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刘昭亮

中泰证券

研究方向: 煤炭行业

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工作经历: 证书编号:S0740510120026,曾先后供职于湘财证券和航天证券研究所...>>

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开滦股份 能源行业 2017-01-27 7.35 10.38 78.97% 7.83 6.53%
7.86 6.94%
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1月25日,公司披露2016年度业绩预盈公告,预计2016年实现归属于上市公司股东净利润4.25-4.75亿元(上一年度同期亏损4.17亿元),其中四季度实现归母净利润约2.5亿元,全年折合EPS为0.34-0.38元/股,业绩表现符合我们的预期0.35元/股,但大幅超出市场一致预期0.28元/股,具体点评如下:四季度焦煤价格高位运行,为公司业绩提供坚实基础。公司主产稀缺的炼焦用肥煤,原煤产量基本稳定在约850万吨,占据煤炭收入85%左右的精煤产量也稳定在320万吨。虽然从11月份起,全国煤炭产能短期全面放开,但库存大幅消化以及粗钢产量攀升,焦煤价格仍然强势运行,第四季度开滦地区肥精煤出厂价(含税)均价为1408.5元/吨,同比增加105%,环比增加67%。我们预计,四季度吨精煤净利可达180元/吨左右,贡献利润1.5亿元,随着2017年煤价中枢上移,毛利贡献达到57%(2016H1)的煤炭业务为公司业绩提供有力支撑。 煤价过快上涨一定程度上挤占焦炭盈利,但预计四季度焦炭盈利能力仍然较强。第四季度,唐山二级冶金焦均价1971元/吨,环比上涨73%,低于同期吕梁主焦煤101%涨幅,但二者比值均值仍然在1.46(1.3-1.4为盈亏平衡点),焦炭仍然有较强盈利能力。我们认为,在行业大量淘汰落后产能及环保压力趋严的背景下,公司规模化生产的焦炭业务(720万吨/年)有望持续为公司贡献可观的利润。 石化产品线大幅上涨,深加工价值突显。随着“以化为主”的战略执行,公司已经具备甲醇20万吨/年、纯苯20万吨/年(大概10万吨自用生产己二酸)、己二酸15万吨/年和焦油加工30万吨/年的生产能力,煤化工规模化优势明显。2016半年度,公司对外销售甲醇9.17万吨,纯苯4.03万吨,己二酸7.71万吨。随着油价上涨,石化产品价格跟随提升,第四季度华北地区甲醇、纯苯、己二酸市场均价环比分别上涨38%、23%和22%,深加工业务盈利能力得到显著提升。 集团旗下煤矿资产丰富,有大量优质矿井。集团旗下有大量优质矿井,未上市总产能多达3310万吨,是上市公司层面的4倍。集团旗下蔚州矿区的崔家寨矿(300万吨)、单侯矿(240万吨)都是盈利潜力较强的新矿。唐山矿区主要是优质炼焦煤,盈利能力较强,主力矿井主要有新矿钱家营矿(570万吨)、唐山矿(420万吨)、东欢坨矿(450万吨)。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年净利润分别是4.59、6.93、8.19亿元,折合每股收益0.37元、0.56元和0.66元。按照2017年20倍PE估值,对应价格为11.23元。在目前的价位,我们建议投资者积极关注,维持“买入”评级。 风险提示:(1)经济增速放缓风险;(2)政策调控力度过大风险。
潞安环能 能源行业 2017-01-27 8.99 11.70 52.74% 9.99 11.12%
9.99 11.12%
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投资要点 1月25日,公司披露2016年度业绩预增公告,经初步测算预计2016年实现归属于母公司股东净利润为6.8亿元至9.5亿元,同比增长560%-822%,其中第四季度实现归母净利润5.9-8.6亿元,业绩表现符合市场及我们的预期,具体点评如下:第四季度产量继续增长,全年产量预计增长约9%-10%。发改委在9月底释放了部分先进产能,允许其330天生产,公司旗下的常村矿(700万吨/年)、漳村矿(400万吨/年)和余吾煤业(800万吨/年)都是中煤协认定的先进产能矿井,王庄矿(710万吨/年)、潞宁矿(210万吨/年)等都是国家一级安全矿,我们测算公司获得释放的产能在3000万吨左右,四季度可以增产约100万吨。考虑到,前三季度公司原煤产量同比增长7.3%,我们预计2016年原煤产量3900万吨左右,同比增长约9.5%。 第四季度价格上涨明显,全年均价预计上涨10%。随着四季度政策调控力度加强,动力煤在11月中上旬、喷吹煤在12月上旬皆见高回落,但总体煤价仍然高位运行,第四季度华北区喷吹煤市场均价为921元/吨,环比上涨72%,秦皇岛动力煤均价为655元/吨,环比上涨36%。整体而言,预计公司全年煤炭销售均价同比增长10%。随着2017年煤价中枢整体上移,公司煤炭销售价格有望进一步增加。 严控成本能力出色,预计4季度生产成本略有回补。公司吨煤成本基本上代表冶金煤行业最低,2016第三季度吨煤成本为198元/吨,相较2016半年度以及上一年度,均表现稳定,比行业倒数第二公司低10元/吨左右,继续压缩空间有限。在4季度煤价大幅提升背景下,预计公司成本开支略有回补,但考虑到公司出色的成本管控能力,预计回补幅度有限。 拖累业绩的整合矿将关闭重整,产能结构有望持续优化。公司在忻州和临汾共有整合矿产能1500万吨,基本处于技改和停产阶段,持续亏损,2016上半年主要整合矿亏损2.3亿元。按照公司去产能规划,将通过关闭或资源重整方式,未来三年内淘汰1200万吨,产能控制在300万吨左右。随着落后产能的淘汰,公司有望通过产能置换指标,进一步释放先进产能矿井的产量,产能结构持续优化。 集团煤矿资源丰富,曾承诺避免同业竞争。集团曾在公司上市时做出承诺,将使公司成为下属唯一煤炭业务的经营主体。近些年,集团通过在内蒙和新疆等地布局,资源总储量已近440亿吨,2015年原煤产量8638万吨,是上市公司层面的2.42倍,旗下现有未上市矿井产能3400多万吨,包括潞安新疆、高河矿、司马矿等优质矿井。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为8.78/18.7/23.5亿元,同比增长752.38%、113.4%、25.64%,折合EPS分别是0.29/0.63/0.79元/股,维持公司“买入”评级,给予2017年20XPE,目标价12.6元。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性;
陕西煤业 能源行业 2017-01-19 5.17 6.78 -- 5.87 13.54%
6.39 23.60%
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投资要点 1月17日,公司发布2016年度业绩预盈公告,经初步测算实现归属于母公司股东净利润为25.0至30.0亿元(未经审计),而2015年亏损29亿元,其中2016第四单季实现归母净利润14.7亿元至19.7亿元,同比实现大幅扭亏26.5至31.5亿元,高业绩弹性显露无疑,具体点评如下: 剥离亏损矿井,生产效率大幅提升。近两年,公司加大对成本高、业绩差的渭北老矿区矿井剥离,2016年4月份剥离劣质矿井产能合计1236万吨,该批矿井2015年合计亏损15.2亿元,占当期公司亏损总额的65%。剥离后,公司人均产出由不足2000吨提升到近3500吨,产出效率大幅提升。 开采成本具备较强竞争优势,且有进一步下降空间。2016上半年自产煤单位生产成本预计为115-120元/吨,仅高出行业标杆神华10元/吨左右。产量占比已经达到56%的陕北矿区吨煤生产成本仅为80-90元/吨,是全行业最低水平,随着陕北小保当煤矿(一期产能置换为800万吨)等投产,公司吨煤开采成本有进一步下降空间。 在产矿井都是国家一级安全矿,高产高效矿井投产可期。当前,公司合并报表矿井13座(包括400万吨文家坡煤矿),产能合计8705万吨,权益产能合计5827万吨,在产的12座矿井都是国家一级安全矿,并且6座为中煤协认定的先进产能矿井(全国一共74座),资源禀赋非常优异。随着小保当一期及文家坡两个高效矿井的逐渐投产,预计2017年可新增产能600万吨。 2017年预计动力煤价500-600元/吨,业绩表现更值得期待。在需求保持相对稳定的预期下,通过产能的优化调整和产量的灵活调节,煤炭供需有望进入新平衡期。我们预计2017上半年,动力煤价出现正常理性回落,下半年企稳反弹。去产能的持续推进,总体煤价有较强支撑,但由于政策的强力干预,预计煤价波动和弹性相比今年显著压缩,动力煤价运行区间有望在500-600元/吨。2016年动力煤均价474元/吨,2017年煤价中枢同比上涨16%,而公司规模化生产下的成本优势明显,预计2017年业绩表现更靓丽。 总体而言,我们认为公司具备非常优质的煤炭资源(高热值低硫磷),规模化开采优势明显,成本具有较强竞争优势,在建高效矿井也逐渐投产,同时受益于集团全产业链经营(钢、煤、电、化等)和区域资源整合政策(陕西唯一专业化煤炭上市平台),业绩有望持续保持出色。 我们预测公司2016-2018年归属于母公司股东净利润分别是25.08、50.04、60.34亿元,折合每股收益0.25元、0.50元和0.60元,同比扭亏为盈、+99.55%和+20.59%,维持公司“买入”评级,给予2017年15XPE,目标价7.51元。 风险提示:(1)股东减持(华能开发不超过4.45亿股)及首发原股东限售股解禁(72.9亿股);(2)经济增速放缓可能影响煤炭消费需求;(3)政策调整力度过大;(4)水电、风电、核电等对煤电的替代。
陕西煤业 能源行业 2016-12-29 4.80 6.78 -- 5.44 13.33%
6.24 30.00%
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剥离劣质煤矿资产,业绩重回上升通道。近两年,公司加大对成本偏高、业绩较差的渭北老矿区矿井剥离,2016年4月份剥离劣质矿井产能合计1236万吨,该批矿井2015年合计亏损15.2亿元,占公司亏损总额的65%。受益于高成本矿井剥离,在2016年前三季度公司煤炭销量和销价皆下滑背景下,公司仍然实现利润大幅扭亏,前三季度归属于母公司股东净利润10.3亿元,同比扭亏28.3亿元。 主力矿区资源禀赋优异,生产成本具有较强竞争优势。2016上半年产量占比分别为56%、29%的陕北、彬黄两大主力矿区,所产煤具有发热值高(对比神华和中煤)、灰分及硫分低(对比中煤)等突出优势。 随着产能结构优化,公司人均产出由不足2000吨提升到近3500吨,产出效率大幅提升,受益于此,2016上半年自产煤单位生产成本预计115-120元/吨,仅高出行业标杆神华10元/吨左右,同时随着陕北矿区(陕北矿区吨煤生产成本仅为80-90元/吨,是全行业最低水平)小保当煤矿等投产,公司吨煤开采成本有望进一步下滑。 2017年有望增加煤炭产能600万吨。目前,公司合并报表矿井13座(包括文家坡煤矿),产能合计8705万吨,权益产能合计5827万吨,除了试运转阶段的文家坡煤矿,在产的12座矿井都是国家一级安全矿,并且6座为中煤协认定的先进产能矿井(全国一共74座),资源禀赋优异。陕北小保当一号减量置换为800万吨,最快2017年底投产,400万吨文家坡煤矿即将投产,考虑产能置换中核减产能600万吨,2017年预计产能可增加600万吨。 省外客户开发潜力大,运输通道打通将显著提升公司业绩。煤炭去产能主要是对小煤矿的淘汰,原先就属于煤炭调入或供需紧平衡地区的“两湖一江”、西南、东北等地2016年淘汰落后产能约1.4亿吨,煤炭供需缺口加剧,这也为公司开拓省外市场提供了较大空间。受制于铁路运力紧张,公司2015年煤炭铁路运量占比低于全国平均水平16个pct,但是随着年运量2亿吨的“北煤南运大通道”蒙华铁路2020年竣工,公司铁路运输压力将得到很大缓解。另外,年输送量达到1000万吨的神渭煤炭管道若顺利开通,可实现煤炭大运量、低成本、长距离的运输。 区域资源整合受支持力度较大,集团全产业链经营保障公司煤炭销量。陕煤化集团是陕西省举全省之力打造的煤炭产业链一体化经营平台,目前形成了煤、化、钢、电、物流等综合化发展格局。2015年集团实现原煤产量1.27亿吨,主要化工产品产量1227万吨,主要钢铁产品产量2110万吨,发电量216亿度。作为集团旗下唯一煤炭生产平台,陕西煤业充分受益于集团对陕北高效高产矿井的大力开发,集团新建的煤化工和电厂项目有力地保障了陕西煤业的煤炭销量。同时,省内一家独大的陕西煤业,有望持续受益于政府推进的煤炭资源整合政策。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年归属于母公司股东净利润分别是25.08、50.04、60.34亿元,折合每股收益0.25元、0.50元和0.60元,同比扭亏为盈、+99.55%和+20.59%,维持公司“买入”评级,给予2017年15XPE,目标价7.51元。 风险提示:(1)股东减持(华能开发不超过4.45亿股)及首发原股东限售股解禁(72.9亿股);(2)经济增速放缓可能影响煤炭消费需求;(3)政策调整力度过大;(4)水电、风电、核电等对煤电的替代。
开滦股份 能源行业 2016-12-16 7.54 10.38 78.97% 7.74 2.65%
7.83 3.85%
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近期,受全球原油减产协议提振,原油价格上涨,石化产业链价格上涨预期提升。开滦股份作为煤焦一体化的行业龙头,显著受益于化工产品线的大幅上涨,具体点评如下: 原油价格看涨预期强,石化产品线大幅上涨。EIA(美国能源信息署)最新预测今年布伦特原油均价为43.5美元/桶,明年为51.7美元/桶,美国原油平均产量预计从2015年的942万桶/天、2016年的886万桶/天,继续下降至2017年878万桶/天。油价上涨,石化产品价格跟随提升,截至12月14日,华北地区甲醇、纯苯、己二酸市场均价分别为2713元/吨、7725元/吨,11450元/吨,同比分别上涨87%、83%和99%。 煤化工业务规模化优势突出,业绩弹性大。截至目前,公司已经具备焦炭720万吨/年,甲醇20万吨/年、纯苯20万吨/年(大概10万吨自用生产己二酸)、己二酸15万吨/年和焦油加工30万吨/年的生产能力,煤化工规模化优势明显。2016半年度,公司对外销售甲醇9.17万吨,纯苯4.03万吨,己二酸7.71万吨,假设三种化工产品在目前时点分别提价10%,则大概分别提价270元/吨、770元/吨和1150/吨,对应公司年化收入提升约3亿元,假设成本费用不变的前提下,可增厚利润2.5亿元(享受15%的所得税优惠)。 焦煤有望高位震荡,为公司业绩提供有力支撑。近几年,公司煤炭产量基本稳定在850万吨左右,占据煤炭收入85%左右的精煤产量也基本稳定在320万吨,并且大概100万吨自用。今年三季度山西吕梁主焦煤均价不到700元/吨,我们估算吨煤净利润达到50元/吨,而我们预计2017年吕梁主焦煤有望在1100-1200元/吨高位运行,随着煤价持续回暖,毛利贡献达到57%(2016H1)的煤炭业务为公司业绩提供有力支撑。 焦炭业务盈利能力强,与焦煤价差维持在较高水平。低迷了好多年的焦炭行业今年迎来了价格大幅回暖的行情,唐山二级冶金焦从年初690元/吨上涨到当前2215元/吨,涨幅高达2.2倍。在三季度唐山二级冶金焦均价为1140元/吨的前提下,我们估算公司吨焦净利达到60-70元/吨左右。在焦煤价格高位运行的判断下,焦炭与焦煤的价差有望维持在较高水平。 集团旗下煤矿资产丰富,有大量优质矿井。集团旗下有大量优质矿井,未上市总产能多达3310万吨,是上市公司层面的4倍。集团旗下蔚州矿区的崔家寨矿(300万吨)、单侯矿(240万吨)都是盈利潜力较强的新矿。唐山矿区主要是优质炼焦煤,盈利能力较强,主力矿井主要有新矿钱家营矿(570万吨)、唐山矿(420万吨)、东欢坨矿(450万吨)。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年净利润分别是4.28、6.93、8.19亿元,折合每股收益0.35元、0.56元和0.66元。按照2017年20倍PE估值,对应价格为11.23元。在目前的价位,我们建议投资者积极关注,给予“买入”评级。 风险提示: (1)经济增速放缓风险; (2)政策调控力度过大风险。
中煤能源 能源行业 2016-11-03 6.61 11.01 121.53% 7.13 7.87%
7.13 7.87%
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投资要点 事件:公司披露2016年度三季报,前三季度营业收入414.89亿元,同比下降7.6%;归属于上市公司股东净利润8.94亿元,同比大幅扭亏为盈;折合EPS 为0.07元/股。对其业绩表现,具体点评如下:n 扣除非经常性损益,三季度净利润增加显著。公司在Q1、Q2、Q3分别实现归属于上市公司股东净利润-2.23亿元、8.39亿元、2.77亿元,扣除非经常性损益后,分别为-2.76亿元、-0.46亿元和2.16亿元,环比改善非常显著。 前三季度外购煤增加明显,第三季度商品煤产销量环比基本持平。前三季度,公司商品煤产量为6007万吨,同比下降16.1%,其中动力煤5285万吨、焦煤722万吨,分别下降18.6%和上涨8.9%。商品煤销量为1亿吨,同比微降0.8%,其中自产煤销量为6073万吨(-15.2%),外购煤为3969万吨(+34.1%)。从第三季度来看,商品煤产销量分别是1969万吨、3495万吨,环比分别下降1%和0.3%。 第三季度吨煤均价和吨煤毛利环比上涨明显。1-9月份,公司商品煤销售均价为298.5元/吨,同比下降4.56%,吨煤成本为206元/吨,同比下降4.1%,吨煤毛利为92.2元/吨,同比下降5.4%。分季度来看,Q1/Q2/Q3季度商品煤销售均价分别为269元/吨、300元/吨和323元/吨,环比上涨明显;吨煤成本分别为176元/吨、217元/吨和222元/吨,吨煤毛利分别为93元/吨、83元/吨和101元/吨,第三季度煤价虽持续上涨但成本严控致使吨煤毛利环比上涨显著。 前三季度,煤化工产品除焦炭外售价皆同比下降。1-9月,公司主要的煤化工产品烯烃、甲醇、尿素和焦炭销量分别为52.5万吨、33万吨、157万吨、151.1万吨,同比分别+4.2%、-40.2%、+34%、-3.3%。实质性去产能的焦炭行业供应偏紧,焦价持续上涨,前三季度焦炭均价为773元/吨,同比上涨2%,上涨幅度低于市场涨幅,主要是自产焦炭售价的走低。化工行业的持续低迷,使得烯烃、甲醇、尿素等售价皆呈现同比下滑态势,分别下滑8.4%、9.2%和32.1%。 费用支出严控,前三季度期间费用同比大幅下滑20%。今年以来,尤其从三季度开始,煤炭行业呈现较强回暖势头,但是公司继续严控各项期间费用支出,前三季度期间费用合计118.2亿元,同比大幅下滑20%,整体期间费用率下滑4.5个百分点至28%。从第三季度来看,期间费用合计39.4亿元,环比微增0.8亿元(或2.1%),期间费用率环比下降2个百分点至26%。 剥离亏损资产,聚焦主业发展。公司半年度时期,已经将旗下的四方铝业100%股权、邯煤机100%股权、中煤九鑫91%股权和灵石化工100%股权转让出去,聚焦煤炭主业的经营,这也致使公司营业外收入增加9.28亿元。 集团是国企改革先锋军,资源整合中将发挥重大作用。为了做大做强专业化煤企,由中煤集团、神华集团、国新集团、诚通集团等牵头组建的国源煤炭资产管理平台将发挥关键作用,并且中煤的地位较为突出。8月17日,ST 新集发布公告称大股东国投公司拟将30.31%股权无偿划转给中煤集团,该重大资产重组的最新进展是中煤集团在答复证监会反馈意见。我们认为,中煤集团作为专业化煤炭央企大平台,将在国企改革中发挥积极重大的作用。 展望四季度,公司有望量价齐升,业绩继续环比提升。公司作为高效矿井居多的龙头煤企,将显著受益于产能释放,按照2015年近1亿吨的商品煤产量,四季度有望增产近400万吨商品煤。同时,动力煤已进入消费旺季,电厂日耗煤显著攀升,部分先进产能的释放仍需时间传导,当前库存水平仍然处在低位,动力煤价有望继续强势。公司作为亿吨级别的大型煤企,规模效应明显,吨煤生产成本较低,煤价上涨对其业绩弹性驱动非常突出。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为20.03/75.48/95.29亿元,同比扭亏为盈、+277%、+26%,折合EPS 分别是0.15/0.57/0.72元/股,维持公司“买入”评级,给予2017年20XPE,目标价11.39元。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性;
兖州煤业 能源行业 2016-11-03 12.60 18.00 59.43% 14.20 12.70%
14.20 12.70%
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事件:公司披露2016年度三季报,1-9月份营业收入为647.77亿元,同比大幅增长68.45%;归属于上市公司股东净利润10.18亿元,同比下降10.8%;折合EPS为0.2072元/股。其中,Q1实现归属于上市公司股东净利润2.48亿元,Q2为3.45亿元,Q3为4.26亿元,环比提升显著,具体点评如下:第三季度煤炭产销量环比有所回升。前三季度,公司生产原煤4754万吨,同比减少411万吨(或8%);商品煤产量4409万吨,同比下降6.77%;商品煤销量5070万吨,同比下降19.94%。第三季度来看,商品煤产量1484万吨,同比下降2.94%,环比增长0.8%;商品煤销量1814万吨,同比下降10.82%,环比上升12%。 第三季度动力煤加速上涨,受兖煤澳洲及贸易煤拖累前三季度煤炭销售均价同比仍为负增长。进入三季度,动力煤加速上涨,环渤海动力煤(5500Q)指数从6月底401元/吨上涨到9月底561元/吨,涨幅高到40%。煤炭销售占公司一半的本部,前9个月销售均价为359.5元/吨,同比上涨5%,山西能化、菏泽能化、鄂尔多斯能化、兖煤国际等销售均价同比增长12.5%、9.9%、14.8%和0.3%。兖煤澳洲商品煤销售均价为350.2元/吨,同比下滑12.6%,贸易煤销售均价为318.9元/吨,同比大幅下滑31%。受后两者影响,前三季度公司煤炭销售均价为340.3元/吨,同比下降9.3%。 动用专项储备减少和折旧口径变化,吨煤成本有所上升。前三季度,公司吨煤销售成本为181.5元/吨,同比增长52.31元/吨或40.5%,这主要是两方面因素造成的,一是动用专项储备同比减少8.4亿元,影响吨煤销售成本增加33.05元/吨,二是综机设备的折旧修理费核算口径发生变化,增加公司吨煤销售成本12.32元/吨。 大幅压缩成本,铁路运输业务毛利率有所提升。前三季度,公司铁路专线完成货运量907万吨,同比减少298万吨或24.7%。实现收入2亿元,同比减少19%,运输成本1.25亿元,同比减少21.5%,成本压缩大于收入下降幅度,毛利率实现37.5%,高于上年同期的35.7%。 甲醇销量有所上涨,毛利率同比基本持平。前三季度,榆林能化和鄂尔多斯能化合计甲醇销量124.6万吨,同比上涨2.6%,收入合计为16.53亿元,同比下降7.9%。其中,吨甲醇价格为1327元/吨,同比下降10.3%,吨甲醇成本为883元/吨,同比下降9.1%,收入和成本下降幅度较为一致,甲醇毛利率为33.4%,基本与上年度持平。 售电量增长明显,毛利上涨10%。1-9月份,公司发电量合计22亿千瓦时,同比增长14%,售电量合计为14.7亿千瓦时,同比大幅增长24%,主要是榆林能化和菏泽能化售电量增长显著。售电量上升带动收入水平提升,前三季度电力收入合计4.67亿元,同比增长2.3%,而生产成本基本持平,毛利达到1.08亿元,同比上涨10%。 液压支架销量大涨,机电装备业务收入大幅增长。报告期内,公司加大市场开拓力度,使液压支架销量同比大幅增加,由上年同期的4000吨增加到2.2万吨,大幅增长450%。得益于液压支架销量大涨,机电装备业务收入达到6.17亿元,同比大涨108%,毛利为1.3亿元,同比增加1.1亿元,总体毛利率为21%。 管理费用和财务费用增加,整体期间费用上升10%。1-9月份,公司管理费用和财务费用上升明显,分别为31.2、16.2亿元,同比分别增加13%和27%。整体期间费用合计66.5亿元,同比增长5.9亿元,涨幅为10%。 四季度有望量价齐升,兖煤澳洲利润贡献将突显。先进产能的释放仍需时间传导,进入消费旺季的动力煤短期仍有上涨空间,即使后面淡季出现煤价调整,但为了完成去产能过程中的人员分流和企业债务问题,煤价也有望继续维持在较高位置。公司共有8座一级安全矿,在四季度将增产明显,四季度有望实现量价齐升,业绩弹性较大。三四季度以来,国际煤价持续攀高,澳洲焦煤进口价高出国内3、400元/吨,兖煤澳洲将受益于煤价的持续上涨,预计四季度利润贡献将突显。 盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为14.13/48.7/62.93亿元,同比增长17.2%、244.7%、29.22%,折合EPS分别是0.29/0.99/1.28元/股,维持“买入”评级,给予2017年20XPE,目标价19.8元。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性;
中国神华 能源行业 2016-11-03 17.12 27.75 40.72% 18.56 8.41%
18.56 8.41%
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公司披露2016年度三季报:前三季度营业收入1248.03亿元,同比下降7.4%;归属于上市公司股东净利润173.07亿元,同比增长0.7%;折合EPS为0.87元/股。其中,Q1、Q2、Q3分别实现归属于上市公司股东净利润46.07亿元、52.21亿元、74.79亿元,环比改善明显,具体点评如下:煤炭量升价跌,总体毛利下降。前三季度公司商品煤产量2.13亿吨,同比增加1.3%,煤炭销售量2.88亿吨,同比增加3.3%。第三季度煤价加速上涨,公司煤炭销售均价为305元/吨,同比上涨10.9%,但受上半年煤价低迷影响,前三季度销售均价为283元/吨,同比下降6%。虽然吨煤成本继续压缩(-12.6%),但煤价的下滑造成煤炭板块整体毛利(159亿元),同比下降4.8%。 售电价下调,电力板块总体毛利下降。1-9月份,公司总发电量为1748.7亿千瓦时,同比上涨3.7%,总售电量1633.4亿千瓦时,同比上涨3.9%。其中,三季度高温天气带动电力需求增长明显,售电量同比增长9.3%。火电行业产能过剩,公司售电价格有所下降,为304/兆瓦时,同比下降9.8%,燃煤成本虽有所下降,但是受电价下调影响电力板块整体毛利(166.9亿元)大幅下降了16.1%。 运输业务表现出色,收入较快增长。准池铁路投入运营后,通过自有铁路运至港口下水的煤炭占比不断提高,同时公司积极推动第三方煤炭运输、非煤运输及反向运输,前三季度铁路运输周转量达到1812亿吨公里,同比增长21.9%,实现收入244.8亿元,同比增长21.5%。伴随着下水煤销量增长,自有港口作业能力得到较大幅度提升,前三季度港口下水煤量达到1.52亿吨,同比增长29.2%,其中主力黄骅港下水煤量同比增长43%。1-9月份,港口实现营业收入37.3亿元,同比增长37.4%,下水煤量增加大幅降低了单位装卸成本,港口毛利显著增加。 第四季度公司煤、电、运将全面受益,业绩环比继续提升。公司将显著受益于先进产能释放,按照2015年商品煤产量,4季度有望增产1120万吨以上。四季度进入动力煤消费旺季,电厂发电量将显著提升,部分先进产能的释放仍需时间传导,动力煤价短期仍有上行空间。同时,公路限载以及煤炭先进产能的释放将显著增加铁路运输量。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为271.4/349.05/395.3亿元,同比增加68.1%、28.6%、13.3%,折合EPS分别是1.36/1.75/1.99元/股,维持公司“买入”评级,给予2017年20XPE,目标价35.1元。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性;
西山煤电 能源行业 2016-11-02 9.92 13.25 117.93% 11.68 17.74%
11.68 17.74%
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事件:公司披露2016年度三季报,1-9月份营业收入为129.6亿元,同比下降7.78%;归属于上市公司股东净利润2.03亿元,同比下降32.83%;折合EPS为0.0644元/股。其中,Q1实现归属于上市公司股东净利润0.49亿元,Q2为0.61亿元,Q3为0.94亿元。对其业绩表现,具体点评如下: 第三季度焦煤加速上涨,四季度有望继续强势。进入三季度,尤其8月后,焦煤价格上涨加快,山西古交2号焦煤车板价从6月底670元/吨上涨至9月底910元/吨,涨幅高达36%。虽然部分先进产能的释放将使得行业从供应偏紧走向供需平衡,但回补库存仍需时间传导,当前港口及终端库存仍处于历史较低位置的焦煤短期内有望继续上涨,同时内外价差达到3、400元/吨,国内焦煤也有补涨空间。 第三季度毛利率环比有提升,预收款项大幅增长。第三季度,公司营业收入达到43.78亿元,价格虽涨但销量有所下滑,环比基本持平,同比来看,处于继续下滑态势,跌幅为8.31%。但从生产成本来看,第三季度环比下滑3.92%,整体毛利率有所提升,同比来看,下降13.2%,超过收入降幅。伴随年内煤价持续看涨,公司预收煤款大幅增长,截至3季度,预收账款达到8.45亿元,较年初增加4.6亿元,大幅增长120%,这为公司4季度业绩放量打下坚实基础。 第三季度期间费用有所回升,预付铁路运费导致销售费用上涨明显。第三季度,公司期间费用合计11.13亿元,环比上涨1.84亿元,涨幅高达20%,同比上涨1.15亿元,涨幅为11%。期间费用上涨主要集中在销售费用上,环比大幅上涨了2.24亿元,同比上涨2.48亿元,而销售费用的增加主要是预付铁路运费所致。 获得政府补助和债务重组收益,营业外收入环比大幅增加。第三季度,公司营业外收入合计2557万元,环比增加2000万元。一方面,兴能发电超低排放等获得政府补贴,达到1000万元;另一方面,晋兴能源债务重组收益获得1527.4万元。营业外收入的显著增加,丰厚了公司单季度利润水平。 先进产能获得释放,公司四季度将显著增产。发改委在9月底放开了部分先进产能的生产,允许放宽到330天生产,公司2015年的2788万吨产能都属于先进产能,获得生产释放后,四季度可增产112万吨,将显著提升公司的产出水平。 四季度有望量价齐升,业绩弹性突显。先进产能的释放仍需时间传导,短期内库存处于低位的焦煤仍有上涨空间,即使后面淡季出现煤价调整,但为了完成去产能过程中的人员分流和企业债务问题,煤价有望继续维持在较高位置。同时,受益于先进产能释放,公司4季度的煤炭产量将有明显增加。公司作为焦煤龙头企业,四季度量价将齐升,业绩弹性非常大。 盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为5.81/17.7/23.44亿元,同比增长311.6%、204.8%、32.5%,折合EPS分别是0.18/0.56/0.74元/股,维持“买入”评级,给予2017年25XPE,目标价14元。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性;
开滦股份 能源行业 2016-11-02 7.66 10.38 78.97% 9.19 19.97%
9.19 19.97%
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事件:公司披露2016年度三季报,营业收入76.46亿元,同比下降7.89%;归属于上市公司股东净利润2.04亿元,同比大幅扭亏为盈;折合EPS为0.17元/股。其中,Q1实现归属于上市公司股东净利润0.16亿元,Q2为0.38亿元,Q3为1.50亿元。对其业绩表现,具体点评如下: 第三季度精煤外销量环比大幅增长103%,焦炭销量环比增长14%。前三季度,公司原煤产量551.5万吨,同比下降15.1%,精煤产量268.2万吨,同比上升7.2%,其中外销量148.9万吨,同比下降7.6%;焦炭产量545.4万吨,同比下降3.2%,主要的深加工产品甲醇产量15.3万吨(-17.5%)、纯苯产量13.3万吨(-9.1%)。第三季度来看,精煤产量85.9万吨,同比上升2.5%,环比上涨5%,精煤外销量48.3万吨,同比上升1.7%,环比大幅上升103%;焦炭产量189.8万吨,环比上涨3.1%,同比上涨5%,焦炭销量188.6万吨,环比上涨14%,同比上升4%;甲醇销量4.83万吨,环比下降7%,纯苯销量2.63万吨,环比大幅上升26%。 第三季度“双焦”价格加速上涨,收入水平环比大幅增长。前9个月,全国焦炭产量同比下降1.6%,而粗钢产量同比上升0.4%,焦炭供应明显偏紧,焦炭从三季度价格大幅上升,唐山二级冶金焦从6月底大幅上涨500元/吨至9月底1440元/吨,涨幅高达53%。同期,开滦炼焦肥煤上涨170元/吨至960元/吨,涨幅高达22%。“双焦”行情的大幅回暖,叠加产量有所回升,第三季度收入达到28.3亿元,环比大幅上涨28.6%,同比上涨13.8%。 第三季度成本费用环比有所上涨,但前三季度来看压缩显著。1-9月份,公司营业成本同比下降17%,整体期间费用下降18%,成本费用支出压缩显著。第三季度来看,随着经营业绩改善,营业成本环比上涨23%,但同比来看基本持平。整体期间费用2.49亿元,同比下降18%,环比上涨5%,上涨主要集中在销售费用和管理费用,二者合计增加2600万元,而财务费用为0.76亿元,环比下降16%,主要得益于长期借款及应付债券的显著下降。 加元兑人民币汇率上升,其他综合收益的税后净额显著上升。前三季度,加元对人民币的汇率均值为4.99,同比上涨0.6%,公司出口业务受益于此,其他综合收益的税后净额达到0.55亿元,同比增加1.3亿元,归属于母公司所有者的综合收益总额达到2.33亿元,折合EPS为0.17元/股。 展望四季度,焦煤和焦炭价格有望维持强势,公司业绩弹性持续突显。部分先进产能的释放仍需时间传导,当前焦煤及焦炭库存水平仍然处低位,双焦价格有望维持强势。公司作为煤炭产能810万吨和焦炭产能720万吨的大型煤焦一体化企业,规模效应明显,行业回暖对其业绩弹性驱动持续突显。“大集团小公司”的格局也为公司未来外延式扩张提供良好机遇,集团层面煤炭总产能是上市公司层面的5倍,钱家营(570万吨)、东欢坨矿(450万吨)、唐山矿(420万吨)等都是盈利能力较强的焦煤矿,未来煤价走稳不排除集团重新考虑资产证券化。 盈利预测与估值:吨煤净利润显著改善以及焦化开工率的大幅提升,维持9月深度报告的盈利预测,预计公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为4.28/6.93/8.19亿元,同比扭亏为盈、+62.1%、+18.1%,折合EPS分别是0.35/0.56/0.66元/股,维持“买入”评级,给予2017年20XPE,目标价11.23元。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性;
阳泉煤业 能源行业 2016-10-31 7.50 9.35 73.79% 8.81 17.47%
8.81 17.47%
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事件:公司披露2016年度三季报:营业收入123.27亿元,同比下降7.72%;归属于上市公司股东净利润1.27亿元,同比下降52.6%;折合EPS为0.05元/股。其中,Q1实现归属于上市公司股东净利润0.11亿元,Q2为0.74亿元,Q3为0.42亿元。对其业绩表现,具体点评如下:第三季度产量有所回升,第四季度增产将更显著。前三季度,公司煤炭产量合计2352万吨,同比下降2.73%,销量合计5250.5万吨,同比增长12.3%,销量大幅见涨,主要是公司从集团采购原料煤增长所致。其中,第三季度产量为838万吨,虽同比下降2.2%,但环比增长14.3%;销售为1824万吨,同比增长13.64%,环比增长7.3%。从10月1日起,部分先进产能获得释放,可以按照全年330天生产,公司的一矿、二矿、新景矿、平舒矿和开元矿都在获释名单内,产能合计近2000万吨,单季度可增产80万吨。 吨煤成本恢复到去年同期水平,吨煤毛利环比有所下降。第三季度,公司吨煤平均售价233元/吨,环比大幅增长19%,同比微增2%。随着煤价上涨,经营环境的改善,公司吨煤成本也在攀升,第三季度吨煤成本为205元/吨,环比大幅增长23%,同比微降1%。成本上升幅度大于煤价,吨煤毛利第三季度环比下降2元/吨至28元/吨,但同比增长6元/吨。 第三季度管理费用增加,期间费用整体上升。从前三季度来看,公司销售费用和管理费用得到大幅压缩,支出分别为1.9亿元、7.9亿元,同比分别下降28%、12.7%,但是报告期内银行贷款增加,利息支出相应增加,财务费用达到3.65亿元,同比大幅增长60.6%。从第三季度来看,期间费用合计4.92亿元,同比增长14%。其中,销售费用为0.53亿元,同比大幅下滑48%;管理费用为3.51亿元,同比大幅增长39.3%;财务费用为0.89亿元,同比增长13.3%。 投资西上庄煤电热项目,促进煤电一体化。公司9月3日发布公告,拟出资12.5亿元投资西上庄低热值煤热电项目,促进公司煤电化一体化战略。该项目使用的低热值煤比正常电煤价格较低,具有成本优势;位于公司及集团的大矿中心区域,运输成本低廉。 展望四季度,煤价有望维持强势,业绩将改善显著。当前,动力煤已进入消费旺季,先进产能的释放仍需时间传导,库存水平仍然处在低位,动力煤价有望维持强势。焦煤进入9月以来,涨幅超预期的逻辑不断兑现,当前港口及下游焦化厂钢厂库存处于历史低位,冶金煤价仍有上行空间。公司作为体量最大的无烟煤上市企业,行业回暖对其业绩弹性驱动将突显。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为5.3/12.2/16亿元,同比增长535%、130%、31%,折合EPS分别是0.22/0.51/0.66元/股,维持公司“买入”评级,给予2017年20XPE,对应目标价位10.13元。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性;
潞安环能 能源行业 2016-10-31 8.58 11.61 51.57% 10.60 23.54%
10.80 25.87%
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事件:公司披露2016年度三季报,营业收入79.95亿元,同比下降8.9%;归属于上市公司股东净利润9027.5万元,同比下降47.4%;折合EPS为0.03元/股。其中,Q1实现归属于上市公司股东净利润0.21亿元,Q2为0.30亿元,Q3为0.39亿元。对其业绩表现,具体点评如下:第三季度产量大增,吨煤售价显著上涨。前三季度,公司原煤产量2854.8万吨,同比增长7.3%,其中第三季度为1024万吨,同比大幅增长20.33%,我们认为,公司主要通过内部产能指标置换释放出了产量。 销量来看,前三季度合计2531.4万吨,同比增长15.4%,其中第三季度为787万吨,同比仅增长0.3%,从历史产销率来看,四季度销量有望大幅增长。第三季度,公司吨煤售价为314元/吨,相比上半年269元/吨,大幅增长17%。 生产成本继续压缩,吨煤毛利大幅提升。第三季度,公司吨煤成本为198元/吨,同比下降1.5%,相较半年度196元/吨,基本持平。得益于价格回升和成本严控,第三季度吨煤毛利达到116元/吨,同比大幅增长20.5%,相较半年度增长60%。 一口价销售结算增加,销售费用上升显著。第三季度,公司期间费用合计6.9亿元,同比大幅增加1.12亿元,环比增加2.5亿元,主要是销售费用和管理费用增加所致。其中,销售费用达到1亿元,同比上涨0.68亿元,涨幅为206%,这主要由于煤炭一口价销售结算增加所致;经营环境改善,管理费用稍有上升,同比增长6.5%,达到4.64亿元;财务费用为1.25亿元,同比增长14.3%。 部分先进产能获得释放,公司四季度将显著增产。为了弥补供需缺口,保障旺季消费需求,发改委在9月底释放了部分先进产能,允许其330天生产。公司作为喷吹煤行业的龙头,将受益于产能结构优化,旗下的常村矿(700万吨/年)、漳村矿(400万吨/年)和余吾煤业(800万吨/年)都是中煤协认定的先进产能矿井,王庄矿(710万吨/年)、潞宁矿(210万吨/年)等都是国家一级安全矿,我们测算公司获得释放的产能在3000万吨左右,四季度可以增产120万吨。 展望四季度:我们认为,短期内焦煤价格仍有上涨空间,部分先进产能的释放仍需时间传导,当前焦煤库存处在历史低位,将支撑焦煤价格走势,同时内外价差达到3、400元/吨,国内焦煤也有补涨空间。公司作为喷吹煤行业绝对龙头,规模效应明显,吨煤生产成本低,行业回暖对其业绩驱动的弹性非常大。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为6.76/18.69/23.49亿元,同比增长556.5%、176.4%、25.7%,折合EPS分别是0.23/0.62/0.79元/股,维持公司“买入”评级,给予2017年20XPE,目标价12.5元。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性;
山西焦化 石油化工业 2016-10-31 9.03 11.76 47.92% 10.05 11.30%
10.05 11.30%
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事件:公司发布2016年度三季报,营业总收入24.47亿元,同比下降5.94%;归属于上市公司股东净利润-3087万元,同比大幅减亏93%。其中,第三季度营业收入为10.13亿元,环比上涨16.2%;归母净利润为5550万元,环比上涨336%。 山西独立焦化厂龙头,充分受益于行业回暖。公司隶属于山西焦煤集团,是山西独立焦化行业的龙头企业,拥有焦炭产能360万吨/年,以及30万吨/年焦油加工、34万吨/年焦炉煤气制甲醇、10万吨/年粗苯精制等生产能力。随着,焦炭业务的回暖以及煤化工产品的提价,公司单季度业绩环比改善非常明显,Q1实现归母净利润-0.99亿元,Q2为0.13亿元,Q3为0.56亿元。 产能收缩,焦价年内大幅上涨。最近几年,环保趋严下焦炭产能持续收缩,前9个月全国焦炭产量同比下滑1.6%,而同期粗钢产量同比上升0.4%,焦炭供应明显偏紧。公司所处的临汾地区二级冶金焦市场价从7月初的750元/吨上涨到9月底1280元/吨,大幅上涨71%,截至10月27日,已涨至1520元/吨,实现了翻倍。我们认为,实质性去产能的焦炭行业,在需求较为稳定的前提下,有望继续走出强势行情。 期间费用继续压缩,管理费用下降显著。前三季度,公司期间费用合计2.64亿元,同比下降13%,处于继续压缩态势。其中,管理费用为0.73亿元,同比大幅下降40%,这主要得益于职工薪酬的大幅缩减;销售费用0.43亿元,同比基本持平;财务费用1.48亿元,同比微增6%。从第三季度来看,管理费用同比压缩40%,财务费用同比下滑9%,销售费用同比基本持平,整体期间费用持续压缩。 拟注入中煤华晋资产,打造煤焦一体化。公司拟以发行股份及支付现金方式收购山焦集团持有的中煤华晋49%的股权,作价44.75亿元。其中,拟以6.44元/股向山焦集团发行6.02亿股支付38.75亿元,另外6亿元以现金支付,同时以7.34元/股发行1.63亿股,募集不超过12亿元的配套资金。此次交易完成后,主要从事煤炭采选业务的中煤华晋将成为公司重要的联营企业,2014/2015年实现归母净利润分别是10.14亿元、6.3亿元,其所属的王家岭矿区是国内一流的高产高效特大型现代化矿区,此次交易将大幅提升公司资产质量和盈利能力。 盈利预测与估值:考虑正在注入的优质资产华晋焦煤公司股权,我们对公司采用分部估值法。预计2017年华晋焦煤归母净利润约15亿元,给予20倍估值,归属于上市公司的市值为150亿;未考虑资产注入,预测公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为1.0/1.7/2.04亿元,给予2017年20倍估值,市值为34亿元。考虑目前7.66亿总股本和新增7.65亿股本,合计15.3亿股,而目标总市值为184亿元,故给予公司目标价12.03元。 风险提示:宏观经济低迷;下游需求不景气;资产重组方案审批风险。
陕西煤业 能源行业 2016-10-31 6.52 9.03 -- 6.95 6.60%
6.95 6.60%
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事件:公司披露2016年度三季报:营业收入203.05亿元,同比下降25%;归属于上市公司股东净利润10.26亿元,同比大幅扭亏为盈;折合EPS为0.10元/股。其中,Q1实现归属于上市公司股东净利润-0.39亿元,Q2为2.9亿元,Q3为7.76亿元。对其业绩表现,具体点评如下:第三季度动力煤加速上涨,收入水平大幅增长。从7月份开始,消费旺季到来,动力煤价加速上涨,环渤海动力煤指数从7月初的414元/吨大幅上涨147元/吨至9月底561元/吨,涨幅高达35.5%。第三季度来看,营业总收入80.3亿元,环比增长24.8%,得益于机械化大生产,生产成本基本稳定,Q3为43.2亿元,环比基本持平,吨煤毛利环比提升非常显著。 业绩靓丽,第三季度归母净利润7.8亿元。第三季度期间费用环比有所回补,主要是销售费用和管理费用,二者合计增加6亿元,增幅达42%,但期间费用率相对较低的前提下,公司盈利能力并未受到较大冲击,Q3归母净利润实现7.8亿元,环比大幅增加4.85亿元,同比大幅扭亏。从现金流角度来看,改善也异常明显,前三季度经营活动产生的现金流量净额高达49.64亿元,折合每股0.5元,同比大幅增长1384%。 剥离劣质资产,大幅提升公司资产质量。公司在3月份发布了资产转让意向公告,拟将旗下持续亏损的三家矿业(蒲白矿业、澄合矿业、韩城矿业)100%股权,及资产负债率约为100%的东坡煤矿和金华山煤矿,转让给陕煤集团,同时集团将资源禀赋较好的文家坡矿51%股权转让给公司。这一协议的达成,显著改善了资产质量,大幅提升盈利水平。 部分先进产能获得释放,公司四季度将显著增产。为了弥补供需缺口,保障旺季消费需求,发改委在9月底释放了部分先进产能,允许其330天生产。公司作为高效矿井居多的龙头煤企,将显著受益于产能结构优化。按照2015年近1亿吨的产量,四季度有望增产400万吨,这将大力提升公司盈利水平。 展望四季度,动力煤价有望维持强势,公司业绩弹性继续突显。动力煤已进入消费旺季,电厂日耗煤显著攀升,部分先进产能的释放仍需时间传导,当前库存水平仍然处在低位,动力煤价有望维持强势。公司作为亿吨级别的大型煤企,规模效应明显,吨煤生产成本较低,行业回暖对其业绩弹性驱动将持续突显。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为25.08/50.04/60.34亿元,同比扭亏为盈、+99.53%、+20.59%,折合EPS分别是0.25/0.50/0.60元/股,维持公司“买入”评级,给予2017年20XPE,目标价10.01元。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性;
深圳燃气 电力、煤气及水等公用事业 2016-10-25 9.22 9.58 45.59% 9.89 7.27%
10.10 9.54%
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投资要点 事件:近日,公司发布2016年度三季报:营收总收入为60.33亿元,同比增长4.52%;归属于上市公司股东的净利润7.48亿元,同比增长45.79%;稀释每股收益0.34元/股,同比增长41.7%。其中第三季度,营业收入为18.49亿元,同比增长2.2%,归属于上市公司股东的净利润为2.08亿元,同比大幅增长63.8%。我们对其业绩表现具体点评如下:价改促进天然气销量持续增长,电厂需求表现尤其抢眼。前三季度,公司天然气销量13.1亿立方米,同比增长17.7%,稍弱于半年度20.35%的增速,其中电厂客户销量达到3.46亿立方米,同比增长38.4%,非电厂销量9.64亿立方米,同比增长11.7%。第三季度,电厂销量1.44亿立方米,同比增长24.4%,非电厂销量2.73亿立方米,同比增长7.1%。2015年天然气门站价的两次大幅下调,使得燃气价格再次获得比价优势,在当前上网电价与补贴条件下,具备环保优势的燃气电厂可以实现较好的盈利水平。从美国天然气产业发展路径来看,电厂需求将是推动行业增长的关键因素之一。 LPG业务扭亏为盈,是公司业绩大幅增长的又一关键因素。前三季度,液化石油气批发销售收入为10.5亿元,占总收入的17.4%,同比增长17.7%。随着国际原油价格整体回升,从年初约30美元/桶反弹到目前50美元/桶左右,国内LPG价格亦触底反弹,公司的LPG批发业务全年扭亏为盈已经确立。上半年,从事LPG业务的子公司华安公司实现净利润2574万元,同比增加盈利1.2亿元。与此同时,公司还收购了剩余的30%华安公司股权,这将有利于提升此项业务的业绩贡献。 期间费用总体稳定,管理费用有所下降。前三季度,公司期间费用合计8.43亿元,占总收入比重14%,同比增长5.6%,基本稳定。其中,管理费用0.89亿元,同比下降2.5%;销售费用6.5亿元,同比增长7.6%;财务费用1.05亿元,同比增长1.2%。 求雨岭储备项目完工在即,16亿债转股项目有序开展。投资4.66亿元的非募集资金求雨岭天然气储备项目主要建设日处理30万标方天然气处理系统、一座2万立方米LNG储罐及10万标方/小时的气化系统,截至半年度项目进度91.6%。16亿债转股深圳市天然气储备与调峰库工程,截至2016半年度进度为43.33%,项目建成后有望增加公司每年10亿立方天然气周转量,将有力保障公司气源安全,是公司未来重要看点之一。 股权激励方案落地,激发优秀管理层活力。2016年8月8日,公司发布了股权激励方案,拟向319名对象以4.57元/股的价格定增3219万股,新增股份占当前总股本1.48%,以当前收盘价来看,股权激励价折价超过50%,这将大力激发公司管理层去实现解锁条件的动力。激励方案从净资产收益率、归属于母公司股东扣非净利润增长率、应收账款周转率等三方面设定了条件,其中利润方面2017/2018/2019年相比2015年增长率分别不低于20%、30%、40%。 整体而言,天然气销量增加(尤其电厂)及LPG批发业务扭亏为盈,推动了公司盈利能力大幅提升。我们还认为,公司下游居民和公福用户需求稳健增长,阶梯价格的相对刚性,为公司业绩提供了良好支撑;成本和环保双重优势,将推动车船用LNG业务扩张;天然气储备项目进展顺利,将有力保障公司气源安全;公司跨区域快速扩张,与燃气产业基金合作,深圳外地区的利润贡献稳步提升。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年归属于母公司净利润分别为9.79亿元、11.53亿元、13.39亿元,对应EPS分别为0.45、0.53、0.61元/股,同比增长48.4%、17.8%、16.1%。考虑公司具有良好的现金流以及行业的稳定增长属性,下游电厂等需求增长以及异地外延式扩张预期,维持公司“买入”评级,目标价格13.2元,对应2017年25XPE。 风险提示:(1)宏观经济增速放缓影响天然气消费需求;(2)天然气虽降价,但煤炭发电仍具有成本优势,因此电厂用气增长量存在一定不确定性;(3)LNG加气站项目推广不及预期;(4)异地市场扩张存在不确定性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名