投资要点 报告期内,实现营业收入96.97亿元,同比增长74.59%;实现利润总额40.56亿元,同比增长92.48%;归属上市公司股东的净利润29.16亿元,同比增长89.88%。 三季度,营业外收入(经销商违约金占比较高)基本持平,说明公司营销体系的整合基本到位。虽然前三季度营业外收入大幅度增长,但其增加额大部分发生于二季度,该季度恰好是公司整合双沟酒业的时段。 其他应付款大幅飙升。其他应付款中包含应付给经销商的未结算折扣,大幅飙升说明产品销售旺盛,比中报末期增加了12.64亿元(增长了近60%),同比增加了近22亿元(增长了160%以上)。 规模效应继续显现。前三季度销售期间费用率为12.96%,环比下降了0.81个百分点,其中销售费用贡献最大(下降了0.75个百分点)。 调高盈利预测,预计2011年、2012年和2013年EPS分别为4.40元、6.76元、9.41元,动态市盈率分别为32.72倍、21.32倍和15.30倍,估值基本合理,但考虑公司的高增长,维持“买入”评级。

投资要点 前三季度,公司实现营业收入35.64亿元、利润总额11.62亿元、净利润8.55亿元,同比分别增长48.94%、35.69%、31.98%。 三季度业绩同比明显下降,拉低了前三季度整体业绩增速。三季度净利润同比下降75.91%,使得前三季度利润增速环比大幅降低(中报为97.21%)。 销售费用计提相对平滑,降低了四季度亏损的可能性。前三季度销售费用率为18.25%,比去年同期增加了1.55个百分点;管理费用同比下降了1.61个百分点。 毛利率小幅提升,预收账款环比有所增长。前三季度毛利率环比上升了0.45个百分点,预收账款环比增加1.78亿元。 营业税金及附加比率有很大变化。前三季度营业税金及附加比率为18.03%,环比上升了1.61个百分点,比去年同期高出2.91个百分点,比去年全年高出1.04个百分点。 调低盈利预测,预计2011年、2012年和2013年EPS分别为2.07元、3.15元和4.73元,动态市盈率分别为30.04倍、19.73倍和13.13倍,估值基本合理,给予“增持”评级。

投资要点 前三季度,公司实现营业收入8.92亿元、营业利润3.06亿元、净利润3.11亿元,同比分别增长97.45%、348.45%、321.30%。 业绩增速超越了我们的预期。10月15日公司发布了业绩增速调整公告,增速超过300%,超越了我们之前的预期,说明公司的既定目标得到有效执行。 种群规模持续扩张。据我们测算,截止到三季度末,公司能繁母猪数量为5.7~5.8万头,比中报期末增长20%以上。 运作成熟有效的雏鹰模式,加上以量换价、延长链条和以质保价等措施的综合运行,公司有望摆脱行业周期性波动对业绩的负面影响,从而保持业绩的持续增长。 小非减持不会影响公司的投资价值,也为真正的价值投资者提供了低成本建仓的好时机。9月中旬以来,共发生大宗交易近600万股,占减持小非的12%左右,成交价在26.20元左右,一定程度上打压了二级市场表现,我们认为这正是低成本建仓的好时机!!!调高盈利预测,预计2011年、2012年和2013年EPS 分别为1.74元、1.76元和3.55元,动态市盈率分别为16.89倍、16.73倍和8.30倍,估值明显偏低,维持“买入”评级,继续强烈推荐!

投资要点 报告期内,公司实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润9.92亿元、2.67亿元和2.01亿元,分别同比增长53.88%、149.43%和134.43%。 产品毛利率大幅上升,期间费用率小幅上升。上半年综合毛利率为58.95%,同比提升了15.89个百分点;期间费用率为19.32%,同比上升了4.11个百分点,其中销售费用率上升了5.44个百分点。 白酒主业高速增长引发了综合毛利率大幅飙升。上半年白酒业务收入8.42亿元,同比增长100%以上,占比从去年同期的64.53%上升至今年的84.86%。 酒类业务毛利率稳步上升。上半年白酒业务毛利率为68.71%,同比上升了3.90个百分点;高强度推动核心主推产品换代升级,做深做透做细做强省内市场,使核心主推产品持续高速增长,是毛利率上升的主要原因之一。 员工成本增速明显提高。上半年支付给职工以及为职工支付的现金为6856.32万元,同比增长了91.42%,创下了2007年以来的新高,其中销售费用统计口径中的职工工资同比增长高达169.74%;“重赏之下必有勇夫”,公司下半年的业绩保持高增长应是大概率事件。 高强度投入为核心产品换代升级保驾护航。上半年兑奖费用7317万元,同比增长129%;促销费用1184万元,同比增长37%;广告投入4551万元,同比增长232%。 预计2011 年、2012 年和2013 年EPS 分别为0.69 元、0.99 元、1.42 元,动态市盈率分别为30.52 倍、21.24 倍和14.75 倍,估值基本合理,但考虑公司的高增长,给予“买入”评级。

关注各类“要素”的投入产出比,集聚优质要素资源。公司高管在股东大会上举了个例子,10万年薪的人可以产出100万,100万年薪的人可以产出1000万,那么公司更喜欢用后者;公司利用自身的体制和机制优势,形成较强的高素质人才吸引力,不断优化要素资源配置,为持续高增长“保驾护航”。 修改公司章程、调整公司内部组织结构,公司经营管理团队的能力可以得到更好的发挥。本次调整扩大了董事会的权利,内部组织架构进一步优化了,公司的“制度”资源优势得以强化,经营管理团队有更大的自主性,以适应公司规模日益扩大和应对市场竞争的需要。 产品提价顺应了行业发展趋势。五粮液出厂价提高20~30%、茅台终端价格坚挺,扩大了中高档白酒的价格区间了市场空间;公司决定在中秋节后提高产品价格,盈利能力继续提升。 调高盈利预测,预计2011年、2012年和2013年EPS分别为4.37元、6.68元和9.31元,动态市盈率分别为33.19倍、21.73倍和15.59倍,维持“买入”评级。

公司决定自2011年9月10日起对“五粮液”酒产品出厂供货价格进行适当调整,上调幅度约为20%-30%。 节前提价迎接消费旺季,三季度业绩有望继续提速。9月12日是中秋佳节,十一国企也即将来临,节前提价为提高业绩增速打下良好基础。 预收账款有望降低。提价之后,收入确认进度将会有所加快,不断“发烧”的预收账款有望“退烧”。 业绩释放压力和动力都将所有增强。作为公司的主要参照系,贵州茅台上半年的业绩增速高达58%;完成提价工作以及管理层换届,客观上业绩释放动力较大。 期待三季报业绩增速有所提高,进而提振市场信心。虽然公司业绩增速环比有所提高,但与对标企业相比还有一定差距,期待三季报增速有所提高,增强投资者的信心。 调高盈利预测,预计2011、2012和2013年EPS分别为1.89元、2.42元和3.08元,动态市盈率分别为20.87倍、16.27倍和12.78倍,估值明显偏低,维持“买入“评级。

投资要点报告期内,公司共生产茅台酒及系列产品29,325吨,与上年同一生产轮次相比增长10.14%;实现营业收入98.26亿元,同比增长49.16%;营业利润68.90亿元,同比增长57.27%;实现净利润49.07元,同比增长58.31%。 增速环比大幅提升。上半年营业收入与净利润增长率分别比一季度增加了约10个百分点。 预收账款部分释放。截止到上半年底,预收账款为49.35亿元,比一季度末减少了14亿元。 产能释放基本符合预期。根据提价幅度和收入增速,估计上半年销量增速为17~20%,与2006年增加的产能基本相当。 合并报表与母公司利润表的营业成本依旧存在较大差额。上半年二者营业成本差额为1.21亿元,环比有所降低(减少了0.4亿元),如果将该部分差额确认为利润,那么EPS将增厚0.69元左右。 税负回归正常水平。上半年营业税金及附加为12.77亿元,税率为12.99%,与去年同期基本持平。 终端价格坚挺,为公司业绩再现“惊喜”奠定良好基础。 调高盈利预测,预计2011年、2012年和2013年EPS分别为7.86元、10.64元、13.76元,动态市盈率分别为24.83倍、18.36倍和14.19倍,估值偏低,维持“买入”评级。

报告期内,共销售啤酒272万千升(含托经营企业),同比增长14.8%; 实现营业收入618,925万元,同比增长22.91%;实现利润63,403万元,同比增长11.25%;实现净利润43,916万元,同比增长10.16%。 主业毛利率稳中有升。上半年啤酒业务毛利率为43.27%,同比上升了0.03个百分点,较好地消化了原料及人工成本上升的压力。 期间费用率上升。上半年销售期间费用率为21.30%,上升了1个百分点; 其中销售费用率上升了0.67个百分点,管理费用下降了0.04个百分点,财务费用上升了0.38个百分点。 人力成本上升幅度较大。上半年支付给职工以及为职工支付的现金为8.46亿元,同比增长了38.33%,远高于销量、收入、利润和净利润增幅。 预计2011年、2012年和2013年EPS 分别为0.72元、0.91元、1.08元,动态市盈率分别为23.85倍、18.90倍和15.98倍,估值基本合理,给予“增持”评级。

报告期内,公司生产高低温肉制品33.15万吨,比去年同期下降28.44%;屠宰生猪114.54万头,比去年同期下降37.93%;销售高低温肉制品62.97万吨,比去年同期下降21.27%;销售鲜冻品32.08万吨,比去年同期下降33.30%,实现营业收入15.26亿元,比去年同期下降6.65%;实现营业利润5,800万元,比去年同期下降92.49%;实现归属于母公司股东的净利润7,598万元,比去年同期下降84.85%。 持续上升的成本压低了产品毛利率。上半年高温肉制品、低温肉制品和生鲜冻肉毛利率分别下降了1.93个、3.8个和1.81个百分点。 315事件的影响正在逐步被“消化”。上半年在收入大减的情况下,销售费用和管理费用均呈上升态势,费用率因此大幅提升。 公司下半年的工作重点将从上半年的恢复市场向恢复盈利水平转移,通过“扩产量、保供应、降成本”达到“增盈利”的目标。 公司预计,2011年1-9月份归属于母公司股东的净利润与上年同期相比下降63%-69%。 按增发股份减少10%计算,预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.99元、3.23元和4.06元,动态市盈率分别为74.14倍、22.68倍和18.03倍,调高评级至“买入”。

上半年,公司实现营业收入105.95亿元、营业利润46.04亿元、净利润34.91亿元(其中:归属于上市公司股东的净利润33.63亿元),同比分别增长39.84%、49.03%、48.98%,超半年目标任务。本报告期内,公司生产经营形势持续向好,五粮液系列酒产品销售总量较上年同期增长30.50%,“五粮液”酒供不应求,生产经营呈现淡季不淡、旺季将更旺的趋势。 业绩增速符合我们的预期。一季报公司业绩增速低于其他一线白酒,预收账款创了新高;市值考核、经营管理层调整结束以及较大的业绩释放空间,公司在二季度迎来了“高增长”。 预收账款再创新高。截止到二季度末,公司预收账款达到82.42亿元,比一季度再增5.82亿元,成为新的“历史新高”;频创新高的预收账款在一定程度上反映了市场的“提价预期”。 费用率明显下降。上半年销售期间费用率从去年同期的18.03%下降至14.97%,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降了1.2个、1.12个和0.75个百分点。就绝对值而言,销售费用和管理费用都有增长,同比增长了23.45%和22.14%。 消费税率小幅下降。与去年同期相比,消费税率下降了0.7个百分点,为6.21%。 存货保持较快增长。截止到二季度末,自制半成品与在产品总值为35.24亿元,比去年底增长了16.67%,比去年同期增长了24.33%。 调高盈利预测,预计2011年、2012年和2013年EPS分别为1.71元、2.20元和2.80元,动态市盈率分别为22.87倍、17.85倍和14.00倍,估值明显偏低,维持“买入”评级,强烈推荐!

公司在枣产业上具有明显的先发优势。在枣产业领域,无论是规模还是品牌影响力,公司都形成了较为明显的先发优势,市场上众多仿照“好想你”的品牌枣充分说明了这一点。 枣饮等新产品已经有所收获。公司在保持原枣产品领先的基础上,开始拓宽产品线,增加枣饮等深加工品,在部分区域市场的营销试点已经小有成果。 公司主要采取以毛利率稳定为目标的营销策略。在原枣价格上涨时,该策略不仅可以很好得转移成本压力,同时还能够保证业绩的稳定增长。 小幅调高盈利预测,预计2011年、2012年和2013年EPS分别为1.61元、2.24元和2.78元,动态市盈率分别为36.51倍、26.22倍和21.12倍,估值基本合理,但考虑到公司的先发优势和目标集中战略,维持“增持”评级。

投资要点: 公司上半年,公司共完成啤酒销售375万千升,同比增长20.6%;实现销售收入118.7亿元,同比增长21.1%;实现归属于上市公司股东的净利润9.9亿元,同比增长21.6%。 期间费用率明显下降。上半年期间费用率同比下降了2.06个百分点(从25.90%下降至23.84%),其中销售费用率贡献最大(下降了1.79个百分点);就绝对值而言,广告及促销相关费用投入力度未减,从12.17亿元增加至12.68亿元。 销量增速再度进入快车道。2006年以来,公司销量增速有两年低于行业均值,三年高于行业均值,最高超过5.20%;进入2011年以来,销量增速超越行业均值10个百分点左右。 人工成本上升较快。销售费用范围内的职工薪酬增长了20.81%,管理费用范围内的职工薪酬增长了25.54%,现金流量表中支付给员工以及为员工支付的现金增长了21.78%,均高于销量增长速度。 毛利率小幅下降。上半年的提价措施依旧难以完全覆盖成本增量,产品毛利率同比下降了1.60个百分点。 战略转型效果还需观察。行业竞争进入寡头贴身肉搏阶段,公司也提出了2014年力争啤酒销量达到1000万千升,能否在规模扩张和利润增长之间找到合适的平衡点还需要进一步观察。 预计2011、2012、2013年EPS 分别为1.35元、1.75元和2.15元,动态市盈率分别为28.82倍、22.18倍和18.07倍,给予“增持”评级。

与其他畜牧产业链相比,肉鸭本身及其屠宰环节的特点,使得国内肉鸭产业链在全球具有明显的比较优势。相比于肉鸡、生猪和肉牛,肉鸭疫病少,出现药物超标的可能性较小,不容易出现食品安全问题;肉鸭屠宰过程中需要大量的人工进行脱毛,正好可以发挥我国劳动力资源丰富的比较优势。 出口有望成为公司新的利润增长点。公司已经拥有对日本、韩国出口产品的资格认证,进入欧盟、美国的资格认证也即将完成;未来发挥比较优势,将产品输入欧盟、美国,将大大提高公司冻鸭及熟食产品的毛利率,带动公司业绩的平稳增长。 现有产能将在今明两年完全释放。公司目前拥有8000万只鸡、8500万只鸭的产能,公司将加快项目进度,将现有及规划产能在今明两年完全释放。 预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.78元、1.15元和1.92元,动态市盈率分别为26.99倍、18.45倍和11.01倍,估值偏低,给予“买入”评级。

投资要点 布局特种养殖与生态养殖,完善产品谱系。三门峡的特种和生态养殖,能够较好地满足中高收入理性消费者的安全健康需求,雏鹰模式形成的质量溢价有望在终端得以体现(北京市场高端肋排价格216元/公斤,高端小里脊298元/公斤)。 发展中高端,以价换量,追求稳健发展。受中高端配套体系建设速度的制约,养殖规模扩张速度有可能调整;但中高端产品的高利润不仅可以弥补速度缺口,同时还可以弱化行业周期波动对公司的负面影响,从而在行业下降周期实现业绩的稳健增长。高管团队对自身及公司的准确定位,以及成熟且运行良好的雏鹰模式,是我们强烈推荐公司的核心理由。 一线城市“以市场换安全、以安全拓市场”的战略思路有利于公司实现稳定高速发展。最近北京市提出了食品安全十二五行动计划,明确提出了“以市场换安全、以安全拓市场”的战略思想,加强与外埠主要供应地的产销、购销合作,在产区建设稳定的生产基地、代收代储基地,鼓励引导食用农产品龙头企业在外埠设立基地,形成稳定可靠的货源,保障进京农产品供应和质量安全。在河北、河南、山西、黑龙江、吉林、辽宁等地建设生猪外埠基地;进京畜禽产品应来自规模化养殖基地,具备标准化消毒、采光、通风、疫苗储存、无害化处理、动物隔离、兽医诊疗等设施。生猪、肉鸡(鸭)、蛋鸡、肉(奶)牛、肉羊规模化养殖生产能力分别要达到500头、5000只、3000只、200头、200只以上。上述要求公司完全有能力满足,一线城市较大的市场容量和较高的支付能力及意愿,为公司提供了稳定的目标市场,有利于公司的稳健发展。 介入时点的选择:市场对9月中旬小非解禁存在一定的疑虑。的确,如果小非解禁后采取减持行为,对股价可能会存在一定影响;但是与公司内在价值相比,公司目前的股价水平具有很高的安全边际,价值投资正当时!之前我们也曾跟董事长侯建芳先生交流过小非解禁问题,董事长对公司发展充满信心;我们认为“小非”们肯定也会跟公司高管团队沟通,同样也会认可公司的投资价值,所以小非解禁不足虑也! 调研花絮一:正好碰上前来学习雏鹰模式的养殖同行。董事会秘书吴易得先生介绍说,很少的企业能够坚持“雏鹰模式”半年以上(董事长侯建芳先生也在不同场合中说过)。个人认为,罗马不是一天建成的,雏鹰模式也是一样;雏鹰模式以目标协同、激发参与主体的责任心为核心,让合作农户充分了解模式与养殖的相关信息,且给予合作农户一个合理的保底收益,合作农户以其强烈的责任心带动了其他参与主体加大投入,公司与农户之间形成了长期稳固的合作关系,合作信用不断累积,形成了很强的“势-场”效应,吸引更多的潜在参与者转化为合作农户,公司的高速发展也是“意料之外、情理之中”了。 调研花絮二:中国日报采访董事会秘书吴易得先生,国际资本的介入对国内生猪养殖业有什么影响?本人的个人观点,要想实现国内生猪养殖业的稳健规范发展,适度规模的工商业资本是必要条件,但绝不是充分条件;一套符合中国国情、有效整合各方资源(包括人力、资金、政策和责任心)的养殖模式,以及一个对生猪养殖业有着深入了解、有毅力在此行业长期投入且定位准确、思路清晰的经营管理团队更加重要;后两者对于国际资本而言,获取难度是非常之大的,但雏鹰农牧上市之前就已经具备,上市之后公司融资渠道更加畅通,稳健高速的成长就是水到渠成的事情了。 维持前期的盈利预测,预计2011年、2012年和2013年EPS分别为1.39元、1.59元和2.64元,动态市盈率分别为21.88倍、19.08倍和11.51倍,估值明显偏低,维持“买入”评级,强烈推荐!

报告期内,公司营业收入为309,002万元,归属于公司股东的净利润为87,696万元,同比分别增长24.50%和49.73%,●产品中高档化提升了综合毛利率。公司葡萄酒业务收入增速高出成本增速23.46个百分点,带动毛利率提升了4.86个百分点;虽然白兰地毛利率有所下降,但比重较低,上半年公司产品综合毛利率上升了4.26个百分点。 费用投入小幅增长,但费用率明显下降。上半年销售费用投入同比增长了14.34%,低于收入增速10.16个百分点,销售费用率同比下降了2.41个百分点,使得净利润同比增速远远超过收入。 综合消费税率明显下降。上半年消费税率从去年同期的4.18%下降至3.63%。 预计2011年、2012年和2013年EPS分别为3.73元、4.52元和5.48元,动态市盈率分别为31.22倍、25.76倍和21.24倍,估值基本合理,但考虑到公司今年业绩屡超预期,维持“买入”评级。