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汪刘胜

招商证券

研究方向: 汽车、新能源行业

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工作经历: 1998年毕业于上海同济大学机械系,7年产业从业经历,招商证券研究发展中心从事汽车、新能源行业研究4年。现为新能源网行业顾问,并担任南方汽车都市报汽车研究院特聘顾问。 主要研究特点:客观、独立,准确把握行业发展规律,并综合经济的发展形势对行业的影响。...>>

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宗申动力 交运设备行业 2019-09-19 6.15 -- -- 6.21 0.98% -- 6.21 0.98% -- 详细
公司发布2019年半年报:1H19实现营收26.1亿元,同比下降11.7%;实现归母净利2.2亿元,同比增长27.0%。其中2Q18单季实现营收13.9亿元,同比下降17.3%;归母净利1.4亿元,同比增长29.8%。经营活动产生的现金流量净额4.8亿元,同比增长202.5%。拟每10股派发红利2.3元。 研发投入增长,期间费用下降。1H19公司销售费用、财务费用分别下降6.3%、12.2%,管理费用上升2.9%,其中研发投入同比增长10.1%,主要用于发动机智能化生产线、通机产品、新能源等领域,提升公司主营的核心竞争力并积极拓展新的盈利增长点。 通机龙头地位巩固,利润增长明显。报告期内,公司实现通机产品销售140万台,其中国内销售46万台,较上年同期增加7.4%;实现销售收入11.2亿元,实现净利润8,697.7万元。公司期间加强了对全资子宗申通机和大江动力的管理协同,巩固了国内通用机械制造业的龙头地位。公司在摩托行业景气度下降、中美贸易摩擦、汇率波动等因素的背景下,加强成本管控、汇率管控等,加大产品结构调整和海外市场的拓展,归母净利润同比实现高速增长。 积极布局新能源,航发业务进展顺利。宗申新能源公司通过自主研发和技术引进等多种方式,完成了在“电机、电控、电池、增程器、无线充电、核心零部件材料”等产品的布局。子公司重庆宗申氢能源动力积极发展核心小型燃料电池系统和应用技术,重点开展5Kw以下模块化产品的研发,努力构建30KW以上的燃料电池研发和试制平台,打造新的利润增长点。公司全资子公司宗申航发公司现已具备中小型航空动力的研发基础和部分产品的批量生产能力,主要业务可覆盖通用航空和军民用无人机市场。公司未来将继续加大研发和市场拓展力度,促进公司的“军民融合”战略转型步伐。 维持“审慎推荐-A”投资评级。我们预测未来摩托业务将加速集中,通机业务发展是大趋势,公司积极布局新能源项目和航发业务,将开拓利润新增长点。预估每股收益19年0.38元、20年0.43元,对应19年的PE、PB分别为16.5、1.7,维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:摩托行业不及预期,通机行业不及预期。
星宇股份 交运设备行业 2019-08-29 72.59 -- -- 78.00 7.45% -- 78.00 7.45% -- 详细
1、受下游客户产量影响,二季度业绩增速趋缓 收入端:受下游客户产量影响,收入端微增 公司下游主要客户一汽大众(占比约40%以上)2019Q2产量端同比下滑-17.1%,我们认为这是公司收入端承压的主要原因。但是从结构上来看,18H2上市的新车T-ROC、改款宝来、19Q1换代速腾贡献LED前大灯的增量以及19年3月上市的A6LED尾灯依然贡献结构化增量收入。 盈利端:毛利率受益LED大灯占比提升持续改善 19Q2实现毛利率23.64%,受益LED大灯占比提升环比增长0.36pct。三费率部分,销售费用部分,受益运输和售后服务,销售费用率实现1.99%,同比下降0.7pct;管理费用部分,受折旧增加和人工薪酬提升,管理费用率(回溯研发)同比提升1.7pct;财务费用部分,由于利息收入增加贡献正收益。综合三费率部分,期间费用率同比提升0.79pct。 资本开支:在建工程持续增加,投建塞尔维亚工厂加速全球化 报告期末在建工程2.6亿(+61.9%),佛山二期已竣工、智能制造园将于三季度竣工。同时,公司今日公告拟6000万欧投建塞尔维亚工厂,设计产能后尾灯300万只、小灯170万只、前大灯100万只。我们认为此举瞄准欧洲客户,配套建厂获取国际化空间。 后续变化:公司二季度业绩承压,同过往季度增速比下降明显,但多出于行业的结构性因素。向后看三季度,除却一汽大众新车继续贡献增量万,日产轩逸全球订单开始进入放量阶段,预计单季度贡献收入端1.3-1.5亿增量,增速可观。 2、核心逻辑:看好公司的核心逻辑:行业、格局、业绩 1)行业:卤素/氙气-LED-ADB,单车价值量持续翻倍。 伴随18年7月T-ROC上市(全系标配LED),LED大灯已下沉至15万车型,大众作为合资车系的标杆,引领其他合资及自主品牌逐步广泛采用LED,渗透率快速提升。同时,未来五年行业有望迎来ADB二次升级。单车价值由卤素阶段(400-500元/只)至LED阶段(800-1000元/只)再至ADB阶段(2000元以上/只)。 2)格局:进口替代当口,销量有望上一台阶。 凭借成本,响应速度,供货稳定性和服务水平,内资车灯企业逐步扩大市场份额,国产替代效应愈发明显。公司在深度绑定一汽大众基础上,积极向上开拓宝马等豪华品牌、横向拓展一汽丰田、上通五菱等中端合资品牌、开拓吉利奇瑞广汽等自主品牌,当前国内市场份额仅10%,未来提升空间较大。 3)突破日系供应链,打开长期收入确定性。 18年下半年至19年公司进入密集的订单释放期,16年承接的138个车灯新项目订单将陆续批产(17年仅108个左右,所以18-19年的周期更为强劲),在三四季度集中释放。此前市场担心在一汽大众新周期释放结束后,公司收入端增长乏力,但日系产业链的突破证明了公司在细分市场的超强业务实力,19H2后凭借日系放量继续稳健成长。 风险提示:下游新车型销量不及预期。
一汽富维 交运设备行业 2019-08-28 12.00 -- -- 12.99 8.25% -- 12.99 8.25% -- 详细
1、受益车灯业务放量和三费率优化,二季度业绩超预期 收入端:受益新车型单车价值量提升,好于下游客户销量表现。 公司上半年实现营收64.2 亿(-0.1%),其中二季度34.6 亿(-1.5%)。收入好于行业主因乘用车单车价值量快速提升同时占比较大重卡车轮业务稳健。公司下游主要客户一汽大众1-6 月实现产量89.9 万台(-6.1%),其中二季度实现产量44.3 万台(-17.1%);一汽丰田实现产量36.8 万辆(+8.5%),其中二季度实现产量20.2 万辆(+18.5%),整体好于行业但仍有一定承压。但公司配套产品伴随新车换代单车价值量持续提升,尤其是车灯业务。 三费率及现金流:三费率整体控制较好,管理费用率持续下降。 2017-2018 年是公司新项目投入期,产生的开办费用较多。19 年进入产出期后管理费用率明显下降,19H1 同比下降0.7pct;销售费用受计提费用增多略有增加,同比提升0.3pct。现金流部分,公司下游客户优质,同时缴纳税款减少,经营性现金流同比+115%。 盈利结构:高毛利车灯业务助力毛利率同比提升。 公司19H1 毛利率受益高毛利车灯业务增长,同比提升1.22pct。子公司富维海拉19H1 实现净利润1.1 亿(+52%)。自16 年供货一汽大众体系前大灯以来,伴随18-19 年集中换代获得探岳、速腾、高尔夫、迈腾等多辆爆款车前大灯全配或中高配订单。产能端,成都工厂预计年底将达到70-80%水平,长春工厂竣工提供新的产能弹性;订单端,后续仍有奥迪系列车型、捷达VS 系列车灯、大众新SUV 等充沛在手订单保障快速成长。 2、买公司在买什么?行业复苏的弹性+业务结构的优化+改革的持续催化 第一,行业复苏的弹性。汽车行业即将步入“金九银十”,伴随加库存的周期,零部件板块有所回暖。公司盈利结构70%来自一汽大众、20%来自一汽丰田,大众探歌、探岳、捷达VS 系列,丰田亚洲龙等新车预计在旺季会有更强表现。目前静态估值仅为10X,是估值修复型标的。 第二,业务结构的优化。 座椅业务后续并表带来业务透明化效率提升,车灯业务受益研发能力提升配套车型增多快速放量,公司产品赛道集中于内外饰中最强板块,伴随集团对公司后续布局,业务板块成熟优化。 第三,改革的持续催化。 公司在双百改革中推出股权激励计划,向162 名核心员工授予2,492 万份股票期权,股权激励行权价格为13.04 元/股,同当前价格倒挂明显,后续伴随业绩提升、净利率改善,空间较大。 风险提示:下游回暖不及预期。
均胜电子 基础化工业 2019-08-21 14.96 -- -- 17.30 15.64%
17.30 15.64% -- 详细
公司公布 19年中报, 19H1实现营收 308.3亿(同比+36.2%),实现归母净利润 5.1亿(同比-37.4%),实现扣非归母净利润 5.7亿(同比+25.5%),其中19Q2实现扣非归母净利润 2.8亿,环比 Q1略降 0.1亿,我们认为中报业绩略超预期,高田整合效应逐步凸显。我们预计公司 19年归母净利润 12/15/19亿,对应 19年 PE 仅 16.2倍,维持“强烈推荐-A”评级。 19年中报详解: 1、 利润拆分: 公司 19Q2实现扣非归母净利润 2.8亿,环比 Q1基本持平,在国内行业销量下滑 15%,全球销量疲软的情况下,公司业绩超出行业平均水平; 2、 毛利率: 公司 19Q2实现毛利率 17.5%,环比 Q1提升 0.3pct,主要源于高田整合效应的贡献;分业务来看,汽车安全 19H1收入 239亿,同比+50%,主要并表因素影响,毛利率 16.7%,同比提升 3.3pct,汽车电子收入 49亿,同比+2.4%,主要因海外板块业务拖累,毛利率 18.4%,同比降低 0.3pct,主因加大研发投入,功能件及总成收入 19亿,同比+11.5%,毛利率 22.7%,同比提升 1.6pct; 3、 三费率方面: 19Q2销售费用率 2.0%,环比降低 0.4pct,主要因整合推进优化,管理费用率 6.2%,环比提升 0.9%,主要因多出重组费用 2.8亿,财务费用率 1.8%,环比提升 0.2pct,整体相对稳定; 4、 研发费用方面: 公司 Q2研发费用率 5.0%,环比提升 1.6pct,公司上半年总体研发投入 19.0亿,占收入比例 6.2%,研发人员数量 4795人,占总人数比例 7.8%,重点投入主动安全、车联网、新能源汽车充放电系统等板块; 5、 新增订单(全生命周期): 汽车电子 173亿元,其中 HMI+TS 共计 42亿,E-moblity 业务共计 131亿;汽车安全预计全年达到 80亿美金, 19年收入预计接近 70亿美金, 2020年后汽车安全市占率有望提升; 6、 高田整合效果: 19Q2毛利率环比继续提升 0.3pct,全球经营场所数量由交割日的 105个降低到 86个,未来仍会逐步降低,整合效应将继续显现。 风险提示:新业务整合情况不及预期,订单开展不及预期。
中鼎股份 交运设备行业 2019-08-19 8.47 -- -- 10.02 18.30%
10.02 18.30% -- 详细
事件: 8月 14日,公司公告称其下属子公司中鼎减震成为北京奔驰 MRA2平台车型锻铝后轴控制臂连杆总成产品的批量供应商。后续公司将会在规定时间内完成相关产品的开发、生产,并尽快进入产品的量产。 评论: 1、 获得北京奔驰定点, 锻铝控制臂业务开拓获重要进展。 中鼎减震一直深耕汽车减震领域, 在衬套类、顶端链接板、发动机悬置类产品上拥有多项专利,同时围绕公司“ 总成化” 、 “ 轻量化” 战略一直积极推进汽车底盘锻铝件总成项目,而此次成为北京奔驰 MRA2平台车型锻铝后轴控制臂连杆总成产品的批量供应商, 是对公司在锻铝控制臂总成领域的进一步认可,为公司进一步拓展未来汽车底盘锻铝件总成领域市场奠定基础,同时这也是公司实现“ 总成化” 战略的一大进展,未来有望持续开拓锻铝控制臂总成化业务。打开减震业务新的增长点。 2、 十年收购打造国际化领军企业,深度受益国产替代。 公司经历了十年国际化并购之路,实现“市场—技术—战略”导向三连跳,持续收购海外优质资产,客户涵盖奔驰、大众、宝马等主流厂商。公司发展脉络清晰,打造“3+1”业务体系,其中密封、减震、冷却系统为三大主业,而空气悬挂业务打开想象空间。未来公司战略侧重将由外延转向内生,高端技术引入并二次开拓国内市场,产品由单一向系统化升级,积极布局智能电动,将深度受益国产替代。 3、电动化实现全面布局,搭上新能源汽车发展快车道。 公司在电池冷却系统、电机密封、电池模具密封、 电池电机减振降噪、电桥密封总成等领域深度布局,产品技术实现领先,公司成功与一汽大众、沃尔沃、东风日产、吉利、宁德时代、特斯拉、蔚来建立合作,其中 MEB 获得全生命周期 9亿订单、 tesla 美国工厂配套密封系统。热管理方面, TFH 冷却系统已经拿到奥迪 Q6订单 4860万欧元,电池热管理系统管路技术全球领先,国内已落地造车新势力电动车订单,主流厂商落地加快,单车价值有望达到 1500-2000元。 4、空气悬挂国产落地在即,千亿蓝海市场具备潜力。 公司收购 AMK 后进军空气悬挂市场,欧洲市场已配套捷豹路虎,此前豪华车空气悬挂单价 20000-30000元。公司国产化适配中端车, 单价降低到 8000-10000元,假设未来空气悬挂市场渗透率 30%,则市场空间可达 1000亿。目前同国内各大主机厂的接触顺利,未来有望落地配套。 风险提示:汽车销量不及预期,新业务开拓不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-08-09 51.13 -- -- 52.19 2.07%
52.19 2.07% -- 详细
1、7月销量主要受行业淡季影响,预计下半年环比走强。根据合格证数据,7月行业新能源乘用车产量5.9万,同比下滑14.2%,环比下滑47.5%,我们认为,7月销量受过渡期6月抢装透支、行业进入淡季等因素的影响,环比下滑较大,与去年同期类似,不必过度担忧。而从全年维度去看,公司新能源乘用车1-7月累计销量15.7万台,过渡期后终端基本不涨价,随着全新一代宋、e1、S2逐渐上量,加上即将推出的e2、e3等车型,同时动力电池产能限制解除,公司产销9月有望开始加速冲量,预计公司全年有望达到32-35万台,而根据中汽协全年130万台预期,公司19年市占率有望达到25%以上,相比18年22.5%或提升明显。 2、双积分政策保障行业远期增速底线,产品力提升方能拉动真实需求。此前中汽协下调19年销量目标(新能源汽车160万降至150万),叠加抢装透支和行业淡季,市场对今年下半年量和盈利的预期已经处于较低位置。而我们认为从远期来看,政策端要实现2025年产销500万台的目标,双积分新政出台细化21-23年目标,对应行业销量20-23年约为170万、230万、300万、280万,未来几年行业仍要保持近30%的复合增速,这是支撑行业估值体系的基础。从产品端来看,随着去年下半年自主唐DM和元EV等车型的爆款带动,车企已经从单纯依赖高补贴盈利转移到注重产品力上,着力提升智驾体验感、解决充电时间里程焦虑等问题,未来随着国内外新品布局节奏加快,有望随着几款爆款车出现拉动需求,行业有望迎来真实需求拉动的快速增长期。 3、19年下半年是下游盈利底部,当前时点看行业:量大于盈利。下半年在纯电补贴退幅较大而终端不涨价压力下,纯电车有一定盈利压力。但从远期来看19年H2将是下游盈利底部,目前纯电车型单车最高补贴2.5万,插混车1万,随着2020年以后补贴完全退出,车企单车需要消化成本平均每年不到1万,而这完全可以通过动力电池降成本、其他零部件年降、规模效应和产能利用率提升等方式消化,19年H2新能源乘用车毛利率触底后有望开始环比提升,而对于企业来讲,盈利回升的关键在于量和规模的保障。公司作为行业龙头,目前是产品线布局最为全面的企业,同时推出王朝系列和e系列分别竞争高端和中低端市场,有望抓住竞争加剧、产能出清的契机,从而不断提升市占率和产品竞争力。 风险提示:成本降低不达预期,新能源车型销量不及预期。
玲珑轮胎 交运设备行业 2019-08-06 19.60 -- -- 21.15 7.91%
21.49 9.64% -- 详细
盈利预测:下半年荆门项目投产叠加捷达等配套车型上量,塞尔维亚项目预计明年投产,预计19-20年eps分别为1.26/1.45/1.81元。 风险提示:橡胶等原材料价格短期波动导致成本无法传导;国际贸易摩擦加剧;车市下滑引发配套市场出货量不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-07-24 54.61 -- -- 57.95 6.12%
57.95 6.12% -- 详细
1、与丰田深度合作,合作内容不仅限动力电池。此前6月7日丰田方面曾宣布将和CATL及比亚迪开展电池供应及开发合作,市场预期公司和CATL共同成为丰田动力电池供应商,而二者与丰田合作进展也进一步落地。我们认为,此次丰田与比亚迪公告的合作内容超出市场预期,二者合作不仅限在动力电池领域,还将共同开发轿车及低底盘SUV的纯电动车型。我们认为,此次合作证明了比亚迪技术得到丰田汽车的认可,公司作为全球新能源汽车龙头企业的技术实力得到了证明,同时未来二者共同开发的纯电动车型将使用丰田品牌,这意味着丰田充分认可了公司纯电动汽车的技术,这也有助于比亚迪品牌价值逐步提升。 2、丰田与比亚迪合作是双赢选择,有利于技术互相促进。丰田此前宣布加速电动化进程,至2025年,丰田新能源汽车销量将提升至550万辆以上(包括EV、PHEV、FCV),比此前计划提前5年左右,到2030年HV+PHEV销量450万,EV+FCV销量100万。丰田汽车作为全球化汽车巨头,已在燃油车、混合动力、燃料电池车领域拥有深厚技术积淀及良好口碑,而此次在纯电动车领域发力,选择了与比亚迪合作是双赢选择,比亚迪作为最早布局纯电动领域的车企拥有成熟稳定的三电技术,能够快速帮丰田补足纯电领域的“短板”,而丰田凭借优秀的产品力和口碑,近年来增长势头迅猛,若深度合作有利于技术互相促进。 3、短期利于销量和市占率提升,长期利好品牌和技术协同进步。公司19年1-6月新能源乘用车销量14.1万,同比+97.5%,市占率达到24.5%,相比18年提升2pct。从下半年来看,随着燃油车国五库存清理完毕,国六车型价格基本回到折扣前水平,对新能源汽车造成的影响恢复,需求有望重新回暖,从行业销量来看,3季度是行业需求淡季,我们判断行业7-8月有可能环比6月略微下滑,从9月开始有望环比持续提升,维持全年新能源乘用车140万台的判断。而对于公司而言,随着全新宋pro上市,e1、S2的产销量迅速爬坡热销,公司下半年销量有望好于行业,市占率有望持续提升,而与丰田深度合作证明了公司电动车领域的技术实力,有利于改善消费者的品牌认知度,长期利于构建品牌良好口碑。 风险提示:成本降低不达预期,新能源车销量不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2019-05-02 25.33 -- -- 27.00 1.35%
26.12 3.12%
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公司估值已回落至历史低位水平,估值修复空间大 逻辑一:整车绝对龙头,市占率持续提升。 汽车行业是典型宏观经济强周期性行业,受收入预期影响较大,3-5%中枢稳态下波动更甚。18年汽车行业承压较大,公司依然实现整车销售705.2万辆(+1.8%),高出总体市场增速5.6个百分点,同时,国内市场占有率达到24.1%,同比大幅提升1个百分点,预计未来市占率有望持续提升。同时,考虑到汽车行业估值水平已回落至历史中低位,汽车周期的历史表明,每一轮行业出现销量拐点,公司是取得相对收益最明确的品质之一,我们预计最早于二季度行业将看到拐点。 逻辑二:智能电动提供估值,国际化保障长期发展。 电动化智能化方面,2018年公司实现新能源产品销售14.2万辆(+120%),自主品牌新能源销量9.7万(+119%)。智能化方面,公司智能驾驶决策控制器iECU开发进入冲刺阶段,伴随今晚MARVELX上市,“最后一公里”自主泊车实现量产、同时具备OTA空中升级、斑马智行3.0系统。 国际化方面,公司18年实现整车出口27.7万辆(+62.5%),建成500多个海外营销服务网点,并在泰国、英国、印尼、智利、澳新、中东GCC形成了6个“万辆级”海外销售市场。国际化空间较大。 风险提示:汽车行业销量不及预期;新车型上量不及预期盈利预测与评级未来3年持续受益于自主品牌加速崛起以及“大众+通用”产品结构上移,盈利能力显著提升,预计19-21年EPS为3.11/3.50/3.78元,当期位置对应19年8.5Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。
中鼎股份 交运设备行业 2019-05-01 11.27 -- -- 11.02 -4.17%
10.80 -4.17%
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事件: 公司公布19年一季报报告期内实现营收26.6亿(同比-12.6%),归母净利润3.1亿(同比-18.0%),业绩承压,主要由于行业下滑影响,预计随着汽车销量“前低后高”走势,后续业绩环比或持续改善。预计公司19-21年净利润11.2/13.0/15.3亿,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、一季报拆分 a)19Q1实现营收26.6亿(同比-12.6%),归母净利润3.1亿(同比-18.0%),我们认为Q1业绩下滑基本符合预期,主要受到行业下滑影响,根据中汽协数据,19Q1乘用车销量同比下滑13.9%,预计随着行业销量同比收窄,后续业绩环比或持续改善; b)毛利率:Q1毛利率28.2%,同比降低0.3pct,基本保持稳定; c)三费率方面:销售费用率3.7%,同比降低0.2pct,略有改善,管理费用率4.1%,保持相对稳定,研发费用率4.6%,相比18年全年略有提升,财务费用率1.5%,同比增加0.4pct,略有提升; 2、十年收购打造国际化领军企业,深度受益国产替代。公司经历了十年国际化并购之路,实现“市场-技术-战略”导向三连跳,持续收购海外优质资产,客户涵盖奔驰、大众、宝马等主流厂商。公司发展脉络清晰,打造“3+1”业务体系,其中密封、减震、冷却系统为三大主业,而空气悬挂业务打开想象空间。未来公司战略侧重将由外延转向内生,高端技术引入并二次开拓国内市场,产品由单一向系统化升级,积极布局智能电动,将深度受益国产替代。 3、电动化实现全面布局,搭上新能源汽车发展快车道公司在电池冷却系统、电机密封、电池模具密封、电池电机减振降噪、电桥密封总成等领域深度布局,产品技术实现领先,公司成功与一汽大众、沃尔沃、东风日产、吉利、宁德时代、特斯拉、蔚来建立合作,其中MEB获得全生命周期9亿订单、tesla美国工厂配套密封系统。热管理方面,TFH冷却系统已经拿到奥迪Q6订单4860万欧元,电池热管理系统管路技术全球领先,国内已落地造车新势力电动车订单,主流厂商落地加快,单车价值有望达到1500-2000元。 风险提示:汽车销量不及预期,新产能释放不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2019-05-01 55.55 -- -- 55.28 -0.49%
57.95 4.32%
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事件:公司公布2019年一季报,报告期内,公司实现营收303亿(同比+22.5%),归母净利润7.5亿(同比+632.0%),业绩符合预期,同时公司公告18Q2归母净利润7-9亿,预计环比持续增长。 1、一季报拆分: a.公司实现营收303亿(同比+22.5%),归母净利润7.5亿(同比+632.0%),Q1在行业淡季营收保持高速增长,主要源于公司新能源乘用车销量高增长,同时带动利润高增长; b.毛利率方面,19q1总体毛利率19.0%,环比+2.7pct,同比+1.9pct,随着规模效应成本控制能力体现; c.三费率方面,销售费用率3.5%,同比降低1.2pct,管理费用率3.4%,研发费用率4.3%,二者相加同比保持稳定,财务费用率3.8%,绝对值增加3.4亿,预计环比会有所降低; d.现金流,Q1经营性现金流4.1亿,同期-2.2亿,过去四年来Q1季度现金流首次归正,未来随着车型热卖,现金流将持续改善; e.其他收益:Q14.4亿,同比-30%,主要汽车相关政府补助减少所致,从全年口径看将保持相对稳定。 2、盈利端:预计Q2稳定增长,下半年多角度贡献盈利增量,19年业绩正增长无忧。 我们认为对于公司19年盈利不必过于悲观,公司19年盈利弹性拆分如下:a)新能源乘用车:过渡期后,公司可通过动力电池、电控系统、其他成本降成本1.5-2万,同时规模效应降低毛利0.4-0.5万,同时新车型已经实现升级涨价(元EV360升级535),看好下半年公司新能源乘用车贡献正利润;b)燃油乘用车,预计19年持平,但规模效应带来亏损边际改善;c)新能源客车,假设销量持平,预计净利润下滑态势;新能源专用车,电动泥头车预计能实现几千台替换,集中在下半年释放,提供业绩增量;d)双积分:19-20年若行业增速下滑,双积分结算单价有望大幅提升(1000-2000元以上),给公司提供业绩增量;e)云轨:19年有望贡献百亿规模收入,提供部分业绩增量。 风险提示:新能源汽车销量不达预期,商用车、云轨业务发展不达预期。
广汽集团 交运设备行业 2019-05-01 12.27 -- -- 12.24 -2.78%
11.93 -2.77%
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事件:广汽集团公布2019年一季报,1Q19公司实现营业收入143.7亿元(-25.7%),实现归母净利润27.8亿元(-28.4%),扣非净利润22.1元(-41.9%)。 评论: 1、广本广丰逆势上涨,自主与美系销量承压。 1Q19公司共销售车辆49.5万台(-2.7%),其中广本18.8万台(+11.4%),广丰16.2万台(+45.6%),广乘8.8万台(-41%),广菲克2.2万台(-41.3%),广三菱3.2万台(-16.6%)。1Q19汽车行业销量下滑11.3%,广本、广本在雅阁、新款凯美瑞和CHR等车型的带动下,逆势上涨,库存均处于健康状态,后续随着CRV和RAV4的姐妹款导入,将为广本、广丰提供新的利润增长点。广乘由于一季度去库存减轻经销商压力,且为了在销量和利润间实现一定的平衡,控制终端折扣,批发销量下降,从产品策略上讲,GS3和GS4更多是销量担当的角色,而GM8和GM6将为公司树立品牌形象、口碑。 2、毛利率环比改善,投资收益稳定增长。 1Q19公司毛利率为环比提高0.5个百分点,销量减少导致销售费用同比下降49%至7.5亿元,管理+研发费用为10.3亿元(+13%),得益于广本、广丰的良好表现,投资收益同比提升5%,环比大幅增加93.3%。由于自主销量承压,公司(净利润-投资收益)为2.1亿元(-85.4%),但是环比改善,实现由负转正。 3、多款新能源车共同发力,智能网联积极推进。 2019年公司推出多款新能源车型,4月27日,中高级智能轿车广汽新能源Aion-S上市,补贴后价格从13.98万到20.58万,具备长续航、大空间、高智能、高安全和深度定制等五大特点,有望成为广汽在新能源领域的爆款产品。合资车企将推出雷凌PHEV、大指挥官PHEV等新能源车,强化在新能源领域的竞争力。在5G-V2X方面,广汽集团正基于5G自动驾驶系统及远程自动驾驶系统开发,后续将在番禺区实现智能网联汽车共享出行示范应用,广汽计划2020年在量产车上实现L3级高速公路自动驾驶马桶是实现全自动泊车功能。 4、盈利预测与评级 我们认为,日系合资品牌表现依然强势,尤其是广丰逆势高增长,后续本田、丰田推出的新车将对公司2020年的业绩有较好贡献。广汽乘用车经营情况有望环比改善。公司不断增加研发投入,积极布局新能源和智能网联业务。公司2019-2021年盈利预测为115.2/122.6/134亿元,维持强烈推荐-A评级。 5、风险提示:汽车行业继续下降,行业竞争加剧;公司新品销量不及预期。
长城汽车 交运设备行业 2019-05-01 8.77 -- -- 9.04 -0.44%
9.62 9.69%
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事件: 公司发布2019年一季报,1Q19公司实现收入226.3亿元(-14.9%),归母净利润7.7亿元(-62.8%),扣非归母净利润6.4亿元(-69.7%)。 评论: 1、销量逆势上涨,新产品贡献增量明显 1Q19公司共销售车辆28.4万台(+10.6%),哈弗品牌20.6万辆(+14.1%),其中H6+M6共销售12.9万台(-6.6%),新车型F5和F7分别销售1.1万和4万台,WEY品牌销售2.7万台(-38%),皮卡3.6万台(+15%),欧拉品牌1.4万台新能源车,SUV合计23.3万台(+4.1%)。1Q19汽车行业销量下滑11.3%,SUV下滑14.2%,公司销量逆势上涨,其中新产品为公司销量增长做出明显贡献,在SUV领域的市占率同比提升1.8个百分点达10.2%,体现了公司极强的产品力。 2、皮卡与新品共同提升公司毛利率,后续公司将受益于增值税下调 1Q19公司毛利率为15.8%,环比提升1.4个百分点,我们认为,毛利率提升的原因一方面是F系列等新品毛利率高,新品带动了整体毛利率的提升,另一方面,由于毛利率较高的皮卡销量提升,也拉动了毛利率的上涨。后续随着新品和皮卡占比的提高,公司毛利率有望继续改善。公司销售费用为10亿元(10.8%),管理费用和研发费用分别为4亿元(+24.7%)和4.3亿元(+41.5%),员工工资的上调是促使管理费用上涨的部分原因。4月1号起,增值税从16%下调至13%,公司产品售价相对稳定,公司将受益于增值税的下调。 3、新能源产品快速发展,海外市场稳步推进 3月份,欧拉产品销量已经超过7000台,公司新能源产品快速发展,后续随着R2的推出,将为公司新能源车增长再添动力。补贴退坡后,公司将通过价格调整,力争达到利润率和销量的平衡,预计2019年公司新能源积分有望为正积分。1Q19公司出口车辆1.3万台(+20%),在南非、俄罗斯、南美、中欧的市场均有增长,俄罗斯工厂将于5、6月份投产,届时将进一步推动公司在海外销量的增长。 4、盈利预测与投资建议 公司重新调整产品结构,产品布局更加清晰,F系列新品毛利率更高,将与皮卡共同带动公司毛利率提升。目前公司新能源车快速发展,预计2019年公司新能源积分为正,海外市场稳步发展,将为公司打开更大的成长空间。预计19年~21年净利润为46.1亿、50.5亿、53.2亿,维持“审慎推荐-A”评级 5、风险提示:公司加大促销力度;新车销售不达预期。
福耀玻璃 基础化工业 2019-04-30 24.17 -- -- 25.32 1.32%
24.49 1.32%
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事件: 公司发布2019年一季报,实现收入49.3亿(+3.9%),净利润6.1亿(+7.7%),扣非净利润5.2亿(-13.2%)。符合我们此前-12%预期。预计公司19-21年eps分别为1.47/1.61/1.69元,对应19年17.2Xpe,维持强烈推荐-A 评级。 评论: 1. 收入端表现稳健,业绩端国内业务承压较大公司一季度实现收入49.3亿(+3.9%),净利润6.1亿(+7.7%),扣非净利润5.2亿(-13.2%)。非经常损益增加主因营业外收入中收到索赔款同比增加所致。 汇兑损失部分,19Q1汇兑损失1.3亿,去年同期汇兑损失2.2亿。19Q1扣汇扣非净利润6.5亿(-19.8%,去年同期扣非扣汇净利润8.1亿)。具体科目来看: 收入端表现稳健,SAM 并表贡献+3%左右。公司收入端表现稳健,SAM 饰条公司于3月1日开始并表,预计对当期收入端贡献2-3%左右,利润端未有明显贡献。扣除并表业务,收入端基本持平,美国工厂产能爬坡有效对冲国内收入端下滑。预计美国工厂一季度产量维持在85-90万套水平,收入持续增长;国内工厂(含出扣)收入端下滑在-6%--8%左右。 利润端压力较大,主要体现为毛利率的下滑。公司一季度毛利率同比下滑2.84%,我们认为主要有三方面影响,第一,国内销量下滑、公司在行业底部是市占率持续提升,毛利率有部分牺牲;第二,美国工厂中低端汽车玻璃占比不断提升,也是毛利率下滑的原因之一;第三,SAM 处于破产清算阶段增收不增利,对毛利率有一定拉低作用。三费率部分基本保持稳定,管理费用率回溯研发费用同比提升0.4%;销售费用率同比提升0.3%。 2. 汽车玻璃全球龙头,后续增长来自单车价值量持续提升+美国工厂爬坡。 逻辑一:高端产品占比提升,玻璃配件逐步丰富,ASP 有望维持3-5%左右持续提升。 在SUV 高速成长带动包边玻璃占比迅速提升后,我们认为HUD、LOW-E 能够带动公司继续增长,这一阶段的特点上量不会有前一阶段快,但是价值量非常可观,公司3年将完成公司所有产品的高端化。同时,公司19年3月1日完成交割的SAM 公司主业为铝亮饰条,应用于汽车玻璃、汽车周边装饰,作为汽车玻璃周边配套附件,公司此次收购缩短供应链同时提升单车价值,后续整合空间大。 风险提示:国内市场下滑加大,美国工厂爬坡进度不及预期。
宇通客车 交运设备行业 2019-04-29 13.90 -- -- 14.02 0.86%
14.02 0.86%
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1、1Q19销量增长,毛利率同比提高。1Q19公司共销售客车10579台(+6.3%),销售新能源客车2984台(+56.8%),实现出口1362台(+12.8%),平均台车均价为45.7万元,同比略微下滑2.3%,我们认为主要是两方面原因造成单车价格下降,一方面是产品结构变化,1Q18新能源销量中大型车占比为67.5%,1Q19新能源车销量中大型车占比为42.2%;另一方面1Q18销售的新能源车主要是按照2017年的国家补贴标准执行,而1Q19销售新能源车主要是按照2018年的国家补贴标准执行,对于非快充纯电动客车,2018年的国家补贴标准约为2017年的0.6倍。1Q19公司毛利率为24.3%,同比增加1.6个百分点。 2、立足长远重视研发,产品升级驱动公司发展。1Q19公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.8%、3.4%和1.8%,与18年同期基本持平,研发费用率为8.6%,同比增加3个百分点。公司立足长远,重视研发,在电动化、智能网联化和智能驾驶领域不断投入,同时加强模块化开发,发展高端产品。在自动驾驶领域,公司协同合作伙伴,主导产品开发,把握发展的主动权,公司在博鳌会上开展5G公交车试运行;公司成立高端产品事业部,高端产品进一步受到客户认可,2019年T7销量有望大幅增加,公司开发的高端公交车,进博会已经采购700多台,未来有望在更多一二线城市推广,公司通过开发高端产品,有望拉大与国内竞争对手的差距;公司同时准备了面向海外出口的高端公交车,未来有望在欧洲和南美等大型城市销售,公司产品在的电动、智能等性能方面有望超越海外高端品牌,实现差异化竞争。 3、房车业务、燃料电池多点开花,海外市场贡献可期。公司燃料电池团队以整车为核心,在车载储氢系统和燃料电池系统的基础上进行开发,已经历经10年,目前产品在冬奥会等地方示范运营,国家积极推动燃料电池的发展,推出“十城千辆”计划,公司未来在燃料电池客车领域有望继续领跑行业。目前国内房车市场蓬勃发展,公司主要发展高端市场,18年公司销售房车1000多台,预计公司在房车领域的市占率每年可以提高2个百分点,未来公司房车销量有望达到1万辆,市占率有望达到20%。2018年公司新能源客车已经在智利、新加坡等地区批量销售,公司针对海外市场新的一批新能源客车有望在19年下半年准备完毕,后续将进一步在欧洲等地区扩大销售,并为公司创造可观的利润贡献。公司提高海外销量的同时,将进一步把控订单质量,海外产品的毛利率有望恢复到30%以上。 4、盈利预测与评级 我们认为,在补贴下降的情况下,公司的毛利率仍有提高,反应了公司的竞争力。公司在研发上持续投入,将确保公司在行业中的龙头地位,拉大与竞争对手的差距。未来公司的市占率有望继续提升,高端产品的销量将继续增加,带动公司的盈利。公司在房车和燃料电池客车领域的推进,将为公司打开更大的细分市场。预计公司2019-2021的EPS为1.14/1.30/1.52元,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示:客车销量不达预期,海外市场推广不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名