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邱冠华

国泰君安

研究方向: 银行业

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工作经历: 2008年7月毕业于南京大学商学院会计学系,管理学硕士,现为银行业研究助理...>>

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华夏银行 银行和金融服务 2012-03-28 7.82 5.58 18.54% 8.26 5.63%
8.26 5.63%
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事件: 业绩概述11年华夏银行实现归属于母公司股东净利润92亿元,同比增长54%,超预期5pc;EPS1.48元、BVPS 9.33元。业绩超预期主要源于四季度非息收入快增和拨备少提。 主要亮点1.净息差上升35bp。华夏银行11年利息净收入同比增长33%,主要受到平均生息资产同比增长21%和净息差(日均余额口径)同比扩大35bp 的共同推升。其中存贷利差同比扩大64bp,主要由于:1)11年整体信贷较为紧张;2)银行对小企业贷款的议价能力较强,华夏银行11年小企业贷款增速较快,进一步推高了存贷利差。11年末小企业贷款余额近1300亿元,占比突破 20%,增速高于全部贷款增速 5.55 pc。 2.非息收入增速较快。11年华夏银行非利息净收入同比增长90%,其中手续费净收入同比增速达到106%,从另外一个侧面体现了华夏银行较强的贷款议价能力。 3.拨贷比超额达标。11年末华夏银行在四季度拨备计提环比下降26%的情况下,拨贷比仍然达到2.82%,拨备覆盖率达到308%,未来信用成本下降释放利润的空间较大。 4.资产质量表现超预期。11年华夏银行不良余额较年初下降11%,不良率下降26bp至0.92%;关注类贷款较年初下降0.7%,占比下降25bp。逾期贷款虽然小幅增加,但占比较低仅0.73%,管理层目标12年不良率不会上升。 存在不足1.四季度资本充足率下降较快。华夏银行四季度核心资本充足率环比下降86bp,资本充足率大幅下降138bp。预计是四季度风险加权资产增长较快所致。虽然11年通过定向增发补充了核心资本,但风险加权资产增长过快摊薄了资本补充的效果。 2. ROA/ROE 在同业中偏低。华夏银行11年末的ROA 为0.81%,ROE 为18.56%,虽然11年ROA、ROE 同比分别增加17bp 和33bp,剔除融资摊薄因素,仍然大幅低于同为股份制银行的民生(1.38%/23.89%)和浦发(1.14%/20.46%)。 投资建议华夏银行 11年净息差和中间业务表现优秀,资产质量超预期,管理层目标12年不良率不上升。华夏是12年财务利润释放空间最大的银行:①拨贷比股份制最高;②存贷比股份制最低;③成本收入比下降;④信用成本下行。预计12年EPS/BVPS 为1.66/10.66元,现PE/PB 为6.59/1.03倍,目标涨幅23%,首次调入关注组合。最新推荐组合:首推兴业和北京,关注浦发和华夏。
建设银行 银行和金融服务 2012-03-27 4.19 3.67 28.76% 4.32 3.10%
4.32 3.10%
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投资建议 11年建行净利润增长超预期2个百分点主要源自四季度净息差环比继续上升9bp。建行中长期基本面优秀,资本内生补充和资产结构调整能力较强,资产质量稳健可控,分红率高而稳定。预计建行12年EPS 0.80元,BVPS 3.72元,现分别交易于12年5.92倍PE,1.27倍PB。给予年内目标价5.58元,涨幅空间18%,维持增持评级。
民生银行 银行和金融服务 2012-03-27 5.78 3.86 -- 6.11 5.71%
6.24 7.96%
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业绩概述 11年民生银行拨备前利润456亿元,同比增长60%;归属于母行股东净利润279亿元,同比增长59%,EPS1.05元,每股净资产4.85元。四季度拨备前利润114亿元,同比增长62%,与三季度持平;净利润65亿元,同比增长43%,环比下降13%。 主要亮点 1、商贷通助力业绩高增长。11年商贷通新增735亿元,增长46%,占全行新增贷款的一半。商贷通业务驱动存贷利差大幅上升83bp。四季度商贷通新增183亿,占当季新增信贷40%,助推四季度息差环比继续上升14bp。 2、中间业务收入增长迅猛。11年非利息净收入同比大幅增长97%,其中手续费净收入增长82%。理财、银行卡、顾问咨询和贸易金融是中间业务收入的主要增长点。 3、贷款行业结构持续优化。11年政府调控性行业信贷占比下降,房地产业,交通运输、仓储和邮政业,水利、环境和公共设施管理业,电力、燃气及水的生产和供应业信贷占比分别下降1.47、1.39、2.06和0.77个百分点。 4、分红方案增加吸引力。11年每10股分红3.7元,分红率约为28.7%,为公司历史最高水平,高于股份制银行平均水平。12年公司将进行分红制度改革,未来将实施每年两次分红政策;12年中期利润分配现金分红比例将不低于上半年净利润的20%,分红方案具备吸引力。 存在不足1、资产质量压力隐现。11年末不良贷款余额增加2亿元;关注类贷款增加32亿元,增加32%;逾期贷款增加23亿元,增加29%。 2、存贷增速慢于同业。11年民生银行人民币存款和贷款分别增长14.3%和14.1%,均低于股份制银行15.4%和15.0%的平均水平。这很大程度上归因于民生银行资本金不足和存贷比紧张。 3、贷存比较为紧张。11年民生银行本外币贷存比为72.85%,为股份制银行较高水平;考虑到年末冲时点因素,12年信贷投放将受贷存比较强约束。 投资建议 12年民生不良反弹、吸存紧张和负债成本刚性面临一定压力,但行业最低的PE估值已充分甚至过度反应。考虑摊薄,预计12年EPS、BVPS1.25元、5.72元,现5.02/1.07倍PE/PB,年内目标价7.35元,涨幅空间17%,维持增持评级。
兴业银行 银行和金融服务 2012-03-22 8.45 8.00 11.25% 8.81 4.26%
9.19 8.76%
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定增引进的新战略投资者带来巨大业务合作空间,城镇化、环境金融带来贷款需求的新增长点,小微信贷继续重点支持,房地产贷款资产质量稳健。
兴业银行 银行和金融服务 2012-03-21 8.50 8.00 11.25% 8.72 2.59%
9.19 8.12%
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业绩概述 11年兴业银行归属于母公司股东净利润255亿元,同比增长38%,EPS2.36元、BVPS10.68元。四季度拨备前利润107亿元,环比增长16.4%;净利润67亿元,环比增长2.5%。 主要亮点 1.业绩高增速超预期。兴业银行11年全年实现净利润255.05亿元,同比增长37.7%。 2.非息收入大幅提升。兴业银行11年全年实现非利息净收入87.9亿元,同比大幅增长71.3%,四季度单季实现非利息净收入29.6亿元,环比增长54.8%。非息收入大幅提升主要得益于手续费及佣金收入的快速增长,其中支付结算手续费同比增长250%,银行卡手续费同比增长117%,咨询顾问手续费同比增长38%。 3.息差环比持续扩大。得益于议价能力提升和业务结构调整,四季度存贷利差为4.70%,环比提升29bp,为09年以来季度最高点;四季度单季净息差环比上升35bp至2.87%。 4.存款增长领先同业。11年末存款较年初增长18.8%,快于股份制银行平均水平15.4%,位居股份制银行第二位;四季度吸收存款环比增长6.2%,超过股份制银行5.5%平均水平。 5.拨备进一步增厚。11年计提拨备29亿元,同比增长24.5%,拨备覆盖率增厚60pc至385%,拨贷比上升9bp至1.46%。 存在不足 1.不良贷款小幅反弹。11年末兴业银行不良贷款为37.2亿元,较年初增长2.8%;四季度新增不良贷款4.2亿元,不良率环比上升4bp至0.38%;四季度新增关注类贷款5.4亿元,关注类占比环比上升4bp至0.58%;不良反弹归因于经济减速背景下建筑业、IT行业贷款不良率上升,但房地产贷款不良率仅为0.1%,远低于全行不良平均水平0.38%,地方融资平台贷款尚无不良贷款。 2.公允价值损失较多。11年兴业银行公允价值亏损2.8亿元,主要由公司投资贵金属、衍生品及交易性金融负债大幅亏损所致。 投资建议 考虑定增后,预计12年兴业银行EPS为2.50元,BVPS为12.59元,以3月19日收盘价计算,现交易于5.48倍PE,1.09倍PB。 在经济减速和不良率行业最低情况下,不良小幅反弹属于正常。兴业定增引进的新战略投资者综合实力雄厚,合作资源丰富,带来的不仅仅是资本,更有助于兴业硬实力和软实力的全面提升。全年继续看好兴业,给予增持评级,年内目标价16.18元,涨幅空间19%。
浦发银行 银行和金融服务 2012-03-20 8.46 5.89 16.03% 8.46 0.00%
8.76 3.55%
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投资建议 预计浦发银行12年EPS为1.77元,BVPS为9.35元,现分别交易于5.20倍PE,0.98倍PB。 虽然四季度关注类贷款上升较快,资产质量压力隐现,但估值已充分甚至过度反映。浦发银行业务大部分分布于长三角地区,经营风格稳健,资产质量对经济减速具有较强的抵抗能力。综合考虑,给予浦发银行增持评级,年内目标价11.25元,涨幅空间22%。
交通银行 银行和金融服务 2011-08-23 4.29 4.11 46.68% 4.49 4.66%
4.49 4.66%
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出席:董事长胡怀邦,行长牛锡明等领导 主要观点: 交行6月底平台贷款余额由3月末的1774亿元环比增加1309亿至3083亿元,主要归因于统计口径和标准的变化,非企业法人类贷款重新调回平台,原口径余额则环比下降,完全符合我们前期的预判。我们认为,在中央“谁家的孩子谁抱”的明确表态下,平台贷款转回名单制管理对银行并非是坏事,平台贷款风险已逐渐从政策系统性风险转至操作性特种风险。 本次半年度业绩发布会的交流主要围绕净息差、地方融资平台贷款、资本充足率、海外扩张等方面展开。 净息差 交通银行净息差2011年上半年同比上升11BP,二季度环比上升6BP,呈稳定缓慢提升态势。管理层准确预判,三管齐下,稳定缓慢提升净息差。 地方融资平台贷款 地方融资平台项目不良率0.19%,质量良好。监管层对于融资平台的限制与对于保障房的鼓励并不矛盾。 资本充足率 管理层通过增加收入、外部筹资两种方式减轻资本充足率压力。计划在十二五期间提高小企业贷款比例至10%,同时大力提高资本消耗低业务的比重。 海外扩张 国际化网络布局加快,海外业务发展增长迅速。
深发展A 银行和金融服务 2011-08-23 10.17 7.38 25.14% 10.69 5.11%
10.69 5.11%
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摘要: 出席:行长理查德.戴维.杰克逊,副行长陈伟等领导 主要观点:2011年上半年深发展银行与平安银行的整合稳步进行;二季度环比净息差微降源于资产结构变化;再融资计划将有效提高资本充足率水平。 交流主要围绕平深整合、净息差、小微贷款与贸易融资、发展战略、资产质量、资本充足率等方面展开。 平深整合 平深整合的三个里程碑事件正有序进行,经营网点将有效整合,平安银行的信用卡交叉销售业务经验将促进深发展相关业务的快速发展。 净息差 公司二季度净息差环比小幅下降源自资产结构的变化,存贷利差继续上升。 小微贷款与贸易融资 公司对中小企业扶持力度较大,小微业务质量良好;境外经济环境恶化不会影响到公司贸易融资业务;香港若推广人民币结算,将为公司贸易融资带来机会。 发展战略 公司未来将以贸易融资业务推动发展,加速发展零售业务,关注存款业务及中间业务的增长。 资产质量 公司整体资产质量良好,平台贷款余额稳步下降,还款情况良好。 资本充足率 公司资本充足率处于较低水平,再融资后会有良好提升。平安银行并入后,资本充足率不会明显下滑。
华夏银行 银行和金融服务 2011-08-15 7.10 5.58 18.54% 8.12 14.37%
8.34 17.46%
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业绩概述华夏银行11年中报实现拨备前利润79.9亿元,同比增长36.8%;归属于母公司净利润42.7亿元,同比增长41.9%,高出我们预期1个百分点,超市场预期8个百分点;摊薄每股收益0.62元,每股净资产8.59元。 业绩超市场预期主要源自存贷利差同比大幅扩大61bp 和手续费净收入同比快速增长90.5%,盈利质量良好。 主要亮点 1、 利息净收入同比增长34.2%,主要源自平均生息资产的较快增长(同比22%)和净息差同比大幅扩大(22BP);2、 净息差同比扩大主要得益于存贷利差同比扩大61BP,后者主要受益于二季度两次加息和银行贷款议价能力的提高;二季度净息差环比上升了25bp;3、 非利息收入增长超预期,主要得益于手续费及佣金净收入同比快速增长91%;4、 信贷成本保持稳定,在拨贷比率先达标和不良双降的情况下,二季度拨备环比少提42%。 存在不足 1、 总资产规模增长慢于同业平均水平。华夏银行二季度末总资产较年初增长9.7%,分别慢于全行业10.5%和股份制银行11.6%的平均水平。总资产规模增长偏慢,很大程度上归因于吸存能力偏弱。 6月末华夏银行存款较年初仅增长了6.5%,大幅低于全行业9.5%和股份制银行8.8%平均水平。 2、 高成本的其他类存款和同业负债增长较快,会对后续净息差继续上升造成一定压力。其他类存款在存款中的占比较年初上升了2.1pc,同业负债在计息负债中的占比较年初上升了1.1pc。 估值及建议 预计华夏银行11/12年摊薄EPS 为1.19元、1.47元,对应11/12年动态PE 为8.27、6.67倍;11/12年BVPS 为9.21元、10.22元,对应11/12年动态PB 为1.07、0.96倍,维持增持评级,给予年内目标价13.45元。
南京银行 银行和金融服务 2011-06-14 8.15 3.42 36.36% 8.49 4.17%
8.51 4.42%
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出席:南京银行董事会秘书汤哲新、证券事务代表管征。 主要观点:南京银行平台贷现金流覆盖结构较优,代偿性风险较小。 交流主要围绕地方政府融资平台、净息差、房地产贷款、小企业贷款等方面展开。 地方政府融资平台贷款1)长三角地区财政实力较强,不会产生代偿性风险;2)南京银行当前平台贷占比不到20%,其中现金流全覆盖占比83%;3)平台贷项目降旧控新、风险可控。 净息差信贷资产:小企业贷款增加,存贷利差扩大;债券资产:收益率提升;同业资产:降低净息差0.02%-0.04%左右;净息差预计仍维持在2.5%左右的水平。 房地产贷款1)压力测试结果:极端假设下不良率仅上升0.5%;2)南京银行房贷比例控制在18%以下,开发贷和土地储备只占9%;3)南京银行参与保障房建设,未参与廉租房项目。 小企业贷款南京银行以小企业贷款为转型特色,发挥自身优势,小企业贷款议价能力较高而不良率很低,资产质量良好。 其他方面1)南京银行各项监管指标均符合要求,且在上市银行中名列前茅;今年存贷款等各项业务持续发展,企业价值继续提升。2)尚未收到有关新资本监管办法的文件,未作测算。
交通银行 银行和金融服务 2011-05-30 4.72 4.34 54.91% 4.82 2.12%
4.82 2.12%
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主要观点:4、5月份交行的净息差仍在小幅上升,我们期待交行在客户结构、存贷比、存款稳定性、资本充足率等方面出现更多积极的变化。 交流主要围绕监管要求、净息差、房地产贷款、货币政策、资产质量等方面展开。
中国银行 银行和金融服务 2010-11-26 2.82 3.14 70.12% 2.85 1.06%
2.85 1.06%
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业绩概述:净利润增长略超我们预期。中行前三季度实现拨备前利润1185.78亿元,同比增长22.9%;归属于母公司股东的净利润792.44亿元,同比增长27.7%,略超我们预期(24.0%);摊薄每股收益0.31元,每股净资产2.23元。净利润同比增长略超预期主要源自第三季度拨备计提环比大幅减少70.13%。 前三季度中行净利润同比增长的主要驱动因素是:1)平均生息资产同比增长25.5%,其中贷款同比增长18.2%。在净息差同比略升1个bp的情况下,净利息收入同比增长21.8%;2)非利息净收入同比增长18.9%;3)拨备计提同比减少4.8%。主要阻滞因素是:1)费用收入比同比略升0.99个pc至33%;2)实际所得税率同比略升0.45个pc至22.77%。 亮点:第三季度非利息净收入同比增长33.40%。这主要得益于第三季度公允价值变动损益扭亏为盈,由去年同期亏损108.23亿元转至盈利35.52亿元。 不良贷款余额及比例较年初实现双降。不良贷款余额为611.45亿元,较年初减少135.73亿元;不良率为1.10%,较年初下降0.42个百分点。 不足:9月末中行的拨备率(=拨备余额/贷款余额)为2.19%。 前三季度中行的存款、贷款分别较年初增长11.9%和13.1%,慢于同业及国有商业银行平均水平。 估值与建议:根据以上分析,向上微调中行10年盈利预测,即预测中行2010、2011年分别实现净利润1032、1230亿元,同比分别增长27.7%、19.2%;摊薄每股净收益分别为0.407、0.48元;每股净资产分别为2.27、2.56元。 按目前价格计算,中行2010年动态PB、PE分别为1.55、8.66倍;2011年动态PB、PE分别为1.38、7.26倍,维持谨慎增持评级,目标价4.3元,该目标价对应的2011年PB、PE分别为1.68、8.87倍。
招商银行 银行和金融服务 2010-11-08 13.97 13.98 79.51% 14.22 1.79%
14.22 1.79%
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出席:马蔚华行长、张光华副行长、李浩副行长等行领导。 交流主要围绕地方政府融资平台、资产质量、存款成本及净息差、招行二次转型和业务发展、房地产调控政策影响等方面展开。 地方政府融资平台贷款 1) 9 月末招行平台贷款1300 亿,全覆盖占89.34%; 2) 没有收到缩短平台贷款期限的通知。 资产质量 1) 关注类公司贷款较年初实现双降; 2) 信用卡和零售业务关注类贷款增加; 3) 离拨贷比2.5%目标尚有距离,希望能有过渡期。 存款成本和净息差 1) 招行平均存款成本1.27%,活期存款占比45%以上; 2) 净息差呈上升趋势。 二次转型和业务发展 1) 加强结构调整,继续提升资产回报率; 2) 未来的零售业务发展要更具优势。 房地产新政对招行零售业务冲击不大 三季度同业负债收缩只是时点上的减少
建设银行 银行和金融服务 2010-11-05 4.43 3.83 34.46% 4.38 -1.13%
4.38 -1.13%
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净息差 三季度建行净息差为2.45%,环比上升4个bp。主要驱动因素包括; 1)信贷资产占比提高; 2)贷款定价水平显著提升; 3)市场利率提升同业资产收益率; 4)定期存款短期化和存款活期化降低付息负债成本率。 资产质量 1)9月末建行地方政府融资平台贷款余额为7186亿元,项目现金流全覆盖的有 4063亿,平台贷款中80%以上有抵质押担保; 2)三季度末关注类贷款为2063亿元,占比3.76%;关注类贷款余额增加了55.7 亿元,占比下降了0.43个百分点。 拨备计提 前三季度建行信贷成本处于0.31%的较低水平,主要原因包括:1)资产质量的持 续改善;2)不良回拨了约9个亿;3)信贷增量的减少。结合监管要求,预计建 行今年全年的信贷成本与去年会平稳或略升。 信贷增长 管理层预计建行2011年的贷款增速与2010年持平或略有降低。
宁波银行 银行和金融服务 2010-11-02 12.90 9.22 89.53% 14.01 8.60%
14.01 8.60%
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业绩概述:净利润同比增长70.20%超我们预期。宁波银行前三季度共实现拨备前利润24.74亿元,同比增长61.61%;归属于母公司股东的净利润18.78亿元,同比增长70.20%,超我们预期;摊薄每股收益0.75元,每股净资产4.46元。业绩超预期主要源自拨备少提和成本收入比下降。 前三季度宁波银行净利润同比增长的主要驱动因素是:1)平均生息资产同比增长74.93%,其中贷款同比增长21.81%;银行以量补价,前三季度净利息收入仍同比增长48.19%;2)非利息净收入同比增长25.07%;3)费用收入比同比下降3.41个百分点至36.95%;4)拨备计提同比减少38.05%。主要阻滞因素是:1)净息差同比下降32个bp至2.54%;2)实际所得税率同比上升了8.03个pc至17.74%。 亮点:资产规模继续保持快速扩张。9月末总资产较年初大幅增长43.8%,这主要由同业资产大幅增长1.45倍所驱动。 前三季度汇兑收益较去年同期大幅增长26.5倍。进而在手续费及佣金净收入表现平平(同比增长13.05%)的情况下,非利息净收入仍同比快速增长25.07%。 资本充足。增发后公司资本、核心资本充足率将提升3.65个百分点,分别达14.56%、1283%。资本充足有利公司持续较快发展。 不足:净息差继续环比收窄,第三季度净息差环比下降15bp至2.42%。 9月末不良贷款环比双升。不良贷款余额为6.35亿元,较6月末增加0.57亿元;不良率为0.65%,较6月末上升0.03个百分点。 拨备率处于1.29%的较低水平。 估值与建议:向上微调盈利预测,维持谨慎增持评级. 向上微调公司盈利预测,即预测其10、11年净利润为23.2、29亿元,同比增长58.9%、25%;每股摊薄净收益分别为0.80、1.00元;每股净资产分别为5.52、6.23元。 目前宁波银行2010年动态PB、PE分别为2.50、17.2倍;2011年动态PB、PE分别为2.22、13.76倍,维持谨慎增持评级,目标价提升至18元,该目标价对应的2011年PB、PE分别为2.89、17.93倍。
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