事件:公司发布股权激励预案:计划拟向激励对象(涵盖公司9位高管及200位中层管理人员及核心技术骨干)授予1000万份股票期权,约占公司股本总额1.99%,行权价格20.5元。行权业绩考核目标为以2016年净利润为基数,17-20年净利润增长率分别不低于130%、330%、590%和990%。 公司发布2016年预计预告:预计报告期内实现净利润约5000-6000万元。 评论: 1、股权激励预案彰显公司高成长属性。 2016年业绩按5000万元测算,如果实现行权业绩目标,2017-2020年净利润将分被达到1.15亿、2.15亿、3.45亿和5.45亿,公司未来四年将实现77.38%的复合增长率,高速成长性彰显无余。本次激励计划的激励对象均是对公司未来经营业绩和长远发展有直接影响的高级管理人员和中层管理人员及核心技术(业务)骨干,是公司未来战略发展的核心力量,股权激励计划有利于建立股东与管理人员之间利益共享与约束机制,也显示出公司未来的战略目标和发展信心。 2、常州一期运行顺利,产品品质达到进口标准。 公司常州电子功能材料产业基地一期项目在2016年运行顺利,主要产品包括高净化胶带、光学胶带、高净化保护膜、石墨散热片等,产品品质可达到日韩同类进口产品标准,主要竞争对手均为国外知名企业,其中盈利良好的超净膜产品成为oppo 供应商之一,依托于优质下游客户产品放量获得稳定增长。未来1-2年内,公司还将围绕精密涂布这一新材料领域的细分产业,不断扩大业务规模,提高产品技术等级。 3、铝塑膜和TAC 膜项目稳步推进,为业绩持续增长提供保障。 公司目前具备铝塑膜月产能200万平方米,未来将在常州市新建铝塑膜软包产品生产线,届时总产能将达到600平方米/月,这将使公司成为国内最大的铝塑膜生产企业。增发募投项目TAC 功能性光学膜材料项目按计划推进,年产能将达到9417万平方米,我们预计营业收入有可能达到16.86亿,将为公司贡献年净利润2.5亿元。我们认为,铝塑膜产品国内尚未实现大规模国产化,而TAC 膜更是完全受制于进口厂商,公司以高端功能膜产品作为市场切入口,以和日本企业技术合作为技术突破路径,既能大概率确保技术落地,又能依托高端产品市场带来较好盈利,有望在国内重点鼓励发展的新材料领域做大做强。 4、成功布局战略新兴产业。 公司成功布局战略性新兴产业,预计2016-2018年EPS 分别为0.16元、0.35元和0.70元,对应PE 分别为113、52和26倍。虽估值偏高,考虑公司未来业绩增长较快,给予“审慎推荐-A”投资评级。 5、风险提示。 新能源汽车销量低于预期;新项目建设进度低于预期风险。

事件: 公司公布2016年业绩预增公告:经财务部门初步测算,预计2016年度实现归属于上市公司股东净利润36.8亿元,与去年同期(16.1亿元)相比增长130%。 评论: 1、业绩略超我们预期,印证所在行业实质转好。 根据公司公告,2016年前三季度单季归母净利润分别为4.44亿,9.24亿和11.32亿元。预计第四季度实现净利润11.8亿元,环比增长4.24%,同比增长578.16%,盈利良好势头得以保持。回看第四季度行业基本面数据,聚合MDI均价维持在19006元/吨,纯MDI价格在23085元/吨,分别环比上涨38.3%和40.2%,而纯苯同期环比上涨18.9%,聚氨酯业务盈利扩大;石化行业中,PDH盈利得以保持,PO价格重新回到10000元/吨以上,毛利率我们判断在50%以上,而丙烯酸四季度均价达8750.7元/吨,环比上涨37.9%,毛利率已经达到30%左右,丙烯酸行业已经从16年上半年不盈利甚至微亏,到下半年价差一路扩大,行业供需在短期得到显著改善。 2、与16年逻辑不同,2017年,我们看好石化业务的综合盈利。 2016年原油价格中枢45美元/桶,预计17年原油价格中枢有望攀升至55美元/桶甚至更高,丙烯价格受成本和行业本身供需结构的影响,我们判断价格能够维持在8000元/吨。PO三种工艺中,氯醇法由于生产过程中会产生大量的废水和废料,所以相比较其他两种工艺,污染环境最大。目前中国氯醇法环氧丙烷产能占总产能的13.2%,随着环保压力的加剧,落后产能有望逐步淘汰,加上下游聚醚需求好转,因此PO在2017年将继续处于景气周期。 3、再次维持“强烈推荐-A”的投资评级。 我们认为,原油价格的看多,利好PDH盈利,公司当前石化产品价格呈现全线上涨,盈利全面开花,17年净利润弹性较大。而传统聚氨酯业务,产品价格持续高位带来超预期盈利,而六大事业部的新材料产品毛利较高且逐步实现进口替代。我们预计2016-2018年公司每股收益分别为1.69元、2.20元和2.39元,对应市盈率分别为14倍、10和9倍,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。 4、风险提示。公司MDI产品价格大幅下跌风险;石油价格大幅下跌风险;特种化工产品市场推广低于预期风险;

公司主要氟化工产品均处于历史价格底部,行业集中度高,存在涨价预期。 公司各类制冷剂产品如R134a、R125、R22等目前价格均处于历史低位;行业历经近5年周期底部,当前时点无论从行业集中度还是开工率看,目前都已经达到较高水平,且随着环保日趋趋严,产能去化接近完成,目前时点“最黑暗的时候已经过去”,存在涨价预期; 蒙约为三代制冷剂划定削减时间表,配额制有望出台,公司享受制度红利 2016年10月召开的蒙特利尔议定书缔约国会议决定从全球角度划定第三代制冷剂削减时间表。参照国内对第二代制冷剂的削减办法,国内针对三代HFC制冷剂将继续推出配额制,公司作为率先投产的企业,有望享受到后续产能冻结情况下高配额基数的制度红利。 布局新材料和电子化学品,打造平台型公司整合产业链,开启新的增长点 募投项目PVDF和PVDC一期即将建成投产,公司在PVDC肠衣膜已经达到国内龙头,电子化学品方面,特气募投一期项目已经开始试车,氯气和氯化氢可以做到电子级品质优异;湿电子化学品蚀刻液等已经给中芯国际、武汉华星等批量供货,打造平台型公司整合产业链是公司未来在电子化学品领域的规划定位。 维持“强烈推荐-A”投资评级公司作为国内氟化工龙头,深耕制冷剂和聚合物行业,历经五年周期底部卧薪尝胆,冬去春来,今年有望迎来量价齐升,业绩大幅提升可期,且本次定增价格构成较强安全边际,未来新材料和电子化学品板块的深入布局构成公司中长期持续看点,预计公司16/17/18年eps0.06/0.28/0.44,给予强烈推荐-A评级。

1、石化业务产品价格全线上涨。 自减产协议以来,原油价格回升至50美元/桶以上,山东丙稀价格上涨至8000元/吨以上,而丙烷(fob,沙特)价格依然在400美元/吨左右,丙稀-丙烷价差持续拉大,显示PDH装置盈利继续提升。进入12月,环丙价格重新回到10000元以上,较11月份均价9313元/吨提升了1080元,环比上涨11.6%。在当前价格下,我们推算PO毛利率在50%以上,盈利水平较高。另外,丙稀酸市场价格已经到9800元/吨,较11月均价上涨1650元/吨,环比上涨20.2%。综合来看,石化产品12月价格呈现全线上涨态势。若原油价格17年均衡在55美元/桶,将会推升丙稀全年价格中枢,而丙烷的生产格局不支持同比例上涨的情况下,我们看好明年公司石化装置的综合盈利水平。 2、MDI价格淡季并未回落,超出预期。 通常四季度为MDI产品的消费淡季,我们前期判断价格会略有回落,但目前最新的情况是万华聚合MDI报价依然在22000元/吨的高位。如此看来四季度均价将维持在19000元/吨,较三季度价格上涨5000元/吨,环比上涨35.7%。万华宣布自2017年1月15日起在合同允许的情况下,将提高北美和加勒比地区的MDI价格175美元/吨,巴斯夫也同时提价154美元/吨,价格高位继续夯实。成本方面,纯苯国内市场价涨至7700元/吨,甲醇2940元/吨,成本上涨同时,MDI价差还在扩大,显示盈利依然良好。 3、再次维持“强烈推荐-A”的投资评级。 我们认为,原油价格的看多,利好PDH盈利,公司当前石化产品价格呈现全线上涨,盈利全面开花,17年净利润弹性较大。而传统聚氨酯业务,产品价格持续高位带来超预期盈利,而六大事业部的新材料产品毛利较高且逐步实现进口替代。暂不考虑PC项目,我们本次上调17年净利润至40.6亿,预计2016-2018年每股收益1.43元、1.88元和2.03元,对应市盈率分别为15倍、11和10倍,维持公司“强烈推荐-A”的投资评级。

1、原油价格上涨带动纯苯、己二酸等产品纷纷涨价,产业链价格传导顺畅 1)截至2016年12月14日,原油价格已经高达51美元/桶,月涨幅高达14%,预计2017全年均值高于50美元/桶,最高价有望达60美元/桶,原油下游化工品价格支撑动力强。2)行业开工率低位徘徊,短期内供应偏紧。截至2016年10月底,行业平均开工率仅有53%,处于历史低位,业内较多小产能由于难以盈利陆续停产。同时,已经运行的装置也存在负荷低、运行不稳定的问题。3)下游需求平稳增长。己二酸主要下游包括聚氨酯浆料、鞋底原液等传统行业,以及近年来逐渐崛起的尼龙66行业,尼龙66需求占比高达31%,自2011年来尼龙66切片消费量年复合增速超过10%,预计未来仍将保持平稳增长。 2、公司己二酸吨盈利水平大幅提升,满负荷生产 截至2016年12月初,公司己二酸产能共有16万吨,占全行业的7%市场份额,最新成交价已经涨至11500元/吨,吨净利润近2000元,负荷率100%。根据最新报道,公司年产10万吨的环己酮装置已经完成技改,技改后可大幅降低每吨环己酮的纯苯消耗量,低于行业平均消耗水平,因此随着己二酸价格上涨,公司产品的价差也不断扩大。 3、多种产品纷纷涨价,大幅增厚公司净利润 除己二酸产品外,公司其他产品如尿素、醋酸、DMF、乙二醇等价格均纷纷上涨。尿素价格每上涨100元,公司EPS增厚0.1元;DMF市场受上游原料甲醇上涨、下游补货需求双重驱动,价格自2016年来最低点反弹35%至5375元/吨,DMF每涨价1000元/吨,公司EPS增厚0.15元;醋酸价格每涨价100元/吨,公司EPS增厚0.03元;乙二醇价格每涨价1000元/吨,公司EPS增厚0.03元。 4、投资建议 维持 “强烈推荐-A”投资评级。预计2016-2018年EPS分别为0.70元、0.96元、1.18元,目前股价对应2017年PE为13倍。

事件: 截至2016年12月12日,我国乙二醇产品主流报价已超过7000元/吨,周涨幅达12%,月涨幅达17%,年初至今累计涨幅高达60%。涨价主要源于原油强势表现、下游聚酯刚需稳定且库存较低,高价行情有望持续。 评论: 1、国内在建煤制乙二醇项目进展低于预期,产能短期不会出现过剩 由于煤化工产业景气度欠佳、企业资金投入巨大,目前大多数煤制乙二醇项目进展缓慢,甚至有部分在建项目已暂停,行业整体开工率持续走低。同时,已经运行的装置也有一些存在负荷低、运行不稳定的问题。因此,国内乙二醇产能短期内不会出现过剩,进口依赖度仍然较高。而且目前地方政府在煤化工项目审批、企业在煤化工产品路线的选择上也更谨慎,近期不会再出现蜂拥而上的局面。 2、煤制法相比石油制法有明显成本优势,抗油价下跌能力强 1)截至2016年11月底,据测算得出国内煤制乙二醇吨生产成本4682元,石油制乙二醇吨生产成本5951元/吨,前者较后者吨成本低21%。2)未来煤制乙二醇是主流工艺,除已立项的项目外不会考虑再建石油制乙二醇项目。据草根调研,当油价维持在30~40美元/桶之时煤制乙二醇即可实现盈利,而其他的煤制烯烃、煤制油则需要50美元/桶,所以煤制乙二醇是所有工艺中抗油价下跌能力最强的。3)煤制乙二醇与石油制乙二醇所含的杂质成分有差别,如煤制乙二醇杂质的吸附、提纯方法得当并不会影响下游聚酯产品的性能。 3、公司乙二醇产品技改降本、突破高端化纤用户认证大幅提升产品盈利水平,吨净利润高达2000元。 1)经过持续对装置、工艺、技术优化改造,加强预处理、树脂化、化学精馏三个工序的管控,公司有效提高了产品品质、产品纯度、醛含量、透光率等指标。优等品率100%,得到了高端化纤用户的认可。2)截至2016年12月13日乙二醇的电耗和原料消耗相比原来下降了近50%,单位成本下降了36%,单吨售价和净利润均大幅提升,公司乙二醇给高端客户产品的单吨净利润高达2000元,现有的5万吨产能满负荷运行。3)待50万吨煤制乙二醇项目2018年建成投产后,保守估计每年可贡献19亿元营业收入和3亿元净利润,成为公司新的利润增长点。 4、投资建议。 维持 “强烈推荐-A”投资评级。预计2016-2018年EPS分别为0.70元、0.96元、1.14元,目前股价对应2017年PE为13倍。 风险提示:乙二醇项目建设进度低于预期、化工品价格大幅波动。

公司成功布局战略性新兴产业:收购T&T锂电池铝塑膜业务,获得品牌使用权、专利及产能并于国内建厂;与日本东山合作,获得技术支持成功进军TAC膜业务,未来业绩增长动力十足,维持“强烈推荐-A”投资评级。 公司转型新材料领域,前景光明,动力十足。在传统主业方面,公司是中国实验室系统工程综合解决方案提供商与行业领导者。新兴产业方面,拓展到电子功能材料(包括功能薄膜、石墨散热片、双面胶带、光学胶带等)、高性能纤维材料(PBO、芳纶浆粕、芳纶短切纤维、单体及其衍生产品)等新材料领域,致力成为国际领先的、以新材料为本的行业综合服务商。 收购T&T铝塑膜产业,有望成为国内最大的铝塑膜生产企业。公司以约人民币5.5亿元收购日本T&TEnertechno锂电池铝塑复合膜外包装材料生产、制造及销售业务,公司可以同时拥有T&T公司完整地铝塑膜生产技术和核心专利。目前,T&T具备月产能200万平方米,市场占有率全球前三。公司未来将在常州市新建铝塑膜软包产品生产线,届时总产能将达到600平方米/月,这将使公司成为国内最大的铝塑膜生产企业。 TAC膜业务与日本东山合作,越过技术壁垒成为国内领先生产厂家指日可待。 技术壁垒无法超越使得多年来TAC膜的中国市场被日企垄断,主要企业为Fujifilm(富士写真)、KonicaMinolta(柯尼卡·美能达),合计占全球产能的75%。目前全球市场规模为31.5亿美元,中国为5.8亿美元。公司与日本东山签订《合作协议》,日本东山将为公司提供技术支持和技术服务,许可产品包括偏光片功能膜、保护膜及触摸屏相关功能薄膜等,计划总投资14.21亿元。预计公司TAC功能性光学膜材料项目投产后,年产能将达到9417万平方米,营业收入有可能达到16.86亿,将为公司贡献年净利润2.5亿元。 维持“强烈推荐-A”投资评级。预计公司2016-2018年EPS分别为0.16元、0.28元和0.62元,对应PE分别为140、80和35倍。虽估值偏高,但公司未来业绩增长较快,且储备项目较多,给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:新能源汽车销量低于预期;新项目建设进度低于预期风险。

事件: 我国甲醇市场从今年10月份以来进入快速上升阶段,当前甲醇主流报价在2400元-2680元/吨,两个月内涨幅高达30%以上。涨价原因主要来自于供需格局变化,供应端的紧缩和需求端的增加引起市场货源紧缺,推动价格快速上涨。 评论: 1、煤炭价格上涨、环保压力升级、多地装置停车检修导致甲醇供应偏紧,价格仍有上行空间 1)2016年来煤炭价格走高,行业成本端的压力加剧,秦皇岛动力煤Q5500平仓价已反弹至600元/吨,相比2015年底最低点的涨幅高达63.51%。2)环保压力升级,国内甲醇生产企业开工率普遍下滑。11月底以及12月初严重的雾霾天气倒闭环保力度加码大量河北、河南、山西以及山东等地煤化工、钢铁、建材企业被列入停产、限产企业的名单中。仅河北、山西、河南三省中涉及停产的甲醇产能超过100万吨,装置负荷降至七成以下运行的产能超过200万吨。西北主产区甲醇市场外销减少,华北、河南一带甲醇企业限产,增加了当地及山东部分终端用户采购难度。短期内,因环保压力导致的内地企业开工下滑现象仍将会延续。3)下游烯烃需求稳中有增。截至目前,我国烯烃装置有22套,总产能为1137万吨/年,后期计划投产15套烯烃装置,总产能为538万吨,且多集中在西北主产区。国内煤(甲醇)制烯烃装置平均开工率在85.73%,同比提升10个百分点。西北地区神华榆林MTO装置恢复正常运行,导致国内CTO/MTO装置整体开工水平明显上涨。二甲醚、甲醛企业之前停车装置相继重启,开工率小幅上调。 2、公司具备产业链一体化优势,可自产甲醇,大幅节约醋酸、DMF的原料成本 1)公司采用一头多线的生产工艺,以煤化工合成气为源头生产多种煤化工产品,产品线之间可以互相切换调节。2016上半年由于尿素持续下行,公司便减产尿素、增产甲醇。2)目前甲醇自有产能超过50万吨,基本可满足产品醋酸、DMF80%以上的生产需求,大幅节省生产成本。公司拥有DMF产能25万吨,醋酸产能50万吨,基本满产满销。截至目前,公司自产甲醇成本约1676元/吨,相比外购2400元/吨的均价每吨节省近800元,一共约节省生产成本4亿元。

公司深耕新型煤化工全产业链,传统尿素业务成本优势显著,利润稳步提升。煤制乙二醇项目2018年投产后将成为公司新的利润贡献点,有望大幅增厚业绩。预计2016-2018年EPS分别为0.70元、0.92元、1.07元,最新收盘价对应估值分别为17/13/11倍,估值有较强安全边际。 作为国内尿素行业龙头,成本优势显著,盈利能力业内领先。1)烟煤气化制尿素的技术较昂贵的无烟煤具有明显成本优势,按照现有尿素产能180万吨测算,每年可节约成本2700万元。公司2015年单吨成本仅1018元/吨,低于同行竞争对手约22%;2)尿素价格每上涨100元/吨EPS增厚0.10元,上涨幅度为2015年全年摊薄EPS0.73元的14%;3)尿素价格触底反弹,煤价上涨、春耕需求旺季将推动尿素价格企稳回升,看好2017年行业底部反转。 煤制乙二醇项目待2018年量产后将大幅贡献收入和利润,多种化工品价格已触底反弹。1)煤制乙二醇进口替代空间巨大,我国2020年市场规模有望达800亿以上。2)公司采用的煤制乙二醇法相比石油制乙二醇法有明显成本优势,待50万吨煤制乙二醇项目建成投产后,每年可为公司贡献19亿元营业收入和3亿元净利润。4)其他化工品如DMF、醋酸、己二酸价格均降至历史冰点,价格开始反弹,对公司EPS增厚明显。 股权激励实施有利于加快国企改革进程,提升公司估值。2015年10月27日,公司出台股权激励计划,业绩考核目标以2012~14年扣非净利润均值为基数,2016~18年扣非净利润增速分别不低于50%/60%/70%。 给予“强烈推荐-A”投资评级。预计2016-2018年EPS分别为0.70元、0.92元、1.07元,最新收盘价对应估值为17/13/11倍,估值有较强安全边际。 风险提示:项目进度低于预期、化工品价格大幅波动。

1、公司主要氟化工产品均处于历史价格底部,行业集中度高,存在涨价预期。 公司各类制冷剂产品如R134a当前价格2万/吨(历史高点近8万/吨),R125当前2万多/吨(历史高点15万/吨),R22目前8000元/吨(高点3万/吨),聚合物PTFE目前4万/吨(高点15万以上);从集中度看,聚合物东岳集团、巨化以及三爱富占据国内主要市场份额;三代制冷剂方面巨化、中化蓝天和浙江三美近80%,其中R134a更是主导全球供给;开工率看,我们统计聚合物行业已经超过七成,制冷剂公司基本是满产状态,旺季已经出现供应紧张局面。行业历经近5年周期底部,且随着环保日趋趋严,产能去化接近完成,目前时点“最黑暗的时候已经过去”,存在涨价预期。 2、蒙约为三代制冷剂划定削减时间表,配额制有望出台,公司享受制度红利。 近期蒙特利尔议定书缔约方会议召开,从全球角度划定第三代制冷剂削减时间表,其中发达国家预计从19年开始逐步淘汰。参照国内对第二代制冷剂的削减办法,国内针对三代HFC制冷剂将继续推出配额制,公司作为率先投产的企业,有望享受到后续产能冻结情况下高配额基数的制度红利。 3、募投项目陆续投产,逐步开启新的增长点。 伴随R134a和R125的相继技改扩产完成,公司在HFC三代制冷剂及发泡剂领域有望在年内超过15万吨产能规模成为全球龙头,第四代制冷剂也已投产。聚合物方面,募投项目PVDF和PVDC一期即将建成投产,公司在PVDC肠衣膜已经达到国内龙头,随着近期针对日本的反倾销已经立案,未来市场份额有望进一步提升。电子化学品方面,特气募投一期项目已经开始试车,氯气和氯化氢可以做到电子级品质优异;湿电子化学品蚀刻液等已经给中芯国际、武汉华星等批量供货,打造平台型公司整合产业链是公司未来在电子化学品领域的规划定位。 4、氯碱板块受益烧碱价格上涨,贡献盈利。 公司现有烧碱产能46万吨,满产且几乎全部外卖,受益产品价格上涨,四季度有望贡献盈利。 5、定增落地,财务费用大幅降低。 随着公司32亿定增募集资金到位,前期部分贷款投资有望得到置换,财务费用预期会有大幅下降。 6、安全生产及环保趋严背景下,化工行业面临洗牌。 近期安全生产事故频出,预计全国性化工园区整顿和厂房搬迁即将开展;此外环保核查日趋严格,近期环保部巡视组在全国主要化工产地严厉开展巡视审查,同时针对排污权交易的相关配套政策陆续出台。化工行业面临洗牌格局,产品价格有望继续上涨,公司作为园区安全和环保管理的佼佼者,且产品价格处于历史地位,有望受益。 投资建议: 公司作为国内氟化工龙头,深耕制冷剂和聚合物行业,历经五年周期底部卧薪尝胆,冬去春来,明年有望迎来量价齐升,业绩大幅提升可期,且本次定增价格构成较强安全边际,未来新材料和电子化学品板块的深入布局构成公司中长期持续看点,给予公司16/17/18年eps0.06/0.26/0.43,给予强烈推荐-A评级。

事件: 2016年11月22日,公司锅炉脱硫脱硝工程的施工过程中,施工现场发生火情,导致导热油管破裂燃烧。事故造成5名人员受伤,其中2名重伤者(其中1名为施工方员工,另1名为公司员工)急送医院抢救无效死亡。经一周调查,公司自11月29日开市起复牌。 评论: 1、具备资质的锅炉脱硫脱硝工程公司施工过程中导热油管破裂燃烧,具体原因仍在调查 事故发生原因系锅炉脱硫脱硝工程公司施工过程中导热油管破裂燃烧。具体原因还在调查当中,如系工程公司责任,则由工程公司承担事故导致的经济损失。本次事故发生在公司位于海宁市马桥经编园区的厂区,造成厂区锅炉房部分受损以及三台锅炉不同程度受损。 2、直接财产损失约750万元,后续生产经营仅普通丝略受影响 1)直接财产损失:合计约753万元,包括受损锅炉房净损失约139万元、锅炉及管道等净损失约504万元、材料损失约110万元。财产均已投保,后续将开展定损、理赔等工作。2)公司仅普通丝生产略受影响,车用丝、帘子布、石塑地板等其他业务仍保持正常生产经营。普通丝生产经营略受影响,由于公司差异化比例高达70%以上,普通丝收入占公司总收入比例约为15%,停产时间预计为20天左右。公司正在紧急采购天然气锅炉,预计经调试后12月中下旬到位,届时普通丝将恢复正常生产。车用丝的生产不受影响,公司在欧美均设有海外仓库,备有1个多月的安全库存。公司目前自产聚酯切片有一定的安全库存量,且可以采购中石化的切片生产工业丝,因此聚酯生产线的停产对纺丝原材料聚酯切片的需求不会受到影响。 3、投资建议 维持投资评级“强烈推荐-A”,预计2016~18年的EPS为0.62/0.81/0.98元,净利润同比增速分别为55%/30%/21%。 风险提示:下游需求不振,新产能认证进程低于预期。

事件: 近期我们调研了新疆天业,就主要业务与公司进行了交流。 评论: 公司转型为特种PVC材料生产商,氯碱产品实现升级。公司2014年把普通PVC、氯碱业务资产打包出售给集团。2015年通过发行股份和支付现金方式向天业集团收购天伟化工62.5%股权,天伟化工成为公司全资子公司。天伟化工拥有特种树脂和糊树脂产能共20万吨、烧碱15万吨、电石70万吨以及2*300MW发电机组,实现以特种PVC为最终产品的“自备电力→电石→特种PVC”的一体化产业联动式发展模式,主要原材料为新疆当地煤、石灰、原盐以及焦炭等矿产资源,资源丰富且原材料价格低,能够保障充分供应,具有较明显的成本优势。收购天伟后,公司从生产普通PVC转型为特种PVC材料的生产商,氯碱产品实现升级。 特种PVC盈利能力较普通PVC更强且稳定。PVC行业的发展路线是要走差异化和高端化,以获得稳定和长期的收益。中国氯碱网数据显示,特种PVC产品(PVC糊树脂)售价比普通PVC价格长期要高1000-2000元/吨,但成本增加的幅度小于这个区间,显示盈利能力更强。另外,特种PVC价格波动性也相对较小,2016年以来,普通PVC波动达到80%的情况下,PVC糊树脂的价格波动区间不到50%,显示行业盈利更加稳定。未来PVC产品向差异化、多元化、高端化、改性及高竞争力的糊树脂、特种聚氯乙烯方向发展是大势所趋,公司看准行业发展方向,定准主业,抗风险能力很强,未来产能有望增加,该业务盈利持续性值得期待。 公司塑料节水器材规模位国内前列,技术优势显著。公司形成氯碱化工和塑料节水器材双主业的绿色循环经济发展模式,通过持有港股上市公司天业节水(0840.HK)38.91%的股份,积极发展下游塑料节水器材产业和高效农业。产品涉及边缝式滴灌带、内镶式滴灌带、压力补偿式滴灌管、给排水管、农用硬 PVC 管、PE软管、过滤器以及节水灌溉成套系统配套的各类管件,累计推广面积超过6000多万亩。公司推广的“膜下滴灌技术”,亩产水稻达到了八九百公斤;“暗管排盐技术”实现开沟、铺管、包覆滤料、回填埋土一体,为盐渍地治理提供一套现代化的工程装备,使得盐碱地实现快速排盐;“天业生态大棚一体化”项目,实现一套水肥系统多座大棚共享,用户在人机界面上对灌溉施肥程序和营养组分以及控制区域进行设置,实现定时、定量直接供应作物所需组分,完全符合我国未来土地流转,大规模种植的发展需求。另外在给排水领域,公司设计研发的PVC改性管材,强度比常规PVC管的静液压力承受高一倍以上,而成本节省40%左右,具有明显的经济效益。 集团拥有20万吨1、4丁二醇和25万吨乙二醇优质资产公司,存在资产注入预期。乙二醇是一种重要的石油化工基础有机原料。在我国,乙二醇主要用于生产聚酯产品、防冻剂、不饱和聚酯树脂、润滑剂、增塑剂、非离子表面活性剂以及炸药等,此外还可用于涂料、照像显影液、刹车液以及油墨等行业,用途十分广泛。2016年中国对乙二醇的需求量预计1285万吨,但实际能生产聚酯级乙二醇的有效产能不足200吨,国内缺口巨大,2020年以前产能不会过剩。集团公司的乙二醇合成气路线代表着国内未来新的发展路径,技术壁垒极高。2012年乙二醇一期装置投产时一次开车成功,后续二期也顺利投产,目前产品品质已经得到下游客户认证,是国内公认能生产聚酯级产品的少数生产商之一。公司是新疆天业集团旗下唯一的A 股上市平台,是集团资产证券化率的唯一途径,我们认为集团优质资产存在注入预期。 首次覆盖,给予“强烈推荐-A”的投资评级。公司目前主要业务是氯碱和节水器材两大块。由于地处新疆,煤炭资源丰富,使得氯碱产业的重要成本焦炭和发电成本极低,且波动性小,这是国内其他省份无法媲美的优势,尤其在煤价上涨背景下愈发明显。在普通PVC价格处于上涨通道时,PVC糊树脂随之上涨,但当传统PVC价格暴跌,特种PVC回落幅度又较小,因此公司的特种树脂产品盈利强且安全。同时公司积极实践“科技兴农”战略,节水器材服务于高效节水农业和盐碱地改良等领域,在当下国家强调要“大规模推进农田水利建设”。把农田水利作为农业基础设施建设的重点的背景下,市场空间巨大。我们预计公司2016-2018年每股收益(摊薄后)为0.86元、0.94元和1.25元,对应市盈率分别为15倍、14倍和10倍,给予公司“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:PVC价格大幅下跌风险,节水器材推广进度远低于预期风险。

事件: 近期我们调研了青岛双星,与公司高管就公司业务与行业近况进行了交流,交流要点如下。 评论: 1、轮胎行业落后产能淘汰加速,需求明显好转 1) 轮胎行业从2013年高点掉下来,一直在底部。2016年来东营已经淘汰了当地30%的产能,东营轮胎产能占全国的40%以上,产能利用率50%不到。退出产能由于产品低端、资金匮乏,后续复产可能性小。2)自9月执行限载超载的道路运输新规后,重卡10月单月销量同比增长58%,销售情况远好于前9月,全钢胎需求明显提升。 2、公司新任董事长管理经验丰富,公司盈利水平显著提升 1)2013年4月青岛市政府委任原海尔高级副总经理柴永森担任双星集团及青岛双星董事长,柴总在海尔工作近30年,不仅对技术、外贸、市场、生产等环节认识深刻,更对兼并收购有深厚独特的见解。2)自从柴总继任公司董事长,公司盈利能力快速提升,毛利率由2013年的10%提升至2014、2015年的14%、19%,远高于行业平均水平,产能搬迁和改造过程并没有对利润造成冲击。 3、美国双反调查对公司影响甚微,无需过于担心 1)2016年6月28日,美国商务部宣布对进口自中国的卡车和公共汽车轮胎作出“反补贴”调查肯定性初裁。公司生产的全钢胎出口至美国的收入占公司收入的3%不到,占比较小,容易消化掉,但是国内很多其他同行出口美国数量较大,会因此受到拖累牵连;2)2015年一整年轮胎行业产能削减很多,双反对整个行业的影响不如以往那么严重;3)双反调查出来后公司还是会有个别品种的高端产品出口到美国,依然会有盈利。等仲裁结果出来后才会往前追溯征税,之前的一个月一定是要补缴税的,在第二和第三月之间可能不需要征税,仲裁结果发布时间还有很大不确定性。 4、当前行业产能过于分散,未来2年轮胎行业集中度有望提升 我国轮胎行业50%产能集中于山东省,山东省40%产能都位于东营市,单个企业产能多在100万条以下,行业集中度偏低。行业低端产能过剩,高端产能严重不足,缺乏高端产能、资金实力匮乏的企业近2年会加速淘汰步伐。业内互相担保现象频繁,抗风险能力差,若一家企业破产会牵连许多同行公司受到影响,因此随着车企对轮胎性能要求的提升、低端产品议价能力削弱,落后产能有望加速退出行业,国内轮胎行业集中度必将大幅提升。 5、投资建议 看好2017年轮胎行业底部反转,首次覆盖给予“审慎推荐-A”投资评级。预计2016-2018年EPS分别为0.15元、0.21元、0.32元。 风险提示:天胶价格大幅反弹、市场竞争加剧导致产品价格下滑。

事件: 近期我们调研了华鲁恒升,与公司高管就公司业务与行业近况进行了交流,交流要点如下。 评论: 1、尿素价格2017年预计会维持小幅上涨,看好行业底部反转 1)今年煤炭价格走高,行业成本端的压力加剧,开工率仅50%不到。秦皇岛动力煤Q5500平仓价已反弹至605元/吨,相比2015年底最低点的涨幅高达63.51%。2)尿素价格已降至近10年来的冰点,随着冬储及明年春耕的需求旺季到来,下游复合肥、经销商积极补库存,尿素价格有望企稳回升。截至2016年11月18日,尿素价格已从最低点反弹35%至15300元/吨。3)政策保护主义逐步消失,环保趋严,行业落后产能加速淘汰。大多有新建产能计划的尿素企业均取消或推迟其计划。2015年有1024万吨计划新建的尿素产能均已推迟,2015年实际新增的产能仅有508万吨,将至近5年的最低点。截至2016年11月,全行业长期停产及退出产能达1003万吨,占总产能的11.86%。2016年短期停产及处于检修的产能高达1361万吨,其中有明确复产时间的产能仅298万吨。 2、公司尿素成本优势显著,一头多线的工艺可调节产品线使利润最大化 1)公司最早采用水煤浆气化技术,原料基本是粉烟煤(优质, 5500大卡以上),价格比无烟煤低20%以上,待空分装置节能改造项目、锅炉结构调整项目完工后成本还有下行空间。2)能源综合利用方面,蒸汽阶梯利用做的很好,高中低压蒸汽热量利用充分提升能源利用效率,使得产品低成本的竞争优势明显。采用一头多线的工艺路线,煤化工合成气为源头,生产多种煤化工产品,产品线之间可以互相切换调节,譬如合成气和甲醇生产线可以互相调节。4)2016年8月,工信部、发改委、国家质量监督检验检疫总局联合发布2016年行业能效领跑者名单,公司在以烟煤为原料的合成氨行业中再次领跑。 3、乙二醇技改降本、突破高端化纤用户认证,吨价格和净利润在业内领先 1)经过持续对装置、工艺、技术优化改造,加强预处理、树脂化、化学精馏三个工序的管控,公司有效提高了产品品质、产品纯度、醛含量、透光率等指标。优等品率100%,得到了高端化纤用户的认可,单吨售价有望大幅提升。2)目前乙二醇的电耗和原料消耗相比原来下降了近50%,单位成本下降了36%。 3)由于煤化工产业景气度欠佳、企业资金投入巨大,目前大多数煤制乙二醇项目进展缓慢,甚至有部分在建项目已暂停,行业整体开工率持续走低。同时,已经运行的装置也有一些存在负荷低、运行不稳定的问题。因此,国内乙二醇产能短期内不会出现过剩,进口依赖度仍然较高。4)待50 万吨煤制乙二醇项目建成投产后,预计每年可为公司贡献19 亿元营业收入和3 亿元净利润,成为公司新的利润增长点。 4、醋酸价格大幅上涨,公司受益明显 1)我国原料煤炭价格上涨,带动甲醇和醋酸价格快速上涨,10月以来醋酸价格涨幅高达38%至2450元/吨,价差也在持续扩大,高达1100元/吨。2)当前公司有醋酸及酸酐产能60万吨,2015年醋酸业务占公司营业收入的14%,毛利率占总毛利的17%,毛利率24%,醋酸业务稳步发展。3)公司EPS对醋酸价格敏感度高,醋酸价格每上涨100元,预计EPS增厚0.029元。 5、投资建议 看好尿素行业涨价行情,有望持续至2017年,公司作为行业龙头受益明显,上调至“强烈推荐-A”投资评级。预计2016-2018年EPS分别为0.70元、0.80元、0.94元。 风险提示:乙二醇项目建设进度低于预期、化工品价格大幅波动。

事件: 2016年10月28日,华鲁恒升公布2016年三季报业绩,2016年前三季度收入55.1亿元同比降20%,归属净利润6.4亿元同比降16%。 评论: 1、利润下降主要源自收入下降、综合毛利率下降,三项费用率稳中有降 1)收入同比降20%至55.1亿元,主要源自尿素及其他煤化工产品价格同比下滑,且尿素装置自8月20日来检修近一个月。2)综合毛利率同比下降0.4个百分点至20%,主因上游煤炭成本提升。3)三项费用率同比下降1.1个百分点,销售费用、管理费用同比持平,财务费用大幅下降,主要源自利息支出减少。4)单三季度盈利降至历史冰点,2016年Q1、Q2、Q3归属净利润分别同比降10%、4%、36%至2.2、2.7、1.6亿元。2、公司技改降本、突破高端化纤用户认证有望大幅提升乙二醇产品盈利水平,未来量产后将大幅贡献收入和利润 1)经过持续对装置、工艺、技术优化改造,加强预处理、树脂化、化学精馏三个工序的管控,公司有效提高了产品品质、产品纯度、醛含量、透光率等指标。优等品率100%,得到了高端化纤用户的认可,单吨售价有望大幅提升。2)目前乙二醇的电耗和原料消耗相比原来下降了近50%,单位成本下降了36%。3)由于煤化工产业景气度欠佳、企业资金投入巨大,目前大多数煤制乙二醇项目进展缓慢,甚至有部分在建项目已暂停,行业整体开工率持续走低。同时,已经运行的装置也有一些存在负荷低、运行不稳定的问题。因此,国内乙二醇产能短期内不会出现过剩,进口依赖度仍然较高。4)待50万吨煤制乙二醇项目建成投产后,预计每年可为公司贡献19亿元营业收入和3亿元净利润,成为公司新的利润增长点。 3、q作为国内尿素行业龙头,成本控制能力极强,盈利能力业内领先 1)烟煤气化制尿素的技术较昂贵的无烟煤具有明显成本优势,按照现有尿素产能180万吨测算,每年可节约成本2700万元。公司2015年单吨成本仅1018元/吨,低于同行竞争对手约22%;2)尿素价格每上涨100元/吨EPS增厚0.10元,上涨幅度为2015年全年摊薄EPS0.73元的14%;3)目前尿素价格已从最低点反弹10%至1240元/吨,行业产能逐步收缩及季节性需求有望推动尿素价格回升。 4、DMF、醋酸、己二酸等产品已开始纷纷涨价,公司业绩弹性大 1)DMF市场受上游原料甲醇上涨、国庆长假带来的下游补货需求双重驱动,价格自2016年来最低点反弹30%至4650元/吨;DMF每涨价1000元/吨,公司EPS增厚0.15元。2)醋酸价格受上游煤炭价格上涨影响,价格和价差均有明显提升,9月中旬以来涨32%至2350元/吨;醋酸每涨价100元/吨,公司EPS增厚0.029元。3)己二酸受国庆长假带来的下游补货需求影响,价格开始回暖,9月中旬以来涨15%至8150元/吨;己二酸每涨价1000元/吨,公司EPS增厚0.09元。 5、投资建议 维持“审慎推荐-A”投资评级。预计2016-2018年EPS分别为0.70元、0.75元、0.90元,目前股价对应2016年PE为16倍。 风险提示:乙二醇项目建设进度低于预期、化工品价格大幅波动。