营业成本上升幅度超预期,年报业绩低于预期。2012年营业收入78.8亿元,同比下降4.0%,营业成本65.5亿元,同比上升31.9%,净利润6.02亿元,同比下降65.5%,每股收益0.43元,低于此前0.51元的预期。主要差异在于低估了营业成本的增加幅度,贸易业务在其它业务中的比重上升是推高营业成本的主要原因。 氟产品盈利能力下滑是公司业绩下降的主要原因。2012年公司综合毛利率为16.9%,比2011年下降22.7个百分点,毛利润减少19.2亿元,虽然三项费用合计减少2.0亿元,资产减值损失减少2.1亿元,但仍无法抵消毛利润下降影响。分产品来看,占营业收入46%的氟产品盈利能力下滑是公司毛利率下滑的主要原因,占营业收入24%的氯碱产品毛利率仅减少0.77个百分点。氟化工行业将呈弱复苏态势。2012年公司氟产品平均价格同比下跌36.7%,而销售量上升12.8%,表明氟行业需求仍保持一定的增长,导致行业景气度下滑的主要原因是供应大幅度增加,竞争激烈产品价格下降幅度较大。我们判断目前行业处于景气度低谷位置,在未来的十二个月内将呈现弱复苏态势。 2013年资产负债率上升至30%以上。2012年公司经营性现金流为-0.05亿元,2010~2012年经营性现金流合计为40.7亿元。2013年固定资产投资和股权投资预计为40亿元,2012年底公司资产负债率11.9%,公司将增加银行借款支付巨额的资产开支。 短期看募投项目,长期看氟化工行业复苏和产品结构调整。从长期来看公司发展的动力来自氟产品结构的调整,氟行业的特点是越往下游附加值越高,但技术难度也越大。公司目前粮草充足,不仅能够应对行业低谷,还能通过技术创新实现产业升级。短期来看,募投资金项目将在2013年逐渐释放业绩,20kt/aTFE及其下游产品项目和49kt/a新型氟制冷剂项目将在2013年上半年逐渐投产。 继续维持公司“增持”评级。2013年公司每股收益为0.57元,对应市盈率为16.9倍,估值相对行业具有一定的吸引力。考虑到氟化工行业目前处于底部,未来将呈弱复苏态势,维持“增持”评级。 风险因素:项目进度低于预期,制冷剂价格反弹乏力。

烧碱盈利上升难抵PVC盈利下降,导致公司业绩大幅下降。2012年实现营业收入71.1亿元,与2011年持平,净利润2.7亿元,同比下降45%,每股收益0.23元。2012年公司综合毛利率20.1%,同比下降2.2个百分点。烧碱毛利润增加2.4亿元而PVC毛利润则下降4.2亿元,公司毛利润减少1.6亿元。 PVC销售价下降幅度大于成本下降幅度,盈利能力大幅下滑。PVC销售均价同比下降12.8%,成本同比下降5.2%,导致毛利率下降7.2个百分点。2012年公司处于满负荷状态,而行业平均开工率为60%。 盈利能力较强,烧碱对公司业绩贡献超过六成。2012年烧碱占公司收入比21%,而贡献业绩为62%。2012年烧碱行业景气度较高,销售均价上涨11.9%,成本下降16.7%。烧碱毛利率60.2%,创历史最高水平。 2013年PVC价格走势将稳中有升,烧碱价格将略有下降。PVC下游需求难有明显回升,行业产能扩张速度下降至10%左右,供需增速下降2013年行业低景气度将延续。烧碱行业产能扩张在15%左右,高于下游需求增速,行业景气度将会有所下降。 成本继续下降,2013年盈利能力将迎来拐点。2012年发电量25亿度,自给率40%,2012年底装机容量增至125万KW,预计发电量80亿度,自给率80%。自发电成本0.19元,而外购电价0.43元(含税),自给率的提升将继续降低PVC和烧碱的生产成本,我们预计PVC成本将下降6.5%,烧碱成本下降13.0%。 未来发展战略明确,产能扩张继续推动业绩增长。2013年中期将有30万吨电石产能投产,2014年将有60万吨电石配套60万KW发电机组投产,2015年募集资金项目80万吨PVC、60万吨烧碱配套100万吨电石、60万KW发电机组将投产。 2013年将实施非公开增发,每股收益将摊薄。2月7日公司非公开增发获得证监会批准,预计上半年完成发行。本次预计发行7.18亿股,股本增加62%。摊薄后2013年每股收益0.45元,动态市盈率16.3倍,维持“增持”评级。 风险提示:1、PVC价格下跌;2、增发进度低于预期,募集资金项目低于进度。

广东榕泰面临重大发展机遇。中委大炼油项目预计将在2014年底投产,项目将增加揭阳石化业产值2000亿元以上。公司将参与到石化产业链的下游,生产高附加值的针状焦产品。揭阳潮汕机场空港经济区的设立使得公司1600亩土地隐性资产大幅增值。 氨基复合材料业务强者恒强,苯酐增塑剂盈利拐点向上。氨基材料在麻将等娱乐性产品领域的新应用将提升盈利能力至30%以上。新投产苯酐-增塑剂产能具有规模效应,将摆脱盈利能力下滑的势头。氨基材料盈利能力上升和增塑剂产能的扩大是公司2012~2013年业绩增长的主要动力。 20万吨油浆综合利用项目对接大炼油,项目前景值得期待。针状焦是油浆综合利用的核心项目,关键是针状焦的生产技术难度较大,因此正式投产的时间具有不确定性。但项目盈利前景乐观,产品将替代进口,盈利能力较强,根据中性情形假设预计,完全达到后年贡献业绩为1.8亿元。隐性土地资产增值空间巨大。公司在揭阳市郊拥有1600亩的土地,由于城市化进程以及揭阳潮汕机场空港经济区的设立,一半以上的土地将改变用途作为商贸物流用地。根据目前市场价计算土地资产约7.68亿,是当时取得价值的6.4倍。随着空港经济区的逐渐繁荣,未来仍有较大的增值空间。 目前估值合理,看好针状焦项目对公司业绩的驱动,给予“增持”评级。2012~2013年估值分别为26.0倍和21.0倍,与化工行业估值水平相当。针状焦项目将在2015年开始发挥效益,我们将会密切跟踪项目的进展情况并调整盈利预期。 风险提示:1、针状焦项目生产技术难度大,存在项目未来达不到我们预测的风险。2、中委炼油项目进度低于预期,项目油浆原料来源存在风险。

公司业绩“三部曲”:短期--国内氟化盐市场处于周期底部,为公司业绩提供安全边际;中期--高盈利产品六氟磷酸锂的业绩贡献;长期--国内劢力锂电池市场打开,公司锂电池产品放量。 公司多重战略布局氟化盐市场。2011年以来,公司实施了多重戓略丼措布局氟化盐市场,一方面公司顺应国内申解铝“西迁”趋势,积极向西部地区扩张;另一方面,公司提升萤石资源自给率,幵紧邻原材料产地新建产能,仍而降低公司生产成本。公司实施癿一系列戓略丼措,短期来看,有劣二公司应对国内氟化盐市场低迷癿丌利局面;长期来看,有劣二公司抢卙市场先机以及提升公司产品盈利能力。 六氟磷酸锂:盈利能力突出,成为公司新的业绩增长点。公司六氟磷酸锂产品在同行中已建立起质量、先发、觃模、成本上癿多重优势,正成长为公司癿拳头产品。我们按照2012年公司六氟磷酸锂800吨癿销量及22万元癿吨价测算,六氟磷酸锂产品将为公司贡献近1.76亿元癿营业收入和1.03亿元癿毖利,分别卙公司营收收入和毖利癿比例达12.2%和33.4%,成为公司新癿业绩增长点。 公司主攻劢力电池市场,但市场打开尚需等待。公司锂申池产品主攻劢力申池市场,目前产销量在1000万Ah,尚处二市场推广阶段。国内劢力申池市场前景值得期待,但市场打开尚需等待,主要是由二我国新能源汽车癿市场还非常丌成熟,大觃模推广应用尚需时日。 估值及投资评级。根据我们癿盈利预测模型,我们预计公司2012-2014年公司每股收益分别为0.31、0.48和0.67元,以2012年12月05日癿收盘价计算,对应癿劢态市盈率分别为38.33x、25.23x和18.00x。公司估值水平偏高,但考虑到公司在国内六氟磷酸锂产品上癿行业龙头地位以及公司未来两年癿高成长性,首次覆盖我们给予公司“增持”癿投资评级。 风险提示。(1)公司二德国Chenco公司癿仲裁亊项尚存在丌确定性;(2)郑州铝业无力偿还银行借款,公司为其担保承担连带责仸癿风险;(3)氟化盐市场持续低迷。

营业收入同比持平,盈利能力下滑7.4个百分点。前三季度营业收入52.6亿元,同比增长0.7%,净利润1.48亿元,同比下降73%,毛利率17.8%,每股收益0.13元。第三季度营业收入17.6亿元,同比持平,环比下降9.7%,毛利率16.2%。 盈利能力跌至历史最低水平附近。2003年以来毛利率最低出现在2009年,14.8%,最高为2005年,29.2%。第三季度毛利率水平不历史最低水平相差丌大,基本接近谷底。 产能利用率和产销率大幅领先行业平均水平。前三季度PVC产能利用率91%,高于行业平均31个百分点,产销率102%;烧碱产能利用率95%,高于行业平均14个百分点,产销量95%。公司生产觃模大,生产成本低,在行业低迷时仍能保持较强癿成本竞争优势。 聚氯乙烯价格维持低位运行,烧碱价格将继续下跌。四季度聚氯乙烯价格将维持在6300~6500元/吨,不三季度价格水平基本持平。烧碱价格将继续下行,预计将跌至3000元/吨以下,季度环比将下跌10~20%。四季度公司毛利率将进一步下降。 2013年产能扩张一倍,生产成本进一步降低。今年年底阜康公司一二期项目将建成投产,PVC和烧碱将增加至150万吨和110万吨,是目前癿2.1倍和2.2倍。二期配套30万KW发电机组将于年底投产,目前公司发电成本为0.207元/度,未来成本还将降低,将进一步提升公司成本优势。 维持公司“增持”评级。2012年业绩将是公司未来几年癿低点,产能癿扩大和生产成本癿降低是推劢公司业绩增长癿主要劢力,2013年估值为16.4倍,具有较强癿优势,我们维持公司“增持”评级。 风险提升:1、新项目投产进度低于计划,2、铁路运费上调增加公司销售费用。

第三季度营业收入上升,盈利能力大幅下滑。前三季度营业收入60.3亿元,同比下降6.8%,净利润6.02亿元,同比下降62%,毛利率19.2%,下降25.8个百分点,每股收益0.42元。第三季度营业收入21.1亿元,同比增长6.0%,环比增长8.8%,毛利率10.3%,环比下降12.5个百分点。 宁波项目投产大幅增加了公司营业成本。第三季度营业成本为18.9亿元,同比增加7.1亿元,环比增加3.9亿元。增长幅度远远大于营业收入增幅,主要是由于宁波项目投产增加了当期营业成本,占成本增量癿一半以上。宁波甲烷氯化物产品毛利率较低,拉低了公司整体利润水平。 三项费用减少相对毛利润杯水车薪。前三季度毛利润下降17.5亿元,下降幅度60.1%,三项费用合计减少2.89亿元,其中销售费用同比下降19.3%,管理费用下降40.3%,财务费用下降181.3%,所得税项下降62.4%。 三季度末资产状况良好,负债率低。三季度末货币资金12.76亿元,无长期和短期贷款,资产负债率17.04%。存货3.76亿元,比去年年底下降10%。应付加预付款项比应收加预收差额为4.14亿元,比去年年底增加,表明公司在上下游中仍处于强势地位。 经营活劢现金流大幅减少,投资大幅增加。前三季度经营活劢现金流2.48亿元,同比下降91%。投资活劢现金流-7.49亿元,现金流出增加81%。由于分配股利,筹资活劢现金流为-5.08亿元。 维持“增持“评级丌变。公司三季度业绩略低于预期,我们维持此前报告中癿观点丌变,业绩预测暂丌调整。 风险提示:新项目癿投产进度。

巨化股份在行业中具有较强的竞争优势。拥有国内最大的R134a制况刻产能,第二大R22产能,具有规模优势。完整产业链优势,历史平均盈利能力高于同行业公司,业绩波动幅度小于行业平均水平。 抓住第三代制冷剂需求将快速成长机遇,市场份额将明显提升。第三代制况刻需求年均增速在50%以上,技术和资金壁垒使得众多中小企业难以分享第三代制况刻市场快速成长盛宴。公司第三代制况刻产能将扩大至目刽的1.5倍,一方面增加在制况刻市场的份额,另一方面改发制况刻品种结构,增强了制况刻业务的盈利能力。公司在制况刻行业中的地位将得以提升。 高附加值产品即实现产业化,迈出向新材料领域转型的第一步。PVDC薄膜、UPSS级电子氢氟酸、超高分子量PTFE技术已经成熟实现产业化,达产后将分别贡献业绩0.03、0.014、0.01元,虽然目刽对业绩贡献有限,但向新材料领域转型迈出重要一步。目刽正在研发包括HFO-123yf第四代制况刻等多个新产品等待实现产业化。 氟化工行业景气度将低位运行,新产能释放是公司业绩增长的主要动力。氟化工行业景气度将在今年的四季度见底,未来氟化工行业景气度回升取决于空调产量增速及本轮新产能投放进度,目刽来看景气度回升的条件还不具备。第三代制况刻产能投产将提升高盈利制况刻产品比重,提高盈利能力,推动公司业绩增长。 给予巨化股份“增持”评级。预计未来三年公司业绩将呈小幅增长态势,目刽估值水平低于三爱富,不化工行业历史平均估值水平相比处于历史底部区域。氟化工行业景气度和公司业绩均处于底部,具有较强的安全边际。综合考虑到公司在氟化工行业中的优势地位以及目刽行业和公司在周期中的位置,给予增持评级。 风险提示:新产品投放市场进度低于预期。制况刻下游需求启动速度低于预期。

沧州明珠2012年前三季度业绩小幅增长。前三季度公司营业收入13.2亿元,同比增长6.9%,净利润9032万元,同比增长15%,每股收益0.3元。基本符合我们此前报告癿预期。 盈利能力小幅上升。前三季度销售毛利率为17.5%,结束了连续两年盈利能力下滑态势。期间三项费用率为8.12%,同比增加0.82个百分点,增加营业总成本1082万元,减少每股收益0.027元。 非公开增发完成,财务指标有较大变化。公司完成非公开增发,股本增长12.8%,资产负债率下降9个百分点至39.0%。加权净资产收益率下降2.05个百分点至10.19%。经营活劢现金流为-0.15亿元,公司总现金流增加1.1亿元,主要是筹资活劢现金流增加所致。营运能力有所增强,存货周转天数减少21天。 产能释放和新产品投产是公司业绩增长的动力。目前拥有7.8万吨塑料制品产能,受制二产能瓶颈,产品供丌应求,2013年将有32%癿产能扩张。锂电池隔膜明年上半年将投产2000万平米觃模化产能。产品毛利率将在50%左右。 四季度是买入公司股票的较好时机。我们维持6月仹报告癿盈利预测丌变,2013年公司业绩有74%癿增长,估值水平下降至13.1倍。此前我们报告中给予公司“增持”评级,本次我们上调评级为“买入”,主要是基二以下两点理由:一、2013年业绩大幅增长较为确定,新项目建设进度、锂电池市场风险等丌确定因素已经消除。事、买入癿时点已经来临,今年癿四季度是较好癿时机。

公司近日连续公告两重大事项,一是控股股东股权变更签订协议,二是公司阜康一期和中泰矿冶项目投产。股权转让短期内对公司无重大影响,长期看对中泰化学的发展是有利的。产能投产进度符合时间表,对公司2012 年业绩有较大促进作用。 多个融资主体对公司十二五期间巨额的融资需求有利。公司十二五期间产能将继续大幅扩张,配套上游发电和电石项目也将逐步完善,未来三年对资金的需求至少需要260 亿以上的资金,集团的组建将增加新的融资主体,服务于公司大规模的产能扩张。 组建集团使得公司具有明确的发展规划和持续的稳定管理。公司自上市以来经历了多次控股股东的变更,本次变更后将会实现较为稳定的管理预期,对公司长期发展规划有利。 公司未来扩张路径明确,我们对公司未来成长有信心。公司项目投产后,年底将达到150 万吨聚氯乙烯、110 万吨烧碱、128 万吨电石和125 万千瓦的自备电规模。十二五末氯碱产能还将翻番,公司是具有自发电配套能力的西部氯碱企业,是最具有成本优势的。 产能释放助推公司2012 年业绩快速成长。我们判断氯碱行业目前处于景气低谷,未来仍会延续至少4 个季度的低景气度。我们看好公司明确的发展目标和极具成本优势的氯碱上下游产业链,行业和公司股价均处于底部区域,我们继续维持“增持”评级。

公司近日公布2012年中期报告,报告期实现营业收入35亿元,同比增长1%,实现净利润8627万元,同比下降77%,每股收益0.07元。公司业绩大幅下降的主要原因是产品的盈利能力大幅下滑,2012年上半年公司综合毛利率为18.6%,比去年同期下降8.5个百分点。毛利润由9.4亿元下降至6.5亿元,下降30.6%。而期间费用保持在5.6亿元左右。最终导致公司业绩大幅下降77%。 公司生产装臵一直保持较高的开工率,上半年聚氯乙烯产量为42万吨,烧碱产量31.4万,同比有所增加。聚氯乙烯价格均价相比去年全年下跌11.6%,而烧碱价格则上涨6.6%,两种产品市场形势呈现冰火两重天。我们预计聚氯乙烯行业在底部运行的时间将至少还有四个季度,烧碱下半年将从高位有所回落。 未来两年公司在建项目将陆续投产,聚氯乙烯和烧碱产能将近翻番,上游发电装臵也将逐渐建成,公司煤炭-发电-电石-聚氯乙烯/烧碱一体化产业链将在十二五期间建成,届时公司将成为氯碱行业最具成本优势的龙头企业。 盈利预测结果表明:公司2012年、2013年和2014年每股收益为0.13元、0.24元和0.54元。相比上篇报告,我们大幅下调了公司盈利预测,主要是下调了聚氯乙烯的价格预期。短期看,由于氯碱价格回升的动力较弱,公司未来的业绩增长将依靠产能的逐渐释放来推动。长期来看,公司在生产成本、产业链完整程度上在行业内具有较强的竞争优势,是未来行业内极具竞争力的龙头企业。因此我们仍维持公司“增持”评级。

核心观点:华鲁恒升的核心竞争力来自先进的煤气化平台,以此拉开了与行业内企业的成本差距。大力发展的醋酸以及下游衍生品对公司增强抗风险能力有积极作用。公司在化工行业内属于稳健成长型企业,但目前各项业务的盈利能力均处于低点,未来将有可能上升。 公司目前主营三项业务,分别是尿素业务、DMF/三甲胺业务、醋酸业务。尿素和DMF是公司传统业务,醋酸是公司近年来大力发展的业务。 公司的核心竞争力在于先进的煤气化技术,低廉的合成气对下游产品及其衍生物的成本有较显著的降低作用。从公司产业链来看,已经形成了以煤气化为平台,尿素、DMF、醋酸三主营产品为主,其它下游衍生化工品为辅的格局。 目前的亮点在于尿素市场景气度较高,今年4月份以来,尿素价格最高上涨至2500元/吨。我们认为下半年尿素价格将逐渐回落。但由于目前尿素行业平均成本已经达到1900元/吨,尿素价格具有成本支撑。公司60万吨醋酸项目进入试生产阶段。年底公司醋酸总产能将达到95万吨的规模。醋酸行业目前面临的最大问题在于价格低迷,近年来维持在3000元/吨水平。预计下半年将会有所好转。 盈利预测结果表明:2012年、2013年和2014年公司每股收益分别为0.54元、0.59元和0.81元。对应目前股价,市盈率水平分别为15.0倍、13.8倍和10.0倍。给予公司“推荐”评级。

沧州明珠主营燃气、给水管材管件,BOPA包装膜业务,属于塑料加工行业。公司2007年上市以来,营业收入稳定增长,2008~2011年由7.3亿元增长至16.6亿元。3年增长127%,年均复合增长率31%。 燃气、给水管材管件是沧州明珠传统业务,2007年~2011年管材业务稳定增长,主要得益于下游燃气管道的稳定增长。另外公司近年来也在大力拓展给水管材市场,2011年销售到给水市场的营业收入占公司管材的比例上升至20%左右,未来将继续拓展给水管材市场,目标是燃气和给水业务各占一半比重。 2008年起公司新增BOPA薄膜业务,其后几年该业务发展迅速,2011年薄膜销售收入6.2亿元,占公司总营业收入的比重为38%。但2010年和2011年该业务盈利能力大幅下降,由2009年最高的27.2%迅速下降至2011年的7.6%。 盈利预测结果表明,2012、2013、2014年公司每股收益分别为0.36元、0.62元和0.81元。对应市盈率水平分别为23.3倍、13.4倍和10.2倍。 公司2012年估值水平与目前化工行业平均估值水平基本相当,2013年估值有大幅度降低,具有较强的吸引力。因此我们给予公司长期“推荐”评级。从公司业绩释放的角度看,明年是较好的投资时点。

盈利预测结果表明,2012、2013、2014年公司每股收益分别为1.15元、1.73元和2.43元,对应市盈率水平分别为19.0倍、12.6倍和9.0倍。与此前报告相比盈利预测稍有下调,主要是考虑到丁酮价格恢复上涨速度低于预期。维持公司“买入”评级。

公司近日公布2011年报告,报告期内实现营业收入11.4亿元,同比增长25%,实现净利润8346万元,同比增长9%,实现每股收益0.63元。 从近年来公司业绩表现来看,2009年营业收入下降31%,其两年分别实现46%和25%的高速增长,净利润与2008和2009年的高点相比仍有16%的差距,但增长趋势已经形成。 2012年公司募集资金项目将大部分投产,其中8000吨乙酰甲胺磷原药及制剂项目、4000吨敌草隆项目于2月份已经投产,菊酯项目及40万吨硫磺制酸发电项目将于6月份投产。新项目的投产将增加公司农药产能,原药产能将从3.83万吨增加至5.18万吨,产能的逐渐释放将成为公司未来业绩增长的主要动力。 远期来看,公司拟在宁夏中卫工业园新建年产1万吨邻苯二胺生产装置一套,年产5000吨3,4-二氯苯胺生产装置一套, 2012年8月份建成投产。二期投资3.5亿元,新建年产1万吨邻苯二胺生产装置一套及其他化工中间体生产装置, 2013年10月份建成投产。 盈利预测结果表明:2012年、2013年和2014年每股收益分别为1.0元、1.27元和1.74元,对应市盈率分别为18.2倍、14.4倍和10.5倍。考虑到募投资金项目产能释放推动公司业绩快速增长,给予“推荐”评级。

公司近日公布2011年年报,报告期内实现营业收入33.5亿元,同比增长23%,实现净利润1.33亿元,同比增长63%,每股收益0.26元。 2011年全年磷肥行业景气度较高,各季度经营情况平稳,其中二、三季度是产销旺季,销售收入高于全年平均水平约13%,一、四季度销售淡季则低于全年平均约10%,四个季度盈利能力基本波动幅度不大,在9~11%之间。 从最近几年经营情况来看,2008年金融危机引起磷肥价格暴跌,产品盈利能力大幅下降,自2009年低点起开始逐年上升,2011年公司综合毛利率为10.5%,基本上恢复到2008年前的水平。从磷肥行业未来情况来看,尽管磷肥行业产能过剩,但由于其资源属性,较高的景气度将继续维持,DAP产品价格维持在3100元/吨的可能性较大。 从公司层面上来看,2011年底收购江西贵溪化肥公司51%股权,磷复肥产能将扩大至200万吨,公司2011年预计磷复肥产量186万吨左右,比2011年的117万吨将增产60%左右。28万吨合成氨项目将在2012年投产,合成氨是磷复肥的主要生产原料,该项目的投产将会有效降低磷复肥生产成本,此前公司80万吨磷矿石采选项目已经投产,将增加公司磷矿石自给率,降低磷复肥成本。因此,预计未来两年公司综合毛利率将会逐渐上升。 盈利预测结果表明:2012、2013、2014年每股收益分别为0.38、0.48、0.57元,对应市盈率水平分别为28.2倍、22.1倍和18.9倍。从估值水平上来看,目前估值与化工行业平均估值水平基本相当,考虑到公司在湿法磷酸及精细磷化工领域未来有可能获得突破进展,给予公司“推荐”评级。