事件:10月20日,公司发布2016年度三季度报告:营业收入36.97亿元,同比下降4.32%;归属于上市公司股东的净利润4.98亿元,同比上涨57.94%;EPS为0.3元/股,同比上涨57.9%;其中,第一季度利润约为2.5亿元,第二季度约为1亿元,第三季度利润为1.5亿元。 三季度开始动力煤加速上涨,公司第三季度业绩增长显著。7月份开始,动力煤价格呈现快速上涨,环渤海动力煤指数从401元/吨上涨至561元/吨,涨幅高达40%,而上半年仅为8%,煤价上涨推动公司业绩不断放量。第三季度,公司营业收入12.9亿元,同比增长3.71%,终结了上半年负的增长;归属于上市公司股东的净利润为1.5亿元,同比增长高达288.2%。 内部继续积极瘦身,生产成本与期间费用继续双降。除了煤价上涨驱动业绩回升,公司还通过降低生产成本及费用,努力提升盈利能力。上半年,营业成本同比下滑8%,期间费用下降13.6%。第三季度,公司营业成本为8.97亿元,同比大幅下滑19%,期间费用合计1.18亿元,同比下滑8%,其中财务费用下降最为显著(-17.1%),主要得益于报告期内融资额及利率下降明显。 下游采购积极,煤炭预收款大幅增长。随着供给侧改革发力,煤价从年初开始不断上涨,煤企也逐渐掌握了话语权。第三季度,公司预收款项余额达到1.46亿元,比年初大幅增长124%,这主要是预收的煤款增加所致。 火电业务较为稳定,光伏新能源增长迅猛。公司另一块核心业务来自发电。半年度,火电发电量24.6亿千瓦时,同比增长1.05%;光伏新能源发电量2788万千瓦时,售电量1196万千瓦时,同比大幅增长100%。我们认为,新能源发电业务将成为公司未来重要看点,当前除了扎矿扎鲁特旗阿日昆都楞10MW光伏发电项目在建,交口、右玉及锡盟三地新能源项目也逐渐启动。 展望四季度,部分先进产能释放将逐渐弥补行业供需缺口,但冬储需求叠加消费旺季,我们认为动力煤仍将保持强势水平,受益于此,公司4季度业绩将更加靓丽。同时,公司作为煤电一体化企业,煤价上涨对电力业务的冲击会相对较小。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为6.94/9.44/11.6亿元,同比增长29.97%、36.02%、23.04%,折合EPS分别是0.42/0.58/0.71元/股,给予公司“买入”评级,若考虑2017年20XPE,目标价11.5元。 风险提示:供给侧改革力度减弱;下游电厂等产量下滑。

事件:近日,公司发布2016年三季度业绩快报:营收总收入为60.33亿元,同比增长4.52%;归属于上市公司股东的净利润7.48亿元,同比增长45.78%;稀释每股收益0.34元/股,同比增长41.7%。其中第三季度,归属于上市公司股东的净利润为2.08亿元,同比大幅增长63.8%。我们对其业绩表现具体点评如下: 天然气销量继续快速增长,其中电厂需求增长依旧强劲。前三季度,公司天然气销量13.1亿立方米,同比增长17.7%,稍弱于半年度20.35%的增速,其中电厂客户销量达到3.46亿立方米,同比增长38.4%,非电厂销量9.64亿立方米,同比增长11.7%。第三季度,电厂销量1.44亿立方米,增长24.4%,非电厂销量2.73亿立方米,增长7.1%。正如,我们在2016年6月份深度报告里指出的,2015年天然气门站价的两次大幅下调,使得燃气价格再次获得比价优势,在当前上网电价与补贴条件下,具备环保优势的燃气电厂可以实现较好的盈利水平。从美国天然气产业发展路径来看,电厂需求将是推动行业增长的关键因素之一。 LPG业务扭亏为盈,是公司业绩大幅增长的又一重要因素。前三季度,液化石油气批发销售收入为10.5亿元,占总收入的17.4%,同比增长17.7%。随着国际原油价格整体回升,从年初约30美元/桶反弹到目前50美元/桶左右,国内LPG价格亦触底反弹,公司的LPG批发业务全年扭亏为盈已经确立。上半年,从事LPG业务的子公司华安公司实现净利润2574万元,同比增加盈利1.2亿元。与此同时,公司还收购了剩余的30%华安公司股权,这将有利于提升此项业务的业绩贡献。 股权激励方案落地,激发优秀管理层动力。2016年8月8日,公司发布了股权激励方案,拟向319名对象以4.57元/股的价格定增3219万股,新增股份占当前总股本1.48%,以公司当前收盘价来看,股权激励价折价超过50%,这将大力激发公司管理层去实现解锁条件的动力。激励方案从净资产收益率、归属于母公司股东扣非净利润增长率、应收账款周转率等三方面设定了条件,其中利润方面2017/2018/2019年相比2015年增长率分别不低于20%、30%、40%。 整体而言,天然气销量增加(尤其电厂)及LPG批发业务扭亏为盈,推动了公司盈利能力大幅提升。我们还认为,公司下游居民和公福用户需求稳健增长,阶梯价格的相对刚性,为公司业绩提供了良好支撑;成本和环保双重优势,将推动车船用LNG业务扩张;求雨岭天然气储备项目即将完工,将有力保障公司气源安全;公司跨区域快速扩张,与燃气产业基金合作,深圳外地区的利润贡献稳步提升。 盈利预测与估值:我们上调公司的盈利预测,2016-2018年归属于母公司净利润分别为9.79亿元、11.53亿元、13.39亿元,对应EPS分别为0.45、0.53、0.61元/股,同比增长48.4%、17.8%、16.1%。考虑公司具有良好的现金流以及行业的稳定增长属性,下游电厂等需求增长以及异地外延式扩张预期,维持公司“买入”评级,目标价格13.2元,对应2016年25XPE。 风险提示: (1)宏观经济增速放缓影响天然气消费需求; (2)天然气虽降价,但煤炭发电仍具有成本优势,因此电厂用气增长量存在一定不确定性; (3)LNG加气站项目推广不及预期; (4)异地市场扩张存在存在不确定性风险。

本部煤炭产量基本稳定,集团资源保障倍数较高。开滦现有煤炭产能810万吨,在冶金煤行业中规模偏小。近两年,公司原煤产量保持在850万吨左右,精煤320万吨左右,所产精煤约1/3为自用。背靠的开滦集团,煤矿资产丰富,总产能是上市公司层面的5倍,钱家营(570万吨)、东欢坨矿(450万吨)、唐山矿(420万吨)等都是盈利能力较强的焦煤矿,未来煤价走稳集团为上市公司提供较好的外延式扩张机遇。 煤炭业务盈利能力较好,区位和资源优势保障公司业绩。公司主产稀缺的炼焦用肥煤,具有灰分低、发热量高、粘结性强等优点,资源禀赋较好。同时,地处钢铁工业重镇唐山,交通便捷,区位优势明显。凭借坚实的技术、优异的管理,公司吨煤毛利处于冶金煤行业中上游。行业去产能带来供需格局逆转,煤价大幅上涨,而生产成本短期内较难有大的反弹,我们认为公司毛利率将会有显著的回升。 焦炭盈利能力显著提升,看好后市价格走势。2016年以来,相对较为稳定的下游需求,焦炭供应明显偏紧,唐山二级冶金焦年内涨幅已高达108.7%,同期京唐港主焦涨幅52%,二者价差不断放大,焦炭盈利能力显著提升。我们认为,随着环保趋严推动落后产能持续淘汰、焦煤产量大幅收缩引发焦炭供应偏紧、公路限载带动短途运输成本上升,以及基建和房地产投资持续发力、出口强势回归,焦价有望持续获得支撑,公司作为焦炭产销规模达到750万吨的大型焦化企业,将不断受益于行情的景气回升。 “以化为主”,深加工价值逐步得到体现。公司目前具备甲醇20万吨、焦油加工30万吨、纯苯20万吨的生产能力,在建的15万吨/年己二酸项目和4万吨/年的聚甲醛项目基本或即将达产,深加工布局不断完善。2011-2015年,焦化产品的毛利贡献从12%上升到43%,利润贡献不断增加。随着2016年以来原油、天然气价格反弹,深加工产品毛利率达到9.6%,同比提升1.6个百分点。我们认为,随着重点布局和投入,焦化产品业务将逐渐成为公司业绩增长的重要看点。 定增19亿元,显著提升公司盈利能力。公司拟定向增发信达资产,以5.38元/股价格发行3.53亿股,募集资金不超过19亿元,主要用于偿还公司及子公司一年内到期的非流动负债,若成功发行信达将持有公司22.24%股份,按照公司2015年度平均借款利率6.19%来测算,可减少利息支出1.18亿元,显著提升公司的盈利能力。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年净利润分别是4.28、6.93、8.19亿元,折合每股收益0.35元、0.56元和0.66元,同比增长202.6%、62.1%和18.1%。按照2017年20倍PE估值,对于价格为11.23元。从投资的角度,在目前的价位,我们建议投资者应积极关注,给予“买入”评级。 风险提示:(1)经济增速放缓可能影响煤炭消费需求;(2)供给侧改革可能不及预期;(3)下游钢铁等可能不景气;(4)水电、风电等对煤电的替代。

投资要点 喷吹煤龙头,按276工作日核定产能为4260万吨。潞安喷吹煤是订立国标的基准,大客户需求稳定,年销量1300万吨以上,是行业的绝对龙头。公司煤矿总产能为5070万吨,按照276个工作日重新核定为4260万吨,其中余吾煤业、漳村煤矿和常村煤矿都入选要求严格的煤矿先进产能梯队。 拖累业绩的整合矿将关闭重整,止住出血点。公司在忻州和临汾共有整合矿产能1500万吨,基本处于技改和停产阶段,持续亏损,2016上半年主要整合矿亏损2.3亿元。公司去产能规划,将通过关闭或资源重整方式,未来三年内淘汰1200万吨,产能控制在300万吨左右。 集团煤矿资源丰富,曾承诺避免同业竞争。集团通过在内蒙和新疆等地布局,资源总储量已近440亿吨,2015年原煤产量8638万吨,是上市公司层面的2.42倍。集团旗下现有未上市矿井产能3400多万吨,包括潞安新疆、高河矿、司马矿等优质矿井。根据集团曾在公司上市时做出的承诺,将使公司成为下属唯一煤炭业务的经营主体,未来煤价走稳条件下集团优质资产证券化将再次提上议事日程。 煤价上涨驱动公司业绩增长的弹性大。供给侧改革带来行业供需格局逆转,煤价持续上涨,预计未来6-12个月煤价仍然强势。假设吨煤生产成本及费用不变,我们预测在环渤海动力煤指数(Q5500K)为500元/吨、京唐港山西产主焦煤库提价(含税)为900元/吨时,吨煤净利润将达到80元/吨,归属于上市公司股东的净利润将超过21亿元,业绩弹性非常大。 成本继续压缩空间有限,吨煤市值处行业低位。公司吨煤成本基本上代表冶金煤行业最低,2016上半年吨煤成本仅为197元/吨,比倒数第二的开滦股份还低12元/吨,继续压缩空间有限。公司吨煤毛利处于行业的中上游水平,2016半年度吨煤期间费用降至行业最低,若成本及费用继续维持或压缩,则吨煤净利优势可期,而公司的吨煤市值处于行业低位,相较之下公司价值可能被低估。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为6.76/18.72/23.52亿元,同比增长556.5%、176.8%、25.6%,折合EPS 分别是0.23/0.63/0.79元/股,考虑到公司在喷吹煤行业中具备的龙头地位,煤价上涨驱动的业绩增长弹性非常大,维持“买入”评级,给予目标价格12.6元,对应2017年20倍PE。 风险提示:(1)经济增速放缓可能影响煤炭消费需求;(2)供给侧改革可能不及预期;(3)下游钢铁等可能不景气;(4)水电、风电等对煤电的替代。

投资要点 事件:今日据酒业家报道,茅台拟计划针对专卖店(经销商)体系增加200吨配额,根据不同专卖店及经销商情况增加不同量的配额,大小茅台经销商获得的配额约在0.1-1吨之间,计划内外各为一半,计划内价格依旧为819元/瓶,计划外价格为999元/瓶。 阶段性小幅增加配额在于稳定价格体系,长期利于公司持续稳健发展。本次茅台增加200吨配额,是给予已经完成全年计划的经销商来销售,意在满足部分市场紧缺下的合理需求,从量上来看整体新增配额不到全年消费量的1%。我们认为茅台的这种阶段性提高供应量策略,短期来看是为了平稳价格体系,避免部分地区出现价格过快上涨现象。从战略角度看,价格体系的稳定为公司长期稳健发展提供有力保障。 短期配额价格上调意在试探市场接受度,长期出厂价与一批价将实现同步增长。本次茅台增加的配额是计划内外各一半,计划内价格依旧为819元/瓶,计划外价格为999元/瓶,平均价格达到909元/瓶,对于经销商来说拿货成本提高近11%,但就目前批价水平而言经销商还是可以盈利的。我们认为配额均价上调可进一步夯实渠道基础,意在试探市场接受度,预计今年直接上调出厂价的概率不大,明后年提高出厂价可能性更高。今年一批价已经上涨15%左右,我们认为长期来看出厂价将与一批价实现同步增长,预计未来3年年均复合增长5%左右。 未来2-3年茅台供应仍相对不足,量价齐升格局有望持续显现。从茅台基酒的量来看,今明年的供应分别只为2.4、2.69万吨,后年理论上可以达到3万吨但增幅依旧有限。高端酒市场处于消费持续扩容阶段,在茅台酒价格易涨难跌的预期下,茅台已经进入补库存的周期,未来渠道环节以及终端环节每年新增一个月的库存完全有可能,未来2-3年茅台酒供应量仍紧张,唯有适度上调出厂价来实现新的量价均衡,因此中长期来看茅台量价齐升逻辑依然存在。 对比国际烈性酒巨头,茅台估值有望提升至25倍。全球最大的烈酒集团帝亚吉欧金融危机后估值修复,持续保持在20倍(年复合增速约5%),保乐力加近两年估值维持在28-32倍之间;而国内白酒龙头企业茅台的业绩增速预计可达两位数,目前茅台对应2016年分别是22X;参照国际的酒企龙头,在今年白酒景气度回升的情况下,我们认为茅台估值有望提升至25倍。 目标价390元,维持“买入”评级。预计公司2016-2017年实现营业收入分别为373、415亿元,同比增长14.3%、11.2%,实现净利润分别为177、196亿元,同比增长14.16%、10.72%,对应EPS 为14.09、15.60元。公司经销商业务拓展动力持续释放,估值可回升至25xPE,对应2017年目标价390元,维持“买入”评级。 风险提示:限制三公消费力度加大、行业恶性竞争、食品品质事故。

事件:2016年8月30日,公司披露半年报,营业收入56.19亿元,同比下降21.15%;归属于上市公司股东的净利润916万元,同比增长43.45%;折合EPS为0.0026元/股。其中,一季度实现归属于上市公司股东净利润为420万元,二季度实现496万元。对其业绩表现,具体点评如下: 得益于洗选率和冶炼精煤占比提升,冶炼精煤产量提高。报告期内,公司原煤产量1299.3万吨,同比下滑14.5%,洗精煤产量为742.5万吨,同比下降5.9%,其中洗选率为57.2%,同比提升5.3个百分点,继续处于行业领先水平。与此同时,洗精煤中冶炼精煤占比,同比提了9个百分点达到73%。正因如此,冶炼精煤产量同比增长7.7%,达到540万吨。 大力压缩生产成本,吨煤毛利得到提升。公司收入来源主要来自煤炭、化工和建材三项业务,其中煤炭收入占总收入77%、化工13%、建材3%,合计93%;从毛利看,煤炭占比93%、化工-2%、建材4%,合计96%。虽然,上半年煤炭价格仍处于底部,但是公司下游大客户需求较为稳定,吨煤售价332.3元/吨,同比微弱下滑4%。同时,通过大力压缩员工薪酬、原材料等方面开支,公司吨煤成本仅为244.4元吨,同比下降8%,相对于2015全年下降19%,这促使吨煤毛利同比提升了7元/吨,达到88元/吨。 焦炭价格低迷拖累化工板块业绩,建材业务盈利明显改善。转让部分股权后,金牛化工不再纳入合并报表,公司化工业务主要是焦炭,上半年河北焦炭主流价同比大幅下滑18.2%,产品价格的低迷拖累公司化工业务。建材方面,由于公司生产的玻纤产品性能卓著、应用领域广,具备较强的竞争力,报告期内盈利能力明显改善,同比毛利增加6200万元。 期间费用大幅压缩,管理费用下降尤为显著。报告期内,公司期间费用合计10.8亿元,同比下降近4亿元,下降幅度27%。其中,管理费用为6.87亿元,同比下滑34%,这一方面由于公司大幅降低非生产性支出,另一方面与章村矿、显德汪矿、陶一矿不再纳入合并报表有关;职工薪酬费用和折旧摊销等大力压缩,销售费用为1.28亿元,同比下降28.1%;财务费用2.67亿元,同比基本持平。 炼焦煤迎来上涨时间窗口,下半年焦炭盈利也将有所好转。随着焦煤产量和库存的大幅下滑,9-10月进入焦煤消费旺季,各地炼焦煤已经开始大幅提价,从华东联合体涨9月主焦煤80-100元/吨、山西焦煤集团上调炼焦煤30-95元/吨,已经初露端倪。我们认为,公司作为河北地区占据较大市场份额的焦煤供应商,业绩将随着煤价上涨持续改善。与此同时,随着焦炭价格逐步回暖,化工业务盈利也将有所好转。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为3.59/15.22/18.68亿元,折合EPS分别是0.10/0.43/0.53元/股,考虑到当前公司PB仅为1.23倍,估值具有相当大优势,维持公司“买入”评级,目标价为8.62,对应2017年20倍PE。 风险提示:国内宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性;下游钢厂需求的走弱。

事件:公司披露2016年度中报:营业收入75.84亿元,同比下降16.73%;归属于上市公司股东净利润8492.3元,同比下降73.63%;折合EPS为0.04元/股。其中,一季度实现归属于上市公司股东净利润1087.4万元,二季度7405万元。对其业绩表现,具体点评如下: 洗末煤需求较旺,带动商品煤销量见涨。报告期内,公司煤炭销售3426万吨,同比增长11.60%,其中公司自产煤1514万吨,同比减少3%,采购阳煤集团及其子公司煤炭1883万吨,同比增加10.9%。公司煤炭销量的增长主要来自洗末煤,虽然上半年较快增长的水电对煤电形成了一定挤压,但是随着276天限产的执行和天气从五月转暖,电厂在价格上涨的预期下备货意愿强,这推动了公司末煤销量的上涨,销量达到2948万吨,同比增长19.17%。 成本严控叠加销量上升,洗末煤毛利贡献增长明显。虽然,上半年国内煤价处于近年来低位,公司洗末煤销售均价为175元/吨,同比下滑20%,但是公司通过精细化管理及降薪裁员等措施达到了降本增效,洗末煤吨煤成本下降了24.4%,叠加销量的大幅上涨,洗末煤毛利达到6.21亿元,占总毛利82.3%,大幅高于2015年22%的水平。 化肥市场持续走弱,化工用煤需求有所下降。从2015年年中开始,化肥市场整体呈现逐渐低迷状态,如华北尿素(中间品)价格在今年2月份创下近8年新低,这造成公司化工用煤客户,如阳煤化工,采购意愿较差。块煤销量仅为223万吨,同比降低7.21%。从近三年数据来看,块煤是贡献公司利润最大的煤种,而报告期内块煤售价400元/吨,同比大幅下滑32%,毛利仅为2.35亿元,大幅下滑62%。 钢厂客户需求低迷,喷吹煤销量下降明显。报告期内,主要钢厂客户鞍钢、河北钢铁等面临高库存、融资难等问题,这造成了公司喷吹煤销量大幅下滑,仅为150万吨,同比大幅下滑42.6%。喷吹粉煤的平均售价为357元/吨,同比下滑28.5%,毛利仅为0.77亿元,大幅下滑74%。 期间费用总体下降,管理费用尤为显著。报告期内,公司期间费用合计为8.51亿元,同比下滑11.5%,节省了约1.1亿元。其中,管理费用4.37亿元,同比大幅下滑2.13亿元,降幅为33%,这得益于公司大力压缩相关支出,使得职工薪酬、修理费、无形资产摊销及研发费用等下降显著。行业低迷的状态下,公司为了补充现金流,增加了银行贷款,报告期内利息支出有所上涨,财务费用达到2.77亿元,增长了1.27亿元。 受让集团采掘设备,强化煤矿安全生产工作。公司7月份发布公告,拟购买部分阳煤集团的煤矿采掘设备,用于公司自身使用和反租赁给集团及其下属公司使用,此项资产净值评估为14.6亿元。我们认为,此项资产的收购将有利于公司对煤矿生产安全设备进行统一管理,提高设备利用率,提高经济效益。 冶金煤将迎来上涨时间窗口,公司下半年业绩有望显著改善。当前焦煤供给收缩显著,而其港口库存和焦化厂库存都处于低位,随着迈入9-10月的冶金煤消费旺季,冶金煤有望迎来快速上涨的时间窗口。公司作为优质的喷吹煤供应商,业绩有望环比显著改善。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为2.52/4.34/6.52亿元,同比增长202.6%、72.13%、50.02%,折合EPS分别是0.10/0.18/0.27元/股。考虑到当前公司PB仅为1.34倍,估值较低,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性;

事件:公司披露2016年度中报:营业收入15.41亿元,同比下降22.42%;归属于上市公司股东净利润7.99万元,同比下降99.62%;扣非后归属于上市公司股东净利润为-3027万元,同比下降252.05%。其中,一季度实现归属于上市公司股东净利润-1.06亿元,二季度1.07亿元。对其业绩表现,具体点评如下: 煤炭主业量价齐滑,毛利率大幅下滑11个百分点。报告期内,公司商品煤销量353.7万吨,同比下滑27.4万吨,降幅为7.2%,其中精煤销量166.4万吨,同比增长16万吨,混煤销量182.8万吨,同比下降约48万吨,平均销价为410.3元/吨,同比大幅下滑17.9%。煤炭主业的量价齐跌,使得报告期内毛利率仅为17.7%,同比大幅下滑11个百分点。 成本压缩力度大,二季度业绩改善明显。从1、2季度分开来看,销量基本相同,但是二季度煤炭售价为422.8元/吨,环比上涨6.3%,收入环比上涨6.1%。面对较为低迷的行业状态,公司通过降薪裁员、修旧利废等方式大力缩减生产成本,尤其在2季度,公司吨煤成本为313.7元,环比大幅下滑13.3%。2季度毛利率为26%,环比大涨17个百分点,正是2季度的业绩大幅改善,使得公司业绩从一季度的亏损实现了半年度的扭亏为盈。 政府研发资助增长明显,非经营性收益同比大幅上涨。公司作为贵州省的龙头企业,拥有领先的技术和顶尖的人才优势,享受着更多的政府支持。报告期内公司收到政府补助3554.9万元,非经营性收益达到3034.9万元,同比大幅增长约2900万,涨幅约22倍。 期间费用总体下降,管理费用下降显著。报告期内,公司期间费用合计为3.81亿元,同比下降了15.2%。其中,销售费用为2.98亿元,同比大幅下降约8800万元,或22.8%,这主要得益于公司大力降薪裁员,降低了费用支出。财务费用方面,本期为3991.8万元,同比大涨405%,这主要是因为公司为退休员工设置的受益计划,开始按月计提利息费用导致的。 非公开发行项目,提升煤热电一体化运行。从2015年11月开始,公司已经三易非公开发行预案,删掉了煤层气开发项目,保留了老屋基低热值煤热电联产动力车间项目,拟募集投资资金14.1亿元,增设2套150兆瓦大型发电机组替代原有30兆瓦小型机组。该项目充分利用煤泥、煤矸石等发电,有利于节省资源成本、提高经济效益。 冶金煤即将迎来上涨时间窗口,下半年公司业绩有望持续改善。当前焦煤供给收缩显著,而其港口库存和焦化厂库存都处于低位,随着迈入9-10月的冶金煤消费旺季,冶金煤有望迎来快速上涨的时间窗口。公司作为冶金煤区域龙头,客户需求稳定,业绩有望随着煤价上涨持续改善。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为2.23/6.63/8.07亿元,同比增长859.77%、197.57%、21.77%,折合EPS分别是0.13/0.40/0.49元/股,继续维持公司“买入”评级,给予2017年25倍PE,目标价10.1元。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性;

投资要点 事件:公司披露2016年度中报:营业收入19.07亿元,同比下降23.83%;归属于上市公司股东净利润-1.43亿元,去年同期为3127.6万元,下降幅度为556.68%。其中,一季度实现归属于上市公司股东净利润-1.01亿元,二季度-4200万元。对其业绩表现,具体点评如下: 煤炭贸易主动缩量和京西矿区煤炭产量大滑,是造成收入下滑主要因素。贸易业务往往会占据大量流动资金,上半年公司主动对煤炭贸易量进行压缩,致使贸易收入仅为4.6亿元,同比大幅下滑51.08%。报告期内,公司煤炭产量429.5万吨,同比下降11.8%,其中,高家梁矿烟煤产量254.5万吨,同比微增3.2%,京西矿区无烟煤产量175万吨,同比大幅下滑27.2%,这与执行276个工作日的限产政策有关,更与产能100万吨的长沟峪矿3月底退出生产有关。 得益于吨煤成本低,烟煤毛利率显著高于无烟煤。京西四矿对应生产无烟煤,由于开采时间久远,使得生产条件复杂、开采成本高,吨煤成本达到392.6元/吨,同比增长16%,毛利率为24.2%。高家梁矿区位于内蒙,生产低硫低磷低灰分的烟煤,由于倾斜煤层高产高效长壁综合机械化开采技术水平高,公司吨煤成本仅为80.4元/吨,毛利率高达36.3%。 管理费用下降明显,票据结算的时间差使得销售费用增加。报告期内,公司的期间费用合计为3.88亿元,同比增长约10%,其中销售费用增长70.24%,即增长5167.7万元,这与公司运输费采取“一票结算”存在的时间差有关,后续将回归正常。在行业处于低迷的阶段,公司对管理费用支出进行严控,降低了职工薪酬、修理费等方面的支出,使得管理费用下降近15%,约3000万元。 京西四矿到2020年完全退出,涉及产能520万吨。公司4月份公告,按照北京产业结构调整,公司所属的京西四矿:长沟峪煤矿、门头沟木城涧煤矿、大台矿和大安山矿,将分别在2016年、2018年、2019年、2020年关掉。2015年底,四矿合计可采储量2.38亿吨,核定产能520万吨,在职员工10385人。与此同时,2015年京西四矿产量450万吨,占比42.86%,销售收入21.2亿元,占比34.7%,利润2617万元,占比62.3%,京西四矿的逐渐退出,将对公司的业绩产生深刻影响,公司迫切需要替代项目的落实。 40万吨甲醇项目和红庆梁600万吨煤炭项目,将成为京西矿区退出后的强有力接替。600万吨的红庆梁煤矿项目有望在2018年实现生产销售,目前在争取办理采矿证。作为红庆梁煤矿项目配套的转化项目,40万吨/年甲醇及配套工程(国泰化工项目)已经启动投料试车工作,有望今年实现经营性收入。除了这两个项目,公司持股24%的非洲煤业,拥有88亿吨优质煤炭资源,主要是主焦煤和优质动力煤,这将为公司发展提供强大的资源保障。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为-0.2/0.86/1.08亿元,同比增长-134.1%、537.4%、25.9%,折合EPS分别是-0.02/0.07/0.09元/股,维持公司“增持”评级。 风险提示:供给侧改革力度减弱;新项目达产不及预期。

投资要点 事件:公司披露2016年度中报:营业收入18.53亿元,同比下降15.35%;归属于上市公司股东净利润5679.3万元,实现扭亏为盈,扣非后为3188万元,折合EPS为0.06元/股。其中,一季度实现归属于上市公司股东净利润480万元,二季度实现5199万元。具体点评如下:原煤产量下滑,但商品煤销量见涨。上半年,公司响应行业去产能政策,原煤产量668.5万吨,同比下滑9.6%,但洗选率的提升使得商品煤产量同比增长6.25%,达到589.7万吨。公司煤种丰富,销售区域处于优势位置,商品煤销量增长了4.44%,达到544.7万吨。 吨煤成本大幅下滑,是驱动业绩改善的关键因素。上半年煤价处于低位,秦皇岛动力煤(Q5500)均价同比下降13.4%,公司商品煤销量虽有所上涨,但收入16.7亿元,同比下降12.5%。行业处于低迷时期,公司通过内部瘦身行动,积极进行人员分流、投入压缩、潜力挖掘等,实现了吨煤成本大幅下滑,从去年同期420.1元/吨下降到247.9元/吨,大幅下滑41%,毛利率从-14.55%大幅提升到19.32%,这是驱动公司从去年同期亏损5.42亿元实现盈利的主要因素。 期间费用总体稳定,管理费用下降明显。报告期内,公司三项期间费用合计3.04亿元,同比微降1.4%。 其中,由于对人员的转岗分流,职工薪酬下降显著,管理费用大幅下滑19.4%,仅为1.57亿元。同时,受制于煤价低迷,公司银行贷款增加、利息上升,利息支出增加3087万元,大幅增长39.1%。 成立售电公司,电力经营更具灵活性。公司有新源热电和恒力电业两座在产电厂,还有一座在建电厂,由于没有售电牌照,公司售电价格、发电小时数都受到电网公司调度节制,为了解决电力经营灵活性问题,5月份公司投资1000万元设立了恒源煤电售电公司,该公司的成立将有力拓展公司电力业务。 动力煤价格显著上涨,下半年业绩有望持续改善。煤源紧张叠加下游需求旺盛,7月以来动力煤加速上涨,秦皇岛5500Q动力煤已从7月初的400元/吨上涨到470元/吨左右。我们认为276个工作日的执行、2.5亿吨产能的退出,将推动行业供需格局持续改善,在未来半年甚至一年内煤价上涨动力依然充足,公司作为地域性龙头企业,品牌声誉强,客户稳定,业绩弹性较大。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为1.22/2.96/4.04亿元,同比增长108.8%、143.8%、36.4%,折合EPS分别是0.12/0.30/0.40元/股,给予公司“增持”评级,按照2017年25倍PE,目标价7.41元。 风险提示:经济增速放缓;供给侧改革力度减弱;

投资要点 事件:8月11日,公司披露2016年度中报:营业收入23.33亿元,同比下降9.16%;归属于上市公司股东净利润3816万元,实现扭亏为盈,扣非后为-5045万元,同比大幅减亏8.83亿元;折合EPS为0.01元/股。具体点评如下: 吨煤成本大幅下滑,是驱动业绩改善的主要因素。报告期内,响应行业去产能,公司原煤产量819.4万吨,同比下滑6.6%,但洗选率的提高使得商品煤产量同比增长4.3%,达到739.8万吨。上半年煤价处于低位,秦皇岛动力煤(Q5500)均价同比下降13.4%,公司通过超大力度的降本增效,我们判断主要通过压减材料电力支出、修旧利废、降薪裁员等方式,使得吨煤生产成本从去年同期的408元/吨下降到212.8元/吨,大幅下滑47.8%,毛利率从-20.26%提升到29.56%。其中,刘庄矿从去年同期亏损0.86亿元实现扭亏为盈2.44亿元,阜阳矿从去年同期亏损3.38亿元实现扭亏为盈142万元。 得益于应收款项减值准备转回,非经常性收益大幅提升。报告期内,公司非经常性收益8861万元,同比大幅增长333.7%,其中单独进行减值测试的应收款项减值准备转回达到6755.6万元,是驱动非经常性收益大涨的主要因素。同时,在行业低迷和企业困难的情况下,公司得到政府补助1267万元,去年同期仅有7.85万元。 积极实施人员分流,管理费用有所提升。从期间费用来看,公司财务费用3.7亿元,与去年基本持平,得益于公司内部瘦身降成本,销售费用3428万元,同比下降了6.7%。为了深化改革,从长期实现生产效率的提升,公司积极对生产矿井的人员实现了分流,这虽然使得管理费用上涨23.34%,达到2.45亿元。 大股东拟转让全部股份,资产整理预期强。煤炭行业国企改革与供给侧改革相辅相成,按照中央的精神,只会做大做强专业化煤企,而非专业化国企将退出煤炭行业。公司大股东国家开发投资公司,拟将全部股份无偿划转国资委下属其他企业,划转对象与划转路径在进一步协商中。我们认为,央企进行资源整合,提质增效,公司作为上市平台大概率受益于产业的优化整合。 展望下半年,我们认为276个工作日的执行、2.5亿吨产能的退出,将推动行业供需格局持续改善。煤源紧张叠加下游需求旺盛,7月以来动力煤加速上涨,秦皇岛5500Q动力煤已从7月初的400元/吨上涨到465元/吨左右,我们认为未来半年甚至一年煤价上涨动力依然充足,公司作为地方性龙头企业,客户需求稳定,业绩弹性较大。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为1.35/3.11/4.69亿元,同比增长105.3%、130.7%、50.8%,折合EPS分别是0.05/0.12/0.18元/股,给予公司“增持”评级。考虑资产整合预期较强,给予2017年2.5倍PB,目标价4.59元。 风险提示:供给侧改革力度减弱;

事件:8月8日,公司发布2016年度业绩中报,与7月初公布的业绩预告完全一致:营收总收入为41.84亿元,同比增长8.29%;归属于上市公司股东的净利润5.4亿元,同比增长39.87%;稀释每股收益0.25元/股,同比增长31.6%。我们认为,公司半年度业绩表现优异,符合我们预期。 天然气销量快速增长,电厂需求增长亮眼。公司天然气销售量上半年达到8.93亿立方米,同比增长1.51亿立方米(+20.35%),其中电厂客户销售量达到2.02亿立方米,同比增长50.48%,非电厂销量6.91亿立方米,同比增长13.65%。我们认为,2015年天然气两次下调价格之后,燃气价格再次获得比价优势,在当前上网电价与补贴条件下,具备环保优势的燃气电厂已经实现了较好的盈利水平,而空间巨大的电厂将是推动公司业务增长的关键引擎之一。 LPG批发业务扭亏为盈,全年有望重新贡献利润。上半年,公司液化石油气批发销售27.94万吨,同比大幅增长71.33%,从事LPG批发业务的子公司华安公司实现净利润2573.5万元,与去年同期亏损9524万元相比,实现了大幅扭亏。自今年1月份以来,国际原油价格整体呈回升态势,国内LPG价格亦触底反弹,LPG批发业务全年扭亏为盈基本确立。报告期内,公司还收购了华安公司剩下的30%股权,这为做好LPG业务打下了坚实基础。 融资规模扩大,财务费用增长明显。报告期内,公司的销售费用为4.25亿元,销售费用率10.2%;管理费用为5936万元,管理费用率1.4%;得益于公司良好的治理水平,管理费用与销售费用金额基本与上年持平。由于在上半年,公司发行了20亿元短期融资券和5亿元中期票据,融资规模同比有很大上升,这使得财务费用上涨了18.2%,达到7031万元,但财务费用率仅有1.7%,其增加对公司业绩影响有限。 公布股权激励计划,激发企业员工干劲。2016年8月8日,公司发布了限制性股权激励计划,拟向319名对象以4.57元/股的价格定增3219万股,新增股份占当前总股本1.48%,以公司最新收盘价9.13元来看,股权激励价折价50%,这将大大激励被授予对象去努力实现解锁的条件。 总的来说,天然气销量增加及LPG批发业务扭亏为盈,推动了公司报告期内盈利能力大幅提升。除此以外,下游居民和公福用户需求稳健增长,阶梯价格的相对刚性,为公司业绩提供了良好支撑;公司跨区域快速扩张,与燃气产业基金合作,深圳外利润贡献稳步提升;股权激励计划落地,激发了企业员工的斗志。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年归属于母公司净利润分别为9.24亿元、10.22亿元、11.05亿元,对应EPS分别为0.42、0.47、0.51元/股,同比增长40.1%、10.5%、8.2%。考虑公司具有良好的现金流以及行业的稳定增长属性,下游电厂等需求增长以及异地外延式扩张预期,维持公司“买入”评级,目标价格10.5元,对应2016年25XPE。 风险提示:(1)宏观经济增速放缓影响天然气消费需求;(2)天然气虽降价,但煤炭发电仍具有成本优势,因此电厂用气增长量存在一定不确定性;(3)LNG加气站项目推广不及预期;(4)异地市场扩张存在存在不确定性风险。

事件:7月29日,公司发布2016年度半年度报告:营业收入85.84亿元,同比下降7.51%;归属于上市公司股东的净利润1.09亿元,同比下滑46.08%;EPS为0.0347元/股,同比下降46.03%;一季度利润0.49亿元,二季度利润0.61亿元。 原煤产量下滑13.6%,下半年有1245万吨生产指标。报告期内,公司严格执行276个工作日生产,原煤产量1192万吨,同比下降13.6%,洗精煤产量565万吨,同比下降12.5%,精煤洗选率47.4%,比上年同期提升0.6个百分点,继续位居行业领先水平。由于生产天数被压缩为276天,公司把生产计划从年初原煤2755万吨、精煤1170万吨,调整为2437万吨、1170万吨,也就是下半年有1245万吨原煤生产指标可供使用。 上半年焦煤价格显著回升,下半年涨价可期。上半年焦煤产量大幅收缩、钢价处于较高位置,焦煤价格总体呈上涨趋势,山西吕梁柳林4#焦煤从600元/吨上涨到690元/吨,上涨15%,但是从均价来看,2016年上半年仅为613.4元/吨,相比上年度的757元/吨,下降了19%,这也是导致公司业绩下滑的关键因素。随着焦煤产量大幅下滑,北方四港口库存已经降到100万吨以下,刷新了5年来新低,而下游钢铁在9-10月份迎来生产高峰期,当前焦煤价格基本接近去年均价,我们预计下半年焦煤价格将稳步上涨。 发电量增长9%,电力热力业务毛利率较为稳定。报告期内,公司发电量62亿吨,同比增长9%,电力热力毛利率为18.32%,较为稳定。从毛利来看,电力热力业务毛利2.8亿元,占总毛利达11.7%,与上年水平基本持平。我们认为,除了煤炭主营之外的主要利润来源,该项业务的开展利于公司稳健经营。 期间费用都呈下降趋势,管理费用下滑明显。报告期内,三项费用总额为19.2亿元,同比下滑8.4%,其中管理费用6.99亿元,同比下滑1.08亿元,或13.4%,从管理费用构成角度来看,公司通过降薪裁员,使得职工薪酬下滑显著,同比大幅下滑1.34亿元。 展望下半年,我们认为276个工作日的执行、2.5亿吨产能的退出,将推动行业供需格局持续改善,煤价上涨预期强劲。煤价的上涨以及下游需求的相对刚性,将使得公司业绩环比改善,公司作为焦煤龙头企业,业绩弹性较大,我们继续做重点推荐。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为2.76/6.16/11.2亿元,同比增长95.45%、123.44%、81.64%,折合EPS分别是0.09/0.20/0.36元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示:供给侧改革力度减弱;下游钢铁等产量下滑。

7月28日,公司披露2016年度半年度报告,具体情况:营业收入50.76亿元,同比下降16.59%;归属于上市公司股东的净利润5149.16万元,同比下降54.71%;EPS为0.02元/股,同比下降50%。商品煤售价的大幅下滑,是造成公司收入、利润下滑的主要因素。 混煤销量大幅提升,推动了商品煤销量增长23.8%。上半年原煤产量1830.75万吨,同比微增20万吨;而商品煤销量1744.36万吨,同比增加335.2万吨,或23.8%。其中,混煤销量1135.77万吨,同比大增448万吨,是推动商品煤总体销量上升的主要因素。喷吹煤产量571.6万吨,销量550.54万吨,同比分别下滑21.5%和12.8%。公司吨煤销售成本从上年同期246.5元/吨大幅下滑至196元/吨,下降幅度为20.5%。焦化产品销量略有增加,较为稳定。 煤价大幅下滑,是造成公司业绩下滑主因。上半年国内煤价虽然不断上涨,但是整体水平仍处于历史低位,环渤海动力煤指数均值同比下降16.6%。同期,公司商品煤销售均价268.57元/吨,同比大幅下滑98.24元/吨,或26.8%,这也与公司喷吹煤销量的下滑、混煤销量上升有关系。价格的下降,造成公司煤炭业务收入同比下滑9.36%,毛利率仅为27.06%,是5年来最低水平,同比下降5.74个百分点。 实施价格优惠政策,公司预收款项大增。为了促进煤炭销售,公司采用了价格优惠政策,对长协议或预收款的煤炭,优惠5-10元/吨,期末预收款项达到9.96亿元,同比大幅增长99.89%,我们按照上半年煤炭均价来计算的话,有望增加公司370万吨煤炭销量。 管理费用下降明显,财务费用有所上涨。从公司的期间费用来看,由于研发费和修理费的支出减少,管理费用5.61亿元,同比大幅下滑40.35%。财务费用2.3亿元,同比增长13.97%,这主要因为偿还债务支出增加所致。销售费用7453.2万元,同比下降0.13%,基本稳定。 总的来说,由于上半年国内煤价的走低,以及公司优质喷吹煤的销量下降,使得公司业绩呈现下滑。展望下半年,我们认为276个工作日的执行、2.5亿吨产能的退出,将推动行业供需格局持续改善,进入7月份以来煤价上涨速度已经明显加快。煤价的上涨以及下游需求的相对刚性,将使得公司业绩环比改善,公司作为优质冶金煤公司,业绩弹性较大,我们重点推荐公司的投资机会。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年归属于母公司的净利润分别为3.35/9.47/13.08亿元,同比增长225.5%、182.3%、38.2%,折合EPS分别是0.11/0.32/0.44元/股,目前价位PB仅为1.3,对应2017年PE在24倍左右,维持“买入”评级。 风险提示:供给侧改革力度减弱;下游钢铁等产量下滑;水电、风电等对煤电的替代。

国家完善天然气价格改革为天然气消费增长重新注入活力。2013年以来,天然气四次价改,存量与增量气价格并轨,市场化改革不断推进,尤其是2015年两次下调价格之后,2016年燃气价格再次获得比价优势,下游需求触底强劲回升,其中工业、交通和燃气电厂受价格下调的敏感度最高,尤其是下游电厂用气量同比出现大幅增长。 受益于气价回落,公司下游需求强劲回暖。(1)2015年11月价改后,公司下游电厂用气的销售价格下调21.34%至2.58元/立方米,在当前上网电价和补贴条件下,下游燃气电厂已经实现较好的盈利水平,一季度受益于价改以及基数较低因素,电厂用气同比增长200%。(2)国际石油价格反弹,增强了LNG和CNG的比价优势,拉动LNG产业链条需求回升。我们测算,当前车船用LNG与柴油成本上基本相当,随着国际油价从历史低点逐渐反弹,柴油价格有望回升到5.5元/升以上,届时天然气成本与环保双重优势将再次显现。 公司跨区域快速扩张,深圳外利润贡献稳步提升。异地业务的开展,气源优势和经济管理优势直接体现在并购项目的盈利提升。2015年公司天然气总销量15.02亿立方米,同比下降1.31%。2015年异地售气4.14亿立方米,占公司整体约28%,实现净利润1.34亿元,同比增长约31%。与此同时,公司还与燃气产业基金合作,2015年就收购了扬州和淮安两处燃气公司控制权,未来扩张步伐或通过此平台加快。 油价触底反弹带动LPG批发业务有望扭亏为盈。2015年LPG价格的一路下滑导致LPG批发业务大幅亏损1.4亿元,严重拖累去年公司业绩,2016年随着原油价格企稳反弹,LPG价格亦触底反弹,在价格不再出现趋势性下跌的情形下,公司通过合理安排经营,全年有望扭亏为盈重新正常贡献利润。n下游居民和公福用户需求稳健增长,价格相对刚性,为公司业绩提供良好的支撑。深圳市发改委为了进一步完善居民生活用气阶梯价格制度,2016年1月1日起,对居民用气实施超额累进加价,统一公福、学校等非居民用户用气价格,总体而言,新气价实施有助于拉升整体均价,为公司中长期的业绩稳健增长提供良好政策支撑。 盈利预测与估值:我们预测公司2016-2018年归属于母公司净利润分别为9.24亿元、10.22亿元、11.05亿元,对应EPS分别为0.42、0.47、0.51元/股,同比增长40.1%、10.5%、8.2%。当前股价对应2014-2016年PE分别为18.52X、16.76X、15.49X。考虑公司具有良好的现金流以及行业的稳定增长属性,下游电厂等需求增长以及异地外延式扩张预期,给予公司“买入”评级,目标价格10.5元,对应2016年25XPE。 风险提示:(1)宏观经济增速放缓影响天然气消费需求;(2)天然气虽降价,但对电厂而言煤炭发电仍然非常便宜,因此电厂用气增长持续性存在不确定性;(3)LNG加气站项目推广不及预期;(4)异地市场扩张存在不确定性风险。