公司13年上半年实现归属于母公司净利润约1.32亿,同比增长约21.14%,对应EPS约0.37元。 投资要点: 中期收入增长较稳,利润符合预期。公司1-6月实现营收约10.35亿,同比增长9.34%;归属于母公司净利润1.32亿,同比增长21.14%,对应EPS约0.37元。扣除非经常性损益后净利润约1.26亿,同比增长26.59%。毛利率同比基本无变化,销售和管理费用率整体降低约1个百分点。经营现金流净额大幅增加116.37%至4.19亿表明销售回款状况良好; 第2季度营业费用率下降较多。第2季度收入同比增长1.73%,单季实现EPS约0.25元,同比增长17.93%。利润增长明显快于收入的主要原因是销售费用率同比下降4.58个百分点。 处方药整体终端消化情况较好,下半年将维持。医药业务上半年实现营收约10.32亿,同比增长9.18%,毛利率基本不变。具体来看: 1-6月处方药实现销售收入约8.42亿,同比增长12.50%,增长较慢的主要原因是产品开票增速明显小于发货增长,季节性因素影响。终端消化来看,我们估计艾迪增长约30%,银杏达莫有所减少主要是受价格下降影响,复方斑蝥胶囊增长50%多,络铂增长70%。预计3季度开始处方药业务报表收入增速会有较好提升; OTC实现营收约1亿,同比减少16.01%,毛利率下降8.29个百分点。 其中克咳胶囊下降较多,可能跟国内整体OTC市场不佳有关; 医药服务销售收入达到0.91亿,同比增长15.67%,毛利减少1.47个百分点至37.12%。其中灌南人民医院上半年实现净利润约0.08亿。 重磅新品顺利开拓市场。理气活血滴丸已经开始上市销售,凭借突出的疗效优势,未来有成长为10亿级别品种潜力。疏肝益阳胶囊上半年增长翻倍,预计全年收入将超过0.5亿。 推荐评级。公司以肿瘤、心脑血管等领域为发展重点,通过稳定核心医院,加大基础市场投入,产品销售和推广得到持续强化。增发方案下半年有望获批,未来募投项目实施后将坚实产能基础。考虑到下半年合并百祥制药因素(预计今年贡献0.29亿净利润),我们调整公司2013-15年的EPS分别为1.22、1.56和1.96元(原分别为1.16、1.45和1.76元),同比分别增长32%、28%和25%,维持推荐评级。 风险提示:行业药品价格调控政策和反商业贿赂可能有所影响。

投资要点: 中期业绩高于市场预期。公司上半年营收7.15亿,同比增长24.75%。 实现归属于母公司净利润2.25亿,同比增长31.66%,对应EPS1.40元,扣非后增长33.24%,超出市场预期。销售和管理费用率分别下降2.85和1.26个百分点,经营现金流净额同比增长11.52%至0.91亿;第2季度净利润增速环比明显加快。2季度单季收入同比增长21.95%,净利润同比增长45.43%,EPS0.74元,销售和管理费用率整体下降约4.49个百分点。 片仔癀将继续实现价升量增态势。母公司上半年收入增长17.23%至4.28亿,销售费用减少46.29%估计是市场宣传费缩减所致,净利润增长31.01%至2.26亿。具体来看,今年片仔癀需求仍保持旺盛状况,市场存货较少,预计4季度将会继续上调出厂价。原料方面,国内麝香养殖规模逐年扩大,公司采购量有所增加,这将直接带动产量的提升。 药妆日化业务快速增长,今年收入将突破上亿。前6月公司这块业务实现收入0.43亿,同比增长55.77%,毛利增加3.75个百分点。今年以来药妆经过有效调整,订单数量有明显增加。高端牙膏由华润片仔癀医药贸易公司负责经营,据悉深圳等地连锁药店已开始上柜销售,凭借准确定位及疗效优势,今后有望逐渐上量。 推荐评级。公司后续管理层和经营机制存在改善预期,营销能力通过外部合作将会得到持续提升。我们预计公司2013-15年的EPS分别为2.77、3.46和4.29元,同比分别增长28%、25%和24%,中长期配置。 风险提示:激励机制继续有待改善;药妆市场竞争激烈。

康缘药业13年上半年实现归属于母公司净利润约1.34亿,同比增长29.76%,对应EPS0.32元。 投资要点: 中期经营实现稳健成长。公司1-6月实现营收约10.48亿,同比增长25.63%;归属于母公司净利润1.34亿,同比增长29.76%,对应EPS约0.32元。扣除非经常性损益后净利润约1.26亿,同比增长6.42%。 营业成本大幅增加46.45%,导致毛利率下降3.66个百分点。销售费用率基本无变化,管理费用率降低3.19个百分点。经营活动现金流量净额增加46.46%至1.52亿,表明公司销售拓展及回款状况良好。 第2季度毛利率下降较多。2季度单季营业收入同比增长24.25%,毛利率减少4.93个百分点,销售费用率减少1.32个百分点。归属于母公司净利润同比增长7.02%,单季EPS约0.18元。 医药工业整体稳快增长,热毒宁终端消化情况较好。前6月来看,医药工业销售收入约10.46亿,同比增长25.76%,毛利率减少3.52个百分点。地区来看,华中、华北、西南销售额有大幅增加。其中: 主要品种方面,上半年热毒宁注射液销售额约4.64亿,增速约28%,消化同比增长36%。抗生素受限及基层拓展仍是驱动热毒宁较快增长的主要因素。桂枝茯苓胶囊同比增长25.49%,渠道实际消化恢复一定增长,预计今后将实现较稳发展; 二线品种方面,抗骨增生胶囊增长59%,金振口服液增长42%,天舒胶囊增长24%,腰痹通胶囊、散结镇痛胶囊、通塞脉片增长较为平缓,这些品种终端消化情况整体较好。另外,银杏内酯ABK市场拓展情况顺利,预计下半年将贡献一定收入。 新品将持续丰富。淫羊藿总黄酮胶囊目前正准备上市销售,前期5类新药龙血通胶囊已经获批,欣脉胶囊年内也有望通过审批。 推荐评级。我们预计公司13-15年的EPS分别为0.80、1.04和1.36元,同比分别增长38%、31%和30%,维持推荐评级。 风险提示:药品降价等因素影响。

公司上半年实现归属于母公司净利润1.65亿,同比增长53.26%。 投资要点: 中期利润快速成长。公司上半年实现营业收入9.41亿,同比增长103.62%。 归属于母公司净利润1.65亿,同比增长53.26%,对应EPS约0.44元,扣非后同比增长50.31%。销售费用率增加28个百分点至53.83%,主要是血必净等发货低开变高开影响所致,管理费用率减少7个百分点至7.63%;第2季度业绩符合预期。2季度收入同比增长78.98%至5.4亿,净利润增长49.19%至1.04亿,对应EPS0.28元。销售费用率明显增加使得利润增速低于收入增速。 血必净部分地区基层市场空间逐步打开。前6月母公司收入同比增长145.25%至6.06亿,销售费用增加509.52%,净利润增长20.20%至0.91亿。其中,我们估计血必净发货数量约1420多万支,同比增长约44%。公司将持续加强自营队伍的建设,前期血必净已进广东省基药增补目录,面临基层扩容机遇,预计全年增速有望达到30%以上,销量将超过3000万支。 盐酸法舒地尔和低分子肝素钙销量增长较为平淡,通过加强营销力度,未来将保持稳定发展。 中药配方颗粒收入超预期,产能瓶颈即将解决。中药配方颗粒上半年收入3.27亿,同比增长64.77%,毛利率提升3.35个百分点。华北、山东、福建等潜力市场增量明显,预计今年北京之外地区贡献的收入将占到50%。 新厂房GMP认证公示期已过,近期将拿到证书,实际产能将达到1000吨以上,今后3年内产能将不再是问题。目前市场需求旺盛,产品供不应求,我们判断未来将会持续超预期成长。 新药开发将陆续取得突破。目前,新药PTS开始申报生产和药品审评,药学研究资料正在修订中。治疗脓毒症一类新药KB项目已上报申请临床。 同时,公司将继续寻求有价值的项目,积极实现外延式拓展。 推荐评级。我们预计公司13-15年EPS分别为0.93、1.30和1.77元,同比分别增长50%、40%和36%。目前估值与同类优质个股相比,仍有提升空间,推荐评级,建议买入,目标价45.50元。 风险提示:医药多元化经营增加了管理难度。

中期经营业绩符合预期。1-6月公司实现营收54.02亿,同比增长28.76%。归属于母公司所有者的净利润6.01亿,调整合并江苏天士力帝益因素后同比增长34.85%,对应EPS 约0.58元。扣除化学药资产并表等非经常性损益后净利润约5.21亿,同比分别增长31.20%。经营活动现金流净额减少31.52%主要是采购、研发等支出增加所致; 2季度净利润创新高。第2季度销售和管理费用率环比均有一定幅度增加,毛利率提升较多,单季实现EPS0.37元,创下历年新高,估计主要是化学药并表因素影响; 中药、化学药发展齐头并进。医药工业上半年营收达到23.13亿,同比增长30.53%,毛利减少0.65个百分点至74.77%。具体来看: 中成药方面,我们预计上半年复方丹参滴丸增速约20%,已启动FDA3期临床试验。养血清脑颗粒增速超过30%,未来有望在基层实现放量。水林佳、芪参益气滴丸等口服二线品种增长40%以上。 益气复脉、丹参多酚酸等粉针产品增速估计70%多,保持放量势头。 化学药方面,江苏天士力帝益前6月收入3.22亿,净利润0.69亿,实现稳快增长,替莫唑胺、右佐匹克隆等有较好成长前景。 医药商业稳快增长,毛利率稍有减少。上半年医药商业达到30.09亿,同比增长25.54%,毛利率微减0.31个百分点至5.21%; 强烈推荐评级。公司持续完善激励机制,强化产业链资源一体化,全面推进中药国际化,促进新产品和技术开发,通过实施精细化营销管理,有效驱动产品的终端上量。我们调整公司13-15年EPS 分别至1.09、1.39和1.73元,同比分别增长46%、28%和25%,维持强烈推荐评级。

众生药业上半年实现归属于母公司净利润约0.93亿,同比增长11.18%,对应EPS为0.26元。 投资要点: 中期营收增速较快,净利润增长较稳主要是成本影响。1-6月公司实现营业收入5.28亿,同比增长26.78%。实现归属于上市公司股东净利润约0.93亿,同比增长11.18%。扣除非经常性损益后同比增长12.27%,业绩增速较慢主要是三七采购成本同比大幅增加所致。销售和管理费用率整体同比下降1.6个百分点。前3季度公司预计实现归属于母公司净利润同比增长0%-20%。 中成药方面,复方血栓通胶囊基层拓展进度良好。公司整体工业上半年省内同比增长12.48%,省外大幅增长51.01%。中成药销售收入1-6月达到4.44亿,同比增长34.67%,毛利率下降5.77个百分点。 其中,我们估计复方血栓通胶囊前6月实现销售收入约2亿多,同比增长约35%,全年销售收入将达到5亿多。从目前情况来看,今年签订的一批代理商订货积极,随着各省基药政策的陆续实施,基层实现放量是可以期待的; 清热祛湿冲剂预计增长比较稳定。众生丸销售集中在广东本土市场,今年已上调终端零售价格,通过加强在药店的推广,预计今后将保持在10%以上的增速; 脑栓通胶囊目前主要在广东、河南等地区开拓,医院终端增速比较快。前期已新进广东省基药增补目录,未来将成长为公司第二大重磅品种。 化学药有所调整。复方醋酸地塞米松乳膏等化学药上半年实现销售收入约0.80亿,同比减少4.94%,未来有待加强。 产品线今后有望持续丰富。口康凝胶完成了3期临床,正进行数理统计。健行颗粒处于3期临床试验沟通阶段。复方血栓通胶囊增补神经系统适应症补充申请已获广东省药监局受理。另外,考虑到现有较多货币资金,我们预计公司有可能通过收购来获取一些高端优质品种。 成本因素将逐渐缓解。目前市场120头三七统货价约740元,处于历史高位。随着秋季产新高峰的到来,后续价格将会逐步跌落。同时,公司今年新增加了430亩种植基地,有助于减轻未来成本压力。 推荐评级。总体来看,今年公司主导品种终端增速较快,但受制于成本导致利润增长不明显,明后年三七价格下跌预期有望驱动毛利率快速回升。我们预计公司13-15年EPS分别为0.62、0.87和1.20元,同比分别增长22%、40%和39%,值得中长期配置,维持推荐评级。 风险提示:主导产品省外市场拓展面临一定竞争风险。

8月1日,我们与管理层就公司经营情况进行了详细沟通。 投资要点: 限抗政策红利、地方基药扩容等有利因素将驱动痰热清维持稳快成长势头。与血栓通粉针等心脑血管注射剂大品种相比,清热解毒类中药注射剂规模仍有提升空间。我们认为,痰热清未来的增长动力有两方面:一是从市场覆盖率来看,目前公司拓展的二级以上医院只有3500家,还有70%空间,另外公司进入广东等省增补基药目录后,今后将有序开发社区、县级医院等基层市场。二是限抗政策实施后,抗生素整体使用量呈现持续下降趋势,这给痰热清等优质注射剂品种提供了较好机遇。 新提取产能4季度有望释放。公司现有产能一直偏紧,通过技改、提高熊胆粉等收率,基本上能满足目前市场需求。而新提取厂房已完成预期建设进度,正进入装修、设备安装、调试阶段,年内将取得新版GMP认证。 围绕核心产品进行新剂型开发。痰热清胶囊已经通过现场检查,下半年有望获得批文。口服液剂型和疏风止痛胶囊处于3期临床中,5ml规格注射液计划重新申报。 推荐评级。整体来看,公司在销售队伍培养、市场拓展、产能建设、新品开发、外延收购等战略方面按规划顺利推进。考虑到销售费用率下降趋势因素,我们小幅上调公司13-15年的EPS分别至0.63、0.80和0.98元(原分别为0.61、0.77和0.93元),同比分别增长36%、28%和23%。长期来看,公司单一品种局面有望得到改观,具备良好的内生增长动力基础,维持推荐评级。 风险提示:目前品种比较单一。

7月13日,公司公告称将阿胶块出厂价和零售价均上调25%。 投资要点: 驴皮明显上涨驱动产品提价幅度较大。据测算,此次提价后,阿胶块出厂价将提高到694元/斤,零售价提升至1094元/斤,年初以来累计提价幅度为33%。前期深圳地区精装阿胶250g规格零售价已从495元上调约20%至590元,供货价提高10%。驴皮价格今年以来快速上涨至150元/公斤,我们估计主要原因是新进入者抢购及各阿胶企业因新版GMP认证需要储备原料所致。 加强终端促销,销量有望逐步恢复。据过往经验来看,预计同仁堂、福胶等二线品牌未来一段时间有跟进提价的可能。而公司今后将继续加大对终端的扶持,延续去年底以来效果显著的熬胶/赠送辅料等活动,提升对消费者的优惠力度和服务,中秋节旺季来临后销量有望维持在较好的水平。 阿胶浆维持较稳增速。复方阿胶浆前期进入了青海省基药增补目录,上半年受转换规格有所影响。在基层放量驱动下,预计下半年增速将恢复较稳增速。 阿胶糕明显上量。通过电视购物、广告投放、地面活动等多种措施,桃花姬阿胶糕上半年销售放量,预计全年收入将翻番至超过2.5亿。 推荐评级。我们预计公司13-15年EPS分别为1.92、2.31元和2.77元,同比分别增长21%、20%和20%。目前股价对应今明两年PE分别为22倍和18倍,属于偏低估值白马股,推荐评级。 风险提示:驴皮资源紧缺。

中期经营业绩符合市场预期。公司预计上半年归属于母公司净利润约为15085万-17240万,同比增长40-60%,对应EPS 约0.40-0.46元,我们估计增速约50%。其中,2季度单季净利润约8975万-11130万,同比增长约29%-60%,对应EPS 约0.24-0.30元,预计销售费用率仍保持较高水平,主导产品大幅增长和康仁堂合并报表比例增加是业绩快增的主要因素。 血必净保持较好增势。我们估计血必净上半年发货数量超过1400万支,同比增长40%以上,终端实际消化增长约30%。公司今后将加强自营队伍的建设,预计全年血必净增速有望达到30%以上。 中药配方颗粒继续存在超预期成长可能。我们认为,中药配方颗粒市场空间很大,尚还有很多可供拓展的空白地区。除北京、天津等传统优势地区外,山东、吉林和内蒙古等潜力市场继续明显放量,我们预计康仁堂上半年增速超过50%。新产能目前现场检查已经完成,近期有望拿到新版GMP证书,未来3年内产能将不再是问题。 新药PTS 有较好市场推广前景。新药PTS(对甲苯磺酰胺注射液)主要适应症为中央型肺癌,类似于罕见病,其定向治疗类似于腐蚀剂,对肿瘤细胞作用明显,使得气道阻塞程度减缓,改善呼吸困难,效果优于无水乙醇。公司近期计划将申报生产和药品审评,未来有望成为3亿级别规模品种。 推荐评级。我们预计公司13-15年EPS 分别为0.93、1.30和1.77元,同比分别增长50%、40%和36%。目前股价仍有一定吸引力,维持推荐评级,建议继续配置。 风险提示:医药多元化经营增加了管理难度。

季度业绩符合市场预期。公司预计上半年实现归属于母公司净利润约15883万-17105万,同比增长约30%-40%,对应EPS0.30-0.33元。非经常性损益约1233万,对应EPS 约0.02元。其中,2季度单季实现净利润约9048万-10270万,增长27%-44%,对应EPS 约0.17-0.20元。业绩快速增长的主要原因是公司通过技改扩大产能,产品销售稳快增长。 将受益于地方基药扩容,痰热清成长空间进一步打开。痰热清在内科、外科、儿科、传染病、肿瘤、职业病等治疗中得到了广泛应用,我们预计1-6月销售收入同比增长约30%。产能方面,目前通过对中药提取车间技改扩产以满足市场旺盛需求,新车间下半年将建成达产。痰热清之前主要在二级以上医院使用,目前已被纳入广东省基药增补目录,预计未来在其它一些省份有望陆续进入,未来公司将加强拓展基层市场,预计13年销量增速将达到30%。 产品开发稳步推进。痰热清胶囊处于药监局审评阶段,今年下半年有望获得批文,5ml 规格注射液基本完成相关研究,而口服液和疏风止痛胶囊正在进行3期临床试验。 推荐评级。我们预计公司13-15年的EPS 分别为0.61、0.77和0.93元,同比分别增长33%、25%和21%。未来公司将开拓基层市场,痰热清快速成长可持续性增强,维持推荐评级。 风险提示:目前品种比较单一。

投资要点: 中期业绩稳健增长。公司公告预计上半年归属于母公司净利润同比增长60%以上,扣非后增长约20%。我们预计总体营收增长约10%多,相对不快的主要原因是部分地方基药招标政策实施进度滞后和公司自身产品整合等因素影响,预计3季度开始将会逐渐加快。 产品销售整体趋势向好。前6月来看,表现比较好的品种有:我们估计汉防己甲素收入翻番增长,预计全年将突破上亿。乙酰半胱氨酸增长60%以上,肠炎宁增长30%多,天保宁增长20%以上。前列康、阿乐欣、奥美拉唑、珍视明等增长较慢,后面营销整合到位后,逐步恢复仍可期待。 麝香通心滴丸市场拓展顺利。麝香通心滴丸福建等地区开拓情况良好,上半年销售收入约2000万,目前已进入广东省基药增补目录,全年收入有望达到6000万以上,未来具备成为10亿级别品种潜力。 推荐评级。整体来看,我们认为公司当前仍处于销售整合和产品结构转型过程中,心脑血管等重点领域有望成为突破亮点,较为丰富的产品线使得公司具备比普通OTC个股更强的可持续成长性。预计公司13-15年的EPS分别为0.47、0.62和0.81元,同比分别增长29%、33%和30%,推荐评级,目前估值处于底部,估计下半年主营业绩将会有所提升,建议配置。 风险提示:药品降价影响;基药销售进展受国家政策执行力度影响。

公司战略目标清晰,激励机制较为合理。公司坚持以品牌中成药为核心,不断丰富产品线资源,在“民营机制+高管和员工共同持股+奖励基金”的激励模式下,力争打造成为国内中药细分市场领军品牌之一。 复方血栓通胶囊自营+代理的营销模式将有效加快省外推广进程。公司坚持采用高品质的三七主根,复方血栓通胶囊质量明显优于市场同类品种,得到一线临床医生的推荐肯定。随着各地基药政策的陆续实施,加上公司代理模式的推广,复方血栓通胶囊增速有望提升到30%以上,今后3年做到10亿规模是可以期待的。 三七价格逐渐回落是大势所趋。据文山三七协会统计,今年产量有望明显回升,预计14-15年收获面积将会继续大幅增加,秋季产新后供需将开始逆转,之后价格不断呈现跌落是大概率事件。可适当参考这两年太子参的价格跌势,现市价仅为最高峰值的20%。由于公司缺乏药材基地,因此未来经营成本弹性将会很大。 脑栓通胶囊—被忽略的潜在重磅品种。脑栓通为用于脑中风领域的独家优质医保品种,目前获得了广东省药品差别定价资格,今后还有可能进入广东省基药增补目录,预计放量进程将会比较快。参考国内脑心通胶囊等竞品,未来脑栓通胶囊有希望成长为公司第二个5-10亿规模品种。 新药“内研外引”,布局高端领域。治疗帕金森症的健行颗粒正在进行3期临床前期准备,口康凝胶完成3期临床入组。新建的冻干生产线车间,预计今年中期将试运行和设备调试。考虑到公司现有较多充裕资金,未来不排除从外面引进高端优质产品资源。 重点推荐评级。自我们3月25日基本药物放量案例分析点评指出复方血栓通胶囊为最确定受益品种之一,并重点推荐以来,公司股价表现突出。考虑到三七价格下跌带来明后年毛利率回升预期,我们预计公司13年EPS为0.62元,14-15年EPS分别上调至0.87和1.20元(原分别为0.64、0.83和1.08元),同比分别增长22%、40%和39%,目标价30.45元对应14年35倍PE,建议积极配置,推荐评级。 风险提示:产品在省外市场拓展面临一定竞争风险。

配股融资解决产能问题。公司计划以股权登记日6 月20 日收市后向全体股东每10 股配售1.5 股,总计2100 万股,配股价37.14 元/股,均为无限售条件流通股。扣除发行费用后,预计募资净额不超过78000万。其中61072 万将用于片仔癀产业园-药品和保健品等生产基地建设项目,预计项目完成后将较好的对生产线进行技术改造和产品质量升级,提升公司的研发实力和建设物流网络。 片仔癀年内提价可期。为了平衡各季度销量,公司今年初开始控制发货数量。价格方面,6 月初福建省物价局批准片仔癀胶囊(0.3g*6 粒/盒规格)最高零售价为288 元,较之前的245 元提高约18%。另外据我们从终端了解到,最近上海药店零售价已经从403 元提高到480 元。 考虑到目前市场需求仍比较旺盛,我们预计未来2 个季度上调出厂价的可能性较大。 牙膏加强合作销售。近日子公司漳州片仔癀日化与合营企业全资子公司华润片仔癀医药贸易签署了5 年期牙膏供应与经销合同。今后将借助于华润集团的完善网络体系,有利于牙膏的终端快速上量。药妆这块今年以来增速较好,预计全年将超过50%,销售收入有望突破上亿。 推荐评级。公司配股方案近日将实施,未来募投项目完成后将奠定公司的长期成长基础。我们预计公司2013-15 年的EPS 分别为3.19、3.98和4.93 元,同比分别增长28%、25%和24%(配股摊薄后分别为2.77、3.46 和4.29 元),建议逢低配置。 风险提示:激励机制继续有待改善;药妆市场竞争激烈。

近日我们参加了公司股东大会,并与管理层就经营情况进行了沟通。 投资要点: 围绕现有业务,聚集主业发展。公司发展战略以片仔癀药品为核心,重点培育药妆、日化产品,同时适当布局食品饮料、医疗器械、生物科技等领域,以寻找新的长期增长点。 片仔癀产量紧缺问题有所缓解,终端需求驱动价格提升仍是趋势。国内养殖的麝种群规模不断扩大,麝香采收量日益增加,未来资源稀缺的问题将有所缓解,片仔癀产量将微增。市场方面,公司今年1季度控制了发货数量,预计全年各季度出货量趋于均衡。同时由于人民币升值因素,未来国内仍为主要增长点,内销比例继续增加。另外,抗大肠癌、结肠癌等新适应症的研究,打击假冒仿造等措施,将持续提升品牌的使用价值和市场形象。 健康产品销量今年可望有所突破。药妆等健康产品前些年拓展不甚理想,去年开始进行调整,今年1季度以来发货较好,近日上海美博会订单金额超过3000万,下半年新厂房将建成投产,我们预计今年销售增长有望达到50%以上。 与华润合作按计划推进。目前合资公司营销人员有100多人,建立的销售专柜上百个,团队建设、生产都在衔接中,市场拓展稳步实施。 推荐评级。总体来看,公司品牌底蕴深厚,配股方案下月有望实施,管理层换届承诺年底前将完成。我们预计公司2013-15年的EPS 分别为3.19、3.98和4.93元,同比分别增长28%、25%和24%,看好公司中长期发展前景,建议逢低配置。 风险提示:激励机制继续有待改善;药妆市场竞争激烈。

公司1 季度实现归属于母公司净利润约0.455 亿,同比增长约23.20%,对应EPS 约0.1255 元。同时预告上半年净利润同比增长10%-30%。 投资要点: 1季度经营状况符合预期,毛利率和销售费用率均有明显下降。公司1-3月实现营收约2. 41亿,同比增长24. 29%。归属于母公司净利润约0.45亿,同比增长23. 20%,对应EPS约0.125元。营业成本上升使得毛利率下降约4个百分点至58. 84%,销售费用率下降6个百分点至30. Og%,管理费用率变化不大,经营现金流净额下降49. 90%主要是三七等原材料采购增加影响。 复方血栓通胶囊未来将明显受益于基药市场扩容。复方血栓通胶囊作为新进的独家基药品种,具有治疗心血管和眼底病等领域并发症的综合优势,同时由于成本上涨影响,预计未来被降价的可能性很小。去年公司建立了专门的基药推广团队,广东省取得了一定销售战果。从现有市场来看,目前已经覆盖了5000家以上医院,未来将继续推动大医院上量。我们估计该品种1季度收入增速超过3 0%,全年销售收入将突破5亿。 脑栓通胶囊成长潜力较大。脑栓通胶囊近年增量比较明显,1 3年销售收入将超过1亿:众生丸、清热祛湿冲剂、化学药业务比较平稳。 原药材有下降趋势将较好缓解经营成本压力。目前三七统货价维持在7 00元/Kg高位震荡,今后产量将大幅增加,价格持续回落是大概率事件。同时公司加强了这块投入,与产地机构合作建立了部分三七种植基地,因此未来成本影响将会逐步消除。 维持推荐评级。公司激励机制相对充分,内生增长可望加快,对外收购有望引进优质品种丰富公司产品线。我们预计公司13-15年EPS分别为0.64、0. 83和1.08元,同比分别增长27%、30%和30%,目前估值不高,维持推荐的投资评级。 风险提示:产品在省外市场拓展面临一定竞争风险。