事件:峨眉山A在2月22日公告,公司已接到实际控制人峨眉山-乐山大佛风景名胜区管理委员会通知,峨眉山风景区门票价格将自2013年3月16日起上调,旺季由150元/人次调整为185元/人次,淡季由90元/人次调整为110元/人次。旺季时间为1月16日至12月14日;淡季时间为12月15日至次年1月15日,平均上调价格幅度约23%。 点评:进一步提升峨眉山A主营业务收入并增厚利润。2011年,峨眉山A实现营收9.08亿元,其中门票收入3.29亿,占比为36.23%。另外,截至2012年6月30日,峨眉山风景区旅游人数113.8万,比上年同期增加12.4万人次,增长12.2%,实现门票收入1.46亿元。仅以2011年的公司门票收入为基数,本次提价后公司将可望年增加门票收入超过7500万元;以2013年度接待进山游客量年均增长8%来看,预计2013年进山游客有望突破300万人次,门票收入将接近4.7亿元,提价将为公司增厚约0.08元的EPS。 提价正值窗口,门票十年翻番。2003年9月,峨眉山将当时票价从80元上涨到120元。2008年4月10日,峨眉山风景区门票价格宣布实行淡旺季浮动管理,即在原标准120元/人的基础上,上下浮动25%。调整后,旺季票价从原来的120元/人涨为150元/人。时隔四年,提价窗口再度打开,景区管委会和乐山市发改委将提价提上日程。去年6月,乐山市发改委正式公告了上述峨眉山门票提价事宜,8月31日,乐山市发改委召开了峨眉山风景区门票价格调整听证会,调价方案获得通过。2012年9月14日,四川省发改委发布调价公告,同时取消了景区内黄湾收费站6元/车次的景区公路收费。至今年3月,景区旺季票价提升至185元/人次,十年内增幅超过131%。 易达性提升拉动接待量。随着峨眉山A加大旅游营销、以及周边交通条件的不断改善,峨眉山风景区旅游人数逐年增长,去年上半年旅游人数就达到113.8万,比上年同期增长12.2%。目前以“两航四铁八高速一枢纽”为代表的乐山交通网络建设正在稳步推进中,将于2013年建成通车,成绵乐城际铁路将在峨眉山景区和乐山大佛景区附近设立站点,可以有效连接起峨眉山景区和乐山大佛景区,将成都、乐山、绵阳、德阳几个城市的旅游资源结合起来,拉近省内游客出行距离,有效实现交通条件改善游客数量可能将在2014年体现效益。 非公开增发有望减负增收。公司在三季度公布的非公开发行预案如若通过,将有效增强公司盈利能力及核心竞争力、降低财务费用及负债率,2011年度公司财务费用升至1,154万元,占净利润比重近8%。如募集资金项目进展顺利,预计将在未来三年逐步增厚近0.25元的EPS。打造佛教文化、茶文化、文化演艺峨眉,将增强进山游客的人均消费,延伸滞留时长,从而提升峨眉山景区的度假形态,改善景区依赖门票、索道收入的局面。 投资评级公司业绩受益于灾后游客量的逐步复苏,在区域旅游环境改善的利好下,旅游业务将迈入平稳上升通道中。我们预计公司2012年到2014年的每股净利润将分别是0.72元、0.98元和1.19元,目前市盈率分别为30、22和18倍,目标价区间为24-26,给予“审慎推荐”评级。 风险提示自然灾害,城际高铁施工延期

事件: 1月22日,宋城股份公告将授予6名高管及163位核心技术、业务人员总计450.5万股的限制性普通股,占本激励计划提交股东大会审议前宋城股份股本总额55,440万股的0.81%。激励计划有效期为60个月,授予价格确定为每股6.28元。公司还同时公告2012年度业绩预告,预计净利润同比实现增长14.00%-16.00%,盈利25,333万元–25,777万元。 点评: 激励计划有效期限长,与净利润和ROE挂钩。在授予日后12个月为标的股票锁定期,锁定期满后,首次授予激励对象的限制性股票分四期解锁,在解锁期内满足解锁条件的,激励对象可以按照20%、20%、30%和30%的比例申请股票解除锁定并上市流通。解锁安排及公司业绩考核条件如下表所示: 限制性股票锁定性强,激励效果明显。公司此次股权激励选择限制性股票的形式,定向分发,需要在授予日吸收授予高管及核心工作人员的现金入股,在未来五年分四批逐步解锁。 现金入股能最大程度的带动被激励人的工作积极性,逐步解禁与各年业绩相关,有效刺激未来5年业绩增长。此次股权激励计划的总计待摊销费用为1073.77万元,对2013、2014年度营销较大,分别为444.25万元和353.29万元。 业绩大幅增长还看2015年。公司此次股权激励计划的解锁条件必需满足公司业绩未来四年基于2012年20%、50%、100%和167%的连续增长及公司净资产利润率未来四年8.5%、9.5%、11%和12%的表现。即公司将在2015年实现净利润100%的增长,结合公司业绩预告,可能在2015、2016年实现约5.1亿元、6.8亿元的净利润,实现每股收益0.92和1.23元(见附表) 异地项目完成早期布局,业绩有待逐步释放迄今为止,公司已落实三亚、泰山、丽江、石林、武夷山、九寨沟等项目的投资工作,其中,三亚、丽江、泰山项目已处于建设中;并于2012年末至2013年初,至少推出两个文化主题公园项目和不少于两台节目的首演;并将通过投资、合作或收购的方式推进在国内其它一线旅游目的地的布局,如张家界、北京等。 投资评级考虑到公司在布局国内众多一线景区的同时,对于杭州市场的内生式扩展并未停步。我们对宋城股份维持“强烈推荐”的评级,预计其2012-2014年的EPS分别为0.46元、0.57元和0.69元。鉴于公司的高盈利能力、高成长性,我们维持对公司“强烈推荐”的评级,目标价区间15-16元。 风险提示项目建设不达预期,自然灾害、建设安全风险

机票分销迈出华南,寻求强强合作公司在巩固以深圳为首的华南地区龙头地位的同时,积极培育多中心布局,继去年开设上海、香港等以国际机票代理为主的营销中心外;2012年,通过朗途易程纳入北方十省市114的客户资源,再并购成都、昆明等地的机票代理龙头,年均为公司贡献净利300-500万不等;同期,公司与机场吞吐量增速超过10%的二线城市如厦门、大连、重庆、广州等当地机票代理行业龙头的合作并购亦在商洽之中。 商旅服务扩大业务半径公司定位于综合性商旅服务商,在2012年着力发展酒店和TMC业务。与艺龙携手,上半年实现酒店代理收入258万元,同比增长6倍;6月,公司收购以MICE业务为主业的世纪风行,控股51%并在三季度末纳入合并;世纪风行公司承诺在未来三年将合计贡献3,459万元的净利润,年均收入及净利润增幅高达40%左右,净利润率保持在18.5%。 股权激励实施2012年,公司的股权激励方案实施,授予27位核心管理及技术人员,将在20 13、2014和2015年分别解禁30%、35%和35%;需满足公司业绩未来三年基于2011年20%、65%和130%的连续增长及公司净资产利润率6%、8%和10%的表现,将有力带动公司盈利能力的改善。 拐点乍现,来年业绩反转2012三季度单季数据表明公司的盈利能力已呈现止跌向上趋势,表明公司在二、三季度的收购项目将逐步显效。三季度,公司的期间费用率较前两个季度有2个、7个百分点的下降,单季度ROE处于向上通道中,单季EPS的下降基本企稳,呈现高于去年同期的趋势,增幅为18%。2013年公司的收购项目将全面显效。 投资评级公司作为机票代理龙头的A股唯一投资标的,目前正是公司在机票代理市场全面布局显效的初期,看好公司收入规模的持续增长,明年将实现业绩反转。预计公司2012年到2014年的每股收益分别为0.51元、0.68元、0.89元,我们上调公司评级至“强烈推荐”。 风险提示异地市场培育期过长、自然灾害影响航空运载量

事件: 12月18日,西安饮食(000721)公布对外投资公告,公司拟将所属的联合食品分公司改制为子公司,并与西安投资控股有限公司初步达成合作意向,拟共同出资成立西安饮食联合食品公司;合资公司注册资本拟定7500万元-8500万元,主营业务为糕点烘焙类、肉制品类、速冻食品类、方便食品类、半成品类、饮品酿造类等食品的原料采购、研发、生产、销售等。 点评: 达成初步合作协议,试水食品加工公司与西安投资控股有限公司初步达成合作意向,拟共同开展食品工业有关业务,包括但不限于高陵绿色食品加工基地生产厂房及相关配套设施建设,机器设备等固定资产投资,糕点烘焙类、肉制品类、速冻食品类、方便食品类、半成品类、饮品酿造类等食品的原料采购、研发、生产、销售等。合作方西安投资控股有限公司的实际控制人为西安市人民政府,拟以现金800万元出资。 对外投资不增加资金压力西安饮食股份有限公司联合食品分公司为公司所属分公司,于2009年2月16日成立,主营业务为工业化食品生产和销售,但食品加工业务一直处于摸索阶段。公司此次公司对外投资的目的,是为了做大做强食品工业,进一步提高市场占有率,将食品工业培育成公司的第二战略性支柱产业和新的经济增长点。西安饮食拟以现金及土地、厂房、机器设备等实物资产作价两种形式对目标公司进行投资,暂不构成资金压力。 业绩增长和资金面存在一定压力2012年上半年,公司实现归属于母公司的净利润825元,同比下降72.52%;实现扣非后净利润759万元,同比增长1.34%;实现每股收益0.04元,业绩低于市场预期;去年公司转让全资子公司西安老孙家饭庄营业楼项目有限公司股权获得投资净收益2,224.50万元,今年难有类似的投资收益拉低了盈利能力。另外,上半年经营活动产生的现金流量净额为-662万元,比去年同期减少了3520万元,同比减少了123.16%;面临多门店的改造翻新的资金压力,资本投入期可能带来一定的业绩增长和资金链压力。 投资评级公司掌握了西安众多的老字号餐饮品牌,门店网络完善,但品牌服务品质的提升和管理水平的提高尚需时日,公司目前的盈利能力属上市餐饮企业中的较低水平,2012年6月底销售净利率跌至3.12%。我们预计公司2012年到2014年的每股净利润将分别是0.10元、0.12元和0.14元,给予“审慎推荐”评级。 风险提示自然灾害,食品安全,建设周期低于预期

事件: 12月14日,湘鄂情公布非公开发行A股股票预案,计划以每股7.52元的价格定向增发不超过6000万股,募集资金总额不超过人民币4.51亿元,将全部用于补充公司流动资金。 点评: 非公开发行提升公司财务流动性公司计划投入非公开发行募集资金用于补充公司的流动资金,一方面降低公司资产负债率,截至2012年9月30日,合并报表层面公司资产负债率高达42.31%。9月末公司的负债余额合计达9.11亿元,较2010、2011年末分别增大304.89%和82.2%。其中,短期借款0.5亿元,应付债券4.74亿元,财务费用占收入比重升至2.75%,公司面临的偿债压力较大,财务负担较重。 金盘龙文化全额认购增发股票金盘龙文化拟以现金全额认购公司本次非公开发行的股票,占公司本次股票发行总量的100%。认购完成后,金盘龙文化将持有湘鄂情不超过6000万股股票,占公司发行后总股本的13.04%,成为公司第三大股东,不改变实际控制人孟凯的控股地位。北京金盘龙文化发展中心(有限合伙)于2011年12月成立,主要涉及组织文化交流、影视策划、会议服务、投资管理、餐饮管理方面的业务。金盘龙文化与湘鄂情在2012年8月合资成立北京金盘龙餐饮投资管理有限公司,目前分别持有金盘龙餐饮70%、30%的股权。值得一提的是,金盘龙文化的第二大股东孟庆偿曾经在湘鄂情上市之初一度坐拥超过330百万股,占比超过1.66%,但在2011年相继减持。 厘清公司多业态发展资金障碍通过二三季度公司对外频频收购,公司的四大主营业务基本确立:酒楼业务、快餐业务、团餐业务、食品加工业务;公司计划在未来三至五年内,公司新业态营业收入达到公司总营业收入的80%左右,公司酒楼业务营业收入占到公司总营业收入的20%左右。此次非公开发行募集资金将有效补充公司门店加速扩张及多业态同步增长的需求。 全年增长符合预期公司预计,2012年全年,归属于上市公司股东的净利润将呈现20%-60%的增长,即1.12亿元至1.49亿元的净利润,符合我们的预测。鉴于公司前三季度已实现净利润已突破1.10亿元,加之四季度属于餐饮行业的传统旺季,我们预计,公司全年净利润落在1.4-1.5亿元的区间内的可能性较大。 投资评级 公司单店的净资产及盈利能力均处于行业上乘水平,多业态发展并已取得实质进展。我们预计公司2012年到2014年净利润则分别为14,096.6万元、19,871.4万元和25,911.8万元,对应的EPS分别为0.35元、0.50元、0.65元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示 经济衰退冲击餐饮业;食品安全风险;新店拓展低于预期

事件:丽江旅游(002033)11月28日公告称,公司的玉龙雪山旅游索道票价在原票价的基础上增加救援索道和设备运行费用单程每人次15元,即索道票价由现行单程每人次75元调整为90元。鉴于公示期不得少于1个月,公示期满后可能于2013年春节后执行。 点评:运营成本增长促升索道票价玉龙雪山索道,区别于公司其他运营索道或称为大索道、冰川索道,在2010年大索道停业7个月整改,新投入的索道型式为单线循环脱挂抱索器8人吊厢索道总投资在9,100万元附近,设计运量1,200人/小时,单位小时运力比原索道提高3倍;2011年,冰川大索道在技改后实现全年运营,接待量突破89万人次,实现收入规模1.13亿元,索道人均有效票价高达125元/人次。由于索道及候乘区设施折旧和电费的增长,恢复开放的大索道年运行成本升至2,000万元左右。因此,索道票价调整是新设备投入的直接运营成本上升所导致的,提价后的大索道人均有效票价可能升至150-160元/人次。 审批历经18个月,未受景区票价打折影响鉴于成本上升的直接压力,公司于2011年5月对八年未调整的大索道价格提出调价申请,尽管在双节黄金周期间,云南省部分景区实行折扣票价,包括玉龙雪山入山门票,但并未影响上市公司旗下资产的单人次票价,反而在双节期间对公司索道接待量实现约20%的同比提升;并在此时获得提价批准,表明物价和相关管理部门认识到了公司大索道提价的硬性需求。 索道主要资产,显著增厚利润玉龙雪山索道是景区内海拔最高、索道跨度最大、经济效益最好的资产。尽管公司收购印象丽江使之上升为公司首要的盈利资产,但在索道运营板块,2006年以来,在公司的净利润构成中,玉龙雪山索道占据主导地位。以历史平均水平来看,大、中、小索道对公司贡献权益利润比例保持在5:1:4的水平上,在2011年对公司净利润贡献超过4,500万元。考虑到冰川索道同步销售环保大巴票费20元/人,此次提价符合我们之前的预期。我们预计,冰川索道可能在2012年接待超过105万人次的游客,如若3月起入山游览进入旺季后启动新票价,将带动年度大索道收入增长2,200-2,400万元左右,在有力覆盖上升的运营成本的同时,带动索道板块毛利空间回升至85%以上,可能增厚2013年的EPS0.05元。 投资评级公司索道+演艺+酒店均属于玉龙雪山稀有的优质资产,在净资产收益率及盈利能力均处于行业上乘水平,公司正在着眼完善外延和内生拓展的开始,其中,新改造的索道及演艺板块利益释放才刚刚开始,而世遗论坛中心项目正步入规模上升通道。考虑到大索道提价增厚收益,我们预计公司2012年到2014年的EPS分别为0.88元、1.15元、1.42元,对于最新股价的PE仅为19、15和12倍,历史低估值凸显版块内投资价值,重申“强烈推荐”评级。 风险提示自然灾害、索道运营安全、项目建设进度不达目标。

事件:丽江旅游(002033)11月17日公告称,公司将在云南丽江泸沽湖景区25公顷的选定土地上投资建设牛开地片区度假村、里格精品度假村两个项目,预计总投资为14亿元。目前公司已就此事项与宁蒗彝族自治县人民政府、丽江泸沽湖省级旅游区管理委员会签订《宁蒗县泸沽湖牛开地度假村、里格精品度假村项目框架协议书》。 项目预计总投资14亿元根据计划,公司牛开地度假村项目用地面积约18公顷,总建筑面积约6万平方米,预计总投资9亿元,开发项目包括国际品牌酒店、会议中心、民族文化体验区、高端度假物业、餐饮中心、水疗中心(SPA)等;里格精品度假村项目用地面积约7公顷,总建筑面积约4万平米,预计总投资5亿元,开发项目包括国际品牌奢华精品酒店、水疗中心(SPA)、民族风情主题休闲街区、高端餐饮中心等;预计该项目对公司2012-2013年的业绩尚无影响。 项目位置优良,剑指泸沽湖项目所处的宁蒗县是一个多民族的山区内陆县,居住有彝、汉、摩梭人、普米、傈僳等民族;不仅有高原明珠泸沽湖,还有集高山湖泊群、万亩杜鹃林、万亩草甸、高山石林等景观为一体的青龙海生态旅游区,有古老灿烂的摩梭母系文化彝族“毕摩文化”、等各民族独特文化及人文景观;形成了以泸沽湖为中心,南连吉意溶洞、县城、青龙海,北接永宁坝、三江口的景点群体。 泸沽湖景区通达性将显著增强泸沽湖景区距丽江古城200公里左右,新线建成后里程缩短为130公里,需时3-4小时。 目前为AAAA级风景名胜区,门票价格为100元。即将通行的泸沽湖至亚丁的公路,以及泸沽湖至丽江的公路,会让泸沽湖成为川滇“香格里拉”环线的中转站;成都到西昌的高速公路2011年底通车后,从成都出发到泸沽湖可望实现朝发夕至。2012年10月,国家发改委批复了新建云南省宁蒗泸沽湖机场工程可行性研究报告。在今年年初,泸沽湖机场前期工作基本完成,“三通一平”和机场公路等基础设施建设已经完工;预计在2013年建成通航。2009年全年泸沽湖景区共接待海内外游客52万人次,与2005年相比,增长49%,旅游综合收入1.82亿元,与2005年相比,增长47%。 两项目各挟要塞进入泸沽湖,宁蒗县城是必需的中转供给站,牛开地度假村项目即位于县城。县城离湖区75公里,里格精品度假村项目位于泸沽湖西北角的里格半岛,已具备里格观景台和里格摩梭文化展示中心等成熟景点,是泸沽湖旅游路线的必经景点,相对落水的商业化,更显神秘宁静。目前泸沽湖周边的住宿、餐饮等旅游配套设施缺乏标准化经营和规划,以客栈、烧烤、酒吧为主;至2011年末,泸沽湖景区共有标间2000多间,普间1800多间,准五星级酒店1家,三星级酒店2家,二星级酒店2家,特色民居接待点100多户,景区的日接待能力超过7000人。 在建项目增大,存在融资可能公司此次达成协议的泸沽湖项目将在获准审批及用地权属无争议后动工建设,将在动工之日起2年内完成。目前公司下辖世遗项目二期,已立项投资约5亿元的香格里拉香巴拉月光城项目及泸沽湖项目,在建项目有逐渐增加的趋势,未来三年公司的资本性支出将大幅增加,我们估计公司在未来两年可能存在融资可能性,并不排除直接融资的可能,融资额度可能在8亿元附近。 投资评级公司索道+演艺+酒店均属于玉龙雪山稀有的优质资产,在净资产收益率及盈利能力均处于行业上乘水平,公司正在着眼完善外延和内生拓展。其中,新改造的索道及演艺板块利益释放才刚刚开始,而世遗论坛中心项目正步入规模上升通道。我们预计公司2012年到2014年的EPS分别为0.88元、1.10元、1.36元,对于最新股价的PE仅为21、17和14倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示自然灾害、索道运营安全、项目建设进度不达目标

事件: 11月14日,中国国旅公布非公开发行股票预案,计划以每股不低于26.93元的价格定向增发9850万股股份,募集资金总额不超过26.50亿元,全部用于三亚海棠湾国际购物中心项目的建设。 点评: 国家海岸上的璀璨明珠公司计划投入项目拟在三亚海棠湾北区建设三亚海棠湾国际购物中心,项目总占地面积83,795.47平方米,总建筑面积119,856.15平方米,地上建筑面积72,043.19平方米,主要用于免税商品的销售。公司于2011年11月已竞拍获得海南省三亚市海棠湾40号开发单元A8-04地块商服(旅游)用地,作为海棠湾国际免税城的项目用地,并于2012年5月已正式启动项目建设。 打造国内最大的免税购物娱乐休闲综合体早在2010年11月19日,中国国旅集团与三亚市海棠湾管委会就在三亚签署海棠湾国际购物中心项目的战略合作框架协议,拟投资建设以免税为主题,融商业、酒店、娱乐、休闲、购物于一体的综合性旅游项目。按照规划,海棠湾国际购物中心位于整个海棠湾国际旅游度假区的中心位置,即中区“高端休闲度假区”,毗邻顶级酒店、滨水社区和海洋公园(见图1);购物中心计划总投资为39.49亿元,其中开发建设投资20.38亿元,占总投资的51%;初始运营投资14.91亿元,占总投资的38%;物流后勤基地的建设投资4.20亿元,占总投资的11%。由公司全资子公司国旅投资公司下属的全资子公司国旅(三亚)投资发展有限公司负责开发建设;公司将利用前次募集资金中的13.50亿元和自筹资金用于购物中心前期13.91亿元的开发建设投资,其余25.58亿元拟通过本次非公开发行所募集的资金进行投资。该项目计划施工周期为两年,预计在2014年第4季度开业运营。 目前海棠湾项目稳健推进截止2012年9月底,公司在建工程增至1.56亿元,增幅超过342%,主要是公司的三亚海棠湾国际购物中心项目稳健推进建设进度所致。目前,海棠花商场外形架构已经初具规模,周边配套酒店尚未开建。 www.jztzw.net网最多、最好用研究报告服务商net 政策放宽打开免税业绩增长空间据统计,自2011年4月海南离岛免税政策实施开始至2012年9月,海南离岛免税店累计实现免税销售额26亿元,人均购物金额2200元;双节期间,三亚市内免税店销售额约7,270万元,销售免税品8.24万件,购物人数2.2万人次。11月1日实施免税额度和数量提升新政以来,单客消费均价突破3000元。目前,三亚免税店正在紧锣密鼓推进店面扩建工程,预计在2013年初对外营业,届时三亚市内免税店营业面积增加3700平米,增幅近40%,结合店内的多品牌引入,以及免税额度和数量提升新政,将有效提振顾客购买意愿,我们预计,2013年单客消费均价将提升至3300元/人,全年实现免税店营收36亿元,较2012年增幅近70%。 市内店与海棠湾店形成前后相继之势目前我国的免税行业规模尚小,更是缺乏巨型单体店面。三亚市内免税店经营日趋成熟为海棠湾国际购物中心奠定基础,为培养三亚游客的免税购物消费习惯造势,为以免税购物为中心的海棠湾国际旅游度假区建设和运营酝酿声势。我们预计,到2014年,免税入店购物人数超过800万人次,即使是扩建后的市内店接待压力过重,而海棠湾购物中心的落成正好与三亚市内免税店形成有效衔接,成为国内首屈一指的单体免税店。 投资评级公司以高端商务旅游为发展基础,着力免税品销售,短期内可看三亚市内店的内生增长,长期可期待海棠湾店接棒巨型单体店。我们预计,受益海南省国人离岛免税政策的逐步优化,三亚市内单体店未来两年实现超过35亿元的销售规模,单客消费均价突破3300元;而建设中的计划2014年末开业的海棠湾国际免税购物中心将有效衔接成为全国最大的免税单体店。预计公司2012年到2014年的EPS将分别是1.11元、1.37元和1.49元。作为独具政策优势的旅游零售龙头,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示新店培育期超出预期,商品安全问题,免税政策变动wwwww2

事件:2012年10月29日,丽江旅游发布了2012年第三季度报告,1-9月,公司实现营业总收入4.43亿元,同比增长7.95%;实现净利润1.15亿元,同比增加14.15%,2012年前三季度公司实现EPS为0.70元;仅2012年三季度实现净利润4,972.28万元,EPS0.30元。 单季营收基本持平2012年7-9月,就2011年同期可比数据(合并印象丽江)来看,公司主营业务小幅增长,实现营业总收入1.76亿元,比上年同期仅增长3.99%;归属于上市公司股东的净利润为4,972.28万元,比上年同期增长5.49%;主要是公司上半年索道与演艺接待量仅实现10%左右的增幅,而在三季度内基本持平,鉴于三季度属全年旺季,因而对前三季度增幅略有拉低。 在建项目增大,来年初期费用预增截止2012三季度末,公司的在建工程比年初增加65,684,823.43元,增长幅度为65.66%,主要是酒店子公司旗下的和府酒店东区“精品客房接待区项目”及酒店西区“丽江古城南入口旅游服务区项目”工程建设导致的;作为世界遗产论坛项目二期工程,酒店东区项目将投资2亿元引进IHG的高端度假酒店品牌——英迪格,预计2013年初将投入使用。此外,古城南入口综合旅游服务区将投入2.22亿元建设包括休闲街区及地下停车场及附属配套设施,预计风情街区超过七成的商铺将实现招商,租金收入保底;并可能引进丽江乃至全国知名的成熟品牌实现餐饮、购物的自营商铺,项目短期内即可实现盈利。据公司的可行性分析,项目2013年-2017年期间,年均净利润为572万元,进入正常经营期后(2018年),项目预计可实现年均净利润1,870万元。伴随上述项目的逐步转固,公司来年可能遭遇较高的精品酒店初期开办费用及城南项目的折旧等,可能拉低世遗项目整体盈利能力,大规模盈利可能出现在2014年后。 控费得当,盈利水平显著提升尽管公司新增应付债券2.5亿元,及部分短期借款,公司前三季度的财务费用升至1,500.79万元,占收入比重3.39%;公司有效控制其他期间费用,费用收入比率逐季度降低至29.85%,较去年同期减少近10个百分点。因而提升2012年前三季度公司的ROE升至13.45%,达到历史最高水平;同期,主业毛利率升至78.35%,销售净利率同比上升8个百分点至36.88%,公司整体盈利能力显著提高。 全年增长符合预期公司公告同时预计,2012年全年,归属于上市公司股东的净利润将呈现0%-30%的增长,即1.17亿元至1.52亿元的净利润,符合我们的预测。鉴于公司前三季度已实现净利润已突破1.15亿元,按历史数据来看,基本能占到全年净利润的80%左右,我们预计,公司全年净利润落在1.4-1.5亿元的区间内的可能性较大。 投资评级公司索道+演艺+酒店均属于玉龙雪山稀有的优质资产,在净资产收益率及盈利能力均处于行业上乘水平,公司正在着眼完善外延和内生拓展。其中,新改造的索道及演艺板块利益释放才刚刚开始,而世遗论坛中心项目正步入规模上升通道。我们预计公司2012年到2014年的EPS分别为0.88元、1.10元、1.36元,对于最新股价的PE仅为22、18和14倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示自然灾害、索道运营安全、项目建设进度不达目标

事件: 2012年10月26日,腾邦国际发布了2012年第三季度报告,1-9月,公司实现营业总收入1.77亿元,同比增长26.54%;实现净利润4,547.14万元,同比减少15.54%,2012年前三季度公司实现EPS为0.38元,仅三季度实现净利润1,535.26亿元,EPS0.13元,同比增长18.18%。 点评: 三季度公司主业增收增利2012年7-9月,公司主营业务平稳增长,实现营业总收入6,842.16万元,比上年同期增长38.8%;利润总额为1,921.44万元,比上年同期增长15.72%;归属于上市公司股东的净利润为1,535.26万元,比上年同期增长12.01%。 新收购子公司贡献业绩三季度内,公司收购的深圳市世纪风行国际旅行社有限公司及四川省华商航空服务有限责任公司纳入合并报表,对公司收入和净利润产生正面影响。从应收账款来看,期末应收账款较年初数增加61.46%,至1.06亿元,主要是由世纪风行带动的大客户公司增加,相应账期延长至月结甚至季结,提升了公司营收及应收规模。 人工、摊销加大费用、侵蚀利润前三季度,在收入规模增长26.54%的基础上,同期主营业务成本增长超过57.26%;销售费用和管理费用分别增长31.61%和49.72%;主要是由于年内公司多位高管赴任、呼叫中心及其它业务部门人力资源增长所致,9月末,应付职工薪酬期末较年初数增加63.13%即可见一斑;另一方面,国际商旅运营中心、财务业务一体化募投项目分期投入及分批转固折旧及摊销也在一定程度上拉高了费用率。因此,1-9月,公司毛利率下降7个百分点至66.62%,由于期间费用率提升至29.58%,销售净利率同期回落至25.76%,较2011年同期的38.5%降幅超过33.10%。 主业经营趋势向好随着公司业务收购触角向外延伸,公司主业半径亦从华南珠三角地区逐步拓展至西南、东北及长三角地区。我们认为,公司的粗放式投入期正在悄然渡过,就2012三季度单季数据来看,公司的盈利能力已出现转机,呈现向上趋势,表明公司在二、三季度的收购项目将逐步显效。 三季度,公司的期间费用率较前两个季度有2个、7个百分点的下降,单季度ROE处于向上通道中,单季EPS的下降基本企稳,呈现高于去年同期的趋势,增幅为18%。 投资评级我们认为,公司作为机票代理龙头的A股唯一投资标的,目前正是公司在机票代理市场全面布局逐步显效的初期,看好公司收入规模的持续增长,但投入成本及费用的增长亦需要一定时期消化。预计公司2012年到2014年的每股收益分别为0.53元、0.64元、0.82元,对应最新收盘价分别为23倍、18倍和15倍,我们维持公司“审慎推荐”的评级,目标价区间13-15元。 风险提示异地市场培育期过长、自然灾害影响航空运载量

事件:2012年10月26日,湘鄂情发布了2012年第三季度报告,1-9月,公司实现营业总收入10.35亿元,同比增长13.93%;实现净利润1.10亿元,同比增加45.45%,2012年前三季度公司实现EPS为0.35元,仅三季度实现净利润3,393.92万元,EPS0.08元。 点评:单季业绩节节高升2012年7-9月,公司主营业务平稳增长,实现营业总收入3.45亿元,比上年同期增长14.4%;归属于上市公司股东的净利润为3,388.52万元,比上年同期增长34.08%;主要是公司部分2010-2011年度新增门店步入盈利期所贡献;年内,公司计划新开自营门店达到五家左右,特许加盟门店发展到十家左右,随着上海徐汇店和南京阅江楼店的开业,已基本实现自营门店开业目标。 三季度频频收购子公司发展新业态三季度内,公司分别完成了以13500万元收购上海味之都餐饮发展有限公司90%股权项目的工商登记手续;以8000万元人民币收购北京龙德华餐饮管理有限公司100%股权,以及以8000万元人民币向深圳市海港饮食管理有限公司增资并持有其45%股权的收购项目;多业态发展已取得实质性突破,公司四大主营业务基本确立:酒楼业务、快餐业务、团餐业务、食品加工业务;公司计划在未来三至五年内,公司新业态营业收入达到公司总营业收入的80%左右,公司酒楼业务营业收入占到公司总营业收入的20%左右。 盈利能力略有提升得益于公司营收规模增长,多业态齐头并进的发展趋势,公司在盈利水平的指标上有明显提升。2012年前三季度,公司ROE升至9%,仅次于2009年前三季度水平;同期,主业毛利率升至71.46%,销售净利率同比上升两个百分点至10.64%,公司整体盈利能力显著提高。 全年增长符合预期公司预计,2012年全年,归属于上市公司股东的净利润将呈现20%-60%的增长,即1.12亿元至1.49亿元的净利润,符合我们的预测。鉴于公司前三季度已实现净利润已突破1.10亿元,加之四季度属于餐饮行业的传统旺季,我们预计,公司全年净利润落在1.4-1.5亿元的区间内的可能性较大。 投资评级公司单店的净资产及盈利能力均处于行业上乘水平,多业态发展并已取得实质进展。我们预计公司2012年到2014年净利润则分别为14,096.6万元、19,871.4万元和25,911.8万元,对应的EPS分别为0.35元、0.50元、0.65元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示经济衰退冲击餐饮业;食品安全风险;新店拓展低于预期

事件: 2012年10月24日,黄山旅游发布了2012年第三季度报告,1-9月,公司实现营业总收入14.05亿元,同比增长13.49%;实现净利润2.61亿元,同比增加2.09%,2012年前三季度公司实现EPS为0.5535元,仅三季度实现净利润1.21亿元,EPS0.2575元,同比增幅为2.10%。 点评:l公司主业稳定小步增长2012年第三季度,公司实现主营业务收入6.57亿元,同比增长超过17%,大幅拉升了前三季度收入规模的增长;主要源于传统旺季入山人员接待量的稳步增长,中秋、十一黄金周,黄山共接待中外游客26.13人,同比增长了46.73%,是唯一一家门票收入突破5000万元的5A级景区;另一方面,公司旗下的玉屏房产项目在三季度实现部分竣工楼盘交房,房地产收入同比实现大幅增长。 l酒店分批转固影响盈利4月开业的黄山昱城皇冠假日酒店定位为五星级休闲度假与会议酒店,占地55亩,共有客房505间(套),由洲际酒店委托管理;酒店位于黄山市屯溪地区,是黄山市唯一一家由国际酒店集团经营管理的高星级酒店,目前尚处于市场培育期,因而拉低酒店板块整体盈利能力;截止6月末,归集在在建工程的皇冠假日酒店项目高达5.79亿元,三季度,伴随酒店资产分批次转入固定资产,折旧及摊销拉高成本及管理费用增幅均超过主业营收同期增长,分别增长17.59%和28.88%,因而拉低公司前三季度毛利率下跌近三个百分点至40.99%;净利率仅为13.57%。 l区位优势尚未完全发挥黄山地处皖浙赣三省交界处,自古就是“三省通衢”,现已建成到杭州、合肥、衢州、婺源、南京的高速公路;随着黄杭、京福和皖赣三条高铁的陆续开工建设,三年左右的时间内黄山东至杭州、上海,南至福州、广州,西至南昌、武汉,北至合肥、北京2-4小时即可抵达,便捷的交通所带来的同城效应必将进一步显现,届时,黄山的入山客源的广度和数量将进一步提升,也因此考验着黄山的接待能力,公司目前在建的智慧黄山调度中心显得势在必行。

事件: 2012年10月23日,宋城股份发布了2012年第三季度报告,1-9月,公司实现营业总收入44,884万元,同比增加15.69%;实现净利润21,759万元,同比增幅为14.27%,2012年前三季度公司实现EPS为0.39元。 点评: 宋城景区增幅符合预期;室外乐园接待量略降7-9月,公司实现营收2.09亿元,实现净利润9,025万元,增幅仅为4.89%,单季度贡献EPS0.16元,与去年三季度持平;其中,宋城主景区3月8日推出梁山好汉游乐区,“五一”黄金周期间推出失落古城综合体,可容纳游客量及接待能力明显提升,游客满意度提高,游客人数和收入保持稳健增长;杭州乐园因二、三季度同比去年阴雨天气大幅增加及台风闭园因素,导致游客人数同期比有所下降,结合年初票价合理提升,营业收入同比略有上涨。2012年“中秋·十一”黄金周,公司在杭项目迎来了55万游客量,同比增长超过三成,再创历史新高。 烂苹果乐园实现开门红募投项目之一烂苹果乐园于2012年7月8日开业,正值暑假儿童游玩高峰期,经营形势良好,开业首日入园人次即突破8000人,在周末及中秋、十一等节假日日均接待人数超过万人。 成本费用增幅超同期收入增长公司吴越千古情、烂苹果乐园等项目分别在二、三季度推出,公司因而加大演员储备、低耗品原料摊销等,显示出公司集中投入新项目的磨合期中,公司盈利能力增长的疲态;因而1-9月公司主业成本增长高达44%,大幅超过同期收入增长;另一方面,烂苹果乐园改造投入超过亿元带来的固定资产折旧、以及公司旗下的泰安、丽江、石林等项目土地使用权预付款项转入无形资产摊销所带动,管理费用同比增幅超过33%,因此,公司前三季度毛利率、净利率均有不同程度下滑,分别跌至72.26%和48.48%。 九寨沟项目确定投资方式公司9月28日公告的九寨沟项目确定以收购阿坝州九寨沟县天源旅游发展有限公司并增资合作的方式成立九寨千古情旅游发展有限公司,公司出资1.61亿元,占比80%。项目占地33亩,包括藏羌文化商业街区、藏文化广场、文化科技体验馆和一个演出大剧院,并在大剧院内打造一台旅游演艺精品。2011年度九寨沟全年接待量突破320万人次,比上年增加38.2%;实现门票收入39.13亿元,比上年增加42.3%。2012年截至十一黄金周,入沟人数已超过300万人次。 异地项目完成早期布局,业绩有待逐步释放迄今为止,公司已落实三亚、泰山、丽江、石林、武夷山、九寨沟等项目的投资工作,其中,三亚、丽江、泰山项目已处于建设中;并于2012年末至2013年初,至少推出两个文化主题公园项目和不少于两台节目的首演;并将通过投资、合作或收购的方式推进在国内其它一线旅游目的地的布局,如张家界、北京等。 投资评级考虑到公司在布局国内众多一线景区的同时,对于杭州市场的内生式扩展并未停步。我们对宋城股份维持“强烈推荐”的评级,预计其2012-2014年的EPS分别为0.50元、0.63元和0.76元。鉴于公司的高盈利能力、高成长性,我们维持对公司“强烈推荐”的评级,目标价区间15-16元。 风险提示项目建设不达预期,自然灾害、建设安全风险

事件: 10月18日,北京旅游发布了2012年第三季度报告,1-9月,公司实现营业总收入1.25亿元,同比减少8.02%;实现净利润1,319.9万元,同比增幅超过329%,2012年前三季度公司实现EPS为0.07元。 点评: 广场整改减少亏损为了配合门头沟区政府启动的北旅广场改造项目,公司作为项目一级开发实施主体,享有北旅广场项目按土地一级开发成本总额的8%的利润及为获取的二级开发权上市溢价的40%;公司下属的百花宾馆、百货商场分公司完成拆迁,导致公司2012年1-3季度营业收入同比减少2,222万元;使利润减亏518万元。 期间费用力减,带动盈利能力提升同样受益于百花宾馆、百货商场分公司的停业拆迁,2012年前三季度,公司销售费用大幅减低超过66.6%,至3,701万元,带动期间费用率降至37.66%,较去年同期下降10.07个百分点;销售净利率又去年同期的2.24%升至12.01%,公司的整体盈利能力明显提升。 非公开发行股票带动新的盈利增长点公司在9月底公布了募集资金总额不超过128,000万元的非公开发行股票项目,扣除发行费用后全部用于收购时尚之旅100%股权、收购天津华胜旅业股权投资合伙企业(有限合伙)依法享有的对时尚之旅的67,500万元的债权以及对时尚之旅增资用于其补充流动资金。根据时尚之旅与大连万达签订的战略合作协议,在大连万达目前正在开发及后续将开发的万达广场综合体项目中,采用订单制作的商业模式,建设商务型酒店并出售给时尚之旅,由时尚之旅负责经营。公司预测2012、2013年公司净利润分别为1,153.16万元、3,503.47万元,分别增厚每股收益0.034和0.105元。 时尚之旅尚在厚积薄发前期2012年末前,时尚之旅预计开业十五家门店,2012年上半年实现营收3081.69万元,毛利率约在15.6%,出租率从48%到73%视地区和开业时间而不等。时尚之旅游2011年资产合计9.73亿,其中负债6.83亿元,负债率70.2%;营业收入1119.58万元,净利润为-702.06万元。按照时尚之旅在全国布局的发展战略,到2013年上半年,时尚之旅将在全国各地万达广场中拥有30家自主产权的时尚旅酒店。到2015年,酒店数量将接近50家。 主业资产经营面在逐步改善中2011年3月,公司向华力控股定向增发5000万股,募资约为人民币53,750万元,将用于龙泉宾馆改扩建项目,潭柘寺、戒台寺景区创5A级景区升级改造,北京百花速8酒店扩建,偿还银行贷款和补充流动资金。景区改造与升级大约需要2年建设期,带动公司的主业资产资质改善,并由此出现的提价可能性,2013年将开始释放业绩。 投资评级公司未来的业绩增长点在于时尚之旅的顺利注入和扩张,目前公司为收购时尚之旅100%股权而发起的非公开发行股票预案已报送监管机关等待审批,酒店经营效益尚待观察。我们预计公司2012-2014年的EPS为0.11、0.15和0.23;对于最新股价PE为77、57和38倍。公司目前估值相对偏高,维持公司投资评级为“审慎推荐”。 风险提示自然灾害、经济下滑风险、定向增发未获批、注入的酒店资产经营不达预期

事件:2012年9月28日,公司发布了关于与九寨沟县人民政府、四川九寨中旅大酒店有限公司签订《合作框架协议》的公告,就公司与九寨沟县当地企业合作共同开发九寨千古情旅游文化项目的事宜达成一致。投资评级考虑到公司在布局国内众多一线景区的同时,对于杭州市场的内生式扩展并未停步。 我们对宋城股份维持“强烈推荐”的评级,预计其2012-2014年的EPS分别为0.53元、0.64元和0.79元。鉴于公司的高盈利能力、高成长性,我们维持对公司“强烈推荐”的评级,目标价区间18-20元。 风险提示 项目建设不达预期,自然灾害、建设安全风险