具有驾驶辅助及预警系统功能”的智能化车载产品为切入口,不断拓展信息服务范围,有望在汽车电子、智能汽车领域不断深化,丰富产品种类,并积极将业务延伸至汽车后市场。 集团培育成熟有望注入上市公司。此次与天奕达的合作之所以双林集团为主体进行,我们判断仍是管理层谨慎务实的考虑,因合资公司即将推出的车联网电子产品盈利能力尚存在不确定性,由集团层面进行培育并实现稳定盈利后择机注入上市公司更有效的保护投资者利益。我们判断未来会通过股权收购、资产收购、换股吸收合并、共建新合资企业等措施将合资公司注入上市公司中。 外延式扩张战略再次得以印证,后续仍可期待。半年时间,四次布局。上市公司全资收购新火炬、参股吉利新大洋电动车,集团拟收购DSI自动变速箱、与天奕达合作进军车联网,公司外延式发展战略的高效执行逐步验证了我们关于公司“小公司,大格局”的投资逻辑,我们判断公司后续外延式发展仍会稳步推进,新项目陆续落地值得期待。 业绩预测与估值:我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.34、0.77、0.91元,对应动态PE为41倍、18倍、15倍。维持“买入”评级,15年目标价20元。 风险提示:新火炬客户开拓进度或低于预期,DSI业绩或低于预期。

投资要点:1、投资泛亚微透,开启公司外延式新发展历程;2、受益于法雷奥、雷米等客户采购量加大,公司OAP产销2015年仍将高增长,增速或近50%;3、公司作为国内滚针轴承和超越离合器龙头企业,受益于博世、雅马哈等下游客户需求增加,滚针轴承和超越离合器有望维持稳定增长态势。 投资泛亚微透,开启并购发展新历程。公司以自有资金7680万增资泛亚微透20%股权,估值为3.84亿,泛亚微透承诺2015年净利润为3000万元,收购PE为12.8倍。在汽车轻量化、节能化等趋势下,新材料的应用空间广阔。泛亚微透产品毛利率远高于传统制造业,盈利能力好,募投项目“全频吸音棉”前景广阔。此次投资,开启公司外延式发展新历程,我们预计2015年外延式投资发展仍将是公司的主要看点之一。 OAP市场广阔,高增长态势仍将延续。在大排量汽油发动机和小排量高功率增压发动机新增需求拉动下,OAP产销仍将维持高增长态势。公司当前OAP设计产能100万套(最高120万套),主要客户是法雷奥、雷米及美国售后市场等,随着法雷奥和雷米订单增加,产销有望保持快速增长态势。我们预计公司2014年OAP产销大概是55-60万套,2015年产销增速大约在50%,接近80万套(按照70元左右的均价,有望贡献收入约5600万元)。 滚针轴承、超越离合器小幅稳定增长。滚针轴承主要配套法雷奥、博世、麦格纳、大陆、天合等国际零部件巨头,受益于行业稳定增长及集中度提高,尤其是博世配套占比提高,产销有望维持10-12%左右增长;超越离合器产销受到摩托车行业整体销量放缓影响,产销增速压力加大,但公司通过进入雅马哈全球供货体系,未来两年销量有望维持8-10%左右的增速。 估值方面:我们预计2014-2016年EPS分别为0.37元、0.47元、0.62元,对应的动态市盈率分别是35倍、27倍和20倍。估值合理,考虑到公司围绕OAP、滚针轴承等汽车零配件主业,拓展复合材料等新兴市场,首次覆盖,给予公司“增持”评级,参照可比公司,给予12个月29倍估值,对应目标价14元。 风险提示:并购投资发展或不达预期;主业增速缓慢。

DSI 有望实现持续盈利。2014 年国内制造自动挡乘用车产量占比已达到40%,份额增长快,但仍远远低于发达国家水平。DSI实力雄厚,双林集团收购DSI61%的股权后,将拓宽DSI 产品的销售渠道。且双林集团将在降低成本、设立国内的技术应用中心上对DSI进行整合,我们预计公司15 年将扭亏为盈,由此推断集团有望在2-3年内将实现稳定盈利的DSI注入上市公司。 吉利新大洋合资,将推出新产品新模式。吉利与新大洋的合资公司搭建了新的电动车平台,吉利的加入,可以提升新大洋供应链管理水平以及补给其产能。 除“知豆”外,合资公司15-16 年会相继推出新款微型电动车与商用车。我们判断新合资公司产品未来有可能借鉴康迪微型电动车分时租赁模式,“微公交”运营模式有望大幅提升电动车的销量。 双林原业务与新火炬业绩增长确定性高。我们预计双林2014 年归母净利润增长30%左右,15 年子公司产能投产将带来业绩释放。新火炬受益于汽车零部件行业的进口替代有望提高市场份额,且随着我们汽车后市场售后逐步规范,新火炬的产品切入后市场可期,新火炬15-17 年业绩高增长确定性高。对标精锻科技,新火炬的价值还未被市场充分认识。 估值与评级:我们估算2014 年-2016 年双林股份(300100)每股收益分别为0.34 元(42 倍)、0.77 元(19 倍)和0.91 元(16 倍)。我们认为,公司兼具业绩高增长与外延式发展的双重看点,目前股价具有安全边际,未来外延式战略的持续推进有望提升公司估值水平。给予2015 年25 倍PE,对应目标价20元,维持“买入”评级。 风险提示:新火炬客户开拓进度或低于预期,DSI 业绩或低于预期。

产销数据:12月份销售乘用车20197辆,同比增长13.9%,销售摩托车、摩托车发动机、通用汽油机分别为9.1万辆、17万台、2.5万台,同比分别增长为15.2%、63.1%、0.6%。全年累计销售乘用车13.5万辆,同比增长12%。 各产品销量好于预期。受益于国家“一带一路”战略,出口大幅增长(2014年上半年乘用车出口额同比+49%),其SUV 新车上量,乘用车销量增速超行业;摩托车及发动机逆势增长,大排量、个性化战略效果显现。2015年SUV 订单充足,产能逐步释放,乘用车销量有望维持高增长态势。 乘用车进入高增长期。公司2014年共销售乘用车13.5万辆,同比增长12%,远超同期汽车行业6.9%的增速。其中主力车型SUV X60持续热销,2014年超5000辆/月,2014年11月底上市的新车SUV X50订单充足,12月份销售1829辆;新车MPV 乐途开始销售上量。受益于“一路一带”战略,力帆乘用车海外出口高增长(2014年上半年+49%),当前主要瓶颈仍是产能不足(当前为13万辆),15万辆产能新工厂已处于调试试生产阶段,有望于2015年上半年逐步投产,将解决当前订单充足而产能不足的困境,2015年有望维持高增长态势。 摩托车行业逆势增长。2014年力帆摩托车销量同比增长2.8%,摩托车发动机销量同比增长17.1%,而同期国内摩托车共完成产销2126.8万辆和2129.4万辆,同比下降7.1%和7.6%,摩托车发动机产量2522.6万辆,同比下降3.6%,力帆调整产品结构,加大大排量摩托车开发力度,产销数据均远超行业同期。2014年随着摩托车国宾护卫队的恢复、取消250ml 以下排量摩托车的消费税、摩托车出口退税恢复到17%等政策利好,摩托车板块盈利能力有望提高。 低速电动迎来发展机遇。力帆新能源汽车济源工厂已经下线生产,具备单班3万、双班5万辆产能,低速电动车已进入政策出台临近期,规范管理势在必行。低速电动车近1000亿元市场需求空间有望打开,力帆具备“产品+技术+渠道+服务”优势,有望迎来重大发展机遇。 估值方面:预计2014-2016年EPS 分别为0.53元、0.75元、1.07元(暂不考虑定增摊薄),对应的动态市盈率分别是17倍、12倍和8倍,看好公司在新能源汽车和依托汽车金融布局汽车后市场的发展战略,维持公司“买入”评级,给予12个月目标价14.5元。股价催化剂是低速电动车政策、新能源汽车订单。 风险提示:俄罗斯卢布贬值或导致公司汇兑损失加大。

事件:1、公司发布业绩预告:2014年全年归属于上市公司股东的净利润约1.2亿元—1.4亿元,同比增长20%-35%;2、对外投资进展:公司获悉,为进一步推动和发展国内电动汽车市场,吉利汽车与新大洋机电集团、鲍文光、金沙江创投、双林股份及其他相关投资方拟签署合资协议,以股权出资的方式开展电动车合作项目并新设合资公司。合资公司注册资本为10亿元人民币,其中吉利汽车占50%,双林股份占5%。 业绩高增长,股权激励目标实现概率大:双林股份业绩高增主要有以下三点原因:1、14年公司销售情况好转,尤其是重点客户上汽通用五菱14年销量同比增长13%,车型热销提高对零部件产品的需求;2、公司在降低费用,提高效率方面取得一定成效。近几年,公司期间费用率基本维持在15%左右,高于行业平均12%的费用率水平,仍有较大的下降空间;3、政府补助增加带来非经常性损益增加,报告期内非经常性损益为752万元,其中政府技改补贴较2013年增加665万元。我们认为,14年业绩高增基本确定,股权激励目标实现是大概率事件。且双林并购新火炬已于12月3日获得证监会批文,若14年能实现新火炬部分时间段的业绩并表,我们预计归属于上市公司股东净利润将实现30%以上的增长。 新大洋、吉利强强联合,共建合资公司。吉利汽车的加入印证了我们此前对新大洋缺少整车设计与制造环节的判断(见报告《双林股份(300100):转股方案落定,想象空间打开》)。新大洋借助吉利在汽车整车制造、运营等方面丰富的资源,加快在微型电动车领域的布局;对吉利而言,新大洋在电动车领积累了大量自主正向研发经验,并已经拥有大量技术成果,知豆产品上市以来,销量表现不俗,吉利与新大洋的合作实现了吉利在微型电动车行业“康迪+知豆”的双布局。虽然双林在合资公司股权占比仅为5%,但是我们认为此次参股是公司在新能源汽车领域的第一次尝试,为后续布局新能源汽车领域打开了想象空间。且双林与吉利、金沙江创投等合作关系的建立有利于公司现有产品销售渠道的扩充及未来外延式扩张标的选择。 业绩预测与估值:我们预测公司2014-2016年EPS分别为0.34元、0.77元、0.91元,对应动态PE为33倍、15倍、12倍。维持“买入”评级,2015年目标价20元。 风险提示:下游需求不振行业增速放缓,新火炬未来客户开拓进展低于预期。

投资要点 推荐逻辑:公司外延扩张战略坚定,具备通过合作并购不断增强公司竞争力的大格局。1、主业稳定。部分子公司明年中期进入投产期,将为公司带来业绩贡献。2、收购新火炬,提升业绩、有助协同。新火炬是汽车轮毂轴承领域的龙头。 公司发展目标为进入跨国公司全球采购体系,新建产能投产后销售将有大幅度的提升。且新火炬与双林的联合,有利于双方在销售渠道、客户资源方面形成协同效应。3、投资新大洋,切入新能源汽车领域。双林以5000万投资新大洋电动车公司,占股比10%,切入新能源领域,未来空间广阔。 双林:子公司投产将带来业绩贡献。公司有座椅零部件、内外饰件、精密注塑件、空调零配件四大业务板块。杭州湾、重庆旺林、青岛双林等子公司于15年中期进入投产期,届时将为公司贡献业绩。13年底公司重启股权激励计划,按业绩要求14年四季度业绩压力较大,我们分析四季度的采购成本及管理费用会有一定幅度的下降,且销售回款政策有所调整,全年仍有望实现股权激励考核目标。我们预计14-16年双林传统业务贡献利润为1.3亿、1.5亿、1.7亿。 新火炬:国内轮毂轴承龙头,显著受益进口替代。轮毂轴承属于汽车安全件,行业进入壁垒高。目前我国配套市场80%的份额控制在外资品牌手中,但近几年进口替代趋势明显,我们认为在此大趋势下,获益最大的是既有质量保证又有价格优势的龙头企业。新火炬国内市场占有率排名第二,未来有望切入合资甚至外资品牌的采购体系,实现量价齐升。我们预计14-16年新火炬贡献利润0.9亿、1.2亿、1.4亿。 新大洋篇:参股新大洋进军新能源汽车领域。公司通过5000万投资获得了新大洋电动车公司10%的股权,虽股比不高,但是双林挺进新能源汽车的第一步,意义重大。新大洋是国内微型电动车领先企业,具备电机与电控的核心设计开发能力,“知豆”产品在上市短短5个月实现销量4千余台,我们看好新大洋微型电动车的市场空间,预计15-16年为双林贡献投资收益0.4亿元、0.5亿元。 盈利预测与投资建议。按最新股本摊薄后,预计2014-2016年EPS 分别为0.34元、0.77元、0.91元。考虑到新火炬业绩有超预期可能、公司与新大洋合作有望深入以及公司具备未来通过持续并购合作提升公司竞争实力的大格局,我们给予公司2015年25倍的估值,对应目标价20元,给予“买入”评级。

事件:公司计划募集资金不超过11.3亿元拟用于收购高端方向盘系统总成供应商QuinGmbH的100%股权(拟投6.89亿元)、均胜普瑞工业机器人项目(拟投1.85亿元)和补充流动资金(拟投2.54亿元),项目不足之处,自由自筹资金解决。 观点:均胜为国内少数几家真正具备汽车电子、新能源关键零部件和工业自动化核心竞争优势的公司之一,在全球范围内也处于领先地位。此次收购有利于公司外向拓展和内在能力的增强,我们维持买入评级。 收购Quin GmbH,外延发展再次发力。Quin GmbH是一家主要为德系高端汽车品牌提供内饰功能件和高端方向盘总成的汽车零部件供应商,处于行业领导者地位,客户均为大型整车厂和一级供应商,主要覆盖奔驰、宝马和奥迪的中高端车型。现有主要产品如天然材质的内饰件领域仍将保持相对较高的增长率,在行业领先的金属(如铝)和其它复合材料(如环保织物和碳纤维)类产品也将逐步进入主流市场。收购能够丰富公司产品系,与现有产品产生协同效应,为整车厂商提供HMI、高端方向盘和内饰功能件总成,同时迅速提高公司功能件事业部的市场拓展能力,进入奔驰、宝马、奥迪等重要高端客户市场,使均胜功能件事业部从对重要客户的地区级供应走向全球级供应,使公司的客户系得到进一步提升,提高整体盈利水平。 增加自动化产能,巩固机器人业务。机械人的应用是未来发展趋势,公司从战略层面完善产业链与产品布局,实现优势互补、资源共享、产生协同效应,公司将德国普瑞-IMA的先进技术和经验与国内实际情况相结合,拓展汽车零部件、电子、医疗和消费品等领域的国内客户,服务于中国的制造业整体升级。 估值与评级:我们预计2014年、2015年和2016年每股收益0.65元(34倍)、0.89元(25倍)和1.18元(19倍)。坚定看好公司围绕汽车电子、新能源汽车和工业自动化相关领域的布局及未来业务整合带来的协同效应,维持“买入”评级。我们给予公司15年35倍估值,对应目标价位32元。 风险提示:跨国并购协同效用不及预期;汽车行业发展低于预期。

事件:双林股份控股股东双林集团股份有限公司(以下简称“集团”)拟收购澳大利亚DSI公司61%股权。 自动变速箱国产化率低,DSI实力雄厚。自动变速箱是汽车的三大核心零部件之一,目前全球市场几乎被国际巨头垄断,国内自动变速箱自主化率很低。DSI公司作为澳洲一家集研发、制造、销售为一体的自动变速箱专业公司,产品覆盖了4速和6速前后驱动及全驱动大扭矩自动变速箱,8速自动变速箱的研发也已结束,并将实现投产,在国际上具备很强的研发生产能力。收购DSI是集团战略布局的重要一步,代表集团向汽车高端零部件领域的拓展开始。 DSI独立出来有利于拓宽销售渠道。DSI原为吉利旗下全资子公司和汽车核心零部件生产商,国内其他OEM在采购其产品时会相对谨慎,业务拓展上存在制约,本次交易完成后,DSI将成为一家相对独立的自动变速器供应商,有助于DSI进一步拓宽市场渠道,切入其他主机厂的配套体系。 集团收购先培育,管理层谨慎务实。DSI目前未能实现盈利(12年净利润34万澳元,13年亏损)且未来持续性经营存在不确定因素,因此此次股权收购采用集团先收购,集团明确表示,收购完成后确认是否通过委托经营的方式将业务集中到上市公司,DSI运营情况显著改善后,可采取多种方式解决DSI与双林股份的同业竞争问题。体外培育完成后再考虑注入上市公司,这一做法体现了双林管理层在外延并购上谨慎务实的态度。 外延式发展战略目标明确。双林股份外延式发展战略明确。我们认为集团及上市公司在短短半年内从新火炬到新大洋再到DSI的战略布局显示出其外延式发展战略坚定,管理层执行高效,后续新项目落地可期。 业绩预测与估值:我们上调双林股份(300100)的盈利预测,主要是对原新火炬的业绩进行调整,新火炬客户开拓顺利,未来2年将迎来产能释放与产品调整高峰,量价齐升态势持续。暂不考虑参股新大洋10%带来的投资收益,我们调整后的双林股份14-16年的EPS分别为0.47元(29倍)、0.67元(21倍)、0.78元(18倍),维持“买入”评级。给予15年30倍PE,目标价20元。 风险提示:下游需求不振行业增速放缓,新火炬未来客户开拓进展低于预期。

事件:双林股份(300100)第三届董事会第三十次会议审议通过《关于公司所持山东新大洋电动车有限公司债权转为股权的议案》和《关于公司与金沙江联合创业投资企业及相关投资方签署<新大洋电动车项目一致行动协议>的议案》。 转股方案落地。公司此前公告以自有资金并以可转债方式向新大洋电动车投资5000万元人民币用于新大洋电动车运营及业务扩展。现根据双方协商及《可转债投资协议》约定,双林所投资5000万元转化为新大洋电动车股权,占新大洋电动车增资后总股本5亿元的10%。我们认为股权比例虽然不高,但方案的落地代表公司在新能源领域的拓展更进一步,打开未来想象空间。 一致行动协议。双林依托金沙江联合创投在电动车领域的成熟经验及产业配套优势,公司计划与金沙江及相关投资方,在新大洋电动车项目中建立一致行动人关系。我们认为一致行动协议的签署有助于提升双林在新大洋电动车项目中的话语权。 后续看点。从公告内容看,目前新大洋项目的参与者包括:新能源电机厂商——新大洋,传统汽车零部件——双林股份,新能源创投——金沙江投资。 金沙江投资了中国最大的第三方汽车设计公司,以及波士顿电池企业和电池正极材料企业。我们认为新大洋平台目前已经具备了新能源核心零部件的资源,但仍然缺少整车设计与制造环节,我们判断该项目未来引入相关领域合作伙伴的可能性较大。 业绩预测与估值:公司拥有“自身业务+新火炬”的业绩增长基础,且外延式扩张战略的不断推进打开了未来成长空间,我们认为公司具备通过持续合作并购增强自身竞争力的大格局。预计14-16年EPS 分别为0.47元、0.60元、0.67元,对应动态PE 为26倍、20倍、18倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求不振行业增速放缓,新火炬客户开拓进展低于预期。

投资要点: 新能源客车空调订单大幅增长。14年新能源汽车行业爆发,松芝为行业龙头,在新能源客车空调市场的占有率达到70%,在深圳、北京等大城市的市占率接近90%。今年1-9月份,新能源客车空调交货量超过3000台(去年全年1300台)。我们预计公司14年新能源客车空调销量5000-6000台。 小车板块翻倍。受益于并表江淮松芝及新客户的成功开拓,公司上半年乘用车空调收入翻番。合资品牌客户开拓初有成效,已成功开拓上汽通用五菱,未来有望继续拓展其他合资品牌客户。公司目前的乘用车电池热管理系统主要供应的是江淮iev4和iev5,期待未来在更多车型上的推广。 冷藏车空调需求旺盛。14年中国对外贸易进出口形势逐季好转,冷链物流行业回暖。松芝股份依靠与中集集团的合作进入这一市场。我们预计公司今年冷冻冷藏车空调销售翻倍。公司未来主要往冷藏箱空调方向发展,目前已经小批量的生产供客户在试用。公司有望在分享这一新兴领域高速增长带来的收益。 定增引战略投资者,轨交领域想象空间大。公司上半年在上海铁路局获得订单超过120台,并在地铁和有轨电车领域参与招标。而此次非公开增发对象的战略投资者之一--京投公司系北京市国有独资公司,主营地铁运营管理等业务。此次定增京投公司认购30%,在五大定增对象中认购股权占比最大。我们认为公司此次定增引入京投公司,为未来在轨交领域的业务拓展打下了基础。 估值与评级:我们预计公司2014年、2015年和2016年的每股收益0.7元、0.89元和1元,对应PE为24倍、19倍、17倍。公司是国内车用空调的龙头企业,考虑到公司在新能源车用空调业务上的高速增长以及在传统空调市场上的不断拓展,我们看好公司未来两年的业绩表现。维持“买入”评级。 风险提示:新能源汽车推广不达预期,乘用车市场开拓不利。

业绩总结:前三季度营业收入为72.21亿元,较上年同期增5.93%;归属于母公司所有者的净利润为3.21亿元,较上年同期增30.64%;基本每股收益为0.32元。其中第三季度营业收入同比增长8.2%;归母净利润同比增长20%。 点评:收入稳定增长,利润略低于预期。乘用车销量稳定增长,第三季度营业收入增速好于上半年整体增速。俄罗斯卢布贬值带来财务费用(第三季度环比增加约6000万元)和资产损失加大吞蚀部分利润,归母净利润增速环比下滑,但仍然保持稳定增长。我们认为下半年卢布大幅下滑空间有限,且随着新车X50、820上市,公司传统产品收入增速有望增大。公司基本面稳定增长相对确切,主要看点仍是围绕“电动车和汽车金融”业务拓展带来的发展机遇。 低速电动车潜在龙头:低速电动汽车政策逐步明朗,我们预计国内市场需求超千亿,河南市场空间近200亿,力帆凭借“产品+技术+渠道+服务”优势,立足河南市场,打造成为国内低速电动车龙头企业。 新能源汽车稳步推进:1、力帆新能源电动车换电和充电模式均有研发,力帆LF7002CEV已进入上海地方补贴目录;2、320、520锂电版将于明年推出,可用于电动车租赁和私人市场;2016年将推出高速锂电版电动车;3、锂电纯电动交叉型乘用车已经研发至第二代,主要用于物流支线市场,有望逐步进入收获期。 汽车金融延伸后市场:力帆已收购出租车公司,成立融资租赁公司,并有望拓展第三方支付业务,我们认为力帆发力新能源汽车的汽车金融布局基本成型,并依托现有的汽车金融业务和销售、服务体系,开拓租车和二手车交易业务,进军汽车后市场,增加新的利润来源。 投资建议:公司由于第三季度卢布贬值带来的汇兑损失加大,财务费用和资产损失增加,我们将公司2014-2016年EPS分别从0.598元、0.786元、1.079元相应下调至0.531元、0.752元、1.070(暂不考虑定增摊薄),对应的动态市盈分别是16.5倍、11.6倍和8.2倍。考虑到汇兑损失的影响不改变公司转型发展向好基本面,我们维持公司“买入”评级。 风险提示:俄罗斯汽车市场持续低迷;全球宏观经济不景气。

2014 年前3季度公司实现营业收入22.40 亿元,同比增长38.11%;净利润2.55 亿元,同比增长31.05%;每股收益0.46 元。3季度单季营业收入、净利润分别同比增长28.77%、34.15%。预计全年净利润同比增长20%-50%。 业绩解读:(1)公司营业收入快速增长的原因在于旅游园林、市政园林的爆发式增长。地产园林业务保持稳步增长的同时,公司加快旅游园林、市政园林的拓展力度,但由于市政园林、旅游园林处于品牌建设期,部分项目毛利率低于同业水平,未来有望提升。前3季度综合毛利率同比略降0.72 个百分点至24.14%。(2)由于工程投资力度加大、购买办公用房、增加股权投资等因素影响,3季度末货币资金较上年同期减少8.1亿元;同时上年同期发行债券7 亿元,致使公司财务费用大幅增加,财务费用率提高0.6 个百分点。以上综合因素影响下,前3 季度净利润率略下滑0.61 个百分点至11.39%。 多因素推动,业绩将保持快速增长。(1)行业层面,地产政策放松将推动地产销量增长,地产园林需求有望稳步提升;在生态文明建设的政策推动下,生态园林投资力度有望加大。(2)业务领域拓展层面,强化设计优势,市政业务订单爆发。①设计业务处于园林工程业务前端,具有带动作用。公司收购广东城建达90%股权,开展建筑设计业务;参股泛亚国际有助于强化景观设计能力及国际业务开展。继马来西亚项目后,公司将跟随国内地产开发商迈向全球的脚步,加大海外项目的拓展。②在经过中小项目的经验积累后,公司市政园林订单迎来爆发式增长。继南沙开发区项目签订后,公司陆续承接博爱湖、白马湖等市政园林项目。(3)业务创新模式层面,白马湖项目为业内首家PPP 模式,有助于解决项目融资难题、提高资金效率,从而拓宽市政园林的融资路径。(4)股权激励、定向增发推动业绩加速增长。股权激励方案隐含未来4 年净利复合增长31.6%,授予价格14.57 元/股;定向增发目前已经通过证监会审核,如顺利实施将有助于增强公司资金实力。 盈利预测及评级:预计公司2014-2016年EPS 分别为0.73 元、0.98 元、1.31元,对应2015年动态PE14.19 倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:房地产下行超预期影响地产园林业务;订单落地、项目执行及回款情况低于预期。

业绩综述:广东鸿图第三季度实现营业收入6.05 亿元,同比增16.6%,环比增长 9.3%。归母净利润3715.3 万元,同比增17.91%,环比增长31.9%。 1-9 月,营业收入16.5 亿元,同比增26.57%;归母净利润9765.5 万元,同比增长52.45%,基本每股收益0.51 元。 点评:1、公司第三季度业绩高增长主要得益于轻量化趋势下,铝合金压铸件需求大,订单饱满;2、南通子公司于去年10 月竣工投产,去年全年亏损1729万,今年产能爬坡亏损在逐步减少,三季度亏损500 万左右,预计四季度亏损继续减少或实现小幅盈利。 投资建议。1、行业景气度高,需求旺盛。汽车轻量化趋势明显,铝合金压铸件需求旺盛。母公司已处于满产状态,南通子公司业绩爬坡开始贡献利润。且公司主要客户集中在合资品牌主机厂,客户稳定,订单饱满。2、公司未来在产品研发方面的主攻方向是汽车车身及底盘结构件等高附加值产品。公司研发的一款结构件产品——发动机支架顺利通过了公司内部的所有测试项目,后续有望取得配套权。3、二股东粤科金融高位(均价20.84 元)增持成为公司大股东,彰显对公司未来发展的信心。 估值与评级:我们预计公司14 年、15 年和16 年的每股收益为0.71 元(29倍)、0.877 元(23 倍)和1.05元(19 倍)。行业上受益于节能减排形势下汽车轻量化趋势,公司产能扩产将带来业绩提升。从公司层面看,高附加值的车身及底盘结构件等产品是公司未来主要方向,若能获得配套将提升整体公司竞争力。我们看好公司未来两年的业绩表现。维持“增持”评级。 风险提示:日系品牌市场下挫;铝合金车身结构件研发失败等。