事件:公司近期发布公告,拟收购华东医药集团新药研究院旗下迈华替尼和阿卡波糖咀嚼片相关技术。 迈华替尼是第三代EGFR-TKI,有望填补国内市场空白。迈华替尼为第三代EGFR-TKI,该产品对非小细胞肺癌EGFR 19del\L858R\T790M 突变均有较强的抑制作用,其中20号外显子T790M 突变占非小细胞继发性突变的50%,目前国内仅有迈华替尼、艾维替尼两个品种以及阿斯利康的AZD9291获批临床;全球首个获批的三代EGFR-TKI AZD9291曾获得美国FDA 突破性疗法、快速通道及优先审评状态,并于15年11月获批,年销售额有望突破30亿美金,我们认为同类药物迈华替尼作为国家新药创制重大专项项目,临床可入组患者基数大,绿色通道机制畅通,有望在2017-2018年获批,上市后销售额有望突破10亿; 阿卡波糖咀嚼片聚焦中高端市场,深挖大品种潜力。阿卡波糖咀嚼片已于2015年3月获得批文,该品种通过剂型创新解决了普通片剂易吸潮变硬的问题并提升了服用便利性,同时该品种作为华东医药阿卡波糖系列产品线成员将主要聚焦中高端市场与外资正面竞争,改良型创新也有望获得更高的定价和产品毛利率。 医药工业保持稳定高速增长,商业转型和外延并购贡献弹性。公司主力品种降价压力较小,我们预计阿卡波糖前三季度收入增速保持在35%左右,进口替代和渠道下沉稳步推进;预计百令胶囊收入增速30%,供给端仍是主要瓶颈,明年下半年产能情况将得到改善;免疫抑制线平稳增长,预计总体增速在20%,泮托拉唑稳步推广,增速约15%-20%;公司在研品种稳步推进,磺达肝癸钠、埃索美拉唑有望在明后年上市,糖尿病和抗肿瘤产品研发稳步推进,良好的产品梯队保证公司中长期稳健增长;宁波公司代理的玻尿酸前三季度销售额预计超过1.2个亿,该品种毛利率水平较高,后续有望持续引进代理医美品种;医药商业持续探索转型路径,从传统商业配送转型2C 的大健康服务,并有望持续探索医院药房托管、康复养老等商业模式;定增获批后公司账面现金将进一步充实,短期看公司资产负债率和财务费用有望大幅降低,中期看公司有望继续在美国仿制药领域和大健康领域做外延布局。 盈利预测。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为2.76元、3.56元、4.53元,分别同比增长58%、29%、27%。考虑到公司商业转型和外延存在弹性空间,给予公司目标价89元,对应公司2015-2017年PE 分别为32、25、20倍。结合当前股价83元,给予“增持”评级。 风险提示。外延并购推进不达预期,药品招标进展不达预期。

事件:近期公司发布公告,公司与国瑞健康达成合作协议,拟向国瑞健康出资设立的临安市中医医疗集团增资4.2亿元,并投资不低于5亿元进行临安市中医院新区建设;同期公司公告与联合受让方共同摘牌取得了华泰保险7.1114%的股权。 借助浙江省医药商业资源,跨区域医疗服务布局。浙江省拥有较好的商业意识和政府服务能力,也是人福除湖北以外重点布局的省份,2014年11月和12月公司分别收购浙江诺嘉和建德药材,在浙江打下医药商业基础,此次投资临安市中医院打响了跨省医疗服务布局第一枪,我们认为公司接下来有望继续在浙江省布局医疗服务领域,借助商业公司做载体通过IOT 模式实现盈利。 与保险深度合作,打通医疗服务产业链。公司与内蒙君正合作收购华泰保险股权,结合之前内蒙君正与当代集团对华泰保险的投资,进一步与华泰保险深度合作,有望在将来打造医药商业+医院+高端服务+保险联动模式,跨区域打造医疗服务领域的龙头企业,打通产业链。 旗下众多资产价值有望逐步显现,有所为有所不为。我们认为公司在十三五发展期间有望从大而全的战略向精细化管理的方向迈进,部分优质资产将逐步显现价值,体现公司战略布局的能力;一些持续无法贡献盈利的资产有望得到及时处置,集中精力保证主要业务和潜力业务的快速发展,同时公司进一步在医疗服务、医药电商、制剂出口、新药研发等方向持续布局,有所为有所不为,在提升收入规模的同时保证盈利质量的稳步提升。 制剂出口持续减亏,明年有望实现扭亏。制剂出口业务由于研发投入影响近年来一直亏损,但公司首个ANDA 品种盐酸美金刚已获批,我们认为随着专利皮肤药Epiceram、软胶囊OTC 以及后续ANDA 的持续推出,制剂出口业务今年将持续减亏,明年有望实现盈利。我们认为有望在接下来5年中持续申报OTC 和ANDA品种,有望形成超过100个品种的系列产品线,并挤进国内制剂出口的第一梯队。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.50元、0.65元、0.84元,分别同比增长41%、30%、30%。考虑到公司医疗服务布局和制剂出口存在弹性空间,给予公司目标价26元,对应公司2015-2017年PE 分别为52、40、31倍。结合当前股价22.21元,给予“增持”评级。 风险提示。医疗服务布局速度不达预期,制剂出口推进不达预期,业绩不达预期。

事件:2015年12月18日,公司控股子公司中源协和基因科技有限公司的全资子公司广东顺德中源协和基因科技有限公司获得佛山市顺德区卫生和计划生育局颁发的《医疗机构执业许可证》,可专业开展医学检验科:临床细胞分子遗传学专业等临床检验项目。有效期限自2015年12月18日至2020年12月17日。公司下属公司将通过专业运作模式,提供项目齐全、结果可靠的医学检验服务, 进一步促进公司基因业务的发展。 点评: 此次是公司继天津基因牌照之后的第二张广东顺德牌照的取得,未来公司将争取布局华东、华北、华中、华南,实现全国覆盖。我们继续看好公司细胞基因双轮驱动的逻辑,认为在目前这个时点,依然值得推荐。 推荐理由总结: (1)精准医疗市值角度看,有较大投资机会。截止2015年12月22日,公司238亿的市值与龙头地位不匹配,同类公司安科生物191亿,新日恒力183亿, 南京新百269亿。 (2)公司除了厚积薄发的干细胞主业,还布局最长的精准医疗产业链:涵盖基因检测设备、试剂----检测、筛查-----细胞治疗-----大数据,分别依托自身原有干细胞主业,Origene,北科生物,柯莱逊。公司短期经营立足干细胞存储业务和医学检测试剂业务,中期开拓化妆品美容保健品业务和细胞制剂业务。公司致力于打通产业链单独环节,打造生命产业生态系统。公司拥有的干细胞细胞是稀缺资源基础,公司通过并购基金,积极外延。借此从干细胞拓展到免疫细胞,衔接存储、检测、细胞治疗、药物、市场(未来不排除利用互联网+思维,从线上线下双渠道推广)。 (3)行业层面,精准医疗方兴未艾。我国正在制定“精准医疗”战略规划,旨在实现精准的疾病分类和诊断,制定具有个性化的预防、治疗方案,华大基因2015年12月18日晚披露招股说明书,有望点燃行业投资热情。 给予“买入”评级,目标价80元。预计2015-2017年EPS 0.30元、0.55元、1.04元,看好公司在细胞和基因领域战略布局,更看好公司并购基金成立后外延进展, 由于我们看好精准医疗热点主题将继续演绎,行业可比公司2016年动态PE 约为100倍,由于公司处于龙头地位,外延预期强烈,给予公司一定估值溢价,目标价80元,相对2016年146X 的PE,给予“买入”评级。 不确定性因素。 (1)各地干细胞存储竞争情况; (2)外延进展。

事件。近期公司发布公告,公司与钟祥市人民政府签订合作框架协议,与钟祥市儿童医院共同成立医院管理公司,重组钟祥市儿童医院,其中公司持股比例不低于51%,医院管理公司向医院提供包括新业务大楼在内的有形及无形资产。 公司与医院合作稳步推进,医疗服务板块布局逐步兑现。钟祥市儿童医院,即钟祥市妇幼保健院,成立于1983年,二级妇幼保健医院,这也是公司公告的第六个医院布局:公司2014年布局钟祥市人民医院和老河口市第一人民医院,15年以来已公告医院布局有1)2015年10月19日与宜昌卫计委成立医院管理公司,该公司成为宜昌市妇幼保健院的举办人,并拟用部分资金建设新院区;2)2015年9月18日公司摘牌受让大冶有色金属集团持有的黄石大冶有色医院管理有限公司75%的股权,旗下大冶有色金属集团控股有限公司总医院为二级甲等医院;3)2015年9月16日公司与孝感市孝南区政府签立协议设立医院管理公司管理运营孝南区妇幼保健院。我们认为,公司年底至明年初布局医院有望达到10家,2016-2017年布局医院数量有望达到20家,医疗服务领域布局有望加速;人福同时是湖北省排名前三的商业企业,有望通过供应链管理、IOT、控股医院、周边建设高附加值医疗服务业务等方式快速提升公司盈利。 旗下众多资产价值有望逐步显现,有所为有所不为。我们认为公司在十三五发展期间有望从大而全的战略向精细化管理的方向迈进,部分优质资产将逐步显现价值,体现公司战略布局的能力;一些持续无法贡献盈利的资产有望得到及时处置,集中精力保证主要业务和潜力业务的快速发展,同时公司进一步在医疗服务、医药电商、制剂出口、新药研发等方向持续布局,有所为有所不为,在提升收入规模的同时保证盈利质量的稳步提升。 制剂出口持续减亏,明年有望实现扭亏。制剂出口业务由于研发投入影响近年来一直亏损,但公司首个ANDA品种盐酸美金刚已获批,我们认为随着专利皮肤药Epiceram、软胶囊OTC以及后续ANDA的持续推出,制剂出口业务今年将持续减亏,明年有望实现盈利。我们认为有望在接下来5年中持续申报OTC和ANDA品种,有望形成超过100个品种的系列产品线,并挤进国内制剂出口的第一梯队。 盈利预测和投资建议。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.50元、0.65元、0.84元,分别同比增长41%、30%、30%。考虑到公司医疗服务布局和制剂出口存在弹性空间,给予公司目标价26元,对应公司2015-2017年PE分别为52、40、31倍。结合当前股价20.94元,给予“增持”评级。 风险提示。医疗服务布局速度不达预期,制剂出口推进不达预期,业绩不达预期。

事件:公司近期发布公告,公司及全资子公司中美华东近日收到CFDA下发的达托霉素药品注册批件和新药证书。 达托霉素是临床急需品种,公司国内首仿市场空间可期。达托霉素属于临床上的超强力革兰氏阳性菌抗生素,主要用于治疗金黄色葡萄球菌等引起的复杂性皮肤及皮肤软组织感染、菌血症和右侧感染性心内膜炎,与万古霉素、利奈唑胺等超级抗生素无交叉耐药现象,给MRSA等菌种耐药患者更多的选择。2014年达托霉素全球销售额14.08亿美元,国内样本医院销量87万美元,增速较快,但由于售价较高且未进入医保故用量有限。我们初步做以下测算:国产达托霉素终端售价预计600-1000元/支,每日用一支,用药周期为2-6周,单疗程用药金额2-3万元;根据万古霉素用量推测,我国适应症患者在十万数量级;在医院内部感染日益严重、抗生素滥用等原因导致的耐药菌感染越来越多的情况下,我们估算达托霉素市场容量10-20亿元,公司作为国内首仿厂家,原研厂商Cubist已被CFDA暂停进口,且拥有良好竞争格局,有望分享5-10亿元市场份额。 医药工业保持稳定高速增长。公司主力品种降价压力较小,我们预计阿卡波糖前三季度收入增速保持在35%左右,进口替代和渠道下沉稳步推进;预计百令胶囊收入增速30%,供给端仍是主要瓶颈,明年下半年产能情况将得到改善;免疫抑制线平稳增长,预计总体增速在20%,泮托拉唑稳步推广,增速在15%-20%左右;公司在研品种稳步推进,磺达肝癸钠、埃索美拉唑有望在明后年上市,后续糖尿病和抗肿瘤产品研发稳步推进,良好的产品梯队保证公司中长期稳健增长。 医药商业转型稳步推进,外延并购有望贡献弹性。我们预计宁波公司代理的玻尿酸前三季度销售额超过1.2个亿,该品种毛利率水平较高,后续有望持续引进代理医美品种;公司医药商业持续探索转型路径,从传统商业配送转向2C的大健康服务,有望持续探索医院药房托管、康复养老、健康体验馆等商业模式;定增获批后公司账面现金将进一步充实,短期看公司资产负债率和财务费用有望大幅降低,中期看公司有望继续在美国仿制药领域和大健康领域做外延布局。 盈利预测。我们预计公司2015-2017年EPS分别为2.76元、3.56元、4.53元,分别同比增长58%、29%、27%。考虑到公司商业转型和外延存在弹性空间,给予公司目标价89元,对应公司2015-2017年PE分别为32、25、20倍。结合当前股价76.30元,给予“增持”评级。 风险提示。外延并购推进不达预期,药品招标进展不达预期。

事件:公司控股子公司北京玛诺收到全国中小企业股份转让系统公司股转系统函,同意北京玛诺股票挂牌协议转让,目前北京玛诺正办理挂牌手续;公司控股子公司竹溪人福的黄体酮原料药注册申请办理状态变更为“审批完毕-待制证”。 北京玛诺是国内艾滋试纸龙头企业。北京玛诺2005年成立,2010年人福医药作为战略投资者入股公司,公司投资总额490万美元,注册资本360万美元,公司“Aware爱卫”牌诊断试剂是国内第一个利用唾液检测艾滋病抗体的产品,该产品经过严格临床测试,假阳性率低,检测准确度99.8%。目前国内艾滋试纸市场销售约3000万元的市场份额,年增长率近100%,人福爱卫市场占有率近六成,是国内当之无愧的艾滋病快速检测第一品牌。该产品终端价格在265-285元之间,我们预计OTC渠道出厂价在185元左右,政府采购渠道目前仍以低价走量为主。目前全球该领域均处于市场开发阶段,未来公司产品不仅有望在国内做大做强,更有望进军国际抢占蓝海市场; 黄体酮原料药为大宗原料药品种。公司竹溪人福原料药完全达产后产量50吨/年,目前国内市场均价在2600元/kg,通过GMP认证的企业出口价格在400-450美元/kg,国内黄体酮年出口量在250吨左右。公司黄体酮已获得欧盟CEP认证,公司此次预计即将获得国内黄体酮注册批件,这将保证公司自身相关产品原料药的供给,同时原料药有望出口欧盟等海外高端市场,为公司创造新的盈利增长点; 制剂出口持续减亏,明年有望实现扭亏。制剂出口业务由于研发投入影响近年来一直亏损,但公司首个ANDA品种盐酸美金刚已获批,我们认为随着专利皮肤药Epiceram、软胶囊OTC以及后续ANDA的持续推出,制剂出口业务今年将持续减亏,明年有望实现盈利。我们认为有望在接下来5年中持续申报OTC和ANDA品种,有望形成超过100个品种的系列产品线,并挤进国内制剂出口的第一梯队; 区域性医疗集团雏形初现,灵活的合作模式体现公司医疗服务强大布局能力。公司现已布局5家医院,到2016年有望布局20家医院;人福是湖北省排名前三的商业企业,有望通过控股医院、药房托管、IOT等方式快速提升公司盈利能力; 盈利预测和投资建议。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.50元、0.65元、0.84元,分别同比增长41%、30%、30%。考虑到公司医疗服务布局和制剂出口存在弹性空间,给予公司目标价26元,对应公司2015-2017年PE分别为52、40、31倍。结合当前股价19.93元,给予“增持”评级。 风险提示。医疗服务布局速度不达预期,制剂出口推进不达预期,业绩不达预期。

事件: 2015年11月3日,科华生物与IBSA、Bouty、AltergonItalia 以及Cincotti先生签署了《股权转让协议》,约定公司将通过科华香港同Altergon Italia 共同出资设立科华意大利公司,科华香港出资2880万欧元,占科华意大利80%的股权,AltergonItalia 以其所持有的诊断业务资产通过注入科华意大利的方式出资,占科华意大利20%的股权。科华香港2880万欧元的出资额中,1880万欧元用于科华意大利从Bouty 收购TGS100%的股权,另1000万欧元将于交易完成后18个月内分批注入科华意大利用于公司未来业务发展。Altergon Italia 注入新公司的诊断业务资产将包括Altergon Italia 的诊断相关研发人员和设备、奥特诊青岛100%的股权。本次交易完成后,科华香港持有科华意大利的股权比例为80%,Altergon Italia持有科华意大利的股权比例为20%。 点评: 外延并购第一单落地。TGS 主要从事诊断试剂的研发、生产和销售。2014年收入1600万欧元,处于盈亏平衡点。自主技术产品主要是基于全自动化学发光免疫分析技术的优生优育和自身免疫性疾病的诊断试剂,同时代理基于酶联免疫技术的自免疾病和ToRCH 试剂、分子遗传诊断试剂以及其它产品。其自主技术产品质量和指标全球领先,特别在自免和传染性疾病领域的诊断试剂的方面具备领先的研发能力。销售网络以意大利为主,覆盖欧洲主要国家和地区。我们认为公司外延并购第一单落地,搭建的化学发光技术平台值得关注。 公司未来将推进新一代全自动发光仪产业化。Altergon Italia 的诊断业务资产主要包括相关研发人员和设备,其研发团队在诊断试剂和仪器领域具备多年的先进研发经验。奥特诊青岛的控股子公司深圳Altergon 是以研发为平台的创新型高新企业,立足于医疗器械领域,致力于研制全自动化学发光免疫分析仪,核心骨干都拥有丰富的医疗仪器行业从业经验,积极开展国际技术合作,对未来医疗行业的发展更具前瞻性。我们认为公司未来将推进新一代的全自动化学发光免疫分析仪器完成研发并实现产业化。 盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017年每股收益分别为0.44元、0.53元、0.63元,给予半年目标价29元,对应2016年PE 为55倍,给予“增持”评级。 不确定因素。新品市场推广的风险;市场竞争风险。

前三季度公司业绩增速略稳健,投浆量的快速增长依然尚未体现在业绩上。第三季度收入同比增长3.35%,归母净利润增长9.13%,2015年第一、第二季度收入分别同比增长7.05%,24.24%,归母净利润分别增长-14.23%,8.51%。我们认为前三季度业绩增长略稳健,15年快速的投浆量增长(预计增长30%左右)还未体现在业绩上,还需观察四季度情况。另外,今年疫苗业务与去年相比预计下滑较大,也影响了整体业绩。 三费控制良好。Q3营业成本1.89亿元,同比增长5.27%,销售费用3279万元,同比降低20.15%,管理费用6484万元,同比增加14%,财务费用-11207万元,同比下降105.38%,公司上游浆源扩大,未来业绩增长可期。上游浆源数量是血液制品企业的核心竞争力,华兰生物(2014年报)有单采血浆站16家,2015年4月份重庆市卫生计生委批准重庆公司在开县、忠县、云阳县、巫溪县、彭水县、石柱县设立6家单采血浆站分站,公司10月9日和10月28日分别公告开县和巫溪分站获得单采血浆许可证并开始采浆,随着其他分站的建成开采,上游浆源打开将有力地缓解血液制品紧张的局面,预计今年公司在新建浆站方面还将继续努力拓展。疫苗领域有望打开国际市场。控股子公司疫苗公司流感病毒裂解疫苗通过世界卫生组织预认证,纳入联合国相关机构采购目录,公司国际影响力提升。未来若疫苗国际市场打开,公司作为国内最大的流感病毒裂解疫苗生产企业,疫苗业务业绩将进一步提升。 公司布局单抗战略,单抗研发平台已建立。阿达木单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗和曲妥珠四个单抗完成临床前研发,向国家食品药品监督管理总局递交了临床研究申请并被受理。单抗研发平台已建立,未来会有更多的产品申请临床批件。 继续维持“买入”评级。我们看好公司作为血液制品行业龙头企业,具备血制品两大核心--强大的上游浆源掌控能力和丰富的产品线,预计2015-2017年EPS1.04元、1.29元、1.59元。考虑到公司所处血液制品行业,可以给予2016年40X的PE,目标价52元。给予“买入”评级。 不确定因素:(1)新批浆站时点;(2)浆源开拓情况。

公司利润增速逐季放缓。2015Q3公司收入同比增长11.38%,归母净利润同比增长11.68%。2015年第一季度,第二季度收入分别同比增长13.81%,11.87%,2015年第一季度,第二季度归母净利润分别同比增长81.05%,30.49%,公司收入端增速今年逐季在放缓。但前三季度扣非后净利润依然有26%的增长。我们判断收入端放缓主要原因是受招标因素影响,以及销售体系调整导致,然而我们认为公司产品作为脱敏治疗领域独家品种,各省不可能放弃使用粉尘螨滴剂脱敏治疗,公司产品议价能力相对较强,未来可能通过药店或者医院备案招标等方式推广销售。我们依然看好明年业绩的高成长可能性。 销售费用、财务费用控制良好。2015Q3管理费用745.89万元,同比增长16.14%;销售费用2,628.65万元,同比增长9.7%;财务费用-108.30万元,同比下降130.80%,主要为利息收入增加所致。2015Q3公司实现营业收入8,445.50万元,占年度经营计划营业收入的28.15%;实现归母净利润3,993.46万元,占年度经营计划净利润的30.72%。 公司为脱敏治疗领域稀缺标,产品线丰富,长期看好其市场潜力及成长空间。公司是国内首家脱敏治疗企业,主导产品畅迪作为国内唯一的舌下含服脱敏药,技术全球领先,安全性及便捷性具有绝对优势。2015Q3期间公司黄花蒿花粉点刺液等9项在研产品收到CFDA的药品注册申请受理通知,上述药品与已获准上市的“粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒”相互补充,丰富过敏性疾病患者的变应原检测,进一步开拓公司产品的市场,丰富产品线。此外,公司在研脱敏产品储备丰富,鉴于在研产品的推进及现有产品招标推进和适应症的扩大,我们长期看好公司市场潜力空间、成长能力、外延进展。 维持“买入”评级。公司市值小,成长性高,是脱敏治疗领域稀缺标的,主业未来几年有望保持高增长,产品线或适应症未来有望得到扩大,我们认为公司具有较大的投资价值,预计2015年-2017年每股收益为0.77元、1.00元、1.24元,给予2016年50倍PE,目标价50元,维持“买入”评级。 风险提示:新药研发风险,招投标风险。

公告:发布第三季度报告,前三季度收入17.17亿元,同比增长26.61%;前三季度归母净利润2.97亿元,同比增长75.31%;实现EPS2.26元。 点评: 公司业绩快速增长,第三季度远超预期。第三季度收入同比增长33.88%,归母净利润同比增长92.30%。2015年第一季度,第二季度收入分别同比增长16.56%,22.62%,2015年第一季度,第二季度归母净利润分别同比增长47.67%,65.27%,由此可见,第三季度业绩大超预期。我们判断主要原因是由于公司制药主业及地产业务两大业务稳健增长。制药主业我们主要关注金赛药业,受益于营销渠道的进一步调整完善,生长激素水针+粉针稳健增长,并推动重磅产品长效生产激素的销售,预计金赛前三季度实现了20%以上的增长,地产业务由于处于高峰结算期继续高速增长,预计实现了三位数以上的增长。 销售费用、财务费用控制良好。2015Q3管理费用8110万元,同比增长12.48%;销售费用20,561.42万元,与去年同期基本持平;财务费用-356.17万元,同比下降157.37%,主要为本期存款收入增加所致。 公司也是二胎概念涉及公司之一。促卵泡素通过GMP 认证,金赛重组促卵泡素填补了国产重组人促卵泡素的空白,相较目前国产的尿提取促卵泡素活性高、纯度高、性质稳定,具有绝对的产品优势和技术壁垒。金赛重组促卵泡素已在着手生长销售事项,预计明年开始大规模销售。其市场需求大(14年约有5.6亿市场),有望乘二胎政策放开的东风,快速打开市场,新品市场放量表现值得期待。 继续维持“买入”评级。我们看好公司丰富的新品梯队以及转型医疗服务后利于新品推广,未来关注公司搭建生物制药技术研发平台及外延进展,未来也不排除少数股东股权问题或能以恰当方式解决。目前市值167亿左右,预计公司2015-2017年每股收益分别为2.99元、3.67元、4.49元,对应2016年PE 为35倍左右。给予2016年40倍PE,目标价157元,继续维持“买入”评级。 风险提示。新品推广风险,药品招标降价风险。

事件: 鱼跃医疗10 月26 日晚公告了3 季报:收入16.3 亿,同比增长19.69%;归属上市公司股东的净利润3.32 亿,同比增长31.58%;EPS 为0.57 元。符合预期。 点评: 业绩符合预期。前3 季度收入16.3 亿,同比增长19.69%;归属上市公司股东的净利润3.32 亿,同比增长31.58%;扣非后净利润2.99 亿,同比增长24.82%。单季度收入5.4 亿,同比增长26.31%;归属上市公司股东的净利润0.8 亿,同比增长33.03%;扣非后净利润0.72 亿,同比增长24.31%。符合预期。上海医疗器械集团7 月并表,3 季度并表的利润800 多万(人员处理费用对利润有所影响),2015 年有望并表2000 万左右利润。 制氧机和电子血压计增长较快。制氧机增速在20-25%左右,预计全年收入5-6 亿左右,保持较快增长。电子血压计同比100%左右增长,估计全年近3 亿,在国内市场已是仅次于欧姆龙的第2 品牌。血糖监测产品医院市场进展较顺利,OTC 市场拓展相对较慢,全年有望8000 万到1 亿收入。针灸针全年增速预计在20%左右。渠道方面,电商继续高速增长,全年有望翻番,达到4 亿多。 新产品有望逐步放量。睡眠呼吸机新产品刚出来,目前在产品推广阶段,产品由从台湾等地引进的高端人才开发,品质不错。真空采血管和留置针在招标过程中,预计2016 年量会逐步起来。 互联网医疗进展较快。血糖慢性病管理方面,医云平台医生数超过3000 人,用户数超过4 万人(都是从线下医院导到线上的患者),目前平台线上诊所150 家左右, 进展较快。血压方面,跟辉瑞的战略合作正常推进中,有望实现鱼跃器械+辉瑞药品的强强联合。公司2016 年初有望增发完成,资金充足之后,还有望围绕慢性病管理的上下游进行业务的整合和拓展。公司在互联网医疗方面,主要逻辑为:大病种+大专家+大平台,有望成为国内慢性病管理的龙头。 维持“买入”评级,12 个月目标价54 元。 鱼跃医疗有望成为国内最好的慢性病移动医疗管理平台之一和国内智能健康硬件方面的绝对龙头,中长期价值巨大。不考虑新的大的并购,我们预测2015-2017 年EPS 为0.66、0.9 和1.24 元。考虑到公司基本面往上趋势比较明朗,外延并购的弹性较大,且互联网医疗有望大幅提升公司中长期价值,维持“买入”评级,给予12 个月目标价54 元,对应2016 年60 倍PE。 主要不确定因素。新产品推广进度、并购整合进度、互联网医疗进展、行业竞争加剧。

投资要点: 公告:发布第三季度报告,前三季度收入13.32亿元,同比增长22.44%;前三季度归母净利润3.73亿元,同比增长24.90%;实现EPS0.93元。在厦门自贸区投资设立全资子公司“厦门片仔癀投资有限公司”。 点评: 单季度看,业绩大超预期。第三季度收入同比增长60.48%,归母净利润同比增长48.46%。2015年第一季度,第二季度收入分别同比增长0.40%,12.24%,2015年第一季度,第二季度归母净利润分别同比增长0.76%,33.35%。我们判断两个原因:一,去年三季度低基数,二,前三季度量价均有提升。我们判断未来几年公司将迈入量价齐升+外延驱动轨道。 前三季度看,全年业绩有望超市场一致预期。WIND 市场一致预期公司2015年收入增速20%,净利润增速19%。前三季度公司收入13.32亿元,同比增长22.44%; 前三季度公司净利润3.73亿元,同比增长24.90%,预计今年全年超预期可能性大, 主要动力来自于国内片仔癀主导产品快速增长,日化业务高增长。 母公司业绩印证需求触反腐底,提价可能性大。母公司前三季度收入同比增长20.77%,归属于母公司净利润同比增长28.74%,源于今年精准营销,营销改善带来的国内片仔癀主导产品快速增长。我们判断原因有二:一,今年需求触底(去年的反腐底),二,公司对经销商的更好的议价能力。 销售费用、财务费用控制良好。2015Q1-Q3管理费用11,777.92万元,同比增长24.60%,主要原因为公司加强人力资源建设及研发支出增加所致;销售费用10,851.69万元,同比增长14.85%;财务费用-1,456.91万元,同比下降131.66%, 主要为筹集资金部分转定存,利息收入增加所致。 片仔癀投资公司成立,布局公司的战略发展产业。公司投资设立全资子公司片仔癀投资公司,将利用厦门自贸区、一带一路核心区的区位和政策优势,重新布局公司战略发展产业,推动片仔癀主导产品销售、日化业务发展及投资咨询等相关业务发展,将公司的业务范围进一步辐射到全国各地,并重点寻求海外的业务合作。 盈利预测与投资建议。我们认为公司受益于更积极地国内市场营销推广,主导产品片仔癀系列开始恢复增长,关注未来提价可能性,此外,关注上半年并购基金设立后的外延进展。预计2015-2017年的EPS 分别为:1.30元、1.65元,2.07元。目前公司对应15-17PE 分别为39倍,31倍,24倍,给予目标价68元,对应2016年PE 为41倍。维持“买入”评级。 主要不确定因素。新品市场开拓的风险;片仔癀提价速度;投资并购风险。

投资要点: 事件:深圳翰宇药业股份有限公司近日收到美国食品药品监督管理局(FDA)的现场审计报告(EIR),公司原料药生产线首次通过美国FDA现场认证检查,爱啡肽原料药(DMF26453)和奈西立肽原料药(DMF27265)获准在美国上市销售。 点评: 公司爱啡肽原料药(DMF26453)和奈西立肽原料药(DMF27265)生产线首次通过美国FDA现场认证检查。 爱啡肽(Eptifibatide),又名依替巴肽,适应症为抗凝血(抗血小板聚集),用于急性冠状动脉综合症患者,包括接受药物治疗的患者和进行经皮冠状动脉介入术(PCI)的患者。爱啡肽是2011年美国心脏学院基金会(ACCF)、美国心脏协会(AHA)、(美国)心血管造影和介入学会(SCAI)经皮冠脉介入(PCI)治疗指南推荐用药,属于第三代抗血小板药物,冠心病抗血小板治疗的一线药物。公司已向美国FDA提交爱啡肽简略新药申请文件(ANDA),Schering-plough于1998年7月以商品名Itrifiban在美国首次上市,在美国的销售额早就超过3亿美金,是个大品种。江苏豪森药业2012年10月取得该药品的国内首仿。 奈西立肽(Nesiritide),用于急性代偿失调性充血性心力衰竭伴休息时或轻微活动时呼吸困难的患者,降低肺毛细血管嵌楔压,改善呼吸困难症状。奈西立肽于2001年已在美国上市,2005年欧洲心脏病学会将其列入充血性心力衰竭的治疗指南。 本次通过美国FDA原料药认证,是公司国际化战略的重要里程碑。一方面,此次认证的通过为公司已提交的爱啡肽ANDA顺利获批提供了有力保障;另一方面,此次认证的通过标志着公司的原料药生产线及相应质量管理体系已达到美国FDAGMP的要求,进一步增强了客户对公司产品质量的信任,将有助于公司国际影响力和品牌知名度的提高,为公司向美国推广和销售其他战略品种奠定了坚实的基础,必将对公司经营业绩的提升产生重大积极影响。 盈利预测与投资建议。作为多肽龙头企业和慢性病糖尿病领域执行力超级强的公司,预计2015年-2017年每股收益为0.40元、0.53元、0.70元。目前股价17元,对应15年PE42.5倍,16年PE32倍,考虑到下半年成纪业绩释放以及外延可能,给予目标价21元,对应2016年PE为40X,给予买入评级。 不确定因素。1、药品降价风险;2、新产品研发失败风险;3、成纪药业整合并购低于预期风险。

事件:公司与福建太尔电子科技、罗令先生签订《战略合作框架协议》,公司于2015年9月15日前将人民币2000万元借给太尔科技作为其批量生产启动资金,资金成本为年化收益率10%,截止时间至2016年3月31日,到期太尔科技归还2000万元的资金及收益,其可根据自身经营情况提前归还2000万元本金及收益。罗令作为太尔科技的实际控制人,同意将其持有的太尔科技全部股份2205万股质押给本公司。同时,公司作为太尔科技公司的战略投资者,太尔科技拟向本公司定向增发1800万股,每股定向增发价格为此框架协议签订日前(不含签订日)20个交易日太尔科技股票的平均交易价格。 点评:太尔科技公司自成立以来一直致力于成为声学整体解决方案的提供商。公司为手机、电脑等多媒体终端产品厂商提供周边配套微型电声元器件和消费类电声产品的设计、制造和销售。经过行业的积累和技术沉淀,太尔科技公司开发出首款将骨导技术及微型电声元器件研发制造工艺技术完美结合的新型骨传导智能穿戴设备,并取得实用新型专利证书(证书号第4470715号)。公司与太尔科技公司及其控股股东签订框架性协议,可以帮助公司实现跨越式发展,为今后大健康战略下智能可穿戴设备的研发与运营布局发展平台。 外延值得期待。公司与兴业证券建立战略合作伙伴关系并与其共同投资设立兴业片仔癀健康股权投资基金;与北京清科集团投资设立上海清科宏锴投资管理合伙企业,该合伙企业发起设立上海清科片仔癀投资管理中心。借助合作伙伴的专业能力挖掘全国优质的医疗项目,通过基金的设立帮助公司整合产业优质资源,完善战略布局,使得公司通过外延式扩张实现跨越式发展。 盈利预测与投资建议。我们认为公司受益于更积极地国内市场营销推广,主导产品片仔癀系列开始恢复增长,关注未来提价可能性,此外,关注上半年并购基金设立后的外延进展。预计2015-2017年的EPS分别为:1.30元、1.65元,2.07元。目前公司对应15-17PE分别为39倍,31倍,24倍,给予目标价68元,对应2016年PE为41倍。维持“买入”评级。 主要不确定因素。新品市场开拓的风险;片仔癀提价速度;投资并购风险。

康圣环球是中国首家以特检为特色的医学检验集团,是全国最大的第三方血液肿瘤检验中心,是华中地区最大、最先进的综合性第三方医学检验中心。康圣环球目前在北京、上海和武汉分别拥有3家公司,各公司均拥有国际水准的医学检验实验室,所涉及技术平台包括:高分辨流式细胞仪、多色流式细胞分选与细胞培养、多色荧光适时幼态细胞扫描成像仪、第二代基因组学测序、基因芯片、全自动DNA/RNA提取、COBAS高灵敏度病毒载量系统、高精度质谱、质谱芯片、高压液相/气相层析、分子细胞、遗传与全自动核型扫描、变性高效色谱分析、分子病理、数字病理、液态芯片、单分子数字免疫、免疫组化、蛋白指纹图谱、激光共聚焦显微镜、电子显微镜等。经过12年发展,康圣环球能够提供的一体化高端综合医学检验服务涉及血液肿瘤、实体肿瘤、妇儿遗传、感染性疾病以及心血管疾病等十余专科的3000多项检验。检验服务已经覆盖全国31个省级行政区、410个城市、3500家医院,其中三级医院近1200家。 夯实“试剂+仪器”业务模式,延伸拓展产业链,渐进涉足医疗服务领域。随着国家新医改的进一步深化,IVD行业迎来快速发展期。公司成立30多年,专注体外诊断领域的研发与生产,通过“试剂+仪器”的业务模式,已经奠定行业领先地位。通过此次与康圣环球的战略合作,借助康圣环球在国内第三方医学检验市场的领先地位,通过打包医院检验科、共建区域性检验中心、共建实验室等方式,渐进涉足第三方检验服务领域,拓展新的业务模式,延伸产业链,建立、发挥“试剂+仪器+服务”的集成优势,提升公司长期投资价值。 有效强化全产品线优势,提升拓展终端市场份额,巩固IVD领域龙头地位。2015年5月,公司作为7家入选企业之一,成功入选国家卫计委公布的第一批优秀国产医疗设备产品目录名单,再次证明公司自产仪器在国内市场的领先地位。公司的诊断试剂具有传统竞争优势,酶免试剂、生化试剂、分子诊断、POCT产品均占居行业领先份额,化学发光产品也于2015年上半年成功上市,公司在IVD领域全产品线优势明显。通过此次与康圣环球PCR检测等多个项目的战略合作,将更好的发挥公司全产品线的竞争优势,借助康圣环球覆盖全国31个省市的3500家医院资源,扩大公司产品在终端市场的份额,提高公司经营业绩,巩固IVD行业龙头地位。 盈利预测与投资建议。预计公司2015-2017年每股收益分别为0.44元、0.53元、0.63元,给予半年目标价22元,对应2016年PE为42倍。给予“增持”评级。 不确定因素:新品市场推广的风险;市场竞争风险。