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汪刘胜

招商证券

研究方向: 汽车、新能源行业

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工作经历: 1998年毕业于上海同济大学机械系,7年产业从业经历,招商证券研究发展中心从事汽车、新能源行业研究4年。现为新能源网行业顾问,并担任南方汽车都市报汽车研究院特聘顾问。 主要研究特点:客观、独立,准确把握行业发展规律,并综合经济的发展形势对行业的影响。...>>

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星宇股份 交运设备行业 2018-05-23 59.90 -- -- 65.00 8.51% -- 65.00 8.51% -- 详细
事件: 近日,我们对公司开展调研活动,公司是车灯行业内资龙头,大灯尾灯占比提高、大灯LED单车价值量翻倍确定性强,伴随一汽大众的集中换代+新车周期,18H2公司迎来业绩释放期,看好公司短期业绩环比提升、中长期行业升级+格局优化的核心逻辑,基于18年的业绩确定性,我们上调18年EPS预测至2.27元,预计18-20年EPS分别为2.27/2.95/3.59元,对应18年26.3X估值,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、18年7月是车灯行业LED化的拐点,行业进入高速成长期2018之前,LED是25万以上车型的专配,伴随定价15万-20万左右的一汽大众小型SUVT-ROC全系LED化,我们认为15万-25万车型LED渗透率有望迎来快速突破,2020年车灯市场有望实现700-800亿市场空间,是可比数据2016年的2倍。 1)车灯行业:未来三年看LED提升车灯行业价值。伴随T-ROC上市,LED大灯已下沉至15万车型,LED渗透率有望快速提升。过往车型历史来看,合资配置往往慢于自主品牌1-2代,18年7月上市的大众品牌重磅SUVT-ROC全系配置LED全大灯成为行业的标志性事件。其一,LED大灯不再是豪华车标配,已经下沉至15万车型,这也是走量竞争的核心价格带;其二,大众在合资车系的标杆作用较大,根据公司目前的订单,下一代大众系、自主品牌LED大灯逐成标配,2018年年中是这一趋势的拐点。 2)车灯行业:未来五年看智能化对于行业的二次升级。ADB目前渗透率仅1%左右,包括外资龙头海拉、法雷奥、小糸,内资龙头华域视觉、星宇股份在内,ADB都是未来最重要的桥头堡。就单车价值而言,此前卤素阶段前大灯单价约为400-600元/只,LED阶段升级到800-1000元/只,ADB阶段我们预计有望实现2000元/只的水平。 公司积极布局ADB,AFS已批量配套GS4,ADB正同自主主机厂小批量配套。 目前已经成功研发第二代ADB前照灯、辅助远光(蓝转白激光)前照灯、第二代OLED后组合灯等,汽车电子和照明研发中心项目启动。ADB的过渡技术AFS公司已有成熟产品搭配于传祺GS4,同时,正在和内资主机厂做ADB的小批量试验。 风险提示:LED车灯渗透率增速不及预期。
福耀玻璃 基础化工业 2018-05-10 24.50 -- -- 26.13 6.65% -- 26.13 6.65% -- 详细
事件: 近日,我们对公司开展调研活动,公司生产经营稳健,精益控制持续深化。当下市场对公司的分歧主要在于短期毛利率波动、ASP 提升的持续性及美国工厂投产进度。我们认为,汇率波动仅影响一季度的毛利率及业绩,扣除波动影响,公司的两条核心增长逻辑均继续深化,我们应从ASP 提升及全球化角度看待公司成长。预计18-20年EPS 分别为1.51/1.79/2.03元,对应18年15.8X 估值,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、 寻找短期预期差,汇率影响下对于基本面改善的忽视人民币一季度持续升值(+3. 4%),公司36%收入来源于海外受影响较大,追本溯源,公司的各项经营情况在持续向好,核心逻辑ASP 提升及全球化放量并未发生变化。 人民币走强影响公司哪些环节?影响一:汇兑损益产生的财务费用。公司资产端约7亿美元存款用于此后的资本开支活动,受汇率波动影响较大,当人民币升值10%左右,此部分资产约产生的汇兑损失为4.5亿。因此一般考察业绩变化我们通常会将财务费用扣除。这是市场普遍认识到的汇率对于公司业绩的影响。 影响二:ASP 变化及衍生影响。当汇率发生持续可预测的变化时,对于出口占比较高的龙头零部件,我们认为整车厂通常会给予一定的汇率补偿。但是一季度的汇率变动较快,超出公司的反应时间,因此财报中体现的收入增长放缓(18Q1+13.11%)、毛利率下滑(-230ppt)均是包含汇率变动的影响,这是市场未充分认识的汇率波动对于公司的影响部分。 复原之后,公司的业绩情况如何?ASP:扣除汇率波动,我们测算一季度公司产品单价提升+4.7%,在包边玻璃伴随SUV 天窗占比快速提升后,抬头显示、隔音、LOW-E、隔热高端玻璃由于单价较高,长尾部分持续带动单价提升。 毛利率:同比持平,新产品结构优化消化了老产品年降,同时,国内市场集中度进一步提高; 盈利端:同比增长约13.5%。 风险提示:美国工厂爬坡进度不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2018-05-09 33.35 -- -- 35.60 6.75% -- 35.60 6.75% -- 详细
公司发布18年4月产销快报,实现销量56.9万辆(+13.7%),超出我们此前预期,其中: 上汽自主仍是最大亮点,月销62289辆(+49.7%);上汽通用全月销量达17.1万(+18%);上汽大众销售16万辆(+15.1%);上汽通用五菱略有下滑、销量15.3万(-4.6%)。受益去年同期的低基数及强势的产品结构,公司4月整体数据继续超预期。 我们认为整车格局将继续分化,公司作为优势龙头,业绩稳定性高、结构持续优化,且在新一轮智能电动浪潮中占据先发优势。预计公司18-20年eps 分别为3.17/3.49/3.70元,当期位置对应18年10.4Xpe,继续维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、销量超出预期,上汽自主、上汽通用延续一季度强势表现,上汽大众增速提升上汽自主、上汽通用延续一季度强势表现,月销分别达到62289辆(+49.7%)、17.1万(+18%);上汽大众同比上升15.1%,售出16万辆;上汽通用五菱贡献销量15.3万(-4.6%)。 风险提示:行业回暖不及预期;新车上量不及预期。
比亚迪 交运设备行业 2018-05-04 49.26 -- -- 55.79 13.26% -- 55.79 13.26% -- 详细
事件: 公司发布2018一季报,报告期内实现营收247.38亿(+17.54%),归母净利润1.02亿(-83.1%),扣非净利润-3.29亿(-173.58%),合EPS 0.02元。同时公司公布2018H1盈利预测,预计2018H1净利润3~5亿(-82.59%~-70.98%),盈利大幅下降主要因补贴退坡过渡期尤其是电动大巴盈利能力下滑等因素影响。我们认为公司上半年业绩承压,下半年受补贴新政和新车型上市等多重利好,且公司长期受益双积分制带来的优势,业绩有望逐渐改善,预计18-20年净利润36/45/55亿,对应EPS分别为1.34/1.66/2.02元,继续维持“审慎推荐-A”评级。 评论: 1、Q1盈利负增长,补贴退坡过渡期致毛利率承压 Q1业绩情况: Q1营收247.38亿(+17.54%),归母净利润1.02亿(-83.1%),扣非净利润-3.29亿(-173.58%),Q1单季度营收平稳增长,符合预期。净利润负增长的主要原因是锂电池成本增加、新能源补贴退坡过渡期导致新能源车型毛利大幅降低。Q1乘用车累计销量同比+21.3%,其中燃油车宋MAX销量爆款,月销1.5万辆。预计下半年补贴新政实施和新车型上市会带来业绩改善。 毛利率:Q1毛利率明显下滑,毛利率17.14%(-18.4%),受新能源汽车补贴退坡过渡期及锂电池成本提升影响。补贴过渡期所有车型退坡30%,退坡产生的价差全部由厂商承担,且电池成本上升明显(上游钴、锂价格同比+115%、+30%)。 三费率:整体基本保持稳定,销售费用率4.74%(-5.82%)和管理费用率7.61%(+2.92%)变化幅度很小。财务费用率3.29%(+82.22%),主要受汇率变动及利息支出增加影响。 2、新能源政策双重利好,深度受益补贴新政和双积分 公司乘用车均为长续驶里程车型,且过渡期后补贴不降反升,18多款新车型都将深度受益补贴新政。同时双积分政策于4月1日实施,公司NEV正积分为所有车企中最高,且CAFC积分为正,未来发展没有政策阻力,并可以通过出售富余积分的方式获取额外收益。 风险提示:新能源汽车销量不及预期,云轨发展不达预期
均胜电子 基础化工业 2018-05-04 27.20 -- -- 28.28 3.97% -- 28.28 3.97% -- 详细
事件: 公司公布2017年年度报告,2017年全年实现营收266.06亿(同比+43.41%),归母净利润3.96亿(同比-12.75%),其中Q4单季度实现营收71.94亿(同比+5.47%),归母净利润-4.91亿。同时发布一季报,公司18年一季度实现营收69.85亿(+7.03%),归母净利润0.31亿(-85.04%),主因是高田资产购买项目推进产生相关费用约2亿元。公司二季度高田并表后会带来边际改善,整合效应将逐步显现,预计18-20年净利润10.60/14.00/16.32亿,对应EPS为1.12/1.47/1.72,对应PE为24.5/18.5/15.9X,维持“审慎推荐-A”评级。 评论: 1、业绩基本符合预期,全球化格局日益成型全年业绩:公司2017年全年实现营收266.06亿(同比+43.41%),实现归母净利润3.96亿(同比-12.75%),EPS为0.42元。KSS安全业务2017年全年营业收入达138亿元(同比+89.76%);在人机交互产品实现营收54亿元(同比+5.76%);智能车联业务实现营收33亿元;新能源汽车电子业务实现营收5.9亿(同比+33.5%);功能件业务实现营收26.6亿(同比+8.7%)。 归母净利润方面:17年公司净利润出现波动,主要影响因素包括:客户年降要求对各业务的毛利率均有一定影响;安全业务(KSS)新项目量产爬坡过程中毛利率较正常水平低1.5%,影响全年毛利约1.96亿元。同时为新项目量产支付额外的费用和支出约0.83亿元;17年公司研发支出为19.8亿,同比增加8.2亿元,其中费用化的研发支出增加3.3亿元;因高田资产收购项目专门发生的各类中介服务费用约1.11亿元;墨西哥工厂的整合带来的一次性影响约1.27亿元;美国政府税改对利润一次性影响约0.65亿元;因PIA转让、政府补助和闲置资金理财产生的非经收益合计约4.4亿元。 毛利率方面:公司17年毛利率16.51%,与去年同期相比下降2.49%,其中人机交互(HMI)产品毛利率22.55%(同比-2.03%),主要受上半年主要客户增速放缓影响,下半年环比有所改善;车载互联系统11.67%(-0.19%);汽车安全系统13.65%(同比-1.42%),新产品量产的量产爬坡对毛利润率有一定影响,随着良品率的提升预计18年毛利率将有明显改善;电子功能件及总成23.40%(-1.05%);新能源汽车电子18.11%(+0.69%),中国区市场规模效应初显。 三费率方面:销售费用率2.90%(+0.38%);管理费用率9.55%(+0.18%),除因KSS及PCC并表因素外,报告期内公司加大研发投入,另外高田资产收购项目一次性费用带来管理费用增长;财务费用率1.91%(-0.84%)。风险提示:新业务整合情况不及预期,订单开展不及预期。
中鼎股份 交运设备行业 2018-05-03 16.26 27.00 58.08% 19.10 17.47% -- 19.10 17.47% -- 详细
事件:公司公布2018年一季报,2018年一季度全年实现营收30.41亿(同比+25.24%),实现归母净利润3.77亿(同比+20.24%),业绩符合预期。我们认为,公司通过国际化并购,逐步收获外延战略成果,打造“3+1”业务体系,构建密封、减震、冷却系统三大主业,开拓空气悬挂新业务,发展方向为产品由零件向部件升级,由单一向系统化升级,逻辑正在逐步兑现。预计公司18-20年净利润13.3/15.7/18.5亿,对应18年估值仅15.5X,按18年EPS 给予25-30倍PE估值,目标价格27-32元,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、 18Q1业绩符合预期,业绩保持稳定增长 业绩端:18Q1营收30.41亿(同比+25.24%),实现归母净利润3.77亿(同比+20.24%),业绩符合预期,保持高增速,主要因主业保持稳定增长+AMK并表。毛利率:18Q1毛利率28.56%(-2.00%),同比去年略有下降,主要因AMK毛利率较低,并表后的影响。 三费率:保持相对稳定,18年一季度销售费用率3.96%(+13%),管理费用率8.42%(+19%),财务费用率小幅上升至1.06%(+60%),主要由合并范围变动所致。 2、 十年收购打造国际化领军企业,深度受益国产替代 公司经历了十年国际化并购之路,实现“市场-技术-战略”导向三连跳,持续收购海外优质资产,客户涵盖奔驰、大众、宝马等主流厂商。公司发展脉络清晰,打造“3+1”业务体系,其中密封、减震、冷却系统为三大主业,空气悬挂提供弹性空间。未来公司战略侧重将由外延转向内生,高端技术引入并二次开拓国内市场,产品由单一向系统化升级,积极布局智能电动,将深度受益国产替代。 风险提示:汽车销量不及预期;业务整合不及预期。
福耀玻璃 基础化工业 2018-05-03 22.40 -- -- 26.13 16.65% -- 26.13 16.65% -- 详细
事件: 公司发布18一季报,实现营业收入47.48亿(+13%),归母净利润5.63亿(-18.8%),净利润同比大幅降低主要因一季度汇兑损失人民币2.19亿元,去年同期损失0.35亿元。公司核心业务稳健增长,成本控制能力进一步提升,且17年美国工厂扭亏为盈,18将成新的盈利点,预计公司18-20年EPS分别为:1.38、1.62、1.84元,维持“强烈推荐-A”投资评级。 评论: 1、汇兑损失不影响长期发展,扣除后实际业绩符合预期。 公司利润同比大幅降低主要受汇兑损失影响(人民币升值影响):公司一季度汇兑损失2.19亿,2016年一季度汇兑损失0.35亿,使得财务费用同比增加919.80%。此外,由于未到期交割的货币互换合约因汇率波动估算为未实现损失,公允价值变动损益本期金额为-3351.37万元,比去年同期金额为-357.65万元(+837.06%)。 毛利率方面,18Q1毛利率41.92%,同比降低2.3个百分点,略有下滑。 2、匠心三十年专注汽车玻璃,纵向一体化筑高护城河。 公司深耕汽车玻璃领域30年,是国内汽车玻璃领域绝对龙头,也是全球最大汽车玻璃供应商。目前配套客户包括国内 100 多家整车厂商和全球产量前二十大汽车厂商,近年来又先后取得了劳斯莱斯、宝马、奔驰、奥迪、沃尔沃等高端品牌的国际配套业务,先发优势明显。我们认为公司竞争优势来源于两方面: (a) 多品种配套供应和对于主机厂的快速响应能力。汽车玻璃运输成本高昂,公司就近主机厂布局建厂,国内覆盖上汽、一汽、长安、东风、广汽、北汽等主要客户,响应速度快。同时,公司上世纪 80 年代起步于国内售后市场,是国产替代的最早代表。研发、生产、流程控制适合多品种小批量供应,满足主机厂多样化的同步配套需求。 (b) 纵向一体化优化成本,对冲原材料涨价风险。公司纯碱成本约占汽车玻璃6.4%、天然气成本占比 18%,公司涉足硅砂→浮法玻璃→汽车玻璃设备→汽车玻璃成型完整产业链,浮法玻璃自给率在 80%-90%之间。公司浮法玻璃自供能够有效对冲上游纯碱价格波动的影响。 风险提示:行业增速下滑,海外业务发展不达预期。
华域汽车 交运设备行业 2018-05-03 22.59 -- -- 25.66 13.59% -- 25.66 13.59% -- 详细
事件:公司2018年一季度实现营收402.48亿(同比+18.37%),实现归母净利润29.11亿(同比+90.45%)。我们认为公司Q1业绩超预期,显示推进“三级化”战略的成果,公司深度布局智能电动,打造国际化汽车零部件巨头,预计18年净利润79亿,合EPS 2.50元,对应18年PE 仅8.9X,相比全球零部件巨头平均15X估值仍有较大空间,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、一季度表现超预期,继续看好龙头效应下的稳定增长 2018年一季度实现营收402.48亿(同比+18.37%),公司受17财年收购小糸车的公允价值溢价影响,非经常性损益溢价部分9.18亿计入当期投资收益影响,实现归母净利润29.11亿(同比+90.45%),剔除该影响后归母净利润19.93亿(30.41%),若剔除股权收购交易带来的非经常性损益及其他非经常性损益后,扣非净利润同比+7.27%。毛利率方面,一季度公司总体毛利率13%,相较去年下降1.5%。三费率方面,销售费用5.70亿(+8.9%),管理费用29.8亿(+8.87%),整体保持稳定,显示出公司强有力的成本控制。 2、绑定上汽借力大众,未来将充分受益大众超级周期 公司背靠上汽,2017公司总收入的57%来自于上汽集团及其参股或控股子公司,而上汽未来两年将新增产能近83万辆。大众集团在未来的规划中,拟增加产能176万辆/年(其中上汽大众拟增加产能50万辆/年),同时大众 3-4 年内将引入 10 款 SUV 国产,预计到 2020 年 SUV 销量将达 206 万。而华域汽车在国内的核心客户上汽集团,未来或充分受益大众超级周期。 3、持续推进三级化发展战略,开拓海外市场步履不停 2017年,公司继续围绕:“零级化、中性化、国际化”的战略多点发力,不断开拓海外市场。随着公司收购江森内饰成立全球最大汽车内饰公司--延锋内饰股份有限公司,海外业务营收贡献能力突飞猛进,配套上汽收入在总营收占比两年间下滑幅度达15%,目前延锋配套客户涵盖奔驰、宝马、福特、大众、通用等。未来国内业务增速或将放缓,公司北美客户端开拓脚步进一步加快,17年北美配套宝马奔驰等客户仍保持增速势头不减。总体来看,17年海外业务营收实现306.84亿,同比增长7.13%,占总营收21.84%。多元化战略下公司业务向自主和高端客户延展,17年9月公司收购上海小糸车灯,于18年3月1日正式并表,短期增厚利润,且有利于推动发挥协同效应,持续优化成本结构。 风险提示:业务整合不及预期,汽车销量不及预期,海外业务增速不及预期。
上汽集团 交运设备行业 2018-05-03 32.08 -- -- 35.60 10.97% -- 35.60 10.97% -- 详细
事件: 公司发布18年一季报,实现收入2388亿元(+21.7%)、净利润97.1亿元(+17.5%),扣非(华域收购小糸车灯股权溢价)净利润同比增长8.0%。报告期内自主品牌第一次实现盈亏平衡,盈利已经近在眼前,加上“大众+通用”产品结构已经显现出高端化趋势,公司未来3年盈利能力将显著提升,预计18-20年EPS 为3.17/3.49/3.70元,当期位置对应18年10.1Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、净利润增长8.01%,自主首次实现盈亏平衡一季度公司总体销量182.2万辆(+10%),远高于汽车行业2.8%的增速。期间实现收入2388亿元(+21.7%)、归属上市股东净利润97.1亿元(+17.5%)。 报告期内子公司华域汽车完成收购上海小糸车灯50%股份,一次性确认原持有的股权溢价,计入当期投资收益,扣除这部分影响,净利润同比增幅仍有11.8%。 报告期内自主品牌品牌制造端盈利约10亿元,扣除研发费用10亿,第一次实现盈亏平衡,同比去年同期减亏3个亿,保守计算全年若维持此状态,则减亏11个亿,实际上我们认为会计政策有望在今年调整,对于研发费用资本化费用化的比重重新划分、未来新车型持续上量,自主端弹性超过11亿。 投资收益部分,扣除小糸股权溢价的4.7亿,投资收益同比增加7.2%,叠加一季度低端车型促销影响,盈利结构依旧持续改善。 2、上汽自主:销量进入国内前十,RX8上市有力支撑高增长上汽自主品牌一季度销量达到18万,大步踏入国内所有厂商前十。同比增幅达到54%,远远高于市场。旗下几款车型均表现出众:RX5一季度销量6.8万(+34%);去年上市的4款新车型也贡献2万的季度销量。A 架构下自主平台车型推出有望加速,18年多款新车型上市,其中:荣威品牌将上市小型SUV RX2、中型SUV RX8和纯电动SUV 光之翼等车型;MG 则有2款车型换代上市,并有2款新能源车型上市。近日,大尺寸7座SUV RX8在北京车展正式上市。RX8依托新一代IS 平台(智能化SUV)打造,采用上汽蓝芯动力2.0T 涡轮增压直喷发动机,配备非承载式车身,处处彰显豪华属性,新车售价16.88-25.18万元。 RX8的上市有望同年内其他几款新上市车型形成合力,贡献可观销售增量,为上汽自主的高速增长提供有力支撑。加上当前主力车型延续强劲表现,上汽自主全年销量或高于原先预计的70万辆,成本降低和效率提升获得有效兑现,大概率实现盈利。 3、上汽大众:大基数下产品结构持续上移一季度上汽大众销量为51万,同比微增2%,但产品结构继续上移。中低价位车型朗逸、明锐一季度分别下降17%、30%;高价位车型中,除帕萨特、途观销量分别为5.2万(+22%)、7.6万(-3%)外,两款高毛利车型途昂、辉昂经过17年的爬坡上量,月销继续维持在8000、2000水平,助力上汽大众产品线向上延伸。 4、上汽通用:蓄势19年大年,凯迪拉克领衔高端化趋势上汽通用一季度表现亮眼,销量同比增长15%,达到49万,新英朗、昂科威、科沃兹3款车型季度销售破万。旗下大部分车型相比去年同期销量基本有明显增加。 上汽通用高端化趋势也愈发明显。凯迪拉克延续17年势头,一季度售出6.3万辆,同比大增59%。中高价车型GL8、新君威一季度销量分别达到3.4万辆(+13%)、1.9万辆(+41%);17年新上市的探界者除2月受过年因素影响外,月销也保持在6000水平线上。 18年上汽通用将上市多款新车,包括别克一款定位同凯越类似的紧凑型轿车、雪佛兰一款中大型SUV 和凯迪拉克一款定价20万起的紧凑型SUV XT4。目前上汽通用正蓄势19年产品大年,届时或有5款新车型密集上市,有望迎来一个新的业绩高峰。 盈利预测与评级自主端第一次实现盈亏平衡,实现盈利已经近在眼前,加上“大众+通用”产品结构已经显现出高端化趋势,公司未来3年盈利能力将显著提升,预计18-20年公司归母净利润分别为3.17/3.49/3.70亿元,对应10.1Xpe,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:汽车行业销量不及预期;新车型上量不及预期。
广汽集团 交运设备行业 2018-05-03 18.13 -- -- 19.07 5.18% -- 19.07 5.18% -- 详细
事件:公司公布2018年一季度报告,报告期内实现营收191.97亿(+13.69%),归母净利润38.80亿(+1.34%),业绩略超预期。预计18-20年136/160/184亿,EPS 1.86/2.19/2.53元,我们看好公司2季度新车型换代+产能爬坡后的销量改善,其中广汽H对应18年PE仅为6.2X,具有极强安全边际,继续强烈推荐。 评论: 1、一季度业绩略超预期,18年业绩有望继续爆发 Q1业绩情况: Q1营收191.97亿(+13.69%),归母净利润38.80亿(+1.34%),单季度营收保持高增速,略超预期。净利润增速持平的主要原因是三费提升,摊销增加。我们预计公司2季度新车型换代+产能爬坡后销量会有明显改善。 毛利率:Q1毛利率上升明显,毛利率25.5%(+1.7),主要受益规模效应凸显+产品结构上移。 三费率:整体有所上升,销售费用率7.71%(+65%),主要是广汽乘用车市场推广相关费用增加所致。管理费用率4.79%(+61%),主要是Q1股权激励费用及无形资产摊销增加所致。财务费用率0.29%(+51%),受全年费用平滑化的影响。 资产减值损失方面:公司17年广汽吉奥工厂资产减值8-10亿,预计18年不会有较大一次性资产减值,提供业绩增量。 2、18将迎来新产能+新车型强周期,完成15%销量增长目标无忧 18年新产能:广汽乘用车杭州工厂新释放15-20万产能;广汽丰田10万新产能释放,其他品牌靠提升产能利用率自掘潜力。新车型方面,17新车型GS3、GM8, GS4终改款预计4-5月上市,GS5全新换代,年底推出中型MPV GM6;广本雅阁第十代4月上市,讴歌高级轿车17年底上市,年底中大型SUV,凌派换代,锋范奥德赛终改款;广丰全新凯美瑞已经上市、CH-R 下半年上市(7月),走量车型,汉兰达终改款;广菲克7座版本SUV K8;广三年底出全新SUV ,NX上市。我们认为公司凭借精准卡位SUV细分市场+良好品牌口碑效应,将超额完成15%的挑战目标(同时参照历史,公司过去两年均超额完成年初销量目标)。 风险提示:汽车销量不及预期,新产能释放不及预期。
星宇股份 交运设备行业 2018-05-03 53.00 -- -- 65.00 22.64% -- 65.00 22.64% -- 详细
事件: 公司公布17年年报及18年一季报,17年公司实现营收42.6亿元(+27%),归母净利润 4.7亿元(+34%),加权ROE 为12.1%。18年一季度实现营收11.8亿(+22%),归母净利润约为1.3亿(+32%)。看好公司所在细分车灯行业由卤素/氙气向 LED 再向 ADB 升级的大趋势,公司作为车灯细分行业龙头,充分享受行业增长和自主替代红利, 伴随前大灯占比提升, ASP 稳步提升,预计18—20年eps 分别为 2.16、2.69、3.24元,对应18年23.9X ,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、业绩略超预期,车灯ASP 提升13%公司公布17年年报及18年一季报,17年公司实现营收42.6亿元(+27%) ,归母净利润 4.7亿元(+34%),加权ROE 为12.1%,略高于我们此前预期。 公司现金流情况较佳,经营活动现金流净额达8.7亿元(+157%)。公司拟每10股派发现金红利9.60元,对应当前股价股息率1.9%。 18年一季度公司实现营收11.8亿(+22%),归母净利润约为1.3亿(+32%),高速增长延续。 收入端,18年是订单释放大年,16年承接的138个车灯新项目订单将集中释放。伴随大众新品 SUV 上市(配套前大灯)、新增客户订单投产,公司收入端将维持高增长。同时公司17年承接车灯新项目72个,新增吉利、沃尔沃、五菱、捷豹路虎等客户,增长后劲十足。 盈利端,公司持续进行产品研发升级,17年车灯ASP 从58.5提升至65.8(+13%)。前大灯价值量高盈利能力强,未来三年在公司产品中收入占比有望提升至 50%以上,目前配套前大灯包括新迈腾、新宝来、高尔夫、传祺 GS4等重磅车型。目前公司已成功研发第二代ADB 前照灯、辅助远光(蓝转白激光)前照灯和第二代OLED 后组合灯,汽车电子和照明研发中心项目也正式启动。 未来伴随前大灯占比提升、 LED/ADB 升级,盈利结构步入新阶段。 风险提示:车灯新项目推进不及预期。
威孚高科 机械行业 2018-04-30 22.87 -- -- 23.87 4.37% -- 23.87 4.37% -- 详细
事件: 公司18Q1 实现营收23.9 亿(-2.66%),归母净利7.8 亿(+21.5%),超出我们此前12%的预期。我们预估公司18-20 年eps 分别为2.71/2.78/2.84 元,对应18 年静态估值仅8.4x,继续维持“强烈推荐-A”。 评论: 1、一季度业绩超预期,博世汽柴受益结构优化贡献主要业绩增量商用车业务板块,行业一季度稳健增长(+2.7%),重卡在高基数情况下同比增长13.9%,轻卡亦表现亮眼(+6%)。公司本部多缸泵、参股公司博世汽柴燃喷系统均受益于行业增长以及高盈利重卡产品占比提升带来的结构优化,同时,公司产业链地位优势突出,对上游议价能力强,也保证了商用车部分的盈利情况。 乘用车业务板块,本部乘用车尾气处理及涡轮增压盈利占比不足5%但收入占比接近20%,因而一季度长安汽车(-14.1%)、江淮汽车(-15.5%)销量下滑影响公司收入端表现。 参控股公司方面,博世汽柴受益结构优化一季度盈利同比增长3 亿元左右,贡献公司70%的业绩增量,中联电子较此前相比则相对持平。 2、四点纠偏,商用车龙头走向价值重归之路周期弱化+环保加强+分红率提高+布局新能源打开市场空间,四点纠偏走向价值重归之路。市场此前对于公司的认识局限于重卡零部件、周期股,我们认为四点因素促使公司走上价值重归之路。第一,商用车行业周期性弱化,2010 年以后卡车行业围绕350 万中枢波动降低,重卡行业未来波动中枢同样围绕85 万辆上下。同时,公司历史业绩波动性亦小于行业。2014 年重卡景气度低公司仍有39%业绩增速,主因当年排放标准升级国四。18 年1 月国五标准普及,业绩可更乐观看待。周期股纠偏值得重新审视。第二,汽车环保力度将空前加大。国五已至,但存量车型中70%仍是国三及伪国三。18 年开始,政府将于各地建立移动监测站,同时,国六渐进,公司竞争优势进一步强化。 第三,稳定的自由现金流、高分红公司被重新发现。市场偏爱确定性,公司现金流优秀,同时充沛的在手现金、较高未分配利润令分红率提升预期强化。同时亦为优质的外延提供基础,下一个RBCD 和联电在路上。第四,深度布局新能源打开成长空间。此前公司给予的估值基于原有业务,此次布局轮毂驱动系统,切入新能源核心产业链,打开市场空间。 第四,深度布局新能源打开成长空间。公司参股全球轮毂驱动系统龙头Protean 同时同Protean 成立80:20 合资公司,致力于18 寸轮毂电机系统的生产研发(B 级车及轻卡为主)。我们预计产品有望于19 年装车测试,后续公司将视项目进展情况进行后续投资。 风险提示:重卡销量不及预期;后处理业务拓展不及预期。
威孚高科 机械行业 2018-04-20 23.18 -- -- 23.87 2.98%
23.87 2.98% -- 详细
事件: 公司公布17年年报,实现营收90.17亿元(+40.4%),净利润25.7亿(+53.8%);同时拟10派12元,对应股息率5.2%。预计公司18-20年eps分别为2.71/2.78/2.84元,当前位置对应18年仅8.7x,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、三大业务板块齐头并进,高分红股息率达5.17% 公司作为低估值、高分红的代表,17年实现47%分红率,每10股派发现金红利12.00元,股息率达5.17%。 公司受益于商用车行业复苏结构优化及乘用车稳健增长,17年业绩端同比增长53%。燃喷系统板块,实现营业收入55.88亿元(同比增长54.6%),其中多缸泵出货量达266万台,同比增长60.24%,VE泵在非道路T3市场继续占据主导地位。进气系统业务增压器总量增长迅猛,实现营业收入3.8亿元(同比增长48.36%)。后处理系统业务部分,受益尾气排放法规升级,实现营收入25.67亿元(同比28.47%)。 参控股公司方面,联营企业博世汽柴实现营业收入153.9亿元(同比+46.03%),净利润34.21亿元(同比58.16%),营收和净利润高增长主要得益于重卡市场需求旺盛。中联电子实现营业收入0.21亿元(同比-0.52%),净利润17.77亿元(同比+1.95%)。 2、四点纠偏,商用车龙头走向价值重归之路 周期弱化+环保加强+分红率提高+布局新能源打开市场空间,四点纠偏走向价值重归之路。市场此前对于公司的认识局限于重卡零部件、周期股,我们认为四点因素促使公司走上价值重归之路。第一,商用车行业周期性弱化,2010年以后卡车行业围绕350万中枢波动降低,重卡行业未来波动中枢同样围绕85万辆上下。同时,公司历史业绩波动性亦小于行业。2014年重卡景气度低公司仍有39%业绩增速,主因当年排放标准升级国四。18年1月国五标准普及,业绩可更乐观看待。周期股纠偏值得重新审视。第二,汽车环保力度将空前加大。国五已至,但存量车型中70%仍是国三及伪国三。18年开始,政府将于各地建立移动监测站,同时,国六渐进,公司竞争优势进一步强化。 第三,稳定的自由现金流、高分红公司被重新发现。市场偏爱确定性,公司现金流优秀,同时充沛的在手现金、较高未分配利润令分红率提升预期强化。同时亦为优质的外延提供基础,下一个RBCD和联电在路上。 第四,深度布局新能源打开成长空间。深度布局新能源打开成长空间。公司参股全球轮毂驱动系统龙头Protean同时同Protean成立80:20合资公司,致力于18寸轮毂电机系统的生产研发(B级车及轻卡为主)。我们预计产品有望于19年装车测试,后续公司将视项目进展情况进行后续投资。
银轮股份 交运设备行业 2018-04-19 9.11 -- -- 10.02 9.51%
9.98 9.55% -- 详细
事件: 1、公司发布年报:2017年实现收入43.23亿元(+38.63%)、归属上市股东净利润3.11亿元(+21.13%)。 2、公司拟每10 股派发0.40元现金股利(含税)。公司业绩基本符合预期。 3、18年公司预计营收48-52亿元,预计归属上市股东净利润3.7-4.2亿元,同比19%-35%。 评论: 1、龙头本色,营收增速亮眼。细分来看,受益于乘用车业务扩展(30%)以及商用车(30%)和工程机械的回暖,公司连续五个季度收入大幅增加,预计产业景气度仍将延续,18年收入大幅增长可期。四季度归母净利同比下降,主要由于原材料上涨及资产减值损失影响。17年期间费用率同比降低1.4%,18年随着规模提升,费用率有望进一步降低,同时原材料压力释放,公司盈利能力持续提升。 2、传统业务新客户新项目稳步推进。公司17年获得175个新项目,项目包含油冷器、中冷器、加热器、水冷板等等,公司的下游吉利销量持续提升,长安、长城、广汽、通用等新订单持续兑现。尾气后处理方面,EGR、SCR等业务也在拓展新客户,提升业务覆盖面,尾气业务18年收入有望继续高速增长。 3、新能源热管理布局完善,业绩增长后劲十足。新能源汽车领域的主要客户有吉利、广汽、比亚迪、宇通等,报告期内公司电池水冷件业务进入宁德时代、威马汽车等供应链。公司加大研发, 18年承诺将1.57亿的募集资金投资于新能源汽车热管理项目的研发与生产。公司目前具备新能源换热系统主要零部件产品开发生产能力,同时具备热管理系统设计集成能力,新能源单车配套价值量将从不到100元提升至500元,成为推动公司业绩增长的一个重要因素。 4、首次覆盖,给予“审慎推荐-A”投资评级。公司核心业务处于持续增长周期,看好公司的短中长期发展,当前估值水平较低,安全边际较高。预计公司18、19年净利润4.27亿元、5.32亿元。 5、风险提示:业务推广不达预期;原材料波动风险。
威孚高科 机械行业 2018-04-10 22.99 -- -- 23.57 2.52%
23.87 3.83% -- 详细
事件:公司披露17 年业绩预告(上修业绩增长),实现净利润25.1-25.9 亿(+50%-55%),超过我们此前预期的22.4 亿(+34%)。业绩预告晚于规定时间源于旗下参股公司博世汽柴审计数据的差异,预计公司17-19 年eps 分别为2.52/2.69/2.82 元,对应17 年静态估值8.8x,维持“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、年报业绩高于预期13%,系博世汽柴盈利结构超预期公司公告业绩预告晚于规定时间源于旗下参股公司博世汽柴审计数据的差异,我们认为核心为重卡配套的燃喷系统占比提升之后带来的盈利能力超预期。预计17年公司燃喷系统出货250 万台左右,其中重卡配套系统约80 万台,销量占比约32%/收入占比约55%/利润占比超过60%。18 年我们预计行业大概率持平或微下滑,公司除却燃喷系统外,尾气处理受益于环保加强 、国四到国六的变化过程,业绩稳定性较强。同时,公司近期迈出外延重要一步,布局新能源轮毂驱动系统,打破市场对于威孚传统车配套的担心,依靠公司的行业背景、研发实力和资金实力,商用车核心零配件升级新能源商用车核心配件逻辑顺畅。 2、四点纠偏,商用车龙头走向价值重归之路周期弱化+环保加强+分红率提高+布局新能源打开市场空间,四点纠偏走向价值重归之路。市场此前对于公司的认识局限于重卡零部件、周期股,我们认为四点因素促使公司走上价值重归之路。第一,商用车行业周期性弱化,2010 年以后卡车行业围绕350 万中枢波动降低,重卡行业未来波动中枢同样围绕85 万辆上下。同时,公司历史业绩波动性亦小于行业。2014 年重卡景气度低公司仍有39%业绩增速,主因当年排放标准升级国四。18 年1 月国五标准普及,业绩可更乐观看待。周期股纠偏值得重新审视。第二,汽车环保力度将空前加大。国五已至,但存量车型中70%仍是国三及伪国三。18 年开始,政府将于各地建立移动监测站,同时,国六渐进,公司竞争优势进一步强化。第三,稳定的自由现金流、高分红公司被重新发现。市场偏爱确定性,公司现金流优秀,同时充沛的在手现金、较高未分配利润令分红率提升预期强化。同时亦为优质的外延提供基础,下一个RBCD 和联电在路上。第四,深度布局新能源打开成长空间。此前公司给予的估值基于原有业务,此次布局轮毂驱动系统,切入新能源核心产业链,打开市场空间。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名