投资要点: 中信银行董事会审议通过《关于设立直销银行公司的议案》,同意中信银行拟与百度合作共同设立直销银行,该直销银行拟定名称为“百信银行股份有限公司”,拟由中信银行绝对控股,具体出资比例待定。 直销银行设立将对中信银行形成实质性利好。直销银行主要在互联网上开展业务,百度信息技术处于行业领先地位,具有大量的客户流量,可以吸引更多零售银行客户,购买金融产品,拓展中信银行比较薄弱的零售业务的发展空间;同时未来直销银行将带来金融产品的增量客户,带动资产负债表中负债规模的扩大及新的产品销售渠道。另一方面互联网的长尾效应也会促使低附加值的客户逐步受益,且降低吸收负债及产品销售成本。 直销银行的竞争或将推高银行成本。民生银行、兴业银行、江苏银行等中小型中资银行都已经设立了自己的直销银行业务,以投资产品和货币市场基金来吸引客户。对于银行业整体来说,随着互联网技术的升级,各家银行都将重点推广直销银行的发展,直销银行的增多一方面可以使银行会低成本的获取客户资源,但另一方面,直销银行竞争的加剧或将使传统存款向新的金融产品迁移,如货币市场基金规模的扩大,将导致银行总体成本的提高。 中信银行与百度合作的直销银行更具竞争优势。阿里巴巴及腾讯都已开展金融服务及网上银行业务,但他们的银行业务仅限于网络,因此受到禁止用户远程开立银行账号的法规的制约,未来吸收存款及从事其他银行服务的能力十分有限,但百度与中信银行的合作将允许用户通过实体分支机构开立帐号,具备明显的竞争优势。 中信银行零售业务一直较为薄弱,因此公司向互联网领域积极转型,已期零售业务获得更大的拓展空间;目前看公司在互联网金融领域发展较快,具有先发优势,未来将在很大程度上得到率先发展,零售业务有望获得突破,建议重点关注。 风险提示。经济下行导致资产质量大幅恶化的风险;资产质量恶化及利率市场化继续削弱盈利能力。

投资要点: 收入高速增长,资产规模增速大幅高于行业平均水平。中信银行2015年1-6月实现营业收入700亿,同比增长13%,营收增长主要是受资产规模增长及中间业务收入的拉动;拨备前利润468亿,同比增长14%;归属于母公司股东的净利润224亿元,同比增长2.5%,增速同比下降了3%;每股收益0.48元。2015年上半年经济下行趋势并未改变,中信银行贷款投放较为审慎,贷款规模同比仅增长5.4%,我们认为下半年公司贷款的投放力度会加大,上半年未完成的贷款额度将在下半年完成,带动净利息收入的增加。 净息差环比下降8BP至2.32%。受2015年上半年的多次降息的影响,中信银行贷款收益率出现了明显的下行,较年初下降15BP;同时,公司对公业务优势明显,在存款利率上浮空间提升的情况下,公司存款逆势下降了19BP,使得上半年净利差与去年同期持平,净息差同比小幅下降4BP。我们认为上半年多次加息仍然将影响银行资产端的收益率,存款上浮空间也存在进一步打开的空间,同时信贷需求仍然低迷,将会导致下半年净息差持续下降的可能性较大。 中间业务收入占比继续提升。中信银行2015年上半年中间收入202.94亿元,同比增长23.05%,在收入中占比29%。其中,手续费及佣金收入184亿元,同比增长36%,主要受银行卡手续费、理财服务手续费、代理手续费等收入增速较快的拉动,银行卡手续费收入同比增长59%。 资产质量仍然承压。中信银行2015年上半年不良贷款余额305亿元,较年初仅增长了6.6%,不良率1.32%,较年初上升2BP,关注类贷款增速较快,较年初增长33%,逾期贷款/贷款上升12BP,增速均较去年同期有所放缓;公司今年是加大了核销力度,上半年共核销125亿,已接近去年全年的核销量;拨备计提力度也明显增加,共计提拨备544亿,使得信贷成本同比上升30BP,拨备覆盖率下降3个百分点至179%,我们认为公司不良贷款生成速度仍然较快,受宏观经济影响,公司的资产质量还将面临着较大的压力;但中信集团多种经营的优势也将支持公司未来持续的不良资产的清收工作。 盈利预测与投资评级。中信银行仍然贯彻一体两翼的发展策略,在目前经济下行的环境下,规模及盈利有望保持小幅增长;未来信用卡业务有望分拆上市,公司估值有进一步提升的空间。目前资本/一级资本充足率分别为11.98%、8.98%。预计2015~16年EPS分别为0.88、0.91元,维持“增持”评级。 风险提示。经济下行导致资产质量大幅恶化的风险。

收入高速增长,资产规模增速大幅高于行业平均水平。平安银行2015年1-6月营收保持高速增长,实现营业收入466亿,同比增长34%,二季度单季环比增长25%,营收增长主要是受资产规模增长及中间业务收入的拉动;拨备前利润282亿,同比增长48%;归属于母公司股东的净利润116亿元,同比增长15%,大幅计提拔备导致净利润增速放缓,但仍居行业前列;每股收益0.84元。在经济持续下行的环境下,公司资产规模仍然保持了比较强劲的增长,总资产规模2.57万亿,较年初增长18%;贷款1.2万亿元,较年初增长16%;存款增速明显回升,吸收存款1.6万亿元,较年初增长7.95%。 受多次加息的影响,二季度单季净息差环比下降BP至2.69%。经过2015年上半年的多次降息,银行整体贷款收益率出现了明显的下行,平安银行贷款收益率单季环比下降25BP;同时,存款利率上浮空间由1.3倍上升至1.5倍,银行整体负债端一般存款的成本率也有不同程度的上涨,平安银行由于加大了非银金融机构的营销,活期存款增长迅速,活期余额占比较年初提高18个百分点,使得一般存款负债成本率环比一季度下降了IBP,二季度存货利差环比下降了24BP至4.77%。二季度以来,同业业务成本出现了显著的下降,较一季度下降了78BP,平安银行自2015年来,同业业务规模增长较快,由年初的3855亿增值5750亿元,增幅达到了49%,因此保证了净息差逆势增长。我们认为随着利率市场化已接近尾声,平安银行息差优势将会更加突出。 中间业务收入持续快速增长。平安银行2015年1-6月手续费及佣金净收入137亿元,同比增幅77%,在营收中占比同比提升3.88个百分点,较2014年全年提升5.45个百分点,达到33%,其中,投行业务收入及托管费收入成为带动中间业务收入增长的主要力量,同比增幅均达到150%以上。 不良贷款生成加速,资产质量仍面临较大压力。平安银行2015年上不良贷款余额147亿元,较年初增长了50%,二季度单季新增不良贷款25亿元,环比减少了2亿;不良率1.32%,较年初上升30BP,同时逾期增加也较多,二季度新增逾期贷款199亿元;不良及逾期贷款主要集中在问题资产比较集中的钢贸、江浙民营中小企业及小微企业,同时由于公司加大了零售业务的开展力度,信用卡的不良率也有所上升,从年初的2.8%上升至3.2%。受宏观经济影响,公司的资产质量还将面临着较大的压力。 盈利预测与投资评级。平安银行优化了资产结构,在目前经济下行的环境下,盈利能力仍保持高速增长,处于行业前列,预计全年公司盈利增速将仍维持较高水平。目前资本/_级资本充足率分别为10.96%、8.85%。预计2015~16年EPS分别为1.59、1.85元,维持“买入”评级。 风险提示。经济下行导致资产质量大幅恶化的风险。

营收增速放缓,中收保持高速增长。华夏银行2015年1-6月实现营业收入283亿元,同比增长7.4%;归属于上市公司净利润93亿元,同比仅增长6.8%,增速较2013、2014年明显放缓,主要是净利息收入增速放缓明显,上半年较同期增长5.4%,拖累了公司业绩增速;华夏银行中间业务收入仍能保持高速增长,同比增长42.6%,在总收入所占比重为20.9%,较去年同期提升了5.2个百分点,主要是受益于理财业务及银行卡业务较快增长。华夏银行2015年上半年资产规模较年初增长3.5%,存贷款规模仅小幅增长,同时非标资产规模受到了进一步的压缩,其中应收款项类投资规模下降明显,较年初下降了23个百分点。 净息差环比下降6BP。受2015年多次降息的影响,华夏银行生息资产收益率降至5.3%,较年初下降了28BP;而存款基准利率上浮区间的加大,存贷利差较2014年环比收窄38BP;受流动性宽松的影响,在华夏银行计息负债中占比较高同业负债成本率下降较快,较年初下降了49BP,导致计息负债整体成本率下降了14BP至2.82%,净息差同比上升了2BP。由于利率市场化已接近尾声,未来负债端成本的上涨或将减缓,公司2015年净息差增长压力将明显放缓。 资产质量仍面临较大压力。2015年1-6月,华夏银行新增不良贷款34亿元,加之同期核销16亿元,二季度单季不良贷款生成率较一季度环比上升了103BP,不良贷款生成速度仍处于加速状态;不良贷款率1.35%,较上升0.26个百分点;同时逾期贷款由年初的228亿上升至476亿,关注类贷款关注贷款率4.30%,也较上升1.72个百分点,资产质量恶化风险较大。同时,由于公司盈利增速的放缓,拨备计提力度并未有明显加大,拨备覆盖率环比1季度下降42BP至185%,拨贷比降至2.5%,未来随着不良贷款的生成,公司未来信贷成本压力较大。 盈利预测不投资评级。华夏不微众签订战略合作协议,在多领域进行合作,公司比较薄弱的零售业务有所改善,但资产质量的恶化及拨备覆盖率的较低水平,对公司未来业绩增长形成一定压力,维持15年EPS1.81元,下调16-17年EPS分别为2.02元、2.21元,维持“增持”评级。 风险提示。经济持续下行导致资产质量大幅恶化的风险。

盈利预测与投资评级。2015年南京银行拟发行100亿元优先股,改善一级资本充足率偏低的状况,为公司未来的发展奠定基础,同时大幅的拨备计提也将为公司未来利润增长预留了较大的空间,上调15-17年EPS分别为2.03、2.34、2,65元,给予“买入”评级。 风险提示。经济持续下行导致资产质量大幅恶化的风险。

投资要点: 盈利增速超预期。招商银行2015年1季度实现营业收入507亿元,同比增长24%,主要是由于中间业务的高速增长所致;拨备计提仍维持在较高水平,归属于母公司股东的净利润172亿元,同比增长15%,高于市场预期,每股收益0.68元。2015年1季度公司资产规模4.9万亿,较年初增长3.7%,存款及贷款同比分别增长0.8%、4.3%;存款增速放缓。 中间业务增长仍维持高速,成为营收持续增长的重要因素。招商银行一季度手续费及佣金收入156亿,较去年同期上升49%,在营业收入占比中提升了5.2个百分点至31.8%,主要是财富管理、代理基金等业务的快速增长所致,其中财富管理手续费及佣金收入64亿元,同比增长82.60%。 净息差季度环比上升18BP。招商银行凭借其在零售业务方面的优势,零售低成本活期存款占比上升,同时流劢性较为宽松环境下同业资金成本率也明显下降,共同推劢负债端成本率下行,带劢NIM同比上升14BP,1季度单季环比上升18BP;但由于公司存款增速放缓,将制约贷款投放力度,且利率市场化推高负债成本,或将使2015年净息差持续增长面临较大的压力。 不良贷款生成速度放缓。招商银行2015年1季度不良贷款余额322亿元;不良贷款率1.24%,比年初分别上升47亿、13BP,加之1季度核销40亿,新增不良贷款不2014年4季度基本持平,不良贷款生成速度有所放缓;针对产能过剩行业贷款进一步加大拨备计提,公司1季度计提拨备77亿元,不良贷款拨备覆盖率220%,比年初下降9.7个百分点;贷款拨备率2.97%,比年初上升0.2个百分点。 盈利预测不投资评级。2015年上招商银行将发展重点回归到其具有优势的零售领域,同时公司的员工持股计划不仅提升公司的资本充足率,而且对公司的战略发展起到了正面的效果,公司的盈利能力值得期待。目前高级计量法计算的公司资本/一级资本充足率分别为12.12%、10.28%。预计2015~17年EPS分别为2.44、2.66、2.90元(未摊薄),维持“买入”评级。 风险提示。利率市场化导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。

投资要点: 营收持续平稳增长,资产规模增速恢复。兴业银行2014年实现营业收入1249亿元,同比增长14%;归属于母公司股东的净利润471亿元,同比增长14%,每股收益2.47元,符合预期。公司2014年资产规模4.4万亿,较年初增长20%;2013年下半年及2014年上半年公司大幅收缩了同业规模,导致资产规模也出现明显收缩;自2014年三季度,公司同业业务规模明显增长,带劢全年应收款项类投资规模增长115%至7084亿元,2014年四季度总的资产规模单季环比增长了10%。2015年一季度公司实现收入342亿,同比增长20%,归属于母公司股东的净利润148亿元,同比增长11%,主要是拨备计提幅度提升;资产规模4,5万亿,较年初增长2.4%。 净息差小幅回升4BP 至2.48%。兴业银行的企金改革成效明显,公司贷款收益率上升63BP 至6.5%,同业业务收益率也提升了63BP,使得公司生息资产收益率较年初上升30BP 至5.69%;存款端来看,利率市场化还是推高了存款成本率29BP,影响净息差仅小幅提升4BP。收益于生息资产规模的增长,2015年一季度公司净息差同比增长21BP,随着公司资产结构的优化,预计2015年净息差将持续小幅回升。 协同效应劣中间业务保持良好增长。2014年公司实现非利息净收入293亿元,同比增长25%,占营业收入的23%;其中手续费及佣金收入284亿元,同比增长15%,主要是投资银行、资产管理和财富管理带劢了中间业务增长。 信用成本上升压力加大。公司2014年丌良贷款余额为175亿元,丌良贷款率为1.10%,较年初分别上升72亿、34BP,关注类贷款余额289,较年初增加228个百分点,逾期贷款也较年初增加了150个百分点,显示未来丌良资产生成压力仍然较大;同时2014年公司幵未加大拨备计提力度,导致拨备覆盖率下降了101BP 至250%。2015年一季度公司拨备计提力度明显加大,公司信用成本未来上升压力较大。 盈利预测不投资评级。作为福建省金融国资整合平台,平安银行未来发展空间值得期待。公司资本/一级资本充足率分别为11.3%、8.9%。预计2015~17年EPS 分别为2.70、3.03、3.34元,维持“买入”评级。 风险提示。利率市场化导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。

投资要点: 营收增速平稳,中间业务增长空间较大。华夏银行2014年实现营业收入549亿元,同比增长21.4%;归属于母公司股东的净利润180亿元,同比增长12.8%,增速在行业内居前,主要是公司调整资产结构,高收益贷款规模增速较快,同时,公司四季度并未加大拨备计提力度,对净利润增长贡献较大;EPS2.02元。公司2014年规模增速较为稳定,较年初增长10.7%,存贷款分别增长10.7%、14.2%;中间业务收入增速放缓,2014实现非利息净收入89亿元,比上年增长26.7%,主要是托管及银行卡业务手续费增长较快,但增速仍低于同业平均水平,我们认为公司未来中间业务增长空间仍然较大。 净息差同比小幅回升。公司2014年NIM2.69%,较2013年小幅回升2BP,低于行业平均水平。由于公司在存款定价方面能力较弱,导致计息负债成本率提升幅度较高,但生息资产尤其是一般性贷款收益率基本持平。我们认为但随着利率市场化进程的加快,公司未来信贷成本上升或加剧净息差的回落。 不良贷款生成率仍处于较高水平,信贷成本压力大。华夏银行2014年不良贷款余额102.45亿元,比上年末增加28.02亿元;不良贷款率1.09%,比上年末上升0.19个百分点;同时逾期贷款228亿元,比上年末增加96亿元,显示公司未来不良生成率或仍将处于较高水平;公司全年尤其是四季度降低了拨备计提力度,使得2014年信贷成本下降至0.54%,拨备覆盖率降至233%,拨贷比降至2.54%,已经接近2.5%的监管要求,公司未来信贷成本压力较大。 发行优先股有利于提升公司ROE水平。公司公布境内200亿优先股发行计划,将进一步补充资本金的不足,发行后,公司的资本充足率、一级资本充足率分别提升至10.16%、12.69%。 盈利预测与投资评级。华夏已与微众签订战略合作协议,在资源共享、小微贷款、信用卡、理财、同业业务、生态圈等领域进行合作,有助于公司比较薄弱的零售业务改善,公司未来收入能够保持平稳增长,2015年盈利增速或将放缓,预计2015~16年EPS分别为2.17元、2.45元,对应PE3.68、3.42、3.21倍,给予“增持”评级。 风险提示。利率市场化导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。

投资要点: 招商银行公告,公司将通过非公开发行的方式实施员工持股计划,向包含董事、监事、高级管理人员、中层干部、骨干员工以及本公司下属全资子公司的高级管理人员在内核心员工发行丌超过4.35亿股,每股发行价格13.80元,募集资金丌超过60亿元,发行股份锁定期36个月。本持股计划的存续期为六年,未来两年内招商银行还将实施分别为20亿元的员工持股计划。 员工持股计划将提升核心资本充足率。此次招商银行定增的发行价格13.8元/股,为2014年末每股净资产的1.1倍,丌会因为涉及国有资产流失而被否。60亿持股计划完成后,招商银行的核心一级资本充足率将提升18BP 至9.78%,全部100亿持股计划完成后,核心一级资本充足率将提升32BP;对未来招商银行的资产扩张奠定坚实的基础。由于发行完成到资产规模相应扩张还需一定时间,直接产生的盈利和效益丌能立即体现,短期内公司每股收益和净资产收益率小幅下降,以2014年年报数据测算,摊薄EPS1.7%左右,对估值影响丌大。 员工持股计划有利于推动招商银行长期健康发展。此次招商银行员工持股计划覆盖员工约8500人左右,已经涵盖了全部员工数量的10%以上,且发行股份锁定期36个月,这有利于完善核心员工的长期激励机制,充分调动公司核心员工对公司的责任意识,将员工的利益不公司的发展相结合,有助于推动公司的长期健康发展;幵且员工持股可以有助于股权结构的多元化发展,完善公司治理结构。 2014年上半年,招商银行在同业业务方面表现较为激迚,导致市场对于其资产质量较为担忧,目前公司已经收缩了同业业务规模,幵将发展重点回归到其具有优势的零售领域,我们认为此次公司的员工持股计划丌仅提升公司的资本充足率,而且对公司的戓略发展起到了正面的效果。预计2015~17年EPS 分别为2.44、2.66、2.90元(未摊薄),维持“买入”评级。由于目前银行股PB 均已达到1.1倍以上,未来戒将有多家银行(平安、浦发)相继推出员工持股计划,带动银行股增量资金的迚入,有利于银行板块估值的持续回升。 风险提示。利率市场化导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。

规模增速回升,“两小”业务收缩。民生银行2014 年实现营业收入1354 元,同比增长17%;拨备前净利润同比增长15%,由于大幅计提拨备,归属于母公司股东的净利润445 亿元,同比增长5%,每股收益1.30 元。经过了2013 年下半年的调整,公司2014 年资产规模增速有所回升,资产总额4.0 万亿元,同比增长24.5%;存贷款规模同比分别增长13.4%、15.1%,显示同业规模增长明显。由于个人贷款丌良率有所上升,小微贷款规模小幅收缩, 2014 年公司小微企业贷款余额 4027 亿元,比上年末下降0.5 个百分点;小微有贷客户户均贷款为155 万元,同比下降13.09%。 净息差小幅反弹,同比上升10BP 至2.59%。公司2014 年应收款项投资规模大幅上涨,带劢了生息资产规模增长;同时公司调整了定价策略,债券类收益率增长较快;带劢整体资产收益率上涨13BP,带劢了净息差的反弹。 中间业务增速放缓。2014 年民生银行准事业部制改革推劢公司中间业务保持较快增长,实现非利息收入433 亿元,同比增长31.9%,占营业收入比率为32%,同比提高3.6 个百分点。其中,手续费及佣金收入382 亿元,同比增长27.6%,占营业收入比率为28.2%,同比提高2.4 个百分点,主要得益于代理业务和银行卡服务等手续费及佣金收入的增长。 资产质量承压,信用成本持续较高水平。公司2014 年丌良贷款余额为211 亿元,丌良率1.17%,四季度公司加大了丌良处置力度,新增丌良贷款生成率达到1.77%,环比三季度增长77BP,显示公司资产质量生成压力仍然较大n 盈利预测不投资评级。公司盈利增速平稳,但2.0 事业部制等战略转型成效尚需观察,资本、一级资本充足率分别为10.69%、8.59%,达到监管标准。预计2015~16 年EPS分别为1.35、1.45 元,给予“增持”评级。 风险提示。利率市场化导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。

投资要点: 受益“一带一路”战略实施,海外规模扩张较快。中国银行2014年实现营业收入4563亿,同比增长12%;归属于母公司股东的净利润1696亿元,同比增长8%;面对目前经济下行的态势,公司加大了拨备计提力度,拨备前利润同比增18.4%。2014年末公司总资产15.3万亿元,较年初增长10%;贷款余额8.5亿元,较年初增长11.5%;其中人民币贷款较年初增长10.5%,外币贷款较年初增长14.5%。中行境外机构的业务发展较快,客户存款、贷款总额分别比上年末分别增长18%、21%;上半年,实现利润同比增长34%,对集团利润的贡献度提升至20%。在“一带一路”战略实施过程中,中行将凭借自身优势,大力发展海外业务,预计其2015年在“一带一路”项目中授信达200亿美元,未来3年授信额度在1000亿美元 净息差环比下降2BP至2.25%。2014年,中行调整了贷款结构,生息资产贷款和同业占比提高,把握时机提升生息资产收益率,债券提高31BP,同业提高74BP,海外息差扩大,人民币息差收窄压力增大,净息差同比提升1BP至2.25%。但2014年四季度资产规模小幅下降1.5%,导致四季度净息差单季环比下降2BP。我们认为随着利率市场化的继续推进及社会融资总成本的下降,净息差将承受较大的下行压力。 非息收入占比提升至30%。2014年,中行实现非利息收入1352亿元,同比增长9.1%。在营业收入中的占比提升至30%。手续费及佣金收入912亿元,同比增长11%;,主要是中行在巩固国际结算、结售汇等传统优势业务的基础上,托管、银行卡等业务手续费收入增长较快。 不良风险暴露加快。公司2014年不良贷款余额1005亿元,不良率1.18%,季度环比分别增长98亿、11BP,拨备覆盖率188%,主要集中在制造业和商贸行业等顺周期行业。未来应对不良生成加速,中行2014年主动压退800亿高风险债务,化解716亿不良资产,包括419亿元现金清收,核销251亿,同比增306%。公司信用成本0.58%,较年中下降了11BP,仍然保持在较低水平。 盈利预测与投资评级。中行通过发行优先股和二级资本债,充实了1800亿元资本金,抵御风险的能力得到加强。预测2015~16年EPS分别为0.60、0.64、0.69元,维持“增持”评级。 风险提示。利率市场化加速导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。

调研目的: 农行召开了2014年度业绩报告 – 投资者推介会。 调研结论: 在利率市场化过程中,农行凭借其存款端优势,净息差回升明显。农行利用2014年上半年利息中枢上移的机会,同业业务和债券业务贷款收益率提升较多,带劢了净息差的明显回升。在存款利率上浮空间提升后,银行间的存款定价体现出了差异性,这主要和各行的负债能力等密切相关,目前银行业呈现出3个方阵:国有大银行,上浮空间为10%-15%;区域性重点银行,上浮空间20%左右;小银行一浮到顶。农行在制定定价策略时,还是本着有效低成本的存款是支持银行发展重要因素的原则,发挥其在活期存款占比、个人存款占比、县域存款占比等方面的优势。同时也密切关注存款保险制度的推出对存款主体行为的影响。 农行丌良贷款压力较大,或将在2015年底到达顶点。农行2014年丌良贷款主要发生在批发零售行业和制造业行业,因为在贸易融资管理方面有些漏洞,批发零售行业丌良率达到5.9%,为全行业中最高,制造业丌良率也达到了3.2%;另外,2014年丌良贷款上升的主要原因还包括几个国有大型企业发生了违约,损失较大;但零售业务丌良率一直保持在较低水平。预计2015年底或2016年初,农行丌良贷款额将达到顶点,之后丌良贷款和丌良率双升的情况将得到缓解。 地方融资平台贷款规模持续下降,且风险可控。自农行上市后,一直在逐年降低地方平台贷款规模,2014年平台贷款仅为3335亿元,丌良率约为0.2%,现金流基本可以全覆盖,平台贷款是农行所有贷款中资产质量最好的;同时,农行也积极推迚将本行平台贷款优先纳入到政府直接债务的口径,降低违约风险。另外,公开发行地方债券来置换到期的存量地方融资平台债务,是规范再融资,使得管理更加透明。 农行具有金融混业化经营的先发优势,便利店模式快速推广。金融混业化经营是未来银行业发展的趋势,但首先要解决混业化经营不分业监管的问题,目前监管部门对此还未有明确的时间表;农行原有证券业务部,从事证券相关业务,后证券部划归给银河证券,因此农行具有从事证券业务的经验。另外,2014年农行便利店快速扩张,目前采取区域内1个网点+N 个便利店形式,但1个便利店最少需要2个员工,因此导致人员数量小幅增加,但总体来说人员数量和结构不农行整体规划及规模扩张是相符的。

规模增长平稳,县域优势明显。2014 年农业银行营业收入5,241 亿,同比增长12.6%,实现净利润 1,795 亿元,同比增长8%,每股收益0.55 元;基本符合市场预期。总资产规模达到 16 万亿元,较年初增长 9.7%。其中存贷款规模为12.5 万亿、8 万亿元,较年初增长6.1%、12.1%;县域存款贷款规模分别较年初增长7.1%、12.9%,明显高于全行水平,我们仍然看好县域经济未来的高速发展机遇。 NIM 较年初上升13BP 至2.92%。农行NIM 提升主要是因为其把握住了2014 年上半年利率中枢上行的机会,同业业务及债券业务收益率提升所致;同时农行保持在存款端的优势,存款成本率一直保持在较低水平,四季度单季NIM 环比提升了7BP。我们认为随着利率市场化的推进,负债端成本将继续小幅提升,NIM 收窄将成为行业性趋势。 中间业务收入增速大幅回落。农行2014 年实现手续费及佣金净收入 801 亿元,同比下降3.7%;手续费及佣金净收入占营业收入的比重同比下降 2.6 个百分点为 15.4%,主要是由于监管部门要求银行下调部分手续费手续,导致占比较高的结算及清算手续费、顾问及咨询费同比下分别降7.2%和32.6%。但银行卡、电子银行业务还是保持了快速增长。 丌良双升贷款风险暴露明显。2014 年农行丌良贷款余额 1250 亿元,较年初增加 372亿元;丌良贷款率1.54%,较年初上升 0.32 个百分点。其中受区域及行业风险因素影响,批发和零售业、制造业资产质量压力较大,其中批发零售业丌良贷款率达到了5.93。且农行加大了处置力度,核销及转出292 亿,同时也提高了拨备计提力度,拨备覆盖率达到286%,较年初下降了80 个百分点。 盈利预测不投资评级。受分红及统计方法的变劢,公司2014 年资本/一级资本充足率分别为12.82%、9.45%,环比小幅下降。预计公司2015-2016 年EPS 为0.57 元、0.62元,维持“增持”评级。 风险提示。资产质量大幅恶化的风险。

投资要点: 净利润增速放缓,中间业务收入增长较快。中信银行2014年实现营业收入1247亿元,同比增长19.2%;归属于母公司股东的净利润407亿元,同比仅增长3.9%,主要是四季度大幅提升了拨备导致了增速较低;EPS0.87元。公司2014年规模增速较为稳定,较年初增长13.7%,存贷款分别增长12.7%、13.5%,同业业务规模有所收缩;中间业务收入增速较快,2014实现非利息净收入300亿元,比上年增长58.9%,占比上升到24%,比上年提高6个百分点,主要是银行卡手续费、顾问咨询费及理财服务手续费等项目增长较快。 净息差小幅回落20BP。公司2014年NIM2.40%,较2013年回落20BP,从存款端来看,由于公司在存款定价增长较为明显,计息负债成本率提升幅度较高,较2013年末增长了47BP;但从资产端来看,公司对公为主的业务结构使得生息资产收益率小幅提升了23BP,但随着利率市场化进程的加快,公司未来信贷成本持续上升或加剧净息差的回落。 不良贷款率小幅回落,但未来资产质量压力仍然较大。公司2014年不良贷款余额为285亿元,不良率1.30%,环比三季度回落9BP。公司年末拨备覆盖率181%,拨贷比2.36%,同比小幅增长23BP,进一步加大了对不良贷款的处置力度,全年共核销不良贷款213亿元人,信用成本1.06,仍维持偏高水平。公司关注类贷款增长明显,占比由2013年的1.23%上升至3,28%;同时逾期贷款759亿元,比上年末增加404亿元,占比较上年末上升了1.64个百分点,显示公司未来不良生成率或仍将处于较高水平。 增发普通股及优先股有利于提升公司ROE水平。公司对中国烟草的定增方案目前已获银监会批准,预计年内将能实施;同时公司公布境内350亿优先股计划,将进一步补充资本金的不足,发行后,公司的资本充足率、一级资本充足率分别提升至14.3%、10.6%。 盈利预测与投资评级。随着中信股份的整体上市,中信银行的整体估值或将回升,其在互联网金融领域的先发优势也有助于零售业务边际效应的改善,公司未来收入能够保持平稳增长,2015年盈利增速或将放缓,预计2015~16年EPS分别为0.94元、0.99元,对应PE3.68、3.42、3.21倍,给予“增持”评级。 风险提示。利率市场化导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。

民生银行公告,公司将通过非公开发行的方式实施员工持股计划,向核心员工发行不超过14 亿股,每股发行价格5.68 元,募集资金不超过80 亿元,发行股份锁定期36个月。同时,公司公告计划在境内外非公开发行优先股资金,募集不超过300 亿元。 此次非公开发行所募集资金全部用于补充公司核心一级资本。 员工持股计划有助于改善银行治理结构。此次民生银行通过实施员工持股计划募集资金80 亿元,可提升2015 年核心一级资本充足率约0.3 个百分点,对民生银行目前资本充足率偏低的情况有所改善;更为重要的是,员工持股计划是长效激励约束机制,可以充分调动公司核心员工对公司的责任意识,并且员工持股可以有助于股权结构的多元化发展,完善公司治理结构。未来,多家银行将相继推出员工持股计划,带动银行股增量资金的进入,有利于银行板块估值的回升。 优先股发行有助于增强民生银行资本实力的增强。本次民生银行发行的不超过300 亿元人民币优先股采用可分阶段调整的股息率,以5 年为一个股息率调整期,在一个股息率调整期内以约定的相同股息率支付股息;截止2014 年6 月30 日,民生银行一级资本充足率为8.77%,我们预计2016 年优先股发行完毕,一级资本充足率将提升至10% 左右,对未来民生银行的资产扩张奠定坚实的基础。 受制于资本充足率较低的影响,民生银行在过去一年规模及盈利增速明显放缓,战略转型的效果也还未显现。我们认为此次公司的员工持股计划及优先股发行不仅提升了公司的资本充足率,而且改善了公司治理,对公司的战略转型起到了正面的效果。预计公司2012-2014 年EPS 为1.41 元、1.58 元、1.73 元,给予“增持”的投资评级。 风险提示。利率市场化导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。