盈利能力持续快速增长。平安银行2014年1-9月实现营业收入547亿元,同比增长46.3%;拨备前利润增速55%;受拨备计提影响,归属于母公司股东的净利润157亿元,同比增长34.18%,每股收益1.37元。净利润大幅增长主要是由于生息资产收益率提升明显及非息收入高增速所致。9月末公司总资产21,444亿元,存款余额15,082亿元,较年初增长23.93%,增量为去年增量的1.5倍,增速居同业领先地位;受127号文实施的影响,买入返售资产规模下降导致同业业务规模被压缩,同业负债在总负债中的占比较年初下降8.6个百分点。 净息差环比提升10BP至2.60%,且单季环比提升4BP至2.60%。从资产端来看,2014年二季度公司贷款继续向中小微企业倾斜,且贷款收益率持续上升,3季度单季环比提升29BP;负债端成本率小幅下降。存贷差与二季度持平,但通过结构调整与定价管控,高收益的贷款占比提升带动NIM仍环比小幅上涨。我们认为随着同业业务规模变化的放缓,2014公司NIM将能够保持高位。 非息收入高速增长,中间业务收入占比提至29.7%。公司2014年前三季度实现非利息净收入162亿元,同比大幅增长96%,在营业收入中的占比由去年同期的22.2%提升至29.7%。中间业务收入增速继续保持高位,保持快速增长势头,在营业收入中的占比继续提升,环比提升0.4个百分点至29.7%为历史最高,收入结构进一步优化;投行、托管、票据转让及黄金等业务带动中间业务收入大幅增长。2014年公司中间业务收入增速将持续增长,在同业中居于领先地位。 不良双升,资产质量压力有所积聚。公司2014年三季度不良贷款余额97.7亿元,不良率0.98%,环比分别增长11亿、9BP,拨贷比1.89%,较二季度提升8BP。公司逾期增速放缓但仍较多,不良资产处置力度仍然较大,我们认为随着经济增长的不确定性增加,未来不良贷款仍存在继续上升的压力。公司加大了拨备计提力度,信用成本上升至1.7%。 盈利预测与投资评级。目前资本/一级资本充足率分别为11.02%、8.73%,且公司通过了非公开增发优先股及普通股方案,未来资本将进一步得到补充,规模扩张速度将保持在较高水平,预测2014~16年EPS分别为1.68、1.94、2.22元,对应PE6.1、5.3、4.6倍,维持“买入”评级。 风险提示。利率市场化加速导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。

盈利持续增长,同业业务规模有所回升。民生银行2014年1-6月实现营业收入651亿,同比增长11.7%;归属于母公司股东的净利润256亿元,同比增长11.4%,每股收益0.75元。净利润幅增长主要是由于投资和非利息净收入的持续增长。6月末公司总资产35,715亿元,较年初增长10.7%,资产规模收缩的局面得到扭转,二季度总资产季度增速环比提升7.1个百分点;贷款余额16,963亿元,较年初增长7.8%,自二季度以来同业业务规模有所回升,二季度同业业务规模占总资产比重提升至24.1%,较一季度提升了2.7个百分点。存款余额为24,206亿元,较年初增长12.8%。 净息差小幅反弹,环比提升13BP至2.62%,且单季环比与一季度持平。公司二季度资产结构有所调整,同业业务规模回升较快,且同业业务收益率提高,同业和投资占比增加提升了NIM水平;但贷款定期化导致存款成本率小幅提升,NIM与一季度持平。我们预计2014年公司NIM将维持稳定,资产端和负债端利率将继续出现小幅上行。 非息收入持续增长,中间业务收入占比提升至33.1%。民生银行2014年上半年非利息净收入215亿元,同比增加21.5%,增速放缓,占营业收入比率提高2.65个百分点至33.1%;主要是由于银行卡服务和代理业务等手续费及佣金收入的增长。2014年三季度,我们预计公司中间业务收入增速将继续平稳放缓。 不良双升,资产质量压力积聚。公司2014年上半年不良贷款余额158亿元,不良率0.93%,较年初分别增长24亿、8BP;二季度不良形成有所加速,单季环比分别增长17亿、6BP,拨贷比2.01%,拨备覆盖率216%,较年初下降44BP。公司逾期增速较快,余额457亿元,较年初增幅67%,且逾期贷款/贷款余额也较年初上升0.95个百分点至2.69%。同时,公司加大了核销力度,上半年共核销32亿。我们认为随着经济增长的不确定性增加,未来不良贷款仍存在继续上升的压力。 盈利预测与投资评级。公司盈利增速放缓,战略转型尚需观察,目前公司资本/一级资本充足率分别为12.56%、8.93%。预计2014~16年EPS分别为1.69、1.90、2.07元,对应PE3.7、3.3、3.0倍,给予“增持”评级。 风险提示。利率市场化加速导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。

投资要点: 盈利持续增长,计提力度加大。中信银行2014年1-6月实现营业收入621亿,同比增长24.5%;拨备前利润增速28%;受拨备计提影响,归属于母公司股东的净利润220亿元,同比增长8.1%,每股收益0.47元。净利润幅增长主要是由于资产规模的持续扩张和非利息净收入的高速增长。6月末公司总资产43,111亿元,较年初增长18.4%;贷款余额21,191亿元,较年初增长9.2%,显示同业业务及投资业务规模持续上升,贷款规模总资产比重较年初降低4.2个百分点至48.0%。存款余额为30,532亿元,较年初增长15.1%。 净息差环比下降24BP至2.36%,且二季度NIM单季环比一季度下降1BP。从资产端来看,公司上半年资产结构有所调整,资产收益率提升较快的同业业务规模增速较快,带动总资产收益率较年初上升34BP至5.29%;但由于同业业务扩张过快所致,同业负债成本控制力偏弱,摊薄了整体NIM水平。从存贷款利差看,较年初减少了26BP,我们预计2014年中信银行存贷款定价都将呈现小幅上行,NIM能够保持在2.4%左右的水平。 非息收入持续高速增长,中间业务收入占比提升至26.6%。中信银行2014年上半年实现非利息净收入165亿元,同比增长75.4%,保持了持续高速增长,占营业收入比率提高7.7个百分点至26.6%;主要由于银行卡手续费、担保手续费、理财服务手续费、托管及其他受托业务佣金等项目增长较快。2014年,我们认为公司整体中间业务收入占比偏低,未来有较强内生增长空间,中间业务收费水平仍能保持较高增速。 不良压力积聚。公司2014年上半年不良贷款余额252亿元,不良率1.19%,较年初分别增长53亿、16BP;二季度不良形成速度放缓,单季环比分别增长17亿、4BP。公司加大了拨备计提力度,2014年上半年资产减值准备109亿元,抵消了不良上涨的压力,但拨备覆盖率环比下降14BP至193%。公司逾期增速较快,余额540亿元,较年初增幅53%,且逾期贷款/贷款余额也较年初上升0.72个百分点。我们认为随着经济增长的不确定性增加,未来不良贷款仍存在继续上升的压力。 盈利预测与投资评级。公司规模扩张速度较快,维持了较高收入增长,也带来资本消耗增加,资本/一级资本充足率分别为10.98%、8.71%,小幅下降。预计2014~16年EPS分别为0.94元、0.99元、1.07元,对应PE4.6、4.3、4.0倍,给予“增持”评级。 风险提示。利率市场化加速导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。

规模及盈利能力平稳增长。2014年1-4月农业银行营业收入2,666亿,同比增长13.4%实现净利润1,041亿元,同比增长12.6%,主要是由于定价优势明显,净利息收入的增长的拉劢,利息净收入同比增长16.4%;总资产规模达到16万亿元,较年初增长9.9%。其中新增贷款6,162亿元,增速8.5%,显示其同业业务规模仍在扩张;贷款投放仍向小微企业倾斜,小微企业贷款增加979亿元,同比增长12%。 NIM较年初上升14BP至2.93%,主要是同业业务收益率提升及资产结构调整所致;但二季度NIM季度环比下降了4BP,主要是二季度流劢性充裕,同业融出收益率下降20BP。我们随着利率市场化的推进,负债端成本将继续小幅提升,NIM收窄将成为行业性趋势。 中间业务收入增速大幅回落。农行2014年1-6月实现手续费及佣金净收入478亿元,同比仅增长0.5%;手续费及佣金净收入占营业收入的比重同比下降2.31个百分点为17.95%,主要是由于融资净收入出现大幅下滑,咨询费同比下降了21.6%;同时,银行卡、电子银行业务还是保持了快速增长。 丌良双升,但风险可控。2014年上半年农行丌良贷款余额975亿元,较年初增加97亿元;丌良贷款率1.24%,较年初上升0.02个百分点。其中受区域及行业风险因素影响,批发和零售业、制造业资产质量压力较大,风险暴露明显,丌良贷款率较高。 且农行加大了处置力度,清收55亿,核销69亿,同时也提高了拨备计提力度,拨备覆盖率达到346.41%,信贷成本0.72。 盈利预测不投资评级。受分红及统计方法的变劢,公司2014年上半年资本/一级资本充足率分别为11.50%、9.15%,环比小幅下降。预计公司2014-2016年EPS为0.58元、0.62元、0.66元,维持“增持”评级。 风险提示。资产质量大幅恶化的风险。

规模扩张较快,盈利能力持续增长。平安银行2014年1-6月实现营业收入347亿,同比增长48.3%;拨备前利润增速52%;受拨备计提影响,归属于母公司股东的净利润101亿元,同比增长33.7%,每股收益0.88元。净利润大幅增长主要是由于生息资产规模大幅增长及非息收入高增速所致。6月末公司总资产21,365亿元,受买入返售资产规模大幅收缩的影响,总资产季度增速环比下降了9个百分点;贷款余额9,382亿元,较年初增长10.7%;受127号文的影响,买入返售资产规模下降导致同业业务规模被压缩,同业负债占总负债比例从年初的28.6%下降至21.4%;存款增速同业领先,比年初增长24%,上半年增量为2013年全年增量的1.5倍。 净息差环比提升8BP至2.50%,且单季环比提升14BP至2.56%。从资产端来看,2014年二季度公司贷款继续向中小微企业倾斜,且贷款规模增速持续上升;负债端同业业务规模和成本率下降明显,环比下降了1.59个百分点至4.84%,使得成本率总体下降了30BP。虽然贷款收益率环比略微下降导致存贷差从一季度的5.11%收缩至4.96%,但通过结构调整与定价管控,高收益的贷款占比提升带动NIM仍环比小幅上涨。我们认为随着同业业务规模变化的放缓,三季度公司NIM将能够保持高位。 非息收入高速增长,中间业务收入占比提升至29.3%。公司2014年二季度实现非利息净收入56亿,环比增长23.7%,上半年中间业务收入增速有所放缓,但仍保持快速增长势头,在营业收入中的占比继续提升,环比提升1.05个百分点至29.31%为历史最高,收入结构进一步优化;投行、托管、票据转让等业务带动中间业务收入大幅增长。2014年三季度,我们预计公司中间业务收入增速将继续平稳放缓,但仍能保持快于同业的高速增长。 不良双升,资产质量压力有所积聚。公司2014年二季度不良贷款余额86.68亿元,不良率0.92%,环比分别增长5.6亿、1BP,拨贷比1.83%,与一季度持平。公司逾期增速放缓但仍较多,余额229亿元,较年初增幅41%,关注类贷款增速放缓,我们认为随着经济增长的不确定性增加,未来不良贷款仍存在继续上升的压力。公司加大了拨备计提力度,信用成本上升至1.3%。 盈利预测与投资评级。我们预计全年公司盈利增速仍维持较高水平。目前资本/一级资本充足率分别为11.02%、8.73%。预测2014~16年EPS分别为1.68、1.94、2.22元,对应PE6.3、5.5、4.8倍,维持“买入”评级。 风险提示。利率市场化加速导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。

营收增长较快,同业快速扩张。中信银行2014年一季度实现营业收入298亿元,同比增长24%;归属于母公司股东的净利润107亿元,同比增长16%。公司一季度总资产比年初增长9.4%,贷款增长5.3%,规模扩张速度较快,同业业务占比增加;存款比年初增长5.5%;公司收入增长主要来自不规模扩张,应收账款的非传统信贷业务快速增长。 净息差环比下降23BP至2.37%。一季度公司息差出现较大幅度下行,主要是因为同业业务扩张过快所致,同业负债成本控制力偏弱,NIM较窄,摊薄了整体NIM水平。仅从存贷款利差看,仍然较为稳定,存贷款定价均呈现小幅上行。由于同业业务的波劢性,使得公司NIM可测性下降,我们预计2014年公司NIM能够保持在2.4%左右的水平。 中间业务保持良好增长态势,手续费及佣金收入同比增70%。公司一季度实现净手续费及佣金收入62亿元,同比增长70%,单季度环比增长四成,主要是类信贷业务如信贷承诺及贷款业务佣金、托管及其他受托业务佣金、财务顾问收入增加,净手续费及佣金收入在营业收入中的占比为21%,为历年来首次上升到20%以上。2014年,我们认为公司整体中间业务收入占比偏低,未来有较强内生增长空间,中间业务收费水平仍能保持较高增速。 不良双升,信用成本维持高位。公司2014年一季度不良贷款余额为236亿元,不良率1.15%,环比分别上升36亿、12BP,上升速度有所偏快。公司加大了拨备计提力度,2014年一季度资产减值准备50亿元,抵消了不良上涨的压力,但拨备覆盖率环比下降15BP至192%。同时公司继续加大不良处置力度,信用成本上升至0.8%。预计未来随着经济下行风险的加大,公司不良贷款生成存在一定压力,信用成本将维持在高位。 盈利预测不投资评级。公司规模扩张速度较快,维持了较高收入增长,盈利增速相对平稳,也带来资本消耗增加,资本/一级资本充足率分别为11.1%、8.9%。保守预计2014~16年EPS分别为0.94元、0.99元、1.07元,对应PE5.1、4.9、4.5倍,给予“增持”评级。 风险提示。利率市场化导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化、资本压力增加。

投资要点: 营收增长较快,存款增速良好。招商银行2014年一季度实现营业收入409亿元,同比增长32.5%;归属于母公司股东的净利润149亿元,同比增长14.8%。公司2014年一季度总资产比年初增长9.7%,贷款增长6.9%,规模扩张速度较快,同业业务占比趋势性增加;存款增速加快,比年初增长10.2%;受贷款产品种类调整,“两小”贷款规模增速放缓,贷款余额5981亿元,比年初增加331亿元,增幅5.86%,占一般性贷款的比重为29.9%。 净息差环比下降14BP至2.65%。从资产端来看,升息资产收益率环比上涨13BP;从负债端看,受同业存拆放款项和客户存款成本率上升影响,计息负债成本率环比上涨34BP,导致2014年一季度净利差及净息差环比均下降0.14个百分点;受生息资产规模扩张增速低于计息负债影响,公司净利息收入季度环比下降了0.6个百分点。预计二季度,公司NIM仍可能小幅收窄。 中间业务保持良好增长态势,手续费及佣金收入同比增79%。公司一季度实现净手续费及佣金收入109亿元,同比增长79%,单季度环比增长55%,主要是信贷承诺及贷款业务佣金、托管及其他受托业务佣金、财务顾问收入增加,净手续费及佣金收入在营业收入中的占比为28%,同比上升7个百分点,公司中间业务表现出色。2014年,我们预计随着公司多元化战略的转移,中间业务收费水平仍能保持较高增速。 不良双升,信用成本维持高位。公司2014年一季度不良贷款余额为196亿元,不良率0.92%,环比分别上升15亿、2BP,上升速度有所放缓。公司加大了拨备计提力度,2014年一季度资产减值准备74亿元,抵消了不良上涨的压力,使得拨备覆盖率环比上升2BP至268%。同时公司继续加大不良处置力度,共核销处置26亿元,信用成本环比上涨74BP至1.24%。预计未来随着经济下行风险的加大,公司不良贷款生成存在一定压力,信用成本将维持在高位。 盈利预测与投资评级。公司规模扩张速度较快,维持了较高收入增长,盈利增速相对平稳,带来资本消耗增加,资本/一级资本充足率分别为10.9%、9.09%,环比下降。预计2014~16年EPS分别为2.35、2.67、2.93元,对应PE4.3、3.8、3.4倍,维持“增持”评级。 风险提示。利率市场化导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。

规模保持稳定,继续向传统业务回归。民生银行2014年一季度营业收入同比增长8.15%;归属于母公司股东的净利润129亿元,同比增长14.6%,环比增加41%。每股收益0.49元。公司2013年下半年来资产规模收缩,14Q1季度环比与去年末相比保持稳定。信贷业务在大型企业和小微领域投放较多;同业业务压缩,占比继续下降;债权投资有所上升,经营继续向传统银行业务回归。 净息差小幅反弹,环比上升13BP至2.62%。公司一季度NIM上升主要是资产结构的调整,低息差同业业务规模收缩,拆借和回购业务压缩所致,信贷和投资占比增加提升了NIM水平。我们预计2014年公司NIM将维持稳定,资产端和负债端利率将均出现小幅上行。 创新业务减少,中间业务增长速度放缓。公司2014年一季度实现非息净收入100亿元,同比增长15%,占营业收入比率为32%,同比提高4个百分点。其中,手续费及佣金净收入87亿元,同比增长25%,主要由于传统银行业务结算、托管及其他受托业务、代理业务等手续费及佣金收入增长和银行卡业务增长,理财相关中间业务收入放缓。非息收入中,投资收益规模减小、公允价值变动录得正收益。公司的中间业务占比较高,也符合战略转型的方向,由于公司中间业务收入处于高位,且向传统银行业务回归可能导致中间业务收入放缓。我们预计2014年公司中间业务收入增速在25%左右。 不良处置较多,信用成本持续较高水平。公司2014年一季度不良贷款余额为141亿元,不良率0.87%,环比四季度分别增加7亿/2BP,一季度公司预计清收/转出不良17亿。公司拨备覆盖率257%,环比下降3个百分点,拨贷比2.22%,环比升1BP,公司信用成本维持在0.82%的较高水平。伴随着宏观经济的下行,我们预计公司未来信用成本仍可能维持在较高水平。 盈利预测与投资评级。公司盈利增速放缓,“两小”金融和战略转型尚需观察,目前资本/一级资本充足率分别为11%、8.5%,一级资本充足率存在压力。预计2014~16年EPS分别为1.69/1.90/2.07元,对应PE4.6/4.1/3.8倍,给予“增持”评级。 风险提示。利率市场化导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。

规模扩张较快,存款增速突出,盈利能力显著增强。平安银行2014年一季度实现营业收入161亿,同比增长49%;归属于母公司股东的净利润50.5亿元,同比增长40.8%,每股收益0.53元。净利润大幅增长主要是由于低基数、非息收入高增速和投资收益大幅增长所致。公司总资产20,971亿元,较年初增长10.86%;贷款8,903亿元,较年初增长5.08%;同业业务仍然保持了较快的增长,同业业务占比环比提升了3.43个百分点;存款增速突出,较年初增长了13.6%。 净息差环比提升11BP至2.42%,但单季环比有所收窄。从资产端来看,2014年一季度公司贷款继续向中小微企业倾斜,信用卡等个人高收益贷款增长较快,贷款结构调整带动了贷款收益率提升;负债端同业业务成本率上升明显,一般存款成本率微幅上涨7BP,成本率总体保持小幅增长,存贷差环比提升0.29个百分点。受同业业务成本率环比上升1.19个百分点影响,同业业务利差缩窄,净利差和净息差有所稀释,环比分别下降11BP、10BP。二季度,我们认为货币市场利率将持续低位,同业业务息差将较一季度稳定,预计2季度公司NIM环比基本持平。 非息收入高速增长,中间业务环比增长5.5%。公司2014年一季度实现非利息净收入32亿,环比增长5.46%;公司中间业务保持快速增长势头,投行、托管、票据转让等业务带来的中间业务收入大幅增长,非利息净收入同比增长117%,在营业收入中的占比同比提升8.87个百分点至28.26%,收入结构进一步优化。2014年二季度,我们预计公司中间业务收入增速将平稳放缓,但仍能保持中高速增长。成本方面,公司成本收入比37.65%,下降3.12个百分点。 不良双升,资产质量承压。公司2014年一季度不良贷款余额81.05亿元,较年初增加5.64亿元,增幅7.47%;不良率0.91%,较年初微升0.02个百分点;拨备覆盖率201.55%,微升0.49个百分点,拨贷比1.83%。伴随着不良的上升,公司继续加大核销力度,本期核销10.20亿元;同时逾期增加也较多,余额98.63亿元,较年初增幅32.66%,且逾期贷款/不良贷款、逾期贷款/贷款余额较年初分别上涨37%、0.37%,关注类贷款占比也有所增加,显示未来不良贷款继续上升风险加大。公司加大了拨备计提,信用成本超过1%。 盈利预测与投资评级。预计全年公司盈利增速将较1Q逐步放缓,但仍维持较高水平。目前资本/一级资本充足率分别为10.79%、8.7%。预计2014~16年EPS分别为2.02、2.33、2.67元,对应PE5.12、4.44、3.88倍,给予“买入”评级。 风险提示。利率市场化导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。

规模扩张稳定,非标业务增长放缓。兴业银行2013年实现营业收入1093亿,同比增长24.7%;归属于母公司股东的净利润412亿元,同比增长18.9%,季度环比下降约3成,主要是由于拨备集中计提所致。公司2013年下半年来资产业务增速放缓,贷款增速从27%收窄至10.4%,同业业务增速也有显著下降,显示非标业务增长放缓。 净息差环比下降3BP至2.44%。公司NIM呈现连续小幅走低态势,较2012年末下降20BP。其中存款成本较中期上涨较多,升20BP至2.19%,贷款定价较中期略有提升,增2BP至2.17%。但由于公司规模增长较快,净利息收入端环比增加9%,与三季度基本稳定。2014年,我们认为公司NIM有继续收窄的压力,尤其是存款负债的成本端。如果公司继续大幅度压缩同业业务,则NIM有可能保持稳定。 中间业务增长速度52%。公司2013年实现非利息净收入234亿,同比增长52%。其中,手续费及佣金净收入237亿,同比增长59%,环比增长14%,占营业收入比率为22%;受下半年利率上行影响,公司债券投资交易类品种市价计量产生损失超过10亿。在非息领域,公司在银行卡、托管、投行业务方面增长较好。2014年,我们预计公司中间业务收入增速将平稳放缓,但仍能保持中高速增长。成本方面,公司成本收入比保持在26.3%的行业低位水平。 不良双升,处置较多,信用成本维持高位。公司2013年不良贷款余额为103亿元,不良率0.76%,环比三季度分别增加19亿/13BP。公司年末拨备覆盖率352%,环比下降26个百分点,拨贷比2.68%,环比升30BP,提前达到监管要求。公司信用成本维持在1.27%的高位水平。伴随着不良的上升,2013年公司加大了不良处置力度,共转出35亿,核销9亿元,公司较高的信用成本为未来增长提供了较好的回旋余地。2014年,伴随着宏观经济的下行,公司未来信用成本仍可能维持在较高水平。 盈利预测与投资评级。公司盈利增速略放缓,但仍维持较高水平,未来拨备调节盈利空间较大。目前资本、一级资本充足率分别为10.8%、8.7%,环比小幅上升,达到监管标准。预计2014~16年EPS分别为2.54、2.9、3.27元,对应PE3.8、3.3、2.9倍,给予“买入”评级。 风险提示。利率市场化导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。

规模收缩,贷款向“两小”倾斜力度减小。民生银行2013年实现营业收入1159元,同比增长12.4%;归属于母公司股东的净利润423亿元,同比增长12.6%,环比小幅下降。每股收益1.49元。公司2013年下半年来资产规模收缩,季度环比下降10.4%。信贷仍继续向小微倾斜,2013年公司小微企业贷款余额4047亿元,比上年末增加878亿元,增幅28%;但由于个人贷款不良率明显上升,因此小微贷款占比下降0.66个百分点,增速有所放缓。 净息差小幅反弹,环比上升11BP至2.49%。公司四季度NIM上升主要是资产结构的调整,低息差同业业务规模收缩,拆入款项和卖出回购金融资产款较年中下降1007亿元,下降14.19个百分点,较高收益率的公司贷款占比有所上升,带动四季度NIM小幅反弹。 中间业务增长速度依旧较快。公司2013年实现非利息净收入329亿元,同比增长27%,占营业收入比率为28%,同比提高3.2个百分点。其中,手续费及佣金净收入300亿元,同比增长46%,占营业收入比率为26%。要由于银行卡服务、托管及其他受托业务、代理业务等手续费及佣金收入增长较快。公司的中间业务占比较高,也符合战略转型的方向,2014年准事业部制改革和对公业务的投行化,将有可能继续推动公司中间业务保持较快增长。 不良处置较多,信用成本持续较高水平。公司2013年不良贷款余额为134亿元,不良率0.85%,环比三季度分别增加14亿/7BP。公司年末拨备覆盖率260%,环比下降33个百分点,拨贷比2.21%,环比降7BP,公司信用成本维持在0.88%的较高水平。伴随着不良的上升,2013年公司加大了不良处置力度,共转出73亿元,核销40.5亿元。2014年,伴随着宏观经济的下行,公司未来信用成本仍可能维持在较高水平。 盈利预测与投资评级。公司盈利增速放缓,“两小”金融和战略转型尚需观察,资本、一级资本充足率分别为10.69%、8.72%,环比上升,达到监管标准。预计2014~16年EPS分别为1.69、1.90、2.07元,对应PE4.64、4.13、3.79倍,给予“增持”评级。 风险提示。利率市场化导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。

营收持续平稳增长,负债业务优势突出。招商银行2013年实现营业收入1326亿元,归属于母公司股东的净利润517亿元。公司2013年四季度总资产环比增长75%,全年规模增长18%,资产结构有所调整,全年存贷款分别增长9.6%/15.3%,同业业务占比趋势性增加。信贷结构继续向“两小”倾斜,“两小”贷款余额合计6155亿元,比年初增加2379亿元,增幅63%,小微企业贷款余额为同比增长78%,小微企业贷款占零售贷款比重达到40%,较年初提高14%。 净息差环比下降1BP至2.82%。公司四季度贷款收益率为6.1%,与年中持平;存款成本率为1.88%,较中期上升3BP,利率市场化导致的金融脱媒和同业存款占比增加对负债成本产生了一定影响,但公司负债成本优势依旧突出。受生息资产规模扩张影响,公司净利息收入季度环比增加了4.8%。预计2014年,公司NIM将继续平稳收窄。 中间业务保持良好增长态势,手续费及佣金收入年增速48%。公司四季度手续费及佣金收入环比基本持平。全年公司实现非利息净收入337亿元,手续费及佣金收入增加95亿元,增幅48%,位居股份制银行之首。使得非息收入占比增长了3.36%至25.41%,显示了公司多元化结构将为中间收入的增长带来内生动力。公司在托管及其他受托业务佣金、银行卡手续费、财务顾问费及代理服务手续费的持续增长。2014年,我们预计随着公司多元化战略的转移,中间业务收费水平仍能保持较高增速。 不良双升,预计维持与行业同等增速。公司2013年不良贷款余额为183亿元,不良率0.83%,环比三季度分别上升12亿、4BP,上升速度有所放缓。公司年末拨备覆盖率266%,环比分别下降15%,拨贷比2.22%,环比基本持平,信用成本0.5%。不良贷款增量77%集中在制造业、批发和零售业两个行业,未来随着经济下行风险的加大,公司不良贷款生成存在一定压力,信用成本将维持在此等水平。 盈利预测与投资评级。公司收入增长相对平稳,非存贷款类业务扩张较快,资产质量仍然承压,配股后资本/一级资本充足率分别为11.14%、9.3%,相对较好但资本消耗有所提速。预计2014~16年EPS分别为2.35、2.67、2.93元,对应PE4.2、3.7、3.4倍,给予“增持”评级。 风险提示。利率市场化导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。

规模增速较快,手续费及佣金收入增长明显。中信银行2013年实现营业收入1004.58亿元,同比增长16.91%;归属于母公司股东的净利润391.75亿元,同比增长25.98%;EPS0.84元。公司2013年规模增速较快,较年初增长23.02%,存贷款分别增长16.73%、17.58%;贷款结构得到优化,主动退出地方融资平、光伏、钢贸等高风险客户;成本收入比31.41%,同比下降01%。同时,公司四季度收入增长加速,净利息收入228.84亿元,环比增长3.4%。净息差2.60%,环比持平。 净息差小幅回落21BP。公司2013年NIM2.60%,公司通过继续调整资产结构,高收益率资产占比不断增加,表内理财、信托产品、小微贷款、个人经营贷款占比和收益率均有所提升;且资产端定价也有小幅增长,但随着利率市场化进程的加快,公司未来信贷成本持续上升或加剧净息差的回落。 中间业务净增长空间可期。公司2013年实现手续费及佣金净收入168.11亿元,比上年增加56.01亿元,增长49.96%。其中,手续费及佣金收入为183.18亿元,比上年增长50.22%,主要由于银行卡手续费、顾问咨询费及理财服务手续费等项目增长较快。我们认为,公司的中间业务收入占比偏低,随着非主流业务主流化模式的持续,中间业务增长空间将高于行业平均增速。 不良双升,资产质量小幅下降。公司2013年不良贷款余额为199.66亿元,不良率1.03%,环比三季度分别上升30亿、13BP。公司年末拨备覆盖率207%,环比下降了25BP,拨贷比2.13%,同比小幅增长1BP,全年共核销107亿,信用成本维持偏高水平。由于公司不良贷款增速较快,虽然公司保持了较高的拨备力度,四季度计提40亿,但拨贷比0增速仍低于行业平均水平。 盈利预测与投资评级。公司未来收入能够保持平稳增长,资本充足率相对偏低,资本、一级资本充足率分别为11.2%、8.78%,不良压力仍然较大,2014年盈利增速或将放缓,预计2014~16年EPS分别为0.94元、0.99元、1.07元,对应PE3.68、3.42、3.21倍,给予“增持”评级。 风险提示。利率市场化导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。

投资要点: 规模增速较快,贷款继续向小微倾斜。浦发银行2013年实现营业收入1000.15亿元,同比增长20.57%;归属于母公司股东的净利润409.22亿元,同比增长19.70%;EPS2.19元。公司2013年规模增速较快,较年初增长16.99%,存贷款分别增长13.37%/14.43%,资产结构调整背景下,贷款增速慢于规模增长2.6个百分点,显示同业业务占比趋势性增加。信贷结构继续向小微倾斜,个人贷款较年初增长27.44%,远高于公司贷款13.52%的增速,个人贷款中经营性贷款占比较高。存款方面,定期化有延续趋势。 净息差较中期反弹11BP。公司2013年NIM2.46,较中期以来持续两个季度反弹。主要是由于公司资产端定价明显改善,高收益率资产占比不断增加,表内理财、信托产品、小微贷款、个人经营贷款占比和收益率均较高,在房地产贷款领域,公司也较为积极。 中间业务净收入大幅增长60.75%,保持良好增长态势。非利息收入占营业收提升至14.84%。同比增长了3.36%。2013年全年销售理财规模近2.5万亿、余额4000多亿,带动了资金理财手续费与托管业务手续费分别增长340%、156%;我们认为随着业务结构的持续改善,未来公司的中间业务收入增长仍有内生动力。 不良双升,但资产质量仍然承压。公司2013年不良贷款余额为130.6亿元,不良率0.74%,环比三季度分别上升12亿、8BP。公司年末拨备覆盖率320%,拨贷比2.36%环比基本持平,全年共核销效果65亿,信用成本维持偏高水平。考虑到公司信贷主要投向在风险高发区域,以及关注类贷款上升(年增幅30%,50亿)、逾期增加,预计公司未来资产质量压力仍然较大。 盈利预测与投资评级。公司未来收入能够保持平稳增长,但不良压力仍然较大,资本充足率相对偏低,资本、一级资本充足率分别为10.85%、/8.45%。我们对公司综合化转型具有期望,与移动合作也有望深化,预计2014~16年EPS分别为2.46元、2.65元、2.82元,对应PE3.68、3.42、3.21倍,给予“增持”评级。 风险提示。利率市场化导致的利率上升息差收窄、资产质量大幅恶化的风险。

公司业绩略低于市场预期。鼎龙股份2013年实现营业收入4.91亿元,同比增长54.99%;归属上市公司净利润7464万元,同比增长17.97%;基本每股收益0.27元。公司营业收入上涨主要是由于公司控股51%的子公司南通龙翔化工有限公司及控股80%珠海名图科技有限公司并表所致,归属于上市公司股东的净利润同比增长主要是因主营业务中彩色聚合产品及彩色硒鼓碳粉销量增长所致。 彩色聚合碳粉产品产量继续放量增长。随着下游销售市场开拓力度的增强,鼎龙股份彩色聚合碳粉产销量出现明显提升。产量由每月20-30吨提升至目前的40吨/月,开工率的提升使得生产成本出现了较大的下降。目前国外彩色激光打印机已经普及至家庭,对碳粉的需求也在逐步提高,总体需求增长在千吨左右;目前全球仅有少数几家彩色碳粉生产企业,公司产品性能与国外产品差异不大,目前销售也已经覆盖了国内外主要厂商夏普公司多种打印机型号,并将产品覆盖另一主要生产商Brathet打印机型号,我们认为随着下游企业使用量的放大,彩色碳粉的产销量持续提升,同时市场彩色碳粉的毛利仍能达到40%,公司盈利水平也将随之提高 进军新产业提升公司增长空间。公司正在研发用于集成电路芯片和蓝宝石化学机械抛光的抛光垫,并完成蓝宝石抛光用抛光液项目前期工作。蓝宝石将被主流手机厂商用来取代玻璃基板应用于手机面板等领域,市场需求持续激增,作为蓝宝石加工耗材的抛光垫、抛光液等抛光材料发展也将进入高速增长期。 盈利预测:公司作为国内唯一的彩色兼容碳粉生产企业,技术优势明显,并且已经形成了彩色聚合碳粉、再生彩色硒鼓、碳粉用电荷调节剂以及高端数脂着色剂一体化产品体系。未来随着碳粉产能的逐步释放,公司销售收入及净利润均会随之上涨,维持2014-2016年公司EPS分别为0.56元、0.81元、1.06元,给予“增持”的投资评级。 风险提示:彩色兼容碳粉市场开拓风险:欧美经济低迷造成彩色碳粉需求下降。