投资要点: 事件: 公司公告2015年上半年营业收入6.57亿元,同比增长24.24%,归属于上市公司净利润3.10亿元,同比增长8.51%,归属于上市公司扣非后净利润2.55亿元,同比增长12.52%。实现EPS0.53元。2015年1-9月预计归属于上市公司净利润同比增长0%-10%。 点评: 上半年血液制品业务稳健增长。上半年公司营业收入表现不错,同比增长24.24%, 符合预期,由于营业成本同比增长40.20%,拖累了净利润增速。营业成本同比增长40.20%的原因在于血浆成本有所增加。预计每吨血浆成本从60万上升到70万。分产品看,人血白蛋白实现收入2.86亿元,同比增长43.07%;静注丙球实现收入1.99亿元,同比下降6.52%;疫苗实现收入2473万元,同比增长38.03%。分季度看,2015Q2公司收入同比增长43.3%,2015Q1同比增长7%,2015Q2公司净利润同比增长49.8%,2015Q1同比下降16%,显示出逐季向好的趋势,我们判断下半年业绩优于上半年。近几年浆源稳定增长保证业绩快速增长。2015年4月份重庆市卫生计生委批准重庆公司在开县、忠县、云阳县、巫溪县、彭水县、石柱县设立6家单采血浆站分站,建成开采后将有力地缓解血液制品紧张的局面。 期间费用率控制良好。2015H1三项费用率13.74%,与2014H1相比(13.39%) 相比,控制良好。其中销售费用率1.57%,与2014H1(1.31%)相比,略有增长,管理费用率14.69%,与2014H1(15.15%)相比,控制良好,财务费用率-2.53%, 与2014H1(-3.07%)相比,控制良好。 疫苗业务得到国际市场许可证,单抗业务尚在研发耕耘。公司报告期成为国内首家通过WHO 预认证的企业。成为全球第五家、我国首家通过流感 疫苗世界卫生组织预认证的企业,流感疫苗通过WHO 预认证是企业产品全球化的里程碑,对企业后续申报的其他疫苗预认证将起到积极的促进作用。另外疫苗公司ACYW135群脑膜炎球菌多糖疫苗国际化认证工作也在不断推进中。目前阿达木单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗和曲妥珠四个单抗完成临床前研发,向CFDA 递交了临床研究申请并被受理,并正在开展多个单抗等产品的开发。公司在以血液制品为依托的基础上,完成了“血液制品、疫苗、单抗”的产业战略布局。 盈利预测。预计2015-2017年EPS1.04元、1.29元、1.59元。公司目前股价35.40元,对应2015年PE 为34X,考虑到公司所处血液制品行业,可以给予2016年40X 的PE,目标价52元。给予“买入”评级。 不确定因素:(1)新批浆站时点;(2)浆源开拓情况

事件: 公司15 年上半年营业收入8.14 亿元,同比增加6.39%;归母净利润2.52 亿元,同比增加16.07%;扣非净利润2.50 亿元,同比增加16.75%; EPS0.63 元。 点评: 药业主业恢复增长,日用品、化妆品增长放缓。分项目看,药品销售实现营业收入7.12 亿元,同比增长5.36%,毛利率同比下降4.57 个百分点(母公司中报收入4.4 亿元,同增8.7% ,净利润2.5 亿元,同增9.2%,可见与一季度相比,片仔癀系列产品逐季恢复);日用品、化妆品销售实现营业收入9264 万元,同比增长16.42%,毛利率同比减少4.41 个百分点,增长放缓。食品销售580 万元,同比增长257.63%,毛利率同比增加42.24 个百分点。分地区看,境内收入7 亿元, 同比增长16.64%,境外收入1.08 亿元,同比下降30.25%。我们认为片仔癀系列即母公司销售收入恢复增长主要源于公司采用积极营销策略所致。 三项费用控制良好。报告期内期间费用率16.43%,与上年同期相比(15.62%), 基本持平。其中,销售费用同比下降0.24%,管理费用同比增长34.52%,系公司扩展团队,薪酬费用增加以及本期费用化的研发支出增加所致,财务费用同比下降177.32%,主要系利息收入增加所致。 外延值得期待。公司与兴业证券建立战略合作伙伴关系并与其共同投资设立兴业片仔癀健康股权投资基金;与北京清科集团投资设立上海清科宏锴投资管理合伙企业,该合伙企业发起设立上海清科片仔癀投资管理中心。借助合作伙伴的专业能力挖掘全国优质的医疗项目,通过基金的设立帮助公司整合产业优质资源,完善战略布局,使得公司通过外延式扩张实现跨越式发展。 盈利预测与投资建议。我们认为公司受益于更积极地国内市场营销推广,主导产品片仔癀系列开始恢复增长,关注未来提价可能性,此外,关注上半年并购基金设立后的外延进展。预计2015-2017 年的EPS 分别为:1.30 元、1.65 元,2.07 元。目前公司对应15-17PE 分别为39 倍,31 倍,24 倍,给予目标价68 元, 对应2016 年PE 为41 倍。维持“买入”评级。 主要不确定因素。新品市场开拓的风险;片仔癀提价速度;投资并购风险。

投资要点: 事件:公司8月19日晚公告半年报,收入增10.34%,归属净利润增长10.91%,EPS1.07元,经营性现金流由负转正大幅增长。 医药分销业务大幅增长。国药一致分销事业部上半年收入119.62亿,同比增长11.72%,归属母公司净利润2.18亿,同比大幅增长31.97%,主要医药分销子公司国控广州归属净利润达到9454万,同比增长18.11%; 医药工业业务上半年负增长。制药事业部上半年收入8.59亿,同比下降6.05%,归属母公司净利润1.22亿,同比下降11.01%,子公司致君制药实现利润1.34亿,下降7.5%,万乐本期权益法确认投资收益2816万,同比增长19.3%。 供应链管理加速扩张。公司在2015年上半年新增VMI库存项目161家,已经大幅超过2014年全年新增数量一倍多(2014年全年新增76家);新增加梅州人民医院等5个智能供应链项目,公司向服务性分销企业转型加速。 DTC药店全部获得医保资质。国药一致广州公司获得连锁药店经营资质,成立连锁管理部将DTC药房纳入一体化管理,公司目前12家DTC药店全部获得医保资质,未来将承接更多的医院处方外流。 坪山基地通过新版GMP现场检查。坪山基金通过现场检查后即将获得新版GMP证书,公司工业业务有望依托坪山基地扭转下降趋势,重新回归增长轨道。 公司未来面临较多机遇,维持买入评级。公司目前面临国企改革、同业竞争问题解决、医药流通新模式发展等机遇,我们预测公司2015-2017年EPS预测分别为2.06元、2.46元、2.99元,维持买入评级,目标价98.4元,对应2016年PE40倍。 主要不确定因素。国企改革推进时间、同业竞争解决,外延并购均有不确定性。

投资要点: 事件:公司15年上半年营业收入10.74亿元,同比增加22.62%;归母净利润1.75亿元,同比增加65.27%;扣非净利润1.74亿元,同比增加65.90%;EPS1.34元。拟一期投资1亿元与中投产业基金合作设立中投高新医药产业投资基金合伙企业。子公司金赛药业、伊美安健、阿里泰富及上海赛增高共同出资1亿元设立上海童欣医院管理公司。 点评: 药业主业稳健增长,地产业务快速增长。公司公布了2015年半年报,营业收入10.74亿元,同比增长22.62%;制药业实现营业收入8.86亿元,同比增长4.99%;房地产行业实现营业收入2亿元,同比增长385.84%。利润增长幅度大于收入增长幅度原因在于:受到新一轮药品招标强制降价等因素影响,公司制药企业整体营业收入的增长趋缓,但受益于公司渠道建设、市场政策调整,制药业利润率得到了保障。 其中,2015H1金赛净实现收入4.8亿元,同增13%,实现净利润1.8亿元,同增15%,其中生长激素水针+粉针稳健增长,长效生长激素贡献4000万左右收入;百克实现收入1.26亿元,净利润2622万元;华康药业实现收入2.5亿元,净利润1589万元。地产业务大幅增长。随着生长激素销售逐步恢复,长效生长激素四期临床循序渐进,药业增长全年预计20%左右。近日公司亦公告促卵泡素取得《药品GMP证书》,静待新品推广放量。 公司公告设立上海童欣医院管理公司正式转型医疗服务,如何扩充销售渠道,利用互联网+的方式切入患者推广,患者维护,患者健康管理,推广长效生长激素是公司未来工作方向之一。 报告期费用控制良好。报告期期间费用率47%,与上年同期相比(58%),下降了11个百分点。其中,销售费用同比下降3.92%,管理费用同比增长8.56%,财务费用同比下降86.52%,主要系利息收入上升所致。盈利预测与投资建议。未来也不排除少数股东股权问题或能以恰当方式解决。目前市值192亿左右,预计公司2015-2017年每股收益分别为2.99元、3.67元、4.49元,给予半年目标价170元,对应2016年PE为46倍。继续维持“买入”评级, 不确定因素。新品市场推广的风险;市场竞争风险。

投资要点: 事件:公司8月17日晚公布半年报,收入同比增长6.38%,归属上市公司净利润增长6.75%,较1季度增速略有下降(1季度收入增长8.67%,归属净利润增长6.93%),EPS0.54元,经营性现金流同比增长115.23%。 公司表现出较好的经营质量,后续增长动力足。国药股份虽然表观收入利润增长继续为个位数,低于行业增速,但公司经营质量良好,资产负债率进一步下降到近几年的最低点,仅为50.10%,经营性现金流量净额达到3.82亿,同比大幅增长115.23%,处于历史最高水平,公司上半年现金流管理加强。 工业收入维持稳定,商业增速较低。公司各业务类别中商品销售增速6.74%,产品销售增速10.29%,仓储物流增速7.78%,各项业务毛利率都略有下降。细分业务中,麻药业务仍然保持80%以上的市场份额,麻药电子印鉴卡完成了8个省的实施,并在寻找国内外优良品种,打造麻药全产业链;提出纯销业务从专业物流服务商向专业医疗服务集成商转型。 各控股参股公司利润增速不一。公司各控股参股公司中,国瑞药业收入增长10.3%,利润增长12.8%;国药物流收入增7.1%,利润-18.5%;前景口腔收入增27.4%,利润-11.4%;青海制药收入增1.4%,利润-6.9%;宜昌人福收入增8.9%,利润-0.9%。 公司及控股股东仍在继续寻求解决同业竞争问题的办法。公司半年报中再次提到国药集团承诺将以国药控股为医药商业运营最终唯一平台,积极推动其内部与国药股份的业务和资产整合工作,5年内全面解决同业竞争问题(2011年3月12日承诺)。 药品零售市场影响力进一步提升。国药股份利用自己的医药电子商务平台国药商城与外部电商平台进行合作联盟,实现“连锁药店+电子商务”线上线下协同,在1季度与武田制药凯思立D、与西安杨森采乐合作之后,2季度携手雀巢联合医药零售行业领军企业研讨婴儿奶粉在药店渠道销售的行业标准和运营模式,进一步增强了在零售渠道的影响力。 未来半年仍可战略配置,维持买入评级。公司面临国企改革、解决同业竞争等机遇。我们预测公司2015-2017年EPS分别为1.13元、1.40元、1.67元。目前2015年PE42.2倍,估值相对合理,但公司未来半年到一年仍有较强的国企改革和资产整合预期,作为6个月的品种仍可重点配置,目标价56元,对应2016年40倍PE。 主要不确定因素。国企改革推进时间不确定。

投资要点: 事件:公司8月12日晚公告,中报收入3.16亿,同比增长26.34%;净利润0.75亿,同比降7.34%;扣非后净利润0.67亿,同比降8.16%;EPS为0.288元。 点评: 收入较快增长。国内市场收入2.78亿,同比增长25%,其中:预计国内血糖仪数量较去年略有增长(100多万台),试条收入增长估计在30%左右。海外市场上半年收入3714万,同比增长34%;今年海外市场订单为5385万,海外市场全年收入预计会低于去年的7361万。毛利率65.09%,较去年基本持平。 费用大幅拖累业绩。营业费用8612万,同比大幅增长49%,预计主要是销售人员工资大幅增长1500万左右:预计医院销售人员增加几十人到100人左右,OTC终端销售人员增加了100-200人(目前500-600人)。另外,预计金电极的血糖监测产品在医院渠道拓展也增加了费用1000万左右。管理费用3810万,同比大幅增长52.7%,主要是:1)人员工资增加300多万;2)研发费用增加400多万;3)跨国并购中介费用400多万等。 期待公司的战略转型。2015年公司致力于持续打造以糖尿病为主的慢性疾病健康管理产业生态布局,积极开展糖尿病管理的上下游垂直资源整合,依托血糖监测、慢病管理和医疗服务三驾马车,积极实施“糖尿病管理专家”的战略转型。2014年10月份,公司通过子公司三诺健康2812.8万收购健恒医院80%股权,健恒医院是一家以糖尿病治疗为主的专科民营医院,2015年上半年收入517万。公司希望以这家医院为试点,探索出适合中国国情的慢性病管理模式,为患者提供更多关于慢性病监测、评估、干预和管理服务。三诺生物多年来积累了大量糖尿病用户,获得了一批有价值的慢性病数据。公司通过三诺健康这个投资平台,将逐步建立慢性病管理平台,为血糖仪客户提供健康管理服务。未来慢性病管理平台与慢性病数据平台有望相辅相成,互动发展。公司在健恒医院上摸索到经验之后,我们判断也有可能加快医疗服务并购等相关步伐,这与行业趋势也是相吻合的。 并购和海外市场值得期待。公司2014年尝试过并购台湾华广和2015年停牌参与竞标并购海外标的,2次均因为不同原因未能成功,但是我们相信公司外延扩张的决心不会改变。血糖监测产品的FDA正在注册中,预计血糖监测产品近2年在美国市场有望开始销售。公司原来海外市场(包括很多新兴市场)没有大力拓展,主要是因为产能不够;公司产能问题在2014年搬迁到新厂房之后彻底解决,为海外市场的拓展提供坚强后盾。2015-2016年有望发力。 医院市场会逐步放量。公司金电极的血糖监测产品2014年底已经拿到注册证,目前医院渠道的销售人员已经增加到100人左右,产品目前有少量销售(不到1000万人民币),已经初步进入了几百家二、三级医院。公司产品质量较好,且销售布局在加强,预计未来2年医院市场会成为公司新的增长点。 维持“增持”评级,6个月目标价45.2元。上市以来,公司相继完成了销售人员扩充和渠道下沉、新产能投放、引进海外高级研发人才、股权激励等战略举措,至此公司在血糖监测领域的优势比较明显。我们判断原有主业的收入增速未来2年有望逐步加快,主要是新产品(医院血糖产品等)+新区域(海外市场)的拉动;另外,公司并购也值得期待(主要是POCT、糖尿病专科医院等医疗服务、血糖新技术、移动医疗等方向)。不考虑并购,我们预测2015-2017年EPS分别为0.87、1.13、1.45元,给予公司6个月目标价45.2元,对应2016年40倍PE。 主要不确定因素。新产品推广进度、并购进度及整合、行业竞争加剧。

投资要点: 事件:8月3日晚公司公布了半年度业绩快报,公司2015年上半年收入7.53亿元,同比增19.87%,归母净利润14898.44万元,同比增27.45%,每股收益0.41元,公司拟10派1转增10股;l 半年度业绩符合预期。公司5月31日起将新收购的先强药业合并报表,当期先强合并收入1551万,净利润950万;如果扣除合并先强影响,公司净利润增长20%。公司当期经营性现金流净额达到1.27亿,同比大幅增长,与公司银行承兑汇票贴现收款增加有关。 中药系列增长仍有后劲。上半年公司中成药实现收入5.38亿,同比增长9.49%,实际终端增速估计会更快一些,从目前的态势来看,仍有很大增长后劲,因三七降价中药的毛利率也提高到78.37%。最大产品复方血栓通胶囊通过结盟方式与中国基药等专业CSO 公司合作,目前已经在北京、青海、广东、山东、上海、吉林、宁夏、甘肃、湖北、安徽、浙江、海南、四川等13个省市的基药招标中标,未来放量可以期待;脑栓通通过优化考核激励机制,有可能成为公司第二大成长记;OTC 药品众生丸进行了适当提价提高了盈利能力。 化药合并先强报表,并表增厚业绩。众生上半年5月31日起开始合并先强药业报表,先强主导产品为注射用单磷酸阿糖腺苷,收购报告书承诺2015-2017年净利润分别为8000、9600和11520万元,按15年合并7个月报表估算,将增厚EPS0.12元(未考虑资金成本)。 公司化药方面在研或者转让的新产品梯队非常丰富。1、第一个治疗干眼症的治疗药物地夸磷索滴眼液(首仿);2、国内第一个氨糖的处方药产品氨基葡萄糖软骨素胶囊(Ⅱ);3、受让注射用三磷酸腺苷二钠氯化镁获得广东食药局受理;4、受让的独家品种治疗小儿过敏的口服溶液富马酸氯马斯汀口服液等。 借力外部资源,开展创新药研发和发展互联网医疗。公司7月与药明康德签订战略合作协议,在眼科、肿瘤、心脑血管和糖尿病等领域进行小分析化学创新药研发;与杏树林合作推广“众生眼科云医院”开发移动医疗平台。 估值安全边际高,具备成长空间,维持买入评级。按2015年5月31日起合并先强药业报表计算,我们预计众生药业2015-2017年EPS0.90元、1.25元、1.58元,公司预计1-9月利润增长20-40%,目前2016年动态PE21倍,具备较强的估值支撑和提升空间,维持买入评级,目标价35元,对应2016年动态PE28倍。 风险提示。医药行业政策频出,中药行业整体增速放缓影响细分板块估值。

投资要点: 事件:公司公告非公开发行A股情况,发行价格22.66元/股(发行期首日前一个交易日股票均价的90%),发行数量4413万股,募集资金总额近10亿元,限售期为1年。融资目的主要是增加医院整体建设业务配套资金、增资恒源租赁开展融资租赁业务等。 点评: 解决资金瓶颈,助力综合性平台型公司战略。公司融资租赁业务和大订单业务对公司过去和未来的发展至关重要。2014年融资租赁收入4658万,同比增长430%左右;2014年大订单超过20亿,这2块业务增速非常快。业务高速发展的同时,也给公司带来了很大的资金压力,公司2014年经营性现金流为-3.52亿(2013年同期为-2.06亿)。本次增发募集了10亿,主要是增加医院整体建设业务配套资金、增资恒源租赁开展融资租赁业务,解决了资金瓶颈,降低了财务风险且提高了盈利能力,助力综合性平台型公司战略。 主业增长较好。公司7月15日公告预计中报增速为25-45%,其中非经常性损益在1600万-2000万之间,2014年上半年非经常性损益在1300-1600万。扣除非经常性损益后,我们预计公司的主业增长在40%以上。 移动医疗已经开始试运行。公司移动医疗业务7月份开始在少数医院内部试运行,首先是聚焦肿瘤等业务。等业务流程、商业模式等较成熟之后,会在更多医院推广,且业务范围也会扩大。 2015年进行医疗服务平台的积极探索。1)康复医院。通过整合全球资源(如犹他大学医疗集团、郑州人民医院等),有望打造国内最好的康复医院连锁,年内预计1-2家旗舰店落地,为未来打造连锁康复医院打下坚实的基础。2)血液透析中心。依托珠海弘陞,通过自主研发、投资并购等多种方式强化完善血液净化设备及耗材的制造平台,并通过建设投资运营管理平台、结合恒源租赁的融资租赁平台等方式探索血液透析中心的建设经营模式,快速推向全国市场。3)医疗信息产业整合。以新设立的全资子公司珠海和佳医疗信息产业有限公司为产业链整合平台,通过投资、并购等方式不断完善医疗信息产业布局。 海外合作中长期空间巨大。和佳股份是以销售见长的平台型公司,海外很多高科技企业以技术见长,两者之间有较好的互补性。5月份,公司与以色列器械技术研发巨头HOBART签订投资协议。公司公告同意以自己或(以HOBART的同意为前提)其指定方的名义向HOBART投资不少于美金5000万元,公司未来享有在同等条件下优先成为HOBART在中国区的合作伙伴的权利。HOBART旗下设有8家拥有多项知识产权的投资组合公司,拥有包括但不限于心脏收缩性调整(CCM)疗法、Ⅱ型糖尿病的微创疗法、针对各类神经受创病患的机器人辅助疗法、创新型腿型压缩设备、功能性成像技术、大众医疗、对自身免疫性炎症性疾病的疗法等产品及技术。 维持“增持”评级,12个月目标价36元。不考虑并购,预测2015-2017年EPS为0.41元、0.60元、0.84元(按增发后的股本来考虑)。考虑到公司主业增速高(大幅超出同行业大部分公司),且血透、康复和移动医疗等业务有望大幅提升公司中长期价值,给予公司12个月目标价36元,对应2016年60倍PE。 主要不确定因素:新产品的研发和市场推广进度不达预期风险;并购进度不确定风险;应收款风险;大订单的获得和执行进度不确定;移动医疗业务的进展。

事件:鱼跃医疗子公司医云健康5 月8 日在北京举行了大医生APP 的产品发布会。 点评:开启慢性病管理的新征程。3 年前鱼跃医疗开始触网,目前公司在电子商务领域已经取得了非常好的成绩,2014 年电商收入超过2 亿。2015 年公司开始积极布局移动医疗业务:1)2 月6 日公告成立子公司医云健康:鱼跃医疗持股10%(目前子公司处于投入期,未来有望增加持股比例),另外鱼跃科技和吴群先生分别持有子公司股份30%和20%;2)4 月 17 日与阿里健康共同签署了《战略合作框架协议》:鱼跃医疗将与阿里健康在智能健康硬件领域的全面合作,医云健康与阿里健康在医患互动、慢病管理、远程健康咨询的全面合作。3)5 月8 日大医生APP 发布。公司在慢性病管理领域正式扬帆起航,最开始从糖尿病这个领域开始。 大病种+大专家+大平台,有望成为国内最好的慢性病管理平台之一。主要特点:1)大病种。医云健康最初从糖尿病管理开始着手,后面有可能会往高血压、呼吸等其他慢性病领域拓展,慢性病是健康管理领域价值最大的领域。2)大专家。加盟医云健康的糖尿病大专家目前有10 多位,都是国内最顶级的,包括母义明、翁建平、纪立龙、洪天配、朱大龙、郭立新、秦贵军等;未来随着平台运行逐步成熟,专家人数还会持续增加。大专家均是一拖n 的模式(比如1 个大专家带着n 个副主任医生等),每个大专家都拥有自己的社区,目前是10 多个社区;医云健康还会配置健康管理员等职位,另外还有院内助理。3)大平台。4 月17 日与阿里健康战略合作,阿里健康重组复牌之后已经一跃成为国内最强大的医药大平台之一,市值超过900亿港币。阿里健康(包括天猫医药馆、云医院等)的流量巨大,未来将成为医云健康线上流量的重要来源。另外,鱼跃医疗还与阿里健康在智能健康硬件领域全面合作,公司有望成为国内智能健康硬件方面的绝对龙头;且智能硬件是慢性病管理的最重要的数据采集入口,与医云健康的慢病管理业务协同性极强。 有望在院外实现医疗体系的部分重构,对行业影响深远。主要特点:1)构建生态闭环。产品分为医疗服务(咨询、健康档案、论坛等)、智能硬件、商城等模块,有望实现慢性病管理的生态闭环:能实现线下预约加号服务、药品和医疗设备交易功能、大专家及医生团队咨询服务、智能硬件设备实时传输、大数据挖掘和研究等功能。2)专业。专业的3 级服务体系:最上层是权威大医生,中间层是私人医生,最底层是智能医疗引擎(由硬件设备和规则库构成,且产品设计初就嵌入了专家认可的规则引擎);智能硬件等产品都是医疗级的且得到了医生认可。3)共赢。本着合伙创业的原则,公司在股权结构和盈利模式等设计时,充分考虑了合作伙伴和医生等的利益。对于医生而言,最重要的是实现了医生管理好患者的梦想;对患者而言,实现了一条龙的治疗解决方案,个性化就医等问题。4)扩展性好。公司构建了慢性病的大平台,帮助医生实现网上诊所的梦想。公司当前签约大专家大概10多位,未来的医生和患者人数可能是海量的,平台的可扩展性非常好。公司硬件和软件平台的技术实现过程中,充分考虑了这些问题。 给予“买入”评级,12个月目标价90元。鱼跃医疗有望成为国内最好的慢性病移动医疗管理平台之一和国内智能健康硬件方面的绝对龙头,中长期价值巨大。不考虑新的大的并购,我们预测2015-2017年EPS为0.73、1.00和1.37元。考虑到公司基本面往上趋势比较明朗,外延并购的弹性较大,且互联网医疗有望大幅提升公司中长期价值,上调为“买入”评级,给予12个月目标价90元,对应2016年90倍PE。同类可比公司乐普和万达信息,对应2016年的估值中枢为91.5倍。 主要不确定因素。新产品推广进度、并购整合进度、互联网医疗进展、行业竞争加剧。

投资要点:关注公司从经销商向生产商和服务商的转型 定位医学实验室综合服务商。润达医疗成立于1999年,主营业务是向医学实验室提供体外诊断产品和技术支持,服务对象主要为医院的检验科、第三方实验室、体检中心、疾病控制中心、血站等。公司产品主要销往华东地区,2014年华东地区销售收入12.47亿元,占总收入的93.06%。截至2014年底,公司拥有上海、南京、杭州、合肥、青岛、济南、武汉、天津、哈尔滨等服务网点,2000多家机构客户。此次公司募资资金将用于扩建4家服务网点,新建6家服务网点。随着公司加快扩张步伐,公司将维持高成长。 收入增速稳定,上市促进高速增长。公司收入增速稳定,2012-2014年均收入增速为33%,主要来自检验仪器和试剂销售量的增长。公司的毛利率水平从2012年的29.74%,下降至2014年的26.46%,盈利能力逐步下滑。主要原因是上、下游的议价能力较强,公司为了促进销售收入的增长,采取了降价的策略。上市后,公司将增加在医学实验室综合服务领域的的投入,提升收入增长速度。 公司正在从经销商向生产商和服务商转型,有望复制利德曼和迪安诊断,发展潜力大。1)通过加大研发力度,公司将增加自产产品的比重,从经销商向生产商转变,有望复制利德曼的发展历程。2)从迪安诊断的发展历程来看,检验试剂销售商具有向第三方实验室转型的天然优势。公司目前具有2000家机构销售渠道,具备向独立第三方实验室转型的条件和能力。我们认为公司具有成为独立实验室的潜力,能够受益于医疗互联网化的大浪潮。 本次IPO公司拟发行不超过2360万股,每股发行价格17.00元,共募集资金4.01亿元,去除发行费用约0.40亿元,净募集资金3.61亿元。根据公司招股意向书,此次募投项目共需5.82亿元,刨除1.30亿元流动资金,尚需4.52亿元,尚有约0.91亿元的缺口,公司将通过自筹方式补足。募投项目包括1)综合服务扩容及信息管理平台升级改造项目;2)自有体外诊断产品扩产项目;3)研发实验室建设项目;4)补充流动资金。 盈利预测与估值。按照公司总股本9413万股(考虑公司IPO发行2360万股)计算,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.94元、1.19元、1.41元,增速分别为17%、27%、19%。参考可比公司2016年平均PE85倍,我们认为公司合理目标价格为60.00元,对应16年PE50倍。 主要风险:1)医保控费压力不断增加导致诊断仪器和试剂价格下跌;2)募投项目投产不达预期。

事件:鱼跃医疗子公司医云健康5 月8 日在北京举行了大医生APP 的产品发布会。 点评: 开启慢性病管理的新征程。3 年前鱼跃医疗开始触网,目前公司在电子商务领域已经取得了非常好的成绩,2014 年电商收入超过2 亿。2015 年公司开始积极布局移动医疗业务:1)2 月6 日公告成立子公司医云健康:鱼跃医疗持股10%(目前子公司处于投入期,未来有望增加持股比例),另外鱼跃科技和吴群先生分别持有子公司股份30%和20%;2)4 月 17 日与阿里健康共同签署了《战略合作框架协议》:鱼跃医疗将与阿里健康在智能健康硬件领域的全面合作,医云健康与阿里健康在医患互动、慢病管理、远程健康咨询的全面合作。3)5 月8 日大医生APP 发布。公司在慢性病管理领域正式扬帆起航,最开始从糖尿病这个领域开始。 大病种+大专家+大平台,有望成为国内最好的慢性病管理平台之一。主要特点:1)大病种。医云健康最初从糖尿病管理开始着手,后面有可能会往高血压、呼吸等其他慢性病领域拓展,慢性病是健康管理领域价值最大的领域。2)大专家。加盟医云健康的糖尿病大专家目前有10 多位,都是国内最顶级的,包括母义明、翁建平、纪立龙、洪天配、朱大龙、郭立新、秦贵军等;未来随着平台运行逐步成熟,专家人数还会持续增加。大专家均是一拖n 的模式(比如1 个大专家带着n 个副主任医生等),每个大专家都拥有自己的社区,目前是10 多个社区;医云健康还会配置健康管理员等职位,另外还有院内助理。3)大平台。4 月17 日与阿里健康战略合作,阿里健康重组复牌之后已经一跃成为国内最强大的医药大平台之一,市值超过900亿港币。阿里健康(包括天猫医药馆、云医院等)的流量巨大,未来将成为医云健康线上流量的重要来源。另外,鱼跃医疗还与阿里健康在智能健康硬件领域全面合作,公司有望成为国内智能健康硬件方面的绝对龙头;且智能硬件是慢性病管理的最重要的数据采集入口,与医云健康的慢病管理业务协同性极强。 有望在院外实现医疗体系的部分重构,对行业影响深远。主要特点:1)构建生态闭环。产品分为医疗服务(咨询、健康档案、论坛等)、智能硬件、商城等模块,有望实现慢性病管理的生态闭环:能实现线下预约加号服务、药品和医疗设备交易功能、大专家及医生团队咨询服务、智能硬件设备实时传输、大数据挖掘和研究等功能。2)专业。专业的3 级服务体系:最上层是权威大医生,中间层是私人医生,最底层是智能医疗引擎(由硬件设备和规则库构成,且产品设计初就嵌入了专家认可的规则引擎);智能硬件等产品都是医疗级的且得到了医生认可。3)共赢。本着合伙创业的原则,公司在股权结构和盈利模式等设计时,充分考虑了合作伙伴和医生等的利益。对于医生而言,最重要的是实现了医生管理好患者的梦想;对患者而言,实现了一条龙的治疗解决方案,个性化就医等问题。4)扩展性好。公司构建了慢性病的大平台,帮助医生实现网上诊所的梦想。公司当前签约大专家大概10多位,未来的医生和患者人数可能是海量的,平台的可扩展性非常好。公司硬件和软件平台的技术实现过程中,充分考虑了这些问题。 给予“买入”评级,12个月目标价90元。鱼跃医疗有望成为国内最好的慢性病移动医疗管理平台之一和国内智能健康硬件方面的绝对龙头,中长期价值巨大。不考虑新的大的并购,我们预测2015-2017年EPS为0.73、1.00和1.37元。考虑到公司基本面往上趋势比较明朗,外延并购的弹性较大,且互联网医疗有望大幅提升公司中长期价值,上调为“买入”评级,给予12个月目标价90元,对应2016年90倍PE。同类可比公司乐普和万达信息,对应2016年的估值中枢为91.5倍。 主要不确定因素。新产品推广进度、并购整合进度、互联网医疗进展、行业竞争加剧。

事件 : 2014年公司收入12.18亿元,同比增长9.28%,归属于上市公司净利润2.92亿元,同比增长1.26%,扣非后归属于上市公司股东净利润2.76亿元,同比增长3.56%。每股收益0.59元。 公司公布 2015年一季度报,实现收入2.99亿元,同比增长2.52%,实现净利润5050万元,同比下降26.25%,扣非后实现净利润4877万元,同比下降23.25%。实现每股收益0.10元。公司预计2015年1-6月净利润增长0%-20%,保持平稳增长。 点评: 引入方源资本,非公开发行终于过会,尘埃落定。公司完成了上市以来首次战略投资者引进,方源资本目前已经成为公司第一大股东,持有公司19.44%股权比例。公司是方源资本首家投资的上市公司,双方之前在科华的发展战略等方面都达成了共识。我们看好方源资本入主后,公司管理层改变后,公司未来发生更加积极的变化。2014年年报主营业务保持平稳,一季度略平淡,公司对2015年1-6月业绩预计相对乐观。2014年年报中,分业务看,报告期体外诊断试剂实现收入5.64亿元,同比增长5.13%,毛利率71.24%,同比下降3.24个百分点;医疗仪器实现收入5.97亿元,同比增长14.71%,毛利率22.12%,同比下降1.47个百分点;真空采血耗材实现收入5162万元,同比下降2.06%,毛利率36.85%,保持平衡。分地区看,国内市场实现收入11.27亿元,同比增长6.57%,国外市场实现收入8607万元,同比增长63.91%。2015年一季度由于季节,销售调整,结算时点,管理层变革期等原因业绩略显平淡,但从公司对2015年1-6月业绩预计0%-20%增长判断,预计二季度业绩有所恢复。 费用控制良好。2014年期间费用率17.54%,控制良好,其中销售费用1.41亿元,同比下降4.02%,管理费用8003万元,同比增长20.24%,财务费用-786万元,同比增长7.65%。 具备国际视野的,管理过大型医药企业的专业人士进入科华。公司年初聘任金肖东先生为总经理,聘任杭红女士为副总经理。金肖东曾在北京诺华制药有限公司先后担任销售经理、区域总监、市场总监和成都分公司负责人等职位;于2010年起任职上海雅培贸易有限公司,先后担任糖尿病事业部中国区总经理和大中华区总经理等职务;2014年2月起担任布鲁克(北京)科技有限公司副总裁,负责其道尔顿中国区业务。我们认为金肖东的加盟,意味着公司正式向国际化体外诊断试剂公司迈进。 预计公司未来两年将在外延发展上有突破性进展。科华在IVD 方面是国内龙头企业,在本土企业里面,科华产品线最完善,销售额最大。在未来发展方向上,公司会介入化学发光(充实现有的免疫试剂)、肿瘤诊断等、POCT、基因测序、第三方临检等领域,不断完善公司在IVD 方面的产品线。同时公司会在医学诊断仪器方面有所动作,3~5年计划完成化学发光、干化学、临床化学等仪器产品。此外,公司会加强国际市场的发展,形成国内市场和国际市场协同发展的局面。 加快研发,新产品上市进度加快。2014年公司研发项目主要集中在体外诊断试剂、体外诊断仪器两大领域。全年在研产品达到 131项,主要分布在临床生化、化学发光、分子诊断、POCT 金标、POCT 干化学、酶联免疫、临床化学标准品实验室等 7个产品线, 其中临床生化 35个项目,化学发光项目 39项。并且,全自动化学发光测定仪“卓越 C1800、卓越 C1820”、配套化学发光试剂 14项取得医疗器械注册证,其他生化、干化学、核酸类新产品医疗器械注册证十余项。2015年公司计划(一)将推进化学发光产品的研发深度和速度;(二)深挖分子诊断业务潜力。一是利用2015年核酸血筛检测要基本覆盖全国的政策优势,进一步发展血站业务;二是完成临床核酸全自动系统的优化,扩大与设备供应商的技术合作范围,积累系统开发、集成、测试、验证和维修经验,创造新的利润增长点;三是加快HIV核酸检测项目计划及研发进展,争取尽早获得注册证。拓展海外业务市场;(三)加强配套检测仪器的自主开发和改良,改善现有生化仪的硬件质量和软件配置。 行业层面,关注关注15年全国大面积推广核酸血筛投资机会。2010年11月12个省市15家血站核酸检测试点工作进入实施检测和评估阶段,2011年全国32个血液中心、330个中心血站和97个中心血库,已开放49家机构进行第二次核酸检测试点。2013年4月份,《国家卫生和计划生育委员会发布了关于印发全面推进血站核酸检测工作实施方案(2013—2015年)的通知(方案)》提出了血筛核酸检测推广的具体时间表,强调2015年实现基本覆盖全国。2015年2月,卫计委联合财政部共同发文《关于做好血站核酸检测工作的通知》。我们判断15年应该重点关注全国大面积推广核酸血筛投资机会。 盈利预测。医改促进全民医保支付能力不断提升,内生需求推动国内诊断行业未来增长,公司综合实力处于行业领先地位,在生化、免疫、核酸诊断领域全面发展。作为行业龙头,具备综合竞争实力,业绩将伴随行业景气稳定增长。预计方源资本入主后,公司将拉开外延大幕,同时也请关注行业层面核酸血筛政策推广进度,届时利好科华生物,我们将给予一定溢价,预计2015-2017年EPS 分别为0.66元,0.79元,0.96元,目标价为45.6元,对应2016年PE 为58倍,维持“买入”评级。 风险提示:新管理团队融合风险,新产品市场推广不畅风险,老产品市场竞争激烈风险。

事件 :公司审议通过了《关于公司 2015 年度配股发行方案的议案》,配股拟按照每10 股配售不超过3 股的比例向全体股东配售,配股募集资金总额预计不超过人民币 18 亿元,扣除发行费用后,募集资金净额拟投资于以下项目 :一,子公司长春百克生物科技股份有限公司疫苗生产 基地 I 期项目 4 亿;二补充流动资金 14 亿。 点评: 我们在2015 年1 月7 日发布长春高新(000661)调高评级报告:远看山有色,近听水无声时---当买入。 近日公司公布配股方案,我们认为此次配股融资应该引起充分重视,站在目前时点,从配置医药二线蓝筹的角度,公司是不错的标的。 推荐逻辑详细:2015 年公司看点一在于:长效生长激素四期临床推广循序渐进。公司长效生长激素为国际领先,诺和公司PEG-GH 尚在一期临床,长效生长激素比原来的短效生长激素每天注射1 次的频率相比,长效只需要每周注射1 次,节省次数,方便患者,长效的价格是水针的2-3 倍,同样的周期(一个疗程)用药大概贵1 倍。完成Ⅳ期临床大约需要3 年,2015Q2 开始大部分医院应该能启动四期临床。预计未来长效生长激素带来业绩弹性,2016-2017 年值得期待。 2015 年公司看点二在于:我们预计促卵泡素将于2015 年三季度上市。促卵泡素涉及新的科室和销售团队,涉及新市场的开发,预计2016 年还不会有大的贡献。全球市场成熟,现在国内市场规模大概在20 亿左右,主要是瑞士雪兰诺和欧加农的进口产品,以及丽珠集团的尿提取促卵泡激素。基于国内辅助生殖巨大潜在需求,未来几年会有比较大的增长。 2015 年公司看点三在于金赛药业逐步走出调整期。2014 年金赛药业各项指标与去年同期相比略有增长,相对于前些年的快速增长其增速有所下滑,原因在于2014 年金赛药业进行了较大幅度的销售政策调整,对其销售产生了一定影响。“长沙事件”造成新患入组率下降的影响开始在2014 年三季度有所体现,并影响到了第四季度的销售。从目前情况看,销售体系调整走到后半段。调整已经初见成效。销售团队基本稳定,公司也会在内部分配上做一些微调(调动员工积极性),加强和医院合作。 薪酬管理方案彰显高管对公司未来发展信心。年初公司推出的薪酬方案跟原来相比,平均降低20-30%。根据方案,公司年度经营考核得分达到70 分以上,方可计提奖励基金。奖励基金分为两部分,一部分用于奖励公司业绩保持稳定、合理增长,即公司年度净利润基于前三年平均净利润增长达到10%,即可提取450 万元奖励基金;另一部分奖励公司业绩超计划增长,即公司年度净利润基于前三年平均净利润增长超过10% 未超过15%的部分按8%提取奖励基金,超过15%的部分,按12%提取奖励基金。公司高级管理人员当年所获得的奖励基金,必须在发放后的6 个月内一次性用于购买本公司股票并承诺锁定12 个月。(若此期间按规定不得买入股票,则顺延计算)。我们认为奖励基金增持股票彰显了高管对未来发展信心。 金赛研发能力出众,金磊进入董事会代表公司迎来新起点。金赛研发能力绝佳,在研产品丰富,注射用重组人胸腺素α1、注射用醋酸曲普瑞林微球、注射用重组人促卵泡激素等新产品在审评中,产品梯队丰富。金赛董事长金磊作为医药行业专家,具有丰富的行业眼光,管理经验。其专业背景对于董事会决策有帮助。我们认为近两年少数股东问题或能解决。 盈利预测。预计公司2015-2017 年每股收益分别为2.99 元、3.67 元、4.49 元,考虑到公司后续丰富新品梯队以及新品存在爆发可能,我们认为公司具有较大的投资价值,给予公司2015 年55 倍PE,合理股价为164 元。给予“买入”评级。 风险提示。新品市场推广的风险;市场竞争风险。

事件:公司披露公告,以1.04 亿元受让长兴制药65%的股权。长兴制药在酶催化技术、冬虫夏草为主要原料的中成药制剂两个领域都拥有较强竞争力。2014 年前11 个月,长兴制药实现收入为7702.07 万元,净利润166.59 万元。 点评: 1、补强酶催化技术,进一步提升原料药业务竞争力. 我们认为,本次收购最大的意义在于,公司的原料药竞争优势将进一步强化。公司精神科的多数主力产品,如帕罗西汀、左乙拉西坦、普瑞巴林等,均是手性药物。相对于化学合成,采用酶催化技术生产手性药物具有反应条件温和、副反应少、反应速度快收率高、三废污染少等优势,未来有望成为手性药物主流的合成方法。 近年来,公司一直在努力推行原料药和制剂一体化战略。希望借助出色的综合成本优势和质量控制能力,从全球最大的普利、沙坦、精神神经系统原料药供应商之一,升级为全球最主要的心血管和精神科制剂生产商之一。 长兴制药在国内酶催化领域处于领先地位。收购长兴制药股权,将使公司进一步强化相关产品的成本优势,并减轻公司的环保压力。我们认为,本次收购,尽管短期利润贡献有限,但对公司长期发展意义重大。 2、虫草类制剂与公司国内制剂产品线具有一定的协同性,至灵胶囊潜力巨大. 除酶催化技术具备优势外,长兴制药也拥有至灵胶囊、虫草头孢菌粉、虫草被孢菌、虫草被毛孢菌粉、宁心宝胶囊、易灵胶囊、金菌灵胶囊等 12 种国药准字号产品。 其中,我们认为至灵胶囊潜力巨大。至灵胶囊为国家医保乙类,主要成分为冬虫夏草菌丝,在成分和功效上与金水宝、百令胶囊非常相似。目前国内至灵胶囊仅有四家生产企业,竞争格局良好。 华海目前的产品主要为心血管和精神神经系统的化学药。我们认为,虫草制剂与公司现有产品线具有一定的协同性,收购长兴制药将为公司国内制剂产品线提供有益补充。 3、未来三年或将成为公司制剂出口业务的集中爆发期. 2014 年年报披露,公司全年申报ANDA 产品13 个,完成BE 研究15 个,完成新产品开发15 个,其中包括多个首仿和缓控释制剂产品。从研发申报数量、生产质量管控、销售渠道等多方面能力来看,我们认为公司已具备冲击全球一流仿制药企业的能力。未来三年,伴随上述产品逐步获批,我们预计公司制剂出口业务将进入集中爆发期。 此外,我们认为,公司的国内制剂和生物仿制药业务也具备巨大成长空间,有望在未来三年中逐步体现。 4. 盈利预测与投资建议。 我们预计公司2015-2017 年EPS 为0.57、0.71、0.98 元。从2015 年开始,公司在原料药恢复、制剂出口产品获批等利好的拉动下,有望恢复快速增长状态。 目前 A 股市场制剂出口标的较为稀少,仅有恒瑞医药制剂出口规模较大,海正药业等公司在制剂出口领域有一定的布局。 考虑到公司制剂出口业务布局完善,未来具备较高的成长性,我们给予公司目标价30 元,对应2015/16 年PE53/42 倍,给予公司“增持”评级。 5. 主要不确定因素。 公司制剂出口产品的获批进度可能低预期。公司原料药产品存在一定的降价风险。

事件:公司4月24日晚公告了年报:2014年收入9.3亿,同比增长25.72%;归属于上市公司股东的净利润为2.23亿,同比增长28.11%;EPS为0.39元,略低于预期。分配方案:每10股转增3股派0.5元(含税)。 点评: 业绩略低于预期。2014年公司实现营业收入92984万,同比增长25.72%;营业利润为24832万,同比增长35.76%;利润总额为27003万,同比增长28.08%;归属于上市公司股东的净利润为22309万,同比增长28.11%。管理费用9190万,同比增长3.5%;销售费用19164万,同比增长19.53%,主要是持续加大市场推广、销售全覆盖方面的投入;财务费用2029万(去年同期为-449万)。公司经营性现金流为-3.52亿(去年同期为-2.06亿),主要是融资租赁业务增长迅速,收到的租赁款项小于支付的租赁资产项目采购款。公司增发已经获批,对融资租赁业务将会有较大促进。 分子筛制氧高速增长,肿瘤微创治疗略有下滑。公司秉承“一切为客户创造价值”的理念,依托国家新医改和产业发展政策,坚持创新业务模式,以医院整体建设为客户提供一站式改建和扩建服务,以融资租赁业务带动产品销售,强化资源整合及分线营销,加强营销终端管理,公司的主营业务持续稳步增长。主要产品方面:1)医用分子筛制氧收入3.07亿,同比增长43.97%。由于整体打包建设订单中制氧业务占比较高,2015-2016年有望继续保持30%左右增长;2)肿瘤微创治疗设备收入2.87亿,同比下降9.4%,跟医院采购普遍延迟有关系;3)融资租赁收入4658万,同比增长430%左右;4)医疗信息化产品收入2238万,已略有规模;公司3月6日投资1亿元设立珠海和佳医疗信息产业有限公司,4月14日公告1840万受让广州卫软信息92%股权(主要产品为PACS等),公司将信息化产品做大做强的决心非常明确。 合同执行有序推进。重大的在手订单情况:1)2012年4月,公司与河南省睢县人民政府签订了《合作框架协议书》,河南省睢县人民政府全权委托公司为河南省睢县中医院整体打包采购医疗设备及相关辅助设施、设备,总金额约为人民币1.5亿。报告期内,该项目已经实施完毕。2)2013年2月16日,公司与重庆市合川区中医院签订了《重庆市合川区中医院住院综合楼洁净手术室、设施设备及配套项目建设合同书》,合同金额为人民币4396万。报告期内,该项目已经实施完毕。3)2013年7月,公司中标了“西安市工人疗养院老年医护楼工程施工及设备采购项目”,中标金额为1.12亿。报告期内,该项目部分合同已经实施完毕,其他合同正处于实施阶段。4)2014年8月25日,公司与河南省许昌市第二人民医院签订了《洁净手术部、产房、ICU、NICU、PICU、供应室、血透室净化设备及工程安装合同书》、《医用分子筛中心制氧系统、制氧机房建设及装修、中心供气管道工程安装合同》,合同金额为暂估价,分别为人民币6038万、858万。报告期内,该项目部分合同已经实施完毕,其他合同正处于实施阶段。 2015年进行医疗服务平台的积极探索。1)康复医院。投资设立康复医院,通过全面引入美国先进的康复医疗模式、流程、服务标准、设备、技术和人才培训体系,致力于将和佳康复医院打造为中国一流水准的康复医院。2015年公司将投资建设高水准的康复医院旗舰店,为未来打造连锁康复医院打下坚实的基础。2)血液透析中心。依托珠海弘陞,通过自主研发、投资并购等多种方式强化完善血液净化设备及耗材的制造平台,并通过建设投资运营管理平台、结合恒源租赁的融资租赁平台等方式探索血液透析中心的建设经营模式,快速推向全国市场。3)医疗信息产业整合。以新设立的全资子公司珠海和佳医疗信息产业有限公司为产业链整合平台,通过投资、并购等方式不断完善医疗信息产业布局。4)医疗投资管理中心。继续加强医院整体建设的投资力度,坚定不移地坚持以投资拉动主营产品销售,严控投资风险,不断开发新项目。 维持“增持”评级,12个月目标价50元。不考虑并购,预测2015-2017年EPS为0.56元、0.83元、1.16元(2015-2017年是按增发后的股本来考虑的)。考虑到公司主业增速高(大幅超出同行业大部分公司),且血透、康复和移动医疗等业务有望大幅提升公司中长期价值,给予公司12个月目标价50元,对应2016年60倍PE。 主要不确定因素:新产品的研发和市场推广进度不达预期风险;并购进度不确定风险;应收款风险;大订单的获得和执行进度不确定;移动医疗业务的进展。