2011年一季度业绩基本符合预期:2011年一季度实现收入2.14亿元,同比增长209.8%;实现净利润0.6亿元,同比增长62.3%,对应每股收益0.11元。考虑到公司房地产业务将于下半年开始结算,刨除房地产业务影响,公司1季度盈利相当于我们全年预测的26.2%,略好于预期。 正面:坛百高速贡献了90%的公路主业盈利,1季度收入相当于我们全年预测的24%,对应20%左右的同比增长,符合预期。 坛百高速1季度盈利约为6122万元,相当于我们全年预测的30%,主要由于成本控制好于预期所致。 负面:在所得税优惠政策并未明确延长的情况下,公司出于保守起见将所得税税率由9%上调至25%,所得税费用大幅上升。 发展趋势:2011年执行力将迎接考验:1)融资:由于对涉及房地产业务的上市公司再融资核准从紧,公司开展多元化经营的现金流较为紧张,目前已经完成发行不超过10亿元中票的先期准备工作。2)金桥批发市场开园:二期土地未能如期完成“招拍挂”程序影响一期项目未能在春节期间实现开园,影响了相关业务收入和出售摊位盈利的确认;公司表示将尽全力争取土地批复,预计年内完成的可能性仍然较大。3)金宜路资产置换:公司与母公司交投集团已联合成立资产置换工作机构对此积极推进,目前置换高速公路标的仍有待确定。 房地产业务将开始释放盈利:五洲国际项目已经预售3/4,金桥市场摊位亦完成预售,不出意外均将在2011年开始结算。我们预计房地产业务将于2011、2012年分别确认每股0.35元和0.19元的盈利,相当于当年盈利的45%和22%。 公路主业继续受益于产业转移和东盟自由贸易区合作,坛百高速1季度20%左右的增速有望在剩余3个季度得以持续。 2012年全线贯通的南宁-昆明-攀枝花-成都通道将显著提升坛百高速过境车流量,路网贯通效应亦值得期待。 估值与建议:公司2011/12年市盈率分别为10.6倍和9.6倍,较行业平均折让18%和21%,具备一定的安全边际。考虑到公司的成长性在行业中较为突出,维持“推荐”评级不变。

2010年业绩小幅低于预期: 收入同比增长25.3%至9.67亿元,净利润同比增长33.7%至4.0亿元,对应每股收益0.43元,低于我们每股0.45元的预测约4.2%,主要由于四季度营业成本增长较快,超出我们预期所致。公司每股派息0.08元,派息率约为18.6%。 正面: 经营活动现金流量同比增长72.5%,增速2~3倍于收入和净利润增长幅度,主要由于公司非付现成本占比较高所致;负面: 四季度成本结算同比增长28.7%,同比增幅超过收入增长(18.4%)约10个百分点,差于我们预期。 发展趋势: 一季度车流量增长符合预期,但单位费率出现下滑。一季度公司车流量同比增长12%,处于行业较快水平(宁沪高速1.7%/浙江高速1.6%),亦符合我们全年12%的增长预期; 但1季度收入同比增幅缩小至6.1%,显示车流量的增加主要是由小型车的增长带来,单位费率出现一定程度下滑。 公司目前工作的重点仍在于落实折旧费用的下调和开展资产注入的前期工作。由于公司近两年车流量水平超过公司原预期,以工作量法计算的单位折旧存在下调的需求。我们预计折旧费用下调将带来0.5亿左右的盈利增量。此外,湖北省交通投资集团于2010年中成立,未来将以楚天高速作为融资平台,优质公路资产有望于1~2年内注入上市公司。 翻坝高速通车打开长期增长空间。三峡翻坝高速年初正式通车,汉宜高速与其相连,成为产业转移有望开展的水-路-水联运模式中最具战略价值的一段,长期增长空间看高一线。 盈利预测调整: 考虑到公司成本控制差于预期以及1季度单位费率出现下滑的情况,出于保守起见,我们分别下调公司2011、2012年每股盈利预测6.0%和5.6%至每股0.53元和0.59元。 估值与建议: 公司2011/12年市盈率分别为10.9倍和9.7倍,较行业平均折让17%和21%,具备一定的估值优势。考虑到公司受益于产业转移趋势及潜在的资产注入,维持“推荐”评级。然而,经济调控使得近两个月经营数据弱于预期,目前仍缺乏明显的买入信号,建议投资者短期以观望为主,待经营数据好转后再择机参与。

2011年一季度业绩略好于预期: 2011年一季度实现收入34.1亿元,同比增长12.8%;实现净利润4.19亿元,同比增长48.0%,环比增长32.2%,对应每股收益0.06元,相当于我们全年预测的25.6%。考虑到受春节因素影响,1季度业绩通常为全年低点,历史上来看相当于全年盈利的20%左右,1季度盈利表现好于我们的预期。 正面: 公司所属线路继续挖潜,一季度客运运量同比增长4.1%,货运运量同比增长5.1%,基本符合预期; 管理费用同比下降0.9%;营业成本同比增长低于收入增速4.7个百分点,共同带动营业利润率同比提升4.1个百分点。 负面: 所得税率由2010年的22%过渡至2011年的24%。 发展趋势: 普货运价小幅上调:普货运价自4月1日起小幅上调2.9%,增厚公司2011年盈利1.7%,2012年盈利2.0%。 铁道部战略思路调整,铁路运输企业的春天或将到来。铁道部新任盛光祖部长上任后铁道部的战略思路由“大干快干”转向“增收增效”,更加符合市场经济要求,而铁路改革亦将从运输的市场化改革做起。其中,客运普通列车仍将长期开行,而货运方面将依托铁路运输优势延长运输服务链。我们认为,中国高铁发展趋势性放缓将使得广深铁路长途客运业务受到的冲击减小,而铁路运输市场化改善以及运输链条的潜在扩展将有利于公司收入和盈利能力的增长。 2011年底京广高铁全线贯通将带动公司货运能力大幅提升。 我们测算客货分流对京广铁路货运能力的提升幅度约150%,将在2012~2015年间逐步体现,带动公司2012年盈利增速回升到18%左右。 估值与建议: 处于谨慎考虑,我们暂维持2011/2012年每股0.23元和0.27元的盈利预测不变,当前股价分别对应16.6倍和14.0倍的市盈率。 我们认为,铁道部战略思路的调整、2012年开始公司货运能力的提升以及潜在的资产注入将成为公司最主要的投资机会,成长性和盈利能力均有较好的改善空间,维持“推荐”的评级。

2010年业绩好于预期8.5%:收入同比大幅增长63.0%至661亿元,净利润同比增长64.9%至17.5亿元,对应每股收益0.78元,好于我们预测8.5%,主要由于2010年四季度人民币升值加速,带来年末汇兑损益大幅上升所致。公司每股派息0.1元,派息率约为13%。 正面: 贸易/经销/供应链业务快速增长,收入增长73.9%,净利润贡献超过9亿元,净利润率约为1.5%,好于行业平均水平;?房地产盈利水平大幅反弹,低地价、高毛利的项目进入结算期,2010年综合毛利率高达47.6%。 负面: 公司2010年经营净现金流量为-46亿元,主要是由于房地产开发导致存货余额同比增加108亿元所致。 发展趋势: 贸易/经销/供应链业务迎来基本面和政策面双重机遇:基本面上看,十二五期间中国经济转型和产业升级将支持供应链管理服务发展,我们看好建发股份的规模和渠道,以及由传统贸易>专业代理服务>全程供应链管理的转型的潜质。 政策面上看,最快将于4月底出台的《国内贸易发展规划(2011-2015)》国家级规划、将于上半年出台的《“十二五”现代服务业发展规划》以及贯穿十二五期间的增值税/营业税改革均将为贸易/经销/供应链业务的发展提供支持。 房地产业务进入集中结算期,并将受益于海西经济区的发展:公司土地储备750万平米,2011年计划竣工面积80万平米左右。目前房产项目已经完成了42.8亿元预售,覆盖2011年可结算收入约51.3%。预计2011年近半数结算项目位于厦门市内,将受益于海西经济区的进一步发展。 盈利预测调整:我们分别上调公司2011、2012年每股盈利预测8.5%和7.4%至每股1.00元和1.25元,对应27.5%和24.8%的同比增速。 估值与建议:给予供应链运营业务20倍2011年市盈率,对应每股价值10元;房地产业务按照2011年末NAV打八折以反映调控风险,每股价值在3.8元(对应7.5倍2011年盈利)。按照分部加总法估值,建发股份目标价上调至13.8元。公司2011年市盈率仅有8.9倍,成长趋势清晰并且估值优势明显,维持“推荐”评级不变。

2010年业绩符合预期市场预期/好于我们预期:2010年实现收入134.8亿元,同比增长8.9%;实现净利润15.6亿元,同比增长14.6%,对应每股收益0.22元,符合市场预期,高于我们预期约8%,主要由于较好客运收入以及我们的成本预测过于谨慎所致。公司每股股利0.09元,对应41%的派息率。 正面: 受益于上座率提升和广深城际列车提价,客运量和平均费率平稳上升,客运收入同比增长12.6%;?武广高铁开通释放京广铁路武汉-广州间部分运力,公司货运收入同比增长12.5%。 负面: 维修费用增加2.4亿元或41%,主要由于年内完成了大部分动车组的三级修程。 发展趋势:人工成本同比上升15.8%:铁道部开始注重员工福利,2011年工资性支出将出现较大增长,对应4.2亿元或15.8%。 客运业务仍将有5%左右的增长:保守预计广深港高铁2011年下半年开通将对长途车业务产生5%的负面影响,全年公司整体客运周转量小幅增长2%左右,略低于管理层5.6%的全年增长预计。考虑到广深本线提价,收入增速在5%左右。 不考虑提价,货运业务有12%左右的增长:广深港高铁开通释放既有铁路货运能力将在2012年开始体现,2011年货运业务仍将以内生性增长为主,预计在12%左右。 公司盈利对货运价格提升的敏感性是0.9:1:我们判断上半年铁路普货价格提升的可能性较大,幅度在5%~10%之间。 高铁全面建成带动公司货运能力大幅提升。我们测算客货分流对京广铁路货运能力的提升幅度约150%,将在2012~2015年间逐步体现,带动公司2012年盈利增速回升到18%左右。 估值与建议:我们小幅上调2011/2012年盈利6.4%和4.1%至每股0.23元和0.27元,对应2011/2012年市盈率15.7倍和13.4倍。我们认为,潜在的费率上调和资产注入将成为公司短期最主要的投资机会,而2012年开始公司则将迎来向货运业务转型的契机,成长性和盈利能力均将有较好的改善,维持“推荐”的评级。

2010年业绩基本符合预期:收入同比增长39.5%至21.9亿元,净利润同比增长36.6%达到4.76亿元,对应每股收益0.47元,考虑公司对所得税费用重述调增了每股盈利0.02元,公司2010年业绩基本符合我们此前每股0.45元的预期。 公司拟定不派发现金红利,以资本公积每10股转增3股。 正面: 特种集装箱周转效率大幅提升:2010年特种箱发送量增长49%,考虑到箱量仅增长10%左右,估算特种箱年周转次数上升约33%至20次,好于预期; 临港物流发展迅速:沙鲅铁路货运量增长14%,而货运及物流业务收入增速则达到45%,预计临港物流业务增长在40%以上。 负面: 特种箱购置慢于预期:本次董事会决议购置1000只罐箱和1500只干散货箱,并未包括化工箱和冷藏箱,总量相当于我们全年预测的40%。预计年内将进一步购箱,但投入使用进度会慢于预期。 近期箱价上升明显:目前新造特种箱价格普遍上涨了10%~20%,对公司进一步特种箱购置计划和长期盈利能力均产生负面影响。 发展趋势: 2011年传统业务增速放缓:公司预计沙鲅铁路扩能改造工程2011年下半年开工,要到2012年方可进一步释放能力。而2010年既有地产项目已经基本结算完成,新项目需要到2011年10月竣工,当年盈利贡献将较为有限。 铁路客货分流将继续提升特种箱周转效率:随着铁路路网货运能力的持续释放以及班列的逐步开行,公司铁路特种集装箱业务的周转效率将有望进一步提升,我们预计2011年特种箱年周转次数将进一步增长15%左右,达到约23次。 化工箱和冷藏箱购置和班列开行是关注的重点:化工箱单箱盈利能力是普通箱的4~6倍,但铁道部目前格外重视运输安全,短期扩大规模可能遇到阻碍;冷藏箱是公司长期盈利增长的关键,箱量购置以及依托班列提高周转率将提供股价进一步上行的动力。 估值与建议:我们小幅上调2011、2012年每股盈利预测7.4%和5.3%至0.56元和0.75元,仍看好铁龙物流的长期增长空间,维持“推荐”评级不变。 短期来看,公司经营面临一定的不确定性(特种箱购置进度/箱价上升/沙鲅铁路扩能/房地产业务结算),目前条件下买入信号并不明确,仍建议在14~20元区间(25~35倍2011年市盈率)进行波段交易。

2010年业绩符合市场预期/好于我们预期: 2010年实现收入27.3亿元,同比增长27.8%;实现净利润11.5亿元,同比增长38.4%,对应每股收益0.37元,符合市场预期,好于我们预测的每股0.34元,主要在于我们的成本预测过于谨慎。公司每股派发0.087元股利,同比增长36%,对应23%的派息率,好于预期。 正面: 量价齐升:核心资产成渝、成雅和成乐高速车流量分别增长10%、11%和22%,平均费率分别增长9%、6%和1%。 成本控制得力:成渝高速和成雅高速收入分别增长18.5%和16.2%,但成本仅分别增长0.3%和4.2%,利润率分别提升8.4和7.0个百分点,好于我们的预期。 负面: 货车优惠费率仍未取消:四川省内对正常装载货车给予20%通行费优惠政策本应于2010年9月30日取消,但政府主管部门并未及时给予正式批复,通行费折扣优惠仍在执行。 发展趋势: 车流量双位数增长:受益于西部大开发政策、《成渝经济区区域规划》以及西部综合交通枢纽建设,公司车流量有望持续较快增长。公司预计2011年车流量增速将达到10%以上。 外延式增长预期较为清晰。控股公司承诺在三年内向股份公司注入成南公司股权,盈利能力约相当于上市公司的1/3。 盈利具备上调机会。出于保守起见,我们在盈利预测中并未假设货车费率八折优惠的取消,并假设公司所得税率由2010年的15%上升至2011年的25%。然而,我们估计八折费率的取消及西部大开发优惠所得税率的延续是大概率事件;如果实现,公司盈利分别具备20%和13%的上调空间。 盈利预测调整: 我们分别上调公司2011、2012年每股盈利预测10%和8%至每股0.42元和0.47元以反映好于预期的利润率水平并上调BT项目收入预测,分别对应11%和12%的盈利同比增速。 估值与建议: 公司2011、2012年市盈率分别为16.1倍和14.4倍,处于行业较高水平;考虑到潜在的盈利上调空间较大,维持“审慎推荐”。

2010年业绩基本符合预期:2010年实现收入67.6亿元,同比增长17.7%;实现净利润24.8亿元,同比增长23.5%,对应每股收益0.49元,略好于我们预测约2%。公司每股派发0.36元股利,同比增长16%,对应73%的派息率,小幅低于预期。 正面: 公司旗下主要高速公路车流量和通行费收入分别实现8%和12%以上的增长,其中核心项目宁沪高速车流量增长10%,平均费率增长7%。 公司管理费用和财务费用稳中有降,路产业务成本控制良好,经营利润率进一步提升1.8个百分点至53.6%。 负面: 73%的派息率略低于去年同期和我们预期约5个百分点。 发展趋势: 基本面坚实,稳定增长可期:长三角一体化进程保证了沪宁高速车流量的持续稳定增长。目前沪宁高速日均车流量在5.6万辆左右,运能利用率仅有50%左右,预计十二五期间仍可以保持年均8%左右的增长。 维持高派息政策,派息率将不低于目前水平。信贷收紧、融资成本进一步提升使得公司派息趋于谨慎,2010年派息率有所下滑。根据我们和公司的沟通,从中长期来看,公司仍会采取高派息的政策不变,将维持70%以上的派息水平。 2011年地产板块暂无盈利贡献。预计地产业务2011年尚无法结算,将于2012年开始贡献盈利。据我们测算,地产项目未来可贡献6.5亿盈利,相当于2010年盈利的26.2%。 盈利预测调整:我们维持公司2011年和2012年的盈利预测,每股盈利0.55元和0.61元,分别对应11.1%和10.8%的盈利同比增速。 估值与建议:公司目前2011年市盈率为11.9倍,位于行业平均水平。公司超过70%的派息水平有望在未来保持稳定,预计2011年分红收益率达到6.1%,具备足够的安全边际。维持“推荐”的投资评级。

投资亮点: 首次覆盖建发股份给予“推荐”评级,目标价12.6元,主要理由在于:物流行业迎来基本面和政策面的双重机遇。十二五期间中国生产性服务业将进入全面发展阶段,其中与经济转型和产业升级直接相关的物流行业成长性可以看高一线;作为物流行业中重要的子板块,供应链管理服务正在从幕后走到前台,具备优势的企业将借此深化服务并扩大市场份额。政策面上来看,《“十二五”现代服务业发展规划》将在2011年上半年出台,潜在的税改亦将改善经营环境,供应链物流迎来黄金发展机会。 看好建发股份由传统贸易(投机和价差)>专业代理服务(量、规模和渠道)>全程供应链管理(控制力和利润率)的发展。 有资质和潜质。中国最大商贸企业之一,立足海西,渠道发达,供应链/贸易盈利占公司半壁江山,2010年增长近80%。 依托竞争优势扩大市场份额。依托规模、渠道、激励和资质优势,在加强专业化和风险控制的基础上,主要工业品业务已进入风险较低但成长较快的专业代理服务阶段:在保持利润率稳定的同时,每年量的增长将可以达到20%~30%。 浆纸业务已经进入供应链管理阶段。行业份额扩大将进一步提升控制力,带来一体化整合和深化服务提供的超额收益;浆纸板块利润率在主要板块中最高,从“量升”进入“价涨”。 高端经销板块受益消费升级。汽车4S店和酒类经销业务主打高端路线,发展迅速,提供了近20%左右的板块盈利;未来将继续扩大规模并延伸服务,成长性可以看高一线。 地产业务迎来结算期,业绩有保障。未结算权益面积326万平米,一级土地开发储备135万平米;在充分考虑限购及调控带来的负面影响下,今明两年地产板块业绩仍将保持双位数增长。 财务预测: 轻资产战略带来较高的ROE(24%+)和盈利增长,预计公司2011、2012年每股盈利0.92元和1.16元,对应27.6%和26.0%的同比增速。 估值与建议: 给予贸易及供应链业务20倍2011年市盈率,对应每股价值8.76元;房地产业务按照2011年末NAV(假设平均售价零增长)打八折以反映调控风险,每股价值在3.85元(对应8.0倍2011年盈利)。按照分部加总法估值,建发股份目标价12.6元,对应44%的股价上升空间。 风险: 贸易量下滑或主要货种价格下跌,现金流风险,房地产调控风险。

2010年业绩好于预期: 2010年实现收入21.1亿元,同比增长19.1%;实现净利润7.83亿元,同比增长16.3%,对应每股收益0.47元,好于我们和市场预测约8%。公司每10股派发2.10元股利,对应44%的派息率。 正面: 四季度平均费率提升约7个百分点,实际提价效果在13%左右,略好于预期。 四季度成本同比下降6%,毛利率同比提升5.5个百分点,成本控制显著好于预期。 负面: 每股股利同比小幅增长5%,派息率由49.3%下滑至44.5%。 发展趋势: 合宁高速、宣广高速和高界高速合计贡献了公司80%的盈利,均直接位于皖江城市带内,直接受益于产业转移示范区规划带来的车流量增长。 1月份收费公路车流量同比增长37.5%,收入同比增长30%,在所有上市公司中表现最好。 由于采用直线折旧法、成本相对固定,经营杠杆的存在使得业绩对收入增长的敏感性较高。根据我们测算,10%的路费收入增长将带来15%净利润提升。 盈利预测调整: 我们根据略高于预期的实际费率和好于预期的成本控制,分别上调公司2011、2012年盈利预测7.9%和6.7%,调整后每股盈利0.65元和0.75元,分别对应38%和15%的盈利同比增速。 估值与建议: 皖通高速盈利增长已经出现拐点,长期增长符合产业转移和结构调整的大趋势,而通行费率的调整则进一步打开了盈利上行空间。公司目前2011年市盈率仅为9.6倍,较行业平均水平折让23%,亦低于15~20%左右的盈利长期增长水平。公司2011年分红收益率达到4.4%,具备足够的安全边际。重申“推荐”的投资评级。

2010年业绩符合预期: 2010年实现收入3.58亿元,同比增长49%;实现净利润2.14亿元,同比增长49.9%,对应每股收益0.38元,基本符合此前每股0.39元的预期。每10股派发1.10元股利,对应29%的派息率。 正面: 坛百路、金宜路和南梧路车流量分别同比增长15.5%、17.7%和38.1%,增速好于全国平均水平,成长性看高一线; 坛百高速净利润1.9亿元,好于此前预计的1.6亿元约19%; 凭祥物流园区收入同比增长360%,经营进一步进入正轨; 负面: 由于广东连接段未能如期完工,岑罗高速亏损0.35亿元。 发展趋势: 2011年执行力将迎接考验:由于对涉及房地产业务的上市公司再融资核准从紧,公司开展多元化经营的现金流将较为紧张。另外,金桥农产品批发市场二期土地未能如期完成“招拍挂”程序影响一期项目未能在春节期间实现开园,影响了相关业务收入和出售摊位盈利的确认。公司表示将尽全力争取土地批复,预计年内完成的可能性仍然较大。 房地产业务将开始释放盈利:五洲国际项目已经预售71%,金桥市场摊位亦完成预售,不出意外均将在2011年开始结算。我们预计房地产业务将于2011、2012年分别确认每股0.35元和0.19元的盈利,相当于当年盈利的45%和22%。 公路主业继续受益于产业转移和东盟自由贸易区合作,2012年全线贯通的南宁-昆明-攀枝花-成都通道将显著提升坛百高速过境车流量,路网贯通效应亦值得期待。 估值与建议: 我们保守假设2011年所得税率由2010年的9%上升至25%,考虑金桥市场开园晚于预期下调全年租金收入预测,下调2011年盈利7.5%至0.77元,维持2012年盈利预测不变。公司2011、2012年市盈率仅有9.6倍和8.7倍,分别低于行业平均水平25%和28%;考虑到公司的成长性在行业中较为突出,维持“推荐”评级不变。

2010年业绩略好于预期:公司2010年实现收入39.4亿元,同比增长7.4%;实现归属于股东利润12.5亿元,同比增长18.9%,对应每股收益0.372元,略高于我们原预测不考虑资产注入影响的每股0.36元,基本符合预期。公司每10股派发1.04元股利,对应28.1%的分红派息率。 正面:净利率水平逐季提升0.8~3.5个百分点,主要来自于车流量的持续增长以及专项养护工程的逐步减少。在经营杠杆以及维修费用下降的带动下,公司盈利能力出现稳步提升趋势。 负面:公司参股的潍莱高速仍未实现盈利,且由于路面维修影响亏损进一步扩大,导致公司投资损失同比增加。 发展趋势:成本下降带动主业释放业绩:2011年不再受大修对车流量和维修成本的负面影响,可比口径下公路主业盈利将出现30%左右的增长。 提价可能性降低:山东省收费标准尽管显著低于全国平均水平,但提价预期受通胀压力以及社会舆论双重压制,目前省内相关议案仍处于搁置状态,年内出台的可能性降低。 收购有望如期完成:公司表示对母公司定向增发将于上半年有效期截止前完成,收购资产盈利将全年计入利润表,每股盈利增厚约3%。目前我们已经将其考虑到盈利预测中。 多元化发展进入良性运转的轨道:雪野湖一期今年将开始贡献盈利,二期200亩土地也已顺利取得,公司与绿城的合作将继续深化;而污水处理等公用事业项目发展亦较为顺利。 估值与建议:我们维持公司盈利预测不变。公司目前10.8倍2011年市盈率较行业平均有18.8%的折价,股价较我们分部加总法估值每股6.00元亦有23.5%的上升空间,维持“推荐”。但由于公路板块整体会受到通胀压力和两会期间舆论的压制,预计公司股价短期内难以走出独立行情,仍将以弱势整理为主。

公司近况: 我们注意到2月18日发改委在成品油调价通知中的措词有微妙变化,将前次的“成品油调价后…铁路客货运价格…不作上调”改为了,“成品油调价后…铁路客运价格…不作上调”。一字之差,预示了近期铁路货运价格调整成为可能。我们认为,大秦铁路今年以来日均运量屡创新高,目前9.2倍2011年市盈率的估值水平投资价值突出,而近期可能落实的铁路普价上调则可作为短期的股价催化剂,重申“推荐”的投资评级。 评论: 油价上涨过快或成为调价的催化剂,预计普货可能调价5%~10%。我们认为,尽管目前国内通胀压力依然高企,但由于近期油价上涨过快,对铁路运营成本产生了较大的压力,发改委批准铁路货运调价的可能性较大。我们认为,5%~10%的提价可能性较大:提少了难以覆盖上升的成本,提多了又不利于调控通胀。 普货每调价1%,对大秦铁路盈利增厚0.7%,广深铁路增厚0.9%,铁龙物流增厚0.6%。预计调价不会涉及大秦铁路的特殊运价,主要在于普货基价1和基价2的上调,刚刚完成收购的太原局资产将成为主要的受益对象。 大秦线日均运量屡创新高,全年有较大可能完成4.5亿吨运量计划,上调2011年盈利预测7%至每股0.91元。大秦线1月日均运量达到120万吨,2月日均运量接近125万吨,年化来看完成全年4.5亿吨运量目标基本没有问题。我们将全年运量目标由4.2亿吨上调至4.5亿吨,对应每股盈利上调7%至0.91元。 估值与建议: 我们预计潜在的提价将增厚大秦铁路2011年盈利3%~6%,每股盈利有望进一步提升至0.94元~0.97元。即使不考虑提价因素带来的影响,在当前的盈利预测下,公司股价对应2011年市盈率也仅有9.2倍;按照铁道部承诺的最低50%的派息率来测算,2011年分红收益率也将达到5.5%。我们认为,公司强劲的运营数据将提供稳定的业绩支撑,而目前的估值水平已经具备极强的安全边际和明确的投资价值,重申“推荐”。

观点更新:我们12月23日将公司评级上调至“推荐”,目前股价已经位于我们17.6元的交易区间上限。我们的观点更新如下:依旧看好公司的中长期发展前景,维持“推荐”评级不变,并将交易区间上调至14~20元;但考虑到当前估值水平已经对利好因素反映得较为充分,综合考虑风险收益水平,短期不建议继续追高。 评论: 一季度投资气氛依旧向好,股价还有10%左右的空间。向好的投资气氛主要有三点:1)3月末股东大会有望公布规模较大的特种箱购置计划;2)两会期间物流发展及冷链建设将得到更多关注;3)铁道部十二五规划将强调铁路集装箱发展。 但考虑到公司2011年盈利增速约为15%,目前34倍的市盈率水平继续扩张将遇到阻力,我们预计40倍市盈率将成为短期的估值天花板,可能要到下半年再寻求突破。 高估值反映了市场较为乐观的预期,但不能忽视一些潜在的风险。我们看好公司特种箱业务的发展,但秉持的态度始终是理性和谨慎。在25倍市盈率的时候,我们更多地看到机会;而在35倍市盈率的时候,我们更多地关注风险。我们认为,公司可能面临的风险在于:1)铁道部目前格外重视运输安全,化工箱扩大规模可能遇到阻碍;2)冷鲜食品生产商在主要消费地设厂;3)冷藏箱收费标准的提升可能对冷藏箱推广造成一定的负面影响。 上调2011年盈利8%至0.52元,上调交易区间至14~20元。 我们预计公司的特种箱购置规模好于此前预期,并根据冷藏箱提价小幅上调了费率预测;综合而言,上调公司2011年每股盈利预测8%。我们也因此将此前12~18元的交易区间上调至14~20元,约对应2011年27倍~38倍市盈率。 估值与建议:我们维持铁龙物流长期“推荐”的投资评级,认为公司股价表现的三个平台在于:1)特种箱(特别是化工箱和冷藏箱)运营规模扩大;2)建立成熟的产品、品牌和战略联盟,盈利释放加快;3)政策环境和经营环境显著改善。目前第一个平台已经基本确立,第二和第三个平台趋势向好但并未实质突破,我们维持谨慎乐观的观点,短期不主张追高,建议在14~20元区间进行波段交易。

新闻: 根据经济观察网相关报道以及我们从铁道部工作会议得到的相关消息,大秦线2011年运量目标将很有可能被定在4.4亿吨~4.5亿吨的水平,好于我们盈利预测中假设的4.2吨水平。 评论: 有望增厚2011年每股盈利至0.91~0.94元。目前我们2011年的每股盈利预测为0.85元,以大秦线每新增1000万吨运量可以带来0.03元的每股盈利增厚计算,如果运量达到4.4~4.5亿吨的目标,大秦铁路2011年每股盈利将达到0.91~0.94元的水平。 运输结构调整将支持运输目标实现。在上游供给较为充沛的条件下,公司将更多的开行2万吨大列替代部分现有通用货车和1万吨大列,带来运能的提升;而曹妃甸港煤炭下水能力亦将提升4000万吨左右至1.2亿吨,可以充分消化这部分新增的运能并保持大秦线平均运距的平稳。 2011~2013年西煤东运铁路能力仍将满负荷运转,大秦线运量仍有望继续突破4.5亿吨限制。在下游煤炭需求持续增长,主要大能力煤炭通道需要到2014年才能投入使用的情况下,为了满足中国用煤需要,我们认为大秦线2012年以后仍将继续突破能力瓶颈的制约。正如2010年达到4亿吨运量以后铁道部将2011年运能目标提升到4.5亿吨一样,在铁路运能瓶颈带来下游煤炭需求吃紧的情况下,2012年运量目标仍有继续突破的可能。 估值与建议: 如果大秦铁路2011年每股盈利将达到0.91~0.94元的水平,对应2011年市盈率仅有8.8倍和8.5倍;按照铁道部承诺的最低50%的派息率来测算,2011年分红收益率也将达到5.8%~6.0%。我们认为,好于预期的运量目标将形成较强的业绩支撑,而当前的估值水平已经具备极强的安全边际和明确的投资价值,重申“推荐”的投资评级。