中国石化公布2013年经营数据 2013年,中石化实现油气产量4.42亿桶,同比增长3.37%;实现原油加工量2.32亿吨,同比增长4.81%;汽油产量4556万吨,同比增长12.36%;柴油产量7740万吨,同比增长0.01%;乙烯产量998万吨,同比增长5.59%。 1.油气开采业务:天然气产量同比增长10.40% 2013年,中石化实现原油产量4673.9万吨,同比增长1.24%,主要来自国内油田产量的提升(2013年公司国内原油产量4378万吨,同比增长1.38%)。 天然气在油气产量中的占比逐年提升,占比已达1/4。2013年,公司天然气产量186.97亿立方米,同比增长10.40%,已连续四年实现两位数增长。天然气产量的提升,也推动天然气在公司油气产量中的占比逐年提升,其占比已从2009年不足15%,提升至2013年接近25%。 我们预计公司天然气产量仍有望保持两位数增长。近两年随着公司在重庆涪陵页岩气区块的顺利展开,非常规天然气将成为公司天然气产量的有效补充,从而推动公司天然气业务继续快速增长。 天然气产量的增长,以及气价上调预期,将推动公司油气开采业务板块继续保持高盈利。 2.炼油业务:原油加工量稳步增长,柴汽比逐年下降 原油加工量稳步提升。成品油价格理顺后,公司炼油业务盈利稳定,从而也推动了公司原油加工量的增长。2013年公司原油加工量2.32亿吨,同比增长4.81%。 柴汽比由2011年前的2:1以上,降至2013年的1.70:1。近两年由于经济增速放缓,对柴油的需求下降,同时其价格也相对低迷,而汽油需求继续保持较快增长。2013年公司汽油产量4556万吨,同比增长12.36%;柴油产量7740万吨,同比仅增长0.01%。随着汽油收率的提升及柴油收率的下降,在柴汽比方面,2011年公司柴汽比为2.08:1降至2013年的1.70:1。 3.化工业务:行业景气度回升,乙烯产量增长 2013年公司乙烯产量达到998万吨,同比增长5.59%,已恢复至2011年的水平。我们预计随着石化行业景气度的缓慢回升(详见我们的深度报告《石化行业_深度报告:行业景气高点有望出现在2016~2018年20140116》中指出),公司乙烯产量有望逐步增长,同时化工业务盈利也有望逐年提升。 4.成品油销售:单站加油量效率不断提升 2013年公司成品油总经销量达到1.65亿吨,同比增长4.04%,保持了连续增长态势。成品油经销量的稳步增长也是公司营销与分销业务板块盈利稳定的重要原因。 单站加油量效率逐年提升。目前公司有3万余座加油站,布局完整,且经营效率逐年提升。2013年公司单站加油量达到3680吨,同比增长5.20%。 加油站资产是公司拥有较强竞争力的业务,如果该业务板块资产实现资产重估,将有助于公司估值的提升。 5.资产价值重估 我们在1月13日的报告《中国石化_跟踪报告:资产重估下的公司价值分析》中,对中石化各项业务资产进行了重新估值,并对公司整体价值做了判断。 综合对油气勘探开采业务、炼化业务、加油站业务的估值,我们认为公司价值合计7936亿元,折合每股6.81元。 6.盈利预测与投资评级 我们预计公司2013-14年EPS分别为0.61、0.67元。油品升级、气价上调将是公司业绩增长的主要推动力。 维持“买入”投资评级,给予6.81元的目标价(按照资产价值重估),对应2014年10倍PE。未来主要关注:油品升级、天然气价格上涨预期、页岩气发展等。 7.风险提示 原油价格大幅波动将不利于行业景气的复苏;国内成品油价格调整滞后,将影响公司炼油业务盈利。

越股份公布业绩预增公告 海越股份发布公告,预计2013年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,将增加1020~1070%。 点评: 2013年度净利润大幅增加 根据海越股份公告,公司2013年度净利润同比增加1020~1070%,据此测算,公司2013年度净利润达6045~6315万元,对应2013年EPS为0.157~0.164元。 投资收益为公司利润主要来源。根据公司公告,公司全资子公司浙江海越创业投资有限公司转让众泰控股集团股份有限公司股权,同时公司处置部分可供出售金融资产,带来公司本期投资收益增加。公司全资子公司诸暨市杭金公路管理有限公司收到杭州萧山公路开发有限公司支付的03省道诉讼赔偿款5400万元,记入本期营业外收入,也带来公司利润增加。 烷烃综合利用项目投资额增加。海越股份在建“138万吨丙烷和混合碳四利用项目”,其中项目一期工程包括60万吨/年工业异辛烷、60万吨/年丙烷脱氢(PDH)项目、3.5万吨/年甲乙酮项目,项目由公司控股子公司宁波海越负责实施。海越股份发布《关于控股子公司增加项目投资额的公告》,根据公告,宁波海越在项目建设过程中根据市场情况对项目工艺进行了优化。根据工艺优化方案,增加动力中心、选择性加氢等配套内容,预计增加总投资约人民币5.38亿元。根据公司公告,截至2013年12月底,该项目进展情况如下:气分异辛烷和甲乙酮装置完成工程项目工作量的95.06%。这2套装置的工程建设目前已接近尾声,按照计划争取在2014年3月底前实现投料试车。丙烷脱氢装置的总体进度为79.76%。按照计划争取在2014年6月底前实现投料试车。 盈利预测与投资评级 随着公司工业异辛烷、PDH等项目的逐渐建成投产,公司有望从贸易型企业转型成为生产型企业。随着未来公司项目产能的逐渐释放,公司收入利润有望稳定增长,有望成为收入达到百亿规模的石化企业。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.16、0.70、1.51元,按照2014年EPS以及30倍PE,我们给予公司21.00元的6个月目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示 在建项目进度不达预期的风险;产品及原料价格大幅波动的风险;企业的转型风险;国内成品油品质升级进度。

点评: 油公司资本支出继续增长,油服未来持续成长根据中海油的2014年战略展望,中海油2012年资本支出实际完成额599亿元人民币,2013年的资本支出完成额预计为905亿元(其中尼克森资本支出预计为165亿元)。2014年资本支出预算约1050~1200亿元人民币,其中勘探、开发和生产资本化投资分别占19%、65%和14%;中国、海外(不含尼克森)和尼克森资本支出分别占54%、27%和19%。 由于中海油收购尼克森公司的资产交割在2013年2月完成,中海油2013、2014年的资本支出中均包含了尼克森公司的部分,同时此次中海油资本支出计价以人民币计算,和以往使用美元计算不同。 根据我们的测算,在不包含尼克森公司数据的情况下,2013年公司资本支出完成额预计为740亿元人民币,同比增长23.5%;2014年公司资本支出预算为1050~1200亿元,扣除尼克森部分后为850~972亿元,同比增长14.9~31.4%。在我们的中海油服深度报告《发展高端半潜式装备及深水钻探能力20130723》中,我们预计2013、2014年中海油的实际资本支出完成额分别为120、150亿美元(不包含尼克森)。此次中海油资本支出情况符合我们之前的预期,中海油资本支出仍将保持高增长,从而带动中海油服业绩的增长。 海外业务增长迅速。2008年中海油服完成对挪威Awilco Offshore ASA公司的收购,2011年以来公司高端半潜式钻井平台在挪威海域先后投入运营,公司其他海外业务也有同步增长,海外业务收入及占比不断提高。中海油服海外业务的收入由2004年的2.33亿元增加到2012年的68.79亿元,海外业务收入在全部收入中的占比,也由2004年的5.9%提高到了2012年的30.4%。2013年上半年,公司来自海外的营业收入达到44.10亿元,同比增长39.4%,远超过国内收入增速的17.0%,来自海外的收入占比也提高到了34.7%,公司海外业务增长迅速。公司海外业务收入及占比的不断提高,表明公司钻井服务能力已得到越来越多国际大型石油公司的认可,同时也体现了公司国际化管理水平的不断提高,为未来进一步拓展国际市场打下基础。在公司国内市场已有一定规模的基础上,扩大国际市场规模体现了公司竞争力,有助于降低公司单一客户依赖的风险。随着中海油资本支出继续保持高增长,以及公司海外收入的不断增长,中海油服未来将持续成长。 2. 盈利预测与投资评级公司深水钻探装备不断加强,2012年以来公司多艘半潜式钻井平台投入运营,带来公司深水作业量的增长,未来公司仍将有装备不断投放,盈利能力将持续加强。作为国内唯一一家拥有深水油气开采能力的油服类公司,中海油服将受益于我国海洋油气开采进程的加快,在公司的主要客户中海油勘探开发资本开支不断增长以及海外收入增加的情况下,公司的收入利润将稳定增长。我们预计中海油服2013~2015年EPS分别为1.42、1.72、2.05元(按照2013年底公司股本44.95亿股计算),按照2014年EPS以及15倍市盈率,我们给予公司25.80元的6个月目标价,维持“买入”投资评级。 3. 风险提示原油价格大幅波动的风险;油气下游需求及上游勘探开发投资变动的风险。

大股东再次增持 中国石化于2014年1月17日接到控股股东中国石化集团通知,截至2014年1月17日,中国石化集团在增持实施期间累计增持了17325万股公司A股股份,约占公司已发行总股份的0.149%。 大股东连续增持 2013年11月6日,公司曾公告“考虑到公司价值以及当前公司的股价,中国石化集团自2013年11月5日起拟在未来12个月内(以下简称“增持实施期间”)以自身名义或通过一致行动人在二级市场增持公司股份,累计增持比例不超过公司已发行总股份的2%”,并于11月5日通过上海证券交易所交易系统买入方式增持公司A股606万股,约占公司已发行总股份的0.005%。此后中国石化集团多次增持公司股份。 本次主动增持是2013年11月增持的延续,表明控股股东中国石化集团对公司未来发展充满信心,同时认为当前股价并没有反映公司的真实价值。在本次增持公司股份后,中国石化集团在增持实施期间累计增持了17325万股公司A股股份,约占公司已发行总股份的0.149%。 我们认为公司目前股价已具有投资价值,维持“买入”投资评级。在青岛管线爆炸事件处理结束后,公司管理层保持稳定,打消了市场疑虑。公司也再次将重点放在既定战略的实施上,通过增持上市公司股票反映出大股东(中国石化集团)对公司经营和业绩充满信心。 2014年,我们认为公司的关注点主要在以下几方面: 油气开采业务。(a)气价有继续上调的空间。2013年7月,国内天然气门站价格上调,将推动公司天然气业务盈利的提升。我们预计,在“市场净回值法”的大趋势下,目前国内1120亿立方的存量气价还有较大的提升空间。(b)页岩气业务快速发展。中石化在西南地区开展的页岩气勘探开发业务取得重大突破,有望为市场带来惊喜。 炼油业务。根据油品升级方案,国内汽油已从2014年1月1日起,全面升级至国IV标准,作为国内最大全球第二大炼油企业,中石化将是油品升级的最大受益者。 加油站业务。目前中石化拥有3万余座加油站,布局完善,单站加油量逐年提升,这是公司的重要竞争优势。如果能推动这部分资产的价值重估,将提升公司整体价值。 资产价值重估 我们在1月13日的报告《中国石化_跟踪报告:资产重估下的公司价值分析》中,对中石化各项业务资产进行了重新估值,并对公司整体价值做了判断。 综合对油气勘探开采业务、炼化业务、加油站业务的估值,我们认为公司价值合计7936亿元,折合每股6.81元。3. 盈利预测与投资评级我们预计公司2013-14年EPS分别为0.61、0.67元。油品升级、气价上调将是公司业绩增长的主要推动力。 维持“买入”投资评级,给予6.81元的目标价(按照资产价值重估),对应2014年10倍PE。未来主要关注:油品升级、天然气价格上涨预期、页岩气发展等。 风险提示 原油价格大幅波动将不利于行业景气的复苏;国内成品油价格调整滞后,将影响公司炼油业务盈利。

点评: 1.主要股东追加股份限售期,彰显对公司信心 根据本次公告内容,公司控股股东、实际控制人张国桉及其他主要股东张晓龙、张志坚、任延忠、刘荫忠、田毅、车万辉出具了《关于追加股份限售期的承诺》,上述股东自愿承诺对所持公司股份追加限售期,追加的限售期限为3个月,上述股东持有的股份限售截止日延长至2014年4月13日。我们认为公司主要股东对其持有股份限售期的延长,体现了公司主要股东对公司未来发展前景的良好信心,看好公司未来的长期发展。 2.未来通源石油成长空间广阔 收购海外油服公司。通源石油对海外公司安德森有限合伙企业的收购分为两个环节:上市公司与华程石油联合收购海外资产、上市公司对华程石油进行定向增发购买其持有的海外资产。目前海外收购股权交割环节已顺利完成。根据通源石油前期公告,华程石油与上市公司已于2013年7月12日通过通源油服完成了对安德森有限合伙企业的联合收购,共同持有安德森服务公司67.5%股权。安德森服务公司是继承安德森有限合伙企业所有除流动资产(不包括存货)外的全部资产、人员、技术及销售渠道等新设立的公司。 对大股东的定向增发未来将继续推进。2013年11月22日通源石油发布公告,公司受到陕西省证监局立案调查,因公司涉嫌违反证券法律法规。公司被调查是因为公司内部监管存在一定问题,信息披露违反了相关法律法规的规定,我们认为公司主业不会受到影响,经营将正常进行。由于公司处于被立案调查期间,公司撤回了发行股份购买资产暨关联交易申请文件,上市公司对大股东的定向增发进展受到一定影响。我们认为在对公司的调查结束后,公司将再次递交申请文件,上市公司对大股东的定向增发将继续推进。上市公司对大股东的定向增发是通源石油进行本次海外收购的最后步骤,交易完成后,上市公司总股本将增加至25310.59万股(较发行前增加6.53%),通源石油将持有通源油服100%股权,进而持有安德森服务公司67.5%的股权。 安德森有限合伙企业主营业务包括射孔、测井以及其他相关电缆服务,其中射孔服务收入占其营业总收入的75%左右。根据瑞华会计师事务所出具的《安德森有限合伙企业审计报告》,2011年安德森有限合伙企业实现净利润4827万元,2012年为10097万元,同比增长109.20%,净利润率达到17.55%,同比提高2.16个百分点,企业具备良好的成长性及盈利能力。我们认为受收购事项的影响,安德森有限合伙企业2013年的盈利会有所下滑,但2014年以后会继续保持高增长。 打开广阔的海外市场发展空间。由于通源石油与安德森有限合伙企业主营业务均是射孔服务,通源石油对安德森有限合伙企业的收购有助于通源石油实现区域交叉销售,降低采购成本,增强协同效应,打开海外市场空间: (1)通源石油可以借助安德森合伙企业在水平井分段射孔方面拥有的丰富施工经验服务并开拓国内及美国市场; (2)可借助安德森服务公司已有的合作伙伴、成熟的品牌、服务队伍和相关设备,直接打入美国油气开发市场,增强上市公司国际影响力; (3)可以向安德森服务公司销售通源石油自行研发的、在作业工艺技术、安全性和技术发展空间等方面更具优势的高能复合射孔器材(即FracGun,已申请国际专利),提升其产品优势。 目前通源石油的钻井、压裂业务已取得成效,在国内天然气价格改革不断推进、市场化定价机制逐步完善的情况下,我们认为国内以煤层气、页岩气为代表的非常规天然气开采未来仍有良好的发展前景。通源石油目前具备了水平井钻井、压裂等非常规天然气开采技术,同时海外收购正在有序推进,公司具备长期投资价值。 3.盈利预测与投资评级 通源石油对美国安德森有限合伙企业的收购有望带动其国内外射孔业务取得突破,同时公司钻井、压裂等业务在2013年也有望取得快速增长,公司的综合服务能力不断增强。我们预计通源石油2013~2015年EPS分别为0.22、0.41、0.70元(按照增发后股本计算)。按照2014年EPS以及50倍PE,我们给予公司20.50元的6个月目标价,维持“买入”评级。 4.风险提示 原油生产企业投资的不确定性;定向增发进度不达预期的风险;海外业务拓展不达预期的风险。

中国石化原油加工能力为27815万吨(2012年),居国内第一,全球第二。 我们采用资产重估方法对公司油气开采业务、炼化业务、加油站业务进行估值,各项业务估值分别为3394亿元、1767亿元、2775亿元,由此得到公司价值7936亿元(折合每股6.81元)。 我们预计公司2013-14年EPS分别为0.61、0.67元,维持买入评级,给予6.81元目标价,对应2014年10倍PE。未来主要关注:油品升级对业绩的推动、天然气价格上涨预期、页岩气快速发展等。 风险提示。原油价格大幅波动、成品油价格调整滞后。

完成定向增发 公司向创越能源集团有限公司(以下简称创越能源)定向增发2013万股,增发价格11.10元/股。所增发股票的限售期为36个月,可上市流通时间为2017年1月13日。 点评: 大股东持股比例增加 本次增发前,准油股份总股本9945.87万股,其中董事长秦勇持有773.91万股,持股比例为7.78%,为第一大股东。在本次增发完成后,公司总股本将增至11958.87万股,其中创越能源持股16.83%;由于准油股份董事长秦勇是创越能源的控股股东,持有创越能源64.08%的股权。这样在本次增发完成后,秦勇先生通过直接控股创越集团和直接持有公司股份进而控制公司合计23.30%的股份。 期待公司后续发展 董事长秦勇先生在此次定增完成后,持股比例将从7.78%增至23.30%,表明对公司未来发展看好。我们认为公司未来发展亮点主要在两个方面: 煤层气。公司在煤层气压裂服务领域具有一定知名度,前几年一直为中石油煤层气公司提供煤层气开采服务。公司全资子公司准油能源在新疆库车、拜城地区进行煤层气勘探开采工作,而库拜盆地是新疆煤层气相对富集的区域,公司具备资源、技术优势,具有发展煤层气业务的先发优势。但由于种种原因,新疆的煤层气开发在近几年处于停滞状态。只要新疆煤层气开发有所突破,公司煤层气业务应该会很快发展起来。 上游油气业务。目前公司主业为油田技术服务。在油气田开发阶段(资料录取、解释,方案设计,施工方案)各个环节的技术服务都拥有技术,可以提供完整的服务。我们认为公司地处西部,而西部地区油气开发的市场化程度较高,在能源产业向民企逐步放松的大背景下,公司有望获得大发展。 盈利预测 我们预计2013~2015年公司EPS分别为0.12、0.18和0.26元。给予“增持”投资评级,目标价20.12元,对应2014年4倍PB。 风险提示 下游客户订单下降、新疆煤层气开发进展滞后的风险。

点评: 续签一台模块钻机长期作业合同近日,中海油服与墨西哥国家石油公司(PEMEX)正式签署了2000马力模块钻机COSL4的长期作业合同(作业时间1700多天),日费水平较上一轮作业合同有所提升。2013年11月中海油服与PEMEX续签了两套模块钻机(COSL1和COSL2)的长期作业合同,目前公司在墨西哥海域作业的三套模块钻机均已成功续签合同,我们认为公司在该区域的第四套模块钻机(COSL3)在合同到期后也有望成功与PEMEX续签合同。 公司与PEMEX已有六年的合作历史。在与PEMEX的合作过程中,公司以专业化的管理模式以及安全、高效、优质的服务赢得了客户的信赖和好评,并在该区域享有较高的客户满意度。同时,近期墨西哥石油改革法案的通过也为公司未来进一步扩大墨西哥湾的业务和市场规模创造了良好条件。截至目前,公司在墨西哥湾区域共运营四套模块钻机与三座高端自升式钻井平台。年内还将有一套3000马力模块钻机在建造完成后投放至该市场。 墨西哥是公司重要的海外市场。在墨西哥市场,2011年中海油服自升式钻井平台“COSLConfidence”获得长期合同;2012年“海洋石油 936”获得了墨西哥国家石油公司(PEMEX)长达四年的钻井作业服务合同;“COSLHunter”于2013年12月前往墨西哥湾执行与PEMEX为期5年半的作业合同,预计将于2014年一季度开始投入作业。 在以上合同的帮助下,2012年中海油服来自PEMEX的营业收入达7.77亿元,在全部收入中的占比达到3.4%,在公司海外收入中的占比达到11.3%。2013年上半年,公司来自PEMEX的收入达到4.73亿元,同比增加33.2%。在全球海洋油气开采景气度向上的情况下,此次中海油服与PEMEX续签的模块钻机作业合同日费较之前有一定提升,日费的提升有助于公司海外业务收入利润的增长。同时随着未来公司3000HP模块钻机投放于墨西哥市场,公司来自于墨西哥市场的营业收入将进一步增加。海外业务增长迅速。2008年中海油服完成对挪威Awilco Offshore ASA公司的收购,2011年以来公司高端半潜式钻井平台在挪威海域先后投入运营,公司其他海外业务也有同步增长,海外业务收入及占比不断提高。中海油服海外业务的收入由2004年的2.33亿元增加到2012年的68.79亿元,海外业务收入在全部收入中的占比,也由2004年的5.9%提高到了2012年的30.4%。2013年上半年,公司来自海外的营业收入达到44.10亿元,同比增长39.4%,远超过国内收入增速的17.0%,来自海外的收入占比也提高到了34.7%,公司海外业务增长迅速。公司海外业务收入及占比的不断提高,表明公司钻井服务能力已得到越来越多国际大型石油公司的认可,同时也体现了公司国际化管理水平的不断提高,为未来进一步拓展国际市场打下基础。在公司国内市场已有一定规模的基础上,扩大国际市场规模体现了公司竞争力,有助于降低公司单一客户依赖的风险。此次中海油服与PEMEX续签合同,将进一步巩固公司海外市场,提高公司的收入及盈利。 盈利预测与投资评级 公司深水钻探装备不断加强,2012年以来公司多艘半潜式钻井平台投入运营,带来公司深水作业量的增长,未来公司仍将有装备不断投放,盈利能力将持续加强。作为国内唯一一家拥有深水油气开采能力的油服类公司,中海油服将受益于我国海洋油气开采进程的加快,在公司的主要客户中海油勘探开发资本开支不断增长以及海外收入增加的情况下,公司的收入利润将稳定增长。我们预计中海油服2013~2015年EPS分别为1.42、1.72、2.05元,按照2014年EPS以及15倍市盈率,我们给予公司25.80元的6个月目标价,维持“买入”投资评级。 风险提示 原油价格大幅波动的风险;油气下游需求及上游勘探开发投资变动的风险。

卫星石化公布3万吨SAP项目进展公告卫星石化发布公告,公司3万吨SAP项目经过近期的试运行,生产运行稳定,产品品质稳定,各项指标已达到公司预期目标。现公司正在积极组织市场销售。 点评: SAP项目2014年有望实现满负荷生产 卫星石化募投项目“年产3万吨高吸水性树脂(SAP)技改项目”于2013年6月建成,至今进行了半年的调试及试生产,目前产品品质稳定,各项指标已达到公司预期目标。我们认为公司SAP的生产目前已能够正常进行,同时产品质量已经达到国际先进水平。公司正在积极组织SAP的市场销售,我们判断公司SAP产品有望顺利进入国内领先的卫生用品生产企业的供货体系。 目前我国自主拥有的SAP产能少且分散,国际竞争力较差,高端卫生用品生产企业使用的SAP以进口为主。卫星石化自主研发的SAP生产工艺实现了从产品小试、中试至工业化大生产的发展,公司有望成为国内唯一拥有SAP连续化生产专利的企业。我们认为公司产品技术及质量都处于较高水平,公司SAP项目投产后有望迅速打开市场,并逐步完成进口替代的过程。 原料供应有保证。公司目前在建项目之一为32万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯项目,我们预计该项目将于近期建成并投料试车。由于公司在丙烯酸及酯行业内具备充足的生产经验,我们认为该项目投产后可以很快达产。项目所生产32万吨丙烯酸中有一半以上产能为丙烯酸精酸,将直接供应公司SAP项目生产所需,公司3万吨SAP项目的原料供应有保证。在原料供应充足的基础上,我们预计公司2014年SAP项目有望实现满负荷生产,产销量达到3万吨左右。 SAP项目投产将带动公司利润提升。根据国外的产品盈利状况,SAP产品的毛利率有望达到40~50%。公司3万吨SAP项目达产后,我们预计其产品吨净利在3000~4000元左右,对公司EPS的贡献在0.25元左右。 丙烯酸及酯项目预计近期建成。公司32万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯项目正在有序实施,我们预计该项目将于近期建成并投料试车,将进一步增强公司丙烯酸及酯的产能及业绩弹性。 PDH项目顺利推进。公司45万吨PDH项目处于稳步推进过程中,我们预计该项目将于2014年一季度建成,卫星石化有望成为最先建成PDH项目的上市公司之一。2. 盈利预测与投资评级目前卫星石化具备16万吨丙烯酸、15万吨丙烯酸酯的生产能力;3万吨SAP项目也即将开始正常生产销售。在公司的在建项目建成投产后,公司将具备45万吨丙烯、48万吨丙烯酸、45万吨丙烯酸酯、3万吨SAP的生产能力,公司对丙烯酸及酯的业绩弹性将大幅增强。同时PDH项目的建成将使公司形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”全产业链,降低公司生产成本、增强公司抵抗产品价格波动风险的能力,大幅提高公司的盈利能力。 公司目前有较多的项目将在近期陆续建成投产。短期内SAP将成为公司重要的利润增长点,同时丙烯酸及酯价格维持在较高水平,将保证公司的盈利能力;长期来看公司丙烯酸及酯业绩弹性将进一步增大,同时公司将形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”的完整产业链,从而降低公司原料采购成本。我们预计公司2013~2014年EPS分别为1.11、1.73元,按照2014年EPS以及20倍PE,我们给予公司34.60元的目标价,维持“买入”投资评级。 风险提示 产品价格大幅波动的风险;宏观经济下滑的影响;在建项目进度不达预期;产能大幅扩张的风险。

广汇能源成功转型。2013 年上半年,广汇能源来自于天然气销售、煤炭销售、煤化工等能源领域相关业务的收入占主营业务收入的比例达到97.2%,公司成功转型为专业化的能源类上市公司。 拥有海外油气资产。广汇能源拥有哈萨克斯坦斋桑区块49%权益,2013 年天然气项目成功实现跨境输气后已新增收购3%股权,未来股权可能进一步提高至57%。 斋桑区块目前拥有原油地质资源量11.639 亿吨、天然气地质资源量129 亿方。随着勘探的进一步深入,其油气资源量可能继续增加。 海外油气资源“拿进来”。斋桑区块可建成5~6 亿立方米/年天然气产能和100~110万吨/年稠油产能。目前斋桑区块天然气生产已开始,并通过中哈跨境管道输送回国。 随着国家对油气产业上下游管制的逐步放开,公司未来有可能获得原油进口经营权,从而直接进口斋桑油气项目所产原油。 煤化工、煤炭分质利用项目顺利推进。广汇能源哈密煤化工项目于2013 年9 月恢复生产,目前开工率在60%左右,未来开工率有望逐季度提高。公司第一个1000万吨煤炭分质利用项目预计将于2014~2015 年分阶段建成投产,带来公司业绩增长。其余合作建设的后续煤炭分质利用项目在前期论证中。 LNG 销量将快速增长。目前公司拥有鄯善、吉木乃、哈密煤化工三个LNG 生产基地,总产能达15 亿方/年,吉木乃项目8 月顺利投产,哈密煤化工项目9 月恢复生产,未来公司LNG 产销量将快速增加。同时江苏启东LNG 接收站、宁夏中卫LNG基地以及公司在各地加注站的建设将加快公司LNG 业务的发展。 盈利预测与投资建议。根据海通证券盈利预测模型,我们预计公司2013~2015 年EPS 分别为0.19、0.52、0.90 元,公司2012~2015 年净利润复合增速有望达到69.7%,按照2014 年EPS 及22 倍PE,我们给予公司11.44 元的目标价,维持“增持”评级。 风险因素。项目建设进度不达预期的风险;煤炭及LNG 等产品价格大幅波动的风险;政策及资金风险。

宝利沥青向上游及天然气业务拓展 近期宝利沥青先后发布公告,在新疆设立新疆宝利石化建设原油加工生产沥青项目,以及与西安华通新能源股份有限公司合作从事天然气业务。 点评: 1. 向上游业务拓展,项目具备良好盈利能力 2. 合作发展天然气业务 3. 盈利预测与投资评级 随着我国高速公路的持续建设,公司现有沥青生产销售业务将保持稳定。公司未来将发展上游业务,直接获得原料沥青,同时有望与西安华通合作发展天然气业务。如果以上两项业务顺利推进,公司未来的盈利能力将有显著提高。我们预计宝利沥青2013~2015年EPS分别为0.18、0.29、0.63元,按照2014年EPS以及30倍PE,给予公司8.70元的6个月目标价,维持“增持”投资评级。 4. 风险提示 原油及沥青价格大幅波动的风险;高速公路建设投资增速下滑的风险;业务拓展不达预期的风险。

点评: 1.因内部监管问题接受调查,主业经营不受影响 根据本次公告内容,公司存在以下问题:2013年6月8日,公司与陕西蓝海风投资管理有限公司签订股权转让协议,以7408.75万元的价格转让子公司西安通源万信商务信息咨询有限公司100%股权。该交易产生利润1008.75万元,占2012年度公司净利润16.88%,已触及《公司章程》第一百二十五条规定的董事会决策权限,但未提交董事会审议,且在2013年8月23日发布的2013年半年度报告关于该事项的表述中称,“依据《公司章程》等相关规定,该处置属总裁权限内”,与《公司章程》规定不符,信息披露不真实。上述行为违反了《证券法》第六十三条、《上市公司信息披露管理办法》(证监会令第40号)第二条的规定。 按照《证券法》第一百九十三条和《上市公司信息披露管理办法》第五十九条的规定,陕西省证监局要求公司对2013年半年度报告进行更正。公司应当在2013年12月25日前,向陕西证监局提交书面报告,详细说明整改落实情况。11月22日公司发布公告,公司受到陕西省证监局立案调查,因公司涉嫌违反证券法律法规。本次公告表明该调查是因为公司内部监管存在一定问题,信息披露违反了相关法律法规的规定,我们认为公司主业不会受到影响,经营将正常进行。 2.海外收购顺利推进 通源石油对海外公司安德森有限合伙企业的收购分为两个环节:上市公司与华程石油联合收购海外资产、上市公司对华程石油进行定向增发购买其持有的海外资产。目前海外收购股权交割环节已顺利完成。根据通源石油前期公告,华程石油与上市公司已于2013年7月12日通过通源油服完成了对安德森有限合伙企业的联合收购,共同持有安德森服务公司67.5%股权。安德森服务公司是继承安德森有限合伙企业所有除流动资产(不包括存货)外的全部资产、人员、技术及销售渠道等新设立的公司。 对大股东定向增发正在进行。根据通源石油前期公告,华程石油100%股权的交易作价为1.66亿元,上市公司拟向张国桉、蒋芙蓉夫妇合计发行1550.59万股股票,发行价格10.71元/股,购买其合计持有的华程石油100%股权。上市公司对大股东的定向增发是通源石油进行本次海外收购的最后步骤,交易完成后,上市公司总股本将增加至25310.59万股(较发行前增加6.53%),通源石油将持有通源油服100%股权,进而持有安德森服务公司67.5%的股权。 3.未来通源石油成长空间广阔 安德森有限合伙企业主营业务包括射孔、测井以及其他相关电缆服务,其中射孔服务收入占其营业总收入的75%左右。根据瑞华会计师事务所出具的《安德森有限合伙企业审计报告》,2011年安德森有限合伙企业实现净利润4827万元,2012年为10097万元,同比增长109.20%,净利润率达到17.55%,同比提高2.16个百分点,企业具备良好的成长性及盈利能力。我们认为受收购事项的影响,安德森有限合伙企业2013年的盈利会有所下滑,但2014年以后会继续保持高增长。 打开广阔的海外市场发展空间。由于通源石油与安德森有限合伙企业主营业务均是射孔服务,通源石油对安德森有限合伙企业的收购有助于通源石油实现区域交叉销售,降低采购成本,增强协同效应,打开海外市场空间: (1)通源石油可以借助安德森合伙企业在水平井分段射孔方面拥有的丰富施工经验服务并开拓国内及美国市场; (2)可借助安德森服务公司已有的合作伙伴、成熟的品牌、服务队伍和相关设备,直接打入美国油气开发市场,增强上市公司国际影响力; (3)可以向安德森服务公司销售通源石油自行研发的、在作业工艺技术、安全性和技术发展空间等方面更具优势的高能复合射孔器材(即FracGun,已申请国际专利),提升其产品优势。 目前通源石油的钻井、压裂业务已取得成效,在国内天然气价格改革不断推进、市场化定价机制逐步完善的情况下,我们认为国内以煤层气、页岩气为代表的非常规天然气开采未来仍有良好的发展前景。通源石油目前具备了水平井钻井、压裂等非常规天然气开采技术,同时海外收购正在有序推进,公司具备长期投资价值。 4.盈利预测与投资评级 通源石油对美国安德森有限合伙企业的收购有望带动其国内外射孔业务取得突破,同时公司钻井、压裂等业务在2013年也有望取得快速增长,公司的综合服务能力不断增强。我们预计通源石油2013~2015年EPS分别为0.22、0.56、0.79元(按照增发后股本计算)。按照2014年EPS以及40倍PE,我们给予公司22.40元的6个月目标价,维持“买入”评级。 5.风险提示 原油生产企业投资的不确定性;定向增发进度不达预期的风险;海外业务拓展不达预期的风险。

中海油服网站发布新闻,续约PEMEX长期合同 。 中海油服在其网站上发布新闻,公司与墨西哥国家石油公司(PEMEX)续签了两套模块钻机的长期作业合同。 点评: 1. 续签海外合同,海外收入稳定增长 。 近日,中海油服先后与墨西哥国家石油公司(PEMEX)续签了两套模块钻机(COSL1和COSL2)的长期作业合同(作业时间为期1700多天),合同日费较之前有一定的提升。 两套模块钻机已在墨西哥湾海域服役6年,完成了与PEMEX的多份作业合同,服务能力得到客户的认可与肯定。目前,COSL1已顺利通过了客户及当地政府的相关检查,正式启动了新合同。COSL2在维修保养和升级改造后,将于近日正式开始履行新合同。墨西哥湾区域是公司重要的海外市场,目前公司在这一区域共运营四套模块钻机与两座自升式钻井平台,另外,还将有一套3000HP模块钻机和一座自升式钻井平台在建造完成后投放至该市场。 墨西哥是公司重要的海外市场。在墨西哥市场,2011年中海油服自升式钻井平台“COSLConfidence”获得长期合同,2012年“海洋石油 936”获得了墨西哥国家石油公司(PEMEX)长达四年的钻井作业服务合同。在以上合同的帮助下,2012年中海油服来自PEMEX的营业收入达7.77亿元,在全部收入中的占比达到3.4%,在公司海外收入中的占比达到11.3%。2013年上半年,公司来自PEMEX的收入达到4.73亿元,同比增加33.2%。在全球海洋油气开采景气度向上的情况下,此次中海油服与PEMEX续签的模块钻机作业合同日费较之前有一定提升,日费的提升有助于公司海外业务收入利润的增长。同时随着未来公司3000HP模块钻机以及自升式钻井平台投放于墨西哥市场,公司来自于墨西哥市场的营业收入将进一步增加。 海外业务增长迅速。2008年中海油服完成对挪威Awilco Offshore ASA公司的收购,2011年以来公司高端半潜式钻井平台在挪威海域先后投入运营,公司其他海外业务也有同步增长,海外业务收入及占比不断提高。中海油服海外业务的收入由2004年的2.33亿元增加到2012年的68.79亿元,海外业务收入在全部收入中的占比,也由2004年的5.9%提高到了2012年的30.4%。2013年上半年,公司来自海外的营业收入达到44.10亿元,同比增长39.4%,远超过国内收入增速的17.0%,来自海外的收入占比也提高到了34.7%,公司海外业务增长迅速。 公司海外业务收入及占比的不断提高,表明公司钻井服务能力已得到越来越多国际大型石油公司的认可,同时也体现了公司国际化管理水平的不断提高,为未来进一步拓展国际市场打下基础。在公司国内市场已有一定规模的基础上,扩大国际市场规模体现了公司竞争力,有助于降低公司单一客户依赖的风险。此次中海油服与PEMEX续签合同,将进一步巩固公司海外市场,提高公司的收入及盈利。 2. 盈利预测与投资评级 :公司深水钻探装备不断加强,近期多艘半潜式钻井平台投入运营,带来公司2013年深水作业量的增长,未来公司仍将有装备不断投放,盈利能力将持续加强。作为国内唯一一家拥有深水油气开采能力的油服类公司,中海油服将受益于我国海洋油气开采进程的加快,在公司的主要客户中海油勘探开发资本开支不断增长以及海外收入增加的情况下,公司的收入利润将稳定增长。我们预计中海油服2013~2015年EPS分别为1.42、1.72、2.05元,按照2014年EPS以及15倍市盈率,我们给予公司25.80元的6个月目标价,维持“买入”投资评级。 3. 风险提示 :原油价格大幅波动的风险;油气下游需求及上游勘探开发投资变动的风险。

齐翔腾达发布项目投产公告齐翔腾达发布公告,公司年产10万吨顺丁烯二酸酐项目建成投产。 点评: . 顺酐项目顺利投产 翔腾达发布公告,公司投资建设的年产10万吨顺丁烯二酸酐(顺酐)项目于2013年10月底建设完成,11月11日开始投料试车并于近日顺利产出合格顺酐产品,实现一次投料开车成功。经检验,生产出的顺酐产品纯度达到99.97%,完全达到优级品标准。公司将进一步完善相关工艺参数调试、优化,提高装置生产运行水平。 该装置以公司碳四原料中剩余的正丁烷组分为原料,采用丁烷氧化法生产工艺,相比传统的苯氧化法工艺,具有产品质量更好、生产过程更环保、生产成本更低等优势。该项目的投产实现了公司碳四资源的综合利用,进一步丰富了公司产业链,并为公司低碳烷烃脱氢及综合利用项目做好了原料精制,将进一步提高公司的经济效益和综合竞争能力。 顺酐与液化气价差高于平均水平。2013年以来顺酐价格处于较高位置,顺酐-液化气价差也处于较好水平。自2009年下半年以来顺酐-液化气价差均值为4197元/吨,今年前三个季度这一价差分别达到5889、5619、4999元/吨,好于历史均值。进入四季度以来,由于液化气价格的季节性上涨,顺酐-液化气价差有所收窄,4Q2013该价差均值达到4379元/吨,仍高于历史均值。较高的产品与原料价差有助于公司产品盈利能力的提升。 进一步利用碳四资源。在顺酐项目投产后,公司在建项目为45万吨/年低碳烷烃脱氢制烯烃及综合利用项目。项目包括35万吨/年MTBE、5万吨/年叔丁醇、20万吨/年异辛烷和10万/年吨丙烯产能。我们预计异辛烷项目将于2014年上半年建成投产,其余项目将于2015年建成投产。以上项目的陆续建成,将帮助公司充分利用碳四原料、完善碳四深加工产业链、提高产品的附加值,进一步增强公司的盈利能力。 2. 盈利预测与投资评级 司丁二烯、顺丁橡胶及顺酐项目顺利投产,将逐渐为公司贡献利润。未来公司将建设低碳烷烃综合利用项目,充分利用碳四原料,扩大公司的碳四产业链。我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.73、0.93、1.28元,按照2014年EPS以及18倍PE,我们给予公司16.74元的目标价,维持“增持”投资评级。 3. 风险提示 品价格大幅波动的风险;宏观经济下滑的影响;在建项目进度不达预期。

通源石油公布发行股份购买资产关联交易草案 通源石油发布公告,董事会审议通过《关于公司本次发行股份购买资产方案的议案》,上市公司拟向张国桉、蒋芙蓉夫妇合计发行1551万股股票,发行价格10.71元/股,购买其合计持有的华程石油100%股权。收购完成后,通源石油将持有安德森服务公司67.5%的股权。临时股东大会将于12月3日(星期二)上午9:30在陕西省西安市召开。 点评: 1. 上市公司对大股东进行定向增发 2. 未来通源石油成长空间广阔 3. 盈利预测与投资评级 通源石油对美国安德森有限合伙企业的收购有望带动其国内外射孔业务取得突破,同时公司钻井、压裂等业务在2013年也有望取得快速增长,公司的综合服务能力不断增强。我们预计通源石油2013~2015年EPS分别为0.22、0.56、0.79元(按照增发后股本计算)。按照2014年EPS以及40倍PE,我们给予公司22.40元的6个月目标价,维持“买入”评级。 4. 风险提示 原油生产企业投资的不确定性;定向增发进度不达预期的风险;海外业务拓展不达预期的风险。