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郑恺

招商证券

研究方向: 造纸轻工行业

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工作经历: 证书编号:S1090514040003,毕业于同济大学计算机科学与技术和复旦大学经济学(硕士),7年证券从业经验,现为招商证券造纸轻工行业分析师,2011,2012年新财富、卖方水晶球造纸印刷行业最佳分析师第二名,2013年新财富造纸印刷行业最佳分析师入围。曾供职于东方证券研究所....>>

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岳阳林纸 造纸印刷行业 2011-11-01 6.33 6.87 203.49% 6.75 6.64%
6.75 6.64%
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业绩低于预期,收入增加加速,但毛利率下滑,公司1~3季度业绩为0.16元,低于我们前期0.18元的盈利预期,从三季度报告看,我们认为公司销售收入由于并购了骏泰浆纸,导致其收入大幅增长,但由于三季度纸品市场景气开始下行,尤其文化纸市场价格竞争加剧,导致企业被迫参与价格竞争,其毛利率从19.3%下滑至18%,另一方面,浆价三季度跌势不止,也导致其浆厂盈利受损,毛利率下滑。 财务费用大幅增长影响企业业绩。公司前三季度财务费用达到创纪录的7%水平,同时资产负债率维持在71.8%的高位,财务费用快速上行以及前面提到纸价、浆价下滑带来的毛利率受损共同导致企业盈利大幅下滑,三季度同比下滑99%。 前瞻看溶解浆项目短期盈利不乐观,同时纸价受制依然严重,企业业绩仍将低位徘徊。公司在建工程达到2.7亿元左右,主要是公司前期开建的溶解浆项目,我们预计明年初将可能投产,鉴于棉花价格维持20000元/吨左右低位,根据我们前期报告中的测算,棉价低于23000元,溶解浆基本不盈利,我们预计该溶解浆项目投资后对盈利影响较小;另一方面,公司主要产品文化纸由于晨鸣湛江、太阳纸业等项目产能投产,纸价拐头概率并不大,因此我们认为短期看,公司盈利的拐点尚未出现。 维持业绩预测,期待集团整合过程。中国纸业入驻后,公司层面的整合一直没有停步,前期中国纸业总经理当选为岳阳林纸的董事长,以及公司部分管理层的变更也说明了公司正在切实在推进集团整合的动作,我们预期未来集团资产注入将有望持续,我们下调岳阳林纸2011,2012年盈利预测为0.34,0.48元(原预测为0.38,0.48元),维持公司买入评级。 风险因素:溶解浆盈利持续不达预期,文化纸市场竞争进一步加剧。
美克股份 非金属类建材业 2011-11-01 11.01 5.76 158.78% 11.63 5.63%
11.63 5.63%
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业绩略低于预期,国内零售业务大幅增长提升公司盈利能力。受制于公司三季度营业收入同比下滑1.98%,三季度业绩略低于预期,但仍实现翻番,毛利率水平由去年同期的39.5%提升至46.9%,我们判断,公司盈利能力大幅提升主要收益于毛利水平较好的美克美家零售业务的高速增长,而海外业务由于欧美市场持续低迷有所收缩。 公司加快零售门店扩张,期间费用上升。今年三季度公司销售费用率及管理费用率较去年有所提升,分别为27.4%和9.6%,去年同期为22.5%和8.9%,我们认为是由于今年门店扩张幅度较高所致。 今年以来,家具零售保持30%的增长。国家统计局数据显示,2011年1-8月,限额以上家具企业零售额同比增长30.6%,其中6-8月同比增速分别为35.8%、33.1%和29.5%。在房地产调控力度持续升级的背景下,家具零售仍保持高增长,我们认为原因之一是家具行业在中国仍处于快速成长期,2010年我国人均家具消费金额不足30美元,而德、日、美人均家具消费金额分别高达371、236和255美元。随着我国人均可支配收入增加、城市化进程稳步推进,我们认为未来5年我国家具消费将保持20%以上的高增长。 维持公司买入评级。鉴于国内家具市场持续保持高增长而欧美市场持续低迷,我们判断,公司将加速向国内家居零售企业转型,零售业务占比提升或超预期,公司盈利能力亦相应改善。我们调整公司2011-13年的盈利预测分别为0.31元、0.47元和0.59元(原预测为0.34元、0.42元和0.52元),目标价为15.50元,对应于33倍的2012年市盈率。维持公司买入评级。 风险提示。新房成交下滑对家具销售的冲击。我们对卖场家具终端店调研显示,虽然房地产调控对实际销售产生的负面影响暂未显著表现出来,但有店员反馈客流量有明显下降。
美盈森 造纸印刷行业 2011-11-01 27.68 3.96 -- 29.99 8.35%
29.99 8.35%
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业绩低于预期,收入增加加速,毛利率维持稳定,公司1~3季度业绩为0.66元,低于我们前期0.80元的预期,从三季度报告看,我们认为公司销售收入开始大幅增长,这与公司募投项目产能达产有关,公司固定资产大幅增长到2.4亿元,而在建工程尚有5.2亿元未结转,我们认为随着未来公司苏州、重庆、东莞等项目逐步投产,收入将随产能利用水平提高而加速增长。 销售、管理费用大幅增长影响企业业绩。公司前三季度销售费用和管理费用达到5500万和5400万元,分别增长41%和91%,远超收入增长水平,兵马未动,粮草先行,费用增加我们认为主要源自公司增加了苏州、重庆、东莞的子公司,而子公司的开办需要增加人员开支;另一方面,随着在建工程转固,折旧费用将开始影响当年业绩,我们认为公司三、四季度将面临大规模固定资产转固,届时预计将形成折旧费用1000万元左右。 公司预计全年-10~30%增长,对应预测EPS 为0.71~1.04元。公司对全年业绩做出预测,预计2011年业绩在0.71到1.04元之间,我们认为四季度经营情况较为复杂,有利的方面是目前上游箱板纸价格已经出现200元的松动,这将使得企业成本压力减轻,毛利率有望提高;但另一方面,公司产能投产后需要时间磨合,折旧等各项费用将开始影响四季度盈利,综合评估我们认为四季度盈利应偏向预测区间的下限。 略下调业绩预测,维持公司增持评级。公司三季度业绩仍没达到我们预期,四季度费用率预计仍在高位,我们下调2011,2012年盈利预测为0.88,1.35元(原预测为0.96,1.44元),维持公司增持评级。 风险因素:产能释放过程中,订单增长不达预期。
合兴包装 造纸印刷行业 2011-10-27 7.21 3.13 54.29% 7.67 6.38%
7.67 6.38%
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研究结论 业绩略低于预期,提价和产能利用水平提高引致毛利率拐点隐现,公司1~3季度实现业绩0.15元,略低于我们前期0.17元的盈利预期。报告期内,公司收入增长远快于盈利,呈现出增收不增利的特征,但让人欣慰的是,公司毛利率拐点隐现,1季度毛利率仅为15%,创下上市以来最低水平,但随着公司产能利用水平的提升以及前期提价的滞后效应,公司毛利率渐渐改善,三季度单季实现毛利率17.9%,已经开始接近2007年水平,我们认为随着公司新厂达产水平进一步提升,毛利率未来仍将持续改善。 预计四季度或明年初海宁项目将投产,届时产能达到9.4亿平米.三季报中在建工程仍有2700万左右,我们预计公司的海宁项目将于四季度左右投产,届时公司总体产能将达到9.4亿平米左右,随着产能利用率提高,公司未来销售收入还将保持快速增长的势头,而盈利也将随后跟上,但公司经营现金流仍为负,不过一般而言,公司经营现金流在四季度将转正。 公司预计全年0~30%增长,对应EPS 为0.20~0.26元。公司三季报中对全年业绩做出展望,预计全年增长在0~30%之间,我们认为公司后期随着海宁和天津项目投产达产,将增加公司产能2亿平米,这两个项目是公司2012年的重要增长点,我们判断公司收入仍将上行。 我们看好公司 2012年增长,上调今明年两年EPS 预测至0.22,0.30元。 我们认为公司收入增长较快背景下盈利滞后,主要原因除了箱板纸价格持续上行,成本吞噬了部分利润外,另一方面在于公司产能在大量投产当口,产能利用水平不高,但从三季度报表看,公司毛利率水平环比提升是一个关键信号,或表明公司已经开始度过了产能利用率的低点,未来如果有箱板纸价格的下滑,毛利率水平将快速反弹,这构成公司的买入时机。基于此,我们上调公司2011,2012年盈利预测为0.22,0.30元,(原预测为0.21,0.27元),维持公司增持评级。 风险因素:产能释放过程中,订单增长不达预期。
凯恩股份 造纸印刷行业 2011-10-26 6.37 10.04 82.59% 7.64 19.94%
7.64 19.94%
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研究结论 业绩略超预期,收入盈利大幅增长,毛利率继续改善,公司1~3季度实现业绩0.51元,略高于我们季报前瞻中0.50元的盈利预期,此外,公司收入保持了25%的较快增长,毛利率水平达到35.45%,较去年同期34.95%的水平继续提升,我们认为公司毛利率提升主要源自其高毛利产品,如高等级电解纸和无纺壁纸的产量增长所致。 在建工程保持高位,费用率略上行,现金流稳健。公司三季度在建工程达到6800万,较中报5900万有一定幅度增长,主要是公司电解纸及其他特种纸产品技改项目。该项目预计四季度或者明年1季度将转固,届时将成为公司2012年增长点;此外,公司3季管理费用同比上行1%,主要是公司研发投入和职工福利的增加引起的,我们预计随着公司收入水平进一步提升,整体费用水平仍将逐步回落;最后,公司前3季度经营现金流非常健康,实现每股现金流0.53元,好于EPS水平,在当前货币紧缩背景下,公司现金流稳健也折射出公司良好的运营和议价能力。 公司预计全年10~40%增长,对应EPS为0.60~0.76元。公司三季报中对全年业绩做出展望,预计全年增长在10~40%之间,我们认为公司四季度可能面临在建工程转固,以及欧债危机导致的订单不稳定问题均可能部分影响企业的收入和毛利水平,但我们坚信只要国际经济不重走2008年的老路,按照我们前期《电容器行业中的一朵奇葩》中的观点,公司订单情况就不会大幅下滑,业绩增长有较强的支撑。 凯恩当前仍有安全边际,增发仍在稳步推进中,维持公司买入评级。我们梳理了国际国内电容器产业链上的企业财务指标和估值水平,目前凯恩股份仍有相当的估值优势(见表1),我们认为经过前期下跌,公司目前价格相当有安全边际;此外,市场较为关注的公司增发方案预计仍在稳步推进中,增发项目将有望带动公司2012、2013年增长,我们预计2011,2012年EPS为0.69元,0.92元,维持公司买入评级,目标价20.8元。 风险因素:欧美经济危机致消费电子出货回落,致使电解纸需求下滑。
星辉车模 机械行业 2011-10-25 11.39 3.44 -- 11.79 3.51%
11.79 3.51%
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事件: 公司公布2011年3季报,实现收入3.26亿元,同比增长38%,实现归属上市公司股东净利润5991万元,同比增长75.52%,EPS为0.38元。 研究结论 业绩符合预期,收入盈利大幅增长,毛利率继续改善,公司1~3季度业绩完全符合我们前期季报前瞻中的预期,公司收入依然保持了38%的高速增长,而公司募投产能基本在8月初开始投产,增加产能大约770万辆,而10月份预计公司租厂房产能将停租,整体看,产能将净增约550万辆,收入2012年仍将保持高速增长态势;另一方面,公司毛利率水平三季度达到34.99%,较同期还有微幅提升,我们认为公司在人工、原材料,大额在建工程转固的背景下,毛利率仍保持微幅上升非常不易,也是企业管理效率的体现。 新增授权使得企业销售费用较快提升,现金流稳健。公司三季度销售费用和管理费用同比增加56%和49%,主要源自公司本年度新增法拉利、保时捷等名企车模,授权费用有较大提高,同时收入增长较快和募投项目投产会导致其费用水平上升超过收入增长速度;随着项目投产达产,三费占比将进一步下降。另一方面,公司三季度实现每股收益达到0.38元,每股经营性现金流也达到0.38元,在当前资金紧张的大背景下,这一成绩充分凸显了公司现金管理能力。 四季度车模基地项目逐渐达产,福建婴童车项目投产。公司8月份募投项目基本完成并正式投产,未来预计11月婴童车模也将完工并投产,从我们和经销商的交流情况看,婴童车模在国内有较大市场空间,经销商有兴趣和信心帮助公司将产品推向市场,因此,我们预计未来婴童车模项目达产后,也将体现为公司2012年的增长极。 四季度处于内销市场旺季,维持公司买入评级。三季度出口旺季已经到来,四季度随着春节临近,内销市场将逐渐兴旺,我们认为公司高增长仍能保持,而新项目的投产达产将成为2012年增长亮点,我们维持公司2011,2012年0.58,0.85元的盈利预测,鉴于企业良好的内销渠道建设和运营能力,并逐渐形成其强大的商业壁垒,维持公司买入评级。 风险因素:成本持续上涨,公司扩张过程中产能利用率不达预期。
永新股份 基础化工业 2011-10-24 9.53 4.76 41.82% 9.97 4.62%
9.97 4.62%
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事件: 公司公告2011年增发预案,拟非公开发行A股股票不超过3,180万股,募集资金总额不超过44,500万元,募集资金将用于4个项目:1、包括1.6万吨柔性无溶剂复合软包装项目(黄山总公司);2、年产1万吨新型高阻隔包装材料技改项目(河北分公司);3、年产3,500吨异型注塑包装材料项目(黄山总公司);4、年产1.2万吨多功能包装新材料项目(黄山总公司)。 研究结论 增发项目带动公司未来2年增长。公司本次增发如果按照3180万股摊薄,预计增加21%的股本,公司目前已经开展了项目的前期投入工作,从三季报看,公司在建工程从二季度5100万提升到1.1个亿的水平。 该项目是总体投入将达到4.4亿元规模,我们预计这类产能即将在2012年下半年达产,由于公司目前产能规模在5万吨左右,新增增发项目规模总体为4.2万吨左右,项目逐渐达产过程中将提供公司未来2年增长点。 低污染、高性能包装材料是未来发展趋势。公司此次增发项目中,将高性能和低污染包装作为重点项目,其中公司1.6万吨无溶剂复合软包装项目和1万吨新型高阻隔包装项目均体现了未来包装介质中低溶剂迁移,以及高阻隔的特点,这类包装性能较好,安全卫生,毛利率预计将高于当前普通类包装产品,也是公司未来转型的主要方向。此外,公司1万吨新型高阻隔包装材料技改项目将在河北地区实施,加上目前已经达产的广州1.2万吨包装项目,标志着公司全国布局战略的完善,未来公司整体市场占有率也将进一步提升。 重申我们前期的推荐逻辑,预期公司四季度将续写高增长,维持公司买入评级。再次重申我们推荐公司逻辑,公司上市以来每年四季度业绩环比三季度均有大幅增长,预计2011年也不会例外;另一方面,鉴于公司新建广州地区厂房目前已经基本进入满产阶段,因此2012年上半年收入和盈利仍将有持续增长点。最后,公司每年12月进入行权期,也有一定动力提高效率,做大盈利。从客观环境上,公司主要成本四季度均有回落,预计毛利率水平环比也将走高,暂不考虑增发摊薄,我们维持2011,2012年、2013年每股收益预测分别为0.80、1.03、1.35元,维持公司买入的投资评级,目标价20元。 风险因素:原材料价格大幅波动,以及新项目投产带来的盈利释放慢于预期。
永新股份 基础化工业 2011-10-18 9.97 4.76 41.82% 10.19 2.21%
10.19 2.21%
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研究结论 1~9月公司业绩略超我们预期。公司前三季度经营出色,前三季度业绩0.54元,略超我们前期预测的0.51元业绩。我们认为公司黄山本部薄膜项目投产,业绩7月底广州新厂房产能投产是导致公司收入增长保持20%以上的主要原因,另一方面,公司销售收入上升的规模效应也带动了其毛利率达到18.9%的水平,稍好于全年同期的18.4%。 预计四季度毛利率环比上行,业绩有望继续超市场预期。公司从2006年以来,每年四季度业绩环比三季度均有大幅增长,主要源自四季度公司产品结构有一定改善,高毛利的包装产品占比提高,同时,部分前期没有确认的收入,如超额盈利,政府补贴等均会在四季度进行体现,见图1,另一方面,鉴于公司新建广州地区厂房目前已经基本进入满产阶段,因此,我们预计公司2011年四季度的收入、盈利增长仍较前期会有较大改观,且公司每年12月进入行权期,也有一定动力提高效率,做大盈利。最后,我们看到进入三季度以来各类化工原材料产品价格由于油价回落而有所下滑,随着库存滚动,公司毛利率水平环比将走高,见图2。 06年实施股权激励后四季度超额收益明显.维持公司买入评级。我们提请投资者注意的是,公司历史上4季度业绩环比3季度均有大幅增长,同时,从股价表现看,实施股权激励后4季度均大幅跑赢市场,且仅有一个季度收益为负,见表1,因此,我们预期今年从季节性看,4季度业绩环比增长仍然大概率事件,同时,公司首批股权激励和限制性股票计划要到2013年才会结束,我们维持公司2011-2013年每股收益预测分别为0.80、1.03、1.35元,维持公司买入的投资评级,目标价20元。 风险因素:原材料价格大幅波动,以及新项目投产带来的盈利释放慢于预期。
星辉车模 机械行业 2011-09-05 12.12 3.44 -- 13.04 7.59%
13.04 7.59%
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事件: 广东星辉车模股份有限公司全资子公司雷星(香港)实业有限公司于近日同德国宝马汽车公司签订全球独占性可转授的授权合同。 合同中约定宝马公司授权香港雷星在未来72个月(6年)、在全球范围内生产及销售宝马全系列汽车所有常规比例的遥控玩具车、塑料玩具车(不包括电瓶车、脚踏童车,或推车),同时合同约定宝马公司授权香港雷星可转授权予第三方。 雷星公司作为宝马公司唯一的授权商,可以独家使用宝马公司官方授权产品的商标冠予产品及包装之上用于区别其他第三方被授权商。同时香港雷星在转授予第三方授权的时候,其所获得授权保证金的50%,归属香港雷星所有,且香港雷星有义务协助宝马公司进行维权。 点评: 此项独占性授权超出我们预期,彰显公司的经营实力,区别性授权有利于抬升企业品牌形象。此次宝马授予星辉公司独家资质使用其商标,同时公司子公司可以转授权第三方企业,并获得授权保证金的50%,这相当于给予公司新的一块盈利的增长点。我们认为如果公司放弃转授权其他公司,则将成为宝马公司全球唯一一家动态车模和塑料车模的供应商,其更有可能赢得垄断利润。更为重要的是,该项授权改变了我们玩具车模企业对于上游汽车公司没有太大议价权的固有观念,星辉公司在长期合作中赢得了宝马公司的信任,也彰显了其经营能力,另一方面宝马授予星辉公司独家资质使用其商标,并区别其他第三方被授权商的举措,将很大程度有利于公司提升自身产品形象,做大其玩具品牌。 宝马汽车品牌价值218亿美元,公司借用其商誉发展自身产品。我们前期推荐公司的一个重要理由是,公司借用其他汽车名企的商誉做车模产品,相当于提高了产品的无形商誉,也可以解释为何公司产品在国内热销的原因,根据华通明略2010年对国际品牌的调查估算,宝马汽车以218亿美元价值位列全球品牌25位,汽车品牌第一位。此次独占性授权的获得,表明了企业在制造能力和企业治理等各个方面充分得到了汽车厂商的信任,也对二级市场发布了公司具备不可替代的竞争优势信号。 盈利模式发生转变,公司垄断上游部分厂家授权资源,增高企业壁垒。前期我们推荐公司的逻辑在于公司内销渠道渐趋完备,募集资金项目投产后,可以带动国内销售放量,但通过和上游企业更为紧密的联系,企业未来增长通过内销增长和授权独占性双轮驱动来达到,盈利预期更为稳定,宝马先例一开,如果未来公司能够取得其他企业的独占性授权,公司经营护城河将更深。我们预期公司9、10月份福建项目开始投产,同时募投项目7、8月份投产,这些项目均将成为2012年增长亮点,我们维持公司2011,2012年业绩0.58,0.85元的预测,维持公司买入评级,目标价23.9元。
太阳纸业 造纸印刷行业 2011-08-30 9.59 7.60 156.61% 9.64 0.52%
9.64 0.52%
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事件: 上半年公司实现营业总收入4,033,292,386.24元,与上年同期相比增长13.10%;利润总额474,799,700.13元,比上年同期相比下降2.71%;归属于上市股东的净利润356,331,002.67元,与上年同期相比增长2.17%。EPS0.35元。 研究结论 业绩低于我们前期预期,铜板、文化纸竞争激烈,公司毛利率水平下滑是主因,公司上半年收入同比增长13%,但营业利润同比下滑17%,EPS0.35元,低于我们前期0.41元的预期,我们认为公司上半年毛利率受到竞争压力影响,下滑了3个百分点,其中,铜版纸和文化纸因上半年新增产能较多,毛利率下滑幅度超过了4.5个百分点,公司高盈利产品毛利率下滑是业绩不达预期的最大因素。 财务费用增加,合资公司业绩下滑拖累整体,但政府补贴改善业绩表现。 公司上半年因利率升高导致其财务费用大幅增长56%,达到2.3亿元水平,也是拖累企业盈利的重要原因。此外,公司的合作公司万国太阳和太阳国际主要产品为白卡纸,由于成本上行等因素影响,上半年盈利达到1.6亿元,同比下滑21%,而政府补贴上半年达到8600万,略微改善了企业盈利表现。 在建工程快速增长,三季度企业预计盈利增长在0~20%之间。截至2季度末,公司在建工程为25.8亿元,主要是40万吨文化纸项目、溶解浆项目和木浆项目,这些项目均为增发项目,但公司已经开始了先期投入,预计下半年文化纸、溶解浆等项目将投产,四季度企业收入仍将保持环比增长,但新建项目初期预计对下半年的盈利贡献不大。 利率环境改善,需求回暖后,公司盈利弹性最大,下调2011年盈利预测,维持公司买入评级。目前特别在文化纸、铜版纸等产品方面供大于求压力仍大,上半年铜板和文化纸毛利率下滑充分体现了这一点,此外,8月份经销商库存压力也较大,均在1个半月左右,预计四季度仍以消化库存为主,纸价向上拐点不明显;我们下调2011年、2012年EPS预测为0.69,0.90元(原预测为0.72元,1.14元),短期由于借贷环境利率较高,且下游需求不旺,对盈利有所压制,长期看公司是造纸行业中生产成本最低,具备经营护城河的公司,我们仍维持公司买入评级。 风险因素:三季度企业产能投产后,磨合期较长导致盈利不达预期,同时,溶解浆项目由于棉花价格下跌到2万元,投产后盈利将大大小于前期预测。
岳阳林纸 造纸印刷行业 2011-08-29 7.17 6.87 203.49% 7.37 2.79%
7.37 2.79%
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事件: 公司上半年营业总收入为34.35亿元,比去年同期增长25.14%,实现归属于上市公司股东的净利润1.38亿元,比去年同期下降17.7%,EPS0.16元。 研究结论 业绩低于我们前期预期,竞争激烈导致毛利率下滑是主要原因,公司上半年收入同比增长25%,但业绩同比下滑18%,我们认为激烈竞争带来的毛利率降低是主要原因,公司毛利水平从去年23%水平下滑到19.6%,尽管浆价上半年上涨,但带来的盈利不足以填补成本上升对纸盈利的拖累。 费用高企吞噬企业盈利。公司上半年财务费用为2.36亿元,同比上行17%,同时,管理费用因技术开发增长27%,达到2亿元,两项费用高企导致企业盈利出现一定程度的下滑。但随着下半年溶解浆项目的投产,技术开发费用等将逐步缩小,同时,我们期待中国纸业进驻后,企业管理实效的提升。 下调盈利预测,看点依然是集团整合。我们前期推荐公司主要基于浆价上涨后,公司收购木浆资产盈利将走高,以及中国纸业收购母公司股权后,岳纸成为中国纸业A股中唯一的纸业整合平台,未来中纸旗下的纸业资产有持续注入的预期。但从上半年经营实效看,成本的上行吞噬了浆价上涨带来的盈利,且进入三季度浆价转升为跌预计将对木浆部门盈利造成较大的影响;而我们一直关注到中国纸业入驻后,整合一直没有停步,近期中国纸业总经理当选为岳阳林纸的董事长,也说明了管理层切实在推进集团整合的动作,我们认为未来集团资产注入将持续,基于上半年盈利低于预期,我们下调岳阳林纸2011,2012年盈利预测为0.38,0.48元(原预测0.61和0.85元),对应目标价为9.6元,维持公司买入评级。 风险因素:7月1日起纸业环保标准将进一步提高,长期看将提升行业集中度,但短期企业将增加治理投入,而过多环保投入和成本增加可能导致下半年盈利持续低迷。
美盈森 造纸印刷行业 2011-08-29 36.96 3.96 -- 37.31 0.95%
37.31 0.95%
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事件: 公司实现营业收入39,267.85万元,比上年同期增长4.70%;实现归属于上市公司股东的净利润7,858.66万元,比上年同期增长4.47%。EPS为0.44元。 研究结论 业绩低于我们前期预期,公司收入增长较慢,毛利率上升,新项目投产费用较多,公司上半年收入同比增长4.7%,但营业利润业绩同比下滑8.6%,EPS0.44元,低于我们前期0.51元的预期,我们认为公司上半年东莞和苏州项目投产,费用水平如管理费用和销售费用增加81%和30%水平,大大快于收入增长,这是直接导致营业利润下滑的原因。但公司毛利率水平仍同比继续提升1.6个百分点,达到35.42%的高位。 环比一季度公司略有改善,展望三季度业绩增长小于30%。公司环比一季度收入增长24%,同比看,增速较一季度1.1%的速度有所提升,表明企业苏州项目3月投产后,接单有所增长,且公司6月份东莞项目也已启动投产,预计8月底重庆项目已将启动,届时公司总体产能设计达到5亿平米以上,较2009年初上市是提高6倍,一方面带给投资者增长预期的同时,也考验管理层接单能力。公司展望三季度业绩增长小于30%,也反映其因新建项目刚投产对业绩贡献较少的态度。 在建工程和费用率较大,短期净利率提升有难度。截至2季度末,公司在建工程为5.4亿元,再创新高,预计随着新建项目投产,下半年这些项目均将转固,我们测算将增加1000万以上的折旧,且随着分厂高管和生产人员到位,费用率将继续维持高位,这对公司下半年盈利构成一定的压力,尽管公司毛利水平始终维持在高位,净利率的提升有一定难度。 再次下调2011年盈利预测,维持公司增持评级。公司前期提出了股权激励方案,从公司行权条件看,以2010年净利润为基数,公司2011~2013年的净利润增长率分别不低于20%、70%和180%,转换成EPS分别为0.96,1.35和2.23元中报,行权条件前松后紧,中报业绩公司不达预期,下半年经营需要努力达到全年行权门槛目标,我们下调其2011,2012年盈利预测为0.96,1.44元(原预测1.12和1.63元),维持公司增持评级。 风险因素:未来公司产能投放较大,产能爬坡是一个过程,产能利用水平如果不达预期,可能导致收入增长低于预期。
星辉车模 机械行业 2011-08-23 11.29 3.44 -- 13.04 15.50%
13.04 15.50%
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事件: 2011年上半年,公司实现营业收入18,625.43万元,同比增长44.73%;实现利润总额3,664.94万元,同比增长151.22%;实现净利润3,104.80万元,同比增长150.16%,EPS0.20元。 研究结论 业绩略超预期,收入盈利大幅增长,结构调整带动毛利率提升2.2%,上半年公司实现EPS0.20元,略超我们前期0.18元的预期。收入和利润分别增长45%和150%,如刨除去年IPO 费用影响,可比口径下,我们测算公司盈利增长68%。同时,我们注意到公司毛利率水平较去年同期上升2.2%,达到32.2%的水平,在原材料以及人工成本大幅上升的背景下,毛利水平上行显得非常难得。我们认为毛利率上涨主要源自产品结构调整(见图1),车模等高毛利产品进一步提升,以及公司新车款等产品的投放。 三季度公司预计 50~100%增长,下半年关注募投项目达产进展。三季度公司预期增长50%以上,合EPS0.32~0.43元,由于公司三季度处于出口旺季阶段,俄罗斯等新兴国家成为公司收入新的增长极,预计公司收入和盈利仍将维持较快速度增长,我们建议投资者积极关注公司新增产能的投放进程,公司原有车模产能为650万辆左右,新项目将投放770万辆产能,公司未来2年增长可保证。 内销增长和产品档次升级是亮点。公司内销上半年上升54%,表明公司渠道铺设开始结出果实,随着公司下半年提高对二线省会城市及部分发达地级市等区域市场的覆盖率以及募投项目770万辆车模的投产,内销收入有望继续保持高增长;此外,公司前期公告将投资静态收藏型车模,也表明公司正在积极转型投身高档产品的制造。考虑到福建项目产能释放需要时间,我们下调2012年盈利预测,维持公司买入。公司9、10月份福建项目开始投产,本年度对公司盈利尚无法增厚,但将成为2012年增长亮点,由于预期达产需要1年左右时间,我们调低了2012年童车项目的产能利用假设,下调企业2012年业绩至0.85元(原预测为1.00元),鉴于企业良好的内销渠道建设和运营能力,并逐渐形成其强大的商业壁垒,我们仍维持公司买入评级。 风险因素:成本持续上涨,公司扩张过程中产能利用率不达预期。
紫江企业 基础化工业 2011-08-15 4.94 5.64 144.23% 5.25 6.28%
5.25 6.28%
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事件: 公司上半年营业总收入为40.97亿元,比去年同期增长23.87%,营业总成本37.28亿元,比去年同期增长26.91%;实现归属于上市公司股东的净利润3.19亿元,比去年同期增长8.47%,EPS0.22元。 研究结论 业绩略低于我们前期预期,地产业务下滑是主要原因,公司上半年EPS为0.22元,略低于我们0.25元的盈利预期。我们认为房地产业务下滑是导致业绩不达预期的主要原因,分项目看,公司别墅业务上半年卖出2套,收入同比下跌80%,上海地区严格执行三套房限售政策影响了公司销售情况,而去年地产业务占到企业盈利近1/3左右,因此,尽管公司其他业务带动收入24%增长,但盈利增速慢于收入增速。 PET瓶主业平稳增长,毛利率有所提升;收入增长依赖于其他包装业务迅猛开展。我们前期报告《PET瓶需求向上拐点确立》推荐公司的理由为中西部地区饮料渗透率低,下游客户可口可乐和百事可乐积极投资将带动企业盈利快速提升。从中报情况看,公司PET瓶相关收入增长8.3%,成本下滑带动企业毛利上升近2个百分点;基本符合我们前期预期,随着两乐在国内投资加速,如河南漯河等,公司PET业务仍将保持较快增长。而公司上半年收入增长24%,分拆看,主要源自纸包装和塑料彩印业务,薄膜和喷铝纸业务的快速增长,这部分包装业务的增长抵消了地产业务下滑带来的冲击。 创投业务补缺地产下滑,工业薄膜是新增长点。公司投资收益上半年达到6900万,大幅增长260%,源自紫江创投减持中恒电气200万股以及紫晨投资分红的2000万元收益,我们测算公司尙持有威尔泰160万股和中恒电气200万股左右,预计下半年投资收益仍有望保持高位,有望填补地产业务的盈利下滑。此外,公司工业用薄膜业务如太阳能背板以及锂电池铝塑复合膜等是公司上半年新增的亮点,目前尽管收入规模不大,尚不能大幅度提升企业盈利,但也体现了公司薄膜的技术水平,未来新能源薄膜业务的扩张将是公司新兴增量,也是企业估值提升的催化剂。 中报中规中矩,维持买入评级。下半年特别是三季度是饮料消费旺季,预期包装业务仍有望保持快速,但地产业务下半年仍保持萎靡,我们下调2011,2012年盈利预测至0.48,0.54元(原预测0.53,0.61元),去掉公司地产业务RNAV估值1.84元,公司股价为3.5元,去掉今年地产盈利5000万元和投资收益,EPS为0.36元,包装业务估值仅为9.6倍,维持公司买入评级,目标价8.3元。 风险因素:别墅地产业务持续不景气。
美克股份 非金属类建材业 2011-08-11 12.11 5.57 150.34% 14.18 17.09%
14.18 17.09%
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事件 公司上半年实现营业收入118,168万元,同比增长12.3%;归属于上市公司股东净利润9,081万元,同比增长127.9%;基本每股收益0.14元。 研究结论 业绩增长超我们前期预期,业务结构改善及少数股东损益变动提升公司业绩。公司上半年营业收入同比增长12.3%,而归属于上市公司股东净利润同比增速达127.9%,业绩超过我们前期0.11元的预期,公司上半年增长得益于其业务结构调整。大幅提升盈利较高的国内零售业务以及批发业务,收入同比增速分别为24.7%、117.6%,毛利率水平分别为60.2%、33.8%;公司降低利润贡献较低的传统OEM业务,收入同比下降23.7%,毛利率水平为19.5%;公司整体毛利水平从去年39%提升至42%;此外,公司少数股东损益变动。2010年上半年少数股东损益为1720万元,而下半年公司完成对子公司美克美家剩余49%股权收购,实现全面控股,今年上半年少数股东损益变更为-5万元,对归属于上市公司股东净利润影响显著,如果按照可比口径计算,加回上半年少数股股东权益利润,则公司业绩增长在46%左右。 直营零售业务稳步扩张,加盟经营尝试有望提升盈利水平。1)门店扩张按部就班。公司上半年完成新增10家美克美家门店的开业计划,目前已有55家美克美家店,覆盖全国30个城市,我们认为全年新增20家美克美家门店的目标有望顺利实现;子品牌“馨赏家”目前已发展至53家。2)品牌回归、尝试加盟经营。公司通过对外收购获得美国家具品牌Schadig和A.R.T.,公司上半年推出Schnadig旗下高端子品牌Caracole进入美克美家零售渠道,丰富了现有产品线;公司未来拟将另一收购的品牌A.R.T. 回归中国,并进入加盟市场。 销售费用水平尚未出现下降。我们首次报告中对公司的另一看点为销售费用率的下降,公司上半年销售费用水平为23%,较去年20.5%的水平有所增长,主要原因我们认为公司上半年新开10家门店,其工资、折旧和办公费用增长均超过30%,随着门店进入成熟期,收入的增长将超过销售费用增长并影响费用率下滑。 风险因素:1)公司对收购的美国品牌A.R.T.整合效果不达预期;2)加盟模式对现有经营模式及品牌定位的影响存在不确定。 维持买入评级,目标价15元。上半年公司在国内房地产调控的背景下取得不俗的经营业绩,我们维持前期的观点,在公司完成股权激励后,管理层利益取向与二级市场趋于一致,完成开店高峰期后,预计其高企的销售费用水平将开始回落,同时公司各地经营门店逐步跨过培育期,单店业绩稳定提升,我们预测2011-13年EPS分别为0.34元、0.42元和0.52元,维持公司买入评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名