投资建议:考虑苏农银行息差向上及不良改善趋势,上调19/20/21年净利润增速预测至12.98%/11.26%/10.29%,对应EPS0.56(-0.05,因可转债转股摊薄)/0.62(-0.05)/0.68元,BVPS7.06/7.48/7.94元,现价对应19/20/21年12.67/11.56/10.48倍PE,1.01/0.95/0.90倍PB。维持目标价9.72元,对应19年1.38倍PB,现价空间38%,维持增持评级。 业绩概述:18A/19Q1营收+15.5%/25.2%,净利润+9.7%/12.0%,净息差(期初期末)2.58%/2.70%,不良率1.31%/1.25%,拨备覆盖率248%/264%。 新的认识:息差出现拐点,资产质量改善 息差出现拐点。19Q1净息差较18A+12bp至2.70%,是17Q3以来首度回升,归因于负债成本率下行幅度高于资产收益率。核心因素在于:①存款快速增长,19Q1存款环比+3.1%;②锁定低位利率,19Q1同业存单余额环比18A+22.2%,占比环比+2pc至11.8%。 资产增速放缓。19Q1资产增速环比-5.0pc至17.6%,归因19Q1投资类资产环比下降6.7%,判断19年资产投放将继续向贷款倾斜。 资产质量改善。体现为:①不良双降,加大处置力度后,18A不良率环比-24bp至1.31%,19Q1继续下降6bp;②认定收紧,18A偏离度较18H1-23pc至70%;③前瞻向好,18A逾期率较18H1-1.82pc。 风险提示:经济增速波动导致信用风险上升。

投资建议:考虑江阴银行营收高速增长及拨备显著增厚,上调19/20/21年净利润增速预测至9.49%/12.67%/14.29%,对应EPS0.46(-0.07,因19年除权)/0.49/0.56元,BVPS5.41/5.77/6.18元,现价对应19/20/21年11.05/10.49/9.18倍PE,0.94/0.89/0.83倍PB。维持目标价6.83元,对应19年1.26倍PB,现价空间34%,维持增持评级。 业绩概述:18Q1营收+41.2%,归母净利润+5.9%,ROE7.28%(年化),净息差2.06%,不良率2.08%,环比-7bp,拨备覆盖率270%,环比+36pc。 新的认识:营收高速增长,拨备显著增厚 营收高速增长。驱动力来源于:①息差继续上行。归因于19Q1投资收益提升及负债端存款快速增长;②资产增速回升。由于债券投资增加及同业资产压缩放缓,带动资产增速环比+2.35pc至7.33%; 拨备显著增厚。19Q1拨备前利润增速65.6%,但归母净利润增速仅5.9%,归因于新会计准则实施一次性加大了拨备计提,使拨备覆盖率环比大幅上升36pc至270%。判断二季度排除了准则扰动后,营收端高速增长会逐步反应到利润端,业绩弹性可期。 不良持续改善。不良率环比-7bp至2.08%,不良贷款额环比继续下降。同时前瞻指标关注贷款也实现双降,资产质量持续改善。 风险提示:经济增速波动导致信用风险上升

投资建议:维持19/20/21年净利润增速预测18.07%/18.99%/15.63%,对应EPS1.95/2.32/2.68元,BVPS14.43/16.07/17.94元。现价对应6.28/5.28/4.57倍PE,0.85/0.76/0.68倍PB。维持目标价17.03元,对应19年1.18倍PB,现价空间39%,维持增持评级。 业绩概述:19Q1营收+42.2%,净利润+14.1%,ROE14.0%,净息差(期初期末)1.34%,不良率1.19%,环比+5bp,拨备覆盖率329%,环比-4pc。新的认识:中收修复速度超预期 中收显著修复。19Q1中间业务收入同比增长10.6%,增速环比18Q4+19.7pc,结束了单季中收同比增速连续5个季度为负的状态。核心因素在于信用卡及财富管理业务驱动零售中收快速增长,19Q1零售中收同比+30.8%,增速较18A大幅提升22.9pc。 零售转型提速。资产端零售AUM较年初增长6.3%,负债端零售存款较年初增长5.1%,均显著高于总资产/总负债1.7%/1.5%的增幅。 不良略有波动。19Q1不良率环比上升5bp至1.19%,同时拨备覆盖率环比下降4pc至329%,资产质量存在波动。从年报情况及其他城农商行披露情况看,判断原因或为区域性批发零售业不良有所抬头。前瞻指标关注率环比-2bp至1.84%,略有改善,不良趋势仍待观察。 风险提示:经济增速波动导致信用风险上升,地区性不良集中暴露。

本报告导读:宁波银行2019年一季报业绩加速增长,归因于规模和其他非息收入增速加快、拨备反哺利润;但同时不良生成压力微幅上升。维持目标价26.66元,增持评级。 投资要点:[投Ta资bl建e_议Su:mm19ar年y]非息收入或超预期,上调19/20/21年净利润增速预测为20.98%(+1.36pc)/21.80%(+1.11pc)/20.50%(+2bp),EPS2.56/3.12/3.77元,BVPS14.84/17.44/20.58元,现价对应8.89/7.28/6.03倍PE,1.53/1.30/1.10倍PB。维持目标价26.66元,对应19年1.8倍PB,增持评级。 业绩概览:19Q1营收同比+23.4%,归母净利润+20.1%;ROE19.6%;净息差1.75%;不良率0.78%,环比持平;拨备覆盖率521%,环比-1.2pc。 新的认识:存款大幅增长,不良生成微升l业绩加速增长。18Q4/19Q1单季归母净利润同比增速15.1%/20.1%,19Q1业绩加速增长主要原因有三:1、规模加速扩张。资产同比增速较18Q4+0.5pc至8.6%。2、单季其他非息收入同比增速升至49.6%。 3、拨备反哺利润。单季资产减值损失同比增速较18Q4由正转负。 负债结构调整。负债总额较年初增长3.8%,存款占比大幅提升:存款余额较年初大幅增长16.7%,其中,个人存款较年初增长25.5%;同时,同业负债规模(不含同业CD)较年初下降22.7%。 资产质量平稳。19Q1不良率较18年末持平于0.78%,预计仍为上市银行最低水平。但是,关注率较18年末+9bp至0.64%,不良净生成率较18年末+2bp至0.5%,未来不良压力有待观察。 风险提示:经济失速下行导致2019年信用风险抬头。

常熟银行18年报及19年一季报超出市场预期。盈利能力持续提升,负债结构显著优化,上调目标价至9.02元,对应19年1.35倍PB,现价空间18%,增持评级。 投资建议:维持19/20/21年净利润增速预测为22.07%17.32%/17.89%,对应EPS0.79(-0.04,因18年预测值与实际值存在差异,以及可转债转股摊薄)/0.96(-0.01)/1.13元,BVPS6.68/7.39/8.23元。现价对应9.69/7.98/6.77倍PE,1.14/1.03/0.93倍PB。考虑常熟银行基本面持续向好,上调目标价至9.02元,对应19年1.35倍PB,现价空间18%,维持增持评级。 业绩概览:18A/19Q1营收+16.6%/19.3%,净利润+17.5%/21.0%,净息差(期初期末)3.28%/3.17%,不良率0.99%/0.96%,拨备覆盖率445%/459%。 新的认识:盈利能力提升,负债结构优化 盈利能力提升。18A/19Q1ROA 分别为1.01%/1.15%,继续保持上行趋势,核心驱动力来源于个人经营性贷款占比提升带来的营收高速增长。18A 个人经营性贷款同比+45.5%,占比同比+5.9pc 至32.8%。 负债结构优化。①存款占比提升。19Q1存款环比+12.4%,占比环比大幅提升9.7pc 至83.6%,其中个人定期存款贡献了增量的80%;②同业存单压降。19Q1同业存单规模净减少80亿元,占比下降5.2pc; ③负债成本稳定。19Q1计息负债成本率2.46%,与18年末持平。 不良持续向好。①不良、关注贷款均连续2个季度双降,19Q1不良率环比-3bp 至0.96%;②19Q 拨备覆盖率环比+14pc 至459%。 风险提示:经济增长失速引发信用风险,地区信贷风险集中暴露

投资建议:营收、利润超预期增长,上调19/20/21年净利润增速预测至14.18%/15.09%/16.27%,EPS1.60(+0.03)/1.85(+0.05)/2.16(+0.10)元,BVPS14.52/16.21/18.18元,现价对应8.80/7.61/6.52倍PE,0.97/0.87/0.77PB。盈利能力回升,上调目标价至21.79元,对应19年1.50倍PB,增持。 新的认识:营收逐季惊喜,存款基础夯实 营业收入高速增长。19Q1营收同比+15.9%,较18年增速提升5.5pc,超出市场预期,主要得益于净息差继续改善,核心驱动力来自对公贷款收益率和零售贷款占比提升。判断19Q2息差仍能稳中有升。 零售主动调整节奏。银行主动控制投放节奏,以应对风险上升,19Q1信用卡、新一贷、汽车金融、按揭增量和增速均较18Q4回落。随着经济逐渐企稳和共债风险缓解,预计下半年投放力度将有所回升。 存款增速大幅改善。19Q1存款较年初增长7.4%,超出市场预期。①对公存款增长6%,归因对公贷款恢复增长;②零售存款快速增长13%,归因抢抓利率低位揽储和私人银行业务快速发展。 资产质量整体向好。19Q1末不良率、关注率、逾期率、不良生成率等指标全面向好。对公不良率-9bp,打破市场关于对公不良反复的担忧;零售不良率+3bp,与共债风险和增速放缓有关,但风险可控。 风险提示:转型不达预期、零售风险抬头、存款增长乏力

上海银行18年业绩符合预期。息差持续上行,零售贡献提升,但不良指标出现波动。上调目标价至17.03元,对应19年1.18倍PB,现价空间33%,维持增持评级。 投资建议:维持19/20/21年净利润增速预测18.07%/18.99%/15.63%,对应EPS1.95(-0.01,因18年报披露值与预测值差异)/2.32(-0.02)/2.68元,BVPS14.43/16.07/17.94元。现价对应6.56/5.52/4.77倍PE,0.89/0.80/0.71倍PB。考虑零售贡献持续提升及市场风险偏好抬升,上调目标价至17.03元,对应19年1.18倍PB,现价空间33%,维持增持评级。 业绩概览:18A营收+32.5%,归母净利润+17.7%,ROE12.7%,净息差1.76%。不良率1.14%,环比+6bp,拨备覆盖率333%,环比+12pc。 新的认识:息差持续上行,零售贡献提升 息差持续上行。单季息差(期初期末口径)环比Q3+20bp至1.85%,连续六个季度上行,归因于:①资产端,零售资产占比快速提升;②负债端,18年末同业负债占比35.6%,显著受益同业利率下行。 零售贡献提升。零售“重中之重”战略持续强化,体现为:①零售条线利润总额占比较18H1提升3.6pc至22.0%;②零售资产快速增长,零售贷款较17年末增长59.0%,占比较18H1+3.5pc至32.5%。 不良出现波动。部分指标边际上升:不良率环比Q3+6bp至1.14%,关注率环比+5bp至1.86%,偏离度较18H1+17pc至79%,归因于对公批发零售业和个人消费贷款不良率上升较快。后续趋势有待观察。 风险提示:经济增长失速引发信用风险

投资建议:营收增速显著改善,上调19/20/21年净利润增速预测至7.46%/7.33%/7.09%,EPS1.40(-0.26,因定增摊薄EPS)/1.51(-0.18)/1.62元,BVPS14.04/15.33/16.72元,现价对应6.24/5.80/5.40倍PE,0.62/0.57/0.52倍PB。资本和不良压力缓解,上调目标价至10.53元,对应19年0.75倍PB,上调至增持评级。 业绩概述:18A归母净利润+5.2%,营收+8.8%;ROE12.7%;净息差1.95%;不良率1.85%,环比+7bp;拨备覆盖率159%,环比-1pc。 新的认识:营收增速显著改善,资本不良压力减轻 1.营收增速显著改善。18H1/Q1-3/A营收增速分别为-1.4%/1.1%/8.8%,Q4动能明显增强,归因:①其他非息收入累计增速大幅提升至345%;②单季息差(期初期末)环比+16bp,预将继续受益于主动负债成本下降。 2.资本警报已经解除。表现为:定增后核心一级资本充足率从18Q3的8.01%提升146bp至9.47%;拟发行400亿永续债,补充其他一级资本。资本警报解除,资产增长约束显著放松,预计19年资产增速将回升。 3.资产质量真实向好。表现为:18年底逾期率较18H1大幅下降102bp,关注率环比Q3下降21bp。存量不良包袱消化导致18Q4不良率环比上升7bp,偏离度环比18H1下降53pc至147%,19年不良生成压力边际减轻。 风险提示:经济下行导致信用风险上升,资产质量出现超预期恶化

投资建议:考虑非标资产压降及信用成本提升,下调19/20/21年净利润增速预测至11.17%/11.43%/13.83%,EPS2.48(-0.23)/2.77(-0.38)/3.15元,BVPS15.07/17.34/19.93元,现价对应19/20/21年5.51/4.95/4.35倍PE,0.91/0.79/0.69倍PB。维持目标价15.45元,对应19年1.03倍PB,现价空间13%,下调评级至谨慎增持。 业绩概览:2018年营收+1.35%,归母净利润+13.39%,ROE17.3%,净息差2.33%(日均余额)。18年末不良贷款率1.35%,拨备覆盖率266%。 新的认识:息差边际上行,资产质量改善 息差边际上行。单季息差(期初期末口径)环比Q3+23bp至2.47%,累计息差环比Q3+5bp至2.31%,归因资产收益率上行速度快于负债成本率。收益率上行得益于零售贷款占比提升及非标压降接近尾声。 资产结构优化。①信贷资产快速增长。18年末贷款规模环比Q3+6.1%,占比环比+1.2pc至32.6%;②非标资产占比平稳。应收款项类投资占比环比微升0.4pc至20.7%,显示非标压降接近尾声。 资产质量改善。①不良双降。不良率环比Q3-11bp至1.35%,不良额环比减少0.35亿元;②认定趋严。偏离度较18H1下降10pc至81%;③前瞻向好。逾期90天内贷款较18H1减少6.8%。 风险提示:经济增长失速引发信用风险,资产结构优化不达预期

民生银行业绩略低于市场预期,原因是不良包袱消化带来拨备压力,实际拨备前利润仍持续改善。不良包袱出清后,预计拨备压力将减轻。目标价8.58元,增持评级。 投资建议:经济下行背景下银行经营面临挑战,下调19/20/21年净利润增速预测至7.18%/6.32%/6.24%,EPS1.22(-0.04)/1.30(-0.05)/1.38元,BVPS10.15/11.26/12.43元,现价对应5.20/4.89/4.60倍PE,0.862/0.56/0.51倍PB。不良消化后拨备压力减轻,维持目标价8.58元,对应19年0.85倍PB,维持增持评级。 业绩概述:18A归母净利润+1.0%,营收+8.7%;ROE 12.9%;净息差1.73%;不良率1.76%,环比+1bp;拨备覆盖率134%,环比-28pc。 新的认识:小微亮点突出,不良包袱消化 1.息差继续环比回升。18Q4单季净息差(期初期末)环比+20bp至1.56%,印证前期判断:①资产端收益率持续向上;②负债端得益于货币宽松环境。18H2同业负债成本约3.3%,仍有下降空间,净息差预将继续受益。 小微业务亮点突出。2017年来小微贷款占比持续提升至13.6%,且新客资产质量优秀,2016年以来新客户不良率、逾期率仅0.19%和42%。 大力消化不良包袱。18Q4关注率和逾期率都较18H1改善,说明资产质量实际仍然向好;而偏离度较18H1大幅下降39pc至97%,同时不良生成率显著抬升,说明大力消化存量不良包袱,拨备计提压力拖累净利

投资建议:维持19-21年净利润增速预测为13.34%/13.38%/13.52%,对应EPS1.48(-0.01,因上年基数变化))/1.68/1.91元,BVPS10.26/11.65/13.22元,现价对应19/20/21年7.48/6.59/5.81倍PE,1.08/0.95/0.84倍PB。综合考虑市场风险偏好修复、长沙银行高成长性及可比次新银行估值水平,上调目标价至14.36元,对应19年1.40 倍PB,现价空间30%,增持评级。 新的认识:非息业务拉动增长,零售战略持续推进 l 非息收入拉动增长。18A营收增速为15.0%,保持较快增长,非息业务成为拉动主力:①18A中间业务收入较17A增长44.5%,归因银行卡业务收入较17A大幅增长146%;②其他非息收入8.11亿元(去年为负),归因债券投资收益及公允价值显著上升。 零售战略持续推进。①存贷占比双升。零售贷款占比较17A+5.5pc至34.8%,存款占比+5.1pc至30.1%。②客户规模提升,零售客户数较17A增长25.7%;③渠道持续下沉。县域覆盖率较17A+7pc至73%。 资产质量保持平稳。①核心指标改善,不良率环比-2bp至1.29%,拨备覆盖率环比+23pc至275%;②关注率环比Q3+1.51pc至2.90%,但同期逾期贷款率仅1.51%。判断关注率上升主要源于主动收紧认定政策,提前防范风险。风险提示:经济失速下行致信用风险暴露。

中信银行2018年业绩基本符合预期,营收增速放缓,息差环比回升,资产质量向好。目标价8.88元,维持增持评级。 投资要点: 投资建议:考虑19年宏观经济不确定性,下调19/20/21年净利润增速预测至6.74%/6.71%/6.28%,EPS0.97(-0.07)/1.04(-0.14)/1.10元,BVPS8.88/ 9.65/10.46元,现价对应6.28/5.89/5.54倍PE,0.69/0.63/0.58倍PB。鉴于市场环境下调目标价至8.88元,对应19年1.0倍PB,维持增持评级。 新的认识:业绩基本符合预期,资产质量总体向好 盈利增速放缓。18A净利润增速较18Q1-3下降1.6pc至5.8%,归因非息收入增速走弱及税收贡献缩小,主要是17Q4高基数效应导致。18Q1-2为单季非息净收入高峰,预计基数效应仍将持续1-2个季度。 息差环比回升。18A累计净息差(日均)环比+2bp,归因:①资产端零售转型,带动贷款收益率上升。18H2新增贷款82%投向零售,18A手机银行客户数、信用卡累计发卡量分别同比增长32%、35%;②负债端同业负债成本下降,推测银行趁18Q4货币宽松窗口以同业负债置换部分高息存款,判断同业负债成本仍有下降空间。 资产质量向好。表现为:18Q4不良率和累计不良生成率分别环比下降1bp和14bp,关注率和逾期率较18H1分别降18bp和4bp,偏离度较18H1降2pc至92%。由于营收端走弱,18Q4拨备计提力度减弱,拨备覆盖率仍环比下降3pc至158%,拨贷比环比降8bp至2.80%。 风险提示:经济下行导致信用风险上升,零售转型导致不良快速暴露

本报告导读: 在资产增速提升、息差上升和信用成本下降的驱动下,招行18A业绩增速持续提升,资产质量进一步向好。维持目标价39.38元,现价空间22%。 投资要点: 投资建议:考虑2019年宏观经济存在不确定性,下调19/20/21年净利润增速预测至13.24%/14.59%/15.39%,EPS3.62(-0.09)/4.15(-0.11)/4.78元,BVPS22.74/25.80/29.34元,现价对应8.94/7.80/6.76倍PE,1.42/1.25/1.10倍PB,维持目标价39.38元,对应19年1.7倍PB,维持增持评级。 新的认识:利润增速提升,资产质量向好 利润增速提升。18A净利润增速较17A上升1.8pc至14.9%,环比前三季度+26bp,打消了市场对利润增速边际下滑的担忧。利润增速提升归因于:①资产增速提升。总资产环比Q3+3.6%,增量主要来源于债券,新增债券投资占新增资产92%;②息差环比上升。Q4单季净息差环比+12bp至2.66%;③信用成本下降。伴随资产质量继续向好,信用成本较18H1-5bp至1.58%。 息差显著上升。18Q4息差环比显著上行,主要归因于单季生息资产收益率(披露口径)环比Q3+13bp至4.42%。资产收益率上升来源于单季贷款收益率逆势上升,环比+10bp至5.23% 不良继续向好。资产质量继续向好,体现为:①不良率环比-6bp至1.36%,为2015H以来最低。不良额环比下降4.7%;②偏离度较18H1-1.5pc至78.9%;③拨备覆盖率环比上升33pc至358%。 风险提示:经济下行导致信用风险上升,监管政策拖累中收表现。

投资建议:零售持续推进,对公有望突破,维持19/20/21年净利润增速预测为12.04%/14.11%/14.21%,对应EPS1.57(+0.01)/1.80(+0.01)/2.06元,BVPS14.24/15.88/17.75元,现价对应8.34/7.28/6.35倍PE,0.92/0.82/0.74PB。基本面向好,上调目标价至17.09元,对应19年1.20倍PB,增持。 新的认识:零售业务优秀,突破要靠对公l零售转型有序推进。①总体持续推进,18Q4零售贡献营收、利润、贷款占比均环比提升;②转型进退自如,尤其新一贷的新投放有意放缓节奏,显示稳健性;③信用风险可控,信用卡、新一贷、汽车贷款不良率环比分别+10bp、-3bp、-1bp,好于市场预期。 息差环比显著回升。18Q4净息差(日均)2.50%,环比+13bp。归因负债成本率快速下行和零售贷款占比提升。预计未来息差仍有上升空间,得益于:①零售经营逐渐见效,个人贷款收益率首次企稳,有望回升;②同业负债置换仍有空间,存量成本率高于市场利率。 对公有望带动存款。18Q4存款环比+0.7%,增长仍有压力。2019年有望依靠对公缓解压力。①预计2019年对公贷款将有恢复性增长。原因是可转债落地后资本约束有望缓解,且零售、对公贷款配比接近6:4的目标比例。②对公贷款拉动存款的能力显著强于零售贷款。 风险提示:转型不达预期、零售风险抬头、存款增长乏力。

投资建议:预计长沙银行2018-2020年净利润增速为14.06%、13.34%、13.38%,对应EPS1.31/1.49/1.68元,BVPS8.83/10.05/11.44元,现价对应18/19/20年6.63/5.85/5.16倍PE,0.98/0.86/0.76倍PB。综合绝对估值法和相对估值法两种估值方式,首次覆盖给予长沙银行2019年1.10倍PB,目标价10.95元,增持评级。 经营亮点:深耕地方市场,政务优势稳固,零售战略起航1.深耕地方市场。①坚持“做透区域”。在长沙市内市占率第一,全省对公业务总量第二,综合市占率第五,竞争格局优于上市城商行平均水平;②力推“机构下沉”。已覆盖省内所有市和66%县域市场,并将在三年内覆盖全省90%县域市场,县域金融规模及效益领先同业。 2.政务优势稳固。①资质优势。大股东长沙市财政局大力支持,长沙银行是湖南唯一获得省、市、区三级主要政务业务代理资格的银行;②负债优势。政府存款账户8055个,存款占比达28%,且以活期存款为主。政务优势使长沙银行负债成本率处于可比同业最低。 3.零售战略起航。①将大零售作为最重要业务主体,打造“湖南人的主办行”及“中西部地区最佳零售银行”;②零售+小微贷款占比快速提升,18Q1环比17A+1.4pc至24.6%;③利用牌照加宽零售护城河。拥有全省唯一的消费金融牌照且于19年增资,积极布局理财子公司。 风险提示:经济失速下行,不良风险暴露。