兴业中报利润增速很低调,但结构质量很华丽,正常释放利润增速可提升至 11.5%。 营收增长快、结构调整佳、核销力度大、拨备计提足,居安思危意识强,继续推荐。投资要点: 投资建议:考虑多提拨备及加大核销力度影响,下调 19/20/21年净利润增速预测至 7.01%(-5.69pc)/10.01%(-2.28pc)/11.04%(-1.09pc),对应 EPS3.05(-0.17)/3.36(-0.26)/3.74(-0.33)元,BVPS 23.53/26.15/28.69元,现价对应 5.99/5.43/4.88倍 PE,0.78/0.70/0.64倍 PB。维持目标价 25.20元,对应 19年 1.07倍 PB,现价空间 38%,增持评级。 业绩概述:19H1营收同比+22.5%,净利润+6.6%,净息差(日均余额口径)2.00%。不良率 1.56%,环比-1bp;拨备覆盖率 194%,环比-13pc。 新的认识:业绩高质量增长,居安思危意识强l 营收高增长。营收增速同比+22.5%,为五家已披露中报股份行最高,足以维持利润双位数增长,利润增速较低说明主动控速提高质量。 l 拨备较充分。 19H1主动加大核销力度、优化资产配置,核销贷款 191亿元,同比+114%。若采取 18H1核销力度(46%),19H1拨贷比环比不变下,测算归母净利润增速可提升 5pc 至 11.5%。 l 存款增长快。19H1存款较年初增长 4021亿元,增量为已披露中报股份行第二高。存款占比较年初+4.3pc 至 57.3%,负债稳定性增强。 l 行稳而致远。用短期相对低调的业绩,换来中长期转型的可持续发展,行稳而致远,兴业银行中报财务摆布体现了一种居安思危意识。 l 风险提示:经济失速、不良爆发。

投资建议:业绩稳健增长,维持19/20/21年净利润增速预测为13.22%/14.34%/15.27%,EPS3.62/4.14/4.77元,BVPS22.77/25.82/29.35元,现价对应10.03/8.77/7.61倍PE,1.59/1.49/1.24倍PB。基本面稳健,维持目标价43.00元,对应19年1.89倍PB,维持增持评级。 业绩概览:19H1归母净利润+13.1%,营收+9.6%,ROE19.5%。19H1末不良率1.23%,环比-12bp;拨备覆盖率394%,环比+31pc。 新的认识:利润增速提升,不良大幅改善 利润增速提升。19H1营收增速如期回落2.5pc至9.6%,而归母净利润增速环比提升1.2pc至13.1%。驱动因素来自于:①资产质量向好带来的信用成本下降;②18Q4多投债券带来的有效税率同比下降。 息差小幅收窄。19Q2净息差(日均)环比-3bp至2.69%,归因贷款和投资收益率分别下降8bp和6bp,但招行通过压降低息同业资产(日均余额环比-20%)抵御收益率下行压力。考虑招行零售贷款占比高达52%,受LPR改革影响相对较小,息差下行预计相对缓慢。 不良大幅下降。19H1末不良余额和不良率双降,不良率为2015年以来最低;关注率和逾期率分别较18年末下降21bp和2bp,资产质量真实改善。拨备覆盖率升至394%,创2013年以来新高。 风险提示:经济增长失速引发信用风险抬头。

南京银行中报业绩符合预期,零售转型快速推进,资产质量保持稳定。维持目标价10.49元,对应 19年 1.15倍 PB,增持评级。投资要点: 投资建议:中报业绩符合预期,维持 19/20/21年净利润增速预测为15.06%/14.23%/12.75%,对应 1.45/1.67/1.88元,BVPS 9.15/10.36/11.73元,现价对应 5.32/4.63/4.10倍 PE,0.84/0.75/0.66倍 PB。维持目标价 10.49元,对应 19年 1.15倍 PB,增持评级。 业绩概览:19H1归母净利润同比+15.1%,营收+23.3%,ROE(年化)19.2%。19H1末不良率(监管口径)0.89%,拨备覆盖率 416%。 新的认识:零售转型推进,不良整体稳定 零售转型快速推进。零售贷款环比增长 6.7%,较年初增长 17.9%。 其中消费贷款比重较年初提升 3.9pc,驱动 19H1零售贷款收益率较18年提升 50bp。预计零售转型推进,将有助于减缓资产收益率下行。 息差环比小幅收窄。19H1净息差(日均)1.94%,环比 19Q1-2bp。 主要是低息类资产占比提升拖累资产收益率,准备金、同业资产、票据贴现分别环比+22%、12%和 67%。预计息差将继续缓慢下行。 资产质量保持稳定。 19H1末五级分类口径不良率环比 19Q1末-3bp,关注率-13bp,大力核销背景下整体资产质量仍稳定。逾期率较 18年末+9bp,延续 18H2以来上升态势,资产质量压力有所上升。拨备覆盖率环比持平于 416%的高位,风险抵补能力仍然强劲。 风险提示:经济下行导致信用风险上升,区域性不良贷款暴露。

投资建议:转型逻辑兑现,指标全面向好,业绩大超预期,还有提升空间。上调19/20/21年净利润增速预测至16.47%(+2.29pc)/16.96%(+1.87pc)/17.13%(+0.86pc),EPS1.63(+0.03)/1.92(+0.07)/2.26(+0.10)元,BVPS14.56/16.31/18.37元,现价对应8.29/7.06/6.00倍PE,0.93/0.83/0.74PB。维持目标价21.56元,对应19年1.48倍PB,增持评级。 新的认识:厚积薄发,全面向好,还有潜力 营收利润均超预期。19年上半年归母净利润同比+15.2%,营业收入同比+18.5%,增速分别环比一季度+2.3pc和2.6pc。 三轮驱动利润提速。①19Q2单季净息差(日均)环比+18bp,主要得益于负债成本率下降11bp。一是宽松货币环境下企业定期存款、债券和同业负债成本率分别环比下降22bp、19bp和17bp,二是日均存款占比环比提升2.2pc。②其他非息收入同比大幅+211%,增速环比+23pc,得益于投资收益快速增长。③资产质量持续改善,不良率、关注率、逾期90+比率全面向好,拨备覆盖率环比+12pc至183%。 利润增速仍有空间。目前的利润增速是在资产同比增速仅6.6%的情况下取得的,主要是受到资本约束。随着未来债转股推进,资本约束解除,规模增速提升将进一步驱动盈利增速向上,可持续性较强。 风险提示:转型不达预期、零售风险抬头

成都银行是对公基础扎实、业绩恢复高增和资产质量持续改善的本地城商行,预计2019-2021年净利润增速为18.65%/17.97%/17.73%,对应EPS1.53/1.80/2.12元,BVPS9.82/11.16/12.74元,现价对应19/20/21年0.86/0.76/0.66倍PB。首次覆盖给予成都银行2019年1.1倍PB目标估值,目标价10.80元,增持评级。 扎根四川,对公基础扎实。成都银行第一大股东为成都市国资委下属的金融控股集团。截至2018年末,其98%的营业收入来自四川省内,76%的贷款投放于成都地区。其企业活期存款占存款总额比例超过45%,为A股上市城商行最高水平,显示出扎实的对公客户基础。 走出低谷,营收恢复高增。受量价两方面共同作用,2015-2016年营收增速迅速下滑至负增长。量,受管理层变动和区域影响,2013-2016资产增速大幅低于同业;价,2014年底开启降息周期。随着规模恢复高增、息差和其他非息收入稳中有升,预计将维持业绩较高增速。 存款优势,不良持续改善。成都银行存款占总负债比例80%,活期存款占存款总额比例56%,皆为上市城商行第一高。在负债成本上行的大环境下,其净息差将因此长期优于可比同业。同时,在经历不良大量暴露的时期后,成都银行资产质量处于持续改善趋势。 风险提示:未来宏观经济失速下行,或引致不良风险再次大幅暴露。

18A及19Q1业绩略超市场预期。息差持续走阔及投资收益增长推动营收大幅增长,且流动性监管指标已达标。上调目标价至26.18元,现价空间35%,维持增持评级。 投资建议:考虑兴业银行息差走阔可持续及流动性监管指标已达标,上调19/20/21年净利润增速预测至12.70%/10.35%/11.89%,对应EPS 22(-0.11,因18年报预测值与披露值差异)/3.56(-0.07)/3.99元,BVPS 23.80/26.59/29.31元,现价对应6.04/5.46/4.87倍PE,0.82/0.73/0.66倍PB。上调目标价至26.18元,现价空间35%,对应19年1.1倍PB,增持评级。 业绩概述:18A/19Q1营收+13.1%/34.8%,净利润+6.0%/11.3%,净息差(期初期末)1.48%/1.49%,不良率1.57%/1.57%,拨备覆盖率207%/206%。 新的认识:息差走阔料可持续,流动性指标已达标 营收大幅增长。18Q4/19Q1单季营收增速为18.2%/34.8%,增速提升驱动力为息差走阔及投资收益增长。还原I9影响后19Q1净息差较18A+11bp,息差走阔归因于:①负债结构优化,19Q1存款占比较年初+3.5pc至56.5%,且成功发行600亿绿色金融债;②市场利率下行,兴业银行最受益。投资收益增长归因一季度债市走牛锁定收益。 监管达标无忧。18年末净稳定资金比例101%,流动性覆盖率142%,均达监管要求。19年将发行永续债及拉长存款久期改善流动性指标。 不良指标平稳。19Q1不良率及拨备率持平于18年末,关注率环比+7bp至2.12%。19年将通过减少转让、加大核销的方式经营不良。 风险提示:经济增速波动导致信用风险上升。

投资建议:业绩稳健,维持19/20/21年净利润增速预测为5.24%/5.20%/5.08%,EPS1.06/1.11/1.17元,BVPS8.34/9.07/9.85元,现价对应7.02/6.66/6.34倍PE,0.89/0.82/0.75倍PB。维持目标价9.12元,对应19年1.09倍PB,维持增持评级。 业绩概览:19Q1归母净利润+4.2%,营收+3.3%;ROE(年化)15.9%;息差2.29%;不良率1.46%,与年初持平;拨备覆盖率214%,较年初+6pc。 新的认识:中收和投资收益成为营收新动能 拨备前利润增速改善。19Q1拨备前利润同比+8.3%,增速较18A高0.8pc。归因:①中收增速持续向好,19Q1同比+13.4%,较18年提速9pc,得益于银行卡、电子银行和代理业务等较快增长。②广义投资收益(其他非息收入-其他业务收入)同比+57%,得益于增配债券。 净息差环比继续走弱。19Q1净息差(日均)2.29%,较18A下降2bp。主要拖累因素是负债端成本率走高,19Q1环比18Q4上升6bp。推测因存款竞争加剧,存款成本率上升。预计未来息差将缓慢下行。 资产质量基本上平稳。表现为:19Q1不良率1.46%,持平于年初水平;测算不良净生成额和生成率环比和同比均上升,后续有待观察。19Q1继续多提拨备,提升风险抵补能力,拨备覆盖率较年初+6pc。 风险提示:经济下行导致信用风险上升,运动式放贷导致不良快速暴露。

投资建议:业绩符合预期,维持19/20/21年净利润增速预测为7.18%/ 6.32%/6.24%,EPS1.22/1.30/1.38元,BVPS10.15/11.26/12.43元,现价对应5.20/4.89/4.60倍PE,0.62/0.56/0.51倍PB。维持目标价8.58元,对应19年0.85倍PB,维持增持评级。 业绩概述:19Q1归母净利润+5.7%,营收+19.4%;ROE (年化)15.1%;不良率1.75%,较年初-1bp;拨备覆盖率138%,较年初+4pc。 新的认识:拨备压力仍存,但拖累作用将边际下降 营收加速增长。19Q1营收增速较18A提升11pc至19.4%,归因:①低基数效应,单季息差同比改善39bp;②中收加快增长,同比增速从18A的1%提升至19Q1的16%,得益于信用卡业务较快发展。 息差环比下降。19Q1净息差(期初期末)1.48%,环比18Q4下降8bp。归因:①资产收益率下降6bp,推测因大行发力普惠金融,贷款定价承压;②负债成本率略升2bp,或因存款竞争加剧。 拨备压力仍存。①资产质量平稳,19Q1不良率较年初-1bp。②19Q1多提拨备,拨备覆盖率较年初+4pc至138%,预计将继续加大拨备计提力度。考虑18Q4偏离度已经下降至97%,预计不良生成压力有望减轻,拨备对利润的拖累作用将边际下降。 风险提示:经济下行导致信用风险上升,小微资产质量超预期恶化

投资建议:考虑无锡银行资产质量仍向好,信用成本有望继续改善,维持19/20/21年净利润增速预测为12.27%/12.52%/11.57%,对应EPS0.67(-0.01,因18年预测与实际有差异)/0.75(-0.01)/0.84(-0.01)元,BVPS6.38/6.92/7.53元,现价对应19/20/21年9.63/8.56/7.67倍PE,1.01/0.93/0.85倍PB。维持目标价8.52元,对应19年1.34倍PB,增持评级。 业绩概述:18A/19Q1营收+11.9/5.1%,归母净利润+10.1/13.8%,ROE(年化)10.68%/11.20%,不良率1.24%/1.21%,拨备覆盖率235%/263%。 新的认识:营收动能预将继续衰减,但信用成本有望维持低位 营收动能衰减。19Q1营收增速较18A下降6.8pc,归因:①低基数效应消退;②息差走弱。18Q4/19Q1息差(期初期末)分别环比-15bp/-22bp(后者部分归因I9),其中18Q4受债券投资占比提升和收益率下降拖累;19Q1新变化是负债成本率提升,因存款竞争加剧。 资负结构优化。19Q1贷款和存款分别较年初增长6.2%和7.1%,明显高于资产增速3.3%。5号文监管下贷款和存款占比预将继续提升。 资产质量向好。不良率和关注率连续5个季度下降,18年底逾期率较18年中-3bp。测算19Q1信用成本较18A下降22bp,考虑资产质量改善和安全垫增厚,未来信用成本有望维持低位,贡献利润增速。 风险提示:经济失速引发信用风险上升,区域性、行业性不良爆发

投资建议:随着不良包袱消化,营收端高弹性将逐渐传导至利润端。维持19/20/21年净利润增速预测7.46%/7.33%/7.09%,EPS1.40/1.51/1.62元,BVPS14.04/15.33/16.72元,现价对应5.89/5.47/5.10倍PE,0.59/0.54/0.49倍PB。维持目标价10.53元,对应19年0.75倍PB,增持评级。 业绩概述:19Q1归母净利润+1.2%,营收+22.7%;ROE7.9%;不良率1.85%,与年初持平;拨备覆盖率158%,环比-1pc。 新的认识:随着不良包袱消化,利润弹性将显现 营收增长大超预期。19Q1营收增长23%,拨备前利润增长43%,大幅超市场预期。归因:①规模加速增长,19Q1资产同比增速较18A提升3pc至9.8%;②中收大幅增长47%,投行、信用卡、托管业务快速增长。③成本收入比同比下降11pc,此项可持续性有待观察。 资产规模加速扩张。①18Q3以来资产增速逐季提升,19Q1总资产较年初增长4.2%。定增后资本压力大幅缓解,规模预将继续高增长。②资负结构优化,贷款和存款占比分别较年初上升1.3pc、1.9pc。 不良包袱仍在消化。①真实资产质量仍向好,19Q1不良率、关注率分别较年初持平、下降53bp;②大力消化不良包袱,19Q1不良生成率同比环比均上升,核销力度加大,预计19年中偏离度能降至100%。 风险提示:经济下行导致信用风险上升,资产质量出现超预期恶化

投资建议:维持19/20/21年净利润增速预测至13.22%(-0.2bp,因预测值与披露值差异)/14.34%(-25bp)/15.27(-12bp)%,EPS3.62/4.14/4.77元,BVPS22.77/25.82/29.35元,现价对应9.77/8.54/7.41倍PE,1.55/1.37/1.20倍PB。估值中枢上移,上调目标价至44.16元,对应19年1.9倍PB,增持。 业绩概览:19Q1归母净利润+11.3%,营收+12.14%;ROE19.3%;不良率1.25%,与年初-1bp;拨备覆盖率363%,环比+5pc。 新的认识:预计息差稳定性将优于同业 规模加速增长。资产端,19Q1生息资产同比增速较18Q4+1.5pc至9.0%,其中债券投资同比增速提升更多。同时,零售贷款占贷款总额比例达到54.6%,创历史新高。负债端,19Q1应付债券同比增速上升更快,原因为抓住低利率时间窗口增发同业存单。 息差逆势走扩。19Q1单季净息差(披露值)较18Q4上升6bp,驱动力主要来自负债端成本下降:19Q1单季付息负债成本率(测算值)较18Q4下降4bp,料因同业负债成本受益于市场利率下行。 资产质量向好。①资产质量稳中向好。19Q1不良率1.35%,较18年末下降1bp,已连续9个季度下降。②安全垫持续增厚。19Q1拨备覆盖率363%,较18年末上升5pc,也已连续9个季度上升。 风险提示:经济增长失速引发信用风险抬头。

投资建议:非息收入增长超预期,上调19/20/21年净利润增速预测至13.69%(+1.8pc)/13.66%(+0.1pc)/13.29%,EPS1.20/1.37/1.57元,BVPS9.89/11.01/12.27元,现价对应5.88/5.12/4.49倍PE,0.71/0.64/0.57倍PB。基本面超预期,上调目标价至9.89元,对应19年1.0倍PB,增持。业绩概览:18A/19Q1营收+4.1%/29.2%,净利润+10.0%/14.4%,净息差(期初期末)1.38%/1.07%,不良率1.39%/1.39%,拨备覆盖率204%/211%。 新的认识:非息收入将成为2019年业绩增长的重要驱动力 非息驱动营收加速。18Q4/19Q1单季营收同比增速为10.8%/29.2%,营收增速提升的驱动力来源于非息净收入大幅增长。其中,19Q1单季手续费净收入同比增速由负转正,估计主要由代理收入贡献。 零售存贷占比双升。资产端,19Q1零售贷款/贷款总额比例较18年末上升5pc至32%。负债端,19Q1存款总额/总负债比例较18年末大幅上升4pc至65%;零售存款/存款总额比例上升3pc至22%。 资产质量基本平稳。①资产质量保持稳定。19Q1不良率1.39%,较18年末持平。19Q1关注率较18年末上升1bp至2.26%。②资产质量继续做实。18A不良偏离度较年中下降2pc至87%。③19Q1拨备覆盖率较18年末上升7pc至211%,风险抵补能力持续提升。 风险提示:经济增长失速引发信用风险,地区信贷风险集中暴露。

投资建议:营收端有边际走弱压力,同时预计将继续多提拨备以提升风险抵补能力,下调19/20/21年净利润增速预测至5.23%/6.13%/7.10%,对应EPS0.60(-0.02)/0.63(-0.05)/0.68(-0.05)元,BVPS4.97/5.42/5.91元,现价对应0.75/0.69/0.63倍PB。考虑子行业估值中枢下移,下调目标价至4.97元,对应19年1.0倍PB,现价空间34%,维持增持评级。 业绩概述:19Q1归母净利润+4.3%,营业收入+11.0%,ROE(年化)14.96%;不良率1.52%,环比-7bp,拨备覆盖率264%,环比+12pc。 新的认识:非息收入快增,资产质量向好 1.非息收入快速增长。19Q1非息收入同比+40%,归因:①中收增速继续回暖,19Q1增速较18A提升18pc至25%;②子公司营收较快增长;③18Q1的低基数效应。理财子公司已进入筹备期,中收预将继续较快增长。 2.息差环比继续下降。19Q1净息差(期初期末口径)环比下降11bp至2.06%,拖累营收增速。分析其背后原因:①资产端收益率环比下降4bp,前期宽货币政策逐渐向资产端传导;②负债端成本率环比上升7bp,推测是存款竞争压力下存款成本率走高。判断未来净息差将继续缓慢下行。 3.资产质量稳中向好。表现为:19Q1不良率环比下降7bp,不良净生成率较18年下降11bp。19Q1仍多提拨备,拨备覆盖率环比上升12pc。 风险提示:经济下行导致信用风险上升

投资建议:中收大幅增长,免税效应突出。维持19/20/21年净利润增速预测为6.74%/6.71%/6.28%,EPS0.94/1.01/1.07元,BVPS8.88/9.65/10.46元,现价对应6.64/6.21/5.84倍PE,0.71/0.65/0.60倍PB。维持目标价8.88元,对应19年1.0倍PB,增持评级。 业绩概览:19Q1营收同比+19.6%,归母净利润+8.6%;ROE(年化)13.12%;净息差1.96%;不良率1.72%,环比-5bp;拨备覆盖率170%,环比+12pc。新的认识:中收大幅增长,免税效应突出 中收增速超出预期。19Q1中收高速增长48%,驱动营收同比增长19%,超出市场预期。中收高增或归因于:①信用卡业务继续发力;②理财手续费改善,18H1和18H2理财手续费分别为6亿和23亿,推测19Q1继续修复,叠加18Q1低基数效应,带来高增长。 债券免税效应突出。19Q1税收对利润的贡献从18年的2%明显提升至7%,归因于一季度降准后增配债券,债券投资余额环比+12.5%,占比提升2.5pc。考虑免税效应后息差实际仍提升2bp。 资产质量有待观察。19Q1不良率环比降5bp,主要是贷款较快增长(较年初+3.5%)起到稀释作用。19Q1不良生成额和不良生成率环比和同比均有上升,未来资产质量有待进一步观察。 风险提示:经济下行导致信用风险上升,信用卡不良率超预期上升

本报告导读: 杭州银行2019年一季度营收增速提升,归因中收触底回升和规模加速增长。同时,资产质量持续改善,风险抵补能力也进一步提高。上调目标价至11.17元,增持评级。 投资要点: 投资建议:19年中收恢复性增长超预期,上调19/20/21年净利润增速预测至17.8%(+3.3pc)/17.2%(+5.4pc)/17.2%,EPS1.14/1.36/1.62元,BVPS10.15/11.25/12.58元,现价对应7.60/6.40/5.35倍PE,0.85/0.77/0.69倍PB。基本面超预期,上调目标价至11.17元,对应19年1.1倍PB,增持。 业绩概览:18A/19Q1营收+20.8%/26.7%,净利润+18.9%/19.3%,净息差(期初期末)1.60%/1.60%,不良率1.45%/1.40%,拨备覆盖率256%/264%。 新的认识:中收由负转正,资产质量改善 营收加速增长。18Q4/19Q1单季营收同比增速分别为10.0%/26.7%,营收增长加速的驱动力来源于:①手续费净收入触底回升,18Q4和19Q1单季同比增速分别为-35%/7%,结束2017年以来的负增长。②规模加速扩张。19Q1生息资产同比增速较18A上升1.6pc至12.0%。 资负结构优化。19Q1贷款占比较18A+2pc至41%;18年末SPV占比较年中下降4pc至21%。19Q1存款占比较18A+2pc至64%。 资产质量向好。①资产质量持续改善。不良率和关注率已连续9个季度下降;截至19Q1,两项指标分别降至1.40%和1.07%。②资产质量做实。18A不良偏离度较年中下降33pc至74%。③风险抵补能力提升。19Q1拨备覆盖率较18年末上升8pc至264%。 风险提示:经济失速下行导致2019年信用风险抬头。