公司就有媒体报道称公司配售H股可能与收购油气资产有关,做出以下澄清说明: (1)向母公司收购上游资产是公司现有商业计划的一部分; (2)公司一直在对母公司境外持有的各项资产进行初步评估; (3)配售所募集资金将用于一般运营资金,包括但不限于补充流动资金、偿还债务以及投资; (4)除向母公司可能的收购外,公司目前并未与母公司以外的其他方面讨论任何须予披露的收购计划。 点评: 1. 收购母公司油气资产一直是公司的商业计划之一 早在2012年3月,中国石化集团(上市公司母公司)发布避免与股份公司同业竞争的公告中就提到,将中国石化作为中国石化集团公司油气勘探开采、炼油、化工、成品油销售上中下游业务的最终整合的唯一平台。股份公司在综合考虑政治、经济等相关因素后,拟择机收购中国石化集团公司届时拥有的海外油气资产。 此次公司再次就油气资产收购进行澄清说明,阐明了公司在收购集团油气资产方面的计划。我们期待上市公司的油气资产收购能早日启动。 2. 海外油气资产 近几年中石化集团的海外油气产量快速增长。2011年中石化集团海外原油产量达到2288万吨,当年股份公司原油产量为4525万吨,集团原油产量占股本公司的比重达到50.56%。 期待股份公司参与海外油气资产收购。2010年初,上市公司完成了对安哥拉油田区块的收购(目前该区块每年贡献的原油产量为300万吨);2012年初,公司公告称,在综合考虑政治、经济等相关因素后,拟择机收购中国石化集团公司届时拥有的海外油气资产。海外油气资产的注入将增强公司上游业务的业绩弹性 2010年安哥拉油田区块的收购。2010年公司以16.78亿元(约100亿元人民币)的价格收购了安哥拉油田区块,该区块原油储量1.025亿桶,目前产量稳定在300万吨/年。 3. 盈利预测与投资评级 我们对公司净资产进行拆分,并对不同业务板块进行PB估值。按照2013年6.45元(我们的预测)的每股净资产计算,公司股票合理估值为8.08元。 我们维持对公司“增持”投资评级。我们预计公司2012-13年EPS分别为0.70、0.82元,给予8.08元的目标价,对应2013年1.25倍PB,9.85倍PE。 4. 风险提示 原油价格大幅上涨将不利于行业景气的复苏;成品油价格能否及时调整将影响炼油业务盈利。

拟根据一般授权配售新H股 公司发布公告,拟以8.45港元/股的价格发行284523.4万股H股,将向不少于6名承配人配售股份。所募集资金将主要用于公司一般运营资金。 点评: 1.配售完成后,股本扩张3.28% 拟募资净额约为239.70亿港元。此次H股配售价格为8.45港元,较前一交易日(2013年2月4日)收盘价折价约9.5%,较最近连续30个交易日平均收市价折让约7.4%。 配售完成后,股本扩张3.28%。此次公司拟配售28.45亿股H股,较占配售前H股总数增长约16.96%。在配售完成后,公司总股本将增长3.28%。股本规模扩张并不大,对公司每股盈利指标的影响有限。 H股配售完成后,A股在公司总股本中的占比为78.11%(其中中石化集团持股73.38%,其他流通A股股东持股4.73%);H股在总股本中的占比达到21.89%。 所募集资金将主要用于补充流动资金。公司每年的资金需求较大,且目前公司资产负债率达到55.05%(截止2012年第三季度末,公司总负债达到5070亿元),每年的财务费用在100亿元左右(2012年前三季度达到82.84亿元)。为缓解公司资金压力,优化资产结构,公司希望通过配售H股的形式来降低负债水平,降低财务费用。 2.油品质量升级 中石化董事长傅成玉近日表示:中石化每年投入300亿左右解决油品质量问题,2014年中石化将全面供应国四标准车用油。 我们认为未来公司用于成品油质量升级的支出不会大幅增加。主要原因:(1)每年的炼油资本性支出计划中有相当一部分就是用于油品质量升级;(2)目前公司在国内多个省市已开始供应国IV、国V成品油。 2011年公司资本性支出达到1301.84亿元,其中用于炼油业务的支出达到257.67亿元,估计2012年公司炼油业务的资本性支出将在350亿元以上。炼油业务的资本性支出主要用于油品的质量升级和炼厂改扩建。 目前我国北京、上海、广东、江苏四省市已开始供应国IV、国V成品油,而这些区域的成品油主要供应商就是中石化。未来公司成品油质量升级将主要集中在其他省市。 3.海外油气资产 近几年中石化集团的海外油气产量快速增长。2011年中石化集团海外原油产量达到2288万吨,当年股份公司原油产量为4525万吨,集团原油产量占股份公司的比重达到50.56%。 期待股份公司参与海外油气资产收购。2010年初,上市公司完成了对安哥拉油田区块的收购(目前该区块每年贡献的原油产量为300万吨);2012年初,公司公告称,在综合考虑政治、经济等相关因素后,拟择机收购中国石化集团公司届时拥有的海外油气资产。海外油气资产的注入将增强公司上游业务的业绩弹性。 2010年安哥拉油田区块的收购。2010年公司以16.78亿元(约100亿元人民币)的价格收购了安哥拉油田区块,该区块原油储量1.025亿桶,目前产量稳定在300万吨/年。 4.盈利预测与投资评级 我们对公司净资产进行拆分,并对不同业务板块进行PB估值。按照2013年6.45元(我们的预测)的每股净资产计算,公司股票合理估值为8.08元。 我们维持对公司“增持”投资评级。我们预计公司2012-13年EPS分别为0.65、0.75元,给予8.08元的目标价,对应2013年1.25倍PB,10.77倍PE。 5.风险提示 原油价格大幅上涨将不利于行业景气的复苏;成品油价格能否及时调整将影响炼油业务盈利。

盈利预测与投资评级 公司目前有较多的在建项目未来将陆续建成投产,同时公司将形成“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯”的完整产业链,从而降低公司原料采购成本。短期内SAP将成为公司重要的利润增长点,长期来看公司丙烯酸及酯业绩弹性将进一步增大。我们预计公司2012~2014年EPS分别为1.03、1.19、1.69元,按照2013年EPS以及20倍PE,我们给予公司23.80元的目标价,维持“增持”投资评级。 风险提示 产品价格大幅波动的风险;宏观经济下滑的影响;在建项目进度不达预期;产能大幅扩张的风险。

点评: 1.新增80万吨复合肥产能,在建项目仍较多 金正大全资子公司辽宁金正大及控股子公司河南豫邮的40万吨年新型肥料项目日前已经投料试车运行,并生产出合格产品。公司以上两个项目均为30万吨/年新型复合肥+10万吨/年新型作物专用缓控释肥,项目全部建成后公司将新增60万吨复合肥、20万吨控释肥产能,公司复合肥及控释肥的总产能达到480万吨。 以上两个项目的建成对于公司实现全国的合理布局、扩大在河南及东北三省粮食主产区的销售份额、更好的贴近客户、服务客户、降低产品的生产成本和运输成本起到积极作用。由于1月是复合肥的施用淡季,随着复合肥施用高峰期的逐渐到来,以上两个项目有望贡献全年的产能,从而进一步增强公司的竞争力、提升公司业绩。 根据公司相关公告,目前公司仍有较多的产能建设项目将在未来陆续建成投产,主要包括:(1)菏泽金正大120万吨/年硝基复合肥工程。工程分两期进行,每一期均为60万吨/年,包括30万吨/年原有复合肥产能的改造,以及30万吨/年新产能的建设。一期工程预计于近期建成,二期工程预计于2013年底建成;(2)贵州金正大60万吨/年硝基复合肥及40万吨/年水溶性肥料工程。该项目建设期18个月,预计于2013年内建成;(3)广东金正大40万吨/年新型作物专用肥项目。一期项目20万吨复合肥,预计2013年底建成,二期项目10万吨复合肥、10万吨控释肥,预计2014年底建成。 公司未来产能增长确定性强,有助于公司进一步做大做强,继续保持复合肥、控释肥行业的领军地位。 2. 盈利预测与投资评级公司未来几年产能扩张较快,同时邮政销售网络也是公司的营销特色。目前公司河南、安徽、辽宁的生产基地已建成投产,贵州、广东等地的生产基地有望在2013年内陆续建成,我们预计公司2013年底复合肥产能较目前仍有200万吨左右的增量,从而推动公司业绩的提升。我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.75、0.95、1.22元,按照2013年EPS以及20倍PE,我们给予公司19.00元的6个月目标价,维持“增持”投资评级。 3. 风险提示原材料价格大幅波动的风险;产能大幅扩张的风险;股东减持的风险。

中海油服公布2013资本支出预算 中海油服发布2013年资本预算支出和工作量预测如下:2013年80%以上的钻井船作业合同已落实,物探、船舶、油田技术板块工作量预计将保持稳定。公司2013年资本预算支出在人民币40亿元至50亿元的区间。 点评: 1. 未来装备进一步加强,1H2013业绩同比增长 根据中海油服的公告,公司2013年的资本支出将主要用于COSL Prospector、3000马力模块钻机、2座400英尺自升式钻井平台、1座5000英尺半潜式钻井平台、14艘油田服务工作船、一艘油田增产支持船、一艘综合勘察船、一艘12缆物探船、以及天津研发产业基地和新加坡作业支持基地等的建造。 深水钻井能力加强。公司钻井平台COSL Prospector已处于在建状态,我们预计该半潜式钻井平台将于2014年下半年交付,2015年中期投入运营。同时公司2013年资本支出将投入到1座5000英尺(1500米)半潜式钻井平台中。目前公司在国内海域深水(水深500~1500米)作业能力仅有“南海八号”,981更适用于超深水(大于1500米水深)领域,考虑到钻井平台的建造及购买费用,我们判断公司将新建该钻井平台,同时用于国内深水海域作业。我们预计该钻井平台将于2015年底交付并投入运营。 公司还将建造3000马力模块钻机、2座400英尺自升式钻井平台、14艘油田服务工作船、一艘油田增产支持船、一艘综合勘察船、一艘12缆物探船等装备。以上装备未来的建成及运营,将进一步加强公司钻井、油田技术、船舶、物探等各版块的作业能力。 半潜式钻井平台带来1H2013业绩增长。根据公司半潜式钻井平台的运营状况,COSL Innovator于2012年下半年投入运营;COSL Promoter预计于近期投入运营;南海八号已于2012年12月投入运营。根据我们的计算,以上半潜式钻井平台的运营,将为公司2013年上半年带来450天以上的作业增量,从而带动1H2013公司业绩明显增长。 2. 盈利预测与投资评级 维持“增持”投资评级。公司深水钻探设备不断加强,近期多艘半潜式钻井平台投入运营,带来公司2013年深水作业量的增长,未来公司仍将有装备不断投放,盈利能力将进一步加强。同时作为国内唯一一家拥有深水油气开采能力的油服类公司,中海油服将受益于我国南海深水油气开采进程的加快。 目前中海油服同挪威税务当局的税务争议仍在交涉过程中,由于税务判罚仍未得到最终结果,我们暂未考虑税务判罚对公司业绩的影响。根据海通证券盈利预测模型,我们预计中海油服2012~2014年EPS分别为1.02、1.25、1.45元,按照2013年EPS以及16倍市盈率,我们给予公司20.00元的6个月目标价,维持“增持”投资评级。 3. 风险提示 原油价格大幅波动的风险;油气下游需求及上游勘探开发投资变动的风险;客户集中度及关联交易占比较高的风险;公司同挪威的税务争议的不确定性。

1. 磷肥项目投产,将于2013年贡献业绩 湖北宜化年产2×28万吨磷酸二铵项目由公司全资子公司湖北宜化松滋肥业有限公司投资建设。项目达产后,公司的磷酸二铵产能将达到126万吨。 2012年全年国内磷酸二铵价格保持稳定,均价达到3351元/吨。进入2013年以来,二铵价格仍在这一水平维持,我们预计近期内二铵价格将继续保持稳定。稳定的产品价格将有助于公司二铵项目投产后为公司贡献稳定的业绩。 尿素、二铵价格受出口政策支撑。根据《2013年关税实施方案》,在2013年的化肥出口淡季,尿素、二铵的出口关税下调、出口基准价上调,同时二铵的出口淡季窗口期延长一个月。在新的出口关税政策下,化肥、尤其是磷肥2013年的出口状况有望得到改善。同时磷肥出口淡季时间的延长,将使得出口备肥时间提前,在春耕化肥需求之后,出口备肥的需求将随之启动。我们认为今年一、二季度,尿素、二铵的价格都有望获得支撑。 目前公司尿素总产能达到309万吨(其中权益产能258万吨)、磷酸二铵总产能126万吨,已成为上市公司中化肥产能最大的公司之一。化肥价格的上涨,将有助于公司业绩的提升。 2. 尿素-煤炭价差扩大,有助于一季度业绩提升 煤头尿素价差扩大。2013年1月尿素均价2130元/吨,较去年1月2073元的均价上涨了57元/吨。我们预计春节后,随着春耕旺季到来国内尿素价格还有上涨空间,我们预计1Q2013国内尿素季度均价同比上涨50元/吨。 煤炭价格同比有明显回落,2013年1月国内无烟块煤价格1180元/吨,较去年1月1390元的价格下降了210元/吨。我们认为煤头尿素企业2013年一季度煤炭采购成本同比将明显回落,我们预计每吨采购成本下降150元左右。 1Q2013尿素-煤炭价差将显著扩大。按照我们的预计,在2013年第一季度,1吨尿素的售价和原料价差将达到275元(售价提升50元+原料煤下降150元×单耗1.5)。考虑所得税(25%)影响后每吨尿素将增加206元。 假设湖北宜化1Q2013年尿素销量达到50万吨,则对公司单季度业绩的增厚有望达到0.11元,同比增长35%以上(假定其他业务盈利稳定)。 4Q2012或是业绩低点。行业价格数据显示,湖北宜化的主要产品尿素、PVC的价格在4Q2012仍出现环比下跌,但跌幅明显放缓。而2013年1月以来的均价环比则基本保持稳定。随着春耕及出口窗口期的到来,尿素价格有望出现持续回升;随着经济的恢复以及春节过后各项基建投资的展开,PVC价格有望出现回升。1Q2013公司产品价格环比有望出现上涨。我们预计4Q2012可能是公司季度业绩的低点,进入2013年后公司季度业绩环比有望改善。 3. 盈利预测与投资评级 维持“增持”投资评级。随着公司松滋2×28万吨磷酸二铵项目的建成投产,目前公司在建项目为新疆宜化50万吨离子膜烧碱、60万吨PVC项目,我们预计该项目将于近期竣工。以上项目的建成将成为公司新的利润增长点。我们预计公司2012~2013年每股收益分别为0.87、0.95元。按照2012年EPS以及15倍PE,我们给予公司13.05元的目标价(对应2013年13.74倍PE),维持“增持”投资评级。未来值得关注的事件包括在建项目进展、公司主要产品价格走势等。 4. 风险提示 在建项目进展如果低于预期,可能影响公司盈利;尿素、磷肥价格如果大幅下降也会对公司整体盈利有不利影响。

1.钻井、压裂业务2012年仍处于培育期. 通源石油预计其2012年经营业绩将同比有所下降,主要原因如下:1、2012年,公司复合射孔业务工作量保持增长态势,但受国内外宏观经济环境影响,部分油田客户进行成本控制,致使结算价格下降。 2、2012年,公司加快推进产业布局,持续推动业务向服务领域延伸,钻井业务、水平井/分支井分段压裂业务的推动虽取得显著成效,并显现良好的发展趋势,但作为新建业务,受投资进度、市场环境等影响,未能实现年初设定盈利目标。同时,新业务的开展,投入相应增加,使公司费用有较大增长。 3、2012年,预计非经常性损益对净利润的影响金额约为570万元。 我们认为公司未来的增长点仍在钻井及压裂业务,而这两项业务在2012年仍处于培育期,2013年有望取得高增长。 新增水平井作业支队2013年贡献全部作业量。公司新购置的四部进行高端水平井作业的5000米钻机已于2012年第三季度投入使用,第三季度完钻水平井四口,钻井高端化作业服务能力已经初步形成,公司钻井队伍规模提升为八支。由于公司作业油田多位于大庆、长庆等北方油田,随着四季度冬季的到来,公司钻井作业可能受到一定程度的影响。我们认为新投入的钻井支队在2012年进行一定作业后,2013年作业效率有望提高,同时2013年将贡献全年作业量,带来公司业绩增长。 压裂业务2012年为培育期。公司成立全资子公司大德广源,将主要从事水平井、分支井分段压裂技术服务。2012年第二季度公司对大德广源进行增资。2012年第三季度,公司完成对压裂业务的团队组建、产品引进等事项,积极进行市场拓展,形成相应业务意向。我们认为公司的压裂业务2012年的实际作业时间较短,该业务在2012年形成的收入较少,仍处于培育期,业务量的大量增长以及收入的实现要到2013年才能完成。 2.盈利预测与投资评级. 由于东部油田主要客户器材采购模式的变化,公司销售收入和业绩受到了一定影响。未来公司的主要增长点在钻井和压裂业务。根据海通证券盈利预测模型,我们预计通源石油2012~2014年EPS分别为0.40、0.70、0.95元。按照2013年EPS以及25倍PE,我们给予公司17.50元的6个月目标价,维持“增持”的投资评级。 3.风险提示. 原油生产企业投资的不确定性;业务拓展不达预期的风险。

公司公布2012年经营业绩数据 2012年公司实现原油产量4616.52万吨,同比增长2.01%;天然气产量169.36亿立方米,同比增长15.66%;原油加工量22131万吨,同比增长1.81%。 点评: 1. 炼油业务盈利改善,4Q2012原油加工量创单季新高 2012年,公司原油加工量实现了稳步增长。全年加工原油22131万吨,同比增长1.81%。 4Q2012原油加工量创单季新高。2012年第四季度公司原油加工量达到5824万吨,环比增长了9.26%,同比增长5.80%,并且创了单季度原油加工量的新高。 我们预计4Q12公司炼油业务有望实现盈利。2012年第四季度公司原油加工量实现大幅增长,我们认为主要原因在于炼油业务盈利的大幅改善。自2012年5月以来,国内成品油价格实现了及时调整,从而使得炼油业务的盈利大幅改善。2012年第三季度公司炼油业务实现盈利30.26亿元(即使扣除减值冲回因素,炼油业务在3Q2012也实现了大幅减亏)。我们认为,公司炼油业务自4Q2012开始有望实现盈利。 2. 4Q2012业绩有望环比增长 在不考虑计提减值准备的情况下,我们预计公司第四季度盈利有望环比提升(即EPS超过0.21元)。炼油业务实现盈利、油气产量增长等都将是业绩提升的推动力。2012年第四季度,公司实现原油产量1170.96万吨,环比增长1.63%;实现天然气产量45.20亿立方米,环比增长7.50%;实现原油加工量5824.33万吨,环比增长9.26%。 3. 2012年经营数据分析 2012年公司主要经营数据都实现了同比增长,其中天然气产量达到169.36亿立方米同比增长了15.66%,表明公司天然气业务仍在快速发展中。2012年公司实现成品油总经销量15900万吨,同比增长5.19%,继续巩固了公司在成品油销售市场的优势地位。 2012年公司乙烯产量945.2万吨,同比下降了4.47%。由于下游需求疲弱,化工产品价差回落,盈利下降(2Q2012化工业务还出现了亏损),公司相应调低了乙烯等化工产品产量。 4. 盈利预测与投资评级 我们对公司净资产进行拆分,并对不同业务板块进行PB估值。按照2013年6.45元(我们的预测)的每股净资产计算,公司股票合理估值为8.08元。 我们维持对公司“增持”投资评级。我们预计公司2012-2013年EPS分别为0.65、0.75元,给予8.08元的目标价,对应2013年1.25倍PB,10.77倍PE。

1.高管以自有资金投资设立鼎铭投资. 鼎铭投资成立于2012年12月25日,注册资本2000万元(其中法定代表人李兴富出资400万元,李国璋等16位集团或公司高管各出资100万元)。该公司经营范围为对外投资。 鼎铭投资于2013年1月18日通过上海证券交易所证券交易系统购买本公司股份100.0095万股,占公司总股本的0.23%。鼎铭投资承诺,未来三年内鼎铭投资持有的本次购买的公司股票将不通过任何市场方式减持。 3.磷矿石价格调节基金存在减免可能从2013年1月1日开始湖北省磷矿石资源税改为从价计征,即按照销售价格的10%征收。根据公司的披露,由于资源税改革的影响,公司净利润可能会减少3000万元左右。 根据相关媒体报道,以前征收的磷矿石价格调节基金等收费在资源税改革后将被取消。据《湖北日报》1月10日报道,湖北对磷矿石资源税改为从价计征的同时,将对此前征收的磷矿石价格调节基金和其他政府性基金项目予以取消。目前湖北省磷矿石价格调节基金为5-10元/吨,如果该调节基金取消,将减轻公司负担。 4.未来的主要关注点. 我们认为公司未来一段时间将主要关注:增发项目进展。增发项目将主要投资于收购宜都兴发股权、选矿、湿法磷酸项目等。我们预计200万吨选矿项目(一期)有望近期完工,从而为磷肥项目配套。 60万吨磷肥项目。该项目已建成将成为公司新的收入利润来源。随着春耕旺季的到来,公司磷肥项目有望获得不错盈利。 瓦屋四矿段有望近期取得采矿权。该磷矿储量7141万吨,目前已向国土资源部申请探矿权转采矿权,我们预计公司有望在年内获得瓦屋四矿段采矿权。 磷化集团旗下磷矿开采进展。磷化集团旗下拥有树空坪(80万吨/年)和店子坪(125万吨)两个磷矿,目前这两个磷矿正在进行开采前的准备工作。我们预计树空坪有望在未来1-2年实现开采。 5.盈利预测与投资评级. 维持“买入”投资评级。我们预计公司2012-2013年EPS为0.76、1.04元,我们给予公司20.80元的目标价,对应2013年20倍PE。 主要关注事项:(1)60万吨磷肥项目已建成,将成为公司新的收入利润增长点。(2)增发项目进展。(3)瓦屋四矿段探转采进展。 6.风险提示磷矿石及下游磷化工产品价格走势对业绩有较大影响;磷肥项目及瓦屋四矿段等矿区磷矿开采权的进展如何也将会对公司未来两年业绩产生一定影响。 2.高管增持显信心.. 此次公司高管增持的平均价格为17.70元/股,较公司高管前几次增持(包括管理层奖励计划)价格略低。2011年以来,兴发集团管理层多次增持公司股票,前几次增持价格均在20元以上。另外,公司大股东也多次参与公司非公开发行,最近一次为2012年12月31日,以19.11元的价格认购公司2851.28万股。大股东及公司高管的不断增持表明对公司未来发展充满信心。

宁波项目获发改委备案 东华能源发布公告,以子公司宁波福基石化有限公司为主体申请投资的宁波丙烷资源综合利用项目已获得宁波市发改委出具的《宁波市企业投资项目备案登记表》,准予该项目备案。 点评: 1.丙烷脱氢项目顺利推进,未来业绩弹性最大 根据东华能源公告,公司将以子公司宁波福基石化有限公司为主体申请投资建设宁波丙烷资源综合利用项目。根据公司此前公告,福基石化将承接原宁波百地年的建设项目,拟新建两套66万吨/年丙烷脱氢装置,一套40万吨/年聚丙烯装置,其他配套联产装置以及配套的公用工程及辅助设施,其中一期建设一套66万吨/年丙烷脱氢装置,一套40万吨/年聚丙烯装置,其他配套联产装置以及配套的公用工程及辅助设施。 此前公司宁波项目一直未获得有关部门的批文,市场对其能否顺利推进存有疑虑。本次宁波市发改委对该项目进行备案,打消了市场的疑虑,公司宁波福基石化的丙烷脱氢制丙烯以及聚丙烯项目将能够顺利推进。 国内外LPG价差扩大,公司液化气贸易获益。中石化液化气统一销售于2013年1月1日正式启动,在此消息刺激下,市场对液化气价格存在看涨预期,2013年以来国内液化气价格不断上涨。与此同时,受国际供给充足及需求不旺影响,国际液化气价格持续走低。在此情况下,国内外液化气价差呈现扩大趋势。东华能源2013年的主要业务仍是液化气的进出口贸易。在国内外液化气价差扩大的情况下,东华能源LPG业务的盈利能力将有望获得提升。 2.盈利预测与投资评级 维持“增持”投资评级。在国内外LPG价差扩大的情况下,公司LPG业务盈利能力将得到提升。随着公司销售规模的不断扩大,LPG业务有望获得稳定增长,同时公司丙烷脱氢项目前景看好,聚丙烯项目也将提升公司未来盈利能力。根据海通证券盈利预测模型,我们预计东华能源2012~2014年EPS分别为0.37、0.56、1.41元,给予公司16.80元的6个月目标价,对应2013年30倍PE。短期建议关注:国际油价变化、国内外液化气价格变化、张家港扬子江石化及宁波福基石化丙烷脱氢项目进展等。 3.风险提示 国际原油及LPG价格大幅波动的风险;丙烷脱氢及聚丙烯项目进展不达预期的风险;公司现金流状况恶化的风险。

1.于广东建设40万吨复合肥项目. 金正大与广东省英德市人民政府及清远华侨工业园英德英红园管理委员会签署了《投资工业项目(投资复合肥料、缓控释肥项目)合同书》。 根据合同书,公司将以全资子公司广东金正大为实施主体,建设规模为40万吨/年新型作物专用肥项目,项目选址位于英红园新材料基地(即原精细化工基地)内120~140亩工业用地,分为两期进行。一期项目规划建设20万吨/年新型作物专用复合肥,二期项目规划建设10万吨/年新型作物专用复合肥和10万吨/年新型作物专用缓控释肥。项目建设匡算总投资额为人民币3.3亿元。其中一期项目建设匡算投资额为人民币1.3亿元,预计2013年底至2014年初投产。二期项目建设匡算投资额为人民币2亿元,预计2014年底至2015年初投产。 2.公司开拓经济作物主产区广东市场. 广东金正大复合肥项目建设地英德市位于南岭山脉东南部、广东省中北部、北江中游。英德市资源丰富,物产众多,是多种经济作物的生产基地,是国家茶叶、优质米、甘蔗生产基地,并被农业部定为全国农业产业化试点市(县)之一。 广东省为我国蔬菜、糖类、水果等经济作物的主要种植区域。2011年,广东省蔬菜、糖类、水果的播种面积占全国的比例分别为6.16%、8.23%、9.27%。 相对于单质化肥,复合肥价格较高,但同时经济作物经济效益及附加值也较高,种植农户能够承受高价复合肥,同时也更加乐于接受复合肥、控释肥带来的增产效果,在经济作物种植大省推广复合肥将起到更好的效果。金正大设立广东子公司并建设40万吨复合肥项目,从英德市辐射广东省,有利于公司在我国经济作物主产区之一的广东省拓展复合肥、控释肥业务,并不断提高公司业绩。 3.盈利预测与投资评级. 公司未来几年产能扩张较快,同时邮政销售网络也是公司的营销特色,我们看好公司业绩稳步增长。随着河南、安徽、辽宁、贵州复合肥生产基地在2013年陆续建成,我们预计公司2013年底复合肥产能将较2012年底增长200万吨以上,从而推动公司业绩的提升。我们预计公司2012~2014年EPS分别为0.75、0.95、1.22元,按照2013年EPS以及18倍PE,我们给予公司17.10元的6个月目标价,维持“增持”投资评级。 4.风险提示. 原材料价格大幅波动的风险;产能大幅扩张的风险;股东减持的风险。

点评: 1. 大股东增持主要发生在2012年年初 我们认为公司大股东的增持仍以2012年1月9日的增持为主。2012年1月9日,中石化集团购入中石化A股3908.32万股,并通过全资子公司盛骏国际从香港二级市场购入H股42550万股。增持股份约占公司已发行总股份的0.54%。 2. 2013年上半年业绩有望同比实现较大幅度增长 我们预计公司2013年上半年业绩有望实现较大幅度增长,炼油业务有望扭亏将是业绩增长的主要推动力。2012年上半年,由于成品油价格调整滞后,公司炼油业务亏损严重,第一、二季度分别亏损91.72、93.29亿元。但自2012年5月以来,国内成品油价格实现及时调整,炼油业务盈利大幅改善(3Q12剔除减值冲回后,仅亏30多亿元)。随着原油价格企稳、液体石油产品消费税征收挤压地炼空间后,我们认为2013年公司炼油业务有望实现扭亏。 成品油定价新机制的出台将有助于公司炼油业务盈利的提升及公司整体业绩的增长。我们分析了我国台湾地区的成品油定价机制(我们将要推行的定价机制可能与之相似),在该机制下,炼油的经营收益率在2-2.5%。按照这一收益率计算,中石化“炼油+营销与分销”业务的盈利还有100-200亿元的提升空间(约合EPS0.09-0.17元)。 我们预计2013年一、二季度公司EPS在0.20元左右。 3. 液体石油产品消费税开征将增强公司炼油业务竞争力 为了打击逃税行为,避免国家税款损失,国家税务总局发布了《关于消费税有关政策问题的公告》,该《公告》规定,液态石油产品将按照相应的汽油、柴油、石脑油、溶剂油、航空煤油、润滑油和燃料油的规定征收消费税,该公告从2013年1月1日起执行。 中石化、中石油在成品油市场的垄断地位将进一步增强。对液体石油产品征收消费税后,调和成品油的空间将被挤压,国内成品油市场竞争更加有序,中石化、中石油在成品油价格市场上的竞争力更强。目前中石化、中石油在国内成品油市场的份额在80%左右(2011年,中石化中石油汽柴油产量合计6255万吨和13621万吨,市场份额分别为77.4%和81.68%)。在对成品油市场进行规范,以及国内成品油价格跟随原油价格及时调整后,中石化中石油的炼油业务有望获得稳定盈利。 关于液体石油产品消费税的影响分析,详见报告《液体石油产品开征消费税20130104》。 4. 盈利预测与投资评级 我们对公司净资产进行拆分,并对不同业务板块进行PB估值。按照2013年6.45元(我们的预测)的每股净资产计算,公司股票合理估值为8.08元。

完成非公开股票发行. 1月5日,公司发布公告称,已完成非公开股票发行,即按照19.11元的股价,向宜昌兴发、武汉盛和源矿产等四家公司发行6991万股。增发完成后,公司总股本将从3.65亿股,增至4.35亿股。 点评. 1.大股东大比例参与增发. 兴发集团大股东(宜昌兴发)此次以19.11元股价认购了增发总数6991万股中的2851.28万股,占发行股数的40.79%。大股东大比例参与增发,显示对股份公司长期发展充满信心。在本次增发结束后,大股东持有上市公司股权比例达到24.41%。 公司此次发行股票所募集的资金将主要投向选矿、湿法酸以及收购宜都兴发股权等项目。根据验资报告,截至2012年12月27日,发行人募集资金总额为人民币13.36亿元,扣除发行费用0.47亿元,实际募集资金净额为12.89亿元,基本能满足募投项目资金需求。 目前宜都兴发投资建设的60万吨磷肥项目已完工,随着化肥旺季的到来,该项目将成为公司2013年的利润增长点。另外200万吨选矿项目建成后,将提高公司低品位磷矿的利用率,有助于公司盈利水平的提升。10万吨湿法磷酸项目则是公司提升磷化工产品盈利能力的重要举措,是公司未来的利润增长点。 3.盈利预测与投资评级维持“买入”投资评级。我们预计公司2012-2013年EPS为0.76、1.04元,我们给予公司20.80元的目标价,对应2013年20倍PE。 主要关注事项:(1)60万吨磷肥项目已建成,将成为公司新的收入利润增长点。(2)增发项目进展。(3)瓦屋四矿段探转采进展。 4.风险提示. 磷矿石及下游磷化工产品价格走势对业绩有较大影响;磷肥项目及瓦屋四矿段等矿区磷矿开采权的进展如何也将会对公司未来两年业绩产生一定影响。

我们预计公司2012~2014年EPS分别为1.03、1.19、1.69元。未来公司有较多项目建成投产,短期内高端产品SAP提升公司业绩,长期来看公司丙烯酸及酯产能进一步增长,同时完整的上下游产业链有助于公司毛利率的提升。按照2012年的EPS以及20倍的PE,我们给予公司20.60元的目标价(对应2013年17.31倍PE),维持“增持”投资评级。 风险因素:(1)产品价格大幅波动的风险。(2)宏观经济下滑的影响。(3)在建项目进度不达预期。(4)产能大幅扩张的风险。

丙烯酸及酯产能不断扩大。卫星石化目前拥有年产16万吨丙烯酸、15万吨丙烯酸酯的能力,丙烯酸、丙烯酸酯的产能占国内总产能的比例分别达到10.7%、10.2%。此外,公司在建32万吨/年丙烯酸及30万吨/年丙烯酸酯项目预计将于2013年建成,建成后公司将成为全球第五大、国内第一大丙烯酸及酯生产商。 高吸水性树脂(SAP)将成为公司重要的利润增长点。全球范围内用于生产SAP的丙烯酸消费量占比达到34.2%,而我国这一比例为19.4%,增长潜力大。公司在建3万吨/年SAP项目,预计于2013年中期建成,产品将主要用于高端卫生用品领域,未来盈利前景良好。 打造完整产业链。公司投资建设45万吨/年丙烷脱氢(PDH)制丙烯项目,预计于2013年底建成。项目建成后,公司将拥有“丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯(SAP)-高分子乳液”完整产业链。同时公司拟于平湖建设60万吨丙烯二期项目。 公司发展C3产业链的优势。目前有多家公司在建PDH项目,按照现有建设进度,公司PDH项目将是较早建成投产的之一,项目将具备一定的先发优势;公司拥有成熟的丙烯酸及酯生产营销体系,PDH项目建成后,将直接用于公司丙烯下游的丙烯酸及酯的生产,成熟的丙烯下游将为其PDH项目带来优势。 业绩弹性大。在静态情况下,按照公司目前21.6万吨丙烯酸及酯产销量计算,单价上涨1000元/吨(约7%),公司EPS将增厚0.43元。 盈利预测与投资建议。根据海通证券盈利预测模型,我们预计公司2012~2014年EPS分别为1.03、1.19、1.69元。未来公司有较多项目投产,短期内高端产品SAP提升公司业绩,长期来看公司丙烯酸及酯产能进一步增长,同时完整的上下游产业链有助于公司毛利率的提升。按照2012年的EPS以及20倍的PE,我们给予公司20.60元的目标价(对应2013年17.31倍PE),维持“增持”投资评级。 风险因素。(1)产品价格大幅波动的风险。(2)宏观经济下滑的影响。(3)在建项目进度不达预期。(4)产能大幅扩张的风险。