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曹小飞

海通证券

研究方向: 化工行业

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万润股份 基础化工业 2015-02-13 16.73 6.81 -- 22.20 32.70%
29.48 76.21%
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主要内容: 烟台万润发布2014年业绩快报,公司2014年实现收入约10.69亿元,同比增长11%,实现净利润0.97亿元,同比下降22%,净利润增速与收入增速出现背离,主要是公司研发支出增加,管理费用率同比大幅提升;4Q2014,公司实现营收3.64亿元,同比增加40%,环比增加34%,实现净利润0.33亿元,同比微降,环比增长27%,公司收入增长主要是液晶材料和沸石分子筛材料销售的回升。 2015年,沸石分子筛材料将进一步放量增长。公司沸石分子筛材料应用于欧六排放标准的柴油车尾气处理装置,主要为国外催化剂巨头定制生产,我们预计2014年公司分子筛销量在300-350吨,2015年随着欧六及其等同标准在欧洲、美国、日本等地实施,分子筛销量有望翻倍增长。另外公司传统液晶业务目前需求较好,根据工信部统计,2014年1-11月,国内液晶电视产量同比大幅增长17%,2015年,我们预计公司液晶业务有望一扫2012-2014年的低迷,重新实现增长。 增发预计春节后完成。公司定增项目5000吨/年沸石分子筛项目已于15年2月初获得证监会批准,我们预计春节后可以增发完成,定增项目预计2016年建成投产,届时公司沸石分子筛下游应用将拓展至欧五-欧七柴油车尾气处理、MTO以及石油炼化等领域,根据定增预案,未来该项目达产后有望贡献2-2.5亿元的年净利润,沸石材料未来几年将成为公司主要收入来源之一。 维持公司“买入”评级,6个月目标价18.04元。烟台万润是国内优秀的精细化工平台型公司,公司目前正由单一液晶材料公司转型为包括环保材料等在内的综合精细化工公司;我们看好公司未来在沸石分子筛材料领域的发展,公司液晶业务在15年也有望重启增长;我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.35、0.41、0.64元,维持公司买入评级,目标价18.04元,对应2015年44倍动态PE。 风险提示:(1)客户集中度集中风险;(2)新产品市场拓展风险
利民股份 基础化工业 2015-01-29 16.93 -- -- 32.99 94.86%
36.00 112.64%
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主要观点: 1.利民股份:农用杀菌剂原药及制剂专业提供商. 利民股份是农用杀菌剂原药及制剂的专业提供商,产品涵盖代森类、霜脲氰、三乙膦酸铝、嘧霉胺等杀菌剂原药和制剂以及杀虫剂威百亩等产品。公司最主要的产品为代森类、霜脲氰以及三乙膦酸铝,2013年这三种产品占公司主营业务收入的68%,占公司毛利的79%。公司目前是最大的杀菌剂企业之一,是最早实现代森锰锌、霜脲氰等杀菌剂规模化生产的厂家之一。2013年公司代森类、霜脲氰以及三乙膦酸铝等产品的产能分别为20000吨、2000吨和5000吨,销量分别为15500吨、1172吨、3991吨。其中代森锰锌产能在全球占比10%左右,在国内占比在36%左右,分别位居国内第一以及全球第四的位置;霜脲氰销售额约占全球10.5%左右,国内产能占比达63.5%。 公司所处农药行业近年来增长稳定。截止到2013年,全球作物保护农药的销售额已经达到了526.15亿美元,其中亚洲以144.30亿美元的销售额占据全球第一大市场,占比达全球的27.43%。农药行业的大类产品格局保持稳定发展,公司所处的杀菌剂行业在全球农药行业当中的占比始终维持在26%左右的水平,行业的稳定发展为公司提供了一定的发展空间。 公司股权结构:公司董事长李明及其子女为公司实际控制人,发行前,李明及其子女合计持有公司44.36%的股权;以发行2500万股计,发行后,李明及其子女持有公司33.27%的股权,仍为公司实际控制人。 2.募投项目主要投向代森锰锌、霜氰脲建设. 公司募投项目主要包括年产25000吨络合态代森锰锌原药及系列制剂技改项目、年产2000吨霜脲氰原药及水分散粒剂项目以及省级工程技术研究中心技改项目等三个项目,总投资约3.30亿元,计划募集资金2.27亿元。本次募集资金全部用于公司的主营业务,投资重点是扩大代森锰锌原药及制剂、霜氰脲等公司主导产品的生产能力,以满足公司经营规模不断扩大的需要,并提高和强化公司在市场中的领先地位。募投项目达产后公司代森类产品产能将达到3万吨/年、霜脲氰产能将达2000吨/年、三乙膦酸铝产能将达5000吨/年、嘧霉胺产能将达1000吨/年、威百亩产能将达5000吨/年。 3.合理价值区间11.60-14.50元. 公司发行前股本为7500万股,此次拟发行2500万股,均为新股,我们预计公司2014-2016EPS分别为0.46、0.58、0.65元(发行后股本)。公司主营农用杀菌剂原药及制剂,随着我国农业行业的发展以及未来我国环保要求的提高,低毒高效类农药应用会越来越广泛,此外公司客户遍布世界各地,全球性的农业大发展也会给公司带来一定的机遇。参考A股类似板块公司的估值,以及考虑A股市场给新股的议价,我们认为给公司2015年20-25倍动态PE较为合理,对应公司价值区间为11.60-14.50元。 风险提示:(1)行业竞争加剧风险;(2)环境保护及安全生产风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2015-01-29 34.59 7.40 -- 38.05 10.00%
48.26 39.52%
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主要内容: 国瓷材料发布2014年业绩预告,公司2014年实现归属母公司净利0.62亿元-0.67亿元,对应每股收益约0.49-0.54元,同比下滑15%-21%,其中4Q2014实现归属净利0.18亿元-0.23亿元,对应每股收益约0.15-0.18元,环比增加8%-38%,公司业绩连续三个季度环比改善;由于日元的大幅贬值,公司MLCC业务收入、毛利大幅下滑,2Q2014以来,公司新产品陶瓷墨水、纳米氧化锆、高纯氧化铝的放量弥补了MLCC业务的下滑,季度业绩环比持续改善;另外公司公告2014年利润分配方案,拟每10股转增10股。 2015年业绩增量较多。公司陶瓷墨水、纳米氧化锆、高纯氧化铝2015年均有业绩增量,其中陶瓷墨水自2014年6月份300吨/月装置投产以来,基本满产满销,新建500吨/月装置预计2015年下半年可投产,我们预计陶瓷墨水2015年可新增约3000吨销量;纳米氧化锆目前产能约200吨/年,公司1500吨/年装置1期约600吨预计15年2月份投产,纳米氧化锆下游主要用于齿科材料、光纤结构件、手机背板材料等,目前需求旺盛,我们预计纳米氧化锆2015年可新增约650吨销量;高纯氧化铝目前产能约400吨/年,下游用于LED蓝宝石衬底、蓝宝石窗口屏、锂电池隔膜等领域,新建1500吨/年高纯氧化铝产能1期600吨/年预计15年5月份将逐步投产,我们预计高纯氧化铝2015年可新增约500吨销量。我们预计此三个项目2015年可为公司新增约3亿元以上收入,新增约5000万元以上净利。 维持“买入”评级,6个月目标价45.00元。国瓷材料是A股稀缺的先进陶瓷材料平台型公司,凭借水热法合成核心技术,公司先后推出了MLCC配方粉、纳米复合氧化锆等,通过成立合资公司等形式快速切入陶瓷墨水、纳米氧化铝等项目,目前公司在陶瓷墨水、纳米复合氧化锆等领域已处于国内领先地位;我们预计公司会不断推出新产品,进入新领域。我们预计2014-2016年公司EPS分别为0.51元、0.90元、1.31元,我们维持公司“买入”评级;6个月目标价45.00元,对应2015年50倍动态市盈率。
海达股份 基础化工业 2015-01-01 17.98 5.22 18.37% 20.86 16.02%
28.15 56.56%
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主要内容: 海达股份是国内竞争优势显著的橡胶密封减震件生产企业,公司目前产品主要是各类密封减震条,2009年以来,公司净利润每年均实现正增长,2008-2013年,公司净利润复合增速约为24%;2008-1H2014,公司收入结构也发生了较大变化,轨道交通、汽车在公司收入中的占比从30%、5%分别提升至35%、18%,而航运领域的占比从49%降至23%,这一转变显示了公司较强的产品开发和市场拓展能力。 轨道交通领域将充分受益“高铁走出去”等战略。公司在轨道交通应用主要包括盾构隧道止水密封、轨道车辆、轨道减震三个领域,下游客户包括地方地下铁施工或运营公司、中国南北车及其子公司、中国铁建等工程公司,在盾构隧道止水密封、轨道车辆领域公司市占率均在40%以上;2014年1-11月,国内铁路运输固定投资完成额同比大幅增长25%,我们认为公司将充分受益国内高铁建设重启,城轨发展提速,以及高铁走出去等战略,公司轨交领域未来几年的收入、利润增速将加快。 由天窗密封拓展至整车领域,汽车领域未来几年将高速增长。2013年之前,公司在汽车领域的应用主要是汽车天窗密封条,公司下游客户包括伟巴斯特(websto)等三家全球领先的汽车天窗公司,其中伟巴斯特在汽车天窗领域全球市占率在60%以上,公司是其国内的主要供应商,受益汽车天窗应用占比的提升,公司汽车领域收入从2008年不足0.2亿元增长至2013年0.8亿元以上;2013年以来,公司逐步拓展了汽车整车领域,下游客户包括北汽集团,广汽集团等,与天窗密封条市场相比,汽车整车密封市场规模在百亿元以上,这打开了公司新的成长空间,另外除密封之外,汽车减震领域市场空间更大,且存在更换需求,我们预计公司会积极向汽车减震领域拓展,预计未来几年公司汽车领域将高速增长。 维持公司“增持”评级,6个月目标价21.25元。海达股份是国内领先、专注的橡胶密封件生产商,我们看好未来公司在汽车、轨道交通等领域的发展,预计2014-2016公司EPS 分别为0.65、0.85、1.08元,未来三年复合增速约为29%,目前股价对应2015年约21倍动态PE;维持公司增持评级,6个月目标价21.25元,对应2015年约25倍动态PE。 风险提示:市场风格切换风险,新领域市场拓展进度风险。
飞凯材料 石油化工业 2014-11-13 69.01 15.18 16.23% 77.99 13.01%
77.99 13.01%
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紫外固化材料属于高技术壁垒、高成长性行业,国内高端产品大多依赖进口,进口替代空间大; 公司掌握紫外固化材料核心技术:树脂合成+配方,主营光纤涂覆材料过去几年战果辉煌,未来光刻胶、紫外固化塑胶涂料等新产品接力增长; 研发优势显著,拥有多领域技术储备,如电子级超纯氧化铝、无铅锡膏等; 首次给予“增持”评级。预计2014-2016年EPS分别为1.17、1.62元、2.23元,未来几年复合增长在40%左右,6个月目标价84.24元,对应2015年52倍动态PE。
国瓷材料 非金属类建材业 2014-10-28 34.58 7.11 -- 38.78 12.15%
40.38 16.77%
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主要内容: 国瓷材料前三季度实现营收2.57 亿元,同比增31%,实现归属净利0.44 亿元,同比下滑19%,实现每股收益0.34 元,业绩下滑原因主要是日圆贬值,公司MLCC 配方粉降价,毛利率同比下滑约9 个百分点;3Q2014 实现收入1.09 亿元,同比大幅85%,环比增8%,主要是陶瓷墨水并表,同时MLCC 配方粉、纳米氧化锆销量环比均有所增长;实现归属母公司净利0.17 亿元,同比降4%,环比增2%。公司业绩向上趋势确定。 陶瓷墨水订单饱满,3 季度盈利达580 万元。公司陶瓷墨水放量迅速,根据公司披露的少数股东权益,陶瓷墨水子公司国瓷康立泰3 季度实现约580 万元的净利,我们预计全年有望实现1800 万元的利润承诺;跟国外和同业比,公司陶瓷墨水性价比优势明显,目前3000 吨/年装置满产满销,后续公司将继续扩产,我们预计未来2-3 年,公司陶瓷墨水将形成3.5 亿元左右的年收入,贡献3000 万元以上的归属母公司年净利。 纳米复合氧化锆满负荷运转。公司纳米复合氧化锆200 吨中试线2 季度下旬以来已经满产,下游主要销售齿科材料、光纤插槽等领域,在建1500 吨/年扩建项目预计明年1 季度即可逐步投产,随着规模的扩大,公司氧化锆盈利能力将进一步提升,预计未来2-3 年收入可达2 亿元左右。 维持“买入”评级,6 个月目标价41.40 元。国瓷材料是A 股稀缺的先进陶瓷材料平台型公司,凭借水热法合成核心技术,公司先后推出了MLCC 配方粉、微波介质材料、陶瓷墨水、纳米复合氧化锆等,9 月份又与淄博鑫美宇合作成立氧化铝子公司,主营高纯超细氧化铝,用于蓝宝石材料、锂电池隔膜等领域。我们预计公司后续将持续推出新产品,不断进入新领域。我们预计2014-2016 年公司EPS 分别为0.68 元、0.96 元、1.29 元,我们维持公司“买入”评级;6 个月目标价43.20 元,对应2015 年45 倍动态市盈率。
万润股份 基础化工业 2014-10-27 14.14 5.89 -- 15.63 10.54%
17.80 25.88%
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主要内容: 3 季度业绩环比回升。烟台万润2014 前3 季度公司实现营收7.05 亿元,同比微降,实现净利0.63 亿元,同比降30%,实现每股收益0.23 元;3Q2014,公司实现营收2.72 亿元,同比增22%,环比增15%,实现净利0.26 亿元,同比降5%,环比增32%,实现每股收益0.10 元,3 季度收入、利润环比回升主要是液晶和分子筛销量的环比增加;同时公司预告2014全年净利为0.62-0.99 亿元,同比下降20-50%,对应每股收益0.22-0.36 元2015 年,液晶材料和沸石材料将双轮驱动增长。过去几年,由于公司液晶业务下游客户DIC、CHISSO 等在混晶行业市占率的下滑,公司液晶单体收入持续下降,但近两年DIC 等加大了对中国市场的投入,其在青岛的混晶厂2014 年投产,预计明年可放量增长;公司沸石分子筛材料应用于欧六排放标准的柴油车尾气处理装置,主要为国外催化剂巨头定制生产,2013-2017 这5 年间,欧六及其等同标准在欧洲、美国、日本等地实施,我们预计分子筛的市场规模在未来几年可翻3倍以上,公司沸石分子筛业务未来几年有望高速增长。 增发预计年底或1Q2015 完成。公司目前定增约10 亿元扩建5000 吨/年沸石分子筛产能,我们预计增发可在今年底或15 年1 季度完成,定增项目预计2016 年建成投产,届时公司沸石分子筛下游应用将拓展至欧五-欧七柴油车尾气处理、MTO 以及石油炼化等领域,未来沸石材料将成为公司主要收入来源之一。 维持公司“买入”评级,6 个月目标价15.60 元。烟台万润是国内优秀的精细化工平台型公司,公司目前正由单一液晶材料公司转型为包括环保材料等在内的综合精细化工公司;我们看好公司未来在沸石分子筛材料领域的发展,公司液晶业务在15 年也有望重启增长;我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.31、0.52、0.80 元,维持公司买入评级,目标价15.60 元,对应2015 年30 倍动态PE。 风险提示:(1)客户集中度集中风险;(2)新产品市场拓展风险
红宝丽 基础化工业 2014-09-23 6.56 7.63 83.86% 7.15 8.99%
7.15 8.99%
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1. 红宝丽:主营是硬泡组合聚醚、异丙醇胺、高阻燃保温板。 红宝丽位于江苏省南京市高淳区,公司的主业是硬泡组合聚醚、异丙醇胺、以及近两年发展的聚氨酯保温板和光伏用EVA胶膜。除EVA胶膜外,公司产品基本是以环氧丙烷为原料的衍生产品,其中硬泡组合聚醚主要用于冰箱、冰柜、冷链物流领域,聚氨酯保温板主要用于建筑外墙保温,异丙醇胺下游用于金属加工、电子产品清洗剂、脱硫、水泥外加剂、农药、医药中间体、化妆品等。EVA胶膜是公司新进入的业务,下游用于光伏发电领域。 产能情况。公司现拥有15万吨硬泡组合聚醚产能,是国内最大的硬泡组合聚醚企业,其中11万吨分布在南京化学工业园区聚氨酯基地(产量有提升空间),4万吨分布在公司老厂区(面临土地收储可能),同时在建3万吨特种聚醚,下游用于聚羧酸减水剂、涂料及弹性体领域;公司现拥有4万吨/年异丙醇胺产能,装置产能居全球首位,包括一异、二异、三异,公司连续法高压超临界生产工艺是公司专利生产工艺,全球仅公司一家,目前公司在建5万吨改性异丙醇胺项目,预计2015年上半年投产,改性异丙醇胺下游主要用于水泥外加剂;阻燃保温板领域,公司现拥有750万平米/年产能,后续750平米/年项目在建;同时公司拥有1200万平米EVA胶膜产能,目前根据市场情况安排生产。 2. 《建筑设计防火规范》出台利于外墙保温市场规范化,预计公司聚氨酯保温板将高速增长。 27-100米民用住宅保温板阻燃级别提升至B1级。2014年9月9日,住建部发公告:发布《建筑设计防火规范》国家标准,编号为GB50016-2014,该标准为国家强制性标准,自2015年5月1日起实施,原GB50016-2006废除。自2012年底《65号文》废除后,外墙保温市场缺乏明确规范,低端产品充斥市场,此番规范出台将利于外墙保温市场规范化。目前最终成文还未出台,但根据征求意见稿和业内人士称,在建筑外墙保温领域,与《46号文》相比,新国标将27-100米民用住宅的外墙保温阻燃等级从B2级提高至B1级,这将利于聚氨酯保温材料的发展。 聚氨酯保温材料占比将不断提升。目前国内外墙保温材料种类很多,主要是岩棉、聚苯板(EPS、XPS)、聚氨酯保温板等,其中聚苯板市场份额占比在70%以上,聚氨酯保温板占比在10%左右。与聚苯板相比,聚氨酯保温板有诸多优势:(1)聚氨酯保温板阻燃等级可达到B1级;(2)聚氨酯保温板保温效果更优,由于导热系数差异,同样厚度的材料保温效果差异很大,比如50毫米厚的聚氨酯硬泡保温效果,需要相当于80毫米厚的聚苯板才能达到;(3)物理性能优势,在自然条件下,苯板容易受到风雨的侵蚀。目前,发达国家如美国聚氨酯材料占外墙保温市场25%左右市场份额,日本占32%左右市场份额,我们以国内聚氨酯保温板占外墙保温材料15%计算,则国内年需求在1.5亿平米左右。(计算方法参见《建筑节能带来新机遇-聚氨酯系列专题报告二20121212》)预计公司聚氨酯保温板未来几年将高速增长。公司聚氨酯保温板技术国内领先,开发结构阻燃技术,保温板阻燃级别达B1级,同时通过了中国绿色产品认证,2014年初,住建部科技与产业化发展中心就红宝丽高阻燃保温板在北京召开专场推广应用会。2013年,公司保温板实现约5200万元收入,主要销售江苏地区保障房及部分商品房,2014上半年,由于下游建筑市场的低迷及外墙保温市场规范的不清晰,公司聚氨酯保温板仅实现约900万元收入。目前政府大力推动建筑节能,要求大中城市执行65%节能率,我们预计随着新版《建筑设计防火规范》的实施,公司聚氨酯保温板销售将高速增长,我们预计2014-2016公司聚氨酯保温板销量分别为200、800、1400万平米,以25元/平米算,将分别实现销售额0.50、2.00、3.50亿元。 3. 异丙醇胺竞争优势显著,2007-2013销量复合增速在28%左右。 异丙醇胺属于烷基醇胺类化学品,同时具备醇和胺的特性,全球醇胺类化学品年消费量在400万吨以上,其中乙醇胺占比较大,年消费量在100万吨以上,异丙醇胺全球年消费量在30万吨左右,与乙醇胺相比,异丙醇胺性能更优,近年来,随着丙烯与乙烯价差的缩小,在部分领域,异丙醇胺逐步替代乙醇胺,年消费量增速在两位数以上。 异丙醇胺分为一异、二异、三异丙醇胺,其中一异丙醇胺主要用于水处理、表面活性剂、医药、农药中间体等,二异丙醇胺主要用于石油及天然气脱硫剂、医药、农药中间体等,三异丙醇胺主要用于水泥及混凝土外加剂、聚氨酯助剂等。 公司在异丙醇胺领域竞争优势显著,表现为几点:(1)产能全球最大,目前拥有4万吨产能,同时在建5万吨改性异丙醇胺,用作水泥助磨剂原料,以降低水泥生产能耗,提高水泥性能;(2)公司连续法高压超临界工艺全球先进,全球仅此一套;(3)公司是国内唯一一家能同时生产一异、二异、三异丙醇胺的企业,公司的竞争对手主要是巴斯夫、陶氏等化工巨头。(4)2007-2013,公司产品销量复合增速达到28%,毛利率维持在22%以上。公司以往异丙醇胺主要出口,近几年国内增长迅速,随着公司5万吨改性异丙醇胺投产,我们预计未来几年销量仍能快速增长。 4. 硬泡组合聚醚成本加成定价模式保障公司稳定盈利。 公司硬泡组合聚醚90%以上销售冰箱、冰柜领域,2013年,公司销售硬泡组合聚醚超10万吨,在冰箱(柜)领域市场占有率多年居国内第一位,目前国内前十大冰箱企业中八家均为公司客户,另外公司国外客户开拓近两年也取得了较大进展,跟韩国三星、德国西门子、伊莱克斯等均建立了合作关系,预计2014年公司硬泡组合聚醚外销占比将在10%以上。除冰箱领域以外,公司也在拓展冷链物流领域,与中集等冷藏集装箱企业均有合作。在产品定价方面,公司采用上个月环氧丙烷平均价格*系数+加工费的定价模式,这避免了原材料环氧丙烷价格波动对公司盈利的影响,这是公司在行业核心竞争力的体现,通过此种方法,公司能够保持合理稳定的盈利水平。 5. 首次给予公司增持评级,6个月目标价8.00元。 2013由于假票据事件,公司利润大幅下滑,股权激励第一期也因此无法解锁,2014、2015年解锁的条件为分别实现扣非利润0.99亿元、1.27亿元,我们预计未来两期公司股权激励可顺利实现;我们预计2014-2016公司EPS分别为0.19、0.25、0.32元,对应2014年9月18日收盘价约34、26、20倍动态PE,红宝丽属于化工行业中泡沫塑料板块,泡沫塑料板块2014、2015的一致预期PE估值为57、38倍,公司估值目前低于行业平均值,我们首次给予公司增持评级,6个月目标价8.00元,对应2015年32倍动态PE。 风险提示:(1)保温板推广低于预期风险;(2)下游需求不景气风险。
国瓷材料 非金属类建材业 2014-09-23 37.50 7.55 -- 42.67 13.79%
42.67 13.79%
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主要内容: 国瓷材料9月20日公告,与淄博鑫美宇氧化铝有限公司成立合资公司-山东国瓷鑫美宇氧化铝有限公司,主营为高纯超细氧化铝的研发、生产、销售,注册资本金为1000万元,其中公司出资700万,占注册资本70%,淄博鑫美宇出资300万,占注册资本30%。鑫美宇是国内领先的高纯氧化铝企业,而公司在高纯超细氧化铝领域也有数年的技术积累,通过跟鑫美宇强强联合,预计公司高纯超细氧化铝业务将实现跨越式发展,公司在高纯纳米材料领域的布局将进一步完善。 高纯氧化铝下游主要用于蓝宝石、锂电池隔膜涂层等领域。高纯氧化铝是指纯度大于99.99%、力度均匀的氧化铝超细粉体材料,其绝缘性好、隔热、耐高温、耐腐蚀;高纯氧化铝下游主要用于LED蓝宝石衬底、蓝宝石窗口屏等,高纯超细氧化铝主要用于锂电池隔膜涂层、透明陶瓷、结构陶瓷、催化剂载体、抛光材料、结构材料等。高纯超细氧化铝行业技术壁垒高,目前全球主要是日本住友化学、日本大明化学、法国Baikowski等少数几家企业生产,据相关文献称,2012年,全球高纯超细氧化铝需求在7000吨以上。 蓝宝石屏未来几年有望爆发式增长。由于近几年各国逐步淘汰白炽灯,LED蓝宝石衬底需求量以年20%的速度增长;蓝宝石窗口屏主要用于手表壳、手机摄像头壳、苹果手机Home键等领域,未来随着手机屏和智能穿戴设备采用蓝宝石屏,预计未来几年高纯氧化铝需求将实现爆发式增长。目前华为和金立的高端智能机已率先使用蓝宝石窗口屏,而Apple Watch也采用了蓝宝石作为视窗材料。 锂电池隔膜涂层应用将高速增长。随着锂电池容量的提升,其内部蓄积能量会越来越大,内部温度会提高,若温度过高会使负极隔膜融化而造成短路,目前解决方法是在隔膜上涂覆耐高温材料,常用的材料有PVDF、高纯超细氧化铝等,其中高纯超细氧化铝涂层性能更优,目前主要用于动力锂电池隔膜,我们预计1平米隔膜约需10克氧化铝涂层,2013年,全球隔膜需求量约7亿平米,以动力锂电池隔膜占15%计,则2013年动力锂电池隔膜涂层需求约为1050吨,随着新能源汽车的高速发展和人们对移动电源安全的注重,预计2020年,隔膜氧化铝涂层需求有望翻5-10倍。 公司产品已通过多家客户认证。公司高纯超细氧化铝是公司水热法技术的另一衍生产品,公司在此领域研发已近三年,下游主要针对锂电池隔膜领域,目前已通过国内外多家客户认证并有小批量产品出售,我们预计公司后续会尽快以合资公司为平台扩建产能。 维持“买入”评级,6个月目标价45.90元。国瓷材料是A股稀缺的先进陶瓷材料平台型公司,凭借水热法合成核心技术,公司先后推出了MLCC配方粉、微波介质材料、陶瓷墨水、纳米复合氧化锆等,此次与淄博鑫美宇合作推出高纯超细氧化铝,将进入蓝宝石材料、新能源汽车材料领域,这符合我们前期对公司纳米材料平台型公司的判断。我们预计公司后续将持续推出新产品,不断进入新领域。我们预计2014-2016年公司EPS分别为0.74元、1.02元、1.34元,我们维持公司“买入”评级;6个月目标价45.90元,对应2015年45倍动态市盈率。
诺普信 基础化工业 2014-09-12 9.10 7.89 31.72% 10.21 12.20%
10.83 19.01%
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事件: 诺普信公告与金正大签署战略合作协议,拟共同搭建商业合作平台,发挥双方在技术研发、市场渠道、品牌运营等方面优势,在药肥一体化、农资平台流通、先进农业服务推广等领域开展全面深度战略合作。 金正大是国内规模最大、产品最全、技术领先的新型肥料国家重点高新技术企业,复合肥料连续多年销量全国排名第一,拥有强大的市场推广队伍和完善的推广服务体系,具备行业领先的技术优势、服务优势、渠道优势和品牌优势。 签署《战略合作协议》对公司的影响: (1)有利于拓宽公司的营销渠道。诺普信与金正大均拥有完善的营销渠道资源及网点布局,诺普信建立了业内覆盖度最广、最密、最贴近农户的农药营销网络,而金正大在国内复合肥领域营销实力领先,通过共享核心区域内客户资源和营销网络,双方能够相互提供供应链(物流)支持、产品销售等方面的协助及便利,有助于扩大彼此市场份额。 (2)“一体化农业服务商”蓝图初现雏形。在土地流转、环保趋严、产业整合等大趋势影响下,诺普信近年来谋划转型,拟从简单的农药销售商,转变为集“品牌构建及研发、提供一体化植保技术解决方案、建设多层次的农户互动社区”一体的农业综合服务商。通过与金正大合作,为客户提供全面的技术支持和农业服务一体化解决方案,彰显了公司的转型决心,结合此前公告的非公开发行预案(拟构建O2O农资大平台),公司“一体化农业服务商”蓝图已现雏形。 维持“买入”投资评级,6个月目标价10.60元。看好公司的四个理由:(1)渠道变革符合行业发展趋势;(2)市场空间足够大;(3)以渠道为平台,将转型为一体化农业综合服务提供商;(4)外延式扩张带来新增量。公司通过转型,将进入到空间更广阔的农业服务领域,不考虑常隆化工并表,预计公司2014-2016年每股收益分别为0.35元、0.44元、0.56元,对应14-16年动态市盈率分别为25倍、20倍、16倍。我们维持公司“买入”投资评级,上调6个月目标价至10.60元,对应2014年约30倍市盈率。 风险提示:(1)行业竞争加剧风险;(2)下游需求波动风险;(3)相关收购、合作进度不达预期。
海利得 基础化工业 2014-09-02 7.80 3.35 -- 8.45 8.33%
9.14 17.18%
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海利得1H2014年收入增长8%,净利润增长80%。海利得发布2014半年报,1H2014公司实现营收11.23亿元,同比增长8%,实现归属母公司股东净利0.91亿元,同比增长80%,实现每股收益0.20元;其中2季度营收5.73亿元,同比增长5%,环比增长4%,实现净利0.59亿元,同比增长119%,环比增长79%,实现每股收益0.13元。公司同时预告前三季度净利润区间1.22-1.46亿元,同比增长50-80%,对应3Q2014净利润3048-5484万元,同比变动0~79%,环比-48%~-6%,对应EPS区间0.07~0.12元。 工业丝毛利率提升、新产品装饰膜收入大增,是公司业绩增长主因。1H2014,得益于国内外经济回暖、新下游不断拓展,涤纶工业丝行业景气度显著回暖,1H14海利得涤纶工业丝业务实现毛利率19.78%,同比增加5.28个百分点,产品利润大幅增长(同行业公司尤夫股份1H14净利增长13787%);与此同时,公司的新产品装饰膜开始贡献业绩,实现收入7298万元,相比1H13的1722万元,同比增长超过3倍。 帘子布正逐渐放量。公司帘子布认证进展情况较为顺利,国外厂商中,住友、米其林、固铂已实现批量供货,大陆、韩泰、中策、锦湖等进入限定使用期,国内的永盛、永泰、昊华等厂商也已实现大批量供货。随着后续这些厂商采购的逐渐放量,将为公司业绩贡献新的增量。 未来业绩增长来自三方面:差别化塑胶产品、帘子布放量、差别化车用丝项目。结合公司战略,我们认为海利得未来几年成长路径清晰,业绩增长的确定性较强,增长将主要来自三方面:(1)装饰膜、环保石塑地板等差别化塑胶项目产能进一步提升,同时不断推出高附加值的新产品;(2)帘子布新客户的认证通过,老客户的放量,二期产能的释放;(3)4万吨差别化车用丝新产能达产。 维持海利得“买入”评级,6个月目标价10元。海利得质地优秀,在巩固车用丝优势同时,仍不断推出新产品、拓展业务领域,差异化塑胶材料、帘子布二期、车用丝技改等项目将为公司成长提供后续驱动力,公司未来几年业绩将迎来快速增长期,我们维持对公司的“买入”投资评级,预计公司2014-2016年每股收益0.39元、0.60元、0.86元,对应2014-2016年动态市盈率分别为20倍、13倍、9倍;6个月目标价10.00元,对应2014年25倍市盈率。 风险提示:世界经济的不确定性;行业内竞争加剧;汇率、原油价格波动;帘子布认证进度不达预期。
泰和新材 基础化工业 2014-09-02 10.37 10.00 -- 11.23 8.29%
12.10 16.68%
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主要观点: 泰和新材1H2014收入下降2%,净利增长137%。1H2014公司实现营收8.42亿元,同比下降2%,实现归属母公司股东净利0.90亿元,同比增长137%,实现每股收益0.18元;其中,2Q2014公司实现营收4.38亿元,同比下降10%,环比增长8%,实现归属母公司股东净利0.40亿元,同比增长60%,环比下降22%,实现每股收益0.08元。公司同时预告2014前三季度归属母公司股东净利为1.25-1.40亿元,同比增长109%-134%,以此计算,3Q2014公司实现归属母公司股东净利0.35-0.50亿元,同比增长60%-130%,环比变动-13%~25%,对应EPS0.07-0.10元。 氨纶业务毛利率同比大幅提升。1H2014,公司氨纶业务毛利率为24.65%,同比提升12.34个百分点,主要原因是氨纶价格的上涨和原材料PTMEG价格的下跌,根据百川资讯统计,2014上半年氨纶40D售价同比上涨7%,而PTMEG售价同比下滑7%;近期氨纶价格因淡季因素较为疲弱,随着9月氨纶走出淡季,氨纶下游开工率将逐步提升,行业基本面有望好转,预计下游的集中复工将带动氨纶价格上行。 芳纶军品资质获得突破。公司此前公告获得二级保密资格单位资格,军工保密资格是企业成为军品研发和生产单位的前提条件,而芳纶在军工领域应用较广,公司现拥有约7000吨间位芳纶、1000吨对位芳纶产能,近来已加强在军警领域的推广力度,在多个项目上实现突破,未来或是新的业绩增长点。 维持公司“买入”投资评级,6个月目标价12.26元。军品资质突破将提升公司估值,氨纶价格未来若上行,公司业绩向上弹性大,我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.41元、0.57元、0.68元,维持公司“买入”投资评级,6个月目标价12.26元,对应2014年30倍动态市盈率。 风险提示:(1)纺织行业需求波动;(2)化工原料价格波动;(3)芳纶市场开拓进展。
华峰氨纶 基础化工业 2014-08-29 9.85 5.70 0.71% 10.64 8.02%
10.64 8.02%
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主要观点: 华峰氨纶1H2014收入增4%,净利润增162%。华峰氨纶1H2014实现收入11.87亿元,同比增4%,实现归属母公司净利2.11亿元,同比增162%,实现每股收益0.29元;其中2Q2014公司实现营收6.49亿元,同比微降,环比增加21%,实现归属母公司净利1.18亿元,同比增92%,环比增26%,实现每股收益0.16元,同时公司预告2014年1-9月份实现净利3.0-3.3亿元,同比增79%-97%,以此估算3Q2014公司净利润为0.89-1.19亿元,每股收益约为0.12-0.16元。 受益售价上涨和成本下降,毛利率大幅提升。1H2014,公司毛利率为31.26%,同比提升约14个百分点,主要原因是氨纶价格的上涨和主要原材料PTMEG价格的下跌,根据百川资讯统计,2014上半年氨纶40D售价同比上涨7%,而PTMEG售价同比下滑7%;由于2013、2014PTMEG大量新增产能投放,PTMEG价格2014下半年以来有加速下跌的态势,预计氨纶企业的毛利率有望继续提升。 旺季来临,氨纶价格有望上行。氨纶行业2013年开始复苏,近期价格因淡季因素较为疲弱,9-10月份,氨纶下游开工率将逐步提升,氨纶基本面有望好转,我们预计下游的集中复工将带动氨纶价格上行。 维持公司“买入”评级,6个月目标价11.60元。华峰氨纶是国内氨纶龙头企业,拥有5.7万吨氨纶产能,公司重庆在建3万吨/年氨纶产能预计2015年可投产;除氨纶外,公司的增长点还包括聚氨酯铁路固化道床项目,2014年底即将投产的12万吨/年环己酮项目;我们预计2014-2016公司EPS分别为0.58、0.80、0.89元,维持公司买入评级,6个月目标价11.60元,对应2014年20倍动态PE。
万华化学 基础化工业 2014-08-27 16.35 14.61 -- 18.09 10.64%
19.10 16.82%
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1H2014万华化学收入增长17%,净利下降9%。1H2014,万华化学实现营收116.65亿元,同比增17%,实现归属母公司净利约14.05亿元,同比下降9%,实现每股收益0.65元;其中2Q2014实现营收65.28亿元,同比增26%,环比增27%,实现归属净利6.52亿元,同比降18%,环比降13%,实现每股收益0.30元。 MDI收入增加3%,毛利下滑5%。1H2014,公司异氰酸酯实现收入约79.25亿元,同比增3%,我们预计销量增速在15%左右,毛利率约为35%,同比下滑约3个百分点,毛利约为27.87亿元,同比下滑约5%;其他化学品收入大增约60%至36.17亿元,主要是公司贸易收入大幅增加,以为即将投产的石化产品销售积累经验,毛利率同比下滑约6个百分点,毛利约为7.44亿元,同比增加约24%。 管理、销售费用同比基本持平,财务费用大幅增加。1H2014,公司销售费用微增约800万元至3.31亿元,管理费用同比下降约2000万元至6.39亿元,其中管理费用的减少主要是宁波基地扩改建完成后带来研发支出的减少;公司财务费用约为2.28亿元,同比增加约0.96亿元,主要原因是由于美元上半年升值,公司产生汇兑损失约0.50亿元,而2013年同期则为汇兑收益0.40亿元;公司上半年利息支出约4.09亿元,但一半以上均资本化,不计入当期费用,随着后期在建工程的转固,预计财务费用还将继续增加。 所得税率增加是公司利润下降另一主因。1H2014,公司所得税约为5.60亿元,同比增加42%,综合所得税率约为24%,同比提升约7个百分点,主要原因是子公司万华宁波2014年所得税率由15%上调为25%。 在建工程大幅增加,预计2014年底将部分转固。截止2014年6月底,公司在建工程约117亿元,较年初增加约36亿元,其中2季度新增约20亿元;在建工程中,烟台八角工业园约为102亿元,目前工程进度约49%,其中MDI80万吨/年一体化项目预计3季度末之前可以实现试运行;2013年初以来,公司固定资产维持在85亿元左右,随着MDI一体化项目投产,我们预计在建工程在2014底将部分转固,我们估计将增加80-100亿元固定资产。 资产负债率进一步提升。1H2014,公司资产负债率约为68%,为公司历史以来最高,其中负债同比增加约50亿元,长期负债增加约31亿元,短期负债增加约19亿元,而所有者权益同比下滑约1亿元。 14年以来,MDI价格表现较为低迷,其中纯MDI表现略好,而聚合MDI价格持续下跌,根据百川资讯的统计,2Q2014,纯MDI价格约为2万元/吨,同比下滑6%,环比增3%,聚合MDI价格为1.48万元/吨,同比下滑15%,环比下滑7%;我们分析主要原因是新增产能的冲击及下游行业的景气度低迷所致,2014年国内新增产能有拜耳的15万吨(装置改造),万华烟台下半年的60万吨,2015年全球还有沙特阿美等40万吨项目投产,而下游两大主要需求领域房地产和冰箱表现均比较低迷,14年1-7月,房地产销售增速同比下降约7.6%,而冰箱产量在连续两年下降后,14年上半年也仅略增0.7%。 维持公司“买入”评级,6个月目标价20.00元。我们预计2014-2016年公司EPS分别为1.42、1.67、1.96元,对应2014-2016年12、10、8倍动态市盈率,2014-2016年公司八角工业园区石化一体化项目、水性表面材料项目、其他新材料项目的逐步投产将使得公司盈利更加多元化,我们维持公司“买入”投资评级,6个月目标价20元,对应2015年12倍动态市盈率。 风险提示:(1)产品价格波动风险;(2)下游需求持续下行风险;(3)公司新项目投资回报风险
万润股份 基础化工业 2014-08-21 13.62 5.49 -- 13.87 1.84%
15.63 14.76%
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主要内容: 1H2014,烟台万润实现营收4.33亿元,同比下滑10%,实现归属母公司净利0.37亿元,同比下滑41%;2Q2014公司实现营收2.36亿元,同比下滑10%,环比增20%,实现归属母公司净利0.20亿元,同比下滑38%,环比增17%。 液晶单体、其他化学品收入下滑,液晶中间体收入大增。1H2014液晶单体收入为1.96亿元,同比下滑16%,主要是来自DIC的销售收入减少,受制DIC在混晶领域的份额持续缩减,2011年以来,公司单体收入持续下滑;液晶中间体收入同比大增64%,主要是得益MERCK的采购增加,但因初级中间体较多,毛利率同比下降约7个百分点;其他化学品收入、毛利率均出现下滑,主要是模板剂等产品销量下滑。 公司的生产模式为定制,客户集中度较高,短期业绩受下游客户市场份额和采购节奏影响较大,当前公司业绩处于低迷期,未来增长主要依赖三方面,一是液晶领域DIC等客户收入的回升,DIC青岛混晶厂已于2013年底投产,其定位国内面板厂商,放量增长或只是时间问题;二是沸石环保材料等未来将高速增长,公司前期公告计划定增约10亿元扩建沸石分子筛产能,定位欧五-欧七标准汽车尾气催化、MTO、石油炼化等领域,未来沸石材料将成为公司主要收入来源之一;三是万润药业2016年或将贡献业绩增量。 维持公司“买入”评级,6个月目标价14.56元。烟台万润是国内优秀的精细化工平台型公司,公司目前正由单一液晶材料公司转型为包括环保材料等在内的综合精细化工公司;当前受制下游客户市场份额的变动,公司业绩陷入低迷期,长期我们仍然看好公司的发展,我们下调公司盈利预测,预计2014-2016年EPS分别为0.31、0.52、0.80元,维持公司买入评级,目标价元,对应年倍动态。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名