户外行业成长性高,渠道快速扩张将继续驱动公司业绩保持高增长,考虑目前估值水平较高,维持增持。我们维持2012-2014年EPS为0.49/0.73/1.04元的预测,对应PE为41/27/19倍,预计2012年净利润增速近60%,未来3年净利润复合增长率达50%,考虑到公司目前估值较高,维持增持。

预计2013春秋订货会增速在15%左右,公司盈利质量高、增长稳定性强,维持买入。维持2012-2014年盈利预测为1.20/1.40/1.67元,对应PE为20.2/17.3/14.5倍。公司作为中高端男装龙头企业,经营稳健,维持买入。

投资要点: 2012年中报EPS为0.80元,同比增长73.9%,业绩超预期。公司1-6月实现营业收入23.4亿元,同比增长21.7%,归属上市公司股东的净利润3.6亿元,同比增长73.9%,折合EPS为0.80元,业绩超预期。其中,子公司天江药业二季度贡献一次性投资收益4638万,扣非后上半年净利润同比增长51.3%。 毛利率提升和费用率下降带动净利率大幅提高,公司总体财务状况良好。公司上半年提升高毛利产品的销售占比,毛利率同比上升0.5个百分点至54.4%。 销售费用率下降3.6个百分点至30.2%,管理费用率下降0.1个百分点至8.0%,受毛利率提升和期间费用率下降影响,净利润率同比大幅提高4.6个百分点至15.4%。公司应收账款同比上升14%,存货同比上升19%,但均低于营业收入增长幅度,经营性现金同比增长60%至3.8亿元,总体财务状况良好。 多元化布局持续增长能力强,强大的产品创新力和渠道推广力支持公司多品牌发展。上半年公司化妆品销售收入同比增长24%,预计自有品牌化妆品收入增速近20%,主要品牌产品收入均实现两位数增长。其中,预计佰草集收入增长超25%,六神增长超10%,高夫增长近80%,新品表现上佳的六神增长超预期,高夫的快速增长成为亮点。公司重视研发投入,新产品储备充足,为未来适时推出符合市场需求的新品牌奠定基础;同时已构建较为完善的大流通渠道网络,为未来国际品牌代理进入国内市场带来良好的协同效应。 未来看点:和花王的合作有望成为未来新的增长点。公司2011年取得花王中国独家代理权,代理的产品主要包括纸尿布、卫生巾、洗衣液三个品类,预计上半年收入在1亿左右。6月开始代理产品正式通过家化的渠道网络铺货扩张,预计收入将较上半年有所提升,预计全年花王代理业务将贡献收入3亿左右。 上海家化是国内A股市场不可多得的好公司:所处日化行业潜力无限,公司管理层激励到位,长远来看有望成为大市值的消费品公司,维持买入。维持2012-2014年EPS为1.21/1.54/2.02元,对应PE为35.5/27.8/21.3倍。预计未来3年净利润复合增长率36%,公司市值有望达到400-500亿,维持买入。

2012年中报EPS为0.33元,同比增长46.5%,业绩符合预期。公司1-6月实现营业收入6.64亿元,同比增长48.3%,归属上市公司股东的净利润9588万元,同比增长46.5%,折合EPS为0.33元,符合预期。其中,二季度收入3.46亿元,同比增长49%,净利润为5213万元,同比增长48%,EPS为0.18元,较一季度相比净利润增速基本持平。同时公司在中报预告了1-9月净利润增速在40%-70%之间。 公司经营状况平稳,现金流同比改善。公司上半年将2011年部分过季库存折价处理给加盟商销售,受此影响毛利润率同比小幅下降0.6个百分点至33.9%。 期间费用率方面较去年同期小幅下降,其中销售费用率下降0.3个百分点至13.4%,管理费用率下降0.6个百分点至4.4%。净利润率同比下降0.2个百分点至14.4%。公司现金回笼情况改善,经营性现金流净额从去年同期的-7383万恢复至-1785万。 提高内部管理,加强渠道建设是公司今年发展的重点任务。精细化管理方面,搜于特将2012年定为“管理年”。本年度公司将加强内部管理,进一步明确部门、岗位职责,强化奖惩分明、推行ERP系统建设、实施员工培训计划等,切实增强公司全体员工的凝聚力、控制力、执行力。渠道拓展方面,公司以提高加盟商开店质量为目标,自2012年开始,对新开加盟店原则上要求达到200平方米以上,同时鼓励加盟商向“空中发展”,开设多楼层店铺以降低租金压力;公司继续通过给予货款信用额度、送货架、送灯具、补贴装修、管理培训等多种措施全方位扶持加盟商开大店、开多店。 公司属于外延扩张推动高增长,近期整体休闲服饰行业压力较大,维持增持。 我们维持2012-2014年EPS为0.86/1.14/1.41元,对应PE为29.0/21.7/17.6倍,我们认为上半年整体服装终端消费放缓,休闲服行业整体压力较大,同时考虑到公司目前的估值水平,维持增持。

2012年中报EPS为0.49元,同比增长40.6%,业绩符合预期。公司1-6月实现营业收入14.86亿元,同比增长24.5%,归属上市公司股东的净利润2.46亿元,同比增长40.61%,折合EPS为0.49元,符合预期。其中,二季度收入5.4亿元,同比增长22%,净利润为7240元,同比增长48%,EPS为0.26元,较一季度相比净利润增速有所提高。公司在中报预告了1-9月净利润增速在30%-50%之间。 公司经营情况良好,产品结构调整带动毛利率提升。报告期内以高端定位的黑标为主轴的产品规划策略得以稳步推进,目前黑标销售占比已达50%以上。 受此影响毛利率得到较大幅度的提升,同比上升3.4个百分点至43.3%。销售费用率上升0.2个百分点至13.4%,管理费用率下降1.4个百分点至7.1%,净利润率同比上升1.9个百分点至16.5%。公司现金回笼情况良好,经营性现金流同比大幅提高227.6%至1.34亿。存货较一季度环比下降23.4%至4.91亿。 公司积极应对终端消费疲软,预计下半年收入20-30%的增长仍有保证。面对上半年的消费环境,七匹狼坚持从“批发”向“零售”转型的战略入手,通过提升终端形象、加强供应链管理等多方面入手促进内生性增长。渠道建设方面,截止今年6月公司有店铺数量3981家,其中直营534家。电子商务的规模迅速扩大,上半年实现收入7600万元。同时为帮助加盟商环节库存压力,公司积极开展了形式多样的促销活动取得了较好的成效。放眼下半年,公司已开的2012年秋冬订货会增长稳健,增速约30%,有效锁定全年业绩增长。近期来看,受今年消费疲软影响,公司上半年同店增速恐有放缓,目前8月下旬即将举行的2013年春夏订货会是市场关注的重点,预计公司订货会仍能保持15%-20%的增速,但加盟商订货积极性最终将取决于零售终端渠道库存消化情况。 公司延续稳健增长趋势,业绩确定性强,定增顺利助力渠道建设,维持买入评级。我们维持12-14年EPS为1.16/1.56/2.10元,对应PE为22.2/16.5/12.3倍,预计未来3年净利润复合增长率为37%,公司经营稳健,维持买入评级。

公司存货、现金流压力犹存,收购新品牌具有一定的整合风险,维持盈利预测,维持增持。我们维持2012-2014年EPS 为0.32/0.39/0.46元,对应PE为19.7/16.2/13.7倍,未来3年净利润复合增长率约19%。公司转变激进的渠道扩张策略,费用投入有望得到有效控制,期待业绩逐步改善,维持增持。

公司介绍:经历“国退民进”、推出股权激励,转型发展再续增长新篇章。 上海家化旗下大流通领域包括六神、美加净、家安、可采等,细分市场领域包括佰草集、高夫、清妃等。公司今年获得花王独家代理权,此外还涉及投资等业务。2011年11月公司完成改制,实际控制人由上海市国资委变更为中国平安。2012年4月推出第二次股权激励计划以调动团队积极性,覆盖范围较广。 日化行业:多样化需求开创广阔消费品市场,大市值消费品公司辈出。(1)我国日化市场规模全球增长最快,目前人均化妆品消费只有发达国家的1/4,未来市场空间广阔。(2)伴随人们物质生活的丰富和消费行为的变迁,护肤品、男士用品子行业未来发展潜力最大。(3)从国际经验来看,产品创新力+渠道推广力成就多品牌发展的大市值消费品公司,涌现出宝洁、欧莱雅、联合利华。 公司经营:公司是多元化布局的日化龙头企业,持续高增长能力强。具体表现为:(1)未来看点:和花王的合作有望成为未来新的增长点。公司2011年取得花王中国独家代理权,预计2012年将贡献收入3亿元左右。(2)现有品牌:品牌矩阵覆盖日化全产业,持续增长动力十足。六神、佰草集稳定增长,成为公司现金流的重要保证;高夫、美加净快速增长,有望成为未来的明星产品;家安、双妹、玉泽等也是公司的潜在增长点。(3)投资业务:上市公司专注日化行业,家化集团定位时尚产业。公司前期对天江药业、三亚万豪酒店的投资效益凸显,海鸥手表投资项目尚在培育中。 竞争优势:多品牌发展让家化保持高成长性,而强大的产品创新力和渠道推广力是支持家化多品牌发展的关键。(1)产品创新力:公司重视研发,现有科研人员160多人,每年开发投入费用占营业收入比重超过3%;新产品储备充足,为未来适时推出符合市场需求的新品牌奠定基础。(2)渠道推广力:公司已构建较为完善的大流通渠道网络,覆盖传统渠道及电商等新兴渠道,六神网点超过数万个,为未来国际品牌代理进入国内市场带来良好的协同效应。 我们认为,上海家化是国内A股市场上不可多得的好公司:所处日化行业潜力无限,公司管理层激励到位,长远来看有望成为大市值的消费品公司,维持买入。我们维持公司2012-2014年EPS为1.21/1.54/2.02元,对应PE为35.7/28.1/21.4倍,预计未来3年净利润复合增长率36%。考虑到公司成长性较好及突出的行业地位,可给予2013年35倍估值,目标价55元,维持买入。

投资要点: 公司公布2012年中报业绩快报:预计中报EPS为0.84元,同比增长51.7%。 上半年公司实现营业收入2.85亿元,同比增长29.5%;实现利润总额1.04亿元,同比增长52.2%。中报EPS为0.84元,同比增长51.7%。其中第二季度营业收入1.18亿,同比增长20.7%,净利润2256万,同比增长47.6%。业绩符合一季报中预测的50%-60%的净利润增长范围和我们在中报前瞻中预测。 二季度终端销售转好,2012年秋冬订货会增速在30%左右,下半年业绩确定性强。一季度受春节提前等因素的影响,同店收入增速在5%左右,二季度销售情况出现了一定的好转。目前公司的售罄率在70%左右,整体销售情况良好。 在今年3月举行了秋冬订货会,订货额增速在30%左右,由于公司直营店采用买手制和加盟商一同参与订货会,因此订货会占收入比重较高,在90%左右。 秋冬订货会30%的订货额增速基本确立了下半年收入增速区间。其中订货量增速在30%-40%左右,产品整体的价格略有调整,由于公司采用确定产品价格带后控制生产成本,锁定倍率的定价方法,因此我们预计价格调整对毛利率的影响不大。全年随着公司费用控制得当、规模效应逐步体现同时超募资金较多利息收入增加,预计净利润率将有所提高。我们预计实现公司5月董事会决议中制定的全年收入增长34%、净利润增长51%的目标是大概率事件。 公司上半年新开店50家左右,预计下半年渠道扩张速度加快,并计划逐步进军团购市场。公司渠道主要以高档商场专柜为主,商场整体的调换铺时间集中在4月和9月份,下半年将加快开店速度,预计全年净增120家店是大概率事件。同时公司目前正积极组建团购业务团队,预计明年即将开始正式运作,有望借助已有的品牌优势,逐步在高端职业装团购定制领域占有一席之地。 看好高端男装行业未来发展前景,公司管理精细,预计未来渠道扩张将主要驱动业绩增长,维持盈利预测,维持增持。我们维持2012-2014年EPS为1.66/2.26/2.86元的预测,对应PE为25.9/19.0/15.0倍,未来3年净利润复合增长率为38%,考虑到目前估值水平,维持增持。

公司作为高端女装巨头,具备多品牌、强设计两大优势,我们长期看好公司。 目前估值较低,具备较强的安全边际,维持买入。我们维持2012-2014年EPS为1.51/2.12/2.77元的预测,对应PE为23.3/16.6/12.7倍,预计全年净利润增速为45%,高成长、低估值特性显现,有较强的安全边际,维持买入。

预计公司全年业绩增速约为 10-20%,运营情况逐季好转:(1)考虑到2011年下半年公司增速放缓,伴随基数效应的逐步显现,我们认为今年行业下半年增速将高于上半年;(2)零售终端销售趋于回暖,且三季度起进入家纺销售旺季,预计公司运营情况也将逐季好转,预计全年业绩增速在10-20%左右。 公司中报业绩低于预期,下调盈利预测,维持增持评级。预计公司2012-2014年EPS 为3.05/3.80/4.73 元(原预测为3.40/4.33/5.50 元),对应PE 为23.6/18.9/15.2 倍。罗莱作为家纺行业龙头仍具有较强的市场竞争力,股价回调给予长期投资者更好的介入机会,维持增持评级。

投资要点: 公告:上海家化今日发布业绩预增公告,公司中报业绩预计同比增长70%以上。 2012年上半年公司产品销售增长良好,为公司带来较高的利润增长,且因子公司为公司带来一次性投资收益,结合上述两点原因,预计公司上半年净利润增速实现70%的净利润增长。 点评:上海家化中报业绩大幅超预期,业绩超预期原因之一:子公司天江药业投资业务带来的一次性增长,预计将贡献一次性投资收益5000万左右。2011年8月中金佳泰和中金佳天入股天江药业,今年2月完成登记,中金投资公司入股后,上海家化持天江药业的比重从原有的26.49%下降至23.83%,此次增资扩股后上海家化对天江药业的投资进行了重新评估,溢价部分一次性计入投资收益,预计中报将贡献一次性投资收益5000万左右。扣除一次性投资收益后,预计二季度的净利润增速基本上和一季度接近,预计在 45%-50%左右。 业绩超预期原因之二:上半年六神、佰草集销售情况良好,高夫爆发力强劲,预计化妆品业务的收入增速在20%以上。六神产品销售情况良好,预计收入增速达到10%以上,略超市场预期。同时公司从产品研发、推广和供应链管理入手,着重提高佰草集品牌的单店产值,预计上半年佰草集品牌收入增速在25%-30%之间。高夫男士化妆品借助产品细分化优势,通过专卖店、化妆品专柜、超市、网购等差异化全渠道布局,上半年的净利润增速预计在80%以上。 花王合作业务将成为公司下半年新的增长点。今年开始家化作为花王大中华区唯一的分销商,代理的产品主要包括纸尿布、卫生巾、洗衣液三个品类,预计上半年收入在1亿左右。6月开始代理产品正式通过家化的渠道网络铺货扩张,预计收入将较上半年有所提升,预计全年花王代理业务的收入在3亿左右。 预计2012年摊销限制性股票费用为5000-6000万,下半年开始计入管理费用。 考虑到今年一次性的投资收益增加,上调盈利预测,维持买入。预计公司2012-2014年EPS为1.21/1.54/2.02元(原预测1.10/1.40/1.85元),对应PE为35.5/27.8/21.3倍,预计未来3年净利润复合增长率36%,维持买入。

投资要点: 公司于2012年6月25日发布公告:初步预定以自有资金的形式出资2.4-2.8亿元收购海普制鞋80%的股权。海普制鞋主要销售D:fuse 女鞋品牌,2011年底总资产达1.34亿元,2011年营业收入1.54亿元,净利润1037万元。 D:fuse 品牌设计营销能力突出、星期六品牌渠道资源较丰富,此次收购互补效应明显。D:fuse 品牌起源于北欧,由来自挪威的Thomas 和来自丹麦Kasper两人共同创建,收购前由美国财务投资者控股,2007年打入中国市场,目前在全国有门店近200家,品牌定位高端,目标消费者与百丽旗下的高端女鞋品牌思加图定位接近,在高端消费者中有一定的品牌知名度和美誉度。我们认为D:fuse 品牌拥有较强的产品设计团队和丰富的品牌推广经验,而作为外籍人士运营的公司渠道资源较为薄弱。此次收购后,有助于将星期六的资金优势、渠道资源优势和海普制鞋的研发优势、市场推广优势有机结合,同时海外品牌的引进有助于公司学习国外先进的设计和营销经验。 预计此次收购短期对公司业绩增厚近10%,长期有助于完善公司品牌梯队的建设。目前D:fuse 品牌门店数200家店,已过品牌发展最困难的孕育阶段,预计未来适当的资源投入将带来较快的利润增长。以D:fuse 品牌2011年1037万元净利润估算,考虑到星期六控股80%,预计本次收购估计有望增厚业绩近10%。目前星期六旗下包括中端女鞋“星期六”、“索菲亚”和“菲伯丽尔”三大品牌,上市后星期六走多品牌路线积极扩张,但终端管理能力较为欠缺使公司发展之路相对坎坷。我们预计此次新品牌的收购对拔高公司形象、完善多品牌梯队都将起到积极的作用,长远来看,新品牌和老品牌的磨合还有待观察。 受上半年纺织服装整体终端销售疲软的影响,下调盈利预测,维持增持评级。 公司在一季报中预告上半年净利润同比增速在-20%至10%之间。考虑到全年整体消费增速放缓的影响, 下调盈利预测, 预计2012-2014年EPS 为0.32/0.39/0.46元(原预测0.34/0.44/0.55元)。对应2012-2014年PE 为22.7/18.7/15.6倍,未来3年净利润复合增长率约19%,新品牌对短期业绩增厚有限,长期优势互补明显,维持增持。 wwwww2

投资要点: 公司于6月18日就媒体关心的财务信息中的“预计负债”情况发布公告补充说明:为增强加盟商销售积极性,提高加盟商经营灵活性,于2010年开始将营销政策优化为“买断货品+一定比例退货”政策,由此形成预计负债。2012年一季报公司预计负债2.7亿,我们认为预计负债是公司业绩谨慎踏实的表现。计算的具体细则为:按照对加盟商的发货额确认收入结转成本,同时在报表期末,对尚未完成退货的附有销售退回条件的销售并根据加盟合同约定条款进行预计退货的会计处理,根据计算的预计退货金额冲减当期收入及成本。 4、5月份销售情况良好,终端销售增速为25%左右,预计中报净利润增速在40%以上,同时现金流将有所改善。一季度EPS为0.09元,同比增长46.7%,公司在一季报中预告,由于报喜鸟外延式扩张效果较好,宝鸟业务延续回升的势头,预计2012年1-6月净利润增速将保持30-60%的增长。我们预计中报净利润有望继续保持40%以上的增长。放眼全年,一季度举行的2012年秋冬订货会增速为25%左右,下半年业绩确定性强。从4、5月的销售情况上来看,基本与订货会增速匹配,经营表现较为良性。 下半年公开增发在即,小非减持问题逐渐明朗。公司5月31日公告称获得公开增发的核准,自核准日的6个月内有效。预计增发不超过1亿股,募集资金不超过15亿元,用于公司营销网络优化建设。我们预计增发要在11月底之前完成。对于市场担忧的小非减持风险,预计小非如果抛售也会避开增发时间窗口,我们预计若小非减持或最晚将在7月底前进行,7月底后不存在减持风险。 公司在品牌服装行业中属于估值最具吸引力,业绩高增长可期,维持买入评级。预计2012-2014年按目前股本算EPS为0.84/1.18/1.63元,对应PE为16.4/11.7/8.5倍,按公开增发后摊薄EPS为0.72/1.01/1.39元,对应摊薄后PE为19.2/13.6/9.9倍。从估值水平上看,公司和七匹狼、九牧王等其他品牌服装企业相比具备很强的吸引力。长远来看报喜鸟成长性好,未来3年净利润复合增速38%,中报高增长,下半年增发在即业绩有较强保障,维持买入。 风险提示:小非减持风险,下半年品牌服装零售终端销售持续疲软。 wwwww1

订货会锁定全年业绩增长,4-5月终端零售回暖,预计中报有望实现净利润增速40%以上。从2012年两次订货会情况来看,公司稳健增长趋势不改,订货额增速均超过30%,全年收入确定性较强。伴随二季度行业景气度逐渐向好,4-5月终端零售情况进一步好转,预计4-5月同店增速从一季度的个位数增长回升至15%-20%左右,我们预计上半年净利润有望实现40%以上的高增长。 公司聚焦产品研发与升级,渠道扩张稳步有序。公司以“茄克专家”标签入市,近年来在保持茄克市占率第一的基础上不断拓展产品品类,2011年主力品类已突破7种。同时,公司延伸产品线以满足消费者多样化需求,2011年推出的兼具时尚感与舒适感的“黑标”系列受到市场好评。公司渠道扩张步伐逐步稳健,华东与华南为强势区域,2011年新增终端451家至3976家,截止2012年4月新开门店近100家,预计今年开店将集中在下半年。 未来看点:外延扩张仍有空间,渠道扁平化管理提升盈利能力。外延扩张方面,我们认为短期内公司不存在渠道天花板,主要是因为:(1)公司扩张相对稳健,不会出现短期大规模开店导致透支未来持续成长性;(2)新兴商圈崛起与购物中心业态普及为公司渠道扩张提供载体;(3)产品系列裂变增加新开门店可能性。内生增长方面,公司将支持补助直接下放至一线加盟商,显著压缩代理层级,“批发”转“零售”的扁平化管理助力终端销售提升;预计今年高毛利率的黑标系列在产品组合中比重提升至50%以上,有效拉高整体毛利率。 公司定增询价已于上周截止,机构申购踊跃,预计询价结果略高于底价,在23元左右。发行上限7950万股,募集资金约18亿元,主要用于购置和租赁店铺,拟增加零售终端1200家,其中直营360家。提高门店直营比例有助于公司加强对渠道的控制力,同时有效改善终端形象和店铺陈列,提升销售能力。 公司延续稳健增长趋势,业绩确定性强,定增顺利助力未来发展,维持买入评级。我们维持12-14年EPS为1.38/1.85/2.48元,对应PE为18.4/13.7/10.2倍,按增发摊薄股本后EPS为1.16/1.56/2.10元,对应PE为21.8/16.2/12.1倍,预计未来3年净利润复合增长率为37%。我们认为,考虑到公司报表稳健,可以给予2012年25-30倍PE水平,6-12个月目标价为30-35元,维持买入。

4-5月终端销售有所好转,公司作为中高端男装品牌运营商抗风险能力较强。 2012Q1公司营业收入和净利润增长分别为22.6%和28.4%,受春节提前和天气寒冷影响,一季度收入增速略有放缓,但公司增速仍高于服装行业平均水平。 4-5月终端销售情况出现好转,增速超过20%,较1-3月有所提升,但是否能维持上行趋势还要看下半年终端零售情况。 一季度存货较年初略有下降,库存结构合理化。存货方面,2012年Q1较年初减少1个亿至6亿元,其中一年内货品超过80%,还有部分制成品、面料等。 公司有50%以上产品自制生产,较高的直营比例使公司必须有充足备货量,目前存货与收入增速基本匹配,库存结构相对合理,存货压力处于可控范围之内。 2012年公司将继续推行“品牌先行、商品拉动、精耕门店”的经营计划,着力打造国内中高端男装品牌。品牌先行:不局限于广告投入,更多依靠口碑传播将品牌植入人心,市场推广费用维持在收入3%-5%左右;商品拉动:公司定位商务休闲细分市场,未来重视高附加值的上装系列,继续加大裤装投入,预计6-7月推出新品类,以打造精细化产品满足消费者需求;精耕门店:通过改善零售指导、导购技巧、店面陈列等提升门店管理水平。 内生外延双轮驱动,计划上市3年内实现收入与净利润复合增长率25%和30%。 公司未来将同店内生增长作为发展推动点,同时进行适当的外延扩张,计划上市3年实现收入与净利润复合增长25%和30%。内生增长方面:预计4-5月同店增速约10%,目前商场和专卖店平效约为2.2万/平米和1.6-1.8万/平米,未来通过精细化管理进一步提升门店平效水平;外延扩张方面:预计2012年净增门店300-500家,一线城市直营模式打造良好品牌形象,二三四线城市通过分公司加强对加盟商的控制力,目前门店密度较低,未来仍有较大开店空间。 公司是中高端男装子行业的龙头企业,直营占比高、稳健增长,伴随终端零售增速回暖,业绩确定性较强,维持买入评级。我们维持2012-2014年盈利预测为1.20/1.40/1.67元,对应PE 为21/18/15倍,维持买入评级。 风险提示:2012年5月30日适逢公司上市满一年,小非金石投资持有293万股可以解禁,占总股本的0.51%,可能存在小非解禁抛售风险。