盈利预测假设: 1.我们先分销售地区预测得出2010,2011,2012年度的预测销售收入分别在30.8亿,51.7亿和92.1亿。 2.公司2010年前三季毛利率在13.14%,假设年终返利占到0.65%,我们预测2010年整体毛利率应该在13.8%左右。 我们假设2012年公司在规模效应下返利可以有所提升,毛利率会达到14%。 3.因2010年第3季度公司销售费用率上升至9.2%,(2010年1‐9月销售费用率7.8%)但考虑到ERP系统有可能带来运输成本的降低,故我们将未来两年销售费用率调至8.2%。 4.管理费用根据2010年3季报2.82%,假设维持在2.85%左右。 5.因公司新扩张的很多地区已不能享受西部大开发优惠,优惠税率15%,非优惠税率25%,因此适当调高未来两年所得税率。2010年税率根据3季报19.04%,假设全年维持在19%左右。 6.我们假设公司未来通过收购带来的收入增长将逐渐减少,因此少数股东权益占比不会继续大幅增加。 我们预测2010,2011,2012年公司收入将达到30.8亿、51.7亿和92.1亿,在总股本不变的情况下,每股收益分别为0.37、0.5和0.95元。按2011年1月12日收盘价31.90元,对应市盈率分别为86、64和34倍。虽然短期估值偏高,但我们看好公司所在行业及独特经营模式带来的未来成长性,因此我们上调公司投资评级至“增持”。

按照资产置换后的新资产营利能力计算,2010年前三季度,公司实现营业收入165,773万元,同比增长19.90%;营业利润40,777万元,同比增长36.93%;归属母公司净利润34,955元,同比增长39.61%;每股收益0.58元。其中经济型酒店前三季度实现营业收入120,529万元,同比增长36.40%;首次加盟费收入2,572万元,同比增长10.70%;持续加盟费收入5,531万元,同比增长54.00%。 经济型酒店稳步扩张。公司在第三季度,净增开业经济型连锁酒店13家,其中直营酒店1家,加盟酒店12家。净增签约经济型连锁酒店30家,其中直营酒店10家,加盟酒店20家。 截至9月30日,已开业经济型连锁酒店合计382家,客房总数50451间;其中直营酒店132家,加盟酒店250家。已签约的锦江之星等经济型连锁酒店合计达到535家,客房总数66357间;其中直营酒店173家,加盟酒店362家。 毛利率提高,费用控制良好。公司毛利率为83.65%,同比增长14.01个百分点。公司产生的销售费用为76,361万元,同比增长14.21%,销售费用率为46.06%,同比减少2.29个百分点。管理费用28,534万元,同比增长1.08%,管理费用率为17.21%,同比减少3.21个百分点。财务费用2,166万元,同比增长6.46%,财务费用率为1.31%,同比减少0.16个百分点。 世博会促进公司酒店和餐饮业务发展。国家旅游局将2010年确定为“中国世博旅游年”。于2010年5月1日至10月31日在上海举办的世博会是上海旅游业难得的重大机遇,目前已有7000万人次参观者参与。上海世博会被美国《纽约时报》网站列为2010年全球最值得游览的31个地方之一。这对公司的酒店和连锁餐饮业务是一次机遇。由于世博会的成功举办,公司上海地区的经济型连锁酒店第三季度平均客房出租率更是达到97.42%,同比增加12.85个百分点;平均房价为326.07元,比上年同期增长49.84%;RevPAR为317.65元,比上年同期增长83.88%。 经济型连锁酒店业务整体向好。从公司全部的经济型酒店来看。第三季度,已经开业的经济型连锁酒店的平均客房出租率91.70%,比上年同期增加5.82百分点。平均房价204.16元,同比增加28.75元。RevPAR为187.21元,同比增加36.57元。 整合山西金广快捷,连锁全国。9月19日,旅馆投资以1.34亿元增资并受让山西金广快捷70%股权。旅馆投资公司成为金广快捷股东三年后可有权选择是否对金广投资所持有的金广快捷30%的股权进行收购。截至2010年6月30日,金广快捷拥有11家经济型酒店,客房总数1,397间。目前中国的经济型连锁酒店行业仍然处于整合期,成功的企业要突破区域限制,进行全国布局。 盈利预测与风险提示:预计公司2010年至2012年每股收益为0.71元、0.80元和0.85元。以10月29日收盘价24.86元计算,对应动态市盈率为35倍、31倍和29倍,公司总经理、子公司高管、董事于2010年7月1日至6日,用个人自有资金从二级市场自愿买入公司A股359万股,成交价格在16.81元至18.26元之间,锁定期一年。 由于管理层增持,维持公司“增持”的投资评级。提示世博会利好兑现的风险。

2010年前三季度,公司实现营业收入10.28亿元,同比增长16.5%;营业利润29,255万元,同比增长18.88%;归属母公司净利润19,727万元,同比增长15.69%;每股收益0.42元。 公司2010年业务发展的主要预期目标是:接待游客总量248万人,完成营业收入13.7亿元以上。 门票价格提高,收入和利润均提升。公司游客接待量增加以及门票提价导致公司营业收入增加。黄山风景区门票价格由旺季每票由200元调整为230元,淡季每票由120元调整为150元,调整后的门票价格从2009年5月1日起执行。预计2010年由于门票价格提高将带来净利润增长两个百分点左右。此外,投资收益增加是因为公司参股4.07%的华安证券贡献投资收益2000万元。 扩张前景看好,但是短期毛利率下滑。目前,黄山市中心城区玉屏府住宅一期项目如期开盘销售、北京徽商故里顺利竣工经营;屯溪皇冠假日酒店和商业地产在建项目按计划进行中;中心城区新增400多亩土地储备项目也按计划有序推进。 未来公司将完善项目建设。推进西海大峡谷地轨缆车项目、西海饭店整体改造工程;加快玉屏府房产开发和皇冠假日酒店建设,规划中心城区齐云大道南侧地块开发,为公司后续发展打好基础。虽然未来发展前景良好,但短期内导致毛利率下滑,公司综合毛利率为41.65%,同比下降0.48个百分点。 目前房地产市场处于调整期,暂不能预测收益情况。 积极开展营销活动,产生销售费用。公司积极应对不利形势,着力实施“联合营销”、深入开展“主题营销”、适时推行“政策营销”,全力巩固、拓展了境内外两个市场。公司销售费用为337万元,2009年同期无该项费用。管理费用11,088万元,同比增长25.71%,管理费用率为10.78%,同比增加0.79个百分点。财务费用182万元,同比下降66.89%,财务费用率为0.18%,同比减少0.45个百分点。 高速铁路、公路将提高景区的可介入性。黄山地处皖浙赣三省交界处,已建成3条高速公路,在建和拟建5条。特别是事关黄山长远发展三条高速铁(京福高铁、黄杭高铁、皖赣铁路扩能改造项目)的陆续开工建设,黄山口岸的正式对外开放,作为区域交通枢纽的地位愈加凸显,景区发展的外部环境日益优化。 世博会和亚运会的举办为公司带来机遇。上海世博会于今年5月至10月举办,上海历来是黄山的主要客源市场,黄山市是除江浙沪城市之外唯一的长三角世博主题体验之旅示范点城市。此外,今年还将举办广州亚运会,这对公司开拓市场,招徕游客,提供了难得的机遇。加之2009年的门票提价,公司将增收增利。 HSTD及图标被国家工商总局认定为中国驰名商标。公司注册商标“HSTD及图标”(简称“黄山旅游”)被国家工商总局认定为中国驰名商标,这是安徽省旅游界、黄山市首件中国驰名商标。作为中国旅游业的翘楚,改革开放以来,黄山旅游发展取得了长足进步,先后摘取世界文化与自然遗产、世界地质公园、梅利娜·迈尔库里文化景观保护与管理国际荣誉奖、世界旅游目的地管理奖等世界级奖项。公司的品牌价值进一步提升。 盈利预测与风险提示:预计公司2010年至2012年每股收益为0.51元、0.58元和0.71元。以10月27日收盘价19.90元计算,对应动态市盈率为39倍、34倍和28倍,估值低于旅游板块52倍的市盈率,维持公司“增持”的投资评级。提示公司房地产开发盈利情况的不确定性。

2010年前三季度,公司实现营业收入42.04亿元,同比增长14.48%;营业利润39,188万元,同比增长2.8%;归属母公司净利润20,228万元,同比增长12.43%;每股收益0.49元。 毛利率下滑,管理费用率提升。公司综合毛利率为22.3%,同比下降2.58个百分点。报告期内公司产生的销售费用为36,193万元,同比增长20.88%,销售费用率为8.61%,同比增加0.46个百分点。管理费用17,448万元,同比增长12.94%,管理费用率为4.15%,同比减少0.06个百分点。财务费用1,016万元,同比下降39.98%,财务费用率为0.24%,同比减少0.22个百分点。 主业旅行社收入持续增长,出境游和自由行持续领跑。公民旅游业务全面发展,营业收入较2009年同期增长71%。其中,出境旅游业务同比增长101%,国内旅游业务综合上海世博会的利好影响及旱涝灾害的不利影响,营业收入同比增长23%。 自由行业务继续保持快速增长势头,前三季度营业收入较2009年同期增长136%。 乌镇景区赴香港上市将兑现。乌镇旅游业务直接受益上海世博会的客源拉动效应,前三季度营业收入和接待人数同比增幅分别为60.75%和83.93%。乌镇已经引入战略投资者IDG,目前IDG方面的增资款已全部到位,公司持股51%,桐乡市乌镇古镇旅游投资有限公司持股34%,IDG投资控股的两家香港公司合计持股15%。公司计划赴香港上市,利用募集资金用于:1、开设两家新酒店,增加500个床位;2、打通东栅和西栅的通道;3、拓展南栅做低碳旅游商业区;4、开办国际戏剧院。 联合投资北京密云县古北口度假区,受益世界城市建设。中青旅发起成立古北水镇国际旅游综合度假区公司。公司计划联合乌镇旅游共同投资,公司计划持有项目公司股权比例为42%,乌镇旅游持有18%,其余40%股权计划由战略投资者持有。古北口位于正在建设的世界城市—北京,古北口项目总投资35亿元,建设期为5年,规划面积8平方公里,建筑面积40-50万平方米,计划建设:1、大型露天实景演出广场;2、民俗村落;3、高端主题酒店1500间客房,国际休闲会所550间客房,三星级旅店400间客房;4、休闲街区;5、体育运动休闲中心。目前土地安迁工作已经完毕,预计一期2013年5月营业,二期2015年营业。 密云县“十二五”末旅游人次翻一翻,对公司净利润的贡献接近15%。从未来旅游人次来看,由于保护密云水库的需要,密云县控制“十二五”末全县旅游人次在1500万人次,而2009年旅游人次为757万人次。古北口项目预计建成后年接待旅游者300万人次,旅游收入10亿元,税收1亿元。预计2015年项目度过培育期,年观光游客350万人次,观光游收入7亿元,酒店营业收入3亿元,总收入10亿元。以乌镇景区为例,2009年乌镇营业收入3.04亿元,净利润9065万元,净利润率为29.82%。保守按照成熟景区年净利润率15%计算,古北口项目净利润为1.5亿元。按照公司控股42%计算,年获得投资收益6300万元。2009年中青旅净利润为4.61亿元,项目对公司净利润的贡献接近15%。 盈利预测与投资评级:张学鹏先生曾在2009年5月7日于《中青旅(600138):决胜乌镇》中上调公司投资评级,从“增持”到“买入”,上调投资评级至今,公司股价上涨43.58%,跑赢上证指数25.88个百分点,对张学鹏先生明智之举抱以衷心的感谢。预计公司2010年至2012年每股收益为0.64元、0.76元和0.90元。以10月26日收盘价16.36元计算,对应动态市盈率为26倍、22倍和18倍,考虑到乌镇景区的利好因素逐步兑现,以及公司股价前期的上涨,下调公司的投资评级,从“买入”到“增持”。 风险提示:1、乌镇景区赴香港上市时间的不确定性;2、公司房地产受到政府调控的影响;3、彩票业务的可持续性的担忧;4、法国大罢工、日本钓鱼岛事件、泰国的不确定因素将导致出境游市场阶段性的低迷。

2010年上半年,公司实现营业收入17.23亿元,同比增长57.19%;营业利润24,864万元,同比增长28.81%;归属母公司净利润15,343万元,同比增长24.47%;每股收益0.66元。 低毛利率的旅行社收入增幅较大,导致营业利润增幅小于收入增幅。公司酒店、旅行社及景区业务较去年同期收入均有所增长。而低毛利率的旅行社收入增幅较大,导致营业利润增幅小于收入增幅。公司综合毛利率为37.24%,同比下降8.85个百分点。 费用控制良好,费用率均有所下降。报告期内公司产生的销售费用为18,060万元,同比增长21.06%,销售费用率为10.48%,同比减少3.13个百分点。管理费用17,787万元,同比增长28.04%,管理费用率为10.32%,同比减少2.35个百分点。财务费用1,622万元,同比增长27.03%,财务费用率为0.94%,同比减少0.22个百分点。 公司是首旅集团酒店业务的整合平台。上半年公司旗下的3家四星级酒店全都摆脱了2009年金融危机及甲型H1N1流感等的不利影响,实现营业收入1.87亿元,同比增长19.13%。 根据首旅集团的资产注入计划,其他酒店资产也将按照“成熟一批,注入一批”的原则逐步注入,公司作为集团公司酒店资产整合平台的战略目标是较为明确的。 受益世界城市的建设,北京黄金地段酒店受益。北京市要加快国际大都市的发展步伐,努力向世界城市的高目标前进。 世界城市的发展目标对北京的商业服务业提出了新的要求,北京市政府明确提出要将北京打造成世界城市,这给北京旅游业的发展带来了新的历史性机遇。北京市旅游局指出,北京提出了建设世界城市的理念,旅游将被定位于北京新的战略性产业来培育,并在世界城市培育中让旅游成长为北京第一大产业。公司旗下的酒店大多位于北京的黄金地段长安街,公司受益于世界城市的建设。 海南国际旅游岛元年,南山景区收入持续增长。2010年是海南国际旅游岛获得批复的元年,游客进入海南的整体流量良好。公司旗下的南山景区是海南仅有的两家5A级景区之一。 前三季度,南山景区门票收入21,547万元,同比增长24.27%。 盈利预测与风险提示:在没考虑南山门票分成的情况下,预计公司2010年至2012年每股收益为0.81元、0.88元和0.98元。以10月25日收盘价22.96元计算,对应动态市盈率为29倍、26倍和23倍,维持公司“增持”的投资评级。提示南山景区门票分成的不确定性。

2010年前三季度,公司实现营业收入4.18亿元,同比增长3.65%;营业利润1,742万元,同比增长2.74%;归属母公司净利润1,147万元,同比下降8.88%;每股收益0.06元。 公司毛利率基本保持稳定。公司重点抓好强势品牌的规模化发展、特色店的低成本网点扩张、单一特色品种的大众连锁化发展三个层次,制定了《老字号发展年度计划》,其中上万平米的大型旗舰店老孙家招商局店顺利开业,成为全国规模最大、档次最高的大型清真餐饮企业。公司综合毛利率为59.9%,同比下降1.58个百分点。主要原因是高毛利率的客房收入同比下降。 销售费用率提升,管理和财务费用率下降。报告期内公司产生的销售费用为18,612万元,同比增长7.36%,销售费用率为44.49%,同比增加1.53个百分点。管理费用2,091万元,同比下降13.6%,管理费用率为5%,同比减少1个百分点。财务费用468万元,同比下降62.49%,财务费用率为1.12%,同比减少1.97个百分点。 整合子公司的食品公司,并入西安饮食绿色食品生产基地。 西安饮食绿色食品生产基地总面积11834平方米,生产厂房主体已经封顶,年内可以如期投入运营,工业化食品生产将是公司今后主业发展的重要方向。项目的建设将会降低公司工业化食品的生产成本,大幅增加工业化食品的产量。预计成熟后每年可实现营业收入9000万元,净利润1160万元。此外,公司拟对现有的食品工业生产资源进行整合,拟将西安饭庄食品、德发长食品、老孙家食品科研三个单位的资产、人员、经营场所整体并入联合食品分公司。 西安国资委促进西旅集团重组,公司是餐饮业整合平台。 2010年初,西安市国资委计划年内推进12个重大资产重组。 其中明确指出:“增发并购加整合,做优做强西旅集团。积极探索西旅集团所属企业整合的有效途径,采取增加投资以及资产、业务整合等措施,充分发挥资产的整体效能;通过增发并购优势项目注入上市公司,实现旅游服务业大整合。”西安旅游集团是经西安市人民政府批准成立的国有独资大型旅游企业集团,直属西安市人民政府管理,是政府授权的投资机构和资本运营机构。而西安饮食是西旅集团餐饮业的整合平台。 公司受益于西咸新区的建设。为了着力打造西安国际化大都市,陕西省政府决定设立西咸新区,确定范围为西安和咸阳两市接合部,以渭河为中轴线,西起规划中的西咸环线,东至泾渭交汇口,东西横贯50公里、南北扩展5至10公里的整体板块。2010—2015年为启动实施阶段,实现生产总值比2009年翻两番,达到600亿元左右;2016—2020年为全面提升阶段,实现生产总值比2015年再翻一番,达到1500亿元左右。西安的城市化进程将加速,公司是老字号餐饮企业龙头,将受益于西咸新区的建设。 郑西高铁开通,为公司带来更多顾客。郑西高速铁路客运专线已正式运行,从郑州到西安仅用时1小时48分钟,最高时速达350公里,两小时旅游圈不仅改变了郑州、洛阳、三门峡、西安之间的旅游格局,直接提升了河南、陕西在国际上的旅游形象,更实现了我国以大中原旅游和大黄河旅游线为主的“中国核心历史文化”旅游圈。高速铁路的开通有望为公司带来更多的顾客。 盈利预测与风险提示:预计公司2010年至2012年每股收益为0.22元、0.24元和0.30元。以10月28日收盘价8.93元计算,对应动态市盈率为41倍、37倍和30倍,维持公司“增持”的投资评级。提示西旅集团对公司重组时间的不确定性。

公司实现营业收入1.26亿元,同比增长6.55%;营业利润219万元,同比增长60.84%;归属母公司净利润268万元,同比增长3.14%;每股收益0.02元。主要是由于公司投资收益下滑。 毛利率平稳,管理和财务费用率上升。公司综合毛利率为57.2%,同比下降0.44个百分点,主要原因是物价上涨因素使能源支出增加104万元。公司产生的销售费用为1,010万元,同比增长4.92%,销售费用率为8.05%,同比减少0.13个百分点。管理费用5,127万元,同比增长13.42%,管理费用率为40.85%,同比增加2.47个百分点。财务费用636万元,同比增长19.5%,财务费用率为5.06%,同比增加0.55个百分点。 景区门票价格上调,净利润提高。公司净利润比去年同期增长44万元,主要原因是公司景区门票价格上调使收入比上年同期有增加。公司2009年7月20日收到北京市门头沟区发改委关于调整景区门票价格的通知,调高四个景区的门票价格。一方面,公司将在国家政策范围内,积极争取有利的价格政策。另一方面,公司将通过提高服务质量,提升利润空间。此次潭柘寺门票价格由35元/人调整为55元/人;妙峰山门票价格由30元/人调整为40元/人;灵山景和戒台寺门票价格由35元/人调整为45元/人。 引入战略投资者,提升旅游资源品质。华力控股计划以非公开发行股票方式认购公司股份5,000万股,公司募集资金预计约为53,750万元,发行价格为10.75元。计划用于龙泉宾馆提升服务水平改扩建项目、潭柘寺景区创5A升级改造项目、戒台寺景区创5A升级改造项目、北京百花速8酒店扩建项目、偿还银行借款,另有部分资金用于补充公司流动资金。 预计公司增发后,净利润将在4300万元之上,按照1.87亿股本计算,每股收益在0.23元之上。 景区受益于世界城市的建设。北京市要加快国际大都市的发展步伐,努力向世界城市的高目标前进。世界城市的发展目标对北京的服务业提出了新的要求,市政府明确提出要将北京打造成国际商贸中心,这给北京旅游业的发展带来了新的历史性机遇。北京市旅游局认为,旅游将被定位于北京新的战略性产业来培育,并在世界城市培育中让旅游成长为北京第一大产业。而公司进行融资,做强京西门头沟旅游。 阜石路年底前贯通,交通环境改善。随着北京世界城市的建立,北京的公共交通逐步完善,阜石路二期有望在2010年底前开通。阜石路二期全长9.62公里,从门头沟区双峪环岛至西五环晋元桥,设有快速公交,方便北京市民到门头沟旅游。此外,随着自驾游的升温,门头沟以其蜿蜒曲折的盘山路受到自驾游者青睐。 盈利预测与风险提示:按照增发后股本1.87亿股计算,预计公司2010年至2012年每股收益为0.05元、0.06元和0.09元。以10月22日收盘价13.61元计算,对应动态市盈率为298倍、211倍和151倍,由于公司受益于“十一”黄金周利好和北京世界城市的建设,维持公司“增持”投资评级。提示目前公司估值偏高。

2010年前三季度,公司实现营业收入1.07亿元,同比增长4.73%;营业利润2,265万元,同比增长35.13%;归属母公司净利润2,364万元,同比增长39.92%;每股收益0.26元。 节假日营销促进公司毛利率提高,销售费用控制良好。公司第二季度在口岸区建立圣亚直通车,并推出自驾游优惠卡,直接拉动了收入增长。此外公司加强宣传力度,提高公司的知名度和影响力。公司成本相对稳定,收入提高使得公司综合毛利率为55.42%,同比增长1.47个百分点。报告期内公司产生的销售费用为851万元,同比下降0.45%,销售费用率为7.94%,同比减少0.41个百分点。管理费用2,297万元,同比增长20.15%,管理费用率为21.45%,同比增加2.75个百分点。 财务费用1,203万元,同比增长4.38%,财务费用率为11.24%,同比减少0.04个百分点。 新大股东承诺注入优质资产,但是没有兑现。大连圣亚是大连市旅游产业的唯一上市公司,收购后已成为大连市国有控股的上市公司,并有望成为大连市旅游产业发展的良好平台。新大股东大连星海湾金融商务区投资管理股份有限公司曾承诺在2010年8月26日前将大连市星海公园改造工程项目、星海湾旅游景区商铺项目等优质项目以及其他资产注入上市公司,但是没有兑现。 大连新港输油管爆炸清污工作取得全面胜利。在大连新港输油管爆炸事故海洋污染核心海域,溢油面积正逐渐缩小。交通运输部累计协调出动清污人员23738人次,累计海上作业面积约16188平方公里,累计回收含水污油23357吨。大连市历时40多天的海上清污工作取得全面胜利。 大连圣亚海洋世界与哈尔滨圣亚极地公园均受益于《东北地区旅游业发展规划》。2010年3月,国家旅游局、国家发展改革委联合发布《东北地区旅游业发展规划》。《规划》对未来5到10年内东北地区旅游业发展的战略定位、发展目标、主要任务等提出了要求,力将东北地区打造成世界知名的冰雪休闲度假旅游区、东北亚著名的历史文化综合旅游区和商务会展旅游区。公司的哈尔滨圣亚极地公园位于太阳岛景区,并且毗邻冰雪大世界,将受益于冰雪休闲度假旅游区德建设;公司的大连圣亚海洋世界毗邻夏季达沃斯所在地星海广场,公司有望商务会展旅游区的建设。《规划》有望给公司未来的发展带来更多的机遇。 大连依托达沃斯打造国际会议展览中心。2010年2月4日召开的大连市旅游工作会议上,大连市将争取用3年时间,争取兴建50-100个亿元以上旅游大项目,实现大连旅游产品由观光型向休闲度假型过渡,以夏季达沃斯和东亚国际旅游博览会为重点,打造国际会议展览中心。完成旅游业发展的“一环一岛四片区”布局,并规划建设旅游业的“两港六中心”。会展业的繁荣将带动大连旅游人次的提升,公司的游客接待量将提升。 哈尔滨极地馆受益于太阳岛规划。哈尔滨市委发布《哈尔滨太阳岛风景名胜区总体规划》,拟投资88亿元,对太阳岛进行历时20年的三期改造,预计到2030年,把太阳岛建设成为具有可持续发展机制的市民休闲游憩基地和国际一流的风景旅游胜地。公司拥有哈尔滨极地馆95.83%股份,如果“大太阳岛”规划实现,旅游人次将提升,进而带动收入和利润的提升。 盈利预测与风险提示:预计公司2010年至2012年每股收益为0.15元、0.13元和0.22元。以10月22日收盘价17.51元计算,对应动态市盈率为115倍、132倍和79倍,虽然目前公司估值偏高,但是考虑到《东北地区旅游业发展规划》的出台,以及哈尔滨、大连地方政府配套政策将对公司现有业务的支持,维持公司“增持”的投资评级。提示新大股东提出注资但是没有及时兑现的风险。

2010年前三季度,公司实现营业收入3.75亿元,同比增长15.08%;营业利润7,317万元,同比增长23.09%;归属母公司净利润5,412万元,同比增长23.57%;每股收益0.18元。 公司毛利率平稳,管理费用率提高。公司毛利率为47.45%,同比下降0.31个百分点。公司产生的销售费用为4,759万元,同比增长11.8%,销售费用率为12.68%,同比减少0.37个百分点。管理费用5,895万元,同比增长19.97%,管理费用率为15.71%,同比增加0.64个百分点。财务费用-18万元。 金陵天泉湖旅游生态园12月开工建设,进军景区业务。公司将把金陵天泉湖旅游生态园建设成为以紫霞岭国际会议度假酒店区、玫瑰园养生文化区、小龙山原生态度假住宅区三大核心区域组成的复合型高端生态旅居目的地。项目总投资估算为101407万元。其中:建设投资98771万元,流动资金2636万元。计划2010年12月份开工建设,建设期暂定为6年,分三期滚动开发。公司预计该项目营业收入为183634.80万元,税后利润为28259.10万元;投资净利润率为27.9%,全部投资财务内部收益率为7.0%。 做强做大酒店主业,打造新金陵高端综合体。公司立足酒店主业,优化产业结构,构建了酒店投资管理、旅游资源开发、上下游产业链三大业务板块的发展格局。利用IPO募集资金,加快实施金陵饭店扩建工程,在南京新街口CBD、紧邻金陵饭店北侧新建集超五星级酒店、高档智能写字楼、会议展览、精品商业于一体、建筑面积达16.5万平方米的城市高端综合体。2010年公司将利用上市募集资金,抓紧完成二期桩基、地下工程施工及部分机电安装,推进塔楼主体结构建设步伐。目前正在建设的金陵饭店扩建工程项目,预计建设期为三年,2011年竣工。预计2010年度该项目将投入25000万元,其中公司拟以募集资金投入12750万元。项目2013年之后盈利,预计建成后年增加公司营业收入2亿元,EPS为0.2元。 盈利预测与投资评级:预计公司2010年至2012年每股收益为0.28元、0.29元和0.43元。以10月28日收盘价9.25元计算,对应动态市盈率为28倍、27倍和18倍,由于公司估值低于酒店板块50倍市盈率,维持公司“增持”的投资评级。提示相关多元化的扩张,使管理的难度增加的风险。

2010年前三季度,公司实现营业收入10.02亿元,同比增长19.48%;营业利润10,279万元,同比增长57.58%;归属母公司净利润11,221万元,同比增长25.82%;每股收益0.20元。 受益武广高铁,增收增利。公司综合毛利率为55.68%,同比增长4.58个百分点。营业收入的提升主要是由于武广高铁的开通。公司连锁酒店营业收入增加,而成本相对稳定,导致公司毛利率增加。 公司费用率均有所上升,准备从集团得到贷款。报告期内公司产生的销售费用为1,799万元,同比增长38%,销售费用率为1.79%,同比增加0.24个百分点。管理费用30,292万元,同比增长27.23%,管理费用率为30.22%,同比增加1.84个百分点。财务费用7,857万元,同比增长23.94%,财务费用率为7.84%,同比增加0.28个百分点。公司控股股东华天实业控股集团拟向公司提供财务资助人民币5,000万元,期限一年,用以置换公司短期银行借款,公司将按照同期银行贷款基准利率支付利息。 酒店扩张稳步进行,五年管理100家酒店。公司决定将“酒店+房地产”模式调整为“酒店+地产+商业”模式,2010年3月,公司新设立了酒店管理事业部、商业地产事业部、旅游管理事业部。2010年6月29日通过的《华天集团“十二五”战略规划》中明确提出:到2015年,公司管理的酒店要超过100家。公司计划在未来5年内,每年新增自营酒店3-5家,托管酒店10-15家,打造成为“中国的香格里拉”。根据华天集团在公司非公开发行股票时的承诺,华天集团所属的长沙紫东阁华天、郴州华天等酒店资产将陆续进入公司。 受益于中央企业非主业宾馆酒店分离重组。国资委要对中央企业非主业资产加大专业化整合力度,从2010年起,力争用3-5年时间将中央企业非主业宾馆酒店分离重组。目前大多数中央企业的酒店连年亏损。如果国资委下大力度整治央企资产,那么短期内酒店资产供给过剩,一些相对优质的酒店溢价率会下降,部分酒店会出现深度折价出售的情况,这将成为酒店管理公司介入的好时机。公司是湖南国资委旗下的酒店龙头企业,实现五年管理100家酒店的目标值的期待。 房地产业务前景堪忧,但是下滑幅度小于全国平均水平。房地产业是公司的第二大业务,受到国家对房地产调控的影响,但是公司房地产业务下滑将小于全国水平:1、长沙房地产价格在全国二线城市中偏低,受宏观调控的影响要小于一线城市;2、公司目前的房地产项目已全部销售完毕,益阳大厦项目、湘潭国际金融大厦项目,公司准备进行商业地产开发,灰汤温泉项目尚处在建设期;3、公司依托公司自有高星级酒店,房地产具有增值潜力。 盈利预测与风险提示:预计公司2010年至2012年每股收益分别为0.29元、0.37元和0.42元。以10月22日收盘价9.66元计算,对应动态市盈率为34倍、26倍和23倍,公司目前正处于扩张期,维持“增持”评级。提示主辅分离央企酒店,使酒店资产供给增多,酒店行业面临估值下降的风险。

2010年前三季度,公司实现营业收入9.85亿元,同比增长12.32%;营业利润11,177万元,同比增长17.39%;归属母公司净利润8,081万元,同比增长20.56%;每股收益0.57元。 费用控制良好,利润增幅大于收入增幅。公司利润增幅大于收入增幅,也大于接待宾客增幅的原因是:1、公司费用控制良好;2、新菜品价格定价有优势,前三季度公司综合毛利率为58.36%,同比增长0.3个百分点。 管理费用率上升,财务和销售费用降低。报告期内公司产生的销售费用为26,946万元,同比增长8.23%,销售费用率为27.35%,同比减少1.03个百分点。管理费用14,790万元,同比增长25.75%,管理费用率为15.01%,同比增加1.6个百分点。财务费用926万元,同比下降32.8%,财务费用率为0.94%,同比减少0.63个百分点。 公司积极扩张,2013年开店总数达到100家。由于北京店面经常满座,因此开新店将成为公司发展的动力。2010年上半年,新开北京全聚德望京店1家直营店。整体来看,公司合计拥有“全聚德”品牌直营店17家、“仿膳”品牌直营店1家,“丰泽园”品牌直营店2家,“四川饭店”品牌直营店1家。 同时公司还拥有大陆地区“全聚德”特许加盟店51家和海外“全聚德”特许加盟店5家、“丰泽园”品牌特许加盟店1家。 公司新开直营企业共12家,其中有8家企业仍然处于亏损状态,经过2年培育期之后,将开始盈利。2010年,公司计划在国内开设5-8家特许店,海外开设2-3家特许店。公司计划2013年开店总数达到100家,经测算年实现营业收入约为30亿元,新开店增厚每股收益0.40元。 世界城市的建设,老字号企业受益。北京市要加快国际大都市的发展步伐,努力向世界城市的高目标前进。世界城市的发展目标对北京的商业服务业提出了新的要求,市政府明确提出要将北京打造成国际商贸中心,这给北京餐饮业的发展带来了新的历史性机遇。此外,市政府努力把北京打造成“世界美食之都”,提出要将2010年作为京城美食年,从春节开始到年底将推出一系列的促销活动。公司是北京老字号餐饮企业龙头,有望在北京市向世界城市发展的进程中获益。 盈利预测与风险提示:预计公司2010年至2012年每股收益为0.73元、0.91元和1.21元。以10月21日收盘价31.54元计算,对应动态市盈率为43倍、35倍和26倍,考虑到北京世界城市的建设,维持公司“增持”的投资评级。公司处于扩张期,新店的控制以及人才的培育需要培育期。

2010年前三季度,峨眉山购票进山人次154.54万,同比增长9.98%;实现营业收入5.60亿元,同比增长25.12%;营业利润10,232万元,同比增长36.71%;归属母公司净利润8,619万元,同比增长34.1%;每股收益0.37元。 索道提价效应显现,使公司增收增利。公司综合毛利率为46.73%,同比增长3.43个百分点,主要源于索道价格调整。 每年4月到10月是旅游旺季,公司2009年8月上调旺季价格,将在旺季增加公司收入,而索道的成本和费用具有刚性,所以公司增收增利。每年11月到次年3月是旅游淡季,由于旅游需求在淡季富有弹性,公司在淡季下调价格将有助于游客数量的增加,进而增收增利。 重视营销开拓市场,旅游人次增加。公司目前贯彻“七分营销、三分管理”,加大市场开发和强势营销,以市场调研为基础,以整体营销宣传为核心,以营销渠道建设为途径,建立和完善景区、旅行社、目的地市场营销体系,形成峨眉山的营销联动机制,增强市场营销的整体性、专业性和系统性,最大限度的稳定客源市场占有率;建立网络营销联盟,构建峨眉山—乐山大佛网络对外平台,实现网络传播渠道的突破。这将增加旅游人次,而且随着索道价格的调整,公司利润水平也将提高。 加大促销使销售费用率提升,管理、财务费用率下降。2009年公司调整营销战略,加大宣传营销力度,使得公司销售费用率提高。报告期内公司产生的销售费用为6,485万元,同比增长91.64%,销售费用率为11.57%,同比增加4.02个百分点。管理费用5,654万元,同比增长20.94%,管理费用率为10.09%,同比减少0.35个百分点。财务费用1,221万元,同比下降33.66%,财务费用率为2.18%,同比减少1.93个百分点。 盈利预测与投资评级:预计公司2010年至2012年每股收益为0.58元、0.66元和0.74元。以10月25日收盘价19.98元计算,对应动态市盈率为34倍、30倍和27倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:提示地震、旱灾等因素对当地旅游业的风险。