投资要点 事件:2016年三季报发布,今年1-9月公司实现营业总收入13.50亿元,同比增长30.92%;归属于母公司所有者的净利润为2.00亿元,同比增长38.93%;经营活动产生的现金流量净额同比增长92.18%。Q3实现归属于母公司所有者的净利润为6210.61万元,同比增长26.20%。 主营业务增长稳健,医疗器材贡献初现:公司前三季度化工医药产品实现收入11.16亿元,同比增长9.86%,上半年医药产品增长10.09%,相比第三季度增速稳定。可能是受到原料药方面,特别是喹诺酮类原料药业务需求持续低迷的影响,医药产品总增速慢于核心产品(康复新液、瑞舒伐他汀等)近30%的增速。巨烽显示科技销售医用器材产品实现收入2.16亿元,占总营收的16%,估计实现净利润2402万,与承诺16年净利润的5850万相比,仍有一定差距,期待其Q4的爆发。 经营状况良好,财务指标稳健:当期实现营业总收入4.58亿元,同比增长35.96%,前两季度分别为25.98%、30.74%。公司总体费用率35.67%,其中销售费用同比增长21.23%,费用率23.21%,同比下降1.85%;管理费用同比增长41.27%,费用率12.45%,同比增长0.91%,一方面受到巨烽科技并表的影响,另一方面则是因为公司加大研发投入,技术开发费用增长3041万元。Q3公司毛利率为52.68%,增加1.37%,这主要是因为制剂相较原料药的快速增长,使得高毛利产品比例增加所致。 投资持续进行,产业布局积极推进:8月9日,公司使用1000万美元自有资金投资以色列Mapi 公司,认购Mapi 公司8.547%的股份。Mapi 公司主要从事新型缓控释制剂的开发,通过注资,京新可获得该公司未来研发管线的产品和技术在中国市场的优先合作开发权益,增强公司在制药领域的研发能力,进一步优化公司产品线。公司出资5840万元认购上海睿泰生物科技股份公司15%股份,可借助睿泰生物在再生医疗领域的成熟技术,利用公司自身完善的渠道和资源优势,扩大成熟产品和技术在该领域的应用范围。公司通过一系列投资认购不仅能够升级已有业务,同时,也针对市场需求推进了新领域的布局,开发出多类产品,丰富产品线,从长远看对公司的发展有着积极的影响。 盈利预测和投资建议:公司主营业务增长稳健,公司不断完善的产业布局在未来会为公司带来长期收益。此外,上半年公司公布新的非公开发行方案,价格不低于11.13元/股,大股东参与比例在20%以上并锁三年,这彰显出对公司未来发展的信心。因此,我们预计公司2016~2018年EPS 分别为0.35、0.43和0.50,对应PE 分别为35倍、28倍和24倍。给出 “增持”评级。 风险提示:药品政策性降价风险,公司业绩风险。

投资要点 成本增速远超收入,公司利润率下滑明显:公司三季报显示,公司第三季度实现营收4.38亿元,同比增长31.58%,实现归母净利润5801万元,同比大幅下降46.84%,实现扣非后归母净利润5155万元,同比大幅下降41.15%;同时公司前三季度累计实现营收12.12亿元,同比大幅提升60.19%,实现归母净利润2.02亿元,同比小幅提升6.16%,实现扣非后净利润1.56亿元,同比小幅下滑6.43%;公司营业收入的大幅增长主要由于子公司并表所致,然而由于资源整合及销售推广,导致公司管理费用与销售费用大幅提升,整体运营成本随之大幅提升,利润率大幅下降,导致净利润与营收不匹配的变化趋势; 崇州二院完成股权交割,增长可期:公司以1.24亿元收购崇州二院70%的股权,该股权交割已完成,崇州二院正式纳入并表范围。崇州二院历史净利率较低,随着恒康入主后,将有所提升;崇州二院2016年、2017年、2018年三个会计年度未分配利润全部归属并分配给公司,公司承诺将所分配的标的公司2016年度至 2018年度的利润全额注入标的公司资本公积,由全体股东共享,用于标的公司的发展建设,自2019年起,标的公司各股东按照其实缴的出资比例分配红利。 药品板块稳健:公司药品板块独一味系列保持稳定,中药饮片销量增加且价格上升,利润空间增长,我们预计全年药品板块有望实现20%-25%的增长; 并表范围扩大,医疗服务规模大幅提升:随着2015年收购的瓦三、盱眙等医院全面并表,以及今年新布局的崇州二院正式并表等因素的影响,公司业绩大幅提升;同时公司新签订的合作框架协议谋划布局第三方影响服务,标的公司利润规模庞大,若顺利完成收购,将极大的扩充服务板块规模;我们预计,公司全年服务板块有望实现100%的增长; 四季度发力,业绩有望追平前三季度总和:公司预计,2016年全年度将实现归母净利润4.1亿-4.8亿,在前三季度累计2.02亿元的基础上实现翻番,增速在26.69%-48.32%;高速增长主要来源于药品的内生增长及并表范围的不断扩大; 盈利预测:我们预测恒康医疗(000219)2016-2019年营业收入分别为19.34亿元、21.97亿元、23.92亿元 、25.10亿元;实现归属母公司净利润分别为4.25亿元、5.05亿元、5.50亿元、6.03亿元;折合2016-2019年EPS 分别为0.22元、0.27元、0.29元、0.32元;对应动态PE 分别为:59.6倍、48.6倍、45.2倍、41.0倍;公司外延并购发力,带来业绩大幅提升,因此我们给予“增持”评级; 风险提示:医疗服务板块无法实现内生增长的风险;业绩补偿款无法到账的风险;药品板块无法突破的风险;保健品和日化业务难达预期的风险;国家政策风险等;

事件:2016年前三季度公司实现营收6.42亿元,同比下降1.36%;归属于上市公司股东净利润2.01亿元,同比增长7.38%;归属于上市公司股东扣非后净利润1.83亿元,同比增长4.55%。 2016年第三季度公司实现营收2.02亿元,同比增长1.00%;归属于上市公司股东净利润4007万元,同比增长13.75%;归属于上市公司股东扣非后净利润2907万元,同比下降15.90%。 业绩稳健增长:我们分析前三季度公司药品业务持续稳定增长,而受药材业务影响,整体营收略有下滑。公司积极采取措施,加大零售、基药各销售线的终端开拓力度,稳扎稳打进行市场拓展。前三季度贴膏剂有望维稳,软膏剂则有望保持较高速增长,全年业绩企稳,有望实现净利润2.65-3.44亿元,同比增速0-30%。 主要财务数据分析:前三季度公司应收账款1.72亿元,同比增长714.36%,主要因药品销售增长,应收账款相应增长;预收款项631.42万元,同比增长77.64%,主要因预收货款增加。 药材业务走向论证中:受外部环境因素影响,我们分析公司药材业务持续下滑。现阶段,公司一方面梳理药材业务结构,进一步论证药材业务走向,一方面积极采取措施保持基础业务运行。2016年为公司药材业务转型年,公司将陇西奇正药材有限公司定位为道地药材原产地大品种品牌加工基地,逐步从单纯的药材贸易向药材饮片加工转型,发育饮片终端销售能力。 设立并购基金积极外延:公司出资参与设立并购基金“群英基金”,基金优先服务于公司产业整合,围绕公司战略,对公司业务领域内具有良好增长潜力及战略价值的目标企业进行并购、重组,我们认为并购基金的设立体现出公司较强的外延预期,有助于巩固公司现有行业地位和竞争优势,未来发力可期。 “一轴两翼一支撑”:前三季度,公司核心竞争力未发生重大变化。围绕“一轴两翼一支撑”的战略目标,公司进一步聚焦药品业务拓展,不断强化已形成的品牌优势、产品优势、营销优势、研发优势及资源优势等核心竞争力,做大做强主业,着力打造学术营销专业化、品牌管理精准化、销售管理精细化、市场准入系统化、新品上市规范化、生产管理精益化六大能力。 盈利预测及投资评级:我们预测2016-2018年公司实现营收分别为11.58亿、13.44亿和15.59亿,实现归属于上市公司股东净利润分别为3.20亿、3.82亿和4.64亿,对应EPS分别为0.79元、0.94元和1.14元,对应PE分别为47.4倍、39.9倍和32.9倍。公司专注藏药,医院、基药、OTC三轮驱动业绩稳步增长,消痛贴膏分享基药红利,二线品种快速增长。随着疼痛一体化方案落实,公司有望进入发展新阶段。同时考虑到公司设立并购基金,外延预期强烈。故我们维持公司“买入”评级。 风险提示:行业政策风险、招标降价风险、药材价格波动风险。

投资要点 事件:2016年前三季度,公司实现营业收入62.53亿元,同比增长7.5%,归母净利润5.37亿元,同比下降2.4%。三季度单季营收21.6亿元,同比增长8.8%,实现净利润1.51亿元,同比增加7.14%。同时公司预告2016年全年归母净利润5.81亿元至7.74亿元,同比增长-10%至20%。 业绩稳步回升,基本符合预期:单季度营业收入数据来看,公司收入和盈利能力正在逐季度回暖,川宁项目逐步扭亏带来业绩弹性。公司2016年前三季度经营性现金流14.88亿元,同比增长30.82%,增速远超收入和利润增速,主要原因为公司使用上年末储存的生产用料,营业支出减少,同时公司收到货款增加公司经营质量提升。 输液板块经营稳健,高毛利品种占比不断提升:目前公司输液板块产品的市占率超过40%,推进软塑化度超过90%,塑瓶占比未来有望由50%调整至40%。高毛利的可立袋、软袋占比继续提升。特色塑料安瓿和腹膜业务保持高速增长,预期特色塑料安瓿产品销量增长率超过50%,腹膜业务收入增长可超过30%。 非输液板块继续扩展,川宁二期项目产能将逐步释放:公司继续发展非输液板块,前三季度非输液板块整体收入增速近30%。其中,非输液制剂业务增长超过15%,重点品种草酸艾司西酞普兰、康复新液销售保持近15%的增长。川宁项目环保问题逐步得到解决,一期硫氰红霉素项目2015Q2开始实现满产,上半年盈利1137万元。二期头孢中间体业务2016Q1试生产,目前尚未实现满产,未来产能将逐步释放。未来公司将继续发挥川宁项目成本优势,提高盈利能力。 限制性股权激励和研发创新助力公司未来成长:公司2016年限制性股权激励草案已于10月底公布,公司拟授予近312名核心员工748.1万股(按照公司2015年二级市场回购均价13.79元计算,总激励规模超过1亿元),授予价格6.9元/股,激励对象包括公司中高层管理人员及核心技术人员。授予股份解锁条件为以2016年净利润为基数,2017年、2018年净利润增长率分别不低于15%,45%,未公司未来两年发展提供动力。公司坚持推进输液、抗生素、研发创新三发驱动战略逐步兑现。未来公司继续保持输液板块龙头优势,未来继续提高市场占有率并逐步发展高端输液产业。依托输液龙头地位和川宁项目成本优势,公司逐步完善抗生素全产业链整合。研发创新驱动带动非输液板块战略逐步兑现,预计近三年累计研发投入超过14亿元,在国内仿制药、国际仿制药、创新小分子、生物大分子、新型给药系统五大产品线均有新产品布局。 盈利预测和投资建议:预计公司2016-2018年净利润分别为6.98亿元、8.13亿元和10.34亿元,对应EPS 分别为0.48、0.56和0.72元,对应PE 分别为35、30及24倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:产品降价风险;新项目进程不达预期;环评不合格风险。

剥离地产带来投资收益,公司业绩呈现超速增长:公司三季报显示,公司第三季度实现营收3.42亿元,同比增长42.73%,实现归母净利润3317万元,实现扣非后归母净利润3796万元,同比均大幅提增长,主要系众安康的内生增长及爱奥乐和达孜赛勒康并表所致;同时公司前三季度累计实现营收8.70亿元,同比增长31.59%,实现归母净利润9.66亿元,实现扣非后净利润9.71亿元,同比超速增长;公司业绩呈现出超速增长主要是由于剥离地产带来10亿的投资收益,刨去该部分因素公司增长趋于稳健; 剥离地产,带来充足现金流,专注大健康产业:公司以18.44亿元向集团转让广东宜华房地产开发有限公司,截止报告期已收到转让款9.22亿元;同时收到汕头市荣信投资有限公司及梅州市宜华房地产开发有限公司转让尾款合计1.05亿元;货币资金大幅提升逾1倍,资金充沛,助力医疗大健康产业发展; 众安康增长稳健:众安康承诺今年扣非后归母净利润将不低于1.01亿元,经公司半年报披露,众安康实现营收4.12亿元,净利润5320万元,预计全年完成业绩承诺无压力; 布局产业链-爱奥乐:公司以3亿收购爱奥乐100%股权,并于5月1日并表;公司半年报披露,爱奥乐实现营收1766万元,实现净利润180万元;爱奥乐承诺2016年度扣非后归母净利润不低于2000万元,从现有业绩分析,完成业绩承诺略有压力; 员工持股,提升凝聚力:公司员工持股计划的管理人通过二级市场买入的方式完成股票购买,累计购买公司股票10,616,657股,成交金额合计3.41亿元,交易均价32.08元/股,占公司总股本的比例为2.37%;公司实施与昂持股计划,进一步提升员工凝聚力,彰显对公司发展的信心; 产业布局,立足医养:公司以4.08亿元收购亲和源58.33%的股权,正式涉足养老产业,致力打造医养结合健康生态圈;同时公司围绕医养产业进行产业链布局,紧随政策春风,抢先掘金千亿医养市场; 盈利预测:我们预测宜华健康(000150)2016-2019年营业收入分别为14.81亿元、18.52亿元、23.47亿元、25.83亿元;实现归属母公司净利润分别为1.11亿元、2.91亿元、3.62亿元、4.39亿元;折合2016-2019年EPS分别为0.25元、0.65元、0.81元、0.98元;对应动态PE分别为:125.8倍、48.4倍、38.8倍、32.1倍;公司剥离地产,聚焦大健康产业,现金流充沛,外延并购预期强烈,因此我们给予“增持”评级; 风险提示:业绩难达预期的风险,资源整合风险,国家政策风险等;

事件:2016年三季报发布,1-9月公司实现营业收入108.91亿元,同比增长54.72%;归属母公司净利润3.72亿元,同比增长124.49%。 公司省内业务稳步增长,省外收购快速推进,利润大幅提升。 医疗器械流通业务稳步增长:2016年1-9月,公司加快布局全国医疗器械销售网络,通过控股收购方式拓展20余省市器械流通业务。 由于医疗器械业务主要是预付货款方式进货,三季度末公司预付款3.22亿元,比期初数增加173.70%,去年同期1.41亿元,说明器械业务增长迅速。三季度公司毛利率达到14.78%,去年同期仅为10.16%,主要由于高毛利器械业务快速放量,带动整体毛利增长。 外延扩展迅速,全国网络联动可期:公司主要以51%控股方式收购子公司,从而拓展全国市场。三季度内少数股东损益同比增长1876.81%,推测由子公司并购步伐加快而导致。2016年1-9月,母公司营业收入25.98亿元,在合并报表营收中占比为65.39%,去年同期为79.95%,子公司贡献业绩增长,全国销售网络布局日趋完善,预计协同作用将保障公司盈利能力稳步提升。 转让应收账款,减轻财务压力:公司以直销模式为主,受医院回款周期影响大,导致经营活动产生的现金流为15.77亿元。三季度末公司应收账款76.36亿元,去年同期44.15亿元,同比增长72.96%。 应收账款增速高于营收增速,公司现金流状况有待改善。为了改善财务状况,控制应收账款风险,公司2016年8月计划将对山东省境内不超过9.5亿元应收账款转让给长城国瑞以设立专项计划融资,转让价格人民币8.3亿元。 非公开发行助力省外扩张:公司于2016年8月完成非公开发行计划,发行限制性股票9967.85万股,发行价格为31.10元/股,募集资金净额30.71亿元,全部用于医疗器械全国销售网络建设项目与医院供应链延伸服务项目。实际控制人之一张仁华参与本次定增计划,增持996.78万股,占比10%,锁定期36个月。本次定增计划募集资金将进一步改善公司财务状况,使得现金流恢复活力,拓展业务将大跨步前进。同时实际控制人以3.10亿元增持,显示出对于企业成长信心十足。 投资建议。 我们预计公司2016-2018年归母净利润5.15亿、9.85亿和14.83亿元,EPS分别为0.81元、1.55元和2.34元,对应PE分别为42倍、22倍和15倍。公司营收及毛利率快速增长,显示出极强的成长活力。我们看好公司全国销售网络布局,维持“增持”评级。

事件:2016年三季报发布,1-9月公司实现营业收入45.35亿元,同比增长16.71%;归属母公司净利润2.84亿元,同比增长12.94%。公司直营药店高密度覆盖云南市场,以西南地区为阶段性目标,统筹线上线下渠道,战略布局全国。 立足云南,布局全国:公司坚持少区域高密度覆盖战略,现有直营门店3877家,其中云南省内铺设2697家,占云南省内药店17.96%。公司现阶段战术着眼于西南区域与基层市场,开展大规模外延并购,并通过一系列整合措施提高系统协同性。公司现阶段重视开发川渝市场,第三季度公司连续公告关于川渝地区共218家门店并购方案,预期收购总金额4.09亿元。并购方案落地后,公司川渝地区营收有望翻倍。公司毛利率为41.67%,处于医药零售行业领先水平,随着器械流通业务壮大,预计公司盈利能力将稳步提升。 融合线上线下渠道,拓展经营范围:公司现有B2C\B2B\O2O等商业模式,将线下资源导入线上。同时扩展产品经营范围,优化母婴、生鲜、眼镜、药妆、个人护理、健康管理等业务,提高盈利能力,满足消费者多样化需求。 发行中票、短券缓解外延扩张带来的财务压力:公司外延扩张脚步加快,对于企业现金流及内部管理提出新的要求。公司原计划非公开发行募集资金用于直营连锁营销网络建设等。但由于证监会对再融资审核趋严,对实体网点建设要求严格,在建门店须有相关合同。公司短期难以满足要求,决议终止非公开发行计划。公司通过中票和短券以及银行信贷维持门店扩张资金需求。三季度末公司应付账款8.63亿元,公司凭借较高的上游议价能力,将部分资金压力转移给上游经销商。目前公司资产负债率49.15%,货币资金10.64亿元,扩张财务压力尚在可控范围内。 投资建议 我们预计公司2016-2018年归母净利润3.74亿、4.67亿和5.58亿元,EPS分别为0.72元、0.90元和1.07元,对应PE分别为31倍、25倍和21倍。公司快速拓展西南市场,发挥协同效应,显示出极佳的盈利能力。我们看好公司区域高密度布局,首次给予“买入”评级。 风险提示:1)外延并购与整合不达预期;2)商誉减值风险。

事件:2016年三季报发布,今年1-9月公司实现营业收入25.25亿元,同比增长27.83%;归属母公司净利润5.44亿元,同比增长30.77%;经营活动产生的现金流量净额同比增长172.90%。营业收入快速增长主要系基层医院介入诊疗业务、体外诊断产品及药品板块销售规模扩大所致。高毛利产品放量带动整体毛利率提升。 医疗器械板块持续增长,新产品相继上市:今年1-9月,医疗器械板块实现营业收入15.54亿元,同比增长23.82%。三季度内,公司自主研制的基于动态数字平板影像探测器技术的新型医用血管造影X射线机(Vicor-CV100)、国内首款植入式双腔心脏起搏器和超声肝硬化检测仪均取得了医疗器械注册证。植入式双腔起搏器是具有里程碑式意义的重磅产品,上市后将显著提升公司核心竞争力,增强盈利能力。完全可降解支架及左心耳封堵器已完成临床植入,处于随访阶段。 心血管药品领域布局日趋完善:今年1-9月,药品板块实现营业收入8.33亿元,同比增长25.96%。8月公司决议通过控股永正药业及和恒久远药业,获得两款降血压药重磅品种“苯磺酸氨氯地平片”(原研为辉瑞“络活喜”)和“缬沙坦胶囊”(原研为诺华“代文”)完善心血管药物平台建设。目前公司已有抗凝、降血脂、降血压、治疗急性心衰领域优势药品。降血糖药品(艾塞那肽)正在申报中,未来将进一步丰富公司产品线,将发挥协同效应。 医疗服务及策略性服务快速放量:今年1-9月,医疗服务板块实现营业收入9405.62万元,同比增长66.96%。策略性板块营业收入4347.84万元,实现大幅增长。三季度内公司控股合肥高新心血管病医院,抢占安徽省内优质资源,发挥龙头医院影响力。同时与洛阳六院形成联动,为三级医疗服务网络构建新的着力点。 外延并购带来新的利润增长点:今年1-9月,公司新增乐普药业40%股权、艾德康75.40%股权、宁波秉琨63.05%股权、护生堂100%股权合并报表,剔除支付股权款造成的资金成本后,共贡献归母净利润4521.39万元。 投资建议我们预计公司2016-2018年归母净利润7.35亿、9.60亿和12.41亿元,EPS分别为0.42元、0.55元和0.71元,对应PE分别为44倍、34倍和26倍。我们长期看好公司在心血管领域“药品+器械+服务”三位一体、“线上+线下”融合全产业链平台布局,维持“增持”评级。 风险提示:1)医疗器械审批进度低于预期;2)外延并购与整合不达预期;3)商誉减值风险。

事件:2016年三季报发布,今年1-9月公司实现营业收入6.87亿元,同比增长0.34%,归属于上市公司股东的净利润46.91百万元,同比增长232.77%,公司经营状况良好,业绩稳健,盈利向好。 特色专科药维持高速增长:今年前三季度,特色专科药实现销售收入2.46亿元,同比增长64.59%,超出市场预期。埃索美拉唑肠溶胶囊和乌体林斯等重点产品招标、医院开发进度等较去年有明显突破,卡纳琳重点推进甲状腺、乳腺、胃肠三大领域应用,目前进展良好,相关产品市场份额快速提升。 中成药及饮片类产品:今年前三季度因西洋参销售额大幅增加,中成药及饮片类营收78.71百万元,同比增长64.59%,远高于2014、2015年16.62%的年均增速。 对外合作取得新突破:第三季度公司全资子公司莱美香港以1,000万美元认购Athenex,Inc.可转债,从而以较低的风险对Athenex进行投资及合作,并在协议约定的条件下以相应的折扣价转换为Athenex的股权。此举有利于公司未来与Athenex达成战略合作关系,加快实现公司大品种战略及提升公司核心竞争力,符合公司积极布局国外先进医疗技术的未来发展战略。 特殊输液产品稳步推进:第三季度湖南康源(莱美药业子公司)第三车间通过药监部门检查,取得了药品GMP证书,特殊输液产品的生产及上市工作正稳步推进。 开展一致性评价:目前公司对现有在研品种进行优化筛选,聚焦优势品种,优先开展一致性评价工作,目前各项工作正在有序开展。 盈利预测和投资建议:我们预测莱美药业(300006)2016-2018年营业收入分别为12.26亿、14.10亿、16.27亿元,归属母公司净利润为0.90亿、1.12亿、1.29亿元;折合2016-2018年EPS分别为0.11元、0.14元、0.16元;对应PE分别为70.00、65.00、67.00倍。公司内生增长稳健,外延并购预期强烈,因此我们给予“维持”评级。 风险提示:外延并购风险,产品市场拓展风险,政策风险。

投资要点 事件:2016年10月26日,公司发布三季报,前三季度实现营业收入5.72亿元,同比增长25.19%;实现归母净利润1.41亿元,同比增长29.81%。 主营业务保持高速增长,未来市场份额有望持续扩大:生长激素收入增长是公司业绩增长的主要动力,矮小症专科门诊+学术推广”的销售模式效果显著,预计生长激素全年仍可维持30%以上的高速增长。公司聚乙二醇化重组人干扰素(长效干扰素)和聚乙二醇化重组人生长激素均已处于II期及后期研究,我们相信未来生长激素市场占有率将进一步增大。为了应对干扰素在慢性肝病市场收入增速趋缓的问题,公司大力推广干扰素外用剂型(滴眼液、栓剂、乳膏)业务,并获得较高增速,抵消了注射液干扰素方面增速的下滑。公司的长效干扰素聚乙二醇化重组人干扰素α2b已经在二期临床,未来也将积极抢占长效干扰素的市场份额。营销改革和招商市场管理制度助力中成药保持良好的增长势头,预计全年增长20%以上。另外,公司多个化药产品已经获得临床试验批件,正在准备临床试验,未来业绩值得期待。 子公司实现并表,未来利润加速增长值得期待:苏豪逸明前三季度实现净利润1538.5万元,并表948.57万元,受厂区搬迁和GMP认证进度影响,相信未来净利润会加速增长;中德美联三季度当期实现净利润779.14万元,并表683.21万元,2016年承诺的2600万元净利润有望完成,中德美联与公安机关合作建立联合实验室的商业模式,未来业务可持续扩张,弹性显著。公司管理费用0.82亿,同比增长82%,主要系公司加大精准医疗项目研发支出,较去年同期增加1063万元;另外,公司财务费用、股权激励成本摊销也较去年同期增加了633.95万元,减少了当期净利润。 布局礼进生物“PD-1”和希元生物溶瘤病毒,精准医疗领域持续扩张:公司受让礼进生物公司已经开发成功的自主PD-1人源化抗体SSI-361及其生产细胞株,礼进生物的PD-1抗体新药研发技术处于国际领先水平,已完成工程细胞株构建和小试生产工艺研究;以3000万元对希元生物公司进行增资,取得希元公司20%股权,同时出资1000万元受让其持有的重组人肿瘤靶向基因-病毒株(ZD55-IL-24)及所有研究的技术资料及专利成果。公司通过持续外延并购推动精准医疗产业链扩张,拥有了CAR-T、PD-1、肿瘤靶向基因-病毒治疗技术,拥有最齐全的肿瘤精准治疗产品线,不断巩固精准医疗龙头。 盈利预测和投资建议:预计公司2016~2018年净利润分别为2.15亿、2.81亿和3.34亿,对应EPS分别为0.40、0.53和0.63,对应PE分别为66倍、50倍和42倍。公司生物制品业务保持稳定增长,苏豪逸明、中德美联并表带来明显的业绩弹性,国内精准医疗龙头,我们维持“增持”评级。 风险提示:药品招标降价;新药研发风险;并购整合风险;商业减值风险等。

事件:2016年10月28日,公司发布2016年三季度业绩预告,今年1-9月公司实现营业收入30.83亿元,同比增长26.3%。归母净利润4.68亿元,同比增长30.71%,公司经营状况良好,业绩稳健。 主营业务稳定,未来继续增长:2016年公司屈光手术、眼前段手术、眼后段手术及视光服务等业务均稳步提高。屈光手术与视光服务业务营业收入涨幅高达35%以上。白内障手术增速放缓,第三季度仅仅增长3.75%,其主要原因为白内障筛查暂缓或暂停引起,但其为短期现象。长期白内障手术增速将会恢复。 医院继续扩张,向地级市扩展:爱尔眼科现有医院120多家,仍在继续扩展,计划2020年共建设200家医院。爱尔眼科已开始将扩张的核心转向地级市。由于医院有2-3年的盈亏平衡期,公司在2011-2013年建立的分院已经开始盈利,2014-2015年建立的医院有望在2017年后开始盈利。 全球科技创新投资孵化基金有望培育新业务增长点:爱尔眼科计划设立全球科技创新投资孵化基金。通过该基金,爱尔眼科着重提升自身科技水平与创新能力,提升公司核心竞争力,巩固加强公司在眼科行业的领先地位。通过该基金公司可培育新的业务增长点。 盈利预测及投资评级:我们预测爱尔眼科(300015)2016-2018年营业收入分别为39亿、49亿和61亿元,归属母公司净利润为5.2亿、6.6亿和8.4亿元;折合2016-2018年EPS分别为0.52元、0.66元、0.83元;对应PE分别为64.70、51.09和40.55倍。爱尔眼科主营业务质量有保证,随着不断扩张不断加强自身的品牌优势,扩大业界领先优势。企业积极创新,有望培育新业务增长点,因此我们维持“增持”评级。 风险提示:医疗事故风险;人才招聘风险;扩张整合风险

事件:2016年10月29日,公司发布2016年三季度报告,公司2016年第三季度实现营收1.75亿元,同比增长27.60%;实现归母净利润980万元,同比增长6.46%;实现扣非后归母净利润880万元,同比小幅下滑7.42%;2016年公司前三季度累计实现营收5.29亿元,同比增长24.76%;实现归母净利润5337万元,同比增长18.48%;实现扣非后归母净利润5170万元,同比增长9.51%业绩明显回暖; 药房托管,彰显执行力:公司自6月22日与保定市卫生和计划生育委员会和阿里健康科技(北京)有限公司就共同创建“保定市网络医院”签订合作构架协议后,截止报告期末,公司已经与山东、河北、河南、辽宁等地的六家医院签署了框架合作协议,并与五家医院签署了药品集中采购受托管理协议;尽管公司定增中止,进程慢于预期,但公司仍旧不断落实预期规划,体现出公司极强的执行力;我们预计,2016年公司有望完成10家医院的托管,同时该部分业务将为公司贡献近千万的利润;多因素促进药品板块稳定增长:肝纤维化无创诊断技术应用的提升、“爱肝一生健康管理中心”的建立和推广、医院药房药品集中采购项目的实施等多重因素,促进公司自产及代理药品的销量增长,尽管部分地区中标价下调,但整个药品板块保持稳定增长;我们预计,公司药品板块全年有望实现10%以上的增长; 器械快速增长:公司上半年器械销售同比增长44%,扣除并表影响,我们预计销售同比增长超50%,第三季度公司仪器销售继续保持增长,其中美国市场增长最好,欧洲市场换新需求与增量需求共同促进下,也保持较好增长;国内市场更换团队后效果明显,FibroScan国产化稳步进行,我们预计,全年器械板块将实现30-40%的增长; 盈利预测及投资评级:我们预测福瑞(300049)2016-2018年营业收入分别为10.88亿、16.53亿和20.31亿元,归属母公司净利润为1.38亿、2.07亿和2.50亿元;折合2016-2018年EPS分别为0.54元、0.79元、0.95元;对应PE分别为43.13、29.48和24.62倍。福瑞股份不是单纯的药品生产销售企业,其医药全产业链包含了药品-医疗器械-医疗服务平台。我们认为福瑞股份的肝病全产业链医疗服务平台的价值除了体现在业绩提升外,还有与医院、医生和患者三者紧密联系的资源价值,同时我们也非常看好公司的肝病患者海外就医的模式探索,因此我们给予“增持”评级。 风险提示:药品原材料价格不稳定,导致利润大幅下降的风险;仪器销售难达预期增速的风险;项目建设期延长,从而影响收益的风险;“爱肝一生健康管理中心”营利能力无法提升的风险;自主肝病药品单一,业绩增长受限的风险。

事件:2016年10月26日,公司发布2016年第三季度报告,前三季度实现营业收入2.94亿元,同比增长44.13%;实现归母净利润6401万元,同比增长62.74%;实现每股收益0.38元,比上年同期增长22.58%。 业绩稳增,盈利能力增强:本季度经营业绩的取得,首先得益于新产品欧瑞姿的销售,本季销售欧瑞姿约90吨,贡献利润约600万元;其次,报告期内营业收入的增加是三家子公司(呵尔医疗、三济生物、晶能生物)纳入合并报表范围所致。前三季度公司毛利率为45.38%,增加4.96pp,净利率为21.75%,增加2.49pp,显示公司的盈利能力在进一步加强。 国内外并购,加快新业务发展:2016年7月8日,公司董事会和股东大会审议通过《关于子公司对外投资的议案》,公司子公司三济生物出资1476万元收购苏州东胜73.8%股权。苏州东胜从事PCR仪器的生产及服务,在国内供应商中居于领先地位,两者的结合,有利于三济生物进行业务整合,提供新的产品及降低原有服务成本,形成新的核心竞争优势,发挥协同效应,进一步增强三济生物的可持续发展能力。2016年7月15日,公司董事会审议通过《关于境外投资的议案》,公司以自筹资金1775.33万元人民币认购瑞典公司NeoDynamicsAB31.92%的股权,成为其第一大股东。公司将积极利用NeoDynamicsAB先进的NeoNavia活检系统,积极推广该业务的开展,进一步夯实公司“健康医疗服务”平台发展基础,进而实现公司长期可持续发展的战略目标。 参与精准医学国家重大专项:公司全资子公司三济生物与北京大学等5家单位共同参与了国家重点研发计划精准医疗研究重点专项“药物基因组学与国人精准用药综合评价体系”。为了更好完成此次专项任务,公司拟增资设立北京新开源精准医疗科技有限公司配合该项目实施。两个公司的联合协作,将使得新开源打通精准医学研究从实验室到医院到制药企业的整个产业链。同时本次对外投资也直接推动公司精准医疗平台的发展,进一步提升三济生物品牌知名度以及增强公司整体盈利能力,并对公司未来收入及利润的增长带来积极影响,符合公司长远发展战略。 盈利预测及投资评级:我们预测新开源(300109)2016-2018年营业收入分别为4.49亿、5.75亿和7.25亿元,归属母公司净利润为1.11亿、1.60亿和2.08亿元;折合2016-2018年EPS分别为0.65元、0.94元、1.22元;对应PE分别为83、57和44倍。我们首次给予“增持”评级。 风险提示:环保方面的风险,新开品研发风险,市场竞争加剧风险,境外投资风险。

事件:公司三季报发布,1-9月公司实现销售收入6.15亿元,同比增长34.37%,归属上市公司股东净利润2.30亿元,同比增长32.06%,基本符合预期。 多肽原料药出口持续高增长,已成为公司收入增长主力:前三季度,公司原料药业务实现营业收入1.12亿元,同比增长519.70%;客户肽业务实现营业收入8865.81万元,同比增长8.17%。目前出口的主要品种为利拉鲁肽和格拉替雷等原料药,这两个品种的仿制药申报已进入白热化阶段。由于海外客户抢仿项目推进至后期,对于原料药用量的需求大幅增加,也为公司带来了大量原料药出口订单。格拉替雷专利已于去年过期,海外大型制药企业可能于2017年发起利拉鲁肽的专利挑战。公司是为数不多的拥有格拉替雷和利拉鲁肽原料药DMF证书的生产商之一,具有明显的成本和价格优势,将成为后续仿制产品的主要原料药提供商。随着这两个品种的仿制药上市,对于原料药的需求将进一步放大,因此目前公司刚刚进入原料药出口爆发的前夜。公司同时在进行爱啡肽、格拉替雷、利拉鲁肽的FDA仿制药申报工作,海外市场空间巨大,竞争环境良好,公司“原料药+制剂”成本优势显著,未来多肽制剂出口具有更加广阔的空间。 国内业绩承压,特利加压素有望进入全国医保:2016年前三季度,公司制剂业务实现营业收入2.42亿元,同比减少16.27%。特利加压素实现收入1.19亿元,保持38.61%的快速增长。随着本次全国医保目录调整工作的逐步展开,特利加压素有望进入全国医保目录,进一步放量可期。胸腺五肽、生长抑素等传统品种都出现一定程度下滑。公司前三季度销售费用达到1.28亿元,同比增长108.48%,正在大力进行新产品等上市推广工作。但由于各省招标进展缓慢,卡贝缩宫素、依替巴肽、普通缩宫素等新老品种放量未能达到预期。成纪药业整合效果明显,药品组合包装产品、器械类产品实现较快的增长,但完成今年业绩承诺1.93亿元的压力较大。公司正在大力协助成纪推进溶药器和“二合一”等产品的招标工作,成纪药业现已获得注射用甲磺酸加贝酯和布美他尼注射液生产批件,未来盈利能力将得到提升。 非公开发行工作完成,实际控制人和员工大比例参与:公司于今年10月完成了本来非公开发行工作,共发行2832.62万股,发行价格为23.30元/股,募集资金总额为6.60亿元。其中,公司实际控制人曾少贵、曾少强、曾少彬以及公司第二批员工持股计划通过资管计划认购本次非公开发行份额3.6亿元,体现了公司管理层和员工对于公司未来发展的信心。 盈利预测和投资建议:预计公司2016~2018年摊薄EPS分别为0.48、0.64和0.80,对应PE分别为45倍、34倍和27倍。公司是国内多肽药物龙头,出口业务有望在未来几年爆发式增长,大股东参与定增和员工持股计划的价格为23.30元/股,具有较高安全边际。我们长期看好,给予“增持”评级。 风险提示:成纪药业业绩不达预期,商誉减值风险;药品招标降价风险;新药和无创血糖手环等产品的研发风险。

投资要点 近五年持续高速增长,前三季度表现超预期:公司继续聚焦于实验室网络全覆盖、渠道资源整合、整体化服务模式创新以及技术突破四大核心目标,从快速布局阶段进入融合创新阶段,聚焦推动公司从“服务+产品”双轮驱动战略向“医学诊断整体化服务提供者”战略转型。前三季度,公司实现营业收入25.96亿元,同比增长98.52%;实现净利润1.88亿元,同比增长50.56%。其中医学检验服务业务实现营收10.49亿元,同比增长30.63%;体外诊断产品业务因加快渠道整合力度,实现营收15.04亿元,同比增长211.99%。其他新业务,如司法鉴定业务、健康体检业务、试剂生产等尚处于培育期。公司经营业绩近五年持续30-50%的高速增长,2016年前三季度表现超预期,主要系公司的经营规模扩大,投资新增的控股子公司纳入合并报表所致。 持续加速实验室的全国连锁扩张:公司深耕区域中心建设和多元合作模式,促进多层级市场网络的日臻完善。第三季度内公司与泰格医药设立的上海观合项目已经正式运营,并投资陕西凯弘达60%股权,内蒙古丰信65%股权,复星健康保险公司8%股权(尚未支付),除此之外设立全资子公司杭州意峥,同时公司增资杭州意峥,以完成公司增持博圣生物的12%股份,实现公司在大妇幼健康领域的优化布局。 渠道业务+服务体系的资源优势整合:公司以产品代理打通医院渠道,率先在IVD 行业内推动渠道整合战略,目前已通过战略投资整合了浙江、北京、新疆、云南、内蒙、陕西、广州等地的IVD 代理商,外延扩张明显提速,渠道优势得到进一步的巩固。渠道整合形成的强大业务资源,有利于内部共享客户促进诊断服务与诊断产品业务的协同发展,快速转型原渠道经销商的角色,扩大行业领先竞争格局。 以技术为驱动推动企业稳定增长:公司继续加大云检验中心、互联网医疗等信息化平台的建立,除原有重点诊断技术平台外,在数字PCR 技术平台、液体活检技术平台等继续加大投入力度,坚持“以技术为驱动”推动企业的持续稳定增长。 盈利预测与评级:因此我们预计2016-2018年公司实现营业收入36.8亿,51.5亿,67.0亿,实现净利润为2.65亿,3.83亿,5.09亿,对应EPS 为0.47,0.68,0.90,对应2016-2018年PE为69.38倍,47.89倍,36.07倍。公司渠道整合带来的内生式增长效果显著,持续外延式发展给公司带来的业绩也是可观,未来新业务的成熟预计更会助力公司的高速增长。综上,我们首次给予“买入”评级。 风险提示:质量控制风险,管理风险,人力资源风险,应收账款管理风险,投资整合风险。