业绩概述. 华夏银行13Q1实现归属母行净利润30亿元,同比增长25%,与我们预期相符,实现EPS/BVPS0.43/11.37元;2012年实现归属母行净利润128亿元,同比增长39%,超预期11pc,实现EPS/BVPS1.87/10.90元。l投资建议. 预计华夏银行13年净利润增速12%,对应13年EPS/BVPS2.09/12.58元,现4.87/0.81倍PE/PB。给予未来12个月目标价13.52元。华夏银行高业绩增长靠高资本消耗支撑,ROE偏低,维持谨慎增持评级。

业绩概述 民生银行13Q1实现归属母行净利润110亿元,同比增长20.1%,增速略超我们此前预测2pc,实现EPS0.39元,BVPS6.27元。 投资建议预计民生13年净利润增长20%,EPS/BVPS为1.61/6.96元,现6.30/1.46倍PE/PB。民生银行是利率市场化趋势下的最佳转型银行,是“跑着赚钱”最成功的银行之一,首推组合,维持增持评级,目标价12.86元。 主要亮点 1.中间业务增速保持强劲:13Q1实现手续费净收入72亿元,同比增长40%,环比增长49%。手续费收入自三季度以来保持高速增长主要受益于小微金融2.0的全面开展,代理、结算清算及银行卡业务收入快速增长。 2.资产质量保持基本稳定:一季度末不良贷款余额109亿元,较年初小幅增长3.8%,不良率0.76%,与年初持平。钢贸问题并没有导致民生一季报整体不良贷款明显反应,猜测是民生银行采取了一些避免损失的次优解决方案,体现了民生较强的不良控制能力。 3.小微战略业务快速发展:一季度末小微贷款余额达3543亿元,较年初增加373亿元,增幅11.8%。同时,小微客户数也较年初增长了17%。 存在不足 1.息差收窄幅度稍大:13Q1期初期末余额口径净息差2.59%,自12Q4净息差环比出现26bp的大幅收窄后又进一步收窄17bp,幅度偏大。 3.资本安全垫较薄:一季度末资本/核心资本充足率分别下降至9.87%/7.81%。目前可转债暂未计入附属资本,然而即使200亿元可转债全部转股,按13Q1资本净额和加权风险资产静态测算,也仅能分别提升资本/核心资本充足率至8.67%/10.72%,资本安全垫相对要薄一些。 与众不同的认识 1.资本充足率真实降幅不算大:一季度末资本充足率/核心资本充足率分别环比下降88bp/32bp,主要归因资本新规对同业权重调整并考虑操作风险。与已公布季报的其他银行相比,民生资本充足率下降的幅度并不算大。 2.拨备充分,业绩增长实打实:13Q1计提拨备40亿元,同比增长20%,环比大幅增长79%。拨备前净利润增速21%>净利润增速20%,业绩高增长不含水分。一季度末拨贷比环比上升8bp至2.47%,已基本达到2.5%的监管标准,未来拨备计提压力减轻。

业绩概述 平安银行13Q1实现归属母行净利润35.9亿元,经可比口径调整后,同比增长仅2.7%,实现EPS0.70元、BVPS17.33元,净利润增速大幅低于我们此前8%的预测。(注:12Q1可比口径合并利润=12Q1母公司股东净利润+12Q1少数股东净利润) 投资建议 考虑送股和定增摊薄,预计平安银行13年EPS1.59元,BVPS11.64元,现交易于7.50倍PE,1.02倍PB。目前股价已从美好预期阶段切换至等待基本面兑现阶段,13年一季报没有带来太多惊喜,资产质量有反复苗头,战略业务仍需观察,继续维持平安银行谨慎增持评级,暂不下调目标价。 主要亮点 1.息差收窄好于预期:13Q1日均余额口径净息差2.19%,环比12Q4收窄12bp,好于预期,原因有二:①同业资产配置调整,收益率较高的买入返售资产较年初大幅增长86%;②贷款结构调整,收益率较高的零售贷款余额较年初增长9.5%,零售贷款平均利率水平7.41%,较12Q4上升10bp。2.不良真实生成率下降:将核销和清收还原后,平安一季度真实新增不良贷款8.6亿元,不良生成率0.12%,环比下降16bp,新增不良显著放缓。 与众不同的认识 1.资本充足率下降源于同业和债券:13Q1资本/核心资本充足率分别为10.17%/8.25%,环比下降120bp/34bp,主要归因于同业业务和债券投资的快速扩张,同业资产(不含存放央行)环比增长37%,债券投资环比增长16%。若使用新的资本协议计算,则13Q1资本/核心资本充足率进一步下降至8.79%/7.28%。向平安集团200亿定增完成后,静态测算资本/核心资本充足率可提升至10.72%/9.21%,能有效补充资本。 2.逾期生成率回升,不良反弹压力大:作为不良生成的先行指标,一季度90天以内逾期贷款生成率0.24%,较12Q4大幅上升19bp;关注贷款生成率0.26%,环比上升8bp,并高于12Q30.19%的峰值。我们判断一季度不良生成边际改善的趋势很有可能被中断,不良率二季度见顶可能要延后。 3.拨备计提还旧账,业绩略好于所见:13Q1拨备计提同比增长53%,拨备前净利润增速11.6%>拨备后净利润增速2.7%,实际业绩比2.7%所反映的略好。然而平安银行现1.78%的拨贷比仍远低于2.5%的监管标准,未来拨备计提力度的进一步加大将继续制约近两年业绩的释放。

业绩概述 宁波银行13Q1实现归属母行净利润13亿元,同比增长23%,比我们预测高8pc,实现EPS/BVPS0.44/8.11元;2012年实现归属母行净利润41亿元,同比增长25%,实现EPS/BVPS1.41/7.67元。 投资建议 我们看好宁波银行在中小企业融资业务上的未来发展,并认为社区银行业务将在负债端为公司带来低成本的竞争优势。将13年净利润增速预测上调至15%,对应13年EPS/BVPS1.62/8.97元,6.33/1.14倍PE/PB,暂不调整目标价,维持增持评级。 主要亮点 1.存款增长超出预期:一季度末存款较年初大幅增长18%,单季增幅与12年全年几乎持平,远超市场预期。存款快速增长归因于个人银行条线发力:理财业务及社区银行业务带动个人存款较年初大幅增长24%,远超过公司存款同期增幅9pc。 2.息差收窄好于预期:13Q1净息差2.80%,环比12Q4仅收窄10bp,好于预期,原因有二:①短期贷款占比较高,12年内已基本完成重订价;②个人存款占比环比提升,拉低付息成本。 3.中间业务快速增长:13Q1实现手续费净收入3.6亿元,同比增长44%,环比增长11%,主要归因于理财业务手续费收入的快速增加。 4.资本充足监管达标:一季度末资本充足率/核心资本充足率分别为13.3%/10.0%,远超10.5%/8.5%监管标准,为正常业务发展奠定扎实基础。 5.分红比例保持稳定:12年计划每10股派发现金红利2.5元(含税),分红比例17.72%,与11年持平。 与众不同的认识 1.不良边际稳步改善:一季度无核销的情况下,不良率较年初小幅上升7bp至0.83%,但资产质量正边际稳步改善:①关注类贷款持续双降,关注贷款较年初下降4%,关注贷款率较年初下降13bp至1.25%;②12年末90天以内逾期贷款较6月末下降10%。 2.资本新规影响为共性:一季度末资本充足率/核心资本充足率分别环比下降235/142bp,主要归因资本新规对同业权重进行调整并考虑操作风险。

主要亮点. 1.息差收窄好于预期:13Q1净息差2.44%,环比12Q4仅收窄10bp,大幅好于预期,原因有二:①收益率较高的买入返售资产环比增长13%;②条线改革促使核心存款较年初增长11%(同比47%),显着拉低负债成本。2.利润分配超出预期:12年利润分配拟10股送5股并派现5.7元(含税),现金分红比例21%,并承诺未来三年分红比例20%以上,此前市场没有预期。3.中间业务大幅增长:13Q1手续费净收入同比增长80%,12年增长69%。手续费收入持续高增得益于投行及托管业务的爆发:①12年主承销企业债2012亿元,增长84%,位列股份制银行第一;②得益于集团协同效应,12年资产托管规模16283亿元,大幅增长161%。4.银银平台发展迅速:12年末银银平台上线客户318家,连结网点超过2万个,业务网点实际数量已超过四大行。银银平台的快速发展将为兴业银行实施大同业战略提供了坚强后盾。 与众不同的认识. 1.资本充足率下降,全行业共同现象:一季度末资本充足率/核心资本充足率分别环比下降127/74bp,主要归因资本新规对同业权重进行调整并考虑操作风险。经测算,资本新规分别拉低资本充足率/核心资本充足率110/60bp,现有资本可维持未来两年业务正常发展资本消耗,两年内可不融资。2.拨备计提很充分,业绩增长实打实:13Q1拨备计提同比增长81%,拨备前净利润增速39%>净利润增速32%,业绩高增长十分客观且略有保留。3.同业监管被证伪,高成长性可持续。同业业务运作规范,风险承担主体明晰,顺应金融脱媒趋势,在社会融资中不可或缺,预计银监会不会实施粗暴监管,兴业高成长性可持续。未来中国银行业发展既需要履行社会责任反哺实体经济的代表,也需要有创新发展的代表,后者首推兴业和民生。

投资要点 兴业银行管理层认为:8号文不影响公司战略、不影响创新步伐、不影响同业业务、不影响盈利能力。我们坚定认为:兴业银行绝对是一家好公司,目前影响银行股价的最主要矛盾是经济复苏预期被破坏,一旦市场对经济担忧解除,兴业银行将会是银行板块纠偏力度最大的股票,建议高度关注!预计13年净利润增速20%,对应EPS/BVPS3.28/15.95元,现5.14/1.06倍PE/PB,未来12个月目标价26.23元,目标空间56%,维持增持评级! 不影响战略 兴业银行对于投资银行、财富管理、资产管理等新兴业务早已提前布局,未来的发展战略依然会有条不紊的执行,不会因8号文而调整。具体原因有三:①中国金融体系未来的市场化、多元化发展已是必然趋势,需要银行的服务功能与之相配套;②社会财富将持续快速增长,对各种金融服务包括投资银行、财富管理、资产管理等的需求必然迅速增加;③利率市场化的推进,要求银行除贷款外,必须拓宽视野,多市场、多产品布局业务发展。 不影响同业 ①目前还没有听说监管部门针对信托受益权、同业业务、资金业务等出台限制性的政策;②8号文是银监会专门针对理财业务而推出的,与同业业务不能简单线性外推联想;③同业业务和资金业务属于表内业务,在监管上已非常规范,在计提拨备,计提资本上均已有完整的制度,从规范表外理财产品引申到规范表内同业业务,两者之间没有必然的联系;④8号文正式确认非标准化债权资产也是银行可投资的资产,这对兴业银行的同业业务反而是利好。 不影响盈利 8号文基本不影响兴业银行的盈利能力。规范和应对措施包括:①存量部分,投向非标资产的理财产品规模超出8号文规定上限的部分(约800亿元),由于基础资产久期较短、资产质量稳定,将平稳实现余额管理;②增量部分:A.加强基础资产的标准化建设,大力推进资产证券化,扩大、深化与交易所、合格券商、基金公司、资产管理公司、私募机构的合作,并充分利用好兴业信托、基金和资管等综合金融平台优势;B.创新开拓基础资产工具,拓展非债权性质资产、可交易类金融工具以及专业机构管理的基金型金融产品;C.对零售和机构理财客户进行明确区分(零售vs机构=6:4),按照风险实际转移原则,将机构客户的理财业务进行资产管理业务模式上的创新。

投资建议. 预计浦发13年净利润增长13%,EPS/BVPS为2.07/11.17元,现4.96/0.92倍PE/PB。12年浦发不良激增,股价已充分反映。考虑13年浦发将启动资金业务新引擎和不良改善弹性大,维持增持评级,目标价14.51元。

资产质量. 分布:按区域看,不良主要集中在东区,南区和总行区域;按行业看,不良主要集中在制造业、商业和零售贷款(个贷和信用卡)。 温州:浙江地区12年新增不良占全行新增不良88%。12年三季度以来风险已经得到控制,预计两会之后浙江地区经济会有较大改善。 拨备:在未来资产质量保持稳定前提下,拨备对风险的覆盖已较为充分。 2.信贷投放. 数量:预计13年信贷增量跟12年相似,维持在17%-18%。 投向:13年信贷投放重点,一在中小微企业,二在资源禀赋等国家支柱产业,三在零售领域(衣食住行相关),四是为综合金融服务的过渡性安排。 地产:开发贷余额200多亿,占比仅3%多;个人按揭700多亿,占比跟同业平均水平相当。13年开发贷稳健发展,不严格控制总量,但按监管要求增长速度不会高于全行贷款平均速度;按揭贷也会稳步推进,对优质楼盘和优质客户给予服务,按揭贷款并未停止。 3.发展战略. 定位:平安集团重要的子公司,综合金融战略,专业化、集约化经营。 目标:3-5年,进入股份制银行第二梯队;5-8年,进入第一梯队;8年以后,零售批发并重,零售排第一位。 策略:第一步,梳理组织架构,适应目标;第二步,转变经营方式,专业化、集约化;第三步,把机制建立好,构建各业务板块协同效应。 事业部:强调不会复制民生银行模式。有别于其他商行,平安将着力于建设资源类事业部,生活、消费品事业部(房地产事业部等),综合金融、线上金融会在事业部中体现,通过集团综合平台打造全产业链事业部。 4.分红定增. 定增:时间上,会在两会以后继续推动,目前暂未启动;定价上,依照市场化原则进行,原来的定价已很难推进。 分红:今年高分红送股是平安银行经营稳定后的结果,转送概念主要为做大资本金,有利于业务拓展。未来有信心健康发展为投资者创造更大收益。 5.其他. 存款策略:专门成立机构存款部,加大对机构存款的重视;加大结算服务力度,培植忠诚的基本结算客户;实施差异化资产负债策略,有目的吸收一部分协议存款;继续利用交叉销售推进存款吸收。 同业业务:13年同业业务比12年会有更大比例提升。

事件: 业绩概述 经可比口径调整,12年全年平安银行实现归属于母行股东净利润134.0亿元,同比增长16.6%,EPS2.62元、BVPS16.55元,第四季度净利润环比下降9.0%,12年业绩不如意。(注:11年可比口径合并利润=原深发展1至12月净利润+原平安银行1至5月90.75%的净利润+原平安银行6至12月100%的净利润) 主要亮点 1.逾期生成率下降:第四季度90天以内逾期贷款生成率0.02%,环比大幅下降11bp,关注类贷款生成率0.18%,环比小幅下降1bp。逾期贷款和关注类贷款生成率下降,印证第四季度全行业坏账压力边际改善的判断。 2.分红送股超预期:12年利润分配拟10股派发现金股利1.70元(含税),派送红股6股,利润分配方案利好超预期。 存在不足 1.不良贷款激增:平安银行经历了不良反弹压力最大的一年,经清收与核销还原,不良毛增加60.2亿元,较年初增长183%,其中温州是重灾区。 2.拨备计提偏少:12年末拨备覆盖率182%,较年初下降138pc;拨贷比1.74%,处于上市银行较低水平。拨贷比离2.5%监管要求仍然有一段距离,未来拨备计提压力相对较大。 与众不同的认识 1.勿被30%增速迷惑。年报披露平安银行12年净利润同比增速30.4%,但经同比口径还原后,实际净利润增增长16.6%。 2.不良比表面严峻。12年是平安银行资产质量最为严峻的一年。按年报披露数据看,12年不良贷款净增35.7亿元,增幅108.4%。然而,若将核销和清收还原后,12年真实新增不良贷款为60.2亿元。 3.最困难时候已过去。最困难的12年已经过去,第四季度四季度90天以内逾期贷款生成率已从第三季度0.13%降至0.03%,资产质量开始边际改善。 投资建议 考虑送股和定增摊薄,预计平安银行13年EPS1.59元,BVPS11.64元,目前9.33倍PE,1.28倍PB。平安银行拥有国内最好的综合金融平台和市场化管理团队,虽然12年年报不尽人意,但未来高成长值得期待,长期投资者可继续持有。落实到股价上,股价将从美好预期阶段切换至等待基本面兑现阶段。目前股价已经接近我们前期给的目标价24.43元,短期暂不做调整,等待13年基本面检验有惊喜。

事件:公告概述11月29日兴业银行发布公告:证监会发审委12年第211次会议通过公司非公开发行A股股票的申请。根据此前公告,兴业银行拟向中国人民保险集团股份有限公司、中国人民财产保险股份有限公司和中国人民人寿保险股份有限公司、中国烟草总公司、上海正阳国际经贸有限公司等5家投资者定向增发股票,募集资金约240亿元。 公告点评 1.补充核心资本,确立先发优势①本次定增完成后,兴业银行可补充核心资本240亿元,至少可满足未来两年业务发展对核心资本的需求。以12年三季报披露风险加权资产15,946亿元计算,可提升核心资本充足率148bp至9.75%,提升资本充足率148bp至12.60%,提前达到资本监管最终标准。 预计未来监管层对资本达标过渡期安排会进一步修订,对已达标银行在过渡期内的资本充足率要求,或由原来“强制要求始终保持在达标要求之上”改为“鼓励保持在达标要求之上”。这将增加资本已达标银行资产扩张的弹性,使兴业银行获得资本达标先发优势。 2.优化股东结构,增强协同效应本次定增参与对象为中国人保、中国烟草、京投公司、上海正阳,都是大型国企,属于各自所处行业的优质代表,在认购实力、股东资质、业务合作、价值认同等方面都与兴业银行较为契合或一致。新股东将在贷款需求、渠道互补、储蓄资金等方面为兴业银行提供强有力支持,实现强强联合。 推荐逻辑 兴业银行为我们2013年首推品种。推荐理由如下:①预计13年净利润增速18%,为上市银行最高;②公司各业务条线改革完成,改革红利将在13年逐步释放;③预计定增年内完成,具备资本达标先发优势;④同业业务优势显著,银银平台潜力巨大;⑤PE估值上市银行第二低,严重低估。 投资建议 预计兴业银行12/13年净利润增速为34%/18%,对应EPS2.69/3.18元,BVPS13.09/15.63元,现交易于12/13年4.67/3.96倍PE,0.96/0.80倍PB。 目标价15.24元,涨幅空间21%,增持评级,行业首推。

经营特色 小微贷款:小微贷款较年初增长25%,高于总贷款增幅10pc,中小企业贷款客户数5495户,较年初增长34%。 中间业务:前三季度投行业务手续费收入同比增长162%。 管理效率:前三季度人均净利润131万元,同比增长13%;成本收入比20%,同比下降3pc。 资产质量 三季度末不良率0.57%为上市银行第二低水平,逾期贷款率为上市银行最低水平;逾期/不良比例104%为上市银行较高水平,拨备覆盖率437%为上市银行最高水平。 文化金融 市场占比情况:前三季度累计发放创意贷434亿元,文化金融业务在北京地区市场占有率50%以上。 文化金融客户:客户包括华谊兄弟,博纳影业,光线传媒,华录百纳,青青树动漫,小马奔腾,乐视网,均为文化传媒行业中的优质企业。 创意贷款特色:创意贷具有较高的设计弹性:在贷款的用途、期限、进入方式、风险防范上都高度灵活。例如贷款的质押方式可分为:以版权质押,以应收账款质押,以未来受益权质押。 文化金融收益:由于文化类企业的发展往往呈几何级数增长,步入成熟阶段的文化企业能够在存款、个人业务、私人银行方面为北京银行带来综合回报。例如某已上市的文化企业客户,其上市募集资金对北京银行的存款的贡献十分显著。 核心竞争优势:北京银行在文化金融的核心竞争优势主要包含四点:1.对文化市场和文化类企业有深刻的理解;2.客户基础最为扎实;3.产品服务方案灵活度较高;4.行业知名度较高。 增长规模空间:计划未来每年新增文化创意贷款50~100亿元;占当年新增贷款的10%。 创意贷不良率:由于文化传媒行业整体周期向上,且北京银行在文化金融领域风险管理能力突出,目前创意贷不良率为0。 行业风险规避:尽管影视文化行业风险较高,但北京银行通过组合运作而非单一项目运作模式确保了项目风险可控。以企业整体业务作为担保可弥补单一项目的风险。

民生银行总行 小微金融战略有效:“综合金融、专业服务、规划发展、批量处理、客户整合”的基本原则可行有效,小贷余额、客户数量和乐收银结算量创新高。 资产风险高潮已过:小微风险控制卓有成效,三季度末小微不良已经趋于稳定,特别在浙江等敏感地区的不良贷款增幅下降。 福建泉州分行 泉州经济特色鲜明:泉州民营经济发达,产业集群效应突出,资金周转速度较快。 1+3满足小微需求:民生银行在泉州独创的小微金融“1+3”(1=特色支行建设,3=小微服务+批量开发+客户整合)服务模式很好地满足了泉州独特经济特征下对分行业专业化服务和资金结算的较高要求。 水头石材支行 石材金融空间巨大:泉州是四大石材基地之一,石材行业销售额增长迅速,业内企业发生亏损概率低,但银行对石材行业的金融服务渗透率较低。 石材业务发展迅速:水头小微团队人员增长快,传统存贷、结算业务和创新的石材矿山业务、石材订单服务业务快速增长,小微合作社已成规模。 石材客户黏性较低:民生产品灵活但进入市场晚、起步优势不足,农行占据最大市场份额。石材客户对金融服务需求仍然较为单一,民生银行的客户黏性主要来自于较为传统的票据贴现服务,但可能会轻易被后进入者打破。相对而言,民生银行面对小微客户更易获得定价优势。 石狮服装支行 服装城商户渗透率高:石狮服装城中约70%的商户为民生银行客户,主要源自民生小微团队提供随叫随到全年无休的服务。 流水贷主要为了吸存:流水贷和资金结算归集两大服务主要为吸引结算资金和活期存款,流水贷定价偏低、资金结算归集全免费,民生银行承担较高成本。 民生综合评价:战略清晰、机制灵活、执行力强,中国最佳转型银行。

1.净息差 三季度净息差2.67%,较上半年有所上升,主要得益于对付息成本的控制和对资产收益水平的提升。 今年四季度至明年初净息差可能会有所波动,但不会太大,总体稳定。 2.资产质量 逾期贷款总体数量下降。1-90天逾期贷款占总贷款比重0.72%,比6月末下降0.12pc;90天以上逾期贷款也是0.72%,比6月份上升0.01pc。 按地区看,长江三角洲地区不良压力较大。该地区不良贷款余额147亿元,较年初增加33亿元;不良率0.77%,但整体处于可控水平。 按对象看,小微企业贷款质量压力较大。小微企业不良贷款余额9月末较8月末下降,不良率1.32%,希望未来这一水平能进一步下降。3.贷款投向 工行目前和未来贷款投放重点领域包括: ①四大新兴市场:先进制造业、现代服务业、文化产业和战略性新兴产业。在这四个市场中,今年新增贷款5319亿,在贷款中占比从年初的41.9%提升到三季度末的47.2%。 ②三大领域:贸易融资、信用卡和小微领域。贸易融资类贷款余额较年初增长2269亿元,增幅31%;信用卡透支余额较年初增长28.5%,并保持质量稳定;小微企业贷款余额较年初增幅9%。 信贷投放中,有意识压缩中长期贷款。中长期贷款较年初仅增长2.6%,在公司贷款中比重下降接近5pc(年初61%)。 对于基建贷款,将加大对已经在建和需要继续建设的项目的支持力度。 4.中间业务 今年以来手续费收入增长较慢,影响因素主要包括监管政策、宏观经济、资本市场低迷三个方面。结算清算、托管业务收入下降较快,投行业务、银行卡业务快速增长,理财业务中保本型理财产品仅占比14%,保持健康发展。 下一步计划加快交易账户的发展。 5.资本充足率 新资本管理办法明年1月1日起实施,实施之前还需通过银监会验收。 以2011年经营数据测算:若采用权重法计算信用风险,资本充足率将提升6bp,核心一级资本充足率提升14bp;若采用内部评级法计算信用风险,资本充足率将提升143bp,核心资本充足率提升93bp。

业绩概述 12年前三季度宁波银行实现归属于母行股东净利润33.3亿元,同比增长30.4%,EPS1.16元、BVPS7.42元,第三季度净利润环比增长4.7%。前三季度净利润增速比我们预测高3pc,主要源自手续费净收入环比增长22.4%和拨备环比减少12.2%超预期。 主要亮点 1.资产增速快于同业 三季度末总资产环比增长22%,远超全行业1.5%的平均水平。这主要得益于同业资产环比大幅增长49.6%,相应地同业负债也环比大幅增长145.2%。 2.手续费收入有回升 第三季度宁波银行实现非利息净收入3.0亿元,环比上升9.5%,其中手续费及佣金净收入2.2亿元,环比增长22.4%。手续费收入在二季度大幅下降后企稳回升。 3.资产质量好于预期 浙江地区受经济下行影响较大,但宁波银行的资产质量状况好于市场预期。三季度末不良贷款余额10.5亿元,环比增长6.7%,增幅比二季度9.8%下降3.1pc。关注贷款余额21.0亿元,环比下降7.1%。关注贷款为不良先行指标,关注类贷款环比下降或意味着不良反弹势头或已企稳。 存在不足 1.息差环比显著收窄 第三季度宁波银行期初期末余额口径净息差3.17%,环比大幅下降30bp。这除了受两次非对称降息影响之外,还与同业资产大幅扩张摊薄有关。 2.拨备计提环比下降 第三季度宁波银行拨备支出环比下降12.2%至1.4亿元,拨备覆盖率环比下降1.5pc至236.9%。宁波银行1.78%的拨贷比水平离2.50%最低监管要求尚有较大距离,未来拨备压力仍然较大。 投资建议 预计宁波银行12/13年净利润增长28%/5%,对应EPS1.44/1.52元,BVPS7.56/8.85元,现6.13/5.84倍PE,1.17/1.00倍PB。宁波银行专注中小企业特色,战略定位清晰,不良显著恶化可能性小,维持谨慎增持评级。基于2013年盈利增速下行压力,下调未来12个月目标价至10.96元。

事件: 业绩概述 12年前三季度实现归属母行股东净利润348亿元,同比增长23%,与我们预测的22%基本一致;EPS1.61元,BVPS8.85元。第三季度净利润环比下滑2.7%,主要受净息差环比收窄11bp影响。 主要亮点 核心资本充足率提升 9月末核心资本充足率较6月末上升15bp至8.47%,资本充足率较6月末上升1bp至11.56%。通过内生利润留存和业务结构调整提高核心资本充足率,体现出招行良好的资本内生补充能力。 存在不足 1. 息差环比中幅收窄 第三季度净息差环比收窄11bp至2.92%。净息差环比收窄原因有三:①受央行非对称降息影响;②有效信贷需求减弱导致贷款定价水平下降;③定期存款占比提升,存款成本上升。 2. 其他非息收入骤降 第三季度非息净收入环比减少11%,主要由于债市波动,其他非息净收入环比大幅减少46%。其中,投资收益环比减少41%,公允价值变动损益净亏损1.1亿元。 3. 不良环比继续双升 三季度末不良环比继续双升:①不良贷款较二季度末增加10亿元,环比增长10%,环比增幅超第二季度5pc;②不良率较二季度末提升3bp至0.59%。 4. 存款增长慢于同业 第三季度存款增长乏力。三季度末存款较二季度末环比减少1.8%,低于股份制银行4.4%的平均增幅。 5. 拨备支出环比下降 第三季度资产拨备支出13亿元,环比大幅下降38%;拨备覆盖率环比收窄27pc至377%,拨贷比环比持平。 投资建议 假设2013年完成配股,预计招行12/13年净利润增长20%/5%,EPS 2.01/1.73元,BVPS 9.18/10.15元,现交易于5.04/5.85倍PE,1.10/1.00倍PB。招行优势已被其他银行缩小,给予目标价11.80元,谨慎增持评级。