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李慧

西南证券

研究方向: 交通运输行业

联系方式:

工作经历: 中共党员。经济学硕士,证券投资研究方向...>>

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华贸物流 综合类 2014-09-19 12.46 -- -- 13.15 5.54%
15.88 27.45%
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事件:9 月12 日晚,华贸物流发布《股权收购意向书》公告,公司与5 位自然人达成股权收购意愿,意向收购4 家公司及两家附属公司。 此次股权收购内容包含德祥系6 家公司,具体价格未定。此次收购目标公司总净资产为1.64 亿元,华贸物流拟收购65%的股权。拟收购股权的目标公司由德祥系四家公司以及两家全资附属公司组成,实际控制人均为陈幼龙。具体收购价格需根据尽职调查、审计或评估结果等作进一步协商谈判。 标的公司股权质地优良。一方面标的公司拥有价值牌照:标的公司主营进口仓储分拨业务,为上海经海关批准具有进口分拨仓储资质的仅有六家专业公司之一。另一方面标的公司资产盈利能力强:标的公司连续多年保持了上海口岸进口分拨排名领先的行业地位。6家公司盈利能力较好,目标公司财务数据显示从事仓储业务的德祥物流净资产收益率(Roe)为22.82%,从事货代、中转、集装箱拼装拆箱、结算的德祥货代Roe 为4.96%,从事集装箱装箱拆箱、无船承运的德祥船务Roe 为5.17%,从事公路运输的德祥运输Roe 为3.95%,另两附属公司德祥空运与德祥营销Roe 分别为16.83%和3.25%。 此次股权投资对公司形成重大利好。第一,此次收购丰富了公司海运业务,公司如愿获得进口货物中转分拨牌照,真正完善了“引进来、走出去”的双向物流服务链条;第二,进口分拨业务将有效契合跨境电子商务迅猛发展带来的从海外将小散货拼装集运到我国的进口仓储分拨物流需求,符合公司未来发展战;第三,此次股权投资拉开公司资产收购的序幕,2013 年确立“收购兼并、实现跨越式增长”的发展目标,经历此次收购,公司将研究横向网络化复制上海收购模式,加快业务增长步伐;第四,此次股权收购拉升了公司资产盈利能力,德祥系6 家标的公司盈利能力均高于华贸现有资产,我们预计2014 年这些资产将增厚公司2400 万净利润。 估值与评级:考虑股权收购的影响,估算2014 年、2015 年EPS 为0.28 元(37 倍)、0.39 元(27 倍)。给予“增持”评级。 风险提示:双方的合作谈判存在不确定性,收购行为本身存在一定风险。
重庆路桥 公路港口航运行业 2014-08-28 4.11 -- -- 4.99 21.41%
5.49 33.58%
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投资要点 主营收入稳定,路桥维护成本影响主营业务利润。公司主营路桥收入来源于“三桥一路”通行费收入,这部分收入是通过市财政拨付给重庆市城市建设投资公司,再由其按协议向公司支付,收入较为固化。相应路桥维护成本成为影响主营业务利润的关键。公司路桥的维护采用外包形式,交由市场化的养护团队进行,相应节约公司人力与设备支出。目前石门大桥已做过换锁维护,预计可以正常使用20年,且已完成相应会计处理,预计2014年较去年维护成本略有降低。 公司利润主要从主营路桥业务和投资收益获得。上半年公司主营业务营业收入1.6亿元,同比增长4.6%,营业成本为1737万元,较去年同期上升8.3%,处于历年均衡范围内。投资收益拉动公司利润快速上升:上半年实现营业利润1.5亿元,净利润1.4亿元,分别同比增长27.9%和23.5%,其中实现投资收益1.0亿元,贡献利润增速比例39.9%。目前公司对外投资运行情况良好:页岩气相关配套投资进展顺利,公司已支付了相应投资款项,页岩气公司尚在筹备。重庆银行上市后加大了对股东的红利分配力度,增厚对公司的投资收益;工程建设投资谨慎。上述投资行为将继续为公司贡献利润。 抓国企改革契机,计划适时增加收费资产。重庆国企改革将在铁路、高速公路等领域推出重点改革项目,目前重庆市主要高速资产国企正在筹备挂牌出售部分优质资产。我们认为重庆路桥是潜在的优质资产受让人原因有三:公司股权明晰,国资背景淡化;经营管理渝内路桥资产多年,经验丰富,作为上市公司实力雄厚;现有资产到期日临近,具有购买补充优质路桥资产,增长收费年限的内在动力。国企改革进程中公司存在吸纳优质盈利资产的可能性,其中不排除公司未来增持渝涪高速股权的可能。 业绩预测与估值。我们预计路桥收入及投资收益稳中有升,公司具有在国企改革中购入优质资产的预期。不考虑资产收购,预计2014年、2015年EPS分别为0.35元和0.37元,对应PE11倍、10倍,给予“增持”评级。 风险提示:受宏观政策因素影响,公司通行费有再次降低的风险。
保税科技 公路港口航运行业 2014-08-22 9.64 -- -- 11.99 24.38%
14.05 45.75%
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事件:公司公布半年报,上半年实现营业收入2.5 亿元,同比增长37.9%; 实现净利润8883 万元,同比上升9.5%;扣非后净利润9013 万元,同比增长12.3%。其中二季度实现净利润6240 万元,较一季度环比增长136.1%。 公司营收大幅增长源于长江国际业务规模持续性扩张。作为公司主要盈利资产的长江国际报告期内实现营业收入2.1 亿元,同比增长40.4%,营业利润1.3 亿元,同比增长30.9%;贡献收入增幅比例90.1%。报告期内长江国际加紧对前期购置储罐的改造利用,目前约有70 立方米的储罐处于满容状态,相较去年同期45 万立方米增加25 万立方米罐容。 公司积极对外扩张导致上半年营业总成本快速上升,拉低公司净利润增速。报告期公司营业成本为7259 万,同比增长54.8%,主要原因是对前期购进资产的修理改造支出增加,季度分析可知二季度营业成本较一季度环比下降20%,经过前期大规模地改造,公司对资产修理改造成本呈现一个下滑的态势。报告期销售费用、管理费用、财务费用分别保持71.2%,31.8%,183.6% 的增幅,其中销售费用与管理费用增长与公司营业收入增长基本同步,财务费用的增加来源于公司债的利息支出,且未来这部分支出将长期存在。 下半年公司营收预计将持续增长,营业成本较上半年有所下滑,新增固体仓储业务将增加公司盈利点。第一,预计长江国际继续保持营收增长,根据公司规划下半年扬州石化剩余储罐将顺利投产,相应增厚营收。第二,预计营业总成本降低将一定程度拉升公司利润,由于下半年资产改造工程投入不多, 修理改造支出将大幅降低,同时公司债利息产生的财务费用已体现,下半年营业总成本将会出现较大幅度下滑。第三,预计公司加大对保税区内固体仓储资产的利用将带来新的盈利增长点。公司依靠江苏省化工品交易中心,在乙二醇、二甘醇之外新增棉花、PTA 等的仓储品种,开展固体仓库储存业务。 估值与评级:我们估算2014 年、2015 年EPS 为0.41 元(23倍)、0.55 元(17倍)。维持“增持”评级。
粤高速A 公路港口航运行业 2014-07-03 3.05 -- -- 3.39 11.15%
3.98 30.49%
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投资要点 事件:粤高速2014年6月30日进行网上投资者见面会,公司董事长朱战良、总经理肖来久、董秘左江出席会议并交流。 粤高速盈利能力略微下滑。粤高速的主要盈利源于广佛高速、佛开高速以及九江大桥,三者占公司营收分别为23.83%,75.04%,0.4%。其余为参股公路。自2011年以来,公司净利润均出现不同程度的下滑。主要源于国家节假日免收小客车通行费以及部分道路清理导致通行费下滑,此外偶发性政策因素致使公司提前对现有资产进行处置在一定程度上加剧了公司业绩下滑程度。 九江大桥6月30日停止收费,2013年对九江大桥资产进行处置,预计不会对公司2014年业绩造成太大影响。九江大桥因政府要求停止收费,公司已于2013处置九江大桥相关资产约为1.59亿元,并列入当年营业外支出。 广东省全省联网不影响公司通行费收入。此次广东高速公路实行“联网收费”,主线收费站停止使用,取而代之的是“一张网”电子不停车收费和人工半自动收费技术,通过车辆“多义性路径识别技”术对各收费公路经营管理单位实行“统一收费、系统分账”。广东高速全省联网在提升车辆通行能力的同时也不会减少相应公司的通行费收入。 公司谋求以金融投资为主的多元化发展。面临路桥收费权逐步到期的事实,公司利用上市公司身份有针对性地选择优势行业进行多元化发展:加强金融项目投资实践活动,公司投资参股了粤科科技小额贷款公司,培养金融领域管理人员;以与优质企业合作开发等方式盘活现有高速公路沿线土地资源利用;重新整合现有高速公路资产,逐步减持盈利能力不佳的路段;做好资金管理工作,努力提升公司账面闲置资金利用率。 估值与评级:估算2014年、2015年每股收益0.139元(21倍)、0.163元(18倍)。我们认为公司地处经济发达,交通繁忙的广东地区,广佛、佛开两条高速盈利能力较强,我们对公司有步骤,有针对性地多元化业务探索持乐观看法,首次给予公司“增持”评级。
保税科技 公路港口航运行业 2014-06-30 8.02 -- -- 8.44 5.24%
12.18 51.87%
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事件:江苏省化工品交易中心 电子交易平台现货合约和挂牌交易订货量平稳变化。截至6 月25 日,累计交易额突破200 亿,开盘以来,日均成交量为5.8 万吨,日均交易额为4.23 亿元,相比2014 年4月初的4.06 亿元交易额略微提升。 江苏省化工品交易中心电子交易平台放量不明显,短期内难以支撑保税科技未来市场规模地快速增长。2014 年4 月11 日江苏省电子交易平台上线,首日成交额达到5.734 亿元,之后下降,伴随化工品主要交易品种进入价格频繁变动周期,6 月中旬以来,电子交易平台交易额略微回升,但幅度不大。我们认为江苏省电子交易平台交易量增长不明显短期内难以提升交易量,增加客户数,保税科技市场规模短期内只能保持前期水平。 化工品交易中心前期专注交易量的提升,并未向股东贡献佣金收入。根据交易中心的设想,电子交易平台未来将在较长时间不收取任何费用,以期将平台交易量做大,增大流量数。据我们分析师对该网站平台的用户体验表明:该网站服务水准相较目前互联网巨头还有较大提升空间,互联网“用户体验至上”的精髓嫁接到原本专业化较强的交易领域还存在着问题。化工品交易中心寻求量的突破还需要时间。 保税科技一方面开拓网上化工品交易平台,保罐容利用率,另一方面利用子公司收购PTA交割仓库横向增加化工仓储品种。化工品交易中心交易量未见明显增长,公司在乙二醇长三角地区市场份额已超过75%,如果未来没有刺激出更多交易需求,公司市场份额将面临饱和的风险。公司目前尝试增加化工品仓储品种,并坚持针对保税区交易商交割库的定位,公司子公司外服公司积极收购保税区内PTA 交割仓库,以保持盈利增长。 估值与评级:估算2014年、2015 年每股收益0.42 元(18 倍)、0.50 元(16倍)。维持“增持”评级。 风险提示:公司未来可能面临市场份额饱和,收入增长乏力的风险。
保税科技 公路港口航运行业 2014-06-04 7.98 -- -- 8.97 12.41%
10.07 26.19%
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推荐逻辑:保税科技一方面横向夯实化工品保税码头仓储业务,扩大罐容,公司通过不断剥离不盈利或者盈利波动较大的经营业务,逐步形成以乙二醇为主要仓储对象的业务模式,通过收购扩张乙二醇仓储容量,扩大市场份额;另一方面公司将根据网络平台交易活跃度在保税区增加物流仓储品种。 公司主营收入稳定,是乙二醇仓储业龙头。公司控股子公司长江国际是目前华东地区乙二醇仓储的最大市场份额占有者,化工品交易商、纺织企业对长江国际品牌均较为信赖。长江国际目前拥有70万立方米(含在建)罐容,也是国内化工仓储界的龙头。从2006年进口贸易蓬勃发展之后保税科技归属母公司净利润一直保持快速上涨势头。年复合增长率超过30%。 乙二醇行业未来市场份额稳定。由于国内媒质乙二醇单产较低,品质较差,中国还将长期依赖进口乙二醇。中国境内乙二醇需求受到下游的纺织制造企业景气度的影响,但是由于乙二醇具有强烈的交易特性,其在市场的持有者大多为专业的交易商,交易商正是公司的主要客户。 公司立足张家港保税区进行乙二醇业务的横向和纵向扩张。纵深分析,公司立足现有基础,进一步加强客户关系维护,继续基于长江国际客户,向其提供现代综合物流服务。横向分析,公司立足长三角,收购仪征国华,主导1号库区改建工作,公司通过系列措施扩张罐容规模。 公司利用网络平台获取信息流,指导线下仓储业务。公司增持江苏化工品交易中心的股份至40%,公司继续秉承以化工品交易商作为主要客户群体的经营脉络。公司由线下仓储物流向线上交易平台延伸,完成了供应链物流“三流合一”的其中之二。一方面公司利用网络交易平台促进,另一方面根据交易品种的交易活跃度与标准性,公司增加了PTA这一新的交易品种相应仓储服务。 盈利预测与投资建议。预计2014~2015 年EPS 分别为0.42元、0.50元、对应PE分别为19倍,16倍,给予“买入”评级。 风险提示:PTA交易量变动,公司PTA仓储利用率达不到较高水平。
海博股份 综合类 2014-04-10 8.24 -- -- -- 0.00%
8.24 0.00%
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投资要点 公司2010年~2013年的收入的年均复合增长率达到35.1%,净利润的年均复合增长率达到33%。2013全年,公司营业收入为25.3亿元,较上年增长20.1%,净利润 1.9亿元,同比增长12.3%。 运输业务是毛利润的主要贡献者。运输业务(未拆分出租车与物流)收入占公司收入的四成左右,贡献的毛利最多,超过六成。而占收入近四成的商业,其毛利较低,仅为一成出头。食品冷链物流业务:公司依托大股东光明食品集团主业,以食品物流作为公司业务的发展方向,介入和发展食品冷链物流。 农产品、食品冷链物流前景看好。农产品、食品B2C 模式容易建立,下游消费者数量庞大,农业产品属于生活必需品,其消费者是所有的社会个体,线上建立交易平台将吸引巨大的交易流量;农产品、食品标准化将进一步提升,相信未来针对农产品的质量认证将会快速发展;农产品、食品的供应链物流要求相对较高(农产品易变质)。《农产品冷链物流发展规划》中提出到2015年,肉类和水产品冷链物流水平显著提高,食品安全保障能力显著增强;果蔬冷链物流进一步加快发展。 公司全面布局冷链物流业务。西虹桥项目以“冷链物流”为核心, 建成后将打造从采购、储运、加工到分销、服务代理一体化的冷链物流的全产业链模式。公司积极“触网”,通过开展线上业务,开拓B2C模式,收购了“菜管家”51%的股份,有利于公司打通食品冷链物流全产业链,打造大股东光明食品优质农产品第三方冷链物流平台。公司通过申宏冷藏公司的“两个中心”建设,推进从“房东”向“经营者”商业模式转型,为未来打通冷链物流产业上下游,实现原料采购到产品配送的全产业供应链一体化服务打下基础。 盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年EPS 分别为 0.34元、0.42元和0.51元,对应动态市盈率分别为27倍、22倍和18倍,维持“买入”评级。 风险提示:西虹桥项目投资回报低于预期;线上业务拓展不利。
海博股份 综合类 2014-04-09 8.24 -- -- -- 0.00%
8.24 0.00%
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投资要点 业绩总结:公司13年实现营业收入25.34亿元,同比增加20.1%;营业利润同比增长1.7%;利润总额2.6亿元,同比增长22.8%;归属母公司股东的净利润1.6亿元,同比增长6.7%;每股收益0.32元,净资产收益率为11%。利润分配预案为每10股派发现金红利1元(含税)。 公司业务分类中,运输业主要包括海博出租车业务和货迪物流业务;商业为海博汽配及汽车销售收入;工业为思乐得,主要生产并销售不锈钢产品;旅游及饮食服务业主要包括申宏冷藏、万安(远东)公司、货运代理等。 公司营业收入比去年同期增长20.1%,主要原因是申宏公司通过实施“两个中心”的经营转型策略;海博物流投资收购菜管家51%股权,合并报表;海博出租通过对具有实际控制权的长期股权投资企业青岛海博客运合并报表。相比2012年,2013年公司净利润同比增长12.3%,主要是由于公司运输业务营收同比增长13.2%,其次是商业营收同比增长48.4%,旅游及饮食服务业营收同比增长3.6%,此外,工业营收同比增长1.7%也贡献了部分净利增幅。公司营业外净收入占利润总额68%,是利润总额的主要来源,但13年营业外收入同比减少3.1%,对净利润增长无贡献。 公司大股东光明食品集团2013—2015年发展战略规划将海博物流归入“9+1”核心主业的发展蓝图,通过收购“菜管家”电商平台、境外收购极限天资,快速提升公司物流业的基础实力。公司于2013年10月收购了“菜管家”51%的股份,打造大股东光明食品优质农产品第三方冷链物流平台。“菜管家”09年成立至今,月销售收入已超过百万,是目前国内知名的农产品电商平台,并且已经建立符合GMP食品安全管理体系的物流仓储基地,开通了COD货到付款和在线支付结算体系,是一个成熟的第三方B2C电商平台。 此外,公司通过申宏冷藏公司的“两个中心”建设,推进从“房东”向“经营者”商业模式转型,为未来打通冷链物流产业上下游,实现原料采购到产品配送的全产业供应链一体化服务打下基础。公司于2013年12月启动西虹桥冷链物流园区项目建设,是光明集团为西郊国际农产品市场相配套的重点项目,将为光明集团在全市生鲜食品的供应上提供更强的保障手段,使餐桌上的食品质量更优异,安全更可靠。该项目占地125亩,其中物流仓储面积83,689平方米,形成6万吨以上的库容量(单层低温冷库约1.5万吨,多层低温冷库5.8万吨)。西虹桥项目以“冷链物流”为核心,建成后将打造从采购、储运、加工到分销、服务代理一体化的冷链物流的全产业链模式,以现代信息技术和物联网为支撑,突出农产品加工、储运等各个环节的低温保鲜和全程安全,强化从田头到餐桌的市场配合和社会服务功能。与西郊国际农产品交易中西差异化对接、与光明食品集团资源配套协同、与大虹桥功能区错位互补,有利于公司加快第三方食品物流业的转型发展。 预计公司14年、15年和16年每股收益分别为0.34元、0.42元和0.51元,对应动态市盈率分别为27倍、22倍和18倍,首次给予“买入”评级。
皖通高速 公路港口航运行业 2014-04-03 4.10 -- -- 4.31 5.12%
4.92 20.00%
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事件:皖通高速3月31 日发布2013 年年度报告。 主营收入增速平稳,新安金融股息分配推高公司净利润。皖通高速全年实现营业收入人民币23.30 亿元,较去年同期22.23 亿元增长4.84%;实现利润总12.08 亿元,较去年同期增长8.38%;归属于本公司股东的净利润人民币8.48 亿元,较去年同期7.61 亿元增长11.42%。基本每股收益0.511 元,较去年同期0.459 元增长11.33%。皖通高速2013 年共实现通行费收入2,188,382 千元,与去年同期相比增长2.86%,其中的客车流量同比增长13.96%,货车流量同比增长4.68%。另一方面,公司多元化发展金融投资为公司带来较高回报,2013 年新安金融向公司派发股息7500 万元,投资收益项较去年增长636.9%。此外,皖通高速的现金流小幅变动:经营性现金流小幅增长14%,投资活动扩大,筹资活动现金流由正转负。 不同车型流量增长速度不一,受节假日减免政策的影响,公司主营运输业务收入增长不及量增。由于国家政策鼓励假日出游,消费经济拉动作用明显,公司的客流量增速远高于火车流量增长,由于车型收费的不一致,导致公司收入增长不及流量增长。2013 年“绿通”、“节假日免收”等减免金额持续上升,影响公司收入。报告期内,皖通高速共减免绿色通道车辆约87.51 万辆,减免金额约为人民币27,991 万元。此外,持安徽交通卡享受刷卡优惠的减免金额约为人民币1,403 万元,与去年同期相比增长67.02%。 估值与评级:估算2014年、2015 年每股收益0.66 元(6.45 倍)、0.71 元(5.93倍)。皖通高速主要从事收费公路之经营和管理及其相关业务,我们认为,从行业层面看,高速公路公司已经进入成熟期,业绩增幅平稳渐缓。就公司自身经营而言,多元业务暂处于起步阶段,投资规模有限,盈利份额未来尚有提高空间,长期来看,给予公司“增持”评级。 风险提示:一方面公司的净利润增长主要靠金融投资活动拉动,未来业绩波动较大;短期看,公司董事李洁之接受调查,公司产生一定负面影响。
瑞茂通 能源行业 2014-04-01 11.40 -- -- 15.38 34.91%
15.38 34.91%
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煤炭供应链服务商。公司2012年8月借壳上市,主营煤炭批发经营;资产管理;煤炭信息咨询,煤炭供应链管理。瑞茂通在煤炭供应链环节中市场份额约排第四,但增长较快。2012年公司业务量突破870万吨,较2011年增长77%,海外进口业务增长尤为突出,增长174%。公司收入主要由煤炭掺配、加工后销售和煤炭直运两块业务构成,前者占收入比重为51%,毛利率约为18.49%;后者占收入比为49%,毛利率约为7.66%。公司目前实际控制人为万永兴,下属全资子公司10余家,遍布河南,山西,江苏,云南,新加坡等地。 煤炭行业进入成熟期,需求疲软,内煤遭受进口煤冲击,煤炭物流企业纷纷开展新的业务布局。一方面,电力、钢铁、水泥是国内最大的煤耗行业,近年受到经济增速放缓的影响,用煤需求疲软。煤炭行业也由卖方市场转向买方市场。另一方面,国际煤价受美国页岩气改革冲击,价格持续走低,国家政策也倾向支持煤炭的进口,煤炭国内外价差增大。进出口缺口越来越大,内煤市场份额逐步收缩。国内煤炭物流企业纷纷转向国内、国外煤炭资源股权投资,或者大平台服务链构建等。 盈利预测与投资建议。煤炭物流行业整体机会小,但是业绩优异的个股迎来业务扩展新契机。瑞茂通专注构建物流大平台,擅于抓住国家金融牌照放开的有利条件,利用金融服务增大客户粘性,打造一体化的大平台格局。公司自营煤炭供应链核心的掺配、加工环节,外包货运环节,避开重资本且前景不乐观的上游煤炭资源供应方,转而利用保理业务从事煤炭相关企业的融资服务。目前公司金融平台上牌照已基本齐全,煤炭物流链条上需求的资金渠道公司都可以提供“一站式”的服务。看好公司“物流+金融”的大平台战略规划,期待公司线上交易平台发力的新动作。预计未来两年收入将保持40%左右的增长,2013~2014年EPS分别为0.545元、0.726元,首次给予公司“增持”评级。 风险提示:内煤所受冲击加速,国内煤炭供应方利润持续缩窄,保理子公司融资服务信用风险增大。
澳洋顺昌 公路港口航运行业 2014-03-13 9.09 -- -- 10.39 14.30%
10.39 14.30%
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投资要点 事件:日前我们与澳洋顺昌董秘就公司主要业务以及未来设想做了一番交流。 两大一小的业务布局,金属物流依旧占据主营地位。澳洋顺昌营业收入由三类业务构成:金属物流,LED,小贷公司,三项业务分别占收入的91%,2.2%, 6.8%;由于上述三项业务毛利率相差较大,分别为11.6%,29.3%,88%, 所以各自利润占比分别为61.7%, 3.8%,33.8%。公司现有计划是稳定金属物流开工水平,增加LED设备投资,扩大产能,小额贷款公司稳健发展。2014年金属物流配送业务计划实现收入16亿元(钢板配送总量达到26万吨,铝板配送总量达到4万吨),小贷与LED项目分别实现收入1亿元,2.5亿元。 金属物流毛利率上升得益于钢铁价格下跌。公司2013年钢板铝板配送毛利率为16.81%,2012年为9.41%,毛利率的上升源于钢板价格下跌,而公司根据钢板数量收取固定加工费,所以体现在财务数据上就是收入下降,毛利率上升。澳洋顺昌目前主要以加工钢板、铝板为主,由于近年下游笔记本整机企业需求疲软,公司金属物流这块业务产量趋稳,增长缓慢。但是从澳洋长三角分公司报回的数据看,华南地区的钢板铝板加工服务毛利率回暖,根据华南市场快于华东市场表现的逻辑,预计2014年公司的毛利率还能提升。 LED2014产能继续释放,终端民用消费稳步增长。公司2011年涉足LED行业,计划投产外延炉30台。2013年产能开始释放,目前有5台投产,收入为3300万元。3月有5台外延炉调试,5月份增加10台进入调试阶段。从LED 下游销售情况看,民用需求稳步增长。LED 芯片价格经历三轮下降,目前已经达到民用可以接受的范围,2013年LED路灯销售开始放量。随着未来几年白炽灯全面禁止政策的发酵,LED市场会稳步扩大。 估值与评级:看好2014,2015年公司LED项目产能释放,收入增长的逻辑。澳洋顺昌经营风格稳健,双主营业务布局提升公司毛利率。估算2014年、2015年每股收益0.365元、0.453元。 风险提示:LED新增产能销售出现极大问题,影响公司利润。
保税科技 公路港口航运行业 2014-02-24 9.23 -- -- 11.15 20.80%
11.15 20.80%
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事件:日前,我们与保税科技证券事务工作人员就公司业务,产能释放和未来发展情况进行了交流。 罐容规模是影响公司未来收入和盈利能力的关键因素。化工仓储是整个化工物流链中盈利最高的环节,正如我们之前报告所列示,化工仓储具有典型地域控制特点.具有区域优势的公司,其罐容规模是影响公司未来收入和盈利的关键因素。公司在最新年报中披露2014 年公司罐容规模将超过77 万立方米,位居整个液体化工仓储行业前列。目前公司自有仓储44.87 万立方米,加上收购的扬州石化13.6 万立方米罐容改造,中油泰富9万立方米化工罐区改造,1号库区改扩建的10.1万立方米投产,经测算2014年77万立方米储罐容量预期可以实现。 积极开拓网上化工品交易平台,确保公司罐容利用率。公司2014 年除了积极进行罐容扩张,也注意保持自身的罐容利用率。2012、2013 年公司储罐利用一直处于满负荷状态。为确保2014 年新增的33.2 万立方米罐容达到较高利用率,公司积极开拓网上化工品交易平台,公司增持江苏化工品交易中心有限公司股份,寻求增加与化工贸易商业务量。由于公司客户结构中贸易商占比约为5 成,长三角化工品交易活跃且体量较大,公司目前在长三角化工品仓储领域中市场份额约为20%,公司希望通过提升网上交易的参与度,获得更多的化工品仓储交割的市场份额,进而保证公司新增罐容的利用率。 估值与评级:估算2014年、2015 年每股收益0.42 元(23倍)、0.50 元(19倍)。我们认为,从行业面看,危化品的仓储具有较好的排他性,国家新增大量危化品仓储用地可能性较小,其次,化工仓储具有固定距离辐射半径的特点,所以具有区域优势的公司能保证较高的业务增量。保税科技在化工仓储领域积累深厚,品质和口碑较好。看好公司罐容扩张带来的业绩增长,维持“增持”评级。 风险提示:一方面国内甲醇制烯烃和煤制乙二醇工艺项目产能释放,乙二醇进口依存度降低,导致公司收入下降;另一方面长三角化工品贸易量萎缩。
保税科技 公路港口航运行业 2014-02-13 8.13 -- -- 11.28 37.23%
11.15 37.15%
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投资要点 事件:公司发布2013年年报,2013年营业收入为3.92亿元,同比增长5.59%;归属于上市公司股东的净利润为1.73亿元,同比增长6.15%;EPS为0.36元,相较去年0.38元降低5.26%,基本符合我们此前预期。 业绩增速放缓。自2008年公司变更主营业务以来,公司连续5年业绩保持高速增长,显示了较好的成长性。2013年公司净利润增速放缓,主要原因在于占公司营收85%以上的化工仓储服务收入增速放缓,尤其四季度,收入减少,三费增加。分析费用结构,财务费用增长63%,主要由于公司计提公司债利息;营业税金降低70%,主要由营业税改增值税所致。 业务全面扩张的2014年,夯实化工仓储,增加化工品交易,相关保税区物流项目投入。公司自2012年始,利用定增、发行公司债等方式进行融资,资金投放于包括灌区扩容,长江国际码头加固,收购中油泰富,收购仪征国华等扩大化工仓储规模的项目中。公司目前的储罐规模约为59万立方米,收购的中油泰富具有9万立方米化工灌区资产,此外,华泰化工将自建31.58万立方米液体化工储罐。2014年预计公司储罐规模(收购罐区改造投入后)将超过77万立方米,罐容增长30%。公司积极发展运输涉化工物流,以子公司长江国际主要客户群体作为主体加大代理、物流等服务力度,旨在提供综合物流服务体系。最后,公司抓电子商务平台机遇,增持江苏化工品交易中心有限公司股份至40%,后者主营市场设施租赁,市场服务管理,咨询等业务,公司希望通过投资电商平台挖掘新的收入增长点。总体来讲,保税科技2014年从增加主营规模,扩大业务覆盖面两方面进行纵深扩张。 预计2014年化工储罐容量利用率继续保持稳定,公司收入将随罐容的增加稳步提高。2012年公司子公司长江国际储罐处于满负荷状态,2013年利用率也保持较高水平。公司主要罐区仓储品种为乙二醇,而乙二醇的进口依存度保持在70%左右,近年乙二醇总体来讲供需平稳。预计至2015年全球乙二醇将继续维持趋紧状态,公司立足张家港,占化工仓储的有利位置。 业绩预测与估值。我们认为公司储罐规模扩大将增加公司的营业收入,由于化工仓储的固定成本基本恒定,税收、财务费用影响业已体现,政府补助稳定,我们看好公司2014年的经营业绩。预计公司2014-2015年每股收益分别为0.40元、0.48元,对应动态PE分别为20.58倍、17.15倍,维持“增持”评级。 风险提示:国内甲醇制烯烃和煤制乙二醇工艺项目产能释放,乙二醇进口依存度降低,导致公司收入下降。
四川成渝 公路港口航运行业 2012-04-02 3.44 -- -- 3.78 9.88%
3.85 11.92%
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业绩总结: 公司 11年实现营业收入38.1亿元,同比增加39.5%,利润总额15.7亿元,同比增加14.6%;归属于母公司股东的净利润13亿元,同比增长13.9%;每股收益0.43元,净资产收益率为14.8%。利润分配预案为每股派现金股息0.09元。 点评: 通行费收入在总收入比重下降20个百分点,由10年的84.1%降至11年的63.9%。其它收入为13.8亿元,占总收入的36.2%,主要由蜀南公司、蜀海公司、蜀工公司、蜀厦公司、蜀鸿公司及中路能源公司六家附属公司经营。相比2010年,2011年公司净利润增加1.6亿元,同比增长14.1%,一是由于11年公司实现通行费收入24.3亿元,同比增长5.8%,但增速较去年18.4%水平回落。其中,成渝高速占48.4%,成雅高速占比27.7%,成乐高速占比20%,城北出口高速占比3.9%。成乐高速通行费收入同比增长15.9%,显著高出其它三条高速增速水平。二是由于由六家附属公司经营的其它收入同比大幅增长218%。 值得注意的是,公司营业成本大幅上涨67.2%,主要为:一是新增双流仁宝BT 项目工程业务和成渝高速公路沿线加油站油品销售业务,共增加营业成本8.3亿元。二是车辆通行费业务成本增加0.39亿元。 财务费用同比增长53.5%,主要是由于公司发行20亿短融券利率提高1.09个百分点;因开展BT 工程业务,增加银行贷款3.5亿元;银行贷款利率提高。 对公路通行费收入增长的影响因素主要有以下几点:其一,经济运行态势总体良好,但经济的增长速度有所放缓。其二,2011年4月,《成渝经济区区域规划》获国务院正式批准,以及成都市出台了《四川省成都天府新区总体规划(2010—2030)》,各类重大项目陆续开工建设,增加通行车辆。其三,去年四川省入境旅游市场恢复态势良好,全年旅游总收入达人民币2440多亿元,带动省内交通流量增长。 目前成仁高速 BOT 项目已完成45.9 亿元,占项目总预算投资的62.7%,进展情况良好,预计于2012 年内开通运营。双流仁宝BT 项目第一、二期工程已于去年末基本完工,晚于我们此前预期。公司另一在建仁寿BT 项目进展顺利,仁寿大道连接线工程已完成1.8亿,预计将于今年完工,仁寿土地挂钩试点项目预计将于2013 年完工。2011 年10 月,公司中标遂广、遂西高速BOT 项目,该项目总里程约162.671 公里,总投资122.8 亿元,将于2012 年开工。今年1 月,公司中选双流西航港六期BT 项目,总投资6.16 亿元。随着雅(安)西(昌)高速、乐(山)雅(安)高速以及宜(宾)泸(州)渝(重庆)高速将于2012 年相继开通,将会成雅、成乐高速带来交通增量,从而使公司受益于路网效应所带来的收入增长。综合考虑,预计12 年、13 年和14 年公司每股收益分别为0.47 元、0.52 元和0.55 元,对应动态市盈率分别为8 倍、7 倍和7 倍,维持“增持”评级。
外运发展 航空运输行业 2012-03-26 6.75 -- -- 7.51 11.26%
8.02 18.81%
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从地区上来看,华南和西部地区业务收入增长较快,分别增长49.9%和29%,二者在总收入中比例小幅上升,华北、华东地区占比则小幅下降。华北地区收入占比35.7%,仍然居于首位。公司国际航空货运代理业务实现代理总量28.9万吨,比上年同期上升了3.7%,其中进口总量16.4万吨,比上年同期下降了4.5%;出口总量12.5万吨,比上年同期上升了16.9%。由于快件服务成本相对上升较快,公司快件业务利润率下降6.9个百分点,表现欠佳,其他两项分业务利润率基本不变。 11年投资净收益占公司净利润的98.7%,较10年上升5.9个百分点,是公司利润的主要来源,其中,对联营企业和合营企业的投资收益占95%。相比2010年,2011年公司净利润增加594万元,同比增长1.3%,一是由于合营公司中外运-敦豪国际航空快件公司的文件和包裹的业务量上升、平均燃油附加费率增长,带动其净利润同比增长86.3%,贡献了135%的公司净利润,公司投资净收益同比增长7.7%;二是由于快件业务和国内货运物流业务营业收入同比大幅增加50.2%和53.9%,尤其是国内货运物流业务收入增长迅猛,致使公司营业收入同比增长14.5%。 所得税增加3554万元,增长165%,是因为原全资子公司北京中外运速递有限公司亏损抵免所得税而导致可比基数较低。所得税的大幅增加导致11年净利润增速较10年增速大幅放缓94%。另外,定期存款利息增加致使财务费用减少34.7%。由于航空货运市场低迷,运力增长过快出现恶性竞争导致航空运价持续走低、而国际油价在不断攀高;机队规模小,航线单一,不能形成规模效应,合营公司银河国际货运航空出现亏损3.4亿,公司持股51%。 在我国出口增速放缓背景下,公司国际货运代理业务货源趋紧。《政府工作报告》提出,扩大内需特别是消费需求是今年工作的重点,国内货运、快递将快速增长,有利于公司国内货运及物流业务增速的进一步提升。中外运-敦豪业务以国际快递文件为主,业务量波动相对较小。预计公司12年、13年和14年每股收益分别为0.53元、0.6元和0.67元,对应动态市盈率分别为13倍、12倍和11倍,首次给予“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名