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田世欣

中银国际

研究方向: 房地产行业

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工作经历: 证书编号:S1300510120003...>>

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塔牌集团 非金属类建材业 2019-03-19 12.16 -- -- 12.58 3.45% -- 12.58 3.45% -- 详细
各项利润指标全面向好,公司财务报表全面改善:公司全年业绩高速增长,其中净利率26%,提升10.19pct,毛利率40.35%,提升10.83pct。各项期间费用率下降1.31pct。公司财报各项数据健康,经营现金流创新高26.15亿元,负债率处于17.91%的低位。资本开支较少,全年为0.14亿元。 出货量增长明显,吨利润指标高位运行:公司全年销量1,795.29万吨,同增17.40%,吨单价、毛利、净利分别为343.99元、143.73元、92.53元。其中四季度出货量584.19万吨,同增19.60%,吨单价、毛利、净利分别为337.63元、132.70元、77.69元。公司四季度销量增长依然强劲,吨利润指标虽小幅下行但仍在高位。 广东省内需求旺盛,格局稳定,公司充分受益:广东省内作为全国第一人口流入区,粤东地区建设需求逐步释放,水泥需求旺盛。尽管2019年内有部分新产能投放,但需求支撑下价格有望保持稳定。 文福二线以及粤港澳大湾区利于公司业绩进一步释放:公司新建文福万吨二线预计将于2019年年底投产,在需求旺盛粤东地区,新产能投放直接意味着出货量增长。而粤港澳大湾区建设也有利于公司惠州地区产能需求。公司卡位布局较好,未来业绩依然有释放空间。 评级面临的主要风险 省内产能投放超预期,省内需求不及预期,原材料价格波动。 估值 考虑2018年为行业业绩大年,预计2019年业绩下滑是普遍现象。预计2019-2021年,公司营收分别为68.57、76.77、79.57亿元,净利润为17.15、18.59、18.71亿元,EPS1.44、1.56、1.57元,当前公司乃至行业表现仍优于2018年底市场悲观预期,公司质地优良不变,维持公司买入评级。
坤彩科技 非金属类建材业 2019-03-05 16.55 -- -- 18.88 14.08% -- 18.88 14.08% -- 详细
业绩高速增长,财报各项指标健康:公司全年业绩高速增长,其中净利率30.68%,大幅提升5.95pct,毛利率46.13%,提升1.26pct。净利率大幅提升一方面受益于毛利率提升,另一方面得益于管理费用率下降明显。公司财报各项数据保持健康,金融性负债依然低;全年资本开支增加,主要用于上游产能建设;Q4经营现金流下滑,原因是原料采购增加明显。 高端产品放量,是公司短期主要的成长动力:公司突破高端珠光颜料产品壁垒,未来三年内,高端产品销量提升是公司主要的增长动力。据公司招股书,2018年高端珠光颜料全球需求2万吨,预计2020年将增至3万吨,按照16%的市占率,公司销量将提升至5000吨,为当前3-4倍。 产能扩张步伐稳健,毛利率内生提升动力强:公司前驱体产能含20万吨二氯氧钛与6万吨三氯化铁即将投产,预计将显著减少珠光颜料前驱体产能,为公司毛利率提升提供内生性动力。 新建产品门类,拓宽赛道提升天花板:公司拟新建10万吨汽车用二氧化钛与12万吨食品级氧化铁产能。其中汽车级二氧化钛3.5-5.5万元/吨,食品级氧化铁单价20万元。新产品门类扩张,将极大提升公司营收,成为下一阶段成长引擎;拓宽赛道提升天花板,一定程度打消市场疑虑。 评级面临的主要风险 高端产品需求不及预期、贸易战影响扩大、汇率波动、原材料价格波动。 估值 考虑前驱体产能利于降本,但高端品放量尚不确定,调整盈利预测,预计2019-2021年,公司营收分别为9.14、12.74、19.82亿元;归母净利润为2.79、3.81、6.37亿元;EPS为0.60、0.81、1.36元,维持公司买入评级。
建研集团 建筑和工程 2019-02-26 5.05 -- -- 6.77 34.06% -- 6.77 34.06% -- 详细
四季度业绩低于市场预期,拖累全年业绩:公司全年归母净利润2.495亿元,其中前三季度2.027亿元,四季度单季度实现归母净利润0.469亿元,同比减少20.26%;增速环比下滑73.47pct。四季度未能延续前三季度良好态势,拖累全年业绩。2018EPS为0.36元,全年增速约30%,略低于市场预期。 原油价格调整,短期内公司业绩存在提升空间:四季度以来,原油价格深度调整。减水剂原材料之一环氧乙烷价格与石油关联度较高,石油价格下调为公司毛利率提升提供了一定空间。预计短期一到两季度内,预计公司毛利率有提升空间,长期将保持稳定。 产能持续扩张,减水剂领域市场份额再提升:受需求端地产开工高增速与基建带动,公司2018年产品持续放量,预计销量将实现全国第一。近期公司在四川与河北均有产能建设,未来市场占有率提升依然有空间,公司有望2018-2019年超越对手获取市场第一份额。近期公司检测业务在上海也有进行扩张。 基建补短板加持下,业绩仍有释放空间:公司地产端需求占70%,受房企抢开工行为影响,公司2018年业绩放量明显。2019年在基建补短板加持下,公司出货量仍将有释放空间。 评级面临的主要风险 原料上涨、人工上涨、固投增速回落、新收购公司业绩不及预期。 估值 考虑业绩快报稍不及预期,但仍有成长空间,预计2018-2020年,公司营收分别为27.17亿元、30.13亿元、32.67亿元;归母净利润分别为2.50亿元、3.26亿元、4.05亿元;EPS为0.36、0.47、0.59元。维持公司买入评级。
中国建筑 建筑和工程 2019-01-21 5.80 -- -- 6.25 7.76%
6.57 13.28% -- 详细
四季度单季度增速较高,全年业绩略超预期:公司业绩预告公布归母净利润中位数379亿元,略超市场一致预期。前三季度归母净利合计272.99亿元,预计四季度归母净利区间90.01-122.01亿元,同增25.71%-70.41%。四季度增速较前三季度有明显提升。按上限70%左右来看,上一次出现如此高利润增速是2016年三季度和2010年上半年。 经营基本面边际改善,业绩考核顺利达标:2018年下半年以来,基建补短板利好频发,部分项目通过审核落地转化为公司订单,体现为公司经营层面边际改善。从公司股权激励的角度来看,公司第二期股权激励要求解锁条件为2017-2019年利润符合增速不低于10%,前三季度利润增速9%,四季度增速提升则全年业绩考核达标。 经营数据改善,利润释放空间加大:从公司经营数据来看,11月份公司新签订单数据已经出现明显回升,同比增速49.38%,开工增速有所回落,竣工增速有所提升。销售面积11月份有所下降,但总体仍处于高位,销售单价同样处于历史高位。四季度利润释放空间依然较大。我们认为随着基建补短板的进一步推进,以及公司未来业绩考核的要求,2019年公司大概率仍可实现较高业绩增速。 评级面临的主要风险 基建落地不及预期,上游原材料价格上涨,资金落地不及预期。 估值 考虑公司业绩预告略超预期,基建补短板落地以及后续业绩考核要求,调整公司业绩预测,预计2018-2020年,公司营收分别为1,181.02、1,303.56、1,423.51亿元;归母净利润分别为379.73、414.02、451.55亿元;EPS为0.90、0.99、1.08,维持公司增持评级。
海螺水泥 非金属类建材业 2019-01-15 29.62 -- -- 34.87 17.72%
38.17 28.87% -- 详细
业绩基本符合预期,全年利润大概率过300亿元:公司2017年业绩158.85亿元,预计2018年全年285.39-317.10亿元,中位数301.24亿元,基本符合市场对全年净利润水平的预期。根据前三季度业绩,Q4公司归母净利润为78.23-109.94亿元,同比增速为29.38%-81.83%。参考Q3增速为151.43%,前三季度整体增速为111.20%,Q4增速有所下滑。结合Q4华东地区水泥价格显著上涨,我们认为Q4下滑空间不大,增速大概率在上限附近,全年利润大概率是破300亿的。 华东区域涨价助力,吨净利预计有明显提升:年末为施工旺季,公司布局范围广,单区域因素影响较小,整体考虑Q4日均出货量可稳定80万吨左右,全季度出货量约为7400万吨,对应吨净利区间为105元/吨-149元/吨。Q4华东、华中、华南、西南区域水泥粉末均有明显涨价,其中华东涨幅最大,四区域平均涨幅约为45元/吨。考虑利润弹性较高,约有35-40元可转化为吨净利增量,假设Q3吨净利100元,则预计Q4吨净利应该在135-140元/吨的区间内,对应全年净利区间为307.06-310.76亿元。 高盈利2019年有望持续,关注补短板落地:2018年借行业东风公司业绩创新高,当前水泥基本面仍未发生明显变化,关注2019Q2起库存边际变化以及住宅新开工和补短板订单落地情况。盈利水平2019年有望持续。 评级面临的主要风险 水泥限产放松、海外水泥进口冲击、基建补短板不及预期。 估值 行业当前高盈利有望延续,但是难有进一步高增长。预计2018-2020年,公司营收分别为1,106.15、1,174.45、1,223.79亿元;归母净利润分别为309.55、322.28、325.75亿元;EPS为5.84、6.08、6.15,维持公司买入评级。
坤彩科技 非金属类建材业 2018-12-10 14.97 -- -- 15.68 4.74%
17.81 18.97%
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支撑评级的要点 珠光颜料需求持续增加,行业分层竞争明显:珠光颜料下游行业众多,市场规模不断增加。高端产品对接汽车与化妆品,进入壁垒高,全球仅有坤彩在内三家公司,低端产品基数大竞争激烈。未来行业将呈现高端增长,低端整合的局面。公司立足低端龙头,突破高端瓶颈,未来有望实现高端放量,低端尽收行业整合红利。 产能顺利投放,未来需求释放空间巨大:公司新建3万吨产能置换原有1.4万吨产能,成为国内规模最大珠光颜料生产商。适逢公司高端产品壁垒突破,3万吨产能在未来三年内有望满足高低端产品的需求以及公司产品结构的升级。 上游产能扩张,技术革新提升成本优势:公司利用原有1.4万吨产能新建1万吨人工合成云母产能、并新建20万吨二氯氧钛、6万吨三氯化铁产能,充分实现原料自给,并通过与周边工厂协同,进一步降低原料成本。技术上,公司充分利用生产技术革新,降低人工与机器成本,公司产品与国际龙头相比成本优势依然明显。 财务状况健康,贸易战与汇率波荡利好业绩:公司财务状况良好,经营风格稳健,目前无金融性负债,财务上看未来仍有充足扩充潜力。2018年人民币贬值对公司产品出口造成实质性利好。贸易战对美国区域销售有一定影响,但也为公司产品价格调整提供了机会。 评级面临的主要风险 高端产品需求不及预期、贸易战影响扩大、汇率波动、原材料价格波动。 估值 预计未来三年公司收入为6.98、9.33、12.21亿元;归母净利润为1.94、2.93、4.00亿元;对应EPS分别为0.42元、0.63元和0.85元。参考利润增速与可比公司估值,目标市盈率为43倍,首次覆盖给予“买入”评级。
旗滨集团 非金属类建材业 2018-10-18 3.47 -- -- 3.91 12.68%
4.03 16.14%
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支撑评级的要点 营收利润增长稳健,成本上升毛利下降:公司前三季度营业收入60.62 亿元,同增10.36%;归母净利润9.59 亿元,同增16.27%;EPS0.36 元, 同增16.10%。七八月售价总体小幅上涨,但原燃料成本增加,因此毛利率下降,前三季度毛利率30.24%,同降2.78pct。 市场需求稳中有升,冷修复产销量增加:2017 年公司漳州、长兴、醴陵生产线完全复产,产能增加。公司前三季度产量为8095 万箱,同增305 万箱;销量为7873 万箱,同增164 万箱。市场旺季与环保限产影响供需格局,价格预期保持高位,行业景气仍持续,四季度销售有望价量齐升。 持续改善管理经营,盈利水平保持较高:公司马来西亚海外业务及节能板块业务拓展导致销售费用增加。2018 年前三季度销售费用率为1.25%, 同增0.86pct;由于改善经营,管理费用率为8.24%,同降2.32pct;财务费用率为1.30%,同降0.65pct。公司前三季度净利率为15.82%,同增0.83pct。 发挥企业龙头优势,加快推进产业布局:公司在深加工领域逐步前进。浙江、 广东、马来西亚节能玻璃深加工项目已开始运行;郴州光伏光电基板生产线已于9 月28 日点火;醴陵高 性能电子玻璃项目于六七月份投入建设,预计2020 年投入使用。公司产业布局将持续优化。 评级面临的主要风险 原燃料成本上涨加速、地产下游需求萎缩、产能增长供给超预期。 估值 考虑到原材料及燃料成本的上升以及生产线增加导致供给加大, 2018-2020 年公司营业预期维持87.23、95.95、105.55 亿元,归母净利调整为13.24、13.75、14.38 亿元。EPS 预测调整为0.49、0.51、0.54 元。维持买入评级。
万科A 房地产业 2018-07-04 22.23 -- -- 25.09 8.61%
26.00 16.96%
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浙江鼎力 机械行业 2018-02-27 47.22 -- -- 74.50 12.03%
52.90 12.03%
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事件: 近日我们前往某全国性龙头租赁公司调研,试图从产业链角度了解国内高空作业平台最新发展。该租赁公司目前在一线城市、省会城市、和部分强二线城市均有布局,属于全国性高空作业平台租赁企业,在租赁行业中处于龙头地位,其自身发展与对行业的判断具有一定参考性。目前该租赁商设备终端需求主要来自建筑领域(厂房),但也开始拓展到包括园林、居民建筑维缮等非建筑领域。公司仍然全部采购海外品牌,主要考虑海外品牌拥有成熟的二手处理渠道和公允的二手机价格,残值率高,可保证设备流转。通过此次调研,我们对行业发展有了更进一步认识。 主要观点汇报如下: 1、行业需求方面: 长期看,高空作业平台是集经济性、效率性和安全性于一体的人工替代性产品,国内发展空间巨大。经济性方面,以目前的租金水平对比人工搭脚手架已经有显著的优势,客户只要能转变过来观念,尝试用过一次该产品就不会再回到原来的作业方式。目前推动行业发展超预期的主要来自工人年龄结构的变化,不仅仅是工人工资高企,更重要是年轻建筑工人数量急剧减少,要求显著提升,对高空作业平台需求持续高涨。安全性方面,安全事故更受重视,赔偿额度节节攀升也都是推动因素。 短期内,该租赁商估测2017年国内整体销量应该超过1.2万台,公司2017年设备保有量也有约50%的增长。按照高空作业平台后周期的性质(在施工项目最后)和目前该租赁商跟踪的项目情况来看,2018年景气度不会比2017年差。公司2018年计划继续保持扩张,设备采购计划超过2017年,保持快速增长。但目前资金成本高企非常考验租赁商经营管理能力,展望2019年不确定性增强。 2、行业供给方面: 租赁商:租赁商不断有新进入者,目前统计设备保有超过100台的租赁商就有360家,其他加起来可能整个租赁商已经超过1,000家。新进入者多一方面是行业向好有机会,另一方面也加剧了竞争。近些年租赁价格持续下降,2017年仍有小幅下降,例如10米剪叉月租金已经降至3,300元甚至更低(3,300是公司设备租金水平)。对促进行业发展肯定是有利的,但对租赁商考验大。租赁商回收周期应该长于3-4年,因为市场上计算的3-4年并没有考虑运营成本、维修成本等。 设备生厂商:国内龙头企业的设备近几年改善非常大,是紧随Genie一线品牌的国产品牌。另外,近些年各大传统工程机械企业均开始进入市场,包括徐工、临工、三一、中联,这些企业在研发、销售体系、供应链上都实力不俗,但有一些是战略上投入准备比较充分,有些是小试尚未明确,不能一概而论。国内市场未来几年竞争非常大,供应结构仍会波动 剪叉式/臂式平台:技术上臂式平台较剪叉式难度是跨越的,尤其是控制系统上。国内臂式产品尚不成熟,追赶仍需时间。剪叉式方面已经成熟,未来国产剪叉式平台大趋势是要占领国内市场的。 3、价格方面: 租赁价:2014-17年持续下降,2015年后几乎以每年5-10%的价格在降,2017年降价幅度减小,但也在降。 设备价:目前海外品牌价格比国产均价要高15%左右,已经比前几年价差缩小。设备价格并不随租赁价变动,和市场/材料成本更相关,但在竞争激烈时也有隐形的价格折扣/让利等。 结论: 高空作业平台是我们持续看好的行业,从此次租赁商调研反馈我们对2018年行业持续增长仍有信心。 浙江鼎力(603338.CH/人民币61.97, 买入)是我们长期跟踪的成长性企业,作为目前国产高空作业平台生产商龙头企业,在优质的赛道上公司历史也表现出龙头实力,近期由于市场风格和对一季度增长的担忧股价有所调整,我们仍然十分看好行业与公司前景,维持2018、19年净利润4.05亿、5.28亿的预测,目前股价对应2018年动态市盈率30倍,维持买入评级。
农业银行 银行和金融服务 2017-11-06 3.70 4.38 17.74% 3.88 4.86%
4.68 26.49%
详细
支撑评级的要点 息差带动利息收入回升,手续费降幅有所扩大。农业银行17年前三季度净利润同比增3.8%,较上半年3.3%的增速继续提升。收入端,净利息收入继续回升,单季净利息收入同比增速达到14%,带动前三季度净利息收入由2季度6.2%提升至三季度8.8%。在规模增速保持平稳的情况下(3季度末规模同比增速10%,与2季度基本持平),息差回升是推动净利息收入改善的主要因素。我们按期初期末余额测算,3季度农行净息差环比2季度提升6BP至2.24%,农行受益于今年行业监管趋严环境,金融市场利率的提升有利于公司同业利差的扩张,预计在目前偏紧的流动性环境下,这样的趋势在4季度仍会持续。 农行3季度手续费同比下降21%,降幅较半年末17%的水平继续扩张,表现逊于同业,我们认为农行传统手续费业务占比较同业更高,受减费让利政策影响较大,未来公司需关注在手续费收入结构上的优化,拓展新型收入渠道。 资产质量继续改善,拨备水平回升 农业银行3季度不良延续双降态势,不良率环比2季度下行22BP至1.97%,不良余额季度环比减少近190亿。我们测算公司3季度单季年化不良生成率为0.61%,环比2季度虽上行31bp,但依然维持低位。农行3季度拨备计提力度不减,3季度单季信贷成本1.02%,环比2季度提升20BP,带动拨备覆盖率提升8pct至194%,拨贷比虽环比下行15BP,但3.83%的绝对水平依然充裕,未来计提压力可控。 评级面临的主要风险n资产质量下滑超预期。 估值 我们维持农行2017-2018年每股收益0.59元、0.63元的预测,对应同比增速4.0%和6.8%,目前股价对应2017/18年市盈率为6.4倍/6.0倍,市净率为0.89倍/0.80倍,考虑到公司基本面持续向好以及低估值水平,目标价由4.26由上调至4.60元,对应23%上涨空间及18年1.0倍PB。
浦发银行 银行和金融服务 2017-11-03 12.56 -- -- 13.44 7.01%
14.00 11.46%
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浦发银行(600000.CH/人民币12.85, 谨慎买入)3季度收入端增速回升,净利息收入与手续费收入均呈现企稳向好趋势。不过在资产质量方面,公司依然处于存量风险的加速暴露阶段,在行业资产质量整体改善的背景下,公司资产质量表现逊于同业,未来不良表现仍需持续关注。 手续费收入表现优于行业,息差环比改善。 浦发银行2017年前3季度净利润增速3%,较上半年5.2%的有所下降,主要源自拨备计提的小幅增加,同比增速从上半年的2.5%提升至3季度的7.1%,小幅拖累净利润增速。从收入端来看,浦发银行营收增速从上半年1.3%提升至3.1%,其中手续费收入表现亮眼,3季度单季手续费同比增速达到29%,带动手续费增速由上半年的8%提升至3季度末的20%,明显优于行业平均水平。我们认为浦发银行手续费增速的快速增长主要与公司加大中收业务推进力度有关,尤其是零售业务的贡献增长明显,使得公司业务表现更趋均衡。 息差方面,我们按期初期末余额测算浦发银行3季度单季净息差为1.86%,环比提升3BP。不过从负债端来看,3季度浦发银行存款环比下降2%,需关注未来负债结构被动调整对成本端带来的压力。 存量风险出清加快,拨备压力提升。 浦发银行3季度不良暴露有所加快,不良率环比2季度提升26BP至2.35%,我们测算浦发3季度年化不良生成率较2季度大幅提升69BP至2.90%,为近年来高位。不过从前瞻指标来看,浦发银行关注贷款率环比下降43BP至3.43%,逾期不良剪刀差也持续收敛。我们认为浦发银行存量风险的化解仍需一定时间,但随着处置确认力度的加大以及前瞻指标的改善,不良生成率有望企稳并逐步下行。受不良快速增长的影响,公司拨备覆盖率下降19pct至135%,低于监管150%的要求,未来拨备补提压力提升。 面临的主要风险: 资产质量下滑超预期。
北京银行 银行和金融服务 2017-11-02 7.38 8.12 29.51% 7.67 3.93%
7.78 5.42%
详细
支撑评级的要点营收增速保持稳健,手续费表现优于同业。 北京银行3季度净利润增速3.8%,营收增速7.1%,增长基本保持平稳。我们按期初期末余额测算公司3季度单季净息差为1.8%,环比提升2BP,带动公司净利息收入同比增速从半年末4.4%提升至5%。北京银行前三季度手续费收入同比增17%,表现优于同业,主要得益于托管、理财、交易银行等业务的良好发展。 公司3季度规模环比扩张2%,同比增速从半年末14%下滑至11%,增长持续放缓,考虑到公司目前核心一级资本充足率为7.9%,接近监管红线,短期规模扩张将受资本金制约,目前公司240亿定增已在监管反馈阶段,落地后将显著改善公司资本金压力。 不良压力可控,拨备环比提升。 北京银行3季度不良率为1.25%,环比提升7BP,我们测算公司3季度单季不良生成率为0.18%,同比下降32BP,北京银行一直以来经营保持审慎,整体资产质量压力可控。公司3季度信贷成本维持高位,同比提升5BP至1.22%,带动拨备覆盖率环比2季度提升9pct至246%,拨贷比提升27BP至3.07%,拨备位于上市银行较高水平。评级面临的主要风险资产质量下滑超预期。 估值我们维持2017-2018年每股收益1.03元、1.13元的预测,对应同比增速5.8%和9.8%,目前股价对应2017/18年市盈率为7.2倍/6.5倍,市净率为0.98倍/0.88倍,维持谨慎买入评级,基于18年PB1.02倍,目标价8.50元。
光大银行 银行和金融服务 2017-11-02 4.01 4.49 9.25% 4.26 6.23%
4.88 21.70%
详细
支撑评级的要点 营收增速负增持续,资产质量改善驱动业绩回升。光大银行2017年前三季度净利润同比增4.1%,增速较上半年提升1.1个百分点。营收整体表现依然乏力,同比下降3%,降幅较上半年继续扩大,净利息收入是主要拖累因素,同比下降7.6%,手续费收入同比增11%,增速也较上半年有所下行(15%,YoY)。在营收乏力背景下,得益于资产质量改善,公司信贷成本下行成为了驱动光大银行3季度利润增速回升的主要因素。我们测算公司3季度单季信贷成本0.85%,同比降幅达到58BP。 规模增速放缓,息差环比小幅下行。光大银行3季度规模环比负增0.1%, 同比增速由半年末7%下滑至5%,在贷款和证券投资类资产稳健扩张的背景下(季度环比扩张2%/4%),同业资产的负增是导致公司规模收缩的主要因素,3季度环比2季度压降32%。从负债端来看,存款增长乏力, 环比下降2%。息差受资负结构调整影响小幅收窄,我们按期初期末余额测算公司3季度净息差为1.52%,环比下降3BP,未来改善空间需关注公司存款表现。 不良生成下行,拨备小幅回升。光大银行3季度不良率为1.58%,环比2季度持平,我们测算公司3季度不良生成率为0.66%,环比下降41BP, 资产质量呈现改善趋势。在此背景下,公司信贷成本虽有所下行,但拨备覆盖率依然小幅提升2pct 至154%,拨贷比提升3BP 至2.43%。 评级面临的主要风险 资产质量下滑超预期。 估值 我们维持公司2017-2018年每股收益0.68元、0.73元的预测,对应同比增速4.9%和6.6%,目前股价对应2017/18年市盈率为6.0倍/5.6倍,市净率为0.76倍/0.68倍,维持谨慎买入评级,目标价4.71元。
隆基股份 电子元器件行业 2017-09-04 21.41 19.19 -- 37.68 75.99%
42.95 100.61%
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支撑评级的要点。 中报业绩增长43.60%符合预期:公司上半年实现营业收入62.76 亿元, 同比减少2.30%;实现归母净利润12.36 亿元,同比增长43.60%,对应每股收益为0.62 元。其中2 季度实现营收35.89 亿元,同比减少14.85%,环比增长33.57%;实现归母净利润7.97 亿元,同比增长34.00%,环比增长81.22%,对应每股收益为0.40 元。中报业绩符合我们和市场的预期。 单晶硅片组件产销两旺,盈利水平再创新高:2017 年上半年,公司单晶硅片出货8.68 亿片,其中对外销售4.49 亿片,自用4.19 亿片;单晶电池组件出货2,188MW,其中单晶组件对外销售1,259MW,自用796MW。公司继续加大研发投入,上半年投入4.44 亿元,占营业收入比例为7.08%; 2017 年6 月底,公司单晶硅片非硅成本同比降低18%,组件环节非硅成本同比降低23%;上半年综合毛利率35.11%,同比提升9.22 个百分点; 净利率达19.28%,同比提升6.06 个百分点;盈利水平再创上市以来新高。 加大电站开发力度,并网规模接近1GW:公司充分发挥项目资源优势, 加大了国内光伏电站的开发力度,实现地面电站并网405MW,分布式电站并网564MW。 评级面临的主要风险。 单晶需求增长不达预期;降本不达预期;产能消化不达预期。 估值。 在当前股本下,预计公司2017-2019 年每股收益分别为1.23 元、1.51 元、1.82 元,对应市盈率分别为17.7 倍、14.4 倍、11.9 倍;维持公司买入的投资评级,目标价由21.00 元上调至27.00 元,对应于2017 年22 倍市盈率。
双杰电气 电力设备行业 2017-09-01 20.69 16.60 84.86% 23.66 14.35%
23.66 14.35%
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中报业绩下滑19.81%符合预期:公司上半年实现营收4.69亿元,同增56.14%;实现归母净利润1,728万元,同降19.81%,对应每股收益为0.06元。其中第二季度单季实现营收3.53亿元,同增84.01%,环增202%;实现归母净利润3,441万元,同增185.23%,环比扭亏,对应每股收益为0.12元。公司营收变动主要受无锡变压器并表时点等因素影响,业绩基本符合我们和市场的预期。 传统业务毛利率承压,费控表现良好:由于环网柜产品销售价格下降、无锡变压器并表拉高成本等原因,公司上半年毛利率同比下滑8.19个百分点至24.26%,但相比1季度的21.86%有所转好。公司上半年期间费用率为18.73%,同比降低5.10个百分点,相比1季度大幅降低18.37个百分点,费控水平表现良好。 东皋膜产能逐步释放,湿法隔膜已获突破:东皋膜(公司持股44.98%)首条新线已于今年5月投产并批量供应客户,后续三条新线有望于三季度陆续投入使用,届时其有效产能将跃居国内前列。东皋膜在湿法隔膜领域积淀深厚,其新线产品在安全性、产品批次稳定性以及良率方面都有显著提升,有望重点向远东福斯特、力神、比克、CATL、BYD 等客户推广使用。预计东皋膜3季度产能将得到有效释放,有望大幅增厚上市公司业绩。 在当前股本下,我们预计公司2017-2019年每股收益分别为0.41、1.16、1.68元,对应当前股价下市盈率分别为50.7、18.0、12.4倍,维持买入评级,目标价格由32.00元下调至30.00元。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名