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汪刘胜

招商证券

研究方向: 汽车、新能源行业

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工作经历: 1998年毕业于上海同济大学机械系,7年产业从业经历,招商证券研究发展中心从事汽车、新能源行业研究4年。现为新能源网行业顾问,并担任南方汽车都市报汽车研究院特聘顾问。 主要研究特点:客观、独立,准确把握行业发展规律,并综合经济的发展形势对行业的影响。...>>

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中鼎股份 交运设备行业 2018-02-12 14.73 -- -- 15.84 7.54% -- 15.84 7.54% -- 详细
公司公告2017年利润分配方案,拟向全体股东按每10股派发现金股利人民币3元(含税),合计派发现金股利370,332,028.5元,现价股息率2.1%。基于我们对17年业绩预测,此次分红率水平约为34%。我们认为公司现金流状况较好,大股东持股比例较为集中,二级市场有望持续受益于公司的估值修复、业绩增长及红利分配。预计公司17-19年eps分别为0.89/1.08/1.34元,对应18年13.3Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、分红率提升回报股东,享受估值修复、业绩增长及分红回报三重收益。 公司拟每10股派发现金股利人民币3元,截至今日收盘价对应股息率2.1%,基于17年业绩预测分红率约为34%。公司作为非轮胎橡胶件全球龙头,近40年发展史已证明自身的能力,近十年海外技术收购、战略收购亦已进入整合期。我们认为,应从三个角度来看待公司未来的成长性: 第一,来自于优秀财务指标和公司成长的红利回报。公司在持续通过自有资金海外收购情况下,经营性现金流维持优秀水平,应收账款周转率由于客户结构以合资为主也显著高于行业均值,ROE水平维持15%-19%水平,未来大概率中值偏上。同时,公司大股东持股比例较为集中,且今日亦公告计划通过二级市场增持1%-2%股份。持股权进一步提高情况下分红动力强。此次34%分红率、2.1%股息率在中高速成长的零部件巨头中属于较高水平。 第二,来自于估值修复的回报。近期汽车板块的悲观情绪严重,公司当前位置对应18年仅13.3x估值。伴随行业温和过渡、情绪修复,估值有修复空间。 第三,基于基本面的稳健业绩增长。历经十年并购重组,我们认为公司进入到内生发力阶段。四大业务板块,密封系统、减震系统、冷却系统、汽车电子系统已落地或落地预期强,且公司产品梯度强、总成化能力强,有望在平台化、智能化、电动化趋势中巩固优势。看未来3-5年的成长清晰,静待时间玫瑰盛开。 2、公司发展逻辑清晰,布局智能电动,看好长期发展。 a.短期逻辑:十年收购反哺国内,国产替代空间大。 公司定位高端橡胶件全球龙头,构建密封、减震、冷却三大主业,70%收入来源于海外,客户涵盖奔驰、大众、宝马等合资主流厂商。公司2008-17年持续收购海外优质资产,提升配套结构和技术水平;在2015-17年海外业务在国内设厂,通过成本和响应度抢占外资份额,带来毛利率提升和蓝海增量市场,国产替代空间大。 b.中期逻辑:单车价值5倍提升带来高增长。 公司目前“密封+减震+冷却系统”单车价值1200元,减震模块化、冷却系统总成化供货后单车价值有望提升至6000元,5倍增长空间。其中:密封系统稳健增长,单车价值200元左右;减震系统由悬置、衬套产品转向底盘总成件供货,单车价值提升10倍,18年有望落地;冷却系统全球排名仅次于大陆,绑定奔驰宝马,电池包PA冷却系统单车价值1500-2000元,将逐步落地国内市场,大幅提升收入跟毛利。 c.长期逻辑:“新能源+汽车电子”打开向上空间。 1)新能源:公司电池冷却系统采用PA管替代传统铝管,已获奥迪Q6订单4860万欧元,目前正与多家主机厂接洽,订单有望在18年爆发;减震部分也有望获得大众MEB平台订单;2)智能驾驶:公司是国内极少数切入核心执行层厂商,供货蒂森克虎伯,是宝马、奔驰EPS系统二级供应商,EPS业务将于18年国内落地,Tire2向Tire1总成迈进彰显公司行业地位和产品实力。
中鼎股份 交运设备行业 2018-02-12 14.73 -- -- 15.84 7.54% -- 15.84 7.54% -- 详细
事件: 2月8日,公司公告获得易捷特(雷诺-日产联盟与东风的合资公司)的供应商项目定点书,成为“eGT BBG project 新能源汽车项目”整车悬置系统产品的批量供应商。同时公告获得吉利新能源的供应商项目定点书,成为“MPC-1新能源汽车项目” 新能源汽车冷却系统的批量供应商。同时,公司四位高管增持公司股份,其中董事及副总经理兼财务总监易善兵先生增持19.4万股、董秘蒋伟坚先生增持19万股、两位副总经理方炳虎、何仕分别增持9.5万、9.6万股。我们认为两块业务同时收到供应商项目定点书是公司十年收购反哺国内的坚实一步,同时高管增持彰显对公司长期信心,二级市场有望持续受益于公司的估值修复、业绩增长及红利分配。预计公司17-19年eps 分别为0.89/1.08/1.34元,对应18年仅13.9Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、 连续获得国内供应商项目定点书,逻辑持续得到验证。 今日公司连续两个项目获得供应商项目定点书,分别为吉利新能源“MPC-1新能源汽车项目” 电池冷却系统的项目定点书和易捷特新能源“eGT BBG project新能源汽车项目”整车悬置系统产品的项目定点书。我们认为,这是公司十年收购反哺国内的坚实一步,未来随着国内业务落地持续推进和供应商对技术的逐步认可,公司有望加速国内业务开拓。 公司作为国际化非轮胎橡胶龙头,十年收购反哺国内,产品从单一化逐渐走向系统化布局,二次开拓国内市场,未来“3+1”业务布局清晰:密封系统+减震系统+冷却系统(包括电池热管理)夯实业务基础,提供稳定增量,空气悬挂业务有较大弹性空间(单车价值8000-12000元,18年有望落地)。 2、 高管合计增持57.4万股,彰显对公司未来发展的信心。 公司短期受大盘等因素影响,今日回调较为明显,公司四位高管董事及副总经理 兼财务总监易善兵先生、董事会秘书蒋伟坚先生、副总经理方炳虎先生、副总经 理何仕生先生,通过集中竞价方式增持共计57.4万股,彰显公司高层对公司未来发展的信心,也给市场注入一剂强心剂。 风险提示:汽车销量不及预期,整合进度不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2018-02-07 21.70 -- -- 22.25 2.53% -- 22.25 2.53% -- 详细
事件:2018年2月2日,公司公布18年度一月份产销快报,集团销量增速25%,超出18年10%-15%目标。我们预计公司17年业绩为111亿左右,业绩高增长主要源于自主+合资品牌SUV车型高增速,销量远远领先行业,且公司18年将迎来新产能+新车型释放期,18年释放30万台新产能+产能利用率提升,凭借精准卡位SUV细分市场+良好品牌口碑效应,将超额完成15%的增速目标,预计17-19年EPS分别为1.52/1.91/2.28元,目前H股价位对应18年PE仅7.6X,继续维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、一月销量开门红,18年有望超额完成目标 一月销量情况:广汽集团本月汽车产量合计186438辆,相比去年同期增长27.43%。销量合计210151辆,相比去年同期增长25.11%,超出18年设定目标值。分品牌来看,广乘销量6.1辆(+32%),依然保持高增速;广本7.2万(同比+38%),销量大超预期;广丰销量4.6万(+0.48%),但终端零售销量超20%;广菲销量1.4万(-10.6%),略有下滑;广三1.6万(+96%),继续保持超高增速。总体销量略超预期,我们认为公司18年凭借30万台新产能+产能利用率提升,精准卡位SUV细分市场+良好品牌口碑效应,将超额完成增速目标。 18年销量目标出炉,达标无忧。基本目标220万(10%),挑战目标230万辆(+15%)。其中:广汽乘用车目标63万,同比34%,挑战目标70万;广汽本田76万,同比8%;广汽丰田18年有10万新产能,目标52万,同比18%;广汽菲克23.8万;广汽三菱13.5万;我们认为公司凭借精准卡位SUV细分市场+良好品牌口碑效应,将超额完成15%的挑战目标(同时参照历史,公司过去两年均超额完成年初销量目标)。 2、新产能+新车型周期助力18年稳健增长。 18年新产能:广汽乘用车杭州工厂新释放15-20万产能;广汽丰田10万新产能释放,其他品牌靠提升产能利用率自掘潜力。新车型方面,17年底新车型GM8,广乘GS4终改款预计4-5月上市,GS5全新换代,年底推出中型MPVGM6;广本雅阁第十代4月上市,讴歌高级轿车17年底上市,年底中大型SUV,凌派换代,锋范奥德赛终改款;广丰全新凯美瑞已经上市、CH-R下半年上市(7月),走量车型,汉兰达终改款;广菲克7座版本SUVK8;广三年底出全新SUV,NX上市 3、发力布局新能源+智能网联,未来可期。 新能源和智能网联方面,公司规划了40万产能,20万的工厂19年底建好,产业园配套电机电控智能网联,打造全新纯电动平台,2020年新能源汽车销量有望达到10%占比。同时,公司陆续与腾讯、电装、中国移动、科大讯飞、蔚来汽车等公司签署战略合作协议,深度布局新能源和智能网联,公司将利用合作方的技术、服务、资源等优势,在汽车电动化、智能化、互联化的进程中保持领先地位。 盈利预测与评级 我们看好公司“传祺”品牌的竞争力及公司未来产品布局,净利润预测为2017-2019分别为:111、139、166亿元,对应EPS分别为:1.52元、1.91元、2.28元,目前H股价位对应18年PE仅7.6X,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:SUV销量增速不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2018-02-05 20.20 -- -- 22.25 10.15% -- 22.25 10.15% -- 详细
事件:我们近日前往公司调研,公司18年销量目标出炉,集团挑战15%销量目标。我们预计公司17年业绩为111亿左右,业绩高增长主要源于自主+合资品牌SUV车型高增速,销量远远领先行业,且公司18年将迎来新产能+新车型释放期,18年释放30万台新产能+产能利用率提升,凭借精准卡位SUV细分市场+良好品牌口碑效应,将超额完成15%的增速目标,预计17-19年EPS分别为1.52/1.91/2.28元,目前H股价位对应18年PE仅7.2X,继续维持“强烈推荐-A”评级。 点评: 18年销量目标无忧。基本目标220万(10%),挑战目标230万辆(+15%)。其中:广汽乘用车目标63万,同比34%,挑战目标70万;广汽本田76万,同比8%;广汽丰田18年有10万新产能,目标52万,同比18%;广汽菲克23.8万;广汽三菱13.5万;我们认为公司凭借精准卡位SUV细分市场+良好品牌口碑效应,将超额完成15%的挑战目标。 新产能+新车型周期助力18年稳健增长。18年新产能:广汽乘用车杭州工厂新释放15-20万产能;广汽丰田10万新产能释放,其他品牌靠提升产能利用率自掘潜力。新车型方面,17年底新车型GM8,广乘GS4终改款预计4-5月上市,GS5全新换代,年底推出中型MPVGM6;广本雅阁第十代4月上市,讴歌高级轿车17年底上市,年底中大型SUV,凌派换代,锋范奥德赛终改款;广丰全新凯美瑞已经上市、CH-R下半年上市(7月),走量车型,汉兰达终改款;广菲克7座版本SUVK8;广三年底出全新SUV,NX上市。 发力布局新能源+智能网联,未来可期。新能源和智能网联方面,公司规划了40万产能,20万的工厂19年底建好,产业园配套电机电控智能网联,打造全新纯电动平台,2020年新能源汽车销量有望达到10%占比。同时,公司陆续与腾讯、电装、中国移动、科大讯飞、蔚来汽车等公司签署战略合作协议,深度布局新能源和智能网联,公司将利用合作方的技术、服务、资源等优势,在汽车电动化、智能化、互联化的进程中保持领先地位。
上汽集团 交运设备行业 2018-02-02 34.58 -- -- 34.82 0.69% -- 34.82 0.69% -- 详细
1、1月份开门红,上汽自主前三周销量同比增长82.9% 公司1月份实现开门红,上汽自主和上汽大众、上汽通用前三周销量同比有显著增长,增长率分别为82.9%,31.3%和17.0%。上汽通用五菱销量同比略微下降3.5%。 前三周共有16款车型销量超过10000台,除了宝骏510由于去年同期未上市没有同比数据外,有9款同比增长明显,6款车型同比略有下滑。6款车型同比下滑主要系因为产品结构上移和系列更新换代。 2、荣威RX8发布,轴距长达2850mm 上汽发布大型豪华七座SUV“荣威RX8”,新车依托上汽新一代IS平台(智能化SUV)打造,处处彰显豪华属性。 动力方面,荣威RX8采用上汽蓝芯动力2.0T涡轮增压直喷发动机,搭载TOD四驱系统,提供全地形模式选择,越野性能媲美百万豪车;空间方面,车身尺寸长宽高分别为4923×1930×1810mm,轴距长达2850mm,将提供5座和7座布局;外观方面,秉承了“律动设计”理念,形面饱满而又富有张力。 这款新车预计将在2018年4月的北京车展正式上市。届时RX8将与RX5、RX3一起征战竞争激烈的SUV市场。 3、合资“大众+通用”产品结构持续上移,18年增长依然强劲 上汽大众17年上市途观L、途昂、柯迪亚克三款高端车型,售价区间均在20万以上,,产品结构明显上移;新车型放量迅速,途观L月销量稳定在3万辆水平,途昂爬升至11000辆。上汽通用产品高端化趋势明显,17年凯迪拉克品牌销量达17.1万辆(+53.1%),别克GL8销量达14.5万辆(+82.0%)。往后看18年“大众+通用”增长依然强劲,主要基于:1)17年上市的高端车型将继续爬坡放量,同时基期差异将抬高销量增速(如途昂17年仅计入9个月销量,18年将计入12个月);2)产品周期持续:上汽大众将推出A级SUV塔路+斯柯达两款小SUV(KAROC、ModelQ),预计将合计贡献25万销量;上汽通用凯越换代、别克GL6持续爬坡、同时豪华品牌凯迪拉克推出对标奥迪Q3的XT3,盈利结构持续优化。 4、自主品牌强势崛起,A架构平台新车型推出加速 17年上汽自主累计销量52.2万辆,同比增长62.3%。其中荣威RX5销量维持高位,17年累计销售23.8万辆;荣威i6、MGZS两款新品竞争力强、上量迅速,月销量稳定在6000-8000辆水准,RX3上市第二月即取得8299辆好成绩,18年将持续爬坡贡献销量;同时中型SUVRX8将于18Q1上市,向上进行产品拓展,预计18年上汽乘用车全年销量70万辆,有望于18年实现盈亏平衡。我们认为公司自主品牌已成功突围,A架构下自主平台车型推出有望加速,成本降低和效率提升获得有效兑现,自主品牌强劲周期可持续。 5、新能源化和智能化并行,新能源汽车产销加速增长 以自主平台为基础,掌握三电核心技术的上汽新能源开始进入加速增长阶段,17年公司新能源汽车销售6万辆,18年将上市全新纯电动SUV光之翼,18年销量有望翻番。 2020销量目标60万辆,市占率达到20%,我们认为公司有效的技术储备将带来长期竞争优势,在行业变革中保持龙头地位。 盈利预测与评级公司作为低估值高分红行业龙头,未来3年受益于合资“大众+通用”产品结构上移提升盈利能力以及自主品牌加速崛起实现扭亏为盈,在新能源化+智能化领域的转型方向和并购选择谨慎大胆,可以给予公司自主品牌+新能源汽车一定估值溢价。我们预计公司17-19年归母净利润分别为342、371、403亿元,对应EPS为2.93/3.17/3.45元。 维持“强烈推荐-A”投资评级。
威孚高科 机械行业 2018-01-31 26.28 36.00 57.96% 26.50 0.84% -- 26.50 0.84% -- 详细
公司是国内“燃喷系统+尾气处理”双龙头,柴油机高压共轨市占率60%以上,是少数掌握SCR、DOC核心技术的企业。短期看,公司未分配利润92亿、在手现金79亿,是低估值、分红率提升的稳健品种;中长期看,公司核心受益于商用车行业周期弱化、尾气排放监管加强,价值走向纠偏重归之路。预估17-19年eps分别为2.22/2.40/2.58元,给予18年15X估值(扣除现金10X),目标价36元,维持“强烈推荐-A”评级。 公司定位“燃喷系统+尾气处理”双龙头,伴随排放升级竞争格局进一步加强。在燃喷系统方面,我们预计公司高压共轨产品17年行业市占率60%以上、重卡市占率80%以上,伴随国五、国六升级,对于共轨系统精度要求更高,公司ASP维持稳定、竞争格局进一步加强。在尾气处理方面,公司是国内少数掌握尾气处理SCR、DOC核心技术的企业,催化剂、反应装置、封装均具备独立技术。DOC市占率50%以上,SCR阶段由于封装阶段由主机厂和发动机厂完成,零部件壁垒降低,公司份额稳定在25%左右。但至国六阶段,DPF单价5000-6000元,对发动机标定提出更高要求,公司燃喷系统同尾气处理电控系统协同度高,有望在下一轮洗牌中重回巅峰。 周期弱化+环保加强+分红率提高,三点纠偏走向价值重归之路。市场此前对于公司的认识局限于重卡零部件、周期股,我们认为三点因素促使公司走上价值重归之路。第一,商用车行业周期性弱化,2010年以后卡车行业围绕350万中枢波动降低,重卡行业未来波动中枢同样围绕85万辆上下。同时,公司历史业绩波动性亦小于行业。2014年重卡景气度低公司仍有39%业绩增速,主因当年排放标准升级国四。18年1月国五标准普及,业绩可更乐观看待。周期股纠偏值得重新审视。第二,汽车环保力度将空前加大。国五已至,但存量车型中70%仍是国三及伪国三。18年开始,政府将于各地建立移动监测站,同时,国六渐进,公司竞争优势进一步强化。第三,稳定的自由现金流、高分红公司被重新发现。市场偏爱确定性,公司现金流优秀,同时充沛的在手现金、较高未分配利润令分红率提升预期强化。同时亦为优质的外延提供基础,下一个RBCD和联电在路上。
宁波高发 机械行业 2018-01-23 36.00 -- -- 39.48 9.67% -- 39.48 9.67% -- 详细
事件: 公司发布17年业绩预增公告,全年业绩预增45%-55%,实现归母净利润2.28-2.44亿;扣非净利增速为50%-62%。剔除雪利曼电子并表因素,全年实际增速约37%-46%。往后看存量客户相对收益确定、增量空间边际贡献明显,公司放量空间充足;行业电子化智能化进度超预期,产品加速转向高端制造,单价及毛利率均有上行空间,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、全年业绩符合预期,各板块预计维持30%+高增速。 公司17全年实现归母净利2.28-2.44亿,同比增长45%-55%,17前三季度净利为1.69亿(+51%),由此测算Q4单季度净利为0.59-0.75亿,增速区间为30%-64%。剔除掉报告期内雪利曼电子并表带来的1240-1400万净利,公司全年实际增速约37%-46%,内生成长属性优良。 分业务营收来看,中报披露变速操纵器及软轴、汽车拉索和电子油门踏板同比分别增长 35.01%/31.67%/31.22%,我们预计全年维持30%+增速;毛利率而言,由于产品自动挡/手动挡比例提升以及雪利曼电子并表(45%高毛利率),全年毛利率预计提升1-1.5pct(前三季度+1.3pct);费用而言,股权激励费用摊销16-18年逐年递减,加之公司成本管控得当,全年三费率有望显著降低(前三季度-0.7pct),往后看仍有缩减空间。 风险提示:汽车行业销量不及预期;新客户开拓不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2018-01-19 32.76 -- -- 35.88 9.52% -- 35.88 9.52% -- 详细
1、Q4同比增长5.1%,同销量增长持平 公司Q4实现销量210.7万(+5.1%);实现归母盈利94.1亿,同比增长5.1%;盈利端同销量端基本持平。四季度是传统销售旺季,主机厂一般都会通过促销年底冲量,费用端压力较大。公司通过产品结构优化、高毛利车型GL8、凯迪拉克、途昂占比提升,有效对冲费用端的促销压力,符合我们此前对于公司盈利水平的判断。 同时,18年购置税完全退坡的边际透支效应减少,整车厂也更理性看待政策影响,11、12月留有余地,18年的稳健增长可期。 2、合资“大众+通用”产品结构持续上移,18年增长依然强劲 上汽大众17年上市途观L、途昂、柯迪亚克三款高端车型,售价区间均在20万以上,,产品结构明显上移;新车型放量迅速,途观L月销量稳定在3万辆水平,途昂爬升至11000辆。上汽通用产品高端化趋势明显,17年凯迪拉克品牌销量达17.1万辆(+53.1%),别克GL8销量达14.5万辆(+82.0%)。往后看18年“大众+通用”增长依然强劲,主要基于:1)17年上市的高端车型将继续爬坡放量,同时基期差异将抬高销量增速(如途昂17年仅计入9个月销量,18年将计入12个月);2)产品周期持续:上汽大众将推出A级SUV塔路+斯柯达两款小SUV(KAROC、ModelQ),预计将合计贡献25万销量;上汽通用凯越换代、别克GL6持续爬坡、同时豪华品牌凯迪拉克推出对标奥迪Q3的XT3,盈利结构持续优化。 3、自主品牌强势崛起,A架构平台新车型推出加速 17年上汽自主累计销量52.2万辆,同比增长62.3%。其中荣威RX5销量维持高位,17年累计销售23.8万辆;荣威i6、MGZS两款新品竞争力强、上量迅速,月销量稳定在6000-8000辆水准,RX3上市第二月即取得8299辆好成绩,18年将持续爬坡贡献销量;同时中型SUVRX8将于18Q1上市,向上进行产品拓展,预计18年上汽乘用车全年销量70万辆,有望于18年实现盈亏平衡。我们认为公司自主品牌已成功突围,A架构下自主平台车型推出有望加速,成本降低和效率提升获得有效兑现,自主品牌强劲周期可持续。 4、新能源化和智能化并行,新能源汽车产销加速增长 以自主平台为基础,掌握三电核心技术的上汽新能源开始进入加速增长阶段,17年公司新能源汽车销售6万辆,18年将上市全新纯电动SUV光之翼,18年销量有望翻番。 2020销量目标60万辆,市占率达到20%,我们认为公司有效的技术储备将带来长期竞争优势,在行业变革中保持龙头地位。 盈利预测与评级 公司作为低估值高分红行业龙头,未来3年受益于合资“大众+通用”产品结构上移提升盈利能力以及自主品牌加速崛起实现扭亏为盈,在新能源化+智能化领域的转型方向和并购选择谨慎大胆,可以给予公司自主品牌+新能源汽车一定估值溢价。我们预计公司17-19年归母净利润分别为342、371、403亿元,对应EPS为2.93/3.17/3.45元。 维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:促销幅度进一步加大;车市景气度不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2018-01-17 24.31 -- -- 24.60 1.19%
24.60 1.19% -- 详细
事件:2018年1月15日,公司公布17年度业绩预增公告,公司业绩预计增加到34.5-53.4亿元,同比增加55%-85%,即预计17年归母净利润为97.4-116.3亿元,我们认为业绩大概率在区间中位数以上,预测全年业绩111亿。公司业绩高增长主要源于自主+合资品牌SUV 车型高增速,销量远远领先行业,且公司18年将迎来新产能+新车型释放期,业绩有望持续爆发。预计17-19年EPS 分别为1.52/1.91/2.28元,当前位置对应18年PE(H 股)仅7.8X,继续维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、业绩预增符合预期,全年高增长无忧。 业绩情况:公司公布17年度业绩预增公告,公司业绩预计增加到34.5-53.4亿元,同比增加55%-85%,即预计17年归母净利润为97.4-106.7亿元,基本符合我们此前业绩111亿的预期。其中业绩维持高增速主要因自主品牌广汽乘用车新车型热卖,销量持续高增速,形成传祺系列明星车型;同时合资企业业绩稳步提高,投资收益相应增加。 核心子公司销售情况:2017年,广汽乘用车全年销量50.8万(+37%),广汽本田销量70.5万(+10%),广汽丰田销量44.2万(+5%),广汽菲克销量20.5万(+40%),广汽三菱11.7万(+110%)。子公司中除广汽菲克略低于年初22-23万预期之外(主要因Jeep 品牌特性偏小众,认知度需要培养),其他品牌均复合或略超预期。我们认为,公司汽车销售高增速主要源于精准卡位SUV细分市场+高质量造就好口碑等因素,预计18年随着新产能+新车型周期,仍将维持较高增速。 2、广汽传祺强劲周期持续,销量保持高增速。 广汽传祺作为自主SUV 品牌崛起的标杆,全年销量50.8万辆(+37%),在行业增速放缓前提下依然维持超高增速,其中GS4维持月均3万台,GS8作为首款突破20万的自主车型,一经上市便成为明星车型,上市第三个月销量就达到1万台,虽然5-9月由于变速箱供货问题销量只能维持在7000/台,但终端等货周期仍超过1个月,10月将恢复正常供货,四季度GS8+GS7月销量稳定在1-1.3万。传祺车型前三季度单车盈利6600元,其中Q3单车盈利5200元,下滑原因主要因GS4终端优惠及盈利较强的GS8限量所致,预计伴随四季度旺季将至及GS8恢复月销量过万水平,单车盈利将触底回升。 3、合资品牌齐发力,广本广丰均保持高增速。 在行业增速放缓前提下,广汽合资品牌回暖明显,广汽本田销量70.5万(+10%),广汽丰田销量44.2万(+5%),上升趋势明确,广汽菲克销量20.5万(+40%),扭亏为盈贡献利润,广汽三菱11.7万(+110%)大大超预期。除广菲之外(主要因Jeep品牌特性偏小众,认知度需要培养),合资品牌均超出年初制定目标(广本66万,广丰42万,广菲22万),预计全年将贡献稳定投资收益,且18年随着新产能、新车型周期,有望继续保持高增速。 4、18将迎新产能+新车型周期,继续维持强烈推荐。 18年将迎来新产能释放期,其中广乘杭州工厂将在18年初新投产15-20万产能,主要生产小级别车,广丰未来将释放15-22万新产能,在18年初释放10万台。新车型规划有:广乘12月底推出GM8,18年GA4,GA6PHEV;广丰推出全新凯美瑞和CH-R; 广本推出Acura;广丰推出7座版本SUV;广三年底推出全新SUV。伴随现有车型良好口碑和销量,18年伴随新车型+新产能释放,我们认为公司未来高增长无忧,继续强烈看好。
中鼎股份 交运设备行业 2017-12-28 16.93 -- -- 18.79 10.99%
18.79 10.99% -- 详细
公司公告新能源冷却系统获车和家M01SUV车型订单,这是公司新能源热管理国产化落地的首份订单。同时,公司副总方总今日通过二级市场增持公司股份6100股,近期公司高管相继增持彰显对于未来增长信心。 当期股价对应18年仅15X估值,维持公司“强烈推荐-A“评级。 评论: 1、新能源热管理前景广阔,公司配套单价1500元,具备同步开发设计能力。 在对TFH深度整合后,公司目前是全球第二大热交换系统厂商,欧洲市场已获奥迪纯电动车型Q6的4860万欧订单,具备管路系统一体化方案设计开发能力,配套产品为管路系统(PA管、橡胶管、铝管)及水箱配件,单车价值1500-2000元。国内市场由于水冷渗透率较低,公司产品仍处于导入阶段,车和家是公司热管理系统国内落地第一单,目前公司也正在积极为国内其他电动车厂、电池厂设计方案,未来伴随水冷渗透率提升、公司本土化战略推进及新能源汽车的快速增长,热管理业务迎来腾飞。 2、我们看好公司的三重逻辑。 a.短期逻辑:本土化实现整合的快速增长。 公司构建密封、减震、冷却三大主业,前三大客户为奔驰、大众、宝马,占据产业链中高端地位。2008-2017年持续收购海外优质资产,实现客户技术双升级,此前公司70%收入来源于海外,国内市场占有率低且竞争对手均为外资,公司通过国内建厂,实现本土导入,通过低成本和快速响应完成国产替代,这部分增长于18年-19年集中体现。 b.中期逻辑:单车价值5倍提升带来高增长。 公司目前“密封+减震+冷却系统”单车价值1200元,减震模块化、冷却系统总成化供货后单车价值有望提升至6000元,5倍增长空间。其中:密封系统稳健增长,单车价值200元左右;减震系统由悬置、衬套产品转向底盘总成件供货;冷却系统全球排名仅次于大陆,新能源冷却系统单车价值1500-2000元,将逐步落地国内市场,大幅提升收入跟毛利。 c.长期逻辑:“新能源+汽车电子”打开向上空间。 1)新能源:市场担心公司伴随电动化单价下降,我们认为不降反升。密封系统电动车绝缘同样需要,基本持平;减震系统,电动车对NVH要求更高,且公司总成化提升单车价值;冷却系统热管理系统单车价值量远高于燃油车的涡轮增压和水管系统,因此电动化利好公司长期发展。公司电池冷却系统采用PA管替代传统铝管,已获奥迪Q6订单4860万欧元、车和家新能源车订单,目前正与多家主机厂接洽,订单有望在18年爆发; 2)智能驾驶:公司是国内极少数切入核心执行层厂商,供货蒂森克虎伯,是宝马、奔驰EPS系统二级供应商,EPS业务将于18年国内落地,Tire2向Tire1总成迈进彰显公司行业地位和产品实力。
上汽集团 交运设备行业 2017-12-08 31.43 -- -- 32.52 3.47%
35.88 14.16% -- 详细
事件: 公司公布11月份产销快报,集团层面实现71.8万辆(+8%),其中上汽自主受益RX3上市实现5.4万辆(同比+27.7%,环比+5%),合资品牌上汽大众实现销量20.5万辆(+6.8%),上汽通用实现销量21.7万辆(+10.2%),在11月行业零售平均增长3.4%情况下表现亮眼,看好年底冲量行情,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、月度数据表现亮眼,自主品牌同比大增27.7%。 集团整体:汽车行业零售端11月份同比增长3.4%,公司实现71.8万辆、同比增长8%,表现亮眼,看好公司作为整车龙头在去年12月低基数情况下的冲量行情。 上汽自主:自主品牌11月份实现销量5.4万辆,其中RX3新车上市,暂时处于铺货阶段,11月单月实现4740量好成绩。同时,自主销量明显荣威RX5实现销量25245辆(+18.3%),实现自去年7月上市以来第二高单月销量;名爵ZS、GS表现稳定,分别实现8240、3019辆。电动车型荣威i6单月实现6865辆,环比稳定提升。 合资品牌:合资大众+通用销量结构显著上移,上汽大众实现20.5万辆(+6.8%),高盈利车型途观(L)实现销量28849辆(+10.2%),途昂月度首次破万,实现11238万辆。上汽通用实现销量21.7万辆(+10.2%)。 2、合资“大众+通用”产品结构持续上移,18年增长依然强劲。 上汽大众17年上市途观L、途昂、柯迪亚克三款高端车型,售价区间均在20万以上,产品结构明显上移;新车型放量迅速,途观L月销量突破2.9万辆,途昂爬升至产能上限1,1万辆。 上汽通用产品高端化趋势明显,17年1-11月凯迪拉克品牌销量达16万辆(+101.5%),别克GL8销量达13.4万辆(+90.0%)。 往后看18年“大众+通用”增长依然强劲,主要基于:1)17年上市的高端车型将继续爬坡放量,同时基期差异将抬高销量增速;2)上汽大众产品周期向上,将上市斯柯达两款新车及大众品牌塔路,预计将合计贡献25万销量。 3、自主品牌强势崛起,A架构平台新车型推出加速17年1-11月上汽自主累计销量46.7万辆,同比增长70.0%。其中RX3新车上市,暂时处于铺货阶段,11月单月实现4740量好成绩。同时,自主销量明显荣威RX5实现销量25245辆(+18.3%),实现自去年7月上市以来第二高单月销量;名爵ZS、GS表现稳定,分别实现8240、3019辆。电动车型荣威i6单月实现6865辆,环比稳定提升。我们认为公司自主品牌已成功突围,A架构下自主平台车型推出有望加速,明后年新车型将显著增多,成本降低和效率提升获得有效兑现,自主品牌强劲周期可持续。 盈利预测与评级。 公司作为低估值高分红行业龙头,未来3年受益于合资“大众+通用”产品结构上移提升盈利能力以及自主品牌加速崛起实现扭亏为盈,在新能源化+智能化领域的转型方向和并购选择谨慎大胆,可以给予公司自主品牌+新能源汽车一定估值溢价。我们预计公司17-19年归母净利润分别为345.5、375.1、407.2亿元,对应EPS为2.96、3.21、3.49元。维持“强烈推荐-A”投资评级。
中鼎股份 交运设备行业 2017-12-07 16.77 -- -- 18.79 12.05%
18.79 12.05% -- 详细
事件: 公司于12月5日收到通知,基于对未来发展信心,公司董事、副总兼财务总监易善兵先生,董秘蒋伟坚先生通过集中竞价分别增持公司22.7万股、10.3万股,占公司总股本的0.02%、0.01%,持仓16.58-16.59元/股,近期公司股价受资金面因素有所调整,但基本面及长期逻辑未变,我们预估公司17-19年eps 分别为0.89/1.11/1.38元,对应18年14.8Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、 高管增持33万股,彰显对未来增长的信心。 公司股价近期受资金面因素影响回调17%,对应18年估值仅15X,与行业18年平均估值、公司的龙头地位、发展阶段极不匹配。出于对公司未来发展的信心,公司财务总监易总、董秘蒋总现金增持33万股,真金白银为弱市注入强心剂。 2、细分全球龙头,18是总成供货元年。 汽车行业度过18%复合高增长阶段,未来五年行业维持5%增长中枢,具备核心竞争力、同步开发设计能力的全球细分龙头将在新一轮洗牌中胜出。公司作为非轮胎橡胶件全球龙头,具备以下竞争优势:1)产业链绝对龙头;2)代工(B 点)—同步研发(A 点)—总成化设计的过渡已完成,明年将是放量增长元年;3)电动化、智能化趋势下前景广阔,再造一个中鼎。基于估值、增长、竞争优势、产业链位置,我们认为均已至布局时刻。 3、 公司发展逻辑清晰,布局智能电动,看好长期发展。 a. 短期逻辑:十年收购反哺国内,国产替代空间大。 公司定位高端橡胶件全球龙头,构建密封、减震、冷却三大主业,70%收入来源于海外,客户涵盖奔驰、大众、宝马等合资主流厂商。公司2008-17年持续收购海外优质资产,提升配套结构和技术水平;在2015-17年海外业务在国内设厂,通过成本和响应度抢占外资份额,带来毛利率提升和蓝海增量市场,国产替代空间大。 b. 中期逻辑:单车价值5倍提升带来高增长。 公司目前“密封+减震+冷却系统”单车价值1200元,减震模块化、冷却系统总成化供货后单车价值有望提升至6000元,5倍增长空间。其中:密封系统稳健增长,单车价值200元左右;减震系统由悬置、衬套产品转向底盘总成件供货,单车价值提升10倍,18年有望落地;冷却系统全球排名仅次于大陆,绑定奔驰宝马,电池包PA 冷却系统单车价值1500-2000元,将逐步落地国内市场,大幅提升收入跟毛利。 c. 长期逻辑:“新能源+汽车电子”打开向上空间。 1)新能源:公司电池冷却系统采用PA 管替代传统铝管,已获奥迪Q6订单4860万欧元,目前正与多家主机厂接洽,订单有望在18年爆发;减震部分也有望获得大众MEB平台订单;2)智能驾驶:公司是国内极少数切入核心执行层厂商,供货蒂森克虎伯,是宝马、奔驰EPS 系统二级供应商,EPS 业务将于18年国内落地,Tire2向Tire1总成迈进彰显公司行业地位和产品实力。 风险提示:市场风格持续偏向大盘股;公司总成化进度不及预期
中鼎股份 交运设备行业 2017-11-27 18.06 -- -- 18.36 1.66%
18.79 4.04% -- 详细
公司晚间公告,子公司中鼎减震成为“上汽集团EX21的电动车”悬置总成类产品批量供应商,预计公司将以EX21为突破口,在上汽体系获得更多新能源减震份额。同时,公司减震在新能源体系单车价值量有所提升,未来量价提升可期。预估公司17-19年eps分别为0.89/1.11/1.38元,对应18年16Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。 公司构建密封、减震、冷却三大主业,减震系统未来总成化趋势明确,且公司是行业内少数伴随电动化浪潮单车价值量不断提升的零部件公司。就减震系统而言,公司供货传统燃油车的产品主要包括发动机悬置、衬套等产品,新能源汽车对NVH的要求更高,电池系统悬置、电机减震等都对供应商提出更高要求,拥有全球化供货、高质量研发和整体解决方案制定的龙头企业更易获得青睐。公司作为全球减震系统龙头,此次获得上汽EX21电动车订单,是继广汽新能源、奇瑞新能源、比亚迪、长安新能源后的又一重磅订单。预计将以次为突破口,占据上汽体系更多份额。 a.短期逻辑:十年收购反哺国内,国产替代空间大。 公司定位高端橡胶件全球龙头,构建密封、减震、冷却三大主业,70%收入来源于海外,客户涵盖奔驰、大众、宝马等合资主流厂商。公司2008-17年持续收购海外优质资产,提升配套结构和技术水平;在2015-17年海外业务在国内设厂,通过成本和响应度抢占外资份额,带来毛利率提升和蓝海增量市场,国产替代空间大。 b.中期逻辑:单车价值5倍提升带来高增长。 公司目前“密封+减震+冷却系统”单车价值1200元,减震模块化、冷却系统总成化供货后单车价值有望提升至6000元,5倍增长空间。其中:密封系统稳健增长,单车价值200元左右;减震系统由悬置、衬套产品转向底盘总成件供货,单车价值提升10倍,18年有望落地;冷却系统全球排名仅次于大陆,绑定奔驰宝马,电池包PA冷却系统单车价值1500-2000元,将逐步落地国内市场,大幅提升收入跟毛利。 c.长期逻辑:“新能源+汽车电子”打开向上空间。 1)新能源:公司电池冷却系统采用PA管替代传统铝管,已获奥迪Q6订单4860万欧元,目前正与多家主机厂接洽,订单有望在18年爆发;减震部分也有望获得大众MEB平台订单;2)智能驾驶:公司是国内极少数切入核心执行层厂商,供货蒂森克虎伯,是宝马、奔驰EPS系统二级供应商,EPS业务将于18年国内落地,Tire2向Tire1总成迈进彰显公司行业地位和产品实力。
一汽富维 交运设备行业 2017-11-27 18.76 -- -- 19.28 2.77%
19.28 2.77% -- 详细
事件: 公司晚间公告,现金出资20,737万元,股本由10,267万股增持至14,157万股,股比由6.4171%增持至6.4348%。同时,公告披露一汽财务近期盈利情况,1-9月实现净利润13.0亿,去年同期约7亿(根据全年估算),同比增长85%,预计公司明年分红增长客观。我们预计公司17-19年eps 分别为1.4/1.75/2.71元,对应18年10.9X 估值。 评论: 1、 一汽财务处快速增长期,公司作为参股企业分红高增长可期。 为了适应一汽财务的快速增长,公司同比增资2.1亿元,今年由于一汽财务资金面紧张因素分红减少(16年3000万、17年1500万、18年受益高增长分红提升为大概率事件)、但一汽财务本身业务高增长,分红受政策变化同期减少,但一汽财务全年同比增速有望实现85%以上增长,我们预计18年分红将超预期(以17年的业绩为基础)。目前行业汽车金融渗透率平均为40%,主机厂汽车金融作为优先级最高品种,替代过往的终端促销,在促进销量、消费升级同时取得快速增长。合资品牌汽车金融渗透率较低,目前一汽大众、一汽丰田渗透率约30%,提升空间大。这为一汽财务的快速增长奠定了基础。我们预计一汽财务在未来3-5年仍将维持快速增长,公司和一汽轿车作为参股企业,均受益该增长。
广汽集团 交运设备行业 2017-11-27 24.54 -- -- 24.74 0.81%
25.43 3.63% -- 详细
1、与中国移动战略合作,深度布局智能互联中国移动是全球网络规模最大、客户数量最多、市场价值领先的电信运营企业,拥有丰富光缆资源、优质IDC 和云服务以及覆盖车辆全生命周期的车联网整体解决方案。双方协议主要展开的合作领域有:4G 车联网、5G 车载通信预研方面、基础通信服务、联合营销等。我们认为,这是是公司与腾讯签署战略合作协议后的又一进展,公司将利用合作方的技术、服务、资源等优势,深度布局智能互联。 “智能驾驭,电动未来”仍然是行业不变的大趋势,随着双积分制政策落地,倒逼整车厂发展新能源汽车,而电动汽车为智能互联提供了天然的土壤,公司17年推出GE3 纯电动车型,并且在前几日推出自主研发的智联电动概念车车型iSPACE,未来有望利用合作方优势,在汽车电动化、智能化、互联化的进程中保持领先地位。 2、广汽传祺强劲周期持续,销量保持高增速广汽传祺作为自主SUV 品牌崛起的标杆,1-10 月销量42.2 万辆(+41.8%),在行业增速放缓前提下依然维持超高增速,其中GS4 维持月均3 万台,GS8 作为首款突破20 万的自主车型,一经上市便成为明星车型,上市第三个月销量就达到1 万台,虽然5-9 月由于变速箱供货问题销量只能维持在7000/台,但终端等货周期仍超过1 个月,10 月将恢复正常供货,四季度GS8+GS7 月销量有望达到1-1.3 万。传祺车型前三季度单车盈利6600 元,其中Q3 单车盈利5200 元,下滑原因主要因GS4 终端优惠及盈利较强的GS8 限量所致,我们预计伴随四季度旺季将至及GS8 恢复月销量过万水平,单车盈利将触底回升。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名