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惠毓伦

广发证券

研究方向: 计算机/国防行业

联系方式: 020-87555888

工作经历: 中国科学技术大学计算机辅助设计硕士、计算机高级工程师,15年计算机、光电、集成电路、军工领域工作和研究经历,11年证券营业部和证券研究所从业经历。...>>

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九阳股份 家用电器行业 2010-11-02 13.76 13.23 27.43% 15.12 9.88%
15.12 9.88%
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公司29日公布三季报。财报显示公司三季度实现营收15.91亿元,同比增长34.46%;归属母公司净利1.93亿元,同比增长24.39%。 公司三季度业绩增长显著。 营收大增揭示豆浆机市占率启稳,行业龙头地位渐趋稳固。 公司此前估值一直受压制的主因就是在豆浆机领域公司市场份额的持续下滑。而自公司5月推出“营养王”系列新品后,市场份额开始启稳。在行业整体性快速膨胀的背景下,市场份额的稳定将直接体现为营收的快速增长。相较上半年10%的营收增长,公司三季度近35%的营收增长为我们揭示了公司在豆浆机领域新品战略和高端战略的有效性,以及公司作为细分行业龙头对市场的掌控力。 期间费用率小幅下降,验证公司渠道向好趋势。 公司3Q的销售费用率延续了年初以来下降的趋势,继续呈现小幅的环比下降,这主要得益于公司将小电销售重新纳入到豆浆机的销售渠道。随着公司在小电领域的突破,我们认为这一趋势将有望延续。 盈利预测与估值。 我们维持公司10~12年0.85、1.03、1.31元的EPS预测,给予公司11年20XPE估值,对应目标价20.06元。维持“买入”评级。 风险提示。 公司在持续的竞争中面临市场份额下滑的风险。
青岛海尔 家用电器行业 2010-11-02 13.26 6.15 -- 13.45 1.43%
13.56 2.26%
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公司披露10年三季报。前三季度公司实现营业收入454.31亿元,同比增长33%;实现归属母公司净利率16.03亿,同比增长66%。 3Q冰箱内销淡季不淡助公司营收实现增长。 从7、8两月的数据看,在去年高基数的情况下,冰箱内销同比增长率依旧达到7.9%与19.3%。我们认为短期内冰箱内销增速将依旧有望实现超预期,进而带来公司营收的超预期增长。 3Q期间费用率持续下降,源于渠道优势与管理流程再造。 公司3Q销售与管理费用率分别为13.31%和4.58%,相较10H1分别下降2.16个和1.71个百分点;同比分别下降3.82个和2.54个百分点。销售费用率的持续下降,源于子公司海尔电器在渠道方面的强劲实力:通过完善的物流网络和营销网络平台,公司销售效率持续提高。而通过管理流程的再造,公司管理费用率也得以显著降低。 盈利预测与估值。 我们预计10~12年公司EPS分别为1.43、1.76、2.15元,对应当前股价10年市盈率为18.5倍,给予10年20倍PE,目标价28.6元,维持其“买入”评级。 风险提示。 冰箱行业存在四季度农村家电消费下降的风险。
综艺股份 综合类 2010-11-01 13.78 16.45 40.24% 17.37 26.05%
17.37 26.05%
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三季度营业收入和净利润继续大幅增长。 第三季度公司业绩增长进一步加快,营业利润在上半年增长10.56%的情况下第三季度增速上升至265.33%;2010年前三季度公司实现归属于上市公司股东的净利润7105.26万元,同比增长153.33%; 前三季度实现基本每股收益0.11元。子公司综艺光伏、综艺太阳能电力的新能源业务发展迅速是营收和利润猛增的主要驱动因素。 费用率同比大幅下降。 公司新能源业务毛利率并不太高,但规模效应明显大幅降低了费用率。2009年前三季度公司总费用率11.63%,与去年同期的16.29%相比大幅降低4.66%。 维持“买入”的投资评级。 公司太阳能业务的发展势头良好,我们认为四季度公司整体增长有望进一步加速,维持之前做出的全年业绩预测不变,即2010-2012年全面摊薄EPS分别为0.473元、0.752元和1.136元,对应3年动态市盈率分别为43.66倍、27.46倍和18.18倍。维持“买入”的投资评级,12个月合理目标价格25.00元。 风险提示: 太阳能业务拓展的不确定性风险;汇率波动风险;多元化发展的管理风险。
长信科技 电子元器件行业 2010-10-29 9.87 2.86 -- 15.29 54.91%
15.29 54.91%
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营业收入与净利润均大幅增长创新高。 公司1-9月份实现销售收入3.325亿元,同比增长95.33%;实现净利润7790万元,同比增长107.63%;全面摊薄每股收益为0.62元,超出市场预期。其中三季度销售收入与净利润分别为1.39亿元和3833万元,均创单季新高,单季EPS达到0.30元。其原因主要有: 一是6月底新增项目镀膜8线、9线投产,大幅提升产能;二是公司产能利用率达到满负荷作业;三是产品价格上调。 综合毛利率与净利率均大幅上涨。 1-9月份公司综合毛利率和净利率分别为37.07%和23.43%。其中第3季度分别为39.61%和27.48%,比第2季度分别上涨6.21%和6.69%,主要原因是新增产能优化了产品结构。 盈利预测与投资评级: 根据我们的假设,2010-2012年公司实现净利润分别为1.15亿元、1.96亿元和3.07亿元,全面摊薄每股收益分别为0.92元、1.57元和2.45元。公司作为平面显示材料的行业龙头,给予2011年31倍PE,12个月目标价由40元上调至48.5元,维持“买入”评级。 风险提示: 一是原材料采购依赖进口的风险;二是募集资金投向的风险。
海康威视 电子元器件行业 2010-10-28 9.10 4.30 -- 13.07 43.63%
13.07 43.63%
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公司营业收入持续高速增长,净利润增速下滑 由于安防行业持续高景气,公司前三季度营业收入保持高速增长,共实现营业收入23.93 亿元,同比增长66.8%。公司前三季度共实现净利润6.55 亿元,同比增长为38.02%,但净利润增速下降较快,比起公司上半年下降了约16 个百分点。 综合毛利率维持稳定,净利率有所提升 公司前三个季度的综合毛利率分别为 49.35%、50.75%和49.87%,基本维持稳定。公司的净利率从去年三季度的37.95%开始一直下滑今年二季度的23.61%,第三季度有所回升,提升至27.81%。我们认为公司第四季度净利率有望保持稳定,与去年同期净利率差相比第三季度有所缩小,今年第四季度净利润增速下滑情况将有所改善。 盈利预测与投资评级 公司 2010-2012 年收入分别为34.10 亿元、47.85 亿元、63.29 亿元。 归属母公司净利润分别为10.81 亿元、14.62 亿元、18.04 亿元,对应EPS 分别为2.16 元、2.92 元、3.61 元。我们给予公司2011 年30 倍PE,目标价格为87.60 元,维持公司“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧的风险、原材料上涨的风险和人民币升值的风险。
大立科技 电子元器件行业 2010-10-26 31.22 9.76 16.88% 37.31 19.51%
45.40 45.42%
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2010前三季度收入和净利润稳定增长 2010年前三季度公司实现营业收入1.74亿元,同比增长25.20%;归属于上市公司股东的净利润3574.98万元,同比增长18.07%;实现每股基本收益0.36元。其中2010年7-9月公司实现营业收入8200万元同比增长30.24%,较上半年21.03%的增速进一步提高。 自主研发焦平面探测器2011年有望达到1000片规模 2010上半年公司进行了自主研发焦平面探测器的小批量试生产,测试结果令人满意,年底前符合主流配置的更高分辨率探测器有望试产。我们预计2011年公司可能将自主研发焦平面探测器的应用规模提高到千片左右,随着后续应用规模加大产品成本有望大幅降低。 盈利预测与投资评级 由于2010年内公司自主研发产品还未实现规模化应用,因此小幅调整2010年EPS预测值至0.66元,2011、2012年预测EPS为1.15元和1.67元,对应2010-2012年46.70倍、27.21倍、18.74倍的动态市盈率。考虑到公司领先的研发实力,我们认为公司具备长期投资价值,维持“买入”的投资评级,按照2011年35倍PE给予12个月目标价40.25元。 风险提示 进口探测器价格下降超预期的风险;红外热像仪市场启动缓慢风险。
同方股份 计算机行业 2010-10-25 13.10 16.74 58.62% 15.53 18.55%
15.53 18.55%
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百视通网络股权调整,水务工程转入同方环境 公司10月20日发布公告,同意上海东方传媒集团、上海诚贝投资、上海联合投资等以其所持有的上海欢腾宽频信息技术有限公司、上海东方龙新媒体有限公司和上海东方宽频传播有限公司等公司的全部股权评估值70,719.95万元认购上海百视通网络电视技术发展有限公司新增注册资本6655.96万元,超出部分列入资本公积。增资后,上海百视通网络电视技术发展有限公司注册资本由19790万元增加到26445.96万元,公司持股比例由20.67%变为15.466%。 此外公司还公告将水务工程业务以人民币5,057.62万元的对价转让给同方环境股份有限公司。 “三屏融合”运营平台百视通正式起航 早在2009年底上海广电方面就已经将针对PC终端屏幕运营视频业务的东方宽频、针对手机屏幕运营视频业务的东方龙新媒体、和针对电视机屏幕运营IPTV的百视通等三家公司的业务归并起来,建立了百视通为主的“三屏融合”的统一运营平台。此次股权调整,正式标志着百视通作为上海广电方面三网融合业务基础平台地位的确立。考虑到百视通网络的平台地位,上海广电必然掌握对其的控股地位,因此同方股份在百视通的股权比例进一步稀释在预期之中,同时也提示着百视通上市的脚步已经越来越响。 子公司分拆上市提升公司市值,维持同方股份“买入”评级 公司旗下众多参控股子公司都具备上市条件,其中百视通网络、新加坡Technovator、哈尔滨水务、同方微电子、同方知网、易程科技等都具备良好的上市条件。根据我们的粗略估算,子公司上市给公司市值带来的提升空间有望达到百亿以上。随着分拆上市策略的逐步实施,公司的投资价值将进一步提高。 预计公司2010-2012年EPS分别为0.540、0.741、1.133元,对应PE分别为47.00倍、34.29倍、22.40倍。维持“买入”的投资评级,12个月目标价上调至36元。 风险提示 参控股子公司分拆上市行动慢于预期的风险。
软控股份 计算机行业 2010-10-22 19.05 24.64 156.42% 23.59 23.83%
28.79 51.13%
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2010年第三季度收入和利润同比下降。 2010年第三季度公司实现营业收入2.89亿元,同比降低4.65%; 归属于上市公司股东的净利润7028.78万元,同比降低1.08%;2010前三季度公司实现收入8.70亿元,同比增长13.82%;归属于上市公司股东的净利润2.17亿元,同比增长21.71%。 2010年前三季度公司综合毛利率42.40%,同比提高6.75%,较上半年提高4.14%。业务量增加导致费用上升较快,报告期内销售费用同比增长106.69%,管理费用同比增长了34.68%。 生产基地搬迁引起收入下降,订单充足无碍全年盈利计划。 第三季度公司向胶州科研制造基地的搬迁影响了部分项目的生产任务,是造成报告期内收入下降的主要原因。目前公司订单饱满预计搬迁后全年生产任务和盈利计划仍可按期实现。 公司基本面未发生变化,维持全年盈利预测不变。 维持之前2010-2012年0.529元、0.640元和0.748元EPS的盈利预测,对应动态市盈率分别为36.60倍、30.25倍和24.82倍。公司成长性基础不变,具备长期投资价值,维持“买入”的投资评级,12个月合理目标价格25.00元。 风险提示。 下游轮胎行业景气度波动的风险;搬迁影响生产安排超预期的风险。
九阳股份 家用电器行业 2010-10-22 14.52 13.23 27.43% 16.20 11.57%
16.20 11.57%
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豆浆产业的深度挖掘是公司长期的增长动力 从长期来看,家用豆浆机在城镇家庭的普及是公司在该业务领域保持增长的核心逻辑。而豆料业务与商用豆浆机业务不仅将为公司开拓竞争蓝海,还有望对传统的家用豆浆机业务形成支撑,有效促进家用豆浆机业务的发展。两项创新业务有望在未来发展成为公司毛利率高、竞争压力小,同时能与传统业务形成良性互动、市场空间巨大的优质业务。 近期公司核心业务市场份额启稳,龙头地位将能持续 从公司推出豆浆机新品“营养王”后的市场反应来看,公司在其核心业务领域的优势依旧明显。我们相信公司通过“新品战略”,依托技术优势开拓高端市场的营销思路,将能稳固公司在豆浆机领域的龙头地位。 电饭煲业务与小电跨越式发展有望成为公司近期股价催化剂 公司8月开始进入电饭煲行业。目前公司产品主要走中低端路线。 300元以下价位段,来自行业领先企业的竞争相对薄弱,公司借助品牌张力,有望复制其他小电的成功。同时公司在渠道方面的网点优势以及对渠道的掌控力将有助于公司复制其他小电产品的成功。 除了内生式的发展模式外,外延式的发展方式或能完成公司在小电领域的多元化布局,实现在该领域的跨越式发展。 盈利预测与估值 我们预计公司10~12年EPS分别为0.85、1.03、1.31元,对应当前股价市盈率分别为19X、16X、12X。考虑到豆浆机行业的成长性和公司的龙头地位,我们给予公司11年20XPE,对应目标价20.06元。我们给予公司“买入”评级。
海康威视 电子元器件行业 2010-10-22 17.35 3.93 -- 25.85 48.99%
26.34 51.82%
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市场需求明确,安防行业持续高景气。 今年随着上海世博会等大型活动的带动,全国进入了安防设施建设的高潮期。下半年将要举行的亚运会以及明年将要举行的世界大学生运动会也将会起到市场推动作用。CPS 中国安防综合发展指数从今年1 月份的3740.60 点增长至8 月份的4512.87 点,达到今年的高点,显示中国安防产业保持持续增长,我们认为下半年国内安防产业的景气度依然能够维持高位,企业营业收入整体保持稳定增长。 公司完善业务结构,提升产品定制能力。 公司前端音视频产品高速增长,今年上半年收入达到 3.26 亿元,同比增长219.10%,前端音视频产品的快速增长使到公司的业务更加均衡;另外公司近年来不断提升产品定制能力,定制化业务的收入占比不断提升,从2007 年的29.26%增加至2009 年的38.93%。 公司布局海外市场,建设全球营销服务网络。 公司已经在香港、美国洛杉矶、荷兰阿姆斯特丹、印度孟买、俄罗斯以及阿联酋迪拜等地区建立了全资或合资子公司,同时计划在其他地区开设分支机构,建立全球营销网络;另外实施募投项目“洛杉矶物流与技术服务中心项目”和“比利时物流与技术服务中心项目”,加强海外服务体系建设。 盈利预测与投资评级。 公司 2010-2012 年收入分别为33.52 亿元、46.60 亿元、63.29 亿元。 归属母公司净利润分别为10.23 亿元、13.42 亿元、17.95 亿元,对应EPS 分别为2.05 元、2.68 元、3.59 元。综合考虑同类上市公司估值水平,我们给予公司2011 年30 倍PE,目标价格为80.04 元,维持公司“买入”评级。 风险提示。 市场竞争加剧的风险、原材料上涨的风险和人民币升值的风险。
青岛海尔 家用电器行业 2010-10-18 11.79 6.15 -- 14.31 21.37%
14.31 21.37%
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事件: 公司发布 10Q3 业绩预增公告。10 年前三季度,公司归属于母公司所有者净利润较去年同期披露数增长60%以上。去年该指标为9.66亿元,每股收益0.7222 元。 点评: 1、根据公司信息作简单推算,公司10 年三季度业绩同比增长幅度在55%以上,大幅超越市场预期。考虑到三季度主要金属价格上涨、一直以来公司费用率较为稳定的两方面因素,公司三季度在销售收入方面的增长甚至可能会超过55%的水平。 2、公司业绩在三季度实现55%的超预期增长,验证了我们之前对冰箱行业下半年增长幅度的判断。这里我们重申在《家电行业四季度投资策略》中的观点:冰箱行业是最有望在四季度实现销量超预期增长的家电板块,看好该领域的龙头:青岛海尔。我们的逻辑如下:首先,09H2 冰箱销量的高基数使得市场产生了10H2 冰箱销量增速将显著放缓的预期。然而,我们分析09H2 冰箱销量的结构后发现,销量的增量主要来自于下乡冰箱销售量的大幅增长,而城镇冰箱的消费实际上相较08H2 并未有显著的增长。而同时,10 年下乡家电,特别是冰箱依旧火爆,即使在下乡政策已经施行两年的一些省份,市场仍能维持较高的销售增速,考虑到后续施行下乡政策区域的居民购买力和较高的人口基数,我们认为下乡家电特别是下乡冰箱销量的高增速将能够持续。 基于以上判断,我们得出结论:短期来看,冰箱销量的增长幅度将会超越市场预期。而公司的公告基本验证了我们的判断,坚定了我们的信心。我们维持对公司10~12 年EPS1.43、1.76、2.15 元的预测,维持目标价28.60 元,维持“买入”评级。 3、对于家电行业而言,目前板块处于估值的历史低位。板块存在较强的估值修复预期。我们维持对家电行业的“买入”评级。 4、风险提示 存在四季度农村家电消费下降的风险。
综艺股份 综合类 2010-10-15 12.98 16.45 40.24% 17.37 33.82%
17.37 33.82%
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公司与 Ecoware 就2011 年光伏电站项目签署合作意向 2010 年10 月13 日,公司与意大利Ecoware 股份有限公司签署合作意向书,2011 年Ecoware 累计将60MW 的电站光伏太阳能项目安排公司或控股子公司实施,建设期1 年,包括固定支架项目及巡日系统项目,项目设计总投资金额预计为2 亿欧元,60MW 光伏电站建设地均在意大利。公司拟以开发光伏电站系统并对外转让的方式获得收益。 2011 年太阳能项目收入有望大幅提高 公司已经确立了太阳能为龙头、信息产业和股权投资为两翼的产业布局。经过2 年左右的时间在太阳能光伏系统和电站EPC、晶体硅电池、非晶硅薄膜电池等方面的投入,公司目前已初步形成非晶硅薄膜太阳能电池、晶体硅电池、光伏系统集成三位一体太阳能产业布局,在太阳能领域已具备贯通产业链上下游的整合能力。其中太阳能EPC 业务将是未来公司的发展重点,本次签署合作意向书,表明太阳能EPC 业务进展顺利,若该项目实施,按照目前的行业利润水平估算,预计该项目完全实施后将产生2.5 亿元左右利润,从而使公司2011 年实现快速增长的确定性进一步提高。 介入光伏系统集成领域是公司拓展太阳能产业链的重要步骤,由于产业的内在发展要求和政策的双重驱动,光伏电力成本不断下降,光伏电站的设计、集成、施工安装业务将得到蓬勃发展,因此EPC 业务具有毛利较高、较稳定、可控性强、盈利前景良好的特点,有可能成为公司未来主要利润来源。 维持原有的盈利预测与投资评级不变 我们预测公司 2010-2012 年全面摊薄EPS 分别为0.473 元、0.752元和1.136 元,对应2010 年、2011 年和2012 年动态市盈率分别为41.09 倍、25.85 倍和17.11 倍,仍然具有较高投资价值,因此维持“买入”的投资评级,合理目标位为25.00 元。 风险提示 该合作意向书作为合作意向备忘录,不具有法律意义上的约束力,因此在签订正式合同之前,仍存在一定的不确定性。
大立科技 电子元器件行业 2010-10-14 30.92 10.62 27.18% 36.14 16.88%
45.40 46.83%
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自主研发焦平面探测器项目进展顺利 公司自主研发的焦平面探测器项目进展顺利:灵敏度达到预期,分辨率在前期160x120 的基础上,目前已经达到更高水平,后续更有望进一步提升至行业主流配置分辨率水平。目前探测器的灵敏度和真空性寿命验证测试仍在进行,2010 年将进行百片左右小规模试用,预计2011 年将使用千片规模的自主探测器产品。 使用规模扩大将降低探测器成本 由于焦平面探测器的直接原材料成本在总成本中比例较低,固定成本比例较高,因此自主研发焦平面探测器的产量决定了其平均成本:按照2011 年1000 片规模使用量来估算,自主研发探测器的成本与现行国外采购成本基本持平;而如果自产探测器使用量上升到2000片,平均成本将大幅下降。 军品和出口将成为红外热像仪业务增长点 自主知识产权的焦平面探测器研制成功将使公司在军品市场上的认可度进一步提高,同时公司将从配套(机芯组件)为主向便携式小系统发展,有利于提高军品业务的毛利率。与国外产品相比,公司在工业测温用红外热像仪产品价格方面已经具备比较优势,预计出口业务将继续保持高速增长。 DVR 业务专注于差异化产品 公司专注于和红外热像仪结合的 DVR 细分市场,力图以差异化产品取得细分市场的竞争优势。我们预计2010 全年公司DVR 业务收入同比有较大增长,有可能恢复至2008 年4800 万的收入水平。 盈利预测与投资评级 我们预测公司 2010-2012 年全面摊薄EPS 分别为0.703 元、1.251元和1.593 元,对应2010 年、2011 年和2012 年动态市盈率分别为46 倍、26 倍和20 倍,维持“买入”的投资评级,按照2011 年35倍PE,12 个月合理目标位43.79 元。
科大讯飞 计算机行业 2010-10-13 21.49 6.74 -- 32.57 51.56%
40.57 88.79%
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2010三季度收入增速出现下降,利润增速保持稳定 2010年前三季度公司实现营业收入2.49亿元,同比增长30.97%;其中第三季度营业收入9165.62万元同比增长14.88%,较上半年的42.62%大幅下降了27.74%,增速低于预期;但归属于上市公司股东的净利润达到2325.24万元同比增长12.56%,增速较上半年的11.69%提高0.87%。 公司长期竞争优势基础未变 我们判断公司收入增速放缓可能源于教具类业务收入确认进度较慢,或者电信增值业务增速出现下降。由于教具产品的推广在各地的决策链较长,因此其收入确认时点的不确定性已经在我们之前的预期中。考虑到语音技术方面的领先优势,公司在电信增值业务领域具备长期竞争力,我们仍看好公司增值业务在3G 时代的发展潜力。短期内我们认为三季度收入低于预期更可能是收入确认时点导致,全年增长仍然有望达到之前的预测水平。 维持“买入”的投资评级 我们认为公司具备长期战略投资价值,维持“买入”的投资评级,预测2010-2012年全面摊薄EPS 分别为0.73元、1.06元、1.51元。 风险提示 高端人才流失的风险;项目管理能力落后的风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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