事件:光大证券2012年前三季度实现营业收入28.42亿元,同比下降19.26%,归属于母公司的净利润9.59亿元,同比下滑30.26%,对应EPS0.28元,其他综合收益0.81亿元。其中,第三季度公司实现营业收入7.29亿元,同比下滑16.17%,环比下降36.20%,实现净利润1.29亿元,同比下降47.09%,环比下降73.52%,对应EPS0.04元。 点评:前三季度业绩同比下滑:公司2012年前三季度实现营业收入28.42亿元,同比下降19.26%,归属于母公司的净利润9.59亿元,同比下滑30.26%,对应EPS0.28元,其他综合收益0.81亿元。其中,第三季度公司实现营业收入7.29亿元,同比下滑16.17%,环比下降36.20%,实现净利润1.29亿元,同比下降47.09%,环比下降73.52%,对应EPS0.04元。自营业务收入的增长未能抵消经纪、投行、资产管理业务收入的下滑是公司同比业绩下降的主要原因。公司三季度末的每股净资产为6.33元。 经纪业务市场份额提升,佣金率环比企稳:公司2012年前三季度实现代理买卖证券业务净收入11.83亿元,同比下降22.96%。前三季度股票基金市场份额3.03%,同比提高0.13%,其中三季度市场份额3.07%,环比上升2.18%。前三季度股票基金净佣金率0.066%,同比下降2.00%,其中三季度佣金率为0.067%,环比上升0.47%。 自营收入前三季度同比增加,第三季度环比下滑:公司2012年前三季度实现自营收益5.66亿元,同比增加7倍。其中,第三季度实现自营业务实现收益0.29亿元,同比扭亏,环比下滑92.29%。公司期末自营规模162.77亿元,占净资产的75.24%,较6月底减少14.26%。 投行业务下滑明显:截至三季度末,公司完成2单新股发行,募集资金6.65亿元,市场份额为0.5%;完成3.33单债券发行,募集资金78亿元,市场份额为1.1%。公司前三季度共实现投行业务收入1.38亿元,同比下降76.72%,其中第三季度实现投行收入0.29亿元,同比下降79.27%,环比下滑59.16%。 资产管理收入同比下滑:截至报告期末,公司共有15支集合理财产品,规模为95.15亿,市场份额为5.75%,位列市场第六位,前三季度实现收入3.36亿元,同比下滑36.70%,其中第三季度实现资产管理收入1.11亿元,同比下滑55.34%,环比下滑1.21%。三季度末公司融资融券余额36.88亿元,市场份额5.26%。 管理费用率提高:公司前三季度业务及管理费15.70亿元,同比下降2.40%,管理费率由去年同期的46%提高到55%。 看好行业创新对公司贡献的持续提升,维持买入评级。预计公司2012-2013年净利润13.39亿元以及16.71亿元,对应EPS0.39元及0.49元。目前公司股价对应2012年动态PE为30倍,静态PB1.8倍。给予公司12.83元目标价,对应2012年PE41倍,PB2倍,维持买入评级。

事件:中信证券2012年前三季度实现营业收入81.48亿元,同比下滑13.78%,归属于母公司的净利润29.20亿元,同比下滑12.39%,对应EPS0.27元,其他综合收益-3.82亿元。其中,第三季度公司实现营业收入23.59亿元,同比增长21.51%,环比下降30.59%,实现净利润6.72亿元,同比增长86.58%,环比下降51.52%,对应EPS0.06元。 点评:前三季度业绩同比下滑:公司2012年前三季度实现营业收入81.48亿元,同比下滑13.78%,归属于母公司的净利润29.20亿元,同比下滑12.39%,对应EPS0.27元,其他综合收益-3.82亿元。其中,第三季度公司实现营业收入23.59亿元,同比增长21.51%,环比下降30.59%,实现净利润6.72亿元,同比增长86.58%,环比下降51.52%,对应EPS0.06元。经纪业务收入的减少和转让华夏基金股权后不再并表华夏基金使得基金管理费收入下滑是前三季度业绩同比下滑的主要原因,自营业务收入的增长使得公司第三季度业绩同比回升。公司三季度末的每股净资产为7.66元。 经纪业务市场份额同比有所提高:公司2012年前三季度实现代理买卖证券业务净收入22.41亿元,同比下降22.84%。前三季度股票基金市场份额5.69%,同比提高4.60%,其中三季度市场份额5.71%,环比基本持平。前三季度股票基金净佣金率0.078%,同比提高3.05%,其中三季度佣金率为0.080%,环比下滑1.01%。 自营收入前三季度同比增加,但第三季度下滑:公司2012年前三季度实现自营收益23.05亿元,同比增长40.47%。其中,第三季度实现自营业务实现收益4.30亿元,同比扭亏,环比下滑62.04%。公司期末自营规模542.57亿元,占净资产的64.30%,较6月底增加1.05%。 投行业务位于市场领先:截至三季度末,公司完成14.83单新股发行,募集资金187.73亿元,市场份额为14.4%,位列市场第一位;完成11单债券发行,募集资金370.92亿元,市场份额为5.4%,位列市场第四位。公司前三季度共实现投行业务收入13.78亿元,同比增加22.59%,其中第三季度实现投行收入4.83亿元,同比下滑11.16%,环比下滑18.85%。 融资融券余额市场份额升至首位:截至目前,公司共有23支集合理财产品,规模为132.04亿元,市场份额为8.18%,位列市场第二位,前三季度实现收入1.42亿元,同比下滑12.87%,其中第三季度实现资产管理收入0.46亿元,同比下滑17.45%,环比下滑2.13%。三季度末公司融资融券余额61.99亿元,市场份额8.85%,自7月开始跃至市场第一位。 管理费用率提高:公司前三季度业务及管理费41.34亿元,同比下滑8.87%,管理费率由去年同期的48%提高到51%。 增资期货子公司和另类投资子公司:报告期中,公司完成对中证期货增资7亿元,中证期货注册资本由8亿元升至15亿元;同时,公司完成对另类投资子公司中信证券投资有限公司15亿元的增资,中信证券投资注册资本由15亿元升至30亿元。看好公司在行业中的龙头地位及行业创新给公司带来的增长,维持买入评级。预计公司2012-2013年净利润40.58亿元以及51.53亿元,对应EPS0.37元及0.47元。目前公司股价对应2012年动态PE为28倍,静态PB1.4倍。给予公司16.09元目标价,对应2012年PE44倍,PB2倍,维持买入评级。 未来面临不确定性:(1)市场持续低迷;(2)行业创新进程低于预期。

事件:宏源证券2012年前三季度实现营业收入24.38亿元,同比增长30.10%,归属于母公司的净利润8.04亿元,同比增长18.25%,对应EPS0.40元,其他综合收益0.14亿元。其中,第三季度公司实现营业收入6.03亿元,同比增长89.33%,环比下降35.36%,实现净利润1.60亿元,同比增长143.40%,环比下降56.43%,对应EPS0.08元。 点评: 业绩同比大增:公司2012年前三季度实现营业收入24.38亿元,同比增长30.10%,归属于母公司的净利润8.04亿元,同比增长18.25%,对应EPS0.40元,其他综合收益0.14亿元。其中,第三季度公司实现营业收入6.03亿元,同比增长89.33%,环比下降35.36%,实现净利润1.60亿元,同比增长143.40%,环比下降56.43%,对应EPS0.08元。投行业务收入、自营业务收入和资产管理收入的增长是公司同比业绩提升的主要原因。公司三季度末的每股净资产为7.31元。 经纪业务市场份额有所提高,佣金率环比下滑:公司2012年前三季度实现代理买卖证券业务净收入6.29亿元,同比下降31.84%。前三季度股票基金市场份额1.30%,同比增长1.94%,其中三季度市场份额1.28%,环比上升0.41%。前三季度股票基金净佣金率0.096%,同比下滑6.60%,其中三季度佣金率为0.092%,环比下滑5.22%。 自营收入增加,但第三季度收益下滑明显:公司2012年前三季度实现自营收益8.26亿元,同比增长3倍,占营业收入的33.86%。其中,第三季度实现自营收益0.49亿元,去年同期亏损0.50亿元,环比下降89.29%。公司期末自营规模98.01亿元,占净资产的67.52%,较6月底增长了15.63%。 投行业务抢眼,债券承销突出:截至三季度末,公司完成4单新股发行,募集资金37.03亿元,市场份额为2.8%;完成19.5单债券发行,募集资金353.01亿元,市场份额为5.1%。公司前三季度共实现投行业务收入4.66亿元,同比增长50.08%,其中第三季度实现投行收入1.56亿元,同比增长4倍,环比增长64.03%。 资产管理收入大幅提高:公司截至报告期末,公司共有7支集合理财产品,规模为57.05亿,位列市场第8位,前三季度实现收入0.55亿元,同比增长111.06%,其中第三季度实现资产管理收入0.33亿元,同比增长2.7倍,环比增长1.6倍。三季度末公司融资融券余额22.57亿元,市场份额3.22%,较年初提高1.50个百分点。 管理费用率提高:公司前三季度业务及管理费12.32亿元,同比增长41.87%,管理费率由去年同期的46.3%提高到50.5%。 维持增持评级。预计公司2012-2013年净利润10.16亿元以及11.69亿元,对应EPS0.51元及0.59元。目前公司股价对应2012年动态PE为36倍,静态PB2.5倍。给予公司18.77元目标价,对应2012年PE37倍,PB2.5倍,维持增持评级。 未来面临不确定性:(1)市场持续低迷;(2)行业创新进程低于预期。

事件:华泰证券2012年前三季度实现营业收入45.13亿元,同比增长3.93%,归属于母公司的净利润13.45亿元,同比增长0.98%,对应EPS0.24元,其他综合收益0.13亿元。其中,第三季度公司实现营业收入11.18亿元,同比增长18.05%,环比下降38.58%,实现净利润2.87亿元,同比增长52.28%,环比下降50.21%,对应EPS0.05元。 点评:前三季度业绩同比略增:公司2012年前三季度实现营业收入45.13亿元,同比增长3.93%,归属于母公司的净利润13.45亿元,同比增长0.98%,对应EPS0.24元,其他综合收益0.13亿元。其中,第三季度公司实现营业收入11.18亿元,同比增长18.05%,环比下降38.58%,实现净利润2.87亿元,同比增长52.28%,环比下降50.21%,对应EPS0.05元。自营业务收入的增长是公司同比业绩有所增加的主要原因。公司三季度末的每股净资产为6.03元。 经纪业务贡献显著收入:公司2012年前三季度实现代理买卖证券业务净收入21亿元,同比下降26.63%,占营业收入的46.53%。前三季度股票基金市场份额5.39%,同比下降1.05%,其中三季度市场份额5.64%,环比上升6.96%。前三季度股票基金净佣金率0.077%,同比提高3.57%,其中三季度佣金率为0.074%,环比下滑6.25%。 自营收入前三季度同比增加,但第三季度出现亏损:公司2012年前三季度实现自营收益7.76亿元,同比扭亏。其中,第三季度实现自营业务亏损0.45亿元,环比下降108.58%。公司期末自营规模190.75亿元,占净资产的56.52%,较6月底减少了19.00%。 投行业务同比下滑:截至三季度末,公司完成9单新股发行,募集资金50.92亿元,市场份额为3.9%;完成5单债券发行,募集资金121.33亿元,市场份额为1.8%。公司前三季度共实现投行业务收入4.87亿元,同比下降29.78%,其中第三季度实现投行收入1.52亿元,同比增长31.30%,环比下滑20.36%。 资产管理收入同比下滑:公司截至报告期末,公司共有16支集合理财产品,规模为95.18亿,位列市场第5位,前三季度实现收入0.62亿元,同比下滑7.67%,其中第三季度实现资产管理收入0.24亿元,同比下滑4.81%,环比增长54.28%。三季度末公司融资融券余额48.78亿元,市场份额6.96%。 管理费用率提高:公司前三季度业务及管理费25.44亿元,同比增长9.71%,管理费率由去年同期的53%提高到56%。 PB估值安全,维持增持评级:预计公司2012-2013年净利润18.32亿元以及20.57亿元,对应EPS0.33元及0.37元。目前公司股价对应2012年动态PE28.2为倍,静态PB1.5倍。给予公司12.19元目标价,对应2012年PE37倍,PB2倍,维持增持评级。 未来面临不确定性:(1)市场持续低迷;(2)行业创新进程低于预期。

事件:广发证券2012年前三季度实现营业收入53.53亿元,同比增长23.76%,归属于母公司的净利润18.11亿元,同比增长16.14%,对应EPS0.31元,其他综合收益3.27亿元。其中,第三季度公司实现营业收入13.70亿元,同比增长29.94%,环比下降37.50%,实现净利润3.42亿元,同比增长57.65%,环比下降58.27%,对应EPS0.06元。 点评:业绩同比提升:公司2012年前三季度实现营业收入53.53亿元,同比增长23.76%,归属于母公司的净利润18.11亿元,同比增长16.14%,对应EPS0.31元,其他综合收益3.27亿元。其中,第三季度公司实现营业收入13.70亿元,同比增长29.94%,环比下降37.50%,实现净利润3.42亿元,同比增长57.65%,环比下降58.27%,对应EPS0.06元。自营业务和投行业务收入的增长是公司前三季度业绩同比提升的主要原因。公司三季度末的每股净资产为5.46元。 经纪业务佣金率企稳:公司2012年前三季度实现代理买卖证券业务净收入17.88亿元,同比下降30.39%。前三季度股票基金市场份额4.01%,同比下降2.09%,其中三季度市场份额3.92%,环比下降4.36%。前三季度股票基金净佣金率0.088%,同比下滑0.68%,其中三季度佣金率为0.091%,环比提高0.52%。 自营收入前三季度同比增加,但第三季度环比下滑:公司2012年前三季度实现自营收益11.56亿元,而去年同期亏损1.58亿元。其中,第三季度实现自营业务收益1.68亿元,环比下降77.25%。公司期末自营规模223.68亿元,占净资产的69.26%,较6月底减少了16.31%。 投行业务同比增长,股权承销有一定优势:截至三季度末,公司完成10单新股发行,募集资金115.82亿元,市场份额为8.9%,位列市场第3位;完成15单债券发行,募集资金236.80亿元,市场份额为3.4%,位列市场第12位。公司前三季度共实现投行业务收入8.69亿元,同比提高46.23%,其中第三季度实现投行收入1.64亿元,同比下滑11.50%,环比下滑38.54%。 资产管理收入规模位于市场前列:公司截至报告期末,公司共有8支集合理财产品,规模为105.83亿,市场份额6.39%,位列市场第4位,前三季度实现收入0.82亿元,同比增长2.36%,其中第三季度实现资产管理收入0.27亿元,同比下滑25.44%,环比下滑6.76%。三季度末公司融资融券余额45.76亿元,市场份额6.53%。 管理费用率提高:公司前三季度业务及管理费28.12亿元,同比增长30.58%,管理费率由去年同期的49.7%提高到52.5%。 维持增持评级。预计公司2012-2013年净利润24.59亿元以及29.62亿元,对应EPS0.42元及0.50元。目前公司股价对应2012年动态PE为30倍,静态PB2.3倍。给予公司14.70元目标价,对应2012年PE35倍,PB2.5倍,维持增持评级。

事件:招商证券2012年前三季度实现营业收入35.86亿元,同比下滑15.52%,归属于母公司的净利润12.17亿元,同比下滑34.46%,对应EPS0.26元,其他综合收益1.48亿元。其中,第三季度公司实现营业收入10.19亿元,同比增长1.90%,环比下降22.60%,实现净利润2.69亿元,同比下滑29.56%,环比下滑34.74%,对应EPS0.06元。 点评:前三季度业绩同比下滑:公司2012年前三季度实现营业收入35.86亿元,同比下滑15.52%,归属于母公司的净利润12.17亿元,同比下滑34.46%,对应EPS0.26元,其他综合收益1.48亿元。其中,第三季度公司实现营业收入10.19亿元,同比增长1.90%,环比下降22.60%,实现净利润2.69亿元,同比下滑29.56%,环比下滑34.74%,对应EPS0.06元。投行业务的下滑和业务及管理费率的提高是公司业绩同比下降的主要原因。公司三季度末的每股净资产为5.44元。 经纪业务佣金率环比提升:公司2012年前三季度实现代理买卖证券业务净收入13.56亿元,同比下降28.57%。前三季度股票基金市场份额3.97%,同比增长0.58%,其中三季度市场份额3.92%,环比下降2.49%。前三季度股票基金净佣金率0.059%,同比下滑5.02%,其中三季度佣金率为0.062%,环比提高4.73%。 自营收入前三季度同比提高,自营规模超过净资本:公司2012年前三季度实现自营收益10.31亿元,同比提高1.65倍。其中,第三季度实现自营业务实现收益1.90亿元,同比扭亏,环比下降60.46%。公司期末自营规模287.85亿元,占净资产的113.62%,较6月底提高1.58%。 投行业务同比大幅下滑:截至三季度末,公司完成6单新股发行,募集资金68.72亿元,市场份额为5.3%,位列市场第5位;完成8.4单债券发行,募集资金273.25亿元,市场份额为4.0%,位列市场第10位。公司前三季度共实现投行业务收入3.16亿元,同比下降65.48%,其中第三季度实现投行收入0.99亿元,同比下滑51.25%,环比增长14.15%。 资产管理收入同比下滑,第三季度环比提升:公司截至报告期末,公司共有9支集合理财产品,规模71.05为亿,市场份额为4.29%,位列市场第7位,前三季度实现收入0.62亿元,同比下滑14.39%,其中第三季度实现资产管理收入0.24亿元,同比提高17.87%,环比增长46.20%。三季度末公司融资融券余额43.31亿元,市场份额6.18%。 管理费用率提高:公司前三季度业务及管理费19.31亿元,同比增长17.08%,管理费率由去年同期的38.8%提高到53.8%。 看好行业创新对公司贡献的持续提升,维持买入评级。预计公司2012-2013年净利润17.85亿元以及21.57亿元,对应EPS0.38元及0.46元。目前公司股价对应2012年动态PE为25倍,静态PB1.8倍。给予公司13.71元目标价,对应2012年PE36倍,PB2.5倍,维持买入评级。 未来面临不确定性:(1)市场持续低迷;(2)行业创新进程低于预期。

事件:长江证券2012年前三季度实现营业收入17.04亿元,同比增长27.39%,归属于母公司的净利润5.51亿元,同比增长66.76%,对应EPS0.23元,其他综合收益1.34亿元。其中,第三季度公司实现营业收入4.77亿元,同比增长96.78%,环比下降26.15%,实现净利润1.45亿元,同比扭亏为盈,环比下降35.71%。对应EPS0.06元。 点评:第三季度业绩扭亏,前三季度同比大增:公司2012年前三季度实现营业收入17.04亿元,同比增长27.39%,归属于母公司的净利润5.51亿元,同比增长66.76%,对应EPS0.23元,其他综合收益1.34亿元。其中,第三季度公司实现营业收入4.77亿元,同比增长96.78%,环比下降26.15%,实现净利润1.45亿元,同比扭亏为盈,环比下降35.71%。对应EPS0.06元。自营业务收入和利息净收入的增长是前三季度和第三季度业绩上升的主要原因。公司三季度末的每股净资产为5.04元。 经纪业务市场份额环比下滑,佣金率环比提升:公司2012年前三季度实现代理买卖证券业务净收入7.90亿元,同比下降22.21%。前三季度股票基金市场份额1.75%,同比增长1.32%,其中三季度市场份额1.75%,环比下降1.79%。前三季度股票基金净佣金率0.078%,同比基本持平,其中三季度佣金率为0.083%,环比上升7.09%。 自营收入大幅增加:公司2012年前三季度实现自营收益4.28亿元,而去年同期亏损0.77亿元。其中,第三季度实现自营收益0.53亿元,去年同期亏损2.11亿元,环比下滑71.36%。公司期末自营规模101.17亿元,占净资产的84.66%。公司前十大投资证券基本为企业债和可转债。 债券承销提高:截至三季度末,公司完成7.5单企业债发行,募集资金76亿元,市场份额为1.1%。公司上半年共实现投行业务收入0.90亿元,同比下降6.83%,其中第三季度实现投行收入0.26亿元,同比增长44.21%,环比下滑41.56%。 资管业务收入环比提升:公司截至报告期末,公司共有13支集合理财产品,规模为47.16亿,位列市场第11位,前三季度实现收入0.52亿元,同比下滑17.63%,其中第三季度实现资产管理收入0.21亿元,同比下降4.28%,环比提高43.32%。三季度末公司融资融券余额13.90亿元,市场份额1.98%,较6月底下降0.31个百分点。 管理费用率下降:公司前三季度业务及管理费9.47亿元,同比增长7.97%,管理费率由去年同期的65.5%下降到55.5%。 公司在同类券商中具备创新优势且估值安全,维持买入评级。预计公司2012-2013年净利润7.49亿元以及9.05亿元,对应EPS0.32元及0.38元。目前公司股价对应2012年动态PE为30.1倍,静态PB1.9倍。给予公司12.6元目标价,对应2012年PE40倍,PB2.5倍,维持买入评级。 未来面临不确定性:(1)市场持续低迷;(2)行业创新进程低于预期。

公司在同类券商中具备创新优势且估值安全,维持买入评级公司在上市券商中市值较低,具有较安全的估值边际。截至9月7日收盘价,公司总市值202亿元,在同类券商中处于较低水平,对应PB1.7倍,低于行业平均的2.1倍,也低于公司2008年以来的平均4.1倍的PB值,接近于历史低位看好公司在新三板、资产管理等创新业务上的优势,以及在传统业务上在同类券商中的领先地位,预计公司2012-2013年净利润9.10亿元以及10.30亿元,对应EPS0.38元及0.43元。目前公司股价对应2012年动态PE为22.6倍,静态PB1.7倍。给予公司12.8元目标价,对应2012年PE34倍,PB2.5倍,维持买入评级。 主要不确定因素:(1)市场指数与成交量的低迷;(2)行业创新进程低于预期;(3)公司大股东减持风险。

事件:中信证券2012年上半年实现营业收入57.88亿元,同比下降22.91%,归属于母公司的净利润22.49亿元,同比下降24.37%,对应EPS0.20元,其他综合收益0.67亿元。 点评: 季度业绩环比回升:中信证券2012年上半年实现营业收入57.88亿元,同比下降22.91%,实现净利润22.49亿元,同比下降24.37%,对应EPS0.20元,其他综合收益0.67亿元。经纪业务及自营业务收入的下滑,以及出售华夏基金部分股权后基金管理费收入的下滑是上半年净利润同比下降的主要因素。公司2012年上半年末每股净资产7.64元。公司二季度实现营业收入33.99亿元,环比增长42.28%,实现净利润13.85亿元,环比增长60.50%,对应EPS0.13元,经纪、投行、自营业务收入的环比增长带来二季度业绩环比大幅提升。 经纪业务市场份额和佣金率双重提升:公司2012年上半年实现经纪佣金净收入15.61亿元,同比下降23.58%,经纪业务收入仅占营业收入的26.96%。公司上半年股票基金市场份额5.68%,同比提高5.33%,其中二季度市场份额5.71%,环比提高1.24%。上半年股票基金净佣金率0.077%,同比增长1.86%,其中二季度佣金率为0.081%,环比增长10.79%。 投行收入逆势增长、领先优势持续:公司2012年上半年完成15单股票主承销项目,募集资金253.52亿元,市场排名第一;完成45单各类债券主承销项目,募集资金829.67亿元,承销金额和数量均列行业第一。实现投行业务收入8.96亿元,同比增长54.16%。 自营风格较积进,期末留有浮亏:公司2012年上半年实现自营收益18.75亿元,同比下滑19.96%,其中交易性金融资产实现收益11.45亿元,可供出售金融资产实现收益7.03亿元。公司期末自营规模536.94亿元,同比提高14.73%,占净资产的63.80%,其中股票投资占自营规模的40.08%,债券投资占56.38%。期末可供出售金融资产浮亏6.12亿。 创新业务位于行业前列:上半年公司实现利息收入1.64亿元,收入占比2.83%,到7月底公司融资融券余额为55.45亿元,已跃升至行业第一位。截至6月末,公司资产管理总规模为718.39亿元,实现资产管理收入0.96亿元,同比下降10.48%。上半年直投子公司金石公司共有7单项目成功IPO上市,在券商直投子公司中位列第一,已产生浮盈7.2亿元,今年全年可兑现的浮盈共4.2亿元,预计下半年将是兑现高峰期。 看好公司在行业中的龙头地位及行业创新给公司带来的增长,维持买入评级。预计公司2012-2013年净利润47.26亿元以及59.06亿元,对应EPS0.43元及0.54元。目前公司股价对应2012年动态PE为24倍,静态PB1.4倍。给予公司16.15元目标价,对应2012年PE37倍,PB2倍,维持买入评级。 风险提示:(1)市场陷入低迷;(2)创新进程低于预期。

事件: 宏源证券2012年上半年实现营业收入18.35亿元,同比增加17.96%,归属于母公司的净利润6.44亿元,同比增加4.84%,对应增发后EPS0.32元,其他综合收益0.57亿元。 点评: 上半年业绩同比提升:宏源证券2012年上半年实现营业收入18.35亿元,同比增加17.96%,实现净利润6.44亿元,同比增加4.84%,对应增发后EPS0.32元,其他综合收益0.57亿元。投行业务及自营业务收入增加是上半年净利润同比提升的主要原因。公司2012年上半年末每股净资产7.35元。公司二季度实现营业收入9.34亿,环比增长3.59%,实现净利润3.68亿元,环比增长33.18%,对应EPS0.19元,二季度业绩环比大幅提升的主要原因是自营收入的增长以及业务管理费用的下降。 佣金率基本企稳:公司2012年上半年实现经纪佣金净收入4.53亿元,同比下降-33.12%,经纪业务收入占营业收入的24.71%。公司上半年股票基金市场份额1.30%,同比提高2.36%,其中二季度市场份额1.27%,环比下滑4.49%。上半年股票基金净佣金率0.097%,同比下降7.51%,其中二季度佣金率为0.097%,环比基本持平。 债券承销突出,投行业务逆市增长:公司2012年上半年完成4单股票主承销项目,募集资金30.14亿元;完成16单债券主承销项目,募集资金224.5亿元。实现投行业务收入3.10亿元,同比增长10.90%,占公司营业收入的16.99%,其中股票承销净收入为1.42亿元,债券承销净收入为1.68亿元,分别同比增长8.71%和12.81%。 自营较大程度的受益于债市上涨:公司2012年上半年实现自营收益7.76亿元,同比增加2倍,其中交易性金融资产实现收益亿5.91元,出售可供出售金融资产投资收益1.27亿元。公司自营收益的大幅提升主要缘于债券市场上半年的强劲上涨,公司期末自营规模84.77亿元,同比增加22.55%,占净资产的58.07%,其中股票投资占自营规模的14.76%,债券投资占71.05%。期末可供出售金融资产浮亏2.53亿。 融资融券发展迅速:截至6月底,公司融资融券余额17亿元,市场份额2.79%,较年初提升1.07个百分点,实现利息收入0.48亿元,佣金收入0.30亿元,收入占比4.24%。公司上半年实现资产管理业务收入0.22亿元,同比增长28.01%。 管理费用提高:公司上半年业务及管理费8.77亿元,同比增加33.94%,主要原因是职工工资、业务招待费及长期待摊费用的增加。管理费率由去年同期的42.1%提高到47.8%。 维持增持评级。预计公司2012-2013年净利润10.02亿元以及10.46亿元,对应EPS0.50元及0.53元。目前公司股价对应2012年动态PE为33倍,静态PB2.2倍。给予公司18.12元目标价,对应2012年PE36倍,PB2.5倍,维持增持评级。 未来面临不确定性:(1)市场陷入低迷;(2)创新进程低于预期。

事件:广发证券2012年上半年实现营业收入39.83亿元,同比增长21.77%,归属于母公司的净利润14.70亿元,同比增长9.44%,对应EPS0.25元,其他综合收益4.49亿元。 点评:上半年业绩同比提升,季度净利环比大增:广发证券2012年上半年实现营业收入39.83亿元,同比增长21.77%,实现净利润14.70亿元,同比增长9.44%,对应EPS0.25元(对应最新股本数),其他综合收益4.49亿元。投行业务及自营业务收入的增加带来上半年净利润同比提升。公司2012年上半年末每股净资产5.42元(对应最新股本数)。公司二季度实现营业收入21.93亿元,环比增长22.50%,实现净利润8.18亿元,环比增长25.63%,对应EPS0.14元,二季度业绩环比大幅提升的主要原因是自营收入的增长。 佣金率企稳:公司2012年上半年实现经纪佣金净收入12.58亿元,同比下降31.84%,经纪业务收入占营业收入的31.59%。公司上半年股票基金市场份额4.05%,同比下降1.93%,其中二季度市场份额4.10%,环比上升2.29%。上半年股票基金净佣金率0.087%,同比下降2.47%,其中二季度佣金率为0.090%,环比上升8.09%。 股票承销逆市增长显著:公司2012年上半年完成7单股票IPO主承销项目,募集资金58.62亿元;完成14单债券主承销项目,募集资金206.80亿元。实现投行业务收入7.05亿元,同比增长72.31%,占公司营业收入的17.70%,其中股票承销净收入为5.37亿元,债券承销净收入为1.68亿元,分别同比上升97.93%和21.93%。 自营较大程度的受益于债市上涨:公司2012年上半年实现自营收益9.89亿元,同比增加4倍,其中交易性金融资产实现收益7.89亿元,可供出售金融资产实现收益2.08亿元,衍生金融工具亏损0.11亿元。公司期末自营规模267.29亿元,同比增加60.13%,占净资产的83.33%,其中股票投资占自营规模的13.27%,债券投资占69.75%。期末可供出售金融资产浮盈11.73亿。 融资融券贡献显著收入:截至6月底,公司融资融券余额39.70亿元,市场份额6.50%,实现利息收入1.53亿元,收入占比3.83%。截至报告期末,公司资产管理总规模为71.87亿,上半年实现资产管理业务收入0.55亿元,同比增长25.15%。 管理费用提高:公司上半年业务及管理费19.23亿元,同比增加38.28%,主要原因是职工费用的增加。管理费率由去年同期的42.5%提高到48.3%。 维持增持评级。预计公司2012-2013年净利润27.47亿元以及34.37亿元,对应EPS0.46元及0.58元。目前公司股价对应2012年动态PE为24倍,静态PB2.0倍。给予公司14.70元目标价,对应2012年PE32倍,PB2.5倍,维持增持评级。公司8月27日有9.052亿定向增发限售股解禁,占总股本的15.29%,预计对公司短期股价会产生压力。

事件:国元证券2012年上半年实现营业收入8.44亿元,同比下滑18.51%,归属于母公司的净利润2.97亿元,同比下滑32.53%,对应EPS0.15元,其他综合收益0.09亿元。 点评: 上半年业绩同比下滑:国元证券2012年上半年实现营业收入8.44亿元,同比下滑18.51%,实现净利润2.97亿元,同比下滑32.53%,对应EPS0.15元,其他综合收益0.09亿元。经纪业务和投行业务收入下滑是上半年净利润同比下降的主要原因。公司2012年上半年末每股净资产7.59元。公司二季度实现营业收入4.13亿元,环比下降4.09%,实现净利润1.41亿元,环比下降9.02%,对应EPS0.07元,二季度业绩环比略有下滑的主要原因是经纪业务收入和利息收入的下滑。 佣金率企稳:公司2012年上半年实现经纪佣金净收入3.17亿元,同比下降32.05%,经纪业务收入占营业收入的37.52%。公司上半年股票基金市场份额1.07%,同比提高1.56%,其中二季度市场份额1.05%,环比下滑4.17%。上半年股票基金净佣金率0.083%,同比下降6.25%,其中二季度佣金率为0.083%,环比持平。 投行业务大幅下滑:公司2012年上半年完成2单IPO主承销项目,募集资金10.78亿元。实现投行业务收入0.46亿元,同比下降77.28%,占公司营业收入的5.50%。 自营规模较小,收入提高,期末留有浮亏:公司2012年上半年实现自营收益1.59亿元,同比增加163.26%,其中交易性金融资产实现收益0.25亿元,可供出售金融资产实现收益1.22亿元。公司期末自营规模50.38亿元,同比增加16.31%,占净资产的33.79%。期末可供出售金融资产浮亏2.25亿。 融资融券增长迅速:截至6月底,公司融资融券余额4.80亿元,市场份额0.79%,实现利息收入0.26亿元,同比增长31.32%,收入占比3.03%。公司上半年实现资产管理业务收入0.08亿元,同比下降10.73%。 管理费率提高:公司上半年业务及管理费4.53亿元,同比下降3.84%,由于成本具有一定的刚性,管理费率由去年同期的45.5%提高到53.7%。 维持增持评级。预计公司2012-2013年净利润5.86亿元以及6.39亿元,对应EPS0.30元及0.33元。目前公司股价对应2012年动态PE为33.6倍,静态PB1.3倍。给予公司11.53元目标价,对应2012年PE38.6倍,PB1.5倍,维持增持评级。 风险提示:(1)市场陷入低迷;(2)创新进程低于预期。

事件:辽宁成大上半年实现营业收入50.5亿元,同比增加45.5%,净利润5.4亿元,同比增加4.3%。 点评: 广发证券仍是利润主要来源:广发上半年为公司贡献利润3.2亿元,占公司归属于母公司净利润的60.2%,广发增发后,公司持股比例由此前的24.9%下降至21.1%,导致广发盈利对公司的贡献同比减少8.1% 生物制药保持较快增长,乙脑疫苗销量爆发:上半年公司狂犬疫苗销售同比基本持平(去年同期381万人份),乙脑疫苗销售159万支,同比增长231%。批签发方面,截止到2012年6月,成大生物累计获得狂犬病疫苗227万人份,同比下滑24%,占比从去年的43.1%下降到29.5%。上半年公司生物制药业务实现营业收入5.5亿元,同比增加13.4%,营业利润5亿元,同比增加17.9%。 油页岩短期难有盈利贡献:公司上半年生产页岩油2.84万吨,主要是通过第1、4组干馏炉实现,2季度以来,公司2组干馏率产能利用率达到80%,接近设计要求。另外,公司第3,2组加热炉改造工程按计划进行,预计相继在2012年和2013年内完成改建并运行,届时将实现20万吨的产油能力。成大弘晟油页岩开发项目两个阶段(矿开发,干馏)目前都已完成工程转固,其中干馏部分预计每年增加折旧5150万元,符合预期。另外,公司以1.2亿元受让了弘发公司持有的另外40%股权,弘晟成为成大的全资子公司。预计公司2012年产油7万吨,不过由于折旧基本按照全达产进行摊销,今年的业绩不确定性很大,我们认为这部分还将继续亏损。 新疆项目预计年底获得采矿证,公司再融资需求增加:公司目前油页岩的重心基本已经转移至新疆宝明,宝明矿区由于是露天资源再加上整体外包的开采方式使其开采成本大幅下降。上半年该项目干馏单元主要土建工作基本完成,正在进行32台干馏炉、加热炉、煤气发生炉及油回收系统的安装工作。该项目规划年产页岩油30万吨,预计2013年年底达到15万吨产能,2014年底满产。根据目前项目进展,我们预计年底有望获得一期项目的采矿证,届时公司将面临一定的资金压力,再融资需求有所增加。 预计广发2012-2013年净利润达27.5亿元与34.4亿元,公司2012-13年净利润达11.7亿元、14.6亿元,对应EPS0.86元、1.07元。目前股价对应2012年动态PE16.8倍,隐含广发市值仅465亿元,折价29%,具备较强安全边际,维持公司买入评级,根据各板块分部估值,给予公司17元目标价。 风险提示:(1)油页岩项目盈利存在不确定性;(2)广发证券业绩的波动。

PB估值安全,短期面临解禁压力,维持增持评级:预计公司2012-2013年净利润20.57亿元以及28.16亿元,对应EPS0.37元及0.50元。目前公司股价对应2012年动态PE23为倍,静态PB1.4倍。给予公司12.23元目标价,对应2012年PE33倍,PB2倍,维持增持评级。

看好行业创新对公司贡献的持续提升,维持买入评级。预计公司2012-2013年净利润21.43亿元以及25.80亿元,对应EPS0.46元及0.55元。目前公司股价对应2012年动态PE为22.3倍,静态PB1.9倍。给予公司13.8元目标价,对应2012年PE30倍,PB2.5倍,维持买入评级。 未来面临不确定性:(1)市场陷入低迷;(2)创新进程低于预期。