成本大幅上升使得血必净等注射剂品种毛利率有一定下降。血必净1-9月增速超过30%,红花价格上涨带来的成本压力未来有望缓解,预计10年销售量将达到1300万支。此外针对前期轻度和恢复期使用的口服泡腾片计划明年上半年申报,以后销售增速有提升可能;盐酸法舒地尔增速较为平稳,正积极开发急性脑梗塞等新适应症;低分子肝素钙受原材料成本上涨影响较大,但未来毛利率将有所回升; 中药配方颗粒业务有广阔发展前景。康仁堂前9月实现销售收入约7500万,除北京外,天津、内蒙古、福建等地医院开发也比较顺利。 中药配方颗粒国内目前仅有6家企业试点,规模约10亿,而潜在市场空间超过100亿,预计今后3年康仁堂营收复合增长率可超过50%; 医疗器械明年将逐渐贡献营收。汶河医疗具有较强的研发优势,主要产品有吸氧湿化给药器、呼吸感应节氧器、一次性使用鼻氧管等。厂房建设已经开始,预计明年下半年产品可以投放市场。近期设立的天以红日与英飞尼迪合作,未来会陆续引入市场潜力较大的包括医疗器械在内的医药产品; 明年下半年新品有望生产。公司准备于明年1季度向药监局申报硫酸氢氯吡格雷、盐酸沙格雷酯片和脑心多泰胶囊等品种的生产。储备品种方面,治疗关节炎的ML4000和抗丙肝化学药等2个一类新药临床研究正在稳健开展中; 维持推荐评级。暂不考虑硫酸氢氯吡格雷等未来新品上市,我们预计公司10-12年EPS分别为1.02、1.39和1.87元,维持推荐的投资评级。

股权激励的方案如下: 激励对象:5名高管和70名核心技术业务人员; 股票来源:向激励对象授予974万股,其中首次授予894万股; 股票价格:《激励计划》首次公告前20交易日均价16.77元的50%; 股权解锁:自授予日起12个月后、24个月后、36个月后各申请解锁授予限制性股票总量的30%、30%和40%,解锁条件为自授予日起3年的净利润分别不低于2.4亿、3.0亿和3.7亿,营业收入分别不低于16亿、20亿和25亿。 我们的看法: 股权激励有利于吸引和稳定核心骨干,调动公司管理层积极性。尽管本次股权激励股份占公司股本比例不多,但从价值来看,974万股目前总市值仍高达17883万,获得激励的75人人均约238万,预计将会取得较好的激励效果; 增发股份和激励成本对公司利润稀释有限。本次激励定增股份占公司股本总额约2.34%,对每股收益的稀释相对有限。激励成本预计股权授予后3年分别为2272万、2678万和3300万,对利润影响并不大; 维持强烈推荐评级。综合来看,公司股权激励的实施将有利于公司加快销售渠道的拓展,未来银杏内酯等中药注射剂陆续获批值得期待,长期成长趋势良好。我们预计公司10-12年的EPS 分别为0.47、0.62和0.80元(不考虑激励费用分别为0.47、0.67和0.86元),维持强烈推荐的投资评级。 风险提示:中药注射剂获批进度可能较慢。

前3季度经营业绩较为优良。公司1-9月实现营收约23.03亿,同比增长32.09%。其中,7-9月营收约8.30亿,同比增长51.17%,实现归属于母公司净利润约1.62亿,同比增长60.79%,对应EPS约0.10元,整体毛利率提高约6个百分点至35.99%。经营性现金流净额约3.75亿,同比大幅增长275.25%; 医药业务整体增速有所加快。主导产品方面,1-9月中药饮片实现销售收入约7.44亿,同比增长11.81%,未来北京和成都基地达产后增速将加快;中药材贸易约8.94亿,增长50.17%,毛利率高达43.29%; 新开河产品收入0.63亿,未来高速增长可期;食品业务约0.80亿也已初具规模。而化学药为1.93亿,同比稍有调整; 药材贸易继续受益于中药材价格上涨。截止到9月底公司存货仍有12.85亿,而人参等中药材整体价格趋于上涨,未来药材贸易毛利率有进一步提升可能; 药典标准提高和医药宏观环境向好推动中药饮片行业长期快速成长。 我们认为,今年10月开始实施的《中国药典》将加速行业洗牌,未来优质中药材的需求会不断上升。同时医改加大投入使居民医药消费显著增加,这些有利因素将促使中药饮片行业持续向好; 维持强烈推荐评级。公司积极推动中药饮片行业整合,精心打造产业链一体化,成长空间广阔。我们预计公司10-12年的EPS分别为0.45、0.60和0.78元,维持强烈推荐的投资评级。

经营业绩符合预期。公司1-9月公司实现营业收入约12.89亿,同比增长24.43%。其中,7-9月实现营收约4.48亿,同比增长17.85%,归属于母公司净利润约0.29亿,同比增长39.14%,对应EPS约0.09元。三项费用率为24.78%,同比下降2.75%,而营业成本有所提高; 医药工业销售持续良好增长。在基层需求的拉动下,血塞通前9月同比增速达到50%多,扩产项目明年3月可望完成。天眩清1-9月增长约40%,预计10年可达到1200万支销量,全年增速超过30%。青蒿素继续平稳增长。化学药预计全年增速在20%以上; 昆明中药厂有较大改善空间。中药厂销售已初具规模,拥有舒肝颗粒、止咳丸等10多个特色中药品种,目前正在积极进行营销调整,未来将成为一大增长亮点; 贝克诺顿和TEVA合作步伐积极推进。近期从TEVA引进的阿奇霉素预计今年销售收入可超过800万,其它潜力品种将来也会陆续注入; 维持推荐评级。总体来看,血塞通和天眩清继续保持较快增长,未来中药厂和贝克诺顿增速有望提升,同时股权激励促使公司业绩持续高增长可期。我们预计10-12年EPS分别为0.30、0.47和0.70元,维持推荐的投资评级。

第3季度业绩延续较快增速。公司1-9月营业收入达到17.76亿,同比增长22.81%;实现归属于母公司净利润约4.20亿,同比增长73.63%。其中7-9月实现归属于母公司净利润约1.15亿,同比增长38.28%,对应EPS约0.18元,经营性现金流状况良好。我们预计公司全年业绩增速可望达到60%; 阿胶块控制发货,复方阿胶浆保持良好增速。阿胶块每年产量有限,5月以来公司就开始控制发货,使得7-9月增速较为平缓。近期涨价10%效应预计11年会明显体现出来。而复方阿胶浆则延续了上半年较好的增长态势; 保健食品继续高增长。预计前3季度桃花姬阿胶糕、水晶枣等保健食品营收超过1亿。而4季度一般是消费高峰,销售收入有望创新高; 外延式扩张可期。公司拟聘任的副总经理于波有丰富的资本运作经验,以后将会通过正在筹建的投资公司为平台,陆续在中药保健食品等方面开展收购,拓展新的利润增长点; 继续投资理财产品提高资金收益。9月底公司货币资金仍高达13.69亿,为提高闲置资金收益率,近期计划使用6亿资金购买理财产品; 维持强烈推荐评级。公司不断加强控制营销,未来内生增长和外延式扩张均值得期待。我们预计公司10-12年EPS分别为0.96、1.31和1.77元,6-12月目标价65.50元,维持强烈推荐的投资评级。

前3季度经营业绩稳健。公司1-9月实现营收约4.78亿,同比增长15.99%,归属于母公司净利润约0.98亿,同比增长约33.31%。其中第3季度实现归属于母公司净利润约0.34亿,同比增长29.14%,对应EPS约0.28元,主要增长因素来源于主导产品省外拓展及收到0.06亿政府补助; 主导产品销售趋势向好。复方血栓通胶囊预计前3季度营收增速约30%,10年销售收入将达到3亿,同时未来招标价有望提高。众生丸省外拓展保持稳健。清热祛湿冲剂7-9月销量有所改善,预计今年营收基本会与去年持平; 二线品种脑栓通胶囊继续快速增长。预计4季度脑栓通胶囊将维持较快增长,10年销售收入将超过0.3亿; 新产能明年下半年有望释放。新厂房今年底可望完成主体工程,明年下半年将达产; 维持推荐评级。公司主导品种省外稳步拓展,募投项目按计划顺利推进。我们预计10-12年公司EPS分别为1.15、1.53和2.04元(原为1.17、1.58和2.15元),维持推荐的投资评级。

第3季度营收恢复快速增长。公司1-9月实现营收约4.08亿,同比增长20.12%,实现归属于母公司净利润约0.99亿,同比增长约97.37%。 其中7-9月公司实现营收约1.72亿,同比增长41.41%,归属于母公司净利润约0.46亿,同比增长125.30%,对应EPS0.26元;净利润大幅增长的主要原因是公司主导产品第3季度开始放量以及前9月销售费用率同比下降了约5个百分点至51%。而收到约0.17亿政府补助、募集资金存款利息等也贡献了部分收益;痰热清第4季度可望继续实现高增长。作为清热解毒类中药注射剂第一品牌,痰热清的市场覆盖率还有较大提升空间。前3季度我们预计痰热清销售量约1700万支,第4季度销售增速有望继续超过40%;成长趋势仍然值得看好,维持推荐评级。公司未来在抗癌等新品收购方面有望取得突破,痰热清销售趋势继续向好。我们上调10-12年的EPS分别至0.80、1.10和1.47元(原为0.69、0.91和1.13元),维持推荐的投资评级。 风险提示:产品比较单一。

投资要点: 医药业务平稳增长。我们预计7-9月片仔癀药品系列将保持上半年平稳的增长势头,前期三七等中药材价格大幅上涨给公司带来了一定成本压力,未来药品提价只是时间问题。普药增速相对缓慢; 养麝业务顺利推进中。公司在四川和陕西有两个养麝厂,如果以后能解决好麝的疾病问题,麝香产量将会有明显提升; 药妆业务有待继续加强。药妆系列目前在安徽、河南、山东等省积极开展推广,陆续有所收获,但未来PZH 系列市场定位需进一步明确。 预计10年药妆产品销售收入可超过5500万,同比增长约50%; 金糖宁胶囊销售放量尚需等待。Ⅱ型糖尿病用药金糖宁胶囊是公司的独家品种,较竞争产品拜唐平等西药副作用要小,作用机理明确。目前已进入了福建省医保,预计未来会逐渐贡献收益; 激励体制有较大改善空间。公司的激励机制如果能得到有效改变的话,未来成长前景会很广阔; 维持推荐评级。综合来看,片仔癀品牌优势十分突出,未来药品提价和药妆业务放量可期。我们预计10-12年公司EPS 分别为1.18、1.39和1.63元,维持推荐的投资评级。

公司拟现金收购闪亮制药100%股权。公司拟收购仁和集团和万年青分别持有的闪亮制药75%和25%股权。闪亮制药拥有萘敏维滴眼液、复方门冬维甘滴眼液明等多个知名品牌,经过近年的销售调整后增速呈现明显加快势头。预计10年销售收入将达到6000万,实现净利润1500万以上,给仁和药业全年贡献EPS约0.04元; 预计前3季度业绩增长较快。8月以来,药品和健康产品的销售增长明显恢复,预计前3季度净利润增速可达到40%,4季度渠道日益理顺后增速有望进一步加快; 药用塑胶等资产未来也有望注入。药用塑胶为中外合资企业暂不纳入收购对象,我们预计公司未来将定向增发将药用塑胶和江西制药一起注入进来。未来一段时期内不排除公司继续实施外延式扩张的可能; 维持推荐评级。公司的主导产品4季度销售形式继续转好,暂不考虑江西制药和药用塑胶注入,我们上调公司10-12年的EPS分别至0.58、0.71和0.86元(原为0.51、0.62和0.75元),维持推荐评级。

第3季度业绩继续超出市场预期。1-9月公司实现营收约33.66亿,同比增长17.64%;实现归属于母公司所有者的净利润约3.23亿,对应EPS约0.66元,其中第3季度EPS为0.26元,同比增长45.93%。净利润快速增长的主要原因是销售费用率前9月同比下降了2.64%; 医药工业销售有所加快。主导产品复方丹参滴丸预计前3季度增速约10%,未来在FDA认证和基层放量推动下将继续有所提速;二线产品方面,1-9月养血清脑颗粒预计增速超过40%,水林佳和益气复脉粉针也比较理想,未来将保持较好销售势头; 疫苗等新品未来将逐渐贡献收益。亚单位流感疫苗目前正在组织生产,预计年内会开始销售。丹酚酸B和重组人尿激酶原尚在等待审批,在研产品糖敏灵丸已基本完成三期临床。此外,复方丹参滴丸FDA三期临床试验前基础工作也正在积极推动中; 维持强烈推荐评级。公司主导产品增势比较良好,二线产品继续快速增长,新品将陆续进入收获期。暂不考虑亚单位流感疫苗等新品上市,我们上调公司10-12年的EPS分别至0.90、1.08和1.30元(原为0.88、1.06和1.30元),维持强烈推荐的投资评级。

前 3季度业绩实现翻番增长。公司预计1-9月归属于母公司净利润同比增长约105%,对应EPS0.40元。业绩大幅增长的主要原因是主营业务收入同比有较大增长和6月收到2700万土地处置补偿款所致; 植物药和化学药销售增速良好,保健品保持稳定。主导产品方面,1-9月前列康增幅预计在15%以上,天保宁销售也较为理想;化学药前9月预计同比增长约35%,其中奥美拉唑和阿乐欣增幅可超过35%,预计4季度将延续较快趋势;保健品业务整体继续有所调整; 天施康增速较为平稳。天施康的夏天无、珍视明、肠炎宁和牛黄上清胶囊竞争优势突出,增长空间还比较大。预计10年天施康营收增速可超过15%; 其它方面进展顺利。近日公司非公开增发方案已经基本顺利完成,未来基药扩产、营销网络构建等募投项目将有力优化公司产品结构,提升营销力量。同时设立香港公司加强海外业务拓展; 维持推荐评级。综合来看,公司主导产品增长趋势稳中向好,未来集团医药资产注入预期和海外业务进展将进一步打开成长空间。按最新增发完成后股本来算,我们预计10-12年公司EPS 分别为0.48、0.55和0.67元(对应原0.55、0.63和0.77元),维持推荐投资评级。

预计第3季度公司业绩持续大幅上升。公司预计1-9月公司实现归属于母公司净利润约3.63-4.84亿,同比增长约 50-100%。预计7-9月实现归属于母公司净利润约0.58-1.79亿,估计较去年同期将有大幅增长。阿胶及系列产品营收大幅增长是前3季度业绩高速增长的主要原因; 阿胶块上调10%出厂价推动4季度业绩继续高增长。由于国内毛驴存栏量逐年下降,驴皮资源日趋紧张,收购价格不断上涨,而国内市场对阿胶的需求十分旺盛,因此公司决定从10月9日起上调出厂价至596元,预计此次涨价可贡献一定可观收益; 保健食品未来将成一大利润增长来源。上半年桃花姬阿胶糕、水晶枣等保健食品业务增长很快。下半年公司加强了渠道推广,随着消费旺季的到来,3、4季度销售规模可望突破1亿; 积极筹建投资公司,产品线有望不断丰富。公司计划用3亿设立的投资公司目前正在积极筹划中,以后将成立一个专门团队开展中药滋补、保健品等企业股权收购等,同时对自有资金进行保值和增值,提高资金利润率; 维持强烈推荐评级。公司持续加强终端控制力度和营销渠道推广,业绩不排除继续超预期的可能。我们上调公司10-12年EPS 分别至0.96、1.31和1.77元(原为0.93、1.25和1.69元),维持强烈推荐的投资评级。