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安倩

广发证券

研究方向: 机械行业

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工作经历: 复旦大学经济学硕士、机械工学学士,曾于东方证券研究所工作,2010年进入广发证券发展研究中心。...>>

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中联重科 机械行业 2011-04-08 11.59 12.83 213.25% 12.50 7.85%
12.50 7.85%
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盈利预测与估值评级。 预计2011-2013年EPS为1.2元、1.42元、1.66,对应估值水平为13.7、11.4、10倍。合理估值为2011年15-20倍,17-23元,中间值为20元。投资评级为“买入”,目标价格20元。 事件:公布2011年1季度预增公告,同比增长130-170%。 上调盈利预测与目标价格。 预计2011-2013年EPS为1.24元、1.47元、1.71,对应估值水平为13.1、11.1、9.5倍。目标价格22元,投资评级为“买入”。2011年1季度故属于母公司净利润17-20亿,每股收益为0.29-0.34元,预计为0.32元。预计2011年EPS为1.24元,比此前调高8%。预计收入增长60-70%,利润增长160%,利润大幅度高于收入增速,预计毛利率继续提高、费用率下降,销售净利率继续提升。我们认为中联重科的高增长没有结束。 有别于大众的认识。 工程机械业绩屡超预期来自于产品渗透率提升(混凝土机械)及进口替代提速(挖掘机);2011保障性住房将可抵消商品房新开工的影响,2012年被压制住的需求释放导致商品房新开工面积大幅度增长,2012年新开工增长持续;2012年基建增速的显著下滑能得到产品渗透率提升的抵消(商品混凝土率提升、产品向中西部、以及3、4线城市快速渗透的提升);零部件自制率提升、多元化、国内、国际市场份额提升锦上添花;前瞻的战略、适合的战术、激进的激励约束机制、十年来沉淀的企业文化将帮助公司获得超越行业的增速;海外市场厚积薄发,未来几年将成为增长的另一引擎。 土方机械、塔机为新增长点;混凝土机械向三四线城市快速渗透。 风险提示:保障性住房不达预期。
中联重科 机械行业 2011-04-07 11.20 11.67 184.74% 12.50 11.61%
12.50 11.61%
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盈利预测与估值评级. 预计2011-2013年EPS为1.15元、1.38元、1.59,对应估值水平为13.7、11.4、10倍。合理估值为2011年15-20倍,17-23元,中间值为20元。投资评级为“买入”,目标价格20元。 关键假设. 2011、2012年各1000万套保障性住房得到实施;固定资产投资增速实际值不低于20%有别于大众的认识. 工程机械业绩屡超预期来自于产品渗透率提升(混凝土机械)以及进口替代提速(挖掘机);2011保障性住房将可抵消商品房新开工的影响,2012年被压制住的需求释放导致商品房新开工面积大幅度增长,2012年新开工增长持续;2012年基建增速的显著下滑能得到产品渗透率提升的抵消(商品混凝土率提升、产品向中西部、以及3、4线城市快速渗透的提升);零部件自制率提升、多元化、国内、国际市场份额提升锦上添花;前瞻的战略、适合的战术、激进的激励约束机制、十年来沉淀的企业文化将帮助公司获得超越行业的增速;海外市场厚积薄发,未来几年将成为增长的另一引擎。 土方机械、塔机为新增长点;混凝土机械向三四线城市快速渗透土方机械市场份额将快速提升,2011年增速超过200%;塔式起重机未来2年将高增长,向百亿事业部迈进;环卫机械及其延伸产品将继续保持高增长;混凝土机械受益3、4线城市新开工面积高增长,商品混凝土率提升,增速将超过30%。 风险提示. 保障性住房不达预期。
上海机电 机械行业 2011-03-28 13.33 15.80 -- 13.45 0.90%
13.45 0.90%
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年报业绩符合预期。 2010年,公司共实现营业收入132.6亿,同比增长20.7%,归属于母公司净利润6.66亿,同比增长42.94%,折合EPS0.65元,与我们之前预计EPS0.70元相比,低0.05元,主要由于退出焊接业务而导致的非经常性损益-4576万所导致。公司同时公布2010年利润分配预案为每10股派发现金红利2元(含税)。 电梯业务将保持20%增速。 报告期内,上海三菱实现销售收入100.6亿,同比增长22.3%,归属于母公司净利润4.5亿,同比增长20.1%,与我们之前预期一致。我们认为未来三年公司电梯业务将保持20%的增长,主要基于两点:1、国家“十二五”期间规划建设3600万套保障性住房,预计需求电梯55-60万台;2、公司电梯自保养比例仅仅30%,与国外80%相比,相对偏低,去年公司售后服务的收入占比约16%,与国外成熟市场约40%^60%相比,仍有很大的提升空间。 印刷包装机械将进入收获期。 2010年,印刷包装机械实现收入8.3亿元,同比增长12.69%,毛利率为26.5%,与2009年相比提升8.6%,净利润约-0.6亿元,亏损是由内部整合所导致的非经常性损益约0.8亿和因收购亚华所产生的商誉减值损失0.6亿,若不考虑非经常性损益,印包集团净利润约0.8亿元,提升EPS约0.14元。 投资建议: 假设不考虑焊接业务以及印包业务的非经营性损益,10年归属于母公司经营性净利润约8.52亿,折合EPS0.83元,我们维持2011-2012的EPS分别为1.03、1.23,三年复合增长率21.5%,目标价19元。
新筑股份 机械行业 2011-03-25 36.69 25.58 280.52% 35.76 -2.53%
35.76 -2.53%
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盈利预测与估值评级 2011年公司业绩弹性较大(声屏障的交付量及进度、收入确认进度影响业绩),2011年业绩弹性区间为2.62-3.5之间,中间值为3元。预计公司2010、2011、2012年收入规模分别为12.86亿元、31.43亿元、39.53亿元,归属母公司股东净利润分别为1.38亿元、4.19亿元、5.64亿元,发行摊薄后每股收益分别为0.99元、3.0元、4.03元。归属母公司净利润复合增长率达到76.6%。目前铁路链配件股票2011年PE 在40倍以上,公司目前估值水平与南北车相当,根据未来3年的利润增速,2011年合理估值水平为35倍,目标价105元,建议买入。 关键假设 1、支座类桥梁功能部件保持平稳增长;2、声屏障2011年爆发性增长,后续需求来源于每年新建线路以及密度增加需求.有望保持快速增长;3、毛利率:通过摆辗工艺公司支座底盆的材料消耗量比传统工艺减少30%以上,有效提高盈利能力,毛利率有望维持高位.随着声屏障大规模生产,规模效应得以体现,产品毛利率有望提高到33%左右的正常水平。综合毛利有望维持稳定。 有别于大众的认识 1、声屏障2011年爆发性增长,2012年及以后需求来源于新修线路以及既有线密度增加的需求,仍有望实现快速增长。 2、公司持续专注于高铁建设领域,凭借与下游铁道部各路局常年的合作关系以及与铁道部各研究院的研发互动关系,公司能够前瞻性掌握高铁领域的需求,并凭借其强大的研发能力及制造能力,开发新产品并形成批量,未来随着储备新产品的不断成熟,将逐步形成新的增长点,带来业绩的持续增长。 风险提示铁路建设进程低于预期;订单交付低于预期;
三一重工 机械行业 2011-03-22 18.04 18.75 250.70% 19.54 8.31%
19.54 8.31%
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预计2011-2013年EPS为1.72元、2.12元、2.46元,对应估值水平为16、13、11倍。合理估值为2011年15-20倍,26-34元。投资评级为“买入”,目标价格32元。 关键假设。 2011、2012年各1000万套保障性住房得到实施;固定资产投资增速实际值不低于20%有别于大众的认识。 工程机械行业业绩屡超预期来自于产品渗透率提升(混凝土机械)以及进口替代提速(挖掘机);2011保障性住房将可抵消商品住宅新开工的影响,2012年被压制住的需求释放导致商品房新开工面积大幅度增长,2012年新开工增长持续;2012年基建增速的显著下滑能得到产品渗透率提升的抵消(商品混凝土驴提升、产品向中西部、以及3、4线城市快速渗透的提升);零部件自制率提升、多元化、国内、国际市场份额提升锦上添花;前瞻的战略、适合的战术、激进的激励约束机制、十年来沉淀的企业文化将帮助公司获得超越行业的增速。 挖掘机、起重机近翻番增长;混凝土机械向三四线城市快速渗透。 挖掘机进口替代进程提速,2011年将翻番增长;起重机国内市场份额快速提升,增速将达80%;混凝土机械受益3、4线城市新开工面积高增长,商品混凝土率提升,增速将超过30%。 风险提示。 保障性住房不达预期。
东力传动 机械行业 2011-03-22 10.70 12.60 230.67% 12.73 18.97%
13.62 27.29%
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公司高增长可期,首次评级为“买入”。 预计11-12年EPS为0.70、1.0元,投资评级为“买入”,目标价格26元。 公告收购集团新能源装备资产,有利风电齿轮箱业务布局。 收购价格参照东力新能源实收资本及2011年2月28日审计的净资产价值,协商确定为1.18亿元。截至2011年2月28日,东力新能源资产总额为1.13亿元,负债总额为4.2万元,所有者权益为1.12亿元,尚处开办期,净利润为6.93万元,经营活动产生的现金流量净额为388万元。次收购有利于大型风电齿轮箱等产品产业布局。目前公司正在进行2MW风电轮箱的研发与投入,此次收购东力新能源,主要目的是为了进一步拓展大型风电齿轮箱业务,并将利用东力新能源所竞得的土地来实施3MW风电齿轮箱产业化项目。 地块周边基础设施配套完善,适合大型风电齿轮箱等高端产品的和发展。 2010年业绩基本符合预期,利润增速低于收入增长。 2010年收入7.09亿,同比增长33%,归属母公司股东净利润8401万,同比增长2%,实现EPS0.43元。净利润幅度低于收入增长,主要是期间费用增加(是财务费用比上年增加1,283万元,因上年借款利息计入资本;同时营业外收支比上年减少848万元。 大功率重载齿轮箱、模块化高精减速机将高增长。 主营模块化减速电机、大功率重载齿轮箱、模块化高精减速机、模块化电机、风电齿轮箱。2010年中期其中前三种产品分别占比为36%、32%、23%,合计占比91%。2011年传统产品模块化减速电机估计仅小幅增长,大功率重载齿轮箱长、模块化高精减速机随着项目达产进入高增长,预计增速超过30%。 收购动力新能源后,公司风电齿轮箱项目进展将提速,产能也将加快释放。 风电齿轮箱市场容量大,毛利率高,是公司新增长点。预计2011年风电齿轮箱开始实现收入,2012年将放量增长,增长空间有望打开。 风险提示:风电齿轮箱项目低于预期、渠道拓展受阻
中鼎股份 交运设备行业 2011-03-08 9.83 13.29 67.06% 10.17 3.46%
10.17 3.46%
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维持“买入”评级,目标价格36元 预计2010-2012年EPS为0.78、1.2、1.56元。对应动态PE分别为22.0倍、16.7倍、12.9倍。目标价格36元,对应2011年30倍,建议买入。 主营非轮橡胶制品,成长来自并购、应用领域拓展、进口替代主营密封件、特种橡胶制品,用途广泛;配方为核心优势,毛利率高;行业龙头、技术开发和创新能力强。将成为橡胶制品行业整合者,进口替代和出口,应用领域将拓展到高铁、工程机械等所有装备制造业,中国和全球的市场份额将快速提升。 与市场差异:高增长支持高估值,合理估值为2011年30倍 盈利比市场预期高10%-15%;公司未来新材料属性将逐渐得到市场认同,下游拓展空间大,应用领域涉及整个装备制造业;估值是市场对成长性的评价,公司未来3年增速将达到甚至超过30%,估值有提升空间;掌握橡胶回收再利用技术,产业化的成功将再造一个中鼎。 股价上涨的催化剂 预计一季度、全年的盈利将大幅超预期,预计增长50%;公司在新材料领域获得突破;应用领域拓展;机械基础件橡胶件会议的召开;半年后公司转债进入转股期,转股价格25.3元。 投资风险 并购合作低于预期、海外市场复苏受阻
上海机电 机械行业 2011-01-25 11.67 15.80 -- 14.34 22.88%
14.78 26.65%
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公司低估,首次“买入”评级 预计2010-2012年EPS分别为0.70元、1.01元、1.23元,对应的估值水平为17、12、10倍。按主业2011年15倍估值,经营性资产对应每股15元,加上4元冗余现金,合理股价19元。 保障性住房、产能释放推动电梯业务快速增长 上海机电约占电梯行业18%市场份额。2011年大规模保障性住房建设将拉动电梯新增需求。上海三菱自动扶梯新厂房2010年建成,产能大幅增加。 预计2010-2012年电梯贡献EPS分别为0.46元、0.57元、0.68元。 液压板块:萨澳、纳博特成长空间大 液压板块以上海电气液压气动为主,但利润主要来自上海萨澳(占40%)和上海纳博特斯克(占30%)。上海液压气动80%的业务为贸易,由于主要为内部服务,因而整体毛利率低。萨澳是与美国萨澳合资,纳博特斯克是与日本Nabtesco合资(两合资方与力士乐为世界最主要液压元器件生产商),产品是中高档液压元器件,为国内龙头。预计10-12年液压板块利润增速分别为60%、30%、15%,贡献EPS为0.12元、0.16元、0.18元。 地铁、高铁推动冷冻空调板块超预期 该板块利润主要来自上海一冷开利和上海法维莱。法维莱为地铁与高铁提供自动门与空调系统,预计2010年利润增速136%,2011年利润增速为50%。 预计该板块10-12年EPS为0.14元、0.18元、0.21元。 工程机械仍将快速增长,人造纤维板与焊接器材预计2011年退出 工程机械方面,上海金泰预计2010-2012年增速分别为25%、20%、15%,贡献EPS的分别为0.05元、0.06元、0.07元。人造纤维板与焊接器材业务盈利差,公司从08年开始退出,预计11年全部出售。 冗余现金约每股4元 母公司持7-8亿现金,上海三菱账上有40-50亿现金,按股权计归属上市股东现金约50亿,剔除正常经营所需资金10亿元,冗余现金约每股4元。 股价上涨的催化剂:冗余现金收购新的资产、有效的管理层激励、市值考核投资风险:房地产调控导致需求放缓、通胀导致原材料上升。
巨力索具 建筑和工程 2010-11-12 10.07 12.33 126.51% 10.00 -0.70%
10.00 -0.70%
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盈利预测与估值评级 预计2010、2011、2012年EPS分别为0.51元、0.72元、0.99元,未来三年复合增长率34%,鉴于公司未来高增长预期,给予2011年35倍PE,目标价25.20元。 募投项目投产释放产能,高端产品占比提高带来盈利能力提升; 公司募投项目今年开始逐步释放,由于新产品从生产到量产周期较长,预计今年对业绩贡献有限,我们预计从明年开始逐步贡献业绩,2012年完全达产。 募投项目产品为高端的钢丝绳、钢丝绳索具、链条索具等,毛利高,随着产品放量高端产品占比提升,公司盈利能力有望逐步提高。 海外渠道开拓、缩短中间环节提高盈利能力; 公司在海外建立5个销售处,开拓海外市场,缩短中间的流通环节,有利于提高出口产品的盈利能力,此外,目前出口产品以合成纤维吊装带为主,随着海外销售渠道的逐步完善,未来其他几项产品出口也有望放量。 有能力成为全球索具行业的领军者; 公司是目前全球索具产品类别、品种规格最为齐全的生产企业。公司具有绝对的行业龙头地位、强大的市场拓展能力,有能力进行上下游的拓展,延伸价值链从而提高盈利能力。 风险提示 下游固定资产投资下降、海外市场拓展进程低于预期、募投项目达产低于预期。
三一重工 机械行业 2010-11-11 14.97 15.23 184.97% 15.15 1.20%
15.15 1.20%
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公司估值合理,维持“买入”评级 预计2010-2012年EPS分别为1.12元、1.37元、1.61元。目前对应的估值水平为19、16、13倍。目前估值合理,未来12个月目标价格在2011年15-20倍也即21-28元间,维持“买入”评级。 三季度业绩符合预期,明年挖掘机、起重机带动公司增长 1-3季度实现收入259亿元,第三季度收入90亿元。3季度扣除非经常性损益后净利润15亿元,同比增加98%,第三季度EPS为0.31元,1-9月EPS为0.88元,符合此前预期。经营活动现金流每股0.77元,略低于每股收益。预计全年公司销售收入330亿元,归属于母公司净利润约为57亿元。预计2011年挖掘机增长30-50%,起重机增长30%,全年增速超过20%。 工程机械进入成长期中后期,挖掘机、出口打开空间 工程机械处于成长期中后期。挖掘机未来3年以15%上的复合增长,内资品牌挖掘机复合增速将超过20%,合资、外资品牌增速低于行业增速。依赖合资公司投资收益的企业的估值应打折扣。工程机械为中国具备国际竞争优势的产业,将依赖二次创新后发崛起,出口打开上升空间,从3年周期看,工程机械将仍处于成长期,但潜在增速将系统性低。 工程机械估值波幅度大,15倍为中枢,10-20倍波动 我们认为工程机械合理估值中枢为2011年15倍,在10-20倍波动。 风险提示:房地产调控导致需求放缓、通胀导致原材料上升。
中联重科 机械行业 2010-11-04 11.26 10.50 156.22% 11.15 -0.98%
11.15 -0.98%
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公司估值合理,维持“买入”评级 预计2010-2012年EPS分别为0.80元、0.94元、1.09元。目前对应的估值水平为19、16、14倍。目前估值合理,未来12个月目标价格在2011年15-20倍也即14-19之间,维持“买入”评级。 三季度业绩符合预期,经营活动现金流同比大幅度下滑 第三季实现收入78亿,同比增加40%,净利润9.24亿,同比增加45%,三季度EPS为0.19元,符合此前预期。1-9月实现收入240亿,同比增加61%,净利润31.26亿,同比增加76%。经营活动现金流-27亿,主要是融资租赁融资租赁销售所占比重增加,当期实现销售收入对应的现金流入递延。预计全年公司销售收入300亿,归属于母公司净利润理约为34亿。 工程机械进入成长期中后期,挖掘机、出口打开空间 工程机械持续高增长多年,处于成长期中后期。挖掘机未来3年以15%上的复合增长,内资品牌挖掘机复合增速将超过20%,合资、外资品牌复合增速低于行业增速。依赖合资公司投资收益的企业的估值应打折扣。工程机械为中国具备国际竞争优势的产业,将依赖二次创新后发崛起。出口打开上升空间,从3年周期看,工程机械将仍处于成长期,但潜在增速将系统性低。 工程机械估值波幅度大,15倍为中枢,10-20倍波动 我们认为工程机械合理估值中枢为2011年15倍,在10-20倍波动。
中国南车 机械行业 2010-11-03 5.79 6.28 67.95% 6.76 16.75%
8.50 46.80%
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手持订单充足 公司目前手持订单达到940.41亿元,其中动车组、机车、城轨地铁占比较大,分别达到52%、21%、17%。充足的订单为后续增长提供保障。我们看好公司动车组、机车、城轨地铁、新产业四大业务板块未来的增长潜力。 中国南车走向世界 随着中国制造的不断成熟,南车走向海外布局全球已是大势所趋。目前,南车出口产品已从配件、货车、客车延伸至轻轨、机车等高端产品,未来动车组也将走出国门,出口业务占比有望不断提高。未来,海外市场的开拓也将成为公司快速增长的驱动力。 新产业未来发展势头良好,成为公司增长的重要支撑点 南车充分利用自身技术发展延伸产业,包括电动汽车、风电、工程机械等,公司在各细分板块具有很强的技术优势,2010年前三季度新产业板块实现收入65.85亿元,同比增长95.88%,我们认为新产业板块将成为公司未来的重要增长点,2012年、2015年分别有望达到180亿、300亿的收入规模。 管理费用占比下降,综合毛利率进一步提升 从三季报情况看,随着收入规模的快速增长,规模效应显现,报告期内公司管理费用占比下降到7.93%。此外,随着动车组、大功率机车、新产业等高毛利产品占比的提高,公司综合毛利进一步提升,同比提高0.51个百分点,我们认为随着动车组等高毛利产品的进一步放量,公司综合毛利有望稳中有升。 盈利预测及投资建议: 根据公司三季报情况,我们预测公司2010、2011、2012年EPS分别为0.25、0.36、0.46元,目标价7.5元。维持买入评级。
中国南车 机械行业 2010-10-14 5.55 6.68 78.55% 6.84 23.24%
8.38 50.99%
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异动点评:今日上午中国南车盘中大涨8.28%,中国北车涨5.57%,从7月初我们新一轮推荐开始,中国南车累计涨幅达到25.6%,中国北车累计涨幅达到13.8%。印证了我们前期关于短期看南车、长期看北车的观点。我们认为南车动车组订单、增发、海外动车组订单等有望陆续落实,维持买入评级,目标价7.98元。 坚定看好南车投资机会 我们推荐的逻辑在于:业绩持续高增长确定性高:受动车组、大功率机车、城轨地铁车辆及新产业板块高速增长的拉动,公司未来几年业绩高增长确定性高。2010年动车组(中期收入占比17.8%)将迎来交付高峰,我们预计全年交付110标准列(考虑新中标250公里订单)。大功率机车、城轨地铁分别受益于货车高速重载化及我国城轨交通建设的拉动,未来仍将保持高速增长趋势。此外我们认为新产业板块将成为公司十分重要的业绩增长点。此外,我们看好南车动车组在海外市场的需求前景。 坚持短期看南车、长期看北车的观点 中国南、北车未来业绩高增长确定性高,建议买入中国南车、中国北车。短期我们相对看好中国南车的投资机会,其催化剂来源于:1动车组、大功率机车的新接订单;2海外首单动车组的落实;3增发需求带来业绩释放动力;长期来看我们相对看好中国北车的投资机会,相对于南车,公司未来盈利改善空间大,来源于:动车组交付带来的盈利能力提升空间2管理改善带来整体盈利能力提升。 股价催化剂:1动车组、大功率机车新订单招标及出口动车组订单的公布; 2高速铁路海外市场开拓取得成效;3铁路“十二五”规划发布 ; 4年底高速铁路大会在中国的召开。 风险因素:订单交付低于预期;原材料价格波动
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名