公司公告前10个月累计原保险保费收入，合计3755.28亿元，创同期新高，同比增长8.24%。其中寿险2145.29亿元、财险1609.99亿元。 （1）寿险，“长航”转型一期成效符合预期。前10个月，寿险保费收入同比5.8%。前三季度代理人渠道指标持续向好，新保期缴规模保费235.67亿元，同比37.9%。个人寿险客户13个月保单继续率95.5%，同比+7.5pct。银保渠道规模保费326.94亿元，同比31.1%。 （2）财险前三季度保险服务收入1395.33亿元，同比13.9%。但受基数因素及今年大灾因素的影响，承保综合成本率98.7%，同比+1.0pct。（3）投资收益率下降。前三季度，净投资收益率同比-0.2pct；总投资收益率为同比-0.8pct，主要是因为国债收益率小幅下行、信用利差收窄和权益市场调整。 投资建议负债端，公司“长航”转型一期卓有成效，前三季度新业务价值103.28亿元，同比36.8%。二期7月启动，专注产品销售能力和产品结构转型。预计公司新业务价值将持续成长。投资端，随着国家不断出台利好政策，预计今年年底或明年开始市场将有所改善。公司也认为今年下半年股票市场具有长期配置吸引力。如果今年下半年公司能在较低位置逐步增加优质股票的配置，明年或将实现投资收益的较大提升。预计23-25年EPS为2.75/3.29/3.93元/股，首次给予增持评级。 风险提示：权益市场持续震荡，转型进度不及预期，代理人超规模下滑，长端利率下滑。

投资要点公司公告前 10个月累计原保险保费收入，合计 5759.18亿元，创同期新高，同比增长 7.79%。其中寿险 945.26亿元、财险 4398.07亿元、健康险 415.85亿元。 （1）前 10个月，财险保费增 7.2%，主要是机动车辆险、农险同比增 5.5%和 14.9%，分别贡献 120.55和 70.8亿元增量。 （2）寿险增9.9%，主要是长险期交首年和期交续期分别增 36.9%和 5.9%，贡献增量 64.11和 25.43亿元。 （3）健康险增 9.0%，主要是长险期交首年和短期险分别增 38.7%和 6.8%，贡献增量 11.26和 11.72亿元。 （4）大灾损失大增。今年发生“杜苏芮”（2023年 7-8月）、“海葵”（2023年9月）强台风等灾害事故，前三季我国的自然灾害造成的经济损失同比增加近 50%。前 9个月，公司大灾净损失也同比增长 61.8%。 （5）实施“新金融工具准则”叠加资本市场波动影响，公司当期投资收益同比下滑。 投资建议公司保费收入保持增长，但预计今年利润增速较低，主要原因是： 一是受大灾因素影响，今年我国自然灾害造成的经济损失创近三年来的最高水平；二是疫情结束，今年随着社会交通出行强度回升，出险率逐步恢复；三是实施“新金融工具准则”叠加资本市场波动对当期投资收益的影响。但长远来看，这些因素只具有短期效应，明年利润同比增速或将恢复正常水平。预计 23-25年 EPS 为 0.56/0.62/0.68元/股，首次给予增持评级。 风险提示： 产品销售不及预期，权益市场持续震荡，再次爆发大规模自然灾害，长端利率下滑。

投资要点公司公告前 10个月累计原保险保费收入约为人民币 5979亿元，同比增长 4.1%。 （1） 公司保险业务重新实现较快发展： 比较多年来 1-10月份原保费收入，经过 2021年保费收入增长减缓和 2022年负增长之后，公司重新实现了较快增长， 今年前 10月累计增速 4.1%。 并于 2、 3、 5、6月实现单月两位数的增速。 前三季度，新单保费 1966.56亿元，同比 14.8%，首年期交保费 1059.82亿元，同比 16.0%， 规模与增速均创近三年历史同期新高。 （2） 营销代理人改革近尾声，人员规模企稳。 9月末，公司营销人员 72万人， 与年初相比仅下降 9000人， 与此前三年年均几十万人的减员相比，明显企稳。 （3） 队伍产能大幅提升，三季报显示， 个险板块月人均首年期交保费同比 28.6%。 （4） 投资承压，前 3季度，总投资收益率仅为 2.81%，为近 10年最低。 投资建议保险业务恢复较快增长， 代理人规模企稳， 可能预示公司主业重回正轨， 步入良性循环。 而投资业务方面， 资本市场总是周期性波动，股债双杀的时间毕竟很少，因此投资承压可能仅为短期效应， 2004到2022的 13年间总投资收益率只有 2012年低于 3%。 随着国家不断出台利好政策，刺激经济和资本市场，预计年底或明年将逐渐起效，公司投资业务收益率可能恢复到 4%、 5%左右的正常水平。 假设 2023至2025年全年总投资收益率仅提升至 3.5%、 4.5%和 4.5%的普通水平(2013-2022平均总投资收益率为 4.89%)， 则预计 23-25年 EPS 为0.77/1.45/1.73元/股， 首次给予增持评级。 风险提示： 权益市场持续震荡， 转型进度不及预期，代理人再次超规模下滑，长端利率下滑。

投资要点10月 28日公司披露 2023年三季报： 新保险合同准则和新金融工具准则实施及追溯后， 营业收入 618.55亿元，同比-18.6%， 归母净利润 95.4亿元，同比-15.5%。 （1） 负债端基本持平，符合预期： 前三季度公司原保险保费收入 1429.11亿元，同比 3.7%， 主要是长期险首年期交保费 220.31亿元，同比+40.2%和续期保费 1004.25亿元，同比+1.5%。 分渠道看， 代理人改革的核心点， 个险渠道也趋于平稳，前三季度渠道实现总保费965.56亿元，同比仅-0.3%。 团体渠道持续调整业务结构，实现总保费 23.41亿元，同比持平。 （2） 投资端受市场影响业绩明显下滑。沪深 300三季度单季下滑 3.98%，致公司投资收益明显下降： 9月末，公司投资资产为13087.88亿元；年化总投资收益率 2.3%，环比同比均-1.4pct。 投资建议盈亏同源，业绩弹性增强，未来或将受益市场好转。 经过数年渠道改革，公司负债端业绩渐趋平稳。投资端逐渐加码，债券投资占比年中已提至历史最高 45.89%，股票投资占比亦提升 1.01pct 至 7.84%，增强公司对资本市场的业绩弹性。 当前，国家不断出台利好政策，刺激经济和资本市场，预计年底或明年将逐渐起效，公司或将成为明显受益的标的。 随着市场好转， 公司投资收益率将从 2.3%获得提升，假设 2023至 2025年全年总投资收益率仅提升至 3%、 4%和 4%的普通水平， 则预计 23-25年 EPS 将达 3.69/4.69/5.53元/股， 首次给予增持评级。 风险提示： 权益市场持续震荡， 转型进度不及预期，代理人超规模下滑， 长端利率下滑。

公司HA+H股两地上市，为老牌综合大型券商。广发证券是国内首批综合类证券公司。公司无实际控股人，三大股东多年稳定持有。持续均衡、多元化的股权结构为公司形成良好的治理结构提供了坚实保障，确保公司长期保持市场化的运行机制，有利于实现公司的持续健康发展。 财富管理效果凸显，机构业务逐渐扩容。公司经纪业务收入连续三年取得双位数增长，其中代销金融产品收入在近年高基数增速下，2021年仍有85%的增速，凸显了财富管理转型的效果。公司经纪业务机构客户占比亦逐年提升，有望成为公司业绩的“稳定剂”。 资产管理业务转型进行时，一参一控基金公司均为龙头。公司积极推动大集合产品转型，资管规模大幅增长。同时公司控股广发基金，参股易方达基金，大资管业务发展前景广阔。易方达基金和广发基金非货公募基金月均规模分别位列市场1/2名，处于行业龙头地位，为公司贡献可观收入。 盈利预测与投资建议：我们预计广发证券2022-2024年分别实现总营业收入391/447/515亿元；分别实现归母净利润129/151/178亿元，分别同比变动19.2%/16.6%/17.8%；对应ROE水平分别为11.7%/12.7%/13.9%。考虑到公司属于行业内头部公司，综合实力较强，同时参控基金公司均排头部，投行业务有望加速回暖。我们给予广发证券2022年目标PB1.6x，对应股价22.39元。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：政策施行效果不及预期甚至收紧、流动性紧缩、股基成交额大幅下滑、市场整体下行风险。

事件： 兴业证券发布2021年年度报告，实现营业收入189.7亿元，同比增长7.92%；归属于上市公司股东的净利润47.43亿元，同比增长18.48%。 核心观点： 归母净利润突破新高，营业收入结构特征明显 公司在报告期内实现营业收入189.7亿元，同比增长7.92%；归属于上市公司股东的净利润47.43亿元，同比增长18.48%，创造了公司业绩新高。ROE12.02%，同比增长0.93pct。营收构成方面，2021年公司投行/经纪/自营/资管/基金管理/利息等主要业务营业收入分别为12.42/35.61/37.27/2.42/47.12/17.24亿元，营收占比分别为7%/19%/20%/1%/25%/9%，收入结构特征明显：经纪、自营和基金管理业务营收占比贡献突出。 市场交投活跃大背景下，经纪&两融业务发展符合预期 2021年我国股票市场极度活跃，日均股票成交额突破万亿已成常态。公司经纪&两融业务发展符合增长预期。公司全年交易额9.13万亿元，同比+21.1%。经纪业务中，代理买卖证券业务收入22.6亿元，同比+16.7%；交易单元席位收入10.25亿元，同比+32.3%。受益于财富管理转型推动，代销金融产品业务收入6.64亿元，同比+45.3%。两融业务收入也随市场交易活跃有所增长，2021年公司融资融券利息收入达21.64亿元，同比+28.7%。 基金管理业务收入成为公司大资管业绩重要抓手 报告期内，大资管业务中，公司基金管理业务收入61.3亿元，同比高增46%，主要受益于其控股的兴证全球基金高速发展。截至报告期末，兴证全球基金资产管理总规模6730亿元，较上年末+27%，其中公募基金规模5901亿元，较上年末增长30%。其全资私募基金兴证资本也持续提升市场竞争能力，截至报告期末，兴证资本管理基金规模65亿元，位列证券公司私募子公司私募基金月均规模前20位。 盈利预测与投资建议 考虑到公司为行业前中部成长性较高的公司，我们微调预测兴业证券2022-2024年分别实现归母净利润61.73/70.11/76.25亿元，EPS分别为0.76/0.93/1.07元。当前市值对应P/B为1.15/1.05/0.97元/股。维持公司“推荐”评级。 风险提示：流动性紧缩、股基成交额大幅下滑、市场整体下行风险、公司经营风险。

安徽经济高速发展提供足够需求空间 安徽未来强劲的经济增长将为公司煤炭产业发展和扩张提供足够的巨大的需求空间,而公司的煤炭产品仍将维持100%的产销率。 十二五期间,产能有望翻番 行政价格干预影响业绩增速,但将成就未来高速成长的新起点 公司煤炭销售结构中合同煤占比高达70%。合同煤价的变动对公司业绩影响较大。2011 年有可能成为公司业绩增速最低的一年, 但同时也有可能成为未来高速成长的一个新起点。可以认为,煤电联动等体制机制改革和电价改革将使煤电矛盾得到有效的解决,煤炭价格将维持上涨趋势,并逐步体现出其稀缺性。 工资成本上涨或快于全国平均 静态来看,我们测算公司工资成本上涨压力处于行业中游。动态来看,公司工资成本上涨压力较大。因此,我们预计国投新集十二五期间的工资增速有可能达到10%左右甚至更高。 资源税调整影响较大 公司目前每股收益是0.68 元,资源税改从价2%征收,将使每股收益下降4.82%左右。而资源税率每增加1 个百分点,每股收益都将下降超过4 个百分点。因此,如果资源税不能向下游转嫁, 无疑将对公司的业绩产生巨大影响。 风险因素 风险主要来自受石油价格影响煤炭市场大幅波动的风险及国家继续行政干预煤价的政策性风险。 推荐评级 从相对估值的角度来看,2010 年动态PE 22.78 倍,在煤炭板块中处于偏低的位臵。而相对上游周期类板块(钢铁、有色、煤炭、石油、化工)的34 倍的平均水平也有1/4 以上的提升空间。我们认为借助公司明显的地域优势,安徽省十二五规划中提出经济翻番的目标,公司产能也将从目前1555 万吨增加到2810 万吨以上,其扩产速度略低于安徽经济发展速度,扩产产能将被市场有效容纳,全部转为销售收入。综合以上两种估值方法,我们认为公司理论价格区间在18-25 元/股。基于此判断,我们给予国投新集推荐评级。

2010年资产规模达到10万亿以上,但增速较慢 2010年建行的存贷款增速都大幅下降。贷款增速由2009年的27%下降到了17%,已经基本回到了2005-2007年的贷款增速水平,而且全年都基本保持在17%-18%的水平。存款增速下降更快,已经低于2006年和2008年的存款增速,和2007年的存款增速基本持平。其主要原因是贷款规模受到控制。同时,中小银行加大了存款的吸收力度,挤压了建行存款的增长空间。 息差回升较缓慢,主要原因是房贷比例较大 2010年息差回升缓慢,我们计算的净息差从2.44%上涨至2.53%,上涨了8BP。建行公布的净息差从2.41%回升至2.49%,回升了8BP。其中,第四季度单季的净息差达到了2.64%,上升了12BP,是全年净息差上升最快的一个季度。这主要得益于进入加息周期以来,贷款议价能力的提高,存贷款利差的扩大。公司下半年度的贷款收益率提高了4BP,存款成本下降1BP。 不良贷款双降,拨备力度加大,信用成本上升 2010年末不良贷款额为647.12亿,比年初减少74.44亿,实现了不良贷款的双降。 第四季度建行加大了计提拨备的力度,使信贷成本快速上升。拨备大幅上升的主要原因可能是加大了对平台贷款的计提,另外可能进行了一些逆周期的利润调节。 盈利预测和估值 我们对2011年、2012年建行EPS预测为0.67元和0.81元,其BVPS为3.22元和3.75元。对应5元的股价,其PE分别为7.5和6.2倍,PB分别为1.56和1.37倍。

2010年业绩大幅增长: 2010年,公司实现营业收入102.42亿元,比上年同期增长44.01%;实现营业利润5.31亿元,比上年同期增长77.34%;归属于上市公司股东的净利润5.78亿元,比上年同期增长102.10%; 基本每股收益为0.41元。公司2010年业绩符合我们之前的预期。 公司2010年全年共销售各类改性塑料产品(不含贸易品)56.72万吨,比上年同期增长30.59%,产品销量的强劲增长进一步强化了公司在改性塑料行业的龙头地位。 生产成本压力上升: 2010年,公司产品毛利率同比略有下降,主要原因在于:随着全球经济的回暖,国际原油价格同比大幅提高,带动公司所需各类合成树脂类原料价格上涨,同时,沿海地区用工成本提升幅度较大,运输费用及其它相关费用上涨趋势明显。 加大自主创新力度: 经过多年的艰苦研发,公司新一批高端新产品逐步走向产业化,“打造国际化工新材料龙头企业”的战略目标初现端倪。公司主要高端新产品包括:完全生物降解塑料、聚对苯二甲酰癸二胺、木塑材料、免喷涂塑料材料、高性能热塑性弹性体材料、低烟无卤阻燃聚烯烃电线电缆材料、无卤阻燃增强PPE/PA合金材料以及碳纤维及其热塑性复合材料。 不断完善激励机制: 公司再次推出《股票期权激励计划》,本次股权激励覆盖了326名公司核心骨干,股票期权总数达到1亿份,且订立了较前次更高的业绩条件。公司2010年的业绩已经达到了公司第二期股票期权激励计划对2010年度的业绩条件的要求。 盈利预测: 我们预计公司20 11、2012年EPS分别为0.52元和0.70元,以3月10日收盘价17.60元计算,对应动态市盈率分别为34倍和25倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示: 下游市场需求低于预期的风险;原材料价格波动的风险;行业竞争加剧的风险。

公告显示公司2010年实现营业收入3.87亿元,同比增长31.03%;营业利润9568万元,同比增长38.94%;净利润1.01亿元,同比增长45.92%;实现每股收益0.82元/股。 预计公司未来三年营业收入为6.39亿、9.91亿和14.56亿元, 对应每股收益为1.05、1.44和1.93元/股,看好公司未来高压变频业务长期发展,维持“推荐”评级。

投资评级:推荐. 预计公司2011年和2012年年营业收入为30.13亿和37.98亿,对应每股收益为0.86和1.05元/股,看好公司未来电力电缆和特种电缆的发展,给予“推荐”评级。

煤气化2010年业绩下降38%. 煤气化1月31日发布2010年年报。实现营业收入35.23亿元,同比增加8.47%;营业利润4.73亿元,同比下降15.88%;归属于母公司所有者的净利润2.35亿元,同比下降38.11%。 产业链条终端市场不景气是导致业绩大幅下滑的主要原因. 公司目前已经初步形成煤炭开采-洗选-炼焦-煤化工产品加工-煤矸石电力的产业链条。 在这个产业链条上,煤炭下游的焦、气、化、电等各产业市场,除化工产品市场外均处于相对低迷的市况。其中,煤气、电力、蒸汽产品毛利率为负,焦炭产品毛利率大幅下降。 由于煤焦市场不景气,在公司加大精煤内供的情况下,焦炭利润仅仅能够维持,但精煤利润大受影响。 煤气价格则受政府管制,一直处于巨额亏损状态。 由于公司利润是由公司终端产业销售产品的收入形成,终端产业的不景气决定了公司最终利润较大幅度的下降。 产能翻番是公司未来投资亮点. 公司所属的灵石华苑煤矿将在2010年完成技改,预计2011年一季度达产,届时公司年生产能力将增加60-90万吨;公司所属的龙泉煤矿预计将在2012年完全投产,设计产能为500万吨/年。 公司还拟对蒲县安泰煤矿进行收购,如该项收购能够顺利完成,预计公司煤炭产能将增加90万吨。 据此预计,公司三年权益煤炭产能将能够翻番另外,公司规划今后将形成煤焦油深加工30万吨、焦炉煤气合成甲醇10万吨的产能。 2010年是公司业绩最低点. 公司的盈利能力受焦炭、煤炭价格波动的影响较大。 煤炭行业将保持景气,价格将保持平稳甚至小幅上涨。 焦炭行业2010年开始推行行业整合和落后产能的淘汰,其影响将逐步显现在焦炭价格上,全行业亏损的窘境将在今年得到改观。

集团公司完成海外收购MDI业务跻身全球前三 公司接控股股东万华实业通知,万华实业通过海外的控股子公司收购匈牙利BC公司96%的股权,已经获得国家发改委批复并签署了最终的股权买卖协议,自此万华实业成为BC公司的实际控制人,间接控制BC公司96%的股权。 此次万华实业收购BC完成后,可以在欧洲立即获得制造装置,将实现产品全球平衡能力;同时MDI产能的提升也使万华实业进入MDI行业前三位,成为全球仅次于巴斯夫和拜耳的第三大MDI生产企业,行业话语权和行业地位得以快速提升;另外,BC公司TDI装置的运营,可以提前给万华积累运营经验,实现产品和地域互补。 烟台万华获得资产注入预期 万华实业同烟台万华达成了托管运营协议,万华实业委托烟台万华对BC公司管理运营,每年支付托管费人民币1000万元。在BC公司的运营状况显著改善以后的18个月内,烟台万华有权要求万华实业提出以适当的方式解决BC公司与烟台万华业务合并的议案。如果烟台万华未来获得BC公司资产注入,将对公司未来战略发展以及提升上市公司价值起到十分积极的作用。 公司已进入高速发展阶段 宁波二期工程竣工投产后,公司MDI年产能将从原有的50万吨提升至80万吨。另外,公司烟台老厂搬迁MDI一体化项目也已经开始,将建设60万吨/年MDI生产装置及配套设施,预计2013年投产,届时公司烟台基地MDI产能也将达到60万吨/年,总产能将达到120万吨/年。同时,宁波二期工程中配套的36万吨苯胺项目将满足公司约50万吨MDI生产所需,将有效减少苯胺市场价格波动对于公司生产成本的影响。 盈利预测 我们预计公司2010~2012年EPS分别为0.78元、1.10元和1.27元,以2月9日收盘价20.16元计算,对应动态市盈率分别为26倍、18倍和16倍,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示 MDI产品下游需求低于预期的风险;原材料价格波动的风险;公司新增产能未按期投产的风险。

主导产品价格上涨带动公司业绩大幅提升。 湖北宜化1月28日发布2010年度业绩预告:2010年度,公司实现归属于母公司所有者的净利润54237.81万元~59661.59万元,同比增长128.19%~151.01%,实现基本每股收益1.00元/股~1.10元/股。公司2010年度业绩基本符合我们预期。 目前,公司前三大主营业务分别为尿素、PVC 以及磷酸二铵,三项业务合计占公司全部营业收入的3/4左右。2010年,公司主导产品磷酸二铵、尿素以及PVC 价格较09年同期相比大幅上升,导致公司2010年度利润同比大幅增长。 股权收购显著增厚公司业绩。 截至2011年1月10日,公司已向宜化集团支付股权转让价款36,200万元,达到应支付金额51,443.825万元的70%。根据相关协议,自公司支付收购款项的70%当月起,即拥有此次受让的贵州宜化50%股权和宜化肥业50%股权及其收益权。 至此,公司拥有贵州宜化100%股权和宜化肥业100%股权,由此增加贵州宜化22.5万吨尿素权益产能,增加宜化肥业35万吨磷酸二铵权益产能,预计此次收购将提升公司全年EPS 约0.33元。 重点布局西部,发挥资源优势。 公司未来发展战略清晰,重点布局内蒙、青海、新疆等西部地区。 目前公司主要新建、在建项目均集中于内蒙、青海、新疆等西部省份,有利于充分利用当地丰富的资源优势,完善上下游一体化产业链。 盈利预测: 考虑到公司股权收购完成对于公司全年EPS 的增厚作用,预计公司20 10、2011和2012年EPS 分别为1.04元、1.60元和1.93元,以1月28日收盘价17.45元计算,对应动态市盈率分别为17倍、11倍和9倍,维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示: 主营产品价格回落的风险;相关行业产能过剩的风险。

公司新增百万吨钾肥项目。 1月26日,盐湖钾肥发布公告,公司董事会审议通过了《关于 青海盐湖发展有限公司新建100万吨钾肥产能装置的议案》, 拟利用别勒滩矿区固态钾肥资源通过引入察尔汗盐湖当地河流淡水掺兑部分老卤,新建的100万吨钾肥项目。 两湖合并形成行业巨头。 盐湖钾肥换股吸收合并盐湖集团已获得国资委、证监会批准,预计此项吸收合并工作2011年上半年内完成。 盐湖钾肥、盐湖集团合并后,盐湖钾肥作为存续公司,公司的资源属性将得到加强。届时,盐湖钾肥将拥有5749.5万吨钾盐可开采储量,钾盐生产规模将达到130万吨/年,氯化钾权益产能也将达到200万吨/年。如果公司此次拟建的100万吨钾肥项目进展顺利,到2013年,公司将拥有300万吨/年的钾肥产量。 钾盐资源属性日显,钾肥价格将维持长期上涨趋势。 我国钾盐资源严重不足,钾盐已成为我国紧缺的重要战略物资之一,也是目前国内紧缺的7种大宗矿产之一。而全球钾盐供应基本由北美的Canpotex 及前苏联地区的IPC 垄断。 我国是全球最大的钾肥消费国,并且我国缺钾土壤面积不断扩大,农业部门已开始在全国推广“补钾工程”。由于2008年、2009年国内钾肥使用量出下下滑,预计2011年国内将出现新一轮的钾肥施用高峰。 随着春耕旺季的到来,如果今春没有出现2010年那样的异常天气,包括钾肥在内的化肥需求将得到恢复,我们认为国内钾肥市场量价齐升的概率较大,看好钾肥行业。 盈利预测: 预计公司20 10、2011年EPS 分别为:1.98元和2.62元,以1月26日收盘价49.80元计算,对应动态市盈率分别为25倍和19倍,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示: A 股市场系统性风险;受异常天气等因素影响,钾肥市场需求低于预期的风险。