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田世欣

中银国际

研究方向: 房地产行业

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工作经历: 证书编号:S1300510120003...>>

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北新建材 非金属类建材业 2019-10-02 17.90 -- -- 19.89 11.12% -- 19.89 11.12% -- 详细
成本与渠道优势明显,现金优秀的抗周期龙头公司是石膏板龙头,其规模与渠道优势无可替代。后续进军防水行业,业绩仍有增长预期,是不可多得的现金流优秀的抗周期建材龙头。 支撑评级的要点 产能 27亿平的全球石膏板龙头:公司是全球石膏板行业龙头,目前已投产石膏板产能超过 27亿平,2018年销量 18.7亿平,市场占有率接近 60%。 石膏板业务占收入比重接近 85%。公司近期将规划建成 30亿平产能,中长期规划 50亿平产能,并与涂料、防水构成公司重要业务板块。 参照公司市占率与销量,石膏板行业规模不超过 200亿元: 公司自成第一梯队,外资三强构成第二梯队。我们认为行业需求来自于办公楼、商业、家庭装修为主。上游原料主要是石膏与护面纸,石膏供应相对充足,护面纸价格受废纸影响,外废进口配额缩减将支撑废纸价格保持高位。 美国诉讼和解费低于预期成利好,收购蜀羊进军防水:近期公司美国诉讼案落地,和解费 2.48亿美元低于预期,某种程度形成公司利好。公司收购西南防水龙头四川蜀羊。蜀羊防水产能建设完备,后续有望借助公司渠道优势协同快速增长,成为公司重要业绩增长点。 现金流优秀的抗周期建材龙头: 公司在石膏板行业内的规模成本与渠道优势无可替代,未来占有率有望进一步提升。与建材行业其他龙头相比,公司在现金流、应收账款、资产周转等方面均有明显优势。是建材行业为数不多能保持优质现金流同时不受地产周期明显影响的行业龙头。 估值 考虑 2019H1石膏板增速放缓,但后续有望稳健增长,我们小幅下修 2019年预期。 预计 2019-2021年,公司营收为 129.28、 146.21、 162.10亿元;净利润 8.39、 29.09、 31.62亿元; EPS 0.50、 1.72、 1.87元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 行业景气下滑,市场需求不振,防水收购不及预期,美国案件仍在收尾
美尚生态 综合类 2019-09-09 13.06 -- -- 13.85 6.05%
13.85 6.05% -- 详细
毛利率提升显著,研发费用率有所提升:受行业因素影响,公司营收增速有所下滑。上半年公司提升精细化管理,各项业务毛利率均有提升,平均毛利率同比提升8.68pct,系矿山修复以及原金点园林业务结构调整所致;同时公司加大研发力度,以及资金压力有所提升,各项费用率同比提升6.92pct。上半年公司应收账款与存货均有所减少,收现率提升;但经营现金流减少,负债率提升,资本开支也有所增加。 调整业务比重,提升营收质量:2018年以来,公司及时调整业务比重,控制新签订单规模,提升营收质量。增加矿山修复、市政项目、“木趣”产品等的业务占比,提升公司毛利率以及项目收现率。尽管上半年营收增速有所放缓,但各项财务指标依然保持较好水平。 及早融资规避风险,战略入股提升潜力:目前生态园林行业资金趋紧,业绩下滑明显,公司及早融资充分规避行业风险。近期公司引入湖南湘江集团入股,有望进一步拓展湖南地区业务以及“木趣”产品在湖南地区销量,进一步改善公司现金流。 估值 当前园林行业资金趋紧,行业公司业绩下滑严重,公司经营稳健,经营质量有望提升。因此我们下调业绩预期,但维持公司增持评级。预计2019-2021年,公司营收分别为20.91、24.37、27.52亿元;归母净利润分别为4.62、5.68、6.51亿元;EPS为0.684、0.842、0.966元。 评级面临的主要风险 业务结构调整效果不佳,“木趣”产品推进不及预期。
东珠生态 建筑和工程 2019-09-03 15.79 -- -- 16.88 6.90%
16.88 6.90% -- 详细
支撑评级的要点 营收保持20%以上增长,投资收益减少冲低净利润:上半年公司销售依然保持21.81%的高速增长,尽管相比2018年有所下降,但一方面由于园林行业整体业绩快速下滑,另一方面由于2018年公司营收体量迅速扩大,20%以上的营收增速非常难得。上半年公司毛利率同比基本持平,费用率小幅下降,但投资收益下滑较为明显,为交易性金融资产收益减少所致。扣除这一非经常性因素,公司经营性税前利润增速可达19.61%。 行业现金压力有所体现,2019年新签订单增长迅速:与此同时园林行业现金压力在公司报表也有所体现,公司经营现金流出3.15亿元,同减28.87%,现金比率同比有所下降,负债率同比也有提升。公司目前负债率仍较低,在手现金还有8.74亿元。2019年来公司新签订单体量更大数量更多,上半年累计新签51.72亿元,约为去年全年两倍,预计未来项目执行,公司对现金需求将有所增长。 经营风格稳健,平稳增长可期:公司经营风格较为稳健,未来经营将进一步注重发达地区项目、生态治理、产业链纵向横向整合等方式,进一步规避当前的行业风险,同时做好业绩与现金流的平衡。 估值 当前园林行业资金趋紧,行业公司业绩下滑严重,公司经营稳健,维持20%增速实属不易。因此我们下调业绩预期,但维持公司买入评级。预计2019-2021年,公司营收分别为20.67、27.52、32.53亿元;归母净利润分别为4.28、5.62、6.57亿元;EPS为1.342、1.763、2.063元。 评级面临的主要风险 项目推进对现金需求明显增加,行业波动对公司影响加大。
金螳螂 非金属类建材业 2019-09-02 9.65 -- -- 10.24 6.11%
10.24 6.11% -- 详细
营收较快增长,毛利率提升,所得税率下降,现金流改善:上半年公司收入继续实现较快增长,毛利率19.77%,同增2.84pct。综合费率10.50%,同增3.88pct。上半年所得税率明显下降,贡献较大。公司应收账款情况保持平稳,经营现金流明显好转,同增15.18%。同时因对外投资减少投资现金流也有明显改善。现金比率与负债率同比均有小幅提升。 公装收入贡献提升,家装订单增速平稳:分项业务来看,上半年公司公装业务表现较好,收入102.58亿元,毛利17.65亿元,营收增速和利润增速均有明显提升,毛利率也有改善,对公司上半年增长的贡献率超过了70%。家装业务贡献力度有所减弱,上半年营收为17.20亿元,毛利4亿元,业绩增速与增长贡献均有下滑。从新签订单角度来看,二季度公装订单增速下滑较为明显,家装订单增速维持15%-20%的区间。目前公司累计在手订单达到688.94亿元,订单收入比达到2.46,公司负债率处于历史相对低位,未来仍有资金扩充潜力,业绩增长无忧。 行业需求疲软,下游加速集中,竞争优势凸显:上半年地产销售和地产竣工两个数据均疲软,装修行业需求整体难有明显提升。随着下游集中度加速提升,公司作为行业龙头竞争优势充分凸显。 估值 考虑公司订单情况,小幅调升家装预期,调降公装预期,预计2019-2021年,公司营收分别为307.55、361.59、407.00亿元;归母净利润分别为25.03、30.31、33.85亿元;EPS为0.935、1.133、1.265元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 装修需求继续下滑,家装建材价格波动,地产投资持续下降。
中国巨石 建筑和工程 2019-09-02 8.15 -- -- 9.09 11.53%
9.09 11.53% -- 详细
营收增速下滑,各项费用率提升,现金流与周转有所下降:公司上半年业绩增速下滑,但Q2好于Q1,销量依然同比有所增长,毛利率40.44%,同降5.14pct,各项费用率13.23%,同升1.14pct;财务费用率4.81%,同升1.29%。各项成本费用比率提升的原因主要是玻纤产品价格下滑。伴随着价格下滑导致的营收增速下降,公司上半年经营现金流有所增速,存货周转率有所下降,应收账款周转率小幅下滑。2018年以来公司资本开支加大,资金压力有所加重,上半年负债率提升同时现金比率下降。 产品价格下降冲击公司业绩,但也加速落后产能的淘汰:受宏观经济增速放缓影响,上半年玻纤产品价格下降是影响公司业绩的最主要原因。但公司毛利率依然保持全行业前茅,产品价格的下降从另一方面也加速落后产能的淘汰以及行业的集中。今年公司加大资本开支建设智能制造基地以及海外产能,未来市占率有望加速提升。n海外产能建设进行中,贸易冲突影响有望消化:受贸易战影响,公司上半年海外收入增速有所下滑,但目前公司已经投产埃及、美国等海外产能,印度产能建设也在推进中,贸易冲突带来的影响有望充分消化。 估值 因上半年业绩增速有下滑,我们下调业绩预期,但考虑后续公司仍有产能释放预期,且行业集中有望加速,维持公司买入评级。预计2019-2021年,公司营收分别为112.34、125.06、138.53亿元;归母净利润分别为23.86、27.96、32.84亿元;EPS为0.681、0.798、0.938元。 评级面临的主要风险 玻纤需求继续下滑,过多产能投放冲击产品价格,贸易战影响超预期。
海螺水泥 非金属类建材业 2019-08-30 39.56 -- -- 43.43 9.78%
43.98 11.17% -- 详细
支撑评级的要点 营收高速增长,平台贡献巨大,水泥销售依然保持高毛利:上半年公司销售实现56.63%的高速增长,主要贡献来自贸易平台业务拓展,剔除贸易平台上半年营收519.08亿元,同增13.48%,也是非常难得的成绩。毛利率同降11.78pct,与贸易平台扩展有关,水泥销售自身依然保持47.40%的高毛利。上半年公司负债率继续下降,现金比率与去年持平,经营现金流小幅提升,在2018年报表高基数条件下,今年报表表现几近完美。 产能增速有所放缓,骨料业务增速较大:上半年公司新增水泥产能230万吨,骨料产能200万吨,混凝土产能60万方,产能新增速度相比2018年有所放缓。上半年贸易平台继续展现较大作用,收入197.35亿元,毛利0.31亿元。水泥、熟料、骨料三大传统业务增速分别为10.02%、-4.01%、33.45%。骨料作为另一项高毛利业务,后续对公司利润贡献有望提升。 公司业务布局合理,下半年业绩仍有释放空间:公司产能布局合理,基本全国均有布局,有效规避局部地区景气度下滑导致业绩波动,有一定抗周期性。预计下半年地产投资增速有所下滑,而基建在宽松政策预期与专项债扩容下有望回暖,水泥需求平稳,公司业绩依然有释放空间。 估值 考虑上半年公司业绩仍有较高速增长,下游需求保持韧性,预计2019-2021年,公司营收分别1,481.09、1,592.04、1,673.44亿元;归母净利分别为315.02、321.73、334.38亿元;EPS为5.945、6.071、6.310元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 地产需求下滑,基建需求回升不及预期,限产力度放松。
华新水泥 非金属类建材业 2019-08-29 19.22 -- -- 20.86 8.53%
20.86 8.53% -- 详细
营收继续实现高速增长,报表各项指标进一步改善: 上半年公司销售实现 21.07%的高速增长,其中毛利率为 41.75%,同增 3.99pct;各项费用率12.98%,同降 2.52pct;应收账款同比减少 27.60%,应收账款周转率和存货周转率均有提升。经营现金流同比提升 55.44%,自由现金流也有较大提升。上半年公司现金比率继续提升,负债率下降, 资本开支仍有增加,现金流状况较好,财务报表各项指标进一步改善。 业绩高速增长或受益于区域景气度提升: 2019年依然是水泥大年,地产施工保持较强韧性带来行业较强需求。传统高景气地区华东与华南景气度并未有明显提升,西部地区上半年各项量价数据均有明显改善。公司主要布局在西南、华中等地区,上半年业绩高速增长或与区域景气度提升有关。 产能扩张进行时,营收增长依然可期: 在供给侧改革大环境下,公司难得依然有产能投放,未来水泥业务业绩增长确定性高。同时危废业务以及混凝土骨料将成为公司未来业绩主要增长点。公司是水泥板块为数不多未来仍有业绩增长点的标的,未来一段时间仍有抵御周期变动能力。 值目前西部地区水泥景气度高,公司布局收益,且未来仍有熟料与骨料产能投放, 上调公司盈利预测, 预计 2019-2021年,公司营收分别为 317.5、339.8、 361.1亿元;归母净利润分别为 67. 13、 70.02、 72.01亿元; EPS 为3.202、 3.340、 3.434元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险n 产能投放不及预期,新业务增长不及预期,区域景气度波动。
坤彩科技 非金属类建材业 2019-08-29 14.68 -- -- 15.54 5.86%
15.54 5.86% -- 详细
公司发布 2019年中报, 上半年营收 2.95亿元,同增 2.49%;归母净利润0.81亿元,同减 8.84%; EPS0.17元,同减 10.53%。 公司销售增速放缓,但高端产品同比仍有增长,静待后续订单增长落地。 支撑评级的要点n 上半年增速放缓,毛利率提升,或为出货量增速下降: 上半年公司销售增速有所放缓,其中二季度增速比一季度更慢。上半年公司毛利率47.16%,同增 1.92pct,各项费用率 16.74%,同增 1.27pct;我们认为公司产品价格基本保持稳定,因此毛利率有所提升。公司存货同比提升44.44%,存货周转率有所下降,上半年产品出货量增速或有所下降。 公司经营现金流保持稳定, 2019年开始公司产能建设有所增加,现金比率有所下降,负债率有所提升。 高端品出货量有增长,主要集中在化妆品领域: 公司上半年高端珠光料相比去年同期出货量有所增长,主要集中在化妆品领域,预计全年高端品出货量增长对公司营收仍有较大的正面作用。 氯氧化钛有效降低产品成本,钛白粉产能投产后有望进一步驱动业绩: 2019Q1公司完成 20万吨氯氧化钛产能建设,有效降低产品成本。后续公司建设钛白粉产能, 投产后有望成为公司新的业绩增长点。 目前车用钛白粉市场规模相对较小, 预计 2021年公司钛白粉产能投产后, 或将对汽车涂料行业格局有一定影响。 估值n 考虑上半年公司营收中增速放缓, 但未来高端品与钛白粉等均有放量预期,因此维持公司买入评级, 但下调业绩预期, 预计 2019-2021年,公司营收分别为 6.90、 10.15、 16.13亿元;归母净利润分别为 2.05、 3.08、 4.00亿元; EPS 为 0.438、 0.659、 0.856元。 评级面临的主要风险n 高端品放量不及预期,后续钛白粉出货量不及预期。
北新建材 非金属类建材业 2019-08-22 18.45 -- -- 20.23 9.65%
20.23 9.65% -- 详细
美国诉讼事项和解,营收增速放缓成本费用率小幅提升:上半年公司因美国石膏板诉讼事项和解达成,公司支付2.49亿美元和解费,对利润造成较大影响。但相比公司之前预期3.5-4亿元和解费,依然算边际改善。上半年,公司营收增速有所放缓,同时毛利率下降2.87pct,各项费用率综合提升1.22pct,我们认为或为石膏板单价有所下降导致各项成本费用率提升。上半年公司负债率有所提升,现金比率有所下滑,主要原因是经营现金流为6.88亿元,同减35.63%。公司应收账款相关数据保持平稳。 产品单价下降或为各项成本费用率提升主要原因:参考往年销量增速,假设公司上半年石膏板销量9亿平,则单价5.64元,相比去年高位6.06元有所下降,单方成本约为2元。我们认为单价下降是导致各项成本费用率提升的主要原因,公司产品需求并无明显减少。 产能投资加速,30亿平有望加速达成,未来规划50亿平产能:2019年至今公司新增坦桑尼亚,内蒙古、山西朔州等地产能投资,已投产产能达到27亿平,预计30亿平的产能目标有望加速达成。未来公司规划全球50亿平产能,其中国内40亿平,公司市场占有率有望进一步提升。 估值 考虑美国石膏诉讼上半年落地已经确认支出,该事件对公司后续经营无影响,后续增长动力依然强劲,我们下调公司业绩预期但维持公司买入评级。预计2019-2021年,公司营收分别为130.23、140.48、150.12亿元;归母净利润分别为9.17、27.87、30.00亿元;EPS为0.543、1.649、1.776。 评级面临的主要风险 装修需求依然疲软,产品价格变动,原料成本变动。
建研集团 建筑和工程 2019-08-22 5.42 -- -- 5.93 9.41%
6.16 13.65% -- 详细
二季度表现较好,成本费用率降低明显,现金流有所改善:公司二季度业绩再创新高,二季度单季度营收8.75亿元,同增25.06%,归母净利1.17亿元,同增67.45%,尽管增速有所下滑,依然超越市场预期。上半年公司毛利率提升5.49pct,各项费用率减少0.62pct,对利润增长贡献极大。二季度公司经营现金流1.57亿元,极大弥补一季度经营现金流出1.17亿元的情况,上半年合计经营现金流0.41亿元,同比增长10%。上半年公司现金比率有所提升,应收账款周转率保持平稳,负债率小幅上升。 减水业务强劲对业绩贡献巨大,检测增速有所回升:上半年减水剂业务收入10.27亿元,同增26.03%,毛利3.21亿元,同增74.74%,是公司业绩增长的主要贡献。我们认为减水剂毛利率提升的主要原因或为2018年底起原油跌价传导至2019年上半年石化相关产品价格有所下降所致。检测业务增速有所回升,对公司现金流改善有一定贡献。 行业集中以及需求韧性依然是成长逻辑,未来继续增长确定性较高:减水剂行业集中度提升以及建筑施工需求保持韧性依然是公司减水剂强劲最主要的逻辑。未来公司主要在浙江、重庆等强势区域扩张产能,在行业集中度提升背景下,未来三年公司减水剂业务继续增长确定性较高。 估值 考虑公司未来仍有增长预期,我们小幅调升业绩预期,预计2019-2021年,公司营收分别为33.37、41.24、52.85亿元;归母净利润分别为3.83、4.46、5.54亿元;EPS为0.552、0.645、0.800元,(原预测为:0.500、0.604、0.652元),维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 新建产能达产不及预期,房屋施工需求下滑,原材料成本变动。
东方雨虹 非金属类建材业 2019-08-15 21.88 -- -- 23.09 5.53%
23.09 5.53% -- 详细
支撑评级的要点 营收增速快费用管控好,经营现金流下滑较为明显:公司营收增速超预期,一二季度增速均在40%以上,费用率管控效果明显,上半年管理与研发费用率同比减少1.45pct,综合费用率同比下降1.21pct。上半年业务超预期增长或对现金流有一定影响,经营现金流出11.57亿元,同比减少7.78亿元;同时公司负债率同比提升2.84pct,现金比率同比减少7%;ROIC同比基本持平。 防水卷材超预期带动业绩超预期:上半年防水卷材收入44.61亿元,收入占比56.41%,同比大增51.91%,带动整体业绩高增。施工业务收入10.30亿元,同增49.77%,也是带动上半年业绩的重要原因。上半年公司综合毛利率36.58%,环比提升3.53pct,各项业务毛利率均有提升。2018年四季度起原油价格下跌,公司集中采购原料,是导致公司上半年毛利率回升主要原因。 地产集中与旧城改造,2B成长潜力将明显好于2C:地产投资与开工韧性较强持续利好公司防水业务。地产集采以及下游行业集中度提升,同时旧改带动更多防水材料需求环境下,2B渠道成长潜力明显好于2C,公司作为行业龙头将充分收益。 估值 公司基本面各项状况均好于预期,预计2019-2021年,公司营收分别为194.85、240.51、277.37亿元;归母净利润分别为21.38、26.03、29.66亿元;EPS为1.43、1.74、1.99,维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 防水材料竞争进一步激烈,公司现金流情况恶化,地产投资下滑。
伟星新材 非金属类建材业 2019-08-15 14.89 -- -- 15.94 7.05%
16.85 13.16% -- 详细
支撑评级的要点 各项财务指标保持持平,利润率与费用率变化不大:公司营收增长11.58%,或与PPR业务增速下滑有关。上半年公司毛利率提升0.3pct,销售费用减少0.47pct,管理研究费用增加0.25pct,净利率小幅提升。上半年公司经营现金流4.32亿元,同比增加0.56亿元;二季度公司负债率小幅抬头,现金比率小幅下降,应收账款周转率3.61,比去年同期小幅下降。公司现金流与应收账款等各项财务指标保持平稳,变化不大。 地产销售竣工疲软或导致PPR业务增速下滑,非塑料管业务增速明显:上半年PPR营收11.84亿元,占总收入56.25%;收入增速为10.29%,增速环比下滑9.01pct;毛利率58.19%,同比下降0.78pct。我们认为PPR增速下滑主要为上半年地产销售、竣工疲软,家装需求不足等行业性因素导致。原材料PPR价格提升是毛利率下降的主要原因。目前公司积极拓展新品类同时加强渠道下沉,增加其他品类渠道比重以应对地产集采大趋势。上半年公司非塑料管业务营收1.24亿元,同增84.03%,营收占比达到5.90%,新品类拓展未来有望成为公司重要的业绩增长点。 旧改取代棚改预计利好管材:旧改取代棚改后,管材有望成为需求弹性最大细分品类,公司若能做好管材品类拓展以及渠道建设,将充分受益。 估值 参考公司全年业绩指引以及上半年经营情况,预计2019-2021年,公司营收分别为52.48、59.38、65.66亿元;归母净利润分别为11.10、12.50、13.83亿元;EPS为0.706、0.795、0.879元,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 地产集采影响2C市场空间,地产竣工与销售持续疲软。
塔牌集团 非金属类建材业 2019-08-08 9.84 -- -- 10.61 4.74%
10.30 4.67% -- 详细
公司上半年营收 28.59亿元,同减 5.68%;归母净利 7.01亿元,同减 18.68%; EPS0.59元,同减 18.06%。二季度粤东地区雨水较多影响省内产品价格,上半年业绩小幅下滑。 支撑评级的要点 粤东雨水较多以及原料价格上涨影响公司业绩: 受粤东地区 Q2雨水较多影响,公司 Q2营收同降 18.06%, 拖累上半年业绩。同时由于原材料采购价格上升以及省内水泥价格持续阴跌,毛利率同比下滑 8.40pct,对应经营性现金流有所回落。上半年公司持有证券收益也提供了一部分利润。公司应收账款周转率依然保持高位,无金融性负债,财务状况较好。 产品价格大致持平,省内议价能力凸显: 上半年公司水泥销量 825.16万吨,同增 4.38%;均价 329.05元,吨毛利 113.59元。公司产品单吨售价相比 2018年下半年仅下滑 2.67元,在省内水泥价格跌幅明显环境下实属不易,也表明公司产品较强的议价能力。 受雨水天气影响,广东省内水泥基本面指标不景气:受广东省内持续雨水天气影响, 2019年以来省内水泥价格持续下滑,终端单价由年初的467.45元下调至当前的 432.40元。上半年省内库存维持 70%-80%的高位,水泥产量同比减少 2.01%,落后于全国水平。 业绩仍处历史高位,现金分红价值凸显:公司现金充裕,年底仍有产能投放预期,部分大股东减持暂告一段落,短期内也无限售解禁。尽管同比下降,公司业绩仍处于历史高位,现金分红价值凸显。 估值 考虑上半年省内价格下跌影响公司毛利率,预计 2019-2021年公司营收分别为 68.57、 76.77、 79.57亿元;归母净利润分别为 14.33、 16.44、 17.56亿元; EPS 为 1.20、 1.38、 1.47,维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 地产开工需求进一步下滑,省内雨水天气持续。
苏交科 建筑和工程 2019-08-01 9.20 -- -- 9.10 -1.09%
9.89 7.50% -- 详细
公司上半年营收 21.08亿元,同减 29.21%;归母净利 2.20亿元,同增20.32%;EPS0.23元,同增 21.05%。出售 TA 并减少施工业务后,公司经营质量得到显著提升。 支撑评级的要点 出售 Test America与削减施工业务提升业务质量:2018上半年 TestAmerica 营收 6.9亿元,扣除其影响,公司上半年营收同减 7.94%,主要是公司主动减少毛利较低的施工业务,同比减少 3.25亿元。受此影响,公司上半年毛利率大幅提升 8.20pct,经营质量显著提升。上半年公司销售费用率减少 0.53pct,财务费用增加 0.26pct;主要原因是公司出售 TestAmerica 后减少该地区业务,销售费用有所减少,同时公司增加部分短期借款,财务费用有所增加。 主业盈利增强,子公司盈利互有增减:上半年公司咨询业务营收 19.93亿元,境内 16.68亿元,同增 11.37%;净利 2.55亿,同增 27.34%,是盈利的主要来源。境外营收 3.25亿,同减 68.75%,全由 EPTISA 贡献, EPTISA营收同减 6.61%,毛利 0.60亿,同减 5.0%。其他子公司利润互有增减,其中厦门市政院和中山水利贡献净利润较多,分别为 0.23亿元和 0.18亿。 基建利好政策下,公司有望率先受益:上半年公司继续加强 EPTISA 品牌与研发,启动二期事业伙伴机制,强化内生增长动力,重新聚焦主业。 在基建进一步提速,资本金比例调降政策预期下,市政水利等领域有望率先受益,与公司设计业务覆盖领域高度重合,有望率先享受政策红利。 估值 考虑公司主动减少施工类业务,小幅下调公司营收。预计 2019-2021年公司营收分别为 73.44、84.64、96.49亿元;归母净利润分别为 7.66、9.67、11.65亿元;EPS 为 0.79、0.97、1.18,维持公司增持评级。 评级面临的主要风险 基建政策不及预期,主营业务毛利下降,海外业务下滑。
北新建材 非金属类建材业 2019-07-23 17.65 -- -- 18.27 3.51%
20.23 14.62% -- 详细
支撑评级的要点 石膏板行业稳步增长,未来仍有广阔空间。我国石膏板产量稳步增长,但相比国外仍存在较大的差距,未来从吊顶到隔墙,从工装到家装的结构性改善,以及装配式建筑普及下,国内石膏板市场仍有成长空间。 环保政策加码,行业整合利好龙头企业。固废禁令不断减少废纸进口配额,近期核定进口废纸额度直接降为0,作为纸面石膏板主要原材料的护面纸价格将有一定上升压力,公司议价能力充分凸显。叠加去产能政策提升行业门槛,利好龙头企业。 产能实现全球第一,加快布局,目标30亿平方米。自2004年以来,北新建材石膏板业务规模3年实现中国第一,5年实现亚洲第一,8年实现全球第一。去年重组行业第二的万佳建材建立“梦牌”,并开始布局国外市场,年初以来新设多条生产线。 品牌价值高、覆盖面全,销售多渠道发力。公司的石膏板生产线遍布全国,成功覆盖高端市场和中端市场。旗下两大品牌“龙牌”和“泰山”产品拥有极高的品牌知名度和美誉度。新组建“梦牌”用于淘汰市场中假冒伪劣产品。去年以来公司与地产商、电商和装饰公司签订合作协议,多渠道推广石膏板产品。 估值 考虑石膏板未来仍有成长空间,目前公司加快产能与品牌布局,我们预计2019-2021年,公司营收分别为135.70、145.20、153.91亿元;归母净利润分别为27.85、30.00、32.04亿元;EPS为1.649、1.775、1.896元,首次覆盖给予公司买入评级。 评级面临的主要风险 护面纸价格超预期上涨,装配式建筑推进不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名