投资要点 2010年公司业绩低于预期。2010年盐湖钾肥实现营业收入49.52亿元,同比上涨8.59%,归属于上市公司净利润11.08亿元,同比下降9.91%,基本每股收益1.44元,同比下降10%;第四季度基本每股收益0.09元,同比下降76.57%。 钾肥价格低迷是2010年业绩下滑主因。2010年盐湖钾肥生产氯化钾231.6万吨,较上年总产量提高17.6万吨,但由于2010年钾肥价格偏低,公司产品销售价格较2009年下降10.46%,因此公司2010年业绩小幅下滑。 不过,公司氯化钾产品毛利率仍达到58.54%,盈利能力不容忽视。 2011年钾肥价格平稳小幅上涨。国内土地普遍缺钾,但钾肥的持续高价影响了农民的施用积极性。随着钾肥价格的走低,消费量显著提高,2010年1-11月钾肥产量增加15.9%,进口量增加144.22%。国际几大钾肥生产商近期均有扩产计划,PotashCorp公司2013年产能达到1800万吨,美盛公司2014年产能也将达到1240万吨,供给充足保证价格的平稳。以量补价也可以提高盐湖钾肥目前25%的市场占有率,增加公司的竞争力。 综合评价及评级调整:作为国内主要的钾肥生产企业,钾肥价格的稳步上升将提升公司的盈利能力,我们预计2011年钾肥价格2750元-3000元,公司2011年、2012年合并EPS2.23元、2.70元,公司100万吨固矿液化项目得建成将完善产品结构,提升产品的毛利率水平,公司未来的盈利空间还将有所提升,因此我们维持盐湖钾肥“推荐”评级。

2010年公司业绩大幅增长。2010年湖北宜化实现营业收入115.45亿元,同比上涨31.78%,归属于上市公司净利润5.73亿元,同比增长140.87%,基本每股收益1.06元,同比增长141.10%;第四季度基本每股收益0.23元,同比增长99.8%。 化肥产品价格盈利能力增强成业绩增长主因。公司化肥类产品的毛利率同比增加了29.32%,尤其是磷酸二铵市场价格比09年价格整体高位,同比增长200-1000元/吨,另外公司出资收购了两家控股子公司贵州宜化和宜化肥业50%股权,增加了公司尿素和磷酸二铵的权益产能。新疆宜化尿素项目将于2011年投产,凭借其成本优势,公司的盈利能力将得到进一步提升。 氯碱产能的持续释放将不断提升盈利能力。内蒙宜化年产30万吨PVC项目投产成为公司2010年业绩大幅上涨的另一主要因素。目前国际石油价格已达到100美元/桶,电石法聚氯乙烯的优势已明显显现,且公司所在西部地区电力和煤炭的价格低廉,成本优势更加突出。 综合评价及评级调整: 作为国内最大的化肥生产企业和行业龙头,公司通过产能的扩张和产业链的不断完善,提升公司产品的毛利率水平,我们预计公司2011年、2012摊薄后EPS 1.51元、2.20元,随着新建项目的相继投产,公司未来的盈利空间还将有所提升,因此我们给予湖北宜化“推荐”评级。

铁路客货运供不应求是客观事实。近期铁道部原部长刘志军因违纪被查,部分投资者担心国内铁路投资因此受到不利影响,我们注意到每逢重大节假日,国内铁路客运一票难求是客观事实,而目前国内货运请求的满足率只有40%左右,可以说国内铁路无论是客运还是货运供不应求都是客观现实。 动车、城轨车辆、机车、新产业是近期主要增长推动因素。公司目前在手订单接近1000 亿元,其中动车组订单超过550 亿元,机车订单超过170 亿元,地铁订单超过100 亿元,货车和客车订单超过60 亿元,新产业订单超过80 亿元。2010 年公司新签订单预计超过750 亿元。这些订单将保障公司今明两年的业绩增长,其中动车、城轨车辆、机车和新产业将是近期主要增长推动因素。此外,出口市场值得期待,2013 年后动车等的更新修造需求将保证相关业务的稳定。 高毛利产品占比提高有望提升整体毛利率水平。在公司六大产品中,动车、机车和新产业的毛利率相对较高,预计到2012 年这三项业务占公司收入比将达到80%左右,从而提升公司的整体毛利率水平和盈利水平。 估值与评级。结合相对估值法与绝对估值法,我们认为公司未来12 个月的合理估值为11.75 元—11.91 元,给予推荐评级。风险在于国内铁路投资计划发生变化,已有订单由于下游项目建设进度的不确定性出现推迟或提前,以及钢材等主要原材料价格波动导致生产成本变化。

事件描述: 公司发布业绩预减公告,预计2010年净利同比下降90%以上。 事件评述: 公司2009年净利为1.42亿元,据此推算2010年净利不超过1400万元,折每股收益不超过0.02元。公司2010年前3季度亏损3813万元,说明第4季度盈利在5000万元左右,好于我们之前的预期,我们估计主要是下半年国网公司改变低价中标的政策后,使设备商经营状况有所好转,我们将公司2010年度业绩上调至0.02元左右。 国网公司在今年1月上旬的工作会议中明确表示,2011年要争取完成淮南—上海、锡盟—南京、南京—上海、蒙西—长沙、靖边—连云港等5条特高压交流线路和溪洛渡—浙西、哈密—新疆2条特高压直流线路的核准工作。我们之前判断2011年将是特高压建设的扬帆之年,国网公司的这一信息无疑佐证了我们的判断。暂维持公司2011年业绩0.20元,2012年业绩0.42元的预测。 考虑到市场整体估值水平下滑,我们将公司的合理估值下调至12.6元,近期公司股价跌幅较大,上调评级至推荐。 风险因素主在在于:一是国内特高压建设进展低于预期;二是大宗商品价格上涨增加公司成本压力。

国网十二五特高压建设投资5000亿元。由于国内对特高压交流建设存在较大分歧,使特高压交流一度陷入停滞,这种状况从2010年7月后出现转机。国网公司最新公布的十二五规划计划特高压建设投资5000亿元,预计将带动高压开关需求600亿元左右。 平高电气有望获得1/3左右的特高压交流GIS市场份额。公司在晋东南—荆门试验线中获得2个间隔的GIS,市场占有率在1/3左右。公司已中标晋东南—荆门扩建线的3个间隔,金额超过3亿元。明年可能招标的锡盟—南京线预计公司至少可中标15个间隔,金额大约将超过15亿。公司特高压项目2011年全部投产,按照特高压GIS生产周期及预计交付情况,我们估计公司2011年可能确认10个亿的特高压收入。未来5年每年平均有望获得20亿元以上的特高压订单。 国网后续可能整合旗下一次设备业务。国网公司入主平高集团,后续可能以平高电气作为平台,整合旗下一次设备业务,平高电气也有望借助国网平台实现出口业务增长。 传统业务有所好转。2010年受国网招标价格下滑影响,本部和东芝传统业务盈利微薄,预计未来情况将有所好转。 估值与评级。结合相对估值法与绝对估值法,我们认为公司未来12个月的合理估值为12.0元—15.12元,给予谨慎推荐评级。风险在于一是国内特高压交流建设不如预期;二是国网旗下资产整合存在不确定性。

直流输电业务将放量。我国已建成投运的直流输电线路达27条,预计十二五期间,国内直流建设投资在3000亿元左右,带动换流站设备需求合计在1700亿元左右,其中与公司相关的换流阀需求300亿元左右,控制保护需求50亿元左右,直流场设备需求380亿元左右。预计许继集团未来获得国内直流输电线路中控制保护订单的40%左右合20亿元、换流阀订单的30%左右合90亿元、直流场设备订单的10%左右合38亿元,合计148亿元左右,年均29.6亿元左右,将较之前明显放量。 智能电网带动电力自动化业务增长。目前国内220kV和500kV变电站有2300余座,110kV及以下的变电站约2万余座,每年新增变电站约1000座左右,保守估计未来新增变电站数字化系统再加上已有变电站的数字化改造需求每年应在1500座左右,一座110kV的变电站进行数字化改造的话,公司有望获得500万元—600万元的订单,1500座变电站数字化改造的系统需求预计每年将超过75亿元,假设公司占10%左右的市场份额,则每年也有7.5亿元左右。 资产注入仍可期待。我们认为集团公司资产注入只是时间的问题,以现有集团自有资产和国网已注入集团的资产估算,可增厚业绩0.5元—0.6元。 估值与评级。结合相对估值法与绝对估值法,我们认为公司未来12个月的合理估值为33.56元—37.6元,给予谨慎推荐评级。风险在于资产注入不确定,国内直流输电线路建设和智能电网推进可能不如预期。

公司液压支架市占率居国内首位。公司主营煤炭综合采掘设备中的综采液压支架及其零部件,2009年液压支架收入为39.22亿元,占公司总收入的76%。2008年公司液压支架在国内市场的占有率为25%,居国内首位。高端液压支架实现了进口替代,2009年公司高端产品占收入的37.57%。 液压支架需求取决于下游煤炭行业投资。综采液压支架是煤炭综合机械化采掘成套装备的关键设备,其投资额通常占整套综采设备的50%左右,是综采设备的价值核心。从过去几年的数据来看,液压支架占煤炭行业投资额的比重大约在5.5%左右。2003年—2010年间,国内原煤产量年增10%,达到34亿吨左右,煤炭行业投资年增35%,达到3600亿元左右,液压支架产值年增45.5%,达到210亿元左右。预计未来国内煤炭产量年增7%左右,煤炭行业投资年增15%左右,液压支架需求年增20%左右。 募投项目缓解产能瓶颈。公司募投项目主要用于液压支架产能扩张,产能将由目前的20万吨扩至40万吨,有利于缓解公司产能瓶颈。 估值与评级。公司业务简单,未来行业需求增长预计在20%左右,公司在行业内具有优势地位,高端产品占比上升,符合我们对机械行业优质公司的理解。结合相对估值法与绝对估值法,我们认为公司未来12个月的合理估值为52.42元—54.6元,给予推荐评级。风险在于下游煤炭行业景气波动进而影响公司短期订单,以及主要原材料钢材价格短期涨幅过大导致成本上升、毛利率下滑。

结构调整早已进行。在重机行业中,中国一重和二重重装的收入、盈利都在下降,而太原重工的收入和盈利仍在保持增长。这主要得益于公司早已开始的结构调整。到目前为止,公司来自钢铁行业的订单和收入只占全部订单和收入的20%左右,而高峰期达到50%—60%的水平。正是这种前瞻式的主动的结构调整,使公司得以区别于其他重型装备企业,实现了持续增长。 定增项目继续优化业务结构。公司定增项目主要投向高速列车轮轴。公司目前车轮年产能为20万片,车轴年产能为7万根。募资项目达产后,公司车轮年产能将达到50万片,车轴年产能达到17万根,分别是现有产能的2.5倍和1.7倍,从而继续优化业务结构。 大型电动矿用挖机实现进口替代。公司是国内唯一能做大型矿用挖机的企业,大型矿用挖机最大容量已做到55立方米,已逐渐实现替代进口,成为公司近年的一个主要增长点。我们预计公司矿用挖掘机今年收入为21亿—23亿元之间。其他产品如焦化设备、煤化工设备订单也在增长,而冶金设备订单预计未来继续下降的可能性较小。此外,公司还在积极开展新产品研制。 估值与评级。结合相对估值法与绝对估值法,我们认为公司未来12个月的合理估值为26元,给予推荐评级。风险在于业务较为分散,订单信息透明度低,以及经济周期波动导致下游相关行业需求减少。

甲乙酮价格上涨推高公司业绩。自8月份以来甲乙酮价格从8000元/吨涨到了16000元/吨以上的历史高位,价格大幅上涨主要源于三个原因,首先是随着国际原油价格的持续走高推动了大多数石化产品的上涨,其次是国内外部分甲乙酮生产企业停产检修导致了供应紧张,最后是下游需求有着强烈的增长。 原料供给充裕是公司的独特优势。公司本部、青岛两地的碳4装置分别依托于中国石化齐鲁石化和青岛炼化建成,原料基本上采用管道输送,节省了大量运输成本,加上公司多项在生产工艺上新技术的应用,无论从产品质量、还是从原料消耗上都比其他竞争对手有一定的优势。 新项目规划提升公司想象空间。公司不但在甲乙酮装置上做到了国内领先,在新项目的储备上也有诸多选择,比如市场关注到的丁基橡胶、叔丁胺等碳4产品的深加工项目。对于超募资金的利用公司十分重视,我们预计公司会把盈利能力最强的项目最先投放,达产后公司的业绩将保持快速增长而超出市场普遍预期。 预计2010年业绩1.46元。我们预计公司未来3年每股收益分别为1.46、1.81、2.24元,对应市盈率28、23、19倍,与板块内类似上市公司比较估值偏低,给予公司“推荐”评级。

油田服务市场巨大。目前石油装备服务行业约有3000亿美元的市场份额,公司凭借国内首创的岩屑回注服务进入这个高壁垒的市场。在“十二五”期间,我国海上油气产量将增加5000万吨,南海区域的钻井作业量将与日剧增,市场份额预计有100亿元,2011年公司有可能增加岩屑回注平台数量。目前公司已经在哈萨克斯坦开展固井服务,海外油服业务的发展是公司未来增长点之一,预计今年该板块业务增长在100%以上。 油田设备制造板块新产品不断推出。公司传统产品主要是固井装备和压裂成套设备,所占市场份额大概在20%和6%;天然气压缩设备也有销售,但毛利相对较低,从今年下半年开始公司板块内产品订单有着明显的增长,产能几乎满负荷运转。新增井口和油田增产将是公司固压设备增长的驱动因素,我们预计未来三年增长速度至少在30%以上。 设备维修及配件销售已悄然复苏。设备维修及配件销售板块一直是公司业绩的稳定器,但是从公司长远发展来讲该板块占全公司业务比例会逐年下降。由于公司代理多家国外公司零部件,所以在设备集成时所需零配件的采购成本较其他直接采购的公司成本低10-15%左右,人民币升值目前还将对公司有利。 预计2010年业绩2.45元。我们预计公司未来3年每股收益分别为2.45、3.59、4.76元,对应市盈率51、35、26倍,“谨慎推荐”。

3季度业绩略超预期。2010年前3季度,公司实现收入20.24亿元,净利1.58元,同比分别增长70.41%和107.17%,摊薄每股收益0.67元,超出之前预期。其中第3季度单季收入7.49亿元,净利润5998万元,同比分别增长71.51%和117.66%。 盈利预测。初步预计公司2010年-2012年收入分别为27.4亿元左右、38.36亿元左右和51.79亿元左右,分别增长80%、40%和35%,净利分别为2.07亿元、3.33亿元和4.61亿元,分别增长117%、60%和38%左右,每股收益分别为0.88元和1.42元和1.96元左右。 投资评级。公司产品主要服务于高铁和风电,均属于未来成长性较好的领域,考虑到公司未来的成长性,可给予35倍PE,以此计算,公司未来一年的合理价值为49.7元。绝对估值法。假设无风险利率3.0%,市场风险溢价5.0%,边际税率25%,付息债务占比20.0%,则公司的加权资金成本为7.8%,永续增长率为3.0%。得出公司的每股价值为45.9元,详见表3。综合分析,公司的合理估值区间为45.9—49.7元,维持推荐评级。 风险因素。一是产品品种过于繁杂,降低了未来增长的可预测性,其中某些重要产品若是达不到增长预期,将影响公司整体收入增长;二是部分产品由于竞争加剧导致毛利率下滑。

公司前3季度盈利增长40.43%。2010年前3季度,公司实现收入10.04亿元,同比增长53.55%,净利1.83元,同比增长40.43%,摊薄每股收益0.54元。我们注意到,公司收入已持续多个季度增长,盈利增长也基本保持在25%以上。 公司第3季度盈利增长。公司第3季度实现收入3.68亿元,净利8677万元,同比分别增长54.06%和39.05%,高于2季度的28.16%。单季每股收益为0.26元。 3季度成本有下降。前3季度公司毛利率为45.75%,高于中期的42.85%,我们估计这可能与公司收入结构的变化有关,整体今年前3季度毛利率稳中有升。各项费用中,除销售费用由于投标项目增加略有上升外,其余基本稳定。 盈利预测与投资评级。根据前3季度情况,我们上调公司2010年-2012年每股收益至0.77元和1.09元和1.53元左右。综合相对法和绝对法,合理估值区间为42.9元—43.6元,维持谨慎推荐评级。 风险因素。一是业务品种较多,可能出现部分产品达不到预期或是超出预期的情况;二是公司业务主要服务于冶金、煤炭、电力等传统行业,在经济下行周期中,这些行业对公司产品的需求可能不及预期。

3季度盈利增长出现拐点。2010年前3季度,公司实现收入3.96亿元,净利3913万元,同比分别增长40.36%和-15.55%,摊薄每股收益0.35元。 其中3季度单季实现收入1.68亿元,净利2228万元,同比分别增长49.32%和20.16%,3季度单季业绩为0.20元,盈利增长出现拐点。 前3季度订单增长40%。前3季度公司整体新增订单5.72亿元,同比增长40.46%,已接近去年全年水平。分产品看,前3季度润滑液压系统新增订单3.06亿元,同比增长18%;锅炉产品新增订单2.53亿元,同比增长85%。 新产品订单占一半。前3季度公司风电润滑系统新增订单7428万元,相当于2009年全年的2500万元的近3倍左右;余热锅炉新增订单为2.12亿元,是2009年全年订单的1.5倍左右;新产品风电润滑和余热锅炉合计新增订单2.86亿元,占公司全部新增订单的50%左右。 盈利预测与投资评级。预计公司2010年-2012年净利分别为0.62亿元、0.82亿元和1.02亿元,分别增长1.6%、33%和24%左右,每股收益分别为0.61元和0.81元和1.0元左右。公司的合理估值区间为27.3元—30元,上调评级至推荐。 风险因素。公司主要风险因素在于余热锅炉收入结转不如预期;二是余热锅炉毛利率提升不如预期;三是盈利质量不高。