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王立平

申万宏源

研究方向: 化纤,纺织服装

联系方式: 021-962505

工作经历: 证书编号:A0230511040052。 华东师范大学经济学硕士,3年纺织服装行业研究经验,1年化纤行业研究经验。 2010年《新财富》“纺织服装”最佳分析师第三名;《证券市场周刊》水晶球奖“纺织服装”最佳分析师第三名;《中国证券报》金牛奖“纺织服装”最佳分析师第三名;《今日投资》“耐用消费品与服饰行业”最佳分析师。 2009年《新财富》“基础化工”最佳分析师第一名;《证券市场周刊》水晶球奖“基础化工”最佳分析师第一名;《今日投资》“化工品”最佳分析师。...>>

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美邦服饰 纺织和服饰行业 2013-09-02 9.38 -- -- 12.10 29.00%
16.62 77.19%
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2013年中报EPS为0.22元,同比下降48.5%,业绩符合预期。2013年上半年实现销售收入为37.4亿元,同比下降18.7%,归属于上市公司股东的净利润为2.22亿元,同比下降48.5%,EPS为0.22元。公司第二季度营业收入15.1亿,同比下降22.8%,净利润9670万元,同比下降50.4%。同时公司在中报中预测2013年1-9月份净利润变化幅度在下降50%到下降30%之间。 存货持续改善,收入下降导致盈利降幅仍然较大。公司仍处于调整转型期,中报直营收入下降13.9%,加盟收入下降23.7%。随着产品创新能力加强毛利率上升0.9个百分点至46.9%,由于收入下降的影响,虽然公司整体费用开支有所下降,但销售费用率仍上升4.6个百分点至32%,管理费用率持平。受期间费用率上升影响,净利率下降3.4个百分点至6.0%。存货持续下降至15.2亿,2013年春季产品实现动销率83%,夏季产品动销率73%,整体高存货问题基本解决,销售资金回笼顺利,应收账款较期初下降32.1%至3.16亿。 13年新管理团队基本到位,未来将以产品为核心推进模式转型。公司组织架构由垂直的品牌事业部式向水平化职能管理转变,目前林海舟先生(曾担任宝洁大中华区产品供应部副总监,18年外企经验)主抓MB和MC的供应链整合管理,有利于成本节约。公司还引进原拜耳高管归梅萍女士担任人力资源总监,预计后期还会引进新的事业部高管,同时近期原电商负责人闵捷(曾任美邦电商负责人、太平鸟电商负责人)也重新回归负责电商业务,13年管理层更迭基本完成。我们认为公司未来将以产品为核心推进转型,“关停并转”亏损店铺逐步进行店铺升级同时推进“体验式”购物模式,进军购物中心业态,电商业务将推进多方平台运作并积极开发移动终端等线上线下互动购物体验。 公司引进国际化高端人才,期待精细化管理能有所提升,考虑到零售整体环境低靡,休闲服行业竞争较激烈,公司目前仍在主动调整中,下调盈利预测,维持增持。预计13-15年EPS为0.65/0.95/1.13元(原预测0.75/1.00/1.20元),对应PE为14.5/9.8/8.3倍。短期公司仍在底部徘徊,期待需求改善和费用控制下盈利水平的逐步恢复,维持增持。
罗莱家纺 纺织和服饰行业 2013-08-30 19.85 -- -- 22.28 12.24%
24.57 23.78%
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2013 年中报EPS 为0.49 元,同比增长2.6%,业绩符合预期。上半年整体终端消费疲软,罗莱虽有压力但整体增长稳健,2013 年上半年实现销售收入为10.8 亿元,同比增长4%,分品牌来看,罗莱主品牌收入下降13%至6.9 亿,其他品牌收入增长75.8%至3.7 亿。实现净利润为1.37 亿元,同比增长2.6%,EPS 为0.49 元。公司第二季度营业收入4.63 亿,同比增长9.6%,净利润5135万元,同比在去年低基数的基础上大幅增长87.8%。同时公司在中报中预测2013 年1-9 月份净利润变化幅度在下降10%到增长20%之间。 毛利率提高带动净利润率小幅上升,经营性质量较为稳健。在行业低谷期,公司整体盈利情况较为稳定,产品定价体系未出现较大变化,整体毛利率与去年同期相比微幅下降0.6 个百分点至43.1%。公司吸取了去年逆势扩张的经验教训,今年加强了费用控制,销售费用率同比下降1.2 个百分点至22.0%,管理费用率同比上升0.7 个百分点至7.3%,我们认为费用控制成效将在下半年逐季体现,净利润率同比下降0.2 个百分点至12.7%。盈利质量方面,存货净值比期初提升9.8%至6.78 亿,应收账款下降11.3%至1.41 亿,经营性现金流净额下降59.6%至-6368 万。 2013 年公司发展稳健严控费用,未来将主抓精细化管理推广线上线下同价策略。上半年整体终端销售疲软,公司保持稳健的扩张步伐,预计店铺数量净增100 多家。同店销售来看,直营同店约个位数增长;但加盟同店销售略有下滑,未来公司将从终端出发加强精细化管理能力以提高单店盈利水平,电商发展方面,公司重点维护品牌形象和定价体系的一致性,主品牌以线上线下同款同价策略触网,并重点打造LOVO 品牌聚焦网购市场。 长期看好家纺发展空间,在整体消费放缓阶段,公司作为家纺龙头多品牌布局成熟、加盟占比较高,预计未来若终端回暖业绩弹性较大,维持盈利预测,维持增持。预计13-15 年EPS 为1.50/1.80/2.17 元,对应PE 为13.4/11.1/9.2。 公司作为家纺龙头多品牌布局成熟,目前终端仍处于清库存的过程中,未来若零售终端回暖业绩弹性较大,维持增持。
上海家化 基础化工业 2013-08-29 56.83 66.65 69.79% 57.10 0.48%
57.10 0.48%
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投资要点: 2013年中报EPS为0.73元,同比增长35.9%,业绩略超预期。公司在上半年整体消费疲软的环境下实现了良好的销售表现,上半年销售收入为27.5亿元,同比增长17.4%,其中自有化妆品品牌和花王代理的销售收入同比增长20.9%,整体收入增速快于竞争对手。公司管理效率卓越、费用控制得当,在大幅计提了1.1亿股权激励费用的基础上,上半年实现净利润4.9亿元,同比增长35.9%,超出市场预期,扣除非经常性损益后净利润增长57.3%。其中第二季度营业收入14.2亿,同比增长10.7%,实现净利润3.66亿元,同比增长34.9%。 高端品牌销售占比提升带动毛利率进一步提高,公司市场把握敏锐、管理能力卓越,较好的控制了收入与费用的配比,保证了业绩良性增长。中报毛利率环比13年Q1略升0.9个百分点,较去年同期大幅提高3个点至57.4%,主要由于佰草集、高夫等毛利率较高的品牌销售占比继续提升。由于公司重要新品推广集中在今年下半年,因此上半年销售费用率下降3.7个百分点至26.5%。 管理费用率上升2.5个百分点至10.6%,主要是因为和去年同期相比多出1.1亿元的股权激励费用(12年4月推出限制性股票激励计划,12年下半年起摊销股权激励费用),扣除股权激励费用影响管理费用率下降1.6个百分点至6.5%。净利润率同比上升2.4个百分点至17.8%。应收账款较期初增加15.8%,存货下降3.1%,经营性现金流同比增长55%至5.8亿,财报总体较为健康。 化妆品业务稳定,增长表现快于竞争对手,多品牌矩阵扎根现有平台并不断延伸,五大新品齐亮相打开未来增长通道。中报公司产品销售收入同比增长20.9%,其中,预计佰草集增长近30%,六神增长约11%(6、7月份销售明显提升),美加净增长30%多,高夫增长30%多、家安增长30%多。13年公司专注创新,敏锐把握细分市场机遇,在8月份集中推出5大新品,包括主打抗衰老概念的佰草集明星产品太极丹改进后隆重登场;定位于高端婴童品牌启初;恒妍定位大众护肤品品牌主打生物科技概念,为化妆品专营店定制品牌;茶颜品牌主打保鲜Q颜茶固体饮料+保鲜新颜导入精华露系列产品,专供电子商务渠道;玉泽祛痘产品将加强公司在药妆市场的地位。我们看好家化新品培育的能力,预计下半年随着新品的推广,未来收入增长会加速,销售费用也会相应增加。 公司渠道健全、创新能力突出,我们看好未来新品发展前景,作为本土日化领袖多品牌层级完善,未来有望成为大市值消费品公司,目标价74元,维持买入。我们维持13-15年EPS为1.28/1.84/2.40元的预测,PE为44.1/30.6/23.4倍。上海家化是国内A股市场不可多得的好公司,品牌布局完善、行业地位突出,长远来看有望成为大市值消费品公司,值得长期看好。预计今年下半年和明年股权激励费用压力缓解,业绩有望加速增长,考虑到估值切换,按2014年40倍估值计算,目标价74元,维持买入。
卡奴迪路 批发和零售贸易 2013-08-27 15.41 -- -- 16.29 5.71%
17.90 16.16%
详细
2013年中报EPS 为0.43元,同比增长12.6%,业绩符合预期。2013年上半年实现销售收入为3.74亿元,同比增长30.9%;实现净利润8660万元,同比增长12.6%, EPS 为0.43元。预计主品牌1-6月增长20%,受高端消费放缓的影响,二季度单季主品牌增速在个位数左右,环比增速有所放缓,同店销售略有下滑,受到衡阳、杭州店并表的影响,报表收入仍保持较高的增长,公司第二季度营业收入1.54亿,同比增长30.8%,但是由于衡阳、杭州店仍处于微利状态,整体费用开支较大,因此Q2净利润1516万元,单季同比下降30.9%。 公司在中报中预告2013年1-9月份净利润变动幅度为0%—30%的增长。 卡奴迪路整体毛利率稳定,受衡阳、杭州业务并表影响期间费用率大幅上升。 在行业低谷期,公司整体定价体系较为稳定,未出现大幅波动。毛利率与去年同期持平为66.5%。期间费用方面,受去年逆势扩张和衡阳、杭州业务并表的影响销售费用率同比上升4.6个百分点至28.3%,管理费用率同比上升2.8个百分点至9.1%,2012年至2014年母公司可享受15%的高新技术企业所得税优惠,获得高新技术企业后,实际所得税率同比有所下降。综合以上因素,净利润率同比下降3.8个百分点至23.1%。盈利质量方面,整体报表存货略增11%至2.96亿,应收账款上升37.9%至1.54亿元。 2013年公司将精耕门店,同时重点发展协同业务。2013年整体消费低靡,公司本着稳健增长的原则放缓了扩张速度,上半年店铺数量净增59家至502家,卡奴迪路在行业低谷期积极拓展协同业务,目前团购业务紧锣密鼓进行,虽然订单有所延后但预计四季度将对业绩产生较大贡献,衡阳连卡福目前正在建设中,预计明年中后期将正式营业。同时公司筹划明年4月份在广州太古汇开设品牌集合店,以类IT 的模式打入shopping mall 市场。 今年高端男装存在压力,未来期待公司协同业务带来业绩增量,下调盈利预测,维持增持。预计2013-2015年EPS 为1.08/1.30/1.50元(原预测1.13/1.37/1.59),对应PE 为14.8/12.3/10.7倍,期待多业务协同为公司带来业绩增量,但考虑到高端男装消费疲软,维持增持。
七匹狼 纺织和服饰行业 2013-08-23 7.78 -- -- 9.00 15.68%
10.70 37.53%
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2013年中报EPS为0.34元,同比增长4.3%,业绩符合预期。受终端消费疲软的影响,上半年实现销售收入为14.23亿元,同比下降4.3%,归属于上市公司股东的净利润为2.56亿元,同比增长4.3%,EPS为0.34元。公司第二季度营业收入4.72亿,同比下降12.6%,净利润7048万元,同比下降2.7%,二季度整体收入和净利润较一季度进一步放缓。考虑到2013年春秋订货会订单有所减少,公司在中报中预告2013年1-9月份净利润变动幅度为-15%—0%。 2013年黑标占比提高带动毛利提升,二季度费用开支略有增加。2012年高端定位的黑标产品占比进一步提升,产品结构调整带动毛利率同比上涨3.5个百分点至46.9%,公司在行业低谷期二季度费用开支有所增加,销售费用率上升0.8个百分点至14.2%,管理费用率上升0.8个百分点至7.9%,七匹狼去年6月26日完成定向增发募集资金17.9亿元,受募集资金利息收入的影响,公司财务开支由正转负,对业绩产生951万正贡献。综合毛利提升和利息收入的影响,净利润率同比提升1.5个百分点至18.0%。盈利质量方面,存货较年初下降22.6%至4.6亿元,应收账款加应收票据整体基本持平为10亿元。经营性现金流净额同比增加112%至2.8亿元。 传统渠道放缓,未来公司将重点加强终端零售能力。2013年整体消费低靡,男装提价放缓,部分终端店铺效益承压,店铺出现净下降的趋势。截止6月30日公司共有店铺数量3855家,其中直营终端462家,店铺数量净下降152家。在行业低谷期公司深入贯彻“批发”向“零售”战略转型,加强产品的品质和格调,加大配货制度和换货比例。同时积极拓展新渠道的建设,上半年电商共实现1亿元,同比增长40%。 今年男装存在压力,预计2013年春夏售罄率较往年低,目前在召开的2014年春夏订货会压力恐有所增加。男装行业处于调整期,盈利拐点仍需等待,维持增持。我们维持13-15年EPS为0.66/0.73/0.82元的预测,对应PE为12.1/10.8/9.7倍,短期经营存在一定压力,中长期来看公司作为行业龙头综合竞争能力突出,未来期待终端零售回暖,维持增持。
朗姿股份 纺织和服饰行业 2013-08-21 22.74 -- -- 26.38 14.45%
27.74 21.99%
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投资要点: 2013年中报EPS为0.75元,同比增长4.7%,业绩符合预期。公司在上半年整体终端消费疲软的环境下实现了较好的销售表现,上半年销售收入为6.84亿元,同比增长25.2%,收入超市场预期,但是由于去年逆势扩张导致费用压力仍然较大,受此影响实现归属于上市公司股东的净利润为1.49亿元,同比增长4.7%,EPS为0.75元。单季来看,第二季度营业收入3.70亿,同比增长36.8%,实现净利润6326万元,同比下降1.1%。同时公司在中报中预测2013年1-9月份净利润增速在0%-20%之间。 毛利率相对稳定,费用增加导致净利润率有所下降,盈利质量呈好转趋势。在行业低谷期,公司整体保持了较为稳定的定价策略,毛利率与去年同期相比基本持平。期间费用方面,去年下半年公司加速渠道和人员扩张导致销售费用开支较大,销售费用率同比上升1.9个百分点至22.2%,管理费用率同比下降0.4个百分点至12.7%,2013年北京朗姿服饰有限公司所得税优惠政策到期,中报所得税率有所上升。受销售费用率增加和所得税率上升两方面因素的影响,净利润率同比下降4.3个百分点至21.8%。公司盈利质量呈好转趋势,存货净值比期初下降11.1%至4.87亿,应收账款基本持平,经营性现金流净额比去年同期提高57%至9243万元。 上半年公司稳健扩张,收入增长主要靠同店提升体现。上半年开店速度稳健,共净增店铺29家至550家,外延扩张速度在5%左右。公司今年重点以提升平效为核心,运营架构上王国祥上任后,逐步推动从每个品牌公司独立运作的品牌事业部制向按区域划分的分公司管理模式转型,加强精细化管理和终端购物体验,从上半年的情况来看,内生增长表现较为出色,预计老店同店增长在15%以上,新店同店增长10%左右。同时公司今年另一个核心任务是从节流入手加强费用控制,预计整体费用压力将在下半年逐季缓解。 看好高端女装发展前景,公司精细化管理提升趋势明显。预计2013-2015年EPS为1.49/1.92/2.35元,对应PE为15.3/11.9/9.7倍,预计未来3年公司净利润复合增长率约27%,公司精细化提升趋势明显,同时下半年费用压力较小,可重点关注。考虑到未来高端消费需求存在不确定性,维持增持。
奥康国际 纺织和服饰行业 2013-08-16 14.83 -- -- 16.27 9.71%
18.31 23.47%
详细
2013年中报EPS为0.53元,同比下降17.4%,业绩符合预期。2013年上半年实现销售收入为14.9亿元,同比下降7.8%,今年公司收回了部分加盟渠道,预计回收存货冲回收入9000万左右,扣除存货冲回影响后,收入仍略有下降,整体鞋类终端消费存在压力。实现归属于上市公司股东的净利润为2.13亿元,同比下降17.4%,EPS为0.53元。公司第二季度营业收入6.56亿,同比下降19.8%,净利润8689万元,同比下降39.4%。 公司加快直营化布局,受此影响毛利率、销售费用率均有大幅提升。在行业低谷期,公司加快了直营化建设,受此影响毛利率环比大幅提升4个百分点至41.2%。相应的销售费用同比增加5.8个百分点至16%,管理费用率同比上升1.7个百分点至7.4%。盈利质量方面,受直营占比提升影响,存货小幅增长10%至5.9亿元,应收票据、应收账款基本稳定,经营性现金流净额同比下降1.5亿至负2.8亿。 行业低谷期公司加速类直营模式布局,同时大力推进小店换大店战略。2013年整体消费低靡,奥康上半年直营、加盟同店均出现两位数的下滑,同时店铺数量出现净下降的趋势。在此大背景下,公司大力推进渠道变革转型,继续贯彻联营模式和直营化建设,上半年收回加盟店300家左右,并首次实施“515店长特训工程”加强管理人员配套。同时公司积极推广直营大店建设,上半年已开设国际店12家,从已有成熟国际店来看销售情况良好。 终端销售放缓,公司转型力度业内少有;短期业绩承压,长期前景值得期待。 公司加快了加盟转直营的进程、同时大力推广国际馆模式、并对高端品牌架构进行了调整和尝试,但我们看好公司的转型方向、认可公司联营模式类直营化运营的战略,长期前景值得期待,但短期业绩承压。下调2013-2015年盈利预测至1.07/1.11/1.29元(原预测为1.47/1.68/1.95元),对应PE为14.1/13.5/11.7倍,维持增持。
富安娜 纺织和服饰行业 2013-08-16 16.00 -- -- 17.25 7.81%
20.52 28.25%
详细
2013年中报EPS为0.42元,同比增长24%,业绩符合预期。上半年整体终端消费疲软,富安娜虽有压力但整体增长稳健,2013年上半年实现销售收入为8.21亿元,同比增长8.2%,归属于上市公司股东的净利润为1.36亿元,同比增长24%,EPS为0.42元。公司第二季度营业收入3.81亿,同比增长7.7%,净利润4820万元,同比增长48.8%。同时公司在中报中预测2013年1-9月份净利润增速在10%-30%之间。 毛利率提高带动净利润率小幅上升,经营性现金流有所下降。在行业低谷期,公司整体盈利情况较为稳定,新品占比提高、终端折扣减少带动毛利率与去年同期相比提升3.7个百分点至51.1%。期间费用方面,销售费用率同比上升1.3个百分点至23.8%,管理费用率同比上升1.4个百分点至6.0%,净利润率同比上升2.2个百分点至16.6%。盈利质量方面,受原材料储备增加和双十一促销备货的影响,存货净值比期初提升26%至5.5亿,应收账款下降8.9%至5932万,经营性现金流净额由正1.96亿转负至-2874万。 2013年公司发展稳健,未来将继续贯彻“艺术家纺”和“小宜家”概念并大力发展电商渠道。公司今年保持稳健的发展步伐,上半年净开店125家,其中直营39家、加盟86家。同时2013年秋冬订货会在消费低靡的大背景下依然保持15%的稳健增长超市场预期。未来公司将以“艺术家纺”为核心,走“小宜家”模式的大家居发展路线,提高产品区隔和终端体验。电商业务发展势头喜人,预计上半年收入7000-8000万左右,全年销售规模有望达到3个亿。 长期看好家纺发展空间,在整体消费放缓阶段,公司经营特征稳健、大力拓展电商渠道,维持买入。上调13-15年EPS至0.98/1.19/1.42元(原预测为0.94/1.12/1.35元),对应PE为16.2/13.4/11.2倍。零售低迷背景下短期收入可能受到制约,公司直营占比高、抗风险能力强,盈利能力居于行业领先,维持买入评级。
探路者 纺织和服饰行业 2013-08-12 11.54 -- -- 12.20 5.72%
17.34 50.26%
详细
投资要点: 2013年中报EPS为0.23元,同比增长63.1%,业绩符合预期。2013上半年实现销售收入为5.14亿元,同比增长35.3%,归属上市公司股东的净利润为9662万元,同比增长63.1%,营业利润和利润总额分别增长30%和37%,公司摊薄EPS为0.23元,中报业绩与业绩快报一致,也符合我们的预期。第二季度营业收入2.4亿元,同比增长34%,净利润3754万,同比增长102%,营业利润和利润总额分别增长17%和25%。二季度净利润大幅增长,主要因去年上半年计提较多所得税导致去年基数较低影响,今年净利润增速远超利润总额增速。 公司加大了对过季货品库存的清理力度,毛利率有所下降,加盟商回款压力较大,应收票据大幅增长,经营性现金流下降。上半年毛利率同比下降2个点至48.8%。期间费用整体虽有增长,但慢于收入增速,销售费用率同比下降1.9个百分点至16.9%,管理费用率同比下降0.6个百分点至10.9%。受所得税率调整影响去年同期净利润率基数较低,今年上半年净利润率同比提升2.8个百分点至18.8%。盈利质量方面,报表存货规模上升26%至2.06亿,由于加盟商回款压力较大,公司接受了加盟商以商业票据的形式回款提货,应收票据大幅增长2031%至5543万。受此影响,经营性现金流下降366%至负1.41亿。 多品牌发展战略清晰,未来公司将加大电子商务投入,同时向户外综合服务商转型。公司明确了各品牌的细分专长,未来探路者将专注于徒步登山;Discovery专注于自驾越野;ACANU专注于户外骑行。上半年公司保持稳健扩张的节奏,净开店140家至1535家,电子商务收入7122万元,同比大幅增长206%。未来探路者计划以差异化战略重点发展线上市场,以专供款的模式积极发展线上分销业务,鼓励加盟商上线。长期来看,公司确定成为户外行业综合服务提供商的战略目标,使用自有资金1亿元设立子公司发展资源整合平台。 目前户外行业整体增速放缓,公司2014年春夏订货会增速约20%,预计传统渠道订货会增速在10%左右,未来探路者电商发展值得期待,但考虑到传统渠道恐有压力,维持增持评级。预计2013-2015年EPS为0.57/0.71/0.81元。对应PE为20.0/16.1/14.0倍,维持增持。
九牧王 纺织和服饰行业 2013-08-12 12.83 -- -- 13.23 3.12%
15.36 19.72%
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2013年中报EPS 为0.51元,同比下降14%,业绩符合预期。受终端消费疲软的影响,2013年上半年实现销售收入为11.64亿元,同比下降2.3%,营业利润增长1%,利润总额下降1%,归属于上市公司股东的净利润为2.91亿元,同比下降14%, EPS 为0.51元。由于上半年所得税率较去年同期提高,净利润增速低于利润总额增速。公司第二季度营业收入4.64亿,同比下降11%,净利润1亿元,同比下降23.3%。行业方面,男装行业整体销售疲软,若下半年终端消费持续低迷,将增加公司今年制定的经营计划目标完成的不确定性。 期间费用率较为平稳,经营质量有所好转。在行业低谷期,公司整体盈利情况较为稳定,未出现大幅波动。毛利率与去年同期持平为57.6%。期间费用方面,销售费用率同比上升0.1个百分点至20.0%,管理费用率同比上升1.4个百分点至7.7%。公司2013年两免三减半所得税优惠到期,13年起母公司所得税从15%上调至25%,受此影响,净利润率同比下降3.4个百分点至25%。公司盈利质量有所好转,整体报表存货规模下降10%至5.88亿,经营性现金流净额同比上升25%至2.15亿。 2013年公司将精耕门店,主抓同店盈利能力提升。2013年整体消费低靡,男装提价放缓,店铺出现净下降的趋势,上半年公司净店铺数量下降59家,部分终端店铺效益承压。在此大背景下,公司提出“商品拉动,精耕门店,实现盈利性增长”的指导思想下,从优化组织架构、提升直营能力、拉动加盟商销售等多维度入手,以加强精细化管理能力的方式努力提高同店的盈利。 今年男装存在压力,7月份销售未见明显好转,男装行业处于调整期,盈利拐点仍需等待,小幅下调盈利预测,维持增持。公司上半年召开的2013秋冬订货会预计下降10%,预计下半年收入增速将放缓,另外由于优惠所得税率到期的影响,公司今年净利润率恐有压力。我们小幅下调2013-2015年盈利预测至1.05/1.16/1.28元(原预测为1.11/1.22/1.36元),对应PE 为12.4/11.2/10.2倍,估值较低,但是男装终端消费还未见起色,盈利拐点仍需等待,维持增持。
森马服饰 批发和零售贸易 2013-06-21 22.90 -- -- 22.78 -0.52%
22.78 -0.52%
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6月18日公司发布收购宁波中哲慕尚股权协议公告:森马拟出资19.8-22.6亿元购买宁波中哲慕尚71%股份。中哲慕尚旗下拥有GXG等三个品牌,12年总资产13.27亿、总负债10.55亿,营业收入13.98亿元,净利润2.06亿元。转让方承诺13年净利润不低于2.65亿元(增长28.6%),14-15年净利润增速不低于20%。本次收购资金来源为超募资金,森马于14年11月底前付清款项。 GXG是国内中高端休闲男装领先品牌,外延扩张仍有较大空间,此次收购有助于森马完善产品与渠道布局。中哲慕尚目前在国内门店超1200家,旗下GXG品牌约900家,gxg.jeans约300家,gxg.kids约40家,直营与加盟比例为2:8。门店主要集中在华东和沿海地区,中西部仍有很大开店空间。森马和巴拉巴拉品牌以街边店为主,中哲慕尚品牌定位一二线城市的中高端休闲服,且多分布在主流百货及购物中心,此次收购能够有效弥补森马在产品和新兴业态布局方面的不足,助力其品牌梯队与多渠道建设。此次收购基本为投资人股权,管理层股权多数保留,森马承诺不介入中哲现有管理,保障团队运营独立性。 预计收购将增厚14年EPS约20%,提升公司规模与盈利能力,长期需关注品牌间协同效应。经测算,此次收购价对应中哲慕尚12年PE为13.5-15.5倍,13年PE为10.5-12.0倍。预计将从13Q4开始并表,预计并表后森马13/14年EPS为1.41/1.85元,净利润增速分别约为25%和30%,对应并表后13/14年PE为16.3倍和12.4倍。由于森马本身体量较大,预计收购将增厚14年EPS约20%。GXG处于发展上升期,收购能够提升公司规模与盈利能力,长远来看,新品牌和原有品牌的磨合还有待观察。 森马借收购契机搭建多元化品牌战略平台;13年业绩恢复有望超预期,上调盈利预测,维持增持。预计未来森马将相继和意大利奢侈童装以及欧洲中高端男装、韩国高端女装品牌建立合作关系,整合国际资源不断延伸产品线。12年以来周平凡上任后改革措施效果良好,13年业绩恢复性增长有望超预期,考虑中哲慕尚并表后上调13-15年EPS至1.41/1.85/2.20元(原预测为1.19/1.30/1.48元),对应PE为16.3/12.4/10.5倍。公司去库存接近尾声,资产质量有所改善,但消费低迷之下短期休闲服经营仍承压,维持增持。
联发股份 纺织和服饰行业 2013-06-19 11.60 -- -- 11.69 0.78%
12.61 8.71%
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投资要点: 公司是集纺纱、染色、织造、整理、制衣于一体的棉纺企业,与色织布龙头企业鲁泰属于同行。截至12年公司总资产38.1亿元,主营业务收入27.3亿元,其中面料占比84%,中档产品占色织布比重超7成,净利润2.3亿元,在色织行业收入和出口交货值列第四。目前联发年产1.5亿米色织布、2400万米印染布、830万件衬衫,而鲁泰年产1.8亿米色织布,7000万米匹染布、2000万件衬衫,联发色织布产能略低于龙头鲁泰。 产能扩张促收入增长,毛利率略低但相对稳定。(1)业绩增速:上市后募投产能的逐步释放有效拉动业绩增长,公司成长性赶超鲁泰;(2)毛利率:中档色织布为主的产品定位差异导致毛利率低于鲁泰,但棉纱原材料波动小于棉花且自有采购比例高达40%,使得毛利率相对稳定;(3)存货周转率:产能保持一定外协比例(高点时占比约40%),产成品可直接销售,目前外协比重降至25%。 为控制人工成本,织造环节外包比例达40%。11下半年起公司新建厂房对外招租个体经营户,公司进行纱线前导浸染并给予技术指导,经营户以单元模式独立承包织造任务,完成之后公司再对布匹进行后整理,目前织造外加工占自产产能约40%,协同合作有效节约人工成本、提高产能利用率。预计未来内部织造产能扩张有限,公司将根据市场接单适当增加外包单元数量,染色二期和后整理二期项目正在实施以合理配套扩张的织造产能。 目前公司订单饱满、毛利率有提升空间,品牌经营仍是长期发展方向。公司接单情况良好,色织布和印染布订单排至8月,衬衫订单排至9-10月;价格同比略有增长,预计二季度毛利率能够持续提升。自有品牌“JamesKingdom”由于影响力有限成长道路较为艰辛,截止12年门店约150家,经营仍面临亏损,未来公司将在渠道推广、流行趋势把握等方面下功夫以逐步形成品牌优势。 公司预告中报业绩增长10-30%,目前估值水平较低,维持增持。色织布占棉纺业份额仅为7%,未来发展前景仍然很大。预计13-15年EPS分别为1.33/1.60/1.90元,对应PE为8.7/7.2/6.1倍,目前估值水平安全。联发在中档色织布保持领先地位,未来将在行业集中度提升中受益,维持增持。
美邦服饰 纺织和服饰行业 2013-05-22 10.90 5.40 144.34% 11.92 9.36%
11.92 9.36%
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清库存接近尾声,存货结构趋于合理。11年起公司通过电商、折扣店等渠道清理库存,存货规模从11Q1的32亿回落至13Q1的19亿,周转天数从11Q1的229天回落至13Q1的141天,预计到13年底存货将下降至17-18亿。一年内新品占比约2/3,公司采取新老品融合模式有效带动老品消化和新品销售。 “产品为王”契合行业趋势,多元化渠道架构已具雏形。(1)产品:国内服装企业在发展早期多借助快速渠道扩张跑马圈地,近期七匹狼、森马等企业进入产品调整阶段,美邦重视产品研发,货品优于休闲服其他品牌,已形成了定位分明的细分市场MB、MC和Tagline等品牌,预计未来产品设计与开发将按照气温带划分,同时三季度起推行“体验式”购物模式,改善服务以提升消费者认可度和品牌影响力。(2)渠道:今年“关停并转”亏损门店预计将对利润有正面影响,未来公司计划进入购物中心业态。公司多元化渠道架构已具雏形:a.直营:直营占比高(占收入约45%)使得政策执行率较高;b.加盟:目前有1000多个加盟商,层级扁平化使得产品调整易于推行;c.电子商务:拥有自建平台“邦购网”,同时在天猫等第三方平台建立全渠道的品牌旗舰店消化过季库存。 13年新管理团队基本到位,预计后期将推出股权激励方案。公司组织架构由垂直的品牌事业部模式向水平化职能管理转变,有利于集中资源控制成本。去年以来已经引入多位具有跨国公司背景的高管,包括供应链管理总监、人力资源总监,内部提升设计总监等。比如林海舟先生(曾担任宝洁大中华区产品供应部副总监,18年外企经验)主抓MB和MC的供应链整合管理。预计公司后期还会引进新的事业部高管,13年管理层更迭基本完成。我们认为,原先诸位高管在公司成长阶段发挥了重要作用,新鲜血液的加入有利于公司国际化视野的开拓以及经营理念的丰富与改进。预计13年将会推出股权激励方案,相信新高管们也希望借助“上任三把火”提升公司的盈利水平以证明自我价值。 预计2013Q4业绩有望实现反转,目前估值较同行明显低估,可积极关注。目前森马市值155亿,美邦109亿;13年森马PE为19.5倍、PS为2倍,美邦PE为14.5倍、PS仅为1倍,美邦的货品结构优于森马,但估值明显低于同行。 伴随管理团队到位和股权激励推出,考虑到公司2012Q4基数很低,业绩已经“大洗澡”,预计公司2013Q4业绩将大幅正增长,2014年有望逐季改善。预计13-15年EPS为0.75/1.00/1.20元(原预测为0.80/0.90/1.04元),对应PE为14.5/10.9/9.1倍,半年目标价14元,有30%的上涨空间,维持增持。 风险提示:终端销售低迷,中报业绩仍面临较大压力,预计净利润下降近50%。 催化剂:股权激励方案推出;13Q4业绩有望大幅转正,14年有超预期可能。
上海家化 基础化工业 2013-05-16 41.56 -- -- 45.43 9.31%
57.00 37.15%
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事件:公告称近日媒体报道,葛文耀先生已不再担任上海家化(集团)有限公司董事长(家化集团持上市公司1.2亿股,占26.78%股权),仍担任上市公司董事长,正常履职。目前正值产品销售旺季,公司全力以赴聚焦业务发展。 家化集团董事长职务换人,反映了家化与平安的矛盾有所激化。但集团易帅事件短期尚未波及上市公司管理团队的稳定性,基本面影响不大。2011年11月上海家化集团完成“国退民进”的股权改制,平安创新下属平浦投资以51.09亿元受让家化集团100%股权,正式入主家化,目前双方矛盾恐有激化。家化自改制以来,已经形成以新总经理王茁为核心的领导班子,葛总虽仍是公司灵魂人物,但对经营已经放权给年轻团队,团队配合良好,因此基本面影响不大。 公司产品创新力出众、渠道网络完善,2013年运营仍处上升期。一季度公司仍延续快速增长。实现营业收入13.25亿元,同比增长25.6%,归属上市公司股东的净利润1.24亿元,同比增长39.0%。2013年家化将集中资源聚焦佰草集、六神、美加净等超级品牌的发展,预计六神、美加净将继续推出新品类,佰草集定制副牌主攻二、三线城市化妆品专营市场,高夫通过专营店、电商等多渠道驱动延续较快发展。我们认为家化作为民族日化龙头,管理出众、行业地位突出,多品牌发展让公司保持高成长性,而强大的产品创新力和渠道推广力是支持多品牌发展的关键,长远来看家化有望成为大市值消费品公司。 短期公司与大股东的矛盾凸显,可能会对公司估值水平产生不利影响,建议静观事态发展,若未进一步恶化,估值有望逐步修复。我们维持13-15年EPS为2.06/2.76/3.60元的预测,对应PE 为34.0/25.4/19.4倍。若公司管理团队保持稳定,预计该事件对业绩影响不大,但高估值成长股出现不确定性后,市场估值判断可能产生负面影响,我们目前维持13年净利润增长50%的判断,预计在PE 30倍存在安全边际,若此次事件未进一步恶化,估值有望逐步修复。 风险提示:家化与大股东平安的矛盾恶化,下半年新品牌销售未达预期。
杉杉股份 纺织和服饰行业 2013-05-03 12.42 -- -- 15.64 25.93%
15.64 25.93%
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我们维持公司的盈利预测,预计2013-2015年EPS分别为0.55、0.76、1.07元,对应的PE分别为23倍、17倍、12倍。Tesla以及其他电动车在国外的快速增长,可能引发电动车产业的革命,这将带动锂电池需求的加速增长。公司作为国内锂电池材料的龙头,在正负极、电解液环节的市占率都能进入国内前三,将全面受益于锂电池行业的快速发展。剔除掉投资的资产,公司的价值被低估,我们维持公司买入评级。 扣非后业绩基本符合预期:2013年一季度公司收入7.9亿元,同比增速8%,归属上市公司股东的净利润1568万元,同比增速4%,基本每股收益0.038元,同比增速4%,扣除非经常性损益以后的基本每股收益0.4元,同比增速24%。 非经常性损益影响较大:由于一季度业绩基数低,非经常性损益占比较大,对业绩有较大的影响。2013年一季度相比2012年一季度,持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动损益,以及处置交易性金融资产、交易性金融负债和可供出售金融资产取得的投资收益相差较大,相比减少了387万元,拉低了基本每股收益的增速。 未来看点:1、电动汽车大发展,尽管国内的电动汽车发展不及预期,但是美国和日本的市场增长很快,并且Tesla的出现,使得电动汽车的普及出现了一线曙光,可能引领电动汽车的大发展;2、储能市场开启。目前锂电的下游中,储能的占比还不到1%,但是目前这个市场已经启动,随着光伏发电成本的不断下降,光伏发电+锂电储能的成本已经越来越接近居民用电价格,为此,德国将开始储能补贴,这将带动锂电池的需求。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名