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田世欣

中银国际

研究方向: 房地产行业

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工作经历: 证书编号:S1300510120003...>>

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伟星新材 非金属类建材业 2019-11-07 13.12 -- -- 13.53 3.13%
13.53 3.13% -- 详细
公司发布 2019年三季报, 三季度营收 10.15亿元,同减 6.08%;归母净利润 2.49亿元, 同减 7.16%; EPS0.16元, 同减 5.88%。 Q3业绩出现罕见下滑,但公司现金优异特性依然凸显。 支撑评级的要点 销售下滑带来毛利率与费用率下降,现金相关指标依然较好: Q1-Q3公司营收 31.20亿元,同增 5.15%;归母净利 6.92亿元, 同增 5.86%。 Q3公司销售出现罕见下滑,伴随的是毛利率同比下降 1.77pct,费用率下降0.60pct,其中财务费率下降,管理与销售费率提升。公司应收账款与存货合计 11.36亿元,周转率均有下降。 收现比下降 5.62pct,但仍处于 109.31%的高位; 经营现金流 3.14亿元,同增 9.42%;对外投资明显减少。资产结构上,依然呈现出负债率下降,现金充足的特征。 地产精装集采或为导致销售与毛利率下滑的主因: 参考 2019年中报业务数据,我们认为公司深耕的华东区域精装房渗透率较高带动地产集采需求压缩了 PPR 业务经销市场或为销售下滑的主因。伴随的 PPR 销售占比下滑导致了公司毛利率的结构性下滑。而公司近期将 PE 管由直销模式切换为经销模式则导致了 PE 管业务增速下滑, PVC 工程端业务占比稍高,预计增速相对较高。 竣工回暖有望带动销售改善,看好公司新品类拓展: 随着地产竣工回暖,公司作为行业龙头,品牌优势凸显,有望充分受益。同时我们看好公司在新品类的产品布局,有望带动公司销售迎来结构性改善。 估值 公司在管道品牌优势依然明显,我们淡化业绩波动,维持买入评级。 预计 2019-2021年营收分别为 50.05、56.67、62.70亿元;归母净利分别为 10.47、11.79、 13.03亿元; EPS 为 0.67、 0.75、 0.83元。 评级面临的主要风险 竣工回暖不及预期,华东地产集采渗透率进一步提升。
中国化学 建筑和工程 2019-11-05 6.06 -- -- 6.42 5.94%
6.42 5.94% -- 详细
支撑评级的要点 业绩中高速增长,各项财务指标表现稳健:Q1-Q3公司营收629.30亿元,同增17.36%;归母净利24.46亿元,同增50.43%。Q3公司毛利率10.18%,同增0.97pct;各项费用率合计同降1.19pct。应收账款与存货保持稳定,周转率同比分别上升0.15与0.38。经营现金流同比大幅改善,收现率为89.36%,同增6.12pct,现金比例基本持平,负债率同比小幅下降,对外投资有所增加。公司业绩保持较高增速的同时,各项财务指标表现良好。 新签订单进入高峰期,国内需求仍在,海外新签大单:2019年至今,公司累计新签订单1,149.30亿元,同增6.73%;在去年订单高增的基数下仍能保持增长。当前公司业绩增长提升,主要是去年以来订单加速落地的结果。国内2019年累计新签订单达到752.26亿元,同增21.45%,保持较快增长反映当前化工投资需求依然较强。近期公司俄罗斯波罗的海化工综合体项目总包合同,总金额不超过943亿元,期限60个月,占公司最近12个月营收103.91%,顺利落地后有望对公司未来年度的经营业绩产生积极影响。 公司毛利率仍有一定提升空间:参考公司历史数据,我们认为公司目前毛利率仍处于历史低位,随着后续订单结构改善,毛利率有提升空间,公司业绩仍有增长前景。 估值 公司业绩表现较好,小幅上调业绩预期。预计2019-2021年,公司营收分别为979.81、1,150.70、1,305.50亿元,净利润为27.93、35.45、39.14亿元,EPS0.566、0.719、0.794元(原预测为:0.547、0.697、0.769元),维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 订单需求下滑,大项目仍有不确定性,油价下跌,煤化工投资不及预期。
南玻A 非金属类建材业 2019-11-04 4.33 -- -- 4.51 4.16%
4.59 6.00% -- 详细
营收增速回正,除去存货,各项指标全面改善:Q1-Q3 公司营收76.62亿元,同减6.01;归母净利5.44亿元,同增16.03%。Q3公司实现营收增速回正,各项财务指标均有较好表现。Q3毛利率26.81%,同增4.88pct,各项费用率合计同增3.12pct。应收账款同减,周转率提升0.26;经营现金流7.40亿元,同增14.57%;负债率46.20%,同减6.96pct;对外投资减少,存货同增32.64%,周转率也下降。除存货外,公司财务报表全面改善。 电显业务表现稳健,光伏业务扭亏为正:2019年以来,公司电显业务板块稳步推进产能扩张。咸宁光电高铝产品量产、宜昌光电技改等均进一步释放相关产能。2019年上半年电显业务利润同增26.11%,领先其他板块。当前光伏市场景气度仍较低,公司通过推进多晶硅技改升级,同时压缩成本,上半年毛利率有显著提升,实现扭亏为盈。 玻璃价格回暖或为业绩改善主因:玻璃依然是公司主营业务,算是较为纯正的玻璃板块标的,业务收入占比超过70%。当前房屋竣工改善,玻璃需求回升,平板玻璃价格连续上涨超过五个月,对公司业绩改善影响巨大,利润弹性较大。玻璃价格回暖或为公司Q3业绩改善的主要原因。 估值 考虑上半年业绩增速较低,我们下调业绩预期,但随着玻璃价格回升公司业绩仍有改善预期,维持公司增持评级。预计2019-2021年营收分别为107.43、121.07、133.67亿元;归母净利分别为6.97、8.08、9.18亿元;EPS为0.22、0.26、0.30元。 评级面临的主要风险 玻璃价格下滑,光伏业务持续低迷,电显业务拓展不及预期。
金螳螂 非金属类建材业 2019-11-04 7.98 -- -- 8.25 3.38%
8.25 3.38% -- 详细
业绩高增指标稳健,坏账与费用提取影响业绩增速:Q1-Q3公司营收227.40亿元,同增22.66%;归母净利17.50亿元,同增10.47%。在装修行业增速下滑的环境下,公司实现了业绩快速增长,同时各项财务指标保持稳健。Q公司毛利率18.05%,同减1.61pct,各项费用加上资产减值合计8.67亿,占收入合计9.69%,同降1.14pct。公司应收账款周转率和存货周转率有所提升,经营现金流同增9.95%,收现率与负债率同比提升,对外投资有所回落。因公司提取股权激励费用和部分应收账款坏账,利润增速低于营收增速,后续随此类因素消失,利润增速有望重新回升。 主动减少地产订单承接,新签订单增速下滑:Q3公司合计新签订单109.54亿元,同增3.65%,增速明显下滑。主要是近期地产融资环境变化,公司主动减少部分地产装修订单。总体看,公司新签订单仍维持增长,累计在手订单仍有712.40亿元,订单收入比达到2.43,公司业绩增长无忧。 装修新模式助力公司竞争力升级:公司近期家装领域布局OEM和ODM模式,公装推行EPC模式,将分别从运转和综合施工两方面提升公司综合竞争实力。随着建筑竣工周期回暖,我们认为装修行业需求有望回升,公司仍有望受益行业需求改善。 估值 公司业绩基本符合预期,考虑费用率提升小幅下调盈利预测,预计2019-2021年营收分别为307.55、361.59、407.00亿元;归母净利分别为24.25、29.39、32.80亿元;EPS为0.91、1.10、1.23元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 资产减值损失提升,竣工需求不及预期,订单增速进一步下滑。
华新水泥 非金属类建材业 2019-11-04 19.30 -- -- 23.18 20.10%
23.18 20.10% -- 详细
支撑评级的要点 业绩再创新高,财务指标同比向好:Q1-Q3公司营收224.72亿元,同增18.02%;归母净利48.44亿元,同增41.99%。三季度水泥继续呈现量价齐升的良好态势,各项财务指标同步向好。毛利率同比提升1.15pct,各项费用率下降1.62pct。应收账款周转率和存货周转率均有所提升,债务率继续下降,资本开支随着近期黄石万吨产能等即将投产达到历史高位。 三季度公司水泥继续呈量价齐升态势:据近期调研,7月份出货量621万吨,单价350元,吨毛利149元;8月份出货量673万吨,单价347元,吨毛利136元。相比去年同期均价330元,水泥单价依然有可观的提升。 产能落地大年,业绩释放无忧:2019年是公司产能落地大年,云南4,000吨产能已点火;年底黄石万吨产能和海外乌兹别克斯坦和尼泊尔产能均可投产,合计日产1.8万吨。骨料产能2019年投产450万吨,合计在产产能2,950万吨,规划产能2,000万吨。 行业需求坚挺加区域景气抬升,公司受益最大:从行业看,Q4基建回暖加上施工旺季,水泥需求仍有保障。从区域看,9月份湖南地区产能有所减少导致华中地区水泥量价表现全国最好,公司或成最大受益者。 估值 公司业绩基本符合预期,我们维持原先预测,预计2019-2021年营收分别为317.53、339.79、361.13亿元;归母净利分别为67.13、70.02、72.01亿元;EPS为3.20、3.34、3.43元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 骨料产能建设不及预期,协同处置进展不及预期,华中区域数据回落。
三棵树 基础化工业 2019-10-28 72.05 -- -- 85.50 18.67%
86.19 19.63% -- 详细
业绩高速增长,各项财务指标保持稳健:Q1-Q3公司营收38.38亿元,同增67.00%;归母净利2.72亿元,同增110.80%。2019年开始公司全年进入产能落地业绩释放期,工程端业务快速放量。在业绩放量的同时,公司保证了各项财务指标稳健。应收账款和存货尽管有明显增长,但其周转率保持平稳,毛利率因防水业务并表有小幅下降。经营现金流、收现比等指标均有好转。但负债率有明显提升,比去年同期高了5.33pct。总体上公司在业绩高速增长的同时保证了现金等相关指标的稳定。 产能高速扩张,工程渠道放量业绩增长无忧:目前公司正处于产能扩张释放期,预计2020年还将有秀屿和河北基地投产,届时产能有望在2019年的基础上再增加接近一倍。公司紧抓工程端渠道以及三四线城市网点加密则进一步为公司产品拓展了渠道。 涂料行业需求有望提升,市场有望加速集中:目前涂料需求面临多重增长拐点叠加,一方面是地产竣工改善,另一方面是旧城改造和旧房翻新创造了巨大的需求。同时地产精装房集中采购加上地产行业集中度提升等多重逻辑叠加导致涂料行业加速集中。公司作为行业龙头,目前加速产能和渠道建设,有望成为行业需求和集中度提升的最大受益者。 估值 公司业绩基本符合预期,因原先预测未将大禹防漏并表,我们调升业绩预期,维持买入评级。预计2019-2021年营收分别为52.35、72.43、93.17亿元;归母净利分别为4.05、4.94、5.95亿元;EPS 为2.17、2.65、3.19元。 评级面临的主要风险 存货与应收账款减值损失,产能过高提升折旧,行业需求不及预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2019-10-28 42.40 -- -- 45.55 7.43%
47.90 12.97% -- 详细
支撑评级的要点 业绩仍保持高速增长,各项财务指标依然向好:Q1-Q3公司营收1,107.56亿元,同增42.37%;归母净利238.16亿元,同增14.96%。公司今年仍能维持较高增速主要是贸易业务的开展,此项毛利率较低,但公司净利润仍有接近15%的增长,反映公司超强的盈利能力。公司各项财务指标向好,三季度各项费用率同比下降1.24pct,存货周转率和应收账款周转率均有明显的提升;收现率保持平稳,经营现金流随业务规模扩大进一步增长;现金比例仍有增长,负债率同比下降。 产品单吨毛利持续改善,全年业绩无忧:公司前三季度产品单价达到325元,同增6元;吨成本173元,同增5元;吨毛利152元,同增6元。其中三季度单季度单价312元,同减9元;吨成本169元,同减4元;吨毛利143元,同减5元。参考去年80万吨的日出货量,假设四季度华东区价格有所回升,吨净利达到105元,则预计全年公司大概率净利润站上320亿元的台阶,加上贸易等其他业务,净利润有望冲刺325亿元。 行业景气度有望维持:我们认为水泥未来需求坚挺,行业仍可保持较高景气度,四季度施工旺季量价数据有望继续提升。其中华东地区近期基本面数据表现较好,公司重点布局华东区域,有望充分受益。 估值 公司业绩再超市场预期,因此我们小幅调升原有业绩预期,维持买入评级。预计2019-2021年营收分别为1,490.20、1,611.36、1,693.34亿元;归母净利分别为323.94、334.20、343.39亿元;EPS为6.11、6.31、6.48元。 评级面临的主要风险 基建投资不及预期,地产投资下滑,供给侧限产放松,成本压力上升。
中国巨石 建筑和工程 2019-10-28 8.11 -- -- 9.60 18.37%
9.81 20.96% -- 详细
公司发布 2019年三季报, 三季度营收 26.75亿元,同增 2.47%;归母净利润 4.95亿元, 同减 23.31%; EPS0.14元, 同减 22.22%。 产品降价叠加公司产能投放,业绩有所下滑。 支撑评级的要点 行业景气度下滑加上较大规模产能投放影响公司业绩: Q1-Q3公司营收77.38亿元,同增 1.43%;归母净利 15.49亿元,同减 19.02%。公司三季度毛利率 39.91%,同比下降 5.18pct,主要是产品价格下降所致。价格下降的同时也导致了各项费用率提升。 2019-2020年,公司有较多产能落地,导致折旧和库存也相比以往有所提升。行业景气度下滑加上公司较大规模的产能投放是导致 2019年以来公司业绩下滑的主要原因,与之伴随的是公司存货周转和应收账款周转下降,经营现金流下降,负债率提升。 主要产品价格下滑,高端产品不及预期: 公司主要产品线价格下滑明显。 粗砂 Q3基本实现产销平衡,前三季度产量同增 13.5%;价格同降 7%-8%; 收入同比上涨约 5%。电子布价格几近腰斩,销量同增 114%,预计收入略高于去年同期。高端产品销量增长 15%,但总体表现不及预期,汽车等相关产业景气度下降对行业需求影响明显。 行业整合即将开始,公司优势依然明显: 尽管公司业绩下降,但其盈利能力依然在全球同行首屈一指。行业景气度下降,新的产业整合即将开始,公司全球产能布局可较好规避贸易壁垒带来的影响,同时产能升级也有助于公司未来在有限的市场空间中获取更多的份额。 估值 因 Q1-Q3业绩不及预期,我们下调业绩预期,但仍看好公司长期增长,维持买入评级。 预计 2019-2021年营收分别为 107.57、 119.81、 132.76亿元; 归母净利分别为 21.16、 24.73、 28.89亿元; EPS 为 0.60、 0.71、 0.83元。 评级面临的主要风险 产品价格继续下滑,存货跌价风险,产能折旧增加。
旗滨集团 非金属类建材业 2019-10-24 4.03 -- -- 4.49 11.41%
4.59 13.90% -- 详细
支撑评级的要点 受益产品价格提升,公司毛利率提升各项费用率下降:三季度公司营收增长7.60%,毛利率为31.07%,同增2.73pct。玻璃产品价格上升是公司三季度业绩回升最重要的原因,各项费用率也因为产品价格上涨有所摊低,合计同比下降0.91pct。同时三季度公司应收账款和存货周转率同比有所下降,经营现金流和收现率等指标同比也有所下滑,或与三季度公司销量规模增长相关。 玻璃价格持续好转,行业需求回暖得到印证:5月底以来,平板玻璃单箱价格从77.2元提升到当前85.3元,单箱上涨8.2元,公司产品三季度平均单箱净利可以达到13元,盈利能力充分恢复。当前玻璃价格上涨时间已经超过行业内生库存周期,说明需求已有好转,从最近发布的竣工增速可以得到进一步印证。 2020年行业冷修或增加,公司供给优势明显:参考行业产能投产时间以及2019年冷修不及预期,2020年或为行业冷修高峰期,公司2020年预计冷修产能不超过一条,供给优势明显。未来公司仍将进一步扩大平板玻璃产能并进一步发展玻璃深加工业务。随着需求回暖,公司进一步增加产能供给有望进一步受益。 估值 公司业绩表现基本符合我们预期,我们看好未来公司业绩继续增长,预计2019-2020年营收分别为93.32、100.77、106.81亿元;归母净利分别为13.27、14.45、15.39亿元;EPS为0.49、0.54、0.57元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 行业需求回落,2020年冷修依然不及预期。
北新建材 非金属类建材业 2019-10-02 17.90 -- -- 20.33 13.58%
23.20 29.61% -- 详细
成本与渠道优势明显,现金优秀的抗周期龙头公司是石膏板龙头,其规模与渠道优势无可替代。后续进军防水行业,业绩仍有增长预期,是不可多得的现金流优秀的抗周期建材龙头。 支撑评级的要点 产能 27亿平的全球石膏板龙头:公司是全球石膏板行业龙头,目前已投产石膏板产能超过 27亿平,2018年销量 18.7亿平,市场占有率接近 60%。 石膏板业务占收入比重接近 85%。公司近期将规划建成 30亿平产能,中长期规划 50亿平产能,并与涂料、防水构成公司重要业务板块。 参照公司市占率与销量,石膏板行业规模不超过 200亿元: 公司自成第一梯队,外资三强构成第二梯队。我们认为行业需求来自于办公楼、商业、家庭装修为主。上游原料主要是石膏与护面纸,石膏供应相对充足,护面纸价格受废纸影响,外废进口配额缩减将支撑废纸价格保持高位。 美国诉讼和解费低于预期成利好,收购蜀羊进军防水:近期公司美国诉讼案落地,和解费 2.48亿美元低于预期,某种程度形成公司利好。公司收购西南防水龙头四川蜀羊。蜀羊防水产能建设完备,后续有望借助公司渠道优势协同快速增长,成为公司重要业绩增长点。 现金流优秀的抗周期建材龙头: 公司在石膏板行业内的规模成本与渠道优势无可替代,未来占有率有望进一步提升。与建材行业其他龙头相比,公司在现金流、应收账款、资产周转等方面均有明显优势。是建材行业为数不多能保持优质现金流同时不受地产周期明显影响的行业龙头。 估值 考虑 2019H1石膏板增速放缓,但后续有望稳健增长,我们小幅下修 2019年预期。 预计 2019-2021年,公司营收为 129.28、 146.21、 162.10亿元;净利润 8.39、 29.09、 31.62亿元; EPS 0.50、 1.72、 1.87元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 行业景气下滑,市场需求不振,防水收购不及预期,美国案件仍在收尾
美尚生态 综合类 2019-09-09 13.06 -- -- 13.85 6.05%
13.85 6.05% -- 详细
毛利率提升显著,研发费用率有所提升:受行业因素影响,公司营收增速有所下滑。上半年公司提升精细化管理,各项业务毛利率均有提升,平均毛利率同比提升8.68pct,系矿山修复以及原金点园林业务结构调整所致;同时公司加大研发力度,以及资金压力有所提升,各项费用率同比提升6.92pct。上半年公司应收账款与存货均有所减少,收现率提升;但经营现金流减少,负债率提升,资本开支也有所增加。 调整业务比重,提升营收质量:2018年以来,公司及时调整业务比重,控制新签订单规模,提升营收质量。增加矿山修复、市政项目、“木趣”产品等的业务占比,提升公司毛利率以及项目收现率。尽管上半年营收增速有所放缓,但各项财务指标依然保持较好水平。 及早融资规避风险,战略入股提升潜力:目前生态园林行业资金趋紧,业绩下滑明显,公司及早融资充分规避行业风险。近期公司引入湖南湘江集团入股,有望进一步拓展湖南地区业务以及“木趣”产品在湖南地区销量,进一步改善公司现金流。 估值 当前园林行业资金趋紧,行业公司业绩下滑严重,公司经营稳健,经营质量有望提升。因此我们下调业绩预期,但维持公司增持评级。预计2019-2021年,公司营收分别为20.91、24.37、27.52亿元;归母净利润分别为4.62、5.68、6.51亿元;EPS为0.684、0.842、0.966元。 评级面临的主要风险 业务结构调整效果不佳,“木趣”产品推进不及预期。
东珠生态 建筑和工程 2019-09-03 15.79 -- -- 16.88 6.90%
16.88 6.90%
详细
支撑评级的要点 营收保持20%以上增长,投资收益减少冲低净利润:上半年公司销售依然保持21.81%的高速增长,尽管相比2018年有所下降,但一方面由于园林行业整体业绩快速下滑,另一方面由于2018年公司营收体量迅速扩大,20%以上的营收增速非常难得。上半年公司毛利率同比基本持平,费用率小幅下降,但投资收益下滑较为明显,为交易性金融资产收益减少所致。扣除这一非经常性因素,公司经营性税前利润增速可达19.61%。 行业现金压力有所体现,2019年新签订单增长迅速:与此同时园林行业现金压力在公司报表也有所体现,公司经营现金流出3.15亿元,同减28.87%,现金比率同比有所下降,负债率同比也有提升。公司目前负债率仍较低,在手现金还有8.74亿元。2019年来公司新签订单体量更大数量更多,上半年累计新签51.72亿元,约为去年全年两倍,预计未来项目执行,公司对现金需求将有所增长。 经营风格稳健,平稳增长可期:公司经营风格较为稳健,未来经营将进一步注重发达地区项目、生态治理、产业链纵向横向整合等方式,进一步规避当前的行业风险,同时做好业绩与现金流的平衡。 估值 当前园林行业资金趋紧,行业公司业绩下滑严重,公司经营稳健,维持20%增速实属不易。因此我们下调业绩预期,但维持公司买入评级。预计2019-2021年,公司营收分别为20.67、27.52、32.53亿元;归母净利润分别为4.28、5.62、6.57亿元;EPS为1.342、1.763、2.063元。 评级面临的主要风险 项目推进对现金需求明显增加,行业波动对公司影响加大。
金螳螂 非金属类建材业 2019-09-02 9.65 -- -- 10.24 6.11%
10.24 6.11%
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营收较快增长,毛利率提升,所得税率下降,现金流改善:上半年公司收入继续实现较快增长,毛利率19.77%,同增2.84pct。综合费率10.50%,同增3.88pct。上半年所得税率明显下降,贡献较大。公司应收账款情况保持平稳,经营现金流明显好转,同增15.18%。同时因对外投资减少投资现金流也有明显改善。现金比率与负债率同比均有小幅提升。 公装收入贡献提升,家装订单增速平稳:分项业务来看,上半年公司公装业务表现较好,收入102.58亿元,毛利17.65亿元,营收增速和利润增速均有明显提升,毛利率也有改善,对公司上半年增长的贡献率超过了70%。家装业务贡献力度有所减弱,上半年营收为17.20亿元,毛利4亿元,业绩增速与增长贡献均有下滑。从新签订单角度来看,二季度公装订单增速下滑较为明显,家装订单增速维持15%-20%的区间。目前公司累计在手订单达到688.94亿元,订单收入比达到2.46,公司负债率处于历史相对低位,未来仍有资金扩充潜力,业绩增长无忧。 行业需求疲软,下游加速集中,竞争优势凸显:上半年地产销售和地产竣工两个数据均疲软,装修行业需求整体难有明显提升。随着下游集中度加速提升,公司作为行业龙头竞争优势充分凸显。 估值 考虑公司订单情况,小幅调升家装预期,调降公装预期,预计2019-2021年,公司营收分别为307.55、361.59、407.00亿元;归母净利润分别为25.03、30.31、33.85亿元;EPS为0.935、1.133、1.265元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 装修需求继续下滑,家装建材价格波动,地产投资持续下降。
中国巨石 建筑和工程 2019-09-02 8.15 -- -- 9.09 11.53%
9.81 20.37%
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营收增速下滑,各项费用率提升,现金流与周转有所下降:公司上半年业绩增速下滑,但Q2好于Q1,销量依然同比有所增长,毛利率40.44%,同降5.14pct,各项费用率13.23%,同升1.14pct;财务费用率4.81%,同升1.29%。各项成本费用比率提升的原因主要是玻纤产品价格下滑。伴随着价格下滑导致的营收增速下降,公司上半年经营现金流有所增速,存货周转率有所下降,应收账款周转率小幅下滑。2018年以来公司资本开支加大,资金压力有所加重,上半年负债率提升同时现金比率下降。 产品价格下降冲击公司业绩,但也加速落后产能的淘汰:受宏观经济增速放缓影响,上半年玻纤产品价格下降是影响公司业绩的最主要原因。但公司毛利率依然保持全行业前茅,产品价格的下降从另一方面也加速落后产能的淘汰以及行业的集中。今年公司加大资本开支建设智能制造基地以及海外产能,未来市占率有望加速提升。n海外产能建设进行中,贸易冲突影响有望消化:受贸易战影响,公司上半年海外收入增速有所下滑,但目前公司已经投产埃及、美国等海外产能,印度产能建设也在推进中,贸易冲突带来的影响有望充分消化。 估值 因上半年业绩增速有下滑,我们下调业绩预期,但考虑后续公司仍有产能释放预期,且行业集中有望加速,维持公司买入评级。预计2019-2021年,公司营收分别为112.34、125.06、138.53亿元;归母净利润分别为23.86、27.96、32.84亿元;EPS为0.681、0.798、0.938元。 评级面临的主要风险 玻纤需求继续下滑,过多产能投放冲击产品价格,贸易战影响超预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2019-08-30 39.56 -- -- 43.43 9.78%
47.90 21.08%
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支撑评级的要点 营收高速增长,平台贡献巨大,水泥销售依然保持高毛利:上半年公司销售实现56.63%的高速增长,主要贡献来自贸易平台业务拓展,剔除贸易平台上半年营收519.08亿元,同增13.48%,也是非常难得的成绩。毛利率同降11.78pct,与贸易平台扩展有关,水泥销售自身依然保持47.40%的高毛利。上半年公司负债率继续下降,现金比率与去年持平,经营现金流小幅提升,在2018年报表高基数条件下,今年报表表现几近完美。 产能增速有所放缓,骨料业务增速较大:上半年公司新增水泥产能230万吨,骨料产能200万吨,混凝土产能60万方,产能新增速度相比2018年有所放缓。上半年贸易平台继续展现较大作用,收入197.35亿元,毛利0.31亿元。水泥、熟料、骨料三大传统业务增速分别为10.02%、-4.01%、33.45%。骨料作为另一项高毛利业务,后续对公司利润贡献有望提升。 公司业务布局合理,下半年业绩仍有释放空间:公司产能布局合理,基本全国均有布局,有效规避局部地区景气度下滑导致业绩波动,有一定抗周期性。预计下半年地产投资增速有所下滑,而基建在宽松政策预期与专项债扩容下有望回暖,水泥需求平稳,公司业绩依然有释放空间。 估值 考虑上半年公司业绩仍有较高速增长,下游需求保持韧性,预计2019-2021年,公司营收分别1,481.09、1,592.04、1,673.44亿元;归母净利分别为315.02、321.73、334.38亿元;EPS为5.945、6.071、6.310元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 地产需求下滑,基建需求回升不及预期,限产力度放松。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名