厚积薄发!大股东比以往更加重视宜华木业的发展,近年新管理团队在人员引进、资金投入、项目拓展、内销建设等方面均有明显进步,获得林权资产将提升公司竞争地位,丰富竞争策略,产业链地位更为主动。我们认为近年来的各种准备工作渐入佳境,进入厚积薄发的反转趋势。 林木资源大幅提升公司价值,一体化产业链优势明显此次收购华嘉木业(加蓬)相关股权,获到35 万公顷原始森林的采伐权,其中奥古曼、黑檀木等高端木材占比较高。虽然加蓬林地在原有格局下未能发挥预期经济效益,但我们在充分调研业内专家和分析公司产业链情况后,我们看好宜华上下游产业链的管理能力与竞争优势带来的整合效应,该林权将带来公司整体价值的明显提升。按照成本法、收益法等对公司林木资产进行评估,估算结果为51.7-67 亿元。按照75%的权益后为38.78-50.25 亿元,理应逐渐反映到公司市值中,提升每股价值3.36-4.42 元左右。 考虑公司林木销售形成新增利润点,预计加蓬锯木2012-2015 年分别增厚EPS0.026、0.078、0.156、0.234 元。 盈利预测与投资评级预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.26、0.41、0.60 元,目前股价4.78 元分别对应于18.38、11.67、7.97 倍,给予买入评级,目标价8.14 元。 风险提示1、美国地产销售持续低迷,中国家具出口增速大幅低于预期。 2、受国内地产调控的持续影响,公司在国内体验店、加盟店销售情况低于预期。 3、公司在加蓬前期投入较大,原木锯材开采成本较高。

盈利预测与投资评级 预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.26、0.41、0.60 元,目前股价5.34 元分别对应于20.54、13.02、8.90 倍,给予买入评级。 风险提示 1、美国地产销售持续低迷,中国家具出口增速大幅低于预期。 2、受国内地产调控的持续影响,公司在国内体验店、加盟店销售情况低于预期。 3、公司在加蓬前期投入较大,原木锯材开采成本较高。

固废处理行业现 增速拐点“十二五”期间我国环保产业投资规模达到3.4万亿,较“十一五”增长一倍以上。固废领域“十一五”总投资为2100亿元,预计“十二五”期间总投资将达到8000亿元,我们测算发现固废投资增速将由“十一五”的18%上升至30%。 战略布局转型与升级固废业务模式由EPC 转型为EPC+BOT,同时公司固废处理范围也由生活垃圾处臵、垃圾发电、工业及医疗危险废弃物处臵并逐渐延伸到城市污泥处臵、餐厨垃圾处理、报废汽车回收拆解,废弃电器电子产品处理等多个领域。 公司“十一五”期间总收入规模为27.6亿,占“十一五”固废总投资的1.31%,若不考虑“十二五”期间公司市场占有率提升的效应,“十二五”期间公司总收入规模将达到100亿以上。 市场关注的风险点正逐步改善固废EPC 业务毛利率水平仍能持续,同时公司的收益质量呈现逐步改善的态势,另外公司完成配股后资金压力减小,近10亿的营运资金也使公司BOT 项目资金来源无虞。 盈利预测与投资建议预计2012-2014年公司净利润分别为4.3、5.8和8.4亿元,若不考虑配股对总股本的影响,对应EPS 分别为1.04、1.41和2.04元,摊薄后公司12-14年EPS为0.68、0.95和1.33元,看好公司未来发展前景,给予买入评级。 风险提示项目进度低于预期;市占率下降。

业绩增速符合预期公司2012年一季度实现营业总收入3.27亿元,同比增长24.62%,营业成本同比增长17%,毛利率同比上升3个百分点至40%。归属于公司股东的净利润6709万元,同比增长40.67%,实现EPS0.162元,业绩增速符合预期。 固废业务驱动业绩增长,12年业绩有望实现40%增长公司12年一季度收入快速增长的主要驱动力为固废业务,今年一季度部分固废项目进入设备集成期,导致综合毛利率拉高3个百分点。从收入结构来看,固废已经成为驱动公司业绩增长的核心动力。另外,公司一季度业绩一般占到全年业绩的16%左右,因此预计今年全年有望实现40%左右的增长。 行业快速发展,龙头增速高于行业我们根据未来5年固废投资规模进行测算,行业增速将达到30%,成为增速最快的环保细分子行业。固废EPC 行业竞争较为分散,目前桑德环境市占率为2%-3%左右。由于十二五期间固废投资额将达到8000亿,保守测算公司十二五期间固废收入将达到160亿元,年均增速48%。 湖北合加收购湖南桑德静脉产业发展有限公司32.5%股权收购完成后上市公司合计持有湖南桑德100%股权,目前该项目仍在征地准备阶段,此举可以看出公司对桑德静脉产业园盈利能力信心十足。 盈利预测与估值预计2012-2014年公司净利润分别为4.3、5.8和8.4亿元,不考虑配股对总股本的影响,对应EPS 分别为1.04、1.41和2.04元。给予2012年30XPE,我们认为公司合理价值应在30元。 风险提示项目进度低于预期。

矿产储量价值超千亿元铭瑞锆业公司在澳洲承接了原AZC 公司在Murray Basin 和WIM150两个矿区的勘探权和采矿权。公司所涉矿区(仅包括已完成勘探的Mindarie 矿区和WIM150矿区)锆矿价值总额超过1751亿元,公司权益后价值为1138亿元;估算所有矿区(包括Murray Basin 矿区和WIM150矿区)矿产价值超过3000亿元,公司权益价值为1950亿元。 首条矿线开采获启动许可根据此次批复的Mindarie C 矿线开采计划,公司利用原有生产设备启动Mindarie C 西线、东线的开采,预计年产重矿规模为12万吨左右,折合锆英砂为2.5万吨、白钛矿0.65万吨、金红石0.52万吨、钛铁矿6.84万吨、独居石0.1万吨,总价值为6.9亿元/年。 公司还在推进新矿线Amiens 采矿许可申请,预计2012年下半年可能获批。 同时,随着新的泥浆泵下半年安装完毕,开采产能将提高一倍以上。 公司盈利预测与投资评级公司锆英砂开采,成为利润新增贡献点。预计2012-14年分别贡献EPS 为0.61、1.94、2.72元。公司本部加工业务产能逐步提高,预计本部2012-14年EPS 为0.70、1.22、2.06元。综合来看,我们认为2012年,是公司业绩高增长的一个拐点期,公司业绩将呈环比持续提升趋势。预计公司2012-14年EPS 为1.31、3.16、4.78元(未考虑转增摊薄),给予买入评级。 风险提示1、 采矿、选矿利润确认滞后,影响当年利润。 2、 本部加工产品受到国内两用物项政策影响,订单、销量低于预期。 3、 价格波动。国内锆英砂与国外相比处于倒挂状态,价格波动影响公司利润。

201l年业绩符合预期 2011年公司实现营业收入16亿元,同比增长65.48%,归属于公司股东的净利润3亿元,同比增长45.37%,实现EPS0.73元,符合我们此前预期。 未来2-3年公司业绩复合增长率有望达到40%-50% 固废作为环保细分行业在未来2-3年将实现30%左右的增长。公司为固废行业的龙头企业,据了解目前在手订单达到9亿左右,随着年内西安与长株潭项目的开工,公司未来2-3年的复合增长率将达到40%-50%,高于行业增速。 公司估值目前处于历史低位 公司2012年PE为22倍,处于历史低点,2008年10月份环保板块估值最低时,公司估值亦有28倍,我们认为估值有上行空间。另外值得注意的是第一期高管股权激励已行权,行权价为22.05元,目前股价在行权价附近。 配股有利于公司长期发展 公司随年报同时公告了配股再融资计划(具体配股比例与价格尚未确定),预计募集资金不超过19亿,用于偿还银行贷款、短融及补充流动资金。简单测算将为公司减少利息支出5904万元,不考虑摊薄将增厚EPS0.14元。同时近10亿的营运资金也将增强公司承接项目的能力,促进业绩持续增长。 盈利预测与估值 预计2012-2014年公司净利润分别为4.3、5.8和8.4亿元,不考虑配股对总股本的影响,对应EPS分别为1.04、1.41和2.04元。给予2012年30XPE,我们认为公司合理价值应在30元。 风险提示 项目进度低于预期;配股失败。

11年实现基本每股收益0.09元,同比下降68.97%,低于预期。实现营业收入1334.21亿元,同比增长 27.91%,归属于母公司净利润12.68亿元,同比下降64.22%。11年盈利能力下降主要还是由于煤价的高企,虽然发改委两次提高电价,但是电价的上升依然无法弥补煤价的上升。2011年公司采购天然煤价格上涨6.09%,燃料成本同比增加33%。四季度市场煤价格虽有下调,但是公司用煤多为10月份之前采购库存煤,成本高。四季度实现净利润-1.04亿元,较去年同期减少138%,毛利率仅为7.14%,单季实现EPS0.09,与三季度相比下降10%。 主业惨淡,境外业务成支撑 虽然公司发电量和上网电价都有上升,使得公司营业收入同比上涨27.91%,但是从公司利润的贡献来看,国内火电企业大面积亏损,只有东部沿海地区上网电价与发电小时数均较高的地区略有盈利。境外新加坡发电资产成为公司主要利润支撑。2011年大士能源的发电量市场占有率为26.9%,权益利润为12.82亿元,同比增长85.45%,主要是因为2011年新加坡地区天然气供应受限,电力供应紧张,市场出现阶段性高电价。 盈利预测与投资评级 我们预计2012-14年华能国际EPS分别为0.29、0.30、0.32,最近收盘价对应的估值为19倍、18倍、17倍。维持买入评级。 风险提示 煤炭价格大幅上涨风险

业绩快报符合预期 事件:东方锆业发布2011年未经审计的业绩快报。2011年,公司实现营业收入5.50亿元,同比增长48.38%,实现净利润1.07亿元,同比增长133.88%,实现每股收益0.55元。与我们去年三季度预期的结果一致。 综合来看,我们认为2012年,是公司业绩高增长的一个拐点期,公司业绩将呈环比逐步提升趋势,业绩有望实现1.91-2.52元,维持买入评级。我们维持买入评级,预计公司2011-13年EPS分别为0.55、2.33、3.89元。 风险提示 1、锆英砂采矿、运输、精选、销售环节较多,业绩贡献逐月提升,但收入确认较为复杂,滞后于采矿业务。

由8.2元下调至6.1元 公司董事会27日讨论下调公司定向增发价,由8.2元下调到6.1元,定向增 发不超过1.5亿股。 收购煤电一体化项目增厚公司优质资产公司募集资金主要用来收购白音华金山发电厂30%股权和建设丹东金山热电厂。 白音华金山发电厂是蒙东煤电联营项目,收购后公司将61%控股该公司。由于煤炭价格波动不大,该项目将产生稳定的利润。12年该电厂上调电价2.2分/千瓦时,根据最新煤价,我们测算12年该电厂可实现净利润在2.8至3亿元之间,摊薄后贡献EPS 在0.35-0.37元。 丹东金山热电厂2台30万千瓦预计在今年下半年实现双投。电价上调后预计会实现不错的投资收益。但由于投产后开办费用的增加,预计该电厂12年实现盈亏平衡。 华电集团收编后,通过系列不良资产的剥离,以及管理层的调整,公司正朝优质发电公司转变2009年被华电集团收编后,通过调整管理层,以及卖掉连续亏损子公司辽宁南票煤电有限公司和桓仁金山热电有限公司所有权,成功将亏损包袱和小发电资产清除。目前公司拥有的发电资产都能实现较好盈利。 另外,公司还有一批储备不错的后续项目,如白音华金山电厂二期2台66万千瓦机组,丹东热电二期2台30万千瓦热电机组,以及辽宁风电项目。在电源建设收紧的背景下,公司未来3年至5年还能实现较快产能扩张。 公司盈利预测与投资评级根据目前电价和煤价,我们预测公司12-13年摊薄前EPS0.75元、1.2元,摊薄后EPS 0.69元、0.85元。按目前股价,pe 不足10倍。 我们认为煤炭价格短期内难以大幅下跌,因此现阶段以煤炭下跌买入电力股逻辑不现实,我们更倾向于寻找金山股份这类被严重低估的电力股。目标价11元。

三季度盈利增速放缓,人工成本拖累毛利率 公司三季度营业收入同比去年增长25.63%,前三季度总营业收入同比增长27.7%,主业增速稳定。但由于三季度公司对员工给予提薪和公积金等福利,增加了营业成本,毛利率环比下滑了2.5个百分点。同时财务费用增加也拉低了净利润率,导致净利润率下滑到9.92%,为两年以来的最低点。 订单稳定增长保证未来业绩增量 我们认为,人工成本上升对业绩的冲击已经在公司最近几个月的股价中体现,而公司在去年三季度高基数的基础上,依旧在今年三季度实现营业收入25.63%的单季度同比增速,展示了强大的拿单实力。我们认为在目前就业不景气的环境下,人工成本再次上升的动力不足,公司凭借其技术壁垒将有效提升生产效率,利润率恢复加上营业收入的稳定增长是公司未来业绩的保证。 盈利预测与投资建议 我们预测11年、12年、13年公司EPS 分别为0.42元、0.59元、0.75元,我们给予12年EPS 25倍PE,公司合理价格15元,“买入”评级 风险提示 通胀超预期再次高涨推动人工成本继续上行;经济增速急剧恶化拖累客户本身经营,减少对通产丽星的订单

与合作方设立的深圳丽琦与深圳美弘将有效增强客户服务能力通产丽星发布公告,成立深圳丽琦与深圳美弘两个合作公司。其中深圳丽琦的设立,使通产丽星形成了三大模具研发基地:本部的软管研发基地、京信通的注塑研发基地,以及深圳丽琦的吹塑研发基地。三大模具研发基地的设立必将有效提升公司各类模具的开发水平。 深圳美弘的主营业务包括无线射频和二维码等不干胶标签、无线射频一体化包装材料及相关读写系统和设备的研发、生产和销售。其中无线射频相关业务技术应用尚未成熟到可投入实用阶段,预计短期无法带来利润;但二维码不干胶标签却能弥补公司在印刷标签领域的空白。由于通产丽星客户所需的标签均是外购,价格波动和供货稳定性都是风险因素,深圳美弘的设立让有效规避上述风险。 客户资质认证和资金壁垒是此次合作的真正基础合作方愿意与通产丽星合作,很大程度上是因为公司拥有快消品巨头等大客户的资质认证,由于得到宝洁、联合利华等客户认证需要长期积累,合作方单凭自己无力获取。而在目前银根紧缩的环境下,通产丽星的竞争对手融资渠道受阻,难以效仿公司延伸服务链条。可以说,客户资质认证和资金壁垒是此次合作的真正基础盈利预测与风险提示尽管合作公司的成立利好公司长期业绩增长,但短期业绩无法因此爆发式增长。我们预计未来三年公司EPS分别为0.50元、0.68元、0.84元,给予公司目标价17.5元,“买入”评级。 风险提示:宏观经济意外减缓,导致客户降低采购量。原油价格和人工成本在新财年超预期上涨,导致公司在新一轮价格谈判前毛利率继续下滑。

上半年业绩略超预期2011年上半年,公司营业收较去年同期增长58.73%;净利润较上年同期增长43.53%;归属于母公司所有者净利润较上年同期增长43.70%,实现基本每股收益0.295元。 上半年经营情况点评固废板块收入持续大幅增长;水务板块依赖水量自然增长;管理费用率大幅上升。 未来经营展望固废板块开疆拓土,处理领域逐步扩大,目前部分项目处于前期报批阶段;固废产业链上下游延伸,涉足固废投资运营,项目建成后将稳定贡献运营收入;咸宁固废生产基地2011年底开始运行;水务业务增长将主要来源于处理水量的自然增长以及水价的上调预期兑现。 近期政策催化剂《“十二五”节能环保产业规划》预计将在9月份发布,将在多方面为节能环保产业发展给予政策支持,为逐步提高产业集中度将培育一批50亿元-100亿元级环保龙头企业,公司将受益于此。 投资评级由于2011年股权激励费用接近4000万,我们调整盈利预测,预计未来三年EPS为0.70元、1.08元和1.45元,对应2012年PE为25倍,年内目标价30元。 风险提示工程进度低于预期。

核心竞争力契合客户需求,盈利能力强于竞争对手 我们在通产丽星深度报告《行业演化催变客户需求,产业延伸锻造美丽之星》中详细阐述了公司的核心竞争力是如何契合行业与客户需求趋势。正如我们所预测,公司二季度毛利率和营业利润率回升明显,但同期竞争对手依旧饱受成本压力。我们预计公司7月初与快消品客户的新财年新订单有望提价,盈利能力将继续回升。 快消品巨头采购战略变更,出口将成超预期亮点 今年二季度公司出口业务同比增幅明显,主要是因为海外快消品巨头为了适应欧美经济疲软所导致的竞争格局变化,加大了小容量产品的营销力度,并将更多塑料硬包装制造转移到新兴市场。我们认为通产丽星所拥有的诸多技术服务资金优势正是他们所看重的,公司与这些巨头在中国的成功合作也成为其出口业务继续加速增长的坚实基础,出口业务预计将有超预期的表现。 盈利预测 根据公司目前新产能投放进度,我们预测未来三年公司EPS 分别为0.50元、0.68元、0.84元,根据绝对估值和相对估值的敏感性分析,我们认为公司合理价格17.5元,“买入”评级. 风险提示 宏观经济意外减缓,导致客户降低采购量。原油价格和人工成本在新财年超预期上涨,导致公司在新一轮价格谈判前毛利率继续下滑。

银根紧缩和环保政策推动快消品塑料硬包装行业下游需求变化 紧缩的银根逼迫快消品巨头更加重视供应链/现金流管理,而塑料硬包装供应商的反应速度、交货稳定性以及资金链健康状况将成为决定是否给予订单的关键指标。同时环保意识增强也促使快消品巨头从单纯注重产品包装材料的可降解环保性能,升华为同时要求包装生产过程无污染可持续,并在这方面对供应商加以认证。因此那些技术壁垒高深、融资渠道通畅、环保研发给力的龙头企业将不断得享高端客户订单,成为行业变革的受益者。 技术、服务和资金优势打造通产丽星无与伦比的核心竞争力 通产丽星研发投入远超竞争对手,并主导制定了《化妆品用共挤出复合软管》国家标准;除了快速响应多样化订单需求,还为主动为客户提供灌装/设计服务,并托管了深圳863计划材料表面技术研发中心,为客户提供快速检测技术支持。这是竞争对手无法复制的。同时,资金链是否健康决定了供货商供货的稳定性,而公司的竞争对手多为民营企业,资产负债率通常大于60%,向银行短期融资限制颇多;但通产丽星目前资产负债率不超过30%,加上作为国有上市企业,融资渠道通畅。健康的资金链让客户更愿意将大额订单给予公司而非其竞争对手。 利用资金和技术优势,公司发展战略是兼并收购和自建产能并重。收购了京信通之后,公司模具开发能力进一步提升;而深圳坪地、苏州吴江和合肥三大新生产基地的建设也保证了未来三年的增长。 盈利预测 我们预测未来三年公司 EPS 分别为0.5元、0.68元、0.84元,根据绝对估值和相对估值的敏感性分析,我们认为公司合理价格17.5元,“买入”评级。 风险提示 宏观经济意外减缓,导致客户降低采购量。原油价格和人工成本在新财年超预期上涨,导致公司在新一轮价格谈判前毛利率继续下滑。

公司业绩符合预期 2010年公司实现营业收入和归属母公司净利润分别为177.7亿和16.1亿元;同比增长20.44%和1.18%;实现全面摊薄每股收益0.79元。公司业绩基本符合我们之前的预期,光伏及电线电缆业务成长明显,分别同比增长81.18%和37.60%。受去年电网投资下降、低价中标以及大宗原材料价格上涨等因素的影响,导致行业企业盈利压力加大。 看好公司特高压、光伏和海外市场 随着“十二五”特高压建设的全面铺开、新疆煤电外送建设的展开以及输变电设备价格的止跌回升,我们认为公司输变电业务面临拐点,预计在2012年将迎来高速发展。 目前公司多晶硅产能达到1500吨,二期项目1500吨将于今年8~9月投产,我们预测三期1.2万吨也即将获批开工。2010年光伏业务已占公司营业收入的15%(30亿),预计到2015年业务规模将增长到200亿。 公司国外总承包业务发展势头良好,在手订单约80亿元,我们预计海外输变电工程总承包业务未来将保持快速发展。 盈利预测 预计2011~2013年公司实现每股收益分别为1.02、1.37和1.80元,按照2011年28倍PE计算,目标价28.60元,给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨风险;特高压项目推进进度风险;光伏项目建设进度风险。