事件:建发股份发布2017年年报,公司实现营业收入2186.02亿元,同比增长50.15%,归属于上市公司股东净利润33.31亿元,同比增长16.62%,对应EPS为1.17元,同比增长15.84%。 点评:供应链运营业务规模快速扩张带动公司收入大幅增长。公司主营供应链和房地产两大业务,其中,供应链实现收入1884.68亿元,同比+63.99%,贡献归母净利12.18亿元,同比+36.85%;房地产实现收入292.55亿元,同比-3.63%,贡献归母净利21.13亿元,同比+7.59%。 供应链业务规模因市场需求和价格上涨因素快速扩张,毛利率小幅下滑。供应链业务营业额较上年同期大幅增长,主要由于公司现有黑色系商品、浆纸、汽车等核心业务板块量价齐增。供应链业务17年毛利率3.06%,较上年减少0.74pct,主要由于钢铁、矿产品业务毛利率下降,估计与公司快速扩张规模有关。 房地产开发业务收入维持稳定,即将进入开发和结转高峰。17年全国商品房销售增速放缓,一二线城市政策收紧,根据政策和市场的变化,公司因城施策,适时调整推盘节奏和销售策略,房地产业务收入规模维持稳定。房地产17年毛利率26.53%,比上年增长3.23pct。截至2017年末,公司已开工但未达到预售条件的项目680.74万平方米,同比增长157%;已达到预售条件、尚未出售的项目217.11万平方米,同比持平;已售未结金额达277亿元,同比增长32%。 公司经营性净现金流缺口增加,主要因房地产业务支付地价款和保证金增加。17年公司经营活动现金净流出185.88亿元,较去年相比缺口明显加大。其中,供应链运营业务的经营活动现金流量净额实现由负转正;但房地产业务快速拓张,支付地价款及拍地保证金大幅增加,导致短期经营性净现金流出现缺口,长期来看经营性风险较低。投资建议:基于大宗行情不差,以及地产业务未来释放业绩可期,我们预计2018-2020年公司EPS分别为1.37元、1.58元和1.76元,对应PE分别为8x/7x/6x,给予“增持”投资评级。 风险提示:房地产政策收紧,大宗品价格下滑。

事件:传化智联发布2017年年报,公司实现营业收入192.8亿元,同比增长135.7%,归属于上市公司股东扣非净利润2.57亿元,扭亏为盈,对应EPS为0.14元,同比下降33.33%。 点评:公司目前主营化工和物流两大业务,其中,2017年化工实现营收54亿元,同比增长26.25%,实现归母净利1.3亿元左右,与去年基本持平;物流实现营收138.18亿元,同比增长255%,实现扣非归母净利1.37亿元,实现扭亏为盈,完成17年的业绩承诺。 物流业务规模进入快速发展通道,盈利能力逐渐释放。公司2017年物流收入同比大幅增长254%得益于线上线下物流网络建成后带动各项业务步入正轨,供应链、车后、园区以及金融等四大业务均实现100%+正增长。公司公路港物流业务的拓展过程可以获得较大额度的政府补助支持,剔除非经营性的政府补助影响,物流业务扣非归母进利润实现扭亏为盈,同时导致公司整体扣非归母净利也实现扭亏为盈,主要得益于业务规模高速增长的同时毛利率维持相对稳定(16年和17年物流毛利率分别为5.52%和4.96%)以及经常性的政府补助的增加。 化工业务规模较快增长,盈利能力短期下滑。公司2017年化工营收增长较快得益于业务的内生增长,但最终净利没有明显增长主要由于收购项目导致短期财务费用上涨及上游原材料涨价传导具有滞后性。“传化网”羽翼逐渐丰满,公司进入流量变现阶段,长期发展空间大。截至2017年底,线下实体物流网络来看,已开展业务的公路港城市物流中心项目65个,分拨中心累计51个,港港互通线路231条;线上物流网络来看,陆鲸与易货嘀发展势头良好,陆鲸沉淀了139.3万的司机会员和超过15.5万的货代会员,易货嘀累计服务中大型企业级客户超过1,600家,17年全年GMV超过11亿,同比增长近7倍。 投资建议:基于公司未来可依赖高竞争壁垒的“传化网”不断吸引流量进行变现,发展空间巨大,预计公司2018-2020年EPS分别为0.26、0.34和0.43元,PE分别为69x、53x和43x,维持“买入”评级。

3月国内需求强劲,带动客座率提高0.6个百分点。南方航空公布3月生产数据,春运尾部效应叠加两会后公商务需求释放,使得三月高频数据显著改善。国内需求端表现强劲:整体RPK同比+16.17%,其中国内+15.82%,国际+16.94%。供给端增速较二月略有上升:整体ASK同比+13.43%,其中国内+13.78%,国际+12.53%。供需改善拉动客座率高位继续上升:整体客座率为83.57%(同比+1.97pct),国内客座率为83.91%(+0.59pct),国际客座率为83.21%(-1.15pct)。 一季度需求维持两位数增速,但运力投放压力较大。2018Q1南航整体RPK同比+10.76%,其中国内+10.19%,国际12.13%。供给端,公司18年飞机计划净增长86架、显著高于另两大航;另外公司业绩交流会公布的18年国内ASK增速指引是17%、超过市场预期,具体投放节奏仍有待观察。Q1公司整体ASK同比+11.03%,其中国内+10.44%,国际12.46%;整体客座率82.39%(-0.2pct),国内客座率为82.51%(-0.19pct),国际客座率82.53%(-0.25pct)。2018年夏秋新航季航班总量同比增长3.2%,其中国内航班量同比增长3.6%,较17年冬春航季7.9%的增速大幅下降,18年夏秋航季将是时刻总量控制威力体现的第一个航季,预计客座率将逐季抬升。 新一波航线票价市场化即将落地,旺季业绩弹性值得期待。民航局于4月13日发布《关于印发实行市场调节价的国内航线目录的通知》,反映出局方推动票价市场化的决心,南航17年内线RPK占比达70%,新航季有57条航线在提价范围内,旺季业绩弹性值得期待。 投资建议:未来两年航空供需结构持续向好,核心城市间航线放开票价,旺季航司盈利天花板显著抬升。南航国内线占比高,业绩弹性最大,预计公司18-20年EPS分别为0.85/1.25/1.33元。对应PE为11.9/8.1/7.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:提价政策执行力度低于预期;航空需求下降;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。

多用途重吊运量回升、大幅减亏。运量方面,2017年公司多用途船/重吊船运量分别为532/225万吨,同比分别增长42.0%/15.6%;运价方面,TCE水平分别为8503/9285美元,同比分别增长52.8%/16.6%。收入方面,多用途船/重吊船实现营收分别为23.9/11.5亿元,同比分别增长4.g%/12.g%,实现营业利润-0.68/-0.92亿元、较16年-4.70/-1.09的亏损大幅收窄。17年公司缩减了效益较差的租入运力的规模,多用途船/重吊船的毛利率达到8.73%/9.78%,同比分别上升了16/8.55pct。全球航运市场回暖,2017年BDI均值1145点(+70.2%),公司多用途、重吊船业务均受益于干散货航运的上升周期,预计18年经营水平仍将持续改善。 半潜船盈利压舱,18年看项目货贡献业绩。公司2017年半潜船队YAMAL项目共执行16个航次,全年实现营收12.8亿元(+47.6%),实现营业利润4.49亿元(+42.76%),是公司17年利润的主要贡献者,毛利率提升0.86pct至42.94%。向前看18年,全球钻井平台利用率在70%水平低位徘徊,海工装备日租金水平也仍处于低位盘桓,半潜船现货市场形势仍然严峻,公司项目货方面18年将开始启动哈萨克斯坦TCO项目,预计业务量将继续保持高速增长。 盈利预测与投资建议:看好公司多用途、重吊船业务量价齐升,同时半潜船订单锁定收益、巩固海上“运输+安装”优势,长期看“一带一路”拉动工程出口强化公司特种设备承运人地位。预计公司18-19年的EPS0.17/0.21元,对应PE分别为29/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:运力供给增长超预期,多用途、重吊运量回升不及预期,半潜船市场竞争恶化。

国内航线供需向好,国际航线持续承压。2017年,东航整体ASK与RPK分别同比+9.6%、+9.3%,整体客座率下滑0.17pct至81.06%。国内航线:2017年国内航线RPK/ASK增速分别为10.03%、8.96%,较去年同期分别提高1.83pct、1.99pct,客座率提升0.8pct至82.96%,国内航线供需向好。国际航线:需求与运力增速均放缓,2017年国际航线RPK/ASK增速分别为8%,lO.g%,较去年同期增速下降21.6pct、17.9pct,客座率同比下滑2.lpct至77.73%。 燃油成本承压,汇兑与投资收益增厚业绩。2017年布伦特原油均价54.40美元(+21.8%),油价上涨导致公司燃油成本同比增长28%,公司飞机发动机修理、设备折旧、机场起降费增速分别同比下降7pct、4pct、Spct,体现出公司良好的成本控制能力。人民币升值公司产生汇兑收益20亿元,而16年汇兑损失为35.4亿元,但是外汇套保亏损3.1亿元。非经常损益方面,公司处置东航物流产生17.5亿投资收益,全年计提资产减值4.9亿元、较去年0.3亿元大幅增加。 机队引进计划较为稳健,新航季迎来新征程。2017年,公司围绕主力机型共引进飞机合计73架,退出飞机合计18架,而未来三年机队规划计划分别引进退出67/15,62/0,61/10架,18-20年飞机净增长速度分别为8.2%/9.0%/6.8%,运力扩张速度较为稳健。2018夏秋新航季排班增速3.2%,局方总量控制态度鲜明,核心城市间票价放开将逐步兑现,公司业绩将迎来加速上升的新征程。 投资建议:我们看好民航供给侧改革带来的行业供需反转,公司区位优势明显,我们预计公司18-20年EPS分别为0.58/0.83/0.97元。对应PE为12.4/8.7厂7.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策执行力度不及预期;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。

事件:公司发布2017年年报,公司全年实现营收33.21亿元(+9.37%),实现归母净利6.61亿元(+17.59%),ROE水平提升0.67pct至6.05%。 2017Q4单季度公司营收8.9亿(+9.2%),净利润1.6亿(3.5%)容量调增至51,国际线高增长。17全年深圳机场完成航班起降34.04万架次,旅客吞吐量4561.07万人次,货邮吞吐量115. 90万吨,分别同比增长6. 8%、8.7%、2.9%,全年航班放行正常率79. 8%。三季度公司高峰小时容量提升至51架次(原49架次),新增时刻优先用于国际航线。17年新增国际航线16个,国际旅客吞吐量达到295.41万人次(+32.4%),占旅客吞吐量占比提升1.2pct至6.5%。 成本增长趋稳,双流机场经营改善贡献投资收益。深圳机场目前处于产能释放期,固定成本影响逐渐消退。2017年公司营业成本为23.6亿元(+6.94%),公司航空主业毛利率提升3.32pct至21.07%,盈利提升主要来自4月起内航内线收费提价以及机型、航线结构的优化。17年公司录得投资收益0.81亿元(+71.2%),主要系公司持股21%的成都双流机场确认投资收益3494万元(16年为投资亏损344万元)。 广告及进境免税增厚业绩,18年非航仍值得期待。17年公司广告业务收入3.7亿元(+11%),贡献毛利占比达36.9%。公司新签的T3进境免税合同从8月开始生效(首年月保底租金377万元/月、月销售额提成35%,每个自然年度租金上涨约10%),18年租金收入将有3000万增量。展望18年,T3航站楼于12年招标的普通商业将有90%合同到期重新招标、出境免税亦将到期重新招标,考虑公司旅客吞吐量稳定增长及国际客占比提升,公司非航业务仍十分值得期待。 投资建议与盈利预测:深圳机场具有“特区+湾区”的叠加优势,考虑公司产能宽裕及较好的正常率,高峰小时容量有望提升至52架次、结合非航业务的发展潜力,我们预计2018-19年公司EPS分别为0.40/0.46元,对应PE为21/18倍,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑,时刻容量未能调增,极端事件等。

特箱业务快速增长,毛利率持续提升。2017年公司特种箱完成发送量93.94万TEU,同比提升36.64%(增速提升9.4pct);实现收入12.25亿元,同比下降5.27%,主要受运费及使用费率下浮影响;公司通过优化运营模式、扩大市场占有规模,特箱业务实现毛利2.28亿元,同比增长13.75%,毛利率增长3.llpct至18.61%,盈利能力提升显著。 铁路货运回暖,委托加工贡献收入增量。受益宏观经济回暖以及大宗商品需求提升,沙鲅铁到发量合计完成5017.84万吨,同比增长29.71%,实现毛利2.30亿元,同比增长46.1g%,毛利率增长5.59pct至20.44%。17年钢材行业复苏,钢材价格上涨叠加公司产销量增加,公司委托加工收入达88.97亿元,同比大幅增长136.73%,贡献95%以上的收入增量,毛利率为1.38%,同比略微下降0.07pct。 积极拓展多事联运和冷链等新市场。公司持续努力落实国家多式联运示范工程,确定了冷链物流的专线发展战略方向,冷链物流国家级示范工程项目积极推进,淄博一哈萨克斯坦冷藏箱中欧班列成功开行。这些新项目有望为公司发展提供新的利润增长点。 集装箱业务拓展正当时,铁路改革空间大。公司在多式联运、信息化建设以及供应链创新与应用方面都有持续的力量投入和项目储备,特种箱板块瞄准行业一流,重点提高全链条专业化物流服务质量,而公司也是铁路集装箱业务为代表的物流业务的唯一上市平台,18年是铁路改革将加快落实之年,铁路改革将给公司带来巨大的想象空间,我们长期看好公司。预计公司2018-2020年EPS分别为0.28/0.32/0.37元,PE分别为3lx、27x和24x,维持“买入”评级。 风险提示:铁路改革、运量、运价低于预期。

事仟:公刮发布2017千千报,全年实现营业收入 905亿元(+27.1%): 实现归母净利润26.6亿元,与业绩快报一致。2017Q4公司实现营收229亿元(+8.7%),实现归母净利-0.7亿元,9月份旺季提价失败后美欧航线运价在盈亏平衡点附近震荡拖累全年业绩,Q1-Q4净利润分别为2.7/15.9/8.7/-0.7亿元。 公司17年非经常性损益为净收益32.7亿元,主要系增持青岛港国际股份一次性收益21.5亿、政府补贴收入11.7亿,总计归属于上市公司股东的非经常性损益为17.1亿元。 需求温和增长,单箱成本继续下降。2017年需求端温和复苏,德鲁里预计17年全球集装箱运输量超过2亿标准箱(+5.4%),增幅提升2pct。 2017年CCFI综合指数均值820点(+15.4%)。全年公司集运业务实现收入868亿元(+30.3%),全年公司完成运量2091万TEU(+23.7%),平均单箱收入3895元(+4.6%)。分航线看,太平洋线/欧线/亚太/内贸箱量同比变化分别为24%/7%/27%/25%,单箱航线收入同比变化分别为3. g%/21.1%/11. g%/_0.5%。成本端,集运业务成本826亿元(+17.5%),平均单箱航运成本同比下降0.94%;剔除燃油费后的平均单箱航运成本同比下降5.46%。 18年上半年交船压力大。根据Alphaliner预测,集运市场2018/2019运力增速分别为5.8%/3.0%。交付节奏来看18年Q1-Q4交付量分别为47/53/29/16万TEU,上半年仍有较大的运力投放压力。需求端全年扰动因素较去年增加,贸易战因素有待观察,预计18年行业需求增速将达到5%,全年供需趋于平衡状态,短期看4月长协签订及旺季运价均有一定压力,我们判断全年运价将前低后高。 盈利预测与投资建议。不考虑收购和增发,预计公司19-20年EPS分别为0.17/0.47/0.55元,对应PE分别为34/13/11倍。短期关注闲置运力下降提高运价弹性,中期看行业集中度提升及供需边际改善带来的温和复苏,推荐公司作为高D的航运核心标的,维持“买入”评级。 风险提示:全球宏观经济下行;中美贸易战;运力交付及新增订单超预期;收购东方海外事项低于预期。

客流稳步增加,客运均价提升。2017年底,公司每日开行旅客列车251对,其中广深城际列车107对,直通车13对,长途车131对。受益于广州东至潮汕的跨线动车组客流稳步增加、平湖站重新办理城际客运业务以及开行深圳至乌鲁木齐和广州至岳阳的长途车,公司总体客运发送量稳步增长,票价水平有所提高,17年公司旅客发送量同比增长0.28%,客运收入同比增长5.41%。 铁路货运回暖,货运收入大幅提升。随着国内经济的稳步向好,供给侧结构性改革深入,铁矿石、煤炭等大宗货物运输量止跌回升,2017年全年全国铁路累计完成货运量36.89亿吨,同比增长10.7%。公司一方面加强与大企业战略合作,一方面通过开行白货特需班列,增加白货运量,全年货运量增长7.48%,货运收入增长10.20%。 工资上调及维修费大涨,成本承压拖累净利。2017年公司成本上涨8.52%,导致毛利率下滑2pct。其中从业人员增加以及行业性工资上调,导致工资福利支出上涨11.62%,成本占比上升至39.67%,动车组五级修工作量增加,导致列车维修及线路绿化费用增长43.72%。 土地开发空间巨大,铁路改革提速在即。公司拥有土地面积约1200万平,广深沿线站段所占面积大约400万平,存在着面积较大的预留用地、低效用地和变更用地,未来铁路用地可开发空间巨大。2018年铁路将在资产证券化、运价改革、服务市场化、土地综合开发等各项改革持续推进,广深沿线站段土地增值空间显著,并且公司在改革后期可能成为华南铁路资产注入主要平台。预计公司2018-2020年EPS分别为0.24/0.19/0.20元,PE分别为19x、24x和23x,维持“买入”评级。 风险提示:改革过程中不可预见风险,土地开发实施细则存在变数。

事件:2017年公司实现营业收入 1274.89亿元,同比增长 11.05%,归 母净利润为59.14亿元,同比增长16.97%。第四季度,公司实现营收313.56亿元,同比增长11.43%,净利润-11.36亿元。 国内线需求旺盛,运力增长平稳,客座率创历史新高。2017年,南航整体ASK 与RPK 分别同比+9.63%、+11.93%,需求增速高于供给, 整体客座率提升1.69pct 至82.20%,创下新高。国内航线需求旺盛, ASK、RPK 分别同比增长8.18%、10.66%,客座率提升1.84pct 至82.54%,我们认为随着国内消费升级以及公商务出行回暖,内线需求增速仍将维持两位数增长。国际航线ASK、RPK 增速分别为14.28%、16.01%,客座率提升1.22pct 至81.67%。17年南航国内航线单位客公里0.53元,同比走平;整体单位客公里收益为0.49元,同比-2%,单位收益降幅收窄。 油价回升致成本端承压,汇兑收益值增厚业绩。2017年布伦特原油均价54.40美元,同比+21.76%,油价上涨导致公司燃油成本同比增长34%,带动营业成本增长15.90%,17年Q1-Q4油价分别同比+53.51%、+8.46%、+12.96%、+23.53%,Q4油价大幅回升导致当季业绩亏损。17年人民币兑美元升值5.98%,产生汇兑收益17.9亿元,增厚利润, 而16年汇兑损失为32.7亿元。 新航季航班总量严控+票价放开,公司业绩弹性值得期待。2018年夏秋新航季航班总量同比增长3.2%,其中国内航班量同比增长3.6%, 较17年冬春航季7.9%的增速大幅下降,反映出民航供给继续严控的决心,同时一线城市互飞航线的票价将在新航季放开,南航17年内线RPK 占比达70%,在国内线市场份额较高,业绩弹性值得期待。 投资建议:未来两年航空供需结构持续向好,核心城市间航线放开票价,公司国内线占比高,业绩弹性最大,预计公司18-20年EPS 分别为0.85/1.25/1.33元。对应PE 为11.8/8.1/7.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:航空需求下降;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。

事件:跨境通公布2018年一季度业绩预告,预计实现归母净利润2.39~2.87亿元,同比增长50%~80%。2018年3月23日凌晨,美国政府宣布将对中国进口的商品大规模征收关税。 点评: 公司受益于主营内生增长以及优壹电商100%股权和前海帕托逊10%股权的收购完成,一季度业绩实现50%+高速增长。公司预计一季度实现归母净利润2.39~2.87亿元,同比增长50%~80%,一方面,得益于公司不断加大在技术、大数据、仓储物流等方面的投入,增强核心竞争力,实现主营出口业务的快速内生增长;另一方面,公司完成优壹电商100%股权和前海帕托逊10%股权的收购,并入其2~3月的业绩。根据优壹电商和前海帕托逊2018年的业绩承诺(分别为1.67亿元和2.8亿元),我们测算两者收购事项2~3月贡献的业绩分别为370万和2200万元左右,则估计公司扣除收购外的主营出口业务业绩为2.13~2.61亿元左右,同比增长35%~65%,符合预期。 中美贸易战对公司发展及业绩影响有限。美国政府宣布将对中国进口的商品大规模征收关税,涉及征税的中国商品规模预计600亿美元,但是该政策对公司的影响有限。首先,公司受影响的收入规模估计5%左右,原因在于政策主要影响海外仓销售模式(公司美国市场海外仓销售占比40%左右),且征收关税的商品与公司销售的商品重叠度低;其次,针对受影响的商品销售,公司可以通过直邮小包裹运输方式避免征税(公司对美销售商品客单价美国进口免税金额800美元),且在其他新市场的拓展也可以抵消美国市场的销售风险;最后,中长期来看,美国征税对通过传统批量贸易进口的线下销售渠道影响更大,其实间接有利于跨境出口电商凸显线上渠道成本优势。 投资建议:预计2017-2019年公司EPS为0.52/0.80/1.08元,对应PE分别为32/21/16倍,我们给予“买入”评级。风险提示:现金流风险,海外法律及政策风险。

事件:圆通速递发布2017年年报,公司实现营业收入 199.82亿元, 同比增长18.82%,归属于上市公司股东净利润14.43亿元,同比增长5.16%。 点评: 公司业务量和收入增长显著放缓,市占率也出现下滑。2017年公司完成业务量50.64亿件,同比增长13.54%,较2016年的47.1%同比增速, 出现大幅下滑;实现营业收入199.82亿元,同比增长14.9%(2016年的同比增速是39.9%);由于2017年公司的业务量增速显著低于行业整体28%的增速,公司市占率自2016年的14.3%下滑至2017年的12.6%。公司业务量和收入增速下滑主要由于价格政策调整未达预期以及个别网点经营调整。 单票收入维持相对稳定,快递业务毛利率和单票毛利出现下滑。公司2017年快递业务单票收入3.68元,同比-1.87%;公司快递业务毛利率自2013年的22%持续下滑至2017年的10.76%,主要由于公司2017年根据市场竞争情况,适当下调服务价格所致。由于快递毛利率持续下滑,导致单票毛利也持续下滑,自2013年的1.1元左右下降至2017年的0.39元。 不断完善物流网络,针对经营问题逐步进行调整,期待公司业务复苏。2017年公司积极完善网络覆盖,自营枢纽运转中心增加2个达到64个,快递服务网络基本实现地级以上全覆盖,县级以上覆盖率达96.52%,同比提升0.42pct,同时,继续完善航空网络和国际网络。2017年公司从加盟商管理和信息化建设两方面进行调整,一方面,自出现加盟商经营问题后,公司将加盟商作为重点工作,努力打造生态命运共同体;另一方面,公司设立科技公司,以期进一步通过提升信息化水平运营效率和降低成本。 投资建议:公司业务量和业绩增长不及预期,关注公司经营调整后的复苏进程,预计公司 2018-2020年 EPS 分别为0.63、0.83、1.03元, 对应 PE 分别25x、19x、15x,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争恶化,经营调整拓展不及预期。

2月南航需求旺盛,运力高增长导致客座率下滑。2月份,南航需求增长旺盛:整体RPK同比+12.58%,其中国内+11.23%,国际+15.83%。供给端增速较高:整体ASK同比+13.29%,其中国内+12.84%,国际+14.19%,今年整个2月处于春运期,南航供给增长较快主要受春节错期影响叠加航空公司旺季运力高投放,保障运营所致。客座率受供给高增长而下滑:整体客座率为83.49%(同比-0.53pct),国内客座率为83.32%(同比-1.21pct),国际客座率为84.36%(同比+1.19pct)。 1-2月南航经营数据增长稳健,春运期间票价弹性不足。从1-2月合并数据来看,南航经营增长稳健:整体RPK同比+7.79%,其中国内+7.22%;整体ASK同比+9.5%,其中国内+8.6%;整体客座率81.78%(同比-1.57pct),国内客座率为81.78%(同比-1.27pct)。春运40天结束,民航需求高增长,旅客量同比增长11.7%,高于局方预测的10%,执行航班量同比增长9.5%,运力高增长导致客座率下滑与票价弹性不足:行业平均客座率为79.8%,同比下滑4.4pct,根据CADAS数据,春运前4周(2.1-2.28),单周行业国内航线单位座公里收益增幅分别为-6.9%、-4.5%、+8.9%、+8.8%,票价弹性略显不足。 新航季“时刻调控+票价放开”窗口期来临,收益水平有望大幅提升。2018夏秋新航季将于3月25日起开始执行,我们判断新航季将坚定延续供给侧调控政策,时刻总量增速有望控制在5%以内,带动客座率提升1-2个百分点。另外,航空公司在新航季将迎来调价窗口,包括京沪线在内一线互飞航线全部放开,单航季的票价涨幅上限为10%。经测算,南航年化增厚税后利润21.1亿元,对应17年利润弹性32%。 投资建议:我们认为未来两年航空供需结构持续向好,核心城市间航线放开票价,公司国内线占比高,业绩弹性最大。预计公司17-19年EPS分别为0.64/0.87/1.35元。对应PE分别为18.4/13.5/8.7倍,维持“买入”评级。 风险提示:政策执行力度不及预期;油价大幅上涨;人民币大幅贬值。

2月运量创新高,货运需求持续回升。大秦线2月日均运量达127.07万吨,同比增长17.7%,超过1月日均运量126.68万吨,再次刷新单月运量峰值,创下近三年新高。大秦线17年运量达4.3亿吨,同比增长23.1%,运量强势恢复,接近满负荷水平,我们认为大秦线货运需求持续回升,一方面是由于冬季用煤旺季所致,另一方面是17年国内经济增长向好,煤炭等大宗货物运输需求回升,沿海发电厂发电量回升所致。 陆运格局持续优化,铁路货运供需态势向好。继天津港不再接收柴油货车运输的集港煤炭后,环渤海港口禁止接收柴油货车运输的集疏港煤炭,公路运输治理持续加码,公转铁促使货源继续向铁路回流。2017年,全国煤炭产量34.45亿吨,同比增长2.4%,三西(山西、陕西、内蒙西)煤炭产量23亿吨,同比增长6.3%,煤炭产量进一步向三西地区集中,相关部门协调继续增加优质煤炭产能释放,后期供给将继续快速增加,铁路货运供需态势向好。 铁路改革动力强劲,为量价增长打开空间。2017年底国家发改委决定扩大铁路货运价格市场调节范围,对12类货物实行市场调节价,允许铁路运输企业在基准运价上浮不超过15%的范围内确定运价,而目前大秦线仅执行基准运价,存在价格上浮空间。2018年是铁路改革落实兑现期,铁路货运改革是铁路改革的重大突破,将为量价增长打开空间,铁路未来的发展及效益有望显著改善。 投资建议:考虑大秦线的战略地位和公司较高的股息率,铁路公司化改革即将进入实质性阶段,预计公司2017、2018、2019年实现每股收益0.90元、0.93元、0.93元,PE分别为10x、10x、10x,维持“买入”评级。 风险提示:经济增长低于预期,分流超出预期。

业务量维持稳健增长,高服务质量维持品牌溢价,单票收入同比提升。公司2017年全年业务量达到30.52亿票,同比增长18.29%,增速维持稳健,但低于快递行业业务量规模28%的增速,主要由于商务件市场增速低于电商件。公司一直维持的优质服务带来了高于同行的品牌溢价,且2017年公司快递业务单票收入实现提升,达到23.14元(2016年22.15元);单票收入的提升带动速运物流收入实现高于业务量的增速,同比增长23.57%,与快递行业整体收入增速(24.7%)基本一致。 “规模效应+信息化”带动毛利率和费用率持续改善。公司2017年单票成本18.51元,增幅(2016年单票成本17.82元)低于单票收入,实现速运物流毛利率同比提升0.42pct,达到19.97%;销售费用率和管理费用率分别实现同比下降0.09/0.23pct,2017年分别为1.91%和10.32%,毛利率的提升和期间费用率的下降带动扣非净利润同比增速达到40.08%,高于营收增速;而2017年一次性收益减少导致归母净利润同比增速14.12%低于营收增速。 “重货+冷链+国际+同城”新业务快速拓展,获批的鄂州机场进一步巩固天网核心竞争力。2017年公司重货、冷链、国际以及同城业务收入分别实现80%/60%/44%/636%的快速增长,四大新业务营收占比从2016年的9.32%提升至2017年的12.8%。今年2月,国务院、中央军委正式发函,同意新建鄂州机场,是公司实现航空网络结构优化、降低航空网络运行成本的重要途径。 投资建议:看好公司品牌化与多元化发展,预计公司2017-2019年EPS分别为1.18、1.39、1.69元,对应PE分别44x、37x、30x,维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争恶化,新业务拓展不及预期。