投资要点: POCT(即时检测)属于体外诊断新兴领域。POCT产品在三个方面具备显著的优势。一是快速简便,大大快于传统的检验科设备。二是实现现场检测。三是操作简单,全自动程度高。 2013年全球POCT市场规模达到160亿美元,预计在2013-2018年间将保持8%的复合增长率。2018年市场规模将达到240亿美元。在国内,2015年POCT市场规模约80亿人民币,预计复合增长将超过20%。 POCT子行业中,血糖检查市场规模最大,全球约50亿美金,国内约35亿人民币。心脏标志物、传染病检测、血气检测是增长最突出的领域,国内市场规模分别为13.5、8、18亿元。 万孚生物专注于POCT行业,产品覆盖面最广,涵盖了传染病、妊娠、心血管疾病、毒品检测、肿瘤、自身免疫疾病、食品安全检测等多个领域。传染病和慢性病检测则是未来公司发展的重点。经过三年的发展,传染病和慢性病两大系列产品在收入中占比已经超过50%,并依然保持了超过30%的增速。公司净利润率超过30%也得益于此。 POCT产品生命周期一般为5年,更新换代快,新品是抢占市场的最佳利器。这一行业特性决定了研发是POCT企业最核心的竞争力。万孚研发能力比较突出,获国家发改委批准建设“自检型快速诊断国家地方联合工程实验室”,牵头参与多项国家级科研产业项目。研发投入占收入比重达到10-12%,未来每年的新品推出数量保持在十个左右。通过不断推出新品来提升市场份额,最终实现年复合30%的增长,是公司未来一时期的核心经营目标。 通过竞争格局分析,我们认为万孚生物在国内POCT行业中拥有先发优势,产品线覆盖面广,品质优良,盈利能力突出,竞争优势显著。未来业绩的快速增长值得期待。虽然从PE角度看,公司估值较高,但考虑到公司的行业龙头地位,值得逢低增持。预计16-18年公司EPS分别为0.92、1.17、1.45元,对应16-18年动态PE分别62/49/39倍。给予“增持”评级。

事件: 1、公司公布半年报 结论: 1、鱼跃入主后,整合效果显现。 上半年公司实现收入3.8亿元,同比增长10.7%,归属于上市公司股东净利润0.32亿元,同比增长60.39%。主要得益于核磁超导和DR产品销售带动。高端新品销售取得快速进展,将毛利率从33.27%提升到39.46%。净利率接近8%。因还处于整合期,期间费用率高企,高于往年4个百分点。定增完成,显著降低了公司负债率,财务费用转负。预期未来1-2年,随着费用率的下降,高端产品占比提升,公司净利润率提升目标将是15%。 2、不断提升高端影像设备性能,加快新品推出。 鱼跃入主后,工作重心放在MRI和DR产品线,继续加大CT研发力度,推动DR产品升级换代。新研制的16排螺旋CT已完成注册受理,移动DR、移动平板C形臂等新产品完成样机制作,将申请CFDA注册。系列新品的推出,将不断提升高毛利率产品的占比。 3、完成员工持股计划,激励机制更趋完善。 年初完成定向增发,共募集金额8.67亿元。发行对象为吴光明、云锋新创、盛宇投资、朱雀投资、西藏瑞华、宋文雷和员工持股计划。吴光明为发行人实际控制人之一。员工持股计划的认购对象包含公司董事、监事、高级管理人员以及公司的核心骨干员工,共计56人14,000万份,存续期限为60个月,锁定期36个月。定增价格除权后约为22元。 募集资金主要投向:高性能DR、MRI、CT产品的产业化项目,冲击国际先进水平。建设医学影像云平台。开拓全新的医疗服务模式,即医学影像+互联网的现代医学诊断服务模式。凭借公司国内放射影像设备市场第一的覆盖优势,通过组建优秀的专家团队,对大量的基层医院医生和患者的优质及时服务。 4、万里云引入阿里健康作为战略投资者,拓展第三方影像中心业务 万里云医疗信息技术公司是公司开展影像诊断服务的主体。目前已初具规模。已拥有实体中心4家,对接基层医疗机构600余家,日读片量1000张以上,其中收费较高的MRI片占比超过一半。 年初公司对万里云进行增资扩股,阿里健康以货币资金认购万里云公司25%的股权,认购价格为人民币225,000,000元,公司控股75%。通过与阿里的合作,有利于快速推动公司在云影像业务的发展布局。借助阿里健康在互联网医疗领域的平台优势,以及万东自身在医疗放射影像行业的专业积累,开拓第三方影像中心业务,开展2B、2C远程医学影像诊断及相关服务。 对标美国最大的第三方影像诊断企业,其年收入在3亿美金左右。我国内市场规模总体要大于美国,万东影像设备存量居前,设备互联互通后具备卡位优势。强强联合,打造第三方影像中心业务的标杆企业值得期待。 5、投资建议 万东医疗是国内放射影像设备龙头企业,鱼跃的入主在体制上给万东注入了新的活力,协同效应倍增。第三方影像诊断业务的开展,切合了国家分级诊疗制度的推广,聚集了合作双方的优势资源,极具发展潜力。目前公司股价低于定增价格10%。预计2016-2017年,公司净利润分别为0.75亿元、1.09亿元;增速分别为86.9%和46%。 PE分别为99和68倍。给予“增持”评级。

事件:公司发布中期业绩报告。报告期内,公司实现总营业收入379,324,036.48元,比去年同期增长10.65%;实现归属母公司净利润72,373,662.00元,同比增长6.60%;实现基本每股收益0.23元/股,同比增长9.52%。 结论: 1、口腔业务增长平稳。 上半年,公司营业收入来源主要为口腔医疗服务业务,实现收入3.75亿元,比去年同期增长10.85%,口腔医疗服务门诊量达56.93万人次,同比增长17.44%。毛利率40.29%,同比略有上升。从区域分布看,公司主要主营收入来源于浙江省内,杭州口腔医院有限公司和宁波口腔医院有限公司是主力分院。未来公司继续通过采用“中心医院+分院”的发展模式对外拓宽医疗市场领域。北京通策京朝口腔医院、黄石现代口腔医院处于扩建中。武汉旗舰中心医院、杭州口腔医院城北分院和杭州口腔医院庆春分院处于筹建过程中。萧山口腔医院项目和宁波北仑口腔医院项目进入收尾阶段。 2、辅助生殖业务开展顺利,前景可期。 公司昆明辅助生殖中心目前处于试运营阶段,培育周期为200-400个周期/年,进入正式运营后培育1000-2000个周期/年,根据半年报披露的数据,上半年实施了约100个周期,成功率达到52%,显著高于国内20-30%的成功率,运行良好。考虑到波恩公司成熟技术水平成功率在70%-80%,未来仍有提升空间。现阶段提升成功率打造品牌是核心工作,为将来连锁复制打下扎实基础。我国辅助生殖市场严重供不应求,在北京、上海等大城市做一个试管婴儿手术平均要排队6个月-1年。每个患者一个周期需要花费3-4万元,我们估算国内辅助生殖潜在市场规模约1000亿元左右,属于增速、盈利能力都很好的医疗服务子领域。 3、推出员工持股计划。 公司面向总数不超过800位员工实施持股计划。信托计划按照不超过1:1的比例设立优先级份额和劣后级份额,由员工持股计划认购全部的劣后级份额,认购金额不超过15000万元,同时募集不超过15000万元的优先级资金,用于购买公司股票。员工持股计划经公司股东大会审议通过后方可实施。公司此时推出员工持股计划,一方面表明对目前股价合理性的认同,一方面也是选择了经营发展处于向上发力的拐点期。 4、投资建议 通策医疗目前市值约100亿,仅反映了其口腔业务当前价值。公司辅助生殖业务起点高,进入壁垒高、市场规模大,盈利能力好,未来将成就一个更大的通策。目前处于拐点窗口期,股价又经过充分的调整,属于长期投资者逐步建仓的好时机。我们预计公司16-17年净利润分别为1.94,2.50亿元,同比增长0.62%、29.3%。给予“增持”评级。

事件:公司发布中期业绩报告。报告期内,公司营业总收入6.9亿元,同比增长19.06%,实现归属于母公司净利润13,807.66万元,同比增长10.46%。 结论:1、公司真实业绩增速显著提升。 收入增速从9%到19%,创近6年新高。虽然归属母公司净利润增速为10.46%,但归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.27亿元,同比增长26.71%。如果考虑到去年同期存在出售检验医学股权产生的股权转让收益,扣除该因素则报告期内实现净利润同比增长32.18%。 2、试剂业务是主要增长推动板块。 分业务看,生化试剂增长14%,远高于行业7%的增速,显著领先同行。分子诊断试剂同比增长135%。主要得益于2015年国家关于“血站全面开展核酸检测工作”的政策实施。核酸检测技术能够显著的缩短针对HBV,HCV,HIV这三种病毒病原体检出的窗口期。其技术灵敏度和特异性均较显著的高于免疫学方法。成为血筛业务的优选检测手段。目前国内核酸检测试剂供给方主要有罗氏、科华、达安,有较高的进入壁垒。公司在去年全国核酸筛查业务招标中取得明显优势。血筛业务目前已覆盖15个省市60余家终端客户,其中包含11家省市级血液中心。预计国内核酸血筛市场规模约5亿元,乐观看,科华有望获取近50%的市场份额。 3、化学发光、核酸血筛以及POCT业务是未来发展重心。 公司主营业务专注于体外诊断核心业务,是国内IVD产业龙头,收入规模目前最大。主要产品包括自产的诊断检测仪器及试剂,部分代理海外产品。在生化、免疫、分子等诊断领域全面发展。其中免疫类检测在国内市场份额第一,生化类排在前3位。分子诊断在加速发展。 公司未来2-3年发展方向,将重点推动化学发光、核酸血筛以及POCT业务的发展。在化学发光业务方面,公司掌握全自动化学发光系统和试剂的核心技术;这块业务市场比较大。国内免疫诊断领域中,化学发光诊断的市场份额已超过50%。未来2年国内化学发光业务市场约40-50亿元。 当前90%以上被海外企业垄断,随着技术进步,政策扶持,国产替代是趋势。 4、研发项目储备丰富。 公司持续加大新产品的研发投入,重点推进化学发光产品的研发,继续完善已有甲功、肿瘤、传染病系列的检测产品,开发性激素、心肌系列检测项目;促进分子诊断技术及其应用的可持续发展,进一步完善血筛产品;完成临床核酸全自动系统的优化。上半年已有21项产品获得注册证,同时有12个项目进入注册受理。目前在研产品达到131项,主要分布在临床生化、化学发光、分子诊断、POCT金标、POCT干化学、酶联免疫、临床化学标准品实验室等7个产品线,其中临床生化35个项目,化学发光项目39项。上半年,公司化学发光累计获得28项新产品注册证书。 5、投资建议。 我们认为科华生物是国内体外诊断试剂发展比较全面的优秀企业。产品覆盖面广,未来大力发展化学发光、POCT等前景良好的领域。财报显示公司内生性增长得到恢复,同时外延并购已列入公司既定的发展战略,通过外延并购来实现公司跨越式发展。大股东资本运作能力强有助于并购整合的推进。目前价位距离大股东16元成本不远,风险有限。预计公司16-17年净利润分别为2.58,3.05亿元,同比增长23%、18%。给予“增持”评级。

事件: 1、公司与九州通医疗器械集团有限公司签署了《合作框架协议》,双方拟合作设立子公司江苏九跃康医疗科技有限公司。公司占注册资本的40%,九州通器械公司出资1800.00万元,占注册资本的60%。 2、近期公司发布中期业绩报告。报告期内,公司营业总收入14.28亿元,同比增长30.84%,归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润3.08亿元,同比增长35.70%。 结论: 1、电商渠道发力,并购整合是业绩增长的主要推动力。 去年公司收购上海医疗器械厂,并于3季度并入报表。快速拓展了公司的产品线,延伸到手术器械及医用耗材领域。与公司原有业务协同性强。根据财报分析,上半年利润同比增长约8000万元,并表的上械贡献了约37.5%。预计凭借强大的整合能力,将显著提升上海医疗器械厂的盈利能力,未来上械净利润率将翻倍提升,超过10%。另外,营销一直是公司的强项,电商渠道进入快速增长期,显著提升公司内生性增长。上半年公司原有业务增速约20%。下半年没有了整合因素,公司费用率下降显著,利润增长将加速。预计3、4季度利润增量分别为3993万,3900万元。全年利润增量15914万元,增速为43%,内生性增长26.8%。 2、公司产品线逐步完善。 分业务看,医用呼吸及供氧系列增长10.67%较为平稳,毛利率52.16%,是公司盈利能力最好的业务板块。家用医疗系列增长24.26%,毛利率34.84%,得益于公司电子商务平台的快速发展。医用临床系列增长131.97%,毛利率43%,得益于上械的并表。三大业务毛利占比分别为35.5%、46.7%、17.23%。未来得益于人口老年龄化趋势的发展,以智能轮椅为代表的家用智能辅助设备将是公司发展的重点。 3、不断创新营销手段。 公司与九州通共同投资设立江苏九跃康医疗科技有限公司,充分利用双方的产品和渠道优势,以为医院供应链改造为切入点,为医院客户降低运营成本,同时也有利于公司手术器械和医疗耗材在医院市场的深度推广。公司占子公司股权比例为40%。 4、完成员工持股计划,激励机制更趋完善。 上半年,公司包括上械集团在内的高管及核心管理和技术人员共计107人,共同出资2.4亿元,以30.64元/股的价格认购公司非公开发行股票。非公开发行股票于2016年6月24日上市,其中公司员工持股部分自上市之日起锁定36个月。机构投资部分于一年后解禁。 5、海外并购值得期待 公司投资设立德国子公司,定位为海外的研发和制造中心,升级和拓展现有的产品线。寻求代理高品质德国医械类产品在国内市场销售;在国内一级并购市场烫手的估值背景下,公司寻找海外并购与合作机会更值得我们期待。完成定增后,公司账上现金近29亿元,动力十足!根据医疗器械行业的发展规律,行业巨头的成长必然伴随着不断的并购扩张。当前的世界经济格局,给鱼跃提供了良好的历史机遇。上市以来优异的并购业绩也证明公司具备这样的能力实现跨越式发展。 6、投资建议 我们认为鱼跃医疗是一家内生性增长较快的行业龙头。家用医疗设备是公司核心产品线,充分受益我国人口老龄化不断推动家用医疗设备市场增长的行业趋势,随着技术发展,智能化趋势不仅提升市场规模,也将提升产品的盈利能力。公司的不断并购也将推动业绩的加速成长。并购整合的间隙,是投资者布局的良好时机。我们预计2016-2017年,公司净利润分别为52582万元、65727万元;增速分别为43.4%和25%。PE分别为44.5和35.5倍。给予“增持”评级。

投资要点: 独立实验室行业是少数未来3-5年增速超过30%的医疗服务子行业。分级诊疗、医药分家等医疗体制改革是行业发展的核心推动力。我们认为独立实验室的竞争优势首先是规模化带来的成本优势,不断累积的技术平台优势,未来逐步向数据信息化优势发展。与综合医院相比,独立实验室低价高效、更能应对高端复杂检测,未来在医疗检验市场占比将持续提高;同时行业集中度更趋集中。 医疗机构的扩张,对存量医疗机构检验市场的渗透和融合,新技术带来新的检测市场使行业增速快于IVD行业约20%增速。2014年国内医学检验市场规模应该是IVD行业的4倍,约1440亿元。国内第三方独立实验室收入规模约70亿元,占医学检验市场份额约4.8%。我们测算2020年独立实验室市场规模将超过338亿元。占医学检验收入比重约7.9%。 鉴于行业还处于跑马圈地的阶段,我们认为快速扩张抢占客户资源是迪安现阶段的核心工作。投资整合IVD行业内优秀的代理商,是获取优质客户的捷径!2015年公司新收购控股了北京、广州、新疆、云南等地区优质的渠道经销商。已建或在建实验室网点超过26家,预计去年收购项目将在2016年贡献约9600万元利润。 迪安与邵逸夫医院共建的精准诊疗中心是其全国推广复制的标准运营模式,是公司增加客户粘性的重要手段。该中心涵盖了4个技术平台:肿瘤精准诊疗中心、国际病理诊断中心、远程诊断系统、华大技术高管领军的基因咨询服务。在技术创新方面,迪安着重发展基因测序、质谱、FISH平台、分子病理、数字PCR、基因芯片等诊断技术。 未来2年公司独立实验室新建计划:2016年迪安将在内蒙,新疆、成都、福州、泉州新设诊断中心。2017年年底完成全国一级城市的布局。基于行业良好的发展趋势;公司全面拓展体外诊断业务,通过收购和投资快速打通上下游产业链的发展战略;我们看好公司的长期发展。预计16-17年公司EPS将分别为0.52/0.72元,对应16-17年动态PE分别58/42倍。给予“增持”评级。 风险因素:行业竞争加剧,导致阶段性业绩下滑

投资要点: 公司业绩靓丽,各项业务优势不断累积。去年实现营业收入31.6亿元,较去年同期增长31.79%;实现归属于母公司的净利润4.28亿元,较去年同期增长38.44%。受益患者就诊和手术总量快速增长,高端业务占比提升,各细分业务同比均加速增长,盈利能力得到不断提升。公司规模效应逐步体现,经营质量提升显著,管理费用率下降明显。在投资加大的背景下,财务费用近几年均为负值体现了公司业务强大的现金流获取能力。得益于利润高增长以及充沛的现金流,2015年现金分红比例大幅提高到68%。 公司所处行业增长空间大、确定性强。行业主要的推动力来至我国人口老龄化趋势和电子产品高频使用习惯导致患病率提升。基于人口基数,爱尔眼科所面对的患者规模在全球最为庞大。受限于医保覆盖深度有限和医疗服务人才不足,当前仍有巨大的需求并未得到满足。国内眼科行业现状是优质医疗资源集中在大城市、省会城市,而大量人口数量则主要分布在地级市、县级市等基层,由此形成基层眼科医疗需求旺盛而技术水平薄弱的不对称格局。在百万人口的市,分院可实现5-6000万元收入。全国地、县级市共计600多个,这是行业未来的发展重点所在。 凭借医疗资源优势,加速基层市场扩张,内生外延驱动成长。十多年的发展,公司在业内已经具有良好的知名度和美誉度,成为国内最大的眼科连锁医疗服务机构。在业内首推合伙人计划,发展具有自己特色的医生集团,聚集了业内1000多名专家从而在面向基层市场中积累了显著的医疗资源优势。使业务模式具有很强的可复制性。过去十年前十大分院支撑了公司快速成长。截至2015年,42家次新分院经过2-3年的培育,度过了盈亏平衡点实现盈利。预计未来5-7年有望达到目前成熟医院的盈利水平。现已拥有120家分院,2017年底将完成200多个地级市分院的投资,扩大基层市场布局。 我们判断爱尔眼科当前估值合理,未来一年期收益率在30%左右。中期(5-7年)处于快速成长期,是难得的成长型标的,可有效战胜通胀。基于良好的现金流,利润基数的扩大,分红率的提高,未来高分红值得期待,会成为标准的价值型标的。预计16-17年公司EPS 将分别为0.59/0.79元,对应16-17年动态PE 分别54/40倍。给予“增持”评级。 风险因素:颠覆性技术出现导致患者能不借助医院可自行治愈近视。 否则爱尔的医疗资源和渠道优势难以动摇。

事件: 公司发布三季度财务报告。2015年1-3季度,公司实现营业收入491,397,471元,比上年同期增长11.81%。实现净利润113,849,852元,同比增长10.87% 正文: 从业绩增速看,前三季度公司收入和利润的增速分别为11.8%和10.87%,大幅低于中报20%的增长。其中三季度增长均不到1%。主要原因是三季度公司更多以自产仪器来替代去年的进口仪器代理销售,且多以投放的形式,因此没有形成销售收入导致三季度总体收入同比增速减少。未来会继续加大自产仪器推广,更多带动试剂的销售。报告期内试剂业务继续保持稳健增长,作为公司核心业务,在仪器推广拉动下,未来有望实现15%左右的增长。应收款方面通过与可比公司对比,占比合理。且1年以内的应收账款占比超过94%,公司对超过1年的应收账款计提的坏账准备非常充分。现金流方面销售商品收到的现金与收入比值为108%,显示应收款回款正常。 从盈利能力看,综合毛利率从14年底56%显著提升到63.42%。主要得益于高盈利能力生化试剂业务占比的进一步提升,超过80%。目前试剂业务毛利率67%,与同行约75%的盈利水平相比,还有明显的提升空间。未来通过提高核心原料自产比例,以及直销比例的提升来实现。 三季度以来公司连续投资了三个项目,加速布局体外诊断产业链业务。7月,公司出资1,020万元持有新疆伯晶51%的股权;取得新疆地区优质的销售渠道资源。通过对赌协议,出让方承诺16-18年将贡献1000万、1300万、1700万元利润。8月,公司出资188.5万元,持有上饶誉康医学检验所有限公司52%股权。主要开拓江西医学检验服务市场,是公司在销售优势区域建立连锁性第三方独立医学实验室的第一步。10月,公司使用自有资金2180万元收购宁波生园100%股权,该公司聚焦于体外诊断试剂产品原料:抗原、抗体、诊断酶的专业化生产。收购后,将提高公司产业链上游原料的自产能力,有助于显著提升公司试剂产品的盈利能力。 体外诊断行业快速发展,行业内并购事件频繁。目前公司现金充足,专注于产业链上下游的拓展,上市仅半年就频繁出手,可见公司外延扩张的决心。预计公司未来会持续围绕产品和渠道两方面对外收购投资项目。 公司致力于全面拓展体外诊断业务,通过收购和投资快速打通上下游产业链。实现“以诊断产品为核心,诊断产品+诊断服务一体化”的商业模式。基于行业良好的发展趋势和公司发展战略,看好公司的长期发展。预计15-17年公司EPS将分别为0.5/0.63/0.78元,对应15-17年动态PE分别64/51/41倍。给予“增持”评级。

公司所处体外诊断行业快速成长。根据EvaluateMedTech预测,2020年体外诊断将成为医疗器械行业规模最大的领域,销售额达716亿美元。全球年增速约5%左右。据中国医疗器械协会体外诊断系统专业委员会预计,未来5年我国的体外诊断市场规模年均增幅将在15%-20%之间。生化、免疫、分子诊断三大子行业的增速预计分别为7%、18%、>20%。预计2019年国内总体市场规模将超过700亿元。 生化诊断试剂是美康生物最富竞争力的核心业务,产品技术含量高,质量管控能力突出,具备领先的量值溯源能力。同时建立了覆盖全国的扁平化销售渠道,医院终端客户已超过2000家。2015年中期业绩增长近20%,其中生化诊断试剂业务贡献了总收入的80%,毛利占比超过93%。增速远高于行业6-8%的增长。 今年公司全自动化学发光仪器完成注册,拓展市场更大,增速更高的免疫诊断领域。根据KaloramaInformation的预测,2015年我国免疫诊断产品市场规模约95亿元。未来行业增速预计在18%左右。未来公司面临两大机会,一方面是三甲医院高端市场的进口替代,另一方面是基础医疗机构化学发光业务的普及。此外,公司正积极申报基因检测业务,布局分子诊断领域。 借助原有的渠道优势,未来重点发展第三方诊断服务。公司首个独立实验室立足宁波覆盖周边地区(舟山、绍兴、台州等)取得了快速发展。2015年,公司设立江西上饶誉康医检所有限公司,逐步拓展江西医学检验服务市场。迈出建立全国连锁医学实验室的第一步。未来3年计划在公司优势销售区域建设3-5家实验室。 公司实施POCT产品与慢病管理业务协同发展的战略。聚焦于糖尿病、心脑血管疾病、慢性肾病、慢性肝炎等重大慢性疾病检查项目,将陆续推出6种规格型号POCT(可向云端上传检测数据)。同时面向基层医疗机构推出慢病诊疗云平台(包括信息服务系统、美康云服务平台和诊断服务系统)。顺应“分级诊疗、大病不出县”的医改大趋势,拓展新的医疗服务业务。 综上所述,公司初步实现上下游产业链一体化运营。未来致力于打造“以诊断产品为核心,诊断产品+诊断服务一体化”的商业模式,全面拓展体外诊断业务。基于行业良好的发展趋势和公司发展战略,看好公司的长期发展。预计15-17年公司EPS将分别为0.5/0.63/0.78元,对应15-17年动态PE 分别64/51/41 倍。给予“增持”评级。

事件:爱尔眼科中期业绩公告 近日公司公布中期业绩报告:实现营业收入14.54 亿元,同比增长30.27%; 实现营业利润28,185.83 万元,同比增长40.41%;实现净利润21,067.26 万元,同比增长46.39%。 正文: 1、中期财报数据印证了公司“专科+连锁”的经营模式进入良好的成长周期,内生的成长性和盈利能力均表现出色。报告期内,公司门诊量达143 万人次,同比增长25.16%;手术量14.6 万例,同比增长23.08%。收入和利润增速更快,主要得益于实现盈利的连锁专科医院接近70%。分业务看,准分子手术实现收入4 亿元,同比增长24.02%,白内障手术实现收入3.89 亿元,同比增长40.29%,视光服务实现收入2.75 亿元,同期增长29.79%,眼前后段手术共实现收入3.8 亿元,增速接近30%。综合毛利率46.61%,提升约1.5 个百分点。主要受益于准分子与白内障手术毛利率提升,以及高毛利视光业务的快速增长。利息收入增长促进财务费用率降低,推动净利率进一步提升到14.5%。 2、规模扩张仍在加速推进。公司实施 “双轮驱动”对外扩张的发展模式。一方面公司使用自有资金,另一方面通过成立产业并购基金,以新建或并购方式加快以地级医院为重点的网点布局,加大医院网络的辐射区域,进一步下沉医疗渠道,顺应医改分级诊疗的发展趋势。报告期内新建了宜章爱尔,收购了娄底眼科医院、荆门爱尔以及孝感爱尔奥视眼科医院。最先成立的前海东方并购基金已经投资了10 余家医院项目,预计未来盈利水平超过300-500 万的项目将并入上市公司。另外中钰投资并购基金已筹备完成。并在各省区域内进行项目投资建设,为公司储备更多的优质项目。到2020 年公司计划实现200 家医院经营规模,进入成熟期可实现收入近百亿元。 3、公司初步规划开拓海外医疗服务、引入海外先进技术或模式。已出资2亿元在香港设立全资子公司,作为从事海外医疗服务产业的投资平台。适时启动国际化发展进程,充分开发、利用全球医疗资源。有利于多方位推动业务增长。 4、我们预计公司今明2年净利润分别为4.13和5.41亿元。2015/2016EPS分别为0.42/0.55,PE62/47。公司内生与外延均具备良好的成长性,增长趋势确定性较强。目前市场低迷将给投资者带来低吸的机会。给予“增持”评级。

1、公司进入利润快速释放期得益于盈利分院占比的明显提高。爱尔在24各省份经营着50多家眼科医院,去年实现盈利的医院接近70%。因此收入和利润延续了去年以来快速增长趋势。盈利能力也进一步提高。 2、白内障业务中高端手术增加提升盈利能力。人口老龄化、医保覆盖扩大了业务的基本需求。患者收入水平提升、对视觉质量的重视推动了高端晶体的需求。目前我国白内障的手术量大约为1200例/百万人,与其他国家相比,差距高达4至5倍。 3、外延并购进展顺利。前海东方并购基金已经投资(包括新建)了10余家医院项目,预计未来盈利水平超过300-500万的项目将并入上市公司。另外中钰投资并购基金已筹备完成。表明公司正稳步推进2020扩张计划:届时实现200家医院规模,当进入盈利期可实现收入100亿元。 4、视光业务与移动医疗结合是未来亮点。现有视光业务增速约30%。公司目前正组建团队,加快在移动医疗业务的布局。年内会形成具体的发展策略。将移动医疗、信息化等手段与视光业务相结合,实现商业模式的创新转型。冲击视光业务的传统经营模式,其巨大的市场潜力将成为公司重要的成长领域。 5、近期股市急跌将提供低吸的机会。预计公司今明2年净利润分别为4.13和5.41亿元。2015/2016EPS0.42/0.55,PE69/53。建议投资者逢低吸纳,基于公司长期增长趋势确定性较强,给予“增持”评级。

投资要点: 未来几年IVD是医疗器械行业增速最突出的子行业,行业复合增速在20%左右。免疫检测方面国产化学发光技术产品逐步走向成熟并开启进口替代之路、分子检测在基因检测等技术革新的推动下,将加速发展。 科华生物是国内IVD 行业龙头企业,搭建了完整的生化、免疫和分子诊断技术平台。免疫和生化业务都位居行业前列。自主研发的化学发光产品将开拓总体规模近40-50亿的国内市场。15年借助卫计委的政策东风,大力推广核酸血筛业务,市场总体量约4亿元规模。 近一年公司呈现系列积极变化:引入战略投资机构,方源资本成为公司大股东。重新组建专业的高级管理团队,加强了资本投资运作、着力经营效率的提高。对核心成员推出期权激励,利于提升公司长期价值。 公司未来2-3年将实行内生增长与外延并购双轮驱动战略。在新任管理层的努力下原有业务有望实现较快增长,预计15-16年公司eps 分别为0.71、0.89元。目前估值分别为48、45PE。预计公司在大股东帮助下积极推进外延并购,若成功将加速公司业务的发展。给予公司“增持”评级。

事件:去年10 月公告公司控股孙公司重庆复创拟向SELLAS 转让苯甲酸复格列汀及Pan-HER 受体抑制剂在全球(中国除外)范围内相关知识产权及其所有权和利益,转让价格为38,800 万欧元,转让款将依转让协议按各期临床试验及报批进展分批支付。 鉴于受让方SELLAS 未能按照《转让协议》约定及时履行支付义务,且经合理催告后仍未支付已到期的转让余款,2014 年6 月30 日,重庆复创决定终止《转让协议》。 结论:短期回避,待利空消化之后再积极关注。 正文:虽然本次交易取消不会对当期的损益造成影响,但对投资者的预期打击明显。首先本次转让规模较大,若按协议条款,正常执行对方需要前后支付共计约32 亿多人民币。对公司未来的盈利及研发前景预期影响明显。 其次,本次交易成立及取消公告在H 股增发完成前后,易打击投资者信心。投资者短期需要回避利空打击。 去年公司业绩良好,收入利润同比增长分别实现36%、30%。主要得益于医药制造业务增长41%,在并购的推动下医疗服务及诊断业务实现超高速增长,分别实现195%、85%的增速。目前估值约13 年22PE。预计14、15 年公司内生增长15%、18%。EPS 分别为1.01、1.2 元。估值大幅低于行业平均水平。 在国内医疗服务行业大发展的背景下,公司的战略是立足医药研发推动医药工业业务的发展、同时着力开拓医疗服务及医疗诊断业务的发展。这必将推动公司业绩持续增长。投资者对公司的认识将逐步从投资控股型企业转向医药医疗服务综合发展的集团公司,估值会回归到行业平均水平。 因此我们建议短期股价受利空打压后,可积极关注。

事件: 2014年上半年业绩预增快报。 结论: 公司多项业务发力,步入快速增长期,给予推荐评级,建议积极关注。 正文: 公司初步预测2014年上半年归属母公司净利润同比增长40-60%,约1756万-2008万元。对应每股收益0.059-0.068元。 我们预计上半年的增长主要来自代理业务的推动。一方面延续了去年代理德国维润赛润试剂产品的高增长。去年获得认证品种不到20种,今年随着认证数量实现76种,系列产品在国内全面推广。 另一方面,今年飞利浦将公司从代理单一超声产品升级为全线产品的华南区总代理。有利于大幅提高销售渠道经营效率。 在公司自有业务方面,今年新品陆续放量。一是医院智能采血管理系统经过1年多的市场推广,逐步进入收获期。二是自主研发的poct产品。13年推出了干式免疫荧光定量分析仪,今年也将逐步放量。 根据公司业务经营特点,下半年业务加速发展概率较大,全年有望实现超过50%的增速。我们初步预计公司14-15年利润分别为8010、11934万元,复合增速超过50%。对应EPS分别为0.27、0.4元。建议积极关注。