2013年上半年,公司实现营业收入14.23亿元,同比下降4.27%;营业利润3.22亿元,同比下降1.06%;归属母公司所有者净利润2.56亿元,同比增长4.28%;基本每股收益0.3400元。 收入小幅下滑。公司定位男士休闲服装,主要产品外套、茄克、T恤、裤子等,是男装行业领军企业。因订货会运作的滞后效应,面对中国经济增速的明显下滑,终端消费疲软,2013年公司去库存压力凸显。虽然,2013年春节延后延长冬装销售,使一季度的销售数据较好,但二季度较为不利的天气因素使得淡季销售更加乏力。报告期内,营业收入14.23亿元,同比下降4.27%。 业绩小幅提升。报告期,公司综合毛利率同比提升3.48个百分点至46.93%。公司毛利率的稳步提升,主要系公司加大产品升级和结构调整,注重产品的适销度,不断优化商品的研发模式和企划流程,并加大对品格格纹产品及其他重点推广产品的推广,如毛利较高的黑标产品持续推广下收入占比持续提升,从而有效提升了公司毛利率。但销售费用率和管理费用率的提升,小幅拉动期间费用率提升了0.54个百分点至21.44%,加上当期的投资收益减少625万,减幅为46.9%,因此营业利润同比下降1.06%。由于递延所得税的影响,以及公司研发投入力度加大使得相应抵扣增加,加上去年新成立的软件公司的税收优惠,使得当期实际所得税率下降3.26个百分点至21.87%,从而导致净利润同比增长4.28%。 公司看点:1、贯彻执行“批发”向“零售”的战略转型。在不利外部环境下,公司放缓了传统渠道拓展的步伐,加大渠道整合力度,建立渠道预警机制,果断关闭了部分低效及无效店铺。截至6月30日,公司终端渠道数量为3855家(直营终端462家),较年初净减少了152家。2、继续稳步推进新渠道建设。报告期,公司电子商务虽仍以库存处理为主,上半年网络销售收入约1亿元,同比增长40%,但公司正积极尝试O2O模式,探索线上线下融合,以期实现传统渠道与新渠道的优势互补。 盈利预测:预计公司2013-2015年的EPS分别为0.84、0.98、1.16元,以最新收盘价7.93元计算,对应的动态市盈率分别为9倍、8倍、7倍。虽然公司业绩短期将承压,但目前估值已较为充分反映悲观预期,我们仍长期看好公司产品企划和品牌塑造方面的核心竞争力及其批发转零售战略,同时公司若能顺利续评获得高新技术企业资格,盈利可能上调。由于目前,终端情况还未有反转迹象,故下调公司投资评级为“增持”。 风险提示:1、未来渠道整合低于预期风险;2、经济放缓导致消终端消费恢复缓慢;3、零售人才不足风险。

2013年上半年,公司实现营业收入2.4亿元,同比增长38.92%;营业利润5076.52万元,同比增长4.19%;归属母公司所有者净利润4250.42万元,同比下降6.7%;基本每股收益0.27元。公司中期拟不分配不转增。 地产销售回暖带动主营产品收入同比增长。公司主营强化复合地板和实木复合地板研发、生产与销售,目前为国内第一梯队厂商。由于自2012年四季度开始国内地产销售形势明显回暖,带动了装修装饰行业需求明显改善,报告期内公司地板产品实现营收较快增长,其中强化复合产品增长34%,实木复合产品增长64%。分区域看,主要销售片区悉数实现营收同比增长,除西北地区外,增幅均超过35%。从单季口径看,第二季度单季实现营收1.63亿元,同比及环比增幅分别达到35%和110%,我们在一季报点评中曾指出由于二、三季度为主要装修季和地产精装房主要施工季,公司零售及工程客户的销售情况将主要反映在这两个季度中,届时的增长幅度更具说服力,从二季度实际增幅看,地产回暖对公司销售的正面影响已经开始在业绩中体现。 两大因素压制毛利率表现,营销投入加大。报告期内,公司产品综合毛利率为32.1%,同比下滑1.5个百分点。原因可从两个方面解读,一是地板行业当前竞争仍较为激烈,价格不具备上升基础,而原料价格、人工费用等处于中长期看涨状态,本期公司强化和实木地板毛利率分别下滑了0.7和2.8个百分点;二是当前公司强化复合地板的毛利率高出实木复合地板约16个百分点,而报告期内实木产品的营收增速相对较快,销售结构的变化使得综合毛利率有所下滑,这符合一季报点评中我们提到的毛利率变化将主要取决于两类产品的销售增速对比情况的判断。费用方面,公司为应对日趋激烈的市场竞争加大了品牌宣传推广力度和市场营销活动,本期销售费用同比上升222%,增加约1300万元,而本期综合毛利增加约1900万元,可见公司销售业绩的取得仍很大程度上取决于营销投入,也是利润指标暂难大幅增长的主因。 募投项目2013年暂难贡献收益,关注订单情况。从最新进展看,公司IPO募投项目最快将于2013年底达到预定可使用状态,2013年业绩中很难体现这部分贡献,我们相对关注公司订单情况,目前公司仍有与保利的协议。我们认为,基于德尔地板品牌的市场认知度和产品品质,在未来一段时间,现有协议有望继续获得实际履行,而房地产调控亦出现一些微调迹象,我们认为刚需和改善性需求引致的新房购买意愿仍然强烈,新订单的出现同样值得期待。 盈利预测与投资评级。预计公司2013-2014年的每股收益分别为0.65元、0.76元,按昨日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为16倍、13倍。维持“增持”的投资评级。 风险提示。1)木地板环保问题风险;2)地产调控超预期的风险;3)行业竞争超预期的风险。

2013年上半年,公司实现营业收入4.94亿元,同比增长23.72%;营业利润8756.79万元,同比增长32.74%;归属母公司所有者净利润6657.38万元,同比增长20.04%;基本每股收益0.22元。 传统业务平稳发展,新业务增长较快。公司为我国商业票据印刷领域龙头企业,传统主打产品为商业票证,目前,公司正持续推进由单一印刷厂商向集印刷、智能卡、RFID标签、系统集成、数据服务等为一体的整体方案提供商的战略转型。从2013年上半年经营情况看,转型进程有条不紊。分产品看,传统票据印刷业务营收同比上升17.6%,毛利率提高1.5个百分点,该产品收入占比仍接近75%,主流产品的稳健增长是营收增长的重要基础。而新业务方面,智能卡市场开发成效显著,目前已获得部分省市社保卡、全国性商业银行以及区域性银行的金融IC卡的供应商资格,本期营收同比大幅增长504%,毛利率已上升至8.1%;数据处理与打印业务已拥有济南、北京、上海、广州、西安等多个服务中心,本期营收增长57%,毛利率提升3个百分点;RFID标签业务在封装制造的基础上已逐步转向为客户提供系统开发与RFID标签产品一揽子解决方案,本期营收增长32%。 募投项目市场开拓及研发带来费用相应增长。由于募投项目建设和市场开拓工作同步进行,报告期内,公司销售费用同比上升35%,增速暂时高于营收,反映公司正积极推进项目后期的订单落实工作,相应开支必要合理。而管理费用方面,本期合计达到5535万元,同比增长27%,其中研发费用增加305万元,占总额增长的26%,显示公司向综合金融服务商转型过程中在新业务新技术领域的开发投入仍在增加,以不断满足市场和客户需求。 依旧看好综合金融服务商转型前景。公司将长远目标定位于向“综合服务”或“整体解决方案”提供商方向转型,目的在于依托多年来积累的大量优质客户资源,针对客户不断提升的个性需求,进行多种产品和服务叠加,增加产品和服务的附加价值,深化合作而不断形成新的业务增长点。从近期公司在智能卡、数据打印、电子票证及标签业务的发展来看,已经呈现新业务多点开花的良好局面,考虑到公司在客户基础、服务能力、研发能力上的综合优势,我们继续看好该转型前景。 盈利预测与投资评级。预计公司2013-2014年的每股收益分别为0.41元、0.51元,按昨日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为26倍、21倍。维持“增持”的投资评级。 风险提示。智能卡、彩印等新业务市场竞争超预期的风险。

2013年上半年,公司实现营业收入11.9亿元,同比增长21.53%;营业利润6175.72万元,同比增长65.09%;归属母公司所有者净利润4728万元,同比增长93.55%;基本每股收益0.14元。公司中期拟不分配不转增。 经济环境助力后扩张时期营收规模加速增长。作为国内主营瓦楞包装纸箱、纸板及缓冲包装材料的龙头企业之一,公司2012年已完成经营规模扩张及全国产能布局的第一步,但受制于国内经济增速逐步放缓、下游消费需求抑制带来的订单增速下滑,公司营收增速在2012年始终低位徘徊。进入2013年,随着下游电子信息以及食品饮料等行业逐步企稳,公司营收已确立进入扩张后的显性增长期,上半年整体增速已超过20%。而下半年随着国内稳增长尤其是信息消费等促进政策的全面铺开,下游重点行业的进一步回暖有望助力公司营收持续提速。 产能释放逐步体现规模效应,产品盈利能力持续改善。本期公司产品综合毛利率达到19%,其中第二季度单季毛利率为19.6%,同比提升1.7个百分点,自2011年三季度以来已连续八个季度实现同比提升;同时,环比第一季度提高了1.3个百分点,环比震荡走高态势仍在延续。分产品看,上半年第一大产品纸箱毛利率达到18.9%,同比提高1.7个百分点,而纸板和缓冲包装材料毛利率同比略有下滑,产能释放后的规模效应主要体现在产业链后端产品纸箱上,而预印等产品工艺进一步提升了公司产品附加值。结合前述对于下游及宏观环境的判断,预计下半年公司产品毛利率在产能进一步释放的前提下仍有进一步走高的基础,唯一的不确定因素在于国内外经济的缓慢复苏对于原材料废纸价格形成了正面支撑,目前废纸及箱板纸价格上涨迹象较为明显,若得以持续可能会一定程度削弱毛利率的上升幅度。 营口预印包装项目再现扩张决心,未来业绩仍具较大弹性。公司于中报披露当日同步宣布新建营口预印包装项目,目前公司以及行业内规模企业在东北的预印包装业务均呈现较大空白,主要源于东北的产业类别及整体经济活力较华南、华东存在较大差别,包装产业活动总量相对较低。公司此次启动东北区域的投资项目纵向上看是全国区域布局在先后上的渐次补充,横向上看是抢占行业先机,渴望第一时间抓住具有较大发展潜力的市场。我们认为新项目、新市场的机遇与挑战并存,管理层扩张动作打开了公司成长的进一步想象空间。产能布局、集团化大客户战略、一体化整体服务能力仍是公司未来业绩增长的重要支点,接下来可密切关注公司的客户开拓进展。 盈利预测与投资评级。预计公司2013-2014年的每股收益分别为0.29元、0.36元,按昨日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为21倍、17倍。维持“增持”的投资评级。 风险提示。1)宏观经济波动超预期的风险;2)快速扩张带来的管理风险。

盈利预测与投资评级:预计公司2013年至2015年每股收益分别为0.27元、0.44元和0.49元,以最新收盘价7.43元计算,对应动态市盈率为28倍、17倍和15倍。维持“增持”的投资评级。 风险提示:新项目折旧摊销超预期。

2013年上半年,公司实现营业收入30.6亿元,同比增长8.99%;营业利润4.96亿元,同比增长45.86%;归属母公司所有者净利润4.16亿元,同比增长38.03%;基本每股收益0.4300元。 接单状况良好,收入平稳增长。公司是集棉花种植、纺纱、漂染、织布、后整理及制衣于一体的综合生产的纺织企业,主导产品为衬衣用色织布面料。产品80%出口,是世界最大的色织布生产基地。报告期,营业收入同比增长8.99%,主要系国际需求的逐步回暖,订单量有所回升。目前,公司接单情况良好,其中色织布订单已接至10月份,衬衣订单已接至11月份。预计下半年整体的接单情况将保持持续向上势头。 毛利率上升,期间费用率下降,拉动业绩较快增长。营业利润和归属母公司净利润分别同比提升45.86%和38.03%,主要原因:一是收入占比超过66.5%的面料产品的毛利率大幅提升3.59个百分点至29.85%,拉动公司整体毛利率提升1.81个百分点至28.62%。毛利率的提升主要系高价棉花库存的消耗完毕,以及内外棉花价差的逐步缩小,大幅降低了产品生产成本,加上公司持续加强科技创新、差异化产品研发,提升了产品附加值。今年上半年共设计新产品85个系列、461个花色,新产品接单量等方面得到持续推进,新产品收入占比达60-70%。二是期间费用率降低了2.09个百分点至11.99%,主要系管理费用率下降了1.5个百分点至8.52%,财务费用率下降了0.51个百分点至0.8%。管理费用率的下降系占管理费用总额达44.1%的研发费用,因原材料价格下降及研发项目结算后延,上半年同比减少1937.36万元,降幅为14.41%;财务费用率的下降系占财务费用总额超过90%的利息支出,上半年同比减少1124.78万元,降幅为33.63%。 公司看点:一是在行业龙头地位稳固,具有较强比较优势、成本优势的基础上,持续推进科技创新,推出创新产品,确保了公司的稳定增长和持续盈利。二是持续推进品牌建设和营销网络建设。未来的品牌推广中将继续坚持双线品牌市场营销策略,保持多品牌发展的格局,各品牌清晰定位,分层次推介,突出品质,体现“合身·合心·合意”的品牌理念。 盈利预测:预计公司2013-2015年的EPS分别为0.97元、1.22元、1.36元,以最新收盘价8.46元计算,对应的动态市盈率分别为9倍、7倍、6倍,维持公司的投资评级为“增持”。 风险提示:汇率波动影响;外需疲软风险;原材料上涨风险。

盈利预测与投资评级:预计公司2013年至2015年每股收益分别为0.24元、0.29元和0.38元,以最新收盘价11.12元计算,对应动态市盈率为47倍、39倍和29倍。维持“增持”的投资评级。 风险提示:中央抑制三公消费的政策持续。

2013年上半年,公司实现营业收入2.05亿元,同比下降13.21%;营业利润1,715万元,同比下降60.28%;归属母公司净利润1,063万元,同比下降67.21%;每股收益0.03元。 毛利率下降,费用率提升。上半年公司综合毛利率为29.28%,同比下降6.45个百分点。上半年公司产生的销售费用为1,071万元,同比增长1.51%,销售费用率为5.21%,同比增加0.76个百分点。管理费用2,240万元,同比增长21.49%,管理费用率为10.91%,同比增加3.12个百分点。财务费用364万元,同比下降9.64%,财务费用率为1.77%,同比增加0.07个百分点。 受到中央抑制三公消费、禽流感等因素的影响,收入下滑。公司旅行社营业收入比上年同期减少1,834.19万元,下降15%;环保客运实现购票人数103.59万人,同比下降17.22%,营业收入同比下降11.03%;十里画廊观光电车实现购票人数37.11万人,同比下降33.33%,营业收入同比下降7.87%;宝峰湖实现购票人数21.28万人,同比下降23.32%,营业收入同比下降9.03%。张国际酒店2013年因主楼装修改造停业,营业收入23.11万元,同比下降92%。公司借势自由行、自驾车游客快速增长和《旅游法》实施,试运营“自由旅神”,提升产品的竞争力。 预计2013年第四季度杨家界客运索道开始运行。杨家界客运索道依据《武陵源风景名胜区总体规划》而建设的武陵源风景名胜区核心景区西部交通基础设施,分流核心景区游客,缓解景区局部超负荷接待和交通压力。杨家界客运索道设计采用单线循环脱挂抱索器八人车厢式索道,是目前世界先进的客运索道。项目总投资为1.7亿元。项目规划用地面积50亩,预计2013年第四季度开始运行。预计成熟后年接待旅游者100万人次,增厚每股收益0.08元。 盈利预测与投资评级:预计公司2013年至2015年每股收益分别是0.24元、0.32元和0.34元,以最近收盘价7.29元计算,对应动态市盈率分别为31倍、23倍和21倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:杨家界客运索道培育期较长、中央抑制三公消费持续。

2013年上半年,公司实现营业收入0.87亿元,同比增长1.05%;营业利润1,409万元,同比增长14.33%;归属母公司净利润1,143万元,同比增长22.54%;每股收益0.03元。 公司收回天津华胜旅业股权投资合伙企业股权确认投资收益1159万元。 毛利率下滑,管理费用率增加。上半年公司综合毛利率为54.14%,同比下降5.7个百分点。上半年公司产生的销售费用为247万元,同比下降4.88%,销售费用率为2.85%,同比减少0.18个百分点。管理费用3,825万元,同比增长12.77%,管理费用率为44.12%,同比增加4.59个百分点。 财务费用-4万元,同比下降98.82%,财务费用率为0.05%,同比增加4.37个百分点。 放弃时尚之旅。公司与华力控股、华胜旅业解除附条件生效的《股权转让协议》,终止公司非公开发行股票用于时尚之旅的方案。公司放弃购买时尚之旅,给公司带来2000-3000万元的投资收益,同时加之公司收回的原始投资本金,截止7月22日,公司账面货币资金3亿多元,如考虑8月份北旅广场一级开发资金的回流,公司下半年陆续可用现金超过5亿元,为新的项目开发提供充裕的资金保障,有利于公司做大做强景区管理开发有关业务。 对景区深度开发,定位于演艺人士的旅游目的地。公司对旗下妙峰山景区的文化旅游资源进行再认识、考察和挖掘,提出以文化景区开发为主线,深度开发妙峰山景区的庙会等文化历史资源,将妙峰山景区打造成为北方地区传统民俗活动的嘉年华。公司先后与成都文旅集团等开展合作,借助内外部资源对景区进行重新定位和提质。妙峰山拥有喜神殿,殿内供奉的是唐明皇像,喜神即是戏神,后世便奉李隆基为祖师爷,并被演绎成演艺界的神。妙峰山初步定位于演艺人士的旅游目的地。 盈利预测与投资评级:预计公司2013年到2015年每股收益分别是0.12元、0.06元和0.07元,以最新收盘价4.79元计算,对应动态市盈率为41倍、79倍和71倍。维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:公司时尚之旅再融资落空。

2013年上半年,公司实现营业收入3.01亿元,同比增长12.59%;营业利润13,966万元,同比增长20.15%;归属母公司净利润8,330万元,同比增长27.63%;每股收益0.39元。公司经受住了抑制三公消费和门票价格减免的考验。 毛利率提升,管理费用率下降。上半年公司综合毛利率为78.04%,同比增长1.67个百分点。上半年公司产生的销售费用为2,820万元,同比增长25.89%,销售费用率为9.37%,同比增加0.99个百分点。管理费用4,301万元,同比下降7.04%,管理费用率为14.3%,同比减少3.02个百分点。财务费用1,317万元,同比增长51.69%,财务费用率为4.38%,同比增加1.13个百分点。 走出丽江,面向云南。公司不仅通过兴建和府酒店二期的英迪格酒店以及丽江古城南入口旅游服务区,巩固公司在丽江市场地位。而且公司走出丽江,面向云南开拓香巴拉月光城和泸沽湖项目。 兴建香巴拉月光城。香巴拉月光城位于独克宗古城金龙社区,占地面积约15公顷,总投资约6.24亿元,建设内容包括高端度假酒店和藏文化风情体验区。项目建设期为2年,预计成熟后实现年营业收入18230万元,净利润4286万元。 兴建泸沽湖牛开地度假村。2012年11月16日,公司与宁蒗彝族自治县、泸沽湖管委会签订《宁蒗县泸沽湖牛开地度假村、里格精品度假村项目框架协议书》,项目总投资14亿元。 其中,泸沽湖项目18公顷,总建筑面积约6万平方米,预计总投资9亿元。将建设国际品牌酒店、会议中心、民族文化体验区、高端度假物业、餐饮中心、水疗中心(SPA)等。 里格项目7公顷,总建筑面积约4万平米,预计总投资5亿元。将建设国际品牌奢华精品酒店、水疗中心(SPA)、民族风情主题休闲街区、高端餐饮中心等。预计两项目成熟后实现年营业收入4亿元,净利润1亿元。 盈利预测与投资评级:预计公司2013年至2015年每股收益为0.78元、0.83元和0.85元。以8月7日收盘价12.76元计算,对应动态市盈率为16倍、15倍和15倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:公司异地项目需要3年培育期。

2013年1-6月,公司实现营业收入7.36亿元,同比增长5.06%;营业利润8124.69万元,同比下降4.42%;归属母公司所有者净利润7697.02万元,同比下降5.12%;基本每股收益0.24元。公司中期拟不分配不转增。 营收增速放缓,毛利率重新走低。2013年上半年,公司累计实现营业收入7.36亿元,同比增长5.06%,其中第二季度同比下滑0.86%,由于公司下游主要消费市场增长乏力加之部分大客户迎合需求升级主动调整产品结构对公司订单的稳定性产生了一定影响,营收未能延续一季度的回升趋势,自2012年初以来,公司单季收入除12Q4和13Q1同比增长以外,均呈现同比下滑态势,国内外经济发展的不确定性对公司经营的影响尚未完全消除,唯一的亮点在于镀铝包装材料和塑料软包装薄膜产品收入保持了50%-70%的较快增长;产品盈利能力方面,由于原材料价格基本稳定,而下游增长乏力迫使产品定价有所松动,主打产品彩印包装材料毛利率同比下滑1.41个百分点,镀铝包装材料和塑料软包装薄膜产品也不同程度下滑,本期综合产品毛利率同比下降1.48个百分点至21.25%,二季度单季20.02%的综合毛利率结束了12Q4和13Q1连续两个季度的环比回升趋势。 募投项目+股权激励,关注全年业绩增长能否达标。公司2012年定增募投项目目前正稳步推进,其中上年10月已投产的1.2万吨多功能包装新材料项目对上半年收入已形成明显贡献;3500吨异型注塑包装材料项目有望7月底投产,目前正积极实施客户开拓;1.6万吨柔印无溶剂复合软包装材料项目厂房已部分收工,预计年底前将有产品下线;1万吨新型高阻隔包装材料技改项目厂房以及配套等工程预计10月之前完成,有望4季度试产。新产能的逐步建成将进一步扩大公司的业务规模。此外,按照公司新一期股权激励的行权条件,2013年的净资产收益率不低于15%,净利润增长率(以2011年为基数)最小值为38%,考虑到当前国内宏观经济保增长的定调、欧美经济的适度复苏迹象以及公司主要客户产品升级调整的逐步到位,预计下半年公司主要产品需求有望一定程度改善,股权激励目标达成的外部条件较之上半年将相对有利。 盈利预测与投资评级。预计公司2013-2014年的每股收益分别为0.53元、0.64元,按2013年07月29日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为14倍、12倍。维持“增持”的投资评级。 风险提示。下游消费品行业和整体经济波动超预期风险。

事件描述: 近期我们调研了富安娜,主要就公司电商业务发展情况与助理总裁何雪晴女士和董事会秘书胡振超先生进行了沟通和交流。 评论: 全面拓展线上业务,电商业务发展迅速。公司于2010年10月创立深圳市富安娜电子商务有限公司,并在天猫(原淘宝商城)开设旗舰店,开始涉水电子商务。该业务虽然在公司整体收入中占比很小,但发展迅速。2010年,公司开始将原商超渠道品牌“圣之花”用于线上销售,淘宝“双十一”活动当天的销售收入达300多万,而全年电商收入达600多万;2011年,开始单独设置研发团队,专攻线上产品设计,淘宝“双十一”期间销售2900多万元,全年电商收入达6000多万元;2012年,公司加强供应链管理,加大电商业务拓展力度,并在保持线上低端产品优势份额外,也加入了不少中高端品类产品的促销,天猫“双十一”期间销售收入达7000多万元,排名第二,全年电商收入1个多亿元,收入占比约10%。 公司通过自建平台、大力发展分销平台,以及丰富产品线和提升服务等措施,保证电子商务的快速发展。目前,公司线上业务以第三方电商平台为主,如天猫、京东、当当等,未来还将持续扩大与第三方电商平台的合作;2012年,公司推出自建平台funana.com,该平台将以品牌形象推广、O2O模式的探索和进一步丰富用户体验等用途为主;同时,2012年下半年开始授权线上分销商(其毛利在15-20%),主要是在淘宝C店进行网络渠道的拓展,目前有200多个,收入占比还很小。 区分不同客户群体,加强线上商品和业务的独立性。针对线上顾客以视觉体验为主并对价格比较敏感,而线下顾客以感受体验和服务体验为主、购买价格弹性较大等特点,富安娜从产品品类、产品价格等方面,对线上业务与线下业务进行严格区分。区别于其他服装类公司的线上销售以清理库存为主,富安娜由于线下库存通过加盟商折扣销售,总部年终大促,以及公司设立的折扣店(深圳、广州)基本能处理完成,库存压力较小,因此线上库存销售较少。线上产品以中低端为主,价格远低于线下产品,并且有单独研发团队进行研发专供线上销售,线上基本不销售线下产品,只有少量断码的线下中高档产品参加秒杀等特殊促销活动,且其占比仅为线上销售收入的3%左右。 目前,线上销售收入中富安娜品牌的占比较大约80%,为了避免线上中低价位商品损害富安娜的品牌定位,未来公司电子商务业务将逐步加大圣之花的销售比重,而弱化富安娜,最终形成以圣之花为主的线上品牌。同时,公司对内将加大对线下经销商的管理及惩罚机制,避免出现串货和恶性价格竞争,避免出现对同一购买人群形成争夺;对外公司通过于淘宝联手,甚至法律途径来严厉打击“盗版”和“盗牌”现象的不法侵害,为电商业务的发展理清道路。 线上业务费用率低,净利率高于线下业务。公司线上产品毛利率平均40%多,其中高的50-60%的也有,低的也有30%左右的。但是由于线上业务无高额的店铺租金和商场返点等费用的影响,且整个费用率约为10个点左右,因此线上电商业务的净利率反而高于线下业务的净利率。线上业务的费用具体拆分如下:一是线上平台销售扣点整体约为3%(其中京东最高约为7%,天猫最低约为3%),远远低于商场30%的扣点率;二是线上物流费用率约为5-6%,高于线下3%的物流费用率;三是电商广告费用率约为2-3%,未来可能会增加但幅度不会太大。 品牌定位清晰,产品特色突出,线上产品生命周期更长。公司以“艺术家纺”作为品牌定位,将生活艺术作为床上用品设计的目标,以适应现代人对高品位生活的追求,致力于把人们休憩中所体验的最高境界、最为美妙的情感传递给消费者。公司最大优势体现在设计创新能力和印花工艺上。公司坚持产品研发的投入和创新,拥有国内一流的研发团队,并与国际顶尖的设计团队保持交流,每年推出200多款新花型,800多款新产品。印花图案色彩丰富、花型独特,将民族气息和现代时尚艺术有机结合,使得公司产品特色鲜明、独特气质,即使剪掉标签依旧能被消费者识别,从而造就了公司在家纺印花领域的霸主地位,没有强的竞争对手。 线下实体店中产品的平均生命周期约为2.5-3年,其中短的也有1年的。由于线上客户群独特的消费特性和心理特性,使得消费从众心理更易于在网购行为中被激发,从而形成热销造就经典热品,而经典热品反过来又促进热销这样一种良性循环,从而大大延长了线上产品的生命周期。线上的热销品中有一款2001年推出的玻璃球花型的床品套件,目前仍然销售良好,最多一年该单品销售收入达2000多万元。 盈利预测和投资评级:公司主打“艺术家纺”概念,产品特色鲜明,借助直营、加盟渠道的平衡发展,可以充分、及时地把握市场动向,在目前经济环境不佳的情况下具备较强的抗市场风险能力。同时从中期来看,房地产市场在完成去库存后将会迎来新一轮的外延扩张,公司提前布局加盟渠道有望受益于新增购房群体快速增长带来的“刚需”。同时,新渠道的销售收入持续高速增长,将带动公司整体收入及盈利水平的增长。预计公司2013-2015年的EPS分别为0.95元、1.17元和1.42元,最新收盘价14.68元计算,对应的动态市盈率分别为15倍、13倍和10倍,维持“买入”的投资评级。

2013年上半年,公司实现营业收入8.45亿元,同比增长27.16%;营业利润1.74亿元,同比增长33.44%;归属母公司所有者净利润1.3亿元,同比增长35.16%;基本每股收益0.3000元。 业绩快速增长。报告期内营业收入同比增长27.16%,主要系公司持续提升终端店铺形象和终端店铺运营管理水平,开拓优质新店铺,鼓励加盟商“开大店”,“多开店”,向“空中发展”,开设多楼层店铺,并逐步对原有小店铺进行改造升级,对现有营销网络进行优化,促使公司销售收入增长。报告期,综合毛利率同比上升2.58个百分点至36.47%,主要系提升供应链管理水平和管理效率,而公司产品原材料大部分自行采购,可以有效控制成本,为实现时尚服饰平价销售策略奠定坚实基础,使得报告期内的营业成本的增长速度低于营业收入的增速。预计未来毛利率仍将保持稳中略升的态势。加上,财务费用因银行利息费用的同比增加268.84%,财务费用率同比下降1.14个百分点,而抵消了管理费用率和销售费用率的小幅提升,使得整体期间费用率与去年同期相比持平。综合以上因素,归属公司所有者净利润同比增长35.16%。 公司看点:1、渠道扩张及单店面积扩张成为促进公司快速发展的主要动力。中小城市和城镇化进程的加快将带动三、四类市场青春休闲消费的持续增长,而国际品牌及美邦、森马等国内品牌的渠道下沉仍需较长时间,该市场目前竞争压力相对较小且外延式扩张空间巨大;2、2013年是公司的“终端店铺运营管理年”,公司拟通过加强对店铺“人、货、场”的管理,提升终端店铺形象和提高终端店铺运营管理水平,为未来健康发展提供保障;3、为了探索实体店与网购并行销售的发展规律,形成自己独具特色的销售网络,避免网购对公司销售市场的冲击,同时开辟新的销售渠道,公司以“搜于特”为网购品牌,着手开展网购业务。目前,已全面完成了“搜于特”网购品牌的人才、组织、货品、销售平台的筹备工作,为下半年网购品牌的推出做好了充分的准备。 盈利预测:预计公司2013-2015年的EPS 分别为0.72元、1.01元、1.41元,以最新收盘价12.15元计算,对应的动态市盈率分别为17倍、12倍、9倍,维持公司投资评级为“增持”。 风险提示:销售渠道和规模的快速扩张,考验公司的综合管理能力及人才储备;三四线城市租金上涨过快风险;服装网购模式的冲击。线休闲服品牌的渠道下沉导致三四线城市青春休闲服市场竞争加剧。

面对4.20芦山地震对旅游市场的冲击,以及抑制三公消费的打压,公司对外加大宣传营销力度,对内控制成本费用开支,延缓旅游人次、营业收入和利润下滑的趋势。2013年上半年,游山票实现购票人数96.74万人次,同比下降15%;公司实现营业收入3.66亿元,同比下降14.53%;营业利润3,297万元,同比下降45.64%;归属母公司净利润2,949万元,同比下降42.68%;每股收益0.13元。 毛利率下滑,销售和管理费用率增加。上半年公司综合毛利率为40.5%,同比下降3.36个百分点。上半年公司产生的销售费用为3,940万元,同比下降7.42%,销售费用率为10.76%,同比增加0.83个百分点。管理费用5,711万元,同比下降5.8%,管理费用率为15.6%,同比增加1.44个百分点。财务费用237万元,同比下降41.35%,财务费用率为0.65%,同比减少0.3个百分点。 非公开发行股票,用于景区配套项目。2012年9月公司拟发行不超过3010万股A股,募集资金不超过6亿元,拟用于投资峨眉山旅游文化中心建设项目、峨眉雪芽茶叶生产综合投资项目、成都峨眉山国际大酒店改建项目以及补充公司流动资金。预计成熟后增加公司净利润7000万元。 门票价格上调,有利于提高人均旅游消费。2013年2月21日,公司接峨眉山-乐山大佛风景名胜区管理委员会通知,峨眉山风景区门票价格自2013年3月16日起调整,旺季由150元/人次调整为185元/人次,淡季由90元/人次调整为110元/人次。旺季时间为1月16日至12月14日;淡季时间为12月15日至次年1月15日。在正常的情况下,该方案将保持旅游人次,并提高人均旅游消费。 盈利预测与投资评级:预计公司2013年至2015年每股收益为0.74元、0.78元和0.82元。以7月25日收盘价15.30元计算,对应动态市盈率为21倍、20倍和19倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:受制于抑制三公消费的落实,景区门票价格见面政策的落实,公司原有业务的快速发展期已经过去。公司未来的增长将源于增发项目。

锦江股份自2010年置出星级酒店等业务后,公司主营业务转换为经济型连锁酒店和食品餐饮业务,其中经济型酒店业务营业收入占比达89%以上,并一直保持持续增长,成为公司支撑性的主营业务。食品和餐饮业务占比仅10%左右。截至2013年5月31日,锦江股份已经开业的经济型连锁酒店合计为744家,其中直营酒店211家,开业加盟酒店533家,分布于中国31个省、自治区和直辖市的203个城市,形成了成熟的全国网络。 锦江之星在国内首创经济型酒店,是我国经济型连锁酒店发展的先驱。锦江股份也是A股市场最大的餐饮酒店类上市公司。长期以来,公司在稳健扩张的同时注重酒店品质,以标准化的高品质经济型连锁酒店而享有良好的口碑,是公司持续发展的突出优势。 锦江股份旗下的基础品牌锦江之星已经发展成熟,巩固了全国性网络的基础。在此基础上,鉴于中端连锁酒店的发展空间,公司谋求进一步收购,发展定位高于锦江之星和白玉兰的“锦江都城”连锁酒店。公司将形成更为完善的品牌结构,填补中端连锁酒店的市场空白。 锦江之星在海外中国游客热门目的地法国、韩国、菲律宾展开合作。公司率先扩大海外网络优势,结合不断扩大的出境游市场,顺应中国出游者的生活习惯和消费需求,提供了本土酒店业分享海外市场中国游客高消费的可能性和可能模式。逐步的尝试和摸索将有望为锦江抢先占据国内其他连锁酒店尚未开发的海外市场空白。 预计公司2013年到2014年,每股收益分别为0.69元、0.83元。 按照最新收盘价计算,对应动态市盈率为17倍、14倍。公司估值偏低,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:酒店业务成本上升、竞争加剧;新品牌中端连锁酒店盈利能力和市场拓展可能不如预期;食品餐饮行业食品问题风险