业绩符合预期。公司前三季度实现收入5.43亿元,同比增长28%;实现净利润0.97亿元,同比增长5%,实现摊薄后每股收益0.38元,符合我们预期。 前三季度机床行业恢复性增长,订单充足,全年目标有望实现。前三季度数控机床收入4.37亿元,同比增长37%,综合毛利率33%,基本持平。每年四季度是机床行业旺季,我们预计公司有把握实现全年收入7.5亿元,归属母公司所有者的净利润1.5亿元的经营目标(09年报上已披露)。 与希斯庄明合作重型机床项目代表公司加工能力、行业地位产生质的飞跃,预计华东重工明年一季度投产,2011年核电加工业务是主要增长来源。公司定位于国际先进水平的大型、重型数控机床生产厂商,同时积极进入空间更为广阔的船舶、核电、矿山机械等大型精密锻铸零部件加工领域。与德国希斯庄明合作制造代表国际先进水平的数控龙门移动式镗铣车削中心、φ320数控落地镗铣床、16米数控六轴滚齿机,公司将从机床生产商转型为国内拥有重型装备最多、加工能力最强的机械加工企业。公司与希斯庄明合资成立的华东重工(公司持股75%),总投资6亿元,主要承揽国内外核电等领域大型、精密零部件的生产加工。我们预计2011年一季度华东重工投产,加工业务毛利率可能高达50%。合资合作项目有利于公司研发、制造技术迈向世界一流水平,后续盈利能力及高成长性值得长期看好。 增发项目大型数控机床改造进展顺利,2012年后贡献利润。公司公开增发约875万股,融资3.5亿元已顺利到位,建设期2年,募投的精密大型数控机床主要用于加工核电、风电、万吨级船舶制造、军工、航空航天及冶金设备,预计2012年后贡献年收入约5亿元左右,净利润率约16%。 维持“增持”评级。我们维持2010~2012年盈利预测0.59元、0.88元和1.16元,未来三年实现45%以上的高速增长。公司作为受益高铁、风电和核电建设的高端数控机床厂商,积极进入核电等零部件加工领域,发展空间广阔,明年将处于业绩增长的拐点期,我们看好公司的中长期成长性,维持“增持”评级。

业绩符合预期。公司前三季度实现收入13.81亿元,同比增长169%;实现净利润7190万元,同比增长48%,实现每股收益0.45元,符合预期。 成本上升压低毛利率。前三季度沥青、聚酯胎、SBS改性剂等主要原材料,价格上涨15%以上,公司对渠道销售及地产直销在4月中旬提价10%,但由于重点工程价格传递较慢,难以覆盖成本继续上升水平,致使业绩增长远低于收入增长。预计公司在今年12月份将再次提价10%以上,我们保守预计公司毛利率将维持在25%水平。 “渗透全国”成效显著,演绎快速扩张故事。目前重点工程、地产直销和渠道销售各占三分之一,预计渠道销售全年将同比增长100%以上,“渗透全国”的市场开发战略成效显著。公司现已形成北京工厂占领华北,上海工厂辐射华东,岳阳工厂覆盖华中,成都、锦州、昆明分公司分据华西、华南、西南的战略布局。公司从06年开始构建全国性营销网络,已渐形成直销和渠道相结合的多层次营销网络:房地产和基建项目依靠直销团队,各地中小型工程依靠500多家经销商,家庭装修防水依靠各地大型家装连锁、建材超市和建材市场等分销商。我们认为经过两年的磨合历练,经销商、分销商等渠道销售将为公司带来爆发性增长。 订单供不应求,明后半仍将保持高速增长。目前上海、北京基地订单供不应求,公司已考虑将少量订单交给其他厂商贴牌生产。岳阳基地由于生产高端TPO材料,是国内唯一生产的高附加值产品,市场仍在进一步开拓,预计2011年将有超预期增长。锦州工厂在建2000万平米卷材和4万吨涂料,预计2011年5月底开始投产。近期收购的昆明风行防水,意在瞄准昆明工业企业拆二进三的重建搬迁市场,明年有业绩贡献。从目前在手订单来看,我们预计未来两年收入仍将保持45%以上的高速增长。 维持“增持”评级。我们预计2010~2012年公司实现业绩0.66元、1.01元和1.41元,未来两年保持45%以上的利润增速。作为技术领先、品牌一流的防水材料龙头,公司在地产、基建领域都拥有对手难以匹敌的竞争优势,在从北京走向全国,多层次营销网络开始发力的背景下,未来三年公司将处于高速发展期;从长远来看,公司未来将积极扩展到防腐、防污、防渗、隔音、保温、节能材料领域,成为全方位的高端建筑材料商,长期成长性看好,维持“增持”。