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汪刘胜

招商证券

研究方向: 汽车、新能源行业

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工作经历: 1998年毕业于上海同济大学机械系,7年产业从业经历,招商证券研究发展中心从事汽车、新能源行业研究4年。现为新能源网行业顾问,并担任南方汽车都市报汽车研究院特聘顾问。 主要研究特点:客观、独立,准确把握行业发展规律,并综合经济的发展形势对行业的影响。...>>

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上汽集团 交运设备行业 2019-11-25 22.60 -- -- 23.52 4.07% -- 23.52 4.07% -- 详细
1、上汽整体销量同比降幅大于行业水平 19年10月乘用车行业批发销量同比-3%。就上汽集团而言,公司10月批发端同比-9.55%,同9月同比-9.94%降速有所减小。 公司10月实现销量54.4万辆(-9.55%),其中:上汽自主月销6万辆(0.86%);上汽大众月销17万辆(-6.39%);上汽通用月销14万辆(-25.30%);上通五菱月销15万(-6.69%)。 2、上汽自主:表现亮眼,全系同比1% 自主品牌实现产量72833辆(43.18%),销量60522辆(0.86%),批发61974辆(1%)。主力SUV车型荣威RX5、名爵ZS销量分别为19311辆(-22.15%)、13505辆(74.37%);轿车车型荣威i5、名爵6表现较好分别为9514辆(244.96%)、5601辆(-14.92%)。 3、上汽大众:主力车型表现稳定,全系同比-6.4% 上汽大众10月实现产量19万辆(4.51%),销量17万辆(-6.39%)。就车型而言,主力轿车车型表现相对较好,朗逸实现销量40739辆(-7.36%)、帕萨特实现销量21313辆(175.97%);SUV主力车型途观实现销量17648辆(-32.72%),途昂7922辆(28%)。 4、上汽通用:压力相对较大,静待新车型上市 上汽通用实现产量12.3万辆(-32.89%),销量13.68万辆(-25.30%)。凯迪拉克销量下滑严重,销售14000辆(+3.0%)。轿车核心车型英朗实现销量16363辆(-44.18%),MPV车型GL8实现销量14695辆(30.77%),GL62370辆(-40.78%)。 风险提示:终端需求持续低迷。
长安汽车 交运设备行业 2019-11-11 8.06 -- -- 8.85 9.80%
8.85 9.80% -- 详细
1、SUV迎行业复苏,自主品牌表现亮眼 公司公布10月产销数据,长安汽车10月实现产量16.7辆,同比下降6.0%;销量16.4辆,同比下降0.1%,销量表现显著好于行业-6.0%水平(乘联会批发数据),SUV细分表现亮眼。分车企来看:长安自主实现销量8.1万辆,同比+3.8%,表现亮眼。分车型来看,我们认为SUV结构性复苏表现强势,CS75在新品CS75plus的助力下实现月销25189辆(+10.8%),CS35亦实现13388辆(+64.4%)。 长安福特降幅收窄,静待新品上市。长安福特10月实现销量19370量,同比-28.1%,降幅收窄。期待林肯国产化和探险者后续国产带来的盈利弹性。 长安马自达维系精品路线,实现销量15155辆,同比-16.5%。在新老产品交替情况下变现稳定,伴随昂克赛拉换代,四季度预期乐观。 2、期待后续福特国产化落地,贡献盈利弹性 福特在缺乏有力新品背书下销量逐年走低,2019Q4进入新品周期。伴随着中国区组织结构调整、福特2025国产车型规划,长安福特进入2-3年向上周期。 就具体车型而言,伴随四季度翼虎换代、MKC国产,2020H1探险者国产及2款林肯车型国产,福特迎来SUV的大周期,高盈利车型对公司业绩贡献空间弹性较大。 风险提示:汽车销量持续下行;长安福特新品不及预期。
华域汽车 交运设备行业 2019-11-04 25.46 -- -- 26.77 5.15%
26.77 5.15% -- 详细
事件: 公司发布 2019三季报, 19年前三季度公司实现营业收入 1056亿元(-11.1%), 实现归母净利润 49.27亿元(-22.6%),扣非净利润 41.2亿元(-13.9%) 。 评论: 1、 汽车行业承压,公司业绩稳健19年前三季度公司实现营业收入 1056亿元(-11.1%),实现归母净利润 49.27亿元(-22.6%),扣非净利润 41.2亿元(-13.9%)。 3Q19公司实现营业收入350亿元(-5.8%),归母净利润 15.6元(-1.7%) ,其中内外饰件收入和净利润分别为 253亿元(-3.1%)和 7.8亿元(+5.4%),功能件收入和净利润分别为 71亿元(-6.2%)和 5.1亿元(-21.5%), 金属成型与模具收入和净利润分别为 27亿元(-8.8%)和 0.9亿元(-18.2%)。 内外饰业务明显好于公司整体,主要原因是延峰海外业务降幅没有国内大,海外业务起到一定的正向作用。 3Q19国内汽车行业承压产量同比下降 6.5%,公司业绩稳健,体现了公司的竞争力。 2、 降本控费效果明显,加大研发提高竞争力3Q19公司毛利率为 14.2%,与 18年同期基本持平。销售费用率下降 0.2个百分点至 1.3%,管理费用率下降 0.8个百分点至 5.7%,管理和销售费用率的下降体现了公司降本控费的成果。研发费用率提升 0.9个百分点至 3.7%, 说明公司放眼长远,在行业承压阶段依然不断提高竞争力。存货从期初的 114.1亿元下降到95.4亿元, 经营活动现金流为 66.3亿元(+49.9%),说明公司经营效率进一步提升。 3、 国际化、中性化助力公司成长, 积极布局电动与智能领域公司通过国际化和中性化发展,积极开拓国内外新客户,推动公司发展。国际业务的拓展同时能在一定程度上缓解国内行业周期的压力。 公司把握国内汽车市场消费升级趋势,主动布局各细分市场优质客户,在豪车品牌、日系客户和新兴客户配套供货方面取得实质突破, 盈利能力有望提高。 公司围绕汽车行业智能互联、电动化等变革趋势,积极推进新兴业务快速发展。 对毫米波雷达、驱动电机等产品持续研发,并积极开拓新客户,重点布局电动和智能领域。 4、 盈利预测与评级: 公司是国内零部件企业龙头,积极布局电动化和智能化, 公司实施“ 3+2+1”战略,竞争力有望继续提高,未来发展空间广阔。 预计公司 19年~21年净利润为 65.6亿、 70亿、 73.6亿, 维持“强烈推荐-A”评级。 5、 风险提示: 国内汽车行业增速放缓, 下游客户要求降价幅度高
星宇股份 交运设备行业 2019-11-04 85.98 -- -- 91.48 6.40%
91.48 6.40% -- 详细
1、受益下游客户回暖+LED大灯占比提升,三季度业绩增速超预期 收入端:下游客户显著回暖,新车贡献增量公司收入端+9.7%,超过行业表现。主要得益于下游主要客户一汽大众产量端恢复及日系开始贡献增量。三季度以来,汽车行业受益国五国六切换后的补库存、8-9月需求弱复苏,表现环比走强。一汽大众在复苏阶段体现出龙头优势,产量端三季度实现50.4万辆(-3.3%),同二季度-17.1%相比收窄明显。同时,日系三季度开始放量,轩逸国内全系大灯、致炫、卡罗拉高配上量贡献增量部分。 盈利端:受益LED结构优化,毛利率同比提升3.43pct19Q3实现毛利率24.25%,受益LED大灯占比提升同比增长3.43pct,环比提升0.61pct。三费率部分基本保持稳定,销售费用率2.7%,同比下降0.05pct;管理费用率6.1%,同比略有提升0.1pct。 资本开支:在建工程持续增加,确保后续增长报告期末在建工程3.0亿,环比二季度末+15.3%,佛山二期已竣工、智能制造园于三季度竣工(预计)。同时,公司拟6000万欧投建塞尔维亚工厂,设计产能后尾灯300万只、小灯170万只、前大灯100万只。我们认为此举瞄准欧洲客户,配套建厂获取国际化空间。 2、核心逻辑:看好公司的核心逻辑:行业、格局、业绩 1)行业:卤素/氙气-LED-ADB,单车价值量持续翻倍。 伴随18年7月T-ROC上市(全系标配LED),LED大灯已下沉至15万车型,大众作为合资车系的标杆,引领其他合资及自主品牌逐步广泛采用LED,渗透率快速提升。19年三季度开始公司日系上量引领下阶段增速。同时,未来五年行业有望迎来ADB二次升级。单车价值由卤素灯阶段(400-500元/只)至LED灯阶段(800-1000元/只)再至ADB灯阶段(2000元以上/只)不断提升。 2)格局:进口替代当口,销量有望上一台阶。 凭借成本,响应速度,供货稳定性和服务水平,内资车灯企业逐步扩大市场份额,国产替代效应愈发明显。公司在深度绑定一汽大众基础上,向上开拓宝马等豪华品牌、横向拓展东风日产、广汽丰田,一汽丰田、上通五菱等中端合资品牌、开拓吉利奇瑞广汽等自主品牌,当前国内市场份额仅10%,未来提升空间较大。 3)突破日系供应链,打开长期收入确定性。 19年下半年至21年公司进入日系订单密集释放期,此前市场担心在一汽大众新周期释放结束后,公司收入端增长乏力,但日系产业链的突破证明了公司在细分市场的超强业务实力,19年三季度国内轩逸、卡罗拉、致炫等新份额陆续上量,后续汉兰达、GLC等保障20-21年增长。 风险提示:下游新车型销量不及预期。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-10-28 20.63 -- -- 22.02 6.74%
22.02 6.74% -- 详细
事件: 泰国交管局近日表示,泰国主要橡胶种植区受到真菌病暴发的袭击,可能导致这一区域的产量减半。根据公开资料显示,泰国受感染产区Narathiwat年产量约20万吨,2018年泰国天然橡胶产量为487.9万吨(中国橡胶信息贸易网口径),受感染区域产量仅占泰国总产量4.1%。从公司层面来看,公司天然橡胶采购来源于泰国、越南、马来西亚等多个国家,真菌事件对公司原材料采购环节影响或极为有限。我们认为,天然橡胶目前仍处于产能过剩阶段,下游新车市场下滑使得天然橡胶需求量承压,胶料价格难以趋势性上涨。该事件对于市场情绪影响大于其实际影响力,公司长期发展路径清晰且竞争力优势未变。预计19-20年eps分别为1.26/1.45/1.81元。 评论: 1、目前受影响面积约1.6万公顷,受感染地区产量占比仅4.1% 泰国交管局近日表示,泰国主要橡胶种植区受到真菌病暴发的袭击,可能导致这一区域的产量减半。据公开信息显示,该真菌属于Pestalotiopsis(拟盘多毛孢属),是著名的植物病原体品种,感染该真菌的橡胶树会导致树叶变黄甚至掉落,影响乳胶产出。目前,泰国受感染地区为其橡胶主要产区之一Narathiwat,该地区橡胶年产量约20万吨。根据中国橡胶信息贸易网数据口径,2018年泰国天然橡胶总产量为487.9万吨,Narathiwat产量占比仅为4.1%。假设真菌病暴发后,其余地区采取有效预防措施,Narathiwat地区产量下降50%,那么该真菌病对总产量下降影响约2%。 2、天然橡胶仍处于产能过剩阶段,真菌病或难以驱动胶料价格趋势性上涨 全球天然橡胶产能集中区为东南亚地区,其中马来西亚、印度尼西亚和泰国天然橡胶产量占世界天然橡胶产量近70%。2011年前,天然橡胶价格上涨引发新种植面积大幅攀升,三大胶料国新种植面积于2013年达到29.2万公顷高位。由于橡胶树种植5-7年后可割胶,目前三大胶料国可割胶面积共计676.8万公顷,处于历史高位。由于下游新车市场下滑抑制轮胎与橡胶市场需求边际改善,因此天然橡胶仍处于产能过剩阶段。根据过往经历,泰国洪涝灾害与去年300万莱限割事件均未驱动胶料价格大幅攀升。目前泰国橡胶真菌病感染面积1.6万公顷(约1万莱),假若病情后续得以抑制,此次感染规模相比以往事件影响规模偏小,或难以驱动胶料价格趋势性上涨。 风险提示:真菌病大幅传播,未能有效控制,导致橡胶价格短期大幅上升。
宇通客车 交运设备行业 2019-10-11 13.76 -- -- 14.90 8.28%
15.00 9.01% -- 详细
1、受新能源透支影响,9月销量承压 公司9月销售客车3646台(-38.3%),其中大型、中型、轻型客车分别销售1411(-51.8%)、1591(-25.8%),644(-23.1%);1~9月累计销售39541辆(+6.6%),其中大型、中型、轻型客车分别为16655(+1.7%)、16627(+12.1%)、6259(+4.8%)。公司9月销量下滑,主要是新能源补贴政策时间变化,7月份新能源客车销售冲量,透支了9月份需求,估计9月份新能源客车销量在1000台左右(2018年同期销量1928台),新能源客车的下滑是拖累9月销量的主要原因。 2、物流因素影响9月出口订单确认,海外出口长期战略坚定 公司对外出口的战略非常坚定,对海外市场愈加重视。我们判断,9月份海外订单中,有几百台出口的车辆由于物流因素扰动,暂未确认收入,这部分订单的确认大概率将转移到10月份,这在一定程度上造成了9月份销量下滑。预计公司19年海外市场的销量在7600~8000台之间,公司针对海外市场的高端车型预计在2019年年底至2020年年初投放市场,届时将进一步打开海外市场空间并提升利润率水平。 3、市占率提升逻辑不变,新产品拓宽公司收入来源 公司积极研发新产品,丰富产品品类,开辟新的市场,公司收入来源有望增加,除了传统的公路客车、公交换代新产品的设计与开发以外,T7商务车、海外高端公交、旅游、CL6/CL7、房车等高端产品更是公司投入的重点。公司持续加大研发投入,未来有望进一步拉开与竞争对手的差距,市占率有望继续提升。我们判断,公司10月份销量可能处于持平微增长水平,11月份销量大概率增长。 4、盈利预测与评级 我们认为,公司在研发上持续投入,将确保公司在行业中的龙头地位,拉大与竞争对手的差距。未来公司的市占率有望继续提升,高端产品的销量将继续增加,带动公司的盈利。公司在房车等领域的推进,将为公司开拓新的细分市场,海外出口将为公司打开更大的空间。预计公司2019-2021的EPS为1.14/1.30/1.52元,维持“强烈推荐-A”评级 5、风险提示:客车销量不达预期,海外市场推广不及预期。
宗申动力 交运设备行业 2019-09-19 6.15 -- -- 6.21 0.98%
6.21 0.98% -- 详细
公司发布2019年半年报:1H19实现营收26.1亿元,同比下降11.7%;实现归母净利2.2亿元,同比增长27.0%。其中2Q18单季实现营收13.9亿元,同比下降17.3%;归母净利1.4亿元,同比增长29.8%。经营活动产生的现金流量净额4.8亿元,同比增长202.5%。拟每10股派发红利2.3元。 研发投入增长,期间费用下降。1H19公司销售费用、财务费用分别下降6.3%、12.2%,管理费用上升2.9%,其中研发投入同比增长10.1%,主要用于发动机智能化生产线、通机产品、新能源等领域,提升公司主营的核心竞争力并积极拓展新的盈利增长点。 通机龙头地位巩固,利润增长明显。报告期内,公司实现通机产品销售140万台,其中国内销售46万台,较上年同期增加7.4%;实现销售收入11.2亿元,实现净利润8,697.7万元。公司期间加强了对全资子宗申通机和大江动力的管理协同,巩固了国内通用机械制造业的龙头地位。公司在摩托行业景气度下降、中美贸易摩擦、汇率波动等因素的背景下,加强成本管控、汇率管控等,加大产品结构调整和海外市场的拓展,归母净利润同比实现高速增长。 积极布局新能源,航发业务进展顺利。宗申新能源公司通过自主研发和技术引进等多种方式,完成了在“电机、电控、电池、增程器、无线充电、核心零部件材料”等产品的布局。子公司重庆宗申氢能源动力积极发展核心小型燃料电池系统和应用技术,重点开展5Kw以下模块化产品的研发,努力构建30KW以上的燃料电池研发和试制平台,打造新的利润增长点。公司全资子公司宗申航发公司现已具备中小型航空动力的研发基础和部分产品的批量生产能力,主要业务可覆盖通用航空和军民用无人机市场。公司未来将继续加大研发和市场拓展力度,促进公司的“军民融合”战略转型步伐。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预测未来摩托业务将加速集中,通机业务发展是大趋势,公司积极布局新能源项目和航发业务,将开拓利润新增长点。预估每股收益19年0.38元、20年0.43元,对应19年的PE、PB分别为16.5、1.7,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:摩托行业不及预期,通机行业不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2019-09-06 11.24 -- -- 13.17 17.17%
13.49 20.02%
详细
事件:广汽集团公布2019年中报,19年H1公司实现营业收入281亿(同比-23.4%),归母净利润49.2亿(同比-28.9%),其中Q2单季度实现净利润21.4亿(同比-29.4%),中报业绩符合预期。 评论: 1、中报详解:广本广丰延续强势,自主与广菲销量利润承压。销量端:公司上半年实现总销量100.0万台(同比-1.7%),整体表现好于行业,其中广汽本田销量39.5万(同比+16.4%),广汽丰田销量31.1万(同比+21.9%),广汽乘用车销量18.7万(同比-30.3%),广汽菲克销量3.6万(同比-49.0%),广汽三菱销量6.3万(同比-16.1%)。在上半年行业整体下滑两位数情况下,日系品牌广本广丰表现抢眼,Q2依然延续强势,而广汽乘用车、广菲由于去库存压力,表现下滑,利润端承压。 利润端:公司19年Q2单季度实现净利润21.4亿,同比-29.4%,环比-22.9%,而Q2投资净收益23.9亿,同比-10.3%,环比-6.9%,投资收益主要贡献源于广丰和广本的销量强势,而广菲和自主受行业下滑影响较大,盈利承压。若以归母净利润-投资净收益测算自主净利润,19Q2为-2.5亿,环比Q1对应2.1亿继续下降,但我们认为下半年随着行业回暖和自主新车型推出,广汽自主盈利触底。毛利率:乘用车业务毛利率2.80%(同比-16.4pct),汽车贸易毛利率10.54%(同比-5.8pct),金融业务毛利率41.86%(同比-11.4pct),毛利率整体下滑主要由于汽车行业整体负增长所致,同时商贸业务随合资品牌车型销量增加,其销售成本相应增加。 三费率:19Q2销售费用率7.0%,同比降低1.0pct,管理费用率2.7%,同比降低1.4pct,财务费用率0.0%,三费率整体呈下降趋势,且降幅高于营收降幅。 研发支出:19Q2研发费用率4.5%,同比提升2.1pct,公司19年H1研发投入21.24亿,同比去年同期增加4.17亿,继续加强自主研发和创新能力建设,同步推进常规动力车型、新能源车型开发项目及核心部件开发。 2、多款新能源车共同发力,智能网联积极推进。2019年公司推出多款新能源车型,4月27日,中高级智能轿车广汽新能源Aion-S上市,补贴后价格从13.98万到20.58万,具备长续航、大空间、高智能、高安全和深度定制等五大特点,在手订单高达5万,目前产能仍在爬坡中,7月销量已达3406台,同时纯电SUVAionLX在上海车展首发亮相并将在今年9月正式投产,其搭载了ADiGO生态系统,L3级别自动辅助驾驶系统,综合西航超600km,定位豪华智能超跑SUV,凝结了公司在智能化和电动化的高端技术,上市后有望表现抢眼。同时合资车企陆续推出雷凌PHEV、大指挥官PHEV等新能源车,强化在新能源领域的竞争力。在5G-V2X方面,广汽集团正基于5G自动驾驶系统及远程自动驾驶系统开发,后续将在番禺区实现智能网联汽车共享出行示范应用,公司计划2020年在量产车上实现L3级高速公路自动驾驶,同时实现全自动泊车功能。 3、盈利预测与风险提示 我们认为,日系合资品牌表现依然强势,尤其是广丰逆势高增长,后续本田、丰田推出的新车将对公司2020年的业绩有较好贡献。广汽乘用车经营情况有望环比改善。公司不断增加研发投入,积极布局新能源和智能网联业务。公司2019-2021年盈利预测为88/103/122亿元,维持强烈推荐-A评级。 风险提示:汽车行业继续下降,行业竞争加剧;公司新品销量不及预期
星宇股份 交运设备行业 2019-08-29 72.59 -- -- 79.90 10.07%
91.48 26.02%
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1、受下游客户产量影响,二季度业绩增速趋缓 收入端:受下游客户产量影响,收入端微增 公司下游主要客户一汽大众(占比约40%以上)2019Q2产量端同比下滑-17.1%,我们认为这是公司收入端承压的主要原因。但是从结构上来看,18H2上市的新车T-ROC、改款宝来、19Q1换代速腾贡献LED前大灯的增量以及19年3月上市的A6LED尾灯依然贡献结构化增量收入。 盈利端:毛利率受益LED大灯占比提升持续改善 19Q2实现毛利率23.64%,受益LED大灯占比提升环比增长0.36pct。三费率部分,销售费用部分,受益运输和售后服务,销售费用率实现1.99%,同比下降0.7pct;管理费用部分,受折旧增加和人工薪酬提升,管理费用率(回溯研发)同比提升1.7pct;财务费用部分,由于利息收入增加贡献正收益。综合三费率部分,期间费用率同比提升0.79pct。 资本开支:在建工程持续增加,投建塞尔维亚工厂加速全球化 报告期末在建工程2.6亿(+61.9%),佛山二期已竣工、智能制造园将于三季度竣工。同时,公司今日公告拟6000万欧投建塞尔维亚工厂,设计产能后尾灯300万只、小灯170万只、前大灯100万只。我们认为此举瞄准欧洲客户,配套建厂获取国际化空间。 后续变化:公司二季度业绩承压,同过往季度增速比下降明显,但多出于行业的结构性因素。向后看三季度,除却一汽大众新车继续贡献增量万,日产轩逸全球订单开始进入放量阶段,预计单季度贡献收入端1.3-1.5亿增量,增速可观。 2、核心逻辑:看好公司的核心逻辑:行业、格局、业绩 1)行业:卤素/氙气-LED-ADB,单车价值量持续翻倍。 伴随18年7月T-ROC上市(全系标配LED),LED大灯已下沉至15万车型,大众作为合资车系的标杆,引领其他合资及自主品牌逐步广泛采用LED,渗透率快速提升。同时,未来五年行业有望迎来ADB二次升级。单车价值由卤素阶段(400-500元/只)至LED阶段(800-1000元/只)再至ADB阶段(2000元以上/只)。 2)格局:进口替代当口,销量有望上一台阶。 凭借成本,响应速度,供货稳定性和服务水平,内资车灯企业逐步扩大市场份额,国产替代效应愈发明显。公司在深度绑定一汽大众基础上,积极向上开拓宝马等豪华品牌、横向拓展一汽丰田、上通五菱等中端合资品牌、开拓吉利奇瑞广汽等自主品牌,当前国内市场份额仅10%,未来提升空间较大。 3)突破日系供应链,打开长期收入确定性。 18年下半年至19年公司进入密集的订单释放期,16年承接的138个车灯新项目订单将陆续批产(17年仅108个左右,所以18-19年的周期更为强劲),在三四季度集中释放。此前市场担心在一汽大众新周期释放结束后,公司收入端增长乏力,但日系产业链的突破证明了公司在细分市场的超强业务实力,19H2后凭借日系放量继续稳健成长。 风险提示:下游新车型销量不及预期。
一汽富维 交运设备行业 2019-08-28 12.00 -- -- 12.99 8.25%
12.99 8.25%
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1、受益车灯业务放量和三费率优化,二季度业绩超预期 收入端:受益新车型单车价值量提升,好于下游客户销量表现。 公司上半年实现营收64.2 亿(-0.1%),其中二季度34.6 亿(-1.5%)。收入好于行业主因乘用车单车价值量快速提升同时占比较大重卡车轮业务稳健。公司下游主要客户一汽大众1-6 月实现产量89.9 万台(-6.1%),其中二季度实现产量44.3 万台(-17.1%);一汽丰田实现产量36.8 万辆(+8.5%),其中二季度实现产量20.2 万辆(+18.5%),整体好于行业但仍有一定承压。但公司配套产品伴随新车换代单车价值量持续提升,尤其是车灯业务。 三费率及现金流:三费率整体控制较好,管理费用率持续下降。 2017-2018 年是公司新项目投入期,产生的开办费用较多。19 年进入产出期后管理费用率明显下降,19H1 同比下降0.7pct;销售费用受计提费用增多略有增加,同比提升0.3pct。现金流部分,公司下游客户优质,同时缴纳税款减少,经营性现金流同比+115%。 盈利结构:高毛利车灯业务助力毛利率同比提升。 公司19H1 毛利率受益高毛利车灯业务增长,同比提升1.22pct。子公司富维海拉19H1 实现净利润1.1 亿(+52%)。自16 年供货一汽大众体系前大灯以来,伴随18-19 年集中换代获得探岳、速腾、高尔夫、迈腾等多辆爆款车前大灯全配或中高配订单。产能端,成都工厂预计年底将达到70-80%水平,长春工厂竣工提供新的产能弹性;订单端,后续仍有奥迪系列车型、捷达VS 系列车灯、大众新SUV 等充沛在手订单保障快速成长。 2、买公司在买什么?行业复苏的弹性+业务结构的优化+改革的持续催化 第一,行业复苏的弹性。汽车行业即将步入“金九银十”,伴随加库存的周期,零部件板块有所回暖。公司盈利结构70%来自一汽大众、20%来自一汽丰田,大众探歌、探岳、捷达VS 系列,丰田亚洲龙等新车预计在旺季会有更强表现。目前静态估值仅为10X,是估值修复型标的。 第二,业务结构的优化。 座椅业务后续并表带来业务透明化效率提升,车灯业务受益研发能力提升配套车型增多快速放量,公司产品赛道集中于内外饰中最强板块,伴随集团对公司后续布局,业务板块成熟优化。 第三,改革的持续催化。 公司在双百改革中推出股权激励计划,向162 名核心员工授予2,492 万份股票期权,股权激励行权价格为13.04 元/股,同当前价格倒挂明显,后续伴随业绩提升、净利率改善,空间较大。 风险提示:下游回暖不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-23 50.90 -- -- 51.87 1.91%
51.87 1.91%
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事件: 公司公布 2019年中报,报告期内公司实现营收 621.8亿(同比+14.8%),归母净利润 14.5亿(同比+203.6%)。其中 19Q2实现归母净利润 7.05亿。同时公司预告 19年 Q3归母净利润 1-3亿,三季度利润承压。 1、中报详解: a. 收入方面:汽车板块实现营收 339.8亿(同比+16.3%),主要源于新能源乘用车产销高增速;手机部件及组装业务实现营收 233.2亿(同比+14.4%),收入增长保持稳定,二次充电电池及光伏实现收入 44.5亿(同比-1.6%),受行业竞争加剧影响,仍有一定幅度亏损; b. 利润拆分:公司 19Q2实现归母净利润 7.05亿,同比增长 87.1%,环比略降6.0%,符合一季报预告区间,但公司 Q3业绩预告为 1-3亿,业绩承压; c. 毛利率方面,公司整体 19Q2毛利率 15.3%,环比下滑 3.7pct,受汽车过渡期补贴退坡和电子业务竞争加剧所致;19H1汽车板块整体毛利率 23.2%,同比提升 4.47pct,手机部件及组装业务毛利率 8.59%,同比下滑 3.92pct,受行业竞争加剧影响较大; d. 三费率方面,Q2销售费用率 3.9%,同比降低 1pct,环比提升 0.4pct;管理费用率 3.2%,环比降低 0.2pct;研发费用率 3.8%,环比降低 0.5pct;财务费用率 0.9%,环比大幅降低 2.9pct; e. 投资收益方面,19H1投资收益-2.7亿,其中 Q2单季度-3.3亿,主因以摊余成本计量的金融资产终止确认收益项目; 2、19年下半年是长期盈利底部,当前时点看行业:量大于盈利。 我们认为公司 Q3业绩降幅较大主要原因为过渡期后补贴大幅退坡,但从远期来看 19年 H2将是下游盈利底部,目前纯电车型单车最高补贴 2.5万,插混车 1万,随着 2020年以后补贴完全退出,车企单车需要消化成本平均每年不到 1万,而这完全可以通过动力电池降成本、其他零部件年降、规模效应和产能利用率提升等方式消化,19年 H2新能源乘用车毛利率触底后有望开始环比提升,而对于企业来讲,盈利回升的关键在于量和规模的保障。公司作为行业龙头,目前是产品线布局最为全面的企业,同时推出王朝系列和 e 系列分别竞争高端和中低端市场,有望抓住竞争加剧、产能出清的契机,从而不断提升市占率和产品竞争力。 风险提示:新能源汽车销量不达预期,商用车、云轨业务发展不达预期
均胜电子 基础化工业 2019-08-21 14.96 -- -- 17.30 15.64%
18.11 21.06%
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公司公布 19年中报, 19H1实现营收 308.3亿(同比+36.2%),实现归母净利润 5.1亿(同比-37.4%),实现扣非归母净利润 5.7亿(同比+25.5%),其中19Q2实现扣非归母净利润 2.8亿,环比 Q1略降 0.1亿,我们认为中报业绩略超预期,高田整合效应逐步凸显。我们预计公司 19年归母净利润 12/15/19亿,对应 19年 PE 仅 16.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。 19年中报详解: 1、 利润拆分: 公司 19Q2实现扣非归母净利润 2.8亿,环比 Q1基本持平,在国内行业销量下滑 15%,全球销量疲软的情况下,公司业绩超出行业平均水平; 2、 毛利率: 公司 19Q2实现毛利率 17.5%,环比 Q1提升 0.3pct,主要源于高田整合效应的贡献;分业务来看,汽车安全 19H1收入 239亿,同比+50%,主要并表因素影响,毛利率 16.7%,同比提升 3.3pct,汽车电子收入 49亿,同比+2.4%,主要因海外板块业务拖累,毛利率 18.4%,同比降低 0.3pct,主因加大研发投入,功能件及总成收入 19亿,同比+11.5%,毛利率 22.7%,同比提升 1.6pct; 3、 三费率方面: 19Q2销售费用率 2.0%,环比降低 0.4pct,主要因整合推进优化,管理费用率 6.2%,环比提升 0.9%,主要因多出重组费用 2.8亿,财务费用率 1.8%,环比提升 0.2pct,整体相对稳定; 4、 研发费用方面: 公司 Q2研发费用率 5.0%,环比提升 1.6pct,公司上半年总体研发投入 19.0亿,占收入比例 6.2%,研发人员数量 4795人,占总人数比例 7.8%,重点投入主动安全、车联网、新能源汽车充放电系统等板块; 5、 新增订单(全生命周期): 汽车电子 173亿元,其中 HMI+TS 共计 42亿,E-moblity 业务共计 131亿;汽车安全预计全年达到 80亿美金, 19年收入预计接近 70亿美金, 2020年后汽车安全市占率有望提升; 6、 高田整合效果: 19Q2毛利率环比继续提升 0.3pct,全球经营场所数量由交割日的 105个降低到 86个,未来仍会逐步降低,整合效应将继续显现。 风险提示:新业务整合情况不及预期,订单开展不及预期。
中鼎股份 交运设备行业 2019-08-19 8.47 -- -- 10.02 18.30%
10.02 18.30%
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事件: 8月 14日,公司公告称其下属子公司中鼎减震成为北京奔驰 MRA2平台车型锻铝后轴控制臂连杆总成产品的批量供应商。后续公司将会在规定时间内完成相关产品的开发、生产,并尽快进入产品的量产。 评论: 1、 获得北京奔驰定点, 锻铝控制臂业务开拓获重要进展。 中鼎减震一直深耕汽车减震领域, 在衬套类、顶端链接板、发动机悬置类产品上拥有多项专利,同时围绕公司“ 总成化” 、 “ 轻量化” 战略一直积极推进汽车底盘锻铝件总成项目,而此次成为北京奔驰 MRA2平台车型锻铝后轴控制臂连杆总成产品的批量供应商, 是对公司在锻铝控制臂总成领域的进一步认可,为公司进一步拓展未来汽车底盘锻铝件总成领域市场奠定基础,同时这也是公司实现“ 总成化” 战略的一大进展,未来有望持续开拓锻铝控制臂总成化业务。打开减震业务新的增长点。 2、 十年收购打造国际化领军企业,深度受益国产替代。 公司经历了十年国际化并购之路,实现“市场—技术—战略”导向三连跳,持续收购海外优质资产,客户涵盖奔驰、大众、宝马等主流厂商。公司发展脉络清晰,打造“3+1”业务体系,其中密封、减震、冷却系统为三大主业,而空气悬挂业务打开想象空间。未来公司战略侧重将由外延转向内生,高端技术引入并二次开拓国内市场,产品由单一向系统化升级,积极布局智能电动,将深度受益国产替代。 3、电动化实现全面布局,搭上新能源汽车发展快车道。 公司在电池冷却系统、电机密封、电池模具密封、 电池电机减振降噪、电桥密封总成等领域深度布局,产品技术实现领先,公司成功与一汽大众、沃尔沃、东风日产、吉利、宁德时代、特斯拉、蔚来建立合作,其中 MEB 获得全生命周期 9亿订单、 tesla 美国工厂配套密封系统。热管理方面, TFH 冷却系统已经拿到奥迪 Q6订单 4860万欧元,电池热管理系统管路技术全球领先,国内已落地造车新势力电动车订单,主流厂商落地加快,单车价值有望达到 1500-2000元。 4、空气悬挂国产落地在即,千亿蓝海市场具备潜力。 公司收购 AMK 后进军空气悬挂市场,欧洲市场已配套捷豹路虎,此前豪华车空气悬挂单价 20000-30000元。公司国产化适配中端车, 单价降低到 8000-10000元,假设未来空气悬挂市场渗透率 30%,则市场空间可达 1000亿。目前同国内各大主机厂的接触顺利,未来有望落地配套。 风险提示:汽车销量不及预期,新业务开拓不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-09 51.13 -- -- 52.19 2.07%
52.19 2.07%
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1、7月销量主要受行业淡季影响,预计下半年环比走强。根据合格证数据,7月行业新能源乘用车产量5.9万,同比下滑14.2%,环比下滑47.5%,我们认为,7月销量受过渡期6月抢装透支、行业进入淡季等因素的影响,环比下滑较大,与去年同期类似,不必过度担忧。而从全年维度去看,公司新能源乘用车1-7月累计销量15.7万台,过渡期后终端基本不涨价,随着全新一代宋、e1、S2逐渐上量,加上即将推出的e2、e3等车型,同时动力电池产能限制解除,公司产销9月有望开始加速冲量,预计公司全年有望达到32-35万台,而根据中汽协全年130万台预期,公司19年市占率有望达到25%以上,相比18年22.5%或提升明显。 2、双积分政策保障行业远期增速底线,产品力提升方能拉动真实需求。此前中汽协下调19年销量目标(新能源汽车160万降至150万),叠加抢装透支和行业淡季,市场对今年下半年量和盈利的预期已经处于较低位置。而我们认为从远期来看,政策端要实现2025年产销500万台的目标,双积分新政出台细化21-23年目标,对应行业销量20-23年约为170万、230万、300万、280万,未来几年行业仍要保持近30%的复合增速,这是支撑行业估值体系的基础。从产品端来看,随着去年下半年自主唐DM和元EV等车型的爆款带动,车企已经从单纯依赖高补贴盈利转移到注重产品力上,着力提升智驾体验感、解决充电时间里程焦虑等问题,未来随着国内外新品布局节奏加快,有望随着几款爆款车出现拉动需求,行业有望迎来真实需求拉动的快速增长期。 3、19年下半年是下游盈利底部,当前时点看行业:量大于盈利。下半年在纯电补贴退幅较大而终端不涨价压力下,纯电车有一定盈利压力。但从远期来看19年H2将是下游盈利底部,目前纯电车型单车最高补贴2.5万,插混车1万,随着2020年以后补贴完全退出,车企单车需要消化成本平均每年不到1万,而这完全可以通过动力电池降成本、其他零部件年降、规模效应和产能利用率提升等方式消化,19年H2新能源乘用车毛利率触底后有望开始环比提升,而对于企业来讲,盈利回升的关键在于量和规模的保障。公司作为行业龙头,目前是产品线布局最为全面的企业,同时推出王朝系列和e系列分别竞争高端和中低端市场,有望抓住竞争加剧、产能出清的契机,从而不断提升市占率和产品竞争力。 风险提示:成本降低不达预期,新能源车型销量不及预期。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-08-06 19.60 -- -- 21.15 7.91%
22.00 12.24%
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盈利预测:下半年荆门项目投产叠加捷达等配套车型上量,塞尔维亚项目预计明年投产,预计19-20年eps分别为1.26/1.45/1.81元。 风险提示:橡胶等原材料价格短期波动导致成本无法传导;国际贸易摩擦加剧;车市下滑引发配套市场出货量不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名