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汪刘胜

招商证券

研究方向: 汽车、新能源行业

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工作经历: 1998年毕业于上海同济大学机械系,7年产业从业经历,招商证券研究发展中心从事汽车、新能源行业研究4年。现为新能源网行业顾问,并担任南方汽车都市报汽车研究院特聘顾问。 主要研究特点:客观、独立,准确把握行业发展规律,并综合经济的发展形势对行业的影响。...>>

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比亚迪 交运设备行业 2019-02-18 53.40 -- -- 53.01 -0.73% -- 53.01 -0.73% -- 详细
事件:公司公布19年1月产销快报,新能源乘用车销量2.8万台(同比+292%),新能源商用车663台(同比+270%),燃油乘用车销量1.5万台(同比-56%),1月销量开门红。此前新闻公司1月销量6万台,新能源汽车3.2万台,为零售端数据,燃油汽车数据差异较大主要因经销商清库存所致。 评论: 1、新能源乘用车销量开门红,全年40万目标可期 1月销量继续保持高增长,爆款车终端继续保持强势,我们认为公司凭借爆款车拉动销量,在行业淡季市占率有望持续提升。我们认为公司销量高增长源于产品力提升,真正引起消费者自发需求。从车型布局来看,唐DM(高颜值+性能优异+智驾体验感+插混暂无里程焦虑)、元EV(全生命周期极强性价比),非限购售卖比例超出50%,同时随着后续唐EV、元EV535、宋maxDM、宋二代上市,产品布局更加全面,先发优势明显,全年40万台目标可期。 2、静待补贴新政落地,长期看格局,市占率提升大于短期盈利 节前新能源补贴传言较多,我们认为最终补贴落地会好于市场预期。节前网传补贴退坡幅度较大,综合为国补退坡40-50%,地补取消。公司单车盈利弹性测算:18年比亚迪单车补贴近5万元(假设地补回收2/3),按补贴砍30%/40%/50%/60%/70%测算弹性,单车补贴降幅为1.5/2/2.5/3/3.5万,假设终端售价不变,补贴降幅直接对应毛利降幅(扣税前)。18年平均单车成本14.5万,假设19年电池成本下降15%,其他成本下降3%,产能利用率带来成本+费用降低0.2万。假设19年销量38万,5种补贴降幅对应单车净利润分别为0.75/0.36/-0.02/-0.41/-0.79万,盈亏平衡线对应补贴退坡幅度在50%左右,与今年盈利持平线在40%左右。此外公司还可以通过产品升级进而涨价、轻量化保证续航不变前提下带电量下降、售卖NEV富裕积分等方式提升利润率,假设19年车型平均涨价0.5万,则盈亏平衡线对应补贴降幅为60%,有一定盈利恢复空间。远期看,公司市占率持续提升,放量+市占率提升的逻辑能兑现。 风险提示:补贴退坡幅度过大,新能源车型销量不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2019-02-18 26.90 -- -- 28.96 7.66% -- 28.96 7.66% -- 详细
事件:公司发布1月产销快报,共计实现产量62.3万辆(-14.5%),销量61.2万辆(-14.1%),预计零售同比-1%左右。预计公司18-20年公司eps分别为3.09/3.25/3.52元,对应19年8.9Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、受去库存影响批发端同比-14%,但零售端已逐步回暖 19年1月乘用车行业批发销量同比-17%,零售同比-2%,批发、零售数据出现背离,主要为去库存的持续影响。 汽车行业自18年6月需求减弱后库存逐渐走高,18年12月当月行业经销商库存高达1.7个月,对比17年12月库存仅0.9个月,一般我们认为健康的经销商库存水平在1-1.4个月之内波动。为保障健稳定的价格体系,各大主机厂于11、12月开始去库存工作。因而我们认为在1季度末去库存结束前整车厂披露的批发销售数据并不能反映终端的真实情况,参考意义不大。 就上汽集团而言,公司1月批发端同比-14%,同12月-10%比降速有所增大。零售端估计同比-1%左右,已有明显的好转迹象。公司1月实现销量61.1万辆(-14.1%),其中:上汽自主月销6万辆(-17.84%);上汽大众月销19万辆(-11.2%);上汽通用月销18万辆(-11.0%);上通五菱月销16万(-20.0%); 2、上汽自主:去库存力度最大,批发同比-17.8% 自主品牌实现产量58663辆(-17.8%),销量60003辆(-17.8%),综合新车型的同比增量贡献,自主品牌去库存力度最大。具体车型来看,RX5受影响最大单月实现销量12897辆(-48.9%),MGZS实现销量8864辆(-18.8%)。同时,荣威I5实现22261辆、MG6实现5432辆,贡献增量部分。 3、上汽大众:整车、渠道同时去库存,SUV影响更大 上汽大众1月实现产量16.2万辆(-19.7%),销量19万辆(-11.2%),主机厂和渠道同时去库存。就车型而言,主力轿车车型表现相对稳定,朗逸实现销量58537辆(+32.4%)、帕萨特实现销量16495辆(-16.8%);SUV影响更大,主力车型途观实现销量14950辆(-43.4%),途昂6020辆(-31.2%)。 4、上汽通用:凯迪拉克保持稳定,全系同比-10.1% 上汽通用实现产量18.0万辆(-19.7%),销量18.0万辆(-11.0%)。凯迪拉克品牌保持稳定,实现26801辆(+3.0%),表现稳定。轿车核心车型英朗实现销量34622辆(+23.6%),MPV车型GL8实现销量8435辆(-39.8%),GL63969辆(-1.2%)。 风险提示:终端需求持续低迷
广汽集团 交运设备行业 2019-02-18 11.25 -- -- 12.19 8.36% -- 12.19 8.36% -- 详细
事件:公司公布19年1月产销快报,批发端销量21.0万(-0.2%),零售端销量22.6万(+19.8%),其中广汽乘用车批发端销量3.4万(-44.6%),主要受经销商去库存影响,广汽本田销量7.4万(+1.6%),广汽丰田销量8.0万(+74.8%),日系保持强势,广汽菲克0.9万(-31.9%),广汽三菱1.2万(-22.8%)。 评论: 1、自主去库存,零售端销量保持强势 广汽乘用车批发端销量3.4万(-44.6%),而零售端销量5.6万台(+45.2%),主要受经销商去库存影响。广乘目前库存水平2.5-3个月,随着零售端销量逐步回暖,预计积压库存将较快出清。展望19年,广乘新车型GM6、GS8改款和GS4换代,同时还将推出新款轿车GA6和两款新能源车型,保障19年传统车销量持平,新能源汽车销量翻倍目标完成。产能方面,广乘原有35万产能,18年杭州工厂10万台释放,19年仍有10万产能空间,同时新能源工厂20万台产能将在今年年底释放。 2、“双田”品牌齐发力,销量保持强势 合资品牌中,广汽本田和广汽丰田保持强势,广汽本田销量7.4万(+1.6%),广汽丰田销量8.0万(+74.8%),其中本田销量热销车型雅阁、飞度、凌派、缤智、冠道,丰田热销车型凯美瑞、雷凌、汉兰达、CH-R等,在行业承压的情况下依然保持强势,广本19年销量目标保持同比持平,广丰销量目标为61万,随着热销车型强势,预计“双田”可以达到销量目标;新车型方面,广本将推出CRV的姐妹版,广丰将推出RAV4的姐妹版,新车型提供销量增长新动力。 3、逐步发力新能源,新车型值得期待 新能源和智能网联方面,公司规划了40万产能,其中一期20万的产能19年底建成,产业园配套电机电控智能网联,动力电池方面与宁德时代成立合资公司,打造全新纯电动平台,2020年新能源汽车销量有望达到10%占比,目前项目推进正常。同时,公司陆续与腾讯、电装、中国移动、科大讯飞、蔚来汽车等公司签署战略合作协议,深度布局新能源和智能网联,公司将利用合作方的技术、服务、资源等优势,在汽车电动化、智能化、互联化的进程中保持领先地位。 4、盈利预测与评级 我们认为,日系合资品牌表现依然强势,尤其是广丰逆势高增长,合资公司将有较好的利润贡献,合资品牌新导入的车型均具备良好的竞争力,有望继续增厚公司业绩,预计随着传祺新品的推出,后续销量将有所改善。公司2018-2020年盈利预测为117/130/143亿元,维持强烈推荐-A评级。 5、风险提示:汽车行业继续下降,行业竞争加剧;公司新品销量不及预期
宇通客车 交运设备行业 2019-01-08 12.16 -- -- 13.14 8.06%
14.08 15.79% -- 详细
事件:公司公布12月份产销数据,12月份销售客车10,866辆(-15.4%),1~12月累计销售60,868辆(-9.5%)。 评论: 1、补贴政策出台的时间未确定,影响新能源客车年底冲量 公司12月共销售客车10,866辆(-15.4%),其中大、中、轻型分别为4,432(-27.3%)、5,502(-7.8%)、932(+20.3%)。1-12月累计销售客车60,868辆(-9.5%), 其中大、中、轻型分别为25,670(-6.3%)、26,532(-17.1%)、8666(+10.1%)。我们估计12月新能源车销量7800多台左右(17年同期9046台),1~12月新能源销量约为24700台左右(17年同期24865台)。由于补贴政策推出的时间和补贴额度都没有确定, 11月份和12月份新能源客车抢装的力度不如往年,公司11月和12月份的销量亦受此影响。 2、出口市场短期受扰动,长期看好逻辑不变 由于海外部分国家和地区政治、经济形势的变化以及中美贸易摩擦的影响,公司为了避免出口市场坏账等风险,放弃了部分海外订单。2018年公司出口客车为7000多台,出口总量较2017年有所减少。2018年公司出口新能源客车200余台,同比增幅较高。公司针对海外的新能源量产车型预计在2019年9、10月份左右准备完毕,这批新能源车型的推出,将进一步提高公司在海外新能源客车市场的竞争力。公司海外市场净利率高,我们判断海外传统车的平均单车净利润8~10万,海外新能源的单车净利润有望达到30万元以上。未来海外市场将为提供广阔的成长空间。 3、公司积极发展新产品,房车有望为公司提供新动力, 随着国家旅游宿营地基础设施和配套管理法规的完善,房车市场前景较好,未来可能会成为客车市场的重要增长点。房车市场未来几年可能达到5~6万台的市场规模。我们测算,2018年公司房车销量约为1000多台,市场占有率在10%左右。目前公司积极发展房车业务,未来的市场占有率有望达到20%,销量有望增加至1万台。公司主攻房车较高端的细分市场,该细分市场产品盈利能力更好。公司积极发展与主业相关的业务,拓展能力边界,为公司发展注入新的动力。 4、盈利预测与评级 我们认为,随着补贴的退坡,新能源客车的采购将进一步市场化,公司的市占率将提高。长远看海外市场将为公司打开更大的成长空间,公司在房车领域发力,增加新的盈利点,同时推出CL6和CL7等产品,顺应市场需求。调整公司2018-2020EPS为1.0/1.32/1.50元(原预测为1.18/1.48/1.76元),维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:客车销量不达预期,海外市场推广不及预期
拓普集团 机械行业 2019-01-07 14.40 -- -- 15.65 8.68%
15.78 9.58% -- 详细
近期我们对公司展开调研活动,公司作为NVH 龙头实力雄厚,深度布局轻量化、汽车电子,未来作为新增长点持续发力,同时客户端充分受益吉利高增长、通用换代周期,虽由于整体车市影响业绩短期承压,但长期看好公司业务布局。 NVH 龙头企业,紧跟前沿技术研发,保持较高盈利水平。公司是NVH 橡胶减震和隔音产品龙头,主要客户吉利、通用、福特等,产品具备OEM 同步开发能力,具备较强壁垒。公司近年充分受益客户吉利的高增速,业绩保持稳步提升,随着18年下半年传统车市承压,公司业绩略有承压,展望19-20年,虽然19年行业对传统车市预期较为悲观,公司成本控制仍能保持在合理范围,传统业务仍能提供稳定业绩增量。 前瞻布局轻量化,铝合金底盘技术实现量产引领行业。轻量化是行业发展趋势,也是公司重点布局方向,公司拥有国内领先的完整工艺技术和设计验证能力,已实现量产,在成本方面相对外资有较大优势。主要产品包括轻量化控制臂、电池包与大型车身结构件、转向节、轻量化底盘等,下游客户包括特斯拉、比亚迪、吉利等,单车价值高达1500-2000元。未来随着汽车轻量化和新能源汽车迅速放量,轻量化产品有望迎来高替代增速,提供业绩增量。 深度布局汽车电子,EVP 量产供货,IBS 提供想象空间。电子真空泵(EVP)是汽车制动的重要部件,能够满足涡轮增压,目前EVP 的生产配套主要由皮尔博格、麦格纳、海拉等国外领先制造商主导。公司是国内第一家实现EVP量产的企业,国内至今仍只有少数企业能实现量产。同时公司还在前瞻布局IBS 智能刹车系统,目前最新产品已经在与车厂接触,虽然仍处于前期实验测试阶段,但在自主企业中处于领先地位。 投资策略:公司作为NVH 龙头,传统业务保持稳定,深度布局轻量化和汽车电子,短期受益客户吉利高增长,虽然18下半年因行业下滑影响业绩承压,依然长期看好公司业务布局。预计18-20年EPS 1.09/1.22/1.38元,维持“审慎推荐”评级。风险提示:行业销量不及预期,原材料价格波动风险
长安汽车 交运设备行业 2019-01-07 6.65 -- -- 7.89 18.65%
9.03 35.79% -- 详细
事件:1-11月,长安汽车销量为1,979,649辆,同比下降39.6%。自主品牌方面,重庆长安1-11月销量为653,789辆,同比下降18.4%;河北长安销量为134,200辆,同比下降7.2%; 合肥长安销量为78,908辆,同比下降19.9%; 合资品牌方面,长安福特1-11月累计销量为359,972辆,同比下降51.2%;长安马自达累计销量为154,762辆,同比下降11.3%;江铃控股累计销量为303,860辆,同比下降9.4%。长安新能源汽车1-11月累计销售65,628辆。维持公司“审慎推荐-A”评级。 评论: 受汽车行业颓势影响,长安汽车2018年整体表现不佳,继2018年2月销量大幅下降,3月销量略有回暖后,4-10月长安汽车销量一直处于低位且波动明显。 旗下车型中传统汽车表现不佳,新能源汽车销量积极增长。长安福特销量大跳水,拉低整体水平。2019年长安汽车将推出12款新车,其中10款为SUV,同时将迎来林肯国产化。长安汽车短期有压力,长期值得持续关注。1、整体销量分析:传统汽车整体下滑严重,新能源汽车积极增长。 1-11月,长安汽车销量为1,979,649辆(- 39.6%)。自主品牌方面,重庆长安1-11月销量为653,789辆(-18.4%);河北长安销量为134,200辆(-7.2%); 合肥长安销量为78,908辆(-19.9%);合资品牌方面,长安福特1-11月累计销量为359,972辆(-51.2%);长安马自达累计销量为154,762辆(-11.3%);江铃控股累计销量为303,860辆(-9.4%)。 长安汽车轿车方面1-11月总体销量60.8万辆,同比下降32.0%;SUV 总体销量72.3万辆,同比下降23.3%。长安新能源汽车表现良好,1-11月累计销售65628辆,比去年同期增长约27%。 乘用车市场受中国去杠杆政策、居民消费意愿减弱以及贸易摩擦等因素影响,2018年1-11月累计销量20486505辆,同比下降4.3%。轿车同比下降1.5%,SUV 同比下降0.9%(乘联会数据)。长安汽车整体下滑的态势与2018年汽车市场整体颓势有关,传统汽车整体虽表现不佳,但新能源汽车表现亮眼。 2、长安自主:轿车销量同比上升8.0%,SUV 同比下降9.1%长安自主品牌乘用车2018年1-11约销量为81.8万,比去年同期下降19.8%。其中轿车总销量为18.1万,同比上升8.0%;SUV 总销量为52.9万,同比下降9.1%。 自主品牌的轿车销量保持相对稳定受益于新一代逸动。逸动自更新换代之后,销量同比增长明显,1-11月逸动销量120489辆,相比去年同期增长42.8%,这一稳定增长的表现,带动长安自主品牌轿车的增长。 SUV 方面,尽管有下滑趋势,但是相较于长安汽车SUV 整体情况良好,其中CS35、CS55与CS75成为销量担当。 3、长安福特:全系列车型均出现大幅下滑,拖累长安汽车整体销量。 长安福特2018年销量大幅度下滑,全系列车型均出现大幅下滑。1-11月长安福特销量36.0万辆,相比去年同期下滑51.2%,拖累长安汽车整体销量。 11.8日,新一代福克斯上市,福克斯11月销量环比有了较大幅度的提升,但是销量依然不理想且对福特整体销量并不起到明显的带动作用。 轿车中,福睿斯成为主力车型,1-11月销量共计14.6万(-43.4%)。SUV 中锐界成为销量担当,1-11月销量为5.7万(-41.4%) 4、长安马自达:表现好于长安福特,销量较稳定。 长安马自达1-11月销售总量15万,同比下降11.3%,在售的两款主要车型马自达3与CX-5前11个月的销量均没有大幅下降,情况好于长安福特,略高于长安汽车总体水平。 马自达3前11个月销量112962辆,同比下降11.9%,CX-5销量46258辆,同比下降10.6%。这两款车型同比变化幅度与马自达总体水平相当,且1-11月内销量水平总体稳定,均未表现较大波动。 5、长安新能源同比增长27%,其中E200销量实现大幅度增长长安新能源汽车表现良好,1-11月累计销售65628辆,比去年同期增长约27%,且期间销量没有大幅波动情况出现。其中江铃E200成为主力车型,1-11月份销量2.5万辆,相比去年同期增长214.6%,且其销量波动幅度不大,几乎每月都处于同比增长的状态。 E200的大幅度增长也带动整个长安新能源汽车的整体增长。 1-11月,E100销量1.4万辆,同比下降38.4%;E160销量3517辆,同比下滑72.39%; 奔奔EV 销量10094辆,同比下滑2.3%;逸动(EV)销售1663辆,同比增长119.7%。 6、2019年长安汽车新产品情况2019年,林肯要将国产计划落地,首款国产SUV 会于2019年年底上市。 CS85是长安CS 系列首款双数序列SUV,该车将搭载爱信第三代8AT 变速器,配备集成式自主循环IACC 智能系统,以及APA4.0的待客泊车系统,同时搭载腾讯车联网系统。 新款CS95外观有所改动,车身尺寸没有较大改变,继续搭载现款车型的2.0T 发动机风险提示:换代车型销量不及预期
中国重汽 交运设备行业 2019-01-03 11.14 -- -- 12.49 12.12%
13.98 25.49% -- 详细
1、短期:市场回暖,期间费用持续优化,四季度业绩有望超预期 2018年10月和11月,重卡销量分别达8.0、8.9万辆,环比三季度月均7.5万辆有所回暖,考虑到去年12月的低基数,预计四季度行业销量同比正增长。行业在年底销量环比一般会有所提升,但2017年的11、12月,重汽的销量有明显的下滑,预计这部分转移的销量将在今年四季度体现。 前三季度公司期间费用率为3.9%,其中销售、管理、财务费用率分别为2.7%、0.7%、0.5%,分别同比下降-0.6pct、0.2pct、0.1pct。期间费用的持续优化将为公司业绩提供弹性。 2、长期:行业格局明朗,深耕T系列高端产品,盈利能力显韧性 政策面持续利好,促进重卡需求稳步上升。2016年底实施的治超标准逐步兑现,释放需求;2018年国务院打响“蓝天保卫战”,国六重型车排放标准分地区政策全面开展,2021年7月将执行国六b排放标准,三年内预计产生300万辆国三柴油车替换需求。 行业格局优化,排量升级带来重卡单价、净利润提升。受益于高端化的进程,国内重卡正在由规模发展为主的阶段向性能提升的阶段过渡,大排量发动机渗透率显著提升,重卡功率、售价随之提升,驱动行业利润和收入不断创新高。目前公司的国六车型已经开始批量销售,有望把握环保排放带来的市场先机。 基于曼公司技术打造的T系列产品,是公司主要增长点。2009年重汽与曼公司合作,引进MC11、MC13高端发动机技术,打造成为国内市场高端品牌。中长期来看,依托T系列车型在未来5-8年内的竞争实力,市场份额与盈利水平都有望进一步提升。 风险因素:重卡销量下滑,行业波动引起公司业绩下滑
福田汽车 交运设备行业 2019-01-03 1.84 -- -- 1.93 4.89%
1.93 4.89% -- 详细
当前业绩: 2018年前三季度,公司实现营业收入311.0亿元(-14.48%),归母净利润-16.9亿元,主要因子公司宝沃经营状况不佳所致。销售毛利率为15.2%(+1.1pct),期间费用19.2%(+1.1pct),其中销售、管理、财务费用分别占10.0%、7.3%、1.9%,同比分别变化+1.2pct、-1.1pct、+1.0pct,费用管理尚有较大的优化空间。 主营产品情况: 公司核心产品包括商用车、乘用车和发动机三大板块。商用车中,轻卡位居行业龙头,市占率稳定在18%左右,重卡在国内位列前五,市占率约10%;乘用车主打宝沃的品牌,前期投入大量研发费用,但目前销量不及预期,亏损严重;发动机业务利润主要来源于福田康明斯,技术优势明显,随着排放政策升级有望实现销量和市占率双升。 1、商用车仍是国内龙头,市占率有所下滑 公司是我国最大商用车企业,旗下包含欧曼、欧马可、瑞沃、奥铃等品牌,销量在2005-2016年间连续12年居行业第一位;2017年公司商用车销量52.69万辆,市场份额占12.5%,略低于东风集团;2018年前11月,商用车销量44.14万辆,同比下降6.8%,主因公司业务主动调节,低端微卡销量同比下滑88%。 2、乘用车受宝沃拖累,出让宝沃股权正在进行 乘用车方面,公司自2014年收购宝沃以来,对宝沃一直投入高比例的研发费用。2016年下半年宝沃推出首款乘用车BX7,定位中高端SUV,随后BX5车型在2017年3月上市,定位紧凑型 SUV。但由于定价过高、产品同质化的问题,宝沃整体品牌没能如期增长,2018年前11月累计销售30,620辆,同比下滑22.6%,同时前三季度的净利润亏损达17.3亿元。出于宝沃经营亏损,公司于2018年10月8日在北京产权交易所预挂牌转让宝沃67%的股权,挂牌价格为 38.686 亿元,目前受让方已经确定。 3、发动机重点转向福田康明斯,技术优势促长期增长 福田的发动机业务由奥铃发动机与福田康明斯两部分构成。受益于轻卡行业增速明显,奥铃发动机在2018年前11月累计销售9.5万台,同比增长31.6%;康明斯发动机在2018年前11月销售发动机21.8万台,同比下滑12.8%,主要因为2018下半年中重卡销量下滑,但长期看,随着重型车国Ⅵ排放标准的推出,凭借优越的性能,其发动机的市占率和销量有望实现长期的稳步提升。 风险因素:1.宝沃股权出让风险 2.商用车行业波动风险
宁波华翔 交运设备行业 2018-12-31 10.57 -- -- 11.30 6.91%
11.84 12.02% -- 详细
1、国内汽车内外饰件龙头,短期业绩承压长期持续关注 公司作为国内内外饰件龙头,客户涵盖大众、奔驰、丰田等中高端客户,其中上海大众和一汽大众为最大客户,2017年公司对两家主机厂的收入占比分别高达14.2%、13.0%。2018年前三季度,公司实现收入107.1亿元,同比略有下滑(-0.36pct),整体毛利率19.0%(-2.1pct)。 2、收购一汽富晟10%股权,助力协同发展 一汽富晟是一汽集团下属主要零部件子公司之一,主营制动器、转向和内外饰等模块化产品,为一汽大众、一汽轿车、北汽集团和沈阳通用等主机厂提供配套。2015-2017年一汽富晟实现净利润2.66、4.96、5.47亿元,2018年1-5月以实现2.6亿,2018-2020同时是公司追主要客户——一汽大众全新周期,新车型、换代车型的集中推出将带来其业绩的爆发,2019年一汽大众将密集投放10款全新/换代车型,本轮布局集中完善SUV市场,有望为其带来销量大幅提升。 作为一汽大众核心供应商,随着一汽富晟天津、青岛等基地的相继建成和投入使用,为一汽大众新周期配套的新产品将陆续实现销售,其未来3年业绩,保持稳定增长是基本确定的。 3、未来看点:公司热成型钢轻量化布局,收购将有助拓展 一汽业务,增厚投资收益2018年,宁波华翔积极布局热成型件产品领域,单车价值量高,竞争格局好,且深度绑定一汽大众,订单有保证,为公司带来全新成长动力。定增25亿中11.3亿用于其中,在青岛、佛山、天津、成都都建有热成型件产能,至2018年8月已拥有6条产线,预计2018年底建成8条产线,2020年底建成10条产线。公司热成型件主要配套一汽大众,逐步进入全系车型,预计单车配套价值高达1500-2000元。当前热成型件产能处于爬坡阶段,预计底产能利用率趋于稳定,稳定后贡献2个亿以上业绩弹性。 风险提示:原材料价格上涨;配套车型销量不及预期;客户拓展不及预期。
德尔股份 机械行业 2018-12-31 33.35 -- -- 37.15 11.39%
37.15 11.39% -- 详细
公司为国内主要的汽车转向系统供应商,积极布局EHP、变速箱油泵和汽车电子产品。展望2019年,收入端受益油泵、电液泵单品持续放量,费用端管理费用、财务费用持续减少,业绩弹性充足。预计18-20年eps分别为2.04/2.71/3.28元,对应18年16.4Xpe,首次覆盖,给予“审慎推荐-A”评级。 泵类细分龙头,横向开拓助推收入提升。公司传统业务为机械转向泵,面对机械泵逐步被eps替代的行业趋势,公司居安思危,2010年开始储备电液泵、变速箱油泵等横向扩展类新业务,2018-2019进入投产高峰期。同时,费用端2019年急剧减少,股权激励费用由17、18年3500万降至750万、可转债募集资金置换前期银行贷款,业绩弹性充足。 电液泵:打开北美市场,配套牧马人平台持续上量。对于国外市场,公司主要客户为Chrysler,为2018款牧马人供应助力转向系统,市场规模约为25万套,产品供不应求;对于国内市场,公司亦已成为江铃、东风柳汽、吉利商用车等汽车厂商的定点供应商。电液泵逐步放量消化了原主导产品的增长压力,逐步弥补产品切换带来不利影响,开始贡献利润。 变速箱油泵:受益国产替代和自动挡渗透率提升,步入快速增长期。受益自主品牌自动挡渗透率提升,公司变速箱油泵进入业绩释放器。目前,公司已配套上汽变速箱、吉盛、盛瑞、东安三菱、上汽通用五菱等自主品牌主机厂、变速箱厂,19年持续提升。 外延收购NVH龙头CCI,业绩优于承诺。2017年CCI实现净利润约1700万欧元,显著高于1.03亿元的承诺业绩,消除了市场担忧。CCI定位豪华车NVH供应商,公司在收购完成后,同国内供应链不断整合,为公司中国区业务增长奠定基础。同时,从净利率来看,CCI的成本控制仍有相当潜力可挖,盈利能力有望持续提升。 首次覆盖,给予“审慎推荐-A”投资评级。看好公司19年新业务上量和费用优化,预计18-20年eps分别为2.04/2.71/3.28元,对应18年16.4Xpe,给予“审慎推荐-A”评级。
比亚迪 交运设备行业 2018-12-11 56.02 -- -- 58.99 5.30%
58.99 5.30% -- 详细
公司新能源乘用车强势产品周期来袭,19年将是产品“大年”。18年下半年拥有“DragonFace”造型的新车型元EV、唐DM等上市后陆续成为爆款,销量持续超预期,1-11月累计销量19万(同比+104%),而唐凭借高颜值+高性能在非限购城市售卖比例超过50%,充分体现消费者自发需求。我们认为公司目前优势在于:产品布局最全面,先发优势明显;全新产品竞争力持续提升。随着动力电池产能瓶颈缓解+后续车型上量,19年将是公司产品“大年”。 补贴政策倾向公司擅长的高续航车型,同时产品深度受益双积分,成本降低有效对冲补贴下降影响。根据目前网传19年补贴意见稿,对续航300-400km和>400km车型补贴标准降幅为24%和20%,对应公司单车毛利下降约1万元。而公司能够有效对冲补贴退坡带来负面影响:电池+其他成本下降带来单车5-7k元成本降幅,产能利用率提升带来单车的折旧与摊销下降1.5-2k元,双积分售卖也能提供部分增量,从而有效对冲补贴退坡影响。 三电技术全面领先,深度布局智能电动。公司目前是国内前二动力电池企业,现有产能广东16Gwh,青海预计年底达产10Gwh,2020年总产能规划达60Gwh。同时,公司18年7月与长安签署战略合作协议拉开电池外供序幕,目前公司正在接触国际厂商,一旦得到认可有望打开外供新空间;公司电机电控技术也处于行业领先,“542”科技重新定义汽车标准,IGBT技术得到国际认证;公司深度布局智能驾驶,打造Dilink系统革新未来出行方式。 投资建议:我们认为公司目前优势在于:产品布局全面,先发优势明显;新产品得到消费者认可,竞争力持续提升。随着动力电池产能瓶颈解决和新车型继续上量,19年将是公司销售“大年”,预计18-20年净利润30/41/51亿,EPS分别为1.10/1.51/1.86元,继续强烈推荐。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,政策落地效果不及预期。
一汽富维 交运设备行业 2018-11-21 11.00 -- -- 12.06 9.64%
12.06 9.64%
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事件: 公司18年11月15日董事会通过了“双百行动”工作方案,就股权多元化混合 所有制改革、健全激励机制等制定了具体的时间表。我们认为,激励不足是市场长期担心公司的问题,此次双百一次性解决混改、激励、引入战投,是自上而下理顺机制的重要举措,利好公司中长期发展。预计18-20年公司eps 分别为1.19/1.62/2.04元,对应18年8.5x,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、 “双百”落地速度超预期,新阶段一汽系的第一步公司双百改革从计划到落地仅历时3个月,超出我们此前的预期。回溯双百进程时间表如下: 8月18日公司公告成为“双百”改革汽车行业唯一的央企上市公司; 9月27日更改公司章程将董事会席位由9位改成7位,缩减的2位为大股东一 汽集团的席位,管理层话语权增强; 11月15日发布具体“双百行动”详细时间表,就混改、股权激励制定了清晰的时间表。 2、 “双百”改革的核心在于激励优化、管理层放权和市场化,长期看,打开公司的估值空间举措一:18年12月前建立市场化薪酬体系,20年12月前完成上市公司股权激励计划。 此前市场对于公司的担心在于长期逻辑通顺与短期业绩释放不确定性之间的矛盾,此次理顺激励机制,有利于保证管理层同上市公司股东之间核心诉求的一致性。未来能够看到更顺应周期和趋势的业绩表现。我们认为参考同在“双百”改革名单的广汽集团,股票期权激励是可行的方案之一,覆盖目标有望涉及核心管理层及骨干员工。广汽集团14年7月公告股票期权激励方案、实施市场化薪酬之后公司收入层、业绩层、市值表现均有较好的突破。 举措二:管理层能动性提高,公司效率有望实现提升。 公司第九届董事会成员人数为由9人调整为7人,其中一汽集团提名的董事2 名,任一单一股东无法占有多数席位。管理层自主决策权大幅提升。以17年全口径收入利润计算,我们预计公司净利率水平在3-4%水平,同行业平均水平相比有较大差距。同时,公司自16年-17年底,逐步剥离亏损业务,夯实净资产。整体资产盈利能力提升有较大的潜力。 举措三:市场化引入战投,公司业务开拓打开新空间。 公司承诺于18年12月底前引入各类战略投资者实现股权多元化,实现混合所有制。我们认为此举是一汽集团混改的试点平台。引入战略投资者完成混改,为公司完全市场化打开空间。公司目前95%以上收入来源于一汽体系,比对其他车系的零部件平台平均60%:40%的内外供比例以及全球成长于主机厂体系的零部件巨头,均具有较大空间。未来公司可依托青岛、天津、成都、佛山四大汽车产业集群基地,实现外部供货的更好拓展。同时,公司目前核心产品以保险杠、车灯、座椅为主,未来有望积极布局汽车电子、新能源零部件相关核心资产。
宇通客车 交运设备行业 2018-11-05 11.19 -- -- 12.05 7.69%
13.14 17.43%
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1、受益于产品升级和成本下降,毛利率环比大幅提高 Q3公司共销售客车14761辆(-23.9%),其中新能源3475辆(-40.4%),我们认为主要是二季度过渡期前的冲量,在一定程度上提前透支了三季度的需求。3Q公司毛利率为27.3%,环比提升6.7个百分点,同比提高0.9个百分点。新能源政策过渡期以后,公司推出配置更高的新产品,给到客户的终端价格相应提高,同时电池成本下降,提升了毛利率水平。 2、销售费用率与财务费用率稳定,研发费用提高 Q3公司销售费用率与财务费用率分别为6.5%和1.3%,与17年同期基本一致;在新的会计准则下,管理费用率为2.3%(17年同期为1.7%),研发费用为4.7亿元(+82.5%),研发费用的增加,一方面是因为增加研发人员薪资,另一方面是增加高端车型和平台化等项目的研发,新项目预计在19年下半年开始逐步显现效果,届时有望增强产品盈利能力,公允价值变动损失为6429万元,主要原因是报告期远期外汇合约评估亏损。 3、国补发放将缓解公司现金流压力,降低财务费用 3Q18公司销售新能源车为3475台(大型1762台,中型1475台),获得国补额度约为5.7亿元左右,国补部分对应坏账计提约为2900万元,3Q17公司共销售新能源客车5805台(其中大型2911台,中型2677台),国补额度约为10亿元,由于应收账款的账期由1年改为2年,坏账计提比例由5%提高至10%,对应国补计提增加约5000万。2018年5月25日工信部发布的《关于2017年及以前年度新能源汽车推广应用补助资金初步审核情况的公示》,公司应收账款中对应的2016-2017年公司所售且截至2017年12月31日累计行驶里程达到2万公里的新能源汽车推广补贴款为33.3亿元。7月11日公司收到补贴款清算资金8.4亿元,剩余资金有望在年内收到,收到国补将改善公司现金流,减少财务费用。Q3公司经营活动现金流为-1.25亿元。 4、公司龙头地位稳定,海外市场空间更大 公司在国内龙头地位稳定,新能源客车市占率持续提升,2018年前三季度新能源客车市占率为23.3%。受国际贸易和部分地区经济形势影响,18年出口至海外客车约为8000台左右。长期看,国际市场将为公司提供更广阔的发展空间。 5、盈利预测与评级 我们认为公司市占率将持续提高,4Q18毛利率环比有望继续提升,长远看海外市场将为公司打开更大的成长空间。考虑到国内新能源车盈利能力变化和海外出口销量变化,调整公司2018-2020EPS为1.18/1.48/1.76元(原预测为1.43/1.54/1.81元),维持“强烈推荐-A”评级 6、风险提示:新能源客车销量不达预期,海外市场推广不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2018-11-05 28.08 -- -- 28.19 0.39%
28.19 0.39%
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1、受汽车行业三季度低景气影响,扣非净利润略有下滑 四季度销量好于行业是大概率事件。公司三季度实现销量162.7万辆(-1.2%),其中上汽自主受益新车上量实现15.9万辆(+23.4%),上汽大众49.6万辆(-1.4%)、上汽通用47.7万辆(-3.4%)、上通五菱43.7万辆(-11%),受行业低景气度影响较大。向后看四季度,乘用车10月前三周数据表现较弱,预计行业低景气度将持续。公司同行业相比,其一,自主和合资品牌处一线阵营,受冲击相对较小;其二,旗下大众、通用品牌年底具备冲量行情。因而公司四季度销量好于行业是大概率事件。 收入同比下滑0.8%,毛利率略有提升。公司收入端实现2098亿(-0.8%),扣除华域视觉并表影响同比下滑同销量下滑相当。毛利率受益自主品牌销量提升,增加7pct。三费率部分,销售费用率同比持平;管理费用率(回溯研发费用)提升10pct,源于研发费用增长,其中资本化比重依然较少,后续释放业绩弹性空间较大;财务费用同比下滑较多,源于利息收入增加。 投资收益下滑快于销量,合资车企压力较大。公司投资收益主要来源于大众、通用两大合资公司,三季度投资收益同比下滑5.8%,略高于销量下滑速度,反映淡季厂商促销压力有所增长。 自主品牌持续改善,成为三季报亮点。三季度自主品牌受益新车贡献、主力车型热销实现销量15.9万辆(+23.4%),产能利用率进一步提升带动毛利率改善、制造端利润增加。我们估算公司三季度自主品牌实现制造端利润约10亿左右,去年同期在5-6亿水平,全口径基本实现盈亏平衡。 2、短期承压,长期看市占率提升+智能电动先发依旧是投资主线。 短期:景气度下行周期龙头份额持续提升。 汽车行业7月以来销量开始持续下滑,公司作为行业龙头,自主品牌仍录得23%增长,大众、通用表现明显强于行业,表现出极强的抗风险能力。在行业景气度下行周期,产品竞争力强的龙头加速收割份额。上汽集团市场份额从2012-2016年维持在23%左右,17年自主品牌全速发力后呈现集中度提升趋势,2017年份额提升至23.9%,2018年9月提升至25.5%。 长期:三年以上周期看,智能电动布局彰显长期竞争力。 短期汽车行业景气度下行,目前并未看到明确的拐点窗口。作为3-4年的周期行业,抛开短期的波动,看长期向上的竞争力,对于智能驾驶、新能源汽车的深度布局决定了车企未来的核心竞争力。公司深度布局智能电动,智能网联部分,斑马系统已升级至3.0阶段,实现OTA空中升级,智能驾驶具备L3阶段应用能力;新能源汽车18年全年有望实现10万辆销量,19年伴随toB的应用扩展,增速可期。 风险提示:汽车行业景气度持续下行。
潍柴动力 机械行业 2018-11-02 7.50 -- -- 7.70 2.67%
8.85 18.00%
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事件:公司发布2018年三季报,前三季度实现营收1181.8亿(+5.9%),归母净利润60.0亿(+30.4%)。其中Q3实现营收359.2亿元(-8.5%),归母净利润16.1亿(-17.6%)。考虑到去年Q3中重型发动机业绩的高基数和今年Q3重卡行业下滑20%,我们认为潍柴业绩符合预期。预计公司18-20年净利润81.2/91.7/105.8亿,PE为7.4/6.6/5.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、整体业绩受行业拖累,Q3发动机业务压力较大 重卡行业前三季度销量为89.42万辆,同比增长2%。公司前三季度收入同比增长5.9%,优于行业水平。公司前三季度归母净利润同比增长30.4%,主因期间费用率10.7%同比下降1.14个百分点。销售费用、管理费用、财务费用同比分别下降了0.32、0.37、0.45个百分点,贡献业绩弹性。 重卡行业Q3销量为22.5万辆,同比下降20.7%。公司Q3收入同比下降8.5%,优于行业水平。公司Q3归母净利润同比下降17.6%,细分来看主要是行业下滑拖累Q3的母公司发动机业务业绩,母公司收入78.9亿(-29.6%),净利润7.6亿(-56.6%),Q3发动机业务压力较大。 公司Q3中重型发动机销量约11.5万台,下滑20%左右。其中由于LNG重卡行业前三季度下滑56%,潍柴作为LNG重卡发动机龙头,Q3销售LNG重卡约1万台,跌幅在1.5万台以上,中重卡传统燃油发动机与行业下降幅度基本一致。 前三季度公司毛利率21.6%,同比持平;其中Q3毛利率为21.3%,环比提升0.68个百分点。未来毛利率仍有望随着大排量发动机销量占比提升而改善。 2、非发动机业务有效平滑周期,业绩低谷时期公司仍加大研发 17年前三季度,公司业绩(46.0亿)的89.3%来自于母公司的发动机业务(41.1亿),18年前三季度尤其是Q3业绩结构变化较大。18年前三季度,母公司贡献业绩75.7%,Q3母公司贡献业绩仅占归母净利的47.1%,重卡的周期属性被平滑。非发动机业务提升约6.5亿业绩贡献,主要来自于凯傲的摊销降低、凯傲三季度业绩同比提升22%、陕重汽及法士特的盈利能力增强等。考虑到德马泰克的订单将逐渐释放、凯傲管理层积极性提升、林德布局加速等利好因素,重卡周期平滑将进一步兑现。 另一方面,我们观察到潍柴在三季度业绩低点仍然加大研发投入,Q3母公司研发投入同比增加1.5亿,全公司研发投入同比增加2.8亿。公司近一年半内累计投入研发近百亿,全系列发动机完成国Ⅵ排放标准研发,其中WP4.6N发动机更是以000001编号取得重型柴油机国六b官方认证,公司技术优势进一步扩大。 3、对行业销量有信心,公司盈利结构有望进一步转好 重卡行业中长期逻辑仍成立,宏观政策与上下游产业因素双驱动。国务院打响“蓝天保卫战”,部分地区国三柴油车强制淘汰规定、补贴标准陆续出台,政策驱动加速重卡产品更新换代,三年内将有近300万国三重卡的更新需求。工程车目前仍然景气,社会物流总需求上升趋势稳定+治超标准全面兑现+物流运价回暖,物流车存在长期增长逻辑。预计今年达105万辆,明年行业销量在90万辆以上。 公司国六排放方面具有抢跑优势,国家强制实施国六背景下市占率将有所提高。三季度人事调动后,潍柴与重汽开展合作可能性较大,潍柴WP系列发动机有望逐步替换重汽D系列发动机,进而稳步提升发动机业务市占率。此外公司的黄金产业链搭建完毕,子业务经营情况向好,有望进一步贡献业绩,优化盈利结构。 4、盈利预测与评级 随着重卡销量平稳,销量的中长期逻辑确认,叠加公司非发动机业务开始发力。预计18-20年净利润81.2/91.7/105.8亿,PE为7.4/6.6/5.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业销量不及预期,业务拓展不及预期,短期存在重卡销量波动引起的业绩下滑可能性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名